货币政策的资本市场传导机制探讨范文

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摘要：我国资本市场经历了多年的快速发展，我国整个金融的大环境也发生了巨大变化，货币政策的传导机制不再呈现出单一的性态，资金流动已经由原来的银行部门与实体经济部门之间扩大到货币市场、资本市场与实体经济部门之间。资本市场对国民经济的稳健运行影响越来越大。本文通过研究我国资本市场对货币政策传导机制的影响，指出资本市场对货币政策传导机制产生的影响，并给出相应的政策建议：转变传统货币政策目标、货币政策操作多关注资本价格、疏通货币政策资本市场的传导机制提高货币政策的传导机制。

关键词：货币政策；资本市场；传导机制

我国资本市场发展迅速，为整个实体经济提供了大量资金支持对经济发展的推动作用不可忽视，但是随着资本市场的发展尤其是股票市场的快速增长，资本市场中滞留了大量资金，对货币政策的实施效果产生重要影响。因而研究我国货币政策的资本市场传导机制具有非常重要的理论和实践意义。

一、货币政策在资本市场传导机制的理论分析

（一）货币政策传导到资本市场的途径

1.通过利率影响资本市场利率水平会对资本市场有着重要影响，主要包含成本作用和信息作用。成本作用主要是指利率变动导致资本市场上资本使用价格的变动，利率通常意义上也就是资金的使用价格，也是资金的机会成本，利率变动导致对资金需求量的变动，影响资金流向资本市场的总量。信息作用是指，利率的变动会影响投资者对未来资本市场的预期反映在即期股价之中，从而改变资产负债结构影响资本市场中资金量的总额，当预期未来资本市场繁荣时资金会大幅度流入相反则会流出。

2.通过货币供应量影响资本市场通过控制货币供应量来影响资本市场，中央银行公开市场业务和调节存款准备金。公开市场业务是中央银行在公开市场上买卖债券，以此来控制整个市场上货币的总量。卖出债券回笼货币资金，买入债券增加货币供给提高流动性。资本市场中资金不充足引起证券需求下降市场表现为卖出证券的倾向，从而引起资本市场价格下跌，相反，则资本市场价格上升。中央银行通过调整存款准备金率影响货币供应量，提高存款准备金率导致货币供应量下降资本市场资金不充分，证券市场供过于求资产价格价格下降，相反，则供不应求价格上升。

（二）货币政策通过资本市场传导至实体经济

1.q值渠道托宾q理论用资产价值与企业重置成本的比值来衡量企业作为理性人的选择，企业的资产价值高于企业重置成本托宾q值大于1时，此时减少股票发行增加投资品购买被认为是对企业有利的，资金会大幅度流入实体经济用来扩大再生产或者再投资会促进是踢进繁荣；若企业的资产价值低于重置成本，即托宾q值小于1时，此时减少投资品的购买增加股票发行被认为是对企业有利的，作为理性人企业发行股票或导致资金流入资本市场。

2.财富渠道资本市场的繁荣会使消费者的总体财富增加，消费能力和消费水平也会增加。“庇古效应”的核心理论指出财富是消费最为重要的决定因素之一。消费需求的增加又促进国民总产出增加，所以从财富渠道来讲资本市场的繁荣会促进生产导致实体经济增长。

3.流动性渠道持有资产的流动性是消费者考虑的重要因素，为避免陷入财务困境，个人和企业会配备一些流动性较强的金融资产来作为应对。困难系数是消费者个人负债额与金融资产的比值，一般将它作为衡量发生财务困难的有效指标。当资本市场上的资产价格上涨财务困难系数就会变小，消费者出现财务困难的概率较低，消费者更倾向于购买耐用品或者住房，企业投资倾向变大，社会总产出增加。

4.资产负债表渠道资本市场上的信息不对称通过股票价格对企业的资产负债表产生影响，主要表现为逆向选择和道德风险，会导致银行降低贷款意愿，企业无法从银行获得贷款进而影响企业的投资活动。为解决这一问题，企业应该增加其净资产，企业的净资产增加代表企业在获得贷款时担保品的价值增加。最终的传导机制为，货币供应量的增加使得资本市场上股票价格上涨企业的净资产增加，银行提升企业评级贷款增加，企业获得更多的资金进行投资使得总产出增加。

