电力行业投资策略范文

前言：我们精心挑选了数篇优质电力行业投资策略文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

学历：硕士

单位：国金证券

职务：行业研究员

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：“有没有”和“可以有”》2009-12

《万科A：蓝山开盘减值冲回》2009-11

《房地产行业：演出开始了》2009-10

《深振业A：起步于深圳　进取心较强》2009-03

研究领域观点

刺激政策的“留”与“退”是主导2009年年底和2010年上半年地产股投资的重要因素，我们认为中央政府对地产的态度短期不会发生转折，也即效力最高的中央层面政策短期不会退出，地产股在2009年末和2010年初会有一轮超政策预期的行情。

2010年下半年地产面临的因素似乎都不如2009年，如供给、政策支持力度、金融环境等，应该把超预期因素的关注重点落在出口。出口对地产的影响从两方面考虑：一是收入增长提升购买力。二是出口增长连锁带来升值压力对流动性的影响。

姓名：白宏炜

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业分析师

研究方向：地产行业及上市公司研究

主要研究成果

《首开股份：立足北京资产与业绩增长兼备》2009-11

《房地产行业：房价将呈结构性上涨》2009-08

《金融街：回归商业地产长期价值凸现》2009-05

《房地产行业：世博、迪斯尼及国企资产重组下的投资机会》2009-04

研究领域观点

我们认为2010年受益于经济的走好以及较低的利率水平，房地产市场仍将是实现稳定增长，地产板块未来六个月有30-40％的上升空间，主要来自业绩增长以及小幅度估值水平提升，比市场预期缓和的调控政策以及信贷的再次开闸将是主要的催化因素。

我们看好地产板块2010年尤其是上半年的表现，建议投资者目前吸纳地产股，重点是具有持续增长潜力的龙头地产公司如金地、万科、保利；以及区域龙头股如首开股份、中华企业、栖霞建设等；此外金融街、浦东金桥等商业类地产公司将受益于商业地产市场的见底回升；2010年行业整合将加速，所以也看好大股东实力较强的上市公司资产整合机会。

姓名：时雪松

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业研究员

研究方向：基础化工各个领域研究

主要研究成果

《化工行业：化肥淡季关税小幅下调　符合市场预期总体偏于利好》2009-12

《华鲁恒升：成本优势得到体现业绩符合预期》2009-08

《化工行业中期投资策略：复苏尚需时日关注油价和通胀》2009-06

《新安股份：业绩符合预期具有长期行业竞争力》2009-03

研究领域观点

继续看好纯煤头和煤气化优势的华鲁恒升，煤头气头共存的湖北宜化也相对受益，气头企业(云天化、泸天化等)可能存在交易性机会。而磷肥磷化工企业短期内受益有限，但本身国内磷肥价格回升明显，磷肥的交易性标的有六国化工和云天化。同时对拥有磷矿和水电资源，具有成本优势的兴发集团长期看好，澄星股份也同样受益于磷酸关税下调。

流动性因素仍可能导致未来油价和通胀超出预期。通胀受益品种：磷肥和钾肥为主，国内钾肥价格见底，盐湖钾肥价值相对低估。磷肥如果量价齐升，趋势性配置云天化和兴发集团。油价受益品种：煤化工中的PVC和乙二醇，PVC企业沈阳化工和英力特等，乙二醇企业丹化科技。

姓名：赵献兵

学历：硕士

单位：国元证券

职务：首席分析师

研究方向：化工行业

主要研究成果

《回天胶业：受益经济转型消费替代未来前景光明》2009-12

《乐普医疗：乘着DES的翅膀》2009-09

《化肥行业：化肥行业步入“去产能化”阶段》2009-04

《化肥行业：化肥市场化步伐启动春耕尿素价格恐难反弹》2009-01

研究领域观点

随着宏观经济的逐步转好，化工行业复苏的趋势已经确立，行业未来仍将处于缓慢复苏之中。目前产品价格、毛利率皆低于历史平均水平，未来仍具有较大的上涨空间。

我们预计2010年成本提升向下游产品价格提升的影响甚微，国内化工行业复苏路径依赖需求拉动。基于需求拉动的预测，我们推荐产能相对平衡，贴近下游消费的子行业如氯纶、MDI、改性塑料等；此外可关注需求推动下部分子行业如尿素、纯碱的波段性投资机会。重点关注公司为：友利控股、烟台万华、金发科技。

姓名：李质仙

学历：硕士

单位：国泰君安

职务：销售交易部董事总经理

研究方向：纺织服装

主要研究成果

《2010年纺织服装行业投资策略：内需前景看好出口难以乐观》2009-12

《纺织服装业：发掘估值洼地推荐品牌服装类公司》2009-08

《雅戈尔：服装与房地产业务稳健增长》2009-04

《山东如意：产能扩张与新技术推动业绩增长》2009-03

研究领域观点

我们预计未来全球纺织品服装贸易额增速会较前几年出现下滑。未来中国占全球贸易额的比重仍能继续提升，但速度会比较缓慢。预计2009年全年出口额同比下降9.27％，2010年出口同比增长5.90％，基本恢复到2008年水平。随着全球经济的复苏，未来3-5年内行业出口应能维持5-8％的增长。

我们认为国内的服装消费还有巨大的增长空间，而快速的城市化进程以及中西部地区的高速发展将成为未来服装消费增长的重要推动力。未来十年中国的服装消费将迎来黄金增长期。

姓名：方焱

学历：硕士

单位：国信证券

职务：首席分析师

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：细则宽松程度略超市场预期》2009-12

《房地产行业：11月份投资策略：加仓至年底超配　布局跨年度行情》2009-11

《招商地产：增发将加速公司发展调高未来业绩预期》2009-07

《中天城投：增持行动彰显信心贵阳龙头潜力巨大》2009-06

研究领域观点

鉴于国内外严峻的经济形势以及2008年房地产行业景气加速回落至2010年新低，“松动”和“扶持”将是未来一至两年房地产行业政策面的主要基调，政策拐点已清晰可见，但经济发展规律、国情以及舆论导向都使得政府在出台房地产“救市”政策时较为审慎，利好不会一次出尽，未来将会不断补充完善并超出预期，而且相当多的利好将会由地方层面椎出。

姓名：贺平鸽

学历：硕士

单位：国信证券

职务：首席分析师

研究方向：医药行业

主要研究成果

《医药行业：2010年投资策略：蛋糕和机遇》20009-12

《医药行业：09年中期投资策略：耐心布局积极防御》2009-06

《利华生物：营业外收益增加整体增长压力》2009-03

《云南白药：白药膏提价　看好长期增长潜力》2009-02

研究领域观点

新医改通过完善公共医疗服务体系、上下游支付体系，形成对上游制造业的正确牵引和良性反馈，促使医药工业企业重新确立科学的优胜劣汰游戏规则，重新回到

“研发是第一生产力”这一源动力上来。因此，那些具有科技创新优势的细分领域龙头公司，必然全程受益于这个大循环体系的逐步完善。这其中主要以具备一定研发实力和市场触角的优质民营企业为主，这类企业符合医药企业本质特征――高科研投入、高盈利能力、高成长，新产品定位于高端市场。

姓名：陈俊华

学历：硕士

单位：中金公司

职务：行业分析师

研究方向：能源电力

主要研究成果

《电力行业：三季度业绩预览：全年盈利最好的季节》2009-10

《建投能源：电量如期恢复利润率没有改善》2009-08

《电力行业：2009年中期投资策略：盈利能力回升　配置价值显现》2009-06

《能源行业：关注电力股阶段性机会》2009-02

研究领域观点

目前行业要素趋势向好，但火电生产商盈利恢复正常尚待时日。市场普遍认为：电力行业没有更差的消息出来了。我们认同这一观点，但须性请投资者注意的是：做出“电力行业迎来新一轮的春天”的判断，目前还为时尚早；对于电力行业2009年盈利的恢复幅度我们持谨慎态度。未来，段时期，我们认为电力股在持续“利好预期”的推动下，比较抗跌，拥有相对收益，但目前电力行业整体的竹值水平还不具备长期投资价值。

姓名：沈爱卿

学历：硕士

单位：广发证券

职务：行业研究员

研究方向：房地产

主要研究成果

《房地产行业：头悬达靡之剑脚无坚实之地行业投资吸引力下降》2009-12

《房地产业：“金九银十”仍可期投资机会将显现》2009-09

《中天城投：全面收购华润贵阳公司明年业绩最大疑问排除》2009-07

《沙河股份：项目的集中销售和结算将使得业绩大幅增长》2009-04

研究领域观点

市场总是风云突变，就在我们还在为国内各项调控房地产行业的政策终于收到成效、房地产价格的快速上涨势头得到遏制而沾沾自喜并期待更大的胜利果实时，全球金融危机的爆发并殃及我国，出口受挫、投资意愿下降导致快速增长的周内经济遭遇刹车。对前期受到严重打压的房地产业，首先重提其重要支柱产业的地位，其次通过降低交易费用、降低房贷利率及首付比例等方式刺激房地产消费。为了刺激房地产市场的消费，政府出台了一系列政策放松之前对购房需求的限制，随着这些利好政策的消化，行业的复苏也将在路上。

姓名：赵雪芹

学历：博士

单位：中信证券

职务：首席分析师

研究方向：旅游、商贸零售行业

主要研究成果

《旅游行业：需求增长和政策利好双轮驱动行业快速增长》2009-12

《中国国旅：旅行社与免税店双业态发展》2009-09

《百货行业投资策略：商圈、规模、制度三因素选取优质百货公司》2009-08

《旅游行业：2009年5月跟踪报告：估值略有回落看好景区公司》2009-05

第2篇

3000点之上，股价已经翻了几番的题材股逐渐失宠，而挖掘滞涨股正成为时下投资者赚钱的重要手段之一。

据聚源数据统计，从2009年1月5日至7月6日，上证指数涨幅高达71.61％，同期却有598只个股涨幅跑输了大盘，这些“滞涨”的个股由于较高的安全边际，可能成为市场的新宠。

股市中有种说法，在每轮上涨行情中，不同个股的涨幅会趋于一致，先涨后涨都能涨。两市跑输大盘的598只个股中，涨幅低于50％的有295家，低于30％的有122家，28只个股涨幅低于10％，7只个股“另类地”出现负增长。

上述“滞涨股”大致可以分为3种。第一种是像盐湖钾肥(000792.SZ)这样的在去年10月28日前长期停牌的个股，由于复牌后补跌，相比停牌前的高价，目前的股价仍然在低位徘徊。第二种是货真价实的“滞涨股”，如大秦铁路(601006.SH)股价见底日在去年12月29日，截至今年6月30日，其今年以来的涨幅也仅仅为32.04％。第二三种是中期见顶的股票，像法拉电子(600563.SH)、华北制药(600812.SH)等个股同期最大涨幅已经高于62.53％，但股价最高点集中在3-5月份，近期却连续下跌。

“滞涨股”中有不少大盘股，最典型的例子就是以中国银行(601988.SH)为首的银行板块。兴业证券在其报告中指出，目前的行情属于中大盘上涨的指数化行情，中大盘股市盈率目前在23倍左右，这离10年历史中值水平25倍还有一定距离。

虽然生物医药股在“H1N1”流感的刺激下连续大涨，但部分中药股却滞涨明显。如康缘药业(600557.SH)、云南白药(000538.SZ)的股价同期涨幅分别为2.41％、6.36％，同仁堂(600085.SH)的涨幅也只有39.07％。国泰君安表示，下半年医药行业具有相对收益机会，目前估值溢价处在历史低位，有上升空间。

第3篇

随着今年一二月份各项工业数据的公布，原本乐观的市场预期突然变得谨慎起来。而受此影响，原本疲弱的股市更是受不了刺激，在近一周内毫无理性地杀跌。一时间一切行业，所有公司的前景都变得“不确定”起来。

我们注意到，在上周国家公布的一二月份工业利润数据中，电力行业不幸成了“企业利润增速大幅下滑”的最有力证据。当然，与此相关的电力板块就成了市场上最严重的灾区。曾经作为风光无限的五朵金花之一，现在却成了市场争相抛售的“鸡肋”。那么问题到底出现在哪里？

姚伟，毕业于清华大学，国泰君安公用事业行业首席研究员，对电力行业有深入细致的研究，是最早提示电力可能面临盈利能力下滑风险的分析师，曾推荐长江电力、金山股份、国投电力等。于2007年9月入围“2006年度中国最佳分析师”。

姚伟认为，与五朵金花闪耀的时代不同，现在电力行业面临着或许是“最坏的时代”。其实，在2007年初，一向谨慎的姚伟就意识到，对于通胀的担忧以及煤价上涨带来的成本压力可能会给行业造成一定消极影响。从2007年初他发表的一则行业研究报告《行业数据、改革政策隐现良好前景》中，我们不难看出，由于此时通胀预期加大、煤炭持续上涨市场纷纷猜测国家有可能调高电力价格，但在分析06年行业各项数据后姚伟认为，虽然由于工业用电的需求旺盛，电力行业增长较快，但相关公司盈利能力没没有因此而超出市场预期。同时，姚伟认为，对电力行业应该持谨慎的态度，为此，在关于行业投资策略上姚伟指出，应该选择“将在节能降耗的行业结构调整中显著占优、有资产整合预期的个股机会”。很显然，与其他市场分析人士相比，姚伟认为电力行业的投资机会并不完全来自于发电企业自身的经营状况改变，而在于政策及行业整合所带来的机会。在此后的报告中姚伟提出，由于电力企业所面临的成本压力，提醒投资者关注水电类公司。他在2007年2月发表的一则关于长江电力的公司炎及报告中指出，水电是可再生的清洁能源，与太阳能相比，更具成本优势，而且受国家环保政策大力支持，在电力市场竞价上网中具有优先上网的天然优势。而长江电力作为独享三峡水电资源中国最大的水电上市企业，前景广阔。他认为公司拥有装机容量，在国内水电公司中运行成本也具有明显的优势。在《可再生能源中长期发展规划》出台后，水力发电的重要性被抬高，在煤炭价格高位运行的环境下，水力发电的成本优势进一步显现，为未来业绩增长提供了有力的支持。应该说这是完全不同的投资理念，因为在电力需求增长的背后，姚伟看到的却是行业面临的煤价、政策等不利因素，所以他对水电情有独钟。我们再回到2007年2月，按照当时长江电力公布的年报，长江电力业绩并没有达到市场预期，而受此影响长江电力的股价也一跌再跌，最低时曾不到9元。要知道，在去年年初大盘股是并不受欢迎的，但经过综合分析后，姚伟仍然将长江电力的目标价定在15元，而这是多数市场人士认为“不可能达到的目标”。但事实证明，姚伟是“错”了，因为在2007年长江电力最高价是23.82元，比他认为的最高价还高出50%。

