资金价值的含义范文

前言：我们精心挑选了数篇优质资金价值的含义文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

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【关于我们】

京翰教育成立于2000年，是由京城名师联合创办，专注中小学个性化辅导的专业教育机构。

历经十五年的发展，京翰教育立足北京拓展全国，已在北京、上海、重庆、广州、成都、武汉、天津、哈尔滨等全国20多个大中城市开设了100余所分校。累计服务数十万学生，成为中国教育界最有影响力的品牌之一。

【开设课程】

高中一对一辅导课程：

高考/艺考文化课/语文/数学/英语/化学/物理/生物/政治/历史/地理/金牌作文

初中一对一辅导课程：

中考/语文/数学/英语/化学/物理/作文

小学一对一辅导课程：

语文/数学/英语/奥数/作文

国际项目

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【哪些学生适合来学 】

【为什么选择我们】

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京翰个性化教育通过对学生的学习现状进行全面综合研究、分析、测试和诊断，进而根据学生的潜质特征和自我能力，为其量身定制教学目标、教育计划、辅导方案和执行管理系统。组织相关专业老师采用教育培训方法、学习管理方法和知识管理技术，配合有效的教育资源，帮助学生改变学习习惯，提高学习能力，达成自我成长、自我实现和自我超越目标的教育培训体系。

为每名接受个性化教育的学生提供全方位的教学服务，制定科学的短期、长期目标，确定符合学生特质的教育教学手段，通过“四个一”教学服务体系，全力保障效果的达成！

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京翰不仅有强大的师资和科学的教学方案，我们首先推出四个一的服务模式，规范化的服务模式，学生放心，家长安心！一课一次的短信回馈、一周一次的回访、一月一次的测试、一学期一次的家长会，京翰以人为本，为您负责！

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第2篇

许多家长都知道经常看电视对孩子不好。可到底有什么坏处，却一下子说不上来。近日，美国某网站总结了孩子少看电视的六大好处，提醒家长要减少孩子看电视的时间。

有利于减肥。研究表明，每天看2个小时的电视会增加孩子肥胖的几率，而少看电视，带着孩子外出散步、游玩等有助于帮助孩子将体重保持在标准水平。

睡得更香。孩子晚上看电视越多，越不愿意上床睡觉，入睡也更加困难。在睡前，和孩子做点放松的事情，如听听舒缓的音乐，读读小故事等不仅能陶冶孩子的情操，也有利于睡眠。

增加实践机会。一味接受电视里的信息不如让孩子亲身实践，给孩子一个增加经验的机会：玩玩具、认卡片、学画画等，更能让孩子发挥自己的想象力和创造力。

提高学习成绩。要想成绩好，看电视时间要减少。研究显示，小学生如果每天看电视或电脑2小时以上，那么他们在注意力、社交能力和情感表达上更容易出现问题，学习成绩也比其他孩子更差。喜欢电子游戏的孩子更容易出现注意力不集中的情况。

贴近大自然。外出感受鸟语花香，看一看蔬菜水果是怎么长成的，体会一下农民伯伯的辛苦劳动……抛开电视走进大自然，孩子会更懂生活，也更珍惜生活。

提升社交能力。学会与其他人沟通，无论是现在还是将来，都非常重要。与其“孤零零”地看电视，不如给孩子创造社交的机会。

吃西兰花可预防关节炎

英国一项最新研究发现，西兰花等十字花科蔬菜中富含的一种化合物可有效预防最常见的一类关节炎，并减缓关节炎导致的软骨损伤等。

这种被称作萝卜硫素的化合物能遏制一种可引发关节炎症的酶发挥作用，从而减缓软骨损伤并缓解关节疼痛。萝卜硫素普遍存在于西兰花、甘蓝等十字花科蔬菜中，在西兰花中的含量尤为丰富。

此前研究曾发现，萝卜硫素具有抗癌、抗炎症等功效，这项研究首次发现它还有利于关节健康。研究人员已开始在一些医院开展小规模临床试验，以验证多食用西兰花对于人类关节健康的积极影响。

一次运动1分钟也有用

美国现行保健指南建议，每周至少从事2.5小时中等强度健身运动，每次至少持续10分钟。研究人员发现，可将2.5小时化整为零，即便每次从事中高强度运动1分钟也有健身效果，有助于减轻体重。

研究发现，女性经常从事1分钟中高强度运动，身高体重指数会降低0.07，以身高1.63米的女子为例，体重减少约226克；男性效果稍逊，从事中高强度运动1分钟，身高体重指数降低0.04，以身高1.73米的男子为例，体重减少大约122克。

这项结果显示，就健身效果而言，一周150分钟的运动不是非得分成几大块时间，只要运动起来，“1分钟也有用”。健身随时随地都可进行，有一千种方法可以化整为零，轻松健身。譬如，一边听着欢快的音乐，一边精神饱满地打扫室内卫生，或者在室外洗车；在厨房，尽量少用小电器，自己动手切切菜、洗洗碗、和和面；上下班途中，提前一站下公交车或者地铁，多步行一段时间。

口渴时反应变慢

如果你正因为伏案工作而疲惫不堪，效率降低，喝杯水或许是个好办法。因为，口渴的时候，人的反应会变慢，喝一杯水能提高大脑的工作效率。

英国东伦敦大学的科学家做了一项试验：让34位受试者分两次完成一系列测试，早餐只吃一块饼干后做一次测试，早餐吃了一块饼干又喝了一瓶水后，再做一次测试。那些不口渴的人，在喝水和不喝水的情况下，大脑的反应时间一样。但是那些口渴的人，喝水后大脑反应速度比之前快。

研究人员说，人在口渴时，大脑处理口渴感信息占用了大脑部分资源。而在补水之后，这部分大脑资源就释放了，提高了大脑的整体反应速度。

一支口红含9种重金属

据美国《纽约时报》报道，研究发现，女士都爱的口红中含有多种微量有毒金属，其中铝元素的含量最高。

加利福尼亚大学的研究人员对24款唇彩和8个品牌的唇膏进行了分析，发现其中除了人们熟知的铝外，还含有镉、钴、铝、钛、锰、铬、铜和镍八种重金属。其中铝、铬和锰在所有被检测到的金属中含量最高。此外，为了增加唇彩的亮度，制造商们经常在口红中添加天然矿物云母。云母通常含有铅、锰、铬、铝等金属，而且口红颜色越深，金属含量就越高。

虽然口红对健康的危害尚无定论，不过专家建议消费者应掌握基本的安全常识。首先，不要让幼儿玩口红，因为他们对重金属的危害更敏感；其次，爱美的女士每天只涂抹2～3次口红即可。因为如果每天擦多次口红，等于摄取过多的重金属，这可能会损害身体及神经系统。

个矮的人易得冠心病

一项研究表明，个子矮的人比个高者患冠心病的几率高50%。当然，与身高相比，体重、血压和吸烟习惯仍然是更重要的危险因素。

芬兰的科研人员总结了全世界52项有关身高和心脏健康之间的研究，总人数超过300万人。总体来说，矮个子（即男性低于165公分，女性低于152公分）患冠心病的风险是高个子（男性高于178公分，女性高于168公分）的1.5倍。研究人员认为，个矮者冠状动脉较细，一旦血液出现问题，很容易阻塞。此外，个头高矮也在一定程度上反映了出生前后的营养环境。家庭条件较差的孩子，早期的发育受影响，不但个子矮，身体的总体健康状况也不如高个子。

不过，专家表示，个子矮的人不要因这项新发现而烦恼，身高只是心脏疾病的危险因素之一。尽管人们无法控制自己的身高，但他们可以调整其他重要的因素，即保持健康的生活方式，做到不抽烟、不酗酒、平衡饮食和多运动。

沉迷流行音乐加重酒瘾

第3篇

进入二十一世纪以来,随着钢铁行业的复兴,尤其是国内钢铁企业的迅猛发展,矿石资源日益紧张。在利益驱使下大量民间资本投入矿石资源开发,国内矿石质量参差不齐,同时进口矿石种类繁多。钢铁企业必须对各种铁矿石的经济性和技术性进行评价,选择使用综合效益高的矿石,优化高炉炉料结构和烧结矿原料结构。

2公司目前的矿石评价方法

目前我公司对矿石化学成分(TFe、SiO2、S、P等)和粒度有技术要求外,实行加减价考核,具体如下:a•国内矿石品位在公司允许波动范围内不加减价,超出范围,根据波动大小分三个等级考核。b•进口矿品位低于基准品位时,实行减价考核。进口矿的品位以商检为准,水分以厂检为准。c•进厂矿石SiO2、S、P超出基准值,实行减价考核。d•国内矿石粒度超出基准值,分两个等级考核,并控制粒度上限。e•进厂粒度检验月平均值低于或等于商检结果,以商检结果为准。进厂粒度检验月平均值高于商检结果,按超出部分的1/2进行粒度结算扣款。该体系主要针对矿石质量的考核,用于指导矿石的采购,而未对矿石冶炼的技术性和经济性进行评价。

3常见的矿石质量评价方法

3•1吨度价格评价法

吨度价格即吨矿价格与矿石含铁量的比值,以每1%全铁品位的价格来比较矿石的价值,是目前广泛采用的方法之一。其优点是计算简单,能直观反映矿石铁元素的价值。但是,矿石是多种元素的复杂化合物,对高炉的冶炼过程而言可分为有价元素和有害元素。故其缺点是不能对矿石各元素进行综合评价,也不能预测矿石的冶金性能。

3•2矿石品位酸碱平衡法

矿石通常为酸性,高炉冶炼必须在碱性条件下造渣,冶炼过程中需添加碱性熔剂。矿石中的CaO、MgO属碱性脉石,其含量的增加相当于铁品位增加,SiO2和Al2O3属酸性脉石,在高炉造渣碱度下需消耗熔剂,其含量的增加相当于铁品位减小。矿石品位酸碱平衡法的表达式如下:TFe平1=TFe×[100+2R4(SiO2+Al2O3)-2(CaO+MgO)]-1×100%(1)TFe平1=TFe×(100+2R2SiO2-2CaO)-1×100%(2)式中:TFe-铁矿石铁品位,%;R4、R2-高炉渣的4元和2元碱度;SiO2-铁矿石中的SiO2的含量,%;Al2O3-铁矿石中的Al2O3的含量,%;CaO-铁矿石中的CaO的含量,%;MgO-铁矿石中的MgO的含量,%;表达式的含义是铁矿石的含铁品位比铁矿石量与按炉渣碱度计算应加入的熔剂量之和。炉渣采用四元碱度时应用式(1),炉渣采用二元碱度时应用式(2),熔剂的有效熔剂性按(CaO+MgO)为0.5计算。另外,在此矿石酸碱平衡品位的基础上,对于烧结原料还应该考虑FeO含量的影响。烧结过程以氧化反应为主,矿石中的FeO将部分氧化为Fe2O3矿石的品位将随之下降。矿石酸碱平衡品位可修正为:TFe平2=[TFe-(0.3~0.5)FeO]×[100+2R4(SiO2+Al2O3)-2(CaO+MgO)]-1×100%(1)TFe平2=[TFe-(0.3~0.5)FeO]×(100+2R2SiO2-2CaO)-1×100%(2)FeO-铁矿石中的FeO含量%。以上两种铁矿石品位的评价方法,不仅考虑了铁矿石中碱性和酸性脉石含量对冶炼的影响,同时还考虑了FeO含量对冶炼的影响,无疑在采购矿石时用此方法对矿石进行评价比常规方法进步了很多。但是,在对烧结矿的原料结构及高炉入炉矿石进行评价时,应用此方法还是有它的不足之处,那就是各种矿石的熔剂量估算不准;矿石的烧损及高炉冶炼时的焦比、实际渣量的影响,不能在该方法中体现而且反应矿石的价格的吨度价也不是矿石的真正价值。

3•3矿石成分评价法

矿石价值=C1×TFe+C2×(CaO+MgO)-C3×(SiO2+Al2O3)-C4×(CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO)式中:C1-入炉矿石平均成本;C2-矿石中CaO、MgO的价值;C3-矿石中SiO2Al2O3消耗熔剂的当量价格;C4-矿石中除Fe元素外,其它元素消耗燃料的当量价格。长治钢铁集团有限公司矿业公司根据2003年12月份的价格和成本,将上式修正为:矿石价值=585×TFe+100×(CaO+MgO)-172×(SiO2+Al2O3)-143×(CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO)

3•4矿石的冶金价值评价法

前苏联M.A.巴甫洛夫院士提出关于铁矿石的冶金价值的计算方法,其公式为:p1=(F÷f)(P-C•p2-C•p3-g)式中:p1-铁矿石的价值,元/;tF-铁矿石的品位%;f-生铁含铁%;P-生铁车间成本,元/;tC-焦比,t/;tp2-焦炭价格,元/;tc-生铁熔剂消耗,t/;tp3-熔剂价格,元/;tg-生铁车间加工费,元/;t此方法对评价直接入炉铁矿石是比较实际的,它考虑了矿石的含铁品位、熔剂的用量以及焦比的影响。并直接计算出了某种矿石在某厂条件下的利用价值,向决策者提供了非常直观的数据。它的含义就是这种铁矿石在某厂条件下的最高到厂价格,如果超过此价值购买矿石就要赔钱。如果是自熔性铁矿石,公式就简化为:p1=(F÷f)(P-C•p2-g)应用它来评价自熔性铁矿石和自熔性烧结矿是非常有用的,但用它来评价烧结矿的含铁原料就有点困难了,因为各种铁矿石的烧结性能不一样,在烧结过程中发生的费用就不同。另外,公式没有考虑高炉是否喷煤以及产量对加工费的影响。钢铁企业可根据自身的实际生产经验对矿石冶金价值的评价方法进行修正,如邯郸钢铁公司将其公式休整为:p1=(F÷f)[p-C1(1-0.015δ)p2-C2p3-(94.5÷F)((1.35×SiO2矿-CaO矿)÷CaO溶剂)p4-g(1-0.02δ)]式中:p1-矿石的冶金价值,元/;tF-矿石的含铁量,%;f-生铁含铁量,%;p-车间允许的最高生铁成本,元/;tC1-计算基准期焦比,t/;tδ-矿石品位与入炉品位之差,%;p2-焦炭价格,元/;tC2-喷煤比,t/;tp3-煤粉价格,元/;tSiO2矿-矿石中的SiO2含量,%;CaO矿-矿石中的CaO含量,%;CaO熔剂-熔剂中的CaO含量,%;P4-熔剂的价格,元/;tg-计算基准期的车间制造费,元/t。

3•5矿石的单烧法

矿石单烧是将单种铁矿石与燃料、熔剂等配料烧成烧结矿来比较它的单烧值。单烧法是研究矿石烧结性能和成本的常用方法,但是必须以各种矿石的烧结性能试验的数据为基础,受实验条件的制约,难于对各种矿石进行实验研究,同时烧结实验随机性较大,难保数据准确有效。另外此方法只针对烧结原料使用。

3•6常见矿石评价方法比较

各种评价方法均重点研究矿石成本,对矿石的技术评价不完善,对矿石的冶金性能和冶金效益评价的有效性欠佳。科学的矿石评价体系应同时兼顾矿石的经济性和技术性。

4矿石评价体系的建立

对于矿石使用价值的评估,北京科技大学,鞍钢等单位都有评估软件,根据厂矿的条件输入矿石的成分及价格等计算出生铁成本与要求的相比,或输入矿石成分和要求的生铁成本算出该矿石的最高允许采购价。另外重钢、邯钢、长钢等单位也开展了矿石价值评价的研究,但是尚无兼顾矿石的经济性和技术性的评价体系。矿石价值的评价体系除了对其化学成分和粒度组成有要求外,还应该考虑矿石冶炼的技术可行性和经济合理性。目前我公司采用的炉料结构为烧结矿+球团矿+块矿。对于高炉冶炼而言,由于天然块矿和铁矿粉(含富粉、精粉和其它含铁粉料)的冶炼过程不同,其技术性和经济性可比性不强,故应建立不同的评价方法。

4•1块矿冶金价值模型

影响块矿价值的主要因素有矿石的化学成分、粒度组成、冶金性能等。对于块矿价值的评价可在前苏联M.A.巴甫洛夫院士的冶金价值的计算方法的基础上,考虑冶金性能等因素的影响而进行修正。表达式如下:块矿冶金价值=(F÷f)(p-C1(1-0•03δ1+0•1δ2+0•002δ3)p2-0•2δ4p2-C2p3-(f÷F)[(R2×SiO2矿-CaO矿)÷CaO溶剂)p4-g(1-2δ1+0•3δ3)]式中:F-矿石的含铁量,%;f-生铁含铁量,%;p-车间允许的最高生铁成本,元/;tC1-计算基准期焦比,t/;tδ1-矿石品位与入炉品位之差,%;δ2-矿石SiO2与入炉矿石SiO2平均值之差,%;δ3-矿石低温还原粉化指数RDI(<3mm),%;δ4-矿石中CaO+MgO+SiO2+Al2O3+S+P+Na2O+K2O+PbO+ZnO+As2O3+CuO之和与入炉矿石的平均值之差(%)p2-焦炭价格,元/;tC2-喷煤比,t/;tp3-煤粉价格,元/;tR2-炉渣二元碱度,倍;SiO2矿-矿石中的SiO2含量,%;CaO矿-矿石中的CaO含量,%;CaO熔剂-熔剂中的有效CaO含量,%;P4-熔剂的价格,元/;tg-计算基准期的车间制造费,元/t。根据高炉冶炼经验入炉矿品位提高1%,产量提高2%,焦比下降3%,δ1的系数表示矿石品位的变化对产量和焦比的影响。δ2的系数表示矿石SiO2对焦比的影响,每增加1%的SiO2,将使渣量增加35~40kg,对焦比的影响暂时定10%。δ3的系数表示矿石低温还原粉化指数对高炉产量和焦比的影响,武钢RDI下降10•8使高炉产量提高4•2%~7•9%,焦比下降1•3~1•4kg/,t柳钢RDI值降低15%左右,高炉增产15%,焦比降低2•4%,折算为RDI每下降1%约影响焦比0•2%、产量0•3%。δ4的系数表示其它元素含量对焦比的影响,其它元素含量每升高1%,影响焦比约200kg。该模型不仅全面地分析了矿石中化学成分对矿石价值的影响,同时也兼顾了矿石冶金性能的影响,能综合反映矿石的技术性和经济性。该模型可根据需要扩充为四元碱度计算法,也可结合实际生产情况进行简化。

