证券期货论文范文

前言：我们精心挑选了数篇优质证券期货论文文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

本文较系统地介绍了统计学在证券期货市场中的应用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：证券期货市场指标体系的研究；新华财经指数的编制；证券投资组合的研究与应用等。

关键词：统计学证券市场期货市场

分类号：O212C8F832.5文献标识码：A

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets

LICong-zhu,DINGShao-fang,WANGLing-hua,SUNDa-ning

(NorthChinaUniversityofTechnology,100041)

Abstract：Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我国自九十年代初建立证券期货市场以来，短短几年，得到了迅猛发展，方兴未艾。仅拿股市来看(截至1999年07月13日)，在沪深两市上市的境内公司已达900家，沪深市场的A，B股股数是981只，上市公司900家，其中沪市501只(461家)，深市480只(439家)，沪深A股股数874只，B股股数107只。这与1991年沪市8家深市6家上市公司相比，可见发展速度之快。市价总值21083亿元人民币，占国内生产总值的比重超过25%；开办证券90家，兼营证券业务的信托投资公司237家，下属证券营业部2400多家；现有43家境内企业海外上市，累计筹集资金100多亿美元；已有107家公司成功发行了B股，筹集资金近50亿美元；股民已达4000多万。自1999年五月十九日井喷式行情以来，沪深两市的日成交量猛增，至六月二十五日高达800多亿(1998年8月18日香港股市一天的成交量为790亿港元)，创下空前的天量。证券市场的作用愈来愈大，并逐渐成为国民经济的晴雨表。

统计学及其相关学科在证券期货交易中有什么作用呢?我们先从世界范围谈起。

据有关报道，当今华尔街最抢手的不再是传统的MBA，而是有统计背景、数理能力强的人才。一些在美国获得统计或数学博士学位的中国留学生被华尔街录用，转眼间便当上了年薪百万美元的“白领”贵族。如，1984年入中国科学技术大学少年班的黄沁于1988年提前毕业，赴美国麻省理工学院就读研究生，毕业后受聘到华尔街某大型证券公司工作。在这个世界上金融证券业最发达的地方，他以统计和数学为基础，建立了自己的投资理论，现已升任该公司副总裁，主管对外投资工作。年仅27岁的黄沁是进入华尔街金融界高层领导的少数华人之一。

华尔街取才原则的转向，从一个侧面反映出证券期货等金融业目前发展面临的挑战和未来的潮流。证券金融交易是信息量最大，信息敏感度最强、信息变化频度最高的领域。随着市场日趋复杂，数字已成为传递信息最直接的裁体，加上未来的经济是被网络覆盖与笼罩的数字化经济，大量的数学与统计工具将在分析研究中发挥不可或缺的重要影响。能否把握那看似枯燥无味的数字所隐含的精微变化，成为决定未来竞争成败的关键因素之一。

前年诺贝尔经济学奖授予在期权定价方面做出开拓性贡献的经济学家和统计学家。他们在二十多年前就探索出具有划时代意义的定价模型——布莱克.斯科尔期定价公式。本世纪20年代开设了股票期权品种，由于采用柜台交易方式和缺乏标准化的设计合约，很难转让对冲，交易量不足称道。1973年美国经济学家布莱克和斯科尔斯，引进概率统计上随机变量函数的一些定理和积分求值，推导出不支付红利的股票期权定价公式，从此期权有了明确科学的价格定位依据，很快形成一个完整的市场，并迅速推广到全世界，直至现在，期权占据着金融王国的重要位置。定价公式成为整个市场运转的基础。这个期权公式的定价思想所引发的金融革命表现在，预测远期价格成为可能，不仅使期权为指数、货币、利率、期货交易提供了全新的保值，投资手段，极大地丰富了金融市场，而且进一步推动了对各种金融产品的价值研究，提高了操作的理论水平。由此可以推断，没有布莱克.斯科尔斯定价模型，期权就不可能发展这么快，全球金融衍生品市场也就不可能有今天的高度发达，如今国外大型金融机构在总结金融交易失利原因时，总是首先追究最初的定价是否存在漏洞和错误

建立一个模型就摘取经济领域的桂冠这一事实，体现了经济与统计数学密不可分的关系。据不完全统计，自1969年设立诺贝尔经济学奖以来的40多位获奖者中，著名的计量经济学家有23位，10位担任过世界计量经济学会会长，有六位直接靠计量经济的研究和应用成果获奖。借用统计数学，将经济理论数学公式化，将经济行为定量化，已成为当今世界经济的热门课题。

有关专家指出，统计学，经济理论和数学这三者对于真正了解现代经济生活中的数量关系来说，都是必要的，但本身并非充分条件。三者结合起来，就是力量。数学给经济界带来新的视角，新的观念。抽象的数学工具一旦准确地切入金融市场，就显得非常实用和有价值。二十多年来，指导期权交易的理论—定价模型得到广大投资者的一贯遵循。没有统计基础、不懂定价公式含义的人要想在市场有出色表现将是十分困难的。

证券金融市场的风险管理是个永恒的话题，投资者都想寻求收益回报，但又必须面对各种各样的损失可能。市场到底存在哪些风险，如何确定风险的大小，如何才能实现收益最大化和风险最小化，历来都是受人关注的焦点和难点。自从1952年美国学者马柯威茨运用数量方法创立证券组合理论以来，市场风险的神秘色彩逐渐淡化，不再变得那么可怕和不可驾驭。

马柯威茨组合理论的立足点是全面考虑“期望收益最大”和“不确定性(即风险)最小”。它通过总结投资损失的概率分布和可能收益与预期收益的偏离程度(即我们统计学上的方差)，发现投资者应该同时按适当比例购买各种证券而不是一种证券，进行分散化投资，其收益才尽可能是确定的。通过数量分析得出的这种结论，迎合了投资者避风险的需要。风险管理能力的提高促进了基金的蓬勃发展。在短短的几十年间，随着量化研究的不断深入，组合理论及其实际运用方法越来越完善，成为现资学中的主流工具。由于马哥威茨证券组合选择理论给金融投资和管理思想带来革新，1990年他获得了诺贝尔经济学奖。

众所周知，量变引起质变。数量关系的背后，牵扯着市场的稳定与发展。金融业的现代化推动了统计与数理方法的应用研究，反过来，当今世界的金融管理特别是防范金融风险，也越来越要量化研究。早在1995年9月，美国斯但福大学经济学教授刘遵义就通过实证比较，数量分析和模糊评价等方兴，预测出菲律宾、韩国、泰国、印尼和马来西亚有可能发生金融危机。后来的事实果然如此。这从一个侧面提醒我们，没有完整、科学的分析预测工具，就可能在国际金融竞争中蒙受重大损失。只有加强对作为金融信息的各种变量的研究，才能提高对金融运行规律的认识，才能把握市场的发展动向。

经济理论的数学化和统计分析，使各种经济行为也越来越数量化。在金融领域也不例外。定价公式和组合理论地位的确立，就证明数量工具已发挥了不可磨灭的作用。有统计显示，在西方金融市场，三分之一的人运用组合理论来投资，三分之一的人靠技术分析管理头寸，另外三分之一的人仍在坚守基础分析。虽然运用何种手段来指导决策是投资者个人偏好、观念的问题，但组合理论和技术分析所运用的统计工具逐渐被认同，说明理性投资将成为市场的宠儿。由此我们不难理解华尔街选才的动机。

主观意见和直觉判断有很大的随意性，显然与现资决策的要求相去甚远。对市场和价格进行定量研究，从而揭示客观存在的数量依存关系，成为投资和管理决策的一项基础工作。用统计工具处理各种证券金融数据，可以比较全面地分析各种因素的影响力度。其主要表现在：

1结构分析：证券市场与汇率、利率变动和国民经济发展有多大的关联度；单一证券与整个市场之间如何相互影响，市场指数设计是否合理；证券与期货价格走势是否相互制约；同一类证券有没有一定的连动关系。

2价值预测：分析未来证券发行和上市价格的理论定位，确定金融衍生证券的价格，分析预测证券期货的价格走势，进行投资决策等。

3政策评价：研究市场系统风险的预警及控制，探讨不同的组合投资效果。

4理论检验：证券价格能否反映所有的信息，市场的有效性实证检验；各种技术指标的适用性和优化处理，周期效应的对比分析。

从以上可看出，量化研究有助于搞好风验管理，设计投资组合，选择交易时机，评估市场特性。统计工具在证券金融市场的大量应用，对交易技术的升级换代，管理水平的提高做出了特殊贡献。现在，电脑交易系统在国外大行其道，依据不同要求设计的模型软件层出不穷，只要把数据输入电脑中，投资者根据分析结果随时制订和调整投资计划。

投资者竞争的优势不再停留在信息的收集上，而是综合处理信息的能力。谁的模型从总量上与趋势上能更合理、科学地分析市场，谁就能掌握主动。

第2篇

本文较系统地介绍了统计学在证券期货市场中的应用，其中包括作者的一些最新研究成果，如：证券期货市场指标体系的研究；新华财经指数的编制；证券投资组合的研究与应用等。

关键词：统计学证券市场期货市场

分类号：O212C8F832.5文献标识码：A

文章编号：1002-1566(2000)01-0054-04

TheApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarkets

LICong-zhu,DINGShao-fang,WANGLing-hua,SUNDa-ning

(NorthChinaUniversityofTechnology,100041)

Abstract：Inthispaper,theApplicationofStatisticsonSecuritiesandFuturesMarketsisintroduced,author''''smanynewachievementsareincludedinit,suchasstudyofindexsystemonSecuritiesandfuturemarkets;studyofXinHuaindexnumberofsecurities;studyandapplicationofinvestmentinbondandsoon.

KeyWords：statisticssecuritiesmarketsfuturesmarkets

一、序言

我国自九十年代初建立证券期货市场以来，短短几年，得到了迅猛发展，方兴未艾。仅拿股市来看(截至1999年07月13日)，在沪深两市上市的境内公司已达900家，沪深市场的A，B股股数是981只，上市公司900家，其中沪市501只(461家)，深市480只(439家)，沪深A股股数874只，B股股数107只。这与1991年沪市8家深市6家上市公司相比，可见发展速度之快。市价总值21083亿元人民币，占国内生产总值的比重超过25%；开办证券90家，兼营证券业务的信托投资公司237家，下属证券营业部2400多家；现有43家境内企业海外上市，累计筹集资金100多亿美元；已有107家公司成功发行了B股，筹集资金近50亿美元；股民已达4000多万。自1999年五月十九日井喷式行情以来，沪深两市的日成交量猛增，至六月二十五日高达800多亿(1998年8月18日香港股市一天的成交量为790亿港元)，创下空前的天量。证券市场的作用愈来愈大，并逐渐成为国民经济的晴雨表。

统计学及其相关学科在证券期货交易中有什么作用呢?我们先从世界范围谈起。

据有关报道，当今华尔街最抢手的不再是传统的MBA，而是有统计背景、数理能力强的人才。一些在美国获得统计或数学博士学位的中国留学生被华尔街录用，转眼间便当上了年薪百万美元的“白领”贵族。如，1984年入中国科学技术大学少年班的黄沁于1988年提前毕业，赴美国麻省理工学院就读研究生，毕业后受聘到华尔街某大型证券公司工作。在这个世界上金融证券业最发达的地方，他以统计和数学为基础，建立了自己的投资理论，现已升任该公司副总裁，主管对外投资工作。年仅27岁的黄沁是进入华尔街金融界高层领导的少数华人之一。

华尔街取才原则的转向，从一个侧面反映出证券期货等金融业目前发展面临的挑战和未来的潮流。证券金融交易是信息量最大，信息敏感度最强、信息变化频度最高的领域。随着市场日趋复杂，数字已成为传递信息最直接的裁体，加上未来的经济是被网络覆盖与笼罩的数字化经济，大量的数学与统计工具将在分析研究中发挥不可或缺的重要影响。能否把握那看似枯燥无味的数字所隐含的精微变化，成为决定未来竞争成败的关键因素之一。

前年诺贝尔经济学奖授予在期权定价方面做出开拓性贡献的经济学家和统计学家。他们在二十多年前就探索出具有划时代意义的定价模型——布莱克.斯科尔期定价公式。本世纪20年代开设了股票期权品种，由于采用柜台交易方式和缺乏标准化的设计合约，很难转让对冲，交易量不足称道。1973年美国经济学家布莱克和斯科尔斯，引进概率统计上随机变量函数的一些定理和积分求值，推导出不支付红利的股票期权定价公式，从此期权有了明确科学的价格定位依据，很快形成一个完整的市场，并迅速推广到全世界，直至现在，期权占据着金融王国的重要位置。定价公式成为整个市场运转的基础。这个期权公式的定价思想所引发的金融革命表现在，预测远期价格成为可能，不仅使期权为指数、货币、利率、期货交易提供了全新的保值，投资手段，极大地丰富了金融市场，而且进一步推动了对各种金融产品的价值研究，提高了操作的理论水平。由此可以推断，没有布莱克.斯科尔斯定价模型，期权就不可能发展这么快，全球金融衍生品市场也就不可能有今天的高度发达，如今国外大型金融机构在总结金融交易失利原因时，总是首先追究最初的定价是否存在漏洞和错误

建立一个模型就摘取经济领域的桂冠这一事实，体现了经济与统计数学密不可分的关系。据不完全统计，自1969年设立诺贝尔经济学奖以来的40多位获奖者中，著名的计量经济学家有23位，10位担任过世界计量经济学会会长，有六位直接靠计量经济的研究和应用成果获奖。借用统计数学，将经济理论数学公式化，将经济行为定量化，已成为当今世界经济的热门课题。

