企业周期性财务筹资方式范文

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每个企业的成功都要经过一定的发展阶段。最典型的企业一般要经过初创期、发展期、成熟期和衰退期四个阶段。在不同的发展阶段，企业所面临的市场环境往往差异悬殊，因而财务特征也不尽相同。从这层意义上讲，企业应当分析自身所处的发展阶段，采取相应的财务战略与筹资方式，使筹资战略与企业所处阶段的财务特征相匹配，有效地控制企业风险，正确地利用财务杠杆，实现企业价值最大化。

一、企业初创期的财务特征与筹资方式选择

1.企业初创期的主要风险与财务特征

企业生命周期初创阶段的经营风险是最高的。这些风险包括新产品能否试制成功，如果试制成功，它能否被潜在的客户接受；如果被接受，这个市场能否扩大到一定规模，以给该产品充分发展的空间和补偿投入的成本；即使这些都能实现，公司能否获得足够的市场份额以便立足于该行业。

由于初创期存在高经营风险，本阶段的财务特征表现为以下几方面：(1)在初创期，企业产品产量规模不是很大，规模效益还没有完全发挥出来，从而单位产品的成本与分担的固定成本较高；(2)初创期企业没有规模优势，市场缺乏对企业产品的认识与了解，从而其市场份额的确定缺乏依据与理性；(3)在需要大规模扩张时，同样面临着筹资环境相对不利的问题；(4)企业的核心能力还没有完全培育成熟，因此核心产品不能为企业提供大量的现金流；(5)企业的管理水平还没有提升到一个较高的层次，因此管理的无序要求强化集权。

2.企业初创期筹资方式的选择

由于一个企业的总风险是由经营风险和财务风险两部分组成，而从控制风险的目的出发，经营风险与财务风险应是互逆关系。即较高的经营风险宜于以较低的财务风险与之相配合，从而在筹资战略上保持稳健原则。初创期企业财务战略管理的特征主要表现为稳健与一体化。

在企业正式营运之前，由于企业没有投入正常的生产经营，资金的需求量不大，主要资金来源以自有资金、创业者自筹或私人投资者等私人资本为主。其中，个人积蓄是最主要的资金来源方式，70％以上企业的初期资金是个人的积蓄。根据美国110多家企业的调查表明，企业的创业资金首要来源是创业者自己的积蓄，其次是来自亲友的积蓄。除创业者个人积蓄外，向亲属和朋友借贷是创业资金的另一重要来源。这部分资金约占创业投资总额的5％。风险投资公司约占5％，非金融性公司占5％。来自商业银行的贷款非常少。在上述调查资料中，没有一家企业的资金来自于商业银行。

在企业正式营运后，企业对资金的需求量显著增加，以满足产品的市场需求，有时甚至需注入大笔资金。该阶段，企业的主要目标是尽快实现盈亏平衡，解决生存问题。这一阶段，在企业资金来源的问题上，创业者等私人资本的资金已经不够，资金需求逐渐转向风险资本。此时，创业者也可能会请求银行给予贷款，但可能性较小。即使能得到此类贷款，也大都是短期借款，且数额不大。同时，此阶段由于企业的获利能力较差，如果所借短期贷款过多，其负债率就越高，利息负担也就越重，资本结构就会愈不合理，严重的可能产生财务危机。该阶段需要的是长期资本，换言之，企业需将股权出售。但由于企业毫无业绩，也无法从投资银行或机构获得资金，并且企业太年轻，不能满足发行股票并上市进行筹资的条件，因此，在该阶段，企业资金的来源转向风险资本。此阶段，创业企业的主要筹资方式是股权筹资，其主要原因是银行等传统的金融机构不能担当风险资本家的角色。首先，银行的经营以稳健为主，其在风险和收益的平衡中更注重风险的大小，银行资金不可能在企业的创业阶段参与投资。其次，银行的管理制度和人员构成也不能适应风险资本管理的要求。日本的教训很好地说明了这一点。日本银行业在风险资本市场上扮演了十分重要的角色，有52％的风险资本企业是银行的全资企业；它所拥有的资金占风险资本总额的75％。这就使得日本风险资本行业中具有该企业专业背景的人员很少，大多数管理者都是来自于银行机构，而他们往往又沿袭了银行的管理体制，从而导致了日本风险资本机构在投资机会的过滤和评估上存在严重的缺陷，其结果是投资风险增加，殃及银行本身，对整个企业的成长所起的资金支撑作用不大。而风险资本投资企业的目的是为了获得企业的股权，这些股权通过企业上市后变现，并获得超额收益，这种超额收益是风险资本不断发展壮大的动力机制。

