国债投资技巧范文

前言：我们精心挑选了数篇优质国债投资技巧文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

1、利率风险是指市场利率的变动影响了证券的市场价格。从而给投资者带来的风险。利率的变化与证券的价格呈反方向变化，利率上升，证券价格下降，利率下降，证券价格上升。利率风险是国债的主要风险。

2、通货膨胀风险又叫购买力风险。是指由于通货膨胀、货币贬值，使投资者的实际收益受到损失的风险。投资者的收益率有名义收益率和实际收益率之分，债券的票面利率是名义收益率，在存在通货膨胀的情况下，投资者的实际收益率是名义收益率与通货膨胀率之差，即：实际收益率＝名义收益率-通货膨胀率。

3、国债购买技巧一。明白国债的种类。国债购买技巧有哪些？首先，大家要明白的是国债分为凭证式和电子式，其中电子式的只能在网点购买，而凭证式国债则可以同时通过银行柜台和网银进行销售。国债一般在当天8：30正式开售，而银行网点的开门营业时间多是上午九点，所以买电子式国债大家最好通过网银买，另外一定要提前登录网银，抢的时候一定要稳、准、狠。

4、国债购买技巧二。逐次等额买进摊平法。当国债的价格波动比较大，而投资者也不能准确地预测到价格转折点的时候，就可以通过这个方法来逐次定投资某种国债后，可以选择一个合适的投资期，然后定期定量地购买国债，这样一来，在这段时间内不论该国债价格如何波动，只要持续买进就可以使投资者的成本低于平均价格。

（来源：文章屋网 ）

第2篇

国债投资套利，第一是寻找被市场错误定价或严重低估的偏离价值区域的低价格券种。通过科学的计算方法，研究分析所选定的国债品种是否具备投资价值，严格测算和比较投资于该国债的资金时间成本与到期的收益水平，一旦得出的结果是投入资金成本小于到期的收益水平，就可以不失时机地做出投资计划; 第二是介入按新利率计算的价格被低估的国债品种。当有新的利率信号出现，比如新发行的国债利率、央行公开市场操作的利率等，此时如果一般的投资者未能及时做出反应或国债的价格还未及时调整，可以大胆介入按新利率计算的价格被低估的国债品种; 第三是捕捉流动性由弱变强的国债品种并可适时参与。

由于国债套利操作必须要有较全面的国债知识和熟练的交易技巧，还必须具备雄厚的资金和便捷的国债行情监视和分析系统，所以该项目只有机构投资者适合投资。但对于一般投资者，我们也可从以下几个方面寻找获取利润的机会。

看品种选投资

国债按期限长短可分为短期国债（1年及以下）、中期国债（3至5年）和长期国债（10年以上）。目前在上交所上市的13只国债也依次可分为短、中、长线三类品种。短线品种以000896券为主，该券距到期日只有1.47年，对于两年内需要用钱的投资者可以考虑买入该券。中线品种较多，五年内希望兑现的有品种000696，该券距到期日有4.8年。对于五六年后有资金用途的投资者可以考虑买入009905、009704、010010或010103券。对于八、九年后有资金用途的投资者可以考虑买入010004、010110、010110、010112或010203券。而长线投资者可以考虑买入010107券，剩余期限为19.21年，该券半年付息一次，收益率也最高，5月23日的到期收益率为3.19%，高于期限为30年的2002年记账式（五期）招标的2.9%利率。

国债按种类可分为凭证式和记账式两种，另一种无记名式国债已于几年前取消了。记账式国债是指利用证交所的证券交易电脑清算系统，以电脑记账形式记录，通过无纸化方式发行和交易。其最大优点是：不印制实物券，发行成本最低，可以记名、挂失，操作灵活简便。由于这种国债在一定期限里，每个交易日都会挂牌交易，想买国债的股民再也不必排长队了。凭证式国债是采用填制国债收款凭证的形式，以百元为起点整数发行并从购买之日起开始计息。其优点是：不印制实物券，发行成本较低，可记名、挂失，可提前兑付，不能上市流通。通俗地讲，这是一种通过银行承购包销，即财政部把部分国债包给各银行销售，银行卖给投资者，是不可转让的证券，购买者是惟一的和最后的持有者，债券到期后，由持有者直接到银行兑现。

凭证式和记账式国债的投资价值比较可以从以下四方面着手：

首先，从利息收入来说，凭证式国债利息收入比较固定，以4月10日发行的5年期凭证式国债为例，年利率为 2.74%，这意味着1万元的国债存足5年，利息收入为1370元。如果存了1年半就提前兑付，那么利息只能是1年按2.74计算，剩下半年则按当时的活期存款利率；而记账式国债，按照国债的净价交易原则，规定的利息将一直算到交易的前一天。

其次，从资本收入来说，凭证式国债由于不能买卖，还谈不上资本收入。而投资记账式国债，投资者看重的就是资本收入。举个简单的例子，在其他因素不变的情况下，人民币存款利率下调，国债的投资价值将会凸显。简单来说，如果人民币存款利率下调1个百分点，十年期面值为百元的国债收益率大约在10%左右，这意味着银行里国债当天的报价很可能会涨到110元，猛赚一把的投资者可以马上出手。当然，由于影响记账式国债报价的因素比较多，这就需要投资者有一定的理论知识，根据物价、经济增长指数等相关数据分析当前的经济形势，预测国债的未来走势。

再次，从流动性来说，在交易所上市的记账式国债，参与的投资者较多，因而具有很强的流通性。只要证券交易所开市，投资者随时可以委托买卖。目前来看，沪市的上市国债的流通性要强于深市，即便是同时在深沪两地上市的国债，沪市的成交量也明显较深市为大，成交更为活跃。因此，投资者若不打算长期持有某一国债到期兑取本息，则以投资沪市上市国债为好，以保证在卖出时能顺利脱手。由于一般投资者缺乏相应的消费和投资渠道，中、短期的凭证式国债因其低风险、高收益而被很多普通投资者看好，也几度形成热销局面。

最后，从风险角度而言，凭证式国债由于可提前变现，不参与利率制定，投资者几乎不承担风险，银行倒是把流动性和变现风险都担了起来；记账式国债的风险由投资者个人承担。不过，如果投资者在5年、10年的国债期限里不与银行进行交易，则利息收入仍是相对固定，风险并不大。

依偏好定策略

国债投资策略一般分为积极型的投资策略和消极型的或被动型的投资策略。积极的投资策略是指运用各种方法，积极主动地在国债市场寻找机会，发现被市场低估的国债。比如可根据市场利率及其他因素的变化判断国债价格走势，低价买进，高价卖出，赚取买卖差价。消极的投资策略是指在合适的价位买入国债后，一直持有至到期，其间不做买卖操作。对于以保值为目的投资者，采取消极的投资策略较为稳妥。

对于采用积极投资策略的投资者，要密切注意市场新的利率信号或其他价格敏感性指标，当市场上推出了新的国债时，国债的价格将根据新国债的利率趋势做出相应的调整。其调整方向与利率升降的方向相反，当利率下降时国债价格上涨，利率上升时国债价格将下跌。投资者还应密切关注股市、汇市及国家货币政策变化对国债行情的影响，以决定投资国债的介入点。

博弈中有技巧

根据国际经验，国债市场发展到一定阶段，其持有结构将向机构集中。从这个意义上说，国债市场的机构化是一个必然的过程。现在国债存量最大的银行间市场，其托管国债占总量的90％以上，就是一个纯粹的机构市场。相比之下，交易所国债市场尚拥有众多的中小投资者，是中小投资者在凭证式国债以外又一投资国债的途径。由于流通国债收益率高于凭证式国债，因而受到了许多中小投资者的青睐。因该市场的流动性较好，机构投资者也重兵驻扎。1997年至今，国债发行的重点转向银行间市场，交易所市场的规模止步不前，现券日益稀缺。随着证券投资基金的迅速发展，机构占据了更多的市场份额，交易更多地表现为机构投资者间的博弈。

面对机构投资者在资金、信息等方面的优势，中小投资者并不是无能为力。若能够掌握一些必要的投资技巧，也能够在新的市场形势下获取一定的收益。

第3篇

不用短期资金买

拥有50万元存款的张鹏夫妻准备买房，可当看到同期限利率比银行利率高的凭证式国债后，他们心动了：如果买房就提前支取凭证式国债，如果买不成房还能享受凭证式国债的收益。所以，他们买了3年期的凭证式国债。3个月后，他们看中了一套房子，需要提前支取凭证式国债。当他们取出凭证式国债后，银行不仅没有支付利息，反而收取了500元的提前支取手续费。

专家支招：如以某年某月发行的凭证式国债为例，提前支取计息和收费如下：在购买本期凭证式国债后如需变现，可随时到原购买网点提前兑取。这时，按兑取本金的1‰收取手续费，并按实际持有时间及相应的分档利率计付利息。从购买之日起，3年期和5年期本期凭证式国债持有时间不满半年不计付利息，满半年不满一年按0.35%计息，满一年不满两年按2.70%计息，满两年不满三年按3.69%计息，满三年不满四年按4.77%计息，满四年不满五年按5.13%计息。因此，我们不能用短期内需用的资金购买凭证式国债，否则得不偿失。

提前支取转购算好账

刘娜夫妻购买了10万元3年期凭证式国债，不到两月，下一期凭证式国债发行，同期限的利率比他们先前买的高。他们傻眼了，开始考虑是否该提前支取之前购买的凭证式国债，转购新发行的凭证式国债。如果提前支取凭证式国债，持有不到半年不仅没有利息，反而需要支付1‰的手续费。假如转购，他们不知道是亏是赚。

专家支招：是继续持有凭证式国债合算，还是转购合算，有一个计算公式。以刘娜夫妻的情况为例，假定原凭证式国债利率为a%，提前支取已持期限所对应的年利率为b%，所转购的新凭证式国债利率为c%，提前支取后再转购新凭证式国债的不亏不赚临界天数为E，其他数据都为已知数，只要算出未知数E，就知道结果。计算如下：（10万元×a%×3年）=10万元×（b%÷360天×E）+10万元×[c%÷360天×（360天×3年-E）]-（10万元×1‰）。如果E等于刘娜夫妻持有天数，则不需转购，因为收益一样。如果持有天数小于E，则转购凭证式国债更合算。

超期无息避损“利”

第4篇

18年后，曾经偃旗息鼓的国债期货重新启动，不少人仍对1995年发生的“3.27”违规操作事件心有余悸。究竟重启国债期货的益处是什么？其投资者构成是怎样的结构？影响因素又有哪些？相信了解了这些基本要素，投资者会对这一品种有更好的认识。

规避利率风险

据北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越介绍，国债期货是国际上成熟的金融期货产品，也一直是中金所的重要储备品种。

上市国债期货能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系；为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系；有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联；有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实体经济的作用。

他认为，国债期货有助于规避利率风险，我国维持负利率水平已达24个月，投资者和普通百姓面对人民币外升内贬的双重风险束手无策；国债期货有助于推进利率市场化，为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系。另外，目前国债期货仿真交易启动时机成熟，而且其对A股市场无大影响。

机构投资者的天下？

关于国债期货的投资者构成，国泰君安证券固定收益证券部总经理罗东原曾在“国债期货投资暨国债期货重启运行展望高峰论坛”中表示，国债期货就是机构的市场。从国外发展情况来看，国债期货就是机构为主的市场。我们国家在银行和保险机构在我们国债市场也是重要的机构，银行现在持有国债现货比重是67%，其实保险公司持有5%，主要是银行和保险公司作为国债最大的持有者。

目前国债期货参与的模式主要是客户模式，以客户模式参与，需要银行在期货公司开户，来进行交易。另一个主体是保险公司，保监会目前已经同意保险资金参与国债期货。但保险公司什么时候参与国债期货，还需要期待一段时间。可能首批参与者还是以证券公司作为机构投资者来参与，证券公司债券与资产管理公司发的理财产品将会是国债期货的主力军。

再一个主体是基金公司，证监会也公布了关于募集证券投资基金参与国债期货的指引。目前能够参与国债期货主要是股票型的基金，混合型的和债券型的基金，货币基金和一些短期的基金还不能参与。期货公司目前主要是国债期货的经纪业务。其他的关于信托、社保、企业年金、QFII甚至RQFII目前还在起步筹备阶段，允许他们参与的政策还不会很快出来。

