指数基金的业绩分析范文

本站小编为你精心准备了指数基金的业绩分析参考范文，愿这些范文能点燃您思维的火花，激发您的写作灵感。欢迎深入阅读并收藏。

一、价格变化

价格变化是否可以被预测一直是金融学的一个重要研究课题。早期始于HolbrookWorking对不同种的价格时间序列的研究(1934),AlfredCowle对美国股票价格的研究(1937)等。后来CliveGranger和OskarMorgenstern(1963)等人的研究表明,股票的价格服从随机游走。其中MauriceG•Kendall(1953)的研究尤为突出,他发现股价不能从其价格序列的历史变化中预测出来,股价的变化是随机的。20世纪60~70年代,研究人员开展了大量关于资本市场的研究,最重要的理论贡献就是有效市场理论。PaulA•Samuelson(1965)和BenoitMan-delbrot(1966)以及EugeneFama(1970)等人做出了突破性的贡献。Samuelson和Mandelbrot等提出了著名的有效市场假说:如果市场有效,则所有关于资产的公开信息将瞬间反映在价格上。Fama等学者通过分析总结,将资本市场的有效性分为弱式有效、半强式有效和强式有效三个层次。有效市场假说意味着基金经理们寻找被低估的证券是浪费精力,并且很可能对客户不利,因为这不仅花费了财力,而且又不能充分分散投资组合。于是,被动投资策略被提出并付诸实践,该策略是通过建立充分分散的投资组合,寻求获得市场平均收益,常用的方法就是建立指数基金。指数基金于20世纪70年代首次出现在美国,2002年我国也推出了第一只指数基金———华安MSCI中国A股。截至2010年初,中国大陆市场共有指数基金近20只,批准设立基金公司60余家。过去10年中中国基金市场经历了突飞猛进的发展,指数基金作为基金市场上一种重要的基金类型,对其进行研究有着重要的现实意义。本文通过对比积极管理的基金与指数基金的业绩,来分析中国指数基金的业绩表现。

二、理论模型与变量选择

从财务角度评价基金业绩的指标主要有基金单位净资产(NAV)、净资产增长率等,但是这些指标未考虑风险因素,仅仅反映了基金的增值程度,并不能完全反映基金的业绩,高收益的基金可能是靠冒着高风险得来的,所以评价基金的业绩时必须要考虑与收益相对应的风险,这样才能准确地反映基金实际的投资业绩。而经过风险调整的收益评价指标,如特雷诺指数、夏普指数和詹森指数,在评价基金不同风险水平的投资业绩时,利用不同市场条件下投资组合的相关风险对投资组合收益率进行调整,将承担不同风险的投资组合调整到可比较的状态,可以较好地评价基金运作的业绩。夏普指数Sp、特雷诺指数和詹森指数的计算公式分别为:Sp=(Rp-Rf)/δpTp=(Rp-Rf)/βp(1)Jp=Rp-[Rf+βp(Rm-Rf)]式(1)中,Sp为夏普指数,Tp为特雷诺指数,Jp为詹森指数,Rp为基金的收益率的平均值,Rf为无风险收益率,βp为基金的系统风险的系数,δp为基金历史收益率的标准差值,Rm为标的指数的收益率。以下是对这些指标的计算的说明。由于我国债券市场不发达、品种不多、交易不活跃等原因,本文未选用国债收益率作为无风险收益率,而是选用同期一年银行定期储蓄存款利率作为无风险收益率Rf。上证综合指数对于当前我国资本市场具有较好的代表性,故本文中标的指数的收益率Rm采用上证综合指数的变化率表示。本文中的β值是根据单指数模型Y=α+βX+ε回归后给出,计算公式为:α=Y-βXβ=n•∑ni(xi•yi)-∑nixi•∑niyin•∑nixi2-(∑nixi)2(2)式(2)中,y为基金复权净值收益率序列数据;X为标的指数收益率序列数据;X、Y分别为指数和基金复权价格收益率的算术平均值;n为根据时间频率和所选时段决定的收益率个数。夏普指数越大,说明基金单位风险所获得的风险回报越高,业绩越好。特雷诺指数越大,代表承担每单位风险所获得的超额平均报酬率越大,基金绩效越好。詹森指数是绝对业绩指标,度量了基金业绩超过它所承担的系统风险而获得的风险溢价部分。当Jp值大于零时,表明基金绩效优于市场平均水平。总的来说,以上三种指标都只考虑市场这单一因素调整风险和报酬,并认为基金获利能力应用平均报酬率来衡量,但是关于风险的确定却存在取δp或βp的差别。在实际操作中,特雷诺指数和夏普指数是相对无风险利率的超额收益与风险的相对指标,较为客观,而詹森指数则是对无风险利率补偿基础上的预期收益的绝对差额,它能量化基金超过或低于市场组合的业绩,并能准确计算其在统计意义上的显著性水平。而对于夏普指数和特雷诺指数的选择,如果所评价的基金属于充分分散投资的基金,投资组合的βp值能更好地反映基金的风险,那么特雷诺指数是较好的选择;如果评估的基金属于专门投资于某一行业的基金,相应的风险指标为投资组合的收益标准差,那么运用夏普指数更为合适。

