市场化债转股财务风险及防范范文

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摘要：债转股中市场主体的行为或将加大财务风险，防范财务风险必须加强市场主体风险管控。商业银行、对象企业和实施机构的财务风险具有多种表现形式，防范财务风险必须加强商业银行全面风险管理和对象企业负债规模控制，有效发挥实施机构的作用，更好发挥市场化债转股的政策效应。

关键词：市场化债转股；财务风险；杠杆率

一、引言

市场化债转股是供给侧结构性改革中降低企业杠杆率的一种方式，财务风险是债转股中市场主体必须重点防范的风险，防范财务风险是坚持债转股市场化和法制化的前提和基础。首先，防范财务风险以服务供给侧结构性改革为宗旨，坚持债转股市场化方式。通过市场化债转股等方式逐步降低企业杠杆率，要注意防范降杠杆过程中可能出现的各类风险，财务风险是其中主要风险。由于市场化债转股与企业兼并重组、发展股权融资等都是降杠杆的可用方式，而商业银行、对象企业和实施机构等市场主体在实施债转股的操作中，如何面对和识别财务风险、如何采取相应对策以防范财务风险，需要在实践中不断探索，在理论上深化研究。市场主体防范财务风险是坚持债转股市场化方式的基础，既尊重市场规律，又维护市场秩序，规范市场主体和相关地方政府部门的行为，为债转股营造良好的市场环境。其次，防范财务风险以推进国家治理现代化为目标，遵循债转股的法制化原则。防范财务风险以财务信息的真实性和完整性为前提。由于当前社会信用体系尚不健全、相关制度尚不完善，以虚假财务资料套取或骗取银行贷款，逃废银行债务导致国有资产流失等行为在一些地方时有发生，防止此类行为影响市场化债转股的顺利实施很有必要。在当前推进国家治理体系和治理能力现代化过程中，坚持依法治国和以德治国相结合，通过加强道德建设消除财务欺诈或舞弊的土壤，还要遵循债转股的法制化原则，通过运用法治手段解决道德方面发生进而加大财务风险的问题。

二、在市场化债转股中防范财务风险的意义

（一）债转股中市场主体的行为或将加大财务风险

市场化债转股是指按照市场化的方式和法制化的原则，商业银行通过向金融资产管理公司等实施机构转让债权，由实施机构将债权转为对象企业的股权。市场化债转股既是商业银行化解不良资产，防范金融风险的途径，又是对象企业减轻偿债压力，降低融资成本，优化资产负债结构的机遇，但是，机遇与风险并存，商业银行、对象企业和实施机构均面临较大的财务风险。财务风险指财务损失发生的不确定性或未能达到预期财务目标的可能性，财务风险既是客观存在且必须面对的，又是可以识别和防范的。由于一些商业银行、对象企业和实施机构在财务风险识别及其防范上的存在一定的差异，以及社会信用体系中道德风险等因素的影响，相关市场主体如果在债转股中对财务风险管控缺失或低效，操作中依法行事不严格，履行程序不规范，执行制度不到位等，将会导致其财务风险加剧，还可能将应由其自身承担的责任或损失，转嫁给政府、社会或其他相关主体，或由政府承担损失的兜底责任，即发生相关市场主体财务风险增大，或以不合法、不合规的方式追求自身利益而损害国家、社会或其他相关主体利益等行为。

（二）防范财务风险必须加强债转股中市场主体的风险管控

实施债转股的主要范围是商业银行的信贷资产，债转股将导致商业银行资本管理和盈利模式等发生变化，加大其全面风险管理的压力；对象企业资产负债结构不合理及经营能力较弱等问题，尚需采取风险管控措施加以扭转；金融资产管理公司等实施对企业的股权置换，并有效管控其财务风险，还面临诸多困难。防范财务风险必须加强市场主体风险管控并提高其管控能力，规范债转股中市场主体的行为，通过依法加强监督管理，完善相关政策制度，强化监测和预警，有效预防和化解在债转股实施过程中可能发生的财务风险，使债转股按照市场化的方式和法制化的原则有序开展，切实降低企业杠杆率，优化企业融资结构，以充分发挥市场化债转股的政策效应。

三、在市场化债转股中财务风险的表现形式

（一）商业银行财务风险具有多样化与综合化

（1）商业银行资产盈利不确定性的风险。相对于银行发放贷款获得利息收入而言，股权投资收益具有回收期长、不确定性大的特点。债转股的实施机构主要是金融资产管理公司或商业银行设立的下属资产管理机构等。实施机构如果是银行设立的下属机构，对不良资产实施债转股后，对债务人偿还贷款本息的刚性约束弱化，如果债转股后企业没有实现预期的扭亏为盈的目标，企业既然不能按期支付银行贷款利息，更不能给予股权投资者以股息或分红等投资收益回报。债转股的实施机构如果是金融资产管理公司等第三方公司，银行不良资产还将面临折价问题。

