火力发电企业财务战略研究范文

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摘要：党的报告将深化供给侧结构性改革摆在贯彻新发展理念、建设现代化经济体系的第一位，作为经济发展和经济工作的主线。供给侧结构性改革政策的推行，使市场微观主体所面临的市场、产业、金融等环境发生了深刻变化。本文拟以供给侧结构性改革背景下的财务环境为切入点，阐述火力发电企业新时代下的财务战略。

关键词：供给侧改革;发电企业;财务战略;金融环境

战略管理区别于一般战术管理的根本特征之一就在于对环境的重视，财务战略当然也不例外。环境的发展与变化也深刻地影响着财务战略管理的发展和变化，财务战略的理论研究与管理实践应是动态的、发展的和适应环境变化的。自2015年中央最高决策层提出供给侧结构性改革政策以来，“三去一降一补”成为推进各项改革实践最主要的抓手，在此政策背景下，火力发电企业应当深入领会了解财务环境变化，科学制定财务战略，优化结构、降低风险、提升效益，实现高质量发展。

1供给侧结构性改革与火力发电企业财务环境

党的报告指出：我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段，正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，建设现代化经济体系是跨越关口的迫切要求和我国发展的战略目标。建设现代化经济体系必须深化供给侧结构性改革。报告将深化供给侧结构性改革摆在贯彻新发展理念、建设现代化经济体系这一重要部署的第一位，作为经济发展和经济工作的主线。作为微观经济主体，企业必须深刻领会供给侧结构性改革的精神实质，在战略决策经营管理等方面准确把握深化供给侧结构性改革的方向和基本要求。供给侧结构性改革的五大任务概括为“三去一降一补”，即：持续扩大去产能；因城施策去库存；积极稳妥去杠杆；综合施策降成本；扎实有效补短板。通过供给侧结构性改革优化存量资源配置，扩大优质增量供给，实现供需动态平衡。

1.1产业形势我国经济进入新常态的同时，火电行业生产与消费也呈现出新的特征：直接的体现就是发电设备利用小时数下降，火力发电企业则尤为突出，2015年全国火电设备利用小时4329小时，较上年降低410小时，2016年为4165小时，在上年基础上再次降低164小时，2017年为4209小时，虽有小幅增长，与火电项目做可行性分析时所设定的5500小时已相距甚远。发电设备利用小时数持续走低，折射出电源增长与电力需求增长脱节之事实。火电产能过剩已成为不争事实，在供给侧结构性改革大背景下，抑制火电项目投资，化解火电产能过剩应是行业政策首要举措。

1.2经营形势伴随着降低实体企业成本的政策导向，自2015年以来，国务院电力体制改革政策陆续出台，电力企业将逐步告别单一政府定价时代，直购电量比例进一步提高，相应直购电价则随之走低。另一方面，在供给侧结构性改革政策的强力作用下，煤炭企业去产能快速推进，根据《煤炭工业发展“十三五”规划》，十三五期间，煤炭行业化解淘汰落后产能8亿吨/年，通过减量置换和优化布局增加先进产能规模5亿吨/年。十三五期间，全国煤矿数量将由9700处减少到6000处（下降39%），煤炭企业数量控制在3000家以内（下降50%以上）。去产能政策的实施，使得煤炭行业供需形势发生根本性改观，秦皇岛动力煤指数自2016年8月起一直处于上升态势，供求持续处于紧平衡状态。作为以煤炭为主要燃料的火力发电企业成本压力骤升。随着国家发改委平衡煤电供需矛盾政策的实施，煤炭价格仍将处于中高位。

1.3金融市场2016年底召开的中央经济工作会议提出要把防控金融风险放到更加重要的位置，着力防控资产泡沫的要求。2017年以来，“一行三会”相继出台推动金融去杠杆的政策措施。货币政策继续在多目标之间权衡，短期更为注重“防风险”“抑泡沫”和防止社会资金脱实向虚，因而在政策取向上由2016年的稳健略偏宽松转为稳健中性。货币政策中性叠加监管加强的“降杠杆”“严监管”态势，使得自2016年四季度以来货币市场利率中枢开始抬升，债券收益率亦跟随货币市场利率上升而上升，由此导致的直接效应是推高了企业融资成本，加剧财务风险。

2火力发电企业财务基本面分析

根据A股火力发电上市公司2017年财报统计，28家火电上市公司2017年平均净资产收益率（加权）-4%，上年同期7%，同比大幅度降低11个百分点；平均净利润3.95亿元，上年同期11.81亿元，同比降低7.86亿元，降幅67%；平均资产负债率65.6%，上年同期62.6%，上升3个百分点；经营活动产生的现金流量净额平均为25.2亿元，上年同期54.6亿元，同比降低29.4亿元，降幅54%。各火电上市公司的业绩预告称业绩大幅降低的主要原因是煤炭价格大幅上涨。煤炭价格大幅上涨不仅大大压低火电企业利润，经营活动现金流相应大幅降低，为维持正常生产经营举债规模却逆势增长，2017年末短期借款平均余额108.8亿元，上年同期71.7亿元，同比增加37.1亿元，增幅34%；长期借款平均余额192.8亿元，上年同期165.4亿元，同比增加27.4亿元，增幅14%。在杠杆率提高的同时，各火电上市公司的总资产报酬率却显著降低，由上年末的6%将至2017年末2.45%，已经远低于当前银行贷款基准利率。