有关专家指出，统计学，经济理论和数学这三者对于真正了解现代经济生活中的数量关系来说，都是必要的，但本身并非充分条件。三者结合起来，就是力量。数学给经济界带来新的视角，新的观念。抽象的数学工具一旦准确地切入金融市场，就显得非常实用和有价值。二十多年来，指导期权交易的理论—定价模型得到广大投资者的一贯遵循。没有统计基础、不懂定价公式含义的人要想在市场有出色表现将是十分困难的。

证券金融市场的风险管理是个永恒的话题，投资者都想寻求收益回报，但又必须面对各种各样的损失可能。市场到底存在哪些风险，如何确定风险的大小，如何才能实现收益最大化和风险最小化，历来都是受人关注的焦点和难点。自从1952年美国学者马柯威茨运用数量方法创立证券组合理论以来，市场风险的神秘色彩逐渐淡化，不再变得那么可怕和不可驾驭。

马柯威茨组合理论的立足点是全面考虑“期望收益最大”和“不确定性(即风险)最小”。它通过总结投资损失的概率分布和可能收益与预期收益的偏离程度(即我们统计学上的方差)，发现投资者应该同时按适当比例购买各种证券而不是一种证券，进行分散化投资，其收益才尽可能是确定的。通过数量分析得出的这种结论，迎合了投资者避风险的需要。风险管理能力的提高促进了基金的蓬勃发展。在短短的几十年间，随着量化研究的不断深入，组合理论及其实际运用方法越来越完善，成为现资学中的主流工具。由于马哥威茨证券组合选择理论给金融投资和管理思想带来革新，1990年他获得了诺贝尔经济学奖。

众所周知，量变引起质变。数量关系的背后，牵扯着市场的稳定与发展。金融业的现代化推动了统计与数理方法的应用研究，反过来，当今世界的金融管理特别是防范金融风险，也越来越要量化研究。早在1995年9月，美国斯但福大学经济学教授刘遵义就通过实证比较，数量分析和模糊评价等方兴，预测出菲律宾、韩国、泰国、印尼和马来西亚有可能发生金融危机。后来的事实果然如此。这从一个侧面提醒我们，没有完整、科学的分析预测工具，就可能在国际金融竞争中蒙受重大损失。只有加强对作为金融信息的各种变量的研究，才能提高对金融运行规律的认识，才能把握市场的发展动向。

经济理论的数学化和统计分析，使各种经济行为也越来越数量化。在金融领域也不例外。定价公式和组合理论地位的确立，就证明数量工具已发挥了不可磨灭的作用。有统计显示，在西方金融市场，三分之一的人运用组合理论来投资，三分之一的人靠技术分析管理头寸，另外三分之一的人仍在坚守基础分析。虽然运用何种手段来指导决策是投资者个人偏好、观念的问题，但组合理论和技术分析所运用的统计工具逐渐被认同，说明理性投资将成为市场的宠儿。由此我们不难理解华尔街选才的动机。

主观意见和直觉判断有很大的随意性，显然与现资决策的要求相去甚远。对市场和价格进行定量研究，从而揭示客观存在的数量依存关系，成为投资和管理决策的一项基础工作。用统计工具处理各种证券金融数据，可以比较全面地分析各种因素的影响力度。其主要表现在：

1结构分析：证券市场与汇率、利率变动和国民经济发展有多大的关联度；单一证券与整个市场之间如何相互影响，市场指数设计是否合理；证券与期货价格走势是否相互制约；同一类证券有没有一定的连动关系。

2价值预测：分析未来证券发行和上市价格的理论定位，确定金融衍生证券的价格，分析预测证券期货的价格走势，进行投资决策等。

3政策评价：研究市场系统风险的预警及控制，探讨不同的组合投资效果。

4理论检验：证券价格能否反映所有的信息，市场的有效性实证检验；各种技术指标的适用性和优化处理，周期效应的对比分析。

从以上可看出，量化研究有助于搞好风验管理，设计投资组合，选择交易时机，评估市场特性。统计工具在证券金融市场的大量应用，对交易技术的升级换代，管理水平的提高做出了特殊贡献。现在，电脑交易系统在国外大行其道，依据不同要求设计的模型软件层出不穷，只要把数据输入电脑中，投资者根据分析结果随时制订和调整投资计划。

投资者竞争的优势不再停留在信息的收集上，而是综合处理信息的能力。谁的模型从总量上与趋势上能更合理、科学地分析市场，谁就能掌握主动。

第3篇

关键词股指期货;参与模式;中介机构

金融期货是在20世纪70年代世界金融体制发生重大变革,世界金融市场日益动荡不安的背景下诞生的。论文金融期货经过近20年的迅速发展,已占世界期货交易量的67%。近年来,比重更是上升到80%以上。由于实际条件和经济社会环境不同,各国金融期货市场参与模式呈现出不同的市场格局和发展特点。对于我国来说发达与新兴市场的借鉴重点将有所不同。在以美、英、日等国为代表的发达市场上,已形成成熟的期货行业体系,其完备的法律法规、规范的监控体系、丰富的产品系列、有序的参与层次,都有我国发展金融期货所必须认真借鉴的宝贵经验。而对于台湾这个新兴期货市场,在借鉴成熟市场经验的同时,根据自身情况进行创新,摸索出一整套适用于东亚,尤其是大中华地区的金融期货市场文化,促进了金融期货市场的迅猛发展,这是我们要重点吸收借鉴的地方。

1境外金融机构参与金融期货的模式借鉴

1.1美国期货市场发展及状况美国是期货市场和期货行业发展最为成熟的国家,其期货行业结构在原发型期货市场中最具代表性。

1.1.1美国主要证券公司参与情况。在美国,证券公司主要通过部门或者专业子公司2种方式参与金融期货。一些证券公司通过设立专业子公司从事期货交易,如美林期货公司、JP摩根期货公司等都是期货专营商。而另一些证券公司,则通过部门参与,如摩根斯坦利、所罗门美邦等公司都兼营期货交易(期货兼营商)[1]。

美国的大多数证券公司都在一些期货交易所取得会员资格,开展经纪、自营两类业务。既客户从事场内期货交易,也为公司特定的交易策略和风险管理从事自营交易。

1.1.2美国期货市场中介机构。美国《商品交易法》将其期货市场的中介机构划分为业务型、客户开发型以及管理服务型三大类。

第一类:业务型的中介机构。主要是期货佣金商FCM(FuturesCommissionMerchant)、场内经纪商FB(FloorBro-ker)以及场内交易商FT(FloorTrader)。FCM是各种期货经纪中介的核心,从其功能来看,与我国的期货经纪公司类似。据统计,在美国期货业协会(NFA)注册的FCM目前共有192家。而根据不同的营运模式,美国的FCM又可以分为3种:一是全能型金融服务公司,如高盛公司、花旗环球金融、美林公司以及摩根大通等金融巨头,期货经纪业仅占其业务的一部分;二是专业的期货经纪公司,以瑞富期货公司(Refco)为典型代表;三是现货公司兼营期货经纪业务,这类公司包括一些大型的现货加工商、仓储商、中间商和出口商等。它们最初涉足期货市场主要是为了套期保值,后来逐渐拓展到期货经纪业务,有些现货公司还下设了专门从事期货经纪业务的子公司,例如嘉吉投资者服务公司(CargillInvestorServices)就承担了其母公司的套保业务。此外,型中介还包括FB和FT。FB又称出市经纪人,他们在交易池内替客户或经纪公司执行期货交易指令。FT与FB正好相反,他们在交易池内替自己所属公司做交易。如果是替自己账户做交易,通常称之为自营商(Local)。

第二类:客户开发型的中介机构。主要有介绍经纪商IB(IntroducingBroker)和经纪业务联系人AP(AssociatedPerson)。硕士论文IB既可以是机构也可以是个人,但一般都以机构的形式存在。它可以开发客户或接受期货期权指令,但不能接受客户的资金,且必须通过FCM进行结算。IB又分为独立执业的IB(IIB)和由FCM担保的IB(GIB)。IIB必须维持最低的资本要求,并保存账簿和交易记录。GIB则与FCM签订担保协议,借以免除对IB的资本和记录的法定要求。在NFA注册的IIB目前共有466家,GIB则有1043家。我国尚不存在类似于IIB的期货中介机构,而期货经纪公司在异地的分支机构、营业网点则与GIB颇为相似。在FCM的业务结构中,许多IB的客户量和交易量都远比FCM直接开发的要大,IB的引入极大地促进了美国期货业的发展。经纪业务联系人(AP)主要从事所属的FCM、IB等机构的业务开发、客户等工作。他们均以个人形式存在,包括期货经纪公司的账户执行人、销售助理和分店经理等。经纪业务联系人不允许存在双重身份,即不能同时为2个期货经纪机构服务。在NFA注册的经纪业务联系人共有53898人。其中,以账户执行人AE(AccountExecutive)最为典型,他们是FCM的业务代表,是专门为期货经纪公司招揽客户并替客户执行交易和提供市场咨询的人,与我国期货经纪公司内部经纪人的角色类似。

第三类:管理服务型的中介机构。主要包括商品基金经理CPO(CommodityPoolOperator)、商品交易顾问CTA(Commod-ityTradingAdvisor)等。CPO是指向个人筹集资金组成基金,然后利用这个基金在期货市场上从事投机业,以图获利的个人或组织。CTA可以提供期货交易建议,如管理和指导账户、发表即时评论、热线电话咨询、提供交易系统等,但不能接受客户的资金。目前,在NFA注册的CPO有1470家,CTA有790家。

1.2台湾期货市场发展及状况台湾期货市场属于新兴的期货市场,其发展方式为先行开放国外期货市场,然后再建立国内市场,这与台湾证券市场的开放思路是一样的。台湾市场是新近快速健康发展的新兴市场之一,并且由于金融改革历程、投资文化及投资者结构与大陆情况极为相似等原因,在诸多方面值得我们认真学习。

1.2.1台湾证券公司参与情况。台湾证券公司可以作为期货兼营商,全面的参与期货业务,同时,存在一些期货公司作为期货专营商,提供更为专一的期货服务。截止到2005年10月底,台湾期货市场有专营自营商13家;有他业兼营自营商23家;有专营经纪商23家;他业兼营经纪商17家;交易辅助人75家;结算会员32家[3]。

台湾的法规规定证券公司可以通过子公司、部门等形式参与经纪业务,可以通过部门、子公司、交易人身份参与自营业务。需要说明的是,在台湾,许多期货公司都具有证券公司背景。如,台湾的元大京华,成立专门的期货子公司———元大京华期货公司,从事经纪和自营(1998年增加)业务,同时,元大京华证券公司下的自营部也从事期货自营业务,同时,经纪部从事期货交易辅助人业务。宝来证券在新金融商品处下设期货自营部,并成立宝来瑞富期货子公司,成为台湾最大的期货商,开展期货、选择权、期货经纪、结算、期货自营等业务。

根据仔细比较分析,台湾不同规模的证券公司在参与形式上,分别存在一定的趋同性。经纪业务方面,大型证券公司更倾向于采取全资控股的子公司形式参与(这种子公司多为证券公司为开展期货业务而专设),中小型证券公司更倾向于采取部门形式参与。自营业务方面,证券公司一般都设有自营部门,但大型证券公司的子公司一般也开展自营业务,而中小型证券公司一般没有子公司,或者存在子公司也主要经营经纪业务而不开展自营业务。

1.2.2台湾期货市中介机构。台湾的期货交易商分为期货经纪商和期货自营商。期货经纪商包括期货经纪公司和兼营期货业务的证券商。一般企业法人不能成为交易所的会员。在台湾的证券行业与期货行业是混业经营,证券商既可以自营期货与期权业务,也可以兼营期货经纪业务。另外,仅证券经纪商可以申请经营期货交易辅助业务,证券商兼营期货经纪业务的,不得申请经营期货交易辅助业务。期货交易辅助人属期货服务事业,它接受期货商的委托,从事的业务范围包括:招揽期货交易人从事期货交易、期货商接受期货交易人开户接受期货交易人期货交易之委托单并交付期货商执行。期货交易辅助人从事期货交易招揽业务时,必须以委托期货商的名义进行。期货交易辅助人只能接受一家期货商的委任,但期货商可同时委任一家以上的期货交易辅助人[2]。

台湾地区的期货经纪商主要有4类:一是专营期货经纪商,只受托从事证期局公告的国内外期货期权交易;二是兼营期货商,包括一些本土及外国券商和金融机构;三是期货交易辅助人,主要是一些获许经营期货交易辅助业务的证券经纪机构,期货交易辅助业务包括招揽客户、期货商接受客户开户,接受客户的委托单并交付期货商执行等;四是复委托公司,就是本土客户从事国外期货交易的机构,它们将委托单转给境内的国外复委托期货商,然后再转给境外的交易所达成交易。

2我国券商参与模式设计

我国期货业目前交易的期货品种仅限于商品期货,金融期货尚是一片空白,随着我国经济的快速发展,尽快推出金融期货势在必行。通过对美国这个成熟市场及台湾新兴期货市场的发展历程及经验教训来看,我们可以得到不少有益的启示。同是作为新兴期货市场的内地期货市场,要稳步健康地向前发展,券商参与模式可以参考如下几个方面。

2.1加快期货市场法规建设,完善监管与自律管理体系

尽管几乎世界各国在建立期货市场的过程中,都是采取“先建市,后立法”的思路,但香港、台湾的期货市场却是在借鉴美英等期货市场的成功经验的基础上采取“先立法,后建市”的思路创立并发展起来的。医学论文这样,既可以避免少走弯路,节省“学费”,充分获得后发性利益,同时也可以使期货市场迅速与国际接轨,按国际惯例规范来发展期货市场。

结合中国的具体情况,同时参考美国的监管模式,我国的监管主体应分为三级,包括国家监管、行业自律监管、交易所监管。《期货交易管理暂行条例》第五条规定:中国证券监督管理委员会(简称证监会)对期货市场实行集中统一的监督管理。据此规定,证监会是国家监管主体。在我国,金融期货推出后,如果证券公司等金融机构允许参与金融期货交易,那么有权力进行监管的行业自律组织将包括期货业协会和证券业协会。而市场及交易监管主体则为交易所。

