企业并购中财务风险分析范文

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第1篇

论文关键词：企业并购 财务风险 风险控制

一、企业并购的财务风险

企业并购需要巨额资金予以支撑，如何筹集并购所需资金并加以合理有效使用，是企业并购面临的一大难题。资金筹集或使用不当，不仅不能顺利完成并购计划，还会产生相应的财务风险。在企业并购中可能会遇到的财务风险，主要有并购资金的筹集风险和并购资金的使用风险两种。

(一)并购资金的筹集风险

企业并购需要资金的来源，可以利用自有资金解决，也可以通过发行股票或对外举债进行筹集。筹资在企业并购中是一个非常重要的环节，在整个并购链条中处于非常重要的地位。如果筹资安排不当，或筹集的资金前后不相衔接都可能产生财务风险。以自有资金进行并购，虽然可以降低财务风险，但也可能造成机会损失，特别是抽调本企业的流动资金用于并购，还会导致本企业正常资金周转困难，利用债务筹资虽然可能产生财务杠杆效应，降低筹资成本，但如果债务比例过高，焉并购后的实际经济效益达不到预期时，将可能产生还本付息风险。通过发行股票筹集并购资金，相应的筹资成本较高，而且，当并购后的实际运行效果未能达到预期目标时，会使股东利益受损，从而为敌意收购提供机会。然而，由于并购的资金需要量巨大，往往很难以单一的筹资方式加以解决，这样又会面临筹资结构的比较与选择。风险并购的筹资结构包括债务筹资与股权筹资的构成及比例，短期债务与长期债务的构成及比例。

(二)并购资金的使用风险

企业并购所筹集的资金主要用于支付并购所发生的成本，具体包括支付并购费用、并购价格及新增的投入资金三个内容。并购费用，是指为完成并购交易所支付的交易费用和中介费用，这部分费用在整个并购成本中所占比重较小。并购价格，是指支付给被并企业股东的购买价格，对购买价格可以选择一次支付，也可以选择分期支付，在采用分期支付的情况下，不仅可以暂时缓解并购资金的支付压力，还可以在因不确定因素导致并购计划失败时，减少损失程度。新增的投入资金，是指支付被并企业生产经营急需的启动资金，下岗职工的安置费用及并购后企业所需投入的其他配套资金。在支付的上述资金中，其中并购费用和并购价格是完成并购交易所必须付出的代价，可以称其为狭义的并购成本，而并购费用、并购价格和新增的投入资金总和又可称之为广义的并购成本，它们是为取得并购后经济利益所付出的总代价。在这三项资金的使用方面，不仅要按时间顺序做到保证支付，而且，还需要在量的结构方面予以合理安排，任何费用的支付不及时或安排不恰当都会产生相应的财务风险，影响并购计划的顺利实施及并购效果的如期实现，甚至还会导致企业破产。

二、我国企业并购风险控制的几项措施

我国企业并购，尤其是国有企业的并购，是伴随着改革开放在不断完善的社会主义市场经济制度下逐步发展起来的，总结分析我国企业并购的成功经验与教训，以下几个问题需要引起我们的注意。

(一)企业并购必须遵循市场规律，避免盲目性

目前，我国企业并购存在一定的盲目性，尤其政府干预比较严重!由此导致不良后果，并购失败的案例时有发生，因此，企业并购一定要顺应市场的发展规律，避免盲目性，在并购前必须认真研究并购各方资源的互补、关联和协同程度，全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节，然后按照风险最小化原则选择并购方式和实现途径。在当前并购资金比较紧缺的情况下，可以采用先租赁后并购，先承包后并购或先参股后控股等途径，以防范并购产生的风险。另外，根据我国目前的产业组织结构，现阶段的企业并购应以横向并购为主，集中力量发展企业的主导业务和核心能力的提升，可以先从规模经济和范围经济角度出发，通过并购将同行业的企业突破所有制和地区、部门的分割重新配置，从而提高市场集中度与占有份额实现高度的专业化分工和生产规模经济并以此为基础，充分利用生产技术、经营管理决策、销售网络、品牌优势，以达到分散经营风险，最终培育新的利润增长点。

(二)组建并购专项基金，拓宽并购筹资渠道

在我国企业并购实践中，目前能够用于企业并购的资金来源还比较有限，主要有企业自有资金、银行贷款、发行债券、发行股票等筹集资金，这些资金难以为大型并购提供充足的资金。相对而言，企业自有资金成本低，手续简便。但由于我国企业一般规模较小，盈利水平低下，不能满足并购所需的一定数额资金。向银行贷款，虽然可弥补自有资金不足的缺陷，但银行借款一般期限较短，不能长期使用，而我国企业原有的负债比率相对较高，再从银行筹集资金数额也十分有限。另外，我国企业发行股票、发行债券从证券市场上直接筹资有很多限制，国家对企业首次发行”增配”增发股票等的标准有较高的要求，对发行债券企业的地域、行业、所有制等要进行严格审批，准入限制较多。企业无法根据市场情况和自身需要，来决定其并购的融资行为。因此，能否筹集到并购所需资金，已成为制约我国企业并购能否成功的关键因素之。对此，我认为，目前我国应大力开展并购贷款，增加银行对企业并购资金的支持力度。同时，还应大力发展我国的资本市场，降低企业发行股票、发行债券的准入门槛，并在立法上消除为并购进行直接融资的限制。

(三)加强会计制度建设，规范并购会计方法选择

第2篇

【关键词】并购；目标企业；财务风险

一、企业并购财务风险概述

企业并购风险广义上是指由于企业并购未来收益的不确定性，造成的未来实际收益与预期收益之间的偏差；但现实中我们主要研究的是狭义的并购风险，是指企业在实施并购行为时遭受损失的可能性。

一般来说，企业财务风险指源于负债和融资变化而给企业财务状况带来不确定性。企业并购的财务风险是各种并购风险在价值量上的综合反映，是一个由定价、融资和支付等财务决策行为引起的企业财务状况恶化或损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现的严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

二、企业并购中财务风险分析

（一）并购前目标企业的价值评估风险分析

目标企业的价值评估是并购交易的精髓，每一次成功并购的关键就在于找到恰当的交易价格。目标企业的估价取决于优势企业对目标企业未来收益的大小和时间的预期，对目标企业的价值评估可能因预测不当而不够准确，这就产生了并购的估价风险。

优势企业是善意收购还是恶意收购。如果优势企业是恶意的，优势企业将无法从目标企业获取其实际经营、财务状况等主要资料，给公司估价带来困难。

目标企业是上市企业还是非上市企业。如果目标企业是上市企业，由于它必须对外公布企业经营状况和财务报表等信息，因此，优势企业容易取得目标企业的资料进行分析：目标企业若是非上市企业，则优势企业必须通过目标企业的合作来获得相应的信息。

目标企业审计距离并购的时间长短。如果并购时间离会计师事务所审计的时间越远，优势企业从年审报告获取的信息越不能代表目标企业并购前的经营和财务状况，据此得到目标企业的估价就越不准确。

（二）并购交易执行阶段的财务风险分析

1.支付风险

支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切关系。

（1）现金支付所面临的财务风险最大，表现为：一是并购规模和并购成功与否受并购方现金流量和融资能力的约束。二是当并购与国际资本市场相联系时，现金支付使并购方必然面临汇率风险。三是目标企业股东不能分享合并后企业的发展机会和盈利，也不能享受延迟纳税的优惠。

（2）股票支付及其相关的财务风险。股票交换是以并购方股票替换目标企业的股票，即以股换股。这种支付方式减轻了现金压力和债务负担，对并购方不存在现金流转压力，并可能带来一定的税收好处，不会给企业带来资金的压力和破产的风险，但股票支付也会产生财务风险。

（3）混合支付及其相关的财务风险。混合支付风险是对于企业的资本结构确认往往并不能达到理想的状态，资本结构偏离风险的发生是可能的，而且混合支付不能一次完成整个支付过程，多种支付方式的连续性很难保证，这样会延迟整个并购过程，给后期带来较大的整合风险。

2.融资风险

权益融资是指企业通过增资扩股的方式进行融资，通过发行股票迅速筹集到大量资金，资本风险较小，但我国对股票融资要求较为严格，审批等所需时间较长，不利于抢占并购时机，将会稀释大股东的控制权。

债务融资是指企业通过举债来筹集并购所需资金，相对于权益融资具有资金成本低，不会稀释股权，手续简单的优势。但在我国，国有企业的平均负债率高达65%―70%，债务到期要还本付息，债务负担过重，将会导致资本结构恶化，企业容易陷入财务危机。此外，我国严格的金融政策使得并购资金的来源十分困难。

（三）并购后内部整合阶段的财务风险分析

1.偿债风险

偿债风险存在于企业债务收购中，特别是存在于杠杆并购中。杠杆并购中，并购企业不必拥有巨额资金，旨在通过举借债务解决收购中的资金问题，自有资金只占所需总金额的10%，贷款约占50%―70%，投资者发行高息风险债券约占收购金额的20%―40%。由于高息风险债券资金成本很高，而收购后目标企业未来资金流量具有不确定性，因此，杠杆收购的偿债风险很大程度上取决于整合后的目标企业是否有稳定足额的现金净流量。

2.流动性资金

流动性资金是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。在并购活动中占用企业大量的流动性资源，降低了企业对外部环境变化的反应和调节能力，增加了企业的经营风险。

3.运营风险

运营风险是指并购企业在整合期内由于相关的企业财务制度、财务运营、财务行为、财务协同等因素的影响，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背离，因而有遭受损失的机会和可能性。企业并购完成后，如果不对目标企业进行有效整合，也很难使并购后的企业产生规模经济、财务协同等效应。

三、财务风险产生的根本原因分析

企业并购虽然面临着多种多样的风险，诸如市场风险、体制风险、法律风险、人事风险、反并购风险、经营风险、整合风险等。但无论是法律风险还是体制风险，无论是反收购风险还是经营风险，无一例外地会通过并购成本影响到并购的财务风险。从逻辑上说，企业并购的财务风险首先是一种风险，然后是一种由并购产生的风险，最后表现为财务风险。毫无疑问，风险来自于未来结果的不确定性，但与过程的不确定性因素密切相关。风险是不能确定未来结果概率的不确定性，而不确定性则是可以确定未来不同结果的概率的事件，风险是一个比不确定性外延要小的概念。因此，本文认为产生企业并购财务风险的根本因素在于两个方面：过程的不确定性和信息的不对称性。

1.过程的不确定性

企业并购过程中的不确定性因素很多。从宏观上看，有国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动：从微观上看，有优势企业经营环境、筹资和资金状况的变化，也有目标企业反收购和收购价格的变化，还有收购后技术时效性、管理协调和文化整合的变化等。所有这些变化都会影响着企业并购的各种预期与结果发生偏离。

2.信息不对称性

在企业并购中，优势企业与目标企业之间存在信息严重不对称的情况。首先优势企业往往无法获取目标企业全部客观真实的资料，尤其是有关财务报表（对于上市公司）以外的信息，这就使得优势企业在一开始就处于信息劣势。其次新企业还面临着一个新环境，新市场，新产品，这些不确定性也给新企业的生存带来巨大风险。

四、总结

企业并购的财务风险是一种价值风险，是并购中各种风险的综合反映；财务风险是一个动态的过程，存在于企业并购的计划决策、交易执行和运营整合阶段中。财务风险在企业并购中尤其值得关注，每一个阶段产生的不同风险，最终都通过财务的形式表现出来。企业在实施并购扩张的过程当中，要不断完善自身的风险控制体系，从领导层到员工都应具有强烈的风险意识，做好每一个阶段的财务风险防范和控制，是风险降到最低而收益最大，真正发挥并购协同效应。

参考文献

[1]胥朝阳,周婉怡.企业并购风险分析的分段识别与系统控制[J].科技与对策,2008(6):

62-25.

