医药行业合理估值范文

前言：我们精心挑选了数篇优质医药行业合理估值文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

段炼炼，现任长江证券医药行业分析师，对国内外生物医药行业发展趋势有深度研究，也是业内最早提出原料药景气周期可能长于以往的分析师，曾推荐过华东医药、双鹭药业、华海药业等个股，于2008年10月被评选为“2007年度中国最佳明星分析师”。

近期市场反弹累计已有20%，但医药板块遭受冷遇，俨然成了市场“非主流”。

但事实上今年以来，医药行业依然维持了较高景气度，而且在上周持续一个月的医改方案意见征求已经结束。市场分析人士普遍相信，医改试点有望在今年年底或明年初实行。但从最近的市场反应情况来看，这似乎没引起投资者太大的兴趣。医药指数自大盘反弹以来，累计涨幅也不过10%，远逊于同期大盘表现。

为什么行业表现会与市场出现这样的反差？后市行业机会在哪里？

行业景气度良好 防御性能突出

就行业表现而言，医药行业景气度仍然高企，对此相信多数市场多数分析人士不会有异议。长江证券医药行业分析师段炼炼就表示，相对于其他行业而言，今年医药行业的表现远远超越了年初市场的预期。而且她相信，随着医改的逐步实施，行业必将面临一次更大的“变革”，现在的“非主流”也许就是明天的“主流”。

据WIND统计，129家上市公司于2008年前三季度实现收入1606.35亿元，同比增长了13.91％；利润总额144.06亿元，同比增长了37.45％。这表明医药上市公司主营业务持续快速增长趋势，景气度依然良好。就各项财务指标来看，毛利率持续上升成为医药行业主营利润增长的最大动力，主要是今年大宗原料药进入非常景气周期，维生素类、青霉素工业盐等的价格几乎都较去年低点增加三倍，推动毛利率较去年同期仍有所增加。而期间费用率基本持平。值得注意的是，“两税合一”的效应依旧没得到很好体现，但随着上月份浙江省公布了第一批进入高新技术企业名单，预计今年年底明年年初各省的名单也会跟着陆续公布，该项利好会在08年的年报有较明显的体现。段炼炼认为，正是由于近期市场波动较大，热点主要集中在建材、工程等周期行业，而医药行业这些潜在利好被忽略，所以才导致近期市场“热”而医药“冷”的局面。

从医药行业二级市场具体表现来看，医药行业表现出较好的抗跌能力。根据WIND数据库统计，今年以来，医药股下跌了56.12％，低于沪深300指数的66.92％。再看“9.19”行情以后的表现，医药股在跑输大盘一段时间后，再次表现出较好的抗跌能力，截至11月11日止，医药股下跌12.18％，而沪深300指数下跌了14.07％。

分板块来看，在申银万国23个一级行业中，医药板块依旧表现出彩。今年以来在行业累计跌幅中仅次于农林牧渔。而在“9.19”行情之后，经历了两轮大的涨幅，医药股下跌幅度还是处于第七位，与其它行业相比，表现出较好防御性。

市场估值合理 行业底部形态明显

2008年第三季度前半程，包括医药在内的各消费板块仍跑赢大盘，但到了8月中旬以后，由于估值较高、市场预期下游消费行业景气见顶以及中报披露部分企业盈利水平和盈利质量低于预期等原因，消费板块出现补跌，开始跑输大盘。第三季度医药行业表现最好和表现最差的前20位股票中，取得正收益的有8只，其中双鹭药业由于中期业绩超出市场预期、云南白药由于增发原因、仁和药业由于资产注入分别取得了21.34%、13.24%、2.02%的正收益，跌幅较大的个股主要集中在原料药行业，主要由于市场对周期性行业的回避加之上半年涨幅较大原因。

目前市场有种观点认为，医药股相对于其他行业估值显得“太高了”，认为这是导致板块“遇冷”的主要原因。但段炼炼并不这样认为，她表示，截至2008年第三季度末，医药行业2008、2009年动态PE分别为19.6倍、15.2倍，在各行业中位列第四，相对市场溢价35%左右，但从个股估值水平看，估值中枢在20倍、15倍左右，相对市场估值溢价基本合理，也就是说，8月中旬以来的一轮补跌使得医药板块估值基本跌至合理位置。她更坚信这是机遇，而不是“退缩的理由”。

同时，锻炼炼强调，但值得指出的是，仍有一批个股估值处于较高水平，如通化东宝由于市场含有胰岛素II期大幅放量的预期而高达44倍、26倍估值，华兰生物（上海莱士）由于血液制品行业处于高景气和疫苗上市预期原因，天坛生物由于资产注入预期，云南白药由于增发原因，国药股份、恒瑞医药由于长期以来基本面良好、增长较确定，科华生物、双鹭药业、康缘药业由于高成长性，市场都给予了较高的估值溢价。她认为，对于经营质量较好、成长性相对确定的一线个股给予2008年30倍、2009年25倍PE较为合理；对于长期经营质量较好、短期遇到经营瓶颈的“次”一线股以及成长性较好、基本面有瑕疵长期经营质量有待市场逐渐观察接受的二线股给予2008年25倍、2009年20倍PE较为合理。值得提醒的是，有些个股估值水平已经提前反映明年乃至后年高预期，估值已顶在“天花板”上，为此她建议投资者暂时回避这样的个股。

精挑细选 “非主流”个股更具吸引力

锻炼炼认为，在第四季度，医药行业在基本面景气、医改预期和当前较为合理的估值水平背景下仍是优选的配置板块之一。在投资策略上她建议“轻行业、重个股”。从市场关注度来讲，她表示，投资者除了应该关注云南白药、S三九、恒瑞医药、国药股份、科华生物、上海莱士、东阿阿胶、海正药业等基本面良好、估值合理的行业“主流”股票外，仍可买入双鹭药业、一致药业、华东医药、华海药业、仁和药业等“非主流”个股。双鹭药业业绩快速增长，明年业绩仍有超预期可能，估值仍有优势，一致药业业绩增长稳定，估值偏低，华东医药基本面在逐渐好转，估值较低，华海药业明年面临沙坦放量机遇，随着油价回落成本压力也将有所缓解，仁和药业正处于前期营销投入之后的产出期，可关注注入资产盈利能力。

重点公司点评：

双鹭药业（002038）：高增长、高盈利支撑公司股价表现优异

我们注意到，公司的股价却一直表现得非常坚挺，在大盘持续下跌之中，它甚至在5月中旬还创出了历史新高。此后，公司股价尽管随大盘有所下跌，但截止10月底，公司股价相对去年年底的收盘价仅下跌了12.29%，显示出非常好的抗跌性。

公司主要从事生物、生化药物的研究开发、生产和经营，经过几年的积累，公司从2006年起开始进入了快速发展的阶段。公司销售收入在07年-08年均保持了60%以上的增长。与可比公司相比，公司毛利率一直保持在较高的水平，且由于公司的销售费用和财务费用都很低，使得公司拥有可比企业中最高的销售净利率。进入08年，由于工艺改进和贝科能原料自给率的提升，公司毛利率水平又有了很大幅度的提升，这大大提升了公司的盈利能力。

第2篇

医药：表现最出色的行业之一

虽然A股表示低迷，但医疗行业无疑是金融危机后业绩最为优异的子行业之一。统计显示，自上证综指在2007年10月16日见顶6124.04点后，截止今年6月30日，上证综指累计下跌66.03%，但申万医疗卫生一级行业指数实现72.12%的收益。

齐海滔表示，医药行业是一个兼具消费行业的稳定性和科技类行业的爆发性的优点的行业。一方面它有一个稳定的增长，另一方面新技术新产品的引入，使其有短期内的爆发性增长，因而在不同的市场阶段和风格下，医药行业都会有比较好的表现，能够长期跑赢其他行业。而从历史走向来看，不管是A股市场还是国外的成熟市场，医药股都是每个市场表现最出色的行业之一。

正是过去几年连续上涨，使目前医药行业整体估值处于高位。WIND数据显示，截止7月18日，申万一级行业中医药生物行业的市盈率约为34.2倍。业内人士分析，医药股这样的估值溢价是有道理的。由于刚需，医药行业的增速具有很强的稳定性，行业上升空间较大，因此它的估值溢价是合理的。

“即使是现在买医药行业，未来仍然有空间。”齐海滔表示，中国是世界上人均卫生费用最低的国家，目前我国人均卫生费的支出差不多只有马来西亚的40%，日本的1/10，美国的1/30。从市场的长期价值来看，医药股提升空间巨大。

下半年行情值得期待

基于医保增速下滑以及新医改对药品消费的压制等因素，上半年医药行业走势平缓。统计显示，截止7月18日，申万医药行业指数今年以来涨幅为1.17%。

对此，齐海滔表示，上半年医药股收益不高，主要是由于市场对政策的预期不明朗，担心负面政策出台；此外，上半年各省医药行业没有招标，因此行业增速一般。下半年随着招标的进行，或者招标之后一些新标端的执行，行业增速将会提升。从行业经营数据来看，下半年会比上半年好。

第3篇

“当前医药行业最大的机会在于医保政策刺激市场需求、政府投入逐年增长，以及各地开放社会资本投入医疗行业。”易方达医疗保健行业基金拟任基金经理李文健表示，“医疗行业最突出的一个特征就是稳定增长，2011年的增长率预计也会比较稳定，跟去年差不多。这几年医药行业销售收入的增长率按季度统计，最低16％、最高28％，2008年最差的时候它都有20％的增长。这些数字只是销售增长，利润增长会更高一点，股价也会有溢价。”

北大医药生物硕士毕业的李文健，已拥有10多年医药行业研究经验，可以称为是中国第一代医药行业研究员，他对行业的研究卓有成效。

“2011年医药各子行业都孕育着重大的投资主题，整个行业可以说是精彩纷呈。”李文健对记者表示。

投资主题精彩纷呈

具体来说，七大方面主题值得看好。一是随着基本药物政策的推进，一些基本药物品种，特别是独家品种，有望实现爆发性增长；二是2009年版的医保目录陆续在各省市实行，处方药将结束2010年观望、徘徊的局面，有望出现恢复性增长；三是制剂出口业务，经过多年的培育，技术和管理水平逐步和国际接轨，2011年有望实现根本性的突破；四是品牌中药品种，在通胀的大背景下，价格有望进一步上涨；五是大型医药流通企业，继续在全国收购兼并，做大做强；六是在政府加大县级医疗机构投资的背景下，医疗器械行业将进入新一轮需求旺盛期；七是政府鼓励社会资本投资医疗服务行业，参与公立医院改制，为医疗服务类公司的发展扫除了政策障碍。