除了机构投资者，散户投资者也可参与国债期货。据了解，在国泰君安期货公司，部分做过股指期货的个人投资者已转战国债期货交易。据国泰君安期货研究所研究总监陶金峰表示，如果商业银行和保险进来，国债期货市场将在三到五年将带来500-1000亿元的增量资金。股指期货自2010年4月运行三年多以来，市场新增存量保证金（包括占用的和没有占用的）约为500亿-600亿元。在今年年底前，他预计国债期货市场可能会带来上百亿元的存量资金增量。

国债期货影响因素

目前来看，影响国债和国债期货价格的因素有以下几个方面：

一是，经济周期。在市场经济中，经济发展具有周期性，呈现出时而扩张、时而收缩的变化，投资盈利率也随之上升或下降。国债现券价格的周期性波动也反映到国债期货价格上，即期货价格变动也受到经济周期变化的影响。

二是，宏观政策。国债现券价格与利率水平是反向相关的，国家经济形势趋好时，国债价格通常会下降；国家经济形势变差时，国债价格通常会上升。

三是，通货膨胀。CPI同比增速与中长端利率产品收益率走势密切相关。2002年至今，中国10年期国债收益率与CPI同比增速的相关系数接近0.7。

四是，货币政策、财政政策及流动性传导。当市场中流动性明显偏紧时，债券市场、尤其是利率产品收益率将受到较大影响。具体的传导顺序：资金市场 短端利率产品中长端利率产品。此类影响多为短期因素。

五是，债券供求和心理因素国债供给量大，需求减少，在其他因素不变的情况下，国债价格下跌；国债供给量小，需求增加，国债价格上涨。

六是，汇率。若某国汇率币值上升，在其他因素不变的情况下，该国利率会相对下降。这是因为更多的外资会流入该国市场，降低资金成本，反之亦然。

以上只是对国债期货影响因素的整体性归纳，当然具体问题需要具体分析，无论是机构投资者还是散户投资者都需注意风险防范，做好未雨绸缪的准备。

TIPS：

国债期货的手续费

据了解，中金所在9月2日了《关于5年期国债期货合约上市交易有关事项的通知》（以下简称《通知》）。《通知》称，5年期国债期货合约自2013年9月6日起上市交易，首批上市合约为2013年12月、2014年3月及6月合约，挂盘基准价、可交割国债及其转换因子由中金所在合约上市交易前公布。

《通知》明确，5年期国债期货合约的手续费标准暂定为每手3元，交割手续费标准为每手5元。为从严控制上市初期市场风险，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%，交割月份前一个月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的4%，交割月份前一个月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金暂定为合约价值的5%。上市当日各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的±4%。

第5篇

[关键词]债券投资 风险 防范

一、我国债券投资的风险现状及其类别

任何投资都是有风险的,风险不仅存在于价格变化之中,也可能存在于信用之中。因此正确评估债券投资风险,明确未来可能遭受的损失,是投资者在投资决策之前必须的工作。当然,在同样的债券市场,不同投资者的收益是不尽相同的,这其中存在着投资技巧的问题。对于不同类型的投资者,投资的技巧是不相同的。因此在对债券进行分析之前,有必要首先来关心一下投资债券的风险何在。投资债券,可能会面临哪几方面的风险。债券投资是投资者通过购买各种债券进行的对外投资,它是证券投资的一个重要组成部分。一般来说,债券按其发行主体的不同,分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度,债券投资的风险是普遍存在的。与债券投资相关的所有风险称为总风险。

1.违约风险

违约风险,是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金,而给债券投资者带来损失的风险。在所有债券之中,财政部发行的国债,由于有政府作担保,往往被市场认为是金边债券,所以没有违约风险。但除中央政府以外的地方政府和公司发行的债券则或多或少地有违约风险。因此,信用评级机构要对债券进行评价,以反映其违约风险。一般来说,如果市场认为一种债券的违约风险相对较高,那么就会要求债券的收益率要较高,从而弥补可能承受的损失。

2.利率风险

债券的利率风险,是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。毫无疑问,利率是影响债券价格的重要因素之一:当利率提高时,债券的价格就降低;当利率降低时,债券的价格就会上升。由于债券价格会随利率变动,所以即便是没有违约风险的国债也会存在利率风险。

3.购买力风险

购买力风险,是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。通货膨胀期间,投资者实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%,通货膨胀率为8%,则实际的收益率只有2%,购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。实际上,在20世纪80年代末到90年代初,由于国民经济一直处于高通货膨胀的状态,我国发行的国债销路并不好。

4.变现能力风险

变现能力风险,是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。如果投资者遇到一个更好的投资机会,他想出售现有债券,但短期内找不到愿意出合理价格的买主,要把价格降到很低或者很长时间才能找到买主,那么,他不是遭受降低损失,就是丧失新的投资机会。

5.经营风险

经营风险,是指发行债券的单位管理与决策人员在其经营管理过程中发生失误,导致资产减少而使债券投资者遭受损失。

二、我国债券投资的风险防范措施

1.选择多样化的债券投资方式

所谓债券投资方式多样化,一是指投资者将自己的资金分别投资于不同种类的债券,如国债、金融债券、公司债券等。各种债券的收益和风险是各不相同的,如果将资金集中投资于某一种债券可能会产生种种不利后果,如把所有资金全部用来购买国债,这种投资行为尽管非常安全、风险很低,但由于国债利率相对较低,这样做使得投资者失去投资公司债券所能得到的高收益;如果全部资金用来投资于高收益的低等级公司债券,收益可能会很高,但缺乏安全性,也很可能会遇到经营风险和违约风险,最终连同高收益的承诺也可能变为一场空。而投资种类分散化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。二是指投资者将自己的资金分散投资在不同期限的债券上,债券的期限本身就孕育着风险,期限越长,风险越大,而收益也相对较高,反之债券期限短,风险小,收益也少。如果把全部投资都投在期限长的债券上,一旦发生风险,就会猝不及防,其损失就难以避免。因此,在购买债券时,有必要多选择一些期限不同的债券,以防不测。投资者手中经常保持短期、中期、长期的债券,不论什么时候,总有一部分即将到期的债券,当它到期后,又把资金投资到最长期的证券中去。

2.把握合适的债券投资时机

所谓把握合适的债券投资时机是指投资者在进行投资时,一方面要结合自身的实际情况,即自己单位或个人能够支配的长期资金数量,一般而言,我国大部分单位能够支配的长期资金十分有限,能用于债券投资的仅仅是一些暂时闲置的资金。采取期限短期化既能使债券具有高度的流动性,又能取得高于银行存款的收益。由于所投资的债券期限短,投资者一旦需要资金时,能够迅速转让,满足生产经营的需要。采取这种投资方式能保持资金的流动性和灵活性。另一方面需要密切注意利率的变化,利率提高时,债券的价格就降低,此时便存在风险,但若是进行短期投资,就可以迅速的找到高收益投资机会,反之,若利率下降,长期债券却能保持高收益。

3.必须注意不健康的投资心理

要防范风险还必须注意一些不健康的投资心理,如盲目跟风往往容易上当,受暗中兴风作浪、操纵市场人的欺骗;贪得无厌,往往容易错过有利的买卖时机;赌博心理,孤注一掷的结果往往会导致血本无归;嫌贵贪低,过分贪图便宜,容易持有一堆蚀本货,最终不得不抛弃而一无所获。

总之,债券投资是一种风险投资,那么,投资者在进行投资时,必须对各类风险有比较全面的认识,并对其加以测算和衡量,同时,采取多种方式规避风险,力求在一定的风险水平下使投资收益最高。

参考文献:

[1]詹姆斯•C•范霍恩.现代财务管理(第十版)[M].北京:经济科学出版社,1999.

[2]伯恩斯坦,达摩达兰.投资管理[M].北京:机械工业出版社.

第6篇

[关键词]债券投资风险防范

一、我国债券投资的风险现状及其类别

任何投资都是有风险的,风险不仅存在于价格变化之中,也可能存在于信用之中。因此正确评估债券投资风险,明确未来可能遭受的损失,是投资者在投资决策之前必须的工作。当然,在同样的债券市场,不同投资者的收益是不尽相同的,这其中存在着投资技巧的问题。对于不同类型的投资者,投资的技巧是不相同的。因此在对债券进行分析之前,有必要首先来关心一下投资债券的风险何在。投资债券,可能会面临哪几方面的风险。债券投资是投资者通过购买各种债券进行的对外投资,它是证券投资的一个重要组成部分。一般来说,债券按其发行主体的不同,分为政府债券、金融债券和公司债券。债券投资的风险是指债券预期收益变动的可能性及变动幅度,债券投资的风险是普遍存在的。与债券投资相关的所有风险称为总风险。

1.违约风险

违约风险,是指发行债券的借款人不能按时支付债券利息或偿还本金,而给债券投资者带来损失的风险。在所有债券之中,财政部发行的国债,由于有政府作担保,往往被市场认为是金边债券,所以没有违约风险。但除中央政府以外的地方政府和公司发行的债券则或多或少地有违约风险。因此,信用评级机构要对债券进行评价,以反映其违约风险。一般来说,如果市场认为一种债券的违约风险相对较高,那么就会要求债券的收益率要较高,从而弥补可能承受的损失。

2.利率风险

债券的利率风险,是指由于利率变动而使投资者遭受损失的风险。毫无疑问,利率是影响债券价格的重要因素之一:当利率提高时,债券的价格就降低;当利率降低时,债券的价格就会上升。由于债券价格会随利率变动,所以即便是没有违约风险的国债也会存在利率风险。

3.购买力风险

购买力风险,是指由于通货膨胀而使货币购买力下降的风险。通货膨胀期间,投资者实际利率应该是票面利率扣除通货膨胀率。若债券利率为10%,通货膨胀率为8%,则实际的收益率只有2%,购买力风险是债券投资中最常出现的一种风险。实际上,在20世纪80年代末到90年代初,由于国民经济一直处于高通货膨胀的状态,我国发行的国债销路并不好。

4.变现能力风险

变现能力风险,是指投资者在短期内无法以合理的价格卖掉债券的风险。如果投资者遇到一个更好的投资机会,他想出售现有债券,但短期内找不到愿意出合理价格的买主,要把价格降到很低或者很长时间才能找到买主,那么,他不是遭受降低损失,就是丧失新的投资机会。

5.经营风险

经营风险,是指发行债券的单位管理与决策人员在其经营管理过程中发生失误,导致资产减少而使债券投资者遭受损失。

二、我国债券投资的风险防范措施

1.选择多样化的债券投资方式

所谓债券投资方式多样化,一是指投资者将自己的资金分别投资于不同种类的债券,如国债、金融债券、公司债券等。各种债券的收益和风险是各不相同的,如果将资金集中投资于某一种债券可能会产生种种不利后果,如把所有资金全部用来购买国债,这种投资行为尽管非常安全、风险很低,但由于国债利率相对较低,这样做使得投资者失去投资公司债券所能得到的高收益;如果全部资金用来投资于高收益的低等级公司债券,收益可能会很高,但缺乏安全性,也很可能会遇到经营风险和违约风险,最终连同高收益的承诺也可能变为一场空。而投资种类分散化的做法可以达到分散风险、稳定收益的目的。二是指投资者将自己的资金分散投资在不同期限的债券上,债券的期限本身就孕育着风险,期限越长,风险越大,而收益也相对较高,反之债券期限短,风险小,收益也少。如果把全部投资都投在期限长的债券上,一旦发生风险,就会猝不及防,其损失就难以避免。因此,在购买债券时,有必要多选择一些期限不同的债券,以防不测。投资者手中经常保持短期、中期、长期的债券,不论什么时候,总有一部分即将到期的债券,当它到期后,又把资金投资到最长期的证券中去。

2.把握合适的债券投资时机

所谓把握合适的债券投资时机是指投资者在进行投资时,一方面要结合自身的实际情况,即自己单位或个人能够支配的长期资金数量,一般而言,我国大部分单位能够支配的长期资金十分有限,能用于债券投资的仅仅是一些暂时闲置的资金。采取期限短期化既能使债券具有高度的流动性,又能取得高于银行存款的收益。由于所投资的债券期限短,投资者一旦需要资金时,能够迅速转让,满足生产经营的需要。采取这种投资方式能保持资金的流动性和灵活性。另一方面需要密切注意利率的变化,利率提高时,债券的价格就降低,此时便存在风险,但若是进行短期投资,就可以迅速的找到高收益投资机会,反之,若利率下降,长期债券却能保持高收益。

3.必须注意不健康的投资心理

要防范风险还必须注意一些不健康的投资心理,如盲目跟风往往容易上当,受暗中兴风作浪、操纵市场人的欺骗;贪得无厌,往往容易错过有利的买卖时机;赌博心理,孤注一掷的结果往往会导致血本无归;嫌贵贪低,过分贪图便宜,容易持有一堆蚀本货,最终不得不抛弃而一无所获。

总之,债券投资是一种风险投资,那么,投资者在进行投资时,必须对各类风险有比较全面的认识,并对其加以测算和衡量,同时,采取多种方式规避风险,力求在一定的风险水平下使投资收益最高。

参考文献:

[1]詹姆斯•C•范霍恩.现代财务管理(第十版)[M].北京:经济科学出版社,1999.

