金融危机后交易所商品掉期研究范文

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摘要:

商品掉期作为场外衍生品，诞生至今仅三十余年，却已经成为大宗商品市场规避价格风险的的重要工具之一。2008年金融危机后，各国加大对包括商品掉期在内的场外衍生品的监管力度，各大交易所纷纷推出了商品掉期的清算业务，商品掉期产品逐渐向场内发展。本文对2008年后全球大宗交易所如芝加哥商品交易所(CME)、洲际交易所(ICE)、新加坡交易所(SGX)发展商品掉期的案例进行比较研究，并对金融危机后大型交易所商品掉期业务的发展做了梳理。

关键词:

交易所商品掉期；CME；ICE；SGX

2008年金融危机后，使全球政府加强了对包括商品掉期市场在内的场外衍生品市场监管。在全球监管愈加严格的背景下，大量掉期产品移至场内进行清算。具有中央对手方清算资格的交易所业务不断扩大，场外市场(OverTheCounter，OTC)场内化特征明显。本文将以芝加哥商业交易所(ChicagoMercantileExchange，CME)、洲际交易所(IntercontinentalExchange，ICE)、新加坡交易所(SingaporeExchange，SGX)为例，比较分析几家交易所商品掉期业务的发展与现状，以期对我国商品掉期市场发展提供实例参考。

一、芝加哥商业交易所集团发展商品掉期的情况

(一)CME的基本情况芝加哥商业交易所集团(CMEGroup)是全球最大的期货交易所集团，2014年执行了34亿笔期货与期权合约(数据来源:美国期货业协会(FuturesIndustryAssociation，FIA))。在CME上市的产品种类繁多，交易方式包括交易所期货与期权买卖，以及中央场外清算业务，其所有交易均受到CME清算系统的中央对手机制保护。CMEGlobex是CME的电子交易平台，建于1987年，也是全球首个期货与期权电子交易平台。

(二)CME商品掉期业务概况2008年经济危机后，CME作为老牌的期货交易所，牢牢把握住政策的风向和市场的发展趋势，陆续推出大量的商品掉期合约中央对手清算服务。现阶段，CME每年都会推出大量商品掉期清算合约，提供清算服务，这些商品掉期产品的种类主要集中在石油产品、电力能源、铁矿石和农产品。其所有清算服务都在其清算平台CMEClearPort上进行。现在CME也上市交易掉期期货，尽管官方称其为期货产品，但从合约内容上看这类产品具有明显的掉期产品的特征，可以说是一种在场内交易的商品掉期。同时，CME并没有将场外商品市场与场内市场的账户进行隔离，即会员可以使用同一个账户进行场外和场内交易。

(三)CME的清算业务CME现阶段通过CMEClearPort对场外商品掉期产品进行清算。CMEClearPort是一套为OTC市场参与者提供清算服务、帮助投资者缓解中央对手方信用风险的清算平台。CMEClearPort目前处理逾1000笔合约，其中大多为能源期货合约，涉及原油、燃油、天然气、电力等产品，但近年来金属与大宗商品农产品期货数量也不断增加。CMEClearPort的运作机制可以分为:附属机构模式、做市商进入模式和第三方平台模式。前两种模式是在OTC市场交易商自行成交的基础上，通过ClearPort附属机构或具有资质的做市商，将已成交的场外衍生品交易导入CME场外结算系统。第三方平台模式则是将CME场外清算体系与负责OTC交易撮合、确认的第三方平台相对接，OTC市场交易商可以通过第三方交易平台进入CME场外结算体系。

二、新加坡交易所发展商品掉期的情况

(一)SGX的发展历史及现状新加坡交易所(SGX)于1999年由前新加坡证券交易所(SES)以及前新加坡国际金融交易所(SIMEX)合并成立;2008年收购新加坡商品交易所(SICOM)，最终形成一体化的证券和衍生品交易所。新加坡交易所在2006年5月推出亚洲首个油品和远期运费OTC场外交易清算平台新交所亚洲结算行(SGXAsia－Clear)。

(二)SGX商品掉期业务概况2009年，新交所亚洲结算行同铁矿石行业合作推出了世界首例场外交易的铁矿石掉期结算服务;次年，又推出了印度尼西亚炼焦煤掉期产品。SGX推出铁矿石掉期产品后，在很长一段时间其交易量占全球铁矿石掉期交易量的90%以上，尽管近年来这一比例有所下降，但仍在全球铁矿石掉期市场上占重要地位。

(三)SGX的清算业务SGX场外清算业务专注于OTC产品能源，运费，大宗干散货，并成立了油品和远期运费OTC场外交易清算平台SGXAsiaClear。SGXAsiaClear每周五天从亚洲开市到纽约闭市每天20小时提供实时结算服务。当交易被SGX亚洲结算行交易登记系统(TRS)接受之后，结算便会即时进行，TRS最多允许四笔价差交易，以在不同合同之间进行跨商品价差交易或同种商品跨月价差交易。客户不需要成为会员，只需要在任SGX场外交易结算会员处开立一个结算帐户，就可以通过SGX亚洲结算行对合同进行交易、结算和净值结算。

三、洲际交易所发展商品掉期的情况

(一)ICE的发展历史及现状2000年5月ICE成立时，仅是一家经营场外能源衍生品和现货的交易所。通过15年的快速发展，2014年ICE衍生品合约交易总量位居全球第二，目前的产品已经基本覆盖了所有主流衍生品的品种。除了场内场外市场，清算部门的清算收入也是ICE的主营业务收入的重要组成部分。

