私募股权视角的融资难问题探究范文

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《长春金融高等专科学校学报》2015年第一期

一、吉林省中小企业融资中存在的问题

（一）银行惜贷现象明显，贷款实际获得率较低近年来，吉林省经济稳步增长，经初步核算，2014年全省实现地区生产总值13803.81亿元，按可比价格计算，比上年增长6.5%。与经济发展相伴随，各部门的资金需求急剧增加。作为农业大省和经济落后省份，吉林省的资金量有限，在与大型企业的竞争中，中小企业处于相当不利的地位，不得不在融资方面承受较多不平等的待遇。吉林省中小企业从银行等金融机构获得资金支持相当困难，即使身处国家积极扶持产业且自身经营状况较好的企业，从银行取得的贷款也极为有限。有调查显示，吉林省有80%的中小企业得不到贷款，个别(县)市甚至高达95%。当然，中小企业获得贷款难也有其自身原因，如信用低下、财务不健全、缺少抵押物品以及很难找到有实力的大企业为其担保等，这就造成了金融机构在对中小企业贷款方面非常谨慎。

（二）直接融资渠道阻塞，获得融资困难重重通过发行债券或上市融资是企业获得资本的有效途径。但是，对于吉林省企业来说，债权、股权融资等直接融资途径却渠道不通。据初步统计，2014年全省社会融资总规模为16.46万亿元，比上年减少8598亿元。其中，企业债券净融资2.43万亿元，仅占14.7%；非金融企业境内股票融资4350亿元，仅占2.6%。导致吉林省中小企业直接融资渠道阻塞的原因是多方面的。股权融资方面，主板市场上市门槛高，创业板和中小企业板市场还不成熟，而吉林省中小企业无论从发展规模、经营管理水平还是资金积累能力等方面，都不能与南方发达省份相比，绝大多数中小企业根本达不到上市条件，致使只有很少的中小企业可以通过参股上市、发行股票来获取资金。截至2014年，全省仅有7家“新三板”挂牌公司，2014年，只有一家挂牌公司融资1250万元。债券融资方面，当前吉林省的企业债券市场还相当不成熟，还没有形成一套完善的市场机制，存在发行主体少、发行量小、债券品种单一、结构失衡等诸多问题。在这样的市场中，即使是规模以上的大中型企业想通过债券方式进行融资都绝非易事，就更别提中小企业了。而且，不论是企业债券还是中小企业，信誉度都比较低，投资者对其也缺乏足够的信心。

（三）民间融资异常活跃，融资成本过高如前所述，与大型企业相比，吉林省中小企业很难通过正规渠道获得融资，即使有幸获得，其融资成本也很高。吉林省银行业金融机构发放小微企业贷款一般利率水平为8%～9%，担保费率为3.5%～5%，登记费、评估费、公证费等中介服务费用为3%～4%左右，小微企业的融资成本合计为融资额的12%～18%。当中小企业运营所需资金无法从正规渠道获得满足时，常常考虑民间借贷。近年来，作为银行贷款和直接融资的一种补充形式，民间融资为吉林省中小企业提供了诸多便利，在一定程度上取代了金融机构的功能。［3］但中国人民银行长春中心支行2013年1季度的调查显示，即使在民间借贷中，中小企业仍处于不利地位。在被调查企业中，大型企业没有民间借贷，而中小企业普遍存在民间借贷行为，尤其是小微企业，且借贷成本很高。一般来说，民间借贷的年利率在10%～30%之间，有的则高达50%。不仅利率高，有的甚至还复利计息。过高的融资成本降低了吉林省中小企业的自我积累能力，限制了企业的发展。

