黄金投资论文范文

前言：我们精心挑选了数篇优质黄金投资论文文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

摘要：在与公立院校竞争办学的过程中，独立学院“校企结合”的办学模式，既可以实现特色办学，又可以实现学校、企业、学生的“三赢”效果。本文结合文经学院黄金经济方向班的实际办学经验，对独立学院校企合作举办合作班的办学模式进行了简要探讨，以期得到更进一步发展。

关键词：独立学院；校企结合；黄金经济

中图分类号：G647 文献标识码：A文章编号：1673-9795（2014）01（b）-0000-00

1 文经学院黄金经济方向班成立的背景

文经学院黄金经济方向班的成立主要源于文经学院的地理位置和目前黄金行业人才的匮乏。文经学院地处山东省烟台市，而黄金产业是烟台市四大支柱产业之一。目前，无论是烟台、胶东还是山东省的黄金投资行业及黄金交易行业，熟悉市场操作和资本运作的专业经济人才寥寥无几，能在黄金期货交易、黄金销售、黄金理财、黄金投资等岗位胜任的高级技能型人才更是少之又少，人才市场的需求是培养黄金经济方向人才的客观基础。另外，在黄金产业集中产地培养黄金经济方向人才，企业不仅能为学生提供便利的专业实习实训基地，而且学校也能为其提供智力支持。黄金经济方向人才紧缺是市场的需求，也是文经学院特色办学寻求发展的机遇。

2 文经学院黄金经济方向班的办学模式

文经学院黄金经济方向班采取的是校企合作举办合作班，并开展以企业为主体的“专业导学”的办学模式。

学校根据企业（主要是指与学校签订或者有意签订合作意向的黄金投资类企业）的人才需求意向，邀请企业进校园宣讲，并组织不同专业学生自愿报名，经面试进行筛选，设立符合企业需求的人才特色班，并由学校专业教师任班主任对班级进行指导和管理。具体采用“3+l”的管理模式，即本科学习的前三年，学生主要完成学校教学计划规定的全部必修课及大部分选修课的学习任务；大学四年级第七学期集中进行黄金投资类课程的学习；第八学期主要在合作企业的有关部门进行对口实习和顶岗实习，要求学生在实习期间完成企业分配的实习任务及与实习内容有关的毕业论文，并于第八学期规定的返校时间返校参加学校组织的毕业论文答辩等事宜。

为进一步做好我院黄金经济方向人才培养工作，学院成立了“烟台大学文经学院黄金专业人才培养指导委员会”；为进一步开展黄金经济的学术研究与学术交流工作，推进黄金经济人才的培养，成立了“烟台大学文经学院中国黄金产业与市场研究所”，此外，学院还开设了“黄金大讲堂”系列讲座，聘请业内人士进行专题讲座，使学生了解行业发展的最新动态，这样充分利用了企业和社会的教育资源，提高了学生的实践能力。这是以企业为主体的“专业导学”模式。

3 目前文经学院黄金经济方向班存在的问题

3.1 缺乏“双师型”教师

目前，在黄金班实际教学过程中缺乏既具备理论教学素质，实践操作经验又丰富的“双师型”教师。校企合作的办学模式需要既懂理论，又懂实际操作的“双师型”教师，而目前我院教师大部分是年轻教师，虽然都已取得了较高的学历，有扎实的理论知识，但却普遍缺乏实践经验。由于自身实践经验的缺乏，往往不能很好地指导学生具体的实践环节，而企业毕竟是经营运作的实体，追求的是最高的工作效率和最大的利润，也不可能花太多的时间和精力来指导学生，这样必定影响校企合作办学的实际效果。

3.2 企业参与合作办学的积极性不是太高

虽然我院已经和多家黄金投资公司签订了合作协议，但是由于企业盈利的目标和学生就业时的其他选择使企业的参与积极性不是太高，再加上目前我国大学生就业市场一直处于供大于求的状态，很多企业认为在就业市场和招聘会上依然有很大的空间选择合适的人才，没有必要自己投入成本作为培训和实验基地来培养人才。因此，目前独立学院的校企合作仅停留在比较肤浅的层面上，多数企业只是简单停留在教学设备、学生讲座、实习基地的提供上，而这种合作离真正意义上的校企合作目标――建立一个可持续发展的校企合作的良性循环机制、实现教育资源的优化组合还相差甚远。

3.3 缺乏有效的政策和制度保障

首先，我国目前无论是本科院校还是高职院校的校企合作都还处于民间状态，政府没有出台相关政策支持和扶持“校企合作”中的企业，例如给予一些补助资金或税收资金的减免等政策，以此作为一种激励来提高企业和学校合作的积极性；其次，校企合作的奖惩措施、评价标准不尽相同，业务费、招待费等诸多因素欠规范化，这会制约独立学院进一步推进校企合作。

3.4 学生实习实践教学环节比较难控制

合作班学生第八学期参加的顶岗实习任务，不仅能使理论知识与实践相结合，同时也能在毕业之前提前使自身各方面的能力素质得以提升。但在学生实习期间，学校难以集中管理，容易放任自流，很难达到预期效果。

4 解决以上问题的几点建议

（1）促使自身“双师型”师资队伍的培养。在文经学院黄金班的教学实践中虽然学院每年聘请相关企业人士为学生上课，但毕竟存在着薪酬、时间安排不协调等不稳定性因素，所以独立学院自身应培养一支稳定的师资队伍。独立学院可以利用自身师资队伍年轻化、可塑性强、发展潜力和空间大的优势，分批次对潜在培养对象进行实地培训，到具体的实战岗位进行考察、学习，增强实践技能；也可以通过相关企业在学校举办讲座或通过实践指导等方式来提高教师的实践技能。

（2）完善法律，加强政策支持，提高企业合作积极性。首先，欲实现独立学院与企业的长期持续合作关系，就要注重校企合作双方利益平衡点的把握，应有相应的政策来调节、规范，并在长期合作中逐步探索并建立各种保障机制，从而促使最大效益的产生；其次，政府的政策支持往往是促成校企合作的重要基础，因此，政府应出台具体明确的措施来增强校企合作的吸引力。

（3）加强学生顶岗实习的制度化管理。针对学生的校外顶岗实习，校企合作模式的构建必须有一套行之有效的学生实践管理办法，针对不同岗位、不同阶段，确立明确的实习内容，并注重学生每一阶段的实结，使每阶段的认识都能得到升华，从而真正实现“理论――实践――理论”的飞跃。

参考文献

[1]吴佳.独立学院校企合作班的探索与实践――以浙江师范大学行知学院"骏达联班"为例.都市家教（下半月）.2011（5）.

第2篇

关键词：黄金价格；实证分析；影响因素

一.背景与意义

黄金作为一种特殊商品，兼有商品属性，金融属性，货币属性，目前在各国外汇储备中占有重要的地位。黄金之所以如此特殊与国际货币体系的演进密不可分。

最早的国际金本位制度是在多国实行金本位制的基础上形成的，是一种最早的自发的国际货币体系。它的主要内容是：黄金是国际货币，汇率是由两国的货币的含金量决定，金币可以自由铸造，自由融化，金币具有无限法偿能力，以及银行可以自由兑换金币，金币可以自由输出或输入国境。此时的金本位制尚有金块本位制和金汇兑本位制两种类型，无论哪种类型都体现了黄金在国际支付中的巨大作用。

随着第一次世界大战的结束，金本位制度的瓦解，布雷顿森林体系的建立，将国际的支付体系改成为：黄金与美元挂钩，各国货币与美元挂钩；的双挂钩制度，弥补了金本位制时黄金供给的不足，资源浪费等问题，但因为美元危机引起人们对美元失去信心，美国与其他国家矛盾加剧，最终导致布雷顿森林体系的崩溃。

因美元不能时刻保持与黄金的市值挂钩，又维持经济的持续腾飞的“特里芬”难题的出现使得牙买加体系浮出水面，并延续至今：它规定浮动汇率制度的合法性，减弱与黄金挂钩的货币制度等。在如今的国际货币体系中，不能否认黄金所起的重要作用，在各国的黄金储备中仍然是占比最大的重要资产。

而我国黄金市场在经历了半个世纪的变迁后，在2002年10月30日，上海黄金交易所正式开业，可以交易黄金，白银，铂金等贵金属。这也标志着中国黄金市场开始走向市场化。

黄金作为作为具有价值尺度，支付手段，贮藏手段，流通手段的重要商品影响其因素很多，本文主要考虑的有：美元价格，汇率，GDP，CPI，外汇储备。

二.实证分析

本文选取上海期货交易所AU100，2009年1月5日到2013年12月31日共计1250个黄金交易数据，如今上海黄金交易所交易的黄金品种有AU99.99，AU99.95，AU100，PT99.95，这些指标分别表示黄金的纯度。而笔者选择AU100的原因是此种黄金的计价单位为100g，而其他品种的黄金计价单位为1000g，本文的主要想测量的价格波动时我国消费者所购买的黄金的价格变化情况，所以AU100更能反映所观察目标。

2.1最小二乘法估计

用单位个检验的方法检验我国黄金价格受到哪些因素的影响，由于数据是时间序列型，需要对其平稳性进行检验，建立模型为：

y=b0+b1x0+…+∑ni=1Xibi+1+e i=1，2…n

由于最小二乘法的估计变量越多，随机误差越大，会出现重复共线的问题，所以选择两个有代表性的变量来反映其与黄金价格之间的线性关系。，它们是，汇率变化情况X1，上证综合指数变化情况X2，之所以选择汇率和上证综指，是考虑到黄金以美元标价，消费者的投资，经济的发展程度可以通过股票指数来反映，因此，利用EVIEWS对上述模型进行检验，可以得到如下结果：

上图为上证综指变量，汇率变量的散点图，可以看出他们的关联性不大，在2010年以前汇率基本不变的情况下，上证综指指出在2008年的低点开始向上反弹，之后上证综指都在其周围波动，总体有向下行走的趋势，而汇率在2010年之后一直处于下滑的趋势中。说明两者的相互影响，可能影响黄金的价格。

黄金价格会变化0.03426个单位，汇率上涨一个单位，黄金价格会下降1.58887个单位。而由于我国大盘指数一直在2000+左右浮动，人民币近几个月也出现贬值倾斜，由此可以看出黄金价格的下跌与这两者有一定的关系。

2.2 格兰杰因果检验

为了进一步找到影响黄金价格的因素，又不仅仅从线性关系的角度加以衡量，所以考虑到用格兰杰因果检验。而时间序列的数据都必须建立在数列稳定的基础上进行，所以仍要对其的平稳性进行检验，为了减小数据间的波动，直接对其取对数。相关变量选的是货币供给量M2，国内生产总值GDP，消费者物价指数CPI，以及汇率的变化X2，上证指数的变化X1。

通过对上证综指X1，汇率变化X2的因果检验可知X1，X2都为黄金价格变化的原因，也进一步验证前面的最小二乘法的估计，这里汇率指的与美元的汇兑的比率，也说明黄金价格在美元的贬值或升值中得到改变，由于美国的量化宽松的货币政策的退出，美国经济的复苏，强劲的美元有不断升值的可能，也也预示着黄金价格会在美元升值背后开始有下滑的趋势，当然黄金价格还会受到其他因素的影响，这使得即使美元升值也不是一定会导致黄金价格的下降，还需要考虑其它影响因素的作用。

三，结论及建议

通过选取上证综合指数，汇率，货币供给量，国内生产总值，消费者物价指数指标进行实证分析来探讨影响我国黄金价格的因素得出如下结论：

首先黄金价格是受多因素影响的，它与上证综指成正相关关系，和美元的汇率成负相关关系。黄金作为特殊商品不仅与股票指数息息相关，也因其作为世界的货币而受到美元的影响。在大盘指数趋于低谷之时，会使黄金价格趋于走低的趋势。美国经济的复苏，是美元走强，也是推动最经黄金价格走低的另一方面原因。

其次黄金价格还受CPI，M2等变量的影响。从实证结果可以看出，有时候的黄金价格上升不是因为美元真的走低，或者大盘走高，而是由于通货膨胀原因导致的，通货膨胀的强弱会带动消费品的价格的走高或低，黄金尽管是特殊商品，但仍然具有商品的属性，特别是在我国，由于传统价值观念的影响，结婚等重要意义的时刻黄金商品是不可或缺的物品，所以会在一定程度上受CPI价格的影响。

第三黄金价格不收GDP指标的影响。通过实证分析得出，经济的增长速度对黄金价格的影响不明显，所以如今的经济增速稍稍放缓，但那不是影响黄金价格的重要因素。

因此建议持续关注黄金市场的投资者或消费者，不要仅仅考虑黄金市场供给需求的影响因素，还要考虑美元的强弱，股票市场的运行，以及广义货币供应量等因素。

（作者单位：贵州财经大学）

参考文献

[1] 张月.我国黄金期货价格与现货价格引导关系的实证研究.硕士学位论文2111年4月

[2] 王申强.黄金市场分析与中国黄金市场可持续发展.硕士学位论文.2009年5月

[3] 张晓丽.黄金价格影响因素分析.硕士学位论文.2013年4月

第3篇

关键词：主竖井，提升机改造，生产能力

 

［摘要］随着主竖井的延伸，原竖井提升能力已不能满足生产需要。论文格式。虽决定原主提升系统在主提升卷扬、电机不更换的情况下，通过更换罐笼、天轮、平衡锤、钢丝绳，使投资控制在80万元以内的基础上对原竖井进行改造，改造后提升能力由原来的350吨/日，提高到550吨/日，达到了投资少，见效快，效果显著的目的。

一、前言

河南金源黄金矿业有限责任公司是由中国黄金总公司、河南省黄金公司、洛阳黄金公司、嵩县黄金公司四家股东共同出资于1997年6月组建的有限责任公司。近年来随着地质探矿的不断投入，地质资源不断扩大，特别在四号角砾岩体，原设计利用储量为：金属量7300公斤，矿石量为115万吨，通过我公司的地质探矿，四号角砾岩体有品位变低规模变大的变化趋势，经过储量计算，得出四号角砾岩体储量金属量为14.5吨，矿石量为270万吨。若合理开发利用这些资源，使四号角砾岩体处于合理的服务年限，原来的竖井提升能力已不能满足生产的需要。为此，我公司本着节约投资、立足现实的方针，通过对原竖井的改造，使其由原来的350吨/日提升能力，投入资金约80万元，出矿能力提高到550吨/日。下面是我公司的改造工作总结。