4•2粉矿价值模型

对于烧结、球团用的粉矿(含富粉、精粉、其它含铁原料)以各种矿石的造块性能试验的基本数据为基础,进行单烧值计算,可以根据经验计算把铁矿石配成自熔性人造块矿,计算出它的含铁品位、化学成分、总成本和消耗,再用修正后的块矿冶金价值的计算方法进行冶金价值计算是较为全面和合理的。但由于试验数据的难于获取和对比性较差,该方法在实际应用存在操作性和技术性难度。我们可以建立数学模型计算粉矿单烧成人造块矿的技术指标和经济指标,再将所得的指标应用块矿冶金价值模型计算其冶金价值。人造块矿的指标可通过配矿软件获得,目前各厂均有配矿计算公式,一些科研院所也开发了配矿软件,北京钢院为涟钢开发的优化配矿软件较为实用。值得注意的是采用配矿软件计算矿石的单烧指标时,要结合高炉的冶炼条件计算自熔性矿石的指标。

4•3模型的应用

以公司2007年1~5月份进厂矿石质量和2007年公司财务预算价格为基础,采用块矿冶金价值计算模型可得到各种块矿的冶金价值。由于公司内部按质论体系与市场价格存在偏差,导致矿石的冶金价值与采购价格有较大差距,但是并不影响矿石冶金价值的比较。4#块冶金价值最高,这与4#块品位高、SiO2低、杂质元素少密切相关,也与我们的实际生产经验一致。其它矿石冶金价值的变化规律验证了该模型的有效性。由于该模型含盖了矿石成分、冶金性能等指标对高炉冶炼的影响,我们可根据模型中各指标对高炉冶炼的影响程度,对矿石的按质论价条件进行修正,再结合产品质量的特殊要求,可进一步完善矿石按质论价条件。矿石的冶金价值可以理解为矿石对于高炉冶炼过程可接受的最高成本,矿石的冶金价值减去采购价格即可得到矿石冶炼的经济效益,将公司内部按质论价条件与市场价格保持一致,就可以算出各种矿石的经济效益,这样就构成了完整的矿石质量评价体系。

5优化供应商管理

我认为,优化供应商的管理包含两方面的内容:其一是供应商的矿石质量管理,即采用科学合理的矿石质量评价体系对矿石供应商进行斟选,并对进厂矿石质量进行合理有效的管理;其二是矿石供应商供应量的管理,即采用先进的供应链管理思想对矿石供应量的管理,确保矿石稳定供应,优化供应商管理的最终目标是实现效益最大化。目前我公司矿石供应商多达数十家,矿石质量更是参差不齐,由于没有合理有效的矿石质量评价体系,供应商的斟选难度大。采用本文建立的矿石质量评价体系能科学合理的对矿石质量进行评价,给供应商的斟选提供依据,以便择优选用矿石。所谓供应链,是围绕核心企业,通过对信息流、物流、资金流的控制,从采购原材料开始,制成中间产品以及最终产品,最后由销售网络把产品送到消费者手中的将供应商、制造商、分销商、零销商、直到最终用户连成一个整体的功能结构模型。供应链管理的目标是最大限度地提高供应链企业的核心竞争能力,提高供应链的核心竞争力,应当注重两个方面:一是强化不同组织之间的集成,形成集体优势;二是在物流、信息流、资金流方面进行更好的合作。对于长流程的钢铁企业而言,矿石采购是整个供应链的开始。对供应链的管理要实现根据生产需要合理组织矿石进厂。我们可以建立供应商信息平台,将供应商的库存和质量纳入日常管理工作中,延伸公司的矿石库存和质量管理。

第4篇

关键词：黄金价格 股票价格 投资策略 一、引言

具有商品、货币、避险、增值保值、规避通胀等多重属性的黄金，一直以来受到全球投资者的极大关注。据测算，从1999年8月到2011年8月，处于大牛市中的黄金涨了650%，2012年10月，国际黄金价格攀升至1800美元/盎司的历史高位，持续10多年的牛市让黄金投资者收益颇丰。与此同时，随着中国楼市限购、股市低迷、基金乱象，越来越多的中国投资者开始进入黄金市场，在黄金大热的背景下，各家金融机构开发的黄金产品也层出不穷，但是具有避险属性的黄金，其价格在2013年出现剧烈振幅，显现出投资风险，2013年4月12日和4月15日，国际金价经历暴跌，从1550美元/盎司下挫至1321美元/盎司，金价下跌背景下，中国的黄金市场依然火爆，大量中国投资者入场“抄底”，6月份国际金价跌幅进一步扩大，现货黄金价格跌破1200美元/盎司，最低至1176美元/盎司，创2010年8月以来最低水平，即便如此，依然有大量中国投资者入场“二次抄底”。

具有最终保障作用的黄金近年来备受瞩目，很大程度上来源于市场对股市的担忧情绪。金融界网站于2013年7月1日的2013中国股民压力指数报告显示，中国股民压力指数为66，整体属于比较焦虑层次，接近七成股民亏损超10%，约四成股民亏损超50%。2012年年底，沪深两市的总市值为229，571.83亿元，2013年的6月28日，两市总市值已经缩水至212，812.92亿元，平均每个股民账户2013年上半年亏损了3.08万元。的受到严重损失的股民不断寻找新的投资方式。

这不得不让我们思考，股票和黄金，中国投资者最关注的两个投资产品，它们之间存在什么样的关系，这种关系对我们的投资策略和资产配置有什么启示？现实背景使得研究股票价格与黄金价格的关系迫切而重要，诸多学者对黄金价格和股票价格进行了关注，关于影响黄金价格因素和影响股票价格因素的研究也颇丰，但是鲜见研究两者关系的文献，两者是否可以进行组合投资以降低投资风险缺少实证支持。鉴于此，本文将对股票价格对黄金价格的效应展开实证研究，以期为投资者利用黄金和股票的投资组合规避风险提供理论依据。

二、变量说明和数据描述

考虑数据的可获性和权威性，以及月度数据相较于年度数据的精确性和灵敏度更高，本文选择2008年3月到2013年5月期间黄金价格和股票价格的月度数据进行实证研究。本文所用到的中国黄金价格样本数据来源于上海黄金交易所网站，中国股票价格样本数据来源于中经网。使用的统计软件是Eviews7.2。具体的变量定义和数据说明可参见下表1。

表1 变量含义及指标说明

三、实证检验

（一）单位根检验

为防止伪回归，我们首先采用ADF（augment dickey-fuller）检验方法来检验变量的平稳性，检验的方程如下：，检验零假设为“=0”，即序列存在单位根，是不平稳序列；备选假设为“

表2给出所有相关变量的单位根检验结果。对于变量GOLD、STOCK的水平值序列，ADF检验不能拒绝存在单位根的原假设，这说明两个变量的时间序列都是非平稳的；同时，对于这两个变量的一阶差分序列，ADF检验分别在5%、1%的显著性水平下拒绝单位根存在的原假设。根据以上检验结果，可认为这两个变量都是单整变量。

表2 变量之间的平稳性检验结果

注：（1）D为差分算子，检验形式（C，T，K）中的C、T及K分别表示单位根检验方程包括常数项、时间趋势和滞后阶数，0表示不包含。（2）滞后期选择以AIC和SC最小为准则。（3）*、**和***分别表示在10%、5%和1%的显著水平上拒绝非平稳假设。

（二）Johansen协整检验

由于用非平稳的时间序列建立模型会带来虚假回归，因此需对回归序列做出进一步检验。因此，我们进一步对时间序列进行协整性检验。协整模型从变量之间协同发展变化的角度揭示了变量之间的长期均衡关系。Johansen协整检验由以下表达式给出：其中，为所有内生变量构成的向量；Γ和Π为n×n系数矩阵；为外生变量；为信息变量。

所涉各变量都为1阶单整变量，符合Johansen协整检验条件。本文接着对变量进行Johansen协整检验，全面考察黄金价格指标与股票价格指标之间的长期均衡关系。Johansen协整检验是基于向量自回归模型的检验方法，因此在进行检验之前需要先确定VAR模型结构。本文建立两变量之间的VAR模型，并根据EVIEWS的Lag Length Criteria功能确定VAR模型的滞后期数。具体的检验结果见表3。

表3 变量之间协整关系的检验结果

根据Johansen检验结果，以上两个变量在5%的显著性水平上不存在协整关系，这说明黄金价格和股票价格虽然相关性明显，但是显著的长期均衡关系并不存在。这一方面与我国黄金定价权缺失有关。国际金价几乎是由欧美金融大鳄们决定的，国内黄金定价依附于国际金价，张志刚，黄解宇（2007）的研究显示，两者不仅存在长期均衡关系，从短期看，国际金价每提高 l%，上海黄金交易所当天金价会提高0.6694%。而国际金价更多的是受美元走势、大宗商品走势、石油价格、国际经济政治形势、美国股市的影响，中国股市对其影响甚微。另一方面的原因来自于我们的金融体系，我们的股票市场和黄金市场相对割裂，达不到资金融通和黄金互动的状态。

四、结论与启示

本文理论和实证分析的结果为如何利用黄金和股票的投资组合进行资产配置提供重要启示：

（一）纳入黄金，投资组合多元化

从个人投资者的层面看，由于黄金的增值保值效应以及与股票价格呈现负相关关系，投资者可以将黄金投资纳入到自己的投资组合中，优化资源配置，不把鸡蛋放在一个篮子里。许多投资者因为近期黄金的涨涨跌跌而担忧重重，但是作为一种同时具有商品属性和货币属性的特殊商品，黄金抵御通货膨胀、保值增值的属性，证明了黄金的投资价值，特别是金融危机后，黄金的投资价值进一步凸显，鉴于从长期看，黄金的价值还是取决于其内在属性，所以尽管当下黄金价格波动剧烈，普通投资者为了应对通胀和资产缩水，为了进行风险对冲，都应投资组合多元化，投资黄金都是有必要的。

（二）防范风险，长短线结合

诸多研究结果表明，道琼斯指数与国际金价存在长期均衡关系，杨柳勇、史震涛（2004）的测算显示道琼斯指数上升100点，每盎司黄金价格就会下跌312 美元。这表明全球最大资本市场与黄金市场之间的替代关系明显，这种强烈的负相关关系使得美国投资者可以更好的利用黄金和股票进行风险对冲。但是我国股票价格和黄金价格虽然相关性明显，但是长期均衡关系并不存在，这启示我国投资者，我国的黄金市场和股票市场尚不完善，面临的风险更大，在把黄金纳入投资组合的同时，投资者更加要注意风险的防范，尽可能规避风险。这一点在当下黄金的大起大落背景下尤要注意。要注意买入和离场时点，同时要摆脱单纯看多和看空的传统思路，要把趋势线投资和灵活的短线结合起来。

（三）掌握黄金定价权，增加市场联动性

考虑到我国黄金市场和股票市场替代关系没有全球最大资本市场的美国股票市场与黄金市场之间的关系明显，要想使得我国投资者也更好利用两者的负相关性进行风险规避，一方面，我们要进一步争取黄金的定价权，中国是世界上最大的黄金生产国，是仅次于印度的第二大黄金消费国，我们微乎其微的定价权与之是非常不对称的。我国的黄金市场应进一步与国际黄金市场接轨，进一步完善市场运行机制，使得我国黄金市场更为成熟，争取更多话语权，提高中国在国际黄金市场的定价权。另一方面，应该增加我国金融市场的联动性，加强黄金市场和股票市场的内在联系，达到资金互动的状态。

参考文献：

[1]Eric J.Levin& Robert E.Wright.Short- run and Long- run Determinants of the Price of Gold.World Gold Council Research Study，2006，（32）

[2]范为，房四海.金融危机期间黄金价格的影响因素研究[J].管理评论，2012，（3）

[3]金融界网站.2013年中国股民压力地图出炉 港澳台股民压力小[EB/OL].（2013-07-1）. http：//.cn/tech/2013/07/01202215469451.shtml

[4]杨柳勇，史震涛.黄金价格的长期决定因素分析[J].统计研究，2004，（6）

第5篇

据11月20日北京电视台早间新闻报道，以北京菜百、国华等黄金饰品和实物金销售为主的大型商场门口又现“中国大妈”的排队身影。回想今年4月中下旬，全国各地出现的抢购黄金风潮而言，本轮购金排队已经让我们司空见惯。

为何还有人在金价下跌中义无反顾的加入购买大军？这成为需要探讨的一个投资理财话题。黄金作为伴随人类文明史中不可或缺的重要组成部分已经被人类经济行为赋予了更多含义：从“乱世藏金（实物金条），盛世收藏”到“金饰品加工工艺审美（人为加工制造附加工艺价值提升）”再到“贵金属金融衍生品——现货电子盘交易”，黄金投资发生了翻天覆地的变化。人们对投资理财的需求多样性结合黄金永恒不变的内在价值属性，让广大投资者对它永远痴迷。世界黄金协会11月14日的数据显示，今年第三季度，中国超过印度成为全球第一大黄金消费国。大妈们熊市价格抄底购金的行为再次印证了中国人的理财智慧——未雨绸缪！

“中国大妈”的行动再次给我们一个重要的启示：首先，包括美元在内的任何货币都没有黄金可靠，这是自古以来的经验。在金融货币市场上，黄金就是“硬通货”，手中有了这一“硬通货”，不管金融市场如何翻江倒海都不用担心。其次，现阶段的金价仍处于较低的价位，正是增加黄金储备的大好机遇期。

当笔者问及两位购金的大妈：买贵了怎么办？其中一个大妈很淡定地说：“没打算短期获利，难得它下跌，买进来就是传给儿女的财富，而且黄金又不征税，物价上涨我有黄金我踏实.....”另一个大妈很紧张地说“上次买贵了，这次少买点，再换个首饰样式的。”当她们得知我是贵金属行业分析师时候，都不约而同向我咨询未来金价走势。

每年年末，黄金都会变成“抢手货”，除不少赶过节购买黄金饰品赠送亲友的顾客外，也不乏出手阔绰的投资客。投资贵金属，百姓如何巧理财？我帮大家做个理财投资贵金属的技巧总结：

1.优先考虑实物金（金条）理财配置

首先，两位大妈有意识购买实物金的投资理财行为是进行财富规划的一种有效手段，黄金的价值随时间的延长而得以体现。同时，两位大妈都做了实物金的购买，但没有分清投资金条和首饰金其内在含义的不同。首饰金更看重其人为加工工艺的附加值，而投资金条更适合百姓作为投资理财的一种长线选择，能够起到财富保值和传承的延续。

如果以家庭财富300万元而言，持有总资产4%-5%的投资性金条12-15万元（500克左右）是一个非常稳健的选择，比起纪念金银币制品，其溢价低、流通性更强。而纪念性金银制品更看重其附加的纪念价值和历史意义，所以溢价空间更大，具有收藏的特性，适合那些作为收藏艺术品鉴赏的投资者。

2.贵金属衍生品因人而异

贵金属衍生品实际是一种金融工具，通过贵金属实物和协议之间来完成杠杆化信用交易，以实物贵金属为标的物，以其价格波动为交易主要获利空间，成交时可以参与实物交割。其中包括黄金定投、纸黄金、上交所TD、天交所现货贵金属等产品。黄金定投实际是一种更类似分期付款购买黄金的零散资金长期持久的理财积累行为，对于出入职场且收入不高的年轻人可以每月花费300-500元的资金来购买。

而纸黄金作为贵金属衍生品交易适合刚刚炒股不久，通过这些入门级交易品来学习贵金属K线交易的菜鸟级投资客。学习过程中熟悉K线交易技术和解读国际经济局势走向，为今后参与贵金属衍生品的中高级交易奠定基础。

上交所TD（上海黄金交易所，贵金属T+D延期交收衍生品）是国内投资客户量众多的中级投资理财产品。其产品具有撮合制下的三段时效易时间，满足了多空双向交易选择，可以利用杠杆效应起到以小博大的功能。尤其针对国内股民中还没有习惯做空（熊市价格下跌）交易的客户而言，需要逆向思维来接受这个投资技巧。举个例子：

A有一个苹果，其目前市场价格为100元，B手中没有苹果，但B预测明天价格会下跌至50元，B先将A的苹果借过来到市场抛售后赚取了50元差价后，再以50元的价格购买一个苹果还给了A，同时B赚取了市场的先机。

近期投资实例：

李某，开户入金10万元炒白银。天津贵金属交易所的现货白银价格10月30日为4558元/千克，在分析师的指导下看空卖出10手后，跌落至11月19日的3987元/千克平仓。仅仅半个多月时间，下跌空间在600点的行情，加上杠杆作用，实现了收益超80%。天交所现货白银1标准合约=1手（15kg白银）

（卖出价4558-买入价3987）×15倍×10手=收益85650元

报价单位：千克/元

而衍生品种的纸白银也只能单向做多，熊市下跌中无法实现获利。只有国内的三大交易平台中的上交所TD、上海期货交易所、天交所（天津贵金属交易所现货贵金属）能够实现资金安全有保障的前提下，熊市赚取利润。

由于贵金属衍生品投资技术门槛较高，有投资机构如世元金行提供了YY语音教室分析师在线指导服务以及开户后12节免费指导课程，帮助更多想参与投资的客户进入贵金属衍生品投资的殿堂，轻松快乐掌握投资技巧，熟练驾驭市场价格波动。

第6篇

关键词:利率上升;寿险业;对策

中图分类号:F84文献标识码:A

2007年爆发的美国次贷危机引发了一场百年不遇的金融危机,对全世界各个国家的经济都产生了巨大冲击,我国也不可避免地受到了冲击。此时,我国迅速采取了双松的货币政策和财政政策,并通过拉动内需来应对金融危机对出口的打击。随着2009年中国GDP增速达到了8.7%之后,2010年通胀预期则有所加强,因此今年我国央行可能会适时推出宽松的货币政策,通过提高存贷款利率的方式来缓解各方面的经济压力。在这种情况下,我们有必要分析利率上升对寿险业的影响以及如何抓住机遇,积极挑战,推动我国寿险业健康持续发展。

