人力资本对创业投资绩效的影响范文

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1研究设计

1.1样本描述本文基于CVSource股权投资数据库获得相关数据。由于各机构组织结构的差异，本文最终将高层管理团队成员统计的范围确定为：创始合伙人、普通合伙人、合伙人、董事长、执行董事、董事总经理、总裁、副总裁、总经理。在数据筛选方面：首先，为保证结果的准确性与可靠性，本文在选择创业投资机构组成研究样本时要求创业投资机构已经进行了足够数量的投资，并且有相当的时间足以使这些投资事件产生一个结果（成功或失败），因此本文选取了各机构自成立以来到2008年12月31日的投资事件进行研究；其次，由于本文研究仅进行VC投资的机构，因此剔除了PE以及同时进行VC和PE投资的机构。这样，最终符合要求纳入样本进行统计的机构共计48家，相对于国外对于创业投资机构人力资本的研究，该样本容量偏小，这与我国风险投资发展起步较晚、整体规模偏小有一定关系，对于该样本的分析也能够反应我国当前风险投资的发展现状。

1.2变量描述（1）因变量。本文从创业投资机构的投资成功率和失败率两个方面描述投资绩效，因此采用两个因变量：成功率和失败率。计算方法为：成功率（失败率）=创业投资机构成功退出（投资失败）事件数/投资总事件数其中，成功退出即指创业投资机构通过IPO或股权转让的方式退出企业；投资失败则包括受资企业经营失败而执行破产程序和企业成长缓慢两种情况。（2）自变量。本研究从一般和特殊两个维度定义人力资本变量。其中对于每个维度的变量又从教育背景和经验两方面分别予以描述。对于变量的定义和统计如表1所示。（3）控制变量。本文对可能影响投资组合策略形成的因素进行控制，使用了三个控制变量：机构规模、机构成立年限、以及投资阶段偏好。首先，根据以往的研究，本文将VC机构的规模以及成立年限设为控制变量，因为这些因素可能会对其投资绩效构成潜在的影响。对于这两个变量，均使用对数刻度来说明其有偏分布。其次，由于投资于处于早期发展阶段的企业会面临更大的不确定性，相对于投资处于成长期的企业而言承受的风险也相对较大，失败率的随之提高，因此风险投资的投向阶段也会对绩效产生一定影响。本文选用二分变量描述VC机构投资企业发展阶段的偏好，根据我国创业投资机构的投资特点，本文将投资于企业早期阶段定义为：（1）投资于早期企业的事件数占机构投资事件总数的比例大于25%（;2）投资于早期和发展期企业的事件数占机构投资事件总数的比例大于50%。满足上述条件之一，则阶段偏好为1，否则为0

2研究结果

表2是对各变量的描述性统计和Pearson相关性分析。从均值水平来看，在各人力资本要素中，具有法律相关教育背景或从业经验的人员比例仅为4%，说明高管团队中具有此类背景的管理者相对缺乏。投资成功率和失败率分别为18%和6%，这与Dimov等学者对于美国创业投资机构投资绩效的统计结果水平相当。共线性检验结果显示所有的方差膨胀因子（VIF）值均小于3，排除了变量间具有多重共线性的问题。根据所选变量，本研究使用分层回归分析方法检验假设1~4，然后使用典型相关分析来证明备择假设。

2.1分层回归分析在回归之前，本文首先进行一系列诊断性检验以确保数据在进行最小二乘回归时不违背正态性、线性以及同方差性的假设。Z评分法和绘制直方图的结果表明所有的变量都趋于正态分布，并且没有出现异常值，无需做变量剔除。残差图显示自变量和因变量之间存在线性关系。为避免可能出现的曲线关系，本研究将每组因变量和自变量关系进行绘制并进行单因素方差分析，结果表明不存在显著的曲线关系（p>0.05）。最后，标准化残差和标准化预测值都表明残差是随机分布的，说明并未违反对于常数方差的假设，模型不存在异方差性。对于创业投资机构成功率和失败率进行分层回归分析的结果如表3所示。结果显示，创业投资机构高层管理团队中具有金融、咨询行业从业经验以及海外、创业经历的成员比例越高，投资的成功率则越大。结果支持假设1b、1c、1d和3c，其余变量的系数不显著，不支持假设1a、3a、3b。高管团队中具有咨询行业经验和海外经历的成员比例越大，投资的失败率则越小。结果支持假设2c和4c。此外，理工变量的系数与失败率呈现出正相关关系，说明高管团队中具有理工类教育背景的成员比例越大，投资失败率越大，与假设4b相反。其余变量的系数均不显著，即结果不支持假设2a、2b、2d、4a。从结果中可以发现，影响投资成功率和失败率的人力资本要素并不完全一样。

2.2典型相关分析本文采用典型相关分析方法来验证备择假设。表4是进行典型相关分析的结果。两个典型相关系数都是显著的，这说明人力资本变量、成功率和失败率变量对模型的解释是显著的。进一步的，在标准化的系数列表中可以看出，在两个因变量的典型相关系数中，成功率的第一典型相关系数（0.96）远大于失败率的系数（0.41）。这说明人力资本变量中能够解释成功率的部分不会对失败率做出相应的解释，验证了人力资本变量与受资企业成功率和失败率之间分别具有不同的关系，备择假设成立。这说明人力资本变量在对投资成功率产生积极影响的同时并不一定会降低失败率的发生，这与分层回归结果的发现相吻合。

3结论

本文首次从一般和特殊两个层面对中国创业投资机构人力资本与两方面投资绩效的关系进行研究，通过实证分析中国48家创业投资机构的相关数据，证明了人力资本与机构绩效之间具有一定关系。具体结论如下：第一，在特殊人力资本方面，研究证实了高管人员的金融、咨询行业经验以及创业经历对投资成功率具有积极影响，同时咨询行业经验能够帮助控制投资失败率。但是，结果并未发现创业经验与投资失败率之间的关系。根据Sarasvathy等学者的研究，创业家更倾向于最大化的追求成功而非降低风险以避免失败。这个发现恰恰能够解释本文所得到的结果。此外，研究未发现法律相关教育背景与从业经验与风险投资绩效之间的相关关系。我国目前有相当一部分机构的高管团队中缺少具有法律背景的管理者。因此，具有法律背景的高管人员比例过小可能是导致相关关系不显著的直接原因。随着我国创业投资机构高管团队人员结构的日趋成熟，这一关系是否会发生改变需要在今后的研究中进一步予以验证。第二，在一般人力资本方面，研究证实了机构高管人员的海外经验对投资成功率具有积极影响；同时结果也发现了海外经验与失败率之间的负相关关系。这说明经验类变量对投资绩效具有较强的解释力。此外，研究并未发现经管和理工教育与投资成功率、经管教育与投资失败率之间的关系，并且理工教育与投资失败率之间得到了与预期相反地正相关关系。这些结果说明在更为复杂和专业的风险投资行业中，对个人知识和能力的要求也更具针对性。一般的教育背景在面对企业颓势或辅助企业运作发展时时很难起到实质性的作用。

作者：李严罗国锋马世美庄新田单位：东北大学工商管理学院东北大学秦皇岛分校创新创业与风险投资研究所