会计信息质量与股价同步性分析范文

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【摘要】

文章基于信号传递理论、信息不对称理论和有效市场假说，以我国上证A股2010—2013年上市公司的数据为样本，对会计信息质量和股价的同步性关系进行实证检测。结果发现：会计信息质量愈高，公司经理人员往往采用盈余管理的手段隐瞒其基本层面的信息，对应的股价同步性愈低。最后，针对上证A股上市公司对提高上市公司会计信息质量、引导资本市场资源的优化配置提出自己的看法。

【关键词】

股价同步性；会计信息质量；盈余管理

一、引言

会计信息作为上市公司的财务状况、经营成果和现金流等情况的综合写照，是各类投资者分析该公司是否值得投资的重要决策依据。同时，它对股价的波动产生显著影响，而后者又作用于证券市场效率（HealyM.andPalepuKG，2001）。我国证券市场从1990年建立至今，一方面，取得了有目共睹的成绩；另一方面像万福生科、风神股份等财务舞弊事件还是层出不穷。又加上信息的严重不对称，削弱了众多股票投资者对所关注公司会计信息质量的信任度。研究证明，会计信息促进股价的形成，并且影响其变动的幅度，那么会计信息质量的优劣与股价同步性的高低关系又是怎样被体现出来的呢？股价同步性（StockPriceSynchronicity）这个专业名词，2000年在Morck的研究证明中被首次提到并进行探讨；之后，众多学者把股价同步性作为公司特质信息的度量，进行了大量的实证研究，并认为我国的股价存在高度的涨跌一致现象。资本市场资源配置效率较高，股价所包含信息的传递速率就较快，这样可以缓减股价的同涨同跌现象，而加强公司的会计信息披露程度反作用于股价同步性（Dumevetal.，2003；Wurgler，2000）。股价同步性的探究对于我国学者来说还处于发展阶段，迄今关于它与会计信息质量相互联系的研究也可谓是凤毛麟角。本文基于信号传递理论、信息不对称理论和有效市场假说，以我国上证A股2010—2013年上市公司的数据为样本，检验会计信息质量对股价同步性的影响。

二、理论分析与研究假设

BallandBrown率先实证考证了盈余信息与股票价格的相互作用机理，发现盈余管理对公司股票的额外收益率产生显著影响，并认为投资者在投资决策时常考虑盈余信息的含量。虽然会计信息包罗万象，但是盈余信息作为会计信息的核心板块，其质量高低能判定会计信息质量的优劣（Wattsetal.，1986）。由于存在信息的不对称，信息传递到投资者的时间通常要滞后于公司内部人员，而管理层通常利用自己获取信息的优势，采用盈余管理手段隐瞒公司的基本面信息，致使公司层面传递效率显著降低，股票投资者获取信息严重滞后。我国证券市场作为新型的资本市场，相比于西方成熟的资本市场，存在普遍的盈余管理现象。正因如此，信息环境相对比较恶劣是我国上市公司的一大特点。公司管理层的盈余管理行为一定程度上干扰了信息的正常传递，降低了信息透明度，这样既有利于公司内部人员赚取高额回报，又为外部投资者捕捉公司特质信息制造了障碍。结果减少了资本市场上知情者交易的数量，从而降低外部投资者对有关现金流和企业价值的可观测度，最终提高了股价的同步性，使公司个股的波动程度与市场的平均波动程度表现出高度的涨跌一致性。综上所述，会计信息质量与证券市场上的股价同步性紧密相连。Kelly（2005）、金智（2010）支持“噪声说”认为，公司恶劣的信息环境是R2下降的根本原因。然而，Foxetal.（2003）、陆瑶和沈小力（2011）等分析指出，会计信息质量越好，个股股价波动与市场总体平均波动的趋势一致性反而越低，主要原因就在于会计信息质量良好。梁权熙（2014）支持后者的观点。据此，提出检验假设1。H1：其他条件一致，在严格控制会计信息质量为单一变量情况下，会计信息质量与股价同步性呈现负相关关系。

三、研究设计

（一）被解释变量股价同步性。笔者参考Rol（l1988）对股价同步性的度量做法，应用方程（1）计算个股的R2，为满足最小二乘法（OLS）回归要求，应用方程（2）对（1）所求的R2进行对数化单调函数处理。由方程（2）计算得到的SYN即为本文股价同步性的变量指标。

（二）解释变量会计信息质量。笔者参照Dechow（1995）和夏立军（2002）的研究方法，用进一步完善的Jones方程运算出可操纵性应计项（ACCi，t），不考虑盈余的方向性并以其绝对值作为会计信息质量的度量指标。应用模型（3）计算回归系数代入模型（4）（5），计算ACCi，t。ACCi，t越小，表明会计信息质量越好；反之，则越差。