(二)ICE商品掉期业务概况ICE商品掉期业务的发展要远远早于其他老牌交易所，对商品掉期的清算也一直是其主营业务之一。ICE于2012年10月将其场外市场(ICEOTC)上的全部能源类清算掉期(ClearedSwap)转为近700个掉期期货(SwapFutures)，并且自2012年12月31日起不再上市清算场外交易能源合约。掉期转期货后，ICE的场外交易能源市场目前由双边能源合约交易构成，保留了天然气、电力、原油(成品油)三大类共600多个产品，每个品种根据其合约规定上市数量不等的合约。ICE的商品掉期产品虽然可以通过语音经纪交易等传统方式完成，但更多的是通过ICE建设的不同的电子平台进行交易:原油及精炼油的掉期交易通过WebICE实现，WebICE是一个复合型的网络窗口，投资者可以直观地从其中了解到实时行情信息，同时看到期货和OTC市场的交易情况;而天然气与电力产品则经由WebICE连通，在ICEPlatform上进行交易。

(三)ICE清算业务概况2002年ICE就推出OTC能源合约清算服务。ICE最初是通过伦敦清算所(LondonClearingHouse，LCH)来清算其业务，后期经过不断兼并和整合，现阶段拥有世界最先进的清算所。掉期交易在场外完成后，卖方可直接或通过清算会员或第三方，将清算合约申请表提交给清算平台(ICEClear)，ICEClear在确定信息的完整性后，将相关合约内容在ICEBlockSystem中进行登记。一旦双方清算会员接受该申请，ICE清算平台就会认可并接受申请进行清算。如果清算会员拒绝申请，或者不能成功接受申请，交易所清算平台则不接受其清算申请，也不会承担相应的交易义务。在风险隔离方面，CFTC对OTC和场内市场有各自的监管要求，因此ICE对场内和场外交易采用隔离账户，并且对场外市场和场内市场有不同的保证金模型，定价上场外和场内也是分开的，确保不会互相影响。

四、国外各大交易所商品掉期相关业务发展特点

(一)监管日趋严格，场内化趋势明显2008年后，全球对掉期市场的监管日趋严格，欧美等国以法律的形式对掉期市场进行了更加严格的管控，包括掉期的场内结算、持仓限制的数据报送，以及对掉期交易商、掉期执行设施等进行监管。在监管机构的要求下，掉期业务逐渐由场外向场内转移，这使得各大交易所获得了新的业务发展方向和发展空间，如CME、ICE等具有中央对手清算资格的大型交易机构扩大了掉期清算业务范围，并对部分掉期产品进行了标准化处理。在现有监管环境下，交易所的掉期业务产品可以分为两大类:清算掉期和掉期期货。其中，清算掉期是根据《多德－弗兰克法》的相关规定，直接或间接提交给具有中央对手资格的清算机构进行结算的场外掉期。掉期期货则是交易双方按照合约规格在场外完成价格协商并签署协议，而后通过场外经纪商将这些高标准化的合约都转入交易所或清算所内进行结算的掉期产品。从现有环境看，掉期期货是交易所发展掉期业务的一个重要方向。

(二)商品掉期产品仍以能源、金属类为主从各大交易所的掉期产品目录来看，其主要清算商品掉期和商品掉期期货品种仍为能源和金属类产品，其中能源类产品主要包括:原油、天然气、电力、煤炭等。这类产品具有供给和需求的波动性大、标准化程度低等特征，市场掉期交易需求强烈，因此各交易所纷纷推出相关产品。同时，各交易所也会根据其主营期货产品类型，区域性战略发展需求，推出除能源、铁矿石外的其他掉期产品。如伦敦金属交易所(LondonMetalExchange，LME)推出的大量金属掉期产品;ICE推出的白糖掉期;CME(CBOT)推出的马来西亚棕榈油日历掉期等。

(三)发展自有清算平台除ICE外，多数具有中央对手清算资格的交易所都是在2008年后，尤其是2010年《多德－弗兰克法》和EMIR出台后，大量掉期产品被要求纳入中央对手方进行强制清算后，才大力发展清算业务，甚至将其列为其主营业务之一。同时，一些没有自有清算平台的大型交易所，也在筹备建立自营清算所。自营清算所是现有监管环境和全球化、电子网络化背景下交易所发展的有利选择，不仅能够助其提升业务运营效率、质量、水平和收益，更能够推动交易所在全球市场中的竞争力。2014年9月22日，经过三年筹备，伦敦金属交易所(LME)自营清算所LMEClear成立，LME将一直由伦敦清算所外包的清算服务转移至LMEClear。自营清算所的建立，对于交易所发展包括商品掉期在内的其他场外业务有重要的意义，也是未来大型交易所的发展趋势。

参考文献:

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刘尚鑫、邢雪飞、张鹏、刘文财，《交易所崛起之路:战略并购与行业整合》，《上海金融》，2013.12。

彼得•诺曼，《全球风控家:中央对手方清算》，中国金融出版社，2013。

马伟宜，《CFTC最新监管规则变化及应对措施》，《中国期货》，2012.3。

王立，《新加坡交易所的掉期交易初探》，《商》，2014.18。王志彬，《商品掉期与期货市场》，《期货日报》，2013.9.18。

作者：林帆 单位：上海期货交易所