再来回答前文所提到的疑问，现在电力行业出现了怎样的问题？

煤电矛盾激化行业进入“最坏的时代”

在谈到目前电力行业的遭遇时，姚伟认为造成这种局面的祸首在于：煤电矛盾的激化。由于煤炭的持续上涨，火电企业勉力支撑，但自然灾害雪上加霜，使得电力企业不能不独自面对这种困境。08年初全国大范围持续降雪、冻雨灾害，华中、南方电网辖区电厂煤炭库存告急，大量电企存煤降至警戒线以下。但姚伟指出，本次雪灾之前火电行业盈利数据已开始恶化。雪灾造成煤炭运输通道不畅，并破坏部分省区电网设施，使火电企业经营状况雪上加霜。2008年1-2月工业企业利润数据显示，电力、热力生产和供应业利润总额仅82亿元，同比下降61％。因此姚伟判断，细分行业中的火电行业利润同比下降幅度将超过这一数字。也就是说就火电类公司可能情况更糟。所以就不难理解为什么近期电力板块会疯狂杀跌了。

正如上述分析的一样，电力行业短期实在难以乐观，而市场很显然是加倍放大了对这种不利状况的担忧。那么除了市场预期的第三次煤电联动外，我们投资者对于电力行业还有什么期待呢？而哪些公司会在未来一鸣惊人？

行业风险不可避免投资水电是上佳选择

姚伟在07年底发表的2008年行业投资策略中曾提出，“建议关注大型水电公司，并根据对电价上调的时机判断增持龙头火电公司。假设二、三季度之间第三次煤电联动得以实施，则在二季度火电利用率底部出现迹象渐趋明显之时，增持可代表整个行业的大火电公司及综合利用率回升预期高于行业平均水平的中型火电公司”。从目前的行业运行趋势来看，应该说姚伟的观点得到了较好的印证，即08年一季度不是增持火电股的好时机，而水电（尤其是大型水电公司）由于几乎没有上游成本压力，业绩稳定性高于火电（不考虑极端来水带来的影响），是抵御通胀的良好投资品种。

在姚伟看来，水电得优势是显而易见的，但行业面临的风险主要还来自于火电。为此，姚伟对几家主要火电公司08年业绩对煤炭价格涨幅的敏感性做了测算（假设08年年中电价调整5%，折合全年约2.5%），华电国际由于其较低的毛利率水平，对煤价上涨最为敏感；而国电电力、国投电力的敏感度相对较低，原因是水电贡献利润比重大、机组折旧到期等不受煤价影响的因素；华能国际的敏感度水平则相对最接近于整个火电行业的水平。在假设08年中期火电电价进行一定程度调整的情况下（谨慎起见，假设水电电价不变），对大型电企进行的盈利敏感性分析发现，华电国际对于电价的敏感性仍然最高，而国电电力由于水电比重相对较高且其火电业务毛利率较高，对电价敏感性在几家公司中最低。

从上述姚伟分析中我们不难看出，目前火电公司业绩风险释放仍显不够充分，08年1-2月工业企业利润数据已经印证了姚伟关于“08年一季度是本轮火电业绩低谷的判断”。而二季度乃至整个2008年，行业盈利能否有转机都主要取决于电价能否上调，机组利用率和资产注入等因素只能对个别公司的业绩带来较显著影响。

姚伟预计4、5月份仍难看到第三次煤电联动的实质性进展。而政府对部分火电企业给予补贴的可能性存在，但不宜对其过于乐观。所以目前姚伟建议关注3月份PPI及CPI数据，结合政府对煤、油、气等资源类产品价格的调控尺度变动，以便对电价上调的时间、幅度进行判断。

在最近发表的电力行业第二季度策略报告中，姚伟重申了对现阶段水电行业的看好。他认为，2007年底节能调度已在部分省区进行了试点，根据相关测试数据得知，其间水电机组利用率有较明显提升。考虑到我国“十一五”期间的节能压力，节能调度有望在其他符合条件的省份进行推广。在火电行业盈利能力无明显好转趋势的时候，水电行业（尤其是大型水电）盈利能力稳定并有潜在的内生增长空间，显得尤为可贵。考虑电价调整，主要电力上市公司08～09年平均动态PE为21.6和17.6倍（如电价不调整此PE为27和24倍左右），已在一定程度上释放了燃料成本高企的影响。因此姚伟建议持续关注龙头水电公司长江电力及业绩对煤价敏感性相对较小且资产注入空间较大的国电电力。

目前姚伟关注的重点公司评述：

长江电力（600900）：盈利稳定，通胀周期受益者

水电龙头公司，稀缺资源的占有者，长期投资价值显著；

战略布局初具雏形。经过数次大手笔对外投资，目前已初步完成了在珠三角、长三角和湖北地区的战略布局；

2008年，公司几笔战略投资或将看到收益，包括投资收益、参与地方电源建设、被投资对象整体上市等；

整体上市进度不确定性不可忽视，但2008年加速“常规”机组收购将是业绩增长的必要条件，值得关注；

预计07-09年EPS分别为0.59、0.67、0.71元，近期股价受系统性风险影响跌至安全区域，即便从国际水电公司估值来看仍较有吸引力，维持“增持”评级。

华能国际（600011）：大象起舞仍待时日

2007年业绩与06年基本持平，扣除金融资产投资收益后净利润同比略降；

2008年公司合同煤价格涨幅约12%，此部分占公司燃煤总量约65%（已考虑合同履约率）。预计全年综合煤价涨幅在12-15%之间，成本压力较显著；

公司计划2010年前可控装机达到5000万千瓦以上，装机规模年复合增长率仍可达12-15%；

近期将收购华能集团持有的新加坡大士能源100%股权，带来8.3%的权益装机增长。我们对公司介入相对稳定、成熟境外市场对公司价值的提升持肯定态度；

未来业绩受电价影响极大，假设公司08年综合煤价上涨13%，电价下半年有6%左右的提升（不排除上调幅度超出预期的可能），不考虑非经常性收益，预计公司08～09年EPS为0.35和0.51元，维持“谨慎增持”评级。

第4篇

1-8月份电力消费状况分析

宏观经济增长继续回落

2008年8月，宏观经济运行继续呈现回落态势，当月工业增加值增长12.8%，环比回落1.9个百分点，其中，轻、重工业分别回落0.5和2.5个百分点。1-8月份，全国工业增加值增长15.7%，比1-7月份增速下降0.4个百分点，比2007年同期增速（18.4%）降低2.7个百分点。8月份，CPI继续回落到4.9%，但PPI上涨到10.1%，CPI与PPI增速差距逐步拉大。

电力消费持续增长，用电量同比增速明显放缓

今年以来，电力消费仍然保持了持续增长的态势，但增速逐月放缓。1-8月份，全国全社会用电量23324亿千瓦时，同比增长10.19%，比1-7月份回落0.72个百分点。

各月用电量增速持续放缓，上半年各月基本保持在2900亿千瓦时的水平上，7、8月进入夏季用电高峰期也仅达到3200亿千瓦时左右。从增长速度来看，当月用电增长速度已经从3月最高的14.4%下降到8月最低的5.38%。8月份全社会用电量增速在6月当月明显放缓基础上继续走低。6、7、8月份，全国全社会用电量分别完成2957、3225和3198亿千瓦时，同比分别增长8.35%、7.74%和5.38%，分别比5月份增速降低2.76、3.37和8.24个百分点。

工业用电增速回落，第三产业和城乡居民用电增速提升

2008年1-8月份，第一产业用电量603.73亿千瓦时，同比增长3.09%。第二产业用电量17755.98亿千瓦时，同比增长9.90%，第二产业中的工业用电量为17531.49亿千瓦时，同比增长9.86%。其中轻、重工业用电量同比增长分别为5.09%和10.94%。第三产业用电量2305.22亿千瓦时，同比增长10.97%；城乡居民生活用电量2659.41亿千瓦时，同比增长13.28%。

1-2、1-3、1-4、1-5、1-6、1-7和1-8月份，第二产业用电量增速分别低于全社会用电量增速0.78、1.21、1.10、0.82、0.54、0.30和0.29个百分点；今年以来，第二产业用电量增速始终低于全社会用电量增速，但是幅度逐月缩小。第三产业和城乡居民生活用电量增速一直高于全社会用电量增速，幅度也在逐月缩小；1-8月份，第三产业和城乡居民生活用电量分别比全社会用电量增速高0.78和3.09个百分点。第二产业用电量增速明显回落是带动全社会用电增速快速回落的最主要因素，但是这种带动作用正在逐步减弱。

1-8月份电力生产走势分析

发电量环比增速继续下滑

根据中电联的数据显示，1-8月份，全国规模以上电厂发电量23229亿千瓦时，同比增长10.9%。

2008年二季度以来，受电力需求增速下滑、电煤价格上涨和运输不足的影响，发电量同比增速出现了明显的回落。6、7、8月份，全国规模以上发电厂发电量分别同比增长8.3%、8.1%和5.1%，增速分别比5月份增速下降3.5、3.7和6.7个百分点。

火力发电增速下滑，水电、核电增速大幅提升

火电方面，2008年1-8月份，电力行业实现火力发电量19202亿千瓦时，同比增长9.0%，增速比上年下降8.5%。趋势性回落是由电力需求增速放缓引起，而大幅回落主要原因是电力需求放缓叠加电煤价格持续上涨，导致部分企业发电积极性不高，从而致使1-8月火力发电同比增速大幅回落。

从月度角度来看，火力发电量同比增速基本吻合了总发电量同比增速的走势。受雪灾影响，2月份是低谷；3月份出现反弹之后出现趋势性回落。火电发电量增速低于全部发电量增速，在一定程度上减缓了发电生产对煤炭需求的增长，电力生产结构得到了一定的改善。

水电方面，电煤价格的持续上涨使水电具有成本优势；国家实施节能降耗政策使水电具有了政策优势。在两者的共同作用下，水力发电迎来了一轮较好的发展期。2008年1-8月份，全国共完成水电发电量3350亿千瓦时，同比增长18.8%，增速比上年提高9.7%。

1-8月核电发电量454亿千瓦时，同比增长17.9%，增速比上年提高8.6%。

新增装机容量增速回落 电煤紧张初步缓解

电力装机容量继续保持增长，发电设备利用小时数持续下降

2008年上半年，电力装机产能继续释放。1-8月份，全国电源基本建设完成投资1875.26亿元，比上月底增加275.80亿元；其中，水、火电投资完成额分别占比27.7%和49.93%。新增生产能力（正式投产）5178.34万千瓦，比去年同期减少798.23万千瓦。其中，水电1292.03万千瓦，比上年同期增加521.03万千瓦；火电3681.09万千瓦，比上年同期少投产1224.10万千瓦；风电186.62万千瓦。

截至2008年8月末，全国6000千瓦及以上发电生产设备容量72864万千瓦，同比增长13.8%。其中，水电13642万千瓦，同比增长19.1%；火电57510万千瓦，同比增长11.8%；核电885万千瓦，同比增长12.7%。电力装机容量的同比增速已经超过了同期电力需求的同比增速。从电力装机容量的角度来讲，电力装机容量不足的形势正在逐步得到根本扭转。

全国发电设备平均利用小时数大幅下降从侧面印证了上面的判断。1-8月份，全国发电设备累计平均利用小时为3237小时，比去年同期降低116小时，7、8月当月分别比去年同期下降28小时和35小时，下降速度明显加快。

电煤价格“拐点”隐现，电煤紧张初步缓解

随着“迎峰度夏”的结束，电煤的供需形势出现变化。进入9月中旬，煤炭市场的“晴雨表”――秦皇岛港的煤炭港存量屡创新高，而南方几个主港口的煤炭库存量也达到历史高位。

根据秦皇岛港务集团的统计数据，截止到2008年9月9日，秦皇岛港务集团共存煤炭841.6万吨，其中内贸煤炭港存788万吨，外贸煤炭港存53.6万吨。在三个月前，该集团存煤仅500余吨。

到现在，秦皇岛的煤炭港存量还在一直增加，价格也有所下调。这主要是由受季节和气候，以及南方用电量减少等因素，造成电煤需求量“季节性下降”。

今年年中，为遏制煤价过快上涨，国家发改委两度“出手”，出台电煤价格临时干预措施。6月19日，国家发改委规定，电煤价格以当日实际结算价格为最高限。第一次限价令颁布后，主要用于发电的动力煤价格依然疯狂上涨。6月末，秦皇岛港5500大卡/千克山西优混煤平仓价890元－910元/吨，比年初上涨385元/吨；7月中旬，这一价格已经突破了千元关口。

7月24日，发改委再次颁布“限价令”，对秦皇岛等主要港口和集散地的动力煤实行最高限价。秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格，不得超过6月19日价格水平，即发热量5500大卡/千克动力煤每吨860元、840元和850元。

在“限价令”颁布后，秦皇岛港的动力煤的平仓价首次出现下滑。不过，在秦皇岛等主要港口地区，动力煤的交易转入“地下”。大同优混煤的实际成交价格仍在千元左右。

目前，由于动力煤对港口形成库存压力，低热值煤价格有所走弱趋势，高热值煤跌幅相对不大。9月中旬大同优混煤的价格在950元左右，环比增速下降了1%。

与此同时，同时国家对小煤矿复产验收进度正在加快，这将形成煤炭供给增量。

自从7月以来，电力企业电煤库存开始稳步回升，7月库存煤1962万吨，同比减少849万吨，可用天数仅为10天，处于历史较低水平。但8月开始出现用煤减少、库存大幅增加的情况，库存煤8月底回升至2795万吨，可用14天；仅仅数天后的9月初，这一数字上升至2930万吨，可用15天。

8月，全国电煤供应7076万吨，而同期煤炭消耗为6225万吨，也即供给剩余800万吨。目前秦皇岛压港煤炭860万吨，开始紧急疏港，但二港也均出现煤炭暴满现象，一港的煤炭没有地方可去。目前这一状况已维持了十多天，大秦线往港内运煤也出现问题。

今后三个月，在资源和运力两大因素作用下，电力生产和电煤供应将依旧维持总体偏紧状态，但国家相继出台电煤限价和两次调整电力价格后，电煤供应有望出现相对平稳期。

煤、电企业签订长期协议，实现互利双赢

今年以来，电煤供应状况蔓延，电企缺煤停机呼声一度高涨，导致今年电力供应频频出现告急。在此大背景下，中央7大电力企业中国华能集团、中国华电集团、中国国电集团公司等为了杜绝电厂缺煤停机现象，保证电力的稳定供应，在中国(太原)第二届国际煤炭与能源新产业博览会的煤电大企业签约仪式上，率先与山西焦煤集团、山西同煤、山西阳煤集团等6家重点煤炭企业签订了总量达11575万吨的煤炭长期供需协议，此协议从2009年延续到2013年。此次煤电大企业建立战略合作，将有效促进煤炭与电力上下游产业的有机结合，实现煤炭与电力的优势互补和互利共赢。