[2]伯恩斯坦,达摩达兰.投资管理[M].北京:机械工业出版社.

第7篇

一、储蓄

储蓄方便、灵活、安全，几乎没有贬值的风险。但是，储蓄也需要掌握一定的技巧，同样是存款，选择不同的方式获得的收益也不一样。

建议：储蓄对于老年人必不可少，但一定要选择适当的储蓄品种。不要存过长期限。一是急用时取出利息损失，二是存款利息升息时不合算。

二、国债

国债具有操作方法简单便捷、利率较高、不征收利息税、变现能力强、投资风险低等优点，是一种特别适合老年人的理财方式。同时，投资记账式国债还可以中途买卖获取差价，也可以持有到期，按照购买当日相应的到期收益率享受收益，且国债的风险是所有投资里最低的。

三、保险

有关统计显示，除日常消费外，老年人最大的支出是医疗保健。人寿险尤其是投资型险种兼具保障职能和储蓄职能，只要按年交投保费，在保险期内不发生人身意外伤害，那么所获得的回报率一般可以达到或超过同期同类的银行储蓄利率。如果在保险期内出现人身意外伤害，则会得到保险公司的理赔，这也是很多年纪较大的投资人热衷于此类投资的原因。

建议：养老保险要趁早，年纪越小投保的价格越低，负担也就越轻。购买商业养老保险产品时可以考虑分红型养老保险。

四、基金定投

基金定投有专业管理、风险分散的优点，可以获取规模效益。相对股票而言，基金投资少，交易风险低。鉴于大多数老年人资金较少，缺乏投资经验的特点，选择投资基金是比较适宜的。

建议：选择指数型基金和平衡型基金，指数型基金可以选择沪深指数，从长期来看，3000点绝对不是我国股市的高点，上升的空间很大，而平衡型基金的风险和收益特征介于成长型和收入型之间，既追求长期资本增值，又追求当期收入。

第8篇

内容摘要：在我国经济快速发展，投资理财渠道不断增多的情况下，国债发行保持一定的规模，对于充分有效地发挥国债的重要作用，促进经济发展仍有重要的现实意义。

关键词：国债规模经济发展宏观调控政策选择一、我国国债发行规模状况

我国国债发行始于1950年的人民胜利折实公债，1954年—1958年又相继发行了国家经济建设公债，其后相当长的一个时期终止了政府举债融资，我国成为世界上既无内债又无外债的国家。

随着改革开放政策的实施，我国从1981年开始恢复发行国债，国债的发行主要用于筹集建设资金，弥补财政赤字。由于当时弥补财政赤字可以向银行透支，因此，国债发行规模较小，增长较慢。从1994年起，国家实行分税制财政管理体制，出台了《预算法》，规定财政赤字不允许向银行透支，使得国债发行规模首次突破1000亿元大关，并在以后逐年增加发行量，以年均30％以上的速度增长。1998年国家实施积极财政政策，通过大量发行国债筹集建设资金以投入基础设施等建设，为此，1998年国债规模达3310.09亿元。近年来，随着我国经济的快速增长，国债发行规模不断扩大，20__年至20__年发行量达44556.4亿元（详见下表）。我国国债对支持经济发展起到了重要的促进作用。在发展和完善我国社会主义市场经济过程中，保持一定规模的国债发行仍具有重要的现实意义和经济意义。20__年至20__年国债发行统计表单位：亿元年度20__年20__年20__年20__年20__年20__年20__年合计发行量4657488459346280.1687670428883.344556.4二、保持国债发行必要规模是社会经济发展的客观要求

国债是我国政府弥补财政赤字，筹集建设资金，调控宏观经济的重要工具。我国国债的发行促进了我国经济发展，发挥了重要的杠杆作用。在我国经济快速发展时期，特别是在当今金融市场异常活跃，投资理财渠道不断增多的情况下，国债发行规模引起各方高度关注。笔者认为，在当前及今后一个相当长的时期内，保持国债发行必要的规模，仍是政府长期筹集国家建设资金的需要；仍是维护国债市场稳定与繁荣的需要；仍是保持政府债务政策的灵活性、延续性的需要。

1、国债仍是促进经济建设的“助推器”

生产建设性是我国国债的特征。国家通过发行国债筹集建设资金，这也是国际通行做法。因为市场经济条件下，国民经济有效运行，需要有资金的支撑。政府发行国债，可以将社会各方闲置资金有效地聚集，形成集中性的财政资金，用于国家重点项目的建设。据统计，1998年以来，国债项目投资带动经济增长成效显著，1998年到20__年国债投资分别拉动经济增长1.5％、2.0％、1.7％、1.8％、1.8％。与此同时，还带动了地方、部门、企业投入配套资金支持经济建设。国债投资集中力量建成了一大批重大基础设施项目，国债投资在促进基础设施、生态环境等方面的建设中提供了重要的物质基础，使我国经济发展的基础更为扎实，如水利建设、大江大河治理、西部开发都有国债投资的支撑。我国改革开放多年来的实践证明，国债在支持国家重点建设，确保国民经济持续、稳定、协调发展，功不可没。今后一个相当长的时期内，随着经济的快速发展，建设资金不足的矛盾仍将存在，在推进高新技术产业发展，支持高科技项目的开发，加快经济结构步伐调整的同时，利用国债筹集资金仍是十分必要的。因此，保持国债发行一定的规模，对于推动我国经济增长仍具有重大的积极的作用。

2、国债仍是调节经济运行的重要工具

国内外财政运行的实践已充分证明，在现代市场经济条件下，国债的存在和适度规模对经济非均衡运行是一种有效的校正力量。特别是近几年我国国债发行对社会总需求与社会总供给的调节，对促进经济结构的调整所起的作用是有目共睹的。虽然经济结构调整，国家出台了一系列重大改革措施，但在宏观经济特别是结构性调整中的作用还很不够，而通过国债形式，对调整经济结构、促进国民经济发展的作用尤为突出，可以说国债对促进国民经济发展，实现宏观经济总量的基本平衡，引导宏观调控总任务的实现，改善投资环境等作用是其他众多经济杠杆所不及的。

我国目前正处于工业化、市场化的过程中，如何有效地促进经济稳定发展，避免经济周期波动，仍是政府宏观调控面临的重要任务。为此，仍有必要将国债政策作为政府调节经济运行、调控供需平衡的重要工具。因此，保持必要的国债发行规模，符合当前宏观经济调控的客观要求。

3、国债仍是促进金融市场发展和完善的重要手段

国债作为一种有价证券，其生存和发展，对繁荣市场经济，推动资金市场发育，加快证券业的发展起到了重要作用，国债是推动证券市场、金融市场的重要因素。特别是近几年国债发行市场的不断改革，有效地配合了中央银行公开市场业务的开展，有力地促进了金融证券业的改革。因为证券市场上交易量最大的是国债，因此，国债市场的发展壮大为金融市场的长期发展打下了坚实的基础，发挥了不可低估的作用。在当前发展和完善我国金融市场的同时，中央银行可以把国债作为平衡市场货币量的筹码，通过公开市场业务，以适应国家经济政策和调节银根的需要，从而有效地促进金融市场的发展和完善。

三、在投资理财渠道多样化的同时，国债发行仍有较大的空间与潜力

随着我国经济的发展，投资理财的渠道不断得以拓展，从“有钱存银行”到投资债劵、保险、基金、信托、外汇、房地产、黄金，理财方式日渐多样化，这对国债发行或多或少会带来一定影响。因为投资理财渠道增多，投资者投资选择的余地加大，必将在一定程度上改变原有资金的投资格局，使一部分资金从国债市场切出，引起社会资金的重新分配与调剂。尽管如此，但由于国债有其自身的优势：一方面，国债以国家信用为支撑，信用等级高，无认购和赎回风险，具备了其他同类产品所无法比拟的安全性；另一方面，国债投资方式简单、灵活、方便，无需具备较高专业操作技巧，并且收益稳定，到期还本付息，作为这样一大众化投资理财产品，易被普通投资者接受。同时，国债市场发展几十年来被证明是最安全、有效的，即使其他一些新的理财产品有较高的收益率，但基于投资惯性使然，投资者仍愿意将资金投入到自己有把握的产品上去。由此所决定，国债理财 必将仍是时下理财领域的一道亮丽而独特的风景，保持一定规模的国债发行仍将具有较大的潜力与空间。1、从投资需求来看，保持国债适度发行规模有其潜力

20__年3月我国央行统计数字显示，居民储蓄存款余额达15.12万亿元的情况下，国债发行额占居民储蓄存款余额的比例还是较低的。同时，随着国债发行的不断改革，国债品种不断增多，国债期限结构设计日趋合理，国债流动性进一步增强，再加上国债是政府发行的，被誉为“金边债券”，它以其安全性高、收益性高、信誉性高等特点，颇受广大投资者的青睐，成为广大投资者所普遍接受和认同的投资选择对象，既为投资者投资理财提供了便捷的投资手段，又为投资者提供了最安全、可靠的投资保障。尽管目前投资理财渠道不断增加，但相当部分投资者，特别是中老年投资者仍将把目光盯住国债市场，国债在相当长的一个时期内，仍将是众多投资者理想的投资选择。因此，国债发行保持适度规模仍有较大的潜力，这也给国债市场的扩展奠定了基础。

2、从国债负担率来看，保持国债发行适度规模有其空间

国债作为一种特殊的政府借贷行为，作为财政收入的特殊形式，无论是从社会应债能力角度，还是从偿还能力角度来看，都需要有一个适度规模。国债规模及其增长速度与国家、中央的财政收支状况密切相关。因此，在制定国债发行规模时，要考虑中央财政收支状况，在确定国债发行规模增长速度时，要考虑国债对财政本身的依赖程度状况和国债的负担率。从我国国债的依存度来看，虽然从1994年以来，国债的依存度迅速提高，超过了国际警戒线，但这与很多因素有关。但从我国国债的负担率来看，我国目前还是较低的，国外经济学家大多认为，一般应控制在当年GDP的45％为宜，经济发达国家大都在30—40的水平。我国20__年国债的相对规模仅为21.6％，赤字率为2.34％，与欧盟、美国平均60％的国债相对规模相比，以及英、美、法等发达国家平均5％赤字相比，我国中央财政发行的国债水平还是较低的。因此，从静态的国民经济承受能力看，国民经济总体应债能力还是比较宽松的，我国国债发行一定时期内保持必要规模仍有空间。

四、保持国债发行必要规模的政策选择

保持国债发行必要规模，有利充分发挥国债的重要功能。而影响和制约国债规模的因素是多方面。因此，笔者认为，应从以下几个方面做好工作。1、优化国债结构，实现国债结构合理化合理的国债结构既有利于充分挖掘社会资金的潜力，满足不同偏好的投资者的投资需求，也有利于降低国家筹资成本，减轻财政未来负担。保持国债发行一定规模必须建立在国债结构不断优化的基础上。因此，首先，调整国债期限结构。针对目前国债大多集中在3-5年期限的中期品种的现状，应遵循“发展短、长期，控制中期”的原则，可向银行等金融机构发行1年以内的短期国债，增强央行对市场的调控能力，并适时推出长期国债，增加国债对投资者的吸引力，从而实现长、中、短期国债的规律化发行，扩大国债投资队伍，为投资者提供更多的投资选择空间。其次，优化国债品种结构，实现品种多样化，满足投资者对不同品种国债的不同需求。品种不足，既满足不了投资者投资需求，也制约了国债规模发行空间的扩展。针对我国长期以来的不可流通的凭证式国债占主导地位的现状，应尽快推陈出新，适时推出如财政债券、社会保障债券、建设债券、可转换债券、储蓄债券，实现国债品种不断创新，扩大投资者投资选择余地，以适应不同收入、不同投资偏好的购买者的需求，以充分挖掘国债的经济功能。

