企业并购的财务风险分析研究范文

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一、我国企业并购的基本情况分析

(一)我国企业并购规模的状况

2004年我国的企业并购金额和交易数量都有着大幅度的增加，这与2004年成为中国改革开放以来经济表现最好时期之一的背景是密不可分的，2006年到2007年间我国并购交易金额都平稳增长，2008年受金融危机的影响，并购交易金额增速放缓，交易数量呈现负增长。2009年，在金融危机后全球经济逐渐复苏及中国经济持续增长的背景下，并购活动交易数量和金额也平稳增长。2011年，受到后金融危机全球经济发展不确定性的影响，我国采取了紧缩的经济政策，我国并购市场与2010年相比在并购交易数量上增长态势明显，但是交易金额萎缩。从2003－2011年我国企业并购交易的趋势来看，2011年我国并购活动非常积极，交易数量创下历史新高。从交易宗数来看，小规模交易是主流，占据着总交易量的大部分;从交易金额来看，大型规模是支撑我国并购市场的重要力量。

(二)我国企业并购类型分析

企业并购类型主要有股权并购和资产并购交易。股权并购交易主要是通过四种渠道完成:要约收购、协议收购、大宗交易和集中竞价。企业并购类型主要有股权并购和资产并购交易。股权并购交易主要是通过四种渠道完成:要约收购、协议收购、大宗交易和集中竞价。表3反映了协议收购是我国并购市场中股权交易的主要形式，大部分企业偏好选择协议收购。2011年资产交易在总交易中占的比例较少，股权交易依然是并购市场的主力。

(三)我国企业海外并购的基本情况及趋势

从2007年到2011年我国企业海外并购的情况，2008年是海外并购最热的一年，交易金额达到了历史最高点，但是随着全球金融危机的影响，2009年到2011年的交易金额逐渐下滑，2011年比2010年的并购交易数量上涨了160%左右，但是交易金额仍然下跌，这反映我国企业对于海外并购持稳健发展的态势。

二、我国企业并购中存在的财务风险分析

(一)定价风险

并购企业确定目标企业后，对目标企业进行合理的价值估算是非常重要的。确定准确的价格区间是并购中的一个难题，过高和过低的定价都不利于企业并购，从而存在并购风险。对目标企业的定价受到多种因素的影响。第一，并购双方之间信息不对称会导致对被并购企业的定价变得很困难。就现在的情况看，大多数并购企业倾向采用预测的方式对目标企业进行价值评估，这就需要对目标企业的各种资料进行分析。但是，目标企业如果是非上市公司，并购方要获得高质量信息材料的难度就较大;即使目标企业是上市公司，并购方相对比较容易取得其资料进行分析。然而，在目前我国证券市场还不够完善的环境下，获得的资料不一定能充分反映目标企业的内部情况，也不能准确地对目标企业进行定价。信息不对称会导致并购方可能接受高于目标企业实际价值的收购价格，使得并购方支付较高成本。因此，缺乏公正独立的评估机构对目标企业价值的合理评估，是影响我国企业并购成功率的重要因素。第二，评估体系不健全。从目前来看，我国尚未形成操作性强的评估体系，主观因素在对目标企业的价值评定中占主要地位，这就造成了对目标企业的定价可能偏高或偏低。第三，缺乏专业的并购中介组织。我国的并购起步晚，专门针对并购的中介组织几乎没有，这就使得在并购过程中并购双方缺乏监督和指导，从而增加并购双方的信息成本和交易成本。

(二)融资风险

并购资金来源的选择对企业并购带来的财务风险不容忽视。企业并购资金主要来自企业内部资金和外部资金，外部资金包括负债和权益资金。如果用于并购的资金大量来源于企业的内部资金，则会使企业流动资金紧张，影响企业正常的生产经营活动。如果大量并购资金来源于负债资金，则会加大企业的财务杠杆系数，从而增大企业的财务风险。如果并购资金大量来源于权益资金，则会增加企业的综合资金成本。因此，企业根据自身的实际状况合理地选择资金来源显得尤为重要。为了确保并购活动的顺利进行，企业还应该及时足额地筹集到所需的并购资金。如果没有正确地规划好融资战略，就可能造成融资风险，同时还要注意下面几个方面：第一，融资的超前和滞后都可能造成融资风险，融资超前会产生利息负担和资金的闲置，融资滞后则不能促成并购活动。第二，目标企业所需要的资金越多，并购规模越大，融资的难度也就越大，融资风险自然增加。如果所并购的企业信誉度不高，偿债能力有限，未来预期收益低，那么等于提高了自身的坏账风险，所以融资的难度和风险也更大。