一、利率风险对寿险的影响

(一)利率变动风险的含义和特征。所谓寿险业的利率风险,是指由于利率未来的变化存在着大量的不确定性,存在着上调或者下降的可能,因此这种不确定性将导致寿险公司未来现金流的不确定性,进而影响到未来公司的产品定价、负债、收益等各个方面。

(二)利率变动对寿险业的影响

1、利率变动对产品定价的影响。利率同寿险的价格,即费率成反比,利率上升最直接的影响便是降低价格。利率对定价产生影响,而价格则会直接影响到寿险市场的供求关系,所以利率上升将对价格产生巨大影响。

根据保险精算原理:纯平均保费=纯趸缴保费/保险费缴费期间1之期初生存年金现值(1)

其中,纯趸缴保费=保额×(v+v+v+…)(2)

保险费缴费期间1之期初生存年金现值=1+v+v+v+…(3)

其中:v=,i为利率;x表示年龄;l表示在年龄为x时的生存人数;d表示在年龄为x时当年死亡人数。

表1给出的是根据公式(1)按照中国的经验生命表计算得到的20～30岁男性购买1,000元终身死亡保险,当缴费期为10年期时,不同利率假设下每期的纯保费。(表1)

可以看出,在任意特定年龄,随着利率的升高,保费即保险产品的价格逐渐降低;同理,随着利率的不断下降,保费不断升高。可见,利率对保险产品价格的确定具有重要影响。

2、对寿险公司负债的影响。寿险公司在对公司负债进行评估时,要对被保险人的死亡率及资产的收益率进行相应的假设,并以此为依据来选择相应的生命表以及利率,而生命表和利率的选择则会直接影响到准备金的数额。在寿险实务中,死亡率对于准备金的影响幅度很小,可能增加,也可能减少,存在很大的不确定性。但是对于利率来说,当利率假设过高,准备金就会下降,因此利率对责任准备金的影响是很明显的。

根据保险精算原理:纯平准期末责任准备金=保单成立时的未来给付现值-未来纯保费现值。因此,有保单成立时的未来给付现值=趸缴保费。故有,纯平准期末责任准备金=趸缴保费-未来纯保费现值。又因为,未来纯保费现值=纯平均年缴保费×剩余保费缴纳期间1之期初生存年金现值。故有,纯平准期末责任准备金=趸缴保费-纯平均年缴保费×剩余保费缴纳期间1之期初生存年金现值(4)

表2是根据公式(2)计算得到的30岁男性购买的10,000元的终身寿险,当生命表选择不同利率标准下中国经验生命表时,会得到不同的准备金数额。表2表明了在死亡率不变的情况下利率对责任准备金的影响。(表2)

由表2可以看出,在某一特定期间,随着利率的升高,保险责任准备金即保险公司的负债逐渐降低。可见,利率对保险公司的负债数量有很大的影响。利率假设的变化影响到责任准备金资产的增值和纯保费的增值,两种影响的净值导致了最后的准备金水平的变化。

二、如何应对利率变动对寿险业的影响

随着利率上升,寿险作为利率敏感性行业,其面临的各种利率风险将会进一步加大。利率风险是系统性风险,不可能完全被分散,但这并不意味着我们将在利率困境上束手无策。实际上,从我国寿险业发展的实际情况出发,完全可以找出一些对策,来缓解寿险业面临的各种利率困境。

(一)不断对保险产品进行创新

1、大力发展保障型保险险种,培养健康消费观念。人寿保险既有保障型,也有储蓄、保障兼具型,保障型产品解决的是早亡问题,其保障水平高,而且成本很低,受利率影响程度较低,为处于经济水平相对较低而且又同时需要保障的投保人提供保障。其风险主要来自承保的风险选择,盈亏主要来自死差益,因此基本无利差损之忧。为了缓解利率风险的困扰,寿险公司可积极开发和促销保障型产品,同时由于广大消费者对于纷繁复杂的保险产品缺乏必要的了解,因此保险公司更要对消费者进行积极引导,多购买保障型产品,提高投保人的保障意识,宣传寿险保障型产品相对于银行储蓄的优势,这正是寿险产品的本质所在。

2、严格控制固定利率返还险种的比例,适当增加分红保单的比例。寿险公司在经营过程中常常会遇到很多困难,其中由于利率变动而带来的风险首当其冲,而固定利率性质的返还险种以及分红保单对利率变动不是很敏感,因此保险公司应该适度控制固定利率返还险种的比例,并增加分红保单的比例。而对于保险监管部门来说,更应该进一步加强监管,适当推行分红保单,选择保守的利率,既可以稳定公司经营,又可以保障被保险人的利益。

3、大力创新利率敏感型产品。保险公司的实际投资收益同利率敏感型保单的保障水平是密不可分的,当利率处于较低水平时,它不仅可以对稳定寿险公司的经营起到一定程度的稳定作用,又可以对利率风险起到一定程度的防范作用,而当利率逐步上升时,它不仅可以保证被保险人真正感受到国民经济的高速发展所带来的极大好处,同时又可以抵御通货膨胀所带来的风险。

(1)大力发展投资联结保险。投资联结保险采用寿险资金分账管理的方式,可以投资于相互基金、国债或其他投资组合。从实践上来看,该项基金收益率较高。若该项基金投资失败,可由客户自己承担损失,保单的现金价值相应降低。该险种不仅降低了寿险公司在高利率环境下设定的高预定利率所带来的风险,而且还可以保证客户在投资市场收益较高的时候得到较高的回报。

(2)积极开办万能保险。这种保险的费率是固定的或变动的,其实质是购买死亡保障和投资差异,将终身保险中的附加保险部分、储蓄保费部分及死亡保费部分加以分解,现金价值部分依市场的实际利率计算。这样,投保人不仅可以享受到死亡保障,同时还可以分享到经济发展成果,使总体保障水平不断提高。

(3)变额万能寿险。变额万能寿险遵循万能寿险的保费缴纳方式,而且保单持有人可以根据自己的意愿将保额降至保单规定的最低水平,也可以在具备可保性条件下将保额提高。与万能寿险不同,变额万能寿险的资产保存在一个或几个分离账户中,这一特点与变额寿险相同。其现金价值的变化也与变额寿险现金价值的变化相同。而且,变额万能寿险也没有现金价值的最低承诺,即保单现金价值可能降至零。变额万能寿险的死亡给付随资产份额价值的变化而变化,因此投资收益的变化只反映在保单现金价值中,而不改变保单的净风险保额。

(二)进一步提高对寿险业的监管力度

1、国家对寿险市场的监管有待加强。新的保险法已于2009年10月1日正式出台,这一法律的提出不仅将更加规范如今中国这个有些日益混乱的保险市场,而且对于指导日后中国保险业应该如何发展将会起到十分重要的作用。因为以前旧的保险法相对还不成熟,其监管没有什么实质性的作用,大多沦为形式主义,没有根据中国这个特殊的寿险市场的经营规律以及相应的风险进行有针对性的管理。同时,我国监管力度较弱,违规成本较低,对各个财大气粗的保险公司几乎不痛不痒,成为鸡肋,弃之可惜却又食之无味,所以新的保险法的实施将会带来一个强大而又有力的监管体系和有针对性的措施,将会促进中国的寿险业健康有序可持续发展。

2、保险公司内部管理机制有待强化。我国目前的寿险企业相对于国外成功的大型寿险公司来说还是很不成熟的,其主要的经营思想和发展战略都只是一味单纯地追求业务规模、市场份额。因此,要尽快转变这种错误的观念,将这种观念转变到追求企业效益、产品品质和客户服务上来,多做有效益的业务,少做或不做没有效益的业务。要加快培养人才,在短时间内培养一批懂寿险、懂经营、懂管理的经营者,按人寿保险自身的内在规律经营和管理寿险公司,最大限度地减少经营决策上的失误。

3、改善寿险资金投资政策、投资环节和投资手段。目前,虽然我国正处于一个快速发展的时期,但是不得不承认的是我国的资本市场相对于发达国家来说差距还是很大的,还很不成熟,这样一来就大大限制了我国寿险公司对于资金的运用情况,再加上国家对于目前国内寿险公司资金运用的限制,中国寿险资金的投资收益率始终处于低水平,这些都大大不利于我国寿险业的发展。而作为利率敏感型险种,必须要有良好的投资政策、投资环境和投资手段做保证,因此我们要根据我国的国情,依靠自身的条件设计出适合的险种,优化险种结构以满足市场的需要。

4、建立预定利率变动机制。由于未来市场利率有逐步上升的可能性,因此如果预定利率始终保持不变,将会使寿险公司出现非常严重的利差损,这将非常不利于寿险公司的长期稳定可持续发展。因此,要研究建立市场自动调节机制,实行弹性预定利率制度,当银行利率发生变动时,寿险产品的预定利率则会相应的自动调整,从而避免公司出现巨额利差损,保证寿险公司长期稳定发展。

5、加强公司资产负债匹配管理。资产和负债的匹配状况是否合理对于寿险公司的损益是十分重要的,当利率上升时,资产和负债的价值都会下降,若资产价值的下降超过了负债价值的下降,就会影响保险人的偿付能力。为了发挥寿险公司对于资产和负债的基础性调节作用,从而更好地回避利率风险,需要在寿险公司内部尽快建立起风险管理体系和内控机制、提升风险管理方法和技术水平。

(作者单位:安徽大学经济学院)

主要参考文献:

[1]卢仿生,张琳.寿险精算数学[M].中国财经出版社,2006.12.1.

第7篇

关键词：国际金融市场；市场价格；预测

中图分类号：F822 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2013）08-0004-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2013.08.01

一、国际金融市场的特点观察

2013年上半年，国际金融市场经历了价格进一步加剧下跌的考验与挑战，市场的心理恐慌并未极端发作，市场操作的淡定与稳定特色十分突出。伴随美国货币政策的不确定和国际黄金价格的不景气，整个金融市场的争论和调节十分激烈。截至目前国际金融市场尚无一致见解或准确、有效评估，而市场状态则显示基本稳定，预期心理的不稳定更凸显外汇市场、黄金市场以及股票市场的特殊性与复杂性。

（一）错综复杂的经济走向引起市场价格波澜

2013年上半年，国际金融市场在世界经济一波两折中度过，其中第一季度悲观笼罩较为明显。第一季度的三个月月末，美国商务部对2012年第四季度经济增长率从-0.1%逐渐调整为0.4%，随后第二季度的经济增长转向乐观，经济增长率从2.4%到1.8%，美国经济在发达国家经济体中的十分突出而且稳定。然而，第二季度的美联储例会则保持低调和谨慎态度，显示美国经济不稳定进而使整个世界经济环境错综复杂和难以确定，直接导致国际金融市场震荡加剧。欧元区和欧盟连续15个季度的经济衰退使欧洲经济脆弱悲观加重，不仅不利于欧洲自身，同时也不利于全球信心的维护。日本经济伴随安倍政策的发力略有进展，经济增长显示乐观增多，但依然具有较大的隐忧，前景争论与不确定也难以摆脱。发展中国家经济压力普遍扩大，结构性和周期性矛盾使经济与金融面临双重压力与风险。世界经济大环境的作用直接导致国际金融市场的不稳定，甚至恐慌连锁反应加大。2013年上半年国际金融市场状况严重恶化，不稳定略显，矛盾性较为突出，而实际调控与调节能力相对稳定利好。

（二）混乱的政策判断错估了美联储意图

2013年上半年国际金融市场最大的特色在于美联储收缩流动性、全球则加码流动性，全球流动性数量与规模实际上不变，而结构与效率则发生分化与分解。由于对美联储货币政策理解与分析的不准确和不透彻，整个金融市场对各国货币政策的判断处于被舆论调动和被利用之中。尽管美联储的政策并未有根本性的转变，即美联储一直坚持QE方向与舆论宣传的不转变，实际上QE的内涵与操作发生质的变化，扭曲操作实际是调整结构数量和资产组合。由于解读的不准确导致行为方式偏激或极端，反而迎合美联储的政策效应：全球资金价格上涨、资产价格下跌，即使得全球成本代价增加，利润回报减少。这不仅顺应美联储政策的初衷，更显示美国战略设计的全球构架的新意和转变，甚至进一步扩大美元定价与报价优势局面。实际上整个国际金融市场伴随美元货币政策的全球构想，市场流动性依然过剩，美欧日市场乃全球市场出现国债价格上涨与资产价格下跌，这显示美元基础的赤字结构和经济结构得到修复与保障，进一步体现出美元夯实结果后的全球不同价格走向。这是美联储高端战略与策略的效果，并非简单数量模式的循环。

（三）理论基础的变化冲击传统理论

当前国际金融面临的最大难题是缺少理论指引和参考依据。流动性过剩与美元霸权回归使我们对市场的判断与分析需要新的观察力与思考性，尤其是严重缺失理论性的指导与参考。新型金融危机的表现使得金融风险具有控制力，但严重缺少识别力。因此金融市场简单套用理论与表面议论十分严重，并非是真实和有效的论据与判断，而极端性的货币政策猜想和期盼严重脱离正常和真实的市场。流动性过剩时期的市场关键要素是投资扩张甚至极端的投机行为，并非是利率回报或政策工具的简单推论和模式循环。宏观经济政策工具并不是传统版的推进与实施，而是调节总量、规模和结构。目前发展中国家依然套用货币传统的工具，更多参照西方货币学原理的教科书理论或论据，并未关注自己的实践特性和时代变迂，尤其忽略实际演变与变量转化的现实，最终并未实现政策工具对宏观经济调控，不是推进实体经济，而是退化实际经济竞争力，欧洲与我国的教训更多，我国的实际情况更加突出，其中对美联储政策的理解偏差有很大的关联。

2013年上半年的国际金融市场经历了宏观经济大环境的变异，对心理与技术因素的破坏性较大，引发价格、价值与流动性之间的严重错乱，评估的不够准确导致状态的不稳定甚至震荡。

二、国际金融市场的状况论述

2013年上半年，整个国际金融市场的状况十分复杂、论据十分混乱、预期十分悲观，交叉性与关联性关系十分不确定。

（一）外汇市场——组合型准备性突出

2013年第二季度的美元指数呈现相对稳定和相对高位徘徊状况，升值状态不断推进。美元指标基本点维持82点价位，与70点左右水平比较是高水平，但与90～120点水平比较，远远不足以说明是强势货币的反弹。美元指数区间价格有过80～84点低高不同性，其中大多数时间为80点左右，期间6月中旬以80.748点为相对低位，这也是2013年2月20日以来美元指数的最低点，美元指数的最高位为84点。但2013年第二季度美元指数在82点长达一个半月的盘整表明美元并未放弃贬值意愿；5月中旬为83～84点，随后6月为80点。2013年上半年的美元指数呈现逐渐和全面上升态势，但浮动区间的上限和下限在自己的需求意愿操控之中。强势美元并非是美元意愿和政策主张，不代表美元政策方向的转折与改变，而是美元无奈与无法的选择。2013年上半年美元兑篮子货币的组合发生较大的调整，全面升值是主要特点。2013年上半年，美元兑欧元升值1.41%，幅度最小，美元提携和要挟欧元升值意愿与对策明确；美元兑日元升值14.27%，美元兑澳元升值12.09%，美元兑瑞郎升值12.64%，美元对日元、澳无、瑞郎等货币较大升值，显示了美元贬值技术准备的意义与国际关系的作用不能忽略；美元兑英镑升值6.41%、美元兑加元升值6.02%、美元兑新西兰元升值6.54%，这三组属于温和型货币对策。观察美元操作意向的突出特点在于第一组：美元兑欧元汇率保持美元贬值策略，美元兑英镑汇率也随之变化，但英镑贬值更值得关注辅助作用；第二组：美元兑加元和瑞郎汇率，一高一低、一上一下，方向与对手清晰分辨；第三组即是美元兑澳元和新西兰元汇率过度升值，既有技术铺垫准备待发的含义，更有美元技术组合成熟性的体现。

（二）股票市场——高涨型差异性明显

全球股市的两极分化愈加严重，发达国家股市高涨十分突出，且分化也十分明显；发展中国家由于股市普遍低迷徘徊、分化愈加明显。美国股市的高涨十分醒目，美国三大股票指数不断刷新历史记录，甚至高涨局面持续性扩大。2013年第二季度美国三大指数比一季度分别上涨2.3%、2.4%和4.2%不等，其中高科技股的价值魅力和支撑力更加突出三大指数。尽管美国标普500指数2013年6月收低，却是4年内首次在第二季有所斩获。道琼工业指数和纳斯达克指数也都在2013年6月下滑，但在第二季收高。道琼工业指数从2013年4月初的14572.85点上涨到6月末14909.60点，标准普尔500指数从1562.17点上涨到1606.28点，纳斯达克指数从3239.17点上涨到3403.25点。美国股市对发达国家的股市引领至关重要。欧洲股市上涨有限，并未达到与美股相同的节奏与涨幅，也并未受到欧元向心力不足或经济低迷的影响，但股票价值根基和实力依旧。因投资人担心欧洲央行停止向市场注入资金，欧洲股市2013年第二季度是一年内首次季度收低，且6月份更是自去年5月来首次月度下滑。其中，英国股票指数从2013年4月初的6411.74点下跌到6月末的6215.47点，下跌幅度为3.0%；德国从7795.31点下跌到7959.22点，下跌2.1%；法国从3731.42点收平为3738.91点，基本稳定。另外，日本股市的上涨也十分突出，震荡性最大。日经指数从2013年初的10688.11点上涨6月末的13677.32点，上涨幅度为27.9%，期间最高点已经达到14000点水平，但第一季度的上涨和第二季度的下跌反差极大。亚洲主要股市涨跌互现，上涨幅度参差不齐。新加坡2013年年初至6月末下跌1.85%，韩国下跌6.7%，越南上涨20.57%，马来西亚、菲律宾、印尼和泰国分别上涨了3.96%、0.36%、4.6%和0.62%。