再次，调整国债持有者结构。针对目前我国国债个人持有比例较高的现状，应采取相应措施，尽快调整国债持有者结构。国债持有者应包括商业银行、机构投资者、企事业单位、居民个人和外国投资者等。在国债市场发达的国家，国债持有者通常以专业机构、政府为主。因此，我们应取消商业银行购买国债的某些限制，培育国债机构投资者，考虑允许国外投资者持有一定比例的国债。通过调整国债持有者结构，改变国债持有者原有的持有格局，为国债发行保持必要规模创造一个发行空间。

2、合理选择投资方向，提高国债资金使用效益

在当前经济快速发展时期，为了强化政府运用国债更好地发挥宏观调控作用，客观上要求政府选准国债资金投资方向。国债的使用应尽可能地带动更多产业的发展，国债资金的投资方向应符合国民经济结构调整的需要。特别是目前，国债资金应重点用于支持高新技术产业的发展，以推动和支撑经济快速增长，使国债资金使用的拉动作用得到更充分有效的发挥，并为以后国民经济持续、快速、健康发展创造条件。与此同时，在选择国债资金的投向时，兼顾经济性与社会性原则，坚持市场导向、结构优化、效益优先的原则，把有限的资金投入最需要发展的产业和项目中去，并做好项目的成本效益分析和市场分析。力求国债资金投资项目效益最大化，实现经济效益和社会效益的有机结合。

国债资金使用效率提高，有利促进经济增长，人民生活水平提高，有力维护政府的良好信誉，这样为后续国债发行规模适度扩大创造一个新的空间。

第9篇

[关键词] 国债规模　经济发展　宏观调控　投资理财　政策选择

我国国债发行始于1950年的人民胜利折实公债，1954年～1958年又相继发行了国家经济建设公债，其后相当长的一个时期终止了政府举债融资，我国成为既无内债又无外债的国家。

随着改革开放政策的实施，我国从1981年开始恢复发行国债，国债的发行主要用于筹集建设资金，弥补财政赤字和国债的还本付息。由于当时弥补财政赤字可以向银行透支，因此，国债发行规模较小，增长较慢。从1994年起，国家实行分税制财政管理体制，并出台了《预算法》，规定财政赤字不允许向银行透支，使得国债发行规模首次突破1000亿元大关，并在以后逐年增加发行量，以年均30％以上的速度增长。1998年国家实施积极财政政策，通过大量发行国债筹集建设资金以投入基础设施等建设，为此，1998年国债规模达3310.09亿元。近年来，随着我国经济的快速增长，国债发行规模不断扩大，2000年发行量达4657亿元，2001年达4884亿元，2002年达5934亿元，2003年达6280.1亿元，2004年达6876亿元，2005年达7042亿元，2006年达8883.3亿元。我国国债对支持经济发展起到了重要的促进作用。在发展和完善我国社会主义市场经济过程中，保持一定规模的国债发行仍具有重要的现实意义和经济意义。

一、保持国债发行必要规模是社会经济发展的客观要求

国债是世界各国政府弥补财政赤字，筹集建设资金，调控宏观经济的重要工具。我国国债的发行促进了我国经济发展，发挥了重要的杠杆作用。在我国经济快速发展时期，特别是在当今金融市场异常活跃，投资理财渠道不断增多的情况下，国债发行规模引起各方高度关注。笔者认为，在当前及今后一个相当长的时期内，保持国债发行必要的规模，仍是政府长期筹集国家建设资金的需要；仍是维护国债市场稳定与繁荣的需要；仍是保持政府债务政策的灵活性、延续性的需要。

1.国债仍是促进经济建设的“助推器”

生产建设性是我国国债的特征。国家通过发行国债筹集建设资金，这也是国际通行做法。因为市场经济条件下，国民经济有效运行，需要有资金的支撑。政府发行国债，可以将社会各方闲置资金有效地聚集，形成集中性的财政资金，用于国家重点项目的建设。据统计，1998年以来，国债项目投资带动经济增长成效显著，1998年到2002年国债投资分别拉动经济增长1.5％、2.0％、1.7％、1.8％、1.8％。与此同时，还带动了地方、部门、企业投入配套资金支持经济建设。国债投资集中力量建成了一大批重大基础设施项目，国债投资在促进基础设施，生态环境等方面的建设中提供了重要的物质基础，使我国经济发展的基础更为扎实，如水利建设、大江大河治理、西部开发都有国债投资的支撑。我国改革开放多年来的实践证明，国债在支持国家重点建设，确保国民经济持续、稳定、协调发展，功不可没。今后相当长的一个时期内，随着经济的快速发展，建设资金不足的矛盾仍将存在，在推进高新技术产业发展，支持高科技项目的开发，加快经济结构步伐调整的同时，利用国债筹集资金仍是十分必要的。因此，保持国债发行一定的规模，对于推动我国经济增长仍具有重大的积极的作用。

2.国债仍是调节经济运行的重要工具

国内外财政运行的实践已充分证明，在现代市场经济条件下，国债的存在和适度规模对经济非均衡运行是一种有效的校正力量。特别是近几年我国国债发行对社会总需求与社会总供给的调节，对促进经济结构的调整所起的作用是有目共睹的，虽然经济结构调整，国家出台了一系列重大改革措施，但在宏观经济特别是结构性调整中的作用还很不够，而通过国债形式，对调整经济结构、促进国民经济发的作用尤为突出，可以说国债对促进国民经济发展，实现宏观经济总量的基本平衡，引导宏观调控总任务的实现，改善投资环境等作用是其他众多经济杠杆所不及的。

我国目前正处于工业化、市场化的过程中，如何有效地促进经济稳定发展，避免经济周期波动，仍是政府宏观调控面临的重要任务。为此，仍有必要将国债政策作为政府调节经济运行、调控供需平衡的重要工具。因此，保持必要的国债发行规模，符合当前宏观经济调控的客观要求。

3.国债仍是促进金融市场发展和完善的重要手段

国债作为一种有价证券，其生存和发展，对繁荣市场经济，推动资金市场发育，加快证券业的发展起到了重要作用，国债是推动证券市场、金融市场的重要因素。特别是近几年国债发行市场的不断改革，有效地配合了中央银行公开市场业务的开展，有力地促进了金融证券业的改革。因为证券市场上交易量最大的是国债，因此，国债市场的发展壮大为金融市场的长期发展打下了坚实的基础，发挥了不可低估的作用。在当前，发展和完善我国金融市场的同时，我们仍将有必要发挥中央银行的作用，而适度规模的国债发行与流通又是中央银行赖以全面运用货币政策工具的物质基础，在一个较为活跃的金融市场被引入社会经济生活的条件下，中央银行可以把国债作为平衡市场货币量的筹码，通过公开市场业务，以适应国家经济政策和调节银根的需要。从而有效地促进金融市场的发展和完善。

二、保持国债发行必要规模是投资理财的客观需要

当前，随着我国经济的发展，随着外资银行的进入，随着金融机构竞争的百热化，投资理财的渠道不断得以拓展，从“有钱存银行”到投资债券、保险、基金、信托、外汇、房地产、黄金，理财方式日渐多样化，理财市场日益充满勃勃生机，这对国债发行或多或少会带来一定影响。尽管如此，但国债理财仍将是时下理财领域的一道亮丽而独特的风景，保持一定规模的国债发行仍将具有较大的潜力与空间。这是因为国债理财有着其他理财手段不可比拟的优势：

1.国债信用等级高，风险小

国债是政府发行的，以国家信用为支撑，政府向持有人承诺在特定的时间内偿还所借数额并支付利息，投资国债无认购和赎回风险，投入资金即运作资金，主要是用“时间来换取赢利空间”，因此，稳健是国债的最大卖点，国债理财具备了其他理财产品所无法比拟的安全性，使国债这一“金边债券”在投资者心中有着至高无上的信誉和地位，长期以来，深受投资者的青睐。

2.国债投资方式简单、灵活、方便

投资者投资国债无需具备较高专业操作技巧，只要选择适当的券种，购买、退出操作简便，而投资外汇、黄金、股票、信托、房地产等则需要有较高的专业知识，让很多中老年投资者望而却步，正因为如此，国债这一大众化投资理财产品，仍被普通投资者追捧。

3.国债免缴利息税，收益较高

按照国家现行有关政策规定，购买国债利息收入免征所得税，而个体投资者在银行存款的利息要交20％的个人所得税，企业在银行存款或者购买其他债券所得利息收入，则需交企业所得税。由于国债有固定的利率和期限，而且国债利率往往高于同期银行存款利率，因此，投资国债不仅收益高，而且回报稳定，很多投资者仍将对它“情有独钟”。

2006年3月我国央行统计数字显示，居民储蓄存款余额达15.12万亿元的情况下，我国国债发行额占居民储蓄存款余额的比例还是较低的。同时，随着国债发行的不断改革，国债品种不断增多，国债期限结构设计日趋合理，国债流动性进一步增强，再加上国债是政府发行的“金边债券”，它以其安全性高、收益性高、信誉性高等特点，成为进可攻、退可守的稳健的理财产品，成为广大投资者所普遍接受和认同的投资选择对象，既为投资者投资理财提供了便捷的投资手段，又为投资者提供了最安全、可靠的投资保障。尽管目前投资理财渠道不断增加，新的理财产品层出不穷，但基于投资惯性使然，相当部分投资者，特别是中老年投资者、中小投资者仍将把目光盯住国债市场，仍愿意将资金投入到自己有把握的产品上去，国债在相当长的一个时期内，仍将是众多投资者理想的投资选择。因此，国债发行保持适度规模仍有较大的潜力与空间，这也给国债市场的扩展奠定了基础。

三、保持国债发行必要规模的政策选择

保持国债发行必要规模，是一件既利国又利民的事。而影响和制约国债规模的因素是多方面。因此，笔者认为，应从以下几个方面做好工作。

1.优化国债结构，实现国债结构合理化

合理的国债结构既有利于充分挖掘社会资金的潜力，满足不同偏好的投资者的投资需求，也有利降低国家筹资成本，减轻财政未来负担。保持国债发行一定规模必须建立在国债结构不断优化的基础上。因此，首先，调整国债期限结构。针对目前国债大多集中在3年～5年期限的中期品种的现状，应遵循“发展短、长期，控制中期”的原则，可向银行等金融机构发行1年以内的短期国债，增强央行对市场的调控能力，并适时推出长期国债，增加国债对投资者的吸引力，从而实现长、中、短期国债的规律化发行，扩大国债投资队伍，为投资者提供更多的投资选择空间。其次，优化国债品种结构，实现品种多样化，满足投资者对不同品种国债的不同需求。品种不足，既满足不了投资者投资需求，也制约国债规模发行空间的扩展。针对我国长期以来的不可流通的凭证式国债占主导地位的现状，应尽快推陈出新，适时推出如财政债券、社会保障债券、建设债券等实现国债品种不断创新，扩大投资者投资选择余地，以适应不同收入、不同投资偏好的购买者的需求，以充分挖掘国债的经济功能。再次，调整国债持有者结构。针对目前我国国债个人持有比例较高的现状，应采取相应措施，尽快调整国债持有者结构。国债持有者应包括中央银行、专业银行、商业银行、机构投资者、企事业单位、居民个人和外国投资者。在国债市场发达的国家，国债持有者通常以专业机构、政府为主。因此，我们应取消商业银行购买国债的某些限制，培育国债机构投资者，考虑允许国外投资者持有一定比例的国债。通过调整国债持有者结构，改变国债持有者原有的持有格局，为国债发行保持必要规模创造一个发行空间。

