公路收费权转让价格评估探讨范文

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内容提要：采用收益法评估高速公路收费权转让价格时，净现金流量是影响评估结果精确度的核心指标。本文采用二次指数平滑法对2008-2017年的净现金流量平滑改进，运用二次指数平滑改进的灰色预测模型对净现金流量进行预测，并与传统灰色预测模型比较其预测的准确性，在此基础上，对未来五年某高速公路上市公司的净现金流量进行预测。结果表明，基于二次指数平滑改进的灰色预测模型的预测结果具有较高的精确度和可信度。

关键词：公路收费权；转让价格评估；净现金流量；指数平滑法；灰色预测

2017年，国家发改委出台《关于加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产有关工作的通知》以加快PPP模式盘活基础设施存量资产，形成良性投资循环，并提出“可通过TOT、ROT、TOO、委托运营、股权合作等多种方式将项目的资产所有权、股权、经营权、收费权等转让给社会资本”。同样，PPP模式的推广能够盘活收费公路存量资产，促进公路收费权益转让。公路收费权益转让必不可少的一个环节是对公路收费权价值进行评估，其评估结果将作为资金投入的价值依据。合理估算公路收费权转让价格是实现公平、公正转让的前提。目前，公路收费权转让价格评估并没有形成一致的行业评估标准，在实践操作中由于研究对象与评估目的的不同，评估过程具有较大随意性。为进一步提高公路收费权转让价格估算的精确性以及可操作性，本文对行业公认的收益法评估高速公路收费权转让价格中核心指标净现金流量的估算进行研究。

一、相关研究文献评述

《收费公路权益转让办法》中第十八条明确规定“转让收费公路权益进行收费权价值评估，其评估方法应当采用收益现值法”。使用收益法评估收费公路转让价格必然涉及指标的长期预测，对指标的精准预测成为价格评估的难点。已有学者的研究主要集中于对指标的预测。徐海成、李琼（2011）提出：收益法评估收费权价值主要存在三方面的困难，即收费权期限的确定、折现率的确定以及预期收益额的确定，在《收费公路权益转让办法》中对收费期限有相应规定，折现率也可通过预期收益额间接获取。因此，公路收费权价值的难点归根结底在于预期收益额的预测。苏金玲和杨云峰（2013）认为，高速公路资产价值等于特许经营期内每年净现金流量的折现值之和。因此，该方法的关键就是准确预知每年的净现金流量情况。方志旺（2016）在确定收益法评估有关参数时，经营年限按照政府规定来确定，现金净流量则是依据现金流入量减现金流出量，包含车辆通行费收入、其他收支净额、营业税金及附加、通行养护支出、期间费用、所得税、折旧等，折现率是采用无风险报酬率、风险报酬率以及通货膨胀率之和。梳理以上学者的研究成果可以发现，对收益法评估收费权转让价格主要是对方法涉及的三类指标的探讨，分别为净现金流量、折现率及收费权年限。收费年限通常根据政府规定年限或者合同约定，折现率通常采用要素加和法，各风险要素的计算方法差别不大。对于净现金流量，多数学者指出在车流量、收费标准、营运费用、税费、通行费减免等多方面的预测存在困难，目前并没有得出一致性的结论。因此，对于净现金流量的研究成为收益法评估公路收费权价值的焦点。对于净现金流量的预测，目前有部分研究采用单一的预测方法，如周凯等（2009）基于收费公路收费年限限制样本量大小的考虑，使用灰色预测的方法对公路收费权价格评估中的净现金流量进行预测，认为灰色预测模型特别适合于收费公路权益转让价格评估这种样本量较小的预测。但是，单一的预测模型往往存在自身难以克服的局限性，难以达到理想的预测效果。随着研究的深入，部分学者对模型进行改进，如蔡岩松、方淑芬（2007）考虑到可获已有的数据较少以及不同年份数据波动大的特点，认为传统的灰色预测不能很好满足经营净现金流量预测要求，作者采用灰色拓扑模型以达到预测的目的。郭雪峰等（2018）进行人口预测时基于自适应滤波法对传统灰色模型进行修正，薛颖、沙秀艳（2017）在研究模糊C均值聚类算法过程中采用了坐标密度法与灰色GM（1,1）的结合对模糊聚类算法进行改进，得到了更可信的结果，SongDing（2018）在预测电力消耗时，也是对灰色预测模型进行了改进。贡文伟、黄晶（2017）采用灰色理论与指数平滑相结合的需求预测综合模型对制造业库存预测，研究发现综合预测模型具有较高的可靠性与实用性。由此可以看出：比起单一的传统灰色预测模型，适当的改进更有助于提高预测的精确度。因此，本文对收益法评估公路收费权转让价格中的净现金流量这一核心指标进行研究，尝试在采用二次指数平滑的基础上结合灰色预测模型，提高预测精准度，为促进收费权转让提供价格参考。