二、矿区位置及历史

河南金源黄金矿业有限责任公司前身为河南嵩县祁雨沟金矿，矿区位于河南省嵩县城关镇陶村境内，在城西北约15公里处，距洛阳市90公里，交通较为方便。该矿始建于1976年，后经多次改扩建发展，到1999年底，形成日处理矿量450吨/日，年产黄金逾2万两的黄金生产企业。1985年，由于原主采2号角砾岩体资源接近于尾声，原祁雨沟金矿于1985年11月与冶金部冀东黑色冶金矿山设计院签定了（85）冀矿设合字第62号《河南省嵩县祁雨沟金矿四号角砾岩体采矿工程合作书》。冀东院于1986年2月提交了《河南嵩县祁雨沟金矿四号角砾岩体采矿工程初步说明书》。设计利用储量，金属量7300公斤，矿石量115万吨。论文格式。采用平硐盲竖井开拓方案，盲井井口标高为580米，盲竖井为园形，净直径为3.5米，以混凝土支护，井筒长271.98米。提升井采用单绳提升机提升2#轻型双层罐笼带平衡锤系统，安装GKT2×2.5×1.5－20卷扬机，电动机为JK2 135―6型，功率为220千瓦，矿车使用0.5m3翻转式矿车，重量525公斤，设计出矿能力200―250吨/日，实际提升能力为350吨/日，设计服务年限21年，实际服务年限只能满足10―12年。竖井1991年12月份验收投入生产。

三、方案选择

经过我公司对四号角砾岩体历时3年的探矿工作，1997年6月份，我公司邀请部分地质专家，对四号角砾岩体进行了储量计算，并提交了《河南嵩县祁雨沟金矿四号角砾岩体地质储量报告》，并通过有关部门的审批。批复储量为金属量14.5吨，矿石量273万吨。其主矿体主要集中在400、370、340三个中段上，提交矿石的开采全部需要竖井提升。因此，四号角砾岩体原提升井350吨/日的提升能力已不能满足合理开采四号角砾岩体资源并使其达到最佳服务年限的需要。提高竖井提升能力已日趋重要。为此，1998年我们着手对四号角砾岩体资源的开发工作，并邀请了北京有色冶金设计总院，冶金部长春黄金设计院及兰州设计院来我公司共同探讨该问题，形成了：Ⅰ主副井提升方案；Ⅱ箕斗井提升方案；Ⅲ原竖井改造等方案。其中原竖井改造提方案又侧重于更换卷扬机及电动机。后经反复论证，我公司又提出本着投资少，见效快，并能提高竖井出矿能力这一目的，讨论在原卷扬机及主电机不更换的前提下，进行该竖井的改造，并决定细致地论证该方案。

四、改造方案的确定

该方案立足于原提升系统及主提升电机不更换的前提下，通过更换罐笼、钢丝绳、平衡锤、天轮及矿车，使该竖井的提升能力由原来的350吨/日提高到700吨/日以上。该方案成败的关键在于卷扬机和电动机。论文格式。该竖井所用卷扬机型号为2JK―2/20，卷扬机的技术参数为：卷筒直径D卷=2.0米，卷筒宽度B卷=1.0米，钢丝绳速度V=5米/秒，最大静张力6000公斤力，最大静张力差4000公斤力，电动机型号JR2135―6型电动机，功率200千瓦，转速980转/分，电压6000伏。为此，我们邀请了北京有色设计总院陈保有、张旭树、田有连高级工程师来我公司对卷扬机、电机的主要技术性能指标进行反复验算论证，并形成在原竖井提升系统的卷扬机、电机不变的前提下通过更换平衡锤、钢丝绳、更换2#轻型双层罐笼改为2#轻型三层罐笼，天轮由原来的φ1.6米天轮改为φ2.0米，矿车由原来的0.5m3翻转型改为0.7m3固定自动型矿车，使原竖井的提升能力由原来的350吨/日提高到700吨/日的方案，技术上是可行的，经济上是合理的。北京有色设计院研究总院于1999年8月提交了《河南金源黄金矿业有限责任公司主提升井改扩建方案施工图及设计说明书》的改造原竖井方案，该方案于9月在我公司召开审查会，并报请股东大会批准通过而最后确认。改造工作紧锣密鼓地进行。

五、改造实施过程

四号角砾岩体提升井是1985年开始动工，并于1991年12月验收投入使用，由于当时施工质量及运营时间较长的原因，造成竖井罐道梁部分脱落或松动，而井壁混凝土的质量又给罐道梁的固定带来较大困难，加之罐道长期使用磨损严重，致使罐笼运行不平衡，现罐笼由二层改为三层，要求其平衡性更强，因此重新固定罐道梁更换罐道是保证罐笼平衡运行及改造工作成功的前提。为此，我们邀请兰州院李长芳高级工程师亲临现场指导，并研究确定固定罐道梁的具体方案。整个改造工作于4月22日开始，首先对竖井罐道梁进行重新固定，历时为25天。然后更换罐道，历时20天，6月7日开始更换钢丝绳、罐笼、平衡锤、天轮，并重新调整天轮中心，工程工期历时2个月时间，至6月25日工程施工顺利结束。

六、生产实践

改造工程结束后，进入生产调试阶段。由于施工过程中，我公司严格质量要求且竖井罐道梁的固定及罐道的更换为罐笼的平衡运行提供了先决条件，所以改造后使生产顺利调试并很快达产。现在改造后的竖井日出罐量可达650罐，改造后，我们根据生产实际，将原来设计的0.7m3固定自动式矿车在矿车自重、平衡锤等技术条件要求的范围内改为0.5m3非标准翻转式矿车，现每日矿岩量可达550吨/日。卷扬机、电机运行正常，根据我公司选厂生产能力为700吨/日，公司除四号竖井供矿处还有公峪矿区及其它采矿点可供200吨/日的矿石量，这样供矿量及选矿量基本达到平衡。我们认为四号竖井改造工作：投资少、见效快、能力提高显著，是企业自身发展的最好捷径。它不仅使四号角砾岩体的资源达到了较为合理的开采速度，也为我公司的发展奠定了一个良好的基础。为此，将我公司改造竖井的实践推荐给大家，希望能给有同类情况的矿山以帮助和启发。

第4篇

【论文摘要】：文章以企业年金的监管为立足点，针对监管的现状，结合相关的文献资料，对监管过程中存在的一系列机制问题给予分析，并通过借鉴发达国家的经验提出了一些意见和建议。

企业年金是国家、企业、个人共同分担养老保障责任的三位一体的制度安排，是对抗老龄化危机、家庭小型化趋势、长寿风险的重要的制度安排。然而企业年金计划运作过程中面临的风险纷繁复杂，因此，要达到保障企业年金的安全性和收益性，建立高效率、高效用的监管机制尤为重要。

一、我国企业年金监管的现状

(一)我国企业年金发展的现状

自2004年两法施行以来，我国企业年金进入了一个发展的黄金时期。到2005年底，我国企业年金积累基金为680亿元；到2006年底，达到910亿元；2007年企业年金的全年增量为400亿左右，积累基金达到1300亿元。然而，在监管方面却存在着一系列的问题。

(二)我国企业年金监管的机制

目前，我国企业年金的监管采用机构监管的模式。所谓的机构监管，即按照企业年金运营中涉及的机构的类别设计监管机构，不同的监管机构分别管理各自的金融机构。根据企业年金运营所涉及的主体以及相关政府部门的职能范围，企业年金的监管主体有劳动和社会保障部，主要负责企业年金立法和执法的监管、负责经办机构资格的确认等；银监会，负责托管银行的监管；保监会，负责监管保险公司；证监会，负责监管信托公司、投资管理公司；财政部，主要负责监管企业年金方面的税收政策。这种根据机构职能分工负责的机构监管模式，在现实的操作中存在着诸多问题。

(三)我国企业年金监管机制存在的问题

1.存在监管盲区以及监管重复的现象。

监管主体过多，包括政府主体和非政府主体，政府主体有劳动和社会保障部、保监会、银监会、证监会、审计署等；非政府主体有行业协会、中介机构以及受益人等。这些主体之间的合作，缺乏有效的沟通协调机制，不能使监管发挥其最大的效用。

2.行业协会和中介机构以及受益人自我监管缺失

在年金监管的过程中，行业协会和中介机构的定位不明确，没有发挥其应有的职能；而委托人以及参与缴费的职工也缺乏安全与权益意识，每月缴费后，不再过问企业年金的运作情况，使得企业年金的运作缺乏受益人的自我监管。

3.企业年金担保机制不完善，受益人利益缺乏最终保障

《企业年金基金管理试行办法》规定建立的投资管理风险准备金，为企业年金基金提供了第一线的担保方式，但担保的水平很低。除此之外，我国并没有其他的基金担保制度，一旦年金基金发生投资亏损，风险准备金无异于杯水车薪，无法保障受益人的利益。

二、发达国家企业年金监管方面的经验

(一)美国企业年金的监管机制

美国的企业年金是州政府和联邦政府分别对不同层次的退休金计划进行监管，同时，主要有三大组织机构来负责处理退休金的监管:国内税属、劳动部、退休金和收益保证公司。监管的主要法规是ERISA法案(雇员退休收入保障法案)和IRC法案。在ERISA之外，美国的企业年金还受到税收法、保障法、1947年全国劳动法、TaftHartley法案的部分管制。

(二)英国职业年金计划的监管

英国养老金制度的监管机构有:国内税收收入局；职业年金监管局；政府收益相关年金计划；职业年金咨询局；金融服务局。此外，英国还建立了两大辅监管机制:一是建立"吹哨"机制，引进专业裁判或者仲裁者，代表委托人的利益，可以对受托人的不当行为进行有效的约束；二是建立"成员抱怨"机制，实际上是鼓励广大成员通过该意见表达机制，直接将自己的意见或者不满反映给监管者或监管机构。法律方面，主要是受1986年的《金融服务法》和1995年的《养老金保险法》的监管。

(三)日本企业年金的监管机制

在日本，对企业年金监管的部门主要有两个:一是厚生劳动省和金融服务机构。在监管模式方面，日本的监管模式从定量限制监管逐步向"审慎人"规则方向发展。在法律规范方面，主要遵循《劳动标准法》、《公司税收法》、《员工养老金保险法》、《DB养老金法》、《DC养老金法》。此外，近年来在简化法规的驱动下，通过注册的养老金保险公司、工会、员工养老金协会进行间接监管的作用正日益提高。

三、对改善企业年金监管的几点建议

结合着我国企业年金监管存在的现行问题，借鉴国外美国、日本、英国的经验，我认为，企业年金应在一下几方面完善。

(一)从机构监管向功能监管的转变

所谓的功能监管，就是基于金融体系基本功能二设计的更具连续性和一致性的，能实施跨产品、跨机构、跨市场协调的监管。在功能监管框架下，各个监管主体关注的是金融机构的业务活动及其所能发挥的功能，而不是金融机构的类型和名称。在这种情况下，劳动和社会保障部从总体上监管，而在具体的操作方面，银监会负责监管托管事务，保监会监管账户管理事务，证监会监管投资管理事务。劳动和社会保障部在监管过程中起着领导的作用，是法定监管人。

(二)中介机构的监管

明确行业协会以及中介机构的定位，加强信息的披露。通常情况下，企业年金计划的受托人、账户管理人、投资管理人、基金托管人的财务报表和基金财务报表必须接受独立审计机构的审计；受托人必须聘请外部精算师对其偿付能力进行评估；各机构必须经信用评级机构的评定。中介机构与行业协会要公正的进行并加强信息披露。此外，要建立企业年金的行业自律机制。这一点要借鉴英国的"吹哨"的机制和"成员抱怨"机制。自律监管要依赖于某些重要专业人员的监管。

(三)受益人的自我监管

提高受益人的安全意识，建立受益人的意见表达机制，加强受益人的自我监管。受益人的意见反映了受益人的要求、希望和不满，是促进基金经理人改善经营管理以满足受益人要求的动力。所以，建立受益人的意见表达机制，既是监管的一个重要方面，也是激励机制的一个组成部分。

(四)建立企业年金基金的担保机制

在这一点上，可以借鉴美国的经验建立养老基金担保公司。养老基金担保公司资金来源于年金计划发起人的缴费、年金基金的部分投资收入以及年金基金担保公司托管的计划资产，比较可行。并且，通过赋予养老基金担保公司一定的监管职权，能够完善监管机制，提高监管的效率。我们国家的企业年金现在处于发展的黄金时段，建立企业年金基金的担保机制是必要而迫切的。

参考文献

[1]华金辉.企业年金监管的国际经验及其启示.海南金融.2005.8.

[2]单美姣.我国企业年金监管制度的比较研究.华东师范大学硕士学位论文,2005.