第3篇

关键词：企业并购 财务风险 防范措施

一、引言

企业并购，是现代企业发展战略中非常重要的战略之一，是企业做大、做强的捷径。在世界经济持续低迷、各国贸易摩擦日益频繁的背景下，身处动荡的商业经营环境之中的企业要想立于不败之地，只有掌握并购这一谋求生存和发展的利器，及时通过并购扩大企业规模，提高竞争力，才能在未来发展中立于不败之地。

二、企业并购的动因分析

企业从事并购交易，可能出于各种不同的动机。主要包括以下几个方面：

（一）企业发展动机。在激烈的市场竞争中，企业只有不断发展才能生存下去。通常情况下，企业既可以通过内部投资、资本的自身积累获得发展，也可以通过并购获得发展，两者相比，并购方式的效率更高。

1、并购可以让企业迅速实现规模扩张。企业的经营与发展处于动态的环境之中，在企业发展的同时，竞争对手也在谋求发展，因此在发展过程中必须把握好时机，尽可能抢在竞争对手之前获取有利的地位。2、并购可以主动应对外部环境变化。随着经济全球化进程的加快，更多企业有机会进入国际市场，为应对国际市场的竞争压力，企业往往也要考虑并购这一特殊途径。3、并购可以突破进入避垒和规模的限制，迅速实现发展。采用并购的方式，先控制该行业的原有企业，则可以绕开这一系列的壁垒，使企业以较低的成本和风险迅速进入某一行业。通过并购的方式进入某一行业，不会导致生产能力的大幅度扩张，从而使企业进入后有利可图。

（二）发挥协同效应。并购后两个企业的协同效应主要体现在：经营协同、管理协同、财务协同。

（三）扩大市场份额。在横向购并中，通过购并可以获取竞争对手的市场份额，迅速扩大市场占有率，增强企业在市场上的竞争能力。

（四）获取处于价值洼地的公司，整合之后，高价出售。通过各种并购案例可以看到，企业并购之初的意愿是为了企业的发展壮大，但是由于种种主客观因素，并购结果不一定等于初衷，当年燕京啤酒并购三孔啤酒导致企业亏损的案例就是这种并购风险的体现，这说明，并购中存在巨大风险。而且各种风险最终都会体现于财务风险上来，可以说财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素。

三、企业并购中存在的财务风险分析

（一）融资风险

当今社会，现金为王，并购必须拿出真金白银来，动辄涉及上千、万亿元的资金规模。任何企业也不可能一下子拿出这么多的现金，那么，能否顺利融资就成为并购能否开始的关键，其他经营风险尚在其次。融资，无非就是外部融资和内部融资，在我国的企业并购案例中，通过外部融资是主要的融资方式。不同的融资方式存在不同的融资风险。而且，不同的融资方式将对企业的资本结构产生不同的但都是重大的影响。

1、债务性融资风险

在我国通过发行企业债券融资较为困难，政策限制较多，企业债券的发行基本上都是为企业筹集固定资产投资资金，审批严格，专款专用。而通过银行贷款不仅银行没有专门的并购信贷项目，而且，即使拥有通过曲线信贷得来的资金，高额的利息也会压得企业透不过气来，另外，企业兼并风险较大，谁也无法保证并购后马上会带来充裕的现金流，继续往里“砸钱”也未为可知，所以还贷压力极大，并购后整合资源的过程中，并购企业和被并购企业的债务风险融合在一起，债务风险进一步加大了。

2、权益融资风险

通过股票等权益性融资方式，可以迅速筹集到大量资金，而且，不用偿还，无利也可以不分红，资本风险较小，但是，我国对股票融资要求较为苛刻，必须满足各项政策指标才能申请。企业为了实现权益融资的政策目标而不断努力的过程中，几个月、甚至几年已经过去了，早已经丧失了并购的良机。同时，股票融资也会稀释大股东的控股权，因为股票融资不可避免地会改变企业的股权结构。在我国股票融资就是普通股融资。

普通股融资的风险主要有：发行普通股会稀释企业控制权；融资成本较高。

（二）目标企业价值评估中的财务风险

在企业并购中被并购的企业的评估价值是并购双方最关心的问题，它直接决定了企业的并购价格。并购企业肯定是看好了被并购企业的拥有的市场、技术等资源或者未来发展趋势而欲加以收购，被并购企业也想待价而沽，卖个好价钱。目前我国对目标企业价值评估的合理性受到诸多因素的影响。

1、资产评估事务所等是服务于并购的中介组织。

目前，国内资产评估事务所良莠不齐，往往一个会计师事务所申请三种资质，挂三张牌子：会计师事务所、资产评估事务所、税务师事务所，其实，干活的都是一批人，专业性不强，往往做个企业净现值评估交差了事，无法尽可能帮助并购企业在并购过程中做到与被并购企业的信息对称。从而合理预计财务风险、降低并购双方的信息成本，对并购行为提供有效的指导和监督。

2、我国企业并购缺乏一系列行之有效的官方评估指标体系，其相关的规定也多为原则性、宏观性的内容，实务中可操作性不强。被收购企业所在国家的政策等客观性对并购影响很大，可能导致收购业务会以失败而告终。下面是因为关系到某些国家的安全问题导致收购失败的案例：2005年中国海洋石油总公司试图收购美国尤尼科石油公司，以及2011年华为公司试图收购美国三叶公司。取消收购业务或收购失败，它不仅会给收购方造成巨大的损失，同时也会给被收购方造成巨大损失。收购失败不但造成巨大的前期沉没成本（如财务咨询费，尽职调查费用等），而且还大量浪费高层管理的时间和精力，使他们不能全力投入到重要的一线工作中。

并购过程中人的主观性导致并购失败的案例也有很多，尤其是对于中国企业而言，更为屡见不鲜的事实是他们通常虎头蛇尾，表态收购业务后却不能坚持下去。比如，2011年中国光明食品（Bright Food）欲出资25亿美元至30亿美元之间收购美国营养品零售商GNC，可在收购交易即将达成时却不得不因为某些交易条件和难以攻克的国内行政批准而放弃收购。相反国外公司如思科、通用电气、西门子以及强生这些老练的收购公司在他们的整个收购过程中都有顽强的实施程序，能够尽可能地拿下他们所选择的收购业务。

四、企业并购中财务风险的规避

（一）利用杠杆收购

杠杆收购，也叫LBO。本质上是一种融资手段，指公司或个体利用自己的资产作为债务抵押，收购另一家公司的策略。收购方以被收购企业的资产、未来收益作为借贷抵押融资，用被收购企业未来的现金流支付大部分并购支出和贷款利息等。

杠杆收购的优点与缺点同样明显，其优点在于：花小钱办大事，经营风险和财务风险都较低。但LBO会目标企业的资产负债率很高，因此财务风险也较大。收购不成功的案例也有很多，企业在选择这种方式时也需慎重。

（二）合理运用并购中的纳税筹划

1、并购中的流转税纳税筹划

按中国税制流转税通常包括增值税、营业税、消费税和关税等。流转税在流通中征税，减少流转环节可以节税，如果并购企业和目标企业在生产经营业务方面属于上下游的关系，那么并购后减少了流转环节，可以节省部分流转税。当然，并购决策是在企业的战略布局下的决策，纳税筹划只是其中的一个部分，企业应综合考虑各种因素进行分析，以作出正确的决策。

2、企业合并、兼并的所得税纳税筹划

首先当然是弥补亏损，应当充分利用企业所得税法关于弥补亏损的规定合理避税。如果被并购企业存在未弥补亏损，而并购企业每年生产经营过程中产生大量的利润，并购企业可以通过低价获取亏损公司的控制权，利用其亏损抵减未来期间应纳税所得额，从而取得一定的税收利益。

当然涉及到的纳税筹划还有很多，而且由于国家和地区的不同会有很大差异，总体上是因地制宜进行纳税筹划，从税务上降低并购中的财务风险。

（三）选好中介机构，做好资产评估，防范财务风险

对企业的资产评估，应注意选择一个专业的规模较大的中介机构，同时配备本单位相关专业人员充分协助其工作，其中应有经济管理人员和工程技术人员。要充分考虑到被评估企业未来的发展潜力以及其有形资产和无形资产，尤其要注意土地和劳动力资源的资产评估。未来现金流是非常重要的。根据不同性质的资产选择灵活的评估方法以最大限度真实地反应被并购企业的真是价值。

（四）提前招聘储备熟悉并购的高水平专业人才

并购中的一切业务都需要人来完成，没有熟悉并购业务的相关高水平管理、法律、会计等专业技术人才储备，操作并购是及其困难的，也极大地增加了并购中的各种风险，当然也包括财务风险。TCL集团收购法国汤姆逊旗下的彩电业务和法国阿尔卡特的手机业务就是临时招聘熟悉并购的高端人才，临时抱佛脚，导致各种风险由此而来。

参考文献：

[1]宋效中.企业纳税筹划.机械工业出版社，2007；3

第4篇

企业并购是资本运作的主要方式，是企业实现快速扩张的重要途径。本文通过对企业并购过程中产生的财务风险的原因及种类的分析，提出防范措施，降低并购中的财务风险。

【关键词】

财务风险 防范

一、财务风险的内涵

企业并购是一种高风险的经营活动，风险贯穿于整个并购活动的始终，其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。企业并购中的财务风险指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化和财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的财务困境和财务危机。

二、财务风险的成因

企业并购财务风险主要成因源自以下几个方面

1、信息不对称。并购企业在并购前对目标企业进行尽职调查从而充分了解对方的全面信息非常重要。如果并购企业得到的信息不够准确会使得对目标企业的估价出现偏差，从而带来过度支付的财务风险。许多并购企业在并购前并没有获得充分的有效信息，从而为并购后企业之间的整合留下了财务风险。

2、资本结构不合理。企业并购的融资决策会对企业的资金规模和资本结构产生重大影响，由于并购的动机不同以及目标企业收购前资本结构的不同，使得企业并购所需的自有资金和债务资金、长期资金与短期资金的投入比例存在差异。如果并购方只想暂时拥有目标企业，就应该选择资本成本相对较低的短期借款方式投入短期资金，如果并购方打算长期拥有目标企业，就要根据目标企业的资本结构及其具体经营状况，来确定最佳的融资方式。合理的融资结构需要遵循三点：资本成本最小化原则、债务资本与股权资本保持适当的比例、短期债务资本与长期债务资本搭配合理。然而，企业并购所借入的大量债务和新发行的债券、股票往往造成企业资本结构失衡，形成资本结构偏离，给企业带来巨大的财务风险。资本成本最低与企业价值最大的暂时背离是以巨大的财务风险为代价的。

3、回报率不高情况下的高杠杆率收购。债务的存在使财务杠杆发生了作用，并产生的财务杠杆效益。随着债务的增加，杠杆效益也随之升高。企业并购导致杠杆率增加，特别是在杠杆收购案例中。杠杆上购旨在通过举债解决收购中的资金问题，并期望在并购后获得财务杠杆收益。并购企业在自有资金占所需资金的比例很小，大部分靠银行贷款和债券发行。由于贷款和债券的资金成本很高，而并购后目标企业未来资金流量具有不确定性，杠杆收购必须实现很高的回报率才能使并购方获益，否则，并购企业可能会因资本结构恶化、负债比例过高等而陷入财务困境。

除上述原因之外，外部环境的冲击、国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、利率和汇率的变动也会给企业并购带来财务风险。

三、企业并购中的财务风险的防范

1、改善信息不对称状况，合理确定目标企业的价值

由于并购双方信息不对称状况是产生估价风险的根本原因，因此并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价。并购方可以聘请经验丰富的中介机构，包括CPA事务所、资产评估事务所、律师事务所等，对信息进行进一步的证实，并扩大调查取证的范围，签订相关的法律协议，对并购过程中可能出现的未尽事宜明确其相关的法律责任，对因既往事实而追加并购成本要签订补偿协议。

并购方还可以聘请投资银行根据企业发展战略进行全面策划，审定目标企业且对目标企业的产业环境、财务状况和经营能力进行全面的分析，从而对目标企业的未来现金流量做出合理预测，在此基础上的估价较接近目标企业的真实价值。另外，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行价值评估，可能会得到不同的评估价值。并购的估价方法很多，并购方要根据并购动机同、并购后目标企业是否存在以及掌握的资料信息充分与否等因素来决定合理的估价方法，合理评估目标企业价值。

2、根据资产负债的期限结构调整资产负债匹配关系

并购企业可以通过分析资产负债的期限结构，将未来现金流入与流出按期限进行分装组合，寻找出现正现金流量和资金缺口的时点，不断调整自身的资产负债结构来防范流动性风险。由于债务的偿还日是固定的，而未来的现金流入却具有不确定性，企业无法做到资产负债的结构完全匹配。要降低资产的风险，就必须增强其流动性，资产的流动性又意味着收益性的下降。解决这一矛盾的方法之一就是建立流动性资产组合，将一部分资金运用到信用度高，流动性好的有价证券资产组合中，尽管这类资产名义期限相对较长，但其变现力强，可以弥补目标企业和优势企业自身债务到期的资金需求。

3、增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性。杠杆收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后企业将来的现金流量。降低杠杆收购的偿债风险，首先必须选择好的收购对象。目标企业必须经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金来源。另外，目标企业的经营状况和企业价值被市场低估，这是并购企业不惜承担风险的动力，也是决定杠杆收购后能否走出债务风险的主要因素，其次，收购前并购企业与目标企业的长期债务不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。

第5篇

关键词：并购重组;支付风险;融资策略;价值评估

中图分类号：F230 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2014）31-0131-02

引言

企业并购的发展在很久以前，起源于西方国家，它包含的内容很多，一般情况下包括企业间的兼并与收购行为。通常，合并是指将规模相当的企业进行结合，兼并则相对而言是指相对较大的企业去收购较小的企业，但是随着资本市场的发展和金融工具的创新，对于较小的企业去收购大企业也成为现实，兼并的方式被广泛用于各种并购的案例中。并购作为一种企业行为，因为它能给企业带来一些效应，例如规模经济、资源分配、组合协同等，从企业并购中，政府部门可以再其企业改革中看到希望之光，投资银行一些中介机构则可以看到商业之机，企业也可以看到融资的路径，股民们看到的是股市的活力与生机，而跨国公司看到的则是走向中国市场的通道。可以说，企业并购作为“中国市场经济”这枚火箭的助推器，正成为至关重要的一种力量。

一、企业并购的风险问题分析

中国企业在进行并购时，是在深远的社会历史背景下展开的，它是在新旧经济体制共同存在交替和摩擦的前提下产生的，也是深化国有企业产权改革的产物。其企业在进行并购时的发展时期可以分为以下四个阶段：首先是并购起步阶段，其次是行政主导阶段，再次是买壳上市阶段，最后则是改革开放阶段。然而四个阶段都有其各自的倾向，在一定程度上都深入阐述了即将面临的问题和即将发展的方向，随着时间的推进和经济的发展，并购的市场逐渐地壮大起来，针对的对象也扩宽了范围，外加所处环境的拓宽、经济规模的扩大、企业的改革重组及世界贸易组织的融入等相关因素。因此并购主体有了多元化的形式，不同的企业并购逐步地发展起来，并且外资并购也深入到了中国的金融保险、基础资料、机械制造以及高新技术产业等重要领域。尽管不同的企业在不同的时段和不同的内部和外部环境的条件下可能有不同的并购目的，但终究都是为了实现一定的企业财务目标：完善企业财务状况，提升企业价值，加强企业财务实力，让企业得到良好的发展。所以，企业在进行并购时包含着一些与财务问题存在关联的风险，包括经营、管理、财务、信息等各个风险，而这些风险都会在企业的财务问题上显现出来，如果核心问题不能很好地改进以及规避核心问题所引起的风险，就会造成企业在合并时的财务问题加重。在企业并购中，由于存在着一些与财务问题相关的风险，在一定程度上很好地规避风险时必要的，如果稍有不慎，企业就会陷入困境之中。因此，企业并购中的各种风险都应受到重视。

