三大石油公司财务风险研究范文

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一、引言

现金流风险在我国央企面临的风险中具有举足轻重的地位。2011、2012、2013年，根据68家和76家中央企业年度风险管理报告汇总的前10个风险，现金流风险连续三年稳居前三。石油产业关乎一个国家的经济命脉和能源安全。作为关系到国计民生的资源垄断性企业，对外部环境的变化更加敏感，且全球能源短缺、分布不均，三大石油公司屡屡通过海外并购解决石油供需问题，因此其面临的风险相对于一般公司更为复杂，风险恶化的影响后果更为广泛，直接影响国家能源安全、经济持续发展以及金融机构、投资者等一系列利益相关者的利益。石油企业特殊的生产经营环境和生产工艺形成了复杂的内外部风险环境，使该行业面临多种风险。财务风险作为企业风险的重要组成部分，包括现金流风险、资产流动性风险、经济周期和信用风险，而现金流风险在财务风险中具有重要的地位。通常在公司的运营管理中，利润指标被视为最为关注的指标，但是，如果只关注利润指标而忽视现金流指标，很可能会使企业不知不觉陷入危机。诸多公司运营管理的成功经验和失败教训告诉我们，现金流是关系企业兴衰存亡的核心因素之一，现金流也是企业最真实状况的根本反映。尤其是相对于利润而言，现金流更能反映企业的债务偿还能力。企业的长期发展经营更需要持续增长、充足的现金流。鉴于此，本文基于现金流研究我国三大石油公司所面临的财务风险。

二、研究现状

国外对于现金流的研究起步比较早，并且随着社会对现金流管理需求的不断上升，在现金流的分析方法、影响因素、功能、对财务风险的预测能力这几方面取得了丰富的研究成果。Beaver(1966)［1］最早将现金流指标变量引入财务困境研究。Altman(1968)［2］首先运用多元线性判别模型预测财务风险，以总判别分(Z值)判定财务失败的可能性。Blum(1974)［3］认为如果现金净流量减少，企业财务危机发生的可能性就会增大，并在此基础上尝试建立财务危机预警模型。CatherineAFinger(1994)［4］提出现金流量指标比利润指标更能准确地预测企业财务危机。FionnualaMGormley(2007)［5］认为集团现金流量能够预测企业集团现金管理是否平衡。国内关于基于现金流建立财务危机预警的研究尚处于起步阶段，这是由于我国证券市场发展较晚且不完善，对于现金流的关注始于1998年会计准则颁布之后。周首华等(1996)［6］建立了包括评价企业偿债能力的F函数模型，但研究样本是国外企业。陈志斌、韩飞畴(2002)［7］基于价值创造探讨企业如何从战略管理和战术管理两个层面对现金流进行管理。黄鹤、李凤吟(2003)［8］在其文章中引入4个现金流指标变量和其他财务变量一起进行预测。刘庆华(2005)［9］从获现能力、盈利能力、偿债能力、财务弹性和发展能力几方面构建了基于现金流量的财务预警系统。聂丽洁等(2011)［10］基于我国制造业上市公司数据，根据同行业、相近资产规模的配对原则，在保留少数主要的传统财务指标基础上，建立了基于现金流的预警指标体系。魏东、曾翀(2013)［11］将全面风险管理理论运用到石油企业的实际生产运营中，形成石油企业的全面风险管理体系。武晓玲、乔楠楠(2013)［12］认为经营活动现金流量对是否发生财务危机有显著的预警作用。吕怡君、傅婷婷(2014)［13］从现金流的影响因素以及未来预测等方面构建基于现金流量的企业财务分析指标体系。综上所述，外国学者早在20世纪50年代就开始了关于现金流的相关研究，特别是在基于现金流建立财务预警模型方面取得了很大的进展。而相对来说，国内对于现金流的研究起步晚，多借鉴国外的研究成果，但由于国内外不同的市场属性，我国关于现金流对财务风险影响的研究还处于摸索阶段。梳理文献可知，关于现金流的相关研究存在以下问题，首先，现有的研究主要是以现金流为基础，建立财务危机预警模型，然而基于现金流的财务危机预警模型还不够完善，存在指标选取的可信度差、分析时间滞后等问题，且关于现金流重要性、敏感性以及对企业财务风险的预测指导等方面的理论研究较少。其次，如何将学者们的理论与实证研究的结果融入企业日常的生产经营管理活动中也是一个不容忽视的问题。最后，学者们基于现金流研究财务危机的样本选择大都没有区分行业，然而行业的差异性限制了实证研究结果的适用性，而专门针对石油行业基于现金流研究财务风险的文献更是少之又少。鉴于此，本文尝试选取获利指标、偿债能力指标、发展能力指标、现金流量结构建立一套完整的现金流指标体系，运用多元回归模型进行实证研究，以期从现金流角度采取措施降低财务风险，为我国三大石油公司提供决策支持。

