因子分析法企业投资论文范文

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一、传统企业投资价值估值模型

经济增加值模型，其首创者为SternStewart管理咨询公司。该模型以实现股东价值最大化为基本出发点，全面地测算上市公司股东的真实价值，对上市公司进行投资价值分析;现金流量折现模型(F．modiglian、M．H．mille，1961)，该模型表示一个企业的当前价值，等于其未来所产生的现金流的现值之和。虽然计算简单，但过程存在诸多局限，难以保证计算结果的准确性;相对价值模型。该模型主要包括市盈率模型、市净率模型、收入乘数模型，优点是能够迅速地评估资产的价值，尤其是在市场上有大量的可比资产进行交易，并且市场对同类资产价值的认可程度相同时，更有效的评估资产的价值。但是，由于可比资产和目标资产的风险性、流动性和营利性是不可能完全相同的，因此可比资产的运用会存在偏差，导致相对价值模型的估值与实际存在差异。传统估值模型广泛运用于企业投资价值评估中，但其缺陷不容忽视:一方面它们主要只是针对企业的财务数据进行统计分析，而忽略了企业的非财务性指标，无法体现企业自身的特点，并不能有效地对不同企业进行投资价值评估;另一方面它们没有引入行业划分，而事实上，上市企业所属行业不同，在注册资本、客户类型、财务数据等方面都相差甚远。虽然学术界对上市企业的投资价值评估研究已经进行了许多有益的探索，但是，无可否认学术界对中小企业的投资价值评估研究还处在介绍和比较浅显的研究阶段，理论上十分推崇的建立在财务指标之上的传统估值模型和基本分析法，但由于其参数选取的不确定性和我国市场的特殊性，上述方法无法全面反映我国上市企业的投资价值，为我国投资者提供可靠的投资决策指导，因此，在对中国上市企业投资价值研究中应扩宽思路，不应拘泥于传统企业价值估值模型，运用多种方法综合分析。

二、因子分析法

因子分析(FactorAnalysis，FA)是一种由主成分分析法推广而来的实用多元统计方法，其实质是根据原始指标相关矩阵内部结构的特征再现指标与综合因子的关系，最早由英国心理学家C．E．斯皮尔曼提出。在经济研究中利用因子分析法可以从复杂多变的经济环境中选取少数几个主要因子，有助于分析复杂经济难题。目前，我国学术界多运用因子分析法研究上市企业的投资价值，应用因子分析法综合评价上市企业投资价值，克服了评价方法———综合经济动态指数法和综合经济效益指数法之不足，使得评价结果更为客观、准确。刘宇、王增民(2001)通过比较主成分分析法与因子分析法，利用水泥行业13个上市公司的19项财务指标构建因子载荷矩阵，经分析后认为影响公司投资价值的综合因素有:获利能力因素、资本结构与财务杠杆因素、经营与偿债能力因素、资产价值因素、市场景气因素，它们使每个因子能比较全面地反映综合各指标的共性。陈云泽(2008)提出对中小板上市公司的投资价值分析可以从七个方面做因子分析，它们分别是:盈利能力、成长能力、营运能力、抗风险能力，公司治理，商业模式以及创业团队，但是这七个方面在企业投资价值研究的应用中必须确定合适的样本数量和客观的财务指标数据，否则会使企业投资价值评价与实际情况产生重大偏误。郑向前(2009)采用因子分析法，根据生物制药行业特点选取了8个代表性因子:资产收益率、净利润率、应收账款周转率、固定资产周转率、经营现金流量对负债比率、流动比率、主营业务收入增长率、净利润增长率对我国生物制药上市公司的盈利能力、抗风险能力、成长能力/经营管理能力进行分析。戴云(2013)选取南通地区中小板上市的12家样本企业，从偿债能力、营运能力、盈利能力、增长能力四个方面中选择12项财务指标建立企业业绩评价模型，对其经营业绩做出评价。

三、层次分析法

层次分析法(AnalyticHierarchyProcess，AHP)是美国匹兹堡大学教授、运筹学家T．萨迪于20世纪70年代末提出的一种定性与定量分析相结合的、系统化、层次化的多目标决策方法，该方法把各种因素划分成相互联系的有序层，根据对一定客观现实的主观判断，对每个层次的相对重要性进行表示，然后利用数学方法确定每层次指标的权重，最后综合各层次指标的权重建立模型做出决策，但在实际操作过程中，层次分析法对问卷设计、专家素质及水平有较高要求，且工作量大、周期长，通常在实际应用中与因子分析法、模糊评价法、灰色关联度法等方法相结合。层次分析法实际上是一种将思维过程数学化的方法，有助于简化系统分析和计算，因此在学术界颇受关注。

董兴国(2007)运用层次分析法分析上市银行投资价值中提出根据上市银行自身的产业特点将准则层分为十个层次，即盈利能力、投资收益、成长能力、流动性、资产质量、规模与市场地位、公司治理、创新能力、人力资源、品牌影响力，并从十类指标中选出42项项目指标，形成上市银行投资价值综合评价指标体系，同时运用层次分析法计算出各指标的权重系数，建立上市银行投资价值综合评价模型。曹小林、耿成轩(2008)为了提高价值评价的有效性和准确性，将模糊数学和层次分析法相结合，对高新技术企业的财务状况、核心竞争优势、经营管理水平、高级管理人员能力这四个主要因素进行细化构成递阶层次结构，确立了高新企业价值评价模型。刘建容、潘和平(2010)利用层次分析法判断偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力、投资回报能力各自对于电器行业上市公司内在价值评估的相对重要性，采用“1～9”比率标度”方法得到判断矩阵，通过计算得到各能力指标的权重，建立上市公司内在价值评估模型对电器行业上市公司进行投资价值分析。陈钧于(2011)以层次分析法为基础，构建了房地产上市公司投资价值评价递阶层次结构两层模型:第一层次由偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个因素构成;第二层次里选取了上市公司有代表性的非财务指标，利用层次分析确定了评价指标的权重系数，最后，运用改结构模型对4家房地产上市公司进行了综合评价和实证检验。应洪斌、邵慰(2012)根据实际工作经验和前人研究成果将公司市值、高层管理人员薪酬、公司负债、所有者权益等15项指标纳入研究体系，邀请钢铁行业专家参与层次分析评价，得到15项指标的相对权重值，再利用Malmquist－DEA模型计算我国16家上市钢铁企业经营现状并考察Malmquist指数变化，通过对Malmquist指数的比较测算其经营效率，此项研究中，层次分析法对样本数据的选择、传统DEA模型的修正有着重要意义。

根据已有研究，层次分析法是综合对企业的经营管理水平、信用历史、发展前景、财务数据等进行定性和定量的综合分析，建立模型对企业进行投资价值研究，它有利于将目标、多准则又难以全部量化处理的问题化为多层次单目标问题，通过两两比较确定同一层次元素相对上一层次元素的数量关系后，最后进行简单的数学运算从而得到清晰明确的评价结果。通过前人研究不难发现，非财务性指标在企业价值评价模型中占据重要地位，但是对非财务性指标的选择上往往没有一个统一的标准，选择存在较大的主观性，因此，在今后对企业投资价值研究中，对非财务性指标的选择将是一个重点。

作者：王悦心单位：中南财经政法大学