二、完善企业并购中风险对策

1.健全并购制度与规范

在高速发展的并购浪潮下，海外并购、外资并购也随之兴起，因此政府有关部门必须要有高瞻远瞩的目光，站在战略的角度，尽快建立起符合国际管理的对外投资法律体系。增强宏观方面的支持和意识，对于海外并购中提及的审批过程、资金路径、外汇治理、税收策略、保险支持等相关问题，要通过立法的形式和角度做出明确的规定，并做出适用的使用方法和合理的操作过程，来实现海外并购中在管理定位上的法制化及规范化。

2.企业价值估值的科学、合理

在一定程度上，企业所处于的客观经营环境和企业本身的经营管理方式对于企业价值起到了决定性作用，对于目标企业选择合理正确的企业价值评估方法是极其重要的。评估目标企业的价值是一项复杂的工作，只依靠一种评估的方法得出的结果都是不准确的。要想有一个科学合理的估值方法，就要在不同的方面和不同的层次去展开，把静态指标和动态指标结合起来、定性分析和定量分析结合到一起。但是，如果想在每次交易中都用到所有的定价模型和方法是不现实的，也是不可行的，所以应该依据企业并购的具体现象去选取一些更适合的价值评估方法和模型去进行深层面的分析研讨，只有这样进行评估的应用，所评估出来的价格才最接近目标企业的真实价值。

3.选择适当的融资方式

在融资时，要选择适当的方式去鼓励对方进行融资。其优势在于：一方面可要求买方支付较高的利息;另一方面因为收购款项分期付款，税金也分期付款，可享受延税的好处，支持换股并购。对并购方而言，获现的能力是不会受到限制的，对于被并购方股东来讲，股权的支付方式可以缓解得到利益的时间，享受纳税推迟所带来的益处。发展直接融资市场、拓展融资渠道，有能力的企业要积极发行可转换债券，可以选择比普通债券更低的利率及更灵活的方式出售可转换债券，去把并购中的支付问题一一解除。

4.从自身财务状况出发，尽量避免支付风险

企业往往忽略了公司财务状况和资本结构，使得公司在选择支付方式时与其财务状况和资本结构产生了不相符合甚至相背离，致使企业产生了很大隐患。每个公司根据自身情况，在选择付款方式时必须全面考虑自身财务状况和资本结构，尽可能地避免支付风险。假如企业持有大量的固有的现金流和资金流、而在股票被低估的前提下，现今支付方式是并购方在选择时的首选方式，原因是在采取换股并购方式时，需要加大发放股票，则会致每股盈利被淡化，产生对本公司股东不利的局势。反知，如果并购方财务状况不理想，公司资产的流动性也非常差，高估的股票价格就会因此而产生，所以并购方很愿意选取以换股方式去并购。而且并购方在企业进行并购前后的资本构成上也会给企业的支付方式带来巨大的影响。

5.要建立证券市场规范的环境

因为目前中国证券市场具有国有股股份最大、流通性差的弊端，因此在建设证券市场的规范上已是迫在眉睫。中国非流通股改革的方向是完善上市公司的治理结构，以此解除制度对公司的垄断控制权，预防权利、利益不同股的现象连连发生。股票改革后，非流通股获取流通权，可以降低上市公司股份的方式得到现金用于并购，全流通可以让股票随时兑现，致使持有股票的并购主体提高了现金支付能力，股票价格显示了所有股票的价值并且给换股并购提供了定价基础，规避了巨额现金支付的发生，把股权支付作为立标，支付手段才会有它的自由发挥的空间和方向，因此更有利于实现支付方式的多样化。

6.中介机构应发挥积极作用

企业的并购案例增加及市场经济带的发展，对并购相关工作提出了更高的要求。不仅仅要充分使用及发挥中介机构的作用，协同和支持企业并购的成功进行，而且，还要培育专门的并购会计，培养熟练掌握企业并购相关问题的律师、注会师、资产评估师等高级专业的人才，组建专业水平熟练、能力水平合理的评估组织，以此来推动企业并购健康有序良好的成长与发展。公司并购是一个过程很复杂、实务性超强、风险极高的活动。在并购的整个过程中一定会涉及到企业的股东、债权人、相关联的利益群体等多方利益，稍有不慎就有可能招致诉讼。因此，律师事务所在企业并购过程中起到决定性作用，扮演着极其重要的角色。律师要调和企业股东、主要债权人和金融机构之间的关系、并购企业的双方对协议文本进行审核，以确保兼并的整个程序和所签署的兼并的企业合同的合法性。

结束语

并购作为企业间的一项复杂产权交易活动，涉及很多要素，对于并购中的评估问题，我们需找信誉高的事务所科学正确地对企业进行评估，确保评估的真实可靠性;对于融资方面的问题，我们需对融资方式进行合理引导，充分思考和运用融资成本与主并企业的资本结构;对于支付风险，我们需要多方位思考主并公司的资本结构和财务状况，强化和优选支付方式，尽可能地去避免支付风险的产生。

参考文献：

[1] 赵琪.工程造价管理控制浅析[J].建筑经济，2011，（4）.

第6篇

关键词：并购 定价风险 融资风险 支付风险 整合风险 经营风险

一、我国煤炭企业并购及其发展现状

1 我国煤炭企业并购。企业并购包括兼并和收购两层含义、两种方式。国际上习惯将兼并和收购合在一起使用，统称为M&A，在我国称为并购。即企业之间的兼并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上，以一定的经济方式取得其他法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。企业并购主要包括公司合并、资产收购、股权收购三种形式。

近年来，在我国经济又好又快发展的大背景下，我国对能源的依赖程度不断增加。我国探明的煤炭存储量居世界前列。为了更好的服务于我国经济社会的建设、更好的利用煤炭资源，实现可持续发展、提高煤炭产业集中度，构建新型煤炭工业体系，国家积极鼓励国有煤矿以资产为纽带，兼并重组，培育大型煤炭企业集团并购小型煤矿，使各项资源得到优化配置。

2 我国煤炭企业发展现状。观察我国煤炭行业现状，发现其存在以下问题：产业技术水平低，安全生产形势严峻；资源综合利用程度不够，矿区生态环境亟需改善；行业极度分散，市场集中度低等。数据显示，2010年，全国煤炭煤炭企业100强资产总额为260285088万元，排名居首的神华集团资产总额为49084025万元，占100强资产总额的18.86%，排名前五的煤炭企业资产总额为95586327万元，占100强资产总额的36.72%。

国际矿业资本市场的运行规律显示，要想解决上述行业性问题，最有效的方式就是推动煤炭企业并购。就我国煤炭大省山西而言，该省资源整合已告一段落，重组协议签订率已达到98.5%，并购主体到位率达到96%，采矿许可证换证率达到90%，符合条件的被整合煤矿正陆续复产，矿井技术改造有序进行，部分资源枯竭、不具备安全生产条件的矿井正在实施关闭。“十二五”期间将形成6-8个亿吨级和8-10个5000万吨级大型煤炭企业集团，煤矿企业的数量将控制在4000家以内。由此可见，在政策的推动下，我国煤炭企业的并购行为将长期持续开展下去。

在大规模兼并重组背景下，煤炭企业可能面临着比较大财务风险。我国煤炭企业的并购行为大部分源于政府政策引导，故在财务风险防控对策的制定上也应有其特殊性。但目前我国对该风险较的研究比较，这对我国煤炭企业并购的顺利完成及煤炭行业的健康发展无疑是一种制约。

二、煤炭企业并购中的财务风险

财务风险是指公司财务结构不合理、融资不当使公司可能丧失偿债能力而导致投资者预期收益下降的风险。财务风险是企业在财务管理过程中必须面对的一个现实问题，财务风险是客观存在的，企业管理者对财务风险只有采取有效措施来降低风险，而不可能完全消除风险。

企业并购的财务风险，是指对目标企业的定价、并购融资与支付，而使企业发生财务危机的可能性。目前，我国大型煤炭企业集团在整合资并购中小煤矿的过程中，面临着资源价值增值较快，矿业权价款高的现状；而且有的小矿主漫天要价。这造成并购难以实施。企业面临难以承受的资金压力。此外，对被并购矿井的技术改造和产业升级需要投入巨额资金，并购成本较大。因此，在企业重组并购活动中，并购方对目标企业的定价决策以及为实施收购而采取的融资和支付等行动，就构成主要的财务风险。

本文认为，我国煤炭企业并购中的财务风险按并购过程可分为事前风险、事中风险和事后风险。事前风险主要是定价风险，事中风险包括融资风险和支付风险，事后风险包括整合风险和经营风险。具体如下图1所示：

1 事前风险：定价风险。定价风险是指对目标企业的价值进行估值而产生的风险。收购方对目标企业的资产价值和获利能力进行合理合理估值，是煤炭企业并购的重要环节。估值过高或过低都会影响收购的进程。尽管目标企业运作很好，资产价值和获利能力都比较好，但过高的买价也无法使收购方获得一个满意的回报[5]。定价风险主要取决于被并购企业的财务报表风险和企业价值评估的风险。

在并购过程中，并购双方首先要依据被并购企业的年度财务报表等确定并购的价格，但目标企业为了得到较高的并购价格和收益，可能会故意隐瞒损失信息，夸大收益信息，对很多影响价格的信息不作充分、准确的披露。这会直接影响到并购价格的合理性，从而使并购后的企业面临着潜在的风险。并购企业在并购时要对目标企业的资产、负债进行评估。但是由于评估技术水平的局限性，以及外部因素的干扰问题的存在，使得无法对被合并的标的资产和负债作出合理、准确的评估，从而给并购方带来一定的风险。

2 事中风险：融资风险、支付风险。融资风险就是指与并购资金保证和资本结构有关的资金来源风险，融资风险是因企业并购融资时影响因素的不确定而客观存在的，并且这种不确定随融资额度的增加而加大。我国煤炭企业的融资风险主要受煤炭企业融资能力和融资结构的影响。融资能力是影响企业并购融资最重要的因素之一，包括内源融资和外源融资两方面。内源融资主要取决于企业获得自由资金水平的能力，外源融资债务融资和权益融资等方式，取决于企业外部外部融资渠道的多寡，资本市场及企业的信誉度等因素。融资结构包括企业的债务融资和权益融资的组成。债务融资是影响融资风险的重要因素之一。当并购后的实际效果达不到预期时，实际经营利润率小于负债利息率时，就可能产生利息支付风险和按期还本风险。以权益资本为主的融资结构中，对外发行新股意味着将企业的部分控制权转移给了新股东，如果普通股发行过多，原股东可能丧失控制权，并购方反而面临被收购的危险，而且当并购后的实际效果达不到预期时，会使股东利益受损。

支付风险主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险，它与融资风险、债务风险有密切联系。常用的支付方式主要有现金支付（自有现金支付、债务融资现金支付和股权融资现金支付）、换股并购和混合支付等方式。支付风险主要体现在一下几方面：首先，现金支付会产生流动性风险和债务风险。现在支付一方面使并购企业承担较大的现金压力，另一方面使被并购方无法推迟资本利得的确认和转移实现的资本收益，从而无法享受税收优惠，也不能使企业获得新公司的股东权益，这会给企业带来风险。

3 事后风险：整合风险、经营风险。整合风险指并购后企业对重组资产管理不善带来的风险，整合风险的发生会给并购后的企业带来经营风险。数据显示，全球范围内企业并购的失败案例中，只有20%左右的失败案例出现在并购的前期交易阶段，而80%左右直接或间接地由企业并购之后的整合失败造成。

企业视并购是企业迅速做大做强的手段，我国煤炭企业根据国家宏观发展战略规划，立足于企业长远投资，对中小煤炭企业实施并购。如何在并购完成后进行有效的资源整合，实现“1+1>2”的协同效应，是煤炭企业面对的普遍挑战。并购企业在并购前应对被并购企业进行详细的尽职调查，包括被并购企业的财务管理制度、近三年的资产状况、负责状况和经营状况等。并购完成后对并购后的企业实施资产整合、财务整合，以提高企业的经营效率。整合工作处理不好，并购对企业经营效率不能产生协同效应，容易导致兼并后企业经营陷入困境，甚至破产。

三、煤炭企业并购中的财务风险防范

1 煤炭企业并购中的财务风险防范的原则。本文认为，煤炭企业要在并购中防范财务风险的发生，应坚持一下几点原则：

一是柔性化原则。柔性化原则要求煤炭企业在实施并购决策时预先设计并购的运作规划，在设计过程中一方面要设置硬性指标要求，同时还要为并购规划留有余地，使并购企业能够根据自身的需要进行变通，以便在遇到风险时，可以随机应变；

二是组织创新原则。本文认为可以通过有组织的创新体系来完成并购中的财务风险防范体系。虽然在并购过程中风险是不可避免的，但是却可以通过有组织的创新行为来有效地降低风险。这就要求煤炭企业在并购过程中采用正确的方法来防范和化解风险，促使并购企业获得预期的收益，实现并购企业的财务目标；

三是动态监控原则。煤炭企业在防范并购过程中产生的财务风险时，应当利用前瞻和反馈这两种防范机制，加强对并购信息交流和传递，不断完善各阶段的并购活动，最终达到企业进行并购活动想要获得的目标。