二、吉林省中小企业融资难成因分析

吉林省中小企业融资难既有内部原因也有外部原因。

（一）内部原因1.信用观念淡薄，信用缺失严重。中小企业要想获得可持续发展，就必须在企业融资和经营活动中树立信用观念、遵从信用规则。吉林省中小企业融资难的一个主要内因是许多中小企业信用观念淡薄，信用缺失现象时有发生。主要表现为：一是一些中小企业通过甩账、赖账等方式，在企业改制、出售、重组等环节中故意拖欠或逃废银行贷款，使银行遭受损失，这使得中小企业在银行方面失去信誉；二是一些中小企业采用现金交易、资产转移等方式想尽办法逃避银行的监督，进而造成银行贷款回收困难、出现坏账、死账等现象，这就进一步降低了中小企业在银行提供贷款等金融服务时的信用评级；三是一些中小企业为了提高信用评级从而获得银行贷款，采取一些非正规手段隐瞒自身的资产和债务状况，如做假账、假报表等，这就加剧了银行向中小企业提供金融服务的限制，成为导致中小企业融资难的重要因素。2.财务制度混乱，财务信息失真。吉林省许多中小企业并没有建立规范化的财务制度，财务管理水平相当低下，随意性较强。一种情况是部分中小企业由于没有专业的财务管理人员从事企业的财务管理，导致企业的财务管理混乱、核算不科学，不能真实反映企业的经营状况；另一种情况是部分中小企业不严格执行财务制度，故意隐瞒真实财务状况。表现在：有的中小企业没有完整的收支、盈亏信息存档；有的中小企业为了偷逃税费或管理部门的监督检查，根据不同需要制作多套财务报表；有的中小企业财务报表没有经过专业机构审计。所有这些都会导致财务信息失真，银行很难了解企业真实的财务状况，从而导致企业与银行之间信息不对称，增加中小企业融资难度。3.经营规模有限，资本结构不合理。对于一个企业来说，一个最佳的资本结构，不仅有利于最大限度地增加企业财富，使企业价值最大化，还能够保证企业资产适当地流动，使资本结构富有弹性。银行在向企业发放贷款时，为了规避或降低风险，往往会倾向于经营规模大和资产结构优化的企业。而吉林省的中小企业普遍存在经营规模小、固定资产少等问题，有的企业甚至只是租赁经营，可以作为贷款抵押的土地、厂房、设备等极为有限，这样的经营规模在融资过程中必然会遇到很多困难。同时，许多中小企业还缺乏合理规划企业资本结构的意识，自有资金少、负债率过高、长期和短期债务资金比例不合理等资本结构问题比较突出，这样，中小企业融资难也就不难想象。

（二）外部原因1.商业银行贷款歧视、贷款门槛高。当前，我国商业银行在向企业提供信贷支持过程中，普遍存在向“大城市、大客户、优势行业、优势企业”倾斜现象，吉林省商业银行也不例外。吉林省中小企业在享受银行信贷政策时被商业银行歧视、轻视、忽视是不争的事实。从银行贷款发放程序看，审批环节多、时间长、手续费用高也是吉林省中小企业融资时较难逾越的门槛。商业银行发放贷款时要经过抵押登记、信用担保、房屋登记、中介评估、保险、公证等多个环节；要求提供的抵押物主要是房屋、厂房、设备等固定资产；贷款中也需缴纳评估、登记、公证等很高的手续费。这些因素都不适合中小企业融资所要求的需求紧、数额小、期限短等特点，因而也就成为了吉林省中小企业通过信贷途径融资的主要障碍。2.金融机构多元化发展滞后。目前，吉林省中小企业对银行贷款的依赖性很强，然而，地方金融机构的信贷支持还不能满足中小企业的资金需求。吉林省支持中小企业融资的银行机构主要是国有银行、地方商业银行、城市信用社和农村信用社，外资银行和民营银行还很少，金融机构多元化发展水平明显落后于全国平均水平，致使贷款满足率低下。同时，近年来由于国有银行机构网点收缩、分支机构撤并，使吉林省县市中小企业金融服务组织体系出现缺位，从而又在一定程度上加剧了中小企业的融资难题。3.中小企业信用担保体系不健全。吉林省经济发展较晚，尽管担保公司的数量近几年大幅增加，但是仍普遍处于发展的初级阶段，还没有建立一个完善的、有利于中小企业发展的信用担保体系，还存在很多问题。一是资金来源单一、规模小，资本金大多不能满足担保需求，甚至有的县级担保机构根本没有货币资本；二是专业担保人才队伍不足，很多从业人员素质较低，缺乏专业知识，综合能力弱；三是缺乏有效的风险控制机制和监管机制，存在责任和能力不对等现象，一些担保机构被迫承担100%的信贷风险。显而易见，吉林省目前的信用担保体系，根本无法满足中小企业的发展速度和资金需求，增加了中小企业融资的难度。

三、吉林省中小企业引入私募股权融资的意义

融资难问题已经严重阻碍了吉林省中小企业的发展。解决这一难题，除了要加强企业自身建设外，更重要的是要拓宽融资渠道。最早产生于美国的私募股权融资，可以为吉林省中小企业发展提供新的融资渠道。私募股权融资是指非上市企业与特定的投资人通过私募形式进行股权买卖募集资金的融资方式。此种融资方式无需担保，通常也不需要偿还，能为企业提供长期持续资金供给，投资者也可以不同程度地参与企业管理。中科招商集团董事长兼总裁单祥双在第六届全球私募股权投资基金（简称为PE）北京论坛上表示，2015年将是中国PE行业十年大牛市的元年，未来PE将成为仅次于银行业的中国金融业第二大行业。吉林省中小企业通过私募股权融资，不仅可以获得企业运营中所需要的资金，还可以获得完善治理结构、规范企业运营、提高经营管理水平等“隐性财富”。

