衍生产品对企业价值影响范文

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《科技经济市场杂志》2015年第四期

（一）衍生产品套期保值与企业价值无关

LHentschel，SPKothari（2001）研究了美国425家大型公司的财务报表，没有发现公司的风险特征与使用衍生产品套期保值有统计上的关系，并没有发现衍生工具的使用与增加公司波动性有重大联系。YJin，PJorion（2006）研究了1998～2001年间119美国石油和天然气生产商的套期保值。结论得出套期保值降低了对于石油和天然气价格敏感的公司的股票价格，与以往的研究结论相反，套期保值似乎并没有影响石油&天然气行业的市场价值。陈炜、王弢（2006）以沪深两市有色金属生产加工行业的39家上市公司为样本，发现中国的企业使用衍生产品风险管理并不能提升公司价值和绩效，原因在于：（1）国内衍生产品市场不够发达，金融衍生产品的品种较少，套期保值能覆盖的风险较小；（2）国内套期保值操作的水平不高，业务也不够熟练。罗孝玲，马世昌，杨怀东（2011）通过1999～2010年的有色金属生产和加工行业59家上市公司为样本，证明了套期保值并不能提升所有公司的托宾Q值。

（二）衍生产品套期保值与企业价值有关

GeorgeAllayannis和EliOfek（2001）利用1993年的标普500指数中公司为样本，通过两阶段法发现货币衍生工具与企业的风险呈显著的负相关，通过金融工具进行外汇风险套期保值的公司，其市值高于没有做套期保值公司的市值。ALookman（2003）认为对于公司的主要风险进行套期保值往往意味着管理不善或很高的成本，而对次要风险进行套期保值则意味着有效的管理和较低的成本。DACarter，DARogers，BJSimkins（2006）调查了在1992～2003年美国航空业的公司的航空燃油的套期保值，研究表明，在一般情况下，航空业的投资机会与航油成本呈正相关，而较高的燃油成本对应的是较低的现金流。套期保值和增加资本投资价值之间呈正相关关系，而且大多数的套期保值溢价的原因是投资避险的互动。航空燃油套期保值与航空企业价值呈正相关的关系，而套期保值的"溢价"为10%。JMBerrospide，AKPurnanandam，URajan（2008）研究了的1997年到2004年（期间包含了巴西货币危机）的巴西公司，发现运用衍生品套期保值的公司，其市值比不使用用衍生品的公司，高了6.7%～7.8%。SMBartram，GWBrown（2011）发现公司采用金融衍生工具后，股票收益率的波动性下降了5%，利率风险暴露减少了22%。外汇风险暴露降低了1l%。郭飞（2011）通过2007～2009年间968家中国跨国公司的数据，实证检验了外汇衍生品的使用给公司价值带来了大约10%左右的公司溢价，而且在使用不同类型的托宾Q值等敏感性检验中保持稳健。窦登奎（2011）运用2007～2009年的数据，将套期保值与投机套利区分开来，研究我国上市公司使用衍生工具进行套期保值的相关问题。研究发现，2007年和2008年，企业运用套期保值降低了企业价值，而2009年，出现了套期保值溢价，企业价值和套期保值之间的关系呈正相关。而他将投机套利企业纳入样本企业之后，不再出现套期保值溢价，这说明企业应当将套期保值作为衍生产品的主要使用目标，这样，才能起到衍生产品应有的作用。高佳（2012）选取2008～2011年，披露外汇或利率衍生产品的A股非金融上市公司作为总样本，发现衍生产品的套期保值降低了企业固有的风险，但是却同时降低了公司价值。

（三）文献评述

通过对国内外的文献回顾，可以发现，国外对于研究套期保值与企业价值之间关系较为全面和成熟，国内的相关研究结果比较少，而大部分文献，都认为衍生产品的使

用与企业的价值有着相应的关系。学者们的结论，衍生产品的使用或降低或升高企业价值，种种影响效果的不同，可以将其原因归结于各学者实证的国家、经济体、以及实证数据的区间选取的不同。

作者：杨柳单位：北京物资学院