电力行业10月份投资策略

上市公司08年上半年业绩回顾

根据Wind统计，56家电企中，有26家电企上半年净利润亏损，亏损总额高达35.4亿元；有41家电企上半年净利润同比下滑，下滑超过100%的企业有22家；基本每股收益为负的企业有24家，每股收益同比下滑超过100%的企业有21家。

今年上半年是电力行业尤其是火电行业“最黑暗的日子”，一方面是煤价同比上涨40%，而电价未上调，另一方面是电力作为资金密集型行业，利率上调使财务成本压力增大。

1、近六成火电亏损。上半年，27家火电企业中，有20家净利润同比下滑，有15家今年上半年业绩亏损，占亏损电企总数的近六成。

根据中报，煤价上涨导致电企的营业成本增幅远高于营业收入增幅，销售毛利率因此下滑，加上财务成本提高和火电利用小时数下滑等原因，火电企业普遍亏损。此外，当前火电企业深受现金流紧张之苦。

2、水电业绩有波动。水电企业的业绩保持相对稳定，但一季度枯水期和利率上调带来的成本增加使水电企业业绩稳中也有波动。

由于多数水电企业的业务都夹杂了水电和火电，中期业绩难以准确反映水电业务的景气程度，而长江电力作为相对来说比较纯粹的水电企业，其业绩更有代表性。长江电力中报显示，今年上半年实现净利润14.7亿元，增幅同比下滑34.6%。业绩基本符合预期，主要是今年公司投资收益大幅减少10.2亿元使利润下滑。

行业投资评级

08年第三季度电力板块受两次上调上网电价影响，表现明显强于市场。目前宏观经济增速整体回落，电力需求增速下滑趋势明显，新增发电装机规模仍保持较高水平，设备利用率难以恢复，电煤价格小幅回落将减轻电力企业成本压力。CPI高位回调打开了销售电价、上网电价的上调空间。虽受益于两次电价上调和电煤限价，但电力行业全年盈利能力依然不容乐观，全行业业绩出现下滑的趋势仍难改变，预计年内将再次上调上网电价。

目前，从PB估值水平来看，电力行业估值水平较低，统计显示，从1995-2007年电力上市公司平均市盈率为25.42倍，平均市净率为3.18倍。根据08年中报数据，电力行业PB为2.16，处于历史低位。我们认为，随着9月18日三大利好政策的出台，国家开始高调救市，自年初以来深幅下跌的股市出现了反弹，A股市场的整体估值水平将得到提升。从行业自身的角度来看，电煤紧张开始缓解、上网电价仍有上调空间，电力行业整体趋势向好。维持电力行业“增持”评级。

第5篇

电价上调帮助行业度过最艰难的时期

目前行业处于最艰难的时期

2008年上半年，在煤价大幅上涨、电价管制、财务成本上升三重因素的冲击下，重点火电公司的毛利率和净资产收益率均已触及历史最低点。同期，在最具行业代表性的五大发电集团中，仅有华能集团依靠非发电资产业务的弥补勉强取得了微利，而其他四大发电集团均出现了亏损。

价格政策，推动行业景气阶段性回升

为缓解电力企业经营困难，保障电力供应，国家发改委于6月19日了《关于提高电力价格有关问题的通知》，决定自2008年7月1日（抄见电量）起，将全国除自治区之外的省级电网销售电价平均每千瓦时提高0.025元。为减少电价调整影响，居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整。各省、自治区、直辖市电网销售电价水平及有关发电企业上网电价提高标准，另行公布。

同时，为防止煤、电价格轮番上涨，促进煤炭和电力行业协调、稳定、健康发展，发改委决定自即日起至2008年12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施：一、全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价（车板价）均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价；当日没有交易的，以此前最近一次实际结算价格作为最高限价。临时价格干预期间，煤炭生产企业供发电用煤出矿价（车板价）一律不得超过最高限价。二、煤炭供需双方已签订合同的，要严格按照合同约定的数量、质量和价格履行电煤合同。禁止将重点合同煤转为市场煤销售。煤炭运输等流通企业要执行规定的收费标准，不得擅自提价或价外加价。

上调电价和限制煤价两项措施将帮助电力行业度过最艰难的时期。但是我们认为这两项措施是国家对行业的临时救助，还不足以推动电力行业景气持续、大幅上升。

短期煤电政策影响的定量分析

我们从定量的角度来分析短期煤电政策对电力行业的影响。首先从煤炭方面看，国内市场动力煤价格在近一年时间里“三级跳”。08年6月份秦皇岛普通混煤、大同优混、山西优混的价格分别达到500元、810元和790元，与去年同期相比，分别上升57%、65%和76%。08年以来的价格涨幅约为40%。

根据煤价涨幅测算，08年全年全国发电行业因煤价上涨而增加的燃料成本超过1200亿元。相应的，火电上网电价应提高0.05元才能抵销煤价上升产生的压力。截至目前，此次电价调整仅公布了销售电价调整0.025元，且居民生活用电价格、农业生产和化肥生产用电价格暂不调整。此次电价上调显然不能完全抵销煤价上升产生的压力。

在“调电价，限煤价”的措施下，电力行业08年下半年的运营形势将比较平稳，而09年煤电价格仍将艰难博弈。我们将重点关注09年电煤价格、财务成本、利用率四个内生要素的变化趋势，与之将产生的影响。

艰难的“煤―电”价格博弈

煤价很可能高位运行

目前，我国煤炭行业供求保持脆弱的平衡。煤炭行业固定资产投资经过几年高速增长，近年开始集中释放。2007年、2008年、2009年我国将分别约有2亿、2.4亿、2.5亿吨产能释放，存量产能也将会有3.8%左右的增长，考虑到每年5000万吨的淘汰产能，未来3年产能将以10%左右的速度递增，产需基本平衡，供需紧张主要表现在局部区域和对优质煤的需求上。

我国煤炭储量分布极不均衡，90%的储量位于西北地区，其中新疆、内蒙和山西三省储量占到75%，而东部发达地区煤炭资源占有量匮乏。煤炭生产地和消费地分布的不协调造成了煤炭从产地到销地不得不倚重于长途输送，同时由于水路运输距离长、成本低等优势，也确定了铁水联运是煤炭运输的主要形式。铁路运输瓶颈是制约煤炭供应的重要因素，而投资不足是形成铁路运输瓶颈的主要原因。我们认为铁路运输瓶颈将在未来很长一段时间内将继续存在。

对于09年煤价的判断，我们主要考虑资源品长期价值和短期供求两方面因素。一方面，化石能源的稀缺性终将在其价格中得到反映。在全球进入高价能源时代的同时，我国煤炭的廉价时代也随之结束。煤炭的资源属性将支撑其价格。另一方面，在我国经济不出现大问题的前提下，并考虑到运输能力瓶颈，我们预测09年煤炭供需将总体保持偏紧的平衡，煤炭价格将会在高位运行，但上涨幅度趋缓。

电价或将分步上调。

在CPI高位运行的背景下，承担社会责任已成为决策层短时期内对待电力行业的原则性态度。但是从中长期看，电价管制必将放松。最主要的原因是电力作为二次能源商品，包含了一次能源的价值。提高资源类生产要素价格，还原资源价值是必然趋势。合理的价格水平不仅可以促使消费者节约资源，减少浪费，而且可以刺激经营者加强管理，改进技术，提高资源利用效率。

我们认为政府对电价的调整将充分考虑国内通胀形势，实施电价分步上调的可能性最大。我们预计在7月上调全国上网电价0.02元（全国平均上网电价升至0.3648元，上调5.8%）后，09年初将再次上调0.02元（全国平均上网电价升至0.3848元，上调5%）。

电价上调将直接增加社会生产、生活成本。按照我们的假设测算，两次调整后电价共计增加0.04元，以2009年全社会用电3.98万亿千瓦时计算，全社会因电价上涨而增加的成本约为1600亿。决策层最终能够认同多大程度的成本增加和随之形成的通胀压力，将直接左右电价调整幅度。

利用率企稳是稳定剂

2008年1-4月全国发电机组利用率呈现企稳的态势：全国平均发电小时数为1560，同比下降1.7%；火电发电小时数为1711，同比下降2%；水电发电小时数为841，同比上升2.44%。从需求侧看，1-4月间全国用电量达到1.1万亿千瓦时，同比增长12.71%。其中，第二产业用电8316亿千瓦时，同比增长11.61%，增速回落；第三产业和居民用电则加速增长，分别同比上升14.24%和19.67%。从供给侧看，1-4月全国新投产机组1917万千瓦，比上年同期新增降低185万千瓦。其中水电367万千瓦，火电1447万千瓦，风电93万千瓦。火电比上年同期投产规模降低525万千瓦，下降明显。1-4月份，全国电源基本建设完成投资764.32亿元。

上述数据符合我们的预期。我们预计2008-2010年电力需求保持增长，但增速明显回落。

我们维持对电源供给侧的判断，即供给增速放缓。主要理由有三点，一是国家严格控制电源投资，严格规范项目审批和评优，新核准项目较少。二是2008年电力行业举步维艰，电力集团的投资热情稍减。三是在信贷紧缩的背景下，电力集团的资金链比较紧，拟建项目节奏放缓。四是“上大压小”淘汰落后产能，每年约淘汰1400万千瓦小机组。我们预计2008-2010年新投产装机规模分别为9500万千瓦、8700万千瓦和8500万千瓦。考虑到关停小机组，我们中性预计2008-2010年全国年净增装机容量分别为8100万千瓦、7300万千瓦和7100万千瓦，2008-2010年总装机容量的复合增长率为9.6%。

我们中性预计2008-2010年电力需求与供给基本保持平衡，发电小时数保持稳定。在各内生要素中，机组利用率的企稳起到稳定剂的作用。

资产整合方向未改，向上游扩张加速

中央直属企业和地方性国企整体上市（或主营业务整体上市）是大势所趋。换言之，集团对上市公司的支持（最简单的理解是资产注入行为）将实质性的成为2008年乃至较长时期内电力行业的投资主题。

五大发电集团是电力领域的中坚力量，其整合行为对行业的影响最大、最深远。可行和有意义的资产注入方向是集团“分步整体上市”。相比五大集团，国家开发投资公司和长江三峡开发总公司、华润集团公司等其他中央企业历史负担轻，其上市公司和集团公司的盈利能力更加接近，资产注入的可操作性更强。长江电力整体上市议程的启动、国电电力和国投电力作为集团电力资产整合平台的定位拉开了央企整体上市的序幕。此外，一些强势地方性集团公司也具备相似的特征和实力，相关上市公司也值得重点关注，如粤电力、建投能源、川投能源、申能股份、广州控股、通宝能源等，而且这些公司通常具备“小公司、大集团”的特征，如果实施资产注入，则增厚效果更加明显（如深圳能源已经完成的整合）。但是，资产注入的进程、价格都是不确定的，需理性看待。

在坚持发电主业的同时，主要的大型电力集团开始加速向上游扩张。2008年以来，五大发电集团纷纷在内蒙古、甘肃、山西、陕西等资源丰富地区取得了大型煤炭项目，“煤电一体”的经营模式越来越突出。一些大型公司还在进行相关多元化和非相关多元化业务的尝试。集团层面的扩张既拓展了相关上市公司的发展空间，也提高了一次能源的自给率，对上市公司有利。

估值分析与投资策略

2008年火电类上市公司业绩面临严峻考验，我们预计重点公司业绩下降50%左右（包含了08年7月上调电价0.02元的假设），尤其第二季度是火电行业释放业绩风险的时期。在估值分析中，尤其是在周期下行时，我们重点关注火电公司的资产价值。基于“重置成本法”分析，并且考虑到优质电源点的稀缺性、排他性和行业整合中大企业的优势，我们认为给予火电类重点公司1.6-2.0倍的市净率是具备安全边际的。这一市净率的估值区间也可以适应与国际估值的比较。更重要的是，08年的价格管制并非常态，重点火电公司正常的ROE水平可以达到11-13%，可以支撑2-2.5倍的市净率水平。

我们试图遵循电力行业的景气周期变化来审视投资思路。我们总结上述对行业内生驱动要素的判断是：（1）煤价短期仍有上涨冲动，但国家采取行政手段限制煤价。09年煤价高位运行。（2）上网电价会分步上调，08年7月上调0.02元，09年初再上调0.02元。（3）发电小时数平稳，但需重点关注重工业的用电需求情况。（4）财务成本平稳，并有望下降。

第6篇

全球变暖是当今人类社会所面临的最大挑战之一。由于气候变化带来的对地球生态的影响，如全球气温的持续上升，极端气候现象的增加，自然灾害的频发等已经威胁到人类的生存和安全，减少二氧化碳排放减缓气候变暖，维护人类共同生存的生态环境，已经成为社会各个层面共同努力的方向。在这种背景下，人们对低碳经济这一概念逐渐形成共识所谓低碳经济就是以低能耗，低污染为基础的经济，其实质是通过技术创新和制度创新，降低能耗和减少污染物排放，建立新的能源结构，目标是减缓气候变化和促进人类的可持续发展，基础是建立低碳能源系统低碳技术体系和低碳产业结构。在这样一个大环境下，电力行业作为二氧化碳的主要排放源，占整个排放量的38.76%，更应该积极加入到减排的主力军中，积极研究并实施减排的主要措施。倡导绿色环保能源，打造能适应低碳经济发展需求的电力行业是当前或今后的发展趋势。

一、实行低碳电力的必要性

我国电力行业是一个典型依赖煤炭生存的行业，每年开发的煤炭有近一半用于发电，这也意味着通过燃烧煤炭排放的二氧化碳，有一半来自于电力行业。而全国70%的能源来自于煤炭，如果按照现有的火电比例推算，全国至少四分之一的二氧化碳排放来自于电力行业。根据以上分析表明电力行业是CO2减排的主战场，其减排潜力巨大，优化空间明显因此，在电力行业实行低碳电力，将有效的减少CO2的排放量，实现国民经济向低碳经济的转变发展。

低碳电力也有利于实现我国电力行业可持续发展，低碳电力以降低CO2排放作为约束目标，这将改变我国当前对煤炭依存度太高的电源结构，实现能源结构的多元化；其次，发展低碳电力有利于促进发电技术更新，提高能效，降低污染；再次，发展低碳电力有利于提高电能生产，促进节能，减缓能源消耗在发展低碳经济的时代背景下，电力工程实现低碳化发展具有重要的现实意义和战略意义。

