人民币国际化下的金融市场发展范文

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1实证研究

从上述的理论部分，可以看出金融市场的不稳定会造成货币投机的出现，进而会出现货币危机。投机者可以通过国际金融市场，利用利率、汇率和境外融资等，进行投机行为，进而获得投机利润，这就势必会对本国的经济和金融市场造成危机，也就会引发投机风险，造成货币危机。本文以2007～2012年的月度数据，从金融市场来分析人民币国际化的过程中汇率的变动使得投机者利用投机机会来获得投机利润，进而讨论对人民币造成的货币危机。本文主要通过建立向量自回归模型，研究给人民币汇率一个冲击，会对我国的金融市场造成什么影响。因此，本文选用时间序列分析，以国内信贷量为因变量，以境外人民币存款比例、外汇买卖比例、境外同业间存款比例、境外同业间贷款比例、汇率和存贷款利率差为自变量，研究汇率的变动对金融市场的影响。为保证时间序列具有相同阶数的平稳性，对各时间序列变量进行ADF平稳性检验，各变量的平稳性检验的结果见表1所示。

其中，为国内信贷，为境外人民币存款比例，为外汇买卖比例，是境外同业间存款比例，是境外同业间贷款比例，为汇率，存贷款利率差。从平稳性检验结果可知，外汇买卖比例和境外同业间存款比例的原序列在1%的显著性水平下是显著的，说明这两个时间序列是平稳的过程，即I(0)。其他变量的原序列在10%的显著性水平均是非平稳的序列，而其一阶差分序列则在5%的显著性水平下均是显著的，说明这些变量均是单位根的过程，即I(1)。鉴于此，为保证所建立的向量自回归模型的稳定性，本文选用所有的具有I(1)过程的时间序列进行建模分析。本文建立的向量自回归模型的矩阵形式。在VAR模型稳定的条件下，以汇率和存贷款利率差为冲击源，以国内信贷、境外人民币存款比例和境外同业间贷款比例为反应源，即给汇率和存贷款利率差一个标准差的冲击，会对国内信贷、境外人民币存款比例以及境外同业间贷款比例造成的影响，进而对我国的金融市场造成影响。当给汇率一个标准差的冲击时，国内信贷在当期变动比较小，并呈现出减小的趋势，在滞后二期下降，随后国内信贷不断的增加，到第八期达到最大，之后会有所下降，但仍然比较高。这说明，给汇率一个向上的冲击，意味着本币处于贬值的阶段，造成国内信贷不断的增加。由于国内信贷的变动率与外汇储备的变动率相同但方向相反，因此外汇储备不断地减少。这就意味着，投机者是以投机目的，当汇率出现上升时，投机者会大量的抛售人民币，这势必会导致我国金融市场造成危机。

当给汇率一个标准差的冲击时，境外同业间贷款比例在滞后一期会上升，随着滞后期的增加，汇率对境外同业间贷款比例的影响不断地减弱，大概在滞后六期几乎没有影响，但六期以后会产生一个负向的影响，负影响不断的增加。当给汇率一个标准差的冲击时，境外人民币存款比例小幅度的下降，之后不断的上升，到第六期达到了最大值，随后不断的下降。这说明，当给汇率一个标准差的冲击，国内信贷、境外同业间贷款比例和境外人民币存款比例均是呈现出先上升后下降的趋势。当投机者以投机为目的时，当汇率上升，投机者会大量的抛售人民币，造成国内信贷的膨胀，从而造成外汇储备的大量减少，进而会引起人民币危机的存在，对我国金融市场造成很大的不稳定。当给存贷款利率差一个标准差单位的冲击时，国内信贷不断的增加，第三期到第五期虽有小幅度的下降，但总体的趋势仍是上升，并趋于稳定的状态。这说明，存贷款的利率差变动时，国内信贷增加的幅度比较大，但之后会呈现出稳定的状态。当给存贷款利率差一个标准差单位的冲击时，境外同业间贷款比例的变动几乎呈现出稳定的状态，虽有小幅度的上下波动，但总体上是处于稳定状态。当给存贷款利率差一个标准差单位的冲击时，境外人民币存款比例的变动为先上升后下降，说明当我国存贷款利率差比较大时，境外人民币的存款会比较大。目前人民币处于不断升值的阶段，也就是说汇率处于下降的阶段，使得外国的居民为了保持自己的财富免受损失，会把本币换成人民币以保值。如果此时投机者在当期进行投机冲击，大量地抛售人民币，投机者就可以获得巨大的投机收益。这就会造成人民币汇率突然上升，人民币突然贬值，随之国外的居民也会把人民币再换成坚挺的其他外币或者本国的货币，以免受到人民币贬值的损失，这样在金融市场上就会形成大量的抛售人民币的现象，最终会导致我国的外汇储备大量的减少，也就会造成我国的人民币危机。