（三）模型设计为了验证所提的假设，本文采用最小二乘法运行以下模型：模型（6）的解释变量：IQ数值上等于ACC，用来衡量自变量———会计信息质量（金智，2010）；根据所提的假设，IQ的值愈大，公司的会计信息质量愈差，股价的同步性反而越高。因此，预测IQ的回归系数显著为正。模型（6）的控制变量：LEV为杠杆比率，等于年末总负债除以年末总资产，杠杆比率越高公司盈余操纵越严重，股价包含的公司基本面信息较少（梁权熙，2014），本文预计LEV的回归系数为正；ROE为盈利能力，等于本会计期间经营利润除以年末总资产，盈利能力越强，运营风险越低（金智，2010），本文预计ROE的回归系数显著为负；MB为市值账面比，等于公司市场价值与账面价值之比，市值账面比越高股价同步性越低（王贤龙，2013），本文预计MB的回归系数显著为负；INST为机构投资者持股比，机构投资者参与程度有助于市场稳定和信息传递（游家兴，2012），预计INST的回归系数显著为负；此外，本文还采用控制变量SOE。SOE为产权性质，国有控股为1，否则为0。

四、实证研究

（一）样本选取和数据来源本文以我国上证A股2010—2013年的上市公司为研究样本，除去金融类、ST类、*ST类、资不抵债类以及数据不完整的样本后总共获得2632个观测样本：2010年到2013年依次为657个、673个、670个和632个。另外，本文为剔除极端值对结果的影响，运用SAS软件对样本进行Winsorize（1%）处理。本文数据取自于CSMAR和WIND，对获得的2632个观测样本采用SPSS19.0和Excel2010进行数据统计和分析。

（二）描述性统计分析由表2可知，R2均值为0.325479，与Morcketal.（2000）、金智（2010）研究的中国股价同步性指标0.453、0.415相比有所下降，然而与相对成熟的西方证券市场（小于0.1）相比，仍然有比较大的差距，从而证明上证A股证券市场的股价同步性处于高位状态；R2的Max值为0.8386（南山铝业），Min值为0.0001（海南椰岛），SD值为0.1794，表明不同行业中上市公司的个股价格波动与总体市场股票价格波动趋势高度一致。IQ的均值和标准差分别为3.297962、2.5049131，Max值和Min值分别为11.3666、0.0427，表明不同公司之间的会计信息质量存在显著差异，经理层也常利用自身的职位优势进行逆向选择影响市场上股价的波动，我国上证A股上市公司的会计信息质量有待进一步提高；INST持股的Mean值为0.095465，大大落后于西方成熟市场上INST持股比（0.37），表明我国上证A股市场上的投机现象较为明显，上市公司的机构投资者持股规模较小，并且Max值0.9984与Min值0.0017差异较大，说明不同公司间投资者参与度差异显著；SOE的Mean值为0.70，表明我国绝大部分上证A股上市公司的实际控制人为政府。

（三）多元回归分析如表3所报告的，回归结果中解释变量IQ与被解释变量SYN显著为正，即会计信息质量和股价同步性之间存在显著的负相关关系，说明在控制会计信息质量为单一变量的有效市场条件下，股市信息效率负向反映了股价同步性，验证了本文的假设。控制变量LEV、ROE、MB、INST、SOE均与被解释变量SYN显著相关，且公司盈利能力（ROE）、市值账面比（MB）、机构投资者参与程度（INST）和产权性质（SOE）与股价同步性成反比，相关系数分别为-0.053、-0.189、-0.087、-0.036；杠杆比率（LEV）与股价的涨跌一致性成正比，回归系数为0.072。

五、研究结论与启示

（一）研究结论本文采用2010—2013年我国上证A股上市公司的样本数据，考察了会计信息质量和股价同步性之间的作用机理，得出结论如下：有效市场条件下，会计信息质量对股价同步性产生显著影响；并且上市公司会计信息质量越高，一方面会加大投资者对会计信息的关注度，另一方面也会增强市场自身调控的能力，进而信息的传递效率也得到提高，使得上市公司的个股价格波动与总体市场股票价格波动趋势相背离，最终降低股价同步性。

（二）启示本文的研究显示，提高上市公司会计信息的质量可以有效降低股价的同步性。为了提高公司的会计信息质量，丰富股价涵盖的公司基本面信息，进而引导资本市场上资源的优化配置，可以从以下方面努力：其一，要制定和完善有效的适合不同类型企业的会计准则，比如区分不同行业大类、不同的资产负债属性等；其二，要严格控制信息披露程序，做到每个步骤有正确的章程、章法来遵循和依照；其三，完善公司财务做账系统，塑造财务人员良好的敬业精神并对其定期轮岗。

【主要参考文献】

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［4］金智.新会计准则、会计信息质量与股价同步性［J］.会计研究，2010（7）:19-26.

［5］陆瑶，沈小力.股票价格的信息含量与盈余管理—基于中国股市的实证研究［J］.金融研究，2011（12）:131-144.

［6］梁权熙.盈余操纵、产权性质与股价同步性［J］.广西大学学报（哲学社会科学版），2014（6）:13-20.

作者：刘天雄 王秀 张顺清 单位：长沙理工大学经济与管理学院