(三)支付方式的风险

企业并购的支付方式有现金、股票、债券、资产和混合支付等方式。在各种支付方式当中，我国大多数企业采用现金支付方式，因为现金支付具有操作简便、无后续成本和不会稀释股权的特点。但是，现金支付方式会使得企业流动资金减少、负债增加，很有可能会引起企业资金周转的问题，这使得现金支付存在着巨大的风险。现金是企业中流动性最强的资产，支撑着整个企业的运营，将一部分现金投入到并购活动中，有可能会影响到企业自身的经营，产生经营风险。除了通过现金支付并购资金外，通过股票支付的方式也占据了一定的比例。从2011年的数据来看，两者相差不大。目前经常的做法是换股并购，即并购方向被并购企业的股东发行自己企业的股票，以换取被并购企业的股权。换股并购可以为企业节约现金，在不影响到企业资金周转的情况下就实现对目标企业的并购。但是，换股并购手续复杂，股权进行了置换之后可能改变公司原有的股权结构，严重的还可能导致控股权的转移。

(四)政策风险

在我国，企业并购要受到环境、政策和法律的多重影响，在并购的时候应该考虑到这些因素，如果并购活动超出了政策的范围，并购活动就很难成功，这就是政策风险。以腾中重工并购悍马为例来看政策风险，四川腾中重工是一家由当地民营企业发展起来的，公司主要业务是生产各种规格的货车、卸载车、挂车等车辆，拥有先进的各种特种车辆的生产线和检测设备。悍马是美国通用汽车公司的一个品牌，从1927年以来美国通用公司一直是全世界最大的汽车公司之一。从2004至2009四年的时间里，通用汽车公司的亏损严重，其中，悍马就是其亏损品牌之一，2008年10月通用公司确认出售悍马。从腾中重工收购悍马的进程来看，2009年6月30日腾中确认收购以来，接下来近4个月的时间里腾中递交的申报材料并未通过商务部的批准，最后这次并购最终失败。腾中此次失败的原因是:第一，腾中的并购与国家的政策和产业发展方向相冲突，我国鼓励节能环保的产业发展方向，而悍马具有高能耗、大排量的特点，与政府节能减排的发展方针相违背。第二，腾中重工不具备生产普通汽车的经验，它以生产特种车辆、道桥构建、建筑机械为主要业务。为了优化汽车产业，我国制定了严格的汽车生产商准入制度，腾中重工并没有生产普通汽车的资质。以现在的情况收购悍马，对于腾中的后续经营也是个重大的考验。另外，根据腾中重工和通用公司达成的协议，腾中需要支付1．5亿美元之后才能拥有悍马的部分所有权，而且我国并购的融资渠道单一，大部分都是依靠银行贷款。此次并购为海外并购，仅少数几家银行能够提供资金支持。但是，由于各家银行考虑到这种并购与政府的政策和产业发展方向相冲突，腾中重工所需的资金就没有得到各家银行的支持，这就使得并购交易最终失败。

三、我国企业并购的财务风险控制与防范

(一)要尽量掌握目标企业的各项信息，以便对其价值进行合理评估

由于对目标企业的价值评估不准确导致并购失败的案例屡见不鲜，如微软对雅虎提出收购，因出价过低而遭到雅虎的拒绝就是很好的一个案例。不仅是高估，而且低估也会导致并购的失败。因此，并购方对于目标企业各种指标信息的掌控是降低价值评估风险的有效途径:通过对财务指标的掌握，可以了解目标企业的股票收益、资本结构、经营效益等情况;通过对目标企业财务报表的分析，可以了解企业近几年的盈利状况、税收环境、行业发展等。对于目标企业各种指标的收集和了解是个庞大的工程，并购企业最好是成立并购小组专门对并购问题进行全面研究。当然，光靠并购方的内部人员是不够的，公司最好是积极寻求专业机构的协助，以获得更全面的目标企业的各种指标信息。通过不同的方面全面地对目标企业进行估值，这将更有利于收购方制定出一个合理的收购价格区间，尽可能准确地对目标进行定价。重视中介机构和并购人才的作用，委托机构或聘请专门人才对并购进行指导。我国的并购起步较晚，发展还不完善，还缺乏并购的中介机构。但是，企业可以通过对财务指标、资产评估、法律等方面的分析来掌握并购各方面环境，而且我国还是存在相当数量的高级并购人才，企业也可以聘请并购人才对并购活动进行指导，从而提高并购的成功率。虽然我国缺乏专门从事并购的中介机构，但是并购活动某一指标在我国中介机构还是众多的，企业可以通过自己的需要在并购时选择咨询。

