次贷危机的背景范文

前言：我们精心挑选了数篇优质次贷危机的背景文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

一、 外部性与信息不对称：金融监管产生的内在原因

根据微观经济学理论，在一系列理想化假定条件下，每一个微观市场和整个经济可以达到一般均衡，从而导致资源配置处于帕累托最优状态。然而现实经济世界的复杂性决定了这些理想化条件很难成立，因此，资源配置的帕累托最优也就很难实现。“现实的资本主义市场机制在很多场合不能导致资源的有效配置。这种情况被称为‘市场失灵’”。

多种情况可以导致市场失灵，但对于金融市场失灵而言，在笔者看来，主要原因在于外部性和信息不对称。换句话说，实施金融监管就是为了弥补市场机制的缺陷，重点消除外部性和信息不对称的影响，提高资源配置效率。

1. 外部性与金融监管。在实际经济中，消费者或生产者的经济活动会给社会成员带来损害，而不用对此担负必要的成本，这被称为经济活动负的外部性或外部不经济，例如在公共场合吸烟会对他人的健康构成危害；但如果经济活动对社会成员带来好处，而自己得不到应有的补偿，就是经济活动所谓正的外部性或外部经济，例如自己辛苦种植的花园会让邻居赏心悦目。关于外部性另一种更学术化的描述是，“当不同的人效用函数和生产函数相互关联时，则他们就相互施加了收益或成本，收益和成本的这种非意愿性转移，就是‘外部性’”。

“如果外部效应出现，市场就不一定能产生资源的帕累托有效率供给。然而，其他一些社会机构，例如法律体系或政府干预，是可以在一定程度上'模仿'市场机制从而实现帕累托有效率的”。政府采取措施对于负的外部效应进行规制（征税、禁令等），而对正的外部效应进行提倡（补贴、精神鼓励等）。

金融市场的外部性主要体现在：一是金融市场参与主体（主要是金融企业）不遵守规则从而对其他金融主体产生的损害；二是金融市场失灵对整个经济所造成的消极影响。前者（所产生的损害）往往是以后者（所造成的消极影响）的形式最终体现出来的。始于美国的次贷危机对经济造成了极大破坏，使得负的外部性充分展现出来。首先，次贷危机对美国房地产业产生重创，大量次级贷款的借款人无家可归，很多房地产开发企业业务量剧减，甚至破产、倒闭。其次，间接持有次级按揭贷款债券或参与承销、投资的美国商业银行和投资银行，在次贷危机中也未能幸免，导致出现融资成本提高和信贷紧缩等问题。第三，次贷危机使美国纽约股市遭遇“黑色星期二”， 截至2008年1月末，次贷危机对美国股市形成了三次较大的冲击波，受此影响，全球其他主要股市也呈现出强势震荡的格局。第四，次贷危机对美国的投资、消费、贸易等方面产生了消极影响，导致美国经济疲软。第五，在经济全球化的大背景下，美国次贷危机对欧盟、日本以及包括中国在内的新兴市场经济体都产生了重大影响。美国次贷危机产生的原因是金融监管的缺失，而次贷危机所造成的负的外部性从反向表明了金融监管的必要性和重要性。

2. 信息不对称与金融监管。金融市场是资金融通市场。而资金融通，是指在现实经济活动中，资金的供需双方运用股票、债券、储蓄存单等金融工具调节资金盈余的活动。金融市场的主体主要包括资金供应者、资金需求者和信用中介。这三类主体对信息的掌握和占有是不一样的。一般而言，单个的资金供应者处于信息劣势地位，而信用中介和资金的需求者处于相对优势地位。因为存在信息不对称，就会导致逆向选择和道德风险，使金融系统具有内在脆弱性。当金融市场受到冲击时，信用之链遭到破坏后，引发的问题会因信息不对称而进一步放大并呈现递增性，识别有效信息的难度加大，从而导致金融危机的发生。例如，一家银行因为支付能力而引发挤兑潮并倒闭后，会引起“多米诺骨牌效应”，造成民众恐慌，出现“羊群效应”，其他银行也会因挤兑而破产倒闭。由此可见，信息不对称是金融监管的另外一个内在原因。

从这次次贷危机来看，信息不对称是其迅速蔓延最为重要的因素之一。信息不对称及金融脆弱性使得次贷危机的传染具有加速放大效应，主要体现在三方面：其一，由于次贷证券化链条涉及到众多利益主体，使得次贷危机在诸多市场间的传染具有加速放大效应。其二，由于对冲基金的杠杆操作，使次贷危机传染呈现加速放大效应。其三，由于金融机构之间信任的缺失，次贷危机在其他国家和其他市场间也呈现加速放大效应，并最终伤及到了实体经济。

二、 效率与公平：金融监管追求的价值目标

任何一项管制都有其追求的目标，金融监管也不例外。金融监管的直接目标是维护金融市场稳定，弥补市场机制自发调节的缺陷，而价值目标或根本目标则是提高金融市场的资源配置效率，同时维护金融市场各个主体的合法权益，即保证金融市场公平正义的实现。

1. 效率与金融监管。经济学中为多数人所接受的效率是指帕累托效率和卡尔多―希克斯效率。一般地，如果一点不能再使一方的效用增加，除非它使另一方的效用减少，则该点的状态便是帕累托最优，此状态下的效率最高。

第2篇

关键词：协整检验 格兰杰因果检验 方差分解

2005年7月，汇率形成机制改革后，人民币汇率开始实行以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节的有管理的浮动汇率制度。2007年5月，随着首批4家公司进行股权分置改革试点，股改浪潮引领股票市场逐步进入全流通时代。汇率制度的不断完善和股票市场的不断成熟使得股价和汇率逐步实现了市场化运行，两者的关系也开始回归真正的市场化关联。

2007年7月，次贷危机的爆发给全球经济带来了强大冲击，国内金融市场也未能幸免。危机背景下汇率和股价的关系如何，与危机前相比有何特点，危机冲击对其造成的影响有多大，对这些问题的研究不仅具有重要的理论价值，而且对于防范和化解金融风险，促进金融市场改革，指导金融政策制定等都有着积极的现实意义。

一、理论解释和文献回顾

汇率与股价分别是外汇市场和股票市场的价格，也是反映国民经济实力的重要经济变量。目前，理论界对两者关系的诠释主要包括两种重要的理论：

（一）流量导向模型（Flow Oriented Model）

该理论最早是在1980年由Dorbusch和Fischer提出的，主要从国际贸易平衡的视角分析汇率变动对股价的影响。其基本观点是：汇率变化通过影响国际贸易收支进而影响实际收入和产出，并反过来影响企业的现金流。而股价代表了企业未来现金流的现值，从而会对汇率的变动做出反应。以出口型企业为例：一方面，汇率上升会导致国外需求增加，从而提升企业价值，股价上涨；反之，则股价下跌。另一方面，汇率上升也会使得以外币计值的企业资产和负债同时增加，这会带来两种截然不同的后果，一是由于资产增加而带来企业盈利能力的增强，推动股价上涨，二是由于负债增加而导致企业偿债和抗风险能力下降，从而打压股价。流量导向模型认为汇率波动会影响股价波动；但这种影响究竟是正向还是反向的，仍要取决于上述两方面作用力的强弱对比。

（二）股票导向模型（ Stock Oriented Model）

该理论最早是在1983年由Frankel提出的，主要从国际资本流动的视角分析股价变动对汇率的影响。其基本观点是：股价波动通过影响外资的进出和本币需求的变化而影响汇率波动。以股价上涨为例：一方面，股价上涨推动股市繁荣会吸引外资流入，导致本币升值。另一方面，股价上涨也会使得本国居民财富增加，导致对本币需求增加，利率上升，外资流入，最终本币升值。股票导向模型认为股价波动会影响汇率波动；而且股价上升则本币升值，股价下跌则本币贬值。

虽然上述两种模型已经明确阐述了汇率和股价变动的理论联系，但是实证研究的结论却并不一致。尤其是自1992年Bahmani Oskooee和Sohrabian首次使用协整和因果检验进行分析以来，许多学者都运用类似的方法对不同时期、不同国家的汇率和股价关系进行了实证检验，其结论大致包括：汇率与股价不存在相关关系（Frank and Young，1972)或弱相关关系（陈然方，1999； Nath和Samamta，2003)；存在着汇率到股价的单向因果关系（Abdalla and Murnide，1997；Apte，2001；邓、杨朝军，2008；朱新蓉、朱振元，2008；郭彦峰等，2008）；存在着由股价到汇率的单向因果关系（Soenen and Hennigar，1988；马爽等，2010)以及汇率与股价间存在着双向因果关系（Granger等，2000；Muhammad and Rasheed，2003；杨清玲，2007；李泽广、高明生，2007)等。此外，还有一些研究通过引入外生变量间接对两者关系进行了分析（如Kim，2003；Phylaktis和Ravazzolo，2005；Pan等，2007；巴曙松、严敏，2009）。

事实上，由于各国的经济发展水平、外汇市场管制程度以及资本市场发展状况存在着较大差异，因此不存在具有统一普适的一般结论。而且，汇率与股价间的传导中介和传导机制在特定的时间和空间组合方式上的差异也将导致两者的关联呈现出复杂性和多变性。鉴于目前该领域的研究成果中对外生冲击下的汇市和股市关系分析不多，而次贷危机的爆发又为该类研究提供了新的研究课题和绝佳的研究素材，本文将以次贷危机爆发为研究对象，分析市场化改革进程中危机爆发前后汇率和股价的相关关系及其影响程度，并提出相应的政策建议。

二、数据的选取和处理

本文分别选取2005年7月22日至2007年7月31日（次贷危机爆发前）和2007年8月1日至2011年9月13日（次贷危机爆发后）的日交易数据作为分析我国汇率与股价动态关系的样本区间。汇率选取的是以直接标价法表示的人民币对美元名义汇率中间价格，数据来自外汇管理局网站。股价指数以上证综合指数的收盘价为代表，数据来自申银万国网站。剔除两个市场存在着的营业日不一致的情况，共得到1495个日交易数据样本。

考虑到许多金融时间序列都呈现出异方差的性质，分别对汇率与股价指数序列作对数变换。用ex1t表示危机爆发前的人民币对美元的汇率，将人民币对美元汇率的对数记作lnex1；用ex2t表示危机爆发后的人民币对美元的汇率，将人民币对美元汇率的对数记作si1t表示危机爆发前上证综合指数收盘价，将上证指数收盘价的对数记作lnsi1t，用si2t表示危机爆发后上证综合指数收盘价，将上证指数收盘价的对数记作lnsi2t。计量分析软件为EVIEWS 6.0。

三、实证研究

（一）单位根检验

由于用非平稳经济变量建立回归模型会带来虚假回归问题，因此我们有必要在建模前先对序列进行单位根检验来确定该序列是否为平稳序列。单位根检验的原假设为序列存在单位根，若拒绝原假设，则认为该序列不存在单位根，为平稳序列；反之，则为非平稳序列。本文将用ADF检验对序列进行单位根验证。汇率和股价指数的对数序列及其一阶差分序列的单位根检验结果见表1。

可以看出，序列Δlnex1t和Δlnsi1t的单位根检验的t统计量值均大于显著性水平为10%的临界值，所以不能拒绝原假设，序列存在单位根，即汇率Δlnex1t和股价指数Δlnsi2t序列均为非平稳过程。而经过一阶差分后所得到的序列Δlnex1t和Δlnsi2t的单位根检验的t统计量值均小于显著性水平为10%的临界值，所以拒绝原假设，序列不存在单位根，即汇率变动率序列Δlnex1t与股指变动率序列Δlnsi1t均为平稳过程。而且，由于时间序列Δlnex1t和Δlnsi1t都是一阶单整过程，均可记为I（1）序列。运用同样的分析方法可以验证序列Δlnex2t和Δlnsi2t也都是平稳序列，同为一阶单整过程。

（二）协整检验

协整检验的前提是两个或两个以上的非平稳序列存在同阶单整。由单位根检验结果可知，序列Δlnex1t、Δlnsi1t、Δlnex2t、Δlnsi2t都是一阶单整过程，所以它们符合进行协整检验的要求。本文将采用EG两步法进行检验：先对响应序列与输入序列建立回归模型，再对回归残差序列进行平稳性检验。若是回归残差序列平稳，则认为多元非平稳序列之间存在协整关系。

首先，利用最小二乘估计方法，分别构造Δlnex1t、Δlnsi1t和Δlnex2t、Δlnsi2t的回归模型，结果见表2。

其次，要对两个回归模型的残差序列ε1t和ε2t进行单位根检验，结果见表3。从中可以看出，残差序列ε1t在10%的显著性水平下是平稳的，因而序列ln ex1t和ln si1t之间具有协整关系，两者之间具有长期的均衡关系。而残差序列ε2t在10%的显著性水平下却是非平稳的，因而序列ln ex2t和ln si2t之间不具有协整关系。

（三）格兰杰因果检验

格兰杰因果关系表示了时间序列之间的领先与滞后关系，它重在影响方向的确认而非完全的因果关系分析。其基本逻辑是：过去或现在可能预测或解释将来，但是将来却一定不能预测过去或现在。从前述检验结果看，由于危机爆发前的时间序列lnex1t和lnsi1t之间具有协整关系，因而可以基于误差修正模型（即VEC模型）对两者的关系进行因果检验。通过多次反复试验，发现建立滞后3期的VEC模型时AIC和SC信息准则的值最小，所以建立VEC（3）模型进行分析，结果见表4。

