跨网即时通信业务范文

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中国的即时通信产业方兴未艾，增长潜力很大。根据某市场调查公司预测，2008年中国的移动增值服务市场规模将达到人民币1500亿元。同时这一市场具有极高的利润率，是众多商家的必争之地。

随着即时通信产业的成熟与客户规模的加大，移动通信运营商日益将其视为新的发展重点。2006年7月，中国移动开始公测自主研发的即时通信产品“飞信”。即时通信业务正在成为移动运营商们争夺的重点，同年，中国联合通信有限公司（以下简称中国联通）开始了“超信”产品的公测。同时，中国移动宣布，在2006年12月31日与腾讯公司合作合同到期后，将不再续签。这件事情被媒体普遍称为2006年中国即时通信产业的“一大亮点”。

经过艰苦谈判中国移动和腾讯公司达成协议。中国移动将和腾讯续签6个月的合同，作为交换条件，腾讯公司将逐步把自己的“移动QQ”业务过继给中国移动。而且腾讯公司破天荒地同意和中国移动“飞信”业务实现互联互通。

期权分析

本文认为，腾讯公司续签的合约具有很高的战略价值。2007-2008年很可能是中国很可能会发放3G牌照，从而带动即时通信在3G平台上的发展。如果在这个关键时刻停止与中国移动的合作，无疑将极大地限制腾讯公司开展3G业务的机会。

虽然为了续约腾讯公司被迫同意与中国移动“飞信”实现互联互通，但这同时也帮助腾讯公司赢得了时间，获得在3G平台上开展业务的时机。预期腾讯公司能在未来两年内将其互联网即时通信用户转移到手机平台上，实现腾讯业务的“手机化”。

①标的资产价值

长期以来，腾讯一直是大陆互联网即时通信业务的主要供应商，占有最高的市场份额。即使“巨无霸”微软公司的MSN即时通信软件也无法撼动腾讯QQ的地位。

自2004年腾讯公司在香港上市以来，互联网增值服务得到了不断发展，成为腾讯最主要的收入来源之一。同时，腾讯与中国移动的合作非常顺利，“移动QQ”业务是腾讯仅次于互联网增值服务外的第二大收入来源。

3G是第三代移动通信的简称。据业内人士预测，中国的3G运营牌照将于2007-2008年发放。3G技术是相对于当前的2.5G技术来说的。3G的主要特点是极高的数据传输速率，能够实现告诉手机上网、视频对话等2.5G通信无法完成的业务。3G技术的产生很有可能改变传统媒体的发展格局，引发新一轮的产业革命。

很多传统的互联网企业将3G作为未来重点发展的方向。例如百度、谷歌（Google）等公司均建立了手机网络平台。用户可以借助手机终端登录这些网站，实现计算机互联网的所有功能。

腾讯公司拥有巨大的互联网用户资源，如果腾讯公司能够顺利地将计算机互联网客户资源过渡到手机平台上，将会造就一个新的无线腾讯王国。而与中国移动签订的合约为腾讯完成上述战略部署赢得了宝贵时间。通过未来执行无线项目的发展，腾讯预期能获得较高的收益。

由于手机终端业务与计算机终端业务非常类似，因此本文准备类比的方法预计手机终端业务的价值。腾讯公司在香港上市，可以利用腾讯公司的公开历史财务数据估算。

本文假定，在未来的2年内，腾讯公司将通过各种营销措施努力将计算机互联网用户转移到手机平台，在此期间，手机平台业务不产生任何现金流量。同时假定，手机平台业务的增值服务开发也在2年内部署完毕，并从2009年开始产生现金流量。根据腾讯公司2006年中报显示，截至2006年6月30日，腾讯公司拥有互联网增值服务注册用户1470万，无线增值服务注册用户1010万。

为谨慎起见，本文假定虑腾讯公司在未来2年内（2007-2008）不再产生新的增值服务注册用户。仅仅假设现有的增值服务客户（总计2480万）转移到新的手机腾讯平台上。

在腾讯公司注册的增值用户（互联网和无线）均需缴纳月租费，直到客户退订服务。因此，本文利用腾讯公司的历史数据（2006年中报）计算增值用户的平均消费，并以此作为推算手机平台业务收益的根据，如下：