(二)并购交易类型的选择需要符合企业自身的特点

在我国，企业之间的并购大多数都是采取股权交易的方式，股权交易可以通过要约收购、协议收购、大宗交易和集中竞价的方式来完成，妥善的选择一个适合自己公司情况的交易方式是很重要的。要约收购可以让每个股东得到平等的信息，并且由股东自己作出决定，这样可以防范内幕交易，保护所有股东的利益。但2011年我国没有要约收购的案例，这可能跟要约收购操作繁琐、收购成本高的特点有关。协议收购的交易限制少，可以在场外进行，而且协议收购转让的是非流通股票，价格相对较低，这样可以减少并购的成本。另外，我国对协议收购的监管相对宽松，这些都使得协议收购成为我国股权交易中最常见的形式。在股市不景气的情况下，大宗交易成为投资者转让大额股份的渠道，因为大宗交易不是在公开市场直接交易，所以不会影响盘价。集中竞价的主要支付方式是现金支付，所以收购公司在竞价时需要足额的现金用于支付。采用此种方式必须谨慎，特别是并购规模较大的公司，需要更多的资金，并购企业应该考虑在不影响企业自身现金流的前提下进行并购，这也是采用此种方式并购案例较少的原因。企业在并购选择时应该通过对自身流动资金、被并购企业是否上市、并购需要的时间进行分析，从而选择最适合自己的股权交易并购渠道。选择合适的渠道可以降低并购成本、提高并购效率，否则可能导致并购活动的失败甚至使企业陷入经营危机。

(三)注重支付方式的选择，降低支付风险

采用现金或股票的支付方式是我国企业并购中最主要的两种支付方式，为了防范风险，企业在并购中应注意:选择现金支付方式时要把支付的金额控制在一定的范围之内，不能超过企业最大现金承受额;选择股权支付方式时要确定换股比例，不要超出控制权的比例。对于降低支付风险，企业应该综合考虑自身可承担的流动资金和换股比例，来确定适合本企业情况的支付方式，或者考虑安排成现金、债务与股权方式的各种组合，以满足收购双方的需要来取长补短。具体做法是:如果企业的现金流非常充足，那么可以选择以现金支付为主，其他方式为辅的支付方式;如果企业自身的资产负债率比较高，那么可以主要采取股票支付的方式进行。总之，不管采取怎样的支付方式，都要尽可能地考虑到自身的各项财务指标是否合理，是否会影响到企业的正常经营。

(四)企业间的并购不能违背政府的宏观经济政策

我国当前正在进行产业结构调整，经济的增长方式也逐渐在发生着深刻的转变，因此，大的宏观经济政策是坚持可持续发展战略，力求建设资源节约型、环境友好型的社会。这就要求并购企业要尽量避免去并购违背国家经济发展方向的企业，腾中重工收购悍马失败就是一个很好的案例，因为这种并购与国家的政策和产业发展方向相冲突。对于企业的并购重组，我国有很多相关的法律法规、规范性文件、通知等，企业应当在法律和政策支持的范围内实行并购活动。

(五)进行海外并购时，需要详尽了解目标企业所在国的政策法规

2008年金融危机带来的影响至今还在持续，欧美国家仍然处于后金融危机的动荡期，但这也为我国企业进行海外并购制造了机会。但是，海外并购与国内并购差距较大，影响因素诸多，我国企业应该谨慎考虑。并购企业地域的选择。受金融危机打击较大的是东南亚、拉美等发展中国家，这些国家的经济比较落后，经受不住金融危机带来的影响，许多企业面临倒闭的危险，都愿意以低价出售自己的企业，当地政府也放松了政策。而且，该类国家资源丰富，因此可以作为一个好的并购选择。融资的选择。并购海外企业的融资资金渠道明显比国内少很多，无疑又加大了融资的难度，海外并购的融资渠道一般只有少数几家银行等金融机构，虽然2011年我国增加了可以提供海外融资的机构数量，但是总量还不多，而且融资渠道单一。企业在进行并购之前就要确认好完善的海外融资方案，方可进行海外并购。政策的了解。每个国家由于国体和所处发展阶段的不同，因而政策也不尽相同，有些甚至与国内有很大的差异，企业在并购之前应该熟悉该国的政策，否则就会造成不必要的损失。吉利并购沃尔沃后并没有得到沃尔沃的核心技术，就是因为被并购企业所在国法律限制这些核心技术的转让，因此有必要对被并购企业所在国的政策、法律进行详尽的研究。需要注意的是，当今的国际环境对中国进行海外并购是个很好的机遇，但是企业也不能盲目进行活动，对于各方面的风险应该考虑全面，谨慎选择海外并购。随着经济深入发展，并购活动在我国会越来越多。如何控制和防范并购风险成了所有并购企业最关注的问题。通过以上分析可知企业进行并购时存在各种风险。这就要求并购方全方位地掌握被并购企业的各种信息，并且要根据自身的实际情况来分析具体存在哪些风险，制定怎样的并购方案来规避这种风险的发生。同时，要使并购在符合国家政策和法律的前提下，找到适合自身的并购类型、支付方式。

作者：卢永红单位：宜春学院经济与管理学院