估值仍然合理

增长前景虽好，但医药股的估值是否已经偏高呢?李文健认为，医药股相对估值目前仍然处于较合理水平。按照Wind市盈率的方法计算，截至2010年12月3日，沪深300平均PE为15.36倍，医药股的平均PE为47.74倍，医药板块PE和沪深300 PE均为3.11倍。在通胀的背景下，医药股的估值不会太低，市场不太可能出现只有十几倍的情况。有相对溢价是可以接受的，在熊市最厉害的时候，医药股出现20倍估值已经是铁底了。从历史溢价率水平看，医药行业目前处于合理区间，未来行业将通过快速增长化解估值压力。

如果按照2011年的盈利预测对医药公司进行估值，大部分公司估值水平是在30倍附近。这个水平虽然比银行、地产等周期性行业高，但与同是新兴行业的TMT、新能源、新材料等相比并不高。另外，医药行业增长确定并平稳，预计2011年行业利润增长在30％左右，大部分公司的PEG在1附近，也是合理的。

中金公司最新发表的行业研究报告也认为，医药产业从绝对增速和盈利来看，仍处于高速成长期，行业基本面非常健康。近期医药板块整体出现调整，当前整体板块PE(TIM)达到42倍左右，相对于市场整体的估值溢价略有回落。目前医药板块2011年PE为35倍左右，估值处于合理区间。

李文健补充说，套用彼得・林奇的一句话：涨得多不是卖出的理由，跌得多也不是买进的理由。股票投资的本质是看未来，如果未来增长的空间大，股价还会继续涨。PE是一个考虑因素，但不是决定性因素，投资主要是看未来预期，如果未来预期非常乐观的话，稍微高一点的估值可以接受，因为未来的增长可以化解这个风险。

黄金10年

“未来的10年将是黄金10年。有过去十几年的铺垫，‘十二五’期间，中国医药行业会有意想不到的发展速度，我敢说我们一切的规划都是会滞后的。”国家发改委生物医药专家委员会副主任、中国医药企业管理协会会长于明德在接受媒体采访时表示。

李文健认为，医疗保健行业在中国具有巨大的发展前景，概括来讲当前有三大因素持续驱动相关产业的发展。

第一是受益于“新医改”和“十二五”规划的政策驱动。“新医改”启动后，国家预计在2009年到2011年累计投入8500亿元，包括逐步提高医疗保障水平，加强医疗设施建设等投入，将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。“十二五”规划高度重视战略新兴产业发展，相关配套政策正在逐步推出，将使生物医药、医疗器械、现代中药等新兴产业迎来新的发展机遇。

第二是医药消费升级的驱动。随着社会发展和收入水平的提高，民众对健康的态度更加积极，观念也在转变，人们要“小康”、更要“健康”，2000年以来，城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，医药消费正逐步升级。

卫生部数据显示，2000年以来中国城镇居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，2002至2009年，这项指标的复合年增长率都在11％以上。医药消费正逐步升级，这将成为支撑中国医疗保健行业长期发展的基础。

第三个驱动因素是人口老龄化。老龄化将是未来半个世纪甚至更长时间内我国经济与社会发展道路上的棘手难题。据国家计生委预测，到本世纪20年代，65岁以上老年人口将达到2.42亿，占总人口的比重将从2000年的6.96％增长到近12％。老龄化将带来对医疗保健产业的持续需求。

未来几年这三大因素合在一起形成合力，可能出现一个高速增长的阶段。从10年以后更长期的远景来看，医药行业也是一个弱周期的、长期稳定增长的行业。

个股机会在哪

中投证券认为，医药行业整体调整已经基本到位，估值具有吸引力。从中期来看，大部分医药股已经具备买入价值，但短期出现整体性行情的概率较小，机会仍然存在于个股。

申银万国行业分析师表示，2011年在政府控制通胀、收缩流动性的背景下，市场或许很难重演2010年流动性推动下的医药板块的全面上涨，但医药行业在快速增长，板块、个股机会永远存在。

从2010年板块表现来看，最差的公司主要是定价过高的新股，表现最好的可以分为三类：成长型公司，如鱼跃医疗、东阿阿胶、康美药业、爱尔眼科、人福医药、科伦药业；拐点型公司，如海翔药业、紫光古汉、华东医药、仁和药业；题材型公司，如华神集团、紫鑫药业、通策医疗、海南海药、广州药业。

在创新和整合推动下，未来3年有望诞生千亿市值药企。创新药有突破的恒瑞医药和正在打造“滋补第一品牌”的东阿阿胶可能最早突破千亿市值；云南白药显然是一家市值最有能力上千亿的公司，但是由于没有对管理团队实施有效激励，成为制约公司发展的最大因素；中药材和中药饮片行业市场规模巨大，会诞生市值千亿的企业，正在这一行业整合的康美药业市值能否上千亿，取决于公司的管理能力以及未来对终端的掌控能力；科伦药业所处大输液行业仍有很大整合空间，公司市值能否上千亿，须看其能否在医药行业其他领域长袖善舞。目前这5家公司市值分别是446亿元、334亿元、419亿元、334亿元和378亿元。

申万在2011年仍看好医药板块中的成长股，高成长才能享受高估值。分析师建议根据催化剂节奏把握个股机会，1月份主推东阿阿胶和海正药业。理由是东阿阿胶的阿胶块将进一步实施价值回归，提高价格；复方阿胶浆销量已经开始快速提升，公司开始布局自身终端网络。而海正药业的定向增发将启动，虚拟一体化国际产业趋势下，公司作为跨国公司首选合作伙伴，产业转移将深化。其他值得关注的公司有恒瑞医药、云南白药、康美药业、人福医药、仁和药业、江中药业、国药股份、华兰生物和马应龙等。

中金公司认为，可从两条路径选择超成长公司。自上而下选择，“生物制药、医疗器械、医疗服务、品牌专科药”是未来发展前景最为看好的子行业；自下而上选择，“创新、整合”将是未来几年寻找超成长公司的重要因素。

中金推荐的稳健型组合包括恒瑞医药、云南白药、上海医药、华东医药、康缘药业，成长型公司组合包括康美药业、双鹭药业、沃森生物、康芝药业、科伦药业。

第4篇

回顾今年以来医药行业的市场表现，年初至今（截至9月23日）申万医药生物指数下跌18.77%，低于沪深300指数的14.67%的跌幅跑输大盘。其中生物制品板块和部分高市值蓝筹股跌幅居前。走势弱于大盘的原因主要是前2年一直强于大盘，估值偏高，加上发改委调控药价的预期，在原材料和人工成本涨价的同时，药品价格不涨反降。

第三季度以来，由于国内外市场环境不佳，医药行业继续弱势下跌，但明显跑赢利大盘。截止9月23日，申万医药生物指数下跌4.97%，而沪深 300 指数下跌 11.94%。跑赢大盘主要是在于上半年的巨大跌幅，估值回归合理，行业增长确定，在经济形势不明朗的情况下，具备较大的防御性。

目前市场对医药行业相对偏高的估值仍存担忧。从估值上看，医药板块估值水平比年初已经大幅下降，但和2008年的22.25倍的历史底部相比仍有距离；相对大盘的溢价达150%左右，处于较高水平。由于沪深300的估值水平已经位于历史低位，再次大幅下降的几率较小，因此医药板块的估值不是没有进一步降低的可能。

尽管短期内受整个市场以及抗菌分级管理正式颁布与药品价格下调等政策影响，医药二级市场走势可能仍将受到一定压力。但在当前大盘弱市调整的情况下，医药板块长期利好因素仍然存在，其防御性和抗通胀概念仍将受到投资者的关注。

未来短期内对医药行业将产生较大刺激的将是医药生物行业十二五规划的出台，但在时间上尚存不确定性。同时，进入十月份后上市公司将公布三季报，业绩高速增长或成为股价刺激因素。下面让我们来听听行业最牛分析师的最新观点。

谁是医药行业最牛分析师？

最牛分析师的最新观点

东北证券 周思立：天眼最牛分析师实时排名（制药）第8名

两方面把握医药股的投资机会

短期难现成长性拐点。从成长性看，医药板块已经连续三个季度营收增速低于30%，净利润增速在20%左右。今年上半年，申万医药生物板块的营业收入同比增长率为21.13%，归属于上市公司股东净利润的同比增长率为21.17%，销售毛利率为27.21%。与第一季度相比，变化均不明显。由图可以看出，医药生物板块的营业收入和净利润的同比增速在去年第一季度达到顶峰，分别达到31.11%和65.77%，随后快速回落。由于基数原因，我们预计下半年的营收和净利增速或将略有回升，但可能仍在低位徘徊，短期内还看不到加速上涨趋势的形成。销售毛利率在连降三个季度后，终于在今年第二季度企稳，我们预计下半年毛利率可能继续略微走高，但波动幅度不会大。在政策没有松动的情况下，我们难以看到第四季度的业绩增速出现明显好转的迹象。

医药生物板块营收、净利润和毛利率比较

资料来源：东北证券

今年有可能出台的政策。除了基药统一定价政策外，今年还可能出台抗菌药物管理办法以及医药工业十二五划。 8月3日， 国务院法制办公室网站上挂出 “抗菌药物临床应用管理办法 （征求意见稿），总体来看，新版本的征求意见稿对于抗生素产业的冲击要小于之前版本，给相关公司留下了一定的回旋余地。由工信部牵头制定的“医药工业十二五规划” ，已多次流传即将，但一直未正式公布，我们预计最晚在第四季度初会公布。该项规划的公布，有利于新药研发型企业、仿制药出口型企业以及生物制药和医疗器械龙头企业的发展。短期内或能刺激医药板块形成一波小行情，但由于预期已较为充分，行情高度不应有太大期望。

从申万各个一级行业估值比较来看，医药生物指数的PE（TTM、整体法）为34.48倍，在所有的一级子行业板块中排名第7位，比去年高点时的50倍PE，已经大幅下降。

和历史估值相比，虽然距离2008年11月最低的22.55倍的最低估值还有一定距离，但考虑到2009年第一季度医药板块的业绩增速已经降到10%左右，而现在至明年医药板块仍将有20%以上的净利润增速，因此从PEG角度看，当前医药板块的估值水平只能说略微偏高。

从板块上看，化学原料药板块可以继续关注VK3、VE、VB等维生素企业的交易性机遇，抗生素原料药建议继续回避；中药材的价格有望在第四季度继续回落，这就利好部分成本压力较大的中成药企业；贵州浆站的关停，给血液制品企业带来了结构性机会。我们认为可以从两方面把握医药股的投资机会，第一类是由于新品开发、产能扩张和产品提价等导致业绩向好，且估值较低、调整较为充分的成长股；第二类是有定向增发计划的部分个股。第四季度建议重点关注科华生物、通策医疗、鱼跃医疗、马应龙、华润三九、益佰制药、仁和药业、海翔药业等个股。