（三）黄金市场——低迷型徘徊性主导

2013年第二季度，国际黄金价格经历了1920年以来最大季度的下跌，为45年来最差的季度表现。2013年4月初和6月末的两跌，第一波金价从1700美元下跌到1400美元，第二波金价从1400美元下跌到1200美元。自2013年6月初以来金价已下跌11.6%，第二季度至今黄金价格已经累计下降了约25%。特别在第二季度末的8个交易日中，有7个交易日下跌，金价水平逼近1200美元关口。据美国期权期货交易委员会（CFTC）的数据显示，在截至2013年6月18日的一周内，对冲基金等大型机构投资者持有的黄金净多仓位大幅减少至38951张期货和期权合约，创下今年2月以来最大单周降幅，其中黄金空头头寸激增14%，增幅为8周来最大。世界最大黄金ETFSPDR黄金ETF黄金持仓也从2013年4月初的1217吨减少至6月25日的969吨，在整个第二季度减持幅度达到20%，其持仓价值也从625亿美元下滑至398亿美元，降幅达到36%。2013年上半年以来的黄金价格的不景气最为敏感，备受关注。

（四）石油市场——稳固性徘徊性依旧

2013年上半年，国际石油价格企稳于相对高水平，90美元的常态是推高未来油价的基础价位和准备的策略。2013年第一季度和第二季度石油市场的最大特点是：伦敦与纽约的石油期货价格差异缩小，两者溢价水平跨度从15美元缩小到5美元，这种价格配置的技术要领与战略规划十分耐人寻味，更值得关注未来的风险战略动向。2013年第二季度的国际石油价格从97.07美元下跌到95.56美元，但上半年水平整体为上涨，上涨幅度为2.6%。伦敦布兰特石油价格收盘102.16美元，上半年下跌8.95美元水平。石油价格比较与价格基础的分化要素发生较大变化与调整，尤其是纽约与伦敦的价格错位具有战略与长远性，其中战略核心更是值得紧密观察与高度跟踪。

（五）利率市场——分化型差异化凸显

美联储货币政策引起的全球变数与调整较大，美联储不变中有变的政策，进一步刺激和调动全球货币政策的宽松扩大。2013年上半年，澳大利亚、韩国、新西兰、印度、巴西等诸多国家纷纷采取进一步刺激的政策，宽松政策基调进一步强化。但市场简单停留在货币工具对实体经济的影响，忽略现实状况的真实性和对症性，出现判断上错觉与误区较大，货币政策的宽松是否适合本国经济值得探讨，但全球宽松的局面十分有利于美元霸权的覆盖率和影响力。

三、国际金融市场的原因分析

2013年上半年，国际金融市场不仅面临极其复杂的特殊环境，更存在现实差异与前所未有的混乱局面，梳理清楚问题的症结与来龙去脉至关重要。纵观2013年上半年的状况，其原因在于三个层面的影响与冲击。

（一）预期心理和资金流向调节错乱了市场价格

比较突出的表现在于股市和黄金价格的严重错位。全球股市，尤其是美国和日本乃欧洲股市的全面上涨和局部上涨十分突出，攀比性的上涨刺激资金结构的调节加大。一方面是华尔街银行的盈利水平连续15个季度刷新纪录，带动股市强劲高涨；另一方面是美国股市的高科技竞争力和战略型产业的竞争力十足，股价上涨的激情调动资金配置加强。美欧日股市的吸引力导致黄金市场资金严重分流、金价下跌，而黄金价格趋势性的反转。同时伴随金价下跌的恐慌、悲观情绪，国际大投行进一步推波助澜，金价下跌处于混乱与紧张不确定之中。2013年6月末，国际上著名的投行，如汇丰、高盛、瑞银、瑞士信贷、摩根士丹利、德意志银行和法国巴黎银行等纷纷下调2013年和2014年黄金和白银价格预期。其中最看空的高盛更认为，因美联储逐步减少刺激规模，将今年和明年的金价预期下调至1300美元和1050美元。德意志银行则将2013年金价预期下调6.8%至1428美元。摩根士丹利将2013年末黄金价格预测目标调降5%至1409美元/盎司，2014年目标调降16%至1313美元。法兴银行认为市场存在泡沫，金价年末将跌至1200美元。汇丰银行将2013年金价预期从1542美元下调至1396美元。瑞银集团将2013年金价预期从1600美元调降至1440美元，2014年金价预期从1625美元调降至1325美元。虽然我国现货黄金需求旺盛，市场此前预期我国现货黄金需求将会支撑黄金价格，但在2013年4月现货市场疯狂购买之后，5月和6月国内现货市场黄金并未延续大幅购买势头。同时，由于黄金价格下跌导致进口激增，黄金消费大国印度也不断上调黄金进口关税以减少黄金进口，并减少甚至停止涉及黄金的贷款以抑制国内黄金需求，改善经常账户赤字情况。这些对策与状况进一步导致后期金价下跌，金价处于更加没有信心的状况，超跌预期心理强烈，加之全球资金结构性重组，预期心理因素加技术应对扩大跌幅。

（二）政策误区和对策并举调错方向

2013年上半年，国际金融市场继续受制于美联储政策控制之下、市场依然处于不真实的解读与理解，为美元调节和美国经济利益输送创造空间。尤其是美联储2013年6月18-19日的例会，其影响完全超出实际结果，未改变的政策伴随市场巨大的变化，使得价格震荡与心理不稳定扩大。一方面是价格全面性的下跌形势严峻，另一方面是政策的宽松扩大。尽管美联储并未触及利率的转变基数，未有利率变动意图与行为，但随之世界上很多国家纷纷采取利率工具调节宏观经济与微观市场，利率下降蜂拥而至。即使美联储声明直至2014年6月才会有政策转变可能，但其实际操作已经转向结构配置和数量收缩对策。但这并未影响全球资金供给和流动性数量概念，美联储变中不变的“神秘”对策引起世界范围跟进宽松的政策扩大，其战略意图与目标是核心。2013年上半年，日元宽松紧锣密鼓、欧洲宽松继续扩大、新兴国家继续放量，进而全球在美联储政策期待中继续扩张的宽松货币政策，价格基础不变与价格变数扩大的源头在于舆论与认知上的复杂与混乱。

（三）短期因素与长期战略侧重错行了差异

2013年上半年，国际金融市场十分突出美国相关因素的利好，美国战略性因素发挥得淋漓尽致。短期因素在于美国经济基本面的转好和结构性改善的效果。如美国经济增长率保持2%左右的水平，远好于2012年年末的状况；失业率虽不如美联储的政策目标，却呈现逐渐下降的态势；生产潜力保持旺盛局面，耐用品订单、工业订单以及房地产指标都显示明显的利好趋势；结构性改革卓有成效，尤其是美国财政赤字大幅度减少；高新技术产业回报率高涨，带动股市上涨凸显动力充足。美联储货币政策发挥巨大威力，不仅震撼价格，并且牵动心理因素加剧调整。美元地位与市场技术成熟性凸显其能力与水平高人一筹。加之各国本质上的经济差异并未改观，发达国家与发展中国家经济实力与金融实力不对称与不对等，进一步扰乱了舆论和资质的评价，在思路不清状态下的混乱分析和论证，严重干扰甚至加剧价格的错位、错觉和错乱。

2013年国际金融市场不平常却超稳定，值得思考背后的真实原因和变化，并非是简单推理和照本宣科，尤其是需要观察战略诉求和利益收获，短期问题长期化设想，局部问题综合考量，技术问题战略定位，从而把握自身和远期目标。

四、国际金融市场的前景预期

（一）2013年下半年国际金融市场存在的风险

1.新兴市场危机概率加大。百年不遇和前所未有金融危机不在于眼前的伤害，更严重的挑战在于未来，尤其是新兴市场经济体经济实力逐渐脆弱，并不强大的金融实力面临更大的风险压力。其中，中国和亚洲一些国家危机的风险概率更大，甚至有可能爆发真正意义上的传统金融危机，重创新兴市场经济实力是核心战略意图与目标。

2.欧元问题加剧瓦解概率。欧元问题不是在消化矛盾和压力，而是在消耗实力，不对症的救助措施不仅救助不了欧元，反而使欧元的前途更加悲观和渺茫，最终欧元被瓦解将逐渐显现。欧元爆发危机概率极低，因为欧元区并不存在体制与体系的实力风险，各自为政和独立特色是各自风险屏障保护的基础，欧元因问题严重而瓦解，并不会发生金融危机。美元和欧元是对手，但美国经济和欧洲经济是同盟，既有实力特权和特色，又有合作基础与战略目的。美国会击垮欧元，美国也会反手救助欧洲经济。

3.通胀压力风险可能大。经历半年多甚至已经延续一年多的资源价格与商品价格的调节与准备，未来这些技术与结构性因素将会使得全球通胀压力显现，其中包括资源、商品以及农产品价格的全面上涨将会急速而突起。但目前主要国家乃全球货币政策选择与取向将不是以实际状况，尤其是错估未来的通胀局面，这将使全球价格震荡以及失控的风险进一步扩大。货币政策年内的一波三折、一波两折将严重影响信心和心理稳定，并破坏健全与合理的基础要素，金融风险的心理作用扩大加剧金融风险失控。

（二）2013年下半年国际金融市场面临的挑战

预计2013年下半年的国际金融市场将面临巨大的考验，尤其是汇率的变化十分值得关注。美元继续贬值引起不同货币汇率的走向将十分复杂而脆弱，金融危机的隐忧将随时爆发成风险冲击。预计主要市场的基本方向与动荡区间将会加大，具体表现如下：

1.预计2013年下半年外汇市场美元贬值为主的策略将继续，但操作难度较大，不利于美元贬值的氛围与环境将会受阻。预计美元指数的最高点将在85～86点左右，美元指数的低点将可能为76～78点。因此，预计美元兑欧元汇率将会在1.22～1.36美元之间波动；美元兑英镑汇率将会在1.48-1.64美元之间；美元兑日元汇率将会扩大升值，日元贬值继续扩大，两者之间水平区间在80～106日元之间；美元兑瑞郎和加元汇率将以相对稳定为主，瑞郎的稳定将更突出；美元兑澳元和新西兰元汇率的幅度将加大，贬值与升值并举。

2.预计2013年下半年美国股市的调整将会扩大，必要的休整将会影响全球资本与资产调整，价格因此受到振动将会加大。预计2013年下半年美股上涨将会延续，年内的高端将会进一步扩大。预计道指将达到最高点15800点，标普将会达到1750点，纳指将会继续上涨到3900～4000点。欧洲股市上涨有限，基本稳定但震荡性将会扩大。日经指数将会进一步上涨，预计指标高点将会达到15000点。亚洲与发展中国家股市上涨有限，下跌可能性较大，资金流和资本流的调整将不利股市。

3.预计2013年下半年诸多因素都不支持国际黄金市场金价回升，有人说2013年上半年的下跌只是黄金熊市的上半场，下半年较难看到大级别的反弹，振荡走低将是大概率事件。但笔者依然看好黄金涨势，股票调节与休整就是黄金上涨的机会，金价刷新纪录的机会不能排除，下跌扩大意味上涨也会扩大。流动性基础不变、央行买金对策不变、美元保险抗风险需求不变，这些都是金价潜在上涨的推力。

第8篇

【关键词】 现金持有； 边际价值； 财务特征； 会计稳健性

中图分类号：F275.5 文献标识码：A 文章编号：1004-5937（2014）26-0072-04

一、引言

现金是企业内部流动性最强的资产，现金持有水平是企业财务决策的重要内容。为了满易性、预防性以及投机性需求，企业必须保持一定水平的现金持有量。然而，过多的现金持有也会产生大量的机会成本，并可能导致严重的问题。不同企业存在不同的最优现金持有水平，所持有现金的价值也各不相同，并与其财务特征、内部治理状况及外部市场环境等因素密切相关。

会计稳健性是会计信息质量的重要特征。学界已证明会计稳健性能够减轻信息不对称和问题，通过内部治理机制抑制企业过度投资，提高企业投资效率（Bushman等，2005；Lara等，2009）。若企业采用更稳健的会计政策，在评价投资项目时会拒绝差项目，将更多的资本配置到正净现值项目中，同时尽早地从损失项目中撤离出来，从而提高企业资金的运用效率与投资回报。

在成本与信息不对称共存的制度背景下，我国企业持有的现金究竟是会创造价值，还是会发生折价？会计稳健性是否能提高现金持有边际价值？本文将基于自由现金流理论，分析我国上市公司财务特征与现金持有价值的关系，并从现金边际价值视角考察会计稳健性的治理作用。

二、理论分析与假设提出

（一）财务特征与现金持有价值

在完美市场中，企业持有现金可以视为一项净现值为零的投资。然而，完美市场很难实现，企业持有现金也面临着成本收益问题。现金能使企业避免昂贵的外部融资成本和信息不对称成本，满足投资和经营支出需要，符合股东价值最大化目标，从而可以增加企业价值（Myers and Majluf，1984）。但是，信息不对称和问题的存在又削弱了现金持有对企业价值的贡献。从理论出发，Harford（1999）以及Faulkender

and Wang（2006）等发现超额现金持有会降低企业价值，且财务杠杆越高现金边际价值越低。杨兴权等（2008）认为中国上市公司的现金持有对股东来说存在折价效应，公司增持现金对其价值有负面影响。本文认为，由于我国的法制环境、投资者保护程度以及企业的治理水平都有待提升，企业的双重冲突严重，企业持有现金的成本应当超过其对企业价值的贡献。因此，本文提出假设1。

假设1：我国上市公司现金持有的边际价值低于其名义价值。

Jensen and Meckling（1976）认为自由现金能为内部管理者提供资金以投资于净现值为负的、损害股东价值的项目。当现金持有水平较低时，企业需要通过外部融资渠道筹集短期流动资金和项目投资资金。此时由于外部资本市场间接或直接的高额交易成本的存在，企业现金持有边际价值较高。然而，随着现金持有水平提高，企业面临的融资约束越来越少，企业现金持有的边际价值也随之降低。Jensen（1986）认为自由现金流一般会对企业投资效率产生负面影响。管理者有动机通过控制现金来牟取私利，更可能不受外部监管约束进行寻租活动，投资于净现值（NPV）为负的项目，建造“企业帝国”，或更容易发生直接挪用、侵占资金等非公司价值最大化目标的现象。过度的现金流量会导致公司现金持有价值降低。顾乃康和孙进军（2008）的研究发现，持有现金较少的企业，股东认为增持的额外现金有较高的价值。另外，马军生（2007）认为从经济学上的边际效应递减的规律来看，企业增持现金所带来的边际收益将随着现金持有水平的提高而下降。由此，本文提出假设2。

假设2：现金持有水平越高，现金持有边际价值越低。

当企业面临经营风险、财务风险等不确定情况时，未来现金流的不确定性也更大，则企业可能发生流动性短缺甚至面临破产的威胁。此时，如果增加现金持有，其带来的现金边际价值也是不确定的。高财务杠杆的公司从外部融资的成本更高且难度更大，可能会出现投资不足的情况（Myers，1977）。这是因为当企业债务比例高时，企业价值的增加是由债权人和股东共同享有的。借款投资所带来的收益主要由债权人获得，而股东获得的收益较少甚至没有，因而股东对现金边际价值评价更低。同时，高财务杠杆也意味着企业面临更高的财务风险，随之而来的是现金流及现金价值的不确定性加剧。因此，本文提出假设3。

假设3：财务杠杆越高，现金持有边际价值越低。

（二）会计稳健性与现金持有价值

当企业拥有大量现金时，内部管理人有动机利用多余的现金进行寻租和用于建立其“企业帝国”，这增加了他们从事一些有损公司价值的项目的可能性（Jensen，1986；Faulkender and Wang，2006）。而会计稳健性有助于减少管理者从事NPV为负的项目，这是因为会计稳健性使得业绩差的项目的损失将在经理人任期内确认，导致债务契约违约，可能危及经理人的职业生涯（Ball and Shivakumar，2005）。会计稳健性总体上可以减轻问题（Watts，2003），更具体地说，稳健的会计实务可以激励内部管理人进行事前的有效投资决策，也使事后监督管理者的投资决策更为便利。因此，会计稳健性能够减少管理者从事有损公司价值的项目的行为，可以减轻由于超额现金持有所造成的价值损失。Louis and Sun等（2012）首次从实证上证明了会计稳健性对现金持有与公司未来经营业绩的关系有着正向积极作用。因此，本文预期，我国上市公司会计稳健性能够通过公司治理机制，影响管理者的事前投资决策并监督其事后投资活动，抑制内部管理人的非效率投资，从而提升企业持有现金的边际价值。由此，本文提出假设4。

假设4：会计稳健性越高，现金持有边际价值越高。

三、样本选取与研究设计

（一）数据来源及样本选取

本文以2008―2012年我国沪深A股上市公司为样本，并剔除以下公司：（1）金融和保险类公司；（2）财务数据指标不全的公司；（3）连续三年内中途退市的公司；（4）资不抵债的公司；（5）变量取值在1%以下和99%以上的公司。具体的样本数据来源于CSMAR数据库和锐思数据库。

（二）变量定义及回归模型

本文采用Faulkender and Wang（2006）的模型，对影响现金持有量和企业价值的变量加以控制。各个变量的具体含义见表1。Faulkender and Wang（2006）模型中的控制变量还包括研发支出年度变化，由于难以从上市公司的年报中完整获取此项数据，本文忽略了此变量。为避免异方差带来的问题，各控制变量（除财务杠杆外）均用期初市值进行标准化。

本文主要检验现金的边际价值，以及现金持有水平、财务杠杆和会计稳健性对现金边际价值的影响。现金年度变化量与现金持有水平、财务杠杆交互影响，很难单独测量严格统计意义上的现金边际价值与现金持有量的关系。因此首先不考虑交互影响而直接建立模型（1）进行实证检验。其次，加入？驻Ci，t*Ci，t-1和？驻Ci，t*Li，t两个交互项，即为模型（2）。

