证券市场发展范文

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一、证券市场效率对证券市场运行的影响

关于效率市场的定义被采用最多的是法玛（Fama）的定义：“价格总是‘充分’反映可获得信息的市场是‘有效’的”。后来，马尔基尔（Malkiei）给出了更明确的定义：“如果一个资本市场在确定证券价格时充分、正确地反映了所有的相关信息，这个资本市场就是有效的。正式的说，该市场被称为相对于某个信息集是有效的……如果将该信息披露给所有参与者时证券价格不受影响的话。进一步说，相对于某个信息集有效……以为着根据（该信息集）进行交易不可能赚取经济利润。”

证券市场效率，包括证券市场的运行效率与证券市场的配置效率，前者指市场本身的运作效率，包含了证券市场中股票交易的畅通程度及信息的完整性，股价能否反映股票存在的价值；后者指市场运行对社会经济资源重新优化组合的能力及对国民经济总体发展所产生的推动作用能力的大小。

根据信息对证券市场的反映程度，可将证券市场的信息分为三种不同层次类型：历史的信息(证券公司过去的价格和成交量)、已公开的信息(包括盈利报告、年度报告、财务分析人员公布的盈利预测和公司的新闻、公告等)、所有信息(包括所谓内幕信息)。HarryV．Robert根据股票对相关信息反映的范围不同，相应将市场效率分为三个不同的层次：弱式效率市场、半强式效率市场、强式效率市场(StrongformEfficiency)。法玛（Fama）进一步对这三种效率市场与信息之间的关系做了阐述，表明在三种市场中股票的价格都具有随机漫步的特征。

除股票价格反映各类信息外，交易成本也是判断证券市场金融效率的重要参数，包括直接的交易成本和间接的交易成本。直接的交易成本如交易佣金、税收等，间接的交易成本是投资者能否在证券市场上获得有效的信息及投资者是否按自己的意愿买卖股票，实现理想的投资效率组合。此外，在证券市场上可供投资者选择的证券投资品种是否丰富，也会影响证券交易的连续性，从而影响市场的有效运作。因此金融创新的目的是为了有效地降低交易成本和规避管制，保证证券交易的连续性，提高市场的效率。

1、证券市场的运行

流动性、有效性、交易成本、稳定性和透明度构成了证券交易制度目标的五个方面，它们有着既统一又矛盾的辨证关系。证券交易的本质在于证券的流动性，证券通过流动以反映市场化的资本关系，反映特定的财产权利的交易关系，静止不动的资本是无法满足其要求不断增值的本性的。以交易价格的形成过程为主线，证券交易制度划分为六方面内容：(1)交易委托方式；(2)价格形成机制；(3)委托匹配原则；(4)信息披露方式；(5)市场稳定措施；(6)其他选择性手段等。前三项内容是证券交易制度所必须具备的基本要素，其中价格形成机制是证券交易制度的核心。

2、三个层次的效率市场对证券市场运行的影响

(1)、弱式效率市场对证券市场运行的影响

弱有效市场认为当前股票价格充分反映全部能从市场交易数据中获得的信息，包括证券的历史价格序列、收益率、交易量数据和其它一些市场产生的信息，如零售交易、批量交易和股票交易所专家证券商或其它特别的组织进行的交易。由于它假定当前市场价格已经反映了过去的收益和任何其他证券市场信息，所以弱有效市场假设意味着过去的收益率和其他市场数据应该与将来的收益率没有什么关系(即收益率应该是独立的)，这样，遵照根据过去的收益率或者任何其他过去的市场数据得出的交易规律进行买卖的话，是得不到超额收益的。

(2)、半强式效率市场对证券市场运行的影响

半强式效率市场认为证券价格能迅速调整反映所有可公开信息公布，也就是说证券市场价格全面反映所有可公开的信息，包含弱式效率市场假设所考虑的所有市场信息，如股票价格、收益率、交易量等，还包括所有非市场的信息，如收益与股息分配公告、市盈率(P／E)、股息收益率(D／P)、账面价值比(BV／MV)、股份分割、有关经济新闻和政治新闻，表明从这些公布的重要信息中，投资者不会从其交易中获得超过一般水平的收益，因为证券价格已经反映了所有这样的公开信息。

(3)、强式效率市场对证券运行的影响

强式效率市场认为股票价格反映了所有公开的和未公开的信息(内幕消息)，这意味着任何投资都不可能有独占的渠道获得有关价格形成的信息，它包含了弱式效率市场和半强式效率市场的假设。强式效率市场意味着所有的分析都无法击败市场，只要有人知道了内幕信息，他就会立即行动，从而使证券价格迅速达到该内幕消息所反映的合理水平。这样，其他再获得该内幕消息的人就无法从中获取利益。马尔基尔（Malkiei）把1971—1991专业投资机构或内幕人士的投资收益与正常投资情况下的收益比较，发现基金的总收益和扣除管理费用后的净收益都低于市场平均水平，表明美国证券市场已是强有效市场。但在我国信息披露制度还不健全，获得内幕消息的人往往从股市获得超常经济利润，阻碍了我国证券市场健康、快速的发展。