2.合理选择投资方向，提高国债资金使用效益

在当前经济快速发展时期，为了强化政府运用国债更好地发挥宏观调控作用，客观上要求政府选准国债资金投资方向。国债的使用应尽可能地带动更多产业的发展，国债资金的投资方向应符合国民经济结构调整的需要。特别是目前，国债资金应重点用于支持高新技术产业的发展，以推动和支撑经济快速增长，使国债资金使用的拉动作用得到更充分有效的发挥，并为以后国民经济持续、快速、健康发展创造条件。与此同时，在选择国债资金的投向时，兼顾经济性与社会性原则，坚持市场导向、结构优化、效益优先的原则，把有限的资金投入最需要发展的产业和项目中去，并做好项目的成本效益分析和市场分析。力求国债资金投资项目效益最大化，实现经济效益和社会效益的有机结合。国债资金使用效率提高，有利促进经济增长，有利维护政府的良好信誉，这样为后续国债发行规模适度扩大创造一个新的空间。

3.加快国债市场的建设和完善，规范国债市场

一个稳定繁荣的国债市场，可为国家提供较为固定的融资场所，及时筹集所需资金，满足政府支出的需要，同时，也为投资者投资理财提供便利。为此，必须不断加快国债市场环境和基础设施的建设，规范国债发行市场和流通市场，形成较为科学、严密、高效的市场运作机制，采取有效措施，允许所有债券开展贴现业务，禁止交易所囤积债券，方便持有人随时交易融资，降低交易成本，使国债市场不断完善、活跃，逐步形成一个高效率、低成本、规范有序的全国性的国债市场，提高市场运作效率，促使国债市场走向繁荣，消除投资者的后顾之忧，挖掘投资潜力。

第10篇

足球场上，参赛双方均有11名队员，教练将他们排成“1442”、“1352”等阵型，我也把家庭的财产分为11份，来个“排兵布阵”。

1/ 11用作商业保险。用家中资产的1/ 11购买重疾险、意外险、养老险、医疗险等保障性险种，作为国家相关险种保障的有益补充，解决了家庭的后顾之忧。这部分投资虽不像短期理财那样立竿见影，但能体现“春种秋收”的理财理念，为家人筑起一道心理和生活的保障长堤。

4/ 11用作低风险投资。将家中资产的4/ 11用于银行存款、国债、纯债券型基金等收益适中、低风险的投资品种，它们都是安全系数相对较高的投资方向：银行存款安全可靠、保证收益；国债由国家发行，利润高，风险小；基金风险虽较高，但纯债券型基金风险相对较小。事实证明，这种投资组合的决策是正确的。这几年，家里购买的国债累计回报率达到百分之二十多，存款利息累计也有不少，等过几个月纯债券型基金到期，届时还可获利1万多元。

4/ 11用作“准现金”品种投资。将家中资产的4/ 11投向风险与收益适中，且容易变现的投资品种。这类投资品种包括黄金、纸钞、金银币、邮票、钻石、瓷器等，其中黄金变现最为容易，风险也较低，其他几种都需要专业的知识作为投资的前提。在我看来，最好结合自己的兴趣和知识范围做这类投资的选择，比如我自幼喜欢收藏邮票，也有一定的知识储备，所以就选择邮票作为一种投资渠道，效果总体来说还是不错的。

第11篇

然而，投资理财从来都不会是一帆风顺的。有人把所有的积蓄都排队买了国债，当时觉得喜滋滋的，可是，随着存款利息的几次上调，存款收益超过了国债，买国债者便后悔不已；“股市有风险，投资需谨慎”。这是不绝于耳的提醒，可是，确有许多人置若罔闻，经不起股市天天飘红的诱惑，纷纷开户炒股，竟有人干脆退掉保险，拿出钱来买股票；听说买基金风险小、赚钱多，便东求西借筹集资金买基金，结果是各家商业银行的储蓄所里人头攒动，几乎都是询问、买卖基金的“投资人”。

投资理财需要理智。资本市场能够带来剩余价值，所以就成了人们关注的重点。涉足资本市场要谨慎小心，量力而行，最忌讳的是盲目、冲动，执迷不悟。看到别人赚钱，不要眼红；市场波动，不要跟风；别人狂热，咱要冷静；赚钱时，不要太贪婪；赔钱时，不要赌老本。投资理财，勿忘理智，要始终保持头脑清醒。否则，容易误入歧途。付出沉重代价。

投资理财需要学问。哪个行当有哪个行当的学问，资本经营是有规律可循的，投资理财也是有学问的。每个投资者都需要认真学习，掌握相关知识，把握内在的规律，努力做到游刃有余。投资理财时，要选择自己熟悉的项目，去赚自己擅长赚的钱。对于自己陌生或看不准的投资项目，一般不要涉足，即使准备投资也要先进行必要的学习、了解和考察，然后再适时进入。投资理财还要善于把握时机，掌握技巧，“该出手时才出手”，该收手时也要收手。有时是需要“把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，有时要实行“多样化”，又不能“把所有的鸡蛋都放在一个篮子里”，这全靠自己的准确判断和恰当把握。

第12篇

2009年的投资理财，该遵循怎样的原则?也许有人仍然信奉“富贵险中求”，但相信更多的人打算安安稳稳度过这平常却又不寻常的一年。

如果在2009年，你更愿意追求“本金为上”，打算稳稳当当地赚点小钱，那么一定要把握住固定收益产品中的投资机会。对于个人投资者而言，就是要特别重视债券和储蓄这两个投资理财的品种。

存款：灵活运用就能多得利

投资工具：各类存款

安全生财指数：

理财师孙小姐在2008年初的时候就把股市里的钱全拿出来存了定期，那个时候，她的一年期存单上显示的年利率为4.14％。她的这个决定，后来被证明还真有些“先见之明”。

“储蓄和国债，作为最老牌的平民理财业务，在2008年再次显示了它在中国不可替代的作用。虽然2008年下半年央行连续发出五道降息令，降息幅度之大，利率水平之低，是前所未有的。但储蓄，或者说是定期储蓄，仍然是个人理财的主流方式之一，如果能够把握其中的一些小技巧，仍然可以获得非常安全的收益。”孙小姐说。

孙小姐提出，在个人理财过程中，首先要有“本金意识”。不仅在利率比较高的环境下，个人投资者可以选择定期储蓄来获利，即便在宏观经济下调之际，银行存款因为其利息收益稳定，而且有多个品种可以选择和组合运用，灵活性较好，也可以作为家庭资产配置的一部分。

不论在高利率时期，还是低利率环境下，到银行存款都不要盯住单一期限的品种，而要选择合理的期限。比如，目前利率下调后，1年期储蓄存款年利率为2.25％，两年期年利率为2.79％，3年期年利率为3.33％，5年期利率为3.60％，具体可以参看目前的人民币存款利率表。我们通过比较可以看出，1年期存款利率和2年期存款利率相差不大，但由于定期存款提前取出后都只能按照活期利率计算，因此流动性(变现后的损失)差别还比较大。由此也可以看出，在目前这样的低利率环境下，定期储蓄选择存款期限较短的品种比较合适反过来说，在前期存款利率较高的环境下(如2008年年初到年中)，则可以根据资金所对应的理财目标选择合适的期限

同时，在银行不断降低存款利率的背景下，不要轻易取出自己以前在高利率环境下存入的定期存款。如急用，且原款利率比现行贷款利率高，可凭存单向开户银行申请质押贷款来融资；如果原存款利率低于现行短期贷款利率，则只能取出存款了。

对于短期内可能要用的5万元以上大额资金，尽量不要选择活期储蓄形式，而不如采用通知存款的模式。因为不论在高利率时期还是低利率时期，银行通知存款的利率总是要高于活期存款利率。比如，目前人民币活期存款利率为0.36％，但1天通知存款利率有0.81％，七大通知存款达到了1.35％。

不论在什么利率环境下，如果为了省去利息税且匹配家庭教育金积累计划，那么都可以选择特别的储蓄品种，如教育储蓄，可免征利息税，有小孩读书的家庭可选择办理。到期后凭非义务教育(高中以上)的录取通知书、在校证明，可享受免税利率优惠政策。

当然，在低利率时期，如果觉得银行储蓄利率实在太低，那么也可以用货币市场基金来代替家庭的活期和定期储蓄。因为货币市场基金除了投资现金货币市场，还可以投资各类债券、银行间拆借市场等，收益率可以比活期储蓄高一些，变现性又比定期储蓄好一些。

债券：持有高息券放弃低息券

投资工具：各类国债、企业债

安全生财指数：

“债”，在经历美国次级债风波后，一说到这个字，不少人可能就会有些害怕。

但此债非彼债，债券特别是我国的国债，因为以其强大的政府信用作为担保，对于稳健型和保守型投资者而言，可能是首选的固定收益类产品。

在资本市场行情低迷的时候，国债因为内含稳定的收益，对于投资者的吸引力加强，特别是深受投资较为保守的中老年人欢迎。2008年银行卖国债卖到“断货”，可见其魅力之大。

但不管是到银行柜台买的凭证式国债，还是这两年新开发的电子式储蓄国债，或是购买新发行的各类企业债准备持有到期的，投资者最先要考量的，就是它们的票面利息率，这也就是债券投资者能够稳定拿到手的收益率。

如果这些债券的票面利率较高，特别是高出银行储蓄一大截，那么投资者可以选择购买和持有。比如2008年财政部发行的第三期电子式储蓄国债，期限3年，票面年利率为5.17％，利率水平不错，就比较适合投资者购买。

如果上述债券的票面利率不高甚至比较低，特别在已经是低利率的市场环境下，与同期限的银行利率差不多，那么最好不要持有。

总体而言，如果投资者是希望看中债券内含的票面利息高低，希望通过“定期收利息”的方式来获取稳定的收益，那么总的原则就是买入并持有高息券，“婉拒”低息券。

第13篇

在通货不断紧缩、财政赤字与国债发行量加速扩大的我国，作为经济宏观调控重要工具的国债，其筹资成本的优化越来越显得重要与迫切。当前，我国国债在流通市场管理与发行的利率期限结构等方面存在很大问题，致使国债的筹资成本实在太高。我国国债发行成本优化的研究，将有助于大大降低国债的筹资成本，明显减轻我国政府的债务负担，减缓财政赤字的扩大速度，加强政府未来的偿债能力与控制金融风险的能力。

具体地看，我国的财政赤字，近几年膨胀的加速程度惊人：1997年为530亿元，1998年为960亿元（按IMF的统计口径，则为1711亿元），而1999年更迅速地膨胀为1803亿元，大大超过1503亿元的预算（1998年共增发3891亿元国债，不含用于国有商业银行补充资本金的2700亿元国债，1999年又增发了600亿元国债，2000年还将增发1000亿元长期国债，共计划发行4380亿元国债，而且2000年财政增收将面临较大困难），2000年的中央财政预算赤字则进一步膨胀为2299亿元。当前我国名义上的债券余额是8000亿元，占GDP的10％。该比例与国外相比，似乎还不高，但如果考虑到未纳入财政预算却已经形成的政府债务，以及政府或有债务，我国政府总债务负担率已经与大部分国家相近。实际上，到目前为止，我国的全部债务存量已超过1.2万亿元（而且未纳入预算的政府债务约还有6000亿元）。

我国1990～1997年国债发行规模年增长26.65％，比同期全国财政总支出的年均增长幅度11.43％高出15.22个百分点，比全国财政收入的年均增长幅度11.43％高出15.25个百分点，占全国财政支出的份额也由1990年12.17％上升到了27.72％，翻了一番多。进入90年代后，财政的债务本息支付任务沉重，年度还本付息额占年度国债发行额的比率由1990年的50.71％，增长到1997年的78.81％，增加了28.1个百分点，即1997年后近4／5的债务收入是用于抵偿旧债本息。因此，我国国债正在步入借新债还旧债的高度债务时期，政府未来的偿债能力大大降低。国债如以目前这样的趋势发展下去，就很可能会达到难以控制的程度。

我国中央财政的债务依存度已相当高，用于偿债的支出占中央财政支出的比例，1996年已达61％，而1998年则更达71.12％。财政的这一结构性赤字，如果任其发展下去，很容易引起政府债台高筑，陷入债务泥潭，引起通货膨胀和排挤效应，对经济产生大的负面影响，并加重今后的债务负担。