三、研究设计

(一)样本选取与数据来源我国石油行业基本上属于垄断性行业，中石化于2000年2月25日在香港联合交易所挂牌上市;中石油于2000年4月7日在香港联合交易所挂牌上市;中海油于2001年2月28日在香港联合交易所挂牌上市。考虑到会计制度的统一性和财务数据的可获得性，本文选取2001～2013年中石油、中石化、中海油的香港交易所年度财务报表数据作为研究样本，通过Eviews6.0进行数据分析处理。

(二)研究变量与提出假设1.被解释变量———净资产收益率财务风险是指财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致预期收益率下降的风险。财务风险通常划分为融资风险、投资风险和收入分配风险。而融资风险是财务风险的起始点也是核心，融资风险最直接的表现就是股东投资收益率为负，从而导致企业没有充足的现金流来偿还到期的债务，最终企业进行破产清算或者破产重组。阅读文献发现国外学者对财务困境的界定与我们国内常用的财务风险定义的出发点是一致的，即股东投资收益率为负值时，公司无法偿还到期债务，继而影响债权人投资收益，公司面临破产或清算的风险。鉴于我国三大石油公司的投融资比例大，且石油行业产业链复杂、开发项目投资周期长、相关辅助设施建设投资较大等特点，如果股东投资收益率为负，会导致石油公司丧失偿债能力，面临财务危机。鉴于此，选取净资产收益率衡量财务风险。2.解释变量———现金流衡量指标国内外学者大都从获现能力、盈利能力、偿债能力、发展能力四个方面构建现金流指标体系，同时考虑到石油企业投融资比例大的特点，加入现金流量结构指标，因此本文的现金流指标体系如表1所示。 本文进行多元回归分析，需剔除相关性高的指标。为了检查各个自变量间是否存在多重共线性问题，要以解释变量为自变量，使用强迫进入法，进行多元线性回归分析共线性检验，通过容差和VIF可检验数据是否存在多重共线性，结果见表2。其中容差的值介于0和1之间、VIF介于0和10之间时，数据不存在多重共线性，可以进行后续研究。从表2可知，12个自变量的容差全部在0～1之间，而VIF方面，12个变量中，销售现金比率、全部资产现金回收率、现金债务保障率这3个指标的VIF值分别为10.945、19.179和16.487，大于10，说明这3个解释变量存在共线性问题，应将这3个变量删除。将此3个变量删除后再次用强迫进入法进行回归分析，结果见表3。表3中，9个解释变量的容差在0.371～0.865之间，VIF值为1.086～2.697之间，可见剩余的变量不存在共线性问题。3.提出假设(1)盈利能力。本文构建的盈利能力指标体系与传统财务分析中的盈利能力相似，主要反映企业的获利水平，同时通过经营活动现金净流量对其进行改进，进一步反映企业的盈利质量。由于石油行业的主营业务收入主要来自石油销售收入，而油价受到国际市场以及需求等多种因素的影响变化较大，因此选取指标从现金流量角度分析企业的获利能力和财务风险。基于此，提出如下假设:假设1:股东权益收现率越高，财务风险越低。假设2:净利润现金比率越高，财务风险越低。(2)现金流量比率。我国三大石油公司短期负债比例较高，而长期负债比例相对较低，说明我国三大石油公司间接融资偏向借款成本低的短期负债融资，较少考虑成本高的长期负债融资，这可能会导致利息负担加重和偿债能力降低。如果其现金流出现不合理调整安排，将引起资金链断裂等问题，使得企业面临比较大的偿债压力，可能成为发生财务危机的重要诱因。基于此，提出如下假设:假设3:现金流动负债比率越高，财务风险越低。(3)发展能力。石油企业的产业链复杂、项目开发投资周期较长、相关基础辅助设施建设投资较大、国际石油价格变化幅度较大使得资金链和运营成本较大。经营活动现金流量是日常营运和投融资资金的来源保障;石油企业经营管理过程中，财务风险较大的阶段是筹资和投资，在这些过程中面临较多的不确定性，可能给企业带来巨大的损失，影响企业的运行。基于此，提出如下假设:假设4:全部现金流量比率越高，财务风险越低。假设5:经营活动现金流量增长率越高，财务风险越低假设6:投资活动现金流量增长率越高，财务风险越高。假设7:筹资活动现金流量增长率越高，财务风险越高。(4)现金流量结构。为平衡石油资源市场需求，石油企业纷纷进行海外并购和勘探开发，本文选取现金流量结构指标衡量投资活动和筹资活动自身现金流入量对现金流出量的满足程度。基于此，提出如下假设:假设8:投资活动总流入结构比率越高，财务风险越低。假设9:筹资活动总流入结构比率越高，财务风险越低。

