融资约束与企业投资的实证范文

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金融、投资与经济的增长之所以在几个世纪以来吸引许多学者对其予以研究，主要是因为国家经济的发展可以通过金融实现。其将储蓄的资金转换成有效投资行为，进而提升社会总体投资水平以此推动经济增长。金融发展理论通过对利率、市场等各项因素的改变，用以增强资金的使用与配置，最终达到资本与技术广泛积累从而推动经济增长的目的。因此，本文将运用科学的方式，并从合理的角度对金融发展、融资约束与企业投资三者做以实证研究。

1、理论与假设的分析和提出

1.1融资、金融与信息不对称的理论分析真实的资本市场里信息不对称的问题始终存在，并由此产生相应的交易与信息成本，进而致使融资成本提高。企业的融资约束由此形成，并开始依赖企业内部现金流。企业的融资成本差异化越大，约束力越强，对于现金流需求也就越多。然而，金融发展能有效降低融资约束，首先可利用扩大资源、提升产品数量等方法缓解投资风险与成本，同时保证信贷资金的充足性；其次金融发展在一定程度上能缓解信息不对称的现象，促使企业对项目做以有效的辨别，大力推动其改进投资形式与资金分配效率，致使企业获得充足的外部资金支持，从而减少对内部资金流的依赖性。

1.2提出合理的研究假设依据上述对融资、金融以及信息不对称三者的分析，本文提出两点合理的假设并进行实证研究。第一点，融资约束的关键在于信息不对称，造成企业投资过于依赖内部的现金流，我们假设金融发展能有效降低企业投资对内部现金流的依赖程度，用以缓解融资约束情况。第二点，融资约束面对不同性质的企业有不同程度的作用，因此金融发展所能发挥的效用也有所不同。

2、实证模型设定

实证模型的设定，旨在研究融资约束的各项度量指标，而现金流与融资约束联系最为紧密相连，所以该模型将以投资与现金流之间的敏感情况为重点进行构造。

2.1运用最多的欧拉方程欧拉方程建立的实证模型凸显了企业投资最优行为，其本质在于对企业投资决策的跨期交易做以考量，并细致研究投资的时期与资本在特定水平情况下增加的产量之间的关系。要建立正确的欧拉方程模型，首先要对企业所需的经济价值、资本的存储数量、资本折旧数额与初始价值的比率以及投资行为做以假设。假设后的企业价值达到最大程度，并且受到资本与融资的约束，结合假设内容代入专用于利润与成本计算的方程和函数中，经计算就可得出相应的欧拉方程模型。

2.2企业成长指标托宾Q托宾Q模型是检验企业发展好坏的重要标准，托宾Q也被称作资本边际收益，也就是资本于特定水平技术下所增加的产量。其模型的建立可依据融资约束情况进行改变。因此，依据有无融资约束为条件可导出两个计算公式，根据该公式代入FD指标以及现金流的交叉计算数值从而得出最终的托宾Q验证模型。

3.分析样本

企业在融资约束的前提下进行合理投资时，避免对过高的股息进行支付，才能为企业带来最大的经济利益。所以，判断企业是否出现融资约束的标准之一就是股票利息的支付情况与比率，股票利息与融资约束情况成反比。因此，本文将以长三角地区部分上市制造企业的股票利息支付情况作为验证样本，并依据支付的多少和高低将其划分为四组进行实际验证。

4.验证方式

本文重点对企业投资与现金流敏感程度进行验证，进而检验金融发展、融资约束与企业投资三者的联系。现金流作为融资约束最为有效的证据，我们在建立其模型时，代入了一定的变量，该变量属于控制范畴。模型建立完成后，首先可利用差分法对平均数值进行精确的比较计算，用以消除模型里存在的固定效应。其次，面对模型里仍存在回归参数，其随机误差属于不同方差这一现象，可利用广义最小二乘法做以估算，进而减小该误差。

5.验证结果与数据

5.1整体统计情况通过模型能直接观察出企业的财务变化，现分别对各项参数的绝对数额做以假设并使其被Kt进行标准化，如主要经营的业务为Yt、投资数额为It、现金流为CFt，由此建立起表格1。依据该表格可发现，企业用于投资的支出平均数值较大，投资数额皆高于0.06。主要经营的业务数据波动性较大，标准误差值较高，可见不同性质的企业之间其经济效益差异化较大。企业现金流的平均数值变化则较为平稳，然而最大与最小数值间仍存在较高的波动，这一现象凸显了企业财务的不稳定性。

5.2验证结果分析上市企业普遍受融资约束的影响较大，且融资约束力越大，企业对现金流的依赖性越高，企业的投资行为越发困难。从整体统计情况分析可得出企业的外部融资资金成本、净赚现金流以及现金储存数值越高，企业在投资时所需的经济支出越多。对企业股票利息支付情况分析可知，所支付的股息利率越低越易受到融资约束和现金流的限制。经由对整体样本的验证分析来看，现金的存储数量与金融发展在相互作用后得出的数值为负系数，同时经检验得出的平均数值为0.004，此数据与上述我们所提出的假设相符，可见金融发展对融资约束有一定制约作用，能有效降低其约束力。从企业股票利息不同支付情况来看，除过低股息外的中、高股票利息其系数虽仍是负值，然而其显著性不高，所以金融发展对受融资约束影响严重的企业效果最为明显。

6.结束语

综上所述，本文利用提出假设、设定实证模型、分析样本、运用正确的验证方式、得出验证结果并进行分析这一过程，对金融发展、融资约束以及企业投资三者的关系做以实证研究。笔者通过对长三角地区部分制造行业的上市企业的投资情况进行归纳、总结和验证后，得出我国上市企业一直存在的融资约束问题已成为普遍现象的结论。另一方面由于金融发展的作用，其在很大程度上降低了融资约束的水平，进而刺激了企业进行项目投资行为。本文对金融发展、融资约束与企业投资的实证研究予以严谨细致的分析，希望能为推动我国经济更好更快增长和发展做出有益贡献。

作者：刘春荣 单位：中国人民银行调兵山市支行