第7篇

关键词：企业并购；财务风险；防范措施

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）01-0-02

一、本文研究的意义

企业并购是指企业间的兼并和收购，是企业为获得目标企业的部分或全部控制权，而运用自身可控制的资产去购买目标企业的控制权并因此使目标企业法人地位消失或引起法人实体改变的行为。随着我国资本市场的逐渐完善和产业结构升级的内在需求，以企业并购为手段的资源优化配置行为在我国发展迅速。这一方面，使主并购企业的资本效率、资源控制力及管理水平快速提升；另一方面，由于涉及大量的资本筹措和投放，使企业面临较大的财务风险，甚至引发财务危机，导致企业破产。根据国泰安并购重组数据显示，1998年我国企业并购交易记录为278起，到2007年则上升为4169起。虽然众多企业管理者热衷于并购活动，但是，实证研究结果表明，大多数并购活动并没有达到预期价值创造目标，多数企业并购后陷于各种困境，其中以财务困境居多。因此，对企业并购过程中的财务风险问题进行分析和探讨具有较强的理论和现实意义。

二、企业并购中的财务风险

（一）企业估价的财务风险

它包括对自身价值的估价风险和对目标企业价值的估价风险。自身价值的估价风险主要体现在过高地估计了企业的实力。对目标企业价值的估价风险，取决于对目标企业的资产价值和盈利能力的判断和时间预期，而这种判断又是建立在资本市场的有效性和目标企业提供的财务信息基础上的。资本市场效率低下、财务报表有虚假或评估方法如对并购后预期收益和风险贴现系数的预测选择不当，就会产生对目标企业价值评估风险。影响对目标企业估价财务风险的因素有两个方面：一方面是目标企业定价方法。企业价值有多种评估方法，主要以净资产法和现金流量法作为常用的定价方法。这两种方法各有利弊，净资产法是以资产价值作为估价依据的，具有很好的价值稳定性，估价结果的变动和偏差较小。但该方法确不能反映目标公司的未来获利能力，其计算结果与采用的会计核算方法有关，不同的核算方法会得出不同的计算结果，具有一定的随意性。而且对通货膨胀造成的价值变动不作调整，不能反映企业的增长潜力和经营风险。相比之下，现金流量法能够体现目标企业未来的盈利能力与投资价值，但由于对贴现率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主观性偏差，如对盈利能力具有较大不确定性的企业金融机构进行评估时，往往会造成结果的不合理。另一方面，并购双方在定价过程中的信息传递与博弈有赖于信息的传递机制是否健全。目前我国的资本市场发育不完善，目标企业的许多信息不能得到真实、有效的披露。另外，我国的投资银行等服务于企业并购业务的中介机构信息内容较滞后，往往不能为企业提供准确有效的信息及咨询服务，从而加大了并购企业的信息成本。

（二）并购融资的财务风险

并购通常需要巨额资金的支持，并购者应充分预测并购采用的融资方式可能给企业带来怎样的影响。融资方式可分为内部融资和外部融资，外部融资又包括权益融资和债务融资。内部融资可以降低偿债风险，但是又会产生新的财务风险。如果大量采用内部融资，占用企业宝贵的流动资金，从而降低企业对外部环境变化的快速反映和调适能力，产生流动性风险。外部融资中的权益融资方式会产生稀释股权的风险，债务融资会导致较高偿债风险。鉴于融资行为对企业资本结构的影响重大，企业应根据并购动机和双方资本结构合理确定融资方式。

（三）并购支付的财务风险

企业并购的支付风险，主要是指与资金流动性和股权稀释有关的并购资金使用风险。常用的支付方式主要包括：现金支付、换股并购、杠杆支付和混合支付等方式。当前我国企业并购活动多以现金支付为主。这种方式除非使预期现金净流量的增量现值之和大于现金支付额，反之则预期现金净流量的损失就落在收购方股东的身上。当现金支付成本扩张，债务负担过重，资金来源期限结构安排不合理，短期融资不足时，很容易给收购方带来资金流动性压力，这时如果并购后新公司的流动资产或速动资产质量不高，变现能力不强，就会产生资金流动性风险，即资金流动性风险是现金支付风险最突出的表现。

（四）并购后的整合风险

整合风险是指并购方在并购完成后，可能无法使整个企业集团产生经营协同效应、财务协同效应、市场份额效应，难以实现规模经济和经验共享互补。企业的并购固然是企业扩大规模、进入其他行业或扩大市场占有率的一条捷径，但是在企业并购活动中，由于并购企业与目标企业之间经营理念、组织结构、管理体制和财务运作方式的不同，在整合过程中不可避免地会出现磨擦，或通过并购形成的新企业因规模过于庞大而产生规模不经济，甚至整个企业集团的经营业绩都被并购进来的新企业所拖累。

三、企业并购中财务风险的管理

企业并购财务风险的管理具体可以分为并购中财务风险的防范以及并购后整合过程中财务风险的协调。

（一）企业并购中财务风险的防范

对企业并购中财务风险的防范，可以根据不同的财务风险及其成因制定相应的防范措施。

1.外部环境导致的企业并购财务风险的防范。导致企业并购财务风险的外部环境因素有很多，但其中最重要的是法律制度和政府行为的影响。因此对于此类并购财务风险的防范除了要对各种资源的使用状况加以了解，对民族习惯共有信念等具有完备信息外，更主要的在于了解政府当前运作方式，政府活动动向，以及律制度的收集了解等。

2.对企业并购中定价风险的防范。在企业并购过程中，由于普遍存在信息不对称性，并购方往往对并购目标企业的财务风险估计不足。这就要求企业在并购之前一定要了解被并购企业的资产质量、财务状况与盈利能力，要进行并购前的尽职调查，分析目标企业财务报表及财务报告附注，对一些重大事项给予足够的关注。

3.对企业并购中融资风险的防范。并购融资作为企业融资的一部分，为保证企业合理的资本结构，首先必须遵循一般融资的原则；同时由于并购融资区别于一般企业融资，又会对并购企业的财务状况及权益价值产生一些特殊的影响。因此，对于并购企业来说，在融资决策的过程中除了应当根据具体情况选择适合企业情况及并购项目的融资方式以外还应当分析不同融资方式及融资结构安排对企业财务状况的影响。

（1）选择合理的融资方式，最大限度降低融资风险。在并购融资方式的选择上我们应该考虑两方面的因素：一是要对各种融资方式的成本进行分析，不同的融资方式，其成本的形成、核算和支付方式各不相同，分析资金成本既要分析不同融资方式的个别成本，又要分析一定资本结构中不同融资方式的综合成本。二是融资方式的选择程序，在综合考虑融资成本、企业风险以及资本结构的基础之上，应该以先内后外、先简后繁、先快后慢为融资原则。

（2）要综合考虑不同融资方式对于企业财务状况和融资结构的影响，以降低融资成本。并购企业对于债务融资的兴趣很大程度上来源于其所带来的杠杆效应，但是可以预见以负债提供融资交易很可能会导致并购企业的权益负债率过高，使权益资本风险增大，其结果就会对股票价格产生负面影响。因此在利用债务融资方式时，并购融资企业应当特别重视在杠杆利益发挥与负债比率升高两者之间寻求一个平衡点。

（二）企业并购后整合过程中财务风险的协调

无论采取何种融资支付方式，企业并购所需资金均需依赖并购整合所形成新企业的经营收入来偿还。并购企业合并以后的财务整合过程主要包括财务人员和财务制度的整合，资产负债整合，资金的统一管理等。

1.财务人员和财务制度的整合。包括并购企业委派或任命新的财务主管，去接管被并购企业的财务机构，并通过财务主管调整被兼并企业的所有财务人员。同时在新的财务团体的具体操作下对资金管理制度、财务预算管理制度、内部审计制度、财务网络信息化管理制度等进行整合。

2.资产负债的整合。资产整合是指并购后对兼并方和被兼并方的资产进行分拆、整合、优化组合。负债整合是通过改变被并购企业的资本结构、负债的期限结构等手段，以降低债务成本，减轻偿债压力。

负债整合一般包括优化资本结构、调整偿债期限结构等。并购企业必须保持合理的负债结构和偿债期限结构。优化资本结构要求权益资本占有较为合理的比重，而偿债期限结构应与企业的盈利能力和现金流量保持一致。调整企业偿债期限结构可以通过与债权人谈判改变债务的偿还期限，或借长期债务偿还短期债务来实现。企业并购后必须通过合并财务报表反映合并后的经济实体的资产、负债和股东权益。这是资产负债整合中最为关键的。

3.资金统一管理。并购企业在并购完成时，应锁定被并购公司的账户，及时回笼货款，清理往来账款，对中长期投融资进行严格控制。在资金使用上实行预算管理制度，严格审批手续。

总之，财务风险始终贯穿企业的并购活动中，企业在进行并购时，应该合理分析可能产生的财务风险，对其先做好准备，提出防范措施，这样才能使企业并购更加安全的进行。

参考文献：

[1]王妍.企业并购财务风险分析[J].现代企业教育，2012（02）.

[2]郑和平.企业并购的财务风险及其防控[J].财会研究，2011（10）.

第8篇

经济全球化下的企业间的并购，将拓宽企业间的资源整合范围，着力从企业资金流和保值增值研究中获得新的经济增长点作为并购的主要动因。世界是一个开放、竞争、公开的市场，对于企业在并购实践中面临的各类风险，需要从并购前、并购中、并购后三个阶段进行研究。本文将以国有企业并购研究为例，来探讨并购中财务风险界定及防范对策。

【关键词】

国有企业；并购实践；财务风险；界定；对策防范

企业并购是企业生产要素配置转向多元化、动态性的过程，也是应对复杂竞争环境，增强企业综合实力的一种表现。对于国有企业来说，因其自身的独特性，在担负国家改革发展使命中，既要与社会目标、经济环境相适应，还要遵循国际化发展需求，实现企业间经营管理模式的过度和转变。国企并购并非一朝一夕，在推进并购实践中还会面临不同的风险，而其中的财务风险成为并购实践的重中之重。

一、企业并购动因分析及财务风险对并购的影响

企业并购是市场经济开放化实践中，企业为了获取被并购企业的实际控制权而展开的股权交易，并对企业内外部管理、企业资源及关系的重新组合，以增强并购后企业的综合实力和核心竞争力。探讨企业并购动因发展，效率理论中的经营协同效应、管理协同效应、财务协同效应能够从三方面来进行阐述。经营协同效应，从并购企业在生产经营中的效率提升来实现企业多种产品、多个市场的规模化发展，从而降低成本，实现收益的增长。如通过技术、设备并购来降低生产成本等。对于管理协同效应，主要从管理效率视角，将企业管理层进行优化，发挥优势企业的管理效能协同弱势企业的管理效率。如企业间的并购有利于实现对弱势企业管理水平的提升。对于财务协同效应，主要从资本在企业间的配置效率上，将一个企业的负债能力与合并后的两个企业的负债能力还要大，且具有节税效益。企业并购实践中的财务风险，主要从企业资本的运营管理商，对于资金的使用势必会对并购企业的财务状况带来直接影响。如并购资本结构中的资金链问题，一旦出现资金不畅，引发财务危机，导致企业运转风险。特别是对于国有企业在并购实践中，由于企业规模扩张效应带来的企业财务状况风险，资产负债率升高，银行贷款过多，短期偿债能力不足等现象。另外，从国际企业并购实践来看，企业资产负债率不能超过50%，而我国国企多超过这个数字。因此，在国有企业并购投资中，自有资金往往不足，银行贷款带来的财务风险更大。

二、国有企业并购实践中财务风险的界定

财务风险是国有企业并购中的重要问题，在对财务风险进行界定中，Jeffrey.C.Hooke提出，企业并购中向外筹资，可以降低经营性资金的融入，从而造成生产经营能力下降，影响企业的偿债能力。对于国有企业并购，投资行为及融资行为同时存在，财务风险贯穿于企业并购行为的全过程，并对预期价值产生负面影响。总的来看，对于财务风险的界定主要分为三个阶段，即并购前目标企业的价值评估风险、并购中融资支付风险和并购后财务整合风险。对于并购前期，并购企业要对目标企业的综合价值及购价值大小进行评估，评估风险又受到投资者的风险偏好、目标企业财务报表风险、预期收益风险等因素影响。如国有企业因其自身特殊性和政府主导性特点，在并购战略上并非采取符合企业自身意愿的决策；目标企业的财务报表是否如实反映企业状况等。对于并购中期的财务风险主要是融资支付风险，由于国有企业并购资金筹措和支付方式不同，而资本结构又与企业的资本构成比例，融资成本，以及支付方式的影响，特别是支付方式所带来的收益和风险不同，给企业并购带来更多的不确定性。并购后企业财务整合风险，主要体现在财务环境的复杂性和不确定性，对于国企，由于财务组织机构差异性，对于并购双方财务管理目标、会计核算制度的差异来说，不确定性更强；同时在财务执行上，由于并购后企业财务风险环境复杂，因财务执行不当而导致的疏忽差错，给企业带来巨大经济损失。

三、国有企业并购财务风险防范对策

针对国有企业并购中财务风险的不确定性和负面作用，在制定科学风险管理体系中，需要从以下几个方面着手。

（1）并购前期的财务风险防范政府在国有企业并购中的占据重要地位，政府往往从政治、经济、社会管理视角，来对经济效益好的国企兼并长期亏损的企业，从而干预国有企业市场竞争中的积极性，导致并购后企业财务状况及财务结构面临诸多风险。因此，政府要从行政干预转向政策引导，引导国企建立长效竞争机制。国企在并购前期，要对目标企业进行慎重甄选，特别是深入到目标企业进行调查、分析，从企业经营、财务管理、组织协调、以及各类风险因素中进行收集信息，对资产负债率偏高、银行贷款过多、偿债能力不足的企业进行规避。同时，对于目标企业进行评估上，要从企业实际拥有的资产状况、获利能力，对其公允价值进行综合评估，如市场法、折现法、成本法、期权定价理论法等等，降低并购前期的决策风险。

（2）注重并购中期财务风险的防范加强企业并购资本市场、融资市场的法律法规建设，对金融机构及其金融衍生品进行规范。国有企业在对资金获取渠道上，国家监管部门要对并购融资相关资金及来源进行审查，制定专项法律对企业并购融资方式进行规范。对于国有企业并购融资，一方面股权式融资，另一方面是负债式融资，从两者关系制衡上发挥各自优势，推进我国金融资本市场的创新。借鉴国外发达国家金融资本融资模式，有效发展多层次融资市场，解决国有企业并购融资难问题。对于企业并购支付方式的运用，要从财务风险控制上进行全面审视，综合运用多种付款方式来规避风险。

（3）并购后财务整合风险防范对于并购企业经营与管理工作，财务整合是面临的首要问题。一方面加强财务组织制度建设，明确财务目标、会计核算制度，合理配置财务监管程序来规避风险。如对企业经营预算、采购成本、报表制作、企业资金运转等管理方式进行整合，构建以并购方原有财务组织为基础、各目标企业财务组织为分支的三级财务管理体系。加强并购企业新财务制度整合，重点对存量资产的合理配置，控制企业资金流通质量和各方债务整合问题。

【参考文献】

[1]王小英.企业并购财务整合风险分析[J].发展研究.2009(12).