此外，我国的债务管理很不集中。目前我国实际发行的企业或金融债务，与国债并无本质区别，而且由于财政部门没有参与这些债券的发行，这更增加了财政风险。

国债发行利率过高，发行的利率期限结构极不合理，致使国债筹资成本实在太高，这是财政赤字如此膨胀的主要原因之一。按笔者在已出版专著中的估算方法，估计近几年的这一失策，每年的损失高达100亿元以上，占据财政赤字的很大比例。从实际看，近年来我国财政的还本付息支出，每年以500―600亿元的幅度递增，1996至1998年依次为1223、1820与2315亿元，而且利息支出占还本付息支出的比重已高达1／4―1／3.国债的利息支出，不仅占GDP的比重在逐年提高，而且占（在迅速膨胀的）财政赤字的比重竟然也在逐年提高。

国债市场是资本市场和货币市场的基础，在金融发达的国家，它已成为政府将货币政策与财政政策有机结合、协调运作的场所，是资本市场与货币市场的有机融合点，而且是证券市场的主要支柱。我国国债市场发展的严重滞后，大大影响了金融系统的健康发育。

一般地说，由于债券有随时可兑现的灵活性，所以发达国家债券的利率一般都低于银行存款利率。但在我国，不但情况与此相反，而且反差大得惊人，国债发行利率常常高于银行存款利率2个百分点，大大抬高了我国债券的发行（筹资）成本。当前，我国国债发行余额共有8000亿元，若能降低2个百分点的年复利率发行，那末这几年每年就能为国家财政省下约为8000亿元×2％＝160亿元的利率支付。这不是一个小数目。在1997年，国家财政部花了很大的力量，才使1997年国家计划的财政赤字压缩了40亿元，从1996年的610亿元实际财政赤字，压缩至1997年的570亿元计划财政赤字。可见，着力搞好国家的债券市场是多么重要。

二、我国国债发行成本居高不下的情况分析

1.在90年代，我国开始降息的1996―1997年间，我国发行的国债竟然大部分是7―10年期的中长期国债。例如，1996年6月14日发行了250亿元的10年期国债，年复利率还竟然高达11.83％（直到现在，还有不少人，包括一些高级研究人员与决策人员，不清楚每年付一次息的附息债券票面利率就是年复利率），如果当时一年期一年期地发行，到现在再发行中长期国债，现在的发行利率，最高也只有2％～3％的年复利率。该国债于1999年6月份的二级市场中，在1997年与1998年两次取息11.83元后，其最高价还曾达到167元。因此，单单这一国债的发行决策失误，就起码要损失100亿元以上。再加上紧接着于1996年11月1日发行、年复利率为8.56％的7年期附息国债201.1亿元，与1997年9月5日发行、年复利率为9.78％的10年期附息国债130亿元，1996―1997年间，国债发行的利率期限结构问题决策失误造成的总损失就至少在200亿元以上。而且，在我国市场利率处于低谷的当前，反而要发行短期债券与浮动利率的债券了。这一切都与正确的决策恰恰相反。

2.我国国债流通市场的管理失策，在于投入实在太少，导致国债流通市场的利率大大高于银行利率，以致于新国债不得不以高利率发行，进一步加重了国债筹资成本。实际上只要增加宣传力度、增设网点、方便投资者、降低佣金率等，就可大大降低国债筹资成本。

3.我国股票一级市场特有的无风险高收益率，也是导致国债流通市场的利率大大高于银行利率的关键因素。粗略估计，我国股票一级市场的无风险期望IRR：1997年为50％左右，1998年为20％左右，1999年为30％左右。这么高的无风险平均年收益率，大大扭曲了我国的市场利率，致使几千亿元资金常年滞留于股票一级市场，无风险地坐享着高收益率。这就难怪其他资本市场与货币市场（包括国债市场）的资金匮乏。这是国债流通市场利率过高（价格过低）的关键原因之一，也是国债回购市场利率过高的关键原因之一。

4.我国国债市场的研究论文已很多，大大小小的研讨会也接连不断，但研究中至少还存在着如下重要疏漏。

（1）我国几乎所有证券报刊公布的国债市场利率都是单利率，特别是附息国债的单利率，不仅不能指导投资，反而会制造混乱。由于上述原因，许多指导国债投资的“权威性”文章都严重误导了投资者与投资机构，使他们损失惨重。

（2）财政部国债司（现为国债金融司）原领导，不很清楚附息国债的到期收益率如何计算，而且还公开发表文章与讲话，企图人为地由政府来统一规定客观的到期收益率计算方法。决策者不很清楚何时该多发长期国债，何时该多发短期国债，何时该多发浮动利率债券。

（3）决策者还不很清楚国债一级市场与二级市场的密切关系，因此没有采取有力措施（加大宣传与普及力度，以及降低交易费用等等）来降低国债二级市场利率。实际上，国债美国式招标发行的结果，必然是市场化的结果：国债发行利率接近于国债流通市场的利率。只有降低国债二级市场利率，才能把国债一级市场的发行利率降下来。

5.国内债券发行利率期限结构的决策失误，只是将利息多支付给了国内投资机构与老百姓，还可自我安慰。而国际债券发行利率期限结构的决策失误，特别是在发达国家的发行失误，则要将利息多支付给本已很富有的发达国家了。如1996年1月23日向美国发行的1亿美元100年期特长期扬基债券，年复利率竟高达9％，大大高于美国债券市场的利率。仅仅这一债券的发行失误，估计要损失好几千万美元。

三、降低国债发行成本的措施分析

在市场利率处于较低水平或逐步上升时，应发行期限较长的债券，其期限最好长到市场利率回复到现有水平；在市场利率处于较高水平或逐步下降时，应发行期限短的债券或利率随市场利率浮动的债券。不过，每一期国债的持续期限不能太短，这里也有一个优化的计算问题。只要已知市场利率今后的变化趋势，与每一次发行与兑付的手续费支出，就能求解得优化的国债发行利率期限结构。

发行国债应尽可能安排在银行降息之后与银行加息之前，这样可大大降低筹资成本。例如：1996年6月14日发行了IRR＝11.83％的000696十年期附息国债后，不到二个半月的8月23日就安排了银行降息至IRR≤7.71％；1997年9月5日发行了IRR＝9.78％的009704十年期附息国债后，不到50天的10月23日就安排了银行降息至IRR≤5.917％，上述银行降息后的IRR，竟然都比刚发行国债的IRR低4个百分点左右，而且这些国债都是10年期的，所以大大提高了这些国债的筹资成本。

以上是国债发行利率期限结构优化的基本思路。随着国债发行的日益市场化与电子化，各项手续费将会逐步降低，乃至取消，因此，国债发行利率期限结构优化将成为国债筹资成本优化的主要内容。此外，再提出如下一些切实可行的积极措施，活跃国债流通市场，使其中的利率不高于银行存款利率，进一步降低国债筹资成本。

（1）我国证券报刊上各种债券的到期收益率应正确公布，即债券的到期收益率应为年复利率而不应是年单利率，以避免引起政府决策者、广大投资者与投资机构的误解与决策失误。

（2）我国国债筹资成本优化的研究太薄弱，应引起有关方面的充分重视，必须大大加强这方面的研究投入，加大这方面研究课题的资助力度。政府有关部门应认识到，即使在这方面花费几十亿元，也是很值得的。因为这使债券一级市场筹资成本的降低量远不止于此。

（3）增加国债流通市场的网点，为广大投资者开设债券专用帐户，使债券二级市场的实时行情象股票二级市场实时行情一样迅速、显目与范围广泛，创造与采用一些促进国债流通性的措施，至少应使债券的买卖象股票买卖一样方便。

（4）研究出优化的债券流通市场佣金率。在当前我国债券市场到期收益率这么低的情况下，债券流通市场的佣金率还是高达买卖双方都为2‰，这非常不利于债券市场的流通，从而非常不利于债券流通市场到期收益率的降低，进而非常不利于国债发行利率的降低。

（5）提高央行公开市场业务的水平，使国债流通市场的利率期限结构趋于合理。随着金融体制改革的不断深入，我国中央银行公开市场业务从无到有，并将逐渐走向成熟。本来，央行通过公开市场买卖债券，完全可以使债券流通市场的利率期限结构大大合理化，从而大大降低国债筹资成本。但很遗憾的是，当前债券流通市场的期限利率结构还是很不合理。

（6）研究培育具有良好素质的做市商。

（7）研究与借鉴国际上，特别是美国在国债筹资中的成功经验，其中包括国债的美国式招标发行方法与相对固定的发行时间表（节省宣传与广告费用，且使投资者对国债发行有稳定的预期，有利于降低筹资成本）等。

（8）加大宣传与普及债券二级市场投资知识的力度，使广大群众了解债券二级市场投资的优越性及其投资的方法与技巧。目前我国债券二级市场的优越性主要有：第一，利率常常高于银行存款的利率，有时高出2个百分点以上；第二，债券二级市场中的债券随时可兑现，且兑现时的IRR不会有很大波动；第三，投资风险很小，因为国债投资不存在偿付风险。

（9）调控好周边市场，主要是调控好股票二级市场的过度投机性与股票一级市场的期望IRR.不把股票一级市场的期望IRR调控下来，债券二级市场就难以好转。只有降低股票一级市场过高的期望IRR，才能从根本上降低债券二级市场居高不下的到期收益率。1997年11月11日的《中国证券报》报道，申银万国（证券公司）组织召开了国债市场新闻界座谈会，呼吁投资者加大国债市场的投资力度。该总部专业研究人员指出，从国债市场当时各券平均8.7％上下的年收益率看，投资国债的年收益率已较一年期银行储蓄高出3个百分点。他们呼吁广大中小投资者要充分重视同时具有高流动性、高收益性与低风险性的国债市场的投入，在运用银行储蓄、股票投资等工具的同时，学会进行各种组合的理性投资。我们认为，该总部专业研究人员主要是没注意到当时期望IRR高出很多很多的股票一级市场，因此，他们呼吁广大中小投资者要去学会的那种组合的“理性”投资，恰恰是不理性的：要想使“投资者加大国债市场的投资力度”，就必须先将股票一级市场中那高得很多很多的期望IRR降下来。

（10）1997年初，上海财政证券公司总经理曾在《上海证券报》上表示，为了活跃上海债券二级市场，想要象股票上证指数那样，创立债券上证指数。这是一个很好的想法。因为有了债券上证指数以后，人们就可以一目了然地了解到，投资于上海债券二级市场，在过去年月中的平均（Average）内部收益率（简记为AIRR）：AIRR＝［（报告期指数）／（基期指数）］[1／n]－1，其中，n为基期至报告期的时间（单位：年）。此外，随时还可算得并上海债券二级市场中，各债券到期收益率的加权平均，简称其为IRR指数。这里应注意的是，该“IRR指数”是指今后到期可获得的平均IRR，而“债券上证指数”是指此前在上海债券二级市场中已获得的平均收益率情况，依此可算得此前任何时段在上海债券二级市场中已获得的平均收益率。“IRR指数”指示的是“今后”至少可获得的平均收益率情况，而“债券上证指数”指示的是“此前”已获得的平均收益率情况。

（11）改善国债市场的其他措施，其中包括加大国债流通市场的可流通性，尽可能发行可流通的国债，国债的无纸化发行，进一步扩大证券投资基金的规模以及投资于国债的比例，试行推出国债投资基金。我国还应取消对商业银行购买国债的一些限制，允许国外投资者购买一定比例的国债等等。

「参考文献

［1］杨义群。数量经济学导论［M］。北京：学苑出版社，1998.

［2］杨义群。我国债券二级市场利率与银行存款利率之间的巨大反差及其危害性、成因与对策［J］。浙江金融，1998，（2）：17―18.

［3］周军民、赵旭、杨义群。国债规模与发行成本优化问题的研究［J］财经研究，2000，（4）：3―7.

［4］陈景耀。论中国通货紧缩形势下的财政赤字政策［J］。世界经济，1999，（11）：54―60.

［5］财政部财政科研所课题组。我国财政赤字和债务政策取向［J］。财政研究，1999，（7）：37―47.

［6］胡宇。我国财政风险现状探析［J］。财经科学，1999，（5）：77―80.

［7］朱明熙。对我国公债的几点看法［J］。财政科学，1999，（5）：81―84.

［8］陈景耀。政府债务对国民经济的作用与影响［J］。经济科学，1999，（1）：24―33.