三、实证研究与分析

(一)数据来源现阶段我国资本市场上共有开放式基金600只左右,其中股票型基金超过了一半,这其中指数型股票基金有20余只。本实证研究的样本为发行日早)于2005年1月1日的全部股票型证券投资基金。积极管理的股票型基金(简称股票型基金)为:华夏成长、国泰金鹰增长、大成价值增长、泰达荷银成长、泰达荷银周期、泰达荷银稳定、招商安泰股票、金鹰成分股优选、华宝兴业宝康消费品、融通蓝筹成长、景顺长城优选股票、易方达策略成长、国联安德盛小盘精选、华宝兴业多策略增长、富国天益价值、博时精选、景顺长城内需增长、泰达荷银行业精选、华夏大盘精选、光大保德信量化核心、易方达积极成长、中海优质成长。指数化管理的股票基金(简称指数型基金)为:华安MSCI中国A股、万家上证180、博时裕富、融通深证100、易方达上证50、长城久泰中标300、银华道琼斯88精选。时间区间为2005年1月1日至2010年1月1日,这期间,A股经历了两个起伏周期。同时所选取的开放式基金都在2005年1月1日以前发行上市,存续期都超过了5年。所取数据频率为周数据。

(二)实证结果与分析从表1中可以看出,所有的指数基金的夏普指数、特雷诺指数以及詹森指数均大于零,说明所有的指数基金都能取得一定的超额回报。但是,如果将指数基金的表现与同期的股票型基金进行比较就可以发现指数基金的表现差强人意,虽然指数基金取得了不错的回报,但是在所有的股票型基金中只能排名中下游,具体来看,除了银华道琼斯88精选表现较好之外,其余的指数基金的三个指标都基本处于最落后的水平。同时可以观察到另一个现象,指数基金的平均收益率在样本中都处于中下游的部分。通过和风险收益指标的表现的对比可以看出,指数基金的收益率波动性较大。收益率低,同时波动性高,其风险收益指标自然较差。表2指数型基金和股票型基金业绩指标的平均值夏普指数特雷诺指数詹森指数平均收益率(%)收益标准差(%)指数型0•110590•005680•0019180•575174•8445股票型0•159990•008930•0038200•686324•0345数据来源:根据wind数据库整理计算。如果对上述指标值做算术平均,则能更好地看出这种趋势(见表2)。指数型基金经风险调整的三个指标的表现均不如积极配置的股票型基金,指数基金的收益率的总体表现也没有超越股票型基金的表现,收益率比较低,同时,反映收益波动性的标准差也更大些。与国外的实证结果(肖基,1982)较为一致(见表3),以上三个评价我国基金的业绩指标同样具有高度的相关性,它们对目前我国基金的评价具有比较一致的分析结论。综合上文的分析,可以看出积极管理的基金在中国资本市场上依然表现出强势地位,很多积极管理的基金表现优异,大大超出了市场平均表现,而指数型基金的表现却不尽如人意,收益率不高,而且波动性比较大,可以说中国资本市场上的指数基金并没有表现出在引言部分所描述的种种优势。指数基金的实际表现与理论预测的差距如此之大的原因是多方面的,既有整体市场因素,也有指数基金自身的缺陷。

第一,我国的资本市场不成熟。指数化投资成功与否取决于市场的有效性,只有在有效的市场中,指数化投资才能取得预期的效果。目前,有关我国证券市场的有效性,尽管还有争论,但多数的实证研究认为,我国的证券市场是弱式有效,尚未达到半强式有效。余俊瀚(2007)通过实证研究证明了我国股票市场的弱有效性。通过分析可以发现价值被低估的股票,如果投资者比别人拥有更多的信息而且掌握了更好的投资技巧,是有可能超越市场的总体表现的,这也就使得积极配置的股票型基金的表现可能比被动的指数化投资取得更好的管理业绩。尽管近些年来情况有所好转,但是,在中国这个年轻的资本市场上的内幕交易、庄家恶炒、虚假信息等违规行为层出不穷,几年前德隆系的塌陷就是明证。同时我国的基金业刚刚起步,基金业的整体发展水平依然比较低,在很多的市场违规行为中都可以看到基金管理公司的影子。我国的股票市场本身还不成熟。A股波动性远远高于发达资本市场的波动性。中国的股票市场乃至整个国家经济受相关政策的影响程度也非常高,有人称中国的股票市场为“政策市”也不无道理。很多时候股市在熊市和牛市之间转换的原因不是由于实体经济的变化或者是金融市场的动荡,仅仅是因为各种政策性的文件的出台。这就使得我国资本市场的各个指数波动剧烈,以这些指数构成为投资组合的指数型基金同样也就不能幸免,导致这些基金的管理业绩并不比积极配置的基金更好些。