2.2分层控制风险,层次化市场管理,形成金字塔型结构

无论是美国、台湾或是其他一些国家,在市场结构方面都反映出一个共性,那就是分层控制风险,层次化市场管理,减少交易所直接管理的机构数目。主要体现在结算会员与交易会员的分离以及IB业务的引进等。这种金字塔式的市场结构,有助于控制市场竞争,形成价值链结构管理。这在我国现在强调混业经营的同时,也要注意引导行业健康发展,避免行业恶性竞争。

2.2.1结算会员与交易会员分离。在香港,结算会员和交易会员是明显区分的。而在台湾,虽然没有交易会员这一说法,但从本质上看,参与交易的期货商就相当于交易会员,而期货商并不都是结算会员,因此,在台湾实际上也是交易会员与结算会员分离的模式。

而我国期货市场上,期货公司实际上资质差别很大,但目前不区分交易、结算会员资格,全部经纪公司都是交易所会员,都拥有交易及结算资格。可见,让部分资历较好的交易会员成为结算会员,可以将结算风险进一步过滤,减小了交易所的风险。

此外,我国现在有上海、大连、郑州3家期货交易所,每家交易所对各自的会员分别进行结算。若要到3家交易所同时交易就要结算3次。若能将3家交易所的结算系统统一起来,以交易实体为结算单位,即无论在几家交易所交易只需结算1次,这样既能节省结算费用,又有助于对交易实体进行综合风险的控制。当然,要实现交易所间结算的统一,这在当前还是有一定困难的,但随着市场的发展成熟,也将是一个必然趋势。

2.2.2推行IB业务。在台湾、美国等市场上,都有IB或类似的中介层次,并且,在台湾,只有证券公司才可以从事IB业务。这不仅有效地控制了参与风险,限制资质不达要求的金融机构的金融期货参与层次,同时又为他们提供了参与并分享金融期货业务的机会,还增加了金融期货市场的组织动员能力,有利于开发更多的期货投资者。因此,我国应借鉴这一经验,相应地推出IB业务。

2.3证券公司应成为金融期货尤其是股指期货业务的主导参与机构无论是在美国、英国等成熟的资本市场,还是在台湾、香港等新兴市场,证券公司都是金融期货市场,尤其是股指期货业务的主导参与机构。特别是我国期货经纪公司规模较小的现状,更加需要引入更有资金实力、规模更大、管理更好的证券公司参与市场,这对于稳定市场起到非常重要的作用。此外,证券公司还应该授予更多的选择权。尽管台湾的证券公司都朝着金融控股的模式发展,原本由部门从事期货经纪业务的,在有了自己的控股期货子公司后,也转为由子公司负责期货经纪业务的模式。但我们注意到,在市场发展初期,至少在法规方面,对证券公司的限制比较少,公司可以根据自己的实际情况,在风险可控的前提下,自由选择期货参与模式,而非强制要求其一定要通过子公司或部门来经营。并且,从台湾的实际交易数据中分析发现,市场自营账户发生的交易量占到整个交易量的45%左右(表1),显示了台湾市场上证券公司、期货公司等主导参与机构对市场的强大影响力,这一点是国内股票及期货市场所根本不能想象的。而基于证券行业相对期货行业绝对强势的国内实际情况分析,可以认为,未来证券公司对股指期货市场的影响将是很大的。

2.4推行“业务牌照”制度,合理控制市场参与者资质和数目尽管台湾目前有近200家证券公司,但真正参与期货交易的证券公司只有30多家,期货公司也只有20多家。台湾期货交易所已发展了近10年,已经形成了比较成熟的模式,但其参与数量始终在一个较小的比例范围之内。更为重要的是,台湾的金融期货业务并非只是一个统一的业务资格,可以进一步细分为股指期货、利率期货等业务条件,并且,证券公司等参与者可以针对某项业务有针对性地申请该子业务资格,如股指期货业务资格。

同时,香港在2003年以前一直实行单一牌照制度,虽然这种方式不利于企业多元化发展,但在一定程度上巩固了公司的主营业务发展。这对于市场早期的发展是有利的。但当市场成熟时,这种业务范围的限制就会抑制公司的发展。职称论文因此,实际上香港业务牌照制度从单一到多元的转变,也是一种市场逐步放开的过程。

这对于我国在开放股指期货的初期,有重要的借鉴意义。即市场准入一定要逐步放开,先紧后松,才能稳定市场;要是先松后紧,出了问题就容易造成市场混乱。我国之前对期货经营资源控制并不严格,以致目前拥有180多家期货公司,他们可以经营全部期货业务。事实上,已经暴露出一些问题,比如一些期货公司规模比较小,风险控制能力较弱等,也导致了一些违规事件的发生。因此,我国期货公司应借鉴台湾模式,朝着做强做大的方向发展,而非仅仅是做多。增资扩股、引入资金实力更强、管理模式更先进的公司为股东、甚至兼并收购等,都会起到整合市场的作用。

3结语

对于股指期货而言,国外有的市场已经发展的比较成熟。但是在借鉴别国经验的同时,必须结合我国已有市场的情况,不能强套硬搬。比如,我国期货公司数量多,质量差,这就与国外市场截然不同,因此我们需要充分考虑我国期货公司的风险控制能力和市场参与情况。再如,我国期货交易所的客户承受能力有限,若将来股指期货在期货交易所交易,面临的很现实的一个问题就是如何同时接纳数倍于商品期货的客户交易,如何处理急剧扩大的交易量等。

对我国现实中收购兼并在操作上的繁琐,也决定了一些理论上可行的方案,在现实中就不太可行。总之,根据股指期货所具有的功能和国外股指期货市场的成功经验,在我国推出股指期货交易,对发展和完善我国证券市场体系,提高国际竞争力等具有十分重要的意义,同时也应该加强法律、市场监管和券商参与模式设计几方面的配合。

参考文献

第4篇

【关键词】证券与期货专业；校内实训基地；实训仿真性

一、高职证券与期货专业校内实训教学基地现状

高职证券与期货专业学科本身具有很强的实践性，而实训教学由于其所具有的特点和优势，已成为专业实践教学的主要形式。通过实训教学，不仅能够激发学生的学习热情，还能帮助学生增强感性认识。如组织学生参与某些金融期货经纪公司联合媒体举办的沪深股指期货仿真交易大赛和我专业举办的炒股大赛，在教学过程中运用模拟交易软件，通过这些途径，学生不仅能够了解证券交易的运作程序，还能够掌握证券投资分析的相关技术，有利于学生学习和接受新的知识，促进理论知识的吸收和深化。因此，证券与期货专业实习实训教学基地建设的优劣对专业人才培养的成功与否具有关键的作用。

据调研，我专业实训教学基地的建设具有如下现状：

1、实训教学基地初具规模

目前，我专业实训教学基地初具规模，占地250平方米，共有证券实训室、期货实训室、综合金融实训室各1个，位于1号教学楼和5号教学楼。实训室共有教学电脑80台左右，大一到大三的专业学生共计300人左右，平均3个学生拥有1台电脑。然而电脑所装置的证券期货等金融软件级别较低，电脑设备比较老化，电脑数目有限，有关专业方面的软件不太齐全。

2、实训基地教学实现浅层仿真模拟教学

虽然我专业的实训教学基地的设备设施相对比较老化，但是整个实训教学环境及教学软件能够初步满足当前学生对证券与期货业务操作流程的部分体验。然而，目前我专业的实训项目数量有限，实训操作项目仅限于证券与期货交易，而证券期货结算、证券期货分析等实训项目还没有涉及到。因此，本专业的实训仿真性相对有一定差距，模拟操作层次尚浅，与证券期货岗位一线符合的程度还有有一定的距离。

3、实训基地教学使得专业技能提升初显成效

目前，我专业实践课时占总课时60%，实训课开出率100%。通过实训基地教学，我专业学生的专业技能得到了提升，有相当一部分学生能够运用技术分析进行实际理财操作。另一个方面，我专业学生在证券从业资格考试中，其通过率达到40%（略超过全国平均通过率）。然而，这个通过率与专业学生水平还有一定的差距。

综上所述，我专业的校内实训基地与证券或期货岗位的一线拟合层度较低，这使得高职院校的证券与期货应用性人才的培养存在硬件上的缺陷，不能完全满足在第一线从事证券业务或其他金融业务。同时，校内实训基地的缺乏，令专业教学的教师在证券、期货操盘上也存在一定的问题。教师的问题会延续到所教的学生的知识的掌握上。这样，学生对专业课程就提不起兴趣了。而高职学生本身自主学习性不高，对于需要考试的相关职业资格证书更加没有兴趣。一连串的反映，最终使得本专业学生的证券从业资格考证的通过率不高。

二、校内实训教学基地建设的必要性

我专业校内实训教学基地建设迫在眉睫，这主要表现在：

1、市场对证券与期货专业人才的迫切需求

随着中国金融行业的发展，以及中国金融行业与世界接轨，市场对金融行业人才需求越来越多，尤其是证券、期货专业。据统计，上海作为一个金融城市，每年证券行业的基层人才缺口过多。期货更是一个新生事物，2010年4月16日股指期货上市，至今还没有一年，据调查，今后我国还将上市外汇期货、利率期货等等。因此，对此类人才更是供不应求。在这些缺口当中，尤以证券经纪人缺口最大。据统计，现在整个证券业约有8万经纪人，只有1/3人通过相关考试。而对于上海市来说，目前缺口20万。而我专业正是为培养这一部分人才而设置了证券与期货专业。从市场对本专业人才的迫切需求，进行校内实训教学基地的创新建设十分必要。

2、校内实训基地是应用性人才培养的基地

校内实训基地具有的情景性、仿真性、现场性，能使学生按照未来职业岗位的要求，进行实际操作训练，掌握实际工作所需的基本技能。而我专业在教学时，主要是以模拟操盘与理论教学结合的方式进行教学。其中，校内实训基地正是进行模拟操盘以培养证券与期货应用性人才的主要场所。

3、校内实训基地是专业知识的实践基地

高职校内实训基地是验证基础理论、巩固专业知识和创新思维方法的实践基地。通过校内实训基地实现理论与实践的结合，吸收和消化专业知识，并有利于进一步培养和提高学生的学习兴趣，增强学习动力。

4、校内实训基地的建设是实现上海高职教育目标的需要

上海高职教育的目标是：实现以就业为导向，坚持学历教育和职业培训并举，统筹优化职业教育和培训资源配置，着力提高职业教育的办学质量和实习体系的社会服务功能。而我专业校内实训基地的建设正是为了这个目标而设置的，因此未来几年，进行校内实训基地的建设刻不容缓。

5、促进高职学科和课堂教学的改革的需要

通过校内实训基地的建设，进一步完善证券与期货专业的课程设置、教育理念、教育方法等人才培养模式，能够真正实现培养应用性人才的目标。同时，校内实训基地的创新建设有助于完善模拟操盘实绩换分的“相对评分法”评价机制。

6、为学校提供赢利增长点

民办高职院校要生存，需要的是钱。而校内实训基地的建设除了让学生培养投资理财观念，还可以给学校提供赢利增长点。证券与期货专业的校内实训基地既是证券与期货经纪人以及操盘手的培训场所，更是证券期货在职培训的重要基地，这正是让学校能够实现赢利机会的方式之一。

三、创新校内实训教学基地建设的建议

（一）校内实训教学基地建设目标

通过校内实训基地规划目标，最终将专业实训规模由250平方米增加到1150平方米，从根本上提升专业实训水平，并增加实训项目，使实训操作实现高水平的全程仿真模拟。具体表现在如下几个方面：

1、为本校培训证券与期货经纪人以及职业操盘手提供实训场所

按照我专业的定位目标，要把学生培养成为具有证券、期货专业知识的基层应用型人才，即证券与期货经纪人或者职业操盘手。而要达到这个目标，全仿真性的校内实训场所必不可少。同时，学生在实训场所学习证券与期货经纪业务以及证券与期货操盘，正好体现了高职工学结合中“做中学”、“学中做”的内涵。

2、为上海高职金融类人才教育提供资源共享的公共实训平台

校内实训基地的建设不仅能在校内发挥实训平台作用，同时，还要实现教育资源共享，为上海市乃至全国高等金融类专业的学生提供服务。

3、为提高学生的从业资格考证通过率提供仿真场所

由于证券从业资格考试是属于机考，考试题型是客观题，题量非常大。要求学生在2个小时之内完成大量的题目，对于本专业学生而言是有难度的。因此，通过校内实训基地的建设，提高学生的从业资格考证通过率。

4、为把本专业建设成证券期货在职培训的重要基地而提供赢利增长点

利用院系的师资力量，在开放性的校内实训基地平台上，可以通过定期对外开设考证课程和技能培训课程或者针对证券期货业界开展短期专题性培训业务，这些都可以为本专业提供赢利增长点。

（二）校内实训基地建设项目的具体设想

为了达到以上建设目标，我专业的校内实训基地建设项目可以从以下几个方面进行设想：

1、新建“证券公司模拟营业部”

新建一个能容纳200人的占地750平方米的“证券公司模拟营业部”，通过仿真的“证券公司模拟营业部”的建设，构建一个信息充分共享、技术不断创新的开放式平台。项目基地建设的所有情形都与真实的公司一样，大大增强证券期货教学的仿真性。本模拟营业部共分为六个业务部门。即：（1）证券业务部：提供证券模拟操盘服务。（2）期货业务部：提供期货模拟操盘服务。（3）金融工程业务部门：提供外汇、黄金以及其他金融衍生品服务。（4）证券经纪人业务部：主要是提供做证券经纪业务服务的。（5）分析师业务部：主要是做证券期货分析师分析股票、期货的场所。（6）证券期货结算部：主要对证券期货投资进行清算交收。

2、新建人机测评中心

通过占地100平方米的人机测评中心的建设，使证券考证通过率从40%达到60%。人机测评中心主要对证券期货考证进行演练的场所。

3、新建金融风险控制实训平台

通过占地50平方米的金融风险控制实训平台的建设，对学生进行交易风险项目的实训。可见，金融风险控制实训平台主要针对证券期货交易的风险进行控制的场所。

4、更新原有的实训基地的硬软件

在更新原有的实训基地的硬软件的同时，新增软件设备6个，即CSMAR数据库、课程易、学习易、备课易、论文易、全球金融资讯多屏集成系统软件，以此增强证券期货实践教学的需要。

参考文献

[1]吴南云.工学结合条件下的校外实训基地建设与管理[J].江门职业技术学院学报,2008(4).