二、低碳电力发展现状

目前，无论是发达国家还是发展中国家，低碳战略已成为全球经济转型和社会发展的共识。全球很多国家都已经在电力行业大力开展低碳经济的工作。

美国在2006年就提出了“先进能源计划”，具体包括把联邦政府在替代能源和清洁能源方面的研究投资增加22%，制取生物乙醇、建设新的核电厂、增加使用风力和太阳能发电以及开发用于家居、办公和汽车的替代能源等等。美国还积极研究二氧化碳捕获与封存技术，用以封存二氧化碳的地质结构包括贫化油田、枯竭气田、地下盐水层、深煤层和海洋等。目前美国已有实验室对碳捕获和封存技术进行了较为成熟的研究。在智能电网方面，美国主要关注电力网络基础架构的升级更新，同时最大限度地利用信息技术，实现系统智能对人工的替代。

欧洲一些国家也积极地开展低碳电力的研究。欧盟国家利用其在可再生能源和温室气体减排技术等方面的优势；积极推动应对气候变化和温室气体减排的国际合作；力图通过技术转让为欧盟企业进入发展中国家能源环保市场创造条件。意大利的一些学者对电力系统中实施的各种低碳技术进行效益分析,评估了各种可再生能源的经济指标；爱尔兰的学者进行了碳约束对于电源扩展的影响及相应的最佳电源结构问题；从发电侧寻找最佳的电源结构。

三、电力行业实行低碳的具体措施

1、积极发展新型能源

随着能源价格的日益走高，中国经济受到能源价格的冲击将越来越多，能源价格和经济的不稳定将直接影响电力生产。因此，发展新能源是发展低碳经济的一个重要方面， 如何促进绿色能源快速灵活接入电网是低碳电力发展的重要方向。

21世纪上半叶，我国能源发展已进入到减小化石能源份额，增大可再生能源份额，逐步建立可持续发展的新模式。中国的电力发展必须站在整体能源的高度，考虑能源在不同种类之间的替代性能源价格的联动性以及能源约束的相关性。根据我国电力工业发展的阶段性特点和一次能源的特点，从发电侧着手，以调整电力结构作为CO2减排最有效的措施。在保护生态的前提下，研究各种先进的清洁发电技术、整体煤气化联合循环技术IGCCC和NGCC等高效率发电技术，如生物质能发电、光伏发电、风力发电、水力发电、地热发电、潮汐能发电、燃料电池发电和核能发电。大力发展此类能源，是实现我国电力低碳化发展，降低电力CO2排放量的重要途径。

2、发展特高压和智能电网

我国能源基地与负荷中心的不均衡分布，客观上造成了以西电东送为主的电力远距离传输的局面，电网在其中发挥着关键的能源运转作用。有效的能源运输也是低碳经济发展的要求，低碳经济发展要求改变传统能源运输发展模式。我国正在研究和实施的特高压输电方式，理论上将使现有的输电损耗下降75%以上，呈现出显著的低碳效益潜力。特高压作为我国坚强智能电网的关键组成部分，指的是交流1000kV、直流正负800kV及以上的电压，其在传输容量传输损耗以及传输的距离都较500kV线路有绝对优势。

智能电网也是大规模节能和发展清洁电力所需要的。智能电网将在一定程度上解决当前可再生能源发展面临的难题，通过便捷地接入多种发电方式和储能设施、供需侧信息互动、进一步提高可再生能源发电设施的利用率等实现可再生能源的柔性接入和大规模、远距离输送，为大规模开发可再生能源提供保障。同时，智能电网能实现分布式能源与主网的交互供电无缝整合，将输送损耗降至最低，从而最大限度的提高用电效率。智能电网的建设将会大大促进分布式能源和可再生能源发电产业的发展，实现明显的低碳效益。

3、转变电力运营模式

对发电企业而言，在低碳经济模式下，CO2价格、财税政策、约束机制或交易机制将与电力价格产生联动。因此，发电除了考虑电价波动、需求关系波动等因素外，还应充分考虑国家宏观调控关于碳税或各种配额机制的制度出台等宏观因素。分析各种新型低碳电源、低碳技术在生产中的运行特性等，均是发电企业面临的关键性问题。电力行业需超前研究低碳电力的发展对于其运营与投资策略等方面的影响，从电网配套与接入、辅助服务提供等方面考虑电网的建设与扩展；需研究电网企业在低碳经济模式下面临的各种新风险，包括电网运行安全风险、购电成本上涨风险、低碳调度方式下的公平性风险等，并提出有效的应对措施，建立相应的风险综合评价方法和指标体系；需研究引入各种低碳技术对于电力系统调度原则的影响，分析各种低碳技术对于降低电网运行损耗、提高电能传输效率的作用，从而实现电网环节的低碳化发展。

第7篇

西南证券认为，农业板块的价值也将超出很多人的预期。农业股中一些资源优势突出、估值一再被低估、股价再三被压制的股票最终会得到市场的青睐。建议关注北大荒、亚盛集团、农产品、敦煌种业等农业龙头公司。

考虑到受旱灾影响的其他行业，广发证券研究报告指出，严重旱情导致水电发电量大大低于历史同期，而另一方面，抗旱将增加当地用电需求，进而增加对周边电网的用电压力。如果旱情持续，历史上3-5月份的用煤传统淡季，在2010年将成为用煤旺季。因此强烈看好煤炭行业，全面推荐煤炭股。东方证券认为，水电上市公司桂冠电力、黔源电力、文山电力的业绩将继续受到水源减少的负面影响。灾区区域内及附近的火电机组将补上水力发电的空缺，继续推荐粤电力。

行业评判

广发证券　把握汽车阶段性机会

由于周期和成长性的原因，汽车股一季度大跌，目前已基本消化了前期利空和预期。在未来3个月的高销量刺激下，加上一季报和半年报超预期，汽车股可能会跑赢大盘，因此二季度给予乘用车增持评级，商用车买入评级。投资组合：潍柴动力、亚星客车、一汽轿车、宁波华翔和东安动力。

申银万国关注受益低碳电力股

2月至今，电力行业继续小幅跑赢市场1.2％，而煤价的回落亦对股价形成了一定支撑。在电力行业节能减排有望进一步深化的大背景下，推荐煤电联营步伐加快、提升燃煤利用效率的国电电力、建投能源，以及电厂脱硝、CCS领域的稀缺投资标的九龙电力，并建议增持金山股份。

方正证券　手机支付设备商先得益

随着手机支付行业的发展，先期受益的将是基础设备制造商。当用户发展到一定数量，移动支付平台和综合平台运营商才受益。看好拥有封装测试领先技术的长电科技、中国移动SIM卡主供应商东信和平、终端支付RF-POS机制造商证通电子、南天信息，中长期看好运营商拓维信息。

中金公司　业绩将推升白酒板块

白酒板块前期股价出现一定程度的回落，随着一季报的披露，加上市场对业绩的重视，白酒企业业绩将成为股价上涨的催化剂。同时，渠道价格有望在二季度后企稳回升。首选估值低、短期盈利弹性较大的品种。板块中的个股偏好依次为：五粮液、山西汾酒、水井坊、贵州茅台和泸州老窖。

浙商证券　电网投资利好设备商

电力设备行业是典型的投资驱动型行业，景气度主要取决于下游电力投资。近年电网投资增速明显，输变电设备行业充分受益。建议重点关注发展具有内生性、盈利具有持续性、增长具有稳定性的输变电设备公司，如置信电气、华光股份、国电南瑞、华仪电气等。

上海证券　信息网络建设带来机会

信息网络的建设发展有望成为未来战略性新兴产业中的重要部分和重要的新经济增长点，信息网络产业，尤其是信息网络内容和应用层面将获得巨大的发展机遇。在涉及信息网络的上市公司中，预期焦点科技、同方股份、东方明珠和启明信息等公司将受益于信息网络发展政策。

投资策略

申银万国　A股利润或低于预期

预计A股业绩将在二季度出现阶段性下调，主要原因是材料价格环比上升、人工资金成本上升，以及季节调整后二季度GDP环比回落。今年全年A股利润或明显低于市场一致预期，保守估计为23％。但即使考虑收益回落风险，估值下行空间也不会很大。二季度初期。市场对政策紧缩及经济下滑的担忧，将促使股指寻底，随着二季度中后期政策紧缩密集阶段的结束，估值将自行修复，股指亦开始回升。A股市场的估值将总体维持高度发散状态，二季度行业风格不会发生根本转换。其中，金融、地产及其他主要投资周期类行业的低估值状态在中短期还将继续维持，而以消费、新兴行业为核心的板块估值将继续高位震荡。建议中短期关注包括中药、饮料、零售等增长更快、更有溢价空间的行业。

上海证券　二季度波段转折向I上

在“调结构”与“权重溢价”的双轮驱动力，二季度A股趋势为波段转折向上，上证指数核心波动区间为2900～3300点。建议坚持局部进攻的相对进取策略，积极关注“调结构”政策相关主题投资的趋势性机会，稳健把握防御行业的估值修复反弹机会。超配：IT设备及服务、电子元器件、医药生物、金融、地产行业。主题投资关注：新兴战略型产业、区域经济、金融创新。

第8篇

煤炭价格已触及“涨停”

近年来，在下游旺盛的需求下，我国煤炭产量逐年增长，今年上半年，全国煤炭生产继续保持产销两旺的局面，原煤产量为12.56亿吨，同比增长14.8%，增速高出去年同期3.4个百分点。6月份，煤炭当月产量创历史新高，达到2.39亿吨，同比增长17.3%。在煤炭产量快速增长的同时，我国煤炭价格也屡创历史新高，大同优混的价格从年初的555元/吨上涨到6月30日的965元，半年时间，涨幅高达73.87%。在国际原油价格的带动下，国际煤炭价格也大幅上涨，澳大利亚BJ煤炭现货价格从年初的89.7美元/吨上涨到6月底的168.4美元/吨，涨幅达到87.74%。到7月10日，BJ煤炭价格曾达到200美元/吨的高价，近期有所下滑，截至到7月21日，国内中转地秦皇岛大同优混煤平仓价报于1050至1080元/吨，较年初上涨接近100%。

如果我们将时间区间放长一些，或许更能看清今年上半年煤炭价格上涨的程度。从03年第四季度开始，大同优混价格从270元/吨左右开始上涨，到04年年底，达到440元/吨，涨幅为63%；05年价格平稳，到年底为450元/吨，仅上涨2%；06年小幅上涨，到年底为505元/吨，涨幅为12%；07年也是小幅上涨，到年底达到545元/吨，涨幅为8%，进入08年，价格大幅上涨，截至到7月21日，达到1065元/吨，半年多时间，涨幅接近100%，大有超越国际煤炭价格之势。

正如国际原油价格上涨一样，国内煤炭价格的大幅上涨，也已经脱离了基本面的支持，投机因素占据主导地位。不可否认，我国煤炭价格曾被人为压低，煤炭资源的价值被长期低估，但经过近几年的价格上涨，价值被低估的状况已经得到改善，而今年上半年短期大幅的上涨，则非价值重估所能解释。从供求关系上来看，也不应当造成煤炭价格大幅度上涨，因为今年上半年的煤炭产量增长超过下游行业产品产量增长。今年上半年，煤炭产量同比增长14.8%，而在下游的四大用煤行业中，火电行业发电量同比增长11.7%，钢铁行业钢材产量增长为12.5%，水泥行业水泥产量增长为8.7%，化工行业的合成氨产量增长为3.3%，下游四大行业产品产量增速均小于煤炭产量的增速。即使煤炭存在供给缺口，这个缺口也在不断缩小之中，供求关系也不能解释今年上半年的煤炭价格大幅上涨。

合理的解释是，在煤炭流通环节，中间商看到国际煤炭价格大幅上涨，预期国内煤炭价格也将上涨，从而囤货居奇，使市场上煤炭供应减少，导致价格上涨。今年上半年煤炭价格上涨并非供求关系所导致，而是投机因素所致，煤炭价格的上涨并非理性。政府有关部门也注意到了煤炭价格上涨的非理性，连续出台限价令遏制煤炭价格的上涨，打击流通环节的投机。6月19日国家发改委《关于对全国发电用煤实施临时价格干预措施的公告》，决定自6月20日起至12月31日，对全国发电用煤实施临时价格干预措施，全国煤炭生产企业供发电用煤，包括重点合同电煤和非重点合同电煤，其出矿价(车板价)均以2008年6月19日实际结算价格为最高限价。此次限价令限制了煤炭生产企业的价格，并没有限制流通环节的价格，限价令出台后，业内人士普遍对限价令的效果持怀疑态度，认为煤炭价格仍将继续上涨。果然，秦皇岛港口大同优混的价格继续从限价令出台后的860元/吨上涨到7月21日的1080元/吨，短短一个月时间，涨幅高达25.6%。7月23日，发改委又《关于进一步完善电煤价格临时干预措施的通知》，通知规定自发文之日起至今年12月31日，秦皇岛港、天津港、唐山港等港口动力煤平仓价格，不得超过6月19日价格水平，各地可参照上述规定，制定本地区重要港口或煤炭集散地动力煤最高限价。第二次限价令是针对煤炭流通环节的限价，并规定了对违反限价政策行为的处罚措施，这将打击煤炭流通环节的投机行为，遏制煤炭流通环节价格的非理性上涨。与国际原油价格不同的是，中国政府有能力控制国内煤炭价格，主要原因在于，我国煤炭资源相对丰富，煤炭供应能够自给自足，不需要大量进口，这与国际粮食价格飚涨而国内粮价保持稳定的原因一样，因此，国内煤炭中间商依据国际煤炭价格来炒作国内煤炭价格并无“钱”途。第二次限价令将会使不少投机炒作煤炭价格的中间商损失惨重，如若国内煤炭价格不顾两次限价令还要继续上涨，相信政府还会有更为严厉的措施出台。

我们依然看好煤炭价格的长期走势，在全球能源日益紧张的大背景下，能源稀缺性日益显著，能源价格仍将呈现长期上涨的走势。但从最近三年来看，能源价格在美元贬值及投机资金炒作之下，价格涨过了头，已经透支了预期。随着美元停止贬值，并逐步走强，国际市场上基于美元贬值的能源投机已经告一段落，国际原油、煤炭价格在今年下半年也存在下跌的风险。欧佩克轮值主席、阿尔及利亚能源和矿业部长哈利勒在7月26日表示，如果美元汇率回升且伊朗局势缓和，那么国际油价有望回落至每桶70到80美元。果真如此，对中国和世界均是好事。