第二,我国资本市场先天不足,机制不完善。2009年3月31日,中国证监会正式启动融资融券,2010年4月16日,股指期货正式起航,在此之前我国的资本市场一直缺乏相应的对冲手段,既没有股指期货市场也缺乏相应的卖空机制。而完整的市场机制是指数基金取得收益的基本条件,如果缺乏这些手段,指数基金就无法抵抗市场总体下行的风险。如果可以进行这些对冲操作,在2007年底到2008年底的市场下跌中,指数基金就可以借助股指期货的空头或者融资融券业务来抵消市场下跌,指数基金的业绩也就可以得到相应的提高。同时,监管部门对基金的仓位也有很多的限制,规定基金的仓位不得低于90%,这就导致指数基金在熊市期间,市场整体表现不尽如人意之时依然要大量地买入各个肯定会下跌的资产,只能被动地接受净值不断的下跌,而没有相应的衍生品进行对冲操作。上述各种机制上的缺陷和不足是当前我国指数基金表现不尽如人意的重要原因之一。

第三,指数本身存在先天不足。由于本文所选择的基金成立日期都在2005年1月1日之前,那时反映上海和深圳两个主板市场的统一、合理的沪深300指数尚未正式推出,以此作为标的的基金并不多,无论是上证50、上证180抑或是深证100都不能完整地反映整个股票市场状况,由于经常发生“深强沪弱”或“沪强深弱”的现象,导致基金管理人不能很好地共享两市场增长的平均利润。同时,由于上证综指和深证综指在编制时都以总市值而不是在本市场的流通市值为权数,这就使得很多权重股对指数的变化具有决定性的作用,例如两市第一权重股中国石油,其A股的流通市值不足公司总市值的5%,但是中国石油股价的任何风吹草动都会造成上证综指的剧烈振荡,显然这样的指数并不能完全反映市场的变化趋势。但是指数基金在构建其跟踪的指数投资组合时却不得不按照成分股在指数构成中的权重将资金配置到各个成分股上,一些总市值很大但是A股流通市值相对偏小的股票就成为基金管理人重点建仓的对象,导致相应的风险被放大,个股持有风险大大上升,建仓成本也相应增加。

四、结论与政策建议

(一)结论尽管指数基金的表现不如预期,但是指数基金依然拥有广阔的发展空间,同样对中国整个资本市场的健康发展有着重要的意义。其原因是多方面的,首先,随着市场监管体系的建立以及相应法规的颁布,市场监管不断加强,虚假信息、操纵股价等违规行越来越少,同时对投资者的教育取得良好的效果,投资者越来越成熟,这些都提高了我国股票市场的效率,降低了股市系统性风险,提高了市场的有效性。其次,近年来市场机制的建设取得了较大成就,反映沪深两市状况的统一、权威的指数沪深300的推出,为基金管理公司提供了一个很好的跟踪目标。另外,股指期货即将上市交易,随着股指期货的推出,指数基金可以通过参与股指期货,利用股指期货交易进行套期保值,进而规避市场系统风险,锁定无风险收益,从而最大限度地提高投资业绩。可以相信,即将推出的股指期货将对指数基金的发展产生极大的推动作用。同时,近年来,我国基金管理公司大量引进具有国际教育背景和从业经验的管理人才和基金经理,在产品创新上也正在做出努力。可以肯定,随着我国证券市场的全方位发展,指数基金一定能取得越来越好的业绩。

(二)政策建议首先,加强证券法律体系建设和市场监管。我国应当在借鉴国外先进经验和认真研究中国国情的基础上,进一步完善我国的证券法律体系建设和市场监管手段,进一步提高我国证券市场的有效性,从而促进中国资本市场的发展,为指数基金的更好的发展奠定基础。其次,完善证券市场机制建设。在风险可控的条件下,监管部门可以考虑适当放松限制条件,促进基金管理者特别是指数基金管理者积极参与股指期货和融资融券业务的发展,从而使中国证券市场的机制得到完善。最后,促进指数型基金产品创新和产品体系建设。我国证券市场存续的指数基金跟踪的指数非常有限,就是沪深300、上证180、上证50、深证100等少数几个指数,但是证券市场的复杂性不是几个指数能代表的。究其原因主要是:一方面,目前我国的指数基金的数量还比较有限,其跟踪的指数自然也有限;另一方面,各基金管理公司的指数产品类型都较少,没有形成指数基金的产品体系。以在美国基金业界引领创新风潮先锋基金集团为例,其在1976年发行了世界上第一只面向个人投资者的指数化基金———先锋500指数基金,从那时起先锋基金逐步构建了包括多只指数型股票基金、指数型债券基金和指数型国际基金在内的指数基金体系,而投资者可以在指数基金体系内低成本的转换,最大程度上保证了基金持有人的利益。我国基金管理管理公司应当逐步加强指数基金产品体系建设,完善指数产品类型,加强产品创新从而提高指数基金的业绩。