主权财富基金总体投资趋势范文

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摘要：从总体投资趋势看，近年来主权财富基金对外投资呈加速增长态势。其投资领域多元化，但对金融服务业和房地产业尤为重视，投资风格由低调沉稳趋向于风险激进；它们在国内外市场均有投资，但以国外市场为主，其中2001~2005年投资主要面向新兴市场，而2006~2008年则主要面向经济合作与发展组织发达国家，并因此引起西方国家的极大关注和质疑；受全球金融危机影响，主权财富基金一度出现大幅萎缩，部分主权资金退回国内市场，但最新交易表明，主权财富基金已再次开始把目光投向海外寻找战略性投资，以进一步实现其赢利目的。

关键词：主权财富基金；主权资金；投资趋势

主权财富基金（SovereignWealthFunds，SWFs）投资并不是全球经济的新现象。最早的主权财富基金出现在20世纪50年代初，许多大的基金如阿布扎比投资管理局（ADIA）、新加坡政府投资公司（GIC）和淡马锡（Temasek）控股公司等，已经在全世界积极并成功地进行了几十年的投资，却一直没有引起世人注意。

近年来，主权财富基金逐渐引起媒体、政治家和跨国金融机构的关注，尤其是2007年上半年中国投资公司（CIC）斥资3亿美元购买了美国私募股权基金———黑石集团的股权后，主权财富基金开始成为热议的话题。而在2008年上半年金融危机初期，主权财富基金掀起了投资西方银行的浪潮，与此同时，石油国家主权财富基金的来源基础———石油价格在2008年7月升至每桶147.27美元的最高点，使得主权财富基金受到前所未有的关注，并激起一些西方国家的强烈敌对。它们批评主权财富基金尤其是那些总部设在亚洲和波斯湾的主权财富基金追求政治投资目标，并且运作很不透明。

得益于主权财富基金在2008年下半年和2009年第一季度的投资行为，西方公众对主权财富基金的敌对态度才有所改变，主权财富基金正从金融危机的巨大投资损失中修复（根据美国外交关系委员会的估计，仅波斯湾地区的主权财富基金在金融危机中的投资损失就超过了300亿美元），一些基金忙于挽救本国金融体系，更多的基金则继续在世界各地进行投资。作为主要的国际投资者，主权财富基金已控制了总额约两万亿美元的资产，投资范围覆盖了发达世界以及包括一些新兴经济体在内的几乎所有国家，在全球1/5的公司里占有一席之地，毫无疑问，主权财富基金已经具备了平息国际金融市场波动或扰乱国际金融市场的双向能力。因此，很有必要对主权财富基金近年来的总体投资趋势进行分析研究。

一、主权财富基金的界定在分析主权财富基金的投资趋势之前，首先要界定其定义。虽然主权财富基金在20世纪50年代就产生了，但“主权财富基金”这一名词却是在2005年才由罗扎诺夫（Rozanov）提出的，且目前尚没有一个统一的定义被广泛接受。本文的研究采用了摩立特集团（MonitorGroup）的定义。

其根据主权财富基金区别于其他政府投资工具的潜在特征，认为主权财富基金作为投资基金，至少要符合以下五个标准：

（1）由主权政府直接拥有。

对此，阿布扎比（AbuDhabi）、迪拜（Dubai）和拉斯阿尔卡麦（RasAlKhaimah）的基金是个例外，因为阿联酋联邦各酋长国拥有相当于主权权力的决策权，但北美的一些附属国家政府却并不拥有这方面的决策权。

（2）其运作与其他的国家金融机构没有任何关系，是完全独立的。

（3）它没有显著的养老金义务。

如挪威政府全球养老基金，尽管它的名字容易让人产生联想，但它是主权财富基金，其前身是成立于1990年的石油基金。该基金是一个长期储蓄工具，以帮助应付与老龄化有关的财政承诺，但没有明确的养老金负债现金流。

