金融经济时代资本运营探索范文

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人类的经济形态依次经历了三个时代,农业经济时代、工业经济时代、金融经济时代。人类经济形态的变迁过程,也就是金融在经济发展中作用日益突出的过程,在此过程中,金融在经济运行中的地位发生了质的变化,从作为中介为实体经济服务的“仆从”,转变为决定着实体经济的机会与风险的“君主”。在金融经济时代,现代大企业的经营,远不止是一个生产适销对路的商品并实现其销售的研产销的过程,同时其又是一个持续进行资本吞吐、资源配置和结构聚合与裂变的资本运动过程。因此,研究金融时代的资本运营,对于我国完善社会主义市场经济秩序,提升企业的生存能力具有现实意义。

一、金融经济时代资本运营的特点

1.企业增长范式发生变化

在工业时代,金融市场不够发达,资本运营主要在企业内部的经营循环中进行,在这种情况下,企业的生存方式和经营内容体现为商品的研产销过程。在金融时代,金融市场高度发达,资本运动以更高的速率和规模在金融市场展开,企业通过参与金融市场的资本运动来获得经营上的资本供给,然后才能维持资本在经营中的内部循环,这样,资本运动在两个方面同时展开:一是资本在资本市场与企业组织间的循环,二是资本在企业组织的内部循环。二者彼此依赖相互影响,在这种情况下,企业生存方式和经营内容一方面表现为商品的研产销;另一方面又表现为资本的生成和增值过程,借用马克思的剩余价值公式,即:

G—O—G′

G′—G=MVA

其中,O表示企业组织(Organization),MVA表示市场增加值(MarketValueAdded)。

这一范式反映的是现代资本市场机制下,资本进入企业组织,企业组织通过经营形成企业价值,企业价值量大于投入的资本量,形成出资人的资本增值,然后完成企业资本循环的资本运动过程。

2.私人股本基金的兴起

在当今新一轮的并购浪潮中,财力雄厚的企业以及拥有巨额资金需要投资的私人股本基金扮演了金融时代并购的主角,特别是私人股本基金的兴起,成为新一轮企业并购大潮最突出的特征。私人股本基金多属于封闭型基金,这里所谓的“私人股本”,一方面指其依靠私募融资;另一方面指其交易对象是未上市的证券和企业股权。20世纪80年代,私人募股基金、对冲基金主持和参与的巨型企业收购案正日益增多,根据联合国贸发会议报告显示,去年跨国并购中19%有私人股本和对冲基金涉足,典型的案例有:黑石财团以176亿美元收购飞思达,KKR和BainCapital领衔的财团以34亿欧元收购飞利浦芯片部门,凯雷投资集团以3.57亿收购徐工,等等。可见,在金融经济时代,私人募股基金对资本运营起到了推波助澜的作用。

3.金融创新和投资银行成为资本运营的主要推动力

在市场经济条件下,不确定性和风险无处不在,风险被认为与资本运营始终相伴的“副产品”。于是,对于保险服务作出重要补充的适应金融社会发展需要的两种重要的风险管理方式诞生了,其一是传统金融市场上的投资基金的证券组合投资;其二是衍生金融工具交易。衍生金融工具是国际金融一体化的必然产物,对于资本运营风险管理发挥了重要作用,主要表现在两方面:一是有助于管理者或投资者认识、分离各种风险构成和正确定价,使他们能根据各种风险大小和自己的偏好更有效地配置资金,而且还可以根据客户的特殊需要设计出特别的衍生品;二是衍生品交易集中了各方面的市场参与者,带来了成千上万种关于衍生金融品所对应的基础资产的供求信息和市场预期,通过交易所内公开竞价形成一种市场均衡价格,此价格发现功能可以降低信息不对称,有利于提高信息透明度。