而由于危机爆发后的时间序列lnex2t和lnsi2t之间不具有协整关系，因而可以将研究焦点放在它们的短期互动关系分析。基于VAR模型对两者之间的短期因果关系进行检验。通过多次反复试验，确定VAR 模型的最优滞后期为2期。所以建立VAR（2）模型进行分析，结果见表5。

基于表4、表5的分析结论可知，从长期趋势来看，危机爆发前汇率和股价之间存在着长期的均衡关系。但是，这种长期趋势由于金融危机的冲击而遭到破坏，因为汇率和股价在危机爆发后不再具有协整关系。但从因果检验来分析，无论是危机爆发前还是爆发后，至少在95%的置信水平下，可以认为汇率和股价之间存在着相互短期引导关系，即短期内汇率能够引导股价的变化，而且股价变化也能够引导汇率变化。

（四）方差分解

虽然格兰杰因果检验能说明汇率和股价之间的因果关系，但是它不能解释两者之间因果关系的强度。因此，还需要利用方差分解方法进一步对汇率和股价的不同预测期的预测误差的方差进行分解，从而了解各方程信息（随机误差项）对模型内生变量的相对重要性，具体结果见表6和表7。

从表6、表7的分析结果来看：危机爆发前，汇率的波动主要来自自身波动的影响，第1期为100%，以后随着滞后期的增加，总方差中来自汇率本身的部分逐渐降低，到第50期时为99.70%。而股价对汇率的波动影响在第1期完全没有反映，后来影响逐步增大，但到第50期时也才达到0.30%。与之类似，股价的波动也主要受自身波动的影响，到第50期时股价波动有99.56%来自自身的影响，而仅有0.44%来自汇率的影响。与之相比，危机爆发后，汇率和股价受到彼此波动的影响都要更为显著。到第50期时，汇率受自身波动的影响为89.39%，而受到来自股价波动的影响为10.61%；而股价受到自身波动的影响为98.48%，而受到来自汇率波动的影响为1.52%。从数据分析来看，危机冲击下外汇市场和股票市场的联动性大大加强了，风险传播的速度和程度也更为剧烈。

四、主要结论与政策建议

本文通过对次贷危机爆发前后的汇率和股价关系进行单位根检验、协整检验、格兰杰因果检验和方差分解，得出如下结论：

（1）从协整分析来看，危机爆发前的汇率和股价之间具有协整关系，表现为两者之间的长期均衡。这与李泽广、高明生（2007）,邓、杨朝军（2007），郭彦峰等（2008)此前所做的研究结论一致。但是，危机爆发后这种均衡关系由于外生的冲击而遭到破坏，不再具有协整性。这说明次贷危机对两者的关系有实质性的影响，短期内两者的关系不再协整，这与巴曙松、严敏（2009）所作的分析结论存在相似之处。

（2） 从格兰杰因果检验来看，危机爆发前的汇率和股价之间互为因果关系，这种因果关系在危机爆发后同样存在。但值得注意的是，危机爆发后，股价和汇率之间仅存在着短期内的相互引导关系，这与Bahmani Oskooee和Sohrabian（1992）的研究结论一致。因果检验的结果再次证明，作为外汇市场和资本市场的重要价格代表，汇率和股价之间存在着显著的相互影响和制约关系，而且两者之间的这种紧密联系一定程度上导致了风险在两个市场间的传播。

（3）从方差分析来看，危机爆发前汇率和股价的波动受到对方影响的程度较轻，其波动性主要来源于自身。而危机爆发后，两者受到彼此波动的影响都更为显著，其中汇率的波动受到股价波动的影响更大。通过对模型的动态特征进行分析，我们更加清楚地看到次贷危机爆发使得金融风险传播的外溢效应更为明显，因而危机背景下防范和化解金融风险的任务也更为艰巨。

鉴于次贷危机后汇市和股市间联动性的加强，为了防范风险的快速传播，保证金融市场的稳定健康发展，一方面，应进一步推动金融体制改革和汇率市场化进程，在坚决维护人民币名义有效汇率相对稳定的前提下，适当调整汇率浮动空间，稳步放松资本项目管制；另一方面，应进一步加强证券市场规范化建设，大力提高上市公司质量，完善其利润分配制度，并积极加强投资者教育，强化价值投资理念。此外，还应积极建立健全各金融子市场的风险传播控制机制，加强对投机资本流动的监管，借鉴境外人民币衍生产品市场发展经验，开发和完善人民币外汇衍生产品，加速推进远期外汇市场以及外汇期货市场发展等。值得注意的是，与以往研究结论不同，这次次贷危机爆发后，汇率受到股价波动的影响更为明显。这要求政策制定部门在新形势下更要密切关注证券市场发展，牢牢抓住风险传播的源头，尽量减少或消除目前疲软的证券市场对外汇市场发展带来的各种不利影响。

参考文献：

［1］朱新蓉，朱振元.人民币汇率波动与中国股票价格报酬之间的相关性――基于2005年至2007年的实证分析［J］.金融研究，2008（11）.

［2］巴曙松，严敏.股票价格与汇率之间的动态关系――基于中国市场的经验分析［J］.南开经济研究，2009（3）.

［3］宋琴，宋荣.汇率与股价的传导机制分析［J］.理论探索，2009（2）.

第3篇

[关键词]次贷危机；投资银行；金融危机

[中图分类号]F831.59　[文献标识码]A　[文章编号]1672-2728(2009)09-0076-06

2008年，美国的次贷危机席卷全球。这场危机使美国经济受到严重打击，次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡。而作为此次经济危机始作俑者的投资银行遭受了巨额亏损，世界最大的5家投资银行中有3家分别面临倒闭或者被兼并的命运。这不仅给华尔街投资银行业造成致命打击，而且最终演变成了危及全球的金融危机。投资银行现代风险管理技术的迅猛发展，曾为投资银行创造了辉煌成就，但使人们迷惑不解的是此次次贷危机的发生地正是在号称曾创造并拥有世界最领先的风险管理技术的华尔街，首先遭受到致命打击的也是华尔街投资银行。

一、美国次贷危机概述及影响

(一)美国次贷危机的概述

次贷危机爆发的原因可以归结到以下几个方面：首先，引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美联储(FED)利率上升和美国房地产泡沫的破灭。“9.11”事件后，为使美国经济得以迅速复苏，美联储(FED)利率曾降至1％，这必然导致货币流动性资金过剩和美元的大幅贬值，进而促使房市价格大涨。但是，随着美联储连续17次加息之后，美国房价开始出现下跌，导致房地产大幅贬值，抵押品价值下降，贷款风险增大，在房价下跌而贷款利率升高的情况下，贷款人无力偿还贷款，当较大规模地、集中地发生这类事件时，危机就出现了。其次，美国经济结构性问题也是次贷危机的诱因之一。美国的低利率和宽松的放贷标准，使得次级贷款发放量不断扩大。泡沫在房地产市场上扬的情况下不会显现，但泡沫一旦破裂，就会使得贷款者不堪重负，随之而来的就是道德风险和信用危机。最后，投资银行借助衍生产品复杂的结构，过度地使用证券化技术，经过层层包装，将信用等级本来不高的次级按揭贷款包装成CDO(Collateral，ized Debt Obligation，担保债务权证)产品，掩盖了次级按揭产品中的缺陷，造成投资者对其风险认识的障碍。

(二)美国次贷危机对全球经济的影响

次贷危机最先是从次级抵押贷款市场危机出现恶化迹象开始的，由于投资者的恐慌，引起美国股市剧烈动荡，随之扩散到整个金融市场，使许多金融机构都受到了不同程度的打击，如雷曼兄弟公司的倒下以及大量银行的倒闭等，又使得许多企业的融资出现了很大的问题，进而次贷危机的影响从金融市场迅速扩散到美国经济的各个领域。次贷危机的影响已经渗透到全球经济的每一个角落，甚至包括医疗、教育等社会保障行业都开始出现大规模的裁员现象。

首先，从次贷危机对全球的影响来看：美国次贷危机自2007年8月以来以其强大的破坏力，从美国的本土经济领域一直扩展到全面的世界经济领域，全球的经济都受到美国次贷危机不同程度的破坏。《经济学家》杂志认为次级贷款危机向其他国家的传递主要有两种途径，其中最主要的一种是“金融蔓延”，即通过国际金融市场在全球范围内造成货币流动性急剧下降，在货币市场率先刮起风波，进而影响到整个经济金融领域；另一种途径是“心理蔓延”，即经济危机带来的收入减少、失业、房地产价格下跌等一系列问题对民众以及投资者心理造成阴影，这种阴影从美国扩散到全球，从8月份德国反映商业信心的IFO指数连续第三个月下降以及消费者信心指数也有所下降都可以明显说明问题。在次贷危机的影响下，2007年世界主要的工业国经济增长缓慢，在新兴市场国家经济的带动下世界经济仍然增速较快。但是，到了2008年，全球经济增长速度出现了下降的趋势。

其次，从次贷危机对我国的影响来看，由于我国并没有开放的资本市场，人民币也没有实现自由兑换，所以我国经济在这次美国次贷危机中受到的影响并不像其他发达国家那样强烈，但是次贷危机造成的世界经济波动对我国国际贸易，金融市场以及房地产市场都造成了不同程度的影响。在进出口贸易方面，美国一直以来都是我国最大的贸易伙伴，是我国贸易顺差的最主要来源之一。次贷危机对美国经济造成的破坏使美国国内需求和对外需求都出现明显下降，随着次贷危机的进一步加深，美国的居民消费水平将不断下降，因此，我国一些以美国为主要出口对象的外贸企业将受到严重影响。

在我国金融市场方面，美元不断贬值直接导致我国巨额外汇储备大幅缩水，人民币升值压力不断增加，使我国的汇率政策受到严重挑战。给中国巨额的外汇储备投资和中资银行外汇资产运用带来巨大的市场风险。加之我国股市与港股的联动性在不断加强，受港股波动影响，我国股市也出现了高空跳水的行情，国内商品期货市场出现大幅度下跌。另一方面，以国内6家大型商业银行为例，我国金融机构直接投资次级债券所遭受的损失可能高达49亿元。

在房地产市场方面，受美国次贷危机的启示，我国国内各大银行都不同程度地缩紧了对个人按揭购房贷款的投放力度，并且房贷门槛较以前也有所提高。

二、投资银行在次贷危机中扮演的角色分析

投资银行在危机中扮演了CDO等次贷证券的发起、承销和做市、直接投资、杠杆融资等多种重要角色，促进了次贷证券市场空前膨胀。投资银行从中获得了高额利润，在危机爆发时也遭受了严重损失。

(一)CDO的诞生于次贷市场的兴起

CDO即担保债务凭证，是一种固定收益证券。它的标的资产通常是信贷资产或债券，故CDO的现金流量具有较高的可预测性，因此多被使用来作为资产证券化的工具，并且任何具有现金流量的资产都可以作为证券化的标的。最早的CDO出现于20世纪80年代，一经问世便成为发展最快的资产证券之一。这不仅因为CDO是资产证券化的有力工具，并且与CDO的内部结构有着密切的联系。CDO按其内部标的物构成的信用等级不同为划分依据，可分为高级、中级和次级三个级别，三个级别风险大小不一样，其价格也不一样，以此满足不同风险偏好型客户的需要。

据资料显示，CDO的交易量自1995年以来即不断增加，比例亦从原来的不到0，5％增加到接近15％，在整体的ABS市场当中占有极重要的地位，而其中A+级以上信评的CDO过去9年来更未发生过违约的情事，因此CDO市场发展异常迅猛，并且风险评级低的那些资产因为总体市场违约率非常低，其市场份额也不断加大，在优质贷款竞争异常激烈的情况下，投资银行的大师们通过不断的再组合，再证券化来隐藏次级贷的风险，不断提高其信用评级，以此来谋取暴利，最终导致次级贷市场的火爆。投资银行成为次贷危机的始作俑者并不

是一个偶然的悲剧，早在次贷危机爆发以前华尔街的各大投行(尤其是以贝尔斯登公司为代表)就已经开始将信用等级低的住房贷款合同进行证券化并投放到流通市场进行买卖。投资银行之所以会成为次贷危机的始作俑者，正是由于投资银行的企业特性所造成的，投资银行是证券和股份公司制度发展到特定阶段的产物，是发达证券市场和成熟金融体系的重要主体，在现代社会经济发展中发挥着沟通资金供求、构造证券市场、推动企业并购、促进产业集中和规模经济形成、优化资源配置等重要作用。在美国次贷危机中投资银行在危机中扮演了CDO等次贷证券的发起、承销和做市、直接投资、杠杆融资等多种重要角色，促进了次贷证券市场空前膨胀。首先，投资银行直接购买按揭贷款或ABS等资产，或向CDO管理人提供融资，购买资产组合，设立特殊投资实体(sPV)，构建CDO资产池。其次，设计CDO结构，如优先级和权益级的比例及规模、确定对应担保资产、测试各等级资产质量、联系信用评级机构获得信用评级等。最后，确定不同等级CDO的利率，并将CDO销售给不同风险偏好的投资者。为了二级市场做市，投资银行通常也会持有部分优先级或中间级按揭证券。

(二)高杠杆策略

CDO、CDS采取的是保证金交易。比如以300亿美元的规模来计算，5％的保证金就只需15亿美元。这样就产生了一个高杆效应，投资银行普遍采取超高财务杠杆来牟取高额回报，在市场还比较良好的初期阶段超高比例的杠杆的确为投行带来巨额利润，然后在次贷危机爆发以后，这种超高比例的杠杆效应必然成为毁灭华尔街投资银行的一颗原子弹。

