证券市场上市公司再融资发展现状范文

本站小编为你精心准备了证券市场上市公司再融资发展现状参考范文，愿这些范文能点燃您思维的火花，激发您的写作灵感。欢迎深入阅读并收藏。

摘要：上市公司再融资，是在证券市场上进行直接融资的一种方式。上市公司通过这种方式，为公司的发展提供持续的资金链，同时也使得证券市场上的资金得以高效率配置，优化市场环境，推动资本市场的创新和发展。根据我国上市公司数量和融资额每年增量递增的情况，对比分析1993—2016年证券市场再融资的发展变化，发现现行市场环境下，再融资存在许多问题并提出改进建议，以期对上市公司再融资提供参考。

关键词：证券市场；股权再融资；债权再融资；建议

一、引言

总结世界各国发展的历史经验教训，发现发展中国家在追求经济快速增长的发展目标时，往往不重视同步提升技术、优化结构，因此会陷入经济停滞，甚至倒退的危险境地。目前，我国正处于增长速度换档期、结构调整阵痛期和前期刺激政策消化期的“三期叠加”特殊发展阶段。企业去产能、去库存需要大量资金的支持，银行等间接融资平台降低杠杆、警惕坏账等风险，使得企业难以从传统渠道获得充足的资金支持。上市公司在正常的生产经营或规模扩张期间，需要大量的资金支持，而公司内部资金往往不足以提供支撑。此时，需要进行再融资，以谋求资本的充足和连续。上市公司的再融资，按照融资来源可分为，内源融资和外源融资两种方式，其中外源融资又分为股权再融资和债权再融资，是上市公司通过配股、增发、发行可转换债券等，在证券市场上进行直接融资的方式。通过这些直接融资方式，可为公司的发展提供持续的资金链，同时也使得证券市场上的资金得以高效率配置，优化市场环境，推动资本市场的创新和发展。

二、文献概述

（一）国外学者的研究

Myers、Majlug（1984）提出的“啄食”理论，即融资优序理论认为，内部融资不需要交易成本，而且不会向外界传递任何对股价不利的信息，如果上市公司需要筹资，会首选内部融资。在外部融资方式中，上市公司会首先选择低风险债券，其次是高风险债券，发行股票融资是最后的选择。Booth、Chua（1996）的研究发现，相比于增发后股价价差的减少，采取配股方式的上市公司股票价差在明显增加。他们从流通成本的角度，研究了增发方式的优越性，认为间接交易成本配股较高。Kathare（1997）验证了配股扩大价差，是因其降低了股票的流动性，而增发则正好相反。Cronqvist、Nilsson（2002）研究了家族企业类型的上市公司，发现增发会使得家族企业面临丧失公司控制权的风险，所以不愿选择增发来融资。Lewis、Rogalski、Seward（2003）发现，实施可转换债融资的上市企业，其经营业绩出现明显的下滑。

（二）国内学者的研究

张维迎、吴有昌（1995）认为，我国企业独特的资本结构，导致了上市公司股权再融资偏好现象产生。沈艺峰、肖珉（2001）研究了沪深两市上市公司配股行为所引起的股价变动问题，得出结论：资本市场对上市公司配股是有反应的，在上市公司配股公告前，配股公司股价持续上升，之后股价下跌。但从整个配股过程看，资本市场对上市公司的配股行为有积极的反应。林彬（2005）认为，证券市场流通股股东选择再融资股票的顺序，依次是配股、增发、可转债，而非流通股股东的首选是增发，其次是可转债，最后才是配股。付雷鸣、万迪昉、张雅慧（2011）通过实证分析可转债、增发和公司债的累计异常收益率，发现累计异常收益率高低顺序，依次是可转债、增发和公司债，从宣告效应的角度说明，我国再融资应首选可转债。王莉、胡旭微（2012）发现，创业板上市公司股权融资、内部融资、债权融资的再融资偏好顺序和不断下降的融资效率现状，说明我国创业板上市公司目前的融资结构不合理，不利于企业提高融资效率。综合学者们已有的研究发现，近年来我国上市公司的再融资方式，一直偏向股权再融资，而在股权再融资中，又偏向定向增发的方式。同时，债券再融资的方式选择也在逐渐增多，上市公司融资方式趋于多元化。

三、我国证券市场上市公司再融资的发展状况

随着我国证券市场的发展，上市公司的再融资规模也不断扩大，再融资方式由单一到多元，再融资政策也不断完善。1998年以前，配股几乎是上市公司唯一的再融资方式，再融资规模较小，经历了曲折上涨，尤其在2013之后大幅度上升，于2016年12月底达到47117.89亿元的规模，而2017年上半年的再融资规模也达到了14786.08亿元。1998年以前，上市公司再融资规模小，且发展缓慢。1998年之后，因市场逐渐开放、略有波动，但增速较快。而在2006年，再融资经历股权分置改革影响之后，重新开始运作并大幅度回升，但后来由于金融危机等的冲击，直到2012年才一路向好发展。2005年之后，证券市场的再融资规模飞速递增，几经波折，但上升趋势强烈，已成为上市公司融资的主要选择手段。从2013年至今，证券市场再融资呈现增发及多种债权方式共同发展的局面。