第5篇

    【论文摘要】2008年上半年我国cpi达到7.9％，价格长期在高位运行，不仅影响到国民 经济 的健康发展，而且影响到人们的正常生活，特别是低收入群体居民的生活，因此，继续控制价格的过快上涨，防止全面通货膨胀仍是一项艰巨的任务。文章对此进行了探讨。

2008年上半年我国cpi达到7.9％，近两个月居民消费价格虽出现了回落，但是目前的价格水平还处在较高的位置，价格长期在高位运行，不仅影响到国民经济的健康发展，而且影响到人们的正常生活，特别是低收入群体居民的生活，因此，继续控制价格的过快上涨，防止全面通货膨胀仍是一项艰巨的任务。

这一轮价格上涨受到多方面因素的影响，既有国际能源、资源和农产品价格大幅上涨的推动，也有国内经济增速偏快和流动性过剩带来的压力。

从国际 市场 来看，原油价格在高位持续攀升，国际原油价格虽在近日有所跌落，但仍在高位，上涨势头不减；黄金价格持续上扬，连创新高，在具有指标意义的原油和黄金价格上涨推动下，铁矿石、铝土等原 材料 同步上扬。最关键的是，石油价格的攀升，让用玉米等农作物提炼的乙醇汽油获得了盈利空间，美国不顾粮食紧缺状况，鼓励乙醇汽油的生产，加之多国粮食减产，推动全球范围内小麦、大豆和玉米等价格的大幅上涨。而

其次，国际收支双顺差，外汇储备过多，流动性过剩加大了通货膨胀压力。过剩的流动性不仅冲击着股市和房市的健康发展，还有可能冲击商品和服务 市场 ，引发商品和服务价格的普遍上涨，就会从需求上加大通货膨胀的压力。

第6篇

[关键词]黄金投资；分散风险；提高收益；最小方差有效组合（MVE）；夏普比率

[中图分类号]F8325[文献标识码]A[文章编号]1005-6432（2013）37-0080-02

1引言

2008年金融危机让每个投资者都看到了“黑天鹅效应”的巨大危害，聪明的投资者们纷纷转向了实物投资，他们钟爱黄金。根据黄金的历史价格波动图，近五年来黄金价格总体呈上涨趋势，但从2011年下半年起出现下跌。2012年世界黄金协会（WGC）更是在彭博贵金属会议上向世界投资者做了题为“黄金的战略投资”的展示，认为黄金可以为投资者提供超额收益，在投资组合中有效分散风险，并希望更多人参与黄金市场的交易。笔者初步验证了此论断的正确性，现将成果陈述如下。

2黄金投资的利弊分析

当我们面临众多投资选择时，黄金可谓不错的选择。黄金和其他投资产品如股票、债券、对冲基金等成负相关，可以在投资组合中分散风险，从而提高风险调整后收益。另外，黄金的价格波动率比股票和商品指数波动率低，在熊市中尤为明显，所以在地缘政治动荡或金融危机中黄金是投资者的“安全港湾”。值得一提的是，黄金和货币还有着极为密切的联系，19世纪的金本位制度就是明证。直到今天，许多国家在其银行储备中还持有大量的黄金，和美元相比，黄金仍是具有极大流动性的安全资产。

黄金可以保护投资者的资本免受通胀贬值的风险。与其他资产类别相比，黄金在高通胀环境下的实际回报高，当国家央行的量化宽松政策使得市场普遍存在高通胀预期时，黄金可以有效维持投资者的资金购买力。尽管目前全球投资者对黄金的投资比例较小，黄金市场的流动性和美元总规模却可以与其他投资类别相媲美。因此投资者可以在黄金市场上随时购买和出售黄金，而不会产生显著的交易成本。考虑到现期的黄金在投资组合中占比小，未来还有很大的增长空间。

然而我们也应看到黄金投资的弊端及风险点。第一，不像投资股票可以获得持续的股息收益，黄金不提供任何的固定收入，因此投资黄金的所有收益来自增值。第二，除了珠宝制作和投资外，黄金没有显著效用，而其他商品如油或玉米有实用价值。第三，考虑投资者持有黄金的成本，黄金投资的收入现金流可能为负。此外，黄金价格自2001年以来已大幅升值，人们开始担心黄金价格增长是否预示着泡沫。

3基于美国市场的实证研究

为了研究黄金投资的可操作性，笔者进行了如下假设和研究。选择美国市场的原因是我国股市、债券市场成立较晚且1999年进行了股改，收益率数据在时间前后可比性不大，而美国股市近年的交易数据易得、有可比性、较为成熟。根据Bloomberg数据库的历史交易信息，可以得到表1从1988年至2011年的美国大盘股、债券、短期国库券和黄金的年收益率，进而计算各投资方式的收益均值、方差、夏普比率（Sharp ratio）和相关性。

下面分单一资产投资、自行设计投资组合两方面检验。

31单一资产投资

单一资产投资是指投资者只选择一种市场投资，如股票、债券或商品市场。根据上述资产的历史数据，我们假设未来短期内各资产收益情况仍保持历史趋势，则作为一名理性投资者，投资的最优选择是美国债券，因为它具有最高的夏普比率，这表明对相同的单位风险，投资债券可以获得最高的回报。对于选择黄金的投资者，并不是被黄金的超额收益率所吸引，它的风险调整后收益率次于美国债券和大盘股，而是因为黄金与其他资产呈现负相关。

32多资产组合投资

相对于单一资产投资，多资产组合投资是指投资者不把“鸡蛋放在一个篮子里”，而是购买多种资产形成投资组合，其中资产配置在投资组合中占据重要地位。

先假设投资者投资三种资产，分别为美国大盘股、美国债券和黄金，笔者设计了三组投资组合，黄金权重第一组为0%，第二组为10%，第三组为33%，通过黄金权重从无到有的设置，我们可以考察黄金在投资组合中的分散风险作用和改善收益能力。

我们观察到，黄金比例最大的投资组合3的夏普比率仍最高。初步判定，黄金可以改善风险调整后收益，在投资组合中分散风险。那么在投资者承担的风险水平一定情况下，如何合理分配资金获得最大的收益，这个问题涉及马科维茨（Markowitz）证券投资组合理论。

图1马科维茨（Markowitz）证券投资组合理论

如图1所示，投资者希望找到M点，因为M点处的投资组合是资本市场线与有效边界的切点，拥有最高的夏普比率，即投资者面临单位风险所获得的收益最高。利用Excel中对数据的处理功能optimizer，我们可以在控制投资组合风险的情况下寻求资本的最优配置从而达到理想M点。这里我们假设银行的存贷款利率相等；各资产允许卖空；投资者希望投资组合的方差固定，即投资风险可控且一定；使用1992年6月—2012年6月的月度数据。

首先在投资组合方差为10%的情境下只考虑投资美国大盘股、债券，得到如下结果：

为了更加直观形象，笔者对含有黄金的组合收益率和不含黄金的组合收益率进行对比。图2中一目了然，在预设风险水平下，含有黄金的投资组合收益率均高于不含黄金的组合收益率，说明投资者在构造投资组合时适当考虑黄金是有益的。当然做出这个结论需要两个前提条件：第一，假设历史数据可以预测未来趋势，否则模型会产生预测性偏差；第二，图中涉及含黄金或不含黄金的投资组合均为该情况下有效前沿上满足夏普比率最高的选择（MVE-minimum variance efficient portfolio），即不同情况下最优选择的收益比较。

图2不同标准差下的不含黄金和含黄金最优投资组合收益率比较

根据分析的黄金投资趋势，投资者选择黄金是可取的，因为黄金具有分散风险的作用。另外，尽管世界黄金协会投资研究部全球主管胡安·阿蒂加斯回答了关于“黄金是否可能成为泡沫资产”的问题，他认为现在的金价上涨属于正常现象，因为投资者选择变得多样化，而黄金的供给却极为有限，但投资者仍需警惕黄金价格一路飙升可能预示的价格泡沫。从投资者的角度看，如果市场对黄金投资的信心普遍下降，则会影响未来黄金的价格走势，进而影响其投资回报。则我们按照历史信息得出的风险和收益间关系也可能发生变化，直观影响投资组合的资金分配及有效前沿的形状。

如果我们更加深入地探讨黄金分散风险的原因，可以发现奥妙就在相关性矩阵。无论是1988—2011年的年度数据还是1992年6月—2012年6月的年度数据，黄金与美国大盘股、债券、短期国库券的相关性系数都很小或负相关，这也是我们得出“黄金是不错的投资资产”这一结论的重要前提。如果由于未来国际化或金融市场联系紧密，使得黄金的价格变动与其他主要资产一致，那么黄金的“安全港湾”作用也就消失了。

当我们进一步扩大投资资产的种类时，如扩展到11种资产，具体包括固定收益类资产如美国短期国库券、美国债券和国际债券；股权类资产如美国小盘股、美国大盘股、发达市场股和新兴市场股；基金类资产如对冲基金（HFRI）；实物资产类如美国房地产信托投资基金REITs、高盛商品指数（GSCI）和黄金。

最优投资组合的均值提高至962%，夏普比率为584（=（962%-378%）/001）。我们选择卖空商品指数（GSCI），因为它的风险调整后收益最低，同时调高了美国REITs在投资组合的占比，比不投资黄金的组合中占比提高了2459%，黄金在实物资产中占比最高，达到2079%。显然，加入黄金的投资组合更加有效，因为其风险调整后收益更高。

但是我们也要认识到在上述投资组合的构建中，黄金的投资收益率并未考虑交易费用和储蓄成本等支出，根据历史信息，我们假定黄金的收益率从880%降至400%，标准差仍保持1597%，笔者想研究黄金实物的交易成本和未来价格变化的不确定性对投资者的资产分配和收益率造成的影响，仍然保持投资组合的平均差为10%，可得新的资产分配比例如表10所示：

当黄金的收益率下降5455%时，黄金在最佳投资组合中的占比也骤降68%，新组合的投资收益率为902%，仍比不投资黄金的收益率高，也就是说，黄金的交易成本和未来变动的不确定程度将直接影响黄金的收益率，进而影响投资者的决策，即是否要将黄金纳入自己的投资选择。

4结论

本文以2012年世界黄金协会（WGC）关于“黄金有超额收益”的演讲为起点，以期验证投资黄金是否可提高投资组合收益率，分散资产风险。笔者首先概括了投资黄金的利弊，接下来分别运用1988—2011年的年度数据和1992年6月—2012年6月的月度数据，对最优投资组合的收益率进行检验，主要对比包括黄金的最优投资组合和不包括黄金的最优投资组合收益率高低。具体研究步骤为：第一，投资单一资产，基于历史数据可预测未来的假设，按照夏普比率高低确定投资者的最佳投资方案；第二，控制投资资产为三种，研究投资黄金和不投资黄金的两种组合夏普比率高低，即风险调整后的收益大小，其中设置了多种风险档次，以不同的组合标准差为标的；第三，扩展投资资产为11种，重复步骤二的研究过程，其中对黄金的收益率进行调整以反映交易、储存成本和未来价格变化可能引起的负面影响，经过上述初步研究，笔者发现在本文的假设条件下，不论投资资产种类有多少，如何变化风险水平，含有黄金的最佳投资组合收益率比不含黄金的最佳投资组合收益率高，进一步笔者得出结论：黄金的收益率高低、标准差以及与其他资产的相关性决定了投资者进行黄金投资时是否可以改善投资状况。

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第7篇

关键词：黄金期货；有效市场；ADF检验；协整检验；误差修正

中D分类号：F830 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）033-000-03

一、绪论

1.研究背景及意义

黄金因其兼有货币、商品和金融三大特征而受到人们的追捧。特别是在美国次贷危机之后，美元贬值、石油价格不断上涨、各国通胀压力不断加大的大环境下，加上近年来中东和北非地区政治的不稳定，中国、日本地震等自然灾害的影响，黄金成为了投资者首选避险工具，经历了连续几年的牛市，黄金价格频创新高。今年七八月份，受美国信用评级下降、欧债危机不断升级和我国通货膨胀率居高不下等各方面影响，黄金价格超过1800美元/盎司，更有机构预测，黄金价格到达2000美元/盎司不是梦。各国央行在2010年也开始大量增加黄金储备，根据世界黄金协会最新公布数据显示，2010年各国央行20年来首次成为黄金的净买入者，共净购入黄金87吨，黄金传统的供需平衡逐渐打破，黄金供需缺口将逐渐增大，中国作为世界黄金产量最大的国家，为避免黄金价格剧烈波动而造成损失，就必须争夺黄金市场的定价权。继2002年10月30日上海黄金交易所开业之后，2008年1月9日黄金期货在上海期货交易所的上市是中国对于黄金市场的开放和发展的另一个很好的完善和补充，它填补了我国长期缺乏金融期货的空白，表明中国对投资者进行交易性黄金投资敞开了大门，积极响应我国政府“藏金于市和藏金于民”的政策。因此研究上海黄金期货市场有效性具有重要的现实意义和理论意义。

2.研究内容

本文以市场有效性理论为基础，用ADF检验、协整检验和误差修正模型对我国黄金期货数据进行实证研究，通过实证结果得出结论、分析原因及提出提高市场有效性方法的相关政策建议。具体流程如图1-1所示：

二、我国黄金期货市场弱式有效实证检验

本文采用了wind投资终端提供的沪金连续和AU（T+D）自上海黄金期货上市日即2008年1月9日起至论文数据搜集时间2011年11月30日共949个数据进行实证分析。其中沪金连续的每日收盘价作为我国黄金期货的收盘价格，主要原因是沪金连续不是一个单一的期货合约，它采取成交量和持仓量最大的主力合约的报价，既反映黄金期货市场的价格重心的变化，也维持了价格的连续性。黄金现货数据主要采用Au（T+D）延期交收业务每日收盘价，主要原因是无论从合约设计方面还是合约的交割方面，它与黄金期货数据有较大的一致性，并且在黄金现货中AU（T+D）成交量大，价格更具有代表性。本文应用Eviews5.0软件对上述数据进行实证分析。

1.ADF检验

ADF检验是单位根检验中比较常见的一种检验方法，该检验方法主要检验时间序列数据的平稳性。单位根检验包括对原序列和一阶、二阶差分序列的单位根检验，用以判断是几阶单整。用ADF检验黄金期货数据，可根据黄金期货数据是否具有平稳性初步判断我国黄金期货市场是否达到弱式有效。另外，ADF检验是协整检验的基础，只有两组时间序列数据单整且具有相同的单整阶数，则才可进行协整检验。

该部分将对沪金连续和Au（T+D）及黄金期现价格数据的原序列分别进行ADF检验，检验结果如表2-1所示：

由表2-1结果可知，沪金连续和AU（T+D）的 t值分别为1.192和1.307，很明显比三个给定的临界值都大，因此沪金连续和Au（T+D）原序列均为非平稳序列。因此进入下一步，分别对期现价格的一阶差分进行单位根检验，检验结果如表2-2所示：

由表2-2可知，进行一阶差分后，黄金期现价格滞后一阶的ADF统计量t均小于三个给定的临界值，因此可认为差分序列平稳。因此，两种商品的期现货价格均为一阶单整，满足协整的先决条件，可对其进行协整检验。

2.协整检验

本文采用协整检验方法中的EG两步法，首先进行协整回归，估计黄金期货价格与黄金现货价格的回归方程；然后，通过检验协整回归方程的残差项的平稳性来判断黄金期货和黄金现货之间是否存在协整关系。

用OLS进行估计，存在两种方程。方程一：用沪金连续和AU（T+D）原序列数据进行回归，即Pt=α+βFt+εt；方程二：用沪金连续和AU（T+D）序列数据的对数进行回归，即In（Pt）=α+βIn（Ft）+εt。根据Eviews5.0导出的结果如表2-3所示：

由于两方程的R2都接近1，表示相关程度特别高；而用对数数据得出的方程的回归标准差远小于原序列数据。所以用对数数据回归出来的方程更具有代表性。因此在协整回归中的方程为In（Pt）=-0.01 +In（Ft）+εt。

保留该方程的残差序列得出et，求残差的平稳性进行平稳性检验，得出结果如表2-4所示：

由表2-4可以看出，协整回归方程残差的DF检验统计量为-8.440，比三个置信水平下的临界值都小，因此残差原序列是平稳序列。则说明黄金期货价格序列和黄金现货价格序列是协整的。