以最先的两大投行为例。贝尔斯登债务的杠杆比率极高，其名下的杠杆资产在整个衍生品市场的份额更是不小。2007年11月底，公司的净资产仅为117亿美元，而理论上却拥有13.4万亿美元的金融衍生品，其中除去小部分标准化合同在交易所交易，约11万亿美元的合同是与交易方单独交易的复杂协议交易。而衍生品市场的总体交易规模也不过400万亿美元左右。

而对于雷曼兄弟公司，早在1999年，雷曼就用账面资产作抵押大量借贷，再将借来的资金贷给私募股权投资基金，或者购买房贷资产，再打包发行给投资者，将杠杆机制发挥到极致。从2003年到2007年，雷曼的利润达到了160亿美元，特别是在美国房地产泡沫高峰时期的2005年，雷曼的营业收入达到320亿美元，利润32亿美元。2004年，雷曼收购了BNC房贷公司，以便能有持续不断的次级房贷得以打包成债券出卖。2006年第一季度，BNC房贷公司每个月发放次级房贷10亿美元。雷曼还收购了Aurora贷款公司，该贷款公司发放Alt－A房屋贷款。2007年上半年，Aurora贷款公司每月放贷30亿美元。次贷危机的出现使雷曼手中持有大量卖不出去的次贷资产。次贷危机爆发前，雷曼成为华尔街打包发行房贷债券最多的投行，自身也积累了850亿美元的房贷资产，比摩根士丹利高出44％。随着次贷危机的不断蔓延，次贷冲击波开始重创雷曼。2007年下半年以及2008年第一季度，雷曼的减计高达100亿美元。

(三)证券化投资

所谓证券化投资就是指直接投资于证券市场并且通过资产证券化技术将其他具有现金流的资产进行证券化，然后再投入市场的投资方式。投资银行通过对次贷证券的直接投资与再证券化过程为次贷危机的蔓延起到了推波助澜的作用。次贷证券的高额回报吸引了投资银行固定收益部门大量投资，然而投资银行对按揭证券估值存在很大缺陷。投资银行对按揭证券估值一般采用市价法估值，根据市场价格信息，参考信用评级，使用其内部模型对按揭证券进行估值。然而，由于按揭证券缺乏二级市场流动性，成交稀少，价格信息不能反映资产真实价值，可能出现价值高估，导致投资银行低估当期损失。因此。随着按揭贷款违约率上升，投资银行不断面临巨大的资产减记，投资银行为次贷证券投资提供抵押融资，许多对冲基金以CDO资产为抵押，向银行进行融资再投资于次贷证券，放大投资规模和收益。然而，住房市场疲软和按揭贷款违约率上升，导致CDO等抵押资产价格下跌，对冲基金面临银行追加保证金的通知，否则银行将对抵押资产强行平仓。由于次贷证券流动性很差，如果对冲基金不能追加保证金，平仓交易将导致价格大幅下跌，触发更多追加保证金的通知，从而使金融市场陷入螺旋式危机。为了维持公司良好的信用评级，投资银行往往对旗下对冲基金提供财务救助，沉重的财务负担对投资银行造成了巨额损失，甚至面临倒闭的危险。因此，投资银行的证券化投资对次贷危机转化为金融危机起了推波助澜的作用。

(四)投资银行在次贷危机中成为最大受害者

曾经有多少金融机构向往能够成为雷曼兄弟公司那样经历百年沧桑动荡仍然屹立于金融界的投行巨人，然而今天，巨人们当中的绝大多数都在次贷危机之下倒下了。据有关公开资料介绍，拥有85年历史的华尔街第五大投行贝尔斯登贱价出售给摩根大通；拥有94年历史的美林被综合银行美国银行收购；历史最悠久的投行――158年历史的雷曼宣布破产；139年的高盛和73年的摩根士丹利同时改旗易帜转为银行控股公司，拥有悠久历史的华尔街五大投行就这样轰然倒下，从此便成了历史。

二、我国投资银行从次贷危机中应吸取的教训

(一)必须看到金融产品创新的利与弊

当今世界科学技术水平越来越高，投资银行物业中的科技含量和创新力度也越来越高，但是金融产品的创新，新兴金融产品的诞生在给投资者带来新的投资途径和风险管理保障的同时，也带来许多新的问题。诚然，每一个金融产品在它刚刚诞生的时候总是符合时宜并且给金融市场带来巨大利益的，否则就不会有人研究它。然而风险总是无处不在的，用新的金融产品来对抗旧的风险，旧的风险虽然被有效地分散了，但却带来了新的风险，就又需要更新的产品来分散它。这样金融工具经过层层包装，越来越繁杂，对投资者来说就越来越难以真正认识和理解这些新兴金融产品背后真正的风险是什么，一旦金融危机爆发，首先受到伤害的便是这些“无知”的中小投资者们。

我国是一个社会主义国家，要真正实现和谐社会就必须考虑老百姓的利益，因此，在不断推行金融产品创新的时候，必须同步加强投资银行的社会责任感。尤其是在有“中国特色”的股票市场中，投资银行应如何创新，如何真正做到透明化，让老百姓辛苦赚来的钱实现真正意义上的投资，是一个值得深思的问题。

(二)建立科学有效的信用评级制度

美国次贷危机给我们带来的另一个重要的启示，就是对信用评级制度的建立必须科学有效。美国投资银行为了使自己手上的次级贷款转变为信用评级优秀的优良资产，往往通过资产担保和住房抵押贷款作担保的证券来实现信贷资产的证券化。利用住房抵押贷款做担保的证券，投资银行将住房

抵押贷款转变为可交易的证券，然后再将各种各样的住房抵押贷款证券混合起来，配以一些以资产为基础的证券、信贷衍生产品以及其它信贷，搅和成一个资金池，以此为主体创造出一个所谓的“有抵押担保”的债务凭证即CDO，CDO被划小成若干份额，并按照各份额具有的不同回报所排定的回报率，将所有份额分划成等级来发售。经过对各份额的精心设计，证券化后的次级信贷90％以上都被评定为优等，并授之以3A级别。这样原本信用评级差的次级贷款就被投资银行包装成了信用良好的优良资产了。

实际上这样的信用评级制度是对投资者的不负责行为。我国要发展投资银行业务，就必须建立科学有效的信用评级制度，规范投资银行间的竞争，才能使我国投资银行业的发展走向健康稳定快速的发展轨道。

(三)必须要改革单一片面的投资银行经管人员薪酬激励制度

在美国，次级贷之所以会疯狂增长，是因为住房抵押信贷机构未被严格管理，他们几乎把所有的审慎规则和风险意识都抛在脑后。之所以会出现这种情况，一个很重要的原因就是美国投资银行对他们下属的这些非银行类金融机构的经管人员薪酬激励制度过于片面和单一。这些非银行类金融机构的经管人员薪酬只和他们所签订的房产信贷合约数量有关，这样的薪酬制度使得这些经管人员在业务操作中只关心合约是否能够签订以及签订多少的问题，对于这些合约的质量问题，他们却毫不关心，甚至有时为了能更多签订合约，他们不惜冒着违约带来的风险损失来主动找上那些收入水平不高、信用评级差的人签合约。我国投资银行业必须吸取这一深刻的教训，改革企业内部员工薪酬制度，变过去单一的由业务量来评定薪酬标准为综合的、多方面的因素来考虑薪酬标准，使我国投资银行本身及其下属机构人员在发展业务时不至于盲目地为发展业务量而大举对那些经济基础差、信用等级不高的人抛媚眼。只有改革薪酬奖励制度，才能保证投资银行业务最基层、最源头的业务资源是安全、洁净的；只有源头上安全了，整个投资银行大厦才能够健康长久地发展。

(四)必须要树立牢固的风险防范意识

第4篇

关键词：形成原因；影响

中图分类号：F831.59 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）07-0-01

上世纪90年代，随着科学技术的不断发展，信息技术经历了一次重大的改革。互联网技术及其他新兴产物越来越多的运用到现实生活中了。在此一个大的背景下，美国经历其经济迅速发展的黄金阶段，进一步巩固了它在世界经济体系中的领导地位。但是在进入21世纪后，由于受到网络经济泡沫破灭以及恐怖事件袭击的影响，美国经济陷入全面萎靡的漩涡之中，市场经济一片萧条。随即美国政府出台一系列政策及经济措施救市，银行大幅度降低存息率以及调整基准利率等。国家的强力介入以及强有力的政策推动下，美国经济开始趋于稳定，房地产行业一片繁荣。然而，从 2004 年开始，美国政府突然调整经济政策，短时间内大额度提高了银行存息利率。这一松一紧的政策对经营房地产借贷业务的金融机构产生巨大的冲击，再加上一些投资机构的盲目介入进一步恶化了经济局势。先是美国本土经济受到巨大的冲击，紧接着北美、欧洲、亚洲的各国也受到牵连，一场新的经济危机已经席卷全球。本文将在此大背景下对次贷危机形成的原因及影响作出讨论。

一、美国次贷危机的形成原因

1.相关国家政府机构没有履行好其职责，对市场经济的控制力度不够。20年代末是美国经济高速发展的黄金阶段，金融行业一片繁荣。在这个大背景下，不断有新的金融辅助工具开发出来并投入使用，在使用过程中，这些金融工具就像一个无线的巨大网络把各种金融机构有机的联系在一起，各行业的划定界限也越来越模糊，这势必增加相关机构对各类金融机构的监管难度。无法及时对各类金融机构出现的问题做出正确的判断及采取相应的措施。由于缺乏了政府机构的监管以及政策指引，无形中扩大了整个金融行业的市场风险。因而相关国家政府机构没有履行好其职责，对市场经济的控制力度不够，对金融市场监管不力成了这次次贷危机爆发的客观原因。从以前的文献中我们可以清楚的看到美国政府在对市场经济的掌控力度不够，缺乏对市场经济的有效引导。究其根本原因是因为美国对市场经济的管理体制存在重大缺陷。自上世纪90年末，美国的市场经济就已经进入了新的阶段。经济高速发展、各金融行业之间密切关联。但由于美国政府对金融行业是实行的各类型行业分开监督管理的政策。而负责监督管理的各个政府机构基本都是各自执行，行业监管之间配合力度不够，致使在对金融行业的监督管理过程中出现许多漏洞。对不断衍生出来的金融工具管理不够重视，而且在监管过程中，没有及时丰富监督管理标准与准则，造成监督管理标准过于单一。

2.消费观念问题。在美国，政府是大力提倡民众合理消费的，但由于美国经济的迅速发展，国民生活水平的不断提高，人民的消费观念发生变化，越来越追求生活享受，过度消费现象日益严重。但由于民众的收入水平已经不能满足其消费需求，只能通过抵押房屋建筑及其他物品来满足日益增长的消费需求。随着时间推移，需求越来越多，而原有的债务在没有进行有效处理的基础上不断添增其他新的债务，再加上美国政府对这种现象没有进行有效的节制，而是通过不断对外向其他国家出售债券，获取大量外贷以满足其国民不断增长的日益消费需求，随着时间的推移，对外发行的外债越来越多，同时国家购买能力与支付水平已经不能持平，造成国家信用不断下降，加快了这场次贷危机的爆发。

3.不合理的货币体制。二次世界大战后，形成了以美元为主导的新的国际货币体制。开始之初，由于有美国强大的经济实力，这套货币体制在帮助欧洲各国经济复苏以及稳定全球经济起到了重要的作用。但是随着全球经济的逐步稳定和多元化发展以及美国经济的衰退，这套体制本身暴露出诸多弊端，也越来越不符合未来经济发展的趋势。当前的货币体制制约了全球经济多元化、多层次的发展趋势，形成了由小部分发达国家影响着全球经济走向的局面，加剧了全球经济的两极分化造成了全球经济严重不平衡的现象。而那“一小部分国家”多为资本主义国家，它们现有资本主义经济体制中存在很大的缺陷，而经济发展的不稳定性就是其中一点。在这种背景下，就很容易产生因部分国家的经济出现问题产生经济危机从而引起区部地区的金融危机进而波及到全球，形成对全球经济产生巨大冲击的全球性经济金融危机。总的来说，全球经济的不平衡是这次次贷危机发生的客观原因之一，而造成这种全球经济严重失衡的主要原因之一就是当前不合理的国际货币体制。

4.其他原因。这次因次贷危机而引起的全球性经济危机对各国经济都产生巨大了冲击，尤以美国为代表的欧美各个资本主义国家受影响最大。而次贷危机的形成是多方面原因导致的。政府没有通过正确的经济政策和手段对市场经济进行合理的引导，加剧了本国市场经济发展不稳定性，留下经济隐患。加上互联网技术的迅速应用，虚体经济迅速发展膨胀，形成经济泡沫，大大加剧了市场经济的不稳定性。

二、影响

次贷危机是有多方面原因引起的，它对国家的影响也是多方面的，主要体现在对国家经营的影响上。次贷危机对国家的市场经济是一个巨大的冲击，它打乱了原有的市场经济秩序，造成金融行业的混乱，银行倒闭，各投资借贷机构提高投资标准，企业由于缺乏足够的流动资金，纷纷破产，国家外贸和以及出口也是大受打击。市场经济一片萧条，国家经济陷入萎靡状态。与此同时，因为经济问题所衍生出了的其他问题同样可怕，比如就业问题，由于企业大量倒闭，出现了大量人员失业的现象，市场经济不景气，短时间内找不到工作，这些人员便没有经济来源，迫于生活压力，势必会做出一些危害社会的行为，社会治安又成了一个新的问题。