（4）它投资于多种多样的金融资产类别，追求商业回报；

（5）其公布的国际投资已占相当的比例。

穆巴达拉（Mubadala）发展公司和拉克（RAK）投资局这两只阿联酋基金，似乎不符合第五个标准，因为它们主要致力于本国经济的发展和多样化投资。但同时，这两只基金又在海外进行积极的投资活动。例如，2008年前穆巴达拉发展公司的公开报告显示，只有1/3投资于本国的股权、房地产和合资企业，另有44%投资于经济合作与发展组织国家，其余1/4投资于非国内的新兴市场。

拉克投资局尽管主要以国内市场为重点，但对格鲁吉亚和印度市场有极大的兴趣，这反映了其巩固全球投资组合的战略。虽然在目前金融危机的经济环境下，拉克投资局采取了退回策略发展本国经济，但其国际投资和海外投资的意愿说明它属于主权财富基金。

我们的标准过滤掉了一些经常在主权财富基金清单中被列出的几只基金。例如迪拜国际资本公司，因为它是在迪拜统治者（SheikhMohammedbinRashidAlMaktoum）的个人财富基础上设立的，因此，它更像一只私人股本基金。我们也完全排除了以货币稳定、经济发展或慈善等非商业目的原因而设立的基金。从本质上讲，这些基金往往会违反以上五项标准中的任何一项。目前，满足摩立特集团标准的有来自23个国家的32只基金，其中新加坡2只，阿联酋9只。

按地区划分，大约40%（14只）的总部设在中东及北非（MENA）；1/3（10只）来自亚太地区；4只基金的总部设在非洲的撒哈拉以南，3只基金在非太平洋地区的亚洲；挪威拥有欧洲唯一符合此定义的基金。32只基金管理的资产总价值约为1.8万亿美元，其中最大的基金是挪威政府全球养老基金，估计有3260亿美元。32只基金中，大约有一半的基金是在近10年建立起来的，且2/3建立于2003年以后（参见表1）。

二、主权财富基金的总体投资趋势研究

1.投资规模加速扩张自2000年以来，无论从交易数量还是交易价值来看，主权财富基金对外投资都呈现出飞速增长的趋势，尤其是2004年以后增长幅度更加明显。

其中，交易数量从2000年的57笔升至2008年的175笔，除2003年、2006年较前略有减少外，其他各年都呈直线上升趋势；交易价值除2002年或因“9·11“事件影响，美国等经济合作与发展组织国家对中东及北非地区的主权财富基金投资有所抵触而从2001年的48亿美元减少至26亿美元以外，其余各年的交易价值均迅猛增长。

如2004年主权财富基金投资交易价值达到271亿美元，是2003年的2.87倍；2007年主权财富基金进行了价值为1017亿美元的投资，较2006年的500亿美元又增长100%。我们同时也注意到，受全球金融危机影响，2008年主权财富基金公开披露的共175笔总价值为1277亿美元的交易，投资额比2007年增加了200亿美元（14笔），虽然延续了投资规模扩张的趋势，但是，相对于2007年交易价值比2006年翻一番的增长比率来说，2008年交易增长速度明显放缓。

主权财富基金对外投资的飞速增长，一方面反映了主权财富基金的规模在迅速扩张，从2000年的约1.2万亿美元扩张到2008年的约1.8万亿美元；另一方面也说明主权财富基金的投资风格由低调沉稳而趋向激进，2008年全球32只主权财富基金的总投资价值相当于2000年14只主权财富基金交易价值的31.74倍，大大超过其规模增长速度。

2.投资领域多元化且更趋风险性主权财富基金的投资领域多元化，在金融、房地产、工业、能源和公用事业等领域均有投资。

从总交易数量来看，交易活动的分布略为平均，20.53%发生在金融业（193笔），18.19%发生在房地产行业（171笔），14.57%发生在工业领域（137笔），8.94%发生在能源和公用事业领域（84笔）；从交易数量的走势来看，对能源和公用事业部门的投资数量各年都比较平均，与其对工业部门逐年下降的投资数量相比，它们对金融业和房地产业给予了更多的关注，尤其是2005年以后，对金融业的投资数量比例由15%上升为28%，对房地产业的投资数量比例平均为22%。