二、收益法评估收费权转让价格的理论分析

徐海成（2008）系统分析了收益法评估收费权价值的基本原理。

三、基于二次指数平滑的灰色预测模型构建

（一）二次指数平滑法模型二次指数平滑法将过去值与当前值进行加权平均与权数调整，以降低数据波动对趋势预测的影响。

四、净现金流量的灰色预测分析

（一）基于平滑改进的净现金流量灰色预测本文采用了某高速公路上市公司2008-2017年净现金流量的数据样本，在对时间序列进行二次指数平滑的基础上对净现金流量进行估算。

（二）传统灰色预测和基于二次指数平滑改进的灰色预测比较分析为了进一步比较传统灰色预测和基于二次指数平滑改进的灰色预测的精确度，针对此高速公路公司净现金流量进行传统灰色预测。

（三）高速公路净现金流量的预测通过以上分析可以发现，基于二次指数平滑改进的灰色预测模型具有更好的预测结果，本文选取二次指数平滑系数琢=0.8，通过二次平滑改进灰色预测方法对该高速公路公司未来5年净现金流量At进行预测，预测结果如表4所示，未来5年该高速公路净现金流量分别为：3.2888、3.3011、3.3135、3.3259和3.3384亿元。五、结论与建议本文以高速公路上市公司为例，引用其历年净现金流量数据，进行二次指数平滑分析的基础上，运用灰色预测模型对其未来五年的净现金流量进行预测，并得出如下结论：高速公路收费权转让价格的评估中，通过对收益法的净现金流量的预测能够避免对交通量以及折现率等复杂因素的考虑和繁琐计算；同时由于净现金流量的数据量少、数据波动性以及随机性等特点的存在，影响了传统的GM(1,1)灰色预测模型的预测精度；通过实例应用可以发现，经过二次指数平滑改进的灰色预测具有更高的预测精度，提高模型的实际应用能力。根据以上分析，本文提出以下建议：1.创新指标核算方法。基于已有研究中对收费总收入、营运费用、税费等指标的影响因素存在较大不确定性，多指标的复杂计算会引致较大的估算误差，通过估算净现金流量以避免估算过程中上述因素的干扰，以达到评估公路收费权转让价格的目的。2.发挥多模型多方法测算优势。本文通过对已有文献的分析发现，在估算净现金流量这一指标时，灰色预测不失为一种理想的方法。同时，基于二次指数平滑改进的灰色预测模型比单一传统灰色预测模型的结果更为理想。因此，在实践中应尝试创新对指标体系估算方法的使用，以提高估算精确度。3.完善公路收费权转让价格评估体系。以公路收费权转让价格评估为代表的公路收费权转让是PPP模式盘活公路存量资产，化解债务风险，降低债务规模的有效方式，加快完善转让价格评估体系，规范评估机制，减少评估误差，维护市场参与者的合法权益，从而在客观上促进PPP市场的发展。

作者：刘洋