[2]钱增山.资产重组的会计与税务问题[J].财经界(学术版).2014(16).

第9篇

论文关键词：企业并购财务风险分析

 

随着我国改革开放的深入和市场经济的逐步建立，企业并购也已成为我国社会主义市场经济中较为鲜明的主题。企业并购作为一项实现企业战略、促进企业资源优化配置的方法在中国经济发展中发挥着积极作用。由于各种原因，在并购过程中存在着大量风险，其中又以财务风险最为突出．财务风险贯穿于整个并购活动的始终，是决定并购是否成功的重要影响因素。

1 企业并购财务风险概述

1.1 企业并购的概念

企业并购是企业兼并或收购的统称，是并购企业实现自身扩张和增长的一种方式，一般以企业产权作为交易对象，并以取得被并购企业的控制权作为目的。以现金、有价证券或者其他形式购买被并购企业的全部或者部分产权或者资产作为实现方式。

1.2 企业并购的财务风险的概念

企业并购的财务风险是指在并购活动的过程中所存在的各种不确定因素，导致企业发生财务状况恶化或财务成果损失的可能性，是并购价值预期与价值实际严重负偏离而导致企业财务困境和财务危机。

在某种意义上，企业并购财务风险是一种价值风险，是各种并购风险在价值量上的综合反映，是贯穿企业并购全过程的不确定因素对预期价值产生的负面作用和影响。

2 企业并购财务风险的分类

2.1 目标企业价值评估风险

所谓目标企业价值评估风险是指在并购过程中，由于对目标企业价值的评估而导致并购企业财务状况出现损失的可能性。目标企业的价值评估是并购交易的精髓，目标企业的估价取决于并购企业对目标企业未来收益的大小和时间预期。

导致目标企业价值评估风险的因素主要包括：

第一，财务报表风险。财务报表是企业价值评估的重要依据，如果目标企业的财务报表本身不够真实或者经过粉饰美化，那么计算出来的目标企业的价值就没有太大的参考价值。

第二企业管理论文，利润预测风险。目标企业以前年度的财务数据对了解该企业的经营状况有很重要的借鉴作用，但是，并购企业真正关注的是目标企业的未来收益能力，并以此为主来对目标企业进行价值评估。

第三，贴现系数风险。通过预测企业未来价值增值的方法来评估企业价值，贴现率的估计就是一个关键问题，而这种估计由于存在很强的主观性，往往会造成结果的不正确。

2.2 流动性风险

并购占用并购企业大量的流动性资源，将导致并购企业资产的流动性降低。并购后，并购企业可能由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难。当并购企业采取现金收购时，首先考虑的是资产的流动性。流动资产和速动资产的质量越高，变现能力越强，并购企业越能顺利、迅速地获取收购资金论文开题报告范例。这同时也说明，并购活动占用了企业大量的流动性资源，从而降低了并购企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业的经营风险。

2.3 融资风险

并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金，保证并购的顺利进行，如何利用企业内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金是关系到并购活动能否成功的关键。并购对资金的需要决定了企业必须综合考虑各种融资渠道。

如果企业进行并购只是暂时持有，待适当改造后重新出售，这就需要投入相当数量的短期资金才能达到此目的。这时可以选择资本成本相对较低的短期借款方式，但还本付息的负担较重，可能会陷入财务危机。如果买方是为了长期持有目标公司，就要根据目标企业的资本结构及其持续经营的资金需求，来确定收购资金的具体筹集方式。并购企业应针对目标企业负债偿还期限的长短，维持正常的营运资金，使投资回收期与借款种类相配合，合理安排资本结构。

2.4 整合风险

在整合期间，财务风险的形成是各种因素综合作用的结果。根据其表现形式可分为：

第一，企业财务组织机制风险。是指并购企业在整合期内由于相关的企业财务机构设置、财务职能、财务管理制度、财务组织更新、财务协力效应等因素的影响，使并购企业实现的财务收益与预期财务收益发生背离，因而有遭受损失的可能性。

第二，资本运营风险。并购完成后企业在进行资产经营过程中，要对企业的资产、成本、财务运作、负债、盈利等财务职能按照协同效益最大化的原则实施财务整合和科学监控，以实现企业的并购目的。但由于宏观环境和具体环境的不可确定性，以及企业内部财务行为的管理失误企业管理论文，而使企业并购后未能实现预期的并购目的，会导致财务风险和财务危机。

第三，盈利能力风险。实施并购后企业资本是否能实现保值增值、能否带来预期的投资回报是并购企业最为关心的问题。企业并购后的盈利能力风险，不仅关系到企业的持续生存问题，同时也关系到管理者和其他股东的未来收益与债权人长期债权的风险程度。

3 企业并购中财务风险的控制与防范

3.1 尽量获取目标企业全面准确的信息，降低企业估价风险

中小企业对并购前财务风险的防范，应采取以下对策：

3.1.1 对目标企业的财务报表进行审查。

目标企业的财务报表是并购过程中首要信息来源与重要价值评估依据。其数据的真实性对评估结果有着重要作用。因此，为了防范价值评估风险，首先就要对目标企业的财务报表审查。对目标企业的各项资产、负债进行清理。评价目标企业的会计计量和确认及会计处理方法是否符合相关准则和规定，财务状况、财务比率是否恰当，是否有人为操纵利润的情况。

3.1.2 采用恰当的估价方法合理确定目标企业的价值。

目标企业的估值定价是非常复杂的．一般需要各种估价方法进行综合运用，采用不同的价值评估方法对同一目标企业进行评估，可能会得到不同的并购价格。并购企业可根据并购动机、并购后目标企业掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。常用的方法有清算价值法、市场价值法、现金流量法。总之，对目标企业的价值评估应当根据并购的特点，选择较为恰当的并购估价模型。

3.2 合理确定融资结构

在企业并购中，合理确定融资结构，应当将风险控制放在首位，然后考虑成本最小化。因为一旦融资失败，将会导致企业并购的财务危机，这样成本最小化也就失去了意义。并购融资结构中的自有资本、债务资本和权益资本要保持适当的比例，但在选择融资方式时要考虑择优顺序。

具体而言：(1)测算企业可利用自有资金的数量和时间。准确预测企业可以利用的自有资金的数量和时间，对于合理使用自有资金，优化企业并购融资结构至关重要。(2)推算企业偿债的能力和负债融资的风险临界规模。准确测算企业的偿债能力，并根据偿债能力确定融资的风险临界规模，对于合理确定负债融资规模和避免财务风险具有重要作用。(3)确定并购的股权融资规模。

3.3 增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性杠杆

收购的特征决定了偿还债务的主要来源是整合后目标企业未来的现金流量。首先，目标企业必须是经营风险小，产品有较为稳固的需求和市场，发展前景较好，才能保证收购以后有稳定的现金流来源。其次，收购前并购企业与目标企业的长期债务都不宜过多，这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出论文开题报告范例。最后，并购企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要，避免出现技术性破产而导致杠杆收购的失败。

3.4．整合期财务风险的防范

企业实施并购后，财务必须实施一体化管理。目标企业必须按并购企业的财务管理模式进行整合。中小企业并购后财务整合的必要性体现在以下方面：

首先，财务整合的必要性来自于财务管理在公司运营中的重要作用。任何企业如果没有一套健全高效的财务管理体系，就不可能健康成长。许多中小企业之所以被并购，正是由于财务管理不善企业管理论文，成本费用居高不下，资产结构不合理，反映到产品成本上便是无竞争优势。

其次，财务整合是发挥企业并购所具有的财务协同效应保证。财务协同效应主要是指并购给企业财务方面带来的各种效益。一般表现在：通过并购实现合理避税，预期效应对并购的巨大刺激作用。这些都需要在财务整合的基础上得以实现。

最后，财务整合是实现并购企业对目标企业有效控制的途径，更是实现并购战略的重要保障。并购企业对目标企业的生产经营实施有效控制，并做出及时、准确的决策，重要的前提是具有充分的信息。一般而言，并购双方的会计核算体系、定额体系、考核体系、财务制度等并不完全一致．因此并购企业客观要求统一会计口径，才能实施有效控制。

4 结论

并购是市场经济条件下企业扩张的一个重要工具。对大多数企业来说，并购比内部扩张更能有效地促进企业成长。在并购中，企业财务管理是整个并购过程中重要且关键的一环。在并购中，企业应该重视财务管理环节，要意识到财务风险，并采取相应措施来尽量减少风险。这样，才能为成功的并购打下良好的基础。同时，政府与企业都应树立忧患意识，通过促进优势企业并购快速提高我国的整体竞争能力，并在未来开放的市场中占有一席之地。

参考文献

[1]包丽琼，浅谈企业并购的财务风险及其防范企业管理2008.9

[2]陶学伟，企业并购融资风险控制探讨财会通讯2009.1

[3]王宗光，常文芳，企业并购财务风险及其度量模型探析财会通讯2009.02

[4]游婉瑜，浅析企业并购的财务风险及其规避财会研究2008：186-187

[5]王会恒，高伟，并购财务风险分析及控制财会通讯学术版2007：78-80

[6]施金影，企业并购中财务风险问题的思考财会通讯2008.12：107-108

第10篇

[关键词]跨国并购；财务风险；防范

doi：10.3969/j.issn.1673 - 0194.2015.16.018

[中图分类号]F275 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194（2015）16-00-02

跨国并购的财务风险是指由于整个并购过程的相关决策不当而对企业财务方面产生的不利影响，主要源自于并购企业对目标企业价值的评估风险、融资风险、支付风险、汇率风险及并购后的整合风险。本文系统分析跨国并购各阶段的财务风险，并在此基础上提出应对跨国并购财务风险的防范对策。

1 并购前财务风险分析

并购前准备阶段的财务风险主要集中在目标企业定价上，并购成功的关键在于找到合适的交易价格。如果对目标企业定价太低，就有可能错失并购机会导致并购失败。如果对目标企业估价太高，并购的成本就会偏大，会给企业的现金流等方面造成很大压力。因此，如何对目标企业进行估值定价是企业在并购前期需要重点考虑的问题。对目标企业的估价风险主要由以下几个因素引起。

1.1 信息不对称

信息不对称主要是指并购企业所获得的目标企业的相关信息与其真实信息存在差异，这种现象主要是由于目标公司信息披露不够充分或信息公布不透明而产生的。这种信息不对称会影响并购企业对目标企业资产价值和盈利能力的判断，使其在定价中可能接受高于目标企业价值的收购价格，从而导致并购企业支付更高的成本。并购企业可能由此产生资产负债率过高、现金流不足等财务风险。

1.2 中介机构缺乏

由于目前我国缺乏独立的、为并购咨询服务的中介组织，使并购企业在对目标企业的信息收集方面花费大量的人力和财力。并且可能由于缺乏专业的判断使其所搜集信息的实用价值不大而增加信息成本，进而增加并购的交易成本及并购后的整合风险成本。

1.3 企业价值评估体系不健全

对目标企业的价值评估可能因价值评估体系不健全而预测不准确。我国目前的价值评估方法还不够完善，常用的是成本法，这种方法没有考虑资产的时间价值，也没有考虑方案整个寿命期间所产生的全部现金净流量。

2 并购过程中的财务风险分析

2.1 并购的融资风险分析

从来源角度讲企业并购的融资方式主要分为内部融资和外部融资。

内部融资主要包括企业自有资金，这种融资方式最明显的优点在于没有偿还债务的压力，筹资阻力也相对较小，但由于此种方式会大量占用企业的流动资金，可能会影响企业正常的运营，进而使企业产生财务危机。

权益融资和债务融资是外部融资最主要的两种方式，权益融资又主要分为换股并购和发行新股两种方式，但易稀释原有股东的控制权。债务融资主要包括向银行等金融机构贷款、发行企业债券，这种融资方式相对于权益融资的成本要低一些，因为债务融资的利息可以税前列支。但企业负债比例的提高会使企业面临较大的债务偿还压力，倘若企业并购后经营不佳很可能会导致财务危机。

跨国并购一般所需的资金数量比较大，融资相对复杂，如果到期筹不到并购所需金额，并购就很有可能无法完成。另外，所筹资金的结构合理与否同样与并购的财务风险息息相关。主要表现在对并购后的企业运营方面，比如以自有资金为融资方式不仅会影响企业的流动性还可能会增加机会成本，以债务作为融资方式可能会提高企业的还本付息压力进而产生财务危机。因此，融资方式与融资结构是否恰当也成为并购成功与否的重要因素。

2.2 并购的支付风险

并购的支付风险主要是指企业并购支付方式的选择对企业的资金流动性及股权稀释方面的影响。并购支付方式主要有：现金支付、股票支付、杠杆支付和混合支付。

现金支付方式是指并购企业通过支付现金来获得目标企业的资产或控制权的一种并购交易支付方式。通过这种支付方式能迅速完成并购，相比其他支付方式而言，大大缩短并购交易时间，有利于交易的尽快完成。对于并购方而言，现金支付最大的好处是现有的股权结构不会受到影响。然而，选择全额现金支付会增加企业的现金负担，给企业带来较长时间的现金流转压力，即存在流动性风险。因此，并购公司在决策是否采用这种支付方法时应该考虑公司的资产流动性、资本结构和融资能力等问题。另外，跨国并购涉及外汇，现金支付也会受汇率的波动影响而产生汇率风险。