第5篇

摘要：本文从医药企业并购财务风险及其成因出发，有针对性地提出了医药企业并购中财务风险的管控策略。

关键词：医药企业 并购 财务风险 管控

企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A）包括兼并和收购两层含义、两种方式，通常将兼并和收购合在一起使用，即指企业之间的兼并与收购行为。随着我国市场经济的快速发展和宏观经济政策向“调结构”转变，结构调整、行业整合和产业升级逐渐成为我国经济发展的一条主旋律。并购是企业快速发展、转型升级的重要途径，每一次产业结构升级都伴随着大规模的并购浪潮，并购已然成为目前最为关注的热点话题。

我国医药行业并购活动同样活跃。据WIND数据统计，2014年我国医药行业内排除跨境并购单笔1亿元以上的并购重组案总额已达到673 亿元，并购数达到99起，交易额同比增长53%。对于医药行业的并购活动，国内外学者进行了一些实证研究。然而根据研究结果表明，并购成功率还未达到30%，医药行业的并购大部分还是失败的。所以加强医药企业的并购行为研究，深入探讨其财务风险的防控，对于我国医药行业兼并整合和促进产业调整升级具有一定现实意义。

一、医药企业并购中的财务风险及其成因

（一）并购定价风险。在企业并购活动中，并购定价主要涉及并购价值评估和交易价格谈判两个环节。其中，并购价值评估包括目标企业价值评估和并购产生的价值增量，是产生并购定价风险的主要原因。从并购价值评估的风险来源来看，主要有信息不对称风险、估值风险两个方面。

目前我国医药行业仍存在企业规模小、经营管理不规范、会计信息质量不高等问题，要想真实、完整地获得被并购企业内部与外部的、财务与非财务的各种信息较为困难。而且一些会计师事务所等中介机构出具材料的公信力也存疑，甚至有粉饰编造的情况。在所获得信息的真实性、可用性较差时，并购方容易对其财务报告问题、资产质量、负债状况、抵押担保等情况估计不足，对其业务竞争力、盈利能力、成长性和持续性做出误判，使得估值出现偏差。

估值方法不当是导致并购定价风险的另一个重要原因。目前企业价值估值的理论与方法还不够完善，一些估值方法在实务运用中操作性不强，存在诸多局限。在实务中，评估过程往往需要大量主观判断，人为来加以调整，可靠性存疑。

（二）融资支付风险。融资风险主要表现在并购资金保证和对资本结构的影响。对于并购方来说，实施企业并购行动往往会消耗大量资金，而并购后的日常运营和后续发展也需要强大的资金后盾，融资要谋划在先。企业并购融资按来源分为内部融资和外部融资。内部融资主要是依靠留存收益筹集并购资金。内部融资速度快、成本低，但大量使用留存收益会影响企业现金流和周转资金规模，可能带来现金短缺风险；外部融资包括股票、债券、并购贷款等。同时外部融资的成本和规模，还受法律法规、融资环境、融资渠道资源和自身资本结构的影响。

目前企业并购有股票支付、现金支付、混合支付三种常见的支付方式。现金支付是并购中最简单的支付方式，能够快速完成并购交易，但是现金支付会给企业形成现时资金负担和资金流动性风险；股票支付则是通过发行新股用于支付并购对价，它能够减轻资金负担，筹划得当也可享受税收优惠，但企业原股东股权会被稀释，加之增发募资程序繁杂、周期长、成本高，容易丧失并购机会；而混合支付是前面两种方式的结合，各种支付工具可相互补充，但其操作复杂，也会增加并购后整合的难度。企业在并购中选择支付方式不当，比如现金支付过多、支付结构不合理，都会产生支付风险，影响并购活动。

（三）财务整合风险。我国当前医药企业并购多数属于同业间横向并购，主要目的是为了实现企业规模扩张和进入新市场领域。虽然市场环境、客户群体、经营模式、工艺技术都有许多方面相似，但企业之间发展战略、企业文化、管理模式、经营团队仍会有显著差异，容易产生并购整合风险，所以不可轻视。

（四）医药企业并购应关注的其他问题。医药企业行业监管严格、技术壁垒高、产品周期长，往往对医药企业的投资并购比其他行业更为复杂、更具有挑战性。风险事项通常不是孤立的，往往环环相扣，相互影响。所以在应对并购财务风险时，应该从多个角度、前后环节、不同层次综合分析，要特别关注所处行业的高风险领域。在医药行业中，主要包括许可及经营资质、知识产权、药品质量、安全环保4个方面。（1）许可及经营资质。在我国药品生产经营活动的行业监管非严格，生产经营企业必须在获得许可、认证和相应经营资质，方可开展生产经营活动。否则，就属于非法经营。所以在医药企业并购中，对目标企业进行许可和经营资质核查是必要程序。（2）知识产权。对于医药企业来说，知识产权问题极其重要。目标企业所拥有的药品专利、工艺技术（药品批文）、研发成果、品牌商标往往决定了其竞争力、创新性、成长性和盈利能力。并购中应对目标企业的知识产权进行充分调查，以确认其所持有的知识产权权利，是否存在侵害知识产权情形和其他风险，关注药品技术（许可批文）转让限制、专利或技术的来源及其保护期，并对其价值作合理判断。（3）药品质量。（4）安全环保。投资医药企业，安全环保风险也是必须谨慎对待的风险之一。药品生产过程中不可避免会产生废水、废气、固体废弃物等污染物，但随着医药行业环保标准的不断提高，企业环保费用支出和环保治理工作难度持续加大，若医药企业在安全环保方面投入不足，一旦出现安全生产事故或环保污染事件，势必会对企业造成巨大影响。

二、医药企业并购财务风险的管控策略

（一）并购行动要符合战略和价值导向。医药企业在并购中必须克服一味追求规模，盲目“做大”的面子倾向。企业在选择并购扩张时，要符合企业价值最大化的导向，也要符合企业长期发展战略。对于不符合战略方向和主业要求的并购项目不投；对于超出自身能力的并购项目不投；对于投资回报率低的并购项目不投；对于风险不可控的并购项目不投。避免因并购投资战略方向不清，并购动机盲目，致使并购行动失败，而产生各种财务风险。

（二）全面深入了解目标企业经营活动。双方确定并购意向后，企业应展开尽职调查工作，全面了解目标企业的生产经营状况。收集真实、完整的信息是保证并购估值可靠的重要前提，并购方可以委托具备较强执业能力的中介机构实施，并选派丰富工作经验和具备专业胜任能力人员参与调查。调查时，除了收集各种资料外，也要注意分析其管理团队、业务模式、盈利模式、业务协同性和发展可持续性，同时针对医药行业特有的一些经营要素、竞争资源、风险领域要重点突出的排查，以形成对目标企业客观、立体的全面认识，减少误判。

（三）基于并购价值和收益作定价决策。企业并购价值包括目标企业的价值，也包括因并购产生协同效应而产生的价值增量。企业并购定价决策应遵循成本效益原则，即要并购净收益大于0，这样并购才是可行的。目标企业的价值与并购产生的价值增量之和就是并购价值。并购产生的价值增量与并购交易费用之差就是并购溢价区间，即并购双方的谈判区间，最终成交价应落在此区域。

（四）以增加股东价值为目标进行稳健融资。企业并购中，管控融资环节财务风险主要是处理好并购资金对资本结构影响的问题。融资风险管控的目标是通过合理安排资本结构，在有效控制财务风险的前提下降低融资成本，增加股东价值。主要包括四个方面：一要准确测算融资需求量；二要拓展并购融资渠道，提高资金保障能力；三要确定合理的资本结构和期限搭配，划定债务融资极限，防范偿债风险；四要立足于自身实际情况提出融资方案，并通过EBIT-EPS（或ROE）无差别分析，比较不同融资方式对EPS影响大小。在风险可控的前提下，选择成本最低、股东价值最高的方案进行融资。

（五）通过盈利能力支付计划兑付对价。并购对价支付是并购中的关键环节，不同支付方式对并购双方的财务影响明显不同。选择恰当的支付方式也可能较大程度降低企业并购成本和支付风险。并购企业一方面要与目标企业确定合理的资金支付时间和数量。另一方面要综合考虑资本结构、税收筹划、资金压力等因素，选择适当的资金支付组织，保证并购活动顺利进行。

同时，由于医药行业政府管制严格、关系营销盛行，目标企业原股东公共关系网络、技术技能对并购后的稳定经营非常重要，包括出于限制原股东从事竞争行业的考虑，往往需要其继续服务一定年限。为锁定目标企业核心人员，对符合条件的并购采用盈利能力支付计划兑付部分对价，是一项次优选择。盈利能力支付计划，即并购交易的最终价格部分取决于目标企业在所有权转让后的经营业绩，是一种弹性较大的支付方法。

（六）实施整合计划，促进财务融合。并购后整合是发挥协同效应、实现协同的关键。并购企业要从不同层面、不同角度系统地实施整合，包括实施经营战略整合、人力资源整合、管理体系整合和企业文化整合。各板块的整合是相互关联、相互支持的，各项整合工作协同推进，才不会使财务整合孤掌难鸣。财务要“刚柔并济”实施整合，促进财务管理目标、机构人员、制度流程、会计核算、资金资产和业绩考核的融合。

在进行企业并购时，充分考虑并购失败的可能性，并制定财务应对策略和其他退出安排，及时止损。并购后，一旦并购预期出现重大偏离，并购协同效应不能实现，并对并购后企业的发展造成严重影响时，企业应采取果断措施，实施包括出售资产、撤资转让在内的退出办法，防止财务风险扩散，影响并购方自身的经营安全。

参考文献：

1.余浩翔.上市医药企业并购重组中的财务风险及其控制[D].华东师范大学，2010.