3契合供给侧结构性改革的财务战略

3.1财务战略概述

财务战略是企业战略的重要组成部分，英国学者凯斯•沃德在《公司财务战略》一书中，将财务战略定义为：“为适应公司的总体竞争战略而筹集必要的资本，并在组织中有效地管理与运用这些资本的方略。”由上述定义可以将财务战略按财务活动的内容划分为融资战略、投资战略、收益分配战略。融资战略是公司根据所处环境的态势与变化，结合整体发展战略的要求，对公司资金筹措目标、原则、结构、渠道与方式等重大事项进行长期系统的谋划。投资战略是公司整体战略的直接体现，主要解决战略期间内投资的目标、原则、规模、方式等重大问题。收益分配是公司投融资活动的逻辑延续，分配战略以公司的发展战略为导向，在平衡内外部相关者利益的基础上，对公司的净收益如何分配而采取的基本态度与方针。财务战略是服从与服务于公司总体战略的，从与公司战略匹配的角度看，财务战略可以分为扩张型、稳健型和防御型三种类型。扩张型财务战略是以实现公司资产规模扩张为目的，实施结果的财务表现是资产负债表的扩张，资产规模与负债、权益规模同时增长。其财务特征通常表现为：高增长、高杠杆、低收益、低分配。稳健型的财务战略，是为配合公司实施对现有产品或服务的市场开发和市场渗透而展开的，以实现公司财务业绩稳定增长和资产规模平稳扩张为目的的一种财务战略。稳健型财务战略对举债经营持谨慎态度，不急于冒进，将现有资源的优化配置和效率提升作为重要的管理目标。其财务特征通常表现为：稳增长、高收益、低杠杆、中分配。防御型财务战略以预防出现财务危机求得生存以及获得新的发展机遇为目的，通过削减业务、剥离资产、回购股份、精简机构等措施，盘活存量资产，节约资本支出，聚焦核心业务，集中财力维系生存，防范危机。该种财务战略的财务特征表现为：低增长、低杠杆、低收益、低分配。财务战略的实施不是孤立的，需要根据行业生命周期、本企业资源禀赋与发展阶段，围绕企业总体战略权变性部署。同时，笔者认为，财务战略与经济周期发展阶段也不是一一对应的简单逻辑，亦应在价值提升、风险评估综合权衡的基础上，灵活实施组合运用。

3.2财务战略路径选择

正如前文对形势与环境分析所言，供给侧结构性改革推进煤炭去产能，使得煤企电企在产业链中的地位及话语权发生根本性改变，燃料成本上涨致使火电行业盈利能力大幅下降。降低实体企业成本总基调使得煤电联动机制迟迟未动，电价持续低位。供给侧结构性改革纵深推进，金融监管趋严，直供电交易量加大，产业政策与金融政策叠加，火电行业面临的形势将会更加严峻。面对不利局面，科学谋划，权变性规划财务战略凸显其重要性。

3.2.1投资战略火电企业自2016年起，处于煤价上涨，设备利用小时徘徊不前的周期中，在“绿色发展”理念引导下，鼓励清洁能源多发满发的政策支撑下，水电、风电、光伏等清洁能源发电优先级均高于火电，可以预见，未来一段时期火电利用小时不会有显著改善。“中长期合同制度”和“基础价＋浮动比例”的定价机制，为保障煤炭价格平稳奠定了基础。优化资产结构、降低经营风险，分散和对冲周期性风险应为火电企业投资的主要着力点，可选择的投资战略包括：控制新增火电装机增长。利用小时持续降低表明当前火电产能过剩已是不争事实，产能闲置，盈利空间收窄将是火电企业“新常态”。实现火电装机零增长甚至负增长是避免行业陷入“红海”，降低经营风险首选方案。在控制增量的前提下实施装机结构优化，用大容量高参数低排放机组淘汰低效落后机组，以结构置换提升运营质量。推进一体化战略，整合产业链。神华国电两大央企重组，提供了煤电深度融合一体化发展的范本。就电力行业自身的商品属性而言，同质化特征明显。因此，低成本便成为火电企业立足市场的主导竞争战略。燃煤成本是在火电成本中占比最大，是制约火电企业业绩的首要因素，牵住燃料成本这个牛鼻子，发电可控成本的主要矛盾便可迎刃而解。当选的投资策略是控股并购上游煤炭企业，煤电一体化运营，通过外部费用内部化降低交易成本，以深度融合的协同效应实现低成本竞争优势，掌握竞争主动权。开辟蓝海，寻求海外发展。“一带一路”国际倡议为我国企业走向国际市场，实现国内国际两个市场共同发展指明了方向。在我国火电产能过剩的同时，“一带一路”沿线新兴经济体对电力等基础设施的需求却保持较高增长。火电企业应当抓住这一难得的历史机遇，发挥电力行业人才、管理、运营等优势，以国际化视野实现产能输出、管理输出，在蓝海中盘活存量，抢占战略制高点，开辟新的利润增长极。积极稳妥利用金融衍生工具，对冲经营风险。按照服务主业，风险可控的原则，稳健开展诸如动力煤期货等套期保值业务，对冲煤价上涨对利润的冲击。综上所述，火力发电企业既面临国内发电市场产能过剩的严峻局面，也有海外市场新机遇；既存在上游煤炭价格上涨导致盈利空间被压缩的经营困难，也具有一体化发展整合产业链塑造竞争优势的内在需求。很难用传统理论和单一的投资战略来概括，相机抉择权变性的战略组合方为既解当前困局又谋未来发展之策。