［9］杨义群。国债规模与货币环境实证分析［J］。数量经济技术经济研究，2000，（7）。

第14篇

在通货不断紧缩、财政赤字与国债发行量加速扩大的我国，作为经济宏观调控重要工具的国债，其筹资成本的优化越来越显得重要与迫切。当前，我国国债在流通市场管理与发行的利率期限结构等方面存在很大问题，致使国债的筹资成本实在太高。我国国债发行成本优化的研究，将有助于大大降低国债的筹资成本，明显减轻我国政府的债务负担，减缓财政赤字的扩大速度，加强政府未来的偿债能力与控制金融风险的能力。

具体地看，我国的财政赤字，近几年膨胀的加速程度惊人：1997年为530亿元，1998年为960亿元（按IMF的统计口径，则为1711亿元），而1999年更迅速地膨胀为1803亿元，大大超过1503亿元的预算（1998年共增发3891亿元国债，不含用于国有商业银行补充资本金的2700亿元国债，1999年又增发了600亿元国债，2000年还将增发1000亿元长期国债，共计划发行4380亿元国债，而且2000年财政增收将面临较大困难），2000年的中央财政预算赤字则进一步膨胀为2299亿元。当前我国名义上的债券余额是8000亿元，占GDP的10％。该比例与国外相比，似乎还不高，但如果考虑到未纳入财政预算却已经形成的政府债务，以及政府或有债务，我国政府总债务负担率已经与大部分国家相近。实际上，到目前为止，我国的全部债务存量已超过1.2万亿元（而且未纳入预算的政府债务约还有6000亿元）。

我国1990～1997年国债发行规模年增长26.65％，比同期全国财政总支出的年均增长幅度11.43％高出15.22个百分点，比全国财政收入的年均增长幅度11.43％高出15.25个百分点，占全国财政支出的份额也由1990年12.17％上升到了27.72％，翻了一番多。进入90年代后，财政的债务本息支付任务沉重，年度还本付息额占年度国债发行额的比率由1990年的50.71％，增长到1997年的78.81％，增加了28.1个百分点，即1997年后近4／5的债务收入是用于抵偿旧债本息。因此，我国国债正在步入借新债还旧债的高度债务时期，政府未来的偿债能力大大降低。国债如以目前这样的趋势发展下去，就很可能会达到难以控制的程度。

我国中央财政的债务依存度已相当高，用于偿债的支出占中央财政支出的比例，1996年已达61％，而1998年则更达71.12％。财政的这一结构性赤字，如果任其发展下去，很容易引起政府债台高筑，陷入债务泥潭，引起通货膨胀和排挤效应，对经济产生大的负面影响，并加重今后的债务负担。

此外，我国的债务管理很不集中。目前我国实际发行的企业或金融债务，与国债并无本质区别，而且由于财政部门没有参与这些债券的发行，这更增加了财政风险。

国债发行利率过高，发行的利率期限结构极不合理，致使国债筹资成本实在太高，这是财政赤字如此膨胀的主要原因之一。按笔者在已出版专著中的估算方法，估计近几年的这一失策，每年的损失高达100亿元以上，占据财政赤字的很大比例。从实际看，近年来我国财政的还本付息支出，每年以500—600亿元的幅度递增，1996至1998年依次为1223、1820与2315亿元，而且利息支出占还本付息支出的比重已高达1／4—1／3.国债的利息支出，不仅占GDP的比重在逐年提高，而且占（在迅速膨胀的）财政赤字的比重竟然也在逐年提高。

国债市场是资本市场和货币市场的基础，在金融发达的国家，它已成为政府将货币政策与财政政策有机结合、协调运作的场所，是资本市场与货币市场的有机融合点，而且是证券市场的主要支柱。我国国债市场发展的严重滞后，大大影响了金融系统的健康发育。

一般地说，由于债券有随时可兑现的灵活性，所以发达国家债券的利率一般都低于银行存款利率。但在我国，不但情况与此相反，而且反差大得惊人，国债发行利率常常高于银行存款利率2个百分点，大大抬高了我国债券的发行（筹资）成本。当前，我国国债发行余额共有8000亿元，若能降低2个百分点的年复利率发行，那末这几年每年就能为国家财政省下约为8000亿元×2％＝160亿元的利率支付。这不是一个小数目。在1997年，国家财政部花了很大的力量，才使1997年国家计划的财政赤字压缩了40亿元，从1996年的610亿元实际财政赤字，压缩至1997年的570亿元计划财政赤字。可见，着力搞好国家的债券市场是多么重要。

二、我国国债发行成本居高不下的情况分析

1.在90年代，我国开始降息的1996—1997年间，我国发行的国债竟然大部分是7—10年期的中长期国债。例如，1996年6月14日发行了250亿元的10年期国债，年复利率还竟然高达11.83％（直到现在，还有不少人，包括一些高级研究人员与决策人员，不清楚每年付一次息的附息债券票面利率就是年复利率），如果当时一年期一年期地发行，到现在再发行中长期国债，现在的发行利率，最高也只有2％～3％的年复利率。该国债于1999年6月份的二级市场中，在1997年与1998年两次取息11.83元后，其最高价还曾达到167元。因此，单单这一国债的发行决策失误，就起码要损失100亿元以上。再加上紧接着于1996年11月1日发行、年复利率为8.56％的7年期附息国债201.1亿元，与1997年9月5日发行、年复利率为9.78％的10年期附息国债130亿元，1996—1997年间，国债发行的利率期限结构问题决策失误造成的总损失就至少在200亿元以上。而且，在我国市场利率处于低谷的当前，反而要发行短期债券与浮动利率的债券了。这一切都与正确的决策恰恰相反。

2.我国国债流通市场的管理失策，在于投入实在太少，导致国债流通市场的利率大大高于银行利率，以致于新国债不得不以高利率发行，进一步加重了国债筹资成本。实际上只要增加宣传力度、增设网点、方便投资者、降低佣金率等，就可大大降低国债筹资成本。

3.我国股票一级市场特有的无风险高收益率，也是导致国债流通市场的利率大大高于银行利率的关键因素。粗略估计，我国股票一级市场的无风险期望IRR：1997年为50％左右，1998年为20％左右，1999年为30％左右。这么高的无风险平均年收益率，大大扭曲了我国的市场利率，致使几千亿元资金常年滞留于股票一级市场，无风险地坐享着高收益率。这就难怪其他资本市场与货币市场（包括国债市场）的资金匮乏。这是国债流通市场利率过高（价格过低）的关键原因之一，也是国债回购市场利率过高的关键原因之一。

4.我国国债市场的研究论文已很多，大大小小的研讨会也接连不断，但研究中至少还存在着如下重要疏漏。

（1）我国几乎所有证券报刊公布的国债市场利率都是单利率，特别是附息国债的单利率，不仅不能指导投资，反而会制造混乱。由于上述原因，许多指导国债投资的“权威性”文章都严重误导了投资者与投资机构，使他们损失惨重。

（2）财政部国债司（现为国债金融司）原领导，不很清楚附息国债的到期收益率如何计算，而且还公开发表文章与讲话，企图人为地由政府来统一规定客观的到期收益率计算方法。决策者不很清楚何时该多发长期国债，何时该多发短期国债，何时该多发浮动利率债券。

（3）决策者还不很清楚国债一级市场与二级市场的密切关系，因此没有采取有力措施（加大宣传与普及力度，以及降低交易费用等等）来降低国债二级市场利率。实际上，国债美国式招标发行的结果，必然是市场化的结果：国债发行利率接近于国债流通市场的利率。只有降低国债二级市场利率，才能把国债一级市场的发行利率降下来。

5.国内债券发行利率期限结构的决策失误，只是将利息多支付给了国内投资机构与老百姓，还可自我安慰。而国际债券发行利率期限结构的决策失误，特别是在发达国家的发行失误，则要将利息多支付给本已很富有的发达国家了。如1996年1月23日向美国发行的1亿美元100年期特长期扬基债券，年复利率竟高达9％，大大高于美国债券市场的利率。仅仅这一债券的发行失误，估计要损失好几千万美元。

三、降低国债发行成本的措施分析

在市场利率处于较低水平或逐步上升时，应发行期限较长的债券，其期限最好长到市场利率回复到现有水平；在市场利率处于较高水平或逐步下降时，应发行期限短的债券或利率随市场利率浮动的债券。不过，每一期国债的持续期限不能太短，这里也有一个优化的计算问题。只要已知市场利率今后的变化趋势，与每一次发行与兑付的手续费支出，就能求解得优化的国债发行利率期限结构。

发行国债应尽可能安排在银行降息之后与银行加息之前，这样可大大降低筹资成本。例如：1996年6月14日发行了IRR＝11.83％的000696十年期附息国债后，不到二个半月的8月23日就安排了银行降息至IRR≤7.71％；1997年9月5日发行了IRR＝9.78％的009704十年期附息国债后，不到50天的10月23日就安排了银行降息至IRR≤5.917％，上述银行降息后的IRR，竟然都比刚发行国债的IRR低4个百分点左右，而且这些国债都是10年期的，所以大大提高了这些国债的筹资成本。

以上是国债发行利率期限结构优化的基本思路。随着国债发行的日益市场化与电子化，各项手续费将会逐步降低，乃至取消，因此，国债发行利率期限结构优化将成为国债筹资成本优化的主要内容。此外，再提出如下一些切实可行的积极措施，活跃国债流通市场，使其中的利率不高于银行存款利率，进一步降低国债筹资成本。

（1）我国证券报刊上各种债券的到期收益率应正确公布，即债券的到期收益率应为年复利率而不应是年单利率，以避免引起政府决策者、广大投资者与投资机构的误解与决策失误。

（2）我国国债筹资成本优化的研究太薄弱，应引起有关方面的充分重视，必须大大加强这方面的研究投入，加大这方面研究课题的资助力度。政府有关部门应认识到，即使在这方面花费几十亿元，也是很值得的。因为这使债券一级市场筹资成本的降低量远不止于此。

（3）增加国债流通市场的网点，为广大投资者开设债券专用帐户，使债券二级市场的实时行情象股票二级市场实时行情一样迅速、显目与范围广泛，创造与采用一些促进国债流通性的措施，至少应使债券的买卖象股票买卖一样方便。

（4）研究出优化的债券流通市场佣金率。在当前我国债券市场到期收益率这么低的情况下，债券流通市场的佣金率还是高达买卖双方都为2‰，这非常不利于债券市场的流通，从而非常不利于债券流通市场到期收益率的降低，进而非常不利于国债发行利率的降低。

（5）提高央行公开市场业务的水平，使国债流通市场的利率期限结构趋于合理。随着金融体制改革的不断深入，我国中央银行公开市场业务从无到有，并将逐渐走向成熟。本来，央行通过公开市场买卖债券，完全可以使债券流通市场的利率期限结构大大合理化，从而大大降低国债筹资成本。但很遗憾的是，当前债券流通市场的期限利率结构还是很不合理。

（6）研究培育具有良好素质的做市商。

（7）研究与借鉴国际上，特别是美国在国债筹资中的成功经验，其中包括国债的美国式招标发行方法与相对固定的发行时间表（节省宣传与广告费用，且使投资者对国债发行有稳定的预期，有利于降低筹资成本）等。

（8）加大宣传与普及债券二级市场投资知识的力度，使广大群众了解债券二级市场投资的优越性及其投资的方法与技巧。目前我国债券二级市场的优越性主要有：第一，利率常常高于银行存款的利率，有时高出2个百分点以上；第二，债券二级市场中的债券随时可兑现，且兑现时的IRR不会有很大波动；第三，投资风险很小，因为国债投资不存在偿付风险。

（9）调控好周边市场，主要是调控好股票二级市场的过度投机性与股票一级市场的期望IRR.不把股票一级市场的期望IRR调控下来，债券二级市场就难以好转。只有降低股票一级市场过高的期望IRR，才能从根本上降低债券二级市场居高不下的到期收益率。1997年11月11日的《中国证券报》报道，申银万国（证券公司）组织召开了国债市场新闻界座谈会，呼吁投资者加大国债市场的投资力度。该总部专业研究人员指出，从国债市场当时各券平均8.7％上下的年收益率看，投资国债的年收益率已较一年期银行储蓄高出3个百分点。他们呼吁广大中小投资者要充分重视同时具有高流动性、高收益性与低风险性的国债市场的投入，在运用银行储蓄、股票投资等工具的同时，学会进行各种组合的理性投资。我们认为，该总部专业研究人员主要是没注意到当时期望IRR高出很多很多的股票一级市场，因此，他们呼吁广大中小投资者要去学会的那种组合的“理性”投资，恰恰是不理性的：要想使“投资者加大国债市场的投资力度”，就必须先将股票一级市场中那高得很多很多的期望IRR降下来。

（10）1997年初，上海财政证券公司总经理曾在《上海证券报》上表示，为了活跃上海债券二级市场，想要象股票上证指数那样，创立债券上证指数。这是一个很好的想法。因为有了债券上证指数以后，人们就可以一目了然地了解到，投资于上海债券二级市场，在过去年月中的平均（Average）内部收益率（简记为AIRR）：AIRR＝［（报告期指数）／（基期指数）］[1／n]－1，其中，n为基期至报告期的时间（单位：年）。此外，随时还可算得并上海债券二级市场中，各债券到期收益率的加权平均，简称其为IRR指数。这里应注意的是，该“IRR指数”是指今后到期可获得的平均IRR，而“债券上证指数”是指此前在上海债券二级市场中已获得的平均收益率情况，依此可算得此前任何时段在上海债券二级市场中已获得的平均收益率。“IRR指数”指示的是“今后”至少可获得的平均收益率情况，而“债券上证指数”指示的是“此前”已获得的平均收益率情况。

（11）改善国债市场的其他措施，其中包括加大国债流通市场的可流通性，尽可能发行可流通的国债，国债的无纸化发行，进一步扩大证券投资基金的规模以及投资于国债的比例，试行推出国债投资基金。我国还应取消对商业银行购买国债的一些限制，允许国外投资者购买一定比例的国债等等。

「参考文献

［1］杨义群。数量经济学导论［M］。北京：学苑出版社，1998.