第6篇

在大部制改革和基本药品目录扩容的长期利好下，前段时间医药股有过一波整体上涨，使得医药板块整体估值已经不低，部分一线白马股市盈率已超30倍。由于高估值的压力，板块整体上涨动力有所消减，今后的医药板块投资方向要更加注重精选个股。

改革红利利好医药股

“两会”结束后，大部制改革成为市场关注的重点。就医药行业而言，政府整合卫生部与人口计划生育委员会，组建国家卫生和计划生育委员会；并将食品药品监督管理局从卫生部独立出来，自此“医”和“药”完全分开。

新任国务院总理在答记者问中，着重强调了“推动社会保障制度的改革，逐步提高统筹的层次，使医疗、养老保险的报销、接续能够逐渐实现异地进行”。

瑞银证券分析，此次大部制改革，将避免由于医疗系统内部利益的掣肘而可能导致的药品安全监管不力，体现了政府着力提升药品安全的决心。国家食品药品监督管理总局的成立将加速淘汰质量安全不达标药品，从而促进行业兼并整合，提升医药行业集中度。重视研发、质量可靠的国产药企有望从中受益。

大部制改革后，公立医院继续归属于国家卫生和计划生育委员会。随着医疗城镇化和相关改革仍将继续推进，本年度最大看点是县级公立医院改革。

交银施罗德医药分析师盖婷婷认为，国家对于县级医院的投入带动了县级医院的用药增速显著快于一、二线城市医院，相应的在县级医院占有重要市场的中成药企业也会从中获益。往后看，政策上对于创新药的鼓励，招标中质量权重的上升，也一定会让真正做研发、关注产品质量的企业提升市场份额。

博时医药保健行业基金经理李权胜表示，我国医药产业将进入新一轮发展期。“医药行业属于消费概念，该行业的确定性增长不是一年的事情，而是三年、五年甚至十年的事情，行业中一些较好的企业具有长期发展潜力。” 李权胜说。

资金狂抱医药大腿

在“新国五条”的利空影响下，以及市场对经济复苏低于预期的担忧，今年2、3月份，大盘震荡下探，市场进入回调态势，市场情绪已呈现较为悲观的状态。在大盘回调时，作为资金避险的医药板块，如今却成为对抗市场的进攻品种。

白酒板块表现不佳，避险资金开始从白酒流向医药，交银施罗德医药分析师盖婷婷分析，医药板块是今年以来的反弹主力军，由于白酒板块受政策影响严重，不少基金经理的目光已从白酒转向医药。结构性分化是未来医药股走势的主要特点，一些优秀公司突破千亿市值或将指日可待。

“当前公募基金对医药板块的配置比较集中，例如一些小基金用20%的仓位进行配置，不少大基金也达到10%的仓位。”博时医疗保健行业基金经理李权胜提到。

经过一轮上涨过后，就目前医药板块高估值的问题，华宝兴业医药生物基金经理范红兵分析，医药板块已基本完成估值切换，医药行业估值现在处于较高水平，但尚未出现明显泡沫，预计在快速上涨之后，由于估值的压制，行业会面临一定的调整压力。短期看，整体性行情机会将减少，个股性机会将增加。但从长期的角度看，目前估值尚属合理，持有板块内趋势明确、有基本面支撑的优质个股，预计仍将获得不错的收益。

医药股兼具成长和防御性特点，资金往往“抱团”操作，行业向上趋势明显，一季报预期比多数行业更为亮丽。板块的整体收益将远超大盘。需要注意的是，部分一线白马股估值已超30倍。由于估值的压力，一季报后行业整体机会将减少，精选个股是今后的投资方向。

中药靠独家

基药目录的公布，将影响医药企业未来的发展。安信证券邹敏认为，能够抓住基药市场机遇的药企需要三个条件：一是基本药物独家或类独家品种，价格能够维持稳定；二是产品具有一定的利润空间支持相关的营销推广工作；三是具有覆盖基层医疗市场的销售网络。综上所述，中药类独家品种入选基药目录后投资机会较大。

投资者最好关注具有独家产品优势的企业，特别是天士力、以岭药业、中新药业、康缘药业、众生药业等有占销售收入比重较大的独家品种进入基药的企业较为受益，如果企业能建立面向基层的自有销售队伍或商队伍，则增加了受益的可能性；同时随着基药制度的推进，对原先在基药目录中有优势品种的企业较为有利，如昆明制药、中恒集团。

生物靠研发

生物药发展快于医药行业整体，其中单抗药物又是生物药发展最快的领域。抗体药物是生物制药的发展趋势，也是国内未来最具潜力的领域。

中投证券分析，国外生物药原研药占据市场大，抗体药物发展已经很迅速了，而生物仿制药法规刚刚开始制定，是一片蓝海，未来潜力较大。国内第二代生物仿制药审批严格，技术、审批壁垒更高，未来可以做到大规模产业化且成本低的企业不会很多，5～6家竞争的局面会显得较为良性。

由于生物制品行业进入壁垒高，行业增速则可能会有所提升。重点关注研发能力强、有进口替代预期并有望成为未来的生物药双龙头企业，如长春高新、双鹭药业、通化东宝和安科生物。

医疗器械门槛高

研发创新和行业整合构成了医疗器械行业的两个核心驱动因素，技术升级加速进口替代、并购扩张提升行业集中度和全球医疗费用控制带来出口契机，勾勒出医疗器械产业的投资逻辑。

医疗器械行业具有一定技术壁垒，基本不受医改对行业的负面冲击影响。可关注在大病种和常用病种里拥有稳定市场地位的公司和部分高端医疗设备器械公司。

统计显示，医疗器械（申万二级行业）共有13只个股在连续3个报告期（2012年中期至2012年年度）内实现净利润同比增长，占行业成分股比为72.22%，这13只个股分别是戴维医疗、冠昊生物、三诺生物、新华医疗、凯利泰、和佳股份、东富龙、阳普医疗、博晖创新、理邦仪器、尚荣医疗、鱼跃医疗和千山药机。

大健康保健扩容

我国保健品行业体量庞大，不以治疗疾病为目的的食品，具备药品形态、食品属性的膳食营养补充剂，将顺应保健品行业科学规范化发展和居民消费升级的趋势。

东方证券江维娜认为，安利等洋品牌对市场的前期培育，为国内企业的市场打开空间。国内非直销领域的龙头汤臣倍健，市场份额超过10%。有相关人士指出，非直销的营销模式比较符合保健品行业科学化、规范化的趋势，汤臣倍健的品牌宣传和渠道扩张将发挥出协同效应。

大健康产业中，云南白药和片仔癀也不甘示弱，云南白药牙膏2012年预计实现近16亿销售收入，为老字号中药进军大健康产业树立了典范，后续养元青洗发乳和面膜等产品也在市场培育中。此外，片仔癀深养系列牙膏产品也已经在全国商超渠道正式上市。

估值风险积聚

在之前的2013年《钱经》3月刊曾提到，医药行业个股众多，分化明显，医药基金在把握个股和波段操作中表现优异，不妨借助医药基金分享行业受益。而对于偏好股票投资的投资者来说，目前医药板块整体估值已经偏高，短期要特别重视医药板块的风险。

2013年的前两个月，医药板块表现都很好，涨幅已达23%，相对A股的估值溢价也达到了历史高位，溢价率为180%。除了估值的压力外，行业系统风险也不可小视，例如发改委调整药品价格和医保控费等政策性风险。

第7篇

近来一段时间市场反反复复，热点一茬接一茬，就连深谙轮换之道的基金经理也大呼看不懂。但千万别被表象迷惑，从资金的流入来看，金融、医药仍然是目前市场的最爱，而与之对应的板块也表现稳定。从“今日投资”5月的《基金经理调查》也可以看出，金融（银行业、证券等）、医药类股票成为最受基金经理青睐的行业板块。所以，面对短期的市场波动基金经理不会真看不懂，其实他们心里跟明镜似的。

一提到医药行业很多投资者自然会联想到“医改”，但事实上除了“医改”医药行业还有更多的故事可以讲。至少，在平安证券的杜冬松看来，除了有良好预期的医疗制度改革，医药行业目前最好的消息是原料药价格的上涨。或许这才是医药被市场一致看好的原因。

我们注意到，作为医药行业分析师的杜冬松一直以来对医疗体制改革颇有研究。在07年之初，杜冬松发表的第一则行业研究报告就是关于我国医疗体制改革的内容。在该文中杜冬松对目前我国医疗制度存在的种种问题做了深入详尽地分析。这立刻掀起了“医改”的研究热潮，并引起广泛的社会关注。在此后，杜冬松又花费大量时间研究“医改”可能给带来的行业影响。在公司研究上他推荐了片仔癀、紫鑫药业、国药股份、华兰生物等个股，深受投资者喜爱。但目前杜冬松为什么提示投资者要关注原料药呢？这又意味着什么？

多种因素促成原料药价格上涨

原料药行业在经历了05、06年的低潮后，07年开始迅速进入景气周期，主营业务收入增长率迅速上升，销售净利率也重回03年高点。在医药六大子行业07年的全面复苏中，原料药行业的增长是最为实在的，其投资收益占比虽然也稳步提升，但07年仅为6％，远低于全行业27％的水平。

在谈到目前原料药价格上涨这一现象时，杜冬松认为这至少透露两个市场信息：首先，原料药价格上涨价至少表明行业景气度是上升的，否则会是相反的效果。其次，原料药生产企业会直接受益。这一点对于我们投资者寻求市场投资机会而言更具实际意义。而且就目前情况来看，杜冬松认为原料药涨价行情远远没有结束。从市场表现来看，涨价最先启动的是鑫富药业（002019）和广济药业（000952）泛酸钙、核黄素等小型原料药，后续启动的是浙江医药（600216）和新合成（002001）VE、VA等中型原料药，目前已经延伸至VC、青霉素工业盐等大型原料药。

其实在杜冬松上月发表的一则行业研究报告《医药行业08年中期策略》中杜冬松就已经对上述医药公司做过推荐。就中期而言，杜冬松仍坚持看好作为医药行业产业链上游的原料药生产企业。他认为，CPI以及PPI的高企对这些上游企业有利，企业能够自主定价通过涨价顺利将成本增加的因素传导到下游企业。由于需求增加、寡头垄断形成、企业间的竞争成熟，该行业将维持持续的景气周期。

杜冬松认为，由于地震的偶然事件，导致原料药需求增加，这在一定程度上加速了原本形成的涨价势头。大地震对原料药行业的影响：抗生素、皮质激素、解热阵痛类产品需求快速放大，不会出现公益性的捐赠。原料药企业的下游为制剂药生产企业，而不是直接针对伤病员，因此不会出现公益性的捐赠。但该类产品的需求急速放大，目前全球的青霉素工业盐的产能为3.7万吨，中国为2.2万吨，2.2万吨中的7000吨为国内自用，有关部门统计地震大地震将会使国内的需求快速放大到2万吨以上，这造成了全球市场的一个巨大的缺口。

灾后救助对抗生素类的药品需求大大增加，目前紧缺的有青霉素，头孢胶囊，头孢唑林，头孢呋辛等抗生素药品。对于成品药，企业以捐赠和国家采购为主，都不以赢利为目的。短期内大量的赈灾药品将拉动青霉素类、喹诺酮类、解热镇痛类医药原料的需求。所以杜冬松相信国内制剂药企业对糖皮质激素、解热阵痛药物等的需求也会快速放大。

再从未来发展趋势看，杜冬松指出，中国的低油价、低粮价是对全球制药业的补贴：未来原料药出口价量齐增的趋势中短期会继续存在。中国的低油价、低粮价是对全球制药业的补贴，原料药的生产成本继续保持全球的竞争优势，相信在这种状况下该类产品的出口量将会继续放大，产品价格有进一步提升的空间。青霉素工业盐的生产所需的原材料主要为：玉米、苯酚、丙酮、丁醇等。