基于以上分析，国内煤炭价格目前的快速上涨不可持续，煤价上涨已触及中国政府设定的“涨停板”。投机的特点是助涨也助跌，下半年国内煤炭价格存在下跌的风险。

08年是煤炭行业利润增长高峰

当前，煤炭行业的超额利润来源于下游行业的利润减少或亏损。当下游行业亏损严重，必将减少对煤炭的消费，使得煤炭供求关系发生变化，从而导致煤炭价格下跌。从煤炭产业链来看，煤炭价格的过度上涨无异于涸泽而渔，虽然煤炭行业短期能够获得超额利润，但这种超额利润是不可持续的，在损害了下游行业之后，最终将损害煤炭行业自身。煤炭行业需要与下游行业共生共存，协调发展。

煤炭行业处于产业链的上游，下游的电力、冶金、建材、化工四大行业占煤炭需求量的71.55%，其中，电力50.65%、冶金8.93%、建材7.08%、化工4.89%。煤炭价格的上涨已经使下游行业不堪重负，其中，电力行业受损最为严重。由于电价受政府管制，煤炭价格上涨的成本无法向下游传导，08年1-5月，五大发电集团除华能略有盈利外，其余四家发电集团均出现亏损。2008年1-5月，火电行业利润总额为-22.93亿元，比去年同期减少291.55亿元，在电力行业亏损之际，煤炭行业的利润却高速增长，2008年1-5月煤炭行业利润总额为648.23亿元，比去年同期增加339.66亿元，增幅为110%。上市公司的盈利能力具有一定的行业代表性。从煤炭与电力行业上市公司的毛利率比较可以发现，煤炭价格大幅上涨，严重损害了电力上市公司的盈利能力。近年来，煤炭上市公司毛利率一直保持在40%左右，电力上市公司毛利率保持在20%左右。但今年上半年煤炭价格大幅上涨，使电力上市公司毛利率急剧下降，一季度，毛利率从去年的22.94%下降到13.35%，下降了9.59个百分点，预计二季度毛利率下降将更大。

电力行业是国家重要的支柱产业，五大发电集团均是国有企业，保障我国电力供应安全比赚取盈利更为重要，即使亏损，也要保障电力供应，因此，从短期来看，煤炭需求并不会因为电力行业的亏损而下降。但是，从长期来看，电力行业的亏损不可持续，目前已经出现了许多电厂资金周转困难以至于无钱买煤的局面，经营已经出现严重困难，上调电价就成为缓解电力行业亏损的措施之一。

但是，大幅度提高电价又将影响到众多的行业，提高居民用电成本，推高CPI，不利于控制通货膨胀。控制煤炭价格，适当提高电价，就成为政府当前的选择。6月19日，在煤炭限价令的同时，国家发改委发文通知，自7月1日，将全国销售电价（除以外）平均每千瓦时提高0.025元，幅度约为4.7%。据测算，上网电价平均提价约为1.81分/千瓦时，幅度约为5.1%。此次电价的调整，只能部分缓解发电企业的困难，还难以扭转电力行业亏损的局面。在通胀压力趋缓的情况下，电价仍有上调的空间，电价的上调，电力行业也仅仅是弥补煤炭价格上涨带来的亏损。

得益于煤炭价格的大幅上涨，我国煤炭行业利润在今年将大幅增长，目前，已有12家

煤炭上市公司中期业绩预增公告，业绩增幅从50%-370%不等。

但这种依靠煤炭价格大幅上涨带来的业绩增长不可长期持续。目前，煤炭价格已经达到了一个相当高的水平，令下游行业难以承受，在明年及以后的几年中，煤炭价格再要达到100%以上的涨幅非常困难，因此，煤炭行业的利润增长高峰在今年，今年之后，行业利润增长将会下降。

煤炭行业估值已回到合理区域

今年上半年，在煤炭价格高涨的同时，沪深股市经历了大幅的下跌，上证指数从5273点下跌至目前的2903点，跌幅达到45%，深证成指也从17856点下跌至目前的9974点，跌幅达到44%，成为全球跌幅最大的股市。

随着大盘上半年的大幅下跌，整个市场的估值水平已经大幅下降。按照整体法、08年一季度业绩×4来计算，全部A股的市盈率从年初的38.59倍下降到目前的21.49倍，煤炭板块的市盈率也从41.17倍下降到24.69倍，煤炭行业的估值已回到合理区间。

中国证券市场的大跌，一个重要的原因是基于对中国宏观经济放缓的预期，但市场对此做出了过度恐慌的反应。近年来，中国经济在全球一枝独秀，保持10%左右的高速增长，远远高于发达国家。2007年，八国集团中，除俄罗斯GDP 增长为8.1%以外，其他国家在1.4%-3%之间，而中国则是11.9%，成为全球增长最快的国家。从已公布的数据来看，2008年中国GDP增长仍将在10%左右，即使今后两年中国GDP增长放缓至8%，仍然远远高于发达国家，因而中国证券市场的估值水平应当高于发达国家的市场。

我国处于工业化进程中，对能源需求非常旺盛，而煤炭是我国主要的能源，煤炭行业的发展前景好于工业化已经完成的发达国家。虽然预计我国煤炭行业在今年以后的利润增长会下降，但依然维持着很高的盈利能力，因而没有理由对我国煤炭行业的发展前景感到悲观。

从国际估值的比较来看，中国煤炭上市公司的平均市盈率接近美国，低于澳大利亚。我们选取了在美国和澳大利亚市场上市值较大的煤炭公司，剔除了市盈率过高的公司后，为了便于比较，以07年业绩计算，美国煤炭上市公司的平均市盈率为32倍，澳大利亚煤炭上市公司的平均市盈率为60.79倍，而我国煤炭上市公司的平均市盈率为35.12倍，煤炭行业的估值水平已经合理。综合考虑我国煤炭行业的发展前景及当前市场的价格水平，给予煤炭行业“看好”的投资评级。

证券市场往往对行业的周期性波动过度反应，导致上市公司股价的波动幅度远远超过行业的周期性波动，从而高估或低估行业和上市公司价值。在股价的大幅波动面前，行业基本面的变化在价值判断中往往退居其次。这也是为什么我们在判断煤炭行业利润增长在今年之后将下滑，仍然看好煤炭行业的原因，只因为价格已经过度反应了行业基本面的变化。

重点公司投资评级

1、投资策略。在整体看好煤炭行业的情况下，挑选值得投资的上市公司，需要综合考虑以下一些因素：

我们注意到，发改委的限价令仅仅针对电煤，对焦煤并无限制，另外，焦煤资源更为稀缺，其资源价值高于电煤，同时我国钢铁行业的快速发展对焦煤需求非常强劲，焦煤价格上涨空间高于电煤。因此，生产焦煤比重较大的公司具有优势，如西山煤电、平煤天安等；国际煤炭价格高于国内煤炭价格，煤炭出口量较大的公司具有一定优势，如中煤能源等；向煤炭下游延伸产业链的公司能够抵御煤炭价格的波动，业绩更加平稳，具有一定的优势；在煤炭行业中估值水平较低的公司，具有较大的安全边际，如兰花科创。

2、重点公司投资评级

第9篇

理财人生，爱恨股市，即将到来的下半年的市场将会如何演绎?

申银万国：A股市场先抑后扬

在全球视野比较下，A股估值已经进入合理区间，但还未到强吸引力区间。因为从估值角度看，静态PE下降到20倍，才具有吸引力。因此，下半年A股市场将先抑后扬。在经济和政策的不确定性影响下，目前市场将继续弱势整理。

关注三个投资机会。首先，如果紧缩信贷政策被严格执行，投资者应该买入出口部门产业，买入升值主题类行业，例如航空、造纸。其次，是放松物价管制带来的机会，其中石油、石化和电力行业最值得关注。第三，中国金融转型同样预示着中国资产的重新组合定位，因此资产注入和整体上市的机会也不容错过，交通运输、军工和煤炭行业的整合应该为投资者重点关注。

中信证券：股市维持低位震荡格局

宏观经济和业绩预期依然是影响下半年股市的核心因素，在两个因素尚未明朗之前，下半年A股将维持低位震荡格局。中国经济进入“软着陆”阶段，经济增长与通货膨胀之间正在寻找一个新的平衡点，在此期间，股市往往会经历震荡与波动。

两大投资主线：第一，本轮通胀周期刚刚进入和结构影响了企业利润趋势和结构，通胀主题依然是短期内可以延续的投资主线。第二，在国家行政政策推动和自身成本压力作用下，诸多行业会不断加快产业内部整合，这是经济“软着陆”环境下相对长线的投资主线。

银河证券：目前A股价值已被低估

经过前期大幅下跌，A股市场系统性风险已得到一定程度释放，目前A股价值已被低估。在奥运会之前股市将逐步回稳，但受中报业绩及经济增长、通胀压力、海外因素等预期不明朗影响，市场难以有趋势性价值回归行情。在三季度末，股市有望展开趋势性上涨行情，踏上价值回归之路，上证指数估值中枢将回升到3700点以上区域。奥运会后，有望出现趋势性的上涨。下半年股票投资预期收益率为19％。

主题投资方面：灾后重建、经济转型与节能环保、科技与成长、金融与服务、消费与奥运相对较好，注重对资源品价格改革等事件性投资机会的把握。

中信建投：股指仍有下行空间

下半年市场不会有明显的趋势性投资机会，只存在交易性和结构性行情。市场将在震荡中继续向下寻求支撑，反弹高度受制于“4.24”行情高点，产业资本的套利空间可能使用规A股修正至2500点左右。

对于下半年行业和主题配置方向，中信建投提出了“规避中游、细辨上下游”以及紧抓能源战略调整和央企整合主线的投资策略建议。报告认为，中游行业受到PPI和CPI的双重挤压，盈利能力将大受影响，投资者应当给予规避，上游行业看好具备持续涨价能力的企业，下游非周期类消费企业则值得重点关注。

东海证券：市场以震荡为主

下半年市场将以震荡为主，上证综指估值的合理价值区间为3023-3464点，市场信心悲观时的点位在2506.01点，极度恐慌时的极限低点在2256.22点，市场信心乐观时的极限高点在414.85点。

建议重点关注：存在价格管制松动预期的石油、电力行业；受益于国内外价差的钢铁行业；具备外延式成长题材的重组类股票；具备抗通胀能力的煤炭、农业等上游行业；内需支持下的家电行业及抗周期性的医药行业。

中金公司：当前估值水平尚有300％下降空间

尽管估值上A股已趋近合理范围，但今后3至6个月，上市公司盈利仍然面临下调风险，能源价格的提高在加剧短期通胀压力的同时压低增长，货币政策继续从紧，股市出现反转的机会不大。

一个可能性较小、但更为悲观的情形是：如果通胀走势失控，经济硬着陆的情况出现，引致更严厉的宏观紧缩政策，A股整体盈利就有可能出现负增长，那么当前估值水平离底部尚有30％或更大的下降空间。

第10篇

中金公司研究报告表示，近期数据及调研表明煤炭行业基本面仍然向好。维持2010年动力煤合同价上涨10％～12％的预测。将秦皇岛现货年均价预测上调10％至750元，并维持炼焦煤年均价上涨20％～25％的预测。

中金公司认为，近期高企的现货煤价将支持电煤谈判和动力煤股票，而股指期货的推出将利好中国神华及中煤能源等行业龙头股。中期工程建设旺季的到来及基础设施和房地产的拉动，则将带动新一轮炼焦煤价格的上涨，对焦煤类股票是利好。

个股方面，中金公司短期看好神火股份、中国神华和中煤能源，中期看好神火股份、平煤股份和西山煤电。其中神火股份除受益于冶金煤价格上涨外，还受益于铝价上涨。

除了天气利好煤炭股，以山西为蓝本逐步向产煤大省推开的煤炭行业资源整合也触动着煤炭股的神经。国信证券认为，依靠行政力量强制推进的兼并重组，为大型煤炭企业带来了低成本扩张的良机。河南、山东、内蒙古、贵州等地的后续煤炭资源整合值得期待。资源整合将是2010年煤炭板块的投资主题。兼并收购、资产注入带来了业绩超预期的可能。

国信证券认为，从估值水平对比上看，煤炭板块估值目前并未高估。由于煤价上涨将大幅降低板块动态估值，而兼并收购、资产注入等带来业绩超预期的可能。个股选择以整合龙头、资产注入确定、业绩弹性大为主线，推荐大同煤业、金牛能源、盘江股份、西山煤电、兰花科创、兖州煤业和国阳新能。

行业评判

中金公司　金属类股仍有机会

黄金价格将受到向好经济数据的抑制，但通胀预期是金价的主要支撑。由于流动性充裕及通胀预期加强，金融属性仍将主导金属价格。在流动性收紧之前，铜、铝的价格仍将保持震荡上行趋势。铜、铝类股票有一定的补涨机会，特别是铝。关注铝业股，以及江西铜业、山东黄金和中金黄金。

东方证券　电力行业正在见底

2010年我国发电量同比增速有望超预期，达到9％，尤其看好上半年的用电增速，因为一方面，中央重点项目对相关行业需求的拉动效应将会延续至上半年；另一方面，上半年仍存一定的基数效应。电力行业基本面正在见底，下行空间有限。首推国电电力和华能国际，同时看好粤电力和内蒙华电。

华泰联合　BDI指数升势可维持

BDI指数新年以来一扫去年末的颓势，短期内升势仍可维持。航运板块前期的调整已充分反映了市场对运价低迷的担忧，一季度的运价回暖将刺激市场对前期过分悲观的行业观点重新思索。而钢铁板块的良好表现也将推动市场对航运板块的关注。从业绩弹性的角度考虑，首选的个股为中国远洋。

国泰君安　有色板块重拾升势

元旦之后，美元短期重新走弱，部分投资者重新审视有色金属板块的估值及趋势，导致有色金属板块表现强于大盘。在经济恢复趋势不出现反复、美元不出现反转趋势的前提下，基本金属有20％～40％的上行空间。短期推荐的子行业为铝和铅锌，推荐公司为中金岭南、焦作万方、中孚实业和神火股份。

申银万国　火电盈利受制煤价

煤价将进一步上涨，火电盈利继续改善的空间十分有限。如果2010年平均原煤价格(5500大卡)上涨50元，则火电行业将重归亏损。电力股股价部分包含煤价上涨预期，但整体仍面临压力，短期内电力板块整体性投资机会未到来。建议关注国电电力、长江电力、九龙电力、建设能源和漳泽电力。

中投证券　房地产上半年受压

控制房价过快上涨是今年稳定房地产市场的第一要务，政府对保障房等的建设将接力支持经济增长。房地产业上半年调整压力仍存，下半年平稳增长。重点推荐招商地产、苏宁环球、滨江集团和广宇发展。另外推荐保利地产、万科A、胜利股份、中华企业、泛海建设、上实发展、沙河股份等。

投资策略

申银万国1月3200～3600点波动

预计1月份市场将震荡上升，进入大小盘风格均势阶段。预计上证综指的核心波动区间是3200～3600点。投资主题为：分享全球景气小高峰的红利(看好出口+上游资源)、金融产品创新(看好券商)、具备高送转潜力的公司。首推行业为：有色、煤炭(焦煤)、电子元器件、通讯设备和券商。

海通证券利润增长支持震荡走高

2010年1月和2010年一季度，中国宏观经济将进一步复苏。据预测，一季度的GDP增速将达到11％以上，创下这一轮经济复苏以来国内GDP增速最高季度纪录。受此激励，上市公司净利润增速也将达到60％以上。这是支撑股市上涨的最重要基本面因素。预计2010年的1月份整个市场震荡走高的可能性比较大。需要密切关注货币政策的变化对市场的影响。

中信证券基金缺钱情况尚未改变

因为政策偏暖与业绩提升，短期市场走势较乐观，但基金缺钱的情况并没有改变，这将导致市场以震荡方式缓慢上涨。因此，在投资机会的选择中，更注重挖掘结构性机会。一季度周期性行业的关注程度会有所上升，相对看好有色金属、工程机械和钢铁板块。

第11篇

面对触底复苏的国内经济，作为去年一枝独秀、增长快速的软件业2010虎年会否再续强势，给国人再添一份惊喜?一年之计在于春，国内投资者又该秉持何种投资策略，布局谋篇，冬播秋收?