3.误差修正

通过EG两步法检验出我国黄金期货价格序列和黄金现货价格序列是可协整的，代表着我国黄金期货价格和黄金现货价格之间存在长期均衡关系，对于短期波动的关系如何，在此尚不能得出结论。然而误差修正模型可以刻画存在长期均衡关系的变量之间的短期波动关系。因此可以建立误差修正模型：

ΔIn（autd）t=β1 ΔIn（hjlx）t-λet-1+εt （3.5）

其中ΔIn（autd）t是黄金现货Au（T+D）的一阶差分，ΔIn（hjlx）t是黄金期货沪金连续的一阶差分数据，et-1是协整回归方程中的残差滞后一项。

用Eviews5.0进行回归，结果如下：

ΔIn（autd）t=0.0017 ΔIn（hjlx）t-0.0843et-1+εt

R2=0.230 （16.85） （-5.13）

其中`差项和黄金期货的系数都非常小，说明在短期内，中国黄金现货和黄金期货价格发生偏离时，黄金现货价格发生的偏离度较小、稳定性强。从实证中论证了中国黄金市场表现为黄金现货市场占主导地位，信息更多的由现货市场传入期货市场，通过期货市场的价格调整实现两者的均衡，因此，从价格发现的角度来看发现，中国黄金期货市场定价能力较差，有效性较差。

三、结论分析与政策建议

1.结论分析

通过对于黄金期货数据即沪金连续时间序列数据的实证检验，本文对于市场有效性检验可得出以下结论：

通过对中国黄金期货价格序列（沪金连续价格序列）本文得出两个原序列都是非平稳的，但它的一阶差分都是平稳的。虽然原序列非平稳，但单位根检验出来非平稳只是市场弱式有效的必要条件，因此不能得出黄金市场达到弱式有效的结论，而且本文进行单位根检验主要是为了检验两时间序列是否满足协整检验EG两步法的前提条件即变量的单整阶数是否相等，结果显示中国黄金期货和黄金现货价格序列都是一阶单整。

通过用EG两步法对中国黄金期货和黄金现货时间序列进行协整检验，检验结果为黄金期货价格与现货价格的时间序列存在协整关系，满足市场有效性的第一个条件，仅存在非常弱的证据表明该市场有效。

用误差修正模型对两时间序列变量进行一阶差分检验，结果表明，黄金现货市场才是中国黄金市场的重点，信息是从黄金现货市场传入黄金期货市场。从价格发现功能角度来看，我国黄金期货市场有效性较差。

综上所述：我国黄金期货市场有一定的有效性，但有效性较差，离达到弱式有效还有一定的距离。

2.原因分析及政策建议

我国黄金期货市场经过几年的发展之后，在许多方面存在较大的提高，但也存在一定的不足，具体表现如下：

（1）中国黄金期货市场流动性相对较差。除了上市后1各月和2008年10、11两个月外，其他时间的市场交易量都非常低，市场处于低迷的状态，可以从沪金连续的数据有的连续几天相等，成交量几乎为零，各流动性指标也一直呈现下降趋势。

（2）我国黄金期货交易市场交易时间过短。上海黄金期货市场交易时间为法定工作日上午9：00至11：30与下午13：30至15：00两个交易时段；而国际相对成熟的COMEX黄金期货交易时间为24小时，然而由于时差的关系，国际黄金期货交易最活跃的时间恰好是上海黄金期货交易市场下午闭市时间，导致中国黄金期货价格不能及时的与国际市场黄金期货市场价格保持一致性，当世界金价在中国的夜晚发生巨大价格变动时，中国黄金期货只能在其第二天的开盘价中体现出来，无疑加大了我国黄金期货市场风险，对投资者产生不利的影响。

（3）投资者对中国黄金期货市场了解不足。由于我国黄金市场起步较晚，大部分投资者对黄金投资仅限于首饰等实物投资，对黄金期货了解甚微，即使是目前参与黄金期货的投资者对黄金期货也只有基本的了解。这种不足还体现在2008年黄金期货上市初期，黄金期货这个投资品种对中国投资者来说属于新兴事物，本着对新兴事物的追捧及好奇，大量对黄金期货几乎一无所知的投资者涌入市场，投机过度使得当时黄金期货市场的波动性较大，之后逐渐冷却，最后产生低迷状态。

（4）中国黄金期货市场制度的不完善。与国际成熟市场相比，我国黄金期货市场仍处于发展初期，市场尚未达到有效，市场监管和体制制定也相对不完善，比如限制外国投资者的进入使得中国黄金期货市场也相对比较独立，其主要参与者是国内投资者，并且以机构为主；中国黄金期货市场采取指令驱动的交易机制使得大额交易指令不能及时成交，大大降低了市场效力及流动性。

针对上述对我国黄金期货市场尚未达到有效的原因剖析，本文提出以下政策建议，希望能对提升我国黄金期货市场有效性起一定的作用。

（1）推出“迷你”黄金期货合约，提高黄金期货市场的流动性。虽然目前我国黄金期货合约大小为1000克黄金，相对COMEX一般合约来说相对较小，但相对于世界上成熟黄金期货市场上存在的“迷你”黄金期货合约（如东京工业品交易所每手100克）来说，又显得较大，不适合小投资者的进入。推出“迷你”合约相当于降低了投资者进入的门槛，吸引更多的投资者进入黄金期货市场，加大黄金期货市场的活跃程度，保证市场流动性。

（2）开放夜市，使我国黄金期货交易时间与国际同步。中国黄金期货交易的时间只是每个工作日的四个小时，然而世界上最大的黄金期货市场――美国纽约商品交易所的交易时间恰好是中国的夜间。中国可以开放黄金期货夜市电子交易，与国际黄金期货市场同步，能弥补现阶段中国黄金期货市场中存在的国际黄金期货市场和上海黄金期货市场在时间差异上的“跳空缺口”，增强中国黄金期货市场与国际黄金期货市场的关联度，从而增强中国黄金期货市场在国际期货市场的地位。

（3）加强投资者教育，让投资者对黄金期货有进一步了解。据世界衍生品协会公布的统计数据显示，在发达国家，90%以后的企业都会用衍生品进行套期保值。黄金期货作为重要衍生品之一，是投资者进行套期保值的重要工具。我国黄金期货市场刚刚起步，参与进来的企业较少，主要原因是投资者对黄金期货了解较少，加之期货的复杂性，使得很多投资者都望而怯步。上海黄金期货交易所应主动出击，加强其协会、期货公司等渠道的合作，制定投资者教育计划，并加大对黄金期货的宣传力度，让更多的企业了解黄金期货，并积极地参与进来。

（4）修订完善黄金期货的相关制度，完善期货市场体制。虽然我国在黄金期货推出前做了很长一段时间的准备，在制度及交易规则制定方面也经过了各方面考究，但在实践中仍存在一些不足，需要作出调整。比如调整黄金期货的梯度保证金，降低逐级保证金提高幅度；研究推出做市商制度，加大黄金期货市场流动性；适时恢复合约设定的最低保证金水平等，从制度上保证企业参与交易的便利和顺畅等。

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第8篇

关键词：黄金价格；GARCH模型；价格波动

一、引言

受国际金融危机的影响，国际黄金价格从2001年的27267美元/盎司飙升至2010年122452美元/盎司，涨幅达34908%。加之美元贬值和全球通胀的加剧，投资者和各国对黄金及其衍生投资品的需求与日俱增，国际黄金价格继而水涨船高。2002年，国际黄金协会（WGC）通过统计数据证明了黄金价格与大多数金融资产价格的反向关系。2004年，我国学者杨柳勇和史震涛初步建立了黄金价格决定模型，找出了一些影响国际金价的因素；之后傅瑜运用统计和计量手段探究影响黄金价格的因素；2007年，张莹、胥莉和陈宏民采用计量经济学方法对黄金和原油的价格关系做了实证分析，袁林等人则根据国际金价和其他因素提出了进行黄金投资的对策。

本文在他人研究的基础上，运用新数据和计量统计分析方法，对国际黄金价格的影响因素及其影响效果进行进一步探究，以期对黄金价格有更深层的理解，并对黄金进行更为准确的投资。

二、国际黄金价格因素分析

在金本制结束，国际上主要国家建立浮动汇率制后，国际黄金价格的整体趋势向上涨，但是在仔细研究黄金价格的运动轨迹后可以发现在2007之前主要是呈现缓慢增长，2007年之后黄金价格的运动轨迹相比之前它上涨的斜率变大而且波动的幅度也增加。本文认为在2007年左右黄金价格运动轨迹发生变化的影响因素主要有以下三个：

（一）美元兑欧元汇率。由于历史及现实因素，美元在衡量国际黄金价格方面具有重要的影响作用。曾经建立的布雷顿森林体系就是美元与黄金直接挂钩，其他货币只能跟美元挂钩。后来虽然由于该体系的自身内部的缺陷及矛盾最终导致该体系的解体，但是由于美国的国际经济地位及黄金储备量的地位，美元的货币价值对国际黄金价格走势有重要影响。一个具有代表性的例子就是最近关于美联储准备退出量化宽松的货币政策，使投资者对黄金价格的涨势不看好，并导致金融危机后的黄金价格的一次大的下滑。

（二）美国十年国债收益率。投资者投资黄金一方面有可能是为了实现资产的保值及增值，另一方面也是为了获得长期的收益。黄金投资是属于一种长期的固定投资，而投资者对黄金投资的兴趣显然受债券收益的影响，债券作为一种风险比较小的固定收益类的资产，可以用来使投资者对黄金价格产生一个理性的判断。例如，在美联储实行量化宽松的货币政策时，美国的国债收益率下降，同时黄金的价格上涨。

（三）标普500指数。标普500指数是用来衡量美国经济及股市收益状况，因为美国经济状况及股票收益，直接影响消费者对股市和经济的投资信心，以致影响投资者希望通过黄金投资实现资产保值增值的愿望。而且一般来说股市是反映一国国家经济状况的一面镜子，所以标普500指数这个解释变量也可以说明美国经济状况对黄金价格的影响。

综上所述，本文认为影响国际黄金价格的波动的主要因素有三个即：汇率、国债收益率及标普500指数。下面将通过建立线性回归模型并对其残差和模型的拟合度进行分析，改进模型从而建立一个解释能力较好的模型。

三、建模及分析

（一）数据来源

国际黄金价格的数据来自wwwinvestingcom；美元汇率及国债收益率来自圣路易斯联邦储备经济数据库；标普500指数来自雅虎财经。以上数据采用的都是月度数据，时间区间为2003年4月至2013年12月。

（二）模型构建

通过上文的因素分析，可知本模型采用的解释变量分别为美元兑欧元汇率、美国十年国债收益率及标普500指数建立线性回归模型。模型如下：

dpt=-147+408Et+64Tt-0043SPt+etet～N（0，1）（1）

dpt为国际黄金价格的波动，Et为美元汇率，Tt为美国十年国债收益率，SPt为标普500指数。

上述模型中的参数标准误差分别为1095，778，766，0038，参数的估计值的P值较大不显著，且模型的拟合效果较差。而且上述参数的正负未能正确的反映解释变量与被解释变量之间的现实关系。例如国债收益率与黄金价格的波动在现实中呈反相关关系，也就是说国债收益率越高，国际黄金价格应该下降，但是模型中其参数为正，虽然不显著可能有较大的误差，但是也说明模型存在问题。通过分析可能是因为以下几点原因：1、模型设定不正确。线性回归模型过于简单，而且通过图形观察国际黄金价格的波动与各个解释变量之间不存在明显的线性关系，所以模型拟合效果的不理想是可以理解的。而且有可能存在模型解释变量设定问题；2、数据样本较小，导致变量之间的关系不显著。由于时间短且搜集长时间完整的数据较难，所以本论文未能提供一段长时间的高频率的完整数据，有待改进。

国际黄金价格及其波动分析

如图所示，国际黄金价格在2008年之前呈缓慢上升趋势，黄金价格波动较小；在2008-2013年呈急速上升趋势，且波动加剧；在2013年之后呈急速下降趋势，黄金价格波动剧烈。而且从图中可以看出黄金价格存在波动率集聚现象。在2013年之后国际黄金价格出现剧烈波动的原因，个人认为主要是全球经济的缓慢复苏，美联储的量化宽松货币政策取得了效果，美国经济开始好转，所以美联储认为应该缓慢退出量化宽松的货币政策，导致投资者对黄金价格的普遍的看跌，但同时新兴市场国家对黄金的需求量却急剧增加，由此导致黄金价格在2013年之后呈现剧烈的上下波动。所以对此，增加解释变量时间趋势及一个虚拟变量n（在2008年之前取0，在2008年之后取t，以便考虑美联储货币宽松货币政策的影响），且将之前线性回归模型中的极不显著变量（为美元汇率及国债收益率）去掉。

模型变更为：

dpt=8303-0085SPt+113t-083n+etet～N（0，1）（2）

除此之外，上述线性回归模型显然无法全面解释黄金价格的波动，所以需要对该模型的残差进行分析，观察其自相关函数和偏自相关函数以检验其是否具有条件异方差的性质。如图所示：

从图中可以看出，标准化残差的自相关函数及偏自相关函数的值在一阶都十分显著，且ARCH检验的在自由度为24条件下的P值为00005962，所以可以在趋势分析的基础上再建ARMA（1，0）及GARCH（1，1）模型。

所以改进后的模型为

dpt=8303-0085SPt+113t-083n+et（3）

et=-021et-1+at（4）

at=δtεtεt～N（0，1）（5）

δt 2 = 633 + 039at-1 2 + 076δt-1 2（6）

虽然经过改进，模型的拟合效果有所提升，但是解释变量对被解释变量黄金价格的波动的解释能力仍然较差。上述模型中，式（3）除了常数项在10%水平上显著之外其他变量参数都不显著，所以变量之间的相关性较差；式（6）中ARMA（1，0）的参数不显著，但是GARCH（1，1）的参数都十分显著。

虽然式（3）的解释能力较差，但是可以通过对式（3）残差建立的ARMA（1，0）和GARCH（1，1）得到的新息进行分析来得出是否黄金价格是否可以直接通过建立时间序列模型得到较好的拟合效果。

从图可知模型残差的样本自相关函数都不显著，而且模型et的标准化残差的QQ图，除了有几个残差偏离以外，图形表现为一条直线，所以GARCH模型设定对于性质的描述存在合理之处但还需要继续改进。