再看原料药行业的市场表现。经过对比分析，杜冬松认为原料药出现了类似有色金属的板块轮动趋势。他注意到，目前相关公司的股价表现已经明显反映出产品的价格。

但杜冬松也提醒，由于鑫富药业和广济药业的规模相对较小，很容易被新增的产能冲击。因此这些企业产品的价格相对波动很大。而对于大宗的原料药，受到市场的冲击将会很小，未来产品价格的稳定性会非常强。

杜冬松认为，造成这种类似有色金属类板块轮动的原因是：1、需求稳定增长，灾情、疫情等造成的需求放大引发的缺口，地震联邦彭州抗生素厂停产等均对该市场的格局产生较大的影响。2、原料药产业格局向中国转移的趋势持续存在。3、环保壁垒和产业政策等因素导致没有新增产能。竞争者相对成熟了，重在追求稳定的毛利，放弃通过价格战来扩大市场。小型原料药最先启动主要是市场规模相对较小，产能相对较小，需求的稳定增长导致产品价格受市场环境的影响大，从而导致产品的价格波动大。4、由于需求的稳定增长和缺口的出现，这种产品涨价的趋势将会向青霉素工业盐、糖皮质激素、解热阵痛原料药等扩展。

从目前市场情况来看，大宗原料药的涨价刚刚开始，杜冬松相信未来还会有100％以上的涨幅。目前青霉素工业盐、皮质激素、解热阵痛类药物的价格涨了不到一倍。正如前文所分析：中国的低油价、低粮价是对全球制药业的补贴，原料药的生产成本继续保持全球的竞

争优势，相信在这种状况下该类产品的出口量将会继续放大；加之地震造成的需求缺口会在08年全年发生持续的效用，导致产品的价格稳定上涨；大宗原料药生产的进入壁垒极高，目前已经形成的寡头垄断格局很难打破；通过与钾肥、草苷磷等农药以及VE/VC，核黄素，泛酸钙等产品价格的涨幅的比较，所以杜冬松认为未来抗生素、糖皮质激素、解热阵痛类药物等具备较大的价格上涨空间。

紧跟受益企业 力争上游

再谈到目前医药行业的投资策略时，杜冬松认为，就中短期来看投资者应积极关注作为医药行业产业链上游的原料药生产企业。因为，在杜冬松看来，在目前CPI、PPI高企的经济环境下，对这些处于上游的企业更有利。道理显而易见，上游企业能够自主定价通过涨价顺利将成本增加的因素传导到下游企业。

由于需求增加、寡头垄断形成、企业间的竞争成熟，该行业将维持持续的景气周期。杜冬松认为08年原料药行情将会持续。所以相关企业仍会存在不错的投资机会。通过比较产品涨价对业绩提升的敏感性分析，杜冬松认为：东北制药、华北制药、天药股份、新华制药、康美药业、鲁抗医药和海正药业存在极大的盈利提升空间。

杜冬松对医药类上市公司进行了市销率的比较，看到原料药企业的市销率是相对非常低的，这些企业的行业龙头地位，较高的市场覆盖率和未来巨大的可改善空间等，说明这些企业蕴含较高的投资价值。

东北制药（000597）：公司目前是国内最大的原料药生产企业之一，是以化学原料药为主的大型综合性制药企业，在我国主要原料药出口排名中，公司生产的维生素B1和氯霉素的出口规模位居首位。公司生产治疗爱滋病的药品原料“齐多夫定”,具有比同类进口药物价格便宜的优势。考虑到成熟原料药产品具有一定的周期性，保守按板块估值的一半15倍来估值的话，东北制药的合理股价为17.55元，此外VC的价格上涨仍在延续，因而给予东北制药“推荐”评级。

华北制药（600812）：公司是前国内最大的抗生素类医药产品生产基地，抗生素原料药总产量占全国总产量的15%左右，粉针制剂的年生产能力达22亿支，居全国第一位，具有行业的龙头效应。由于VC涨价，预计2008年平均成交价格将不低于8美元/千克，根据2008年-2010年8美元计算，公司EPS分别为0.35元、0.48元、0.66元。目前价格低估，而且VC上涨趋势建立，上涨持续时间将不低于6个月，给予“推荐”评级。

新华制药（000756）：公司是中国及亚洲地区最大的解热镇痛类药物生产与出口基地，也是国内抗感染类、心脑血管类、中枢神经类等多类药物重要生产企业，年产化学原料药2万吨，片剂60亿片，针剂2亿支。公司拥有乙氧苯柳胺、马蔺子素、吡哌酸、巴比妥、斯锑黑克等多个国内独家品种，“两氨”、咖啡因、阿司匹林、布洛芬、TMP、吡哌酸等主导品种国内市场占有率均居第一位。预计2008年公司主营业务应有20%以上增长，财务费用的降低使公司净利润增长在30%以上，如果不考虑投资收益，EPS为0.09元左右。给予“推荐”评级。

第8篇

医改机遇

随着新医改方案和8个配套文件的基本成型，市场翘首以待的医改渐行渐近，带给医药板块的益处也显而易见：医药商业巨头得益于医药流通体制改革，即建立国家基本药物制度：大众化医药得益于逐渐建成的“全民医保”所带来的巨大消费能力：前期投资医疗市场的医药集团得益于卫生服务体制改革带来的资本进入医疗市场的政策空间。

其中一点值得特别关注：新医改中强调中西医并重，因此，中医行业将得到更多政策扶持，这对中医企业板块带来利好消息。

08年股市不确定性的加剧，加速了投资资金进入受宏观调控影响较小、回报预期稳定的医药行业，医改预期很可能引发资金向医药类这类防御性产业阶段性流入。从近段时期的表现来看2008年的医药板块值得期待。

行业整合

竞争激烈的医药行业，在2007年集中度获得了重大提升，市场份额加速向各细分领域的龙头公司集中，行业整合加速。在医改的推动下，医药行业将彻底脱离前期多、小、散的格局。购并重组的加剧，使拥有创新能力和品牌优势的公司在优胜劣汰的环境里得到了锤炼。在行业整合的作用下，医药产业和上市公司的业绩出现了明显回升趋势，板块相对大盘溢价回落，相对估值吸引力上升，都给投资者带来了投资机会。

消费升级

整合效应或许要在较长一段时间内才能充分体现出来，但是，人口增长、人口老龄化以及人均用药水平提高都在驱动医药产业的内在发展。展望2008年，中国经济整体形势将继续向好，居民收入的不断增长，都将保证医药行业需求持续上升。在消费升级的刺激下，行业的业绩增长将超过预期。

东阿阿胶(000423)：再次提价彰显定价能力

■公司08年再次累计上调阿胶出厂价25％，预计新价格将从08年2月开始执行供货。成功提价原因有二：一是阿胶确切的滋补保健功效和消费习惯；二是受驴皮原材料供应制约，赋予阿胶这种“稀缺资源型消费品”具备极强的定价能力。

■公司每股含认股权证价值8.6元，预计权证08年2月获批上市交易，09年2月到期行权。因此，公司08年业绩将不会面临除权稀释。预计公司09年高端保健品(每公斤售价3000元以上的极品阿胶和九朝贡胶等)将贡献利润1亿元以上。

■通过建立驴皮基地、整合阿胶上下游产业链，公司09年有望完成产业垄断，以50倍的08年预测业绩计算，并考虑含权价值，3个月目标价45元。

推荐机构：招商证券

自云山A(000522)：受益医改

■医疗改革受益明确。白云山制药是最早在国内树立药品制剂品牌的公司之一，是知名度较高、收入规模较大的普药生产企业。2008年新医改方案出台后，社区和农村用药的招标采购将全面进行，公司中标的范围和规模将会有较大增长。公司经营情况将随着药品市场增长加速继续向好。

■新会计准则实施将对公司业绩提升起较大作用。公司2001年重组时，广药集团注入资产，溢价分期摊销，2007年以后不再摊销，相应增加5000万元利润。公司以资产出资与百特公司成立百特侨光，带来短期一次性投资收益1.02亿元。

■预计公司2007-2009年的每股收益分别为0.30元、0.39元和0.53元。考虑目前医药股的相对估值，公司的合理股价区间为12-16元。

推荐机构：海通证券

海正药业(600267)：三年不飞一飞冲天

■公司处在产业升级的前夜。未来3-5年内，通过广泛的国际合作以及自身产品的研发，公司将转型为以原料药为基础的国际制剂生产商。随着与西班牙菲玛公司等多家国际药企进行制剂合作的进展，以及2009年起满足国际标准的富阳生产基地的建成，未来海正的业绩存在超预期增长的可能。

■国际市场经验显示原料药向制剂转型的阶段带来极佳的投资机会。产业升级带给企业更广阔的市场和盈利能力的提升。目前海正转型的曙光已经初露，有望成为化学制药的ten-bagger。

■不考虑国际合作，保守估计海正2007、2008、2009、2010年的EPS分别为0.29元、0.50元、0.69元、0.93元。考虑国际合作对公司盈利的贡献，乐观估计，未来业绩很可能超出预期。作为国内化学制药行业的标杆企业，保守给予合理估值在24.20元左右。

推荐机构：兴业证券

康缘药业(600557)：定向增发获核准

■公司公告：2007年12月21日收到证监会核准公司公开增发股票不超过3000万股的通知。公司将在核准文件六个月的有效期内，尽快实施完成本次公开增发。

■近日，国家发展和改革委员会了2007年国家认定企业技术中心评价公告。康缘药业以授权66件发明专利，名列发明全国专利拥有量第17位，是医药企业首位。康缘的年末所得税率为33％，康缘获得15％税率应属大概率事件，这将使业绩预测假设由25％的税率降低到15％，08-D9年EPS有望达到1.01元和1.42元。

■基于税率可望获得进一步下降，公司08年50％的增长确定性更大。25％税率假设下考虑定向增发，预计07-08年业绩分别为0.63元、0.87元(净利润同比分别增长54％、47％)。上调目标价为38元。

推荐机构：国泰君安

恒瑞医药(600276)：明确受益于医改

■07年公司前三季度单季度净利润分别为7342、8034、9570万元，分别同比增长43％、43％、97％(其中二季度确认了753万的投资收益)。三季度单季公司出现了很快速的增长，其原因在于收入增长32％、毛利率提升到83.5％、期间费用率降低到51.7％(去年同期60.9％)。营业利润同比增长达到惊人的107％。主要原因有两点：恒瑞明确受益于医保覆盖人群的增加、一品两规使得小公司退出、恒瑞的市场份额扩大并且毛利提升、费用率降低。