（2）商业银行资产管理流动性风险。由银行设立的下属机构实施债转股，如果企业的经营状况在短期内难以好转，由于股权退出困难，将导致银行下属资产管理机构被动地长期持有企业股权，如果企业持续亏损并进入破产清算阶段，银行不仅丧失了原有债权的优先受偿权和抵押担保追索权，而且由于企业资不抵债，银行下属资产管理机构长期持有的企业股权将失去价值。

（3）商业银行全面风险管理难度增大。市场化债转股具有对企业“去杠杆”而对银行“降不良”而的双重作用。从商业银行信贷资产风险分类看，纳入债转股的银行贷款除关注类贷款外，主要是次级类和可疑类贷款，商业银行已将其作为不良信贷资产纳入风险管理。通过债转股实现资产形态的转化而降低不良资产率，本是银行市场化处置不良资产的方式，而由此导致的银行盈利模式、资产流动性等变化，或使商业银行的财务风险与信用风险、市场风险和操作风险等多重风险因素交织，例如，从操作层面看，如果授信管理人员对债转股产生预期，为追求当前收益而放松授信条件、降低授信准入标准，再利用债转股“一转了之”而规避责任追究，将导致银行滋生更多的不良资产。这些因素都将增加银行全面风险管理的压力，加大了银行风险管控的难度。

（二）对象企业财务风险具有自发性与传导性

（1）对象企业再度扩张举债而升高杠杆率的风险。衡量企业财务风险的指标是其财务杠杆系数，其财务杠杆系数越大则其财务风险越大。而企业筹集资金的方式是多样的，银行借款、吸收投资、发行债券等都是其筹资渠道，企业通过筹集资金扩大再生产获得经营利润，其重要的财务风险管理的目标是追求收益并控制风险、实现收益和风险的最佳组合。实施债转股降低了企业杠杆率，但决定其财务风险水平的仍是其资本结构，如果其资本结构不合理则其财务风险较大，甚至可能造成经济损失。在债转股后的企业财务报表中，从形式上看，其负债减少而资本金增加，利息支出减少而利润增加，资产负债率下降，股权结构更为多元，治理结构优化，具备进一步向银行借款并扩大借款规模的条件，但是如果企业财务状况没有实质性好转，经营性现金流仍然无法覆盖其偿还贷款的本息，导致企业陷入困境的因素没有改变，势必造成企业举借的新债形成新的偿债压力。因此，如果企业债转股后不能保持合理的资本结构，没有有效控制融资的规模和成本，盲目举债并进一步升高杠杆率，这样不仅没有去杠杆，而且导致加杠杆，违背债转股的初衷。

（2）对象企业债转股引发负面示范效应的风险。在市场化债转股中，存在多方市场主体的利益诉求，需要企业在债转股后财务状况好转以实现投资者的利益，还需要原股东付出一定的代价给予原债权人以更高的回报或预期收益。然而，由于债转股后，企业的偿债压力得以缓解，融资能力得以提高，财务状况表面上好转，或将保障投资者的利益，这对其他企业或将引发负面的示范效应，减弱其改善经营管理、实现更好发展的动力。还可能导致市场的逆向选择现象，不仅将会加大其自身的财务风险，而且将为其他企业产生负面示范效应。

（3）企业产生大规模债转股的冲动或将诱发金融风险。尽管当前经济运行保持在合理区间，但是商业银行不良信贷资产规模存在持续上升的趋势。钢铁、煤炭等产能过剩行业债务违约事件频繁发生，三四线城市房地产库存过多，有些房地产开发企业的资金链面临断裂的风险，商业银行在这些产能过剩企业潜在不良信贷资产的规模较大。这些企业杠杆率过高，亟需通过债转股缓解偿债压力或实现债务减免，或将产生大规模债转股的冲动。但是，由于其实际资产质量不良，股权价值不高，不符合市场化债转股应具备的产品有市场、信用状况好等优质企业的条件，并非商业银行和金融资产管理公司等实施债转股的目标企业，大规模推进其债转股无法从根本上解决这些企业杠杆率过高的问题。债转股的供需不匹配，或将成为其不规范操作的动因。还要关注通过对企业财务和经营状况造假的方式，故意掩盖或隐藏信贷风险等问题，如“僵尸企业”占用信贷资源，依靠银行采取债务重组、贷新还旧等方式输血，其贷款风险分类揭示其风险程度不到位，即形式上为“正常类”或“关注类”，而实质上为“不良类”等现象。由银行设立的下属机构对此类企业实施债转股，将使银行潜在的不良信贷资产演变为潜在的不良股权资产。对象企业和商业银行的财务风险将更为复杂，防范和化解风险将更加困难，还将导致产能过剩行业的市场风险向银行体系传导。