软件业“加速度”

2009年，软件服务业销售收入同比增长20％以上，是所有行业中唯一增长20％以上的行业，盈利能力前景比较稳定。总体看来，2010年软件板块上市公司的盈利增速超过25％或是大概率事件，维持软件行业“看好”或“增持”评级。

2010上半年开始，四万亿内需扩大计划进入大范围实施阶段，新医改、3G网络的第二阶段建设也将带来大规模的软硬件投资需求，建议投资者关注服务于国内政府、金融、电信、电力、医保等未来一年IT投资增长明确、稳定的细分领域中的软件服务龙头企业，重点推荐神州泰岳、远光软件、恒生电子和广电运通。其次，2010年行业投资主题丰富，以物联网为代表的信息技术的发展和核高基政策的落实，主题投资将盛行，软件行业受到关注的题材分别是核高基、物联网，建议投资此类的绩优公司，如浪潮信息、中国软件、厦门信达等。再者，积极捕捉业务结构升级、外包行业增速明显、并购所带来或具有控股股东优质资产注入的主题投资机遇，建议关注东软股份、用友软件、金蝶软件和宝信软件等。

2009年涨幅居前的软件公司较多涉及业绩增长、题材丰富的优秀软件企业，它们在市场需求低迷时逆市扩张，虽然2010年的利润增长并不一定是持续大增，但是仍值得价值型投资者关注。

从软件业估值上分析，目前行业板块动态市盈率约为32倍，处于历史平均水平，部分公司估值水平偏低。我们给予软件行业“增持”的投资评级。高速增长有所放缓，1～7月我国软件产业累计实现收入5139亿元，同比增长22.2％，增速较去年同期降低10.2％。受到国内外经济形势的影响，软件行业收入同比增速均较2008年同期出现了不同程度的下滑，行业高速增长的势头有所放缓。

两条选股策略

从2009年半年报看，大部分公司主营收入的增速放缓，软件与服务板块的整体收入增速同比下降9.4％。我们认为主要是由于下游行业受到国内经济形势的影响导致IT投资需求不足，而四万亿计划和3G建设等的IT投资具有一定滞后性，我们预期软件和IT服务的市场需求有望在2010年上半年出现好转。

另一方面，由于A股市场行情持续走强，大部分软件类上市公司的公允价值损益和投资收益随之快速增长，从而导致净利润增长迅速，板块整体的净利润同比增长3.2％。剔除该因素的影响，一半以上的软件上市公司的销售毛利率均出现不同程度的下滑，其中，新世纪、用友软件、国脉科技、海隆软件和青岛软控等毛利率下滑幅度均在3.5％以上。同时，由于市场环境的变化，东华软件、用友软件等公司的销售费用增长幅度较大，对公司盈利能力造成一定影响。

在行业增长步伐放缓的形势下，部分公司表现抢眼。科大讯飞、国脉科技、亿阳信通和东华软件等公司在严峻的市场环境中，依然实现了20％以上的主营业务收入增长，主要依赖于各自下游行业对IT投资的旺盛需求。亿阳信通和国脉科技主要受惠于电信行业大规模的3G建设投资。科大讯飞上半年增长最为迅速的业务来自于“炫铃”等语音搜索业务。东华软件的主营收入中，来自于电信，金融，政府和铁路电力行业的收入占总收入的79％以上。

我们认为软件行业投资策略应为：寻找黎明前的投资机会。软件业整体复苏尚需等待下游行业的全面回暖。在行业全面复苏之前，业绩增长明确的公司依然是抵御经济形势不确定性风险的最佳选择。所以，我们主要有两条思路：一、把握下游投资需求明确的系统集成公司。该类公司中，我们看好东华软件、东软集团、华胜天成。他们的下游行业重点分别在政府、电信、金融、电力、铁路等部门和行业，受宏观经济形势影响相对较小，对IT投资的需求较为稳定。投资规模较大。下半年开始，3G网络的第二阶段建设将带来大规模的软硬件投资需求，四万亿计划进入大范围实施阶段，对电力、铁路等部门的IT投资将形成有效拉动。二、考虑下游行业强势复苏的软件产品公司。该类公司中，我们看好恒生电子和青岛软控。虽然国民经济整体尚未全面回暖，但部分行业已经出现了复苏的迹象，比如金融和轮胎行业，由此带动了他们对IT投资的需求，给专注于该行业的软件产品公司带来新的机遇。

谨防短期风险

2010年多数券商维持对计算机软件应用行业予以“增持”评级，但是仍提醒投资者注意短期风险，尤其是2009年末，软件行业板块在物联网和智能网的概念推动下，走出一波强劲的“翘尾”行情，股价处于历史相对高点。

国际软件行业应用公司和软件咨询服务公司的动态市盈率在16～36倍之间，平均在25倍左右。而与国际同行业上市公司比较，2009年我国软件行业上市公司整体平均动态市盈率超过45倍，远高于国际软件行业的平均市盈率。另外，2009年前三季度软件上市公司的净利润增长速度快于收入增长速度，净利润增长较快主要得益于股票市场繁荣，上市公司的短期投资收益增加。

第12篇

海通证券认为，该重大政策利好有望给4类个股带来显著的阶段性潜在投资机会。

第一类是注册地在原南汇区的相关上市公司，主要包括天宸股份、中路股份、美邦服饰等3家公司。这3家公司在原南汇区的物业、土地等不动产，将有望显著受益于资产升值预期。

第二类是在原南汇区已有大量土地储备等不动产资源的上市公司，如中华企业与海博股份，有望显著受益于资产升值预期。

第三类是浦东新区所辖的四大国家级开发区，包括陆家嘴、张江高科、浦东金桥与外高桥。这4家公司有望获得更多的土地储备资源，并将从中显著受益。

第四类是工程建筑公司，如隧道股份与上海建工。这些公司有望直接受益于两区合并后的交通道路等基础设施建设可能重新规划带来的业务量增长预期。

从中期角度看，海通证券持续推荐的泛浦东板块有望普遍受益于南汇区并人浦东新区这一利好事件。而由上海市政府与“一行三会”联合主办的一年一度的“陆家嘴论坛”，即“2009陆家嘴论坛”将于5月15日至16日在上海举行，可能成为刺激泛浦东板块股票走势再度活跃的催化剂。

行业评判

浙商证券　火电业进入正常轨道

从2009年一季报看，电力行业尤其是火电行业开始进入正常经营轨道，火电毛利已经接近或超过去年同期水平。由于盈利能力迅速恢复，电力行业有望成为2009年成长性较为确定的行业，给予该行业推荐的评级。可重点关注火电类的华能国际、国电电力、华电国际、申能股份和建投能源等。

银河证券　主流乘用车销量大增

4月份主流乘用车企业销量再度超越市场预期，使乘用车销量全年增长预期增强。未来乘用车需求的新增量将主要来源于二、三线地区汽车消费的释放，轿车及微客将成为拉动乘用车子行业增长的主要动力。维持对汽车业谨慎推荐的评级。一汽轿车、江淮汽车、巴士股份和福耀玻璃是较好的配置品种。

中信证券　钢材价格将继续上涨

由于受进入了钢铁消费旺季、用钢行业增长超预期、低价进口铁矿石和煤炭的冲击减弱等因素的影响，钢价有望继续上涨。在铁矿石谈判结束后，钢价有望冲击2月初的高点。钢铁股估值现处于历史底部。重点关注受益于电网大投资的武钢股份、铁路和核电投资的太钢不锈、市政建设的新兴铸管，以及有区域优势的八―钢铁。国泰君安房地产股估值尚合理

维持二、三季度房地产行业阴转多云、期待多云转晴的观点。预计6-8月份成交量会有一定回落，房价总体趋于稳定。主流房地产股估值处于合理偏高区域。建议关注近两年业绩锁定性好，或者弹性大、大股东资产注入预期明确的个股，继续推荐浙江广厦、建发股份、中国宝安、新湖中宝、张江高科、香江控股和华侨城。

中金公司　看好低估值中小银行

虽然长期结构性问题使得经济短期内难以进入长期持续增长轨道，但宏观经济的稳定使银行基本面有改善迹象，净息差有望提前至今年中期见底，资产质量也将好于市场预期。中小银行对盈利驱动因素的变化更为敏感，盈利超出预期的可能性更大。看好估值低的民生银行、兴业银行、南京银行、交通银行和华夏银行。

申银万国　航空业毛利空间较高

未来航空需求不会出现大幅下滑，占成本最大比例的油价可能在较长时期内处于50―60美元桶的较低水平，因此，航空公司的毛利空间将处于较高水平，并在二、三季度的旺季逐步放大。另外，低票价未来将有实质性上涨。维持对航空业看好的评级。个股推荐次序为：中国国航、南方航空、上海航空、东方航空、海南航空。

投资策略

国金证券　乐观预期领先盈利增长

在目前没有对实体经济景气预期做出明显上调的情况下，依然维持上证指数2700点是理性估值区间上限的判断。通过对各行业一季报经营情况的分析。发现一些行业在不同方面具有一定的优势：盈利稳定增长，如消费品行业，主要是食品饮料、纺织服装、零售等；成本大幅改善，如电力、化工行业；需求有力扩张，如建筑业；产能压力较小，如医药、食品饮料和金融保险；相对估值优势，如金融、煤炭。

天相投顾　业绩已经渡过最坏时期

上市公司业绩已经渡过最坏的时期。一季度出现了可喜的环比转好迹象，但支持业绩增长的宏观经济环境仍然具有很大的不确定性，因此当前投资股市仍然以谨慎为宜。股市经历了连续的上涨，存在结构性调整的压力，利润的行业分配格局将引导股价结构的调整。一方面可关注正常盈利被价格扭曲的行业，如石化、电力；另一方面要重点关注受到需求支持的持续增长的行业。如酒店旅游、医药、食品、商业、通信等。在5月份的行业配置中，建议以防御和成长的双重标准选择个股，可以关注同比增长和环比改善的行业，包括石化、商业、公路、煤炭、医药和食品等行业。

第13篇

关键词：价值管理；电网企业投资；系统工程；电力规划

中图分类号：TM72 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）025-0000-02

一、引言

电力行业是典型的资本密集型行业，生产和投资都具有显著的规模效应。多年来，中国电力市场一直处于严格的监管体制下，按照计划经济模式运营和发展。21世纪初，随着厂网分开、主辅分离改革的推进，传统的电力计划经济体制开始向市场经济体制转型。同时，国资委在包括电网企业在内的大型中央企业中开始推行以价值管理为基础、以经济增加值为主要工具的考核体系。外部环境的变化促使电网企业的规划、投资、经营要逐步转到商业轨道上。

目前对于电网企业投资的研究主要集中在投资效益评价、投资策略决策两大方面。例如，曹阳、朱鑫榕、陈旭卯等从电网投资效益评价入手，分析影响电网投资效益的经济及社会类因素、构建电网投资效益的评价体系；陈武对电网投资决策理论进行了综述，将其分为五种类型，分别是静态方法、动态方法、实物期权方法、期权博弈理论和动态方法。

在电网企业投资分析的研究中，研究者们基本都是从某个角度对电网企业投资的单个过程或方法进行分析和说明。然而，电网企业项目投资问题是一个动态的和涉及理论方法众多的系统问题。目前的研究中，尚未有人提出一个全面的电网企业投资分析的系统框架。因而，本文从系统工程角度出发，引入价值管理作为电网企业投资分析的主线，构造电网企业投资分析系统。

二、基于价值管理的电网企业投资分析系统

企业是由若干个要素构成的集合体，构成企业的各个要素之间相互联系、相互作用、相互影响，共同构成一个有机的整体系统。企业通过一系列的生产、经营、管理等活动，在维持生存的基础上，不断谋求发展，通过价值创造活动获得利润，实现价值的增加，可以认为企业是一个价值增值系统。价值管理是以价值和价值评估为基础，以企业价值最大化为目标，适时地根据环境变化进行战略制定和战略调整，合理配置资源，是为企业持续创造价值的一个动态管理过程。在价值管理时代，如何实现企业价值最大化成为企业界和理论界关注的焦点问题。

在应用价值管理思想研究企业投资时，首先应该明确企业投资的价值（V），如经济价值、社会价值等，并建立科学的投资价值评估体系，其次，以投资价值最大化为目标，进行一系列的投资事件（S），即投资方案或措施；最后，作为投资分析的基础，需要明确企业投资所处的环境（H），这里环境为广义上的定义，包括影响到投资事件的全部因素。基于此，可以建立企业投资的环境-事件-价值分析系统，即H-S-V系统。系统内，投资事件与投资价值相互影响，投资事件又与投资环境存在耦合关系。基于价值管理的企业投资分析系统框架如图1所示。

图1 企业投资分析系统框架

将企业投资分析的H-S-V系统应用于电网企业，可以很好的帮助电网企业投资相关决策人员对投资项目进行宏观把控。同时，通过不断对系统元素进行细化分解和元素间关系的模型量化求解可以为决策实施人员提供指导。进一步，H-S-V系统可以用来支持电网投资策略决策及其后评价的研究。下面对电网企业H-S-V系统的每个核心组成进行分析。