四、我国证券市场上市公司再融资的方式

（一）股权再融资

1.配股配股是上市公司向原股东发行新股而筹集资金的行为，是我国历时最久的再融资方式。我国上市公司配股的发展阶段大致为：1993—2001年，由于配股条件的放松和国资委要求的放宽，配股投资的收益率远低于同期银行存款利率。所以，配股是最主要融资方式。2001—2006年，《上市公司新股发行管理办法》进一步降低了配股公司的业绩要求，但上市公司的配股政策没有重大变化，配股条件仍比较严格。其中，2004年的股权分置改革和2005年再融资的暂停，使得配股再融资一度跌入低谷，直到2006年股权分置改革完成之后，才重新迎来上涨时机。2007年至今股改完成以后，对上市公司的配股要求也同时放松，配股融资波动上升。其中，2010年配股再融资金额高达1438.25亿元，远高于其他年份的融资金额。其原因在于2009年我国实行宽松的信贷政策，以抵御金融危机的冲击，使得商业银行信贷规模急剧上升，而资本充足率却大幅度下降，造成较大的资本约束。所以，商业银行大多采取配股方式，实现再融资以改善资本结构。

2.增发增发，即股票增发，是上市公司通过向投资者额外发现股份募集资金的再融资方式，包括公开增发和定向增发两种方式。其中，公开增发，即面向所有公众再次发行新股，而定向增发，则是只面向特定对象再次发行新股。1998年，增发再融资开始进入我国资本市场。自1999年起，有关增发的法律法规开始逐步规范，因其门槛较低，逐渐受到上市公司的欢迎。2006年，证监会再次放松对增发的限制，此后，增发再融资保持相对平稳的融资额度。2006年5月，证监会的《上市公司新股发行管理办法》取消了对增发规模的限制、降低了对上市公司再融资的硬性要求。1998—2007年，我国资本市场只有公开增发一种增发方式。从2008年开始，定向增发，即非公开增发或私募，逐年增长并很快超过公开增发的融资金额。随着我国资本市场的完善和股权分置改革的完成，上市公司并购重组在资本市场展开并实现，成为一种常规的扩张融资方式。2015年及以后，我国资本市场再融资的增发方式，全部是由定向增发构成。

（二）债权再融资

1.可转债融资可转换债券，兼具了债权和股权的特征，其多样化的赎回条款设计、回售条款设计、特别向下修正条款设计，使其拥有了综合多种期权价值。正因为如此，它也是一种相对估值复杂、发行后未知性较大的再融资工具。《中华人民共和国公司法》确立了可转债的合法性，但这期间我国可转债主要从海外市场进行融资，且规模较小。2001年，证监会的《上市公司发行可转换公司债券实施办法》确立了上市公司为发行主体，规范了可转债再融资的发展。2006年的《上市公司证券发行管理办法》放松了可转债发行的基本条件，又一次推动可转债发行金额的上升。2010年，可转债融资金额达到历年之最，原因在于当年中国银行一次性发行了400亿元可转债，将可转债市场规模扩充至500亿元。可转债的规模在2010年由于中国银行的举措达到顶峰。之后，虽然有起有落，但是由于其可以转换为股票的特性和低利率的特点，还是能够吸引上市公司的目光，可转债在证券市场仍占有一定比例。

2.公司债公司债，是指股份制公司为筹措长期资金而发行的债券。约定在未来某一特定日期内，到期偿还本金并按事先规定的利率支付利息。2007年8月，证监会颁布实施了《公司债券发行试点办法》，规定只有股份有限公司才能够发行公司债券，而且公司债券的发行必须经过信用评级。公司债的信用评级，需要具有从事证券服务业务资格的资信评级机构进行。2008—2016年，公司债的融资金额基本呈持续上涨趋势。2015年、2016年公司债的再融资规模骤增，主要是由于股市波动剧烈、IPO行情不稳，再加上市场流动性的多余，使得资金涌向了公司债。公司债已成为再融资市场比重较大的一个组成部分。在众多债权再融资方式中，证券市场对公司债的发行要求水平较低，其便利性和盈利特点，是公司债成为上市公司分散风险、获取收益的更好选择。2011年，公司债的融资规模达1262.20亿元，超过了可转债的413.20亿元的规模，并且在可转债呈现涨跌波动时，公司债的规模稳步增长，现已成为债权再融资方式中最主要的形式。