三、总结

综上所述，次贷危机形成的原因是多方面的，对市场经济的影响也是巨大的。国家应加大对市场经济的掌控力度，相关政府机构做好对金融行业的监督管理工作，各政府机构之间密切配合，做好金融行业的监管工作。提高人民生活水平的同时，要正确引导民众的消费观念，鼓励合理消费，杜绝过度消费。

第5篇

关键词：国际金融危机 大萧条 爆发背景 演变过程

一、两次金融危机的爆发背景比较

（一）世界经济基本格局

两次危机来临之时，美国均处于全球经济体系的核心，均成为危机的发源地。但两次危机中美国所处的支配地位不同。一战之后，美国成为世界经济霸主，并一跃成为世界上最大的债权国，在世界经济中处于绝对的支配地位。在国际金融危机中，二战之后，经过几十年的发展，日欧与美国的差距逐步缩小，其霸主地位受到了挑战。

（二）金融体系

两次危机金融体系的差别还体现在金融衍生品、影子银行和融资方式等方面。大萧条之前金融机构基本没有动力开发金融衍生品，随着金融监管的日益加强，为了开拓业务，各金融机构不断开发新的产品，在国际金融危机来临之前，金融衍生品充斥市场；本轮国际金融危机还出现了影子银行，存在着游离于传统银行体系之外、从事类似于传统银行业务的非银行机构；分业经营减少了银行的投资机会，低存款利率促使银行的存款资金转入其他投资渠道，20世纪60年代伊始还出现了金融脱媒现象。

（三）国际货币体系

两次危机期间的汇率弹性是不同的，经历了固定汇率制向浮动汇率制的转变。在大萧条期间，世界各国普遍奉行金本位制度，黄金输送点决定了各国汇率波动的幅度相当有限，固定汇率制在世界范围内普遍存在。固定汇率制使一国货币政策独立性受损，本轮经济危机之前大多数国家选择了浮动汇率制，各国货币政策独立性有所增强，以邻为壑的做法比比皆是。

相对于大萧条而言，二战后“中心-”国家权利义务的非对等性。在大萧条期间，受金本位制的影响，各国货币的泛滥程度是受到控制的。但在牙买加体系下，国际储备货币不再仰仗于黄金；在这样的背景下，“中心-”国家之间的义务权利不对等导致美元泛滥，2007年的剧烈调整是国际收支失衡的一个必然结果。

（四）国际协调机制

大萧条期间，国际协调机制比较脆弱，各国纷纷推行以邻为壑的经济政策。首先是贸易保护主义。1930年6月，美国将平均关税税率由38%提高至52%。作为回应，各国随后开始了报复性贸易战，主要经济体平均关税高于50%。其次是金融保护主义。在大萧条导致大量银行倒闭的背景下，民众极力追逐现钞和黄金，各国黄金储备不断告急，世界各国穷尽手段来争夺黄金。在本轮国际金融危机期间，国际协调机制大大增强，主要国家采取了同向的救市措施，政府间提供紧急贷款援助，IMF推行了备用信贷安排、短期贷款安排等举措，2008年G20决定加强国际宏观经济政策协调以共同应对全球金融危机。

二、两次金融危机演变过程比较

（一）传导范围

大萧条波及世界上资本主义发达国家，美日欧均深陷其中，但社会主义国家并未受其影响，苏联在西方国家深陷大萧条期间仍然保持经济增长的态势。相比较而言，随着世界上各国经济金融往来越来越密切，国际金融危机范围包括全世界大部分国家，社会主义国家也受到了一定程度的影响。

（二）传导过程

两次危机均经历了由虚拟经济向实体经济的蔓延这一过程，首先是资产泡沫破灭，股市、楼市中的投资者纷纷破产，虚拟经济风光不再虚拟经济的不景气进一步拖累了实体经济，随着投资者持有的流动性不断削弱，实体经济不得不面临通货紧缩，各宏观经济变量不断下滑，各国陷入经济衰退。

国际金融危机由次贷危机而起，美国房利美、房地美和“雷曼兄弟”破产，美国注资850亿美元拯救AIG公司，全美最大的储蓄及贷款银行华盛顿互惠公司倒闭，并引发全球股市下行。事实上，次贷危机爆发前美国通过国债与公司证券化衍生品将次贷危机的风险扩散到了全球金融市场的各个角落。2007年8月,法德日等国开始向处界披露次贷所造成的损失，次贷危机从美国传播至其他国家，并以迅雷之势席卷全球。随着时间的推移，欧洲经历了股市下挫、汇率下跌，冰岛克朗一路狂贬，流动性危机迅速席卷其他国家。

（三）演变过程的对比分析

1.相同之处

两次危机均由虚拟经济向实体经济蔓延，虚假繁荣造就了资产市场的巨大泡沫，泡沫被刺破之后，投资者纷纷破产，宏观经济数据下滑。两次危机的发源地均在美国，并且通过金融市场和国际贸易这两个途径波及到世界各国。两次危机均影响了国际货币体系，但影响的程度和方向有轻微区别，大萧条导致金本位制终结，国际金融危机背景下新兴经济体在IMF中话语权有所增加，SDR在国际货币体系中的作用日益受到重视。

2.不同之处

当然，两次危机演变过程中也存在着不同之处，主要差异有二。

危机演变过程对监管准则改革存在不同影响。大萧条充分暴露了分业经营、分业监控模式的弊端，“格拉斯-斯蒂尔法案”确立了美国分业经营、分业监管的新模式，分业经营和分业监管成为各国的主要模式。本轮国际金融危机使得各国政府认识到监管不力的问题，美国金融体系有重拾混业经营的可能性，监管结构也可能会从伞形监管转变为功能监管。

在危机演变的过程中，人们对安全资产的范围和性质的认识存在很大差别。在金本位的约束机制下，黄金成为安全和流动性的一个基准，这个基准是：黄金或者能够以标准比例兑换黄金的资产。2008年具有安全性和流动性的资产的范围被扩充了，一系列黄金以外的资产列入了这一范围，包括：在央行的存款；政府债券。

第6篇

在上述金融危机的一般传导过程中，次贷危机具有的独特腐蚀性引入注目。2008年9月14日，前美联储主席格林斯潘在电视访谈中提出，次贷危机具有“腐蚀性力量”。就词汇本原意思讲，腐蚀是指某物质与周围环境发生化学反应致使其本质属性遭到破坏的过程。通常而言，腐蚀发生过程相对和缓，不会产生爆炸性冲击影响；例如，铁生锈就是这样的一个过程。就次贷危机展现的特点看， 格林斯潘所言的“腐蚀性力量” 强调的应是腐蚀的常见特性，即危机会对金融体系产生持续弱化影响；具体而言，就是危机并没有迅速冲击实体经济，它以难以消除的流动性紧张方式长时期地在金融系统徘徊。

2007年上半年，次贷违约率急剧上升，这削弱了市场对结构金融产品的信心，并引起相关资产支持证券的重新定价。随后，资产支持商业票据市场受到了感染 。2007年8月上旬，美国货币市场的信用利差急剧扩大，流动性持续紧张就此拉开序幕（见图2）。在流动性紧张出现后的相当长时期内，美国的一些重要金融市场并没有受到感染（见表1），金融市场的延迟溢出效应令人惊讶。例如，美国股票市场和高收益债券市场直到2007年11月才开始感受到压力，而高等级公司债券市场甚至到2008年1月还表现正常。由于延迟溢出效应的存在，在2008年3月前，并无大型美国金融机构倒闭。在经历长时期的弱化影响后，次贷危机自2008年9月起才开始显现出爆炸性冲击特点，大型金融机构开始接连出现危机，金融市场开始普遍暴跌，实体经济开始明显萎缩。

美联储对流动性紧张予以了高度关注，并采取了一系列应对操作以缓和形势。最初，美联储的反应是通过市场干预使货币市场利率与目标水平相一致。 随后，美联储开始重视缓解货币市场和回购市场的压力；为实现这一目的，美联储延长了对银行再融资的平均期限，扩展了合格抵押品和交易对手的范围，增加了证券融资的范围。此外，美联储还加强了与主要发达国家中央银行间的国际协作，开始是加强联系并对市场发展予以集体监督，而后是合作性地向市场提供资金。国际清算银行（BIS）的观察（2008）表明：从2007年8月至2008年4月的表现看，美联储的干预缓和了流动性紧张，但没有从根本上解决流动性紧张。这说明，次贷危机中的流动性紧张具有难以消除的特性。

杠杆机构的卷入是解释次贷危机具有腐蚀性的重要背景。表2显示，美国杠杆机构持有51%的未到期房屋抵押贷款债务。表3显示，美国杠杆机构持有49%的次级抵押贷款债务。就次贷危机的传导而言，谁发生损失与损失多少几乎具有一样的重要性。杠杆机构的核心特征是，资本只占总资产的一小部分；这一财务结构放大了盈亏对资本的影响。杠杆机构往往频繁地通过货币市场交易来管理流动性风险。当杠杆机构面临资本损失时，它们往往通过降低杠杆并重构资本来应对冲击。由损失导致的贷款下降幅度不仅依赖于初始损失的大小，它还依赖于筹集资本的能力。经验表明，杠杆机构在资本受损时的贷款削减幅度往往是资本损失的很多倍。

市场流动性和融资流动性间的相互强化作用是解释次贷危机具有腐蚀性的另一重要背景。市场流动性是指，市场以较小价格变动实现交易的能力。融资流动性是指，机构以及时方式偿还债务的能力。市场流动性短缺与融资流动性短缺之间存在彼此强化的“流动性螺旋”机制。市场流动性短缺会降低资产变现价值，阻塞融资渠道，降低资本与抵押物价值，增加交易对手风险，这些都会削弱机构偿还债务的能力。融资流动性短缺会使一系列投资者同时试图出售其资产。考虑到在资产价格恢复正常前存在非预期的资金需求，在低价位强制性出售资产的潜在风险使投资者蜂拥逃出市场，撤离行为最终导致市场短缺流动性。IMF（2008）的研究表明：在次贷危机期间，市场流动性和融资流动性之间的关联明显加强； 而在2007年夏，这一关联并不存在。

基于以上两个背景，次贷危机中流动性紧张的形成大体可理解如下。首先，受次贷违约率上升的刺激，市场对次贷及其相关证券的信用风险重新定价。接着，由于以银行和投行为代表的杠杆机构大多涉猎了次贷及其相关证券，信用风险重新定价使得杠杆机构频繁活动的货币市场面临收缩。一方面，货币市场的抵押物往往与次贷相关证券有关，抵押物的价值下降会削弱市场活力；另一方面，信用风险重新定价导致的损失会增加杠杆机构和包括交易对手在内的其他参与机构的风险 ，这也会削弱货币市场活力。随后，货币市场流动性短缺使杠杆机构面临融资流动性短缺，而融资流动性短缺反过来又会加剧货币市场流动性短缺，“流动性螺旋”就此形成。

第7篇

关键词：国际次贷危机；我国经济；影响；

前言

根据经济发展经验，美国次贷危机往往会蔓延至全球造成国际次贷危机。次贷危机对世界经济发展造成的负面影响巨大，我国经济发展也不能幸免。在积极应对次贷危机给经济带来的负面影响时，应及时总结应对经济危机的经验，积累宝贵经验，避免由次贷危机带来的更为严重的经济损失，保证我国经济在次贷危机环境下继续保持发展势头。

一. 国际次贷危机对我国对外经济的影响

1.对我国出口造成严重影响

次贷危机对我国出口贸易造成的影响主要是指对外贸出口企业的影响，次贷危机会严重影响外贸加工企业的正常经营。在全球爆发经济危机的背景下，我国外贸加工企业会因缺少足够的加工订单造成企业难以正常运转，在经济危机爆发前签订的订单也会因经济危机的爆发而血本无归。尤其是我国的对外贸易出口的轻工业比如纺织、电子等行业，产生的负面影响有可能是致命的。缺少订单在一定程度上也会迫使企业进行裁员，导致国内失业率上升。

2.我国外贸出口发展速度减慢。

我国经济持续高速发展，很大程度上依赖于我国改革开放政策及加入世贸组织带来的外贸出口。我国现阶段对于外贸出口还是存在着一定的依赖性。我国最大的外贸出口对象就是美国，美国次贷危机的爆发会直接影响我国对美出口贸易额，造成我国对外出口贸易整体水平大幅下滑。美国爆发次贷危机后，会严重影响美国本土信贷产业的信誉问题，造成信贷行业规模的严重缩减，反映到居民生活上就是造成国内消费水平及能力的严重下降，最终导致我国对外贸易出口的总量下降，进而影响我国整体经济的增长水平。

3.加深美国贸易保护主义

每个国家在经济发展过程中斗会面临贸易保护主义思想的影响。贸易保护主要不单单是一个经济概念，贸易保护主义直接影响着本国经济政策的制定及实施。虽然美国一直崇尚自由发展经济，但是美国一旦出现经济发展减缓甚至是倒退时，就会采取贸易保护措施，来保护本国经济发展。贸易保护主义严重背离世贸组织的贸易准则。美国次贷危机的爆发，会严重破坏世界经济交流与沟通，我国自然也不例外。