如果说金融创新是金融经济时代资本运营的工具，那么投资银行便是这种工具的发明者和使用人。1981年,美国所罗门兄弟牵手进行的世界银行与IBM美元与德国马克的互换交易,使双方的筹资成本显著降低。投资银行是主要从事证券发行、承销、交易、企业重组、兼并与收购、投资分析、风险投资、金融创新、项目融资等业务的非银行金融机构,是资本市场上的主要金融中介。投资银行是证券和股份公司制度发展到特定阶段的产物,是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体,在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。

二、我国企业资本运营中存在的问题

资本运营是企业继生产经营、商品经营之后,以所拥有的资本为对象,通过资本更大范围的流动,实现内外部资源的优化配置,提升企业竞争力的经营活动,它是企业发展中的一个重要层次。我国企业资本运营自保定、武汉首开先河以来,经过20世纪80年代和90年代两次高潮,对加快我国企业改革步伐,提升企业竞争力发挥了重要的作用。然而,我国企业资本运营还存在许多问题,资本运营水平还比较低。

1.资本运营理念扭曲

资本运营是相对于生产经营的概念,如果说生产经营是内部经营战略的话,那么,资本运营就是外部经营战略。同时,资本运营以生产经营为基础,只有在生产经营发展到一定程度,资本运营才具有必要性和可行性(在此,主要指生产型企业的资本运营)。而且,首先搞好了企业的生产经营,才谈得上搞好其资本运营。从资本运营的目的看,资本运营的目的是挖掘企业潜力,培育和增强企业核心竞争力。上市筹集资金和扩大规模只是资本运营过程中的两个环节。然而,我国企业资本运营理念严重扭曲,表现在:一是将过程视为目的。将筹集资金作为资本运营的主要目的,为上市而上市,对企业进行过度包装,制造和虚假信息。更有甚者将资本运营视为躲避监管的手段,假重组真逃债。近年来,频频曝光的上市公司恶性造假事件就是这种扭曲理念的反映。二是将规模经济误认为是简单扩大经济规模。企业片面追求规模,对并购对象缺乏理性分析和客观评估,盲目重组、并购一些无发展前途的企业或本应该退市的上市公司,结果,非但没有通过并购壮大自己,反而背上沉重的包袱,有的被并购拖垮。三是脱离生产经营进行资本运营,有些企业不是以搞好自身的生产经营、提高企业的核心竞争力作为资本运营的基础,而是盲目实行多元化经营,盲目进入自己不熟悉的行业,导致战线过长,首尾不能兼顾,最终陷入被动。四是对金融认识还停留在初级阶段,即借贷关系或提款机,没有充分了解金融对现代企业生存发展的重要作用。

2.资本运营主体模糊

从理论上讲,企业是资本运营的天然主体,然而,我国特殊的制度环境,资本运营主体长期处于模糊状态。一种具有代表性的现象是,政府往往成为资本运营的实际主宰者。企业资本运营的重心不在于企业之间的谈判,而在于政府的意愿,在于和政府对被并购企业权利与义务的谈判,在于政府对上市额度的分配,在于政府对资本运营的支持力度。也正是政府的这种特殊地位,使我国企业资本运营的发展状况始终紧随政府政策的变化而进退。我国企业资本运营的第二次高潮直接根源于“十五大”的召开。虽然政府的干预在一定程度上也会有其促进作用,但总的说来,它严重影响了资本运营效率的发挥,使资本运营中的“扶危济困”、“拉郎配”现象非常普遍,资本运营被扭曲变样,严重影响了资本运营效率。还有一种比较普遍的现象是,企业经营人员主宰资本运营。这种现象在西方也很普遍,但我们与西方的不同之处在于,我国国有企业“内部人控制”现象非常严重,资本运营常常成为经营人员牟取私利的渠道。