由于解释变量的解释能力较差，所以模型可以通过去掉所有解释变量直接运用GARCH（P，Q）模型建模对国际黄金价格进行时间序列分析。下面考察六种模型分别为GARCH（1，1），GARCH（1，0）及他们各自的学生分布及有偏学生分布的情况。

omegaalpha1beta1Ljung-Box testAIC

GARCH（1，1），正态327283041205073538039109798

GARCH（1，0），正态41171681030130103114216

GARCH（1，1），学生7905982051602068739034681061088498

GARCH（1，0），学生30877315127618034991102107

GARCH（1，1），有偏学生213754111075219032600271087512

GARCH（1，0），有偏学生35631031867271099793

比较上述六个模型，按照AIC准则，可以看出GARCH（1，1），残差服从有偏学生分布模型相对较好，而且残差Ljung-Box的自由度20的统计值较大。因此对国际黄金价格建立GARCH（1，1）模型如下：

dpt=592+at（7）

at=δtεtεt～t343，095（8）

δt 2 = 9606 + 057at-1 2 + 068δt-1 2（9）

其标准残差具有如下性质，如图所示：

标准残差的自相关函数除了在极少数阶上显著外，其他阶都不显著，所以残差符合弱平稳序列的性质。而且标准残差的QQ图表明除了几个残差偏离外基本上都在直线上，模型较好的拟合了数据的正态性。由此综上结果，GARCH较好的拟合了黄金价格波动率聚集现象，对于黄金价格预测具有一定参考价值，但是模型预测效果仍有待提高。

四、结论

在传统资产中，黄金是一种比较好的用于资产保值的投资品。但是随着黄金的国际地位下降，美元和其他主要国际货币的货币地位的上升以及黄金衍生产品的产生，国际上黄金的价格受到影响因素越来越多，而且黄金的价格的波动增加，所以对国际黄金价格的预测和建模还有很多值得研究的地方。这对于我国外汇储备结构的优化和多样化有着重要的意义，同时也能帮助投资者对投资黄金产生一个理性的认识，意识到其中的风险和收益。

本文考虑的因素只有三个，而且所考虑的影响因素除了标普500指数与黄金价格有较为显著的相关性，另外几个变量与黄金价格的关系都不显著，有可能是由于模型设定和变量选取的问题，也有可能是因为样本较少，频率较低的缘故。本文由于受时间所限，未能对之做出及时确定的解释，但是从后面改进采用的GARCH模型来看，模型较好的拟合了国际黄金价格的波动。从GARCH模型可以得出国际黄金价格呈现上涨的趋势，但是模型预测的效果较差，预测的误差很大，所以模型还是有很多地方有待改进。改进模型的方法包括增加样本点，采用高频数据，并且增加相关变量（例如原油价格），和采用非线性模型等。（作者单位：武汉大学经济与管理学院）

参考文献：

[1]Tasy Rs. Analysis of Financial Time series.3rd ed[M].John Wiley，2010：102～104.

[2]Tasy Rs. An introduction to Analysis of Financial Data with R[M].John Wiley，2012（1）：210～213

[3]方超逸.国际黄金价格走势分析与预测方法[J].黄金，2009（11）：4-7.

[4]刘曙光 胡再勇.黄金价格的长期决定因素稳定性分析[J].世界经济研究，2008（02）：35-41.

第9篇

关键词：Bitcoin；时间序列；长记忆性；市场；R/S 分析法

中图分类号：F123.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2013）28-0115-04

引言

Bitcoin是一种新型的基于 p2p 的虚拟电子货币。自从Bitcoin在 2009 年被其发明者 Satoshi Nakamoto[1]提出来之后，它就一度引起技术人员等的广泛关注。之后一个交易市场Mt.Gox在 2010 年被建立，它后来成为了世界上最大的一个Bitcoin交易市场。Bitcoin被广泛用于匿名交易，也被视为一种类似于黄金的投资手段[2]。欧洲中央银行有关于虚拟货币的分析[3]，其中包含了Bitcoin的一些研究。总的来说，现在已经有较多的关于Bitcoin所涉及的技术的分析论文[4]，但是关于Bitcoin的基于经济学和金融学的论文并没有很多。所以现在关于Bitcoin的一些金融学上特征等的分析是很必要的。

一、Bitcoin 的原理、交易方式和特征

Bitcoin是一种基于密码学的加密货币。每一个用户都有至少一个名为“钱包”的数据文件，其中存储了一些关于对应账号的信息。用户可以通过软件或者网站对“钱包”里面的“余额”进行操作，进而可以在不同的Bitcoin账号之间进行“转账”。

用户可以通过网上的交易所，比如Mt.Gox等，用美元等实体货币来交换。以Mt.Gox为例，用户可以将存入网站账号的美元“买入”Bitcoin，也可以把账号之中的Bitcoin“卖出”成为美元等。因此就出现了Bitcoin和实体货币（主要以美元为基准）的汇率。

由于其技术设计，Bitcoin的发行总量是有限的，并且是按照程序设定（普及之后不可改变）的发放速率来发行。因此它是“反通胀”的。另外，由于它的“转账”方式有着基于密码学的技术进行保护，因此不同账号之间的交易是匿名的。另外，由于它的可兑换实体货币的特点，有些时候可以把它视为一种类似黄金的“物品”，它的对实体货币的汇率可以与黄金的价格进行对比。

二、R/S 分析法的使用

R/S 分析法是一种用于分析市场长记忆性的工具。有很多人用它对证券市场进行了长记忆性的分析，比如国内的赵宏宝、杨桂元[5] 等，也有国外的 Bo Qian[6]等。也有很多人用它来对黄金价格的变动进行了详尽的实证分析，比如国内的温博慧[7] 等。

其核心思想就是对一个时间序列等计算出一个 Hurst 指数。计算方法在 Bo Qian[6]，韩海波[8] 等的论文有详细阐述。这个值如果处于 0～0.5 的话，时间序列的未来数据倾向回复到之前的状态；值等于 0.5 的话，时间序列表明的是一个随机布朗运动。值处于 0.5～1 的话，表明时间序列有着长期的记忆性。

三、对 Bitcoin 的价格数据的实证分析

（一）数据来源

本文所分析的数据是由 https：//blockchain.info/ 的api抓取而得到的。本文的时间全部用美国太平洋时间来代表。网站提供了mt.gox交易所的Bitcoin市场价格，从 2010-08-17 14：15：05 EDT 开始。每天同样时间点的一个价格数据。由于论文编写的时间关系，捉取的数据的最迟的时间是 2013-08-06 14：15：05 EDT 。

如下页图1可以看到，Bitcoin的价格走势可以分出两个时间段。第一个时间段可以说是“暴增时间”，从一开始到大约 2013-04-10 14：15：05 EDT 结束，这一段时间是Bitcoin的接受人群的增加时间，所以会造成这种爆发性的曲线。第二个时间段可以说是“平缓时间”，从 2013-04-12 14：15：05 EDT 到现在，人们的的热情退消，价格不再有那种爆炸性的曲线，相对来说绕着某个区间上下波动。

第二阶段相对来说和传统的股票市场（比如短期黄金价格的走势）更加相近。

本文重点对第二阶段的价格走向进行分析。

（二）初步分析

第二阶段的价格走向图（见图2）：

我们集中分析这个时间序列的对数收益率的特征。对数收益率是广泛用于分析股票价格等时间序列的量，定义是st=ln（pt-pt-1）。

对数收益率的曲线如下（见下页图3）：

第二阶段的收益率序列的统计量有：

偏度 -0.9762841

峰度 9.883797

平均值 0.0003565643

方差 0.06281043

中位数 0.004217611

对对数收益率序列进行adf检验。得到的量：

Dickey-Fuller = -3.7908，Lag order = 4，p-value = 0.02189

就是说第二阶段的收益率序列可以拒绝存在单位根的假设，收益率序列是平稳的。

第二阶段的收益率序列存在着“尖峰厚尾”现象，而且是有偏的。从尖峰厚尾这一现象来看，Bitcoin市场的波动性很强，是非线性的序列。而且收益率序列从adf检验可知，可以视为平稳的。因此应该对第二阶段的Bitcoin股价使用 R/S 分析法进行分析。

（三）R/S 分析法与hurst指数

Hurst 指数的计算方式如前文所示。用统计软件可以快速地计算出hurst值。调用 R 软件的pracma中的hurst（）函数，可以计算出第二阶段的股价的hurst指数是 0.9532742。

计算出来的 Hurst 指数很接近 1，就是说第二阶段的股价序列的波动是集聚的和持续的，未来长期的波动都会受到当前的波动的影响。

四、结论

本文对Bitcoin的交易市场数据进行分析。由价格来看可以分成两个阶段：第一阶段是爆炸性增长的，第二阶段是相对平缓的，现在处于第二阶段。

对于第二阶段的数据，本文分析了对数收益率的统计特征，得知对数收益率是尖峰厚尾的，序列是平稳的。在第二阶段，Bitcoin市场具有聚集性和持续性，当前的价格波动对于未来很长一段时间都有影响。由于Bitcoin本身的投机性质，价格的波动幅度很大。

这些结论可以为对Bitcoin的投资提供一些参考，也可以为以后对Bitcoin的基于经济学和金融学的分析提供一些启示。

五、附录

本文涉及的一些源代码

library（’zoo’）

library（’pracma’）

library（’tseries’）

library（’moments’）

all.capdata = read.csv（’market-cap-all.csv’）

pre.capdata = read.csv（’market-cap-pre.csv’，header=FALSE）

latest.capdata= read.csv（’market-cap-latest.csv’，header=

FALSE）

all.ts = zoo（all.capdata[[2]]，as.POSIXlt（all.capdata[[1]]，origin="1970-01-01"，tz="America/New_York"））

pre.ts = zoo（pre.capdata[[2]]，as.POSIXlt（pre.capdata[[1]]，origin="1970-01-01"，tz="America/New_York"））

latest.ts= zoo（latest.capdata$V2，as.POSIXlt（latest.capdata$V1，origin="1970-01-01"，tz="America/New_York"））

logcap = function（capdataframe）{

V1 = c（）

V2 = c（）

for（i in 2：length（capdataframe[[1]]））{

V1[length（V1）+1] = capdataframe[[1]][i]

V2[length（V2）+1]=log（capdataframe[[2]][i]）- log（capdataframe[[2]][i-1]）

}

return （data.frame（V1，V2））

}

log.pre.cap.ts = zoo（logcap（pre.capdata）$V2，as.POSIXlt（logcap（pre.capdata）$V1，origin="1970-01-01"，tz="America/

New_York"））

# log.pre.cap.ts是pre.capdata对数收益率序列

log.latest.cap.ts = zoo（logcap（latest.capdata）$V2，as.POSIXlt（logcap（latest.capdata）$V1，origin="1970-01-01"，tz="America/New_York"））

# log.latest.cap.ts是latest.capdata对数收益率序列

kurtosis（logcap（latest.capdata）[[2]]）

# 尖峰厚尾

## [1] 9.883797

skewness（logcap（latest.capdata）[[2]]）

# 有偏

## [1] -0.9762841

mean（logcap（latest.capdata）[[2]]）

## [1] 0.0003565643

sd（logcap（latest.capdata）[[2]]）

## [1] 0.06281043

median（logcap（latest.capdata）[[2]]）

## [1] 0.004217611

adf.test（log.latest.cap.ts）

参考文献：

[1] Nakamoto，Satoshi.Bitcoin：A Peer-to-Peer Electronic Cash System.

[2] Gustke，Constance.The Pros And Cons Of Biting on Bitcoins.

[3] European Central Bank.VIRTUAL CURRENCY SCHEMES.

[4] https：//en.bitcoin.it/wiki/Research.

[5] 赵宏宝，杨桂元.中国股市长记忆性的实证分析[J].科技和产业，2008，（11）.

[6] Bo Qian；Khaled Rasheed.Hurst Exponent and Financial Market Predictability.

[7] 温博慧.黄金价格波动性及其演化：以上海和伦敦市场为例[J].商业研究，2010，（1）.

[8] 韩海波.赫斯特指数（Hurst）指数及在 Excel 中的实现[J].数量经济研究，2006，（4）.

The Analysis of the Long Memory Character of the Bitcoin Stock

HUANG Jun-wen，LIANG Wan-qi，YE Jun-peng

（Sun Yat-sen University，Guangzhou 510275，China）

Abstract：Bitcoin is a new type of virtual electronic currency.In the paper，we use regular statistic methods and R/S analysis to analyze the market data of Bitcoin，and figure out the long memory character of the stock.The result shows that the Bitcoin stock has the character of aggregation and persistence，and the present price has a long-time influence on the future price.