（三）实施机构财务风险具有外部性与复杂化

（1）债转股的银行账面债权的完整性风险。市场化债转股的债权资产是商业银行的信贷资产，主要有贷款本息（含表内利息和表外利息），开立的银行承兑汇票、信用证和保函等银行表外资产，以及在应收款项类投资科目反映的投行业务资产和运用理财资金投资形成的表外资产等，这些资产构成银行对企业的账面资产，是银行对企业的整体债权。商业银行对对象企业的账面债权无论是包含上述信贷资产中的一类还是多类表内和表外资产，都是纳入商业银行统一授信和用信，以及跟踪管理的信贷资产，债转股中忽略或遗漏其中任何一类资产，以及发生债权时效及抵押、质押和保证等担保时效问题，都将导致确认商业银行账面债权的完整性的风险。

（2）债转股的企业账面债务的价值失真风险。对象企业财务报表的长期借款、短期借款、应付票据等相关科目反映对商业银行的负债。如果对象企业实际处于资不抵债的状态，其对商业银行的账面债务的实际价值将低于商业银行的账面债权，第三方资产管理公司将会折价收购债权。如果对象企业财务信息不真实、不完整，虚增或隐匿资产、人为调节利润等，存在财务欺诈或舞弊的行为，则将导致对象企业账面债务的价值失真。

（3）债转股的企业遴选中不当干预的风险。实施主体按照市场化的原则实施债转股，尊重市场主体的选择权，政府部门履行出资人的职责，提供政策支持和指导、规范和监管。有必要预防有的相关地方政府部门对“高负债成长性企业”、“债务不明晰企业”、“僵尸企业”等判断不准确，对债务企业的遴选不科学，甚至发生从地方利益出发而行政干预过度等行为。

四、在市场化债转股中财务风险防范对策

（一）加强商业银行全面风险管理，审慎应对债转股对商业银行财务风险管理带来的影响

在市场化债转股中加强全面风险管理，必须对商业银行各类风险审慎识别，强化预警，及时化解，将财务风险作为作为债转股中商业银行风险管控的重中之重。防范商业银行财务风险，要以协调推进“三去一降一补”重点任务为目标，防范和化解商业银行信贷资产风险隐患，切实降低商业银行不良贷款率，防止产能过剩行业的市场风险向银行体系传导，或形成系统性金融风险。维护商业银行债权的完整性，如实揭示和反映商业银行信贷资产风险状况，杜绝为实现债转股而以贷款重组等方式掩盖不良信贷资产，或人为调节信贷资产风险分类结果等行为。对于债转股的实施机构是商业银行设立的下属资产管理公司的债转股，则应防止其潜在不良债权演变为潜在不良股权，而导致商业银行风险管控措施失效等问题。

（二）强化对象企业负债规模的控制，提高其财务管理水平以发挥去杠杆的政策效应

对象企业必须控制适度的财务杠杆水平，寻求最优资本结构，科学地制定其筹资方案，保持适当的资产和负债比例，控制融资的规模和成本，按期偿还债务本息，以实现预期的财务目标，避免债转股后通过再次扩大融资规模进一步升高杠杆率并加大财务风险。实施债转股缓解企业还债压力，其目的在于改善企业盈利能力，提高企业经营绩效，如果企业经营状况好转，资金使用效率及流动资金周转率得到提高，对银行借款的需求量将会降低，企业负债规模随之减少，其资本结构逐步得以改善，企业的财务风险将会得到缓释。防范企业财务风险必须抑制产能过剩企业可能产生的对债转股的过度依赖，加强对企业的不规范行为或不理性行为的控制和约束，防止引发企业负面示范效应并形成新的不良债务，科学分析并客观评价对象企业的财务和经营状况，依法加强对企业财务欺诈或舞弊行为的惩戒力度，维护社会信用基础和社会道德观念。

（三）有效发挥实施机构的作用，强化地方政府部门监管以有效维护国有资产安全

尽管金融资产管理公司在处置不良资产及实施债转股，防范系统性金融风险和发挥金融稳定器的作用等方面积累了重要的经验，但是，在参与并强化对企业财务的监督与管理，消除不良债务产生的根源并实现企业扭亏为盈等方面，仍需积极探索。市场化债转股的对象企业主要是符合国家产业政策、技术先进、发展前景较好、无不良记录但暂时性遇到困难的企业，资产管理公司对于这些企业实施债债转股，既要维护商业银行等债权人合法利益，帮助对象企业克服暂时性困难，实现企业良性发展，还要将盘活商业银行和对象企业的资产存量、提升资产价值作为防范财务风险的主要内容。准确评估对象企业其资产价值并开展清产核资是资产管理公司防范财务风险的重点，还要防止某些实施机构利用信息不对称牟取自身利益，而向商业银行或对象企业转嫁风险，防止中介机构对资产的评估不真实使债权或股权受损，而导致国有资产流失。防止对债转股实施机构的不当干预，必须明确有关地方政府部门的参与边界，提高对遴选企业财务风险管控及进行科学评判的能力，有关地方政府部门可以利用大数据及信息资源的优势，依据政策面向市场提供债转股企业的正面清单或负面清单，有效发挥引导作用。通过提高和改进其监管能力，强化对财务风险的监测、预警、防范和化解工作，提高市场主体的法治意识和道德自觉，为债转股营造良好的社会环境。

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作者：李厚渊 单位：武汉理工大学经济学院