1.电网投资价值（V）分析

电网企业投资价值是企业所处经营环境中各种主客观因素共同驱动的结果，而这些因素是影响或推动价值创造的决策变量，是结果的决定因素。电网投资价值评估作为价值管理的基础，是对电网投资创造价值的度量。在电网投资价值评估过程中，通过对价值驱动要素的分析，不仅有助于管理者认识价值创造过程！识别关键价值驱动要素、合理安排各种资源，而且可促使管理者将管理重心转移到公司的价值创造上，加强对价值增值活动和非增值活动的管理，推动企业价值最大化目标的实现。

电网投资价值会根据不同的电网企业而不同，同一电网企业由于所处的时期不同也会有所不同。由于电力行业的特殊性，电网企业不同于其他企业，其投资价值不仅仅为经济价值，还应将社会价值列入重要组成部分。这样便确立电网投资价值是以社会价值为主，经济价值为辅的多重价值体系。

社会价值主要包括电力供应的安全性和可靠性价值、环保节能价值、战略价值和社会满意价值。电力企业作为国民经济的基础产业，其追求的最基本价值就是保障国民经济持续发展所需要的电力供应，因此首先肩负着的是为经济可持续发展提供安全、稳定、可靠、优质的供电责任。电网的安全运营情况以及供电可靠性程度是衡量电力企业电力供应价值的主要标准。

环保节能价值是一项在低碳经济背景下电网企业尤其要重视的价值，环保和节能是面向未来的社会经济持续发展而提出的，它要求通过科技研发和技术创新来带动经济的绿色发展。电网企业的环保节能价值体现在绿色供电为推动社会节能减排的贡献程度。

战略价值是电网企业投资项目对企业战略规划所带来的价值，包括市场份额、供应商利益、发展潜力等方面。社会满意价值是电网企业的投资策略所带来的社会对电网企业的满意度，包括员工利益、服务群众、回馈社会等方面。

经济价值则主要包括收入增长价值和成本节约价值两部分。收入增长价值用来衡量电网投资带来的收入变化，可以使用电网资产收入比、单位资产供电量、单位投资增供电量、单位投资增供负荷、单位投资新增主营业务收入等指标进行评估；成本节约价值用来衡量电网投资带来的成本变化，可以使用线损率指标、单位投资降损电量指标、容载比指标、欠载变电站、单位电量供电成本指标等来评估。

电网企业投资价值评估的评估思路如下：

首先对电网企业投资的社会价值进行评估，对电网投资社会价值进行评估时，指标的选取、权重确定、数据收集和处理必须以统计、管理科学等公认的科学理论为依据，从而对企业的社会责任价值做出准确的描述、分析和评估。由于电网投资社会价值的组成部分中战略价值和社会满意价值很难进行精确的定位，因此可以根据调研与层次分析法相结合的方式，对其进行评估，而电力安全与可靠性价值与环保节能价值，其评估体系包括量化指标和非量化指标，需要对指标进行归一化处理后，利用层次分析法进行综合评价。

其次对于经济价值，选择合适的价值评估模型，如神经网络模糊综合评判等，利用历史数据合理预测评估所需的各种数据和指标来计算企业的价值，可使价值评估的结果比较直观！真实，便于从整体上进行价值管理。电网使用经济价值评估值进行历史比较和行业比较，可使电网企业不同利益相关者在判断某一阶段经营成果和进行决策时具有客观的比较依据。

最后，综合社会指标和经济指标评估出来的价值，模糊的计算出电网投资的整体价值，然后，利用企业的价值评估值及其评估过程中产生的有用信息为基于价值管理的电网企业投资分析系统服务，加强电网投资的价值管理。

2.电网投资事件（S）分析

电网投资事件分析即电网投资方案分析，在对电网投资分析的H-S-V系统中起到承上启下的作用。一方面，电网投资事件影响到电网投资价值的评估；另一方面，电网投资事件的确定受到电网投资环境的制约影响。

电网投资主要为固定资产投资电网投资，包括各电压等级送变电工程、小型基建工程、其他专项工程等与电网基本建设有关的投资。从电网投资的增长趋势与投资构成变动规律来看，近年来配网建设、其他专项工程占比逐年递增，尤其是“十一五”以来，电源电网技改项目、配网专项改造项目、新农村电网改造项目与智能电网建设等方面的投资在电网投资中所占比重逐年上升。

3.电网投资环境（H）分析

电网投资环境分析是电网投资分析系统的基础，对投资环境分析的目的是系统全面的建立其与投资事件的耦合联系，分析投资事件对投资环境的反向作用。电网投资环境包含多个方面，主要有政策制度、市场竞争、发展需求、管理观念、投资能力五部分组成。

政策制度主要包括国家或地方制定的政策方案及相关制度。如财政政策因素、节能环保制度要求等。其中财政政策因素分为地方投资水平与财政贡献值，地方投资水平为地区全社会固定资产投资与地区GDP的比值，是用来衡量地区固定资产水平、基本建设水平的指标。

市场竞争包括电力市场和电网竞争两方面。电力市场主要是指地区电力消费水平，以人均电力消费量来表示。把电力消费与电力需求因素区分开来，也是把电网投资、经济增长分别与发电侧用电与需求侧用电区分开来。电力消费能力的高低影响电源送出、电力输送等输变电工程的建设规模、建设强度，如果电力消费能力较高，则说明现阶段电网建设相对完善，则加大电网基础设施建设的积极性相对低电力消费地区的建设积极性较低，反之对电网投资有直接的推动作用。电网竞争主要是电网企业间的良性合理竞争，包括市场份额、用户满意度竞争的方面。合理的竞争可以激励电网企业更合理的进行投资，同时也是电网企业进行电网投资活动时需要考虑的指标。

发展需求包括经济需求、技术需求、社会需求、环境需求四个方面。经济需求因素包括国内生产总值GDP、居民消费价格指数CPI等宏观经济环境因素，政府补贴等经济政策因素；技术需求因素包括电网安全性因素、电网容载比、资产设备改造更新需要、技术进步需要等；社会因素包括偏远地区用电需求、电力负荷增长、征地拆迁、增加就业等；环境因素包括清洁资源发电的有效输送、电动汽车等智能设备接入以及电网建设的噪声、电磁环境、无线电干扰等因素。

管理观念包括电网企业投资过程中各种关于人的因素，特别是决策者的决策理念、资历经验和业绩等。管理层的管理观念对电网投资起到直接的影响作用，电网投资活动在经过科学合理的规划之后，最终的决策方案往往仍取决于管理者的管理观念和管理素质。因此，管理层的管理观念需要作为电网投资环境的重要部分进行研究。

投资能力包括营运能力、盈利能力、偿债能力、发展能力、电网成本等方面。营运能力因素包括应收账款周转率、存货周转率等；盈利能力因素包括报酬率、净资产收益率等；偿债能力包括资产负债率、流动比率等；发展能力包括净利润增长率、销售增长率等；电网成本因素包括资产全寿命周期角度下的电网投资建设各阶段标准运行维护成本、标准检修成本等。

三、结语

本文针对目前对电网投资研究角度单一化的问题，引入价值管理相关理论，建立基于价值管理的电网投资分析系统。系统主要框架为环境（H）-事件（S）-价值（V），即H-S-V框架。系统主要由电网投资价值、电网投资事件、电网投资环境及他们之间的相互关系组成。针对电网投资问题，分别对电网投资价值的组成和评估、电网投资事件的内容及方法和电网投资环境进行了介绍。电网投资管理者和相关领域研究者可以根据系统介绍的主要内容和方法，针对特定的投资问题，对电网企业投资过程进行系统的分析。

本文另一特点是将企业使用较多的价值管理理论应用到电网投资项目中，利用电网投资分析的HSV系统，电网企业一方面可以高效的对投资进行价值管理，另一方面可以对投资项目内部关系有一个全面系统的认识和把握。

参考文献：

[1]陈武.企业项目投资决策方法综述――兼论四维决策框架体系[J].工业技术经济，2011，01：150-156.

[2]朱鑫榕，何其帼.电网投资效益评价指标体系构建[J].生产力研究，2011，02：86-87+172.

第14篇

展望2009年，中国经济面临内外部需求加速回落、内外部资产泡沫相续破裂等多重冲击的叠加。同时，政府为保增长出台了一系列的宽松财政货币政策并有望在09继续超预期实施，这在一定程度上缓解了经济基本面恶化的趋势，也增加了市场的流动性。面对09年政策与经济周期的博弈，我们需要作出的投资抉择将会很困难，因此通过对十家主流券商的观点的整理，希望能为投资者带来清晰的投资思路，从而有效规避风险，积极把握机会。

中金：有20%以上的下行空间

市场判断：

A股指数从07年10月开始步入下行通道，持续时间超过13个月，最大调整幅度已逾70%，不过由于实体经济及企业盈利仍在加速放缓，国际金融系统性风险仍有待稳定及回到正常水平，尽管可能出现阶段性的反弹，大盘在现阶段难言见底。

大盘虽经历一年的大幅下跌，市值由高点蒸发超过60%，但是A股当前估值水平仍难言具备安全边际。从市盈率角度来看，A股当前静态市盈率为15.6倍，离底部平均13倍尚有超过15%的下行空间；如果以市净率角度来看，上海综指当前市净率2.11倍远高于05年6月底部的1.6倍；沪深300指数当前市净率1.97倍高于05年12月的1.53倍，考虑到现在仍处于盈利（ROE）周期高点，更有20%以上的下行空间。

投资策略

基于大市盈利预测仍有被大幅下调及估值下移的可能性，我们投资组合仍然维持较高的防御性，建议注意仓位控制，超配盈利与现金流可见性较强、受惠于政策支出、成本下降等行业。A股超配石油石化、电力、必需消费品与房地产；低配金融、基础材料、煤炭、可选或耐用消费品及航空航运。港股超配电讯服务、石油石化电力、必需消费品，低配的板块与A股相同。政府刺激经济措施成效可能在下半年出现，带动大市触底，历史上看，大宗原材料、交通运输、资本品的盈利见底较早；股价上大宗原材料、工业、公用事业先于大盘见底；金融及可选消费一般滞后；但大盘见底后六个月以金融、工业、科技行业的反弹力最强。

海通证券：1300点安全边际显现

市场判断：

2008年，A股估值基本上呈现出单边下滑的状态，整体A股的市盈率从43倍附近的高位回落到13倍附近。单纯从静态市盈率的水平来看，已经和998点时的水平相近了。不过，由于未来的宏观经济走向变数重重，上市公司盈利的不确定性大大增加，这使得PE的估值方法遇到了困难；相比较而言，净资产要比盈利的可确定性大一些。因此，在目前指数点位所对应的PB估值仍明显高于上证综指处998点时对应PB估值的状况下，意味着当前市场并不具备足够的安全边际。

2009年A股市场将面临着空前的供给压力，大量限售股解禁，从非流通状态进入可流通状态。A公司2009年业绩增速将呈现“前低后高”态势。从静态水平来看，到达1300点附近时1.5倍的PB水平下很多行业将逼近净资产边界，除了净资产可能含水量较高的行业不会受到产业资本的认同之外，其他绝大部分逼近净资产的行业可能会得到产业资本的认可，这一区域的安全边际将显现出来。

投资策略

对于2009年的资产配置，我们的基本思路是：从收入端着手，紧紧把握住政府投资这个2009年我国投资领域最大亮点带来的投资品领域的结构性投资机会；同时也是从收入端着手，重点配置在2009年里需求增速不会随GDP增速回落而下滑，而能够继续保持快速增长的中低档消费品行业。同时，我们也关注煤价下跌和可能推出的成品油定价机制改革带来的投资机会。

就具体结构性和交易性机会主要存在于：受益于政府加大投资力度的部分投资品行业，包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等；受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油定价机制改革的部分化工子行业等；增速受GDP回落影响微小的部分消费品行业，包括医药生物制品、中低档的食品饮料、传媒与文化、零售百货等。

华泰：市场回暖有待基本面好转

市场判断：

A股市场从07年10月的高位下调以来，累计跌幅已达70%左右。在这个痛苦的过程中，市场泡沫被迅速挤压，估值水平也回归到历史的低位。05、06年期间市场的静态PE一直保持在13-15倍之间，目前的PE水平也已接近这个历史最低水平。根据12月19日市场收盘价计算，目前全部A股的静态市盈率为17.2倍，08年市场动态市盈率是14.26倍，09年为12.01倍，市场PB水平在2.4倍左右。从具体行业看，黑色金属、金融服务、轻工制造、房地产和交通运输行业的估值低于市场平均水平。但是从隐含的增长率看，09年业绩增长预期为18.73％，在宏观经济处于下降周期、企业业绩增速大幅下滑的环境下，这显然是过于乐观的盈利预期。再考虑到大小非减持的压力，我们认为尽管目前市值估值已回归到历史低位，但绝对吸引力的出现仍有待于经济环境和市场环境的进一步好转。

投资策略

今年四季度以来，随着全球经济放缓、国内经济下滑风险加大的情况下，中央政府密集出台了一系列扩大内需、刺激经济增长的政策。我们认为“受益扩大内需政策”将成为贯穿09全年的一个重要的投资主题。

从投资需求拉动来看，铁路建筑受益最大，行业结构决定了公司受益程度；钢铁行业明显受到投资需求拉动，但整体的行业运行格局难以改变；水泥行业方面，新增需求将拉动区域市场景气；随着铁路设备投资增长进入快车道，作为铁路设备行业龙头企业的中国南车未来两年收入的确定性比较强。从消费需求拉动来看，家电行业受“家电下乡”政策影响将激活农村市场，打开发展空间；医药行业方面由于市场结构面临变化，常规医疗器械、普药、中成药需求将增加；食品行业的防御性显现，奶类、啤酒及肉类加工子行业面临发展机遇；零售行业尽管整体增速放缓，但超市和家电连锁子行业受益刺激政策明显；房地产行业由于多项政策支持住宅消费，住宅开发行业领头羊应受重点关注。

广发证券：通胀酝酿反弹

市场判断：

历史经验显示，股价因危机冲击而大幅下挫之后，往往会迎来较佳的长期回报。从长期来看，市场能否持续上升行情取决于通胀阶段能否持续，而产能过剩压力、大规模重复建设与低回报投资构成更长时间内需要关注的风险。

我们预测2009年上市公司业绩将下跌10%，主要因净利润率与销售收入增速都出现下滑所致。在此基础上，估计出A股的合理估值水平，悲观情形下A股距离底部还有20%的下跌空间，但2009年末较现在的潜在回报也将达到20%。