最后加入会计稳健性（CON）变量形成模型（3），检验会计稳健性对现金边际价值的影响。本文会计稳健性变量采用Khan and Watts（2009）模型计算的会计稳健性指数来度量。为减少噪音，根据Zhang（2008）的方法对其进行归一化处理，使得会计稳健性指数CON在0―1范围内，数值越高表明会计政策越稳健。

四、实证结果与分析

（一）变量的描述性统计

表2列示了描述性统计结果。企业现金持有量变动？驻C均值为0.028，说明样本公司2008―2012年现金持有量有所增加，这与以往的研究结论一致。CON是会计稳健性指标，均值为0.411，中位数为0.404，表明样本区间会计稳健性存在且向右偏分布。

（二）回归结果分析

1.财务特征对现金持有价值的影响

表3中的第一、二列显示了全样本回归结果。模型（1）的回归结果显示现金的边际价值即ΔC的估计系数为0.217，在1%的统计水平下显著。这意味着若不考虑其他因素，股东现金持有的边际价值为0.217。当模型（2）引入ΔC*C和ΔC*L两个交互项后，表3中模型（2）列该系数发生了明显的变化，且在1%的统计水平下仍然显著，验证了现金边际价值同时受到现金持有水平和财务杠杆的影响的假设。当公司持有现金很少（接近零）且没有负债时，股东现金持有价值为0.87

ΔC*C系数为-0.308，在5%的水平显著，意味着随着企业现金持有水平提高，其边际价值是减小的。假定其他因素不变，当企业期初现金持有量占市场价值的比例为5%时，现金边际价值约为0.85元[0.870+（-0.308*5%）]。若比例上升到15%，企业的现金边际价值将减少，约为0.82元[0.870+（-0.308*0.15）]，这支持了本文假设2。当公司持有少量或不持有现金时，由于其遭遇外部融资高成本的可能性较大，权益投资者将从持有内部资金中获得更高的价值。

另一方面，ΔC*L的回归系数为 -1.054，在1%的水平显著，说明随着财务杠杆的提高，现金边际价值是降低的，验证了假设3。其原因可能来自两个方面：首先，随着企业现金持有量的增加，所带来的公司价值的提升将由债权人和股权人共同分享。对于高财务杠杆的企业，其价值更多地掌握在债权人的手中（Merton，1973）；相反对于低财务杠杆的企业，现金持有量增加对债权人的影响很小。随着财务杠杆加大，在其他因素不变的情况下，增持现金所带来的公司价值的提升越来越多地落入债权人的手中（Faulkender and Wang，2006）。其次，高财务杠杆将增大企业的破产风险，股权所有者将因此降低对高杠杆公司的现金价值的评价。

2.会计稳健性对现金持有价值的影响

表3中模型（3）为加入会计稳健性指标CON后模型的回归结果。整体上，模型调整后的拟合优度为0.255，与Faulkender and Wang（2006）基于美国上市公司数据的估计值0.20接近。

模型中ΔC*CON的回归系数为1，在1%的置信水平上显著为正。这表明会计稳健性与企业现金边际价值正相关，会计稳健性越高越有利于提高现金持有的边际价值，假设4成立。Jensen（1986）的自由现金流假说分析了企业内管理层持有超额现金进行损害股东价值的行为。会计稳健性会通过公司的治理机制影响企业管理者的投资决策，减轻问题，抑制管理者从事净现值为负的项目。因此，会计稳健性能够减轻超额现金持有造成的损害股东价值的问题。

为防止因会计稳健性计量方法不同而影响结论，本文又采用了基于非经营性应计项目的稳健性度量方法，按照Givoly and Hayn（2000）以及李远鹏（2006）的方法构建三年累计非经营应计项目指标，对模型重新进行了检验，结果与前述结论一致。由于篇幅所限，具体方法及回归结果不再赘述。

五、结论

本文基于Faulkender and Wang（2006）的现金边际价值模型，研究了我国上市公司财务特征与现金持有边际价值的关系，并检验了会计稳健性对现金边际价值的影响。结果发现：我国上市公司每一元现金的边际价值低于一元，现金持有量越多、财务杠杆越高，现金边际价值越低。这与自由现金流理论的假设是一致的。同时，会计稳健性越高，企业现金边际价值越高。会计稳健性能够通过公司治理机制促使内部管理者更有效地使用现金进行投资活动，减轻由于高额现金持有而造成的企业价值损失问题，再次验证了会计稳健性能作为外部监管的替代变量减轻股东与管理者的冲突这一观点。

【主要参考文献】

[1] Faulkender， M.， and R.Wang. Corporate financial policy and the value of cash[J]. The Journal of Finance，2006，61：1957-1990.

[2] H.Louis，Sun，O.Urcan.Value of cash holdings and accounting conservatism[J].Contemporary Accounting Research，2012，29：49-71.

[3] Jensen，M.Agency costs of free cash flow，corporate finance，and takeovers[J]. American Economic Review，1986，76：323-329.

[4] Khan， M.， and R. Watts. Estimation and empirical properties of a firm-year measure of conservatism[J].Journal of Accounting and Economics，2009，48：132-150.

[5] Watts，R.Conservatism in accounting part I：Explanations and implications[J]. Accounting Horizons， 2003，17：207-221.

第9篇

海外资产配置该如何科学实现？是不是每人每年换5万美元的外汇这么简单？有人通过“住房抵押贷款”等方式负债，然后把贷款换成美元汇出国外投资，这种方式可复制吗？

在中国经济步入新常态的情况下，普通投资者当然可以把海外资产作为资产配置组合的一部分，但要量力而行，投资额度不应超过个人资产总和的10%。而高净值人群由于有更强的风险承受能力，可以适当提高海外资产的配置比例。

投资之前，首先要仔细评估风险。这一轮海外配置资产的热潮，并非想象中那么美。海外资产配置对资金实力和投资专业知识的要求很高，持跟风赚快钱、追逐高利润思维的投资者，很容易陷入投资陷阱。

此外，影响境内投资人作出投资决策的因素，往往还有“某个熟人也买过”，或是“中介销售人员说它好”。这类投资人不太愿意花时间研究或花成本赴实地考察，信息严重不对称，被忽悠的可能性很高。

投资人在进行海外资产配置时，如果无法抵达现场，可以选择一些专业的投资团队寻求帮助。他们更熟悉发达国家的商业运作模式，具有丰富投资经验和谈判技巧，而其所依托的平台资源也能够带来较强的抗风险能力。

识别打着海外资产配置旗号的花招骗术只是第一课。成熟国家的金融市场发展历经百年，金融产品的品种细化且繁多，要对这些金融产品进行解读、分析和遴选，从而形成符合个人风险收益偏好的组合，这是对财富管理能力的巨大考验。

我建议，不妨从最简单的、流动性最好的公募基金开始，逐步丰富海外投资的品种、扩大海外投资的范围。

不过，个人资产能否升值，与经济环境的好坏并没有绝对关系。只有那些不盲目跟风、拥有自我认知和敢于行动的人，才能始终在资本市场中立于不败之地。

普通收入家庭可适当增持美元

刘晓博（财经评论员）

配置海外资产有两种含义：一是真的把钱汇出国外，购买境外的房产、股票、债券、基金、信托等产品；二是仅仅持有一些美元、日元等外汇。

平安证券的最新统计显示：60%的国内超高净值人群（资产超过1亿元人民币）在海外配有资产。虽然社会上时有“有钱人跑路”的声音，但其实，由于海外配置受限、不熟悉海外资产等原因，这部分人群的海外资产配置金额并不算高，一般只占其总资产的10%左右。

对于普通家庭来说，使用自己的换汇额度（每人每年5万美元），增持一些美元是有必要的。如果家里有孩子留学或者即将留学，就更有必要。

但如果你没有超过5000万元人民币的资产，贸然跑到海外买房和其他金融资产，其实是风险很高的事。再加上一般人投资知识有限，若不熟悉境外法律，极易吃哑巴亏。

金融风险并不可怕，在金融风险出现时拿着资产到处乱跑才真的可怕。那些所谓的专业投资者，就在这时最容易忽悠老百姓。事实上，带有赌博性质地去进行海外资产配置，任何时候都不可取。

那么到底怎样做呢？对于普通投资者而言，我建议可以一二线城市的优质住宅为基本资产，配置一些美元、实物黄金，同时通过可信赖的机构（比如公募基金、阳光私募、信托机构）参与国内金融市场，个别人还可以获得创业股权投资的机会。

至于富裕阶层，适当配置海外资产是必须的，大方向仍然是欧美日等发达资本主义国家。

至于通过“住房抵押贷款”等方式负债，然后把贷款换成美元汇出国外投资，这其实是海外资产配置的一种极端做法。未来，中国的外汇管制会有所收紧，以防范此类过度投机现象的出现。

配置一些国内就可买到的美元资产

郭亮（职业投资者）

事实上，如果你过去十年对汇率上涨没有感觉特别爽，那么对现在的汇率下跌也不会特别痛苦。如果实在担心汇率波动，可以配置一些国内就可以买到的美元资产。仅就外汇来看，其他货币保值能力也各有可取之处，比如日元、加元、澳元，但通用性不如美元。

可以购美元。按照国家外汇管理局规定，个人购汇额度为每年5万美元。可以直接在网上银行以人民币兑换美元，注意要换“汇”别换“钞”。购入的美元可以直接存定期也可以买美元理财，尽管存款和理财收益偏低，但需明确此时购汇的主要目的是为防贬值。

可以买黄金。黄金有避险功能，带给投资者“安全感”。黄金仍然是一种以美元定价的资产，简单地说，假设美元计价的黄金价格不变，如果人民币贬值，那么人民币计价的黄金价格会上涨。

当前，美元重新走强，人民币汇率在一定的控制范围内。在这种情况下，参考海外因素定价、与国内资产风险收益特征迥异的黄金，就更加具备配置价值。

市场往往忽略黄金对各类不同货币的表现。举例来说，2016年10月第一周，在以美元计价的黄金价格出现大跌的情况下，因英镑大幅贬值，以英镑计价的黄金价格一度反弹到了7月初的水平。英镑的下跌对其计价黄金价格的支撑非常明显，如果投资者持有以英镑计价的黄金，从一定程度上来说是可以对冲掉英镑贬值的。

对于大部分的中国投资者而言，适当增加黄金的配置比例，可以对冲汇率风险，并防范全球金融市场短期波动增大带来的外溢效应。

QDII型公募基金可重点关注

周兴金（证券分析师）

资产配置的主要目的是分散风险。在大类资产配置中，首先需要确定的是国别资产配置。虽然2016年9月份美联储未按市场预期加息，但整体而言美元指数依然会保持强势。以美元计价资产依然是海外资产配置的重点。

为什么海外资产配置火了起来？首先跟汇率波动有关；其次从投资方面来说，国内经济增长速度从2015年开始下降，各类固定资产收益率下滑；而国内金融市场制度不完善，股市剧烈波动，也没能发挥好资本市场的调节作用。

从投资者角度看，高净值人群向来不缺乏海外资产的投资渠道，但私人银行和第三方财富管理公司动辄100万元以上的起投金额让普通人难以参与。

第10篇

关键词：保险投资 中小企业融资

0 引言

如何解决中小企业融资问题，在现有融资渠道之外另辟蹊径，尽量降低融资成本和融资风险，以及政府在其中应扮演何种角色，做到资金需求方和资金供给方的双赢是本文要探讨的问题。

1 现有融资途径无法满足中小企业资金需求

中小企业目前可以选择的融资渠道相对较少，而且融资门槛较高而无法获得所需资金，虽然政府的政策导向是鼓励商业银行和其他存款性金融机构如小额贷款公司等向中小企业提供资金支持，但是由于中小企业自身缺陷导致其贷款风险大，贷款成本高。如：有些中小企业贷款数额小，商业银行为此类贷款要付出和大额贷款相同的固定成本，两相比较，商业银行更愿意选择向大型企业提供高额贷款；有的中小企业在成立初期，财务制度不健全，账目不完善，银行根本不敢发放贷款。商业银行要求企业提供抵押担保，一部分中小企业根本无法提供，这也是阻碍中小企业从银行获得贷款的原因。中小企业的市场淘汰率远远高于大型企业，银行如果向中小企业发放贷款所承担的风险和其所获得的收益不相称，许多商业银行就此放弃了中小企业。从上述分析来看，目前的融资渠道不畅通，极大地影响了中小企业的资金获得机会。除了对现有融资方式进一步挖掘潜力，扫清障碍之外，寻找新的融资渠道，开辟资金新源头才是解决之道。放宽视野，我们会发现除银行、证券市场之外，作为现代三大金融机构之一的保险公司也可以成为中小企业的资金支持者。

2 保险资金的保值增值是保险公司经营目标

2.1 保险资金保值增值的作用 保险公司基本职能是对保险资金保值增值。在人身保险公司中，该职能格外重要。人身保险公司对保险资金增值的需求要远远高于财产保险公司。人身保险的范畴包括人寿保险、健康保险和意外伤害保险，2008年，人身保险的保险费收入占全部保费收入的比例76%，其中的人寿保险更是一枝独秀，远远领先于其他险种。

人寿保险是人身保险公司的主要产品，其特点包括：保险期限长；保险风险稳定；人寿保险采用“均衡费率”经营，即保险期间内，前期收取的保险费要高于保险人为风险事故支付的保险金，这笔多出的资金即寿险责任准备金。提取寿险责任准备金的原因在于“人身保险合同是长期合同，只有以有效保险单的全部净值为基础提取未到期责任准备金，才能充分保证寿险公司履行合同给付义务”。它不是保险公司的利润，而是在保险期间后期弥补按均衡费率而导致的保费收入不足，寿险公司有义务对其保值增值。寿险责任准备金的使用期限较长，可以充分利用责任准备金进行各种投资。

2.2 现行保险公司投资渠道 根据上文分析可知，保险公司有充分的资金来源进行投资，也有对保险投资收益的迫切需求，寻找合适的投资渠道，在保证资金安全的前提下获取投资收益，是保险公司经营管理的主要目标。现有保险公司的投资渠道都存在不足。银行存款安全性高但收益低；证券投资基金和股票风险大；债券收益较低；不动产投资和项目投资流动性差，因此，寻求新的投资方式迫在眉睫。

2.3 贷款是可考虑的投资渠道 发放贷款是保险公司可选择的投资渠道之一，前文已经介绍，中小企业资金匮乏，而商业银行和其他贷款方式不能满足中小企业现有的资金需求。与此同时保险公司坐拥资金，急需找到投资方向，如果国务院能够允许保险公司向社会开放贷款业务，无论是对资金需求方还是资金供给方都非常有利。

目前人寿保险产品向投保人提供保险单质押贷款的业务，这种服务只针对购买了保险产品的投保人，投保人以其保单项下积累的现金价值作为质押，向保险公司进行贷款。这类贷款的限制非常多：贷款者只能是投保人和被保险人；该贷款最高不能超过保单的现金价值；贷款时间很短，通常在六个月之内。综合以上情况，保单质押贷款还不是真正符合保险公司资金运用含义的贷款。很难想象中小企业经营者为了获取从保险公司的贷款而先为自己购买一份高额人寿保险，并为积累现金价值和维持保单效力，不断交纳保险费，这只会给经营者造成更大的财务压力。

笔者认为，保险公司可以尝试进行针对中小企业的小额贷款，这样不仅解决了中小企业的资金来源，也能为保险公司增加收益。那么，究竟如何设计这种贷款制度，在现今的监管体系中会遇到何等问题，下文将予以讨论。

3 我国保险公司贷款可行性探讨

3.1 经营风险 任何投资都会遭遇风险，保险公司进行贷款也不例外。中小企业的规模较小，受宏观经济环境影响很大，许多企业缺乏有效的担保，保险公司对中小企业放贷要冒着无法收回贷款的风险，如何解决这一问题，成为保险公司是否能向中小企业进行贷款的关键。笔者认为防范信贷风险，减少投资损失，可以通过两种途径。一是保险公司加强对中小企业的核查，对无法提供担保的中小企业，保险公司可以通过对企业经营状况的了解，来决定是否放款。保险公司必要时可以主动了解该企业生产和销售、资金回收、员工评价等情况，通过这些来考察该企业是否有发展前景。对那些拥有新技术、新产品，发展前景良好的中小企业而言，保险公司可以利用对该企业的判断结果，决定是否在无担保的前提下对其贷款。

除此之外，政府应该做好扶植中小企业的工作。毕竟保险公司是商业企业，为保证资金安全可能不愿贷款给某些企业，政府可以制定政策通过减免税款等方式补助保险公司可能失去的利润，效果要好于直接给予中小企业补助。同时，基于对自身利益的考量，保险公司会格外关注企业的经营管理情况，会对企业可能发生的风险事故要求做到事先防范，尽可能的消除风险。

3.2 监管制度 贷款业务传统上是一项银行业务，保险公司涉足贷款领域，意味着保险公司的经营范围从销售保险产品、提供保险服务扩展到了银行业务，这和目前我国的金融监管体系并不相容。我国的金融体系实行的是分业经营、分业监管的制度，银行、证券、保险三大支柱各行其是，各有各的经营范围，对它们的监管也相应由银监会、证监会和保监会来承担。一旦保险公司开展贷款业务，这对目前的监管体系来说是个难题，因此，如何克服监管方面的障碍，使这项新业务健康有序的开展，同样值得我们思考。

4 结论

保险公司可以尝试向中小企业发放贷款，这不仅可以解决中小企业的资金问题，同时也是保险公司经营的内在需求。如何有效降低中小企业的贷款风险，防止以安全性为主要原则的保险资金的损失是该项制度能否成功的关键，保险公司不仅要深入了解中小企业的经营状况，政府也应通过对保险企业的补助政策，尽量弥补保险公司的损失。金融监管体系是实施该方案的另一障碍，怎样调整现行监管体制，将保险公司对中小企业的贷款纳入监管体系中，实行有效的监管，是下一步要讨论的问题。

参考文献

[1]刘金章，王晓炜.现代保险辞典.中国金融出版社.2004年2月第一版.