Key words：Bitcoin；time series；long memory；stock；R/S analysis[责任编辑 吴明宇]

第10篇

【摘要】黄金因为其兼有货币、商品和金融三大属性的特征历来受到人们的重视。自黄金期货在上海期货交易所上市，填补了我国长期缺乏金融期货的空白。管理层与市场各参与主体对黄金期货给予很高的期望与关注，因此研究上海黄金期货市场的有效性具有重要意义。本文通过运用游程检验、ADF单位根检验、协整检验与计量经济学的方法，对上海期货交易所黄金期货市场的有效性进行了实证分析。结果表明，上海黄金期货市场尚未达到有效，并且黄金现货价格单向引导期货价格，我国黄金期货市场还有待改善。

【关键词】黄金期货有效市场游程检验ADF单位根检验协整检验

一、引言

1、选题背景和意义近年来随着市场化进程的加快，我国粮食、能源和工业原材料等的价格风险愈来愈大，需要相应的风险管理和分散渠道；再者，中国日益融入到国际市场体系中，将面临更多的不确定因素和更激烈的竞争，因此一个具备套期保值和平抑价格波动等功能的有效黄金期货市场是非常必要的。黄金期货市场的套期保值、价格发现等功能的发挥依赖于期货市场的有效性，因此对于黄金期货市场有效性问题的研究日益成为一个不可回避的现实任务，这一研究对于中国政府、生产者或是市场参与者都至关重要。

2、本文的研究方法和思路本文选取2008年7月至2009年2月的黄金期货价格数据对期货市场的有效性进行实证检验。游程检验主要分析黄金期货价格是否存在趋势性，而协整检验是绝对意义上的有效性检验，若两检验均通过，则表明我国黄金期货市场是有效的。根据这一思路，本文的具体章节安排如下：第一章为绪论，概述了本文的选题背景和意义；第二章是理论部分，简单概括了有效市场理论的发展与内涵；第三章说明了本文检验方法选择以及模型框架构筑，并根据近两年黄金期货市场的数据进行了实证分析。第四章是对分析结果的总结。

二、有效市场理论的发展与内涵

1、有效市场理论的主要内容和发展历史市场有效性理论的产生是一个发展的过程。最早的有效市场理论的研究产生于证券市场，而真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。法国经济学家巴歇利埃最早运用统计方法研究股票价格与收益问题，并率先论述和检验了随机游走模型。其后，萨缪尔森和曼德伯鲁特经过严格论证，认为：若信息流动不受阻碍，且不存在交易成本，那么证券市场次日的价格变化将只反映次日的消息，且不与今日价格变动相关。此外，二十世纪五六十年代，西方经济学界就单一证券价格和市场平均证券价格波动状态进行研究时，发现证券价格随机波动的状态与价格全面反映证券市场信息传播状况相吻合。有效市场理论最早由美国经济学家萨缪尔森和尤金·法玛于1965年正式提出。法玛对有效市场理论进行了全面阐述，并提出了一个被普遍接受的有效市场定义：在一个证券市场中，如果证券价格完全反映了所有可获得的相关信息，每一种证券的价格和其内在投资价值相一致，并能够根据新的信息进行完全和迅速的调整，那么就称这样的市场为有效市场。法玛在提出有效市场的概念性表述后，为使其经济含义能得到实证检验，又引入理性投资和竞争均衡的思想，建立了一系列数理模型用于描述有效市场命题。如关于市场有效性的未来价格概率密度函数、公平博弈模型以及随机游走模型等。考虑到证券市场的自身缺陷，1978年詹森提出了一个更具现实意义的市场有效性定义：即市场有效性是指根据某一信息集做出的决策，不可能给投资者带来经济利润。

2、有效市场理论的内涵早期的有效市场理论主要研究证券价格对有关信息反应的速度及敏感程度。法玛认为，在一个有效的证券市场中信息完全反映在价格之中，证券价格既充分地反映了该证券的基本因素和风险因素，也表现了该证券的预期收益，其即时市场价格是该证券真实价值的最优估计。由于金融衍生品市场与证券市场结构的相似性，有效市场理论同样适用于黄金期货市场。在有效的黄金期货市场当中，黄金期货投资者无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策赚取超过正常水平的利润。从经济学意义上讲，就是指没有人能持续获得超额收益。有效市场是黄金期货市场成熟的标志，也是黄金期货市场建设和发展的目标。有效市场理论的经济学含义是：期货市场能够对连续的、不可预期的信息流做出迅速、合理的反应，期货价格曲线上的任一点的价格都最真实、最准确地反映了该期货在该时点的全部信息，每个期货的内在价值均通过其市场价格得到合理体现，市场各交易者的边际投资收益率趋于一致，投资者收益率与市场平均收益率之间只能存在较小的随机差，且其差异范围通常包含在交易费用之中。由此可见，有效市场体现了“竞争均衡”这一经济学中的理想状态。

三、我国黄金期货市场有效性的实证分析

1、数据的选取与处理与起步较早的铜、铝期货不同，上海黄金期货于2008年1月9日才正式上市，可供做实证分析的数据相对较少。本文采用文华财经软件提供的沪金指数的收盘价格作为上海黄金期货的收盘价格，主要原因是沪金指数反映的是黄金期货市场价格“重心”的变化趋势，是根据每个品种的持仓量和成交量权重，做出的反映整个市场走势的指数，并且更加客观与科学，具有良好的连续性。黄金现货数据采用上海黄金交易所Au（T＋D）延期交收业务每日收盘价。主要原因是其与上海黄金期货一样，交割成色均为99.95％的黄金，并且是国内目前交易量最大的黄金交易，其价格具有代表性，再者其的延期交割性可以与沪金指数完全匹配符合协整检验理论的要求，方便实证分析。时间跨度为2008年7月31日至2009年2月2日共128个交易数据。本文应用Eviews5.0软件对上述数据进行实证检验。

2、实证过程及结果分析

（1）游程检验结果及分析用“1”和“2”分别表示黄金期货价格的上涨P>0与下跌P<0，观察连续128天价格变化符号的序列，相同符号连续出现称作一个游程。此游程检验的目的是在显著性水平α=0.05的条件下检验零假设是否成立，零假设为H0：黄金期货价格涨跌是随机的，不存在明显的趋势性。检验结果如表1所示：

由检验结果可知，概率值P=0.651，大于给定的显著性水平α=0.05，所以接受零假设。因此，游程检验通过，表明黄金期货价格波动序列符合随机性假设，黄金期货价格涨跌不存在明显的趋势性。

（2）ADF检验结果单位根检验包括对原序列和差分序列的单位根检验，用以判断是几阶单整。零假设为H0：价格序列存在单位根，即序列不平稳。表2给出了黄金现货和黄金期货原序列单位根检验结果；表3给出了一阶差分序列单位根检验结果。由检验结果可知，黄金期、现货价格原序列滞后零阶的ADF统计量均大于5%的显著性水平，所以接受零假设，原序列存在单位根，不平稳。对序列进行一阶差分后，滞后零阶的ADF统计量均小于5%的显著性水平，拒绝零假设，差分序列平稳。因此，两种商品的期现货价格均为一阶单整，满足协整的先决条件，可对其进行Johansen协整检验。

（3）Johansen协整检验结果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估计法来检验变量之间的协整关系。使用协整方法检验我国黄金期货市场有效性时，涉及现货价格PT和期货价格PF之间的协整关系。

如果PT和PF是同阶单整的，且两者的线性组合（给定合适的参数α，β），即：UT=PT-α-βPF是平稳的，则称序列PT和PF存在协整关系。PT和PF之间具有协整关系是有效市场假说的一个必要条件。因为有效市场假说要求PF是PT的无偏估计量，这意味着现货价格和期货价格有相同的走势。但是，两者之间仅仅存在协整关系还不能保证市场有效，市场有效还要求方程中的α=0、β=1；否则，即使两者的运动轨迹相近，PF还是不能成为PT的无偏估计。因此，市场有效性检验应该包含对协整关系的检验和对参数约束条件的检验。协整要求序列之间是同阶单整的，本文已经通过单位根检验证明黄金期货价格序列和现货价格序列都服从一阶单整。因此，我们再对其是否存在协整关系进行检验。

以检验水平为α=0.05判断，因为迹统计量有72.95>15.49，8.02>3.84；最大特征值统计量检验有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒绝原假设H0，得出结论为：沪金指数与Au（T＋D）价格序列存在协整关系。但是，显示约束参数β=-0.0325，α=1.666，不符合有效市场假说中的参数约束条件：α=0、β=1，因此认为黄金期货市场存在非有效因素。

第11篇

【摘要】黄金因为其兼有货币、商品和金融三大属性的特征历来受到人们的重视。自黄金期货在上海期货交易所上市，填补了我国长期缺乏金融期货的空白。管理层与市场各参与主体对黄金期货给予很高的期望与关注，因此研究上海黄金期货市场的有效性具有重要意义。本文通过运用游程检验、ADF单位根检验、协整检验与计量经济学的方法，对上海期货交易所黄金期货市场的有效性进行了实证分析。结果表明，上海黄金期货市场尚未达到有效，并且黄金现货价格单向引导期货价格，我国黄金期货市场还有待改善。

【关键词】黄金期货有效市场游程检验ADF单位根检验协整检验

一、引言

1、选题背景和意义近年来随着市场化进程的加快，我国粮食、能源和工业原材料等的价格风险愈来愈大，需要相应的风险管理和分散渠道；再者，中国日益融入到国际市场体系中，将面临更多的不确定因素和更激烈的竞争，因此一个具备套期保值和平抑价格波动等功能的有效黄金期货市场是非常必要的。黄金期货市场的套期保值、价格发现等功能的发挥依赖于期货市场的有效性，因此对于黄金期货市场有效性问题的研究日益成为一个不可回避的现实任务，这一研究对于中国政府、生产者或是市场参与者都至关重要。

2、本文的研究方法和思路本文选取2008年7月至2009年2月的黄金期货价格数据对期货市场的有效性进行实证检验。游程检验主要分析黄金期货价格是否存在趋势性，而协整检验是绝对意义上的有效性检验，若两检验均通过，则表明我国黄金期货市场是有效的。根据这一思路，本文的具体章节安排如下：第一章为绪论，概述了本文的选题背景和意义；第二章是理论部分，简单概括了有效市场理论的发展与内涵；第三章说明了本文检验方法选择以及模型框架构筑，并根据近两年黄金期货市场的数据进行了实证分析。第四章是对分析结果的总结。

二、有效市场理论的发展与内涵

1、有效市场理论的主要内容和发展历史市场有效性理论的产生是一个发展的过程。最早的有效市场理论的研究产生于证券市场，而真正研究市场有效性问题是从研究随机游走行为开始的。法国经济学家巴歇利埃最早运用统计方法研究股票价格与收益问题，并率先论述和检验了随机游走模型。其后，萨缪尔森和曼德伯鲁特经过严格论证，认为：若信息流动不受阻碍，且不存在交易成本，那么证券市场次日的价格变化将只反映次日的消息，且不与今日价格变动相关。此外，二十世纪五六十年代，西方经济学界就单一证券价格和市场平均证券价格波动状态进行研究时，发现证券价格随机波动的状态与价格全面反映证券市场信息传播状况相吻合。有效市场理论最早由美国经济学家萨缪尔森和尤金·法玛于1965年正式提出。法玛对有效市场理论进行了全面阐述，并提出了一个被普遍接受的有效市场定义：在一个证券市场中，如果证券价格完全反映了所有可获得的相关信息，每一种证券的价格和其内在投资价值相一致，并能够根据新的信息进行完全和迅速的调整，那么就称这样的市场为有效市场。法玛在提出有效市场的概念性表述后，为使其经济含义能得到实证检验，又引入理性投资和竞争均衡的思想，建立了一系列数理模型用于描述有效市场命题。如关于市场有效性的未来价格概率密度函数、公平博弈模型以及随机游走模型等。考虑到证券市场的自身缺陷，1978年詹森提出了一个更具现实意义的市场有效性定义：即市场有效性是指根据某一信息集做出的决策，不可能给投资者带来经济利润。

2、有效市场理论的内涵早期的有效市场理论主要研究证券价格对有关信息反应的速度及敏感程度。法玛认为，在一个有效的证券市场中信息完全反映在价格之中，证券价格既充分地反映了该证券的基本因素和风险因素，也表现了该证券的预期收益，其即时市场价格是该证券真实价值的最优估计。由于金融衍生品市场与证券市场结构的相似性，有效市场理论同样适用于黄金期货市场。在有效的黄金期货市场当中，黄金期货投资者无法通过利用某一信息集合来形成买卖决策赚取超过正常水平的利润。从经济学意义上讲，就是指没有人能持续获得超额收益。有效市场是黄金期货市场成熟的标志，也是黄金期货市场建设和发展的目标。有效市场理论的经济学含义是：期货市场能够对连续的、不可预期的信息流做出迅速、合理的反应，期货价格曲线上的任一点的价格都最真实、最准确地反映了该期货在该时点的全部信息，每个期货的内在价值均通过其市场价格得到合理体现，市场各交易者的边际投资收益率趋于一致，投资者收益率与市场平均收益率之间只能存在较小的随机差，且其差异范围通常包含在交易费用之中。由此可见，有效市场体现了“竞争均衡”这一经济学中的理想状态。

三、我国黄金期货市场有效性的实证分析

1、数据的选取与处理与起步较早的铜、铝期货不同，上海黄金期货于2008年1月9日才正式上市，可供做实证分析的数据相对较少。本文采用文华财经软件提供的沪金指数的收盘价格作为上海黄金期货的收盘价格，主要原因是沪金指数反映的是黄金期货市场价格“重心”的变化趋势，是根据每个品种的持仓量和成交量权重，做出的反映整个市场走势的指数，并且更加客观与科学，具有良好的连续性。黄金现货数据采用上海黄金交易所Au（T＋D）延期交收业务每日收盘价。主要原因是其与上海黄金期货一样，交割成色均为99.95％的黄金，并且是国内目前交易量最大的黄金交易，其价格具有代表性，再者其的延期交割性可以与沪金指数完全匹配符合协整检验理论的要求，方便实证分析。时间跨度为2008年7月31日至2009年2月2日共128个交易数据。本文应用Eviews5.0软件对上述数据进行实证检验。

2、实证过程及结果分析

（1）游程检验结果及分析用“1”和“2”分别表示黄金期货价格的上涨P>0与下跌P<0，观察连续128天价格变化符号的序列，相同符号连续出现称作一个游程。此游程检验的目的是在显著性水平α=0.05的条件下检验零假设是否成立，零假设为H0：黄金期货价格涨跌是随机的，不存在明显的趋势性。检验结果如表1所示：

由检验结果可知，概率值P=0.651，大于给定的显著性水平α=0.05，所以接受零假设。因此，游程检验通过，表明黄金期货价格波动序列符合随机性假设，黄金期货价格涨跌不存在明显的趋势性。

（2）ADF检验结果单位根检验包括对原序列和差分序列的单位根检验，用以判断是几阶单整。零假设为H0：价格序列存在单位根，即序列不平稳。表2给出了黄金现货和黄金期货原序列单位根检验结果；表3给出了一阶差分序列单位根检验结果。由检验结果可知，黄金期、现货价格原序列滞后零阶的ADF统计量均大于5%的显著性水平，所以接受零假设，原序列存在单位根，不平稳。对序列进行一阶差分后，滞后零阶的ADF统计量均小于5%的显著性水平，拒绝零假设，差分序列平稳。因此，两种商品的期现货价格均为一阶单整，满足协整的先决条件，可对其进行Johansen协整检验。

（3）Johansen协整检验结果及分析本文采用Johansen和Juselius建立的最大似然估计法来检验变量之间的协整关系。使用协整方法检验我国黄金期货市场有效性时，涉及现货价格PT和期货价格PF之间的协整关系。

如果PT和PF是同阶单整的，且两者的线性组合（给定合适的参数α，β），即：UT=PT-α-βPF是平稳的，则称序列PT和PF存在协整关系。PT和PF之间具有协整关系是有效市场假说的一个必要条件。因为有效市场假说要求PF是PT的无偏估计量，这意味着现货价格和期货价格有相同的走势。但是，两者之间仅仅存在协整关系还不能保证市场有效，市场有效还要求方程中的α=0、β=1；否则，即使两者的运动轨迹相近，PF还是不能成为PT的无偏估计。因此，市场有效性检验应该包含对协整关系的检验和对参数约束条件的检验。协整要求序列之间是同阶单整的，本文已经通过单位根检验证明黄金期货价格序列和现货价格序列都服从一阶单整。因此，我们再对其是否存在协整关系进行检验。