■按照公司公告测算：07年度净利润达到3.72亿以上，实际净利润可能达到4.1亿以上，四季度单季度净利润为1.6亿元左右。按照目前股本4.31亿计算，全面摊薄EPS为0.95元，公司在07年4月曾送股，按照新会计准则股本加权计算的4.06亿股本，年报披露的基本EPS在1元左右。目标价格：65.00元。

推荐机构：国泰君安

浙江医药(60026)：维生素E、H龙头

■07年下半年以来，维生素E、H价格上涨幅度较大，维生素E由35-40元人民币／公斤涨至90元人民币／公斤，维生素H(医药级)由300-400美元／公斤涨至1000美元／公斤，这两类维生素的价格有进一步上涨的可能。受益于产品价格上涨，浙江医药08年业绩将有大幅度的提升。维生素行业的景气周期在拉长。

■浙江医药多年来在产品创新和技术精进方面一直保持着卓越的实力，目前公司已成为国家维生素、生物索、抗耐药菌抗生素的重要生产基地，另外公司还是我国目前唯一生产苯芴醇的厂家，行业垄断地位十分突出。

第9篇

银行类上市公司第一季报延续了2007年年报的亮丽表现，业绩略超预期。但货币供应量反弹，贷款增速符合调控预期，存贷差也进一步扩大，使得银行等金融机构经营压力明显增大。

虽然今年银行的业绩会有所回落，但由于净息差的扩大、中间业务的发展、所得税下降等因素，仍然会推动上市银行盈利能力的提高。尽管房地产市场低迷对银行资产质量将带来一定影响，但银行股前期的超跌使得整体估值趋于合理，目前银行股2008年平均市盈率为14.5倍，估值安全边际得到进一步提升。

短缺下的资源定价

受益于通胀而延长景气周期的行业和受通胀传导影响而迅速逼近行业周期底部的行业也值得关注。

在高油价的冲击下，首先要回避的是以石油作为直接成本的原材料行业以及航空、汽车等动力使用行业，而在高通胀下取得正实际收益的主要有黄金和黄金股、石油和石油股。日本在遇到世界石油危机的时候，提出了“日光计划”，鼓励企业采用节能设备，使得电气设备行业一跃成为股市的明星。我们现在同样碰到了能源问题，鼓励企业尽可能地采用节能设备，采用节能材料，这是完全有必要的。因此，新能源类公司以及生产新能源的材料、设备或者终端的公司值得我们关注。

通胀下的消费品定价

CPI居高不下，医药、食品作为消费刚性行业，具有弱周期、抗通胀特点，成为通胀背景下的良好选择。

医药行业目前处于高位景气中，上市公司2008年第一季度销售收入和净利润同比分别增长21.9%、37.2%，延续增长势头。在需求扩容、全球大量专利药到期引发的产业转移、行业技术进步、产业集中度提高等多重利好因素引领下，我国医药行业未来三年至少可以保持20%以上的增长。

2008年1～2月份，食品制造和饮料制造行业依然保持良好的发展势头，商业零售行业仍处于上升周期。商业零售的规模和利润率仍不断提高，利润未被通胀侵蚀，而且利润的增长超过收入的增长，行业的内生性增长显著，商业企业估值应存在溢价。在资金成本日益上升的阶段，拥有良好现金流的行业值得给予高估值。而且，商业零售企业具有较高的估值弹性，零售类企业的价值在逐渐凸显。

创新中的科技产业

电信重组后，国内电信运营业形成两小一大的格局，竞争或加剧，市场空间将提前释放。重组及后续的3G发牌对通信设备行业是极大的利好，但重组涉及的资产交割及人员的接收年底才会完成，网络投资不会马上铺开，真正的大规模投资增长将于2009年开始。

在需求的推动下，计算机行业规模将保持快速发展的态势，从而有能力抵御通胀造成的负面影响。

增速放缓下的基础产业

第10篇

而到了2014年，随着基药招标的尘埃落定，反贿赂的影响渐行渐远，医药行业的基本面大致拨开云雾见太阳。东方证券李涉花预计，2014年整体政策将会比较温和，从近期公布的调价即可看出端倪，对药价的调控更加合理，基药红利将持续，招标过程更加体现“质量优先，价格合理”的原则，医药行业在经过2013下半年的调整后有望再迎来新一波行情。

生物产业发展规划提升产业地位

2013年1月6日，国务院《生物产业发展规划》，未来生物产业发展要面向健康、农业、能源、环保等领域的重大需求，加快推进生物产业高端化、规模化、国际化发展，其中生物医药排在七大产业的首位。我们认为该规划的出台将促进我国生物医药产业的创新能力及质量管理能力的提升，一般规划出台后，将有望出台相关产业的扶持政策，包括补贴及各种激励措施等，预计对相关企业的发展将带来有利影响。

东方证券预计，该规划将全面提升生物医药企业的创新能力和产品质量管理能力。生物医药领域将加快生物技术药物、化学药物、中药等新产品与新工艺开发和产业化，积极推动行业结构调整，做大做强生物医药产业。2013～2015年，生物医药产业产值年均增速将达到20%以上，有望推动一批拥有自主知识产权的新药投放市场，形成一批年产值超百亿元的企业。

新版GMP的执行力度超预期

因为通过率不高，此前市场预期严格执行会有一定时间的延迟或缓冲。截至2013年12月31日，已有796家无菌药品生产企业全部或部分车间通过新修订药品GMP认证。全国无菌药品生产企业共1319家，已通过认证的企业796家，占60.3%。其中855家已完成现场检查，占64.8%。已通过认证的企业生产的品种覆盖《国家基本药物目录》（2012年版）中收载的全部无菌药品；国家医保药品目录（2013年）中收载的无菌药品覆盖率也达98.7%；总体产能已达到2012年无菌药品市场实际需求的160%以上。从供应上来说，已通过认证的企业 基本可以满足市场需求，执行上折中可能性不大。

由于上市公司融资优势明显，不会因新版GMP退出市场，部分企业未能及时通过，但已备有库存供一段时间销售。如药业的公告称，原有BNP冻干制剂生产线12月31日停止生产，预计2015年3月之前将取得新版GMP认证证书，且在此之前已备充足产品。因此，新版GMP的严格执行将加速产业集中度进一步提高，产业结构优化。

2014年医药投资五线索

当前，整个市场对于医药板块整体保持较高的预期，而负反馈效应较弱，真正对板块运行有压力的是板块业绩不达预期，但是短期调整后，市场会回归到对医药板块的高预期，医药板块2014年享有高估值溢价将成为市场常态，PEG的扩大有望为板块上涨的理由。德邦证券认为，2014年的投资可遵循以下五个线索：

第一，今年整个政策都是围绕着招标政策的制定来展开，今年少部分省市开展了招标，大部分省市招标要在2014年发生。因此品种和营销能力是医药企业的必杀计。第二，对于今年的反商业贿赂，虽然也波及到内资公司的销售，但对外企打击更大。尤其是利好那些有高端制造和研发能力的公司，进口替代速度会加快。医药投资标的线索之三，药品降价是常态，如果想规避降价风险，“非药领域”值得重视，而且这部分多数还处于成长期阶段，这部分的出现牛股的几率更大。并购已经成为医疗器械企业成长的必由之路，因此关注手握现金流，有并购资源的公司。第四，民营资本进入医疗服务领域，国家的号召，民企的响应，已经为这个板块增加了不少想象空间。对于涉“院”药企，收购医院的资质是非常重要的考量标准。第五，在医药板块中还有些资源稀缺性的个股，这些个股往往是细分子行业的龙头，值得重点关注。

具体投资标的分为四类：

一是看好基药扩容受益品种。展望2014年，各省新版基本药物的招标工作将全面推行，新进入目录的制药企业将有望真正享受到基药市场的盛宴，继续看好基本药物扩容带来的投资机会，建议关注新进基药的品种在未来两年内实现超预期发展，选择条件一是基于品种是否为独家品种，二是基于企业之前是否积累了一定的竞争力，而不是纯粹意义上的 “白手起家”，在此基础上建议关注通化东宝（600867）、奇正藏药（002287）、誉衡药业（002437）、众生药业（002317）。

二是看好医疗服务大发展时代。医疗服务板块一直享受较高估值，且在可预期的未来依然很难看到其估值大幅调整的可能，因此在医疗服务产业大发展的当下，建议投资者从中长线进行布局，建议关注爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、复星医药（600196）等。

第11篇

本周，走进《投资者报》“基金经理面对面”专栏的嘉宾分别是富国医疗保健行业基金经理戴益强、华宝兴业医药生物基金经理范红兵、信诚医药分级基金经理吴雅楠、景顺长城投资总监王鹏辉、浦银安盛固定收益部总监薛铮和华泰柏瑞基金固定收益部研究员谢立。

医药投资在路上

《投资者报》：自2007年以来医疗板块穿越牛熊持续跑赢大盘，从今年来看，医药行业更是跑赢大盘约30%，这使得现有医药主题行业基金均表现出色。医药板块的行情是否已结束？

戴益强：远没有结束，未来在我国老龄化加速等综合因素下，该板块在A股市场中将有更突出表现，并成为未来确定性最高的行业之一。我们依然看好未来医药板块在A股市场的表现。一方面，老龄化愈发严重，未来5～10年中国老年人口将迅速上升，老龄化之下每人每年的医疗保健需求将上升；另一方面，城镇化对医疗行业拉动明显，医保覆盖率上升，导致支出需求增加。此外，伴随我国人均收入的提升，民众对保健的需求也随之增加。

数据显示，目前中国药品支出已超过法国和德国，成为继美国和日本之后的全球第三大医疗市场。据全球著名医疗咨询机构IMS预测，2015年中国将成为仅次于美国的全球第二大医疗市场。在国内市场，医药支出在GDP占比、财政支出占比提高，反映到A股市场，医药行业的占比将逐渐超过10%，目前有比较大的发展空间。我个人认为，它是未来确定性最高的行业之一。

根据Wind数据统计，无论最近一年、两年、三年还是2000年以来，在申万23个一级行业中，医药生物的涨幅全部位居前三，同时自2008年以来，在过去21个季度中，基金有20个季度超配医药保健行业。

对于哪些行业容易出牛股？相比而言，生物制药和化学药品两行业出牛股的概率较高，生物制药主要看好血液制品、疫苗、生物发酵方法制品。这些药品很专业，公司数量不多，要求挖掘深度。

范红兵：下半年医药板块应能获得绝对收益。经济结构调整下，市场焦点集中在成长性行业，如战略性新兴产业、医药行业等。目前，医药板块市值在A股所有板块中排第5，比医药市值大的都是银行、地产、有色等传统行业，但传统行业未来3～5年内都难有高速增长，而成长性行业及相关公司还可享受一定的估值溢价。从PEG来看，2013年A股医药板块绝对估值和历史水平相比并不是很高。

