创业板企业财务风险论文范文

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1KMV模型的论述

KMV模型是KMV公司开发的一种违约预测模型，它是1974年在Merton提出将期权定价理论应用于公司价值评估方法基础上提出的，能够对所有股权公开交易的公司的违约可能性做出预测。在KMV模型中衡量违约风险大小的指标是违约概率，所得的值越大说明公司到期偿债能力越弱，发生违约的可能性越大，该公司的财务风险越大，计算这个指标需要测算出如下几个变量。

2KMV模型在创业板制造企业财务风险中的应用

首先需要明确财务困境企业的确定标准，本文所采用的标准为2012～2013年2年间公司净利润连续下降并且每股净资产低于股票面值。根据这个标准在创业板118家制造企业中确定14家财务困境的公司作为样本。接着为这14家财务危机公司确立各自的配对健康公司样本，配对的标准为同行业、同规模。

2.1KMV模型参数的计算股权价值在本文这里采用流通股以及非流通股来计算，即股权价值=流通股股数×市价+非流通股股数×非流通股每股价值，在这个公式里非流通股价值的计算方法对计算结果的准确性会有很大的影响，而由陈志武博士研究发现，国有股拍卖价格平均是流通股股价的22%，所以在这里我们采用这一结论。对于股权价值波动率，本文则用流通股股票价格的波动率来代替，流通股的股票价格波动率可以通过上市公司财务报表等历史数据进行估计，此外对于无风险利率则采用2012年调整后的金融机构一年期存款利率3.5%。在计算违约距离时需要的一年后产的期望价值，为了计算方便，假设资产价值在一年内的增长率为零。本文中最关键的就是违约点的计算，在这里采用KMV公司的结论：，其中为公司的流动负债，为长期负债。

2.2KMV模型的显著性分析通过上节的公式我们运用Matlab软件求解出了28家制造公司的资产价值和资产价值波动率，继而求得了各公司之间的违约概率。而对于这些计算所得的违约概率我们需要验证其用于制造公司财务风险实证研究的可行性，即要分析KMV模型对于区分样本公司是否处于财务危机的显著性。首先我们要计算出危机公司与配对公司之间的违约概率差值，然后根据检验来区分违约概率用于区分样本公司是否处于财务危机的显著性。在0.05的显著性水平下，双尾概率为0.000<0.05，所以在置信水平0.05下，危机公司与健康公司违约概率的数据是有显著差异的。因此，KMV模型应用于创业板制造公司财务风险的预测是可行的。

2.3KMV模型的预测应用本文从这14家公司中选取福安药业来讨论KMV模型用于制造业公司财务风险预警的能力。福安药业是2011年3月在创业板上市的，2012～2013年的公司财务状况见表2，2012～2013年的违约距离和违约概率见表3。从表2可以看出福安药业的财务状况在上市以来一直都处于恶化状态，它的违约概率都处于上升状态。因此由KMV模型得到的结论就是：福安药业自上市以来由于财务状况不佳导致其将来的违约风险增大，因此公司领导需要采取相应的措施来预防和解决。

3结语

制造业是国民经济重要的支柱产业，是一个国家生产能力的重要表现。作为经济社会发展的重要依托，制造业是我国城镇就业的主要渠道和国际竞争力的集中体现。目前，我国的制造业大多处于低端，主要承接价值链低端的生产加工环节，其发展是建立在高强度消耗、使用资源的基础之上的，是以我国日益严峻的生态环境与资源消耗为代价的。而且在创业板上市的制造企业的发展态势也尤为严峻，本文采用KMV模型来预测创业板制造企业的财务风险。KMV模型是基于现代公司理财和期权理论的“结构性模型”，它拥有强有力的理论支持，并且它是一种动态的模型，可以用于任何公开招股的公司，可以及时反映股票市场上传递的情报信号。

最重要的就是在我国上市公司会计信息失真较为普遍的情况下，KMV模型凭借对财务指标依赖性较小，仅限于债务的账面价值等特点，相对于依赖大量财务指标的预测模型，它更具有说服力，可信度更高。因此本文运用KMV模型来对创业板制造业的财务风险进行预测，通过福安药业这个例子验证了KMV模型在财务风险预测方面的准确性。由此可见，KMV模型在我国上市公司财务风险预警方面是可行的。

作者：章春慧周石鹏单位：上海理工大学管理学院