投资策略

在明年上半年的通缩环境中，配置组合仍应保持一定的防御性，超配需求下滑但成本下滑更快的行业，比如电力、食品饮料；超配需求与成本保持刚性的行业，比如医药、电信；而在下半年的再通胀预期中，可以提高周期类行业的配置比重。考虑财政扩张的刺激效果，以及业绩走过低点，我们认为钢铁、水泥、工程机械等投资品在下半年存在交易性机会，但趋势性机会仍待房地产市场回暖。政策扩张方向是明年重要的投资方向，由于基础设施建设是未来的投资重点，因此是我们的投资标的，此外还包括建筑业、节能环保等；标配银行、保险和房地产，但考虑到明年政策可能不断放松，房地产存在交易性机会；鉴于PPI走低与居民实际收入水平下滑，重点回避能源与可选消费品。此外，历史上看经济较为困难时期往往并购较多，并且有助于提升业绩与回报，我们建议投资者关注。

中信建投：振荡中布局三大平衡机会

市场判断：

从一个经济运行的长周期来看，经济危机、股市危机、金融危机往往相运而生，三者所体现出的周期性也可以归结为经济周期、股市周期与流动性周期。股市历来被称作经济的晴雨表，其相关关系不言而喻，而随着全球虚拟经济规模日益扩大，流动性周期与股市周期结合越发紧密，流动性对市场的影响也逐步加大。就中国而言，股市周期与流动性周期同样具有极高的关联性。股市的上涨往往伴随着流动性的同步提高，其时间差大概在3-12月不等。而在市场筑底的过程中，M2增速通常比M1快6%-13%，最新的统计数据显示，我国10月份M1与M2增速缺口为6.17%，显示出流动性正在复苏，市场进入筑底阶段。

2009年的市场将结束2008年单边下行的局面，迎来宽幅震荡和结构性机会，指数运行区间为1200-2700点；

投资策略

市场将在三大平衡中出现投资机会：

在中国经济平衡过程中，紧跟政府投资，找寻受益于国家保增长政策的企业成为一条可行的思路。在“国十条”政策中，涉及的方面主要有基础设施建设、安居工程、教育医疗、自主创新等，而从受益板块来看，主要集中在建筑建材、工程施工和机械设备方面，对于医药、节能环保和科技创新等板块投资者也应给予足够重视。

在流动性平衡过程中，货币政策放松和经济预期回稳给市场提供了资金来源，但真正影响资金需求的因素是二级市场的大小非减持。从时间上来看，2009年的大小非解禁在前5个月和10月份的规模相对较大。从行业构成上来看，材料、能源、资本货物、技术硬件与设备和汽车与汽车零部件占比相对较高。

在价值与成长的选择中，应当寻找绝对价值与确定性成长类股票。我们认为09年中，确定性成长类股票主要分布在非周期和高景气度的行业中。非周期行业中的医药、科技、教育、公用事业和必需消费品值得关注。而在高景气度行业中，我们建议投资者关注农业、新能源、铁路设备和工程机械等。

在主线方面选择上，我们看好以下四大主线：一是紧跟政府投资；二是投资绝对价值，关注大幅跌破重置成本的个股；三是寻找确定性成长；四是市场大幅下跌以后，并购重组将会迎来黄金时期。

申银万国：周期性风险正在过去

市场判断：

我们对A股市场的长期回报持乐观态度，认为A股资产的战略配置价值已经体现。信心来自于：1、中国经济长期仍具有充分的增长空间，动力来自于新农村改革和P.R.C模式的支持；2、低估值决定未来高收益，根据隐含股权成本估计，未来5-10年A股资产长期回报在10%以上。3、全球流动性在不断积累中，而中国资产未来仍会是其重要指向。

战略乐观的同时，我们更倾向于采取现实主义的态度面对2009年A股市场。周期性风险的集中性冲击正在过去，但市场趋势性回升还需要长周期风险的消化以及新增长动力的积累，这些都需要时间。基于DDM估计，我们认为2009年沪深300指数的合理波动区域为（1600，2600）

投资策略

我们的投资主题关注两个方向：

1、基于经济“W”型波动特征，进行顺周期的行业转换。08年4季度以来是对投资品冲击最大的第一波下行阶段，投资品无论在业绩预期还是在估值反应上都要提前于消费品，故我们认为在09上半年主要由财政投资驱动的经济上行阶段投资品会具有超额收益；但经济底部仍需要酝酿，经济敏感型行业趋势性回升要等到09年4季度。

2，逆周期寻找在经济下滑阶段能够进行有效扩张和整合的优势企业，历史经验告诉我们这些企业能够受益于经济衰退。政策催化剂（国企整合和节能环保），估值催化剂（实体投资回报低于历史平均，接近隐含股权成本），财务催化剂（行业内部的财务情况分化大，少数企业能够保持良好的资产负债情况和现金流情况），是我们进行逆周期整合优选的三个方向。

中信证券：长线建仓机会来临

市场判断：

2009年中国经济仍处于下行通道，需求回落使企业的利润率水平继续下降，上市公司业绩增速将进一步放缓至3%,但估值已经低于15倍的合理水平，流动性状况也有所好转，市场总体将是振荡反弹，投资机会明显多于08年。

从本轮政策实施效果来看将好于98年，短期有望延续政策推动的估值反弹行情，政策受益板块成为市场反弹的领头羊，周期性和高贝塔行业明显超越市场；中期市场将受制于业绩担忧而再度回调，并在09年中报披露期间完成二次探底，防御性行业将表现出较好的抗跌性；随着经济增速在明年下半年企稳，市场预期将趋于好转，业绩复苏推动市场展开中期反弹，股市将迎来长线建仓机会。

09年A股市场整体判断

评价原因

经济面负面经济运行“双下降”，矛盾转向需求回落。

业绩面负面需求打击赢利能力，业绩增速继续放缓。

估值面正面估值已处较低水平，反弹空间明显增大。

资金面中性减持压力有所减轻，供需状况趋于好转。

政策面正面政策粒度前所未有，市场信心得以提振。

总体判断中性业绩复苏尚需时日，信心恢复提升估值。

投资策略

针对不同阶段的市场特征，我们的投资策略是：

(l）针对近期密集出台的宏观政策，短期关注政策投资主题，包括扩大基建、出口退税、医疗改革、刺激消费等；

(2）针对09年振荡反弹的市场特征，在市场反弹中投资周期性和高贝塔行业；

(3）针对09年需求回落的经济环境，在市场筑底中配置需求相对稳定和业绩先期见底的行业。

行业配置建议。当前市场仍处于政策刺激下的估值反弹期，从政策主题与反弹策略角度出发，我们建议未来三个月重点关注电力设备、工程机械、建筑建材、房地产、医药、家电、纺织服装和通讯设备等行业的投资机会。

招商证券：反弹与调整交替出现

市场判断：

A股估值已调整至历史低点，相对金融危机后全球股市极低的估值仍偏高，其基础在于中国相对良好的经济基本面和资产供需关系。可能的挑战在于，内外需急剧放缓加大了中国经济波动风险，资产供需失衡因全流通后巨量限售股解禁而加快改变。应用估值模型的情景分析表明，A股估值对负面因素已经具有较强的抗性，而对正面因素则具备较强的弹性；若非常时期估值调整到非常水平，则意味着非常机遇。预计2009年沪深300指数核心波动区间[1600，2300]，中等级别的反弹与调整将交替出现。

投资策略

政府刺激内需将为09年上半年最大的投资主题。政府全面刺激内需，配合信贷的全面放松将催生局部的流动性过剩，受益于政府内需的板块可能获得全面的反弹机会。具体到行业配置将以“内需+现金”主题为主。信贷全面放松的同时政府全面刺激内需，建议增持铁路设备与电力设备等受益政府投资拉动的行业，并关注阶段性受益政策刺激的消费品行业，如汽车、房地产、家电等。同时，考虑到盈利全面加速下滑的趋势，建议相对均衡配置，在关注内需的同时，重点配置现金流充裕、盈利相对稳定的行业，譬如基础消费和受益政府投资的板块。当下半年企业盈利增速见底后，建议增持机械、金融、可选消费等可能率先复苏的下游周期性行业，并关注上游原材料行业的并购重组。

我们建议超配电气设备、建筑工程、零售、农业食品、保险、医药、软件与服务、通信设备、电信服务、电力。在局部板块中，建议关注机场公路、机床、公共交通、中低端品牌服饰以及超市等细分子行业。

中国银河：下半年踏上价值回归

市场判断：

股市目前处于暴涨暴跌模型的暴跌后期，价格明显低估，进入产业资本可接受的价值区，与国际市场相比不再昂贵。在国际资本流动新兴化、国内流动性宽松、A股供求关系改善以及资产配置困境的共同影响下，市场已被低估，A股吸引力正在增强。

我们测算2009年A股市场回报率将达到35.9%，上证指数合理估值中枢2548点，波动区域2500-3000点。此外，考虑到如果央行超预期注入流动性、平准基金推出等情况出现，市场的无风险利率和风险溢价会降低，合理的估值中枢会上移至20.6倍附近，上证指数将回到2900点以上。从运行轨迹来看，预计09年上半年股市脉冲式波动，下半年踏上价值回归之路。

投资策略

伴随经济“L”型、股市“S”型的演进轨迹，国际金融市场与商品市场、经济政策、股市政策都会发生相应变化，应紧紧把握新一轮经济增长动力、反周期经济政策、全球金融危机和全流通三条主线下的八类投资机遇：宽货币政策下的盈利改善、商品牛市终结下的利润回升、行业景气率先回暖、新一轮经济增长动力、加速城镇化进程、熊市后期防御性投资、全流通下的并购重组、全球金融危机下中国企业国际化所带来的投资机遇。

而投资机遇可以归结为三条资产配置主线：一是新一轮经济增长动力带来的长期投资机遇。主要行业有医药、家电、军工机械、食品饮料、信息、传媒、商业零售、纺织服装等。对这些行业给予“超配”或“标配”的投资建议。二是反周期政策作用下的中期投资机遇。主要行业有水泥、建筑、银行、证券、地产、铁路、公路等。作为政策刺激下的投资机会，行业实际业绩表现有赖于政策实施节奏和效果显现的影响，应注重配置时机的选择。三是在全球金融危机和全流通下的策略性投资机遇。除了石油石化因受益于高油价外，电力、汽车、煤炭、造纸、钢铁、有色金属基本面不太乐观，总体投资机会有限，但应注重细分子行业的选择。此外，应特别重视上述行业并购重组、国际化收购等策略性的交易机会。

根据上述八类投资机遇，以及三条投资主线，我们建议超配医药、家电、食品饮料、建筑、建材、银行、石化等行业。

国信证券：价值中枢在2000点

市场判断：

我们预计08年A股可比公司盈利趋于零增长，09年的净资产收益率从07年的17%和08年的15%回归到10-12%水平，盈利将下滑10-20%，远低于市场+10%的预期。A/H股整体溢价重新回到50%以上，尤其是上游资源类权重股的溢价率达到1倍制约着A股市场短期回升空间。

上证综指在1500点位的估值低于3年前千点时水平，其中09年动态PB为1.5

倍；而2500点以下“大小非”问题并不是市场的主要矛盾。从股市提前经济见底的规律、从长期国债收益率下降幅度、M1/M2“剪刀差”变化、CPI/PPI止跌企稳以及房地产与整个经济筑底企稳的多个视角判断，企业盈利同比增速的下滑势头有望在09年下半年开始缓和，从而成为支持市场转向的重要力量。我们预计09年A股市场的价值中枢在2000点一带。

第15篇

旱灾水灾概念股

今年上半年，长江中下流地域降水偏少，遭遇多年未遇干旱。与农业浇灌相关的个股受到市场关注。抗旱概念应运而生，细分为如下5类。

抗旱节水机械 包括新界泵业、南方泵业、大禹节水、新疆天业、国统股份、青龙管业、利欧股份等。

水利工程及水务 包括三峡水利、安徽水利、钱江水利、葛洲坝等。

抗旱化肥生物制剂 包括露天煤业、鲁北化工、鲁西化工等。

抗旱农作物灾后补种受益企业主要为丰乐种业、隆平高科、敦煌种业、亚盛集团、登海种业、万向德农等。

因灾减产涨价如贵糖股份、南宁糖业、中粮屯河等。

缺电概念股

夏天进入用电高峰期后，南方省份出现缺电现象，以下板块值得关注。

水泥股 在高铁、水利、保障性住房和城镇化等强烈刺激下，水泥需求将大幅提升。华东、华中和华北缺电形势日益严峻，水泥供给将进一步受限。这一类的股票主要有海螺水泥、华新水泥、天山股份、祁连山、青松建化、江西水泥、冀东水泥、塔牌集团等。

基础化工 在限电限产过程中最为受益的化工企业应当是高能耗行业中的高自给率企业，这就是利好资源一体化概念。出现在涨幅榜前列的有青岛碱业、氯碱化工、华昌化工、黑猫股份、德美化工、山东海化、双环科技等。

钢铁板块高耗能企业的用电需求可能会受到限制，中小型钢企可能会被动减产，供给减少进而造成钢价继续上涨，而那些自备电占比较高的大中型钢企反而有可能间接受益。

电力股目前电力行业处于5年周期循环转折点，由于供电紧张的存在，电力股有可能出现上升趋势而整体受益。

地震概念

很多人认为在进口替代和灾后重建等因素的刺激下，日本大地震会给中国A股的相关上市公司带来机会。

从农产品产业来看，有可能因日本地震而受益的股票有农产品、民和股份、獐子岛、好当家、东方海洋、中水渔业、国联水产、如意集团等。有可能参与灾后重建或需求上升的相关公司有宝钢股份、鞍钢股份、海螺水泥等。太阳能和风能的地位将得以凸显，相关上市公司受益的可能性较大。防辐射概念股有豫光金铅、中金岭南、株冶集团、驰宏锌锗、宏达股份、东北制药、华北制药、鲁抗医药等。

勿将灾害当利好

从技术面来看，股市目前处于比较明显的下跌趋势，底部的形成并非一蹴而就，会有一个反复下探、盘整、确立的过程。猜测底部的具体点位是没有意义的。顺应趋势是力量薄弱的散户较好的投资策略。

从资金面来看，日益提高的存款准备金率和新股持续不断地大批量发行，加大了资金的紧缺程度。因存款准备金率的提高而带来的资金稀缺效应，不会很快在市场上体现。目前，民间借贷和地下钱庄盛行，月利率多为2%～3%，在某种程度上说明了资金紧张。