以检验水平为α=0.05判断，因为迹统计量有72.95>15.49，8.02>3.84；最大特征值统计量检验有64.93>14.26，8.02>3.84，所以拒绝原假设H0，得出结论为：沪金指数与Au（T＋D）价格序列存在协整关系。但是，显示约束参数β=-0.0325，α=1.666，不符合有效市场假说中的参数约束条件：α=0、β=1，因此认为黄金期货市场存在非有效因素。

第12篇

从美国与日本的发展历史来看，当美国在战后综合国力增强后，美元逐渐成为世界货币，与黄金直接挂钩，美元处于非常坚挺的状态；日本在70年代综合国力增强后，1985年在美国的压力下，通过了“广场协议”，协议前的日元汇率为240:1。1985年底突破了200:1，1987年初再突破150:1，到1988年初已逼近120:1。在不到两年半的时间里，日元兑美元已整整升值了一倍。

我国学者胡鞍钢和门洪华将国家战略资源分为经济资源、人力资本、自然资源、技术资源、资本资源、政策资源、军事资源、国际资源等8个方面，利用23项指标衡量了中、美、日、印、俄五大国的综合国力。

1998年,毕业论文地方本科院校会计专业人才培养模式探析，中国综合国力跃居世界第二位，相当于美国的1/3，略高于日本。1980-1998年是中国综合国力迅速崛起的时期,，综合国力增长最为迅速，年变化量几乎相当于美国的10倍。但人民币汇率自1994年来已近10年未作调整，而这10年中国经济和国力已经发生了深刻的变化,。这也要求人民币汇率要与中国经济和综合国力相适应，做出相应调整。

3、相对利率水平产生人民币升值压力

,论文我国企业外汇交易的风险防范与控制;比较中美两国的利率水平，自1996年至2002年3月止，中国连续八次降息，一年期存款利率由7.47%降至1.548%，美联储连续11次降息，联邦基金利率由5%降至1.75%，贴现率由4%降至1.25%，创下1961年以来的新低。根据短期均衡汇率决定的利率平价说可知，当人民币的利率高于美元利率时，人民币的即期汇率将上升、远期汇率将下跌。因此从理论上来说，1996年到2001年，人民币一直面临贬值的预期，但人民币汇率却一直保持稳中有升趋势。究其原因，从我国的经济体制看，尚缺乏利率平价成立所需的：有弹性的利率，开放的资本市场，较松的资本管制，货币的完全可兑换性等基本条件。而且，人民币汇率的决定因素，主要停留在商品市场层次上。外资的流入以直接投资为主，投机资本往往以贸易结汇的形式混入。利率平价对汇率的影响，不能直接在资本市场上表现，只能通过商品市场体现，国际资本流动与商品流动混淆,论文，因此，利率平价对人民币汇率变动无直接影响。即使利率平价发挥作用，由于人民币与美元利率几近无差，所以短期内其不影响汇率变动。

2004年10月29日起中国金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.31%提高到5.58%。其他各档次存、贷款利率也相应调整。

同时,,毕业论文关于我国开展国际招投标情况和问题1，美国联邦储备委员会2005年6月30日决定，将联邦基金利率即商业银行间隔夜拆借利率再提高0.25个百分点，从3%提高到3.25%,学位论文会计教学中的学生学习兴趣调查与解决路径。这是美联储自去年6月以来连续第9次以相同幅度提息。

由上可知，从相对利率水平来看，由于人民币利率低于美元利率，按照利率平价理论，人民币远期应该有升值的压力。

4、外来经济压力的加剧

在20世纪90年代全世界的经济增长率大体是2.6%，但是2001年降到历史最低点1.1%，2002年提高到1.7%，其中美国2001年是0.5%。西欧、日本、美国的经济都处于低迷状态,论文，通货紧缩在全球范围内出现。

,;2002年以来，日本等少数国家开始在国际社会散布&ldquo,论文医学留学生病理生理学教学现状与探索;中国输出通货膨胀”论。2003年，这种论调进一步升格为要求人民币升值的呼声，具有代表性的说法为:如果人民币汇率继续盯住美元，可能会破坏中国国内货币体系的功能，并在中国引发通货膨胀。到2005年，日本、美国、欧盟等主要发达国家，或基于国内经济之需要，或迫于国内政治压力，要求中国改革汇率制度，或径直要求人民币升值。

国外鼓噪人民币升值的原因不外乎以下几点：一是人民币汇率过低。有人提出应将人民币汇率确定在1美元兑4.2元人民币左右的水平。二是中国外汇储备过高，中国入世以来，并没有出现进口激增，相反贸易顺差大幅增加。三是中国廉价商品大量出口造成世界通货紧缩。有人认为，近年来，中国廉价产品大量出口导致日本和欧美通货紧缩，中国应使人民币升值，在世界经济中担负相应责任,论文写作以竞赛推进数学建模课程化促进大学生能力培。

第13篇

摘要：本文阐述了电子表格在投资分析中的应用，并以某只股票价格数据为例（华夏银行600015），作为数据挖掘的对象，得出股票买卖的定价模型。并通过实证，说明电子表格在数据挖掘和财务管理方面是可以带来经济效益的。

关键词 ：电子表格；股票价格；买卖定价模型；案例分析

在现实的生产与生活中，有许多事物我们还没有掌握其规律，让我们做起来很容易失败，甚至造成很大的损失。但我们又想利用它，就必须研究其规律。例如，气象学中的天气预报，我们人类已经研究的比较准确了。但在地震、洪涝灾害等面前，人类就还远没有研究明白。也就是说，数据挖掘活动仍有广阔的研究空间和大有用武之地，人类还需要做出大量的数据挖掘才能发现新的或更多的事物的规律性。

一、数据挖掘的作用

1.数据挖掘有助于领导者提高决策质量

决策是在两个以上方案或诸多方案中选择一个比较正确的方案的过程。使用数据挖掘技术来揭示事物发展变化的规律，然后制定出一种符合规律的行为模式，这样取得成功的概率才比较大。在企业，领导层经常要进行各种决策。如果没有一些有利数据的支持，全凭借你“拍脑门”决策，就容易事与愿违，欲速则不达。利用数据挖掘技术可以帮助企业改善决策，它能及时和更好地帮助领导者做好决策。

2.数据挖掘在市场营销的应用

数据挖掘技术在企业市场营销中得到了比较普遍的应用，它是以市场营销学的市场细分原理为基础，其基本假定是“消费者过去的行为是其今后消费倾向的最好说明”。通过收集、加工和处理涉及消费者消费行为的大量信息，确定特定消费群体或个体的兴趣、消费习惯、消费倾向和消费需求，进而推断出相应消费群体的消费行为，以此为基础，对所识别出来的消费群体进行特定内容的定向营销，这与传统的营销手段相比，大大节省了营销成本，提高了营销效果，从而为企业赢得更多的利润。

3.数据挖掘在投资领域的应用

投资活动的目的是为了盈利，但是有些投资者（机构、个人）却事与愿违，不但未能盈利，反倒是亏损了。股市上历来有：“七赔两平一亏”的说法。这说明，那些在投资活动的赢家肯定是有一套成功的方法，而成功的方法依然是离不开数据挖掘的结果。可以断言，在公平的游戏规则下，长期来看，任何成功者都是成功的数据挖掘者，都是在掌握了大量经验或有关数据，进行符合规律性的操作的结果；而违背规律的操作就必然造成投资失败。当前，在投资领域，有股票、期货、黄金、外汇、白银、比特币等。这些领域就是很值得数据挖掘。做好了，就是可以实现盈利的。所以，如果你建立了一个有效的数据模型进行有关投资的买卖，就等于你有了一个金矿的挖掘机，从市场中可以挖掘出许多超额利润来。

二、股票数据挖掘的案例分析

1.数据挖掘的目标、思路、依据和任务

股票数据挖掘，目的是为了在炒股中盈利。在这里，我主要说明一下我利用电子表格进行股票数据挖掘的做法，并进行实证检验。

只有通过低买高卖才能赚取差价而获利。股票价格是高低波动着的。在股票价格运行在低点区域时买入，运行到高点区域时卖出就挣钱了。所以，股票价格低到什么程度买，高到什么区域卖，最重要的是需要计算股票的买卖价格系数。

任何事物都是有着自身变化规律的，股票价格的运动也必定是按照某种规律变化着的。股票价格的变动规律可以通过对大量历史价格资料进行统计观察而被发现。利用计算机电子表格进行股票数据挖掘的主要任务是：对股票价格开展对比计算、平均值计算和标准差的计算，从而得出制定股票买卖价格的重要参数，解决了人工计算的速度太慢的问题。

2.研究的过程

（1）搜集数据资料，应用电子表格对股票价格数据的处理搜集数据。从网上搜索到华夏银行股票2013 年之前的价格资料做样本，导入到电子表格，以便于快速计算。这里取2004年5月21日至2012年12月28日的共424个交易周的价格资料，限于篇幅，为说明该股票实际价格构成情况，这里只列示了首尾少数几周的数据（见表1）。

（2）买卖价格系数的计算与买卖定价公式的建立这里仅以股票的周线资料做研究对象，读者也可以类推到日线、月线和季度线等的研究。步骤如下：

①抽取某股票的n 周（n>30）历史价格资料，并利用

这样定价的道理是为了低买高卖，赚得股票价差利得。

式中，为概率度，根据概率论原理，t=1时，盈利的可靠性为68.27%左右；t=1.5时股票赢利的可靠性为0.8664；

t=2 时，盈利的可靠性为0.9545 左右；t=3 时，盈利的可靠性为0.9973左右。

②股票买卖价格的制定，即股票买卖定价模型为：

买价=上周收盘价×股票买价系数（R）

卖价=上日收盘价×股票卖价系数（S）

股票华夏银行每周的买卖定价模型和操作批量如下：

本周买价=上周收盘价×0.8974

这个盈利水平还是不错的，和一般企业的年收益率大体相近。如果再结合趋势分析来做，盈利程度将更高。从投资管理的麻烦程度来看，比企业管理要轻松得多。所以，按这种方法来炒股，是可以带来稳定收益的。

四、结论

数据挖掘技术具有广泛的应用空间。只要明确研究目的和任务，设计出合理的研究方案，就能找到事物内在的规律。本论文只是研究了一只股票的买卖定价方法，可见还是很有优势的。在证券投资领域如此，在其他各个领域也都是如此，只不过研究的内容不同罢了。上述研究方法也可以推广到炒股指期货、炒黄金、炒外汇、炒白银、炒各种贵金属、炒原油和农产品等价格波动型投资对象中的买卖价格定价模式的研究上。因为在大量数据面前，事物的规律性才能暴露出来，而基于计算机高速计算能力的现代数据挖掘技术的广泛应用，必将给研究成果的利用者带来丰厚的回报。

参考文献：

[1]杨云生.数据挖掘技术在客户关系管理中的应用[J].价值工程，2004年03期.

[2]王峥，王彦庆.客户知识管理的数据挖掘方法研究[J].哈尔滨工业大学学报(社会科学版)，2009年05期.

第14篇

关键词：上市公司；投资者；管理；现状；分析

中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）08-00-02

国际金融市场是我们国家参与国际竞争、促进经济增长的一个特别关键的部分，也是社会主义市场经济的一大组成部分。积极参与国际金融市场竞争不但可以满足各经济阶层的多元化、多方面的经济活动，同时对我国金融体系和经济状况的稳定与发展起到了特别关键的作用。因此，科学、合理、有效的国际及融市场对我国经济发展的重要性是不言而喻的。近年来，我国国际金融市场发展良好，也出现了一定的问题，因此，讨论如何促进我国国际金融市场的可持续发展成为大家关注的问题。

一、当前我国金融机构现状

（一）金融市场已成为我国银行实施宏观调控的关键渠道，也是许多金融机构控制资金、实施经济管理与投资获利的基本渠道。国际金融市场的进入与发展有利于让金融机构促进我国的定价权，完善进出口的产品定价方式，建立资金、进出口的流通机制，促进我国经济的国际市场化。

近十年来，在国际银行界流动性增强、我国货币升值压力较大、物价持续上涨、出口受到影响的状况下，中央人民银行利用和存款准备金等各种方式综合利用，在国际与我国的金融市场上多方进行市场调节，增强回收银行体系流动性的前提下，降低商业银行波浪型支付清算的巨大压力。2012年全年，中央人民银行总共引发中央银行的各种票据达4.07万亿元，正在回购过程中的达1.27万亿元。利用中央人民银行票据与正在回购以前收回银行体系流动性的票据达1.02万亿元，大约是2012年几次提高存款准备金率总计5.5个百分点冻结流动性的50%。到2012年末，中央人民银行票据和正回购操作总余额达4.11万亿元。2012年，金融机构在银行间市场债券回购累计成交44.8万亿元，同业拆借累计成交10.7万亿元，比2009年分别增加35.36万亿元和9.24万亿元。银行间市场已成为金融机构调节资金头寸、管理流动性的主要场所。

（二）国际金融市场经过十几年的建设与完善，其影响不断提高，涉及种类不断增加，市场运行的模式、制度渐渐科学，资源配置功能持续提高，不但完善了我国的社会融资渠道，促进了各个企业与经济改革，而且在国际金融市场里的作用也大为增强。

2005年启动的股权分置改革基本完成，我国股票市场实现了全流通，为资本市场优化资源配置奠定了基础，使我国资本市场在市场基础制度层面与国际市场接轨。截至2007年末，沪、深两个证券交易所共有上市公司1550家，股票总市值达32.7万亿元，相当于国民生产总值的140%，位列全球资本市场第三，新兴市场第一。2007年，首次公开发行股票融资4595.79亿元，位列全球第一；日均交易量1903亿元，是全球最为活跃的市场之一。2007年末，债券市场中债券托管总额达12.33万亿元。资本市场的发展，不仅扩大了直接融资规模，优化了融资结构和资源配置，也拓宽了居民投资渠道，丰富了居民投资品种，为居民提供了股票、债券、证券投资基金、权证、期货等多种理财工具。我国非金融机构部门直接融资占其融资总量的比重由2004年的17.1%上升到2007年21.1%。2007年末，我国证券投资基金发展到346只，基金份额达2.23万亿元，基金总资产净值3.28万亿元。

（三）外汇市场随着我国外汇管理体制改革和汇率形成机制的完善，初步形成了外汇零售和银行间批发市场相结合，竞价和询价交易方式相补充，覆盖即期、远期和掉期等类型外汇交易工具的市场体系，为稳定人民币汇率起到基础性作用。