二. 对我国国内经济发展的影响

1.人民币升值阻力增大，我国企业竞争力下降

由于次贷危机，世界各国都在为激发本国经济反弹而实行对本国的贸易保护，反映到我国的经济现象就是出口数量大幅降低，对外贸易摩擦升级，人民币对欧元持续贬值，欧元交流的地区对于人民币升值的支持率上升，导致人民币升值的阻力增大。加之，我国及时对次贷危机做出应对措施，所以国内经济较其他国家而言受影响度要小，各个出口大国为保险起见，纷纷将资本投向国内市场。再者美国由于受到本国经济危机的影响，导致本国信贷利息持续下调，中美利率差异不断拉大，加上人民币升值的呼声不断增高，促使国际资本大范围向国内流入。在我国现行的银行管理制度下，造成人民币升值的假象，实际上降低我国国际竞争力。

2.不利于我国经济稳定发展，打击企业发展动力

虽然世界经济次贷危机对我国经济发展影响较其他国家而言程度要小很多，但我国证券交易市场也出现了较大的波动情况，市值损失严重。如果全球次贷危机不能及时得到有效缓解，加之上市公司所受的银行信贷管制较为严格，各大企业就会出现较为困难的融资现象，进而影响上市公司的竞争活力，已上市公司的经济增长幅度也会降低，更有甚者还会影响国家对于资本市场的宏观调控能力。即使国家出台相关政策刺激股市反弹，在短时间内可能有效，但也有造成资本泡沫的情况，国家稳定国内经济的能力有所下降，造成国内经济持续波动。

3.通货膨胀压力加大，物价出现波动

随着次贷危机影响的进一步扩大，各国会相继采取降低本国利息来稳定国内经济市场，刺激国内消费水平提高。再者，随着欧盟等经济体的对外货币政策的改变，加快了全球流动资金过于充沛的脚步。加之国际对于发展资源高度重视的大背景，随着粮食石油等商品流入期货市场，造成部分商品价格有所提高，近年来我国对外经济开放的不断加深，在与世界经济联系更为紧密的同时，也造成了受国际经济影响程度加大。国际物价的波动势必会造成国内物价的提高，使国内通货膨胀压力增大，尤其是石油价格的波动，由于我国是石油进口大国，石油价格的轻微波动都会直接影响到我国其他连带产业产品的价格。

三. 次贷危机为我国未来经济发展带来的启示

1.建立科学合理的证券信用评估系统

我国目前的证券信用评估系统还处于不断发展的阶段，相关制度还不够完善，随着经济的不断发展，会相继出现各种由于制度的不健全导致的问题。金融行业资产证券化不能有效实行导致无法站在法律的角度来看待信贷行业出现的问题。缺乏相应的责任落实制度，导致资产评估出现差错。因此我国需要在今后的经济发展中，主动研究我国资产证券信贷系统的建立，避免由于信用风险造成的经济发展问题。

2.调整对外贸易结构，继续扩大内需

根据经济发展经验，次贷危机对于我国对外出口贸易的影响力度是比较大的。为了避免以后再次爆发经济危机时我国对外出口贸易处于被动地地位。我国要对现有经济结构进行及时调整，巩固现有在西方资本市场的地位，还要进一步开拓新的发展市场。摆脱出口贸易对象单一的影响，改变对外贸易的不利地位。就目前发展情况而言，东南亚各国经济发展迅猛，需要进口大量原料来维持本国经济发展，我国对外贸易要进行针对性投资发展，及时了解市场发展动向，积极调整发展市场，以开拓富有发展潜力及活力的市场为发展目标。我国人口众多，国内市场经济是国家经济发展的重要组成部分，国家要在以后的经济发展中注重国内市场经济的完善，以此来减少我国对外贸易的依赖性。具体可以重视提高非城市居民的收入水平，拉动国内消费水平的提高，调整现有的国家经济发展分布格局。进一步完善各项社会保障政策及住房教育保障制度，提高城市居民的幸福度。

结束语

我们不应只是看到经济危机为经济发展带来的负面影响，还要注意积累经验，以历史为鉴为未来经济发展提供经验保障。我国现在经济正在飞速发展，需要能够促进稳定持续的发展环境及政策。政府要注重结合经济危机背景下的经济恢复经验，积极进行经济发展政策的调整，是我国更好的适应经济全球化的发展浪潮。（作者单位：海南师范大学）

参考文献

第8篇

关键词　次贷危机；进出口；投入产出法；就业

中图分类号　F201　文献标识码　A　文章编号　1002-2104(2009)02-0001-06

加入WTO后中国对外贸易持续快速增长，2001―2007年间外贸总额年均增长达24.3％。2007年，我国对外贸易总额为21738亿美元，其中加工贸易9861亿美元，占全国外贸总额的45.4％。从贸易国别统计来看，2008年1至9月，中美贸易总额2515亿美元，同比增长13.8％，占中国对外贸易总额的12.8％，仅次于欧盟位列中国第二大贸易伙伴，反映出中美贸易关系的重要性及日益密切的现状。这次的美国次贷危机，已影响到美国的实体经济，并扩散到全球。自2008年7月起，中国进出口增速双双下降，进口增速从7月份的同比增长33.7％，下滑至10月份的15.6％，出口也由5月份同比增长26.8％震荡下降至10月份的19.2％，加工贸易进、出口同比增速分别下降至10月份的1.9％和8.5％(customs.省略/default.aspx?tabid=400)，反映出次贷危机对我国外贸的影响从2008年下半年才开始显现，具有一定的时滞性。鉴于外贸在我国经济发展中的重要地位，分析次贷危机和我国宏观政策通过贸易渠道影响我国经济的机理具有重要的现实意义。本文分析了这一影响机理，利用反映加工贸易特点的非竞争型投入占用产出模型测算了次贷危机背景下出口对我国国内增加值及就业的影响，并通过态势预测对这一影响的程度做出了估计，为国家下一步宏观经济政策的制定提供一定的理论依据。

1　次贷危机与宏观政策对我国外贸时滞影响的机理分析

我国外贸增速今年下半年开始的显著变化是次贷危机和中国前期抑制过热的宏观政策共同作用的结果，二者的影响均具有一定的时滞性。图1显示了这一时滞影响的机理，左侧是次贷危机的发展进程，右侧为我国2007年至今涉及外贸的主要宏观政策，随着时间的推移，二者对进出口产生持续的影响。图中进出口部分的折线图反映了2007年至今我国进出口月份同比增速的变化态势。

1.1次贷危机对我国外贸的影响

次贷危机自2007年初爆发以来，迅速从信贷市场传导至金融市场。2007年8、9月份，各国纷纷向金融系统注资，全球大部分股指下跌。继2008年3月美国第五大投行贝尔斯登被收购之后，9月第四大投行雷曼兄弟也难逃厄运，申请破产保护，同月美政府宣布接管房利美、房地美。形势的迅速恶化迫使美国推出7 000亿美元的救市计划，随后又提高到8 500亿美元。据美国商务部公布的数据，2007年美国经济年增长速度创五年来新低，经通胀因素调整后的年增长率由2006年的2.9％降至2.2％，其中第四季度增长-0.2％，为近6年来首次出现收缩。2008年前三季度GDP增速分别为0.9％、2.8％和-0.3％，显示出次贷危机已对美国实体经济产生了实质性的影响。美国经济减速直接影响到中国对美出口；同时又通过影响全球其他主要经济体的经济增长，间接地对中国出口产生进一步影响。次贷危机通过贸易渠道对国内经济增长、就业等方面产生负面作用，这一传导过程具有一定的时滞性。由图1可以看出，次贷危机发生后，除2007年和2008年的2、3月份因国内春节因素有所波动外，外贸增速在2008年7月之前基本保持了平稳较快发展的势头。若以2007年3月美国新世纪金融公司宣布濒临破产这一标志性事件作为次贷危机爆发的起点，从危机发生至2008年7月中国进出口增速开始明显下滑，具有约16个月的滞后期。

1.2中国前期宏观政策对外贸的影响

与次贷危机同期的中国宏观政策大致可以分为两个阶段。以2008年7、8月份为界，前期的政策目标为抑制经济过热，后期转向了保持经济平稳较快发展。2003年后中国经济发展加速，GDP增速逐年上升，至2007年达到11.9％。食品价格上涨带动CPI指数走高，2007年CPI比上年增长了4.8％。为抑制经济过热，政府采取了一系列的措施，如央行2(XF／年5次加息，国家大范围调整出口退税及人民币升值等政策，经过半年多的滞后，政策效果逐渐显现。随着外部经济环境的急剧恶化，国家宏观调控政策转向，保增长的措施陆续出台。如出口退税方面，财政部国家税务总局在2008年8月1日、11月1日和12月1日三次提高纺织、服装、机电等产品的出口退税率；11月5日的国务院常务会议决定，实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，到2010年底投资4万亿元；央行10月9日、30日两次下调利率0.27％，11月27日更是一次性降息1.08％。由于政策从实施到产生效果具有一定的时滞性，这些经济刺激措施预计到2009年下半年才能显示出效果。

随着外部需求的进一步恶化，加之国内经济刺激政策的时滞性，中国出口增速预计将继续下滑。据世界银行11月25日的《中国经济季报》预测，2008年中国出口同比增长11％，2009年为3.5％，显示出次贷危机对我国出口的影响将逐步加深。

2　次贷背景下出口对我国国内增加值和就业影响的测算研究

本文述评了外贸与中国经济增长的相关研究，分析总结出现有模型的优势和不足，在此基础上选择非竞争型投入占用产出模型，测算了次贷危机背景下外贸对我国国内增加值和就业的影响。

2.1模型选择的依据

在出口贸易与中国经济增长的关系方面，现有研究很多采用计量经济方法进行实证分析，如林毅夫和李永军通过建立联立方程组，测度了出口对中国经济的影响，认为出口对中国国内经济拉动作用很大。吕惠娟和许小平利用Granger因果检验、协整等方法分析了出口对中国经济增长的影响，认为中国经济属于多因素驱动的复合型增长，但出口仍是拉动中国经济增长不可忽视的因素。沈坤荣和李

剑对贸易和人均产出之间的影响机制进行了实证分析，结果表明国际贸易对人均产出产生了正面影响，国内贸易则相反。这些研究采用的计量模型，精确反映了模型中变量间的相互关系，却未考虑到经济部门之间复杂的联动效应。这方面投入产出模型是一个很好的分析工具。

周申和杨传伟运用投入产出分析方法，分析了2002年我国与主要贸易伙伴的商品贸易对国内就业的影响。结果显示，贸易对我国就业具有重要影响，且不同贸易伙伴对我国就业的影响具有明显的差异性。张燕和陈漓高在2002年投入产出表的基础上，分析了外贸对产业升级的影响方式和程度。陈怡和沈利生利用投入产出模型分析了我国服务贸易出口对GDP的贡献率。由于在我国出口贸易中加工出口占据重要地位，上述研究未能反映加工出口及非加工出口对经济增长影响的差异性。一些学者从改进投入产出表式结构着手解决这一问题。

投入产出表按是否区分中间投入的来源分为竞争型投入产出表和非竞争型投入产出表。其中非竞争型表将中间投入分为国内产品投入和进口品投入，反映出生产过程和最终需求过程对进口产品的消耗。根据非竞争型投入产出表，可测算进出口对经济的拉动效应，在对外贸易分析中得以广泛应用。中国科学院数学与系统科学研究院陈锡康研究员最早提出在投入产出分析中引入“占用”，即生产所须的劳动力、固定资产及自然资源等，构建了投入占用产出模型。通过将非竞争型投入占用产出表中国内产品中间投入及中间使用按加工出口、非加工出口及国内需求区分开，陈锡康研究员及其团队编制了反映加工贸易特点的中国2002年扩展的非竞争型投入占用产出表。Lau等介绍了该表的编制方法，并从数学上证明了出口总值等于出口商品所包含的完全国内增加值与完全进口额之和，祝坤福等分析了加工出口、非加工出口及其他以及总出口对GDP和就业的影响效应。本文利用该表研究了次贷危机通过贸易渠道对我国国内增加值和就业的影响，并对次贷危机背景下我国出口形势及影响国内经济的程度进行态势预测。

2002年扩展的非竞争型投入占用产出表将国内生产根据产品去向分为国内需求生产、加工出口生产、非加工出口生产及其他三部分，其中国内需求生产是指国内企业为满足国内需求所进行的生产活动；加工出口生产包括来料加工生产和进料加工生产；非加工出口及其他包括出口中除来料加工和进料加工生产之外的其他出口生产及外商投资企业为满足国内需求的生产。令D、P和N分别表示国内产品、加工出口和非加工出口。由扩展的非竞争型投入占用产出表的横向、纵向平衡关系，基于投入产出理论可以推导出相应的完全需要系数矩阵，以及出口等对D、P和Ⅳ的直接／完全增加值系数矩阵和对就业的直接／完全需要系数矩阵。表式结构及公式的推导参见Lau等L9J。利用推导出的系数矩阵即可计算出口对国内增加值和就业的影响，该系数矩阵的元素代表了单位出口所影响的国内增加值及就业的绝对数。同时这一影响还可以通过相对数的形式表示，反映了国内增加值或就业对出口变动的敏感性，本文称为敏感性系数。

2.2次贷危机背景下出口对国内增加值及就业的影响效应测算

利用2002年扩展的非竞争型投入占用产出表，可测算在生产者价格统计下，2002年中国各部门单位加工出口及非加工出口产生的直接／完全国内增加值和直接／完全就业量。结果见表1、2。其中序号1～5代表出口对国内增加值或就业影响最大的前几个行业。

由表1的测算结果可以看出，2002年中国加工出口变动1％，将影响完全国内增加值变动1.7％，非加工出口变动1％，将影响完全国内增加值变动1.O％，总出口变动1％，其完全国内增加值变动1.1％，反映出中国加工出口的国内增加值对出口变化更为敏感。从部门情况来看，旅游、文体娱乐、石油加工、纺织、服装制造等部门对出口的变动最为敏感。