[2]王贵兰.“校企合一”生产性实训基地建设探索[J].中国职业技术教育,2010,8.

第5篇

2015年A股的牛市与熊市成为去年国内民众最为关心的话题，但在达到5178点的高点之后，A股一路

>> 我国期货市场操纵行为研究 我国股指期货市场与股票市场的联动效应研究 我国股票市场操纵行为现状分析 股票市场操纵行为的监管研究 防范股指期货市场操纵行为的对策研究 审视跨市场操纵行为 论我国股指期货与股票市场波动性的关系 股票市场操纵行为的界定 中国股指期货市场与股票市场波动的动态关系 浅谈股指期货市场与股票市场波动率的相关性 论2015年股指期货市场异常波动和操纵行为的关系 我国股指期货推出对股票市场波动性的影响研究 论股指期货对我国股票市场影响 论股指期货对我国股票市场的影响 浅析股指期货对我国股票市场的影响及对策 试论股指期货推出对我国股票市场的影响 股指期货对我国股票市场波动性影响的实证分析 推出股指期货对我国股票市场基金风险管理的影响 股指期货推出对我国传统股票市场的影响 试论股指期货的推出对我国股票市场的影响及对策 常见问题解答 当前所在位置：l，20151230

[2]刘凤元.证券价格操纵及监管研究[M].北京：北京大学出版社，2011.103

[3]石晓波.国外证券集团诉讼制度比较研究及启示[J].国外社会科学，2012（11）：64

[4]陈红，邓少华，尹树森.大数据时代背景下媒体的公司治理机制研究[J].财贸经济，2014（7）：83

第6篇

【关键词】韩国资本市场；比较优势；中小企业；上市

随着中国经济的持续增长，企业融资需求的不断扩大，越来越多的中国企业选择到境外资本市场上市融资。在上市地点选择上，长期以来国内企业一直集中于美国市场和香港市场，韩国资本市场一直不是中国企业上市的首选之地，然而随着中国上市政策的缩紧，以及更多中国企业登陆韩国资本市场，韩国资本市场也得到了人们更多的关注。

一、韩国资本市场的发展历史、现状及规模

韩国证券市场的真正发展，源于1962年韩国政府制定的“证券交易条例”和1968年出台的“关于培育资本市场的特别法”。而在科斯达克市场创立前，韩国只有以大中型企业为主的主板市场，政府为了能够给中小企业提供直接融资的平台，在1996年7月正式创立了科斯达克市场，其开设的主要目的是为了配合韩国产业转型、扶持科技型中小企业的发展。就市场在全球的影响力来看，科斯达克市场影响力要高于主板市场。2005年1月份，韩国证券市场合并了原来的韩国证券交易所（KSE）、韩国期货交易所（KOFEX）和韩国创业板市场（KOSDAQ），并更名为韩国证券期货交易所（KRX）。其中主板是以制造业、金融业等大型优质企业为主，创业板是以IT、BT等小规模风险企业为主的市场，不符合收益条件的也可通过创业板上市委员会的技术和潜力评估上市，逐步增强了韩国资本市场的活力。

按照上市公司数量计算，韩国资本市场已成世界第9大证券市场。截止到2009年末，韩国证券期货交易所已拥有上市企业1788家。在中国企业上市可能会选择的十大证券交易所中，韩国证券期货交易所上市公司数目排名第五，排在中国企业最为青睐的香港交易所和新加坡交易所前，是港交所的1.35倍，新加坡交易所的2.3倍。

韩国证券交易所在新上市企业的开发上，已经走在了前列。2009年，韩国证券期货交易所新上市公司78家，仅次于美国纳斯达克、纽约和深圳证券交易所，与香港大致持平，但远高于新加坡的25家。由于韩国资本市场开放较晚，外国上市公司较少，2009年仅有十家，但这也意味着竞争较少，外国上市公司具有很大的发展空间。

韩国资本市场上市公司市值小，产业结构以制造业为主。2009年新上市公司总市值为178.97亿美元，位居世界第13位，排名低于美国、香港等主要证券交易市场，甚至低于上海交易所和深圳交易所，仅为美国纳斯达克市场的1/10，香港交易所的1/5。这主要与韩国以制造业为主的产业结构有关，且韩国新上市公司多为中小企业，所以总市值较小。不过，尽管从总规模角度看，韩国资本市场并不是最大的资本市场，但也处于世界主要交易所的中游，对于中小企业来讲，这样的规模足够满足其融资需求，尤其是能够为同样以制造业为主的中国企业提供很好的条件和机会。

二、韩国资本市场准入制度、成本及比较优势

1.准入条件低

与美国证券交易所及香港交易所相比，作为新兴资本市场的韩国证券交易所上市条件较低。以主板上市为例，韩国主板要求最近会计年度期末，净资产100亿韩元（约8000万人民币）以上，而香港主板要求是1亿港币，高于韩国主板的要求（表2）；利润要求方面，韩国主板对盈利的要求同样低于香港，韩国主板要求最近会计年度利润不少于25亿韩元（约2000万人民币），最近三年利润累计金额不少于50亿韩元（约4160万人民币），而香港主板要求前三年合计盈利5，000万港元，最近一年须达2，000万港元。如果中国企业采取H股形式上市，还必须满足中国证监会所谓的“净资产4亿元以上、募集资金达5000万美元以及最近一年净利润6000万港元”的标准，中国企业更难以达到。

中国企业赴韩创业板上市的门槛则更低，净资产要求仅为30亿韩元（约2400万人民币）；最近会计年度净利润在20亿韩元（约1600万人民币）或股权收益率达到10%以上，而对比美国及香港创业板上市要求发现，美国纳斯达克最低要求是1500万美元（约9000万人民币），香港创业板虽无具体要求，但是实际操作中，至少需要有4600万港币的市值要求。从经营时间要求来看，韩国的要求较高，为3年持续经营，而美国最低要求为1年，香港为2年，这也符合在韩上市的主要是制造业企业的经营特点。同时，韩国创业板把上市企业分为风险企业和一般企业。对于风险企业，只要其小股东持股比例达到20%，监事认为适合上市，即可登记上市；而一般企业，只要企业建立时间、股东资本金、小股东持股比例达到一定要求并经监事同意，即可登记上市。而且美国纳斯达克市场、香港创业板对企业的行业属性要求比较高。具有高技术、高成长性和高发展潜力的企业才可能在纳斯达克上市。香港证券交易所也鼓励高薪技术企业上市，并不欢迎传统制造业。而韩国证券期货交易所的上市公司主要行业为制造业，因而更符合中国的产业情况，中国的制造业企业在韩国资本市场能够得到更好的估值。

虽然韩国创业板市场的准入门槛要低于主板市场，但风险控制同样很严格。在上市审查阶段，要对企业的市场成长性、财务状况、收益性技术经营等方面进行严格的实质性审查。企业上市后需要及时披露企业经营过程中的重要事项，而且对经营不善或不履行义务的企业采取强制性的停止交易或摘牌等措施。

2.上市成本低、速度快

相比其他交易所，韩国证券交易所费用比较低，其主要费用包括承销费、保荐费、会计师费、律师费、市场推介费及向交易所缴纳的上市初费等在内的发行成本，以及维持成本包括支付给交易所的上市年费、支付给会计师、律师、券商等的中介费及媒体披露费、市场推介费等，韩国证券交易所成本为集资额的5%～7%，新加坡是8%～12%，美国是10%～15%。因此，对于资金力量相对薄弱的中国中小企业而言，赴韩创业板上市是一个很好的选择。

自2005年合并以来，韩国证券期货交易所大幅度降低交易费用，根据最新的《KRX上市交易规则》规定，上市初费最高为上市金额的60/100，000，而上市年费最高为股票总金额的11/100，000。同时，韩国证券与期货交易所规定了详细的免除上市初费的情况。对于发行费用，韩国证券交易所将按募集资金规模，收取1%-5%的承销费用。其他的诸如注册会计师费用、律师费等均比其他主要证券市场低的多。如在韩国公募1亿人民币，上市费用仅需6万元人民币，年费1.1万元人民币；若按照香港交易所的标准，则需要缴纳15万人民币的初次上市费和14.5万的上市年费，比韩国证券期货交易所的6万和1.1万元分别高出9万和13.4万元，而且包销佣金也远远高于韩国证券期货交易所。

中小企业在韩国证券交易所上市程序比较简单，而且周期较短。第一，韩国申请上市实行发行注册制，不需“排队”；第二，短期内可完成上市（最短6-7个月内）。韩国市场上市要经过上市准备、上市审查和公募及上市三个步骤。企业从提交准备上市审查申请书到上市只需3个月的时间。相比国内漫长的审核辅导上市程序，大大缩短了企业上市时间，即使同高效的香港市场相比，也毫不逊色。第三，流动资金丰富。韩国股市短期流动资金约400万亿韩元，外国企业在韩国上市能募集充足资金，并且韩国外汇储备高达2，100亿美元

三、韩国资本市场退出制度、条件及比较优势

1.限售条件宽松，便于资本退出

韩国证券交易市场的限售条件比较灵活，并且对风险投资有特别的规定，利于风险资本的退出。根据韩国证券期货交易所《KOSPI市场上市规则》及《KOSDAQ市场上市规则》的规定：第一，最大股东的限售期为从上市之日起一年。从上市日期起六个月后，每个月可以出售相当于初始上市股票的5%。从第三方受让的新股票（包括可转换债券行权获得的股票），最大股东持有的股票在限售期限，以及如果最大股东是名义公司这三类股票限售期限也服从上述规定。第二，对于投资期限短于两年（以上市资格审查的申请日期为准）的风险投资，限售期限为上市之日起一个月。第三，自上市申请审查日期起的特殊目的公司股东，限售期限为基准日或合并日后相关股票上市日期后的六个月。

香港交易所对控股股东在公司新上市后出售股份施加若干限制。根据香港交易所《综合主板上市规则》和《综合创业板上市规则》规定，凡于上市时被视为控股股东的人士，自上市申请人在上市文件中披露控股股东持有股权当日起至证券开始在本交易所买卖日起计满6个月之期间内，不得出售其拥有的上市发行人的股份；或在上述期限届满当日起计的6个月内，不能出售其发行人的权益，以致其不再成为控股股东。上市申请人的控股股东须向发行人及本交易所承诺，自上市申请人在上市文件中披露控股股东持有股权当日起至其证券开始在本交易所买卖日起计满12个月期间内，如他或他们将名下实际拥有的证券质押或押记（注：即为大陆地区的抵押）予认可机构，则立即向发行人及本交易所披露有关质押或押记事宜。

可见，韩国与香港的退出政策不相伯仲，各有千秋，但韩国证券市场更有利于风险资本或者大股东的退出。例如，对控股股东，按照香港的规定，虽限售期限为6个月，但一年之内不允许失去控股地位；而韩国证券交易所规定限售期虽为1年，但6个月之后即可按规定出售股票，并且特殊目的持股公司的限售期只有6个月。

2.市场交易活跃，流动性强

韩国证券交易所的本地换手率处于中游水平，交易活跃，流动性高。在十大交易市场里，排名第五，仅次于美国纳斯达克、上海证交所、深圳证交所及台湾证交所，并且远远高于作为中国企业上市首选地的香港证交所和伦敦证交所，分别是香港和伦敦的2.2倍、新加坡的3.2倍。同样，从日均交易额角度来看，虽仅排名第七位，但仍高于香港和新加坡证券交易所的周转总额。这足以说明韩国证券交易所的活跃程度远高于香港、新加坡及伦敦证券交易所，但与美国纳斯达克证券交易所等相比仍有很大差距。韩国证券交易所的活跃程度处于中流水平。

四、总结

通过与中国企业上市首选的十大交易所进行比较，我们可以看到，韩国资本市场通过KOSDAQ创业板市场的建立，进入了一个快速发展期，上市公司数量、总市值均快速上升。韩国证券期货交易所的规模位于这十大交易所的中上游，完全可以满足中国中小制造业企业的上市需求。

在准入制度层面，韩国资本市场对上市公司的要求要远远低于美国及香港市场，而且相关费用低，上市时间快。并且韩国有着与中国相近的产业结构，制造业发达；韩国投资的热点产业（半导体、电子通讯、造船、汽车、钢铁、化工等）在我国有坚实的产业基础和企业群体，尤其是IT产业，两国均发展迅速，增长潜力相似；韩国经济规模也比较大，韩国市场有较好的制造业投资群体基础。因此中国的制造业企业在韩国上市可以得到很好的估值和溢价效应。

在退出限制方面，对于战略投资者来说，韩国证券期货交易所的限售条款也比其他交易所更加灵活，并且市场交易活跃，流动性好，有利于战略资本的退出。

因而综合分析韩国资本市场，其具有产业结构相似、融资迅速、再融资便利、上市成本费用低、上市条件宽松、程序简单等特点，适合中国中小制造业企业上市。虽然从规模和流动性上仅处于世界几大证券交易所中上游水平，但由于韩国创业板市场最为发达，因而完全可以满足中国中小制造业企业的融资需求，也非常适合这类企业选择上市。

参考文献

[1]韩国证券期货交易所.KOSDAQ Market Listing Regulation[EB].http：//eng.krx.co.kr/.