主权财富基金对金融业和房地产业的特别重视，既反映出这些基金的投资战略，也反映出它们的投资更趋风险性。总体而言，银行等金融机构对于全球投资者来说都是很有吸引力的投资目标，尤其是对于那些希望将本国建设为全球金融港的国家来说，更是如此。

比如，迪拜国际金融中心投资公司（DIFC）收购了英国、瑞典和法国的股票交易所股权，除了金钱回报之外，还可以获得提升迪拜在区域金融中心方面竞争力的技能和经验。此外，主权财富基金对较高风险资产如房地产业的投资，能给其带来高额利润，它们甚至还参与了杠杆式的私人股权投资基金交易，如中国投资公司投资黑石集团，这种兴趣转变使主权财富基金拥有更多的交易机会，其中包括通过投资银行和私人股权投资基金等合作伙伴设计债务融资资本结构。不过，由于杠杆投资工具在2007~2008年全球金融危机中所扮演的角色，这类交易已经引起了监管部门的重视。

与西方普遍认为主权财富基金的投资必定涉及战略性、敏感性行业的看法相反，事实上，主权财富基金投资时尽量回避敏感行业。2000~2008年，主权财富基金对运输、国防、航空和高科技行业的投资在总交易额中所占比例还不到1%。

3.投资地域分散且重点向本区域和欧美发达国家倾斜大部分主权财富基金都在本国进行了大量投资，但投资规模通常不大。

在我们的样本中，国内交易量占总交易量的1/3，交易额占15％。从交易量来看，自2000年以来，主权财富基金逐渐加大了对国外市场的开拓力度，其投资国内目标市场的交易数量占比由2000年的42%下降为2007年的17%，而对国外市场的投资则从58%增加到83%；2008年受全球金融危机影响，一些主权财富基金采取了退回国内的策略，对国内市场的投资交易数量有所回升，但并未改变以国外市场为主的趋势。[1]主权财富基金不仅关注经济合作与发展组织市场，还关注新兴市场。从交易价值来看，2001~2005年是主权财富基金大力向新兴市场投资的时期，而2006~2008年，其投资主要面向经济合作与发展组织发达国家。如阿布扎比投资局、科威特投资局、中国投资公司和新加坡政府投资公司等大基金公司的交易活动，主要是在经济合作与发展组织市场，在这部分市场的投资额占其公开交易额的80％以上，其中以美国为主。这也就是为什么2006年以后产生了“主权财富基金现象”并引起西方国家极大关注和质疑的原因。

主权财富基金的主权所有人主要以中东及北非国家和亚太地区国家为主。2000~2008年，这两大地区主权财富基金的投资地域虽然广泛，但重点投资区域均以本区域和欧洲、北美发达国家为主。其中，中东及北非地区主权财富基金投向本区域交易数量为100笔，交易价值达到350亿美元；投向欧洲的交易数量为90笔，交易价值达到472亿美元，投向北美的交易数量为42笔，交易价值为394亿美元；亚太地区的主权财富基金重点向本区域市场投资的倾向十分明显，共发生498笔交易，交易价值达到1272亿美元；其次是欧洲和北美市场，交易数量分别为65笔和67笔，交易价值则分别为547亿美元和367亿美元。

三、结论

从总体投资趋势来看，近年来主权财富基金对外投资呈加速增长态势，它们的投资领域多元化，但对金融服务业和房地产业尤为重视，投资风格由低调沉稳趋向于风险激进；它们在国内外市场均有投资，但以国外市场为主，其中2001~2005年是主权财富基金大力向新兴市场投资的时期，而2006~2008年则主要面向经济合作与发展组织发达国家，并因此引起西方国家的极大关注和质疑。全球金融危机对主权财富基金的投资策略产生了深远的影响，主权财富基金投资大幅萎缩，但金融服务部门依旧是主权财富基金最主要的投资目标，同时，受巨大投资损失和国内经济形势恶化的影响，部分主权财富资金退回国内市场。但是，最新交易表明，主权财富基金已再次开始把目光投向海外寻找战略性投资，以进一步实现其赢利目的。

参考文献：

[1]王遥，刘笑萍.经济安全与主权财富基金投资动向研究［J］.广东金融学院学报，2008（6）：91-101.