（一）私募股权融资有利于满足吉林省中小企业多元化的融资需求吉林省中小企业发展过程中的资金匮乏难题严重限制了中小企业自主创新能力的提高，阻碍了中小企业的发展壮大。引入私募股权这种新的融资方式，可以有效缓解中小企业对银行、证券等传统融资方式的依赖，获得企业经营发展过程中所急需的资金。而且私募股权投资属于中长期投资，投资者更关注的是企业的发展潜力和成长性，不是短期盈利能力，他们可以根据企业的发展情况，按照事先约定，一次或多次向企业注入资金，为中小企业带来长期稳定的资金来源。对于私募股权投资者来说，帮助融资企业上市是获得融资增值最直接的方式。私募股权投资的目的不是为了获取企业的控制权和年末股利分红，而是通过企业上市实现成功退出并获得巨额回报。一旦融资企业成功上市，投资者就会在合适的时机退出企业，而上市企业也获得了全新的融资渠道，建立了更加多元化的融资渠道。

（二）私募股权融资有利于优化吉林省中小企业内部组织结构企业内部组织结构是指企业各部门、各层次所建立的一种人与人、人与事的相互关系，是企业根据其目标和规章而采用的各种组织管理形式的统称。一个设计完善的组织机构，一方面可以帮助企业适应所处环境变化、实现企业战略目标、增强对外竞争力，另一方面也有助于企业内部技术开发、人员素质提升和企业经营效率的提高。吉林省的许多中小企业都是以家族为主的民营体制，企业构成结构单一，内部组织结构非常不健全，存在诸如决策权与管理权过度集中、财务和重要岗位任人唯亲、缺乏良好的用人和晋升机制等诸多问题，严重影响了企业的运作效率。私募股权基金具有在多个行业和领域投资的丰富经验，拥有成熟的管理团队和控制特定市场的能力，能够凭借自身管理优势对企业发展过程中出现的问题研制解决措施，变革公司管理技术，培训管理层人员，提高企业管理能力。另外，私募股权基金还能依赖其国际声誉和关系网络，为企业吸引最好的管理人才。因此，引入私募股权，可以让吉林省中小企业的股权结构进一步优化，决策权分散到多人手中，股东之间相互牵制、相互监督，管理结构变得积极向上，同时也能完善公司的治理制度。

（三）私募股权融资有利于吉林省中小企业提高自主创新能力技术创新是中小企业发展的核心。在德国，2/3的专利技术是由中小企业研发出来并申请注册的。但吉林省中小企业的自主创新能力却很弱，具备创新能力的中小企业所占比重很小，拥有自主知识产权的企业更是凤毛麟角，这严重阻碍了中小企业及吉林省经济的发展步伐。究其原因，主要是吉林省中小企业在自主创新观念、体制、机制、资金、人才、政策等方面都存在着矛盾和问题。引入私募股权这一全新机制是吉林省中小企业快速提高自主创新能力的捷径之一。国内外很多学者的研究已表明，私募股权对企业技术创新存在推动作用，引入私募股权越多，企业创新能力越强。因为私募股权投资作为直接投资工具，不仅能为中小企业技术创新注入金融动力，而且还能提供创新资源和管理经验，从而为中小企业搭建技术创新发展平台，使其逐渐拥有自主创新能力。西方很多国家中小企业的发展实践已证明了这一点。例如，新经济时代崛起的网络新贵微软，就曾受益于私募股权投资。当年微软只是一个科技型的小企业，在技术研发的发展道路上，也曾遇到过资金短缺这一难题，是私募股权基金中的创业投资基金和成长型基金的注入才促成了今天企业巨星的成长。

四、发展吉林省中小企业私募股权融资的对策建议

近年来，我国私募股权投资快速发展，有力地促进了我国经济的发展和中小企业的壮大。清科研究中心《2014年中国私募股权投资市场数据统计》表明，2014年中国私募股权投资市场共有448只可投资中国大陆的私募股权投资基金完成募集，披露投资金额的423只基金募集到位的可投资中国大陆的总金额达到631.29亿美元（折合人民币约3918亿元），超越历史最高的2008年，创历史新高。尽管如此，投资于吉林省的私募股权数量却很少（见图1）。究其原因，主要是因为吉林省大部分中小企业技术落后，缺乏成长能力，还不完全具备吸引私募股权投资的优势。为此，发展吉林省中小企业私募股权融资，可以从以下几个方面着手：