[2]韩国证券期货交易所.KOSPI Market Listing Regulation[EB].http：//eng.krx.co.kr/.

[3]韩国证券期货交易所.Enforcement Rules of KOSDAQ Market Listing Regulation[EB].http：//eng.krx.co.kr/.

[4]香港联交所.香港联交所创业板板上市规则[EB].http：//.hk.

[5]香港联交所.香港联交所主板上市规则[EB].http：//.hk.

[6]王国跃，王伟，杜征征.我国企业境外上市研究：基于SWOT分析[J].中央财经大学学报，2009（4）：39-42.

[7]郑若苹.中国公司赴韩国上市可行性分析[J].上海金融，2004（7）：36-37.

作者简介：

徐志刚，男，管理学博士，江苏信泉创业投资管理有限公司首席研究员，主要研究方向：农业经济理论与政策、乡村治理与农村发展、产业经济与政策等，在《World Development》、《经济学季刊》等国内外核心期刊发表学术论文80多篇。

第7篇

010-51656177 010-51651981。全国免费直拨：4000-716-617;（24小时咨询热线） 咨询QQ：864429365，976457629

浙江大学法学专业公司与金融法方向（同等学力）

申请硕士学位课程 招生简章

经济的全球化，使得金融业在国家经济生活中的重要性日益上升，也使公司与金融法成为各国法律体系中最重要的组成部分。金融业是一个以规则运行为特征的特殊产业。实践证明，经过高素质法律训练的人尤其适应该行业的竞争与生存，因此，法律人往往会从事该行业工作，已经具备其他专业知识背景的人员，如实现与法律专业知识的复合，成为复合型高端人才，则优势凸显。具备传统法律知识的人员，对于专业很强的公司与金融法律也有知识转型、更新和提升的需要。

浙江大学法学院为应对这种社会需求，特开设公司与金融法硕士课程班，综合浙江大学法学院和国内高校、研究机构及金融管理实务部门的优质资源，为学员提供硕士层面前沿热点国内外公司与金融法律知识，使学员的公司与金融法理论和实务能力得到跨越式提升。

【课程对象】

公司、证券、银行、保险、信托、期货、担保、贷款公司等相关行业人员；公安、法院、检察院、律师事务所及仲裁委等公司与金融法律从业者；政府金融办、人民银行等“一行三会”监管官员。

专业背景不限，免试入学。

【课程设置】

法理学、法学前沿、硕士生英语、民法总论、物权法学、债权法学、商法、金融法、票据法、公司法、股权投资法、证券期货法、保险法、银行法、投资基金法、信托法、国际金融法、金融刑法、行政法（金融监管）、房地产法、民事诉讼与仲裁、货币金融专题、证券投资专题。

富有特色的实战案例教学，理论与实践相结合，知识与能力并进。

【学习时间】

1年半，双休日学习。

【证书颁发】

经考核合格后颁发浙江大学同等学力申请硕士学位人员课程班结业证书。符合条件，通过考试和硕士论文答辩可获得浙江大学法学硕士学位。

【课程费用】

学费：21000元。

书本费：1000元。

教学地点：浙江大学之江校区

【联系电话】　010-51656177 010-51651981

【免费直拨】 4000,716,617

第8篇

010-51656177 010-51651981。全国免费直拨：4000-716-617;（24小时咨询热线） 咨询QQ：864429365，976457629

浙江大学法学专业公司与金融法方向（同等学力）

申请硕士学位课程 招生简章

经济的全球化，使得金融业在国家经济生活中的重要性日益上升，也使公司与金融法成为各国法律体系中最重要的组成部分。金融业是一个以规则运行为特征的特殊产业。实践证明，经过高素质法律训练的人尤其适应该行业的竞争与生存，因此，法律人往往会从事该行业工作，已经具备其他专业知识背景的人员，如实现与法律专业知识的复合，成为复合型高端人才，则优势凸显。具备传统法律知识的人员，对于专业很强的公司与金融法律也有知识转型、更新和提升的需要。

浙江大学法学院为应对这种社会需求，特开设公司与金融法硕士课程班，综合浙江大学法学院和国内高校、研究机构及金融管理实务部门的优质资源，为学员提供硕士层面前沿热点国内外公司与金融法律知识，使学员的公司与金融法理论和实务能力得到跨越式提升。

【课程对象】

公司、证券、银行、保险、信托、期货、担保、贷款公司等相关行业人员；公安、法院、检察院、律师事务所及仲裁委等公司与金融法律从业者；政府金融办、人民银行等“一行三会”监管官员。

专业背景不限，免试入学。

【课程设置】

法理学、法学前沿、硕士生英语、民法总论、物权法学、债权法学、商法、金融法、票据法、公司法、股权投资法、证券期货法、保险法、银行法、投资基金法、信托法、国际金融法、金融刑法、行政法（金融监管）、房地产法、民事诉讼与仲裁、货币金融专题、证券投资专题。

富有特色的实战案例教学，理论与实践相结合，知识与能力并进。

【学习时间】

1年半，双休日学习。

【证书颁发】

经考核合格后颁发浙江大学同等学力申请硕士学位人员课程班结业证书。符合条件，通过考试和硕士论文答辩可获得浙江大学法学硕士学位。

【课程费用】

学费：21000元。

书本费：1000元。

教学地点：浙江大学之江校区

【联系电话】　010-51656177 010-51651981

【免费直拨】 4000,716,617

第9篇

浙江大学法学专业公司与金融法方向（同等学力）

申请硕士学位课程 招生简章

经济的全球化，使得金融业在国家经济生活中的重要性日益上升，也使公司与金融法成为各国法律体系中最重要的组成部分。金融业是一个以规则运行为特征的特殊产业。实践证明，经过高素质法律训练的人尤其适应该行业的竞争与生存，因此，法律人往往会从事该行业工作，已经具备其他专业知识背景的人员，如实现与法律专业知识的复合，成为复合型高端人才，则优势凸显。具备传统法律知识的人员，对于专业很强的公司与金融法律也有知识转型、更新和提升的需要。

浙江大学法学院为应对这种社会需求，特开设公司与金融法硕士课程班，综合浙江大学法学院和国内高校、研究机构及金融管理实务部门的优质资源，为学员提供硕士层面前沿热点国内外公司与金融法律知识，使学员的公司与金融法理论和实务能力得到跨越式提升。

【课程对象】

公司、证券、银行、保险、信托、期货、担保、贷款公司等相关行业人员；公安、法院、检察院、律师事务所及仲裁委等公司与金融法律从业者；政府金融办、人民银行等“一行三会”监管官员。

专业背景不限，免试入学。

【课程设置】

法理学、法学前沿、硕士生英语、民法总论、物权法学、债权法学、商法、金融法、票据法、公司法、股权投资法、证券期货法、保险法、银行法、投资基金法、信托法、国际金融法、金融刑法、行政法（金融监管）、房地产法、民事诉讼与仲裁、货币金融专题、证券投资专题。

富有特色的实战案例教学，理论与实践相结合，知识与能力并进。

【学习时间】

1年半，双休日学习。

【证书颁发】

经考核合格后颁发浙江大学同等学力申请硕士学位人员课程班结业证书。符合条件，通过考试和硕士论文答辩可获得浙江大学法学硕士学位。

【课程费用】

学费：21000元。

书本费：1000元。

教学地点：浙江大学之江校区

【联系电话】　010-51656177 010-51651981

【免费直拨】 4000,716,617

第10篇

摘要：股指期货作为一项重大的金融创新，它的推出必将对我国金融市场产生革命性的影响。试从正确认识股指期货的功能和其在我国发展的必要性出发，通过分析股指期货在我国发展的障碍，着重探讨股指期货的风险管理措施。

关键词：股指期货;必要性;发展障碍;风险管理

2007年初国务院《期货交易管理条例》之后，2007年6月27日，经中国证监会批准，中国金融期货交易所正式《中国金融期货交易所交易规则》及其配套的八项实施细则。这些举措，从宏观和微观两个层面规范了金融期货市场的建设和运作，标志着中国金融期货市场法律法规体系已经初步建立起来，同时也意味着股指期货推出前的规则准备工作已经基本完毕。可以预见，股指期货的推出将促进股票现货市场和期货市场的互通，并对股票现货市场产生深远的影响。目前，全球股指期货、期权和个股期货、期权已经占到全部期货、期权市场65%左右的份额，随着金融市场改革的不断深入，我国发展金融期货的环境和条件日益成熟。本文围绕股指期货在我国发展的障碍和风险管理作进一步的研究。

一、股指期货的功能及其在我国发展的必要性

(一)股指期货的功能

所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标，而股指期货是专门为人们管理股票市场的价格风险而设计的。与外汇期货、利率期货和其他商品期货一样，股指期货同样顺应规避风险的需要，目前它已经成为国际期货市场上最成功的期货品种之一。由于我国股票市场缺乏卖空和融券功能，市场缺乏针对系统性风险的管理手段，而股指期货作为基础性风险管理工具，具有价格发现、套期保值、资产配置等功能，它的推出填补了这一空白，将改变证券市场缺乏规避系统性风险工具的现状。

(二)股指期货在我国发展的必要性

对于海外股指期货及其现货市场的比较研究表明，股指期货的开设有利于促进市场运行效率和信息效率的提高，从而在总体上提高现货市场的效率，完善证券市场结构，增强我国资本市场的国际竞争力。经历了十多年的发展，现阶段我国股票市场已经产生了对于风险管理工具的迫切需求，股指期货的上市能够适应投资者规避风险的迫切需求，帮助投资者有效地管理股市风险、尤其是系统性风险。股指期货的开设可以推进期货、现货两个市场交易规模的扩张，增加市场流动性，发挥股指期货市场套期保值规避风险和价格发现的作用。股指期货的推出可以促进机构投资者的发展，培育市场交易主体，促进证券市场的规范化发展。

二、股指期货在我国的发展障碍

(一)现货市场障碍

目前，我国的证券市场还是一个缺乏效率﹑信息不完全的市场。

1.我国证券市场的有效性不够。有效性是指证券市场中价格与价值的一致程度。在有效的证券市场中，证券的价格与价值一般来说是一致的，即使出现市场异常，从长期来看，价格最终也将收敛或基本收敛于价值。然而目前我国股票市场存在的种种弊端使投资主体无法根据宏观经济的景气程度来预测股指的波动趋势，也就无法进行股指期货的交易。

2.目前我国上市公司信息披露还存在着一些弊端，严重阻碍了建立有效市场的进程。这些问题包括：部分上市公司将信息披露看成是累赘或额外负担，处于被动应付状态；披露方式、内容和时机的选择存在随意性；信息披露滞后于公司生产经营；披露内容有虚假信息，披露过程中存在利润操纵行为等。所以，股票市场目前本身存在的系统性问题也是制约股指期货推出的重要原因。

(二)市场运行障碍

股指期货交易具有双向性，既可做多，也可做空，而与之对应的股票现货市场也应该可以买空卖空，即股票市场上要有股票期货与之相对应。这样，可以通过套利者的行为来维持股指期货定价的有效性，从而实现股指期货的套期保值功能。但目前我国股票市场只能做多，不能做空，这就导致了市场的不对称性。当股指期货价格被低估时，由于套利者不能自由地卖空现货﹑买进股指期货进行指数套利，将导致股指期货价格被持续性低估。毫无疑问，这种股指期货最终不能很好地运行。

(三)技术障碍

市场操纵是我国期货市场的一个重要风险，根据国际经验，开发股指期货合约均以权威的股票指数为基础，从而有效防止机构或大户操纵市场。即将推出的股指期货标的物是沪深300指数，沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成分股指数。同时，该指数也是沪深证券交易所第一次联合的反映A股市场整体走势的指数。但其成分股每半年调整一次，其中，调进10%调出10%，对股指期货推出的时间有一定的约束。同时，推出股指期货，理想的状况是会员数达到50家，其中，全面结算会员10家，交易结算会员30家左右，其他就是部分交易会员，或者是特别结算会员，才能实现金融期货的基本组织架构。至此，中国金融期货交易所二批会员单位，共有22家期货公司成为中金所会员，其中，全面结算会员2家，交易结算会员14家，交易会员6家。目前中金所还没有特别结算会员。因此，股票指数的推出存在着技术障碍。

(四)制度创新和监管障碍

证券市场的风险监管必须与时俱进，注重制度创新和技术创新，以推动证券期货市场的规范发展。为使股指期货所具备的功能得以充分体现，必须确定严谨完善的交易制度、适当的保证金比例、完善的市场监督管理体制，同时要提高整个市场运行机制的效率，完善市场调控手段，建立健全法律法规。

三、我国发展股指期货的风险管理措施

(一)选择合适的标的指数

股指期货合约设计必须选择适当的指数。股票指数要成为股指期货的标，必须注意要有一定的市值覆盖率，而且个别成分股所占比重不能过大。2005年4月，由上交所和深交所联合编制的沪深300指数正式。随着股指期货推出的临近，沪深300指数在编制和样本股的调整方面还应在以下三个方面进行完善：一是标的物的选择要进一步考虑市场覆盖率，防止市场操纵风险的发生。二是考虑到市场的相对稳定性，在股改完成前，某些股票总股本很大但流通量很小，存在被人操纵的可能性，只有90%以上的股票完成股权分置改革，才具备基础条件，届时成分股也需要从股改完成后的公司中挑选。三是尽可能将标准统一化，便于科学计量和表述，以免在实际运作中引发争议。