吴雅楠：截至7月9日，中证800制药与生物科技指数今年以来涨幅为21.93%，同期沪深300和上证综指分别下跌14.28%、13.38%。原因主要在于国家政策支持、医药消费升级和老龄化社会加速等多因素利好驱动。医药行业未来有望继续走牛，背后最明显的支撑因素就是中国老龄化社会的加速。2013年我国老年人口将突破2亿，2033年将突破4亿，老年人的医疗卫生服务需求将不断增长。

市场走势主要受政策影响

《投资者报》：近期在高层表态“使经济运行处于合理区间”、上半年GDP增速7.6%的多重预期内因素作用下，股市迎来一轮繁衍。王鹏辉有何新判断？

王鹏辉：未来市场走势主要受政策的影响，我们在投资中一方面会尽量掌握主要政策的发展趋势，包括限制产能过剩的改革，城镇化如何进一步拉升内需和金融改革的推进力度等；另一方面仍坚持应该多关注企业的中报表现，并从中挖掘有业绩支撑的绩优个股，考虑长线布局。短期指数涨跌和轮动的频率与幅度都不好把握，所以权益类投资仍需考虑均衡布局以及注重个股基本面的品种。

中长期坚定看好债市表现

《投资者报》：上半年公募资产整体缩水，但有24家公司规模提升。除华夏、上投等大公司外，也有一批中小型基金公司，如浦银安盛，原因在哪儿？

薛铮：上半年浦银安盛总资产净值132.57亿元，对比去年末，资产净值增长77.83亿元，跻身公募前三甲，资产净值增长率142.19%，在全行业净资产涨幅中排第二。近年来浦银安盛资产管理规模一直在逐年稳步增长，2011年、2012年资产规模增长率为20.47%和134%，分别位列当年所有基金公司第三和第五。

其实，浦银安盛的公募资产规模突飞猛进有迹可循，这主要源于旗下新基金的首发成绩，精准的产品布局及绩优老基金业绩的持续高企。上半年，我们共新发包括股票和固定收益3只公募产品，首发规模均在同期新发同类基金中排名前列，其中浦银安盛6个月债基首发规模为54.5亿元，荣登5月份新发债基规模冠军，这有效地保障了浦银安盛规模的稳步前进。

此外，老基金出色的业绩表现，也吸引了大批投资者驻足申购，尤其是以债券型基金为首的固定收益类产品。根据银河证券基金研究中心最新报告，浦银安盛上半年债券主动投资能力在所有可比的63家基金公司中排名第5。

当前经济增速同比缓慢回落，不及预期，通胀又处在温和的偏低位置，这非常有利于债券市场的投资，我们中长期坚定看好债市表现。资金面方面，我们预计7月份应该缓解，市场将逐步回暖，有所好转。

第12篇

孙博士具有医学和商业管理双重学习背景，曾就读于美国范德比尔特大学医学中心和得田纳西州立大学商学院，并于1999年取得了中国协和医科大学临床医学博士学位，2000年以全A成绩获得MBA学位。这种双重的学习经历，使得孙雅娜能够以更加专业的眼光看待医药行业股票的沉沉浮浮，并以高超的商业智慧精准投资。

在中国最初的股票市场中，一片混沌，毫无基本面分析。一些投资专家们也是凭经验和直觉给股民以指导。孙雅娜进入这一领域后以深厚的专业素养，潜心专研，建立了中国A股市场中医药股票分析的基本框架，至今中国A股市场中的医药股票研究仍然是基于孙雅娜博士当初建立的行业细分标准和分析系统，她在这方面的成绩得到中国资本市场的高度认可，是当时市场中公认的最好的医药股票分析师。虽然她离开这个市场转战财富研究已经有一段时间，但是市场上的医药分析员仍然在借鉴她早期的研究报告。

根据孙博士的研究，我们可以从这样两个角度来待现在中药企业的纷繁乱局：对于一些高端品牌中药企业，毛利率一般比较高。如果能达到80%、90%这种原材料的波动对他们的影响可能相对小一些。但对一些普通的药，竞争比较激烈的普药型中药的话，那他的影响相对大一点。对于一些老字号企业而言，他们对药材的管理都是几十年做下来的，都有一些经验在里面，会做一些像蓄水池一样的库存管理，药材价格降低的时候多进一些，高的时候少进一些，所以这种药材价格短期来看对企业的明显影响还没有体现出来，尤其是中报已经披露的中药企业。

同时中药行业是目前市场和政策环境的共同受益者，成长性最好。那些具有知名品牌，拥有中药保护品种和致力于中药研发的企业是个人和机构投资的重点。孙雅娜博士曾经提到的同仁堂，具有强大的品牌壁垒和良好的成长性，市场估值合理。天士力也得到了“短期中性、长期推荐”的投资评级，目前该股的市场期望值较高，投资者应密切关注公司的新药跟进情况。

孙雅娜博士对于中药行业的敏锐洞察力在2004年就初露端倪，那一年，她参加了优质医药企业和机构投资者互动峰会，这次峰会是由《证券市场周刊》牵头，德意志银行、汇丰银行、花旗银行等QFII、基金公司、保险机构、证券公司投行部、自营部、研发部共同参与的，可谓各路精英齐聚一堂。精英们与数家医药企业负责人对优质医药企业未来几年的成长性以及价值实现方式进行了热烈的探讨。会上各个金融机构老总都进行了发言，

孙雅娜当时作为知名医药分析师对老总们的发言进行了点评，并指出了几家国粹药代表企业具有的共性。第一，都是资源型的企业，在品牌或者产品上具有不可复制性；第二，都走上了营销道路，营销渠道正在重整和再造。这两点都会成为未来的盈利爆发点，为股东带来巨大回报。这些企业后来证明，确实为投资者们带来丰厚的回报。

孙雅娜认为投资国粹药就像抓住慢慢致富的机会，而实际上财富的爆发可能很快。我国医药企业有5000多家，但多、小、散、乱，导致资源过于分散，过度竞争、重复建设严重，因此兼并重组、做大做强就成了企业规模化扩张的必由之路，也是行业资源整合的有效途径。这些重组并购将给投资者带来巨大机遇。

长期以来，孙雅娜都在关注中药行业成长中的龙头公司或者大企业的公司，这类公司有几个点可以供投资者把握。一个是要有比较好的管理层，重要的是能够把握行业的趋势。其次要着重于研发，看是否舍得为公司长期发展进行研发方面的投入，表现就是有足够的产品。第三点就是要有一支能够指挥自如的销售队伍，这个销售队伍可以帮助公司把研发出来的产品转换成销售收入，这样可以降低他的估值，因为有这种持续的成长性。借助上述三个因素，管理层、研发、销售这三个因素把业绩做上去，才会有足够长的时间来给投资者带来回报。

第13篇

机械12大子行业产销及进出口月度数据：2011年2月，机械12大子行业工业销售产值累计同比增速为29.07%。从累计工业销售产值数据来看，2011年1-2月同比增长最快的三个行业依次是工程机械行业、其他民用机械行业和机床工具行业。从累计出货值数据来看，2011年1-2月增速最快的三个行业依次是其他民用机械行业、工程机械行业和内燃机行业。机械12大子行业出口金额总额单月同比增速2011年2月为3.19%，高于全国2月出口同比增速2.40%。从当月同比来看，2011年2月机械行业各子行业出口增速居前的行业依次为工程机械行业、内燃机行业、仪器仪表行业和食品包装机械行业。

各重点机械子行业财务数据：2010年1-11月机械行业各重点子行业按主营业务收入增速排序，增速居前两位的分别是建筑工程机械制造和铁路机车车辆及动车组制造，靠后两位分别是风机风扇制造和冶金专用设备制造。从毛利率来看，靠前的分别是风机风扇制造、工业自动控制系统装置制造和建筑工程机械制造；从主营利润率来看，靠前的是建筑工程用机械制造和工业自动控制系统装置制造。总体来看，各行业收入增速及盈利水平趋于平稳。

各机械产品月度生产数据：从2011年3月各机械产品月度产量数据来看，炼油生产专用设备、气体分离及液化设备、数控金属机床、挖掘机和挖掘运输机械等产品环比增速都靠前，铁路客车、金属冶炼设备、包装专用设备和汽车仪器仪表等产品环比增速都靠后。

各机械产品月度进出口数据：机械行业总体而言，2011年2月进口增速（25.88%）继续超过出口增速（3.19%），我国经济景气度目前仍高于国际水平。

本期我们选择居评级上调的上柴股份、江特电机进行简要点评。

上柴股份(600841）

增发项目将再造一个上柴

工程机械用发动机销量增保持高位。公司是中型装载机发动机市场占有率第二的企业，行业供给量仅次于潍柴。工程机械用发动机占公司销量的60%以上。一季度以来，工程机械销售情况依然火热，未来随着保障性住房项目继续大规模开工，工程机械销量增速不会大幅下滑。

车用发动机需求压力逐步缓解。一季度，公司车用发动机的情况相对不甚乐观，由于行业整体增速的下降以及公司边缘性的市场地位，使得公司车用发动机需求面临较大的压力，即使是三月份传统的销售旺季，公司的发动机销量依然增长缓慢。但我们认为未来随着物流价格的企稳和保障性住房的投资拉动，重卡销量将逐步恢复，公司的需求压力也将逐步缓解。

增发项目将再造一个上柴。公司非公开发行股票项目预案已获股东大会通过，募集资金将投向轻、中、重型发动机三个项目。我们认为增发项目将有效地拓展公司产品线，增强市场竞争力。同时我们认为蓬勃发展的中国商用车及工程机械市场将有效消化公司产能扩张。我们预计增发项目如顺利达产后将使得公司营收规模扩大一倍以上，而相应的盈利能力亦将有不小的提高。

江特电机(002176)

电机业务成长迅速

公司电机业务主要由起重电机、风机电机和高压电机组成。起重电机业务受下游塔机需求促动而快速成长，同比增长接近于100%；风机电机目前依然以偏航电机为主，占公司总体销售收入的15%左右，预计变桨电机二季度可获得可观销售；高压电机是公司的高毛利率产品，一季度增长稳健。冶金电机、电梯用电机等业务则逐渐淡出公司主营业务序列。

费用控制水平改善明显。一季度三项费用合计占比为13.85%，明显好于去年同期的19.29%，其中管理费用和销售费用占比的下降分别超过3和2个百分点。费用控制水平的改善明显增强了公司的盈利能力。

富锂锰基业务蓄势待发。公司正极材料生产目前仍以三元材料为主，一季度月产能为15吨左右，持续满负荷生产，在公司总体销售收入中的占比为5%左右。公司自主知识产权的富锂锰基材料目前处于大规模量产前准备的最后阶段，随时可能爆发业绩。