(三)研究模型综上所述，基于现金流角度研究三大石油上市公司财务风险的模型设定。其中，ROE为净资产收益率，β0为常数项，βi代表解释变量的回归系数，解释变量的下标it代表第i个样本单位在t年的指标值，εit为随机扰动项。

四、实证检验与结果分析

(一)描述性统计首先，对实证模型的变量进行描述性统计，如表4所示。从统计结果可以看出，财务风险最低的净资产收益率是0.344050，而财务风险最高的净资产收益率是0.074413，平均值是0.187186，说明三大石油上市公司平均净资产收益率为0.187186，整体而言财务风险较低。自变量的最大值、最小值和均值都存在较大的差异，说明我国三大石油公司的现金流量指标差异较大。

(二)模型回归结果与分析在模型回归结果与分析面板数据模型形式的选择方法上，经常采用Hausman检验，本文对回归模型进行Hausman检验，检验结果如表5所示。根据检验结果，模型的Hausman检验P值大于0.05，因此属于随机效应模型。基于随机效应模型，对模型进行面板数据回归处理，回归结果见表6。回归结果表明，经营活动现金流量增长率的系数符号与预期一致，且在10%水平上显著，即经营活动现金流量增长率越高，净资产收益率越高，财务风险越低;投资活动总流入结构比率的系数符号与预期一致，且在5%水平上显著，即投资活动总流入结构比率越高，净资产收益率越高，财务风险越低。净利润现金比率、全部现金流量比率、筹资活动总流入结构比率分别在1%、10%、10%水平上通过显著性检验，可能受到样本数量的限制，符号与预期不一致，但仍对财务风险产生显著影响。经过分析实证结果可知，假设2、4、9部分得到了检验结果支持，假设5、8完全得到了实证检验结果支持。

五、研究结论

本文从现金流角度选取指标衡量我国三大石油公司面临的财务风险，得出以下结论:(1)经营活动现金流量增长率、投资活动总流入结构比率显著影响财务风险，且与财务风险的变化趋势成反比。(2)净利润现金比率、全部现金流量比率、筹资活动总流入结构比率显著影响财务风险，受到样本量的限制，系数符号未能与预期一致，但仍会对财务风险产生显著影响。依据此结论，建议采取以下措施从现金流角度降低财务风险。

(一)提高经营活动现金净流量经营活动现金流量是企业现金流量的重要组成部分，支撑企业正常的经营运行，为投资项目和融资来源提供保障。石油企业应从以下两方面提高经营活动现金净流量。首先，在不违背企业信用的情况下，尽量延长应付账款付款时间，充分利用现金浮游量，以股权或期权支付员工薪酬减少日常的经营活动现金流出量，形成抵御财务风险坚实的基础，同时也可为石油企业投资项目开发提供资金保障。其次，石油公司应从现金流角度改善经营管理，在提高石油销售以及石油勘探项目盈利能力的同时，可以考虑鼓励现金销售提高经营活动现金流入量的充足性。管理层应当通过对经营活动现金流入量充足性、稳定性、结构合理性和成长性的考察，关注经营活动中存在的风险，同时应当完善评估经营风险的信息体系。

(二)合理安排投资活动现金流出量，增加投资活动现金流入量纵观石油行业的现状，国际能源紧张和严重分布不均导致各国争夺石油能源的竞争异常激烈，我国三大石油公司也在积极进行海外并购和勘探项目投资以平衡能源的紧张局面。首先，石油企业海外并购和项目投资属于高风险的投资，具有投入高、风险高、回报周期长的特点，且我国石油企业的海外并购和项目投资还处在起步阶段，管理经验积累不足，这都使得我国石油企业投资活动存在很高的风险。健全石油企业投资风险评估体系，有助于我国三大石油公司成功地进行海外并购和项目投资，也有助于我国三大石油公司合理规划投资活动，科学安排投资活动现金流出量。其次，针对我国石油企业在海外并购和投资项目中存在的问题，应加强对资源国政治环境的研究与评估，调整经营管理方式，重视文化融合，加强和重视投资项目质量管理，以防范石油企业投资风险。加强对投资活动现金流管理，能够有效提高我国三大石油公司抵御海外并购和项目投资风险的能力，减少风险产生的损失，提高海外投资活动的效益和水平，增加投资活动现金流入量。

(三)利用留存收益满足融资需求，减少外部融资我国三大石油公司为满足海外并购和勘探项目投资的资金需要，大多采取外部债务融资，而债务融资会提高财务杠杆，加大企业财务风险，因此石油公司应多利用内部留存收益融资，能够减少融资风险，降低融资成本，显著降低财务风险。

作者：庞明 吴红梅 单位：西安石油大学 经济管理学院