(二)防范信息操纵

信息操纵是操纵者操纵市场的一种重要手段。如何杜绝虚假的市场信息干扰投资者，也是监管部门所面临的一项重要任务。我国证券法第78条规定：禁止国家工作人员、传播媒介从业人员和有关人员编造、传播虚假信息，扰乱证券市场。禁止证券交易所、证券公司、证券登记结算机构及其从业人员，证券业协会、证券监督管理机构及其工作人员在证券交易活动中作出虚假陈述或者信息误导。各种传播媒介传播市场信息必须真实、客观，禁止误导。可以说，关于如何防范信息操纵，在法规方面已经比较完善了，主要还是在于加强执行力度。另外，完善证券民事赔偿制度也是一个重要方面。

(三)交易所加强对风险的防范和控制

交易所应采取各类风险控制措施以实现股指期货的风险管理，包括：分级结算制度，交易所在管理会员的风险并对会员提供结算服务的同时，也要管理客户的风险并对客户提供结算服务；涨跌停板制度，交易所规定股指期货合约的每日最大价格波动限幅，能有效地减缓或抑制一些突发紧急事件和过度投机行为对股指期货价格的巨大冲击，降低每个交易日的价格波动，还能为投资者提供理性思考的时间以及为市场的管理者争取管理异常波动的时间；限仓制度，交易所规定会员或客户可持有的合约头寸的最大数额，既可以防范股指期货交易的操纵行为，也可以防止市场的风险过度集中于少数投资者，导致其无法承担巨额风险，最终将风险蔓延至整个市场；大户报告制度，当会员或客户的持仓达到了交易所规定的一定数量时，会员应向交易所报告其资金情况、头寸持有情况等，客户也应通过其会员向交易所报告有关的情况。此外还有其他措施，比如会员资格审批制度、每日无负债结算制度、风险准备金制度、强行平仓制度、实时风险监测预警系统、授信额度控制等等。

(四)联合监管

对于股指期货而言，加强与现货市场的协调监管也很有必要。因为要操纵指数必须通过现货市场来进行。所以在境内市场上，要加强股票现货市场和股指期货市场的信息共享。应该严格限制持有大额股指期货头寸的投资者在临近结算日时的同向买卖行为。持有大额多头头寸的机构在临近结算日的时间不能买入成分股股票，持有大额空头头寸的机构在临近结算日的时间不能卖空成分股股票，以防止操纵者拉抬或者打压股指。对于短期内频繁改变股票分析评级的机构投资者，一定要对其现货及期货头寸进行监控。另外对于机构开发的场外金融衍生品，特别是与股票挂钩的产品要求其在销售前必须向监管机构及交易所备案，并对其进行严密监控。

第11篇

>> 浅析货物视同销售业务会计处理 视同销售业务的会计处理探析 视同销售业务会计处理的比较分析 也谈视同销售业务的会计处理 视同销售业务会计处理的理性思考 对视同销售业务会计处理的探讨 视同销售业务会计处理之管见 视同销售业务会计处理探析 视同销售业务会计处理例解 浅析视同销售业务 视同销售业务会计与税务处理浅析 浅析视同销售业务会计与税务处理 视同销售业务的涉税会计处理的归纳分析 对增值税视同销售业务会计处理的探讨 视同销售业务的会计和税务处理 论增值税中视同销售业务的涉税会计处理 新会计准则与税法关于视同销售业务处理的差异比较 视同销售业务的会计与税务处理差异分析 视同销售业务的涉税会计处理分析 浅谈视同销售业务的会计与税务处理 常见问题解答 当前所在位置：）》- 2011-03-23

[2]财政部，企业会计准则――运用指南（M），中国财政经济出版社，2006

[3]财政部，国家税务总局，中国人民共和国增值税暂行条例实施细则，2008.12

[4]国税发[1998]137号：国家税务总局关于企业所属机构间移送货物征收增值税问题的通知，1998.08

[5]中国注册会计师协会，会计（M），经济科学出版社、中国财政经济出版社，2013

[6]石帆，视同销售业务会计与税务处理浅析（J），财会通讯，2011.12

[7]陈留平，刘通.视同销售会计处理方法再探讨，财会通讯综合，2010（12）

[8]刘瑞山.增值税视同销售货物行为的收入确认探讨.《中国证券期货》- 2011-08-25

[9]王立东；朱海燕； 会计职称考试中对视同销售业务的处理思维.《中国乡镇企业会计》- 2010-01-15

[10]郭西强； 视同销售行为账务处理的探讨.《中国管理信息化》- 2008-08-01

[11]视同销售业务会计与税法处理的异同=账务处理专版=东方CFO会计论坛|行业会计|会计网校|会计培训|兼职会计|会计招聘.Powered by phpwin-.《网络（）》- 2011-04-13

[12][转载]视同销售的税收政策和会计处理技巧_阿城区国税局税源一科.《网络（）》- 2012-11-19

[13]售价-营销百科全书- 科技中国――欢迎光临全球最大的互联网博物馆 -全球第一互联网博物馆，你我的知识加油站.《网络（）》- 2012-11-14

[15]新准则对流转税等若干税种的影响-会计网站|会计分录|做账技巧|会计职称-《网络（）》- 2010-10-24

[16]新会计准则对流转税等若干税种的影响_中国论文下载中心_会计研究论文_会计审计论文- 《网络（）》- 2012-03-05

第12篇

【关键词】 买权；卖权；期货评价理论；数学模型

一、引言

近些年来，由于政府积极采取对外开放政策，外国人和专业投资机构参与国内证券期货市场，使得衍生性金融市场规模日益扩大，投资者对股市投资避险工具的需求日益迫切。期货与选择权两者之间是否存在套利关系、两者所形成的市场是否具有效率性，是一个很重要的议题。基于此，本文将分别对持有成本理论数学模型及买权―卖权―平价理论数学模型作一探讨，希望能利用此理论可以去检测各国期货市场是否存在套利机会与市场效率性。

二、模型构建与分析

1、持有成本理论数学模型

持有成本理论数学模型是由Cornell and French及Modest and Soundaresan所提出，利用期货价格决定预期契约标的物的商品现货价格，以及持有该现货商品至期货契约交割日之间的持有成本。因此，持有成本在均衡时，期货价格会与现货价格、现货持有成本维持一定的均衡关系，由此确定指数期货的理论价格。建立此数学模型需做如下的假设：

第一，无税收负担及交易成本；第二，借贷利率相等；第三，没有每天清算的风险；第四，股票可无限制的卖空；第五，股利的发放时间与数量确定，无股利不确定风险；第六，在契约存续期间股价指数的计算方式及各股权数不变；第七，现货证券可完全分割。

为了推导出持有成本数学模型，我们考虑利用短部位避险套利，卖出期货、买入现货和借入现金来使到期日的现金流量为零，而在没有套利情况发生下，此交易到期日现金流量为零，我们则可推算出期货、买入现货和借入现金，在初期所产生的现金流量也就相等。反之，买入期货和卖出现货、存入现金有相同的结果。

由蔡义蕙的研究可知，期货价格等于现货价格加上持有该现货至期货到期日的利息。所以当不相等时，就会出现套利现象。

表1中，每一种交易方式，其价格在到期日时必须一致，否则将可通过买低卖高的方式，来获取无风险套利利润。再买入期货和卖出现货在到期日所产生的现金流量相同，否则会有套利机会存在。同理，在第二种交易方式的两个策略下，所产生的结果相同。

表1 期货价格和现货价格关系

Table 1 relationship between futures prices and spot prices

交易 t期现金流量 T期现金流量

短部位避险套利

卖出期货

买入现货

借入 0

-S

F0-S*

S*+D

-F0-D

合计 -S+ 0

长部位避险套利

买入现货

卖出期货

存入 0

S

- S*-F0

-S*-D

F0+D

合计 S- 0

资料来源：钱怡成的股价指数期货与现货价格关联性研究

由表1得：

（1）

这里，S为t时期买现货所付出的价值，F0表示T时期的期货价值；D为距到期日所产生股利的折现值。所以，将上式整理后，可得期货理论价格为：

（2）

2、买权―卖权平价理论数学模型

买权―卖权平价理论数学模型最早是由Stoll（1969）所建立，其认为相对的买权与卖权价格差异等于股票价格减去折现的履约价格。即对同一标的物而言，若买权与卖权有相同的履约价格与相同的到期日时，则两者之间会存在关系式：

C-P=S-K-rt （3）

这里，C为T时间选择权之买权价格；P为T时间选择权之卖权价格；K为该选择权的履约价格；S为T时间选择权标的物的市价；T为选择权距离到期日的天数。

由康登杰（2004）的选择权套利效率性研究得知，该关系式假设在没有股利发放、交易成本及放空限制下，若买权―卖权平价关系成立。则表示市场是有效率且不存在套利机会。Stoll所提出的买权―卖权平价理论数学模型为建构一投资组，在到期日T时，该组合的价值如：

（4）

该组合现值正好等同于欧式买权现值，即C-P=S-K-rt。

三、结论

该数学理论模型认为：对同一标的的资产、相同履约价格与相同到期日的买权与卖权而言，在任何时间买权减去与之相对价格应该等于当时股价减去履约价格的折现，否则会有无风险套利机会的产生。

【参考文献】

[1] Ackert， Lucy F. and Yisong S. Tian， “The Introduction of Toronto Index Participation Units and Arbitrage Opportunities in the Toronto 35 Index Option Market”[J].Journal of Derivatives，1998，5（4），44-53.

[2] Stoll， Hans“The Relationship between Put and Call Option Prices”，Journal Finance，1996，21，801-824.

[3] Fung，J.K.W and Mok，H.M.K，“Index Options-Futures Abitrage：Acomparative Study with Bid and Transaction Data”，The Financial Review，2001，36，71-94.

[4] 陈纲.选择权效率市场研究[D].台中：亚洲大学经营管理研究所研究生论文.2007.7.

第13篇

【关键词】金融工程；实验教学体系

1.引言

中国的金融市场正在逐步开放，利率、汇率市场化进程不断推进，金融产品也在不断创新，金融产品的设计、定价和风险控制是决定我国金融市场发展前景的两个关键因素。2008年民生银行开始筹备成立金融工程实验室和市场研究中心，其主要作用包括：“开发先进的风险分析模型，建立满足业务需要、分析水平较高的市场风险管理体系，通过积累对风险分析系统运用的实际经验，逐步自主开发市场风险分析模型；掌握对固定收益类、外汇类、信用类以及商品类等金融产品定价的成熟方法和实际操作经验，并与国内市场的实际情况相结合，物为我用；针对人民币市场的特殊情况，建立符合现状的、能够指导实践的人民币金融产品的定价模型，初步形成独立的内部定价机制。”然而金融资产定价和风险管理正是金融工程专业所讨论的两个核心内容。

2.金融工程专业实验教学的意义

作为金融工程技术的发源国，美国金融工程的专业主要设置于硕士阶段，强调金融学与数学的结合。其对金融工程人才的培养目标是具有经济学理论、金融理论、金融数学、金融工程和金融管理知识，掌握开发、设计、运用创新性金融工具和手段解决金融实务问题的能力。然而，金融工程专业的理工味道非常浓厚，美国的金融工程专业在具体的人才培养环节上演化出三个不同的方向：（1）将金融工程专业的培养环节设置在工程学院。代表学校有哥伦比亚大学和普林斯顿大学，主要培养学生成为金融工程师，课程设置强调数学建模思想，如随机过程模型、金融工程最优化模型、蒙特卡洛方法、期限结构模型等。（2）将金融工程专业的培养环节设置在数学或统计学院。代表学校有芝加哥大学、斯坦福大学和康乃尔大学等。主要把学生培养成为合格的数理金融理论型人才，课程设置强调相关的数学基础理论课程，比如随机积分、偏微分方程、连续随机过程等，为进一步研究开展奠定良好基础。（3）将金融工程专业的培养环节设置在金融学院或商学院。代表性学校如加州大学Berkeley分校的Hass商学院。主要把学生培养成为实用型人才，课程设置强调了如金融机构讨论、公司金融、资本与货币市场、动态资产管理等职业导向型课程和案例教学，为学生毕业后较好地适应金融机构的相关工作奠定了基础。

20世纪90年代中期，金融工程被引进到我国，也演化出两个方向：（1）金融数学系，代表性的学校北京大学的金融数学系、南开大学应用数学专业下的金融数学和金融工程方向、山东大学的金融数学专业等，主要培养既具备金融基本知识又受到良好数学训练的新型复合型金融人才。（2）金融工程专业，主要设在金融学院，代表性的学校主要是国内的财经类高校及其他综合类院校的金融学院，采用的教材主要是以美国注册金融分析师的考试教材，要求学生掌握金融衍生产品的概念以及简单产品的定价。

培养高素质的金融工程人才，除了要培养扎实的理论功底，同时也要注重培养学生动手操作和解决实际问题的能力。从近年来获得诺贝尔经济学奖的成果可以看到，数理定量分析已成为经济学、金融学研究必不可少的工具，所以学习金融工程必须要有数理基础。训练学生在注重定性研究分析经济金融现象本质的同时，加强定量研究。金融工程的核心基础理论包括估价理论、资产选择理论、资产定价均衡理论、期权定价理论、套期保值理论、有效市场的均衡理论、汇率与利率理论等，这些理论的应用只有借助于数理方法和工程技术的支持，才能转化为现实的操作工具。一定要进行模拟实验才能将理论知识进行应用，从而转化为动手操作和解决实际问题的能力。

3.国内金融工程专业实验教学的现状与观点

目前在开设金融工程专业的高校中，相当一批高校的金融管理与金融工程实验室在全国具有一定的影响力，对推进相关教学与科研起到了重要的作用，如清华大学经济管理学院与中信证券股份有限公司联合建立的“中信清华金融工程实验室”，中国人民大学财政金融学院的金融管理与金融工程实验室，厦门大学金融学院与世华公司共建的“金融模拟实验室”，中国科学技术大学管理学院金融工程实验室，武汉大学金融系的金融工程实验室（上接第184页）等。由于这些高校金融工程专业实验室在风险预测、建模、蒙特卡罗仿真分析及决策优化中应用了分析软件等工具，使得该学科在金融工程教学和研究领域在全国一直保持领先的地位。