增值用户每季度人均消费=（462,260,000+178,355,000）÷（14,70,0000+10,100,000）=25.83125

由于腾讯公司的无线增值服务存在最低消费，因此考虑客户的季度平均消费服从如下分布：[15，26]

其中每人每月最低的使用费5元/月，一个季度为15元，最高消费假设达到平均值26元/季度。

利用蒙特卡洛模拟方法模拟计算3000次，得到2009年到2013年，预计每年手机平台产生的收入为508,476,100元。

由于腾讯公司在香港交易所上市，因此，利用公开信息计算腾讯的BETA值和其资本结构，以CAPM模型计算其股权资本成本。

选取腾讯公司（0700,HK）2006年3月8日至2006年12月31日的股价和同期间恒生指数作为计算腾讯公司BETA系数的资料。经计算腾讯公司的BETA系数为1.22。

计算同期香港股市的报酬率约为24.2%，同期香港一年定期存款利率为4%。

由此腾讯公司的股权报酬率为：

报酬率=4%+1.22×（24.2%-4%）=28.6%

腾讯公司财报显示，公司的资本结构中长期负债在负债总额中的比例为13.98%，而且主要为长期应付款，不需要利息支出。因此，本文不考虑公司资本中的负债因素。认定公司加权平均资本成本为28.6%。

经计算，腾讯手机平台的资产总价值为989,435,051元。（折现值至2007年1月1日）

②行权价格

为了构建无线平台，腾讯需要进行巨额投资，预期主要是建立3G网站的投资。这一部分投资数值可以参考腾讯公司以前投资于互联网业务的记录。

由于3G网站投资牵扯非常专业的问题，因此本文决定参考腾讯公司在互联网业务上的投资估测该公司对手机平台的投资。

截至2006年6月30日，腾讯公司共有注册用户5.49亿人，其中使用增值服务的用户为2480万人，因此，增值服务用户占总注册用户量比例为4.5%。所以可以假设，为了维护2480万的客户人群，腾讯需要在手机平台上仍然需要维持大约5.49亿注册用户。

计算机服务器购置和人员成本是即时通信业务运营商投资的主要内容，注册用户量和运营商投资总额密切相关。腾讯公司2006年中报反映，截至2006年6月30日该集团资产总额为3,992,107,000元。其中非流动资产为1,089,161,000元，流动资产中应收账款381,406,000元，年报说明中显示，应收账款是与移动运营商的收入分成未收回部分。以上非流动资产和应收账款部分应当是腾讯为了经营所投资的主要成本。

因此，本文假定，腾讯将为手机业务平台总共占用大约15亿元的投资。假设这些投资在前两年部署完毕，平均每年7.5亿元。经过计算，该项目的投资总额约为926,234,200元。（折现到2007年1月1日）

③无风险利率

选取2006年香港一年定期存款利率为4%。

④期权有效期

本文认为，尽管中国移动同腾讯公司续签的合同是半年，但这一合同在到期后将进一步被延续，直至中国移动的“飞信”业务获得足够的客户量之后方会结束。因此，本文假定该期权的有效期为2年（预计3G牌照于2008年底发放），预计标的资产将运营2年，从2009年至2013年。

⑤波动率

本文以腾讯公司2006年1月3日至2006年12月29日股票报酬率的方差作为波动率。经计算，腾讯公司的周股票报酬波动率为48%。

⑥期权价值

使用BS方程评估该项目的期权价值，各相关参数如下

标的资产价值989,435,051元

执行价格926,234,200元

无风险利率4%

期权有效期2年

波动率48%

期权价值417,309,874元

结论

期权价值来源于不确定性，通过良好的管理能够将这种权利转化为巨大的现实价值。腾讯通过与中国移动续约，持有了一份增长期权，其价值高达417,309,874元。同时需要指出，该期权价值仅仅是真实期权价值的最小值，因为在定价过程中没有考虑客户增长、平均消费量增长、在手机平台上研发新项目等因素。显然，上述未考虑进的因素非常有可能成为现实，并为腾讯公司带来巨大收益。

由此可知，尽管外界普遍对腾讯公司签署的“不平等”合约持怀疑态度，但签署该合约无疑对腾讯公式是非常有利的。该合约保证了腾讯公司能够平稳获得进入3G手机业务的机会。如果忽略了该合约的期权价值，而认为腾讯公司仅仅获得了续约的机会，则可能严重低估了这次续约的价值。