二、资本市场影响货币政策效果

（一）资本市场影响货币的需求

资本市场对货币需求量的影响有三个方面的效应：财富效应，交易效应和替代效应。一般而言，财富效应会大于替代效应，即当资产价格上涨会增加对货币的需求量。在指定货币政策时并没有对这部分货币需求考虑在内，配备相应流通的货币，货币政策仍然只停留在实体经济的层面上，央行采取货币政策未考虑资本市场对货币的吸收和释放作用导致货币政策不足或太过，无法很好起到促进实体经济发展的目的。

（二）资本市场影响货币供给

资本价格的上涨引起资金流动性增强，M0和M2快速增长，货币流动性比持续上升。再者考虑到机会成本，资产价格上涨会使储蓄的机会成本上升，货币供应量下降。最后，资本市场影响广义货币的实际供给能力，货币供应量减少阻碍实体经济的发展。

（三）资本市场影响货币政策中介目标

资本市场经过二十多年的发展对货币政策的影响越发显著在此前提下依然将货币供应量作为货币政策的中介目标显然会诱发许多方面的问题，货币供应量不再像只存在单一市场时具有很好的可测性，对货币供应量整体控制力降低与其它经济指标之间的相关性也逐渐降低，中央银行想通过货币供应量来获知宏观经济运行状况的可操作性降低。总结其原因主要由以下几个方面的因素：证券资产和货币资产之间具有一定的可替代性，真实的货币需求量与资本市场存在一定联系。再者，资本市场上滞留了大量的货币资金，使货币需求结构和货币供应量的可控性降低。其次，资本市场上存在很多不确定因素影响货币乘数，尤其我国资本市场起步晚管理不完善等对货币中介目标的影响更为突出。

（四）资本市场影响货币政策最终目标

资本市场价格的上涨会改善企业和消费者的资产负债表，刺激消费，对商品市场上的价格，使得价格不能很好的反映价值资金流动逐利性造成影响造成实体经济中资源配置错位。资本市场上价格的下跌会引起企业和消费者的财务状况恶化，特别是资本市场受投资者情绪和预期明显，恶化的财务状况使得企业和消费者大幅度减少消费，经济可能陷入通货紧缩的恶性循环。

三、政策建议

（一）转变传统货币政策目标

央行利用基础货币供应量为中介目标调节宏观经济，但资本市场越大壮大对货币政策传导机制产生了显著影响，此中介目标越发失去其意义，为应对这一问题可将货币政策目标由基础货币供应量逐渐适时的转为利率。利率作为一种衡量标准优势是具有很好的稳定性，而且利率的变动反应非常迅速，可测性和可控性相对较高，具备作为货币政策中介目标的条件目前我国利率已经市场化，监测和运用更加方便可靠性更强。可测性主要体现在，利率是资金的使用价格反映了资金供给双方在货币市场投放和吸纳资金的力量，可测性强。利率随时波动，即时性强能为中央银行提供及时的数据便于央行迅速做出反应采取措施。央行通过调整基准利率能很好的影响利率市场具有良好的可控性。货币的逐利性能有效引导投资者和消费者在恰当的时间和领域内进行消费投资。

（二）货币政策操作多关注资本价格

资本价格的波动已经对整个货币政策健康有效的运行产生重大影响，从短期来考虑，中央银行在制定货币政策时不能忽略资产价格，应该充分考虑资本市场运行状况将其纳入参考范围之内，密切关注资本市场的发展和资本价格的变动。资本市场上最需要关注的是股票市场，关注股票价格防范股市风险，我国股票市场与国外相比波动幅度明显更大市场上投机行为过度，信息不对称等因素造成资本市场上泡沫形成，在泡沫破灭时又会冲击实体经济。

（三）疏通货币政策资本市场的传导机制

提高货币政策的传导机制想要股票市场保持健康发展良好的制度政策成为至关重要的决定性因素，我国股票市场起步晚制度不健全，市场大起大落频繁操控股价的事件时有发生，必须大力推进我国股票市场的制度改革与建设。调整股票市场的定位功能改革IPO发型制度，规范上市公司信息披露制度、政府监督、行业自律、社会舆论结合强化股市规范化操作。

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作者：王贝贝 单位：新疆财经大学