在企业初创阶段，之所以要求创业经营应通过权益资本而不是负债资本来筹资，是因为负债筹资的风险很大，或者说债权人出贷资本要以较高的风险溢酬为前提条件，故而企业的筹资成本很高。因此，最好的办法不是负债筹资，而是采用权益资本筹资方式。对于权益资本筹资来说，由于这一时期企业的盈利能力不是很高，甚至是负数，因此风险投资者将在其中起很大作用。风险投资者之所以愿意将资本投资于企业，不是看到它现在的负收益，而是看到它未来的高增长。从资本结构分析上看，负债筹资可以带来避税的好处，但是创业企业在经营的初始几年会计上只会产生亏损或完全名义上的收益，并无或者只有很少的应税收益。因此，利用负债经营也不能从中得到任何税收上的好处。

二、企业发展期的财务特征与筹资方式选择

1.企业发展期的主要风险与财务特征

一旦新产品成功地推向市场，销售规模将开始快速增长，不仅意味着与产品相关的整个经营风险会降低，而且也表明企业发展期的开始。对大多数企业而言，对某个产业领域构建进入屏障通常是在其高速发展时期完成的，以便在产品开发潜力被确认时能阻止竞争对手追随本企业具有竞争性的创新技术进入该领域。构建这些屏障可以采用多种方式，如：知名产品名牌的创立，以使自己的产品在消费者的心目中留下卓尔不凡的印象；抢先完成规模经济或掌握成本降低技术，以便成为该领域成本领先者，处于有利的竞争地位。这些都需要企业在这一阶段加大对市场的投资。而这些投资的效果也是不确定的，所以，企业在发展期仍然保持着较高的与市场相关的经营风险。

发展期的经营风险特征，导致了资本需求远大于资本供给能力，即可容忍的负债极限和能力的财务特征。而且负债筹资在此期间并非首选，高经营风险会诱致较高的负债利率，从而导致高负成本。

2.企业发展期筹资方式的选择

企业经过创业阶段的发展，企业的技术等资源优势已经确立，已初步形成主导型产品，产品也开始进入市场，且经过一定的市场拓展，产品市场逐渐好转，有了一定的销售收入。该阶段的筹资方式是内部筹资、股权筹资和债务筹资相结合。

(1)内部筹资。通过发展已有产品和控制股利分配政策，企业在一定的时期内可积累一定的利润，通过留存盈余进行合理的再投入，不断地增强企业资金自我积累能力，并最终保证企业成长所需要的资金投入。

(2)股权筹资。企业高效益的前景，将使企业在快速成长阶段易于从外部环境中筹集所需要的资金。其中包括吸收风险投资和其他投资公司及私人投资者投资入股，以及公开发行股票并上市进行直接筹资。这阶段主要的股权筹资方式依然是风险资本。

(3)债务筹资。进入到这个阶段的企业已经初具规模，随着生产经营规模的扩大，企业的资产规模也迅速扩张，企业可供抵押的资产也就随之增加，这就为采取债权筹资创造了条件。该阶段可通过银行等金融机构或向外部富裕资金拥有者借贷的方式，获得企业成长所需的一定量资金。这意味着企业应在相对较长时间内确定合理的资产负债率，以此作为企业筹资控制的最高限度。