3.资本运营人才缺乏,资本运营中介组织严重不规范

资本运营是一种融科学性和艺术性于一体的经营活动,它要求从业人员不仅具有广泛的金融、证券、税务、财务、法律、经营管理等方面的知识,能够熟练运用各种金融工具和管理手段,而且要具有企业家的市场洞察力和处理各种复杂事务以及谈判的能力。然而,我国这方面的人才严重短缺,这也是我国企业资本运营难以走向规范的一个重要原因。同时,资本运营的复杂性和专业性决定了中介组织在其中的重要作用,中介组织在资本运营中承担着提供信息、咨询、资产评估、融通资金等作用。然而,我国从事资本运营的中介组织发育严重不良,存在数量过少、从业人员素质不高、中介组织的行为极不规范、中介组织与企业合谋欺骗投资者的恶性事件频频发生的诸多问题,尤其是中国的金融结构长期以来缺乏有效的分散性、竞争性、选择性和灵活性。

三、我国企业资本运营健康发展的对策

在金融经济时代,资本市场的作用是毋庸置疑的,资本的竞争成为高端竞争的主要博弈工具。为此,要切实推动我国企业资本运营健康发展,关键是要加强资本运营生态环境的建设。

1.努力实现资本运营形式的多样化

资本运营可以采用多种形式来进行。由于我国的经济发展水平不平衡,不同行业及不同地区差别很大,因此,我们应该根据实际情况,分别采用不同的资本运营方式来优化我国企业的资源配置。在规模经济效益明显的行业,如汽车、电子、机电和化工等行业,可以采用横向并购方式进行资本运营,对于具有纵向一体化优势的行业,可以采用纵向并购方式进行资本运营。而中小型企业则可以与大企业和大公司联手,利用大企业、大公司的管理优势,进行混合并购,集中发展一批大型公司和企业,以尽快提高我国的国际竞争力。

2.创建公平、公正、开放的资本运营环境

从世界经济发展趋势看,西方国家的大公司能迅速成长,直接源于良好的资本市场。因此,我们应努力消除体制性障碍,以立法的形式比如尽快出台《反垄断法》保证企业能有公平、公正、开放的市场竞争氛围,一定要以资本为纽带,按照市场经济规律的要求来进行。而绝不能用政府行为搞人为的“拉郎配”,成立名不副实的集团,也不能搞所谓的“超国民待遇”,做政绩工程。只有这样,才能促进资本运营主体的市场化、法治化,实现优胜劣汰。

3.努力培育各类市场中介组织

中介组织在资本运营活动中承担着提供信息、咨询、账务处理、资产评估、融通资金等作用。如果没有中介组织,或者中介组织不规范,资本运营活动都是不可能顺利进行下去的。目前,我国市场中介组织不但数量较少,从业人员素质也不高,很难适应入世后加快企业资本运营活动的需要。因此,我们必须加快培育我国各类市场中介组织。现在,不少外国中介组织已经进入我国,这就更加要求我们做好这方面的工作。

4.加强人力资本运营

当今的国际竞争在很大程度上是高科技人才和高层经营管理人才的竞争。外国公司正在以其雄厚的实力、优越的工作条件、前瞻性的科研课题、灵活的创新机制吸引我国最优秀的人才。目前,已有45家跨国公司在京设立了48个研发中心。不到一年的时间,跨国公司总部已经招揽了我国40多位优秀青年人才,并且手中掌握有2000多位符合其条件的优秀人才的简历,还对我国高校优秀生进行跟踪调查,并建有档案。这只是未来人才竞争形势的冰山一角,我国对此要有足够的重视和应对措施,要通过引进人才、培养人才、培育高效率的工作团队等手段进行人力资本运营。

5.着力推动多层次的资本市场体系建设

在当前现有不成熟的市场条件下,我国应积极发展债券市场,扩大市场规模,研究发展场外交易市场,稳固发展衍生品市场,切实提升金融市场的功能,使其得到最大限度的发挥,具体应向以下方面努力:研究全流通市场环境和市场主体行为的变化,健全交易、信息披露、并购重组等制度,强化对市场参与者的行为监管;消除影响市场机制有效发挥的体制性、制度性障碍;推动解决市场结构性问题,逐步形成市场化持续健康发展的内在机制,逐步推进产品的市场化创新,深化股票的发行机制改革,培育和强化股票发行的市场约束机制;完善一行三会的资本市场监管制度,积极推动金融机构混业经营,鼓励金融创新。