3.2.2融资战略融资战略应服务于投资战略，投资战略亦受到融资战略的制约。根据投资战略，在统筹兼顾财务风险与融资成本的基础上，部署融资规模、方式及路径。以下的融资战略围绕契合投资战略展开。“稳”字当头，权益性来源为主要融资方式。重组并购上游煤企的投资属于长期性资本支出，在缩表降杠杆的金融氛围下，防范财务风险避免短贷长投是资源配置应当把握的首要原则。在长期资金来源的选择上，按照传统融资顺序理论应当首选长期负债方式。对此，笔者持不赞成态度，理由在于：如前所述，火电企业的总资产报酬率已经远低于银行贷款基准利率，且这种局面在短期内难以改观。基于企业整体价值最优和财务稳健考虑，优先采用权益性融资是最为适宜的。其次，作为传统重资产行业，随着发电利用小时的减低，经营风险走高，再以负债加杠杆无疑雪上加霜，综合风险骤增。并购贷款、中期票据、公司债等长期债务融资工具应当作为权益性融资补充渠道。优化结构，保持充足的流动性。如果说增量融资战略主要考虑企业发展与风险的权衡，那么，资本存量的结构则事关企业生存。火电行业普遍存在资产负债率偏高的问题，火电企业同时面临保障燃料供应以及合理燃料库存的经营资金配置问题，保持现金流的充裕是保稳定保生存的底线。有鉴于此，资本机构必须高度重视，首先是借助市场化债转股机遇，对高成本金融负债实施转股，降低杠杆率，缓解还本付息压力。其次，尽可能用长期债务资金置换短期负债，用时间换空间，抵御金融机构缩表降杠杆导致的流动性压力。再次，创新融资方式多渠道盘活资金，譬如，通过开展反向保理业务建立稳定的煤炭资金结算机制，保持供应链稳定持续，维系运营资金流转顺畅。瘦身健体，盘活存量。在通过外源性融资实现调结构、防风险的同时，亦可出售变现与主业关联性小、非战略性低效资产，通过内部盘活补充流动性，增强财务稳健性。

3.2.3分配战略股利分配在决策向投资者分配利润的同时，也决定了有多大留存份额留在企业用于发展。可见，企业分配战略与投资战略以及资本结构密切相关。需要兼顾公司基本面、行业周期、投资机会以及股东预期等多种因素。对正处于盈利能力下降，现金流量紧张的行业严冬时期的火电企业，保持流动性，整合产业链重塑竞争优势寻求可持续竞争力乃为应对严峻局面的整体战略举措。与之相匹配，分配战略上应当置生存发展为首位，优先满足经营及投资需求，相应的分配政策应为剩余股利政策，留存收益首先满足公司流动性需求以及投资机会，之后兼顾股东利益。平衡公司发展与股东当前利益的具体分配措施可以采取低现金股利与送转股相结合的方式。

4结束语

供给侧结构性改革背景下，决定火力发电企业业绩的三个关键因素“两价一量”，即：电价、煤价、电量，均呈负面变化，企业经营风险、财务风险均在上升，为保证企业持续健康稳健发展，企业必须根据环境特征权变性部署财务战略，以有所为有所不为的原则优化资源配置，投资战略以降低和对冲风险为基本方式，“瘦身健体”剥离非主业资产，保持适度流动性。为应对缩表降杠杆可能引发的流动性风险，资本结构应当稳字当头，资金来源宜以权益性资金为主，债务结构应向长期倾斜。面对行业整体低迷态势，本着生存发展优先的原则，统筹兼顾股东利益，以低现金股利或股票股利为主要分配策略。

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作者：刘畅 单位：山西漳泽电力股份有限公司