三、企业成熟期的财务特征与筹资方式选择

1.企业成熟期的主要风险与财务特征

随着竞争者之间具有挑衅性的价格竞争的出现，标志着该企业成长阶段的结束，进入成熟期。这时，产业稳定，销售高而稳定且利润空间合理。竞争者们已形成了巨大的剩余生产能力，这样，该企业早先所预料的持续规模的扩张根本无法实现。届时，随着成长阶段的成功结束，很明显，经营风险会再次减低。由于成长阶段在市场营销方面的大量投入，进入成熟期的企业有相对高的市场份额。在整个成熟阶段，主要经营风险与该阶段稳定发展的持续时间以及公司是否能在财务状况看好的基础上保持强有力的市场份额有关。在这一阶段，财务特征具体可能表现为以下几个方面：

(1)成熟期的市场状况意味着市场增长潜力不大，产品的均衡价格也已经形成，市场竞争不再是企业间的价格战，而是内部成本管理效率战。因为在价格稳定的前提下，实现盈利的唯一途径是降低成本，因此，成本管理为成熟期财务管理的核心。

(2)与前两个阶段相比，成熟期的企业现金流入增长快速，相反，固定资产等资本型新增投资项目通常不是太多或增长不太明显。且固定资产所需资本支出主要为更新所需，并基本上能通过折旧的留存方式来满足其需要，亦即该期间企业现金流出需要相对较小，从而形成较大的现金流入量。

(3)企业此时资产收益水平较高，加之现金净流入量较大，因此，财务风险抗御能力雄厚，有足够的实力进行负债筹资，以便充分利用负债杠杆作用达到节税与提高股权资本报酬率的双重目的。

(4)在此阶段，企业的股权资本价值或股票价值有可能被市场高估。

(5)在这一阶段，股东或出资者对企业具有较高的收益回报期望，因此高股利成为这一时期的必然。

2.企业成熟期筹资方式的选择

基于成熟期的经营战略及其风险特征，要求处于该阶段的企业应当采用相对激进型的筹资战略。激进是相对于稳健与保守而言的，此阶段的激进是前两个阶段保守战略的“能量”释放。其涵义就是采用相对较高的负债率，以有效利用财务杠杆。成熟期的企业不仅自创现金流量大大增长，即财务风险承受与抵御能力大大提高，而且有着更多的市场筹资机会与筹资渠道。如何不失时机地利用有利的金融市场环境，进行资本置换，提高资本来源质量，优化配置结构，也成为成熟阶段激进型筹资战略的一个重要组成部分。

该阶段企业的筹资主要依靠债务筹资。此时，企业的资金来源主要是追求稳健经营的银行等金融机构的信贷资金。银行等金融机构作为从事货币经营的特殊企业，需要扩大客户群，为数众多的企业，为银行提供了广阔的潜在市场。当企业进入成熟阶段后，由于企业经营业绩稳定，资产收益率高，资产规模较大，可抵押的资产越来越多，此时，银行也愿意为进入该阶段的企业贷款。因此，当该阶段企业的资金需求量较大时，银行等金融机构的贷款成为企业资产的主要来源。

对于形成相当规模、具有一定核心竞争能力的企业来说，也可以从证券市场通过发行企业债券或可转换债券、增发新股、新股配售等筹资方式，获得持续的资金供给，使企业不断进行技术创新，保持竞争优势，获得持续快速的发展。

四、企业衰退期的财务特征与筹资方式选择

1.企业衰退期的主要风险与财务特征

当原有的产业或市场领域进入衰退期或夕阳阶段，企业的经营战略需要做出大幅度的调整，并通过新产品与新产业进入而步入衰退期。进入衰退期的企业，首要工作是加强经营方面的调整。它意味着，一方面，对某些行业或经营领域需要退出，而对某些行业或领域则需要进入，即进行产业重构；另一方面，伴随着内部经营调整，需要实施组织再造与管理更新。

进入衰退期的企业，其经营风险可从两方面考虑：一是对于现有产品的经营，其经营风险并不大，尽管面临市场负增长，但原来的市场份额并没有变化，从而已有的利润点及贡献能力并未失去；二是对将要进入的新领域，则要考虑可能存在极大的经营风险，它如同初创期的经营状况一样，与初创期稍微不同的是，此时的企业已有比较雄厚的资本实力与市场地位，其筹资能力也大大增强，因此具有初创期不可比拟的财务优势与管理优势。