股票支付是指并购方用股票作为支付工具来支付并购价款的一种支付方式。这种支付方式，对并购方而言，不用支付大量现金，能有效缓解资金流动性风险。但新股发行成本高，且由于相关手续繁琐会耗费很长的时间。另外，发行新股会导致原有股权比例发生改变，从而稀释原有股东对公司的控制权。

杠杆支付是指主并购企业为筹得并购所需资金，以目标企业的资产为担保向金融机构借款，同时以并购后企业未来的现金流偿还债务的方式，这样并购方可以用少量的资金取得目标企业的部分或全部股权。但这种方式会使企业面临较高的债务压力和偿债风险。

混合支付是将多种金融支付工具组合在一起使用，这可以很好地发挥各自的优点，克服其缺点。但假如使用不当，这种支付方式同样也存在风险，比如可转换债券，如果发生有利于目标企业股东行使转换权的情况，就可能发生上面提到的稀释原有股东控制权的风险。

2.3 并购的汇率风险分析

汇率风险是指企业在持有或运用外币的过程中因汇率变动而蒙受经济损失的不确定性。跨国并购的汇率风险主要是指在并购过程中因汇率的变动而使不同货币之间的相互兑换与折算产生经济损失的可能性。汇率风险主要由货币和时间两个因素构成，跨国并购必定会涉及外币，同时跨国并购从筹划到并购结束一般会经历半年甚至更长的时间，因此，跨国并购面临汇率风险的可能性极大，预防和化解汇率风险对于跨国并购来说尤其重要。

3 并购后的财务风险分析

并购后的财务风险主要分为两大方面，一方面是并购的其他阶段所存在的潜在财务风险，另一方面是并购后企业的管理失当所引起的风险。

首先，如果在并购前期对目标企业的估价过高，相应的支付对价也就偏高，进而会影响并购的融资和支付方式，从上文分析可知，融资和支付方式的选择与并购的财务风险息息相关。其次，由于并购后企业规模变大，企业面临的环境发生改变，如果公司管理层的能力跟不上或管理方法不当，使公司的运营出现问题，就会使并购后的企业效益达不到预期期望，从而使企业面临较高的财务风险。

4 企业跨国并购的财务风险防范对策

4.1 对目标企业进行合理的价值评估

首先要通过恰当的路径和方法来寻找目标企业，尽量选择与本企业经营范围相近、产业关联度较高、企业经营能力较强、财务状况良好的企业，这样更有利于并购动因的实现。其次，从财务管理的角度出发，就目标企业的现状和未来发展做必要的财务分析。可聘请专业的评估机构对企业进行评估，以做出更加客观、公正的价值评估报告。最后，要结合评估结果，从大局出发，从实际出发，选择合适的目标企业和合适的并购时机。

4.2 选择适合的融资渠道和支付方式

内部融资和外部融资是企业融资最主要的两种方式。内部融资是指收购企业运用企业自有的资金来进行并购支付。外部融资主要指是银行贷款、发行股票以及债券等。企业并购的融资决策会影响企业原有的资本结构。不同的融资方式会产生相应的融资风险。同样，不同的支付方式也会使企业面临不同的财务风险。

尽管跨国并购过程中面临着相当大的融资风险和支付风险，但企业可结合多种融资方式，合理制订资金支付预算，利用混合支付方式，保证资本结构合理化，规避或减轻并购过程中的融资风险和支付风险。

4.3 注重防范汇率风险

汇率风险是跨国并购中面临的系统风险，要通过一定的风险防范措施减少汇率变动带来的不利影响。主要防范手段有以下几点。一是套期保值，主要通过远期、期货、期权及互换等衍生产品进行。通过这种方式可有效减轻甚至消除汇率波动方向和幅度的不确定性。在跨国并购的财务活动中这些套期保值工具如果运用恰当，可以有效规避汇率风险。二是保险。国际上现在已有多种与汇率风险有关的险种，如汇率波动险、利率波动险等，企业可通过购买保险把汇率风险转嫁给保险公司，对跨国并购企业来说，购买保险是省时省力的汇率风险防范手段。三是合理确定、调整计价和支付货币。这需要并购双方协商，使双方都尽量减少因汇率变动而带来的损失。

4.4 充分考虑并购后的整合风险

企业并购成功与否在很大程度上取决于并购后的整合阶段，很多并购案例的失败都是由后期整合失败造成的，而财务整合失败又是最主要的原因之一。并购后，若没能将两个企业的财务资源有效整合、合理配置，将会降低并购后企业的效率，违背并购动机。这就是财务整合风险。因此，在后期整合过程中应以企业整体财务战略目标为基础进行财务整合。

主要参考文献

[1]兰天，郭有钦.当前我国企业海外并购中财务风险的分析与防范[J].现代财经：天津财经大学学报，2009（12）.

[2]孙喜云.我国企业跨国并购的财务风险探析[J].商业会计，2012（19）：97-103.

[3]杨柳.中国企业跨国并购的财务风险研究[D].上海：同济大学，2008.

[4]张璐，仲秋雁.企业并购价值评估方法研究[J].大连理工大学学报：社会科学版，2006（2）：49-52.

第11篇

【论文摘要】随着经济的发展和竞争的激烈，许多企业都希望在市场上越做越好，并购成为许多企业发展壮大的一个重要手段。并购作为一种战略活动，在可能获得高收益的同时也会面临许多风险。分析了并购各个过程中可能遇到的主要风险，为了与风险抗衡，也简要介绍了并购风险的防范措施。

对于并购中财务风险的研究，国内外学者对于其定义、度量及评价等方面看法较为一致。Jeffrey．CHooke(2000年)认为：企业并购的财务风险是由于通过借债融资来收购，制约了买主的经营融资和偿债的能力引起的。Robert(2001年)认为：并购双方的战略及组织适应性差、缺乏有效的整合计划是企业并购风险产生的主要原因。对于并购中财务风险的防范的研究，国外的学者P．S．Sudarsana(1998年)归纳了各国并购的情况，各国都无一例外地制定了反托拉斯制度。

在并购风险的防范方面国内学者专家比较一致的认识是，防范企业并购风险重在源头。刘佳芝(2003)提出了“双赢、合作、发展”并购风险防范建议。在并购后的整合方面，魏江(2002)提出了包括成本优势、市场份额、无形资产和核心能力在内的并购绩效评估内容，分析了各种并购绩效的来源，建立基于核心能力构建企业战略并购绩效的模型，此模型难以有效地体现风险管理的效果，且在实际运用时的难度较高。对并购中财务风险的防范措施上，陈共荣(2002)提出了改善信息不对称状况，采用恰当的并购估价模型合理确定目标企业的价值以降低并购中的估价风险，从时间上和数量上保证资金的取得以降低融资风险，增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性以降低杠杆收购偿债风险。

一、企业的并购风险定义

企业并购风险是指由于外部环境的不确定性，并购项目的难度与复杂性，以及并购方自身能力与实力的有限性，导致企业并购活动达不到预期目标的可能性及其后果，其根本原因在于并购双方未能充分认识到并购活动中各种不确定性因素的发展变化趋势，未能及时采取正确的应对措施。

首先，企业要决策什么样的企业才是最适合并购的目标企业，也要对企业自身进行估计，从自身能力上考虑是否并购实施方案可行。企业从开始的目标企业的选取，到自我评估、战略目标的制定、资金的筹集等的并购前的活动，都面临着风险。如果企业很好的掌握了以上事前活动的信息，在进行并购可行性的分析时将会更准确，并购成功的可能性越大。否则，就会面临并购失败的风险。

其次，在企业并购过程中同样也面临着风险。这种风险主要体现在并购过程中的具体操作中。在对并购价格进行谈判时，目标企业可能会因为其的某个优势故意抬高价格，或者在双方不能达成一致的时候僵持不下。这样就会失去许多机会成本，加大了并购成本，降低了并购效率。最后，企业并购后两个企业的整合也是会遇到风险。

二、企业并购面临的风险分析

按照企业并购的阶段时间的先后顺序，把企业的并购过程可分为三个阶段：并购之前准备阶段的计划决策风险、并购过程中实施阶段的交易风险和并购之后整合阶段整合风险，即上文中提到的事前、事中和事后风险。

(一)目标企业的选择风险

企业在选择并购企业时，有时根据自己的发展需求选择的目标企业并非上市公司，这些企业的信息披露机制不够完善，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保、有无诉讼纷争等情况估计不足，以至无法准确的判断目标企业的资产价值和盈利能力，选择了一个不合适的目标企业，为并购增加了风险。即便是上市公司，有时也会出现这种情况，选择目标企业，会经常看到以“强强联合”、“做大做强”为标准，实践证明单纯强调这两条标准并不能保证并购的成功。未来是充满不确定性的，从国内外企业并购重组的经验教训看，至少有一个因素是决策者并购前必须要考虑：合并后企业抗衡风险的能力。并购方要清楚的认识自身企业在完成并购后是否有充足的实力来应对不确定性因素所带来的风险。

(二)财务风险分析

成功的企业并购可以给企业带来高额利益，高收益通常伴随着高风险，风险贯穿于整个并购活动的始终，财务风险是各类风险中最直接、对并购活动影响最大的风险。充足的资金是企业完成并购的保障，许多并购失败的企业除了没有选择合适的目标企业外，还有很多是因为资金链的断裂而半路夭折。企业并购属于价值判断过程，一旦失策，其最大的风险是财务风险，特别是由于融资决策行为而引发的偿债风险。融资风险主要是指企业能否及时足额筹集并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构都会产生很大影响，企业通常可采用的融资渠道有：向银行借款、发行债券、股票和认股权证。

由于并购动机不同以及目标企业资本结构不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金及自有资金与债务资金的投入比例存在差异。根据融资风险的定义，并购中企业融资风险主要来源于目标企业的定价，定价过高企业将会面临更高的负债风险。根据资本结构相关理论，在经营环境中，运用负债是有利的。由于市场不确定因素的存在，以及社会不同团体利益的冲突与协调，负债的运用必须适度。随着负债的增加，企业的财务风险也就相应增加，负债越多，企业的破产成本就越高，企业破产的概率也就越大，也增加了并购风险。

(三)并购后整合风险

企业并购将两个独立的个体融合在一起，在磨合期间不可避免的会面临一些风险，如员工的安置的问题，员工安置是并购的重要内容，如果处理不当，一方面会影响并购企业的稳定，另一方面企业可能会因此背上沉重的包袱，增加成本，影响整个企业的稳定。

三、并购风险抗衡

1．充分重视并购前调查，改善信息不对称状况，降低估价风险。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，获取有关目标公司的更多信息。对目标公司的财务状况调查是并购前调查的重中之重。

第12篇

关键词：并购风险风险抗衡

对于并购中财务风险的研究，国内外学者对于其定义、度量及评价等方面看法较为一致。Jeffrey．CHooke(2000年)认为：企业并购的财务风险是由于通过借债融资来收购，制约了买主的经营融资和偿债的能力引起的。Robert(2001年)认为：并购双方的战略及组织适应性差、缺乏有效的整合计划是企业并购风险产生的主要原因。对于并购中财务风险的防范的研究，国外的学者P．S．Sudarsana(1998年)归纳了各国并购的情况，各国都无一例外地制定了反托拉斯制度。

在并购风险的防范方面国内学者专家比较一致的认识是，防范企业并购风险重在源头。刘佳芝(2003)提出了“双赢、合作、发展”并购风险防范建议。在并购后的整合方面，魏江(2002)提出了包括成本优势、市场份额、无形资产和核心能力在内的并购绩效评估内容，分析了各种并购绩效的来源，建立基于核心能力构建企业战略并购绩效的模型，此模型难以有效地体现风险管理的效果，且在实际运用时的难度较高。对并购中财务风险的防范措施上，陈共荣(2002)提出了改善信息不对称状况，采用恰当的并购估价模型合理确定目标企业的价值以降低并购中的估价风险，从时间上和数量上保证资金的取得以降低融资风险，增强杠杆收购中目标企业未来现金流量的稳定性以降低杠杆收购偿债风险。

一、企业的并购风险定义

企业并购风险是指由于外部环境的不确定性，并购项目的难度与复杂性，以及并购方自身能力与实力的有限性，导致企业并购活动达不到预期目标的可能性及其后果，其根本原因在于并购双方未能充分认识到并购活动中各种不确定性因素的发展变化趋势，未能及时采取正确的应对措施。

首先，企业要决策什么样的企业才是最适合并购的目标企业，也要对企业自身进行估计，从自身能力上考虑是否并购实施方案可行。企业从开始的目标企业的选取，到自我评估、战略目标的制定、资金的筹集等的并购前的活动，都面临着风险。如果企业很好的掌握了以上事前活动的信息，在进行并购可行性的分析时将会更准确，并购成功的可能性越大。否则，就会面临并购失败的风险。

其次，在企业并购过程中同样也面临着风险。这种风险主要体现在并购过程中的具体操作中。在对并购价格进行谈判时，目标企业可能会因为其的某个优势故意抬高价格，或者在双方不能达成一致的时候僵持不下。这样就会失去许多机会成本，加大了并购成本，降低了并购效率。最后，企业并购后两个企业的整合也是会遇到风险。

二、企业并购面临的风险分析

按照企业并购的阶段时间的先后顺序，把企业的并购过程可分为三个阶段：并购之前准备阶段的计划决策风险、并购过程中实施阶段的交易风险和并购之后整合阶段整合风险，即上文中提到的事前、事中和事后风险。