国内一些老师对金融工程专业的实验教学提出了一些相对比较好的建议，如安徽财经大学的何启志老师强调了金融工程专业实践教学的重要意义，却没有提出具体的课程设置和模块。中南财经政法大学的刘向华老师提出了在金融工程专业实验教学中应该坚持实验教学与理论教学相结合、实验教学与实践教学相结合，使学生掌握金融基本理论、数理方法、相关软件三个模块，培养学生在金融衍生产品设计、金融数据处理、金融建模、金融风险管理四个方向的动手能力。刘向华老师的观点我非常同意，但是没有提出具体的实验教学的课程设置。天津财经大学的张元萍老师提出了整个金融工程实验教学的架构体系，但是她的课程设置与整个金融学的其他专业没有差异，不能够体现金融工程专业的特殊性。安徽财经大学文忠桥老师提出了金融工程专业的实验可以分为课程实验，专业必修实验课与专业选修实验课，他的想法和观点具有创新性，但是没有给出具体的运行方案。我参考了国外一些高校金融工程专业的实验课程，结合以上几位老师的想法与5年实验教学的经验，构思了金融工程专业的实验教学体系。

4.金融工程专业实验教学体系设计

通过5年的实验教学经验，我认为金融工程专业的实验教学体系可以分为四类实验，其中包括课程实验、专题实验、项目实验、第二课堂实验。通过这四类实验可以让学生掌握金融基本理论、数理方法、相关软件三个模块，也能够培养学生在金融衍生产品设计、金融数据处理、金融建模、金融风险管理方面的动手能力。同时我认为金融工程专业应该在大一就应该学完高等数学、线性代数、概率论与数理统计、宏微观经济学、财务管理与货币银行学等课程。大二应该完成外汇业务、固定收益、证券投资分析、国际金融、金融工程、期权期货及其他衍生品定价等专业课程，大三开始学习计量经济学、风险管理、对冲基金等难度相对较高的课程，同时学习一些专题实验课程。大三下学期或者大四上学期开始一些项目实验，然后撰写毕业论文。

（1）课程实验

课程实验，顾名思义就是在学习一些理论课的同时，结合相关实验进行补充，让学生能够牢牢掌握基本理论。对于金融工程专业来说比如统计学、银行业务、外汇业务、证券投资分析、金融工程、固定收益、计量经济学等课程随着教学进度安排一定的实验课时，通过这些课程实验的教学，使学生在一定程度上加深对有关课程基础知识和基本原理的理解和掌握，并具备一定的实践操作能力，这些课程实验的具体安排如表1。

表1 课程实验的具体设计

理论课程 课程实验名称 专业素质与能力

统计学

计量经济学 SPSS在统计学中的应用

EVIEWS在计量经济学中的应用 掌握软件如何导入数据，通过软件掌握统计学理论与计量经济学方法，具体按照步骤操作

商业银行

国际结算 商业银行业务实训

国际结算业务实训 掌握银行业务（储蓄、对公、票据）等业务以及国际结算业务

金融学、证券投资分析、财务报表分析 证券交易模拟

证券市场行情分析

证券财务报表分析 掌握证券交易规则，证券投资的基本分析方法（技术分析与基本分析），如何获取财务信息与资讯信息，账务财务指标的运用

固定收益 访问中债网，查看债券信息 根据债券新息得出利率期限结构

外汇业务

金融工程 外汇交易

期货交易、权证交易 掌握外汇的报价、实盘交易与保证金交易规则

掌握期货与期权交易规则、定价与套利机制

（2）专题实验

专题实验，就是开一些专题软件应用课程，这些软件在投行、证券公司、期货公司运用相对较多，比如MATLAB在金融数量分析中的应用、EXCEL在金融模型分析中的应用、Stata在金融工程中的应用、SAS在金融数据处理中的应用，这些实验课程和理论课程一样，上一个学期。将这些课程的简介和方案列出来，要求每位学生根据自己的兴趣必须选择其中一门课程，每门课程2学分，共36课时，通过这些实验课程的教学使学生掌握这些软件的基础知识，以及这些软件在金融数据处理、CAPM模型、APT模型、期权定价模型、固定收益证券计算、利率期限结构模型、金融衍生产品计算、投资组合管理、风险控制、金融数据的可视化与数据获取等方面的应用。同时将这些课程的讲义和软件挂到实验室网站，方便一些同学自学。

（3）项目实验

项目实验，就是将这个实验作为一个项目，以小组为单位，进行模拟。通常项目实验一般放在大三下学期或者大四上学期进行。我个人认为目前金融工程专业可以开设两个项目试验：股指期货投资模拟与企业投资决策模拟。这种项目实验一般持续一个学期，4个学分，项目方案的具体设计非常重要。股指期货投资模拟，要求学生以小组为单位，将这些小组分为套期保值、投机、套利三类小组，初始资金相同，套期保值小组只做套保，投机小组只做投机、套利小组只做套利，分别设置交易费用。通常利用期货股票模拟平台，初始资金额度要足够大，同时限制仓位，避免在模拟期间由于爆仓出局。同时要求小组撰写交易记录、月度报告以及最后的投资总结报告。企业投资决策模拟，主要利用股票交易平台，投资股票，这个项目实验设计要求小组必须撰写投资报告，相当于学生小组管理一只股票型基金，需要撰写投资策略报告，宏观经济形势分析报告、行业分析报告、投资定价分析报告以及公司分析报告，同时需要设计投资控制报告，要求每个学生参与，防止小组同学搭便车，最后每位同学撰写投资总结报告。整个成绩按照模拟业绩、报告质量，控制报告填写加权给出综合成绩。项目实验的设置，主要是为了学生利用大学四年学到的知识进行应用，在走出社会之前，知道所学的知识该怎么应用。

（4）第二课堂实验

第二课堂也就是学生参与的与学习有关的活动。举个例子，上海某一财经院校每学年举办一次“金融论坛”与“金融案例分析大赛”，其中两次活动分在两个学期进行。“金融论坛”的主题包括金融产品设计：结构性理财产品设计、保险产品设计等等，通过设计金融产品，让学生了解这个产品的定价、投资者和发行方面临的风险和收益。“金融案例分析大赛”主要依托案例的形式，一般要求学生对案例进行分析，主要掌握投资选择，产品定价，以及面临的风险。为了与实践相结合，通常邀请证券公司、期货公司、银行保险等业内人士进行点评，防止学生产品设脱离实践。

本文结合金融工程专业的特点，构建金融工程专业实验教学体系包括课程实验、专题实验、项目实验、第二课堂实验。通过这四类实验可以让学生掌握金融基本理论、数理方法、相关软件三个模块，也能够培养学生在金融衍生产品设计、金融数据处理、金融建模、金融风险管理方面的动手能力。从目前国际国内的金融工程学科发展来看，理论教学必须与实验教学相结合，培养学生的动手能力和解决实际问题能力，并了解最新学科的前沿发展，为银行、券商、期货、保险等公司提供能解决实际问题的专业人才。

参考文献

[1]周立.论中国金融工程的发展条件与障碍[J].金融理论与实践,2001(8).

[2]危慧惠.建构主义模式在金融工程教学中的运用[J].金融教学与研究,2006(4).

[3]刘向华.关于金融工程专业实验教学的思考[J].金融教学与研究,2009(5).

[4]文忠桥,李阳.金融工程专业的实验教学体系研究[J].中国证券期货,2010(1).

[5]何启志.金融工程实验教学探讨[J].中国证券期货,2011(9).

第14篇

关键词：IPO 首日超额收益 保荐制

现实中往往存在IPO抑价现象，即上市公司首次公开发行股票时，其发行价格明显低于上市首日的收盘价格，其中认购首次发行股票的投资者在新股上市首日获得的显著超额回报就是首日超额收益。

显然IPO抑价现象违背了有效市场假说，使市场效率降低，而且从全世界各个市场的实际情况来看，即使是美国这样比较发达的市场中，依然存在较为明显的IPO抑价现象，这种现象被称为IPO抑价之谜。由前人研究可知发达国家的上市公司首日收益率一般维持在16%以下，一些新兴市场上则相对较高。然而我国的上市公司IPO首日收益率在各个发展时期均远高于其他国家的平均水平。IPO高抑价一直是困扰我国股票市场发展的热点问题。

变量选取与数据来源

（一）被解释变量的选取

本文采用相对首日收益率来衡量IPO抑价情况，它等于绝对首日收益率减去发行日至上市日之间的市场回报率，市场回报率用上市日与发行日市场指数的差额占发行日市场指数的比率来表示，它考虑到了IPO发行当日与上市当日的市场因素，其计算公式为：

其中AdjRet代表相对首日收益率，Ret代表绝对首日收益率，MktRet代表发行日至上市日的市场收益率，P1代表上市首日收盘价，Po代表发行价，I1代表上市日市场指数，Io代表发行日市场指数。

（二）解释变量的选取

价格因素：Po及P1。由AdjRet公式可以看出， Po与P1的相互关系决定了首日收益率的大小，预期AdjRet与Po负相关，与P1正相关。

信息不对称因素：LTG及DAY。随着不确定性的减少，新股首日收益率会逐渐降低。一般而言大公司比小公司的信息不对称程度要低，公司发行流通股规模越大，则公司的规模越大。用公司发行流通股数LTG来表示公司规模的大小，预期AdjRet与LTG负相关。一般而言发行日至上市日时间间隔越长，市场不确定因素也就越大，这时为了吸引更多投资者进入市场，需要有更大的IPO抑价以弥补这一期间市场不确定因素可能带来的投资者损失。DAY表示发行日至上市日间隔，预期AdjRet与DAY正相关。

市场环境因素：Io。IPO时，若市场气氛高，则先验不确定性增强，对投资者来说更加难以判断未来情况，故而为了吸引这些投资者进入市场，需要有更大的IPO抑价以弥补先验不确定性可能带来的投资者损失。用发行日上海证券交易所A股收盘指数Io来代表IPO发行时的市场环境，预期AdjRet与Io正相关。

投资者投机行为：HSL。众多学者认为IPO首日收益受到二级市场投资者的影响，尤其在实行二级市场配售的发行方式之后，二级市场投资者的投机行为更直接地影响了IPO发行。一般认为，换手率可以较好地反映市场投机程度，成熟市场的换手率是相当低的（刘鹏，2005）。市场上投资者的投机行为越多，则交易频率就会上升，换手率HSL也就越高。预期AdjRet与HSL正相关。

承销商信誉：Repu。保荐人即承销商在IPO发行中的作用日益重要，故而引入承销商信誉Repu来代表保荐人在IPO发行中的作用。笔者借鉴了朱菁（2009）在引入虚拟变量承销商信誉Repu进入模型时使用的分类方法，根据中国证券业协会网站公告分类整理而得的其认定为创新类券商或获准在我国境内开展证券承销业务的外资券商名单，当主承销商为名单内的证券承销商时，代表该次发行由信誉较好的券商承销，则Repu取值为1，否则为0。预期AdjRet与Repu负相关。

定价机制：DJJZ及PE。本文引入虚拟变量定价机制DJJZ来代表不同定价机制对IPO抑价产生的影响，当定价机制为市场化的政策，即为二次询价制时，虚拟变量DJJZ取值为1；为行政化的政策，即为控制市盈率定价法时，取值为0。市场化的定价机制有助于促进市场功能的发挥，更能真实反应IPO的内在价值，有助于减少IPO抑价，反之则加大IPO抑价。预期AdjRet与DJJZ负相关。在实行控制市盈率的定价机制阶段，市盈率PE成为决定IPO发行价格的重要因素，预期AdjRet与PE负相关。

发行方式：ZQL。2002年5月，我国新股全部开始以向二级市场配售的方式发行，投资者均可根据其持有的上市流通股票的市值自愿申购新股。2006年6月，我国新股发行方式采取了网下配售和网上抽签相结合的方式进行，承销商把一部分新股在网下配售给机构投资者，剩余部分上网公开发行。所以申购新股的中签率ZQL也是决定IPO发行的重要因素。预期AdjRet与ZQL负相关。

（三）数据来源

笔者选取了2004年2月至2011年10月上海证券交易所168只A股IPO数据作为样本（剔除了个别数据缺失的7只股票）。其中被解释变量AdjRet是根据上海证券交易所网站提供的数据整理并计算得出，个别缺失的数据由《中国证券登记结算统计年鉴》、《中国证券期货统计年鉴》以及《中国证券业年鉴》补充。七类共计10个解释变量是根据上海证券交易所网站以及《中国证券期货统计年鉴》提供的数据整理并计算得到，个别缺失的数据由《中国证券业年鉴》补充。

IPO首日超额收益模型构建与分析

（一）采用逐步回归法构建模型

设我国股市IPO首日超额收益函数为：

首先分别作AdjRet与10个变量的单因素回归，其中AdjRet受HSL的影响最大，因此选其为初始的回归模型。

R2=0.1195， F=22.5199， D.W. =1.05

然后将其他解释变量分别导入上述初始回归模型，寻找最佳回归方程，过程见表1。 因此，最终的IPO首日超额收益函数应以AdjRet=f（HSL， Po， DJJZ， Io， Pl）为最优。

（二）采用加权最小二乘法估计参数

用原模型的OLS估计量e2的绝对值的倒数为权重进行加权最小二乘估计（WLS），则有

R2=0.9998， F=13953.88， D.W. =1.51

可以看出，该方程各参数正负值均与预期相同，符合经济意义；t统计量的值均通过检验，F统计量及拟合优度也通过检验；由于采用逐步回归建立方程，故消除多重共线性，又用加权最小二乘法估计参数，故消除异方差性。

