国际金融投资的困难及建议范文

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截至2009年2月底，中国企业在国际金融市场上无论是收购股权，还是出售股权，出现了一些“贵买贱卖”的现象。这种现象的出现既有内部原因，也有外部原因。未来，我们要采取措施，既要为企业进行国际金融投资创造良好的环境，也要防止企业在“走出去”过程中出现亏损风险。

中资机构国际金融投资失利的主要原因中国企业进行国际金融投资时出现的“贵买贱卖”现象，教训深刻，需要我们认真反思。尽管原因是多方面的，既有外部因素，也有内部因素，但根本原因还是中国企业刚开始涉足国际金融市场，把握国际金融市场走势的能力和经验不足，国内也缺乏相关的国际投资顾问服务。总的来说，主要原因如下：国外投行垄断金融市场话语权和定价权国外投行在购买我国的金融股权之前，大肆唱空中资银行和中国股市。2002年12月，高盛研究报告，认为中国银行系统不良贷款率接近40%，为亚洲最差。

2003年上半年，英国《金融时报》、高盛、穆迪和里昂证券纷纷对中国银行系统进行警告，认为其中最大风险是不良贷款，处理不好会毁坏经济改革成果，众口一词在国际国内造势贬低中国银行业。随后，国外金融机构抓住中资银行急于改革脱困心理，压价收购。高盛在2003年5月的《中国银行业的风险与出路》报告中，认为中国国有银行的唯一出路是国家进行财政注资，引入战略投资者，进行海外上市。这为国际投行攫取中国银行海外上市的巨额承销费和低廉股权打下基础，高盛甚至亲自组织银团收购工行的股权。可见，外资机构能够以较低的代价、较佳的时机获得中资银行的股权，相当程度上归功于其入股前贬低的舆论准备和随后上市承销的定价垄断。

国外评级公司滥用评级2003年底，正值我国银行谋求重组上市之际，标准普尔等国际信用评级机构宣布维持其10年来对中国主权信用评级的BBB级，即“可投资级”中的最低档，还将中国13家中资银行的信用级别评为不具备投资价值的“垃圾等级”。这使得外资银行在与中资银行进行股权交易谈判时易于压低价格。近年来，这些评级公司纷纷遭到有识之士的批评，认为它们在危机前缺乏预警能力，危机来临时落井下石，对金融危机负有推波助澜责任。在这次美国次贷危机中，这些评级公司将部分集合债务凭证（CDO）赋予最高信用等级AAA，却不评估其流动性风险和波动性风险，是包括中资银行在内的投资者遭受损失的一个重要原因。

中资机构国际金融市场分析能力和经验不足在进行套期保值管理时，中资企业对标的资产价格走势判断不够准确。中信泰富在其可累积澳元期权亏损交易中，除了套期保值超过实际需要和承受能力外，根本原因是对澳元汇率走势分析不准确，在澳元屡创新高的高位水平继续进行做多交易。国航和东航的航油套保亏损也与其对油价高位回调风险估计不足，在油价历史高位情况下继续进行做多交易有关。在进行股权投资时，中资企业和机构对国际经济周期和股市走势认识有误差。中资企业和机构进行大笔股权投资多发生于2007年和2008年，时值美国爆发金融危机，国际经济开始下滑，国际股市正在多年来高位待调整，欧元和英镑兑美元汇率也处于多年来的高位待调整水平。

在出售股权时，中资银行对股权的估值定价不太合理。例如，在国有银行重组上市引入战略投资者过程中，中资银行对相关股份的溢价因素考虑不够。首先，中资银行属于高增长股，而非发达国家的低增长股，应享有较高的估值。其次，中资银行持有的资产绝大比例是人民币资产，而人民币在2005年前后存在较强的升值预期，中资银行股价应该享有升值溢价。最后，对期权的时间价值和波动价值认识不足，给予了国外战略投资者较多的增持期权。世界银行在2007年5月份的《中国经济季报》中就明确指出，中国银行股被“贱卖”问题并不在上市环节，而是在此前引入战略投资者的股权出售定价上。另外，中资企业还缺乏国际金融投资分析经验和衍生产品风险管理和定价能力。在进行国际投资时，中资企业过度依赖评级公司的信用评级和国外投行的研究报告；在进行套期保值时，中资企业在套期保值衍生工具定价时就已经亏损了。

国内缺乏为中国企业和投资者服务的投资顾问油价等标的资产价格走势不仅受供求因素影响，还受外汇、全球经济、市场流动性和投机等多方面因素的影响。目前，中资企业国际投资管理力量还比较弱，难以对此全面把握。在中国企业和机构内部尚未培养起来足够的国际金融市场人才的情况下，外部存在能为其提供咨询服务的投资顾问便非常重要。但是，目前国内尚缺乏这样专业的机构或公司。

帮助中国企业更好“走出去”的政策建议当前，现金充裕的中国企业海外收购潮兴起，家庭资产全球分散化潮流初现，迫切需要有关专业的国际投资顾问来为此保驾护航。扶持成立独立的国际投资顾问公司扶持成立一家中国自己的、民间的国际投资顾问公司，有利于以独立第三方的身份为中国的投资者和企业服务，为企业“走出去”保驾护航；有利于中资企业摆脱对国际投行和评级公司的过度依赖；有利于为有关主管审批机关提供决策支持服务，把好国际投资项目的定价和市场关。而且，在有限的时间内，成立一家国际投资顾问公司，集中利用华尔街的资深华人资源，不失为一条提高中国国际金融投资能力的捷径。投资顾问可以为中国的投资者和企业开展多项业务：一是为中资企业的套期保值设计方案；二是对国际投行来华销售的结构化衍生品进行定价、流动性风险和市场风险等方面的评估；三是为中国企业海外并购或融资提供定价和市场风险评估，或者为其设计方案；四是为有关政府机构、企业和投资者提供国际金融市场走势分析报告，支持决策；五是为中国企业提供国际投资业务培训和交流平台。加强金融监管国资委和相关监管当局应该要求有关国有企业和上市公司在进行套期保值时，到认可的投资顾问公司设计方案。监管当局还应该要求：有关国际投行的结构化衍生品来华销售前须取得认可的投资顾问公司出具定价和风险评估报告；基金和银行的QDII投资必须聘请一家国内的投资顾问。这有助于国内投资者和企业避免过度依赖国际三大评级公司的信用评级，而应全面评估投资风险。有关管理和监管部门还应该要求上市公司、国有企业和金融机构海外上市、收购股权或出售股权时，相关交易方案须至少取得一家认可的国内投资顾问公司的定价和风险评估报告。

加强金融市场基础建设虽然CDO等有关结构化金融衍生品助长了金融危机，但其本身并无过错。错误在于作为设计销售者的金融机构未能充分揭示其风险，投资者未能正确识别其风险，评级公司未能给予其合理信用风险等级，未能及时跟踪其风险演变。我们不能因噎废食，由于惧怕风险而不发展有关金融衍生品市场。相反，当前我们应大力加强金融市场基础建设，及时发展衍生金融市场。这既有利于锻炼国内金融从业人员，也有利于企业在国内金融市场找到合适的套期保值工具。加强金融人才队伍培养金融行业的核心是人才。发达国家对金融业务知识普及持较为开放的态度，使得发展中国家易于接受培训而快速缩小差距。我国应加强金融人才队伍培养，尽快建设一支经得起国际金融市场考验的金融人才队伍。