(一)目标企业的选择风险

企业在选择并购企业时，有时根据自己的发展需求选择的目标企业并非上市公司，这些企业的信息披露机制不够完善，并购方往往对其负债多少、财务报表是否真实、资产抵押担保、有无诉讼纷争等情况估计不足，以至无法准确的判断目标企业的资产价值和盈利能力，选择了一个不合适的目标企业，为并购增加了风险。即便是上市公司，有时也会出现这种情况，选择目标企业，会经常看到以“强强联合”、“做大做强”为标准，实践证明单纯强调这两条标准并不能保证并购的成功。未来是充满不确定性的，从国内外企业并购重组的经验教训看，至少有一个因素是决策者并购前必须要考虑：合并后企业抗衡风险的能力。并购方要清楚的认识自身企业在完成并购后是否有充足的实力来应对不确定性因素所带来的风险。

(二)财务风险分析

成功的企业并购可以给企业带来高额利益，高收益通常伴随着高风险，风险贯穿于整个并购活动的始终，财务风险是各类风险中最直接、对并购活动影响最大的风险。充足的资金是企业完成并购的保障，许多并购失败的企业除了没有选择合适的目标企业外，还有很多是因为资金链的断裂而半路夭折。企业并购属于价值判断过程，一旦失策，其最大的风险是财务风险，特别是由于融资决策行为而引发的偿债风险。融资风险主要是指企业能否及时足额筹集并购资金以及筹集的资金对并购后企业的影响。并购的融资决策对企业的资金规模和资本结构都会产生很大影响，企业通常可采用的融资渠道有：向银行借款、发行债券、股票和认股权证。

由于并购动机不同以及目标企业资本结构不同，使得企业并购所需的长期资金和短期资金及自有资金与债务资金的投入比例存在差异。根据融资风险的定义，并购中企业融资风险主要来源于目标企业的定价，定价过高企业将会面临更高的负债风险。根据资本结构相关理论，在经营环境中，运用负债是有利的。由于市场不确定因素的存在，以及社会不同团体利益的冲突与协调，负债的运用必须适度。随着负债的增加，企业的财务风险也就相应增加，负债越多，企业的破产成本就越高，企业破产的概率也就越大，也增加了并购风险。

(三)并购后整合风险

企业并购将两个独立的个体融合在一起，在磨合期间不可避免的会面临一些风险，如员工的安置的问题，员工安置是并购的重要内容，如果处理不当，一方面会影响并购企业的稳定，另一方面企业可能会因此背上沉重的包袱，增加成本，影响整个企业的稳定。

三、并购风险抗衡

1．充分重视并购前调查，改善信息不对称状况，降低估价风险。由于并购双方信息不对称是产生目标企业价值评估风险的根本原因，并购企业应尽量避免恶意收购，在并购前对目标公司进行详尽的审查和评价，获取有关目标公司的更多信息。对目标公司的财务状况调查是并购前调查的重中之重。

第13篇

【关键词】企业并购;风险种类;防范策略

并购作为企业间的一项产权交易活动日益活跃于资本市场, 但在风起云涌的并购浪潮的背后, 成功的并购案例并不多见。究其原因, 企业并购是一项充满风险的投资活动, 包括体制风险、市场风险、整合风险、财务风险、法律风险等, 其中财务风险是企业并购成功与否的重要影响因素。

一、企业并购中的财务风险类型

从企业并购的步骤来看,可以分为企业估价、并购融资、并购支付等。在这些步骤当中,容易出现的财务风险类型主要有以下几个种类。

(一)企业估价过程中:价值估计风险

企业在确定目标企业后,应当以持续经营观点合理地估算目标企业的价值,并以其作为制定成交底价的计算基础,这是成功并购的基础,也是关键环节。在这个步骤中,主要应当掌握两个方面的信息,其一是自身的信息,对并购企业自身的发展和定位以及资金的重组成都与管理质量等进行全面的评价,判断是否有足够的实力去实施并购,判断并购是否会产生财务协同效应。而针对目标企业,要充分掌握其相关信息,如目标企业是否上市企业、收购的类型、收购开始时间及其预期长度。由此可见,在这一步骤当中,信息的质量是成败的关键。对于自身信息的判断上,容易出现对自身实力估计过高,最终导致并购失败甚至陷入财务泥潭的风险;而对目标企业的信息质量更加重要,因为多方面的因素导致双方信息不对称的客观存在,并购企业必须获得充足的信息并作出准确的判断,否则将会陷入困境。

(二)并购融资过程中:融资风险

企业并购的融资风险主要是指能否按时足额地筹集到资金的风险,充足的资金是保证并购的顺利进行关键,企业应当充分利用内部和外部的资金渠道在短期内筹集到所需的资金。在筹集资金方面,主要可以分为短期和长期两种,如果企业进行并购只是暂时持有股权,待适当改造后重新出售,在资金需求方面就是以大量的短期资金为主,而短期资金的特点在于还本付息的负担较重。如果并购方是为了长期持有目标公司,就要根据目标企业的资本结构以及其持续经营的资金需用,来确定收购资金的具体筹集方式与结构,短期融资用来维持目标公司正常营运的流动性资金需用,而长期负债和股东权益来筹集购买该企业所需要的其他资金投入,如果操作不当,也容易陷入危机。

(三)并购支付过程中:流动性和资金使用风险

企业并购中的流动性风险是指企业并购过程以及之后由于准备不足,债务负担过重,短期融资的数量较少,导致出现支付困难的可能性,特别是在采用现金支付方式的并购企业中表现得尤为突出,在这种情况之下,流动资产和速动资产的质量就显得十分重要。并购活动占用流动性资源的数量越高,企业经营管理的快速反应和调节能力就越低,企业的经营风险就越高。而在企业采用举债的方式进行融资,将会使得并购后的企业负债比率和长期负债大幅上升,资本的安全性进一步降低。若并购方的融资能力较差,同时现金流量安排不当,则流动比率的大幅下降将会严重影响企业的正常运作,影响其短期偿债能力,并购方的资产流动性风险也会随之提高。

二、企业并购财务风险的防范策略

(一)提高信息收集与判断能力,降低企业价值估计风险

从本上来说,并购双方的信息不对称是产生目标企业价值评估风险的关键原因,一方面,并购企业应尽量避免恶意收购,在并购前对目标公司的相关信息进行详尽的审查,甚至可以聘请投资银行等专业评价机构,在预定企业发展战略之下,对目标企业的发展前景、财务状况和经营管理能力进行全面综合的分析,从而对目标企业的未来自由现金流量、投资收益等做出合理的预测,并在此基础之上,对目标企业的真实价值和可能承担的风险进行客观全面的评价,从而降低企业价值估计风险。

(二)合理安排融资与资金筹措方式,降低融资风险

并购资金的筹措方式及数量大小与并购方采用的支付方式直接相关,而并购支付方式又同时受到并购企业的融资能力的决定性影响。并购的支付方式中现金支付方式资金筹措压力最大,股票支付的压力相对较小,混合支付居中,企业应当结合自身资金来源与能力,客观综合的估计资金的筹措情况,对并购支付方式进行结构设计,按照一定比例将现金、债务与股权方式进行组合,在满足合并融资对资金的需求的同时,保证将融资风险降至最低。

(三)加强营运资金管理,降低流动性风险

流动性风险从本质上讲是资产负债结构失衡造成的,因此必须通过调整资产负债的结构,从提高对营运资金的管理水平入手,建立流动资产组合,这样既可以保证资金运作具有较高的收益性,同时又能满足并购企业流动性资金需要,更重要的是降低了并购的流动性风险,保障并购的顺利完成。

【参考文献】

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第14篇

关键词：企业并购；财务风险；防范

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1672-3198（2007）07-0126-02

1 引言

由于企业并购的完整过程包括收购可行性分析、目标企业价值的评估、支付方式的确定、并购资金的筹措、并购后的整合和债务的偿还等财务活动环节，每一环节都可能产生风险。因此，企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。

2 我国企业并购的作用

（1）有力地促进市场体系的发育企业并购实行的是产权有偿转让, 交易双方必须在市场上进行, 这无疑促进产权市场的产生与发展。又如通过股票交易的转让产权, 就要求证券市场的成长和发展。

（2）有利于优化所有制结构并购能使经济成份之间的产权的转移, 包括由私人经济向公有经济转移, 由集体经济向国有经济的转移, 以及国家所有经济向集体经济或私人经济的转移, 其结果必须要优化所有制的社会结构, 创造出更高的劳动生产率。

（3） 盘活资产存量, 促进优化资产增量企业并购不是对社会资产增量的结构调整,而是对社会存量资产的结构调整。优势企业并购劣势企业就可以使固定资产从以住的凝固状态转向市场流动, 这样, 不仅会使固定资产存量的使用效率提高,而且使国家新投资的流向只能与先进企业和优势企业相联系, 资产增量的投资效。

3 企业并购过程中的财务风险

企业并购的财务风险是指由于并购定价、融资、支付等各项财务决策所引起的企业财务状况恶化或财务成果损失的不确定性，是并购价值预期与价值实现严重负偏离而导致的企业财务困境和财务危机。它存在于企业并购的整个流程中：

（1）计划决策阶段的财务风险。在计划决策阶段，企业对并购环境进行考察，对本企业和目标企业的资金、管理等进行合理的评价。这个过程中存在系统风险和价值评估风险。

①系统风险。它指影响企业并购的财务成果和财务状况的不确定外部因素所带来的财务风险，包括：利率风险、外汇风险、通货膨胀风险等等。

②价值评估风险。价值评估风险包括对自身和目标企业价值的评估风险。企业在做出并购决策时，必须判断自身是否有足够的实力去实施并购，其风险主要体现在过高地估计了企业的实力或没有充分地发掘企业的潜力；对目标企业价值的评估风险主要体现在对未来收益的大小和时间的预期，如果因信息真实或者在并购过程中存在腐败行为，则都会导致并购企业的财务风险和财务危机。

（2）并购交易执行阶段的财务风险。在并购实施阶段，企业要决定并购的融资策略和支付方式，从而产生融资风险和支付风险。

①融资风险。融资方式有内部融资和外部融资。虽然内部融资无须偿还，无筹资成本，但会产生新的财务风险。因为大量占用企业宝贵的流动资金，会降低企业对外部环境变化的快速反应和适应能力。外部融资包括权益融资、债务融资和混合性证券融资三种。权益融资可以迅速筹到大量资金，但企业的股权结构改变可能出现并购企业大股东丧失控股权的风险。债务融资具有资金成本低，能带来节税利益和财务杠杆利益，但过高的负债会使资本结构恶化，导致较高的偿债风险。混合性证券融资是指兼具债务和权益融资双重特征的长期融资方式，通常包括可转换债券、可转换优先股。发行可转换债券融资，企业不能自主调整资本结构，转换权的行使会带来股权的分散，放弃行使权则又使企业面临再融资的风险。发行可转换优先股，企业可以使用较低的股息率，但会使公司面临减少取得资金和增加财务负担的风险。

②支付风险。并购主要有四种支付方式：现金支付、股权支付、混合支付和杠杆收购。其风险主要表现在现金支付产生的资金流动性风险、汇率风险、税务风险，股权支付的股权稀释风险，杠杆收购的偿债风险。不同支付方式选择带来的支付风险最终表现为支付结构不合理、现金支付过多从而使得整合运营期间的资金压力过大。

（3）并购运营整合阶段的财务风险。

①流动性风险。流动性风险是指企业并购后由于债务负担过重，缺乏短期融资，导致出现支付困难的可能性。并购活动会占用企业大量的流动性资源，从而降低企业对外部环境变化的快速反应和调节能力，增加了企业经营风险。

②运营风险。运营风险指并购企业在整合期内由于相关企业财务组织管理制度、财务运营过程和财务行为、财务管理人员财务失误和财务波动等因素的影响，使并购企业实现财务收益与预期财务收益发生背离，有遭受损失的机会和可能性。

4 并购财务风险的识别方法

防范并购财务风险的前提在于预先识别各种财务风险，其常用方法主要包括以下几种：

（1）每股收益分析法。每股收益分析法也属于广义上财务风险衡量方法，通过衡量并购前后并购方每股收益的预期变化来反映并购的财务风险。其计算公式是：

EPS=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT

其中，EPS指企业每股收益，EBIT指息税前收益，I指利息支出， Q指发行在外的股票总数。如果并购后的EPS大于并购前的EPS，说明企业并购行为对原有股东而言是有利的；反之，如果并购后的EPS小于并购前的EPS，说明企业并购行为对原有股东而言是不利的。

（2）杠杆分析法。杠杆分析法是狭义上的财务风险衡量方法，通过财务杠杆系数来初步识别财务风险水平的高低。其计算公式是：

DFI=EBIT/EBIT-I=ΔEPS/ΔEBIT

其中，DFL指财务杠杆系数，反映企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS的波动程度。DFL 越大，企业税息前利润EBIT的变化所引起的每股收益EPS 的变化越大，企业的财务风险越高。

（3）现金存量分析法。现金存量分析法指通过比较并购前后企业的现金存量水平，看现金水平是否处于最佳或者安全区域。常用的指标是现金流动资产率和现金总资产率，其计算公式分别是：

RCCA=C/CA

RCCA=C/A

其中，RCCA指现金流动资产率；RCA指现金总资产率；C 指企业广义现金存量，包括库存现金、银行存款和短期投资等；CA指企业的流动资产；A指企业的总资产。并购后的RCCA和RCA如果低于企业现金存量的最低安全线，说明并购将使企业面临现金短缺的财务风险；并购后的RCCA和RCA如果高于企业现金存量的最低安全线，说明并购并不会对业现金流产生影响，企业不会面临现金短缺的财务风险。