2.衰退期筹资方式的选择

与上述情况相对应，衰退期企业所制定的筹资战略涵盖以下内容：

高负债率筹资方式。进入衰退期，企业还可以维持较高的负债率而不必调整其激进型的资本结构，这是因为：一方面，衰退期是企业新活力的孕育期，它充满风险，在资本市场相对发达的情况下，如果新进行业的增长性及市场潜力巨大，则理性投资者会甘愿冒险，高负债率即意味着高报酬率；如果新进行业市场不太理想，投资者会对未来投资进行自我判断，因为理性投资者及债权人完全有能力通过对企业未来前景的评价，来判断其资产清算价值是否超过其债务面值。因此，这种市场环境为企业采用高负债政策提供了客观条件。另一方面，衰退期的企业并不是没有财务实力，而是说它未来经营充满各种危险，当然也充满再生机会，因此以其现有产业做后盾，高负债战略对企业自身而言是可行的，也是有能力这样做的。

企业在成熟期创造正现金流量的能力不可能永远持续下去，除非它能创造巨大的市场，并能无限量地持续下去，因为市场对产品的需求最终将逐渐衰退。需求的减少伴随着现金流入量的减少，如果经营得当，也许这两者减少的比率并不同步。尽管在成熟期，资金不应大量用于拓展市场或用于增加市场份额，但是仍有必要投入一定的资金，以保持未来市场的销售目标。一旦市场需求不可避免地下滑，企业再投入同样的资金以维持市场规模是很不明智的。因此，如果企业适时调整经营战略，在衰退期的初始仍可以维持正的现金净流量。

尽管经营业务的减少和产品的最终消亡无法避免，在衰退期，与之相关的经营风险仍然比成熟期有所降低。在创办初期并不知道成熟期有多长，但是现在清楚了。在衰退期，惟一存在的重大风险是，在有利可图的前提下，经营还能持续多久。低的经营风险可以同相对高的财务风险互补，即通过高的股利支付率和利用负债筹资来实施。对衰退业务的再投资应尽量减少，因为未来的增长前景并不乐观，据此，企业应实施高额股利分配政策。实际上，在衰退期，由于无充分理由进行固定资产的更新重置，股利的发放额可能超过税后利润数额。虽然固定资产的更新重置是维持现有经营规模的一个通行办法，但这种做法并不合理。实际上，股利应该等于利润与折旧之和，股利发放的一部分就相当于资本的返还。

以上说明了负债筹资是如何引入企业衰退期的，尽管报废的资产并没有更新重置，一部分仍然与衰退期的业务紧密相连，因此，如果这些资金是股东投入的，他们必将要求一个风险调整后回报率。然而，负债筹资的成本要低于股权筹资的成本，因此，公司再筹资的操作可以使部分权益资本在公司最终清算前得到补偿。公司的债权人不会乐意承担权益式风险却只得到负债式收益，但如果资产的最终可变现价值与股东权益差不多，债权人是愿意借出等价值的资金的。这些借来的资金可以通过股利或回购股票的方式付给股东，很明显这种做法也是返还资本的一种方式。

综上所述，企业在特定发展阶段，应采取不同的筹资策略，选择不同的筹资方式，以达到企业筹资成本最小，从而实现企业价值最大化的目标。并不能用某种筹资方式占所有筹资方式中的比重大小来衡量其对企业筹资的贡献程度，因为，企业从创业到成长到成熟，每一个成长阶段的信息非均衡程度不同，从而风险等级不一致。因此，每一个成长阶段都有一个最优的筹资策略。这种筹资策略的选择，是在那一个阶段所有筹资策略中，某种最优筹资策略的选择，即意味着这种筹资策略将在与这一阶段企业风险程度要求最为吻合的情况下有最小的筹资成本，从而有最大的筹资收益。