（三）我国股市IPO首日超额收益模型分析

1.投资者投机行为。换手率与首日收益率呈正相关关系，换手率越高，首日收益率就越高。我国股票市场的换手率很高，说明我国股票市场的二级投资者普遍还不够成熟，投机行为相对较多，二级市场的炒作影响了IPO首日超额收益率。朱菁（2009）认为换手率是衡量股票交易冷热程度的变量，换手率越高，表明市场对这只股票更为关注，对这只股票的炒作也就更为严重。二级市场有很多投资者是看好新股的长期发展而申购的，由于没有中签或者中签量太小，他们会在第一天选择买入新股并持有。此外，鉴于新股上市首日之后经常出现连续拉升，我国投资者对于新上市的股票向来比较热衷。在这些买盘的推动下，新股首日价格不断上涨。所以，换手率越高，IPO首日收益率也就越高。

2.定价机制。二次询价制的定价机制对首日收益率有显著的负影响，即我国目前采用的市场化的定价机制确实起到了减小首日超额收益率的作用。市场化的定价机制——二次询价制，有助于促进市场功能的发挥，更能真实地反应首次公开发行的股票的内在价值，故而有助于减少IPO抑价，验证了先前假设。

3.市场环境因素。发行日上海证券交易所A股收盘指数与首日收益率呈正相关关系，发行日收盘指数越高，则首日收益率越高。分析结果符合基于先验不确定假说的“市场氛围模型”，IPO发行时若市场气氛高，则先验不确定性增强，对投资者来说更加难以判断未来情况，故而为了吸引这些投资者进入市场，需要有更大的IPO抑价以弥补先验不确定性可能带来的投资者损失。

4.价格因素。发行价格与首日收盘价格对IPO首日超额收益率的影响最大。从t值来看，首日收盘价格相对发行价格来说对首日超额收益率的影响更显著。这也说明了二级市场的价格相对来说对IPO首日收益率的影响更大，与第一个影响因素相同，相对来说二级市场上的投资者投机行为对IPO首日超额收益的影响较大。

结论

二级市场的投资者炒作相对来说对我国股市IPO首日超额收益有较强影响，即不是一级市场的发行价格定的太低，而是相对地二级市场的投机炒作行为导致了我国如此高的IPO首日超额收益。

我国目前采用的市场化定价机制—二次询价制，有效减小了IPO首日超额收益，促进市场更加真实地反映首次公开发行的股票的内在价值。

基于市场的先验不确定性，当我国证券市场环境较好时，IPO首日超额收益也会较大，反之亦然。所以我国股市IPO首日超额收益随着经济波动而波动。

在保荐制的发行审核制度下，我国股市IPO首日超额收益与承销商信誉无明显相关关系，但与发行价格有强烈的正相关关系。这说明在保荐制下，即使承销商声誉很高，仍然需要依靠低价格来确保发行的成功，信誉高的承销商与信誉低的承销商所提供的服务质量没有明显差异。

参考文献：

1.陈工孟，高宁.中国股票一级市场发行抑价的程度与原因.中国股票市场实证研究.东北财经大学出版社，2003

2.胡中彬，陈双庆，黄利明.“窗口指导”剑指发行泡沫 证监会启动IPO第6次改革.经济观察报，2010-2-1

3.靳云汇，杨文.新股折价现象的实证分析.统计研究，2003（3）

4.李翔，阴永晟.发行管制变迁下的中国股市IPO首日超额回报率研究.经济科学，2004（3）

5.刘鹏.我国IPO首日回报率异象的行为金融研究.中南大学硕士学位论文，2005

6.苏素，孟刚.核准制下沪市A股IPO首日超额收益率分析.统计与决策，2006（5）

7.夏新平，占卫华.原始股东持股比例对IPO价值影响的实证分析.华中理工大学学报，2002（2）

第15篇

[关键词] 环渤海区域 金融成长差异 因子分析 聚类分析

一、区域银行业成长差异分析

1.研究方法

(1)因子分析

因子分析是利用降维的思想，由研究原始变量相关矩阵内部的依赖关系出发，把一些具有错综复杂关系的变量归结为少数几个综合因子的一种多变量统计分析方法。它的基本思想是根据相关性大小把原始变量分组，使得同组内的变量之间相关性较高，而不同组的变量见的相关性较低。每组变量代表一个基本结构，并用一个不可观测的综合变量表示，这个基本结构称为公共因子。于是，对于所研究的某一具体问题，原始变量就可以分解为两个部分之和的形式，一部分上一少数几个不可测的公共因子的线形函数，另一部分是与公共因子无关的特殊因子。

在进行因子分析时，首先要确保原始变量之间有较强的相关性，大多数变量间的相关系数应该大于0.3。在确保原始变量之间有较强的相关性之后要进行因子载荷，因子载荷主要通过主成分法来进行。载荷矩阵确定后要进行因子旋转。建立因子分析模型的目的在于知道每个公因子的意义，但是刚才得到的初始因子解各主因子的典型代表变量不突出，因子意义含混，因此需要通过因子旋转找到由于更明确，实际意义更明显的公因子。当因子模型建立起来后，就需要对因子进行评分，从而用公因子的得分来描述原始变量的取值。

(2)聚类分析

这里的聚类分析主要用到的是K―均值法，它是一种特殊的非谱系过程，是麦克奎因(McQueen)于1967年提出的。它的基本思想是预先把样品分类，之后进行修改，逐个分派样品到其最近均值的类中去。

2.评价指标及原始数据

由于数据的可得性，本部分拟采用存款总量、存款增长率、贷款总量、贷款增长率、外资银行数量、票据贴现余额、盈利额、优良贷款率 、银行机构与人口数量比、银行资产与国内生产总值比这十个指标对环渤海区域的银行业进行评估。这十个指标中存贷款及票据贴现是银行业务的基本反映，外资银行数量在某种意义上体现了该区域的信用程度，盈利额体现了银行的经营状况，优良贷款率体现了该区域的金融风险，银行机构与人口数量比和银行资产与国内生产总值比则基本反映了该区域银行业的结构和规模。

评价指标使用的数据年份为2005年，除存款增长率和贷款增长率外，所有数据均来自中国人民银行公布的各区域2005年的《区域金融运行报告》，存款增长率和贷款增长率则根据2004年及2005年的数据计算得出。增长率=（本期平均余额/上期平均余额）-1。

3.因子及聚类分析

通过相关性的检验，大多数变量的相关系数大于0.3,因此可以作因子分析。表1给出了指标主成分的特征值及方差比重。

通过表1可以看出，当主成分的个数为3时，不仅特征根大于1，而且所选主成分保持信息总量的比重超过85%，达到98.607%。因此可以将前三个公因子作为评价区域银行业竞争力的综合指标。再通过Promax方法 （斜交旋转）进行因子旋转，得到因子载荷矩阵（表2）。通过表2可以看出，第一个因子主要集中了贷款总量、存款总量、票据贴现余额和实现盈利这四个指标，概括反映了区域银行业的发展规模，因此可以称为规模因子。第二个因子主要集中了银行资产与国内生产总值比、外资银行数量和银行机构与人口数量比这三个指标，概括反映了区域银行业的发展结构，可称为结构因子。第三个因子主要集中了存款增长率、贷款增长率和优良贷款率这三个指标，概括反映了区域银行业的发展潜力，可称为潜力因子。通过统计软件SPSS可以得出这三个公因子的各自得分。综合得分为将各因子得分以其方差贡献率占三个因子总方差贡献率的比重作为权重进行加权之和。最终的结果表明，北京市银行业发展的最好，而河北省在环渤海区域的银行业中排名最后。从各个因子的得分看，北京市在规模因子和结构因子上的得分最高，而天津市在潜力因子上的得分最高，但因为其规模因子得分最后，所以最后总得分只排在中间。河北省在结构因子和潜力因子的得分最低，规模因子得分也很低，反映出河北省银行业发展较为落后。

通过聚类分析，可以进一步认清环渤海区域银行业发展现状的格局。从聚类结果看，北京位于第一梯队，处于绝对领先；山东为第二梯队；天津、辽宁和河北则位于第三梯队，表明银行业的发展相对滞后。

二、区域证券市场成长差异分析

1.指标建立及研究方法

根据数据的可得性并且充分借鉴金融地理学的研究思想，本部分拟采用国内生产总值、人均国内生产总值、人均可支配收入、相对人均可支配收入、上市公司数量、证券营业部数量、证券市场总交易量、沪深两市A股开户数量、上市公司与证券营业部数量比、总交易量与国内生产总值比、人口与证券营业部数量比和开户数量与人口比共十二个指标。这十二个指标可以分为六个绝对指标和六个相对指标，每个绝对指标都对应着一个相对指标。

2.数据来源

为减少单年度数据波动的影响，本部分采用2004年到2005年的平均数据进行分析，这些数据中，涉及上市公司数量、证券营业部数量、证券市场交易额以及开户数量的数据来自《中国证券期货统计年鉴2005》和《中国证券期货统计年鉴2006》；人口数据、人均可支配收入数据以及国内生产总值数据来自《中国统计年鉴2005》和《中国统计年鉴2006》。

3.数据标准化结果及得分

从表3中我们可以看出，北京市证券业发展的最好，无论是绝对指标还是相对指标都领先于其他省份。河北省证券业发展的最为落后，无论是绝对指标还是相对指标都排名最后。山东省的绝对指标得分很高为404.76分，很接近于北京市的450.49分。天津市的相对指标得分很高，仅次于北京市，但由于它的绝对指标得分过低因此总得分靠后。

通过聚类分析，可以进一步认清环渤海区域证券业发展现状的格局。从聚类结果看，北京位于第一梯队，处于绝对领先；山东、辽宁省位于第二梯队；天津市、河北省则位于第三梯队，表明这两个区域的证券业的发展相对滞后。

三、区域保险市场成长差异分析

在本部分对区域保险市场成长差异的研究中，将继续延用分析银行业成长差异时所用到的因子分析方法和聚类方法，研究方法的具体内容就不在赘述了。

1.评价指标及原始数据

考虑到数据的可得性，本部分拟采用居民储蓄余额、固定资产投资额、实际利用外资额、人均地区生产总值、人均可支配收入、保费收入、保险市场主体数量及保险密度 这八个指标来对环渤海区域的保险市场发展现状进行评估。这八个评价指标既考虑到了保险市场所涉及的一些常见指标如保费收入等，又考虑到了实体经济的一些重要的且会对保险市场带来重要影响的指标如人均可支配收入等，因此这八个评价指标的选取是合理的。

为减少单年度数据波动的影响，本部分采用2003年～2005年共三年指标数据的平均值来进行分析。这些数据中，除保险市场主体数量及保险密度这两个指标外，其余指标数据来自于2003年～2005年的各地区的国民经济和社会发展统计公报，保险市场主体数量的数据来自于2003年～2005年的各地区的保险统计年鉴，保险密度则是根据保费收入和人口计算得出。

2.因子及聚类分析

通过相关性的检验，大多数变量的相关系数大于0.3,因此可以作因子分析。表4给出了指标主成分的特征值及方差比重。

通过表4可以看出，当主成分的个数为2时，不仅特征根大于1，而且所选主成分保持信息总量的比重超过85%，达到90.799%。因此可以将前两个公因子作为评价区域保险业发展现状的综合指标。再通过Promax方法进行因子旋转，得到因子载荷矩阵（表5）。通过表5我们可以看出，第一个因子主要集中了保险密度、人均可支配收入、保险市场主体数量以及人均GDP这四个变量，概括的反映了保险业发展情况及潜力，因此可以称为发展因子；第二个因子主要集中了居民储蓄、固定资产投资额、实际利用外资额以及保费收入这四个变量，概括的反映了该区域的经济规模，因此可以称为规模因子。通过统计软件SPSS，可以分别得到这两个因子的得分情况，之后，将各因子得分以其方差贡献率占两个因子总方差贡献率的比重作为权重将两个因子各自得分进行加权之和从而得到总得分。

总得分的结果表明，北京市保险业发展的最好，而天津市在环渤海区域的保险业中排名最后。从各个因子的得分看，北京市在发展因子上的得分最高，而山东省在规模因子上的得分最高。天津市在两个因子中的得分均为负数，尤其是因子2的得分在所有城市中排名最后，直接影响了最后的总分数，这反映出天津市保险业发展较为落后。

通过聚类分析，可以进一步认清环渤海区域保险业发展现状的格局。从聚类看，北京位于第一梯队，处于绝对领先；山东、辽宁为第二梯队；河北、天津则位于第三梯队，表明这两个区域的保险业的发展相对滞后。

四、小结

通过对环渤海区域各金融行业的统计分析，我们能够看到，北京市无论在银行业、证券业还是保险业都处于绝对领先地位，表明其在这一区域的金融发展是最好的；山东省和辽宁省基本上在各金融行业的排名和聚类中位居中游，而山东省的发展情况还要相对更好一些，成为在这一区域仅次于北京市的金融发展强省；天津市和河北省基本上在各金融行业的排名和聚类中位居下游，尤其是河北省的发展最为滞后，在金融业的三大领域中，有两个领域的排名都是最后，充分说明河北省在环渤海区域金融业的发展中已落在其他省市的后面。

参考文献:

[1]金学军田霖:《金融地理学视角下的区域金融成长差异研究》，浙江大学博士论文，2004

[2]卢丹:《我国经济体制转轨过程中的区域金融差异化》，浙江大学硕士论文，2004

[3]张杰:《经济的区域差异与金融成长》，金融与经济，1994(6）

[4]金学军田霖:《我国区域金融成长差异的态势：1978-2003年》,经济理论与经济管理，2004(8）

[5]陈志福:《中国区域金融发展差异及对策》，商业时代学术评论，2006(6）