2007年，银行间外汇市场总成交2.26万亿美元，折合人民币16.51万亿元，相当于当年GDP的67%，比汇改前的2004年提高了55个百分点，相当于当年进出口贸易总值的104%，比2004年提高了86个百分点。2007年，做市商交易量占银行间外汇市场总交易量的比重超过90%。由于2005年7月我国汇率形成机制由单一盯住美元改为参考一篮子货币，尽管美元汇率持续走低，但人民币有效汇率并没有与人民币/美元汇率同步升值。汇率改革到2007年末，人民币对美元汇率累计升值13.31%。汇率改革至2008年1月末，国际清算银行计算的人民币名义有效汇率指数升值6.3%，实际有效汇率 指数升值10%。

（四）黄金市场在我国的发展迅速、和国际金融市场产生了密切的联系。

当前黄金市场包括以下几项：现货市场（主要是上海黄金交易所）与期货市场（主要是上海期货交易所）和各个商业银行以及柜台的买卖市场，以及许多现货和纸黄金等附加的经营内容。金融机构与生产黄金、投资黄金的企业能够通过黄金延期交割、黄金期货、黄金期权套期保值，避免价格变化造成的风险。普通投资者能够在各个商业银行里买卖纸黄金、黄金期货、黄金期权投资。在2012年，上海黄金交易所买卖黄金总量高达1828.13吨，每日的平均均教义量达7.55吨。由于黄金在全世界都可作为硬通货，以及交易的共通特点，当前我国的黄金市场已经成了国内金融市场和国际金融市场交流的主渠道。我国黄金市场价格和国际金融市场互相关联，价格变化答题一致，差价在这十年持续缩小。在2012年，国内外黄金价格的差别已经减少到0.2元/克。

二、我国国际金融市场存在的问题

（一）如今的国际金融市场投资已迎来了“第三个春天”，但与此同时我国也遇到了“相对滞后”的现象，从而需要积极主动的推动投资发展，得到全面有效的发挥。当前国际金融市场投资经济体制是从过去计划经济条件时代革新下来的，由于相对封闭分割而各自为政、未能完全适应经济体制的转型等，因而表现出较多的矛盾：规划利益的整体性与投资者的局部性之间的矛盾，这些矛盾会导致一定的问题出现。

（二）对国际经济的适应性不强。参与国际金融市场后，相关的监管没有同步到位。在专心工作对国际金融市场注资和剥离不良资产以及市场资金流动监督等，其机制并没有得到根本性改变，仅停留在表面。当前国内公司之间、业务之间现行体制没有理顺，没有完善国际业务货币供给、转移渠道的可控制监管，根据政府政策、市场调节的反映速度慢。经济发展快速时，不能及时调整其对私人投资的“惜贷”的贷款习惯，也客观给国际金融市场中的洗钱创造了温床。

（三）参与国际金融市场竞争后，各企业投资管理不够完善。市场经济世界化后，依然存在一些问题，如企业对国际金融中所得投资汇算清缴的理解偏差，对自身经营的理解情况，直接影响了投资者的各种风险。企业绞尽脑汁多方吸取投资者资金，但往往通过不记或少记利润、多计虚报成本等“对策”，以逃避利润分红。这些方式及时在一定的的时期中，能够让企业减少分红、多多吸金，降低企业的经济负担，然而从长远看，是无法真正地让企业参与国际竞争，反而伤害了我国的整体利益，影响力我国在国际金融市场的声誉。

（四）金融市场市场规模较小，对外开放水平低，在国际金融市场的占比低，国际影响较小。我国金融市场规模较小，2012年6月末，国内债券市场余额为1.37万美元，占全球债券市场余额的2.58%；2012年末，我国沪深两个证券交易所总市值为4.48万美元，占全球股票市场总市值的7.38%，比纽约证券交易所低18.42个百分点。2012年，沪深两个证券交易所股票成交金额为6.17万美元，占2012全球证券交易所股票成交金额的6.15%，比纽约证券交易所低22.95个百分点；我国黄金市场场内日均交易量相当于伦敦金银市场协会日均清算量的1.2%。金融市场对外开放水平较低，2012年末，在华外资银行资产总额占全国金融机构资产总额的2.4%，贷款余额占比为2.5%，存款余额占比为1%；外资保险公司总资产占比为4.3%，外资保险公司保费收入占比为5.97%。

三、我国国际金融市场的可持续发展策略

（一）与自身经济结构相结合，进一步完善多层次金融市场体系建设

在金融市场经济中大力推行科学化经济运行模式的，运用经济的机制刺激和鼓励上市公司与投资者把投资管理因素作为金融市场发展的重要考虑因素。具体来说，应从以下两个方面努力：一是把投资者价值纳入金融市场经济的经济价值之中，综合“经济——人性”价值，将其作为统一体共同发展；二是市场管理中将投资者对金融市场的期望重点衡量考虑，应遵循着资源投入产出最优的原则，利用各种管理方法和先进科学技术提高投资者的金融市场投资产出。

（二）完善黄金市场发展与监督管理的法律、法规和政策，促进黄金市场健康发展

我国黄金市场的监理还处于初级阶段，建立更加完整的规章制度存在着必要性。尤其在具体的监理中，要进一步完善黄金市场各种项目、资产和资源、业务项目、债权债务等管理制度，对于资产、资源的承包和承包合同的签订，必须推行公开招标制与科学的决议制。要进一步完善金融机构议事会、代表会、理财组织等民主管理制度，明确工作程序，健全工作制度，确保这些组织真正发挥监督作用。同时黄金市场要预先进行项目的可行性研究，在此基础上提出科学的、高效的履行责任方案。有条件的话可以制作两个或多个方案，可以进行社会效益比较，优中选优。需要注意的是，方案中要质量关、成本开支、收支比例控制详细列入其中。多方分析各类成本支出，及时采用新设备、新方法、新渠道等，以此减少黄金市场投资者的成本、提高双方收益。

（三）建立健全国际金融市场经济风险评估机制

2007年下半年以来，起源于美国的次贷危机开始肆虐，并最终演化成全球金融危机，其中很多人将矛头指向国际金融市场。对此次金融危机下的对国际金融市场投资的争议进行了阐述，并分析了其中原因，最后认为市场投资虽有不完善之处。投资者作为国际金融市场经济运行的载体，有着大量的市场资金和各类企业。在市场经济转型背景下，如果投资者对国际金融市场情况的评估和审核工作制度不完善，会使得资深投资处于风险状态。因此，在具体投资中，投资者要依据国际金融市场的运行情况、业务、行业等相关信息做好风险等级和程度等级评估。对于国际金融市场的信息应该从全方位考虑，规避投资的主观盲目性。

（四）提高经济政策信息、市场信息透明度

国际金融市场北京下，各上市公司提高现行财务报表与市场资金相关信息的披露和列报要求。让投资者了解影响上市公司的相关信息，如投资趋向、支出收益等，以及不确定性和潜在风险披露，这样可以规避投资者盲目参与市场经济，使投资者理性参与、利用市场资金。实施绩效责任制。为了保证经济效率，这是经营的第一目标，同时过硬质量可以为上市公司赢得口碑、赢得投资者，继而为上市公司在国际金融市场中的持续性发展打下良好的铺垫。

四、结语

国际金融市场是我国经济对外发展的基础，更是市场经济发展的重要方向。近年来，我国国际贸易得到快速发展，国际金融市场资金保持较快增长。未来，要综合各种方法来打造我国经济的助力，初步出现国内一批先进的上市公司。国际金融市场大发展的时代已经到来，在经济的大潮中，只有充分利用好投资者的资金，处理好国际金融市场投资者管理情况。但值得注意的是，国际金融市场经济发展中充分建设利用投资者具有长久性，不是一蹴而就。国际金融市场和投资者需要及时检查和评估投资者管理中存在的问题，强化风险监管的前瞻性和预见性。同时社会各界应积极探寻更加完善的国际金融市场投资管理机制，通过对风险因素的把握，制定相应的机制，让国际金融市场为我国经济的发展提供良好的助力。

参考文献：

[1]陈亚芳.国际金融市场对企业投资的影响及其改进研究[D].东北林业大学，2010.

[2]屠庆忠.对我国国际公司投资实践的理论分析与经验研究[D].中国农业大学，2004.

[3]汪拥华.浅谈企业所得税汇算工作的几点体会[J].现代商业，2008（11）.

[4]黄燕文.试论外贸企业的投资[A].中国对外经贸会计学会中南区2002财会论文选[C].2004年.

第15篇

【关键词】外汇储备；激增；原因；对策

一、我国外汇储备激增现状

1996　年底，我国外汇储备首次突破1000　亿美元大关。　此后四年储备增加速度比较平稳。2000　年以后，我国外汇储备开始呈现快速增长趋势。2005　年末达到8188.72　亿美元居全球第二。2006　年2　月我国外汇储备达8537　亿美元，超过日本跃居全球第一成为最大的外汇储备持有国。同年11月，我国外汇储备突破10000亿美元从1000亿到10000亿中国仅仅用了十年时间。至2009　年末，我国外汇储备已经达到了惊人的23991.52　亿美元，超过G7　国家外汇储备之和。截至2011　年12　月我国外汇储备规模已达31811.4亿美元，稳居全球第一，从没被超越。1990―2011　年20年间中国的外汇储备增长了286.6　倍。

二、我国外汇储备激增原因分析

1、直接原因

经常项目长期出现大量顺差。由于我国劳动力丰富，成本低廉，根据比较优势的原则，我国长期实施外向型的发展战略，大力发展以加工贸易为主的劳动力密集型产业，使我国加工贸易出口大幅增长，导致了经常账户的顺差。大量吸引外商投资，导致了资本项目的长期顺差。随着我国的经济改革不断深化，出台了一系列吸引外资的优惠政策，对外资产生了强大的吸引力。持续大规模的外商直接投资，在加速我国经济增长的同时，也形成了资本项目的顺差，促进外汇储备的大量增长。

2、我国实行鼓励出口政策

1994年初，我国取消了外汇留成制度，实行强制结汇和有条件售汇制度。强制结汇制度使得居民和企业所创造的外汇必须出售给国家，使外汇资源集中于央行，从而促使外汇储备规模增加。其次，人民币经常项目下可自由兑换制度也促使外汇储备规模迅速增长。1996年，我国实行人民币经常项目下完全可兑换，这一制度使企业在经常项目交易下，可自由兑换外汇，进一步促进了进出口贸易的发展及经常项目的持续顺差。

3、根本原因

从国际层面来看，在当前全球分工格局下，以我国为首的发展中经济体处于国际分工的中末端，承担了大量的劳动、资本密集型产品制造和出口转移，从而在贸易创造和转移过程中创造积累了大量外汇储备。从国内层面来看，近年来宏观经济快速发展以及对外经济交往的扩大是我国外汇储备快速增长的内在原因，在此过程中以出口为导向、以引资为重点的对外经贸政策扮演了重要角色。

三、外汇激增对我国经济的不利影响

1、导致中央银行被动投放大量基础货币，降低货币政策有效性

我国的货币供给主要有三个渠道：财政渠道、信贷渠道和外汇占款。当中央银行买进外汇支付人民币时，外汇储备增加，外汇占款随之增加，中央银行投放的基础货币增加，导致货币供应量随之扩张，从而导致我国货币政策操作难度的增加；也给我国造成了通货膨胀的压力。

2、我国外汇储备资产面临的风险增大

高额的外汇储备规模使我国面临较高的风险，我国超额外汇储备面临的风险有：①汇率风险：当外币由于某种原因发生贬值时，我国持有的外汇储备将遭受大量损失；②收益性低，机会成本高昂：持有的外汇储备越多，其边际成本越高，边际收益递减，并且大量外汇资产没有得到有效的使用，使其整体收益率很低。

四、如何合理运用我国外汇储备

1、调整我国外汇储备的结构

当前确定合理的外汇储备规模，减少外汇资源的低效和浪费，减轻其对我国经济发展的不良的影响，是我国最明智的选择。关于如何保持合理的外汇储备存量，一般来说，可以确定一个下限和上限。即根据一国经济发展水平，保证该国最低限度进出口贸易总量所必需的外汇储备来确定下限；同时，充分考虑该国经济发展最快时，可能出现的对外支付所需要的外汇储备来确定上限；下限是国民经济发展的临界制约点，而上限则表明该国拥有充分的国际清偿能力。在上限和下限之间，形成一个适当的外汇储备区间。

2、实行币种多元化

我国外汇储备主要集中在美元。因此美元贬值将会对我国外汇储备带来不可预知的风险，因此我国应适当增加欧元、日元等其他货币币种的外汇储备。以此来转嫁美元的风险。首先，我们应该有计划地规划出一个能够适应国际货币体制和汇率变动趋势的货币结构。以此来有步骤地实现外汇储备币种多元化。但是，大量抛售美元而购买其他币种的行为是不可取的。大量抛售美元会导致美元贬值，从而损害我国自身的利益。因此，我们应适量地逐步降低美元资产比重，提高欧元及其他货币的币种。

3、利用外汇储备增加我国的黄金、能源等战略储备

黄金是不可再生的贵金属资源，从长期来看具有保值甚至增值的性质，而纸币往往会出现贬值问题。黄金储备具有比外汇储备更高的自主性，黄金储备完全属于国家自主的权力之内，一国拥有黄金可以自主控制不受外来干预，而外汇储备则受外汇发行国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国处于被动地位。2006年美国的黄金储备高达8132吨，占整个世界黄金市场的61%，是世界黄金储备的第一大国，其次是德国、法国、意大利、瑞士（其储备量均在1000吨以上）、日本（765.2吨），而我国在外汇储备迅猛增加的同时，黄金储备的绝对量和相对量都很低，因此将部分外汇储备转为黄金储备是规避外汇缩水风险和其他金融风险的有效手段。

4、外汇储备投资于医疗、教育等关系国计民生的行业

众所周知，医疗、教育和社会保障等行业与国内居民的生活息息相关，一直以来这些行业的发展主要依靠国家财政投入，但由于我国人口基数大，虽然每年在增加投入，但目前我国这些行业的发展状况还远不能满足居民的需求。针对这一现实，可以考虑运用部分外汇储备补充对这些行业的投入。

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[2]郭娜.完善我国外汇储备积极管理研究[D].中国优秀硕士学位论文全文数据库，2010（01）.

[3]唐蓝星，胡志才.浅析我国外汇储备规模[J].市场论坛，2008（12）94-96.

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