（一）加快技术创新，提高中小企业核心竞争力私募股权基金在选择投资时最注重的是企业的发展潜力，投资者希望投资项目能带来明显的收入增长，并在退出后能获得超额的投资回报。这就要求被投资企业是一个追求自主创新能力的创新型企业。这个创新既包括技术创新、品牌创新、商业模式创新，也包括机制创新、组织与管理创新等，其中最重要的是技术创新。只有中小企业的技术水平居于领先地位，才能把创新能力转化为商业化和产业化的生产力，并较好地体现在盈利能力上。为此，吉林省中小企业必须加快科技创新步伐，加大科研经费投入，加快新技术、新工艺、新设备的引进、消化和吸收，积极研究和开发具有自主知识产权的新产品，加快经济增长方式由粗放型向集约型转变，着力提升企业的核心竞争力。对于那些没有科研部门的企业，为了确保技术新颖独特，也要尽可能地使引资项目得到科技主管部门、科研机构或高等学校的认可，或与之合作。

（二）增强信用意识，加强中小企业诚信体系建设私募股权融资的过程其实就是私募投资者和中小企业管理团队相互信任的过程，融资能否顺利进行常常取决于融资过程中由于信息不对称所引发的信用风险的大小。作为一种长期投资行为，投资者更加关注融资者的信用水平、经营情况、盈利能力、发展潜力等，而融资者则更加关注投资者的资金规模、履约情况及管理水平等。只有建立良好的互信关系，投资才能顺利进行，投资者和融资者才能在私募股权融资中实现互赢。为此，吉林省中小企业必须努力增强信用意识，注重信用积累，不断加强诚信体系建设，提高信用水平，减少违约行为的发生。这不仅要求中小企业领导者要增强自身诚实守法的信用意识，还要通过持续不断的信用教育来强化员工的信用理念，全方位提高企业的信用等级。只有这样，才能获得私募股权投资基金的青睐。

（三）建立出色的私募股权投资机构目前，市场上的私募股权投资机构业务水平参差不齐，所以吉林省要从机构组织、人才培养、政策支持等方面为提高机构业务水平而努力。首先，政府要积极设立人才培养基地，培养适合私募股权机构发展的专业人才，建立企业信誉机制，保证私募股权机构的机构回报率。其次，人才的竞争就是市场的竞争，确保机构中的人才具有专业素养是保证机构业务水平的第一步。吉林省要积极学习国内外在相关业务开展过程中的成功经验，对传统金融管理方法进行全面改革，使管理理念不断实现专业化，使私募行业的发展规范化、规模化。但是在私募股权投资机构的发展中，也不能盲目前进，一定要与吉林省实际情况相结合，引导行业健康发展，为吉林省私募股权投资产业的发展创造条件。

（四）营造良好的中小企业私募股权融资环境融资环境是指在一定的企业制度下，影响企业筹资活动的各种因素的集合，包括政治环境、经济环境、金融市场环境、法律环境、信用担保体系、企业自身状况等因素。发展吉林省中小企业私募股权融资，必须要为其营造良好的外部环境。一是调整政府角色定位，发挥政府在私募股权融资中的导向作用。在我国，私募股权融资行为是政府金融控制下的产物，各级政府十分热衷于设立各种风险投资公司和风险投资基金。发展中小企业私募股权融资，吉林省必须放弃政府参与式的直接控制，转变为以法律、法规等方式进行的间接引导和适度监控。二是树立风险意识，健全私募股权融资的地方政策法规。吉林省要制定有关私募股权融资的地方法规，规范中小企业私募股权融资操作行为；建立私募股权监管机构，强化私募股权监管力度，防范高收益带来的高风险。三是建立中介市场体系，培育合格的基金管理人才。私募股权融资过程要求投资方和融资方尽可能多地相互了解，尽量减少信息不对称所带来的信用风险，但融资市场中投资者和融资者数量众多，双方单独进行信息搜索和目标选择会花费较高的资金和时间成本，很难在短时期内寻找到最合适的合作对象。［2］中介机构的存在不仅能为双方融资行为的完成提供多方位的服务，还能在一定程度上起到良好的监督作用。

作者：任春玲单位：吉林省金融文化研究中心长春金融高等专科学校科研处