第11篇

一、黄金功能的演变

1.19世纪以前的垄断阶段

在19世纪之前，因黄金极其稀有，黄金基本为帝王独占的财富和权势的象征；或为神灵拥有，成为供奉器具和修饰保护神灵形象的材料；虽然公元前6世纪就出现了世界上的第一枚金币，而一般平民很难拥有黄金。黄金矿山也属皇家所有，当时黄金是由奴隶、犯人在极其艰苦恶劣的条件下开采出来的。正是在这样的基础上，黄金培植起了古埃及古罗马的文明。

2.19世纪初到20世纪30年代的金本位时期

进入19世纪初开始，先后在俄国、美国、澳大利亚和南非以及加拿大发现了丰富的金矿资源，使黄金生产力迅速发展。仅19世纪后半叶，人类生产的黄金就超过了过去5千年的产量总和。由于黄金产量的增加，人类增加黄金需求才有了现实的物质条件，以黄金生产力的发展为前提，人类进入了一个金本位时期。货币金本位的建立意味着黄金从帝王专有，走向了广阔的社会；从狭窄的宫廷范畴进入了平常的经济生活；从特权华贵的象征演变为资产富有的象征。金本位制即黄金就是货币，在国际上是硬通货。可自由进、出口，当国际贸易出现赤字时，可以用黄金支付；在国内，黄金可以做货币流通。

3.20世纪40年代至70年代初的布雷顿森林系时期

1944年，经过激烈的争论英美两国达成了共识，美国于当年5月邀请参加筹建联合国的44国政府的代表在美国布雷顿森林举行会议，签定了"布雷顿森林协议"，建立了"金本位制"崩溃后的人类第二个国际货币体系。在这一体系中美元与黄金挂钩，美国承担以官价兑换黄金的义务。各国货币与美元挂钩，美元处于中心地位，起世界货币的作用。

20世纪60年代，美国由于陷入越战，财政赤字增加，美元开始贬值；欧洲国家经济复苏，拥有越来越多的美元，在美元不稳定的情况下，欧洲各国开始抛售美元而挤兑黄金。到1971年，美国黄金储备减少了61％。金价进入自由浮动时期，布雷顿森林国际货币体系瓦解。

4．黄金的非货币化时期

1976年，国际货币基金组织通过的《牙买加协议》及两年后对协议的修改方案，确定了黄金非货币化。主要内容有：（1）黄金不再是货币平价定值的标准；（2）废除黄金官价，国际货币基金组织不再干预市场，实行浮动价格；（3）取消必须用黄金同基金进行往来结算的规定；（4）出售国际货币基金组织的1/6的储备黄金，所得利润用来建立帮助低收入国家的优惠贷款基金；（5）设立特别提款权代替黄金用于会员之间和会员与国际货币基金组织之间的某些支付。

黄金市场是一个全球性的市场，可以24小时在世界各地不停交易。黄金很容易变现，可以迅速兑换成任何一种货币，形成了黄金、货币、外汇三者之间的便捷互换关系，这是黄金货币功能的一个突出表现。

二、国际黄金市场的划分方式和类型

黄金市场(GoldMarket)是买卖双方集中进行黄金买卖的交易中心，提供即期和远期交易，允许交易商进行实物交易或者期权期货交易，以投机或套期保值，是各国完整的金融市场体系的重要组成部分。

随着货币制度的发展，黄金已逐渐丧失了交易媒介和价值衡量尺度的货币职能，但仍在国际贸易、国际间债权债务清算以及国际储备等方面保持着一定的货币特征。

第一，按照黄金市场所起的作用和规模划分可分为：主导性市场和区域性市场

主导性黄金市场是指国际性集中的黄金交易市场，其价格水平和交易量对其他市场都有很大影响。最重要的有伦敦、苏黎世、纽约、芝加哥和香港的黄金市场。

区域性市场是指交易规模有限且集中在某地区，而且对其他市场影响不大的市场，主要满足本国本地区或邻近国家的工业企业、首饰行、投资者及一般购买者对黄金交易的需要，其辐射力和影响力都相对有限。如东京、巴黎、法兰克福黄金市场等。

第二，按照交易类型和交易方式的不同可分为：现货交易市场和期货交易市场

黄金现货交易基本上是即期交易，在成交后即交割或者在两天内交割。交易标的主要是金条、金锭和金币，珠宝首饰等也在其中。

黄金期货交易主要目的为套期保值，是现货交易的补充，成交后不立即交割，而由交易双方先签订合同，交付押金，在预定的日期再进行交割。其主要优点在于以少量的资金就可以掌握大量的期货，并事先转嫁合约的价格，具有杠杆作用。期货合约可于任一营业日变现，具有流动性；也随时买进和结算，具有较大弹性；还能在运用上选择不同的委托形式，在不同的市场之间又可以进行套货，具有灵活性等。

世界上有的黄金市场只有现货交易，有的只有期货交易，但大多数是既有期货又有现货交易。

第三，按有无固定场所划分可分为：无形黄金市场和有形黄金市场

无形的黄金交易市场，主要指黄金交易没有专门的交易场所，如主要通过金商之间形成的联系网络形成的伦敦黄金市场；以银行为主买卖黄金的苏黎世黄金市场；以及香港本地的伦敦无形市场。

有形黄金市场主要指黄金交易是在某个固定的地方进行交易的市场。这其中又可以分为有专门独立的黄金交易场所的黄金市场和设在商品交易所之内的黄金市场，前者如：香港金银业贸易场、新加坡黄金交易所等；后者如：设在纽约商品交易所（COMEX）内的纽约黄金市场，设在芝加哥商品交易所（IMM）内芝加哥黄金市场以及加拿大的温尼伯商品交易所内的温尼泊黄金市场。

第四，按交易管制程度划分可分为：自由交易、限制交易市场和国内交易市场。

自由交易市场是指黄金可以自由输出入，而且居民和非居民都可以自由买卖的黄金市场，如苏黎世黄金市场。

限制交易市场是指黄金输出入受到管制，只允许非居民而不允许居民自由买卖黄金的市场，这主要指实行外汇管制国家的黄金市场，如1979年10月英国撤销全部外汇管制之前的伦敦黄金市场。

三、黄金储备变动对黄金市场的影响

在黄金非货币化时期，一些央行对黄金储备的边际需求已在下降，特别是发达国家中央银行扩大黄金储备的动力不足。加拿大、南非和部分欧洲国家是减持黄金储备的主要力量。中央银行售金给黄金市场带来很大影响，主要体现在以下4个方面：

1．改变供求关系。央行售金对黄金市场供求关系造成冲击。根据有关统计资料显示，从1989年至2005年，央行出售黄金总量近7000吨，平均每年为400吨左右。中央银行出售黄金储备，使得原来游离于市场之外的储备资产变为市场重要的供应来源，打破了原来供求平衡的关系。

2．改变消费观念。在传统的消费观念中，人们看重黄金的保值功能，注重黄金饰品的含金量。中央银行出售黄金，改变了社会公众传统的消费观念，人们追求黄金饰品美化功能，而不再是含金量。这样必然会导致黄金需求量出现停滞甚至负增长。

3．改变黄金价格走势。央行售金对持有黄金的国家来说是种心理打击。这种打击会导致连锁反应，直接影响到黄金价格。根据加拿大中央银行黄金销售对矿业影响的资料分析，黄金供应量每增加10%，金价就会下跌3.4%。

4．降低黄金产量。央行售金诱发黄金价格下跌，同时导致产金国家产量下降。1970年，南非黄金产量为1000吨左右，进入21世纪，其黄金产量下降到400吨左右。这是南非政府和厂商希望通过减产让黄金市场供求达到一个新的平衡，从而提高黄金市场价格，增加利润空间的缘故。另外，黄金价格过于低迷，与产金成本基本接近，使产金商无利可图，导致了黄金产量的下降。

四、国际黄金储备变动与黄金的货币地位

自黄金非货币化后，一些央行减持黄金。这是否意味着黄金不再具有储备价值呢？这要具体分析这些国家减持黄金储备的目的。综合起来主要有三种情况：一种以加拿大、南非为代表的产金大国，他们认为黄金非货币化，保存大量黄金是不经济的，黄金既不生息，还要支付保管费用。因此，他们减持黄金储备的态度是非常坚决的。第二种是以英国为代表的国家，顺应黄金非货币的历史潮流，抛出不可生息的黄金，换取可生息的外汇资产。第三种是瑞士这个实行高福利社会保障制度的黄金大国为代表，为了保障巨资投入这个领域，卖出黄金储备就成为理所当然的选择。为设立特殊基金而减持黄金储备，这里有双重含义。既有减持黄金储备的目的，又有利用黄金货币职能的意图。

IMF（国际货币基金组织）是世界第三大黄金储备机构，到目前为止始终保持了3217吨的黄金储备量。IMF持有黄金的目的和动向备受市场上的矿产商、生产商、交易商以及客户的关注，在全球金融市场中起着举足轻重的作用。自黄金非货币化以来，IMF曾经在1976年～1980年通过拍卖的方式卖出2500万盎司。该价格非常接近伦敦黄金市场在这时期的平均值。当时这一举动使黄金价格大跌20%。20世纪90年代，IMF打算再次出售部分黄金，将所得收入用来援助落后国家。但是遭到发展中国家的极力反对，因此出售计划屡屡落空。从中我们可以IMF对待黄金储备的态度。

从20世纪70年代起至今，美国一直保持8000多吨黄金储备，并没有减持黄金的意图，这也坚定了其它国家继续储备黄金的信心。这是因为美国需要用黄金作为美元的后盾抵御风险。我们知道，美元在世界经济和国际贸易中占有重要地位，如果人们对美元信誉产生了动摇，就会引发在全球范围内抛售美元的风潮。如果美国没有足够的黄金储备，必将束手无策。另外，如果美国抛售黄金，最大的受害者将是美国自己。因为8000多吨黄金通过什么方式，需要多长时间才能卖出去，这是个现实问题。一旦美国要抛售黄金，这不仅仅是美国储备的8000多吨黄金，还涉及到各国央行储备的两万多吨黄金以及私人储备的1.4万吨黄金，这将给黄金市场造成极大的冲击。

再从各国央行储备黄金的情况分析，在黄金货币职能弱化的情况下，大多数央行并未减持黄金储备量。世界各国央行仍保留了近3万吨的黄金储备，这不得不引起我们的注意。

金融机构售金对黄金发挥货币作用有影响，只是不可避免地在人们的心里留下了黄金货币作用弱化的印象。但是，目前国际上没有更权威的国际货币可以替代黄金，因此，黄金的货币地位仍然存在。这与黄金内在价值的稳定性，它的信用与偿付能力密切相关。

五、近年来国际黄金市场的价格走势

近几年国际黄金市场交易十分活跃，交易量不断放大，交易额也在持续走高，尤其是亚洲市场对黄金投资十分热衷，从交易层面上来看，黄金的国际市场交易近几年趋于平稳，但是属于高位调整的态势（如图1），1995年到2003年黄金交易价格在低位徘徊，2003年到现在黄金交易价格一路走高。

第12篇

关键词：资金时间价值 企业理财 应用措施

现代企业的发展，尤其是大企业的发展，是产品经营与资本经营的结合，中国企业要做大、做强，企业资本经营是必经之路。但无数企业管理实践证明，有的企业通过资本经营迅速成长起来，有的企业通过资本经营反而使自己走向衰败，其中重要的原因之一就是这些企业没有明确的企业战略做指导。在某种程度上来讲，资本经营比产品经营的风险更大，不确定因素更多。企业要想进行高效的财务管理，就必须合理组织资金的筹集、投放、使用和分配，并且各环节的有效实施都与资金时间价值有着密不可分的关系。这时企业理财的作用就显得特别重要。

一、 资金时间价值与现代企业理财的相关理论

（一）资金时间价值的含义

一般来说，资金时间价值是指资金经过一定时间的投资和再投资后产生的增值。这种价值差额（即增值）与资金使用长短有关。投资的增值使得一定量的货币在不同的时间上具有不同的价值。被闲置的资金不具备增值的可能，也就不具有时间价值。只有流通，资金的价值才得以体现。

西方关于时间价值的理解大致是投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给予报酬，这种报酬的量与推迟的时间成正比。因此，单位时间内的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。

在我国关于时间价值的理解一般又表述为扣除风险报酬和通货膨胀水平后的真实报酬率。

（二）影响资金时间价值的因素

1、资金的使用时间。在单位时间的资金增值率一定的条件下，资金使用时间越长，则资金的时间价值就越大；使用时间越短，则资金的时间价值就越小

2、资金占用量的大小。在其他条件不变的情况下，资金数量越大，资金的时间价值就越大；反之，资金的时间价值则越小。

3、资金投入和回收的特点。一定量资金的投入，由于投入的方式不同，资金的时间价值各异。一般，前期投入资金越多，负效益越大；反之亦然。资金回收方式的不同，同样会引起资金时间价值的差异。在项目投产后资金的回收中，离现在越近的时间回收资金越多，资金的时间价值就越小。

4、资金周转的速度。资金周转越快，在一定的时间内等量资金的时间价值越大；反之，资金的时间价值越小。

（三）现代企业理财的含义及其特点

1.企业理财的含义

企业理财又称公司理财。从广义的角度讲，企业理财就是对企业的资产进行配置的过程；狭义地讲，企业理财是要最大效能地利用闲置资金，提升资金的总体收益率。

公司理财是公司如何创造和保持价值的学问。任何企业只要生存，就要进行投资筹资生产经营销售，这其中的每一个环节都伴随着资金的运动，企业的整个生产经营过程，就是资金的筹集和运用过程，也就是公司理财的过程。

2.现代企业理财的特点

现代企业理财具有三大特点：开放性、动态性、综合性。

（1）现代市场经济以金融市场为主导，金融市场作为企业资金融通的场所和联结企业资金供求双方的纽带，对企业财务行为的社会化具有决定性影响。金融市场体系的开放性决定了企业财务行为的开放性。

（2）企业理财以资金运动为对象，而资金运动是对企业经营过程一般的与本质的抽象，是对企业再生产运行过程的全面再现。于是，以资金管理为中心的企业理财活动是一个动态管理系统。

（3）企业理财围绕资金运动展开。资金运动作为企业生产经营主要过程和主要方面的综合表现，具有最大的综合性。掌握了资金运动，犹如牵住了企业生产经营的“牛鼻子”，“牵一发而动全身”。综合性是理财的重要特征。

二、资金时间价值观念对现代企业理财的影响

资金只有在运动的过程中才会产生价值，现代企业只有加强时间观念把握好节奏才能在有效的时间里获得最大的利益。

（一）资金时间价值观念在企业理财中产生的必然性

资金的时间价值是客观存在的经济范畴。任何企业的财务活动，都是在特定的时空中进行的。离开了时间价值因素，就无法正确计算不同时期的财务收支。时间价值原理，正确的揭示了不同的时间点上的资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。

（二）资金时间价值是评价投资方案可行性的基本依据

因为时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀等因素后的社会平均资金利润率，作为投资方案至少应取得社会平均资金利润率水平，否则，该项目就是不成功的。由此，以时间价值作为尺度对投资项目的资金的利润率进行衡量，就显得异常重要。

（三）资金时间价值是评价企业收益的尺度

时间价值是衡量企业收益水平的基本尺度。资金时间价值有两种表现形式：从相对量来看，就是考虑风险和通货膨胀条件下的利率或社会平均资金利润率；从绝对量来看，就是资金在周转使用中产生的绝对增值额。企业作为盈利性的组织，其主要财务目标是实现企业价值最大化，不断增进股东财富。为此，企业经营者必须充分调动和利用各种经济资源去实现预期的收益，而评判这些资源是否有效使用的一个重要标准，就是看是否实现了预期的收益水平，这个预期的收益水平应以社会平均资金利润率为标准。

由此我们更加不能忽视资金时间价值在企业理财中的作用。

三、现代企业理财中资金时间价值观的应用问题及分析

（一）现代企业筹资成本控制力差

筹集资金是一个企业生产经营活动的起点，是企业为了满足生产经营发展需要，通过发行股票、债券或者银行借款等形式筹集资金的活动。视为企业发展的源泉。这一环节也是影响资金时间价值因素的体现，即资金占用量。资金量的多少直接关系到企业后续的发展和总体规划，但在筹集和使用资金时一定会牵涉到成本问题，其实质就是占用资金所付出的代价。投资者利用一定的时间或资源生产一种商品时，而失去的利用这些资源生产其他最佳替代品的机会就是机会成本。所以企业在筹集资金的过程中通常力求选择成本最小的方式。与此同时，筹资的风险也会大大减小。

但企业在具体实施时，往往会忽略资金时间价值，筹资成本控制力较差，例如曙光公司是一家民营企业，改革的东风使公司的实力越来越强，截止2002年末，公司的总资产已达68 412万元，2003年初，公司为进一步扩大经营规模，决定再上一条生产线，经测算该条生产线需投资2亿人民币。公司采用增资发行股票筹资方式进行筹资，虽然筹资风险较小，但使得资金成本较高。

（二）现代企业项目投资方案选择不准确

企业选择投资的最终目的是追求利润最大化，投资决策就是要在若干待选方案中，选择投资小、收益大的方案。但企业习惯采用静态的分析方法，尤其是中小企业，很有可能忽视了资金的时间价值问题，直接将项目各年实际发生的现金流进行累加，得出错误的预期投资收益的判断，使得项目研究的结果过于乐观。

另外，有的企业对资金量预估较低，引起项目上资金短缺。严重的可能导致项目延期或者中止，这又会引起各种费用和成本的增加，造成恶性连锁反应。

（三）现代企业资金运营能力差

现代企业资金量并不少，多数企业还把重点放在“笼络”资金上，以为资金多了企业就会有好的发展。事实上，企业真正缺乏的是运用资金的能力。随着资金的堆积，导致优质资产减少，劣质资产增加，资金流动性下降，变现能力不强。同时资金成本又成了一大难题。例如中南整体橱柜公司专业生产、销售整体橱柜，在居民购房和装修的淡季，积压产品，导致公司资金的闲置等都是有成本的。