表2的测算结果反映了出口对国内就业的影响。2002年中国加工出口1万美元带动完全就业1.106人.年，非加工出口1万美元带动完全就业3.632人年，总出口的影响效应为直接就业0.952人年，完全就业2.416人・年。出口的直接就业效应和完全就业效应表现出了一致性，加工出口的就业影响是非加工出口的约1／3，是总出口影响的约1／2。从部门上看，住宿餐饮、批发零售贸易、教育、旅游等部门的出口对就业拉动作用较大。

3　次贷危机与宏观政策影响下国内增加值及就业的态势预测

为了测算次贷危机及前期宏观政策引起的出口减速对我国经济的影响，本文依据近年来进出口发展的态势，结合世界银行11月25日的《中国经济季报》及国际货币基金组织11月的《世界经济展望》中的预测，利用扩展的非竞争型投入产出模型分析预测了2008、2009年我国出口的态势及其对国内增加值和就业的影响效应。测算所用统计数据分别来自国家统计局、中国海关和中国人民银行网站。

本文以世界银行《中国经济季报》中的预测为基础对我国进出口增长设置了三个情景：情景A为参考情景，进出口同比增速采用世界银行预测值，假设人民币汇率维持基本稳定，无重大突发事件发生，国家宏观经济政策维持现有基调和力度，无进一步重大政策出台等；情景B中假设未来两年次贷危机对全球经济的影响较参考情景小，同时中国政府进一步刺激经济的措施陆续出台并顺利实施，政策效果较好；情景c假设次贷危机的影响比预计的更为严重，中国外贸环境急剧恶化，保持增长、促进就业、产业结构调整及环境保护等政策目标上的冲突使政策效果不如预期理想。

本文选择了1996―2007年我国外贸的年均增速19.1％作为参考基准(由国家统计局网站数据计算)。这段时期中国经济大致经历了一个从下滑、触底反弹、加速发展到过热的经济周期，其中1997年的亚洲金融风暴对中国经济的影响可作为次贷危机影响的一个参照。情景设置中预计2008年及，2009年外贸增速将大幅下滑，这一减速将使出口带动的国内增加值及就业的增量减少。本文利用非竞争型投入产出模型测算了出口对国内增加值及就业的影响，结果见表3。

由测算结果可以看出，出口减速将使2008年直接国内增加值少增加200亿美元左右，情景A中完全国内增加值的少增量为459.9亿美元。在就业影响方面，2008年参考情景中出口减速将影响直接就业792.7万人，完全就业2011.8万人。2009年因进出口增速预计将大幅下滑，其对国内增加值和就业的影响更为明显。在参考情景中直接国内增加值和完全国内增加值将分别少增430.7亿美元和983.1亿美元，是2008年的2倍左右。2009年在就业上的影响比2008年更大，参考情景中受影响的直接就业和完全就业量分别达到了1694.7万人和4300.8万人，显示出次贷危机对我国出口的影响将进一步加深。

需要特别指出的是，本文的测算是基于世界银行对出

口增速的预测、情景设置和2(XY2年扩展的非竞争型投入占用产出表得出的。参数设置会对测算结果产生一定的影响。本文对测算模型中出口增速预测值这一参数进行了敏感性分析，结果见表4。

敏感性分析的结果表明，2008年出口增速预测值的变动对当年的影响远大于对2009年的影响，且对就业绝对量的影响很大。如表4所示，若2008年出口增速增加1个百分点，当年受影响的直接国内增加值将减少2.7亿美元，受影响的直接就业将减少27.3万人；若2008年出口增速增加2个百分点，当年受影响的直接国内增加值将减少113.5亿美元，受影响的直接就业将减少496.7万人。同时，2008年出口增速的增加将扩大2009年计算的基数，使2009年的预测结果更悲观。若2008年出口增速增加1个百分点，2009年受影响的直接国内增加值将增加0.4亿美元，受影响的直接就业将增加1.7万人。

4　结论

本文分析了美国次贷危机及中国前期抑制过热的宏观政策对我国外贸时滞性影响的机理，利用反映加工贸易特点的非竞争型投入占用产出模型测算了次贷危机背景下出口对我国国内增加值及就业的影响，并通过态势预测对这一影响的程度做出了估计。通过分析，本文得出以下结论：

(1)今年7月份以来进出口增速的快速下滑是美国次贷危机及中国前期抑制过热的宏观政策共同作用的结果。美国经济减速直接影响到中国对美出口，同时又通过影响全球其他主要经济体的经济增长，间接地对中国出口产生进一步影响。次贷危机通过贸易渠道对国内经济增长、就业等方面产生负面作用，这一传导过程具有一定的时滞性。若以2007年3月美国新世纪金融公司宣布濒临破产这一标志性事件作为次贷危机爆发的起点，从危机发生至2008年7月中国进出口增速开始明显下滑，具有约16个月的滞后期。同时，前期抑制经济过热的宏观政策经过半年多的滞后，政策效果逐渐显现。自2008年7、8月份开始中国宏观政策逐步转向，年内陆续出台的经济刺激措施预计到2009年下半年才能初步见效。

(2)中国加工出口的国内增加值对出口变化的敏感性强于非加工出口，就业对出口变化的敏感性上加工出口弱于非加工出口。2002年中国加工出口、非加工出口及总出口分别变化1％，相应的完全国内增加值分别变化1.7％、1.0％和1.1％。旅游、文体娱乐、石油加工、纺织、服装制造等部门对出口变动最为敏感。2002年中国总出口1万美元带动直接就业0.952人・年，完全就业2.416人・年，加工出口对就业的影响是非加工出口的约1／3，是总出口影响的约1／2。

第9篇

虽然次贷危机起始于美国的房贷市场，但是随着其效应的持续发酵，次贷危机的影响已经涉及整个金融市场，而且已经扩展到实体经济领域。因此，美国次贷危机对东亚经济的影响是全面的，而且会随着其效应的不断展开而不断显现出来。在此，我们认为就中短期而言，次贷危机对东亚经济的影响来自以下三个层面：金融机构、金融市场以及宏观经济。

金融机构：风险暴露头寸有限，后续效应有待观察

次贷危机从根本上说是一场美国房贷市场次级抵押信贷偿付危机，其核心在于在全球流动性过剩的情况下西方金融机构通过金融创新盲目追求高收益。虽然东亚的金融机构尚缺乏能力参与次贷相关金融产品的开发，但是面对次贷相关资产的高收益，东亚一些大型金融机构抵挡不住这种诱惑，购买并持有了一定头寸的次贷相关资产。但东亚金融机构涉及次贷相关资产的头寸十分有限，且主要是一些大型金融机构。以持有头寸最多的中国银行为例，其持有的次贷相关资产约占其资本的17%，且大部分是评级为AA级以上的资产，根据世界银行2007年11月的最新的东亚及太平洋地区经济报告(East Asia&Pacific Update)的估计，中行的损失可能为其资本的1%，但是随着次贷危机的持续发酵尤其是近期次贷危机影响再次深入扩大，这样的损失估计可能显得略为保守。原因在于：

其一，虽然次贷危机的最初影响是次级抵押贷款相关资产价格的下跌，但是任何机构甚至是西方开发此类金融产品的金融机构都不能准确预估此类资产下跌的程度，最近贝尔斯登破产就是一个很好的实例。这就意味着，在投资者避险情绪浓重、全球信贷紧缩以及信用评级机构下调评级推波助澜的情况下，这些次贷资产不能实现交易而最终变得一文不值的可能性是存在的，而相关金融机构的前景仍不乐观。

其二，在次贷危机不断深入的情况下，面临资产价值下跌风险不仅仅局限于次贷资产，从直接相关的优质住房抵押贷款资产到一般意义上的股票债券都面临着价值下跌的风险，而且目前这已经成为现实。因此，从这一角度考虑，次贷危机对东亚金融机构的影响范围与金额将会超出我们的预期。

基于上述两方面的原因以及当前次贷危机的最新发展情况，笔者认为次贷危机对东亚金融机构的影响不会局限于我们已知的金融机构与金额。更为严重的是，虽然亚洲金融危机后东亚各国努力提高直接融资尤其是债券融资的比重，但是商业银行体系仍然是部分东亚国家国内资金的主要来源，因此一旦东亚金融机构尤其是银行金融机构

在次贷危机中遭受严重损失以至于动摇了国内民众的信心，那么东亚各国的实体经济也将面临严重的冲击。

金融市场：波动加剧，可能引发资产价格泡沫破灭

2006年以来，东亚各国（除日本以外）的宏观经济均呈现良好的增长态势，金融市场空前繁荣，各种资产价格出现了大幅的增长。2007年4月美国次贷危机爆发后，东亚各国的金融市场仍不改上涨之势，这一点也一度成为东亚经济与美国经济“分离”（decoupling）的又一理由。然而，如果深入考察全球金融市场波动与东亚的资金流动情况，可以发现在金融全球化的背景下东亚经济与发达国家经济尤其是美国经济之间的关系不是“分离”而是有了更深入的融合，这一点至少在金融市场的层面上是成立的，而且也为最近东亚金融市场的波动所证明。

从2007年2月美国次贷危机初现端倪以来，全球市场经历了三次比较大的抛售。就前两次而言，每次抛售过后亚洲在经历资金净流出后马上出现资金净流入；而在2007年11月抛售后，亚洲一直处于资金净流出状态。因此，在金融全球化背景下亚洲金融市场不可能独善其身，在危机的初期亚洲新兴市场可能是全球资金的避风港，但是随着危机的深入发展，全球信贷紧缩状况不断恶化，包括东亚经济在内的全球经济面临增长放缓，资金必然会从东亚流出。这两个方面都说明了东亚经济至少东亚金融市场与美国没有“分离”，二者表面上短暂的“分离”只是全球资金在危机尚未扩散时将东亚市场作为避风港。

总之，次贷危机引发了全球金融市场的动荡，由此也带来了东亚资金流动的波动，相应也导致东亚金融市场的动荡。目前，随着次贷危机效应的持续发酵，全球信贷紧缩状况持续恶化，这种资金流动已经由流入转为单向流出。这一方面导致东亚一定程度上面临信贷紧缩的问题，另一方面可能会刺破东亚地区部分国家股票市场、房地产市场上存在的资产泡沫。虽然在东亚金融危机10年后，东亚地区的外债余额远远低于10年前的水平，东亚地区各国的外汇储备较之10年前也有大幅增加，但是我们对于这种资金单向流出而可能导致资产泡沫破灭的问题依然应保持高度警惕。

宏观经济：出口增速放缓，通胀压力增大

虽然目前各方对美国经济以及全球经济未来的走势尚存争议，但随着次贷危机不断深入，美国经济将至少面临放缓的局面。因为美国经济是由消费主导的，私人部门消费占其GDP的70%以上，次贷危机及其引起的信贷紧缩的直接影响就是美国居民财富的减少以及消费信贷可获得性的降低。因此美国经济增长肯定会受消费的拖累，而目前争论的焦点仅仅是其他部门能够多大程度抵消这种负面影响。另外，伴随着次贷危机效应向全球扩散，美国经济放缓对欧洲、日本两大经济体的拖累也已经开始显现，2008年全球经济也将由此面临减速的风险，IMF为此也调低了2008年世界主要经济体的经济增长速度。

东亚各国是典型的外向型经济，经济增长对外需的依赖程度较大，而这其中对美日欧三大经济体尤其是美国的出口占据了较大的比重。面临美国经济放缓甚至陷入衰退、欧洲和日本两大经济体受次贷危机和美国经济放缓影响增长乏力的局面，可以肯定的是这场次贷危机将会对东亚各国的出口产生较大的影响，而且目前这种影响已经开始显现（参见图1）。从图1中可以看出，美国对大部分东亚国家的进口率在2007年7月后的增长率开始出现下滑，比如中国更是从7月前的两位数增长降低到7月后的不到8%，部分国家甚至出现负增长。随着次贷危机效应的深入、美国经济放缓对其他两大经济体影响效应的展开以及美元见底后东亚各国货币对其他非美元货币开始升值，这种出口增速的下滑将会扩展到对其他两大经济体的出口。另外，考虑到东亚各国的内部贸易很大一部分是零部件与原料的贸易，使用这些零部件和原料生产的最终产品的最终消费市场是美国等发达经济体，因此次贷危机对东亚出口的实际影响更大。此外，由于出口对国民经济其他部门的拉动作用，次贷危机对东亚出口的影响将会通过这些渠道向其他部门传递。

根据亚洲开发银行(ADB)2007年9月的亚洲经济展望，在两种不同的模拟情况下亚洲经济都将受次贷危机拖累。在第一种情况下，美国经济增长放缓1个百分点并持续两年，亚洲经济增长在这两年内将会放缓0.45和0.75个百分点；在第二种情况下，美国经济增长放缓1个百分点并持续两年，同时美元对除港币以外的亚洲货币贬值10%，那么亚洲经济增长将在这两年内分别放缓2个百分点。