二、我国证券市场效率低下的主要原因分析

目前我国证券市场效率还比较低,市场上内幕交易比较盛行,价格的变动与企业经济效益的相关性较差,造成这种现象的原因固然是多方面的,但信息披露的虚假性、不充分性和缺乏及时性乃是主要原因之一。

1、信息失真现象严重

信息的质量高低取决于信息的真实性和相关性,而目前我国上市公司披露的信息中,信息失真现象比较严重。有的公司上市前为了最大限度地募集资金,不惜过度包装,夸大经营业绩和盈利预测,以达到“圈钱”的目的;有的公司为了掩盖亏损而制造虚假的盈利;有的公司为了配合庄家的炒作题材,故意编造失实的业绩,或者散布虚假信息,从而误导广大投资者,达到操纵股价的目的。信息披露的虚假性是导致我国证券市场低效率的主要原因之一证券市场上有相当一部分投资者是在进行投机活动,而不是真正的投资活动。

2、信息披露不充分

根据有效市场理论,证券价格是对新信息的反映,上市公司应该披露所有可能引起证券价格变动的全部信息资料,包括历史信息和前瞻性信息、财务信息和非财务信息等,不得隐瞒或遗漏任何重大信息,而目前我国上市公司所披露信息的充分性明显不足。预测性财务信息的披露较少,且准确度较低。预测性财务信息表明了企业未来生产经营发展方向和业绩,与信息使用者的决策是相关的。目前我国上市公司只是在招股说明书中披露预测性财务信息,而在随后的中报和年报中,披露预测性信息的较少。

3、信息披露不及时

信息具有时效性,过时的信息将毫无使用价值。上市公司的信息应当以最快的速度传递给投资者,以利于投资者及时做出决策,减少信息延误带来的风险。此外,对于临时重大事件的披露,及时性更差,极少有公司在股价发生重大变化之前主动披露其重大事件信息的,公司往往根据自身利益需要而决定何时披露。信息披露的延误,无异于为内幕交易和操纵市场行为创造了良机,从而使中小投资者利益受到损害,极大地影响了股票市场的有效性。

三、提高中国证券市场效率的对策建议

1、加强监管，提高证券市场效率

证券市场稳定机制的核心问题是证券市场的稳定性，证券市场的稳定性又可从狭义和广义两个角度去理解。从狭义的角度来说，证券市场的稳定性指股票价格的稳定性，即股票价格的短期波动程度及其自我调节平衡的能力，监管者用行政手段制定的各种抑制证券市场异常波动的管制规则。经济稳定、公平和有效地配置资源是证券市场监管的三个目标，具体体现为证券委员会国际组织(IOSCO)1998年确定的保护投资者、保证市场公平、有效和透明及降低系统风险。市场监管应尽可能提高市场透明度，使所有参与者能及时获得交易前后的信息。

2、提高信息披露的质量

广义信息披露包括系统信息的披露也包括非系统信息的披露。在规范系统信息披露方面应尽量减少信息披露的突发性和频繁性，增加信息披露的透明度和统一性，杜绝政策、法规的内幕渠道传出。在非系统信息中，会计信息是影响上市公司股价的最重要因素。我国目前财务会计的发展趋势主要是和国际接轨，所以，借鉴国际管理对信息披露的要求是可行的，那些已经在国际证券市场上被证明有信息含量的会计信息，我们也可以在适当的时候要求披露。同时，由于我国投资者的素质相对较低，需要上市公司和信息媒介在披露方式、披露语言的运用、信息披露的顺序、披露的范围等方面注意投资者的需求，向投资者的需求靠拢。

3、实行投资组合，提高证券市场的有效性

在一个有效的市场中，理性的证券选择要求一个投资者所具有的系统风险水平的充分分散化的资产组合。这就要求我国证券市场要逐步完善理性的投资政策，反映税赋、年龄、风险厌恶程度以及职业等因素对投资组合的要求。投资组合的基本原则就是分散化。高税阶层的投资者通常不愿意购入对低税阶层有利的证券。此外，对投资者的不同年龄，也将考虑其风险承受能力而进行不同的投资组合。所以，即使在有效的市场中，资产组合管理具有重要作用，因为投资者的资金的最佳部位将随着如年龄、税赋、风险厌恶程度以及职业等因素而变化。

资本市场是市场经济体系的核心部分，证券市场效率理论在现代资本理论中占有重要地位。我国也不例外，自从全国性证券市场建立以来，对我国证券市场效率的讨论和检验从未间断过,本文仅提出一些认为在有效市场的讨论和检验中比较重要的问题，以助于正确认识我国证券市场的现状，确定证券市场的发展战略，最终实现市场的有效。