浅析羊群效应下的基金经理投资行为范文

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摘要:我国证券投资市场不断发展的同时，基金经理也扮演者越来越重要的角色，但由于经济人的有限理性，面对投资决策存在着不确定性，羊群行为将不可避免地发生。本文通过LSV模型测量方法，采用300支来自不同行业的股票数据，对我国证券市场中基金经理投资者的羊群效应问题进行了模型分析。研究结论发现，中国证券上市场基金经理存在一定程度上显著的羊群行为。为了避免基金经理严重的羊群行为，更好地保护投资者的利益，促进金融市场的稳定发展，并就加强法律监管，规范行业标准和合理安排激励机制提出建议。

关键词:羊群行为;LSV模型;基金经理;对策建议

我国的股票市场建立已经将近三十年，资本市场也初步建立起来。据Wind统计，截至2018年12月31日，共有131家基金管理公司在全国范围内发行公开发行股票。管理基金数量为5，060，总管理规模为13．01万亿。其中，非货币性金融管理基金资产总额4．86万亿元，比上年末增加0．38万亿元。随着近年来中国证券投资基金的快速发展，基金作为一种重要的投资和金融管理工具，受到越来越多的机构投资者的青睐。同时，对于证券投资基金经理来说，许多基金经理有时也会缺乏独立客观的判断，因此在证券投资基金市场上基金经理也不可避免的存在羊群行为。通过分析，从而提出有效的投资建议，为有效防止羊群效应的发生，加强证券投资基金业的管理和发展提供一定的帮助。本文在LSV模型测量中，依据2017年1季度一2018年4季度每个行业基金经理所代表的不同机构的相同主力持仓情况，同时根据该行业股票数量按一定比例选取，然后根据每支股票所受基金经理投资的基金数量进行统计测量，通过简单的模型分析，从而对市场中的羊群行为有更加清晰的认识。

一、羊群行为概念及成因

羊群行为又可称为从众行为，所谓的“跟风”就是羊群行为的生动体现，这也是金融市场中非常普遍的现象。市场参与者将在某些因素的影响下与大多数参与者融合，例如股市中经常存在的追涨杀跌就是一种典型的羊群行为，众多的投资者趋于非理性的盲目从众，一旦危机发生，其后果难以想象。羊群行为成因主要包括以下几个方面:(1)信息不充分导致的羊群行为。现实生活中，虽然互联网的发展使得信息能够在广大用户中快速的传播和广泛的交流，但这也不能够说明信息是充分的。例如在证券投资市场中，信息瞬间千变万化，获得信息是有时滞的，也意味着信息是不对称的，对于重要的信息总会在某个渠道保留一段时间，因为信息也是有一定重要价值的。因此许多信息的不充分获得者便跟随那些相对信息获得充分者，对于证券市场中的基金经理更是如此。(2)非理性因素导致的羊群行为。对于很多人来说，经常保持客观、理性的思维习惯非常困难，尤其是在遇到突发、偶然的紧急状况，非理性思维便会出现在脑海中。由于证券市场中信息变化比较大，突发状况较多，短时间会缺乏科学合理的思考，此时盲目的从众是做出决策的一定参考，从而会促使基金经理做出非理性的行为。(3)收入和名誉因素导致的羊群行为。基金经理为投资者进行决策的最主要目的是为了获得高收入回报，提高收入水平必须建立在表现突出的投资业绩上，这样才能吸引更多的投资者。一般来说，该基金投资经理的投资组合往往与自己所参考的市场基础参考投资组合有一定的相似性，因为基金经理的收入水平跟业绩有关，为了不低于市场基础参考投资组合收益的同时也要更好的规避风险，基金经理采取类似一致的投资行为才是明智的。如果采取相同的投资决策行为而产生不佳的投资结果，由于大家都是错误的，因此自己的声誉并不会受到任何损失。这也就促使投资决策者尽可能的采取相同的投资行为。

二、LSV模型及其测量

1992年，用统计学方法来测量从众行为首次由兰考尼肖科、施莱弗和维斯尼等人提出，因此也被称为LSV模型。本文通过简单的模型分析，从而对我国证券投资市场中的羊群行为有更加清晰的认识。

(一)模型介绍LSV模型测量提供了市场参与者在一段时间内完成的交易子集。H(i，t)是在t季度，证券的从众程度的度量。模型定义为:式中:i表示第i种股票;t表示季度。定义:B(i，t)是在期间t内以净购买股票i的基金数量，S(i，t)是在期间t内以净价出售股票i的基金数量，N(i，t)=B(i，t)+S(i，t)则公式(1)中的变量又可定义如下:p(i，t)是在交易股票的所有基金中第t季度购买该股票的基金比例。AF(i，t)是一个调整因子，是在零假设下计算的，即基金交易中没有羊群行为。通常多数样本股票的N(i，t)都比较小，因此AF(i，t)大于0。H(i，t)是羊群行为系数，大于0表明存在羊群行为。

(二)模型检测结果本文LSV模型检测所采用的样本数据为2017年一季度至2018年四季度，通过以季度为基础，按照不同行业的不同定比例选取所有上市股票中300支股票为样本数据，根据对相同股票的主力持仓的基金经理数据情况统计，最终计算得出:

(三)结果分析根据LSV模型测量结果H(i，t)为0．3，表明我国证券投资市场中基金经理的投资行为存在着一般显著的羊群行为。如果H(i，t)为0，认为证券投资市场基金经理的投资行为不存在羊群行为。并且H(i，t)的绝对值越大，羊群行为越严重。基于样本数据选取因行业比较分散和时间跨度较短的情况下，而最终得出H(i，t)为0．3的结果，也表现为存在一般显著的羊群行为，因此如果将样本选择更加集中和更具有针对性的典型代表，测量结果将更加明显。

三、对策建议

通过上述LSV模型的测量结果和分析结论，将证券投资基金市场中存在的显著羊群行为，一定程度上可以归因于基金经理的个人投资决策行为和市场环境的影响。为此，给出以下几点建议:

(一)夯实市场法律监管制度建设市场法律监管制度是市场健康、平稳运行的保障。加强证券投资基金业的法律监管，完善信息披露制度，是避免和减少群体行为的重要措施。同时，充分、完善的信息披露，有利于降低信息不对称，进而更加科学、规范的进行信息化体系建设。促进资源在市场法律制度的框架下充分有效利用。

(二)规范行业评价标准体系行业标准是规范和促进行业发展的重要支撑。在证券投资基金市场更应制定统一的行业评价规范，只有行业规范统一标准，才能使得管理更加规范，有利于减少和防范风险。通过引导证券投资基金的发展，形成合理的行业评价，使得证券投资基金经理在规范的评价体系下有独特的投资风格与类型。

(三)有效处理委托－关系在公司和基金经理层面，激励制度和报酬问题可以表现为委托－问题，如果确定更加科学、完善的激励制度，考虑业绩能力的同时能更加关注对其尽职尽责能力的关切，充分发挥其内在的原创性思维方法进行投资决策，从而减少羊群行为的发生，更加有效促进资本市场的健康发展。

参考文献:

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作者：桑奔奔 任崇强 单位： 西北民族大学经济学院