另外，就近期而言，次贷危机对东亚实体经济的影响还体现在石油及大宗商品价格的大幅上涨上。随着次贷危机的深入发展，全球金融市场都进入下行通道，而且美元资产还面临着美元大幅贬值的汇率风险，大量资金涌入石油及大宗商品市场，不断推高石油及大宗商品价格，投机因素基本主导了这段时间以来的石油及大宗商品走势。东亚经济在国际分工中的地位决定了其在石油及大宗商品交易中的地位，石油及大宗商品价格的大幅走高可能加大东亚地区目前已经存在的通胀压力。当然，这仅仅是就近期石油及大宗商品价格走势而言，投资因素不可能长期主导市场走势，而且全球流动性紧缩的状况也在恶化。就中期而言，美日欧三大经济体增长放缓必然会拖累东亚经济，全球经济将面临增长放慢，从而导致全球对石油及大宗商品的需求必然趋于下降，这也必然会在这些商品的价格上有所反映，从而有利于降低东亚地区的通胀压力。

面对地区内不断增大的通胀压力（见图2），东亚地区各国货币当局理应通过加息货币政策予以调控。但是，为了缓解全球市场信贷紧缩危机，发达国家经济体尤其是美国不断降息，这使东亚与美国之间的利差不断增大。以中国为例，从图3中可以看出，美联储为应对信贷紧缩状况而连续大幅下调利率，中国为有效应对通胀缓慢加息，这导致目前中美利差达到189个基点的较高水平。当前东亚地区货币兑美元已经大幅升值(见图4)，且普遍存在着较强的升值预期，如果这种利差过大且持续时间过长，必将进一步加大东亚地区货币的升值压力，进一步打击东亚地区的出口竞争力，使东亚地区出口前景更加不容乐观。面对这一两难境地，东亚地区货币当局货币政策操作空间受到极大限制。

第10篇

一、次贷危机对我国经济的影响

1、外部需求减少，中国经济增长将放缓。

在我国拉动经济增长的“三驾马车”中，净出口对GDP的贡献超过1/3，成为我国经济增长的重要动力。由于次贷危机影响导致全球经济下行风险增大，我国经济增长的外部需求拉力将减弱，直接影响我国出口；同时外需减弱会间接影响我国投资，加上较长时间以来国家加强了对投资信贷增长的控制，拉动经济增长的另一架马车——投资也会受到影响。自去年以来，我国经济增速连续三季回落，今年一季度国内生产总值(GDP)同比增长10.6%，为2006年10月以来最低，外贸顺差同比下降10.2%。另一方面，人民币相对于欧元贬值，短期内有利于我国扩大欧洲市场出口，但由于在我国出口总额中，对美出口比重一直保持在20%以上，2005-2007年我国对美国贸易顺差占全部贸易顺差的比重分别为112%、81%和62%。2007年净出口拉动中国经济2.7个百分点，其中对美贸易顺差拉动中国经济增长1.7个百分点。在以美国为主导的世界经济体系中，美国经济衰退必将从整体上抑制我国外贸出口增长。从就业方面看，目前外贸领域企业的就业人数超过8000万人，其中，加工贸易领域就业近4000万人。据人民银行测算，美国经济每降低1个百分点中国出口的增长将会下降约6个百分点。在外贸依存度较高，经济增长的需求结构尚未根本转变的情况下，外需放缓虽然有利于我国经济降温，但也可能引起经济较大波动和失业增加，不利于经济平稳运行。

2、通胀的国际传导压力增加，物价调控难度加大。

随着次贷危机不断加深和危机效应的不断扩大，为了解决次级债带来的银行流动性匮乏问题，稳定金融市场，刺激经济增长，美联储进一步实施宽松货币政策，2008年已连续3次降息，这一方面使得美元汇率出现持续贬值，导致以美元计价的国际商品价格不断上升。另一方面随着欧盟、日本等国货币政策的松动，必将进一步强化全球资金流动性过剩问题。在全球能源短缺、粮食危机严重的背景下，国际资金大量涌入粮食、石油等大宗商品期货市场后，推动有关商品价格大幅度上涨。随着我国对外开放程度的不断提高，与世界经济的联系更为紧密，国际物价的上涨必将进一步加大国内通胀压力。特别是我国是资源产品进口大国，尤其是石油价格上涨，将会增加制造业和服务业的原料、动力生产成本与运输成本，进而推动物价总水平上涨。据国家信息中心预测，国际能源价格每提高1个百分点，将导致中国的CPI上涨0.1个百分点。今年一季度我国居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）分别同比增长8%和6.9%，国际输入型通胀压力依然较大，进一步增加了我国物价调控的难度。3、人民币升值压力进一步加大，我国产品国际竞争力减弱。

受次贷危机影响，各主要经济体出于刺激自身经济发展和产业保护，将加大对从中国进口产品的控制，贸易磨擦不断增加，特别是由于人民币对欧元的持续贬值，欧元区要求人民币升值呼声越来越高，进一步助推了人民币升值的国际压力。同时，由于我国受次贷危机影响相对较小，正成为世界上最安全的投资市场之一，国际资本出于寻求市场安全性的动机，热钱流入中国的倾向进一步加大。另外，随着美国持续降息政策的实施，中美利率倒挂和利差的不断拉大，再加上人民币升值的预期，资本的逐利性必然加剧热钱的流入，在我国现行的有管理的弹性汇率制度下，最终造成事实上的人民币升值，从而削弱我国产品的国际竞争力。

第11篇

一、次贷危机对我国经济的影响

1、外部需求减少，中国经济增长将放缓。

在我国拉动经济增长的“三驾马车”中，净出口对GDP的贡献超过1/3，成为我国经济增长的重要动力。由于次贷危机影响导致全球经济下行风险增大，我国经济增长的外部需求拉力将减弱，直接影响我国出口；同时外需减弱会间接影响我国投资，加上较长时间以来国家加强了对投资信贷增长的控制，拉动经济增长的另一架马车——投资也会受到影响。自去年以来，我国经济增速连续三季回落，今年一季度国内生产总值(GDP)同比增长10.6%，为2006年10月以来最低，外贸顺差同比下降10.2%。另一方面，人民币相对于欧元贬值，短期内有利于我国扩大欧洲市场出口，但由于在我国出口总额中，对美出口比重一直保持在20%以上，2005-2007年我国对美国贸易顺差占全部贸易顺差的比重分别为112%、81%和62%。2007年净出口拉动中国经济2.7个百分点，其中对美贸易顺差拉动中国经济增长1.7个百分点。在以美国为主导的世界经济体系中，美国经济衰退必将从整体上抑制我国外贸出口增长。从就业方面看，目前外贸领域企业的就业人数超过8000万人，其中，加工贸易领域就业近4000万人。据人民银行测算，美国经济每降低1个百分点中国出口的增长将会下降约6个百分点。在外贸依存度较高，经济增长的需求结构尚未根本转变的情况下，外需放缓虽然有利于我国经济降温，但也可能引起经济较大波动和失业增加，不利于经济平稳运行。

2、通胀的国际传导压力增加，物价调控难度加大。

随着次贷危机不断加深和危机效应的不断扩大，为了解决次级债带来的银行流动性匮乏问题，稳定金融市场，刺激经济增长，美联储进一步实施宽松货币政策，2008年已连续3次降息，这一方面使得美元汇率出现持续贬值，导致以美元计价的国际商品价格不断上升。另一方面随着欧盟、日本等国货币政策的松动，必将进一步强化全球资金流动性过剩问题。在全球能源短缺、粮食危机严重的背景下，国际资金大量涌入粮食、石油等大宗商品期货市场后，推动有关商品价格大幅度上涨。随着我国对外开放程度的不断提高，与世界经济的联系更为紧密，国际物价的上涨必将进一步加大国内通胀压力。特别是我国是资源产品进口大国，尤其是石油价格上涨，将会增加制造业和服务业的原料、动力生产成本与运输成本，进而推动物价总水平上涨。据国家信息中心预测，国际能源价格每提高1个百分点，将导致中国的CPI上涨0.1个百分点。今年一季度我国居民消费价格指数（CPI）和工业品出厂价格指数（PPI）分别同比增长8%和6.9%，国际输入型通胀压力依然较大，进一步增加了我国物价调控的难度。

3、人民币升值压力进一步加大，我国产品国际竞争力减弱。

受次贷危机影响，各主要经济体出于刺激自身经济发展和产业保护，将加大对从中国进口产品的控制，贸易磨擦不断增加，特别是由于人民币对欧元的持续贬值，欧元区要求人民币升值呼声越来越高，进一步助推了人民币升值的国际压力。同时，由于我国受次贷危机影响相对较小，正成为世界上最安全的投资市场之一，国际资本出于寻求市场安全性的动机，热钱流入中国的倾向进一步加大。另外，随着美国持续降息政策的实施，中美利率倒挂和利差的不断拉大，再加上人民币升值的预期，资本的逐利性必然加剧热钱的流入，在我国现行的有管理的弹性汇率制度下，最终造成事实上的人民币升值，从而削弱我国产品的国际竞争力。

第12篇

关键词:财政政策;四万亿;效应分析;次贷危机

一、次贷危机背景下中国财政政策的新变化

2007年以来,世界经济形势和国内经济形势有了新变化。2007年年中开始,美国国内空房率不断攀升,随后即爆发了席卷全球的次贷危机。为应对危机,美联储从2007年9月18日开始连续降息,从5.25%降至2008年10月31日的1%,降至50年来最低点。次贷危机的负面影响持续蔓延,逐渐波及到美国实体经济,致使美国经济下行,开始衰退。受美国次贷危机影响,中国经济增速也开始回落;全球经济形势正处于由上升期转入下行期的关键调整阶段,国际经济形势整体不容乐观。

各种不利因素是催生中国此次政策组合出台的直接原因,这一政策的出台也标志着中国”双稳健”政策搭配的2009年3月30日落幕。可以说本次政策组合是在国际国内新的经济形势下中国前期财政政策和货币政策的动态延续,但相较之前所实施政策组合,本次的政策战略眼光更长远,迈出了中国依靠出口和投资拉动型经济增长模式向内需推动型增长模式转变的关键一步。从目前的情况分析,本次财政政策与货币政策的调整达到保增长的目标并不难,然而,是否可以从根本上拉动内需、转变经济增长模式,尚难定论。

二、次贷危机背景下财政特点及效果预期

次贷危机背景下中国财政政策新特点及效果预期此次的积极财政政策着力点与十年前基本一致,尽管有些政策属于“新瓶装老酒”,但力度要大很多,而且出现了几点明显的不同:首先突出强调民生工程和基础设施建设;其次对农民和城乡低收入群体的关注程度更高;明确强调了促进社会事业发展的重点领域在于“三农”、教育、医疗卫生、社会保障、保障性安居工程建设等;最后强调节能减排,促进环保和资源合理利用。

这体现出政府对导致内需长期不足的深层次矛盾把握更加准确,通过采取提高广大低收入群体收入水平的政策,同时辅之以民生工程和基础设施建设的开展、各项社会事业的完善以及环境的改善。

三、在落实财政政策政策中需注意的问题

1.挤出效应

财政政策的起初效应是这次四万亿的经济刺激方案中所不可忽视的一部分,对民营企业的歧视是上次财政政策中没有解决的一个问题,在本轮的国债重点使用领域,应该放宽对民营企业的限制,鼓励和支持更多的私营企业能够分享这块蛋糕,一个更强大的中国需要私营企业的经济活力,一个更具有创新和进取精神的民营企业的能极大增强国家总体经济实力,应而本轮的财政支出应该更多的考虑到提高民企的总体实力。

2.产能过剩

本次的积极财政政策应当警惕这一现象,高污染、高能耗和资源性产业有可能借助四万亿的振兴计划死灰复燃,在国家发改委去年年底公布的数据中,”十一五”前两年全国单位GDP能耗累计下降5.38%,仅完成规划目标的26.9%;二氧化硫和化学需氧量排放总量,分别完成规划目标的32%和22%。中国原本计划到2010年时,单位 GDP能耗比2005年降低20%。这意味着,”十一五”期间完成节能减排任务将相当艰巨。显然,在未来三年内,地方与中央将在保增长与节能减排上进行新一轮的较量。

国家应该从根源上作好项目审批,从宏观和长远角度出发,杜绝”头痛医头、脚痛医脚”,以避免再次以资源环境作为代价来换取GDP的提高。

3.投资体制

投资体制改革虽然已经有了一定成效,很多审批项目改为审核和备案制,但是大的格局仍未明显改变。各地方政府”跑部钱进”的思维模式没有转变,发改委门庭若市的场景依旧。这种投资体制若不彻底转变,势必会影响财政资金的统一安排和建设项目的统筹规划,很容易造成资源分布不均、项目重复建设、资金大量浪费。要做到尽可能减少本次以及未来政策落实过程中的寻租和浪费现象,投资体制仍需完善。

4.地方政府

涉及地方政府的主要有两点需要格外重视:一方面,出于对GDP的追捧、对政绩的热衷,地方政府长久以来都对基础设施和能源等重化工项目格外青睐,而对于民生方面的投资则十分有限。这种政绩观往往催生了扶摇直上的数字GDP,而普通民众的生活改善程度却十分有限,长此以往中国经济可能永远无法摆脱对投资和资源的过度依赖,不久的将来必然会穷途末路;另一方面,一些地方政府财力有限,尤其是中西部地区尤甚。以2007年财政部安排的35亿用于中西部地区廉租房的补贴为例,这笔补贴无法按时落实就是由于地方政府的相关配套工作和资金无法到位造成的。因此,尽管本次积极财政政策在实施过程中突出强调了民生工程、生态环境建设和灾后重建,但在实施过程中如何扭转地方政府的政绩观、消除地方政府财力不足因素带来的制约,进而确保政策的落实效果,需要相关政府部门给予高度重视。

参考文献:

[1]蔡海东:《南方周末》,2009年3月5日

[2]:《2009年政府工作报告》,2009年3月17日

第13篇

论文摘要:在世界金融危机环境下,我国商业银行必须加大信贷风险管理的力度,将商业银行自身价值的所有来源包含在管理范围内,通过分析找出引起商业银行不确定性的内、外部变量,对其变化趋势持续地进行监督其,这样就可以帮助管理层在商业银行的安全性、流动性、效益性间找到平衡点,使商业银行躲开前面的未知风险,保持持续健康的 发展 态势。 

 

 

一、世界金融危机的概念及爆发诱因 

 

全球性的金融危机是由美国的次贷危机所引起的,从表面上看,次级债问题是由美国低收入者的房贷所引发的。实质上,本次危机是源于刺激 经济 的目标下过度的信贷以及信用风险互换等衍生工具的滥用,使状况愈演愈烈终致危机恶化。而贯穿始终的问题是:无论是监管者、金融机构和个人都存在着忽视信贷风险管理的通病。金融机构特别是投资银行,在追求业绩的利益驱使下,片面的追求业务规模和业务利润的快速增长,而忽视风险甚至无视风险。从业人员的道德水准与风险管控水平直线下降;另一方面,金融机构对金融衍生工具过分信任,认为一切风险可以通过工具创新转嫁给别人,忽视了衍生工具内在的风险,最终导致金融风险被成倍地放大。 

商业银行作为专门经营货币的特殊 企业 ,具有高负债性和高外部性的特点,这就使其不仅追逐收益性,也必须关注安全性和流动性。而作为发展

三、现阶段我国商业银行加强信贷风险管理的措施 

 

商业银行在 金融 危机背景下进行信贷风险管理,首先要明确信贷风险管理的目的不仅是保护资金的安全,而且还要提升构成银行经营模式的有形和无形资产的组合水平。信贷风险管理应遵循保本、稳健的原则,保护银行资产的安全,保证存量资产质量的稳定,这是银行生存的基础。对内生不确定性引致的风险,如银行由于内部的信息传导不及时、相关制度不完善而发生的操作失误、贷款抵(质)押物价值没有及时更新等,可通过加强控制程序和业务检查力度来实现。 

1.严格控制个人住房贷款者的信用级别 

商业银行必须使用内部控制的标准流程从严控制个人住房贷款者的信用级别,严格检查每一笔房屋按揭贷款业务,信贷员必须要与贷款申请人见面,而且必须面对面地签订贷款合同。对于新收到的房屋按揭贷款申请,由信贷工作人员到单位核实收入证明,通过核实贷款者真实身份。 

2.增强我国商业银行自身的流动性 

从宏观层面看,2007年央行10次上调法定存款准备金率、6次加息、每周发行定向票据,从紧货币政策的实施回收了银行体系内相当数量的流动性。而在 金融 危机过程中,保持自身流动性成为银行渡过难关的重要手段。 

3.加强金融创新监管 

从美国的次贷危机到全球的金融危机再次印证了金融创新会给银行业带来双重影响。在国际金融市场和交易日趋复杂化的背景下,必须清醒认识到金融监管的重要性。审视次贷危机的爆发过程发现,即使美国在监管体系完善的市场中,仍然存在着大量的监管缺失,尤其是对金融衍生品的监管。金融产品的复杂化导致了对其认识上的盲点和监管上的空白。 

 

参考 文献 : 

第14篇

关键词：次贷危机　影响　金融业 

 

一、次贷危机对我国经济的影响 

 

1　对我国金融业的影响 

(1)国内金融机构损失有限 

国内一些金融机构购买了部分涉及次贷的金融产品。由于我国国内监管部门对金融机构从事境外信用衍生品交易管制仍然比较严格，这些银行的投资规模并不大。虽然还没有明确的亏损数据，但这些银行的管理层普遍表示，由于涉及次贷的资金金额比重较小，带来的损失对公司整体运营而言，影响轻微，少量的损失也在银行可承受的范围内。 

(2)国内金融市场动荡加剧 

随着国内外金融市场联动性的不断增强，发达国家金融市场的持续动荡，必将对我国国内金融市场产生消极的传导作用。一方面，会直接加剧国内金融市场的动荡；另一方面，外部市场的持续动荡会从心理层面影响经济主体对中国市场的长期预期。以2008年年初为例，部分国际知名大型金融机构不断暴露的次贷巨亏引发了一轮全球性的股灾。1月份，全球股市有5.2万亿美元市值被蒸发，其中，发达国家市场跌幅为7.83％，新兴市场平均跌幅为12.44％，中国A股以21.4％的跌幅位居全球跌幅的前列。 

持续动荡所导致的不确定性会影响到市场的资金流向，加之香港市场与内地市场的互动关系日益密切，香港市场的持续动荡很可能对内地市场形成实质性的压力。在直接融资比例不断提高的情况下，国内金融市场的动荡很可能会引起国内资产价格的调整，从而进一步影响国内金融市场的稳定。

 

2　人民币升值预期可能加大 

在美国经济增长乏力的情况下，可能会采取宽松的货币政策和弱势美元的汇率政策，来应对次贷危机造成的负面影响，这些都可能加剧人民币升值的预期。一方面，在美国采取宽松货币政策同时，中国趋紧的货币政策会加大人民币的升值压力。近几年，在国际收支不平衡和流动性偏多的情况下，为了缓解国际游资投机人民币的压力，我国央行倾向于把人民币存款利率与美元存款利率保持一定的距离。自次贷危机爆发后，美国为应对次贷危机的负面影响，采取了减息等货币政策措施。目前，中美利差已经形成了倒挂。如果中美货币政策继续反向而行，扩大的利差将增大热钱流入的动力，人民币将面临更大的升值压力，央行的对冲也将变得更加困难。另一方面，弱势美元政策在不断向全球输出流动性的同时，会直接影响人民币对非美元货币的贬值。

3　货币政策面临两难抉择 

全球经济的复杂多变，严峻挑战着我国的货币政策。一方面，美欧等主要经济体开始出现信贷萎缩、企业获利下降等现象，经济增长放缓、甚至出现衰退的可能性加大。另一方面，全球的房地产、股票等价格震荡加剧，以美元计价的国际市场粮食、黄金、石油等大宗商品价格持续上涨，全球通货膨胀压力加大。所以，我国不但要面对美国降息的压力，而且要应对国内通货膨胀的压力，这些都使货币政策面临两难的抉择。目前，次贷危机还没有结束，其对中国经济的影响还有待作进一步的分析和观察。然而，可以明确的是，在现阶段必须高度重视次贷危机对美国经济和全球经济的进一步影响，防止外部环境恶化作用于国内整体经济运行。尤其是要重视观察前期宏观调控政策的累积效应，结合外围和内部情况的变化适时做出灵活反应，熨平经济波动，保持经济平稳运行。 

 

二、次贷危机中我国金融业的应对措施 

 

1　金融机构应加强对风险控制的重视 

在经济持续快速增长和流动性较为宽裕的背景下，投资者对经济发展的前景较为乐观，往往会低估风险。但是经济发展具有周期性，处在经济周期上升阶段的经济主体基于盲目乐观情绪购买的资产不一定就是优质资产。美国次贷危机就是一个最新的例子。低利率和房价上涨使房地产市场的投机气氛迅速激发，然而在利率提高和房价持续走低后，次贷危机迅速暴露。因此，作为经营风险的金融机构，永远要将风险控制放在第一位。以商业银行为例，近年来，我国的商业银行纷纷完成了股份制改造，各家银行十分重视利润的增长，纷纷加大了信贷投入。与此同时，在我国市场上也存在着低利率和局部地区房价上涨过快的问题，因而住房抵押信贷一直被认为是优质资产。虽然我国的情况与美国有所不同，但是我国的金融机构包括商业银行有必要吸取美国、欧洲等国有商业银行在此次危机中遭受损失的教训，保持清醒的头脑，从预防经济周期波动和外部冲击的角度出发充分估计风险，实现自身的稳健经营和持续发展。

(1)加强个人征信体系建设，提高征信体系数据质量 

在抵押品持续升值的背景下更要重视贷款管理的基本原则，即收入所得是第一还款来源，而不是过度依赖第二还款来源。所以必须针对贷款者的所得情况进行征信，而不是仅凭贷款者自己提供的数据。因此我国商业银行接受个人住房贷款申请后，应及时通过中国人民银行个人信用信息基础数据库对借款人信用状况进行查询；贷款申请批准后，应将相关信息及时录入个人信用信息基础数据库，详细记载借款人及其配偶的身份证号码、购房套数、贷款金额、贷款期限、房屋抵押状况以及违约信息等。 

(2)关注贷款抵押物的价格风险 

抵押物价格风险指随着经济环境、房地产市场状况的变化而导致房屋价格下跌的风险。按揭贷款期间发生突然变故，贷款人无法偿还银行贷款时，银行不得不面对抵押物的处置问题，一旦房价下降，房屋处置变现后就不能补偿银行贷款的损失。而目前我国房地产市场正处于上升周期，房价上涨较快，在这种情况下，商业银行不仅要对商品房实行价格，而且要对二手房交易价格、上市后房改房的交易价格进行监督与管理。通过建立科学的定价、估价管理制度使各类房屋成交价格最大限度地接近市场实际价值，以达到规避个人住房贷款业务价格风险的作用。 

第15篇

【关键词】次贷危机；国际传导机制；金融监管

次贷危机自2007年8月全面爆发以来，迄今为止愈演愈烈。该危机发端于美国次级抵押贷款市场的信用违约，随着美国次级抵押贷款违约率的不断上升，全球性金融危机初现端倪，投资银行、商业银行、保险公司、对冲基金、房地美与房利美等各种类型的金融机构纷纷破产倒闭或者被政府接管。随后，金融危机演变为大规模的经济危机，给世界各国造成了巨大的经济损失。

一、次贷危机国内传导机制

在美国宽松的监管制度下，金融机构进行大量的金融衍生产品创新转移风险，其主要机理就是住房抵押贷款金融机构将抵押贷款出售给证券化机构，由证券化机构将其打包为证券化资产并通过信用评级机构评级后出售给投资者。其中最为突出的产品就是次级抵押支持证券MBS和担保债务凭证CDO。MBS是指以抵押贷款组成资产池，以其未来产生的现金流偿还投资者本息的债券；CDO是在MBS的基础上通过对各种高风险固定收益资产的分散型组合达到充分分散风险的目的。CDO由于历史违约记录较低和相对较高的长期固定收益受到了国际很多商业银行、养老基金、保险公司等金融机构的追捧。这是在次贷危机爆发后各国金融投资机构遭受损失的重要原因。

除此之外，还有一种重要的金融衍生工具即信用违约互换CDS，它是用来交易风险资产的，买方只要向卖方支付一定保费就可以在第三方发生违约时获得赔偿，这种风险保障工具受到了欧洲在内等很多国家金融机构的青睐。当美国房地产泡沫愈演愈烈时，美联储大幅提高利率，导致贷款人违约增加，贷款机构坏账规模不断扩大，收回的抵押房屋增多，导致房价开始下跌，次级抵押债券价格大幅下降，由此影响到包括国内外投资者在内的一连串与次贷交易有关的金融机构。次贷危机开始显露并通过上述各环节传播到各个领域。

二、向发达国家的传导机制

欧洲、日本等发达国家的金融市场较为发达，与美国的金融市场联系密切，在上述背景中也可以看出，欧洲是美国次贷产品流通的主要市场。在欧洲统计局发表的欧盟2007年投资统计报告中显示：2007年，欧盟27国对欧盟以外地区的IDE（对外直接投资）比上年增长53%，从2750亿欧元增加到4200亿欧元。在区外对欧盟投资方面，英国吸收区外IDE名列第一（870亿欧元，27%），其次是卢森堡（500亿欧元，16%）、法国（230亿欧元，7%）。这庞大的投资额中很大一部分是欧洲等地发达国家商业银行对美国次贷金融产品的大量投资；此外，这些商业银行与雷曼兄弟之间进行了大量的衍生产品交易，雷曼兄弟的倒闭使得这些商业银行面临巨大的交易对手风险（counterparty risk）；欧洲商业银行还通过购买美国保险公司（例如AIG）出售的信用违约保险（CDS）来规避巴塞尔资本协议对自有资本充足率的要求，而美国保险公司倒闭后，欧洲商业银行普遍面临资本金不足的窘境。

发达国家的商业银行通过对美国金融衍生产品的投资，使根源于美国次级抵押贷款市场的风险迅速散布和植根于各世界经济发达国家大型金融机构的资产负债表中，欧洲、日本等经济体几乎与美国同时陷入困境。一旦商业银行集体陷入危机，实体经济将受到强烈冲击。因此，在次贷危机中，金融溢出效应是危机向发达的金融市场国家传导的最重要的方式。

三、向发展中国家的传导机制

贸易溢出效应的主要机理是价格效应和收入效应。次贷危机发生后，美国银根紧缩，利率上调，多家金融机构的破产导致各产业资金链断裂，企业贷不到款，生产受损甚至倒闭，导致员工收入下降或被迫辞退。证券投资者由于次级债券价格下跌亦损失严重。在这种情况下美国国内需求大幅下降，中国作为美国主要进口国之一，对外贸易损失较大。由于一些发展中国家和新兴市场国家的银行业业务发展主要依靠国外短期资本投资，在次贷危机发生后，国际流动性紧缺，增大了国际融资成本，使得这些发展中国家遭受流动性冲击，进而影响国内信贷市场。

参 考 文 献

[1]唐牧云.浅析美国次贷危机的成因、影响及启示[D].上海：华东师范大学.2008