随着资金时间价值观念得到普遍接受，企业在经营决策中不仅要计算借入资金的利息成本，还要计算自有资金的时间价值作为机会成本，资金周转得越快，实现的价值增值就越多。企业资金运营能力才会强。

（四）现代企业利润分配时间观念不强

大部分企业虽然时刻关注着资金在环节上停留时间的问题，而在最后进行利润分配时往往做不到有始有终。比如在发放员工薪酬过程中还是会选择现金的方式。而现金支出管理的症结所在是支出时间。

现金从银行账户中划出就失去计息的机会，在支付到获得报酬的过程中必然存在资金时间价值的问题，而且在区间里没有其他形式进行有效补偿，这就是一种“隐性”的损失。

在投资环节，支付方对货款时间的重视程度就大不相同。那么回到企业内部进行利润分配是不是也应该提起我们的注意力呢？

四、加强资金时间价值观在企业理财的应用措施

之前了解了企业在理财过程中存在的问题，通过分析我们更加确定资金时间价值观的实用性，那么应该如何避免这些问题呢？

（一）现代企业利用资金时间价值观进行适度筹资

企业在借入资金的筹措上表现为利息，在自有资金筹措上则表现为股息或期望的最低投资报酬。企业资金成本随着筹资数量的增加而不断增大，当企业筹资数量达到某一额度时，所筹资金的边际成本就有可能增加到企业难以承受的程度，而当筹资数量超过某一界限时，边际资金成本便会连续地增长。所以，企业筹资数量并不是无限量的，它受资金成本的限制。而降低资金成本，首要的是优化资金总量，减少资金占用。因此，现代企业必须利用资金时间价值观进行适度筹资。可通过如下方法进行：

一是在经济景气、市场坚挺时期，可以适当增加借入资金，以扩大生产经营，获取更多的盈利；反之则应少借入或不借入。

二是在商品处于开发或成长阶段，进行市场预测后，确认生产和销售前景乐观的，可以考虑增加借入资金；反之则不能盲目筹资扩大生产或采购量。

三是对优质名牌商品优先贷款；对长线、淘汰、滞销商品和重复进货商品应严格控制贷款。

（二）现代企业利用资金时间价值观合理选择投资项目

前面谈到资金如果闲置是不会产生时间价值的，同样，一个企业在经过一段时间的发展后，肯定会赚得比原始投资额要多的资金，闲置的资金不会增值，而且还可能随着通货膨胀贬值，所以企业必须好好地利用这笔资金，最好的方法就是找一个好的投资项目将资金投入进去，让它进入生产流通活动中，发生增值。

如何进行投资决策， 一般有两大类决策方法，一类是非贴现法，在不考虑资金时间价值的情况下进行决策，另一类是贴现法，考虑到资金时间价值的影响。由于非贴现法没有考虑资金的时间价值，认为不同时点的资金价值相同，把第一年的现金流量与最后一年的现金流量看作具有相同的价值，将不同时点的资金直接代入进行有关计算，这是不符合金融原理的，其决策可能不正确。而贴现法下 的各种方法则考虑了时间价值，将投资项目每年净现金流量按资本成本进行折现，使不同时点的资金具有可比性，较真实地反映出不同时期的现金流入对投资盈利的不同作用。运用资金时间价值观念要把项目未来的成本和收益都以现值表示，如果收益现值大于成本现值则应予接受，反之则应拒绝。因此，我们在进行投资决策时应多采用考虑了资金时间价值的贴现法，以贴现法为主，以非贴现法为辅。

（三）现代企业应注重资金时间价值观在资金运营中的作用

企业想要在资金运作的过程中进行合理规划，涉及资金时间价值判断的两个标准即“银行利率”和“通货膨胀率”的问题。也就是“实际利率”问题。一笔固定资金，经过一段时间以后，单从银行利率来考虑，经过一段时间以后，货币的数量会增加，即“昨天的一元钱比今天的一元钱价值大”。另一方面，由于市场物价的全面上涨或下降，一定量的货币经过一段时间以后，其所能买到的商品的数量就减少或增加。综合起来，资金的时间价值是“银行利率”与“通膨胀率”共同作用的结果，即“昨天的一元钱不一定等于今天的一元钱”。

此外，企业所用资金的到期日越短，其不能偿付本金和利息的风险就越大；反之，在其他情况不变条件下，资金的到期日越长，筹集风险就越小。同时，加快资金的周转是提高资金使用效率的重要环节。用较少的资金，完成较多的任务，有助于企业经济效益的提高，因为资金周转速度与经济效益成正比例变动。

（四）现代企业利用资金时间价值合理选择结算方式

现代企业如果可以优化结算方式，注重实效，一样可以提高资金的使用效率，降低资金成本。根据资金时间价值原理，不同时点上的资金价值不同。

在资金回收上，拖欠发生时的资金与以后收回的资金是不可比的。只有将以后收回的资金折算成现值，才能与拖欠发生时的资金进行比较，从而判断在资金循环中受到的损失，占用时间越长损失越大。因此，加强结算资金管理，提高结算资金的货币时间价值非常重要。

在资金投入上，在交易过程中我们可以采用汇票付款。因为汇票支付结算方式存在一个承付期的过程，企业可利用这段承付期延迟付款时间，充分利用资金的时间价值。

企业的目标必定是为股东和投资者创造价值，理财目标力求企业价值最大化，企业价值即企业本身值多少钱，体现为普通股股票的价格或企业的市场价值。企业所得的收益越多，实现收益的时间越短，应得的报酬越是确定，则企业的价值或股东的财富就越大。

五、案例分析资金时间价值观的在企业招标决策中的应用

（一）招标案例资料

2011年常州市吉氏矿业公司决定将其一处矿产开采权公开拍卖，因此它向世界各国煤炭企业招标开矿。已知甲公司和乙公司的投标书最具有竞争力，甲公司的投标书显示，如果该公司取得开采权，从获得开采权的第1年开始，每年末向常州市吉氏矿业公司交纳10亿美元的开采费，直到10年后开采权结束。乙公司的投标书表示，该公司在取得开采权时，直接付给常州市吉氏矿业公司40亿美元，在8年后开采结束，再付给60亿美元。常州市吉氏矿业公司要求的年投资回报率为15%，问应接受哪个公司的投标？

（二）招标案例分析

要解决这个问题，主要是要比较甲乙两个公司给常州市吉氏矿业公司的开采权收入的大小。由于甲、乙两个方案投资额相同，在对这两个方案进行评价时只需考虑现金净流量就可以了。那么我们怎样分析才能得出有效的结论呢？这便又回到了资金时间价值的概念。我们通过两种思维方式进行比较分析：

1、不考虑资金时间价值

虽然这两个方案的各年现金净流量不等，但他们各年现金净流量的合计数都是100亿美元，这一点上看甲、乙方案投资效果是一样的，没有好坏之分。其实事实并非如此，认识了资金的时间价值后，我们知道不同时间点的资金不能简单相加，必须把它们折算到同一时间点上才能进行相加对比。

2、考虑资金时间价值

由于两个公司支付开采权费用的时间不同，也不能直接比较，所以应比较这些支出在第10年终值的大小。

甲公司方案对A公司来说是一笔年收款10亿美元的10年年金，其终值计算如下：F=A×（F/A，i，n）=10×（P/A，15%，10）=203.04（亿美元），也就是说通过查表我们知道如果采用甲公司的方案折算到第10年的费用是203.04亿美元。

同样，通过分析乙公司的方案对A公司来说是两笔收款，分别计算终值：

第一笔收款40亿美元的终值=40×（1+15%10）=40×4.0456=161.824（亿美元）；第二笔收款60亿美元的终值=60×（1+15%2）=60×1.3225=79.35（亿美元）；终值合计161.824+79.35=241.174（亿美元）。

（三）招标案例结论

因为乙公司的支出在第10年终值为241.174>甲公司的支出在第10年终值203.04，所以常州市吉氏矿业公司当然会选择乙公司，取得最大开采权收入。

这一例子说明公司要作出正确的决策，不能忽视资金时间价值的运用。

六、结束语

总之，资金的流通是必然的，企业想要实现公司的目标，必须树立时间观念，适度放大资金时间价值。特别在运用这一原理对企业经营状况、投资状况进行重新评估时，应考虑到企业所处的理财环境，采用动态的分析方法，以提高现代企业科学管理水平和预测能力。以达到公司理财的目的。

参考文献：

[1]黄惠琴等主编.企业理财策略[M].立信会计出版社，2005，（02）

[2]陈德萍主编.公司理财[M].东北财经大学出版社，2006，（01）

[3]陈国生主编.现代企业管理案例精析[M].对外经济贸易大学出版社，2006，（07）

[4]陈余有主编.企业财务管理[M].吉林大学出版社，2006，（02）

[5]程明.货币时间价值在理财投资中的作用[J].天津市经理学院学报，2008

第13篇

关键词：商业银行；内部资金转移定价；FTP

中图分类号：F830.45文献标志码：A文章编号：1673－291X（2008）16－0057－03

一、内部资金转移定价的定义

内部资金转移定价（Funds Transfer Pricing，FTP）是商业银行内部资金中心与业务经营单位按照一定规则全额有偿转移资金，达到核算业务资金成本或收益、集中利率风险等目的的一种内部经营管理模式。在FTP 管理模式下，银行内部与资金相关的部门可划分为三大类，即资金来源部门、资金运用部门和资金管理部门。资金管理部门是全行的资金运作中心，其管理的资金就好比是被放在一个资金池里。按照FTP管理模式的要求，所有资金来源部门吸收的资金都注入该资金池，所有资金运用部门所需要的资金也都取自于该资金池。资金来源部门和资金运用部门与资金中心之间转移资金的价格就是内部资金转移价格,以下简称FTP。对于资产业务FTP代表其资金成本，业务经营单位需要支付利息；对于负债业务，FTP代表其资金收益，业务经营单位从中获取利息收入。

二、商业银行内部资金转移定价方法综述

科学合理的内部资金转移价格应既能弥补银行内部资金来源部门的成本，使资金来源部门有一定的利润空间，从而调动资金供应方的积极性，又能真实反映资金使用部门的资金成本，准确反映资金使用部门运用资金的收益。经过近二十年的发展，商业银行先后采用过历史成本法、现金流量法、和期限匹配边际成本法来计算银行的FTP。

（一）历史成本法

1.全部平均成本法

历史成本法顾名思义，就是以历史成本为基础计算FTP，其主要包括全部平均成本法和加权成本法；其中全部平均成本法又包括所有资金成本加总平均法、有息资金成本加总平均法、利率敏感资金成本加总平均法,下面分别予以介绍。

2.加权平均成本法

对应于不同的资金来源，存在着相应的资金成本，而加权平均成本法正是将不同的资金成本加权的方法，权重为不同的资金在总资金中所占的比重。用公式表示为：

运用历史平均成本法来估计商业银行资金成本的一个重要优点就是它比较简单易行，但该方法较大的缺陷在于，它是一种“事后”成本概念。由于仅考虑银行当前资金组合的成本状况，而没有考虑未来利率变化对银行资金成本的影响，因而历史平均成本几乎不能为银行提供任何有关银行未来筹措资金的成本信息。

（二）现金流量法

任何一家商业银行的资产负债表中的金融产品，其现金流量有三种形式：单期的、不定期的、多期的，对于不同现金流量的金融产品有不同的资金定价方法。

现金流匹配法适用于具有多期现金流量的产品。该方法将某一金融产品在生命周期内的现金流量分为几个部分，假设产品各期的现金流是分别融资的，不同的子现金流对应着不同的资金成本或收益。最终通过不同模型的计算，将产品全部现金流分别对应的一组内部资金利率，转换成为适用于产品不同阶段的单一内部资金利率。

例如，银行发放一笔金额10万元、利率10%、期限10年、每月等额还本付息一次的个人住房抵押贷款。用10年的内部资金利率作为该笔贷款的资金成本显然是不合适的。因为该笔贷款每月都偿还一部分本息，因此，实际占用银行的资金并不是10万元、10年。根据现金流匹配法，该笔贷款在生命周期内会发生120笔现金流，因此可以把该笔贷款看作是由120笔独立的1个月、2个月直至120个月的贷款组成。每笔贷款的内部资金利率分别由各自对应的期限决定。最后通过不同模型的计算，将所有内部资金收益曲线上的点进行平均处理，合成为该产品在整个生命周期内的单一的内部资金利率。

1.期现金流量，指只有在到期时才发生一次现金流量。单期现金流量金融资产的资金成本唯一地由金融资产的期限决定，例如，定期贷款，由于这类金融产品并不是分期摊派的，而是在将来的某一时点一次性还本付息，因此我们可以从内部收益率曲线上找到一个点，借以确定对应的内部资金价格，而没有必要进行复杂的计算来确定该点。

2.多期现金流量

像分期偿还的个人住房贷款这类金融产品，其整个生命期中的现金流量是多次的，对于这些产品资金成本的确定，则要复杂一些。总结起来主要有三种方法：存续期法、加权本金法、加权平均价格法。上述任何一种方法都是在商业银行已经构建了内部收益率曲线的基础上，试图将收益曲线上不同的点经过平均处理，使之成为一个单一内部资金价格。

（1）存续期法

存续期又叫久期（Duration），主要考虑金融产品现金流量的特征(每一笔现金流量的大小和发生时间)来计算某金融产的平均成熟期。用Mac-Caulay 公式表示：

其中：N=贷款的期限

r=贷款的折现率，也就是相同期限和风险的贷款的平均市场收益率

这种方法假设存续期是以现金流量的对应现值为权数，计算得出的加权平均存续期。通过该公式可以得到某项贷款的存续期，并依此在银行内部收益率曲线上取一个点，从而得到对应的FTP。例如，对于一笔6 年期的贷款，经过计算它的存续期为4.5 年，那么其对应的资金成本就是4.5 年期的价格。但在使用存续期时，一个弱点是贷款的折现率r 不容易确定，因此，只能取相同期限、相同风险的贷款的平均市场收益率。

（2）加权本金法

这种方法考虑了分期付款时每期偿付的本金额。把每期的内部资金价格用相应的本金额加权，得到加权平均资金成本,这种方法多应用于个人住房按揭贷款。

这里：N=贷款的期限

r =贷款的折现率，也就是相同期限和风险的贷款的平均市场收益率

（三）期限匹配边际成本法

期限匹配边际成本法是一种适合大型商业银行经营管理的较好方法。采用这种方法管理的银行由资金部门统一管理利率风险，负责监督和管理资产负债期限的不一致性；同时，缺口管理的能力也得到了加强。分支机构仅仅负责销售金融产品，而不直接参与利率风险的管理。分行的资产和负债被资金部所匹配，分支机构的业绩基于一种没有利率风险的情况,其管理人员可以集中精力于营销业务，同时分支机构可在授权内对产品定价。

边际成本法指银行将从公开市场上能够快速、无风险、不受金额限制取得资金的边际成本或将资金运用到资金市场上的边际收益作为FTP的方法。在此方法下，银行FTP的制定通常盯住市场利率，资金使用部门所支付的FTP基本上反映的是在市场上取得资金的价格。国外银行用边际成本法确定FTP时，通常采用90天CDs的利率。因为在国外CDs是银行的一种主动负债，银行在资金短缺时可以通过发行CDs来筹集稳定的资金。边际成本法反映了新资金的价值和新资本的成本，因此它为银行各部门提供了一个准确评估各项业务成本和收益的标准，能够促使银行合理地分配资金，开拓业务。

但是边际成本法也存在着以下缺点:一是利率波动大。由于边际成本法所确定的FTP是盯住市场价格的，市场价格的频繁波动导致银行FTP随之一起波动，因此FTP缺乏稳定性。而FTP除承担为资产、负债业务的定价提供依据的职能外，还是核算各责任中心效益的标准。因此，频繁变动的内部资金利率不利于各责任中心制订净利息收入计划，管理本部门的净利息收入。二是政策信号作用弱。商业银行用边际成本法制定的FTP，由于盯住市场利率，不做任何调整，因此无法传达商业银行的资产负债管理战略意图，政策信号作用弱。

三、我国商业银行内部资金转移定价的实施路径

根据第二部分的商业银行FTP方法综述，我们认为，目前我国的FTP方法应该采用现金流量法，具体而言，各商业银行实施路径如下：

（一）构建适用于本行的内部收益率曲线

FTP实施过程中最为困难也最为关键的就是收益率曲线构建问题。西方经典理论认为，收益率曲线可以通过市场公开利率来构建，但其前提是资金市场高度发达、基准利率体系健全、其价格能够充分反映公允的边际成本，并且能够反映资金的流动性成本。而我国利率市场化现状是基准利率体系尚不成熟，SHIBOR基准利率刚刚建立，利率互换市场很不发达，这一特性决定了短期内人民币业务的资金转移定价以市场收益率为基础并不是最佳选择，因此实践中要创造性地解决这一难题。

1.利用市场可选工具构建人民币内部收益率曲线

各银行都面临多个可营运的资金市场，比如银行间债券回购、银行间同业拆借、交易所债券回购、低风险短期融资券发行与转让等短期资金市场，中长期央票、债券发行市场等中长期资金市场，由于存在市场分割，且各市场的容量不同，因此可根据各市场的资金量加权平均的方法计算某期限的基准利率，即：

（二）构建账户册

从资金转移定价角度出发，根据账户的币种、现金流特征、利率特征等属性对账户进行分类。

（三）基准利率和定价算法的匹配

根据帐户的分类配置基准利率和定价算法。匹配原则为：对于有确定期限且本金不变的账户，按重定价期限匹配内部资金价格；对于有确定期限，但本金有多个现金流的情况，则按照现金流方法匹配内部资金价格。

（四）每个账户的定价计算和价格

根据帐户册的设置对每笔交易进行定价计算，进行价格并生成相关报表。

（五）确定FTP的调整频率

调整频率根据资金市场发达程度、本行管理水平、效益观念及FTP技术支持程度确定。资金市场的市场化程度越高、本行效益观念越强、管理水平越高、技术越先进，调整频率就越高。总体来说，在FTP系统支持的前提下，对外币要每日紧盯国际市场利率调整，对人民币则要每月调整。

四、实施内部资金转移定价的意义

商业银行实施内部资金转移定价的主要意义体现在如下几个方面：一是FTP有利于银行在交易层面分离存款利差和贷款利差，为建立风险调整的绩效评价提供明细的资金成本数据，实现对网点、客户经理的考核和对产品、客户的盈利分析；二是FTP有利于银行在管理过程中从分支行剥离利率风险、流动性风险，集中于总行司库统一管理；三是FTP的运用为未来的产品定价提供了最基础的资金成本数据；四是FTP的实施为区域经济特点不同、资产负债结构不同的分支机构提供一致、公平的定价体系，提高增加存款的积极性，抑制盲目的高风险信贷；五是FTP的公布为总行提供了一个能够控制单笔交易的价格杠杆，对微观的经营行为施加影响，有效传导总行资产负债管理和机构优化的意图。

参考文献：

[1]何尧华，潘小明，王雄洲，张颖．内部资金转移价格在国内商业银行的应用研究[J]．金融论坛，2007，（5）：48-53.