五、我国上市公司再融资过程中存在的问题

（一）再融资结构不均衡

综合历年数据可以发现，我国证券市场对再融资方式的偏好非常明显。多种债权再融资方式涌现于证券市场后，除了可转债之外，可分离债、公司债、私募债等，都成为上市公司的选择之一。2015年，公开增发的融资金额为0，而公司债融资规模首次超过了定向增发。以2017年上半年为例，我国证券市场上市公司再融资结构。相对于2015年之前上市公司普遍偏好股权再融资的失衡现象，公司债的大比例融资金额体现了我国证券市场融资结构的改善，但仍未改变上市公司对股权再融资方式的选择倾向。在我国的上市公司中并未完全实现融资优序理论，股权融资的便利性、上市公司不倾向于发放现金股利的一般状况，都使得股权再融资在证券市场中地位稳固。

（二）上市公司再融资方式选择

从众在现有的再融资政策和证券市场相关政策的指导下，上市公司的再融资选择，很容易跟随政策指引。例如，某种再融资方式的政策放松时，往往不考虑股权或债权方式对自身资本结构或治理结构的影响，而盲目选择，从而导致融资金融超出需求、融资效率较低，甚至对公司股价造成波动。

（三）再融资存在违规现象

由于我国证券市场尚不完善，不可避免地存在监管漏洞和监管薄弱之处，这就成为投机者的可操作环节。如上市公司募集资金被挪用，或频繁更换，甚至恶意“圈钱”的现象时有发生。无论是被挪用，还是被投放到高风险的项目，都会使得投资者承担巨大的风险。如果上市公司不依据自身条件和项目所需，而是针对可获取的最大资金数目进行募集，融资过度，而又没有相应的投资项目支撑，资金闲置及使用效率低下就会成为必然的结果。而如果上市公司股权集中，那么，具有控制权的大股东对资金的占用，不利于公司业绩的增长，也容易造成股价的波动。

六、对证券市场上市公司再融资的建议

（一）推进债券市场发展

作为直接融资的重要方式，努力提升债权再融资的比重，使市场规律符合融资优序理论，可促进市场效率的提升。资本市场的完善需要成熟的债券市场，相对于股票市场，我国债券市场的发展缓慢很多。因此，大力推进债券市场的发展，是经济发展的必经之路。1.促进债权融资工具进一步创新多元化的债券工具能吸引资金的流入，而个人投资者和机构投资者可选工具的增多，可以从侧面缓解上市公司对股权再融资的选择偏好。2.完善发行债券体制跟随资本市场的改革升级，同步推动债券市场发行机制的改进，为债券发行提供更为市场化的条件。以上这两方面的举措，可为推进债券市场发展提供一条思路，发挥债券市场的直接融资功能，促进资金资源的优化配置。

（二）促进上市公司资本结构优化

上市公司对再融资筹集资金的使用过程中出现的，如资金滥用、过度融资等问题，在很大程度上与上市公司的资本结构有关。因此，促进上市公司资本结构优化，应规范上市公司投融资项目的运作、治理层与管理层的相互制约，进一步规范大股东的行为，增强上市公司独立性。促进独立董事、监事会等监督机制充分发挥作用，完善内部控制机制的运行。督促上市公司根据自身的财务风险、业务模式、政策环境、资金需求等特点，制定符合本公司特色的融资模式，以实现资本结构的优化和资金的高效利用。

（三）加强对上市公司再融资的监管

由于目前我国证券市场的相关法律法规尚不健全、法律监管尚存薄弱之处，因此并不能有效约束违法违规现象发生。监管部门对上市公司及其再融资行为的监督管理，应针对不同方面，执行不同的监管。对再融资的准入门槛，实行宽入严处。放宽市场的准入标准，有利于扩大直接融资市场，促进资金高效配置。而对任何违法违规行为，监管部门都应予以披露并加以严厉的惩处措施，维护市场秩序，提升投资者信心，推动证券市场健康持续发展。

参考文献：

[1]张维迎，吴有昌.公司融资结构的契约理论：一个综述[J].改革，1995（4）：109－116，52.

[2]沈艺峰，肖珉.证券市场对上市公司配股行为反应的实证检验[J].证券市场导报，2001（3）：26－29.

[3]林彬.上市公司股权结构与再融资方式的选择[J].证券市场导报，2005（3）：58－62.

[4]付雷鸣，万迪昉，张雅慧.融资优序理论新证：公司债、可转债和增发股票宣告效应的比较分析[J].金融评论，2011（1）：101－114.

[5]王莉，胡旭微.我国创业板上市公司再融资方式的选择———基于融资效率的实证分析[J].现代商业，2012（11）：163－164.

作者：李国艺