（4）成本收益分析法。成本收益分析法属于广义的并购财务风险的衡量方法，指通过比较并购的成本与收益水平，衡量企业的并购财务风险水平。其计算公式是：

RCR=C/R

其中，RCR, 指企业并购成本收益率；-C指并购的预期成本，包括直接的购买支出、利息支出、发行费用、佣金、管制成本以及各种机会损失，如留存收益消耗的机会成本和丧失好的投资机会的损失；R, 指并购的预期收益/包括成本节约、分散风险、较早地利用生产能力、取得无形资产和实现协同效应，以及免税优惠等预期收益。当RCR小于1 时，说明预期收益大于预计成本，并购行为是合理的；反之，则说明预期收益小于预计成本，并购行为是不合理的。

（5）模型分析法。模型分析法是一种借助于统计学原理构建数学模型，从总体上判断并购财务风险的方法。最常见的方式是通过建立回归分析模型，识别企业是否面临过高的财务风险。

其中，FR指财务风险水平a0,a1,a2,…,an指系数值；X1,X2,…,Xn,指各种财务风险因素；E 指残差。

模型分析法的判断方法是：首先，根据历史数据估计一个财务风险的标准值FR0。然后，将并购后的FR与FR0进行比较。当企业预期并购后的FR大于标准值FR0，说明企业的财务风险过高；反之，当企业预期并购后的FR 小于标准值FR0，则说明企业的财务风险较低。

5 企业并购财务风险的控制与防范

5.1 充分重视并购前尽职调查

并购前的尽职调查的主要目的是调查与证实目标企业的重大信息，防范并购财务陷阱，它是企业并购环节中重要组成部分，直接关系到并购的成功与否。

5.2 选择合理并购方式

这是制定并购策略的重要部分。主并企业应认真研究并购双方资源的互补、关联和协同程度，全面分析影响并购效果的风险因素和风险环节，然后按照风险最小化原则选择并购方式和实现的途径，如先租赁后并购、先承包后并购、先参股后控股等，是防范并购财务风险的关键。

5.3 采用合适的价值评估方法

我国企业并购中定价问题是一个复杂的问题。主并企业可根据并购动机、收购后目标公司是否继续存在, 以及掌握资料信息的充分与否等因素来决定采用合适的评估方法。

5.4 选择恰当的支付方式

主并企业在确定了并购资金需要量后, 就应着手筹集资金。资金的筹措方式及数额的大小与主并企业采用的支付方式有关, 而并购支付方式又是由主并企业的融资能力所决定的。主并企业可以结合自身能获得的流动性资源、每股权益的稀释、股价的不确定性、股权结构的变动、目标企业的税收等情况, 对并购支付方式进行结构设计, 将支付方式安排成现金、债务与股权方式的各种组合, 以满足收购双方需要来取长补短。

5.5 有效整合债务结构和现金流量

对于通过举债获得目标企业的股权或资产，并用并购后企业的未来现金流量偿还负债的企业并购，可能面临长期偿债风险。降低长期偿债风险, 关键是对并购后企业的债务结构和现金流量进行有效整合。首先必须选择好理想的收购对象。即选择经营风险小, 产品较为稳固的需求和市场, 发展前景较好的目标企业，以保证并购以后有稳定的现金流来源。其次，收购前主并企业与目标企业的长期债务都不宜过多, 这样才能保证预期较稳定的现金流量能够支付经常性的利息支出。最后，主并企业最好在日常经营中能提取一定的现金作为偿债基金以应付债务高峰的现金需要, 避免出现技术性破产而导致并购的失败。

参考文献

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［2］陈共荣等. 论企业并购的财务风险［J］. 财经理论与实践，2002，(3).

第15篇

【关键词】财务风险；层次分析法；模糊评价法

一、企业并购财务风险基本理论

并购（“M&A”，merger and acquisition）并非一个专业术语，而是“兼并”和“收购”的总称。兼并是指一个企业吞并另一个企业的行为，产生的结果是成为该企业的子公司或者消亡；收购是一个企业取得对另一个企业控制权的过程，其产生的结果是企业仍然存在。由此，兼并和收购是以不同的角度来界定企业产权的交易行为，但是由于二者联系紧密，故常作为同义词使用，统称为并购，通常是指企业采取一系列产权的交易行为以取得对另外企业的所有权或控制权。

由于财务风险是影响企业并购成败与否的重要因素，下面将对企业并购财务风险基本理论进行介绍。

（一）企业并购财务风险的分类

企业并购财务风险在并购的全过程中都有可能产生，企业并购的全过程包括四个阶段：并购计划阶段工作、并购过程中的谈判阶段、并购实施阶段和并购后的整合阶段。根据表1-1，本文认为企业财务风险主要包括战略规划风险、定价风险、融资风险、支付风险和并购后的财务整合风险。

1.战略规划风险

在企业进行并购之前，根据自身的目标和其他信息，不仅要制定出合理的、符合企业发展战略的并购方案，并分析其可行性，同时还要对并购的目标企业进行详细的调查。但是在规划阶段，由于受到很多外部环境和企业内部因素的影响，使得在决策时面临着很多的不确定性从而产生一定的风险。在并购活动中涉及到的这种风险称之为战略规划风险。影响战略规划风险的因素主要有：

（1）监管风险

监管机构的力度与目标企业财务报表的质量息息相关，如果监管机构不力，那么目标企业财务报表所披露的信息可依赖性就会降低，从而使得并购财务风险的加大。

（2）产业环境风险

企业在制定并购战略时，必须要对目标企业所在行业的环境进行考察，认真对该行业的未来发展进行审视；另外还需要考虑的是目标企业是否与并购企业自身的发展战略规划相符。如果目标企业所处的行业的发展前景不理想，并且与企业自身的发展战略规划有出入，那么，此时企业进行并购就会面临较高的财务风险。

2.定价风险

定价风险主要是指目标企业的价值风险，即由于并购方对目标企业的资产价值和获利能力估计过高，无法使并购方获得满意的回报的风险。定价风险主要来自于三个方面：一是目标企业的财务报表风险；二是目标企业的价值评估风险；三是定价谈判风险。

（1）财务报表风险

目标企业的价值评估取决于对未来收益大小和产生收益时间的预期，而这种预期又是建立在目标企业提供的财务报表的基础上，一旦财务报表有虚假性，则可能导致预测不当或预测不准，从而产生定价风险[2]。

（2）价值评估风险

对于目标企业进行价值评估时，主要受到客观因素和主观因素的影响。客观因素是由于信息不对称使得评估过程中可能产生错误，从而对定价产生影响，加大了财务风险。主观因素主要是因为评估依赖于评估人员，因此评估人员的能力和道德素质直接影响到价值评估的准确性。这两个因素同时使得目标企业价值评估的风险不容小视。

（3）定价谈判风险

在谈判过程中，由于并购方企业的信息不对称而处于劣势，再加上谈判过程中诸多不确定因素的影响，使得整个谈判过程中充满了风险，从而对企业并购定价风险产生影响。

3.融资风险

企业并购交易中的融资风险是指在企业在进行并购活动时并购资金来源的风险，这是一种与资本结构和并购资金保证密切相关的财务风险。影响融资风险的因素包括：

（1）资本结构合理性风险

资本结构是指企业在完成融资后，全部资本的构成要素及各要素之间的比例关系。并购企业在进行融资之前需要综合考虑各种因素，选择一种能使企业的综合资本成本最低，但是同时又能够使企业获得最大价值的融资方案。

（2）融资方式风险

企业外部融资有权益性融资和债务融资两种方式。企业选择债务融资会提高资产负债率，影响企业的资本结构，如果企业的偿债能力比较弱，那么就会面临很大的财务风险。如果企业选择权益性融资方式，一是融资成本较高，二是面临着股价变动和股权稀释的风险。

4.支付风险

支付风险是指在并购过程中与资金的流动性和股权稀释有关的资金使用的风险，它和定价风险、融资风险密切相关。

目前，并购采用的支付方式主要有：现金支付、股权支付、杠杆支付和混合支付等，不同支付方式的财务风险如下：

（1）现金支付产生的资金流动性风险

现金支付可以让并购方企业较为迅速地完成并购，有利于并购后企业的整合和重组，但是过度使用现金支付，则会产生资金流动性风险以及由此导致的债务风险。

（2）股权支付产生的股权稀释性风险

股权支付是指并购方通过换股或增发新股的方式取得目标企业的控制权进而收购目标企业的一种支付方式。由于增发新股改变了并购方原有的股权结构，从而稀释了原有股东的权益，造成控制权减弱。

（3）杠杆支付产生的债务风险

杠杆支付能以较少的资本取得较大资产的控制权，但却将并购后的目标企业置于高杠杆、高负债的风险境地，增加了并购后运营整合的难度[3]。

5.并购后财务整合风险

并购交易活动完成后，并购后的整合成为并购成功与否的关键环节。根据德国学者马克思·M·贝哈德调查，并购最终失败与整合阶段的比例占52%[4]，见表1-2。

根据表现形式的不同，并购后的财务整合风险包括财务组织机制风险、理财风险和资本运营风险。

（1）财务组织机制风险

财务组织机制风险，是并购企业在整合期内由于相关的企业财务机构设置、财务职能、财务管理制度、财务组织更新、财务协力效应等因素的影响，使并购企业实现的财务收益与预期财务收益发生背离，因而有遭受损失的可能性[5]。

（2）理财风险

理财风险是指企业在整合期内由于财务运作过程和财务行为的影响，使并购企业实现的财务收益与预期的财务收益发生背离，因而有遭受损失的机会与可能性[6]。

（3）资本运营风险

运营风险，顾名思义就是指企业完成并购后因企业缺乏盈力能力和资产管理不善带来的风险。衡量一个企业资产管理是否有效的主要指标有如下几种：固定资产周转率、应收账款周转率、存货周转率和总资产周转率。因此，我们把这些指标作为整合中的运营风险的评价指标。

（二）企业并购财务风险评价体系

建立并购财务风险评价体系要遵循全面性、整体性、动态性和简约性的原则，其重点在于全面性和整体性，从而为风险控制提供依据。建立评价体系本质上就是要制定一套合理的、科学的指标体系，本文采用了前面对并购财务风险影响因素的分析，构建的并购财务风险评价体系如图1-1所示。

该评价体系具有层次结构的特点，分为三个层次，第一层：目标层，表示需要解决的问题，在本文中表现为企业并购中财务风险的评估值；第二层：准则层，是指用来解决目标层的问题时涉及到的具体内容，本文表现为战略规划风险、定价风险、融资风险、支付风险和财务整合风险；第三层：指标层，是准则层下的各个具体指标，在该体系中表现为监管风险、产业环境风险等。[7]

二、模糊综合评价法基本原理

模糊综合评价法是利用模糊数学的原理，对受多种因素影响的事物作出全面评价的一种十分有效的多因素决策方法，又称为模糊综合决策或模糊多元决策。它适用于解决那些只能用模糊的、非定量的、难以明确定义的实际问题。下面介绍该方法的评价过程：

（一）建立层次分析结构

建立层次分析结构时，各层次指标要能够反映评价对象的共同属性，各评价指标之间以及评价指标与评价目标之间要具有一致性。本文对于并购财务风险建立的层次结构模型如图1-1所示。

具体方法是：将所有指标分成Ui个子集，记为U1，U2...Un，并满足条件U={U1，U2...Un}每个子因子集为Ui，且Ui={Ui1，Ui2...Uin}，n表示Ui的因素个数[8]。

（二）模糊权重集的确定

在实际的工作中，常用的确定权重的方法有：专家测评法、层次分析法、统计实验法等等，通过上述方法确定的各层指标之间的权重，Ai={ai1，ai2...ain}，且。

（三）评语集的确定

评语集是评价者可能对评价对象做出的各种总的评价结果所组成的集合，一般用V表示，即评语集V={V1，V2...Vm}。

（四）建立模糊评价矩阵

聘请适当数量的投资专家、并购专家、风险管理专家及企业管理人员，根据企业具体情况和并购风险因子，填写评价卡，给出相应的等级。然后根据统计情况，列出评价结果统计表。最后根据评价情况建立企业并购的模糊评价矩阵R。

（五）计算综合评价结果

利用合适的算子将A与R进行合成，得到各评价事物的模糊综合评价结果向量B=A·R，其中“·”是模糊算子，经过多层模糊运算，最终得到了模糊集B={b1，b2...bn}。

（六）做出评价报告

最后的评估结论可根据总体评判B和一定评价原则来确定。常用的评价原则有：最大隶属度原则、最小代价原则、置信度原则和评分原则等[9]。

三、模糊综合评价的案例运用

关于企业并购财务风险指标的风险程度，本文采用李克特（Likert）五点尺度法，划分为五项：高风险、较高风险、一般风险、较低风险和低风险，分别赋予5、4、3、2、1的分值，主要调查企业并购财务风险13个二级指标的风险程度[10]。

为了具体说明企业并购财务风险的模糊综合评价模型的运用，本文采用虚拟案例的形式，对一家拟进行收购的家电企业运用该模型进行财务风险分析。本案例通过德尔菲法共向20位专家发出的咨询函，根据专家填写的咨询函，得到了如表3-1所示的“评定级别”。

（一）二级模糊评价

（三）结果分析

评价结果表明，该公司并购财务风险很高的概率是16%，风险较高的概率是20%，存在一般风险的概率是27%，较低风险的概率是21%，低风险的概率只有16%。根据最大隶属度原则，企业并购存在着一般的财务风险。根据二级指标的评价结果，可以看出战略规划风险和财务整合风险一般，定价风险较低或一般，支付风险较低，融资风险呈较高趋势，所以该公司为了降低并购财务风险，应该从融资风险入手，同时兼顾战略规划和财务整合风险，积极采取对策降低风险。

四、结论

本文主要研究企业并购财务风险，首先介绍了其具体内容，然后探析了模糊综合评价法对度量该风险的作用，通过度量，可以分析出企业在并购时哪些风险较高，从而为有效地控制风险做好基础。

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