[2]刘涛．精细化贷款定价体系研究[D]．北京：中国人民银行金融研究所，2006．

第14篇

影响股票指数期货价值运动的构成因素是多方面的，股指期货的基本面分析是一个复杂的系统，基本因素分析研究方法具有概括性、求源性、逻辑性的特点。现对影响股票指数期货价值运动的构成因素的研究做如下探讨。

因素分析树型结构主要包括七个方面的因素：宏观经济运行，货币金融，财政税收，战略规划，国际经济，资本市场因素和其他因素。

宏观经济运行

一般来说，宏观经济运行的状况与股票价格指数会呈现正相关的关系，良性的宏观经济运行态势通常伴随着不断攀升的股票指数趋势，反之，萧条的宏观经济运行背景下，股票价格指数往往呈现出下滑的态势。同时，宏观经济运行和企业总体的生产经营状况以及股票价格指数呈现三位一体的关系，当企业经营效益普遍不断提高时，会推动股票价格指数的上升，反之，则会导致股票价格指数的下跌。这就是通常所说的股市作为“经济晴雨表”的功能，“晴雨表”的另外一个含义是存在时间差异，通常资本市场的反映适当快于宏观经济和企业经营状况的变化。宏观经济运行状况分析的主要指标：

1、 国内生产总值(GDP)

GDP是衡量国民经济发展情况最重要的一个指标。是按市场价格计算的国内生产总值的简称，即一个国家所有常住单位在一定时期内生产活动的最终成果。理论上GDP增长与股票指数的涨跌，具有正相关关系。但是中国的股票市场已经诞生16年中，这种关联的表现并不明显，例如中国经济保持持续较快的发展，但是中国的股市特别是自2001到2005年则处于萧条期。而且所有的涨跌几乎都是可逆的。笔者认为根本原因是我国证券市场的新兴加转轨的性质使然，再一个我们的开放程度还不高，市场规模比较小，在结构经济中的比重也比较小。市场各方对证券市场的认识不尽一致而且处于一个进化的过程，随着股权分置改革的逐步完成，一系列法规制度的完善和健全，“经济晴雨表”的功能会逐步显现。

2、国际收支

国际贸易收支良好，有利于股指上涨。因为贸易收支上升，表示本国经济竞争力相对增强，同时货币供给量增加。实际可支配收入增加，则股指上涨。实际可支配收入作为经济成长指标，表明国内需求将随国民收入上升而增加，只要没有引发通货膨胀的压力，就是对经济有利。

3、就业

充分就业，是人尽其才的标志，人是生产力最活跃的因素，就业状况良好象征经济景气活络，对股市利多；失业率上升，代表经济成长缓慢或走下坡路, 对股指有消极的影响。

4、物价指数

物价指数，物价的健康上升对生产有正面的刺激作用，因为它能促进企业销售收入和股票投资名义收益的增加，所以在银行利率不变的条件下，人们为了保值淡化存款，转向投资股票。物价通常和政府支出关联，政府支出增加，通常也推动股票价格指数的上升，因为政府支出增加，将使国内资金充裕，由货币流量的不断增大而导致股票上升。如果物价上升速度过快或幅度过大，而超过经济增长速度，就会导致通货膨胀，通货膨胀将的后续后果是，实际收入下降和市场需求不足，加剧生产过剩，导致经济危机，最终使股票价格下跌。另外国家抑制通货膨胀的政策也会直接作用于股票指数，比如提高利率而导致可能增加股票卖压。

5、社会消费品零售总额

一般来说，消费品零售总额的正常增长是货畅其通的表现，说明需求拉动力旺盛，推动经济良性循环，有利于看好股票后市；反之，没有消费支持的增长，就值得疑问了。

6、固定资产投资

投资同样也是拉动经济增长的动力，近几年我国经济的投资推动型增长特征相当明显，投资对经济的影响是很直接的，能够被内需或者外需消化的投资，才是有效投资，否则就反过来杀伤经济。理论上，合理的投资增长和股票指数正相关。但是在特定条件下，也不尽然，比如在通货紧缩的条件下，投资和股票指数的在资金上使用上存在翘板效应，这也是2001年-2005年股指走跌的原因之一。

货币金融

货币金融背景是影响股票指数涨跌的资金条件。主要影响因素：

1、货币供应量

中央银行的货币供给政策通常对股票指数产生趋势性影响，当广义货币供应量趋势性增长时，这段时期市场资金通常比较充沛，股票市场的购买力比较旺盛，会推动股票价格指数上升，否则，会促使股票价格指数下跌。比如前期结售汇制下的国内大量的外汇储备，必然导致货币供给量增加，这是推动股指价格上涨的资金因素。

2、利率

利率是微观经济的资金使用价格，宏观经济的杠杆之一。通常利率水平越高，股票价格指数会越低。原因是，在利率高企的条件下，投资者倾向于存款，或购买债券等，从而导致股票市场的资金减少，促使股票价格指数下跌；反之，利率水平越低，股票指数就会越高。

3、准备金率与公开市场业务

准备金率是中央银行调控货币流量的工具，准备金率和资金充沛程度反相关，同股票指数的涨跌也呈现反相关关系。

4、汇率

汇率是本币和外币的比价，是人民币价格的表达方式。本币升值，有利于进口，不利于出口；本币贬值，意义反之。汇率升跌对股票指数的影响是比较复杂的，通常要和本国的投资和贸易依存度以及货币政策开放程度联系起来考虑。传统意义上的摆动性升值对股票市场是个向下的作用力，反之是个向上的作用力。但是趋势性升值的意义涉及到本币资产的重新估价，以及外资进入导致本币流动性充裕，同样会成为股指上升的强劲动力，比如始于2005年下半年至今的上升势头，就存在这样一个汇率背景。

财政税收

1、财政政策

财政是国民收入再分配的手段，资本市场的机制是市场手段下的资源配置。不管是扩张的财政政策、收缩的财政政策还是均衡的财政政策，总体上都是通过资金流的方式对资本市场发挥影响。比如赤字财政政策通常会带来货币供应量增加，转移支付会对被支持区域的经济体产生正面影响。

2、税率及会计政策

税率是国家对于经济调控以及行业调控的杠杆，从财税流程上，国家的减税政策相当于“放水养鱼”，对企业增强发展后劲是一个激励。通常国家对某些行业或企业在税收方面给予优惠，那么就能使这些企业的税后利润相对增加，使其股票升值。对投资者影响也很大，比如印花税就是股票交易成本的主要组成部分，其减少对市场活跃与否有直接的刺激作用，这是一个交易效率杠杆。再比如资源税的变动，可以理解为国家对某些产业使用税收政策进行的宏观调控。有些会计准则的变化，不会实质性地影响股份公司的内在价值，但是会使得某些企业账面上的盈余发生较大变化，从而影响投资者的价值判断。某些会计政策比如西方国家的快速折旧政策，实质上是一个加速企业发展的政策，加速折旧在会计期间实际上是用另外一种手段来提供了税收优惠，而“让利”于企业，因而从长期看会促进股指上升。

战略规划

1、国家发展战略与发展规划

投资股票其实就是购买这个公司的未来，无论投资者的更看中股息收入还是资本利得。国家发展战略和规划，不仅是全局性指针，而且对产业和企业的发展目标、发展方式有强烈的指引作用，比如十一五规划把强调经济发展质量放在了更重要的位置，那么相应的各种配套措施都会支持质量效益型，而制约粗放经营和以污染为副产品的发展方式。再比如经济总量的提升速度也是行业经济和局部经济的总指引，而资本市场也会以价格波动的方式对此也会做出相应的反映。

2、产业政策导向

一般的产业政策只对单一行业相关的股票板块产生影响，但是如果该产业是国民经济支柱产业，而且产业链长，波及面广，那就会产生全局性影响，而对指数发挥重要影响力。

国际经济

1、全球经济以及国际贸易环境

经济全球化的逐步深入，一国的经济越来越受到世界经济的影响，我国对外贸易额在改革开放以来连年快速增长，对外贸易已成为我国经济发展的重要动力之一，外贸依存度高达70%左右。因此分析我国的股指期货走势，也必须关注世界经济的整体形势。比如反映美国经济的晴雨表“道琼斯指数”，以及其他重要关联国家的经济状况。国际贸易环境是世界经济增长的剂，比如贸易互惠，关税减免，贸易摩擦，贸易制裁与反制裁等对相关进出口导向型的行业和企业的影响比较显著。

2、经济周期

传统的周期理论认为，经济繁荣时期，企业盈利多，股息高，股票则上涨；在经济危机时期，企业生产萎缩，收益下降，股价则下跌；在经济萧条时期，股价渐有转机；在进入复苏时期后，股价又开始转强。所以，股票价格的变动，一般是与经济周期相适应的。不过现代西方国家往往通过前置的经济调整手段，来预防和消除消极情势的发生，因而经济周期已经不像以往那样明显。

资本市场

1、股票供给

这是影响证券市场内部买卖双方力量变化的直接因素之一，通常包括首发行，增加发行，配售，退市等情况，转轨市场中还存在非流通股上市这一特殊阶段的特殊情况。股票发行，新股上市是证券市场的基本功能之一，总的来说市场容量扩大是市场生命力旺盛的体现。一般来说扩容速度和增量资金进场力度的配比对指数构成直接影响，是一个非常敏感的指标，另外新股发行和上市速度的异常加快，通常被认为是政府对资本市场过热的调控手段之一，这时应特别注意风险控制。

2、政府对证券市场的宏观调控措施

金融改革、银行改革、外汇改革，资本市场在改革和创新中运行，我们的资本市场是新兴市场和转轨市场。目前沪深两市A股总市值, 流通市值，市场已经形成了相当的规模，资本市场对国民经济的重要性日益提升，其健康发展对国家金融安全具有重大的意义。对于市场的异常变动或过激变动，干预是难免的。相对成熟的金融市场，国家还要干预、甚至国家间还联手干预。政府干预多数情况下是外科手术式的，主要目的是去掉不健康或不够理性的成份，单纯的政府干预行为对市场会产生短中期影响，不会从根本上改变市场的运行规律。

4、其他投资市场

原油价格特别高，对股指不利，因为石油是目前工业最主要的能源，因此油价上升即反映工业成本提高，企业预期收益降低。股市上涨黄金价格下挫，因为投资者普遍对经济前景看好，资金大量流向股市，股市投资火爆，金价则下降。当然金价的高低更多地与全球主要货币的汇率相关。 另外在资金比较均衡的市场中，投资市场之间存在资金流量的翘板效应，通常可见此涨彼落，此落彼涨的阶段性摆动。但是这只是关联因素影响，主要影响力还来自各个市场的内在供求关系。

5、指数编制规则

股票价格指数的波动与编制方法存在一定的联系，这是指数运算存在规定性的结果。比如成份样本公司的变更，包括缓冲区规则和快速进入规则都会给指数带来影响。再比如沪深300(4884.298,-193.09,-3.80%)指数的编制原则规定，当成份股进行分红派息等活动时，指数不进行人为调整，任其自然回落，因此报告集中期的一些权重比较大的股票在分红派息时会对股指产生影响。这种分红派息、“走马换将”等因素会对指数带来短期波动。

其他因素

1、科技创新

重大科技创新通常带动生产力的革命，而产生深远的影响，科学技术永远是第一生产力，能够给经济带来传统生产条件下所不能实现的爆炸性发展，重视最新科技进步，特别是其产业化进程。

2、资源发现

重大发现对于股价和指数的推动作用是显而易见的，如大的能源、矿产等的发现。财富效应会对股价产生强烈的影响。

3、突发事件

股票价格指数的波动，不仅受经济因素的影响，而且受许多突发事件，诸如战争、政局突变变、金融危机、重大灾害、安全事件等的影响。应对这种事件客观评估，区别对待，关键是研判其关键性、重要性、转折性，如果是一过性的影响，通常是为冷静的投资者提供了一个顺势操作的介入机会。如果是重大性，转折性而且对市场产生持续性影响力的，那就要区别对待，调整策略。

股票指数期货因素分析法研判行情的要点。

第15篇

(一)教材整体结构不够合理

目前的基础会计教材内容除了会计要素、账户、会计等式等基本理论外，重点介绍了凭证、账簿到报表的账务处理流程和主要的经济业务核算，整体来看，还是侧重于理论，理论体系较完整，但有关实践的应用还没有很好的体现，理论与实践的结合度不够，特别是没有做到与专业岗位的对接与融合，这就与应用型本科淡化学科，突出专业岗位能力的要求有了一定的差距。需要对教材的内容作一些结构性的调整。

(二)内容安排与后继课程不匹配

早在2006年《企业会计准则———基本准则》中就明确了会计计量属性的概念，提出了历史成本、重置成本、可变现净值、现值和公允价值五个计量属性，目前紧跟基础会计开设的财务会计课程随着会计学科的发展，在金融资产、固定资产和长期负债部分的计量已不再是完全采用历史成本，而是涉及到了公允价值、摊余成本及现值等概念，学生在学习这部分内容时普遍感到难度较大，不好理解，这说明基础会计课程的内容安排有缺失，作为入门的专业课程，内容已不能满足会计学科的日益发展。

(三)与实践环境联系不紧密

高等应用型技术人才要求培养的人才具备分析问题、解决问题的职业能力，对会计人员的职业判断提出了更高要求。会计是与企业内外部各部门联系紧密的部门，发生的经济业务牵扯各个方面，要更好的理解会计事项处理的原则、意图，做出恰当的职业判断，需要对会计事项本身具有完全的了解。目前的基础会计教学内容大多仅仅局限在会计核算范围内，对与之相关的经济业务环境和业务处理流程的介绍较为缺乏，影响了学生职业能力的培养。

二、基础会计课程教学内容改革的建议

(一)明确教学目标，准确定位

有了明确的课程教学目标，才能合理的安排课程教学内容。对于众多的经济管理类专业学生(非会计类)而言，学习基础会计学的目的是理解各类会计信息的含义，明白这些信息所展示的经济内涵，并能够利用这些信息做与出生产、销售、筹资、投资等活动相关的经济决策。对于会计类专业学生而言，虽然基础会计是一门入门课，但美国会计学会早在1986年就提出会计教育的目的不在于把学生训练成会计师，而在于培养其未来成为会计师应具备的学习能力和创新能力。那么其教学目标也不能仅仅是会记账、算账，而是要求学生在掌握核算的基本技能基础上，具备一定的学习能力，遇到实践问题具备分析问题、解决问题的创新能力。因此，无论是否会计专业的学生基础会计课程的教学目标都不能仅仅是掌握会计的核算方法，成为一个记账员，而是要培养会计意识，并利用会计知识去进行管理的能力。结合不同专业及应用型本科的定位考虑，基础会计课程的教学目标应该是使学生在了解会计基本理论的基础上，理解会计准则要求，掌握报表等会计信息含义，具备运用信息对企业经济实践活动进行分析、预测、决策的能力。

(二)调整结构，以岗位设计内容

应用型本科教育强调专业岗位能力，在教学过程中也应遵循这一理论，将教学内容与工作岗位能力相结合。传统的基础会计教材理论体系较完整，但没有体现出岗位应用能力，可打破教材原有框架，对教材内容做出结构性的调整。按照会计工作岗位设计教材内容，突出各岗位职业能力要求。在教学中可按企业各财务岗位设置教学内容，并由学生角色扮演，感受真实工作环境，使理论与实践相互交织，用所学理论来指导实践，再通过实践来感悟理论，训练分析问题、解决问题的能力，这样不但可增加学生的实践应用能力，还能很好的激发学生学习兴趣，培养学生的职业判断能力，达到事半功倍的效果。比如，在学习完会计要素、会计等式等基本理论后，就可按照出纳岗位设置来学习收付款凭证和现金、银行存款日记账的登记、库存现金的清查等内容;可按库管、会计、会计主管等岗位设置来学习凭证的传递和账簿的登记等内容。之，要由各财务工作岗位的任务进行驱动，根据各岗位的工作任务设定教学内容，学生完成各项任务既具备了专业实践应用能力。

(三)协调课程关系，增加资金价值内容

一般院校先开设财务会计课程，在学习财务会计的基础上开设财务管理课程，学生才能更好的运用财务数据进行分析、判断、决策，深入理解财务管理的内涵。但随着会计学科的不断发展，财务会计和管理会计两大分支不断交融，传统的财务会计核算越来越多运用了财务管理的基本理论，作为资产等要素账务处理时的计算依据。如持有至到期投资的计量、分期付款购入固定资产和应付债券等的核算都涉及到了财务管理的基本理论中资金时间价值部分，许多同学学到这里都不甚理解，导致教学效果较差，往往需要教师补充部分有关资金时间价值理论的内容，才能收到教学效果，给课堂教学带来了一定的不便。建议在基础会计的教学内容中，加入货币的资金时间价值内容，既解决了后继课程的教学问题，也使得基础会计的内容更加完善，更加名副其实，真正可以包含两大会计分支的基础内容，而不是还仅仅局限于传统财务会计的基础内容。