2结语

在人民币国际化不断推进的过程中，金融市场的开放和规模的逐渐扩大，会增加投机风险，进而也就会增加货币危机出现的几率，势必会引起国际热钱大规模的流入我国。国际热钱是造成国际金融市场动荡和国际金融危机的重要原因，国际热钱在金融市场出现，会加剧通货膨胀、造成恶性的资产流动性过剩，进而会引发所谓的泡沫经济[4]。同时大规模的货币资金的逆流，会造成本国经济的剧烈的动荡，甚至会引发货币危机的出现。人民币的国际化有助于我国金融市场的深化，进一步促进人民币离岸金融市场的发展，进而推动了我国金融体系的国际化。同时一个发达且完善的金融市场，也会为本币的国际化进程提供必要的环境和平台，因此扩大我国金融市场的规模、提高金融市场的效率，将会使得更多的贸易结算和国际融资使用人民币进行，这也就提高了人民币在国际上的地位，进而推动了人民币国际化的进程[5]。据RishiGoyal等人的研究表明，当金融规模处于中间阶段时，货币危机出现的几率最大。也就是说，随着金融市场规模的扩大，货币危机也会不断的加大，但是当金融市场发展到一定程度的时候，也就是金融市场比较有效和完善的时候，货币危机就会减少。因此，要完善我国金融市场体系和提高金融监管的效率，使得我国的金融市场和金融规模稳定并且强大。

随着人民币升值趋势的不断加强，我国金融市场的规模不断地扩大，交易量逐年增加，同时债券和股票市场的市值也在快速增长。一些境外的国际热钱势必想进入我国以获得利益，随着利率差、汇率差以及境外融资成本比较低等因素使得套利资金的净流入有所增加，境内的企业进行境外的融资活动日趋活跃。但是，由于我国对跨境资本流动有比较严格的限制，人民币还没有实现完全的自由兑换，目前我国的热钱规模相对于我国的经济和金融市场的规模来说，占的比例比较小，还没形成规模集中的流入。虽然从近期来看，我国造成热钱的危机比较小，但是随着人民币国际化进程的加快、金融市场的不断开放，投机风险和货币危机的出现很有可能，势必要求尽快建立完善的金融市场体系和高效的金融监管体系，适应人民币国际化进程加快发展的要求[6]。因此，在人民币国际化进程中，鉴于货币危机发生的机制，应严格的限制与生产无关的非居民的借款，在一定程度上可以防止投机，减少货币危机的出现。同时对人民币资金流出的总量和规模进行适当的控制，减少人民币价值的波动，通过总量控制可以有效地防止境外大量的人民币兑换成外币和人民币回流到国内。随着资本账户的逐渐开放、资本流出渠道不断的增多，应促进资金之间的合理的流动，有效管理和合理监管人民币跨境流动业务等，加强外汇管制，有效地防止了人民币国际化进程中的风险。

作者：常远 吴鹏 单位：广东财经大学财税学院 广东财经大学财税学院