锂矿业务潜力巨大。公司努力推进探矿权向采矿权的转换，最保守估计今年年底可完成。公司凭借政府支持积极寻求更多的锂矿资源注入，目前主要权衡注入成本问题。选矿厂建设预计在年底之前也可完成，2012年将贡献可观利润。

新能源汽车产业链初具规模。公司积极储备汽车电机和电控系统业务。加上目前的锂矿、正极材料等已有业务，公司新能源汽车产业链已初具规模。

医药行业：行情启动需要等待

在投资评级下调的25只股票中，医药行业有2家公司入围而名列榜首，具体原因何在？

我们认为目前医药行业的情况总结起来无非以下几点：

1、估值方面，医药板块绝对估值低于历史平均值，但相对大盘溢价率仍然偏高，整体来看基本合理；

2、政策层面，药品降价应该还有1-2轮，公立医院的改革也给行业增加不确定性，总体来说偏负面；

3、行业基本面，年报低于预期已经逐渐被市场消化，今年维持稳定的行业增速依然比较确定；

4、市场情绪，市场总体来说是在犹豫徘徊中逐渐上行，因此市场比较关注的还是低估值和弹性高的行业。

综上所述，我们认为行业多空因素目前处于一个均势，估值水平合理的前提下难有整体性行情，我们认为行情启动需要等待一个事件的催化。

本期我们选择居评级下调的海普瑞进行简要点评。

海普瑞（002399）

公司业绩下滑

第14篇

公安部消息称，葛兰素史克中国为达到打开药品销售渠道、提高药品售价等目的，利用旅行社等渠道，向政府部门官员、医药行业协会和基金会、医院、医生等行贿。

“葛兰素史克事件”并非外企涉嫌在华行贿孤例，之前包括辉瑞制药、摩根士丹利、IBM、朗讯、沃尔玛、德普、艾利·丹尼森等诸多知名跨国公司都曾在华涉嫌商业贿赂。

神秘的市场推广费流向存疑

在医药行业利益链曝光的大背景下，人福医药年报中的“神秘推广费”引起了我们的注意。

从人福医药披露的2012年年报数据来看，销售费用项下包含的“市场推广费”科目全年发生额高达49842.5万元，几乎相当于公司实现营业收入金额的十分之一；同时考虑到公司销售人员总数为2539人，则人均年支出“市场推广费”19.63万元、月均高达16358.97元。

这意味着人福医药的销售人员人均每天花出去的、所谓的“市场推广费”就超过500元。金额之高令人乍舌。

那么，人福医药的“巨额市场推广费”流向了何处？对此，一位深谙药品经销的业内人士向《经济》表示：“很多药厂都会以召开研讨会的形式，对医院采购人员和医生进行变相行贿，而销售人员人均每天支出500多元，这实在太不正常了。”

对此，人福医药对《经济》的质疑给予了以下回复：“人福医药销售收入排名第16位，销售费用排名第18位，销售费用占销售收入比例排名第81名，公司销售费用属于正常水平。”这项回答不免有用“同行业相比费用不高”来回避“本公司费用的合理性”的嫌疑。

被收购方缺乏核心竞争力

人福医药于2013年6月8日的第二版非公开发行股票预案，最终于8月20日拿到了监管部门的批文，本次定向增发计划收购的北京医疗股权，估值高达9.79亿元。

这仅仅是从合法、合规的角度认可了人福医药的增发及对外收购方案，然而站在股东的角度来看待这次收购，却未必如收购预案中所述的那般美好。

因为从相关信息披露来看，北京医疗作为收购标的，其全部业务均来源于上海罗氏产品的经销，这就意味着该公司经营的命脉全部掌握在上海罗氏的手中。

在定向增发预案中，人福医药认为“上海罗氏目前以及未来可预期的时间内不会改变其现有的与经销商的合作模式”。尽管在收购预案中与北京医疗原股东签有盈利承诺及补偿协议，但需要注意的是，补偿期限仅仅涉及收购后的三年，而如果在三年之后上海罗氏“反水”必然导致北京医疗的业绩出现断崖式下跌，进而拖累人福医药的业绩表现。倘若如此，又有谁来维护人福医药公众股东的利益呢？毕竟在目前收购过程中的资产评估价值，并不是仅评估未来三年的业绩。

这自然会引起投资者的担心：北京医疗的核心竞争力在哪里，可持续的盈利能力又在哪里？人福医药以将近300%的溢价收购北京医疗的股权，是否缺乏合理性？

蹊跷收购背后的利益流转

人福医药曾于2012年度分两次收购了北京玛诺生物制药有限公司（下称“玛诺生物”）股权。第一次是在2月24日从康普拉斯（中国）控股有限公司手中收购了40%的玛诺生物股权，第二次则是在5月18日从玛诺科技亚洲有限公司手中收购了22.5%的股权。前一次的收购对价为700万元，对应每1%的玛诺生物股权对价为17.5万元；而第二次收购对价则为600万元，对应每1%的玛诺生物股权对价为26.67万元。

通过对比不难发现，两次收购时间相距不足3个月，但是玛诺生物股权估值却大涨了52.38%，那么在这飙涨的股权价格背后，估值是否合理呢？

同时根据人福医药在其2012年报中针对这两次收购资产的信息披露发现，第一次收购至年末为上市公司贡献的净利润金额为88.48万元，而第二次收购至年末为上市公司贡献的净利润金额骤降至-26.86万元。

从中不难看出人福医药收购的玛诺生物，在其第一次收购股权至第二次收购股权之间的经营业绩甚为理想，不到3个月便实现了115.34万元净利润。若以此计算，人福医药为其付出的收购市盈率仅为个位数，算是一笔较为“划算”的交易；但是经过第二次收购后，玛诺生物的经营情况就急转直下，不仅没有维持之前3个月实现的利润，甚至还为人福医药的全年业绩带来了亏损。

被控股股东侵占巨额资金

第15篇

《投资者报》高方方/文

投资者报

随着“两会”的临近，给许多相关热门板块个股的上涨带来了动力。上周沪指收于3253.43点，周振幅为2.04%，周涨幅为1.60%。市场人士认为，临近两会，各行业板块均会产生更多利好消息。所以，当前的市场是重个股轻指数的行情，对于已经涨幅过大的个股，均出现了回调走势，反而是那些未涨的板块在爆发。

低点稳布局 关注五热点板块

“就A股市场而言，当下最需要重视的是，投资人必须充分了解我国经济高速发展和A股市场风格变化较快的现状，尽可能做到对于每一笔投资的前后逻辑一致、完整、不受干扰，这样才能有效提升投资胜率；投资者最忌讳经常改变投资策略，时而长线持有，时而短线投资，投资逻辑一旦混乱，就会对组合收益带来伤害。”南方基金李振兴表示。

对消费及新兴成长等行业，随着中国经济的崛起，中国消费者已成为世界上消费能力和意愿最强、人数最庞大的群体，随着越来越多的国民步入中产阶级，对更高生活品质的追求成为消费升级的根本，这其中蕴含着巨大商机。

展望未来，精细筛选低估值、高股息率的价值股，确保这些公司基本面运行稳健、估值拥有足够安全边际，交易上寻求市场低点左侧稳步布局，重点相关板块包括食品饮料、家电、汽车、制造业、公用事业等；积极发掘基本面向上突破、估值合理的优质成长股或周期性行业，力求做到研究和跟踪均领先市场，以灵活的仓位和交易策略捕捉投资机会，具体包括建筑建材、高端制造、TMT、环保、新能源等。

对于再融资新规对转债市场的影响，兴全可转债基金经理张亚辉认为，新规明确表示可转债并不受新规的诸多条款限制，这让可转债市场或迎来长期利好。此次再融资新规让基本面较好、盈利能力强且专注于主业的上市公司拥有更为便捷的融资渠道，靠概念、讲故事的上市公司以及过度融资等不规范行为将失去生存基础，这对于A股市场的长期健康发展都是十分有利的。

华商基金童立认为，小金属股票的上涨正是反应了前述的供需改善，是具有基本面逻辑和支撑的。

“一带一路”将迎重大机遇

于2017年3月召开的全国“两会”将成为近期关注的热点。前海开源基金杨德龙表示，纵观国内外经济发展形势，2017年“一带一路”战略将迎来关键性的进展。从国内环境来看，经过三年的发展，“一带一路”的战略规划不断明晰，先后出台的各项规划以及会议的召开为“一带一路”的发展提供了计划实施方针。与此同时，“一带一路”的相关职能部门也成立，丝路基金、金砖国家开发银行以及亚投行等金融机构也为战略发展提供资金支持。成熟的合作模式和较为丰富的经验也为2017年“一带一路”的快速推进提供了良好基A。近年来PPP规模及落地率都远超预期，投资模式也在国内逐渐成熟。

“一带一路”是我国经济发展重要战略，一方面可以消化国内的过剩产能，实现供需平衡，拉动国内基建投资，维持经济增速，也能有效实现国内经济的提振，随着战略影响的范围扩大，更多国家和地区会加强与中国的经贸合作，这为有国际业务的国内企业提供发展机遇，其战略的深化也为国内相关行业带来利好，如高铁、水泥建材、机械、交通运输等行业都将有盈利改善的预期，其中高铁建设是重中之重。

同时，“一带一路”战略也对中西部地区经济发展有重要意义，在“一带一路”战略中优越的地理位置使中西部地区能够发展与他国的经济贸易合作，成为中国企业“走出去”的重要通道，在2017年有望实现中西部地区的GDP显著增长。

而已经投入运作的亚投行将为“一带一路”服务，它的设立证明中国的号召力增强，尤其是在“一带一路”的基建、制造、物流建设等很多具体项目的资金支持上，将提供有效保障。

“一带一路”对于中国来说是3～5年甚至5～10年的一个长期规划，对于A股来说则是一个可以反复炒作、可持续关注的一个投资板块。今年两会，“一带一路”无疑是市场重点关注的热点，可能会带来较大投资机会。

创金合信基金程志田表示，国企改革可能会贯穿全年，但高度有限。相对而言，“一带一路”概念同时有了基本面的支撑，至少近期几个月，该板块或存在不错的行情。

布局景气行业 医药业沐政策春风

对于近日A股行情的表现，以及近期上市公司年报密集，国泰基金杨飞表示，2017年的A股市场，从估值到盈利，机会将大于风险。2017年依然会贯彻“寻找行业景气度高且估值合理甚至被低估的成长股”的投资理念，自下而上地寻找预期偏低的公司。未来会在医药商业、光通信、生态环保几个景气度偏高的行业中寻找成长股，此外，钢铁等周期股、商贸零售、食品饮料等价值股，以及受益于政策导向的国企改革概念股也会少量配置。