［2］杨义群。我国债券二级市场利率与银行存款利率之间的巨大反差及其危害性、成因与对策［J］。浙江金融，1998，（2）：17—18.

［3］周军民、赵旭、杨义群。国债规模与发行成本优化问题的研究［J］财经研究，2000，（4）：3—7.

［4］陈景耀。论中国通货紧缩形势下的财政赤字政策［J］。世界经济，1999，（11）：54—60.

［5］财政部财政科研所课题组。我国财政赤字和债务政策取向［J］。财政研究，1999，（7）：37—47.

［6］胡宇。我国财政风险现状探析［J］。财经科学，1999，（5）：77—80.

［7］朱明熙。对我国公债的几点看法［J］。财政科学，1999，（5）：81—84.

［8］陈景耀。政府债务对国民经济的作用与影响［J］。经济科学，1999，（1）：24—33.

［9］杨义群。国债规模与货币环境实证分析［J］。数量经济技术经济研究，2000，（7）。

第15篇

在通货不断紧缩、财政赤字与国债发行量加速扩大的我国，作为经济宏观调控重要工具的国债，其筹资成本的优化越来越显得重要与迫切。当前，我国国债在流通市场管理与发行的利率期限结构等方面存在很大问题，致使国债的筹资成本实在太高。我国国债发行成本优化的研究，将有助于大大降低国债的筹资成本，明显减轻我国政府的债务负担，减缓财政赤字的扩大速度，加强政府未来的偿债能力与控制金融风险的能力。

具体地看，我国的财政赤字，近几年膨胀的加速程度惊人：1997年为530亿元，1998年为960亿元（按IMF的统计口径，则为1711亿元），而1999年更迅速地膨胀为1803亿元，大大超过1503亿元的预算（1998年共增发3891亿元国债，不含用于国有商业银行补充资本金的2700亿元国债，1999年又增发了600亿元国债，2000年还将增发1000亿元长期国债，共计划发行4380亿元国债，而且2000年财政增收将面临较大困难），2000年的中央财政预算赤字则进一步膨胀为2299亿元。当前我国名义上的债券余额是8000亿元，占GDP的10％。该比例与国外相比，似乎还不高，但如果考虑到未纳入财政预算却已经形成的政府债务，以及政府或有债务，我国政府总债务负担率已经与大部分国家相近。实际上，到目前为止，我国的全部债务存量已超过1.2万亿元（而且未纳入预算的政府债务约还有6000亿元）。

我国1990～1997年国债发行规模年增长26.65％，比同期全国财政总支出的年均增长幅度11.43％高出15.22个百分点，比全国财政收入的年均增长幅度11.43％高出15.25个百分点，占全国财政支出的份额也由1990年12.17％上升到了27.72％，翻了一番多。进入90年代后，财政的债务本息支付任务沉重，年度还本付息额占年度国债发行额的比率由1990年的50.71％，增长到1997年的78.81％，增加了28.1个百分点，即1997年后近4／5的债务收入是用于抵偿旧债本息。因此，我国国债正在步入借新债还旧债的高度债务时期，政府未来的偿债能力大大降低。国债如以目前这样的趋势发展下去，就很可能会达到难以控制的程度。

我国中央财政的债务依存度已相当高，用于偿债的支出占中央财政支出的比例，1996年已达61％，而1998年则更达71.12％。财政的这一结构性赤字，如果任其发展下去，很容易引起政府债台高筑，陷入债务泥潭，引起通货膨胀和排挤效应，对经济产生大的负面影响，并加重今后的债务负担。

此外，我国的债务管理很不集中。目前我国实际发行的企业或金融债务，与国债并无本质区别，而且由于财政部门没有参与这些债券的发行，这更增加了财政风险。

国债发行利率过高，发行的利率期限结构极不合理，致使国债筹资成本实在太高，这是财政赤字如此膨胀的主要原因之一。按笔者在已出版专著中的估算方法，估计近几年的这一失策，每年的损失高达100亿元以上，占据财政赤字的很大比例。从实际看，近年来我国财政的还本付息支出，每年以500—600亿元的幅度递增，1996至1998年依次为1223、1820与2315亿元，而且利息支出占还本付息支出的比重已高达1／4—1／3.国债的利息支出，不仅占GDP的比重在逐年提高，而且占（在迅速膨胀的）财政赤字的比重竟然也在逐年提高。

国债市场是资本市场和货币市场的基础，在金融发达的国家，它已成为政府将货币政策与财政政策有机结合、协调运作的场所，是资本市场与货币市场的有机融合点，而且是证券市场的主要支柱。

我国国债市场发展的严重滞后，大大影响了金融系统的健康发育。

一般地说，由于债券有随时可兑现的灵活性，所以发达国家债券的利率一般都低于银行存款利率。但在我国，不但情况与此相反，而且反差大得惊人，国债发行利率常常高于银行存款利率2个百分点，大大抬高了我国债券的发行（筹资）成本。当前，我国国债发行余额共有8000亿元，若能降低2个百分点的年复利率发行，那末这几年每年就能为国家财政省下约为8000亿元×2％＝160亿元的利率支付。这不是一个小数目。在1997年，国家财政部花了很大的力量，才使1997年国家计划的财政赤字压缩了40亿元，从1996年的610亿元实际财政赤字，压缩至1997年的570亿元计划财政赤字。可见，着力搞好国家的债券市场是多么重要。

二、我国国债发行成本居高不下的情况分析

1.在90年代，我国开始降息的1996—1997年间，我国发行的国债竟然大部分是7—10年期的中长期国债。例如，1996年6月14日发行了250亿元的10年期国债，年复利率还竟然高达11.83％（直到现在，还有不少人，包括一些高级研究人员与决策人员，不清楚每年付一次息的附息债券票面利率就是年复利率），如果当时一年期一年期地发行，到现在再发行中长期国债，现在的发行利率，最高也只有2％～3％的年复利率。该国债于1999年6月份的二级市场中，在1997年与1998年两次取息11.83元后，其最高价还曾达到167元。因此，单单这一国债的发行决策失误，就起码要损失100亿元以上。再加上紧接着于1996年11月1日发行、年复利率为8.56％的7年期附息国债201.1亿元，与1997年9月5日发行、年复利率为9.78％的10年期附息国债130亿元，1996—1997年间，国债发行的利率期限结构问题决策失误造成的总损失就至少在200亿元以上。而且，在我国市场利率处于低谷的当前，反而要发行短期债券与浮动利率的债券了。这一切都与正确的决策恰恰相反。

2.我国国债流通市场的管理失策，在于投入实在太少，导致国债流通市场的利率大大高于银行利率，以致于新国债不得不以高利率发行，进一步加重了国债筹资成本。实际上只要增加宣传力度、增设网点、方便投资者、降低佣金率等，就可大大降低国债筹资成本。

3.我国股票一级市场特有的无风险高收益率，也是导致国债流通市场的利率大大高于银行利率的关键因素。粗略估计，我国股票一级市场的无风险期望IRR：1997年为50％左右，1998年为20％左右，1999年为30％左右。这么高的无风险平均年收益率，大大扭曲了我国的市场利率，致使几千亿元资金常年滞留于股票一级市场，无风险地坐享着高收益率。这就难怪其他资本市场与货币市场（包括国债市场）的资金匮乏。这是国债流通市场利率过高（价格过低）的关键原因之一，也是国债回购市场利率过高的关键原因之一。

4.我国国债市场的研究论文已很多，大大小小的研讨会也接连不断，但研究中至少还存在着如下重要疏漏。

（1）我国几乎所有证券报刊公布的国债市场利率都是单利率，特别是附息国债的单利率，不仅不能指导投资，反而会制造混乱。由于上述原因，许多指导国债投资的“权威性”文章都严重误导了投资者与投资机构，使他们损失惨重。

（2）财政部国债司（现为国债金融司）原领导，不很清楚附息国债的到期收益率如何计算，而且还公开发表文章与讲话，企图人为地由政府来统一规定客观的到期收益率计算方法。决策者不很清楚何时该多发长期国债，何时该多发短期国债，何时该多发浮动利率债券。

（3）决策者还不很清楚国债一级市场与二级市场的密切关系，因此没有采取有力措施（加大宣传与普及力度，以及降低交易费用等等）来降低国债二级市场利率。实际上，国债美国式招标发行的结果，必然是市场化的结果：国债发行利率接近于国债流通市场的利率。只有降低国债二级市场利率，才能把国债一级市场的发行利率降下来。

5.国内债券发行利率期限结构的决策失误，只是将利息多支付给了国内投资机构与老百姓，还可自我安慰。而国际债券发行利率期限结构的决策失误，特别是在发达国家的发行失误，则要将利息多支付给本已很富有的发达国家了。如1996年1月23日向美国发行的1亿美元100年期特长期扬基债券，年复利率竟高达9％，大大高于美国债券市场的利率。仅仅这一债券的发行失误，估计要损失好几千万美元。

三、降低国债发行成本的措施分析

在市场利率处于较低水平或逐步上升时，应发行期限较长的债券，其期限最好长到市场利率回复到现有水平；在市场利率处于较高水平或逐步下降时，应发行期限短的债券或利率随市场利率浮动的债券。不过，每一期国债的持续期限不能太短，这里也有一个优化的计算问题。只要已知市场利率今后的变化趋势，与每一次发行与兑付的手续费支出，就能求解得优化的国债发行利率期限结构。

发行国债应尽可能安排在银行降息之后与银行加息之前，这样可大大降低筹资成本。例如：1996年6月14日发行了IRR＝11.83％的000696十年期附息国债后，不到二个半月的8月23日就安排了银行降息至IRR≤7.71％；1997年9月5日发行了IRR＝9.78％的009704十年期附息国债后，不到50天的10月23日就安排了银行降息至IRR≤5.917％，上述银行降息后的IRR，竟然都比刚发行国债的IRR低4个百分点左右，而且这些国债都是10年期的，所以大大提高了这些国债的筹资成本。

以上是国债发行利率期限结构优化的基本思路。随着国债发行的日益市场化与电子化，各项手续费将会逐步降低，乃至取消，因此，国债发行利率期限结构优化将成为国债筹资成本优化的主要内容。此外，再提出如下一些切实可行的积极措施，活跃国债流通市场，使其中的利率不高于银行存款利率，进一步降低国债筹资成本。

（1）我国证券报刊上各种债券的到期收益率应正确公布，即债券的到期收益率应为年复利率而不应是年单利率，以避免引起政府决策者、广大投资者与投资机构的误解与决策失误。

（2）我国国债筹资成本优化的研究太薄弱，应引起有关方面的充分重视，必须大大加强这方面的研究投入，加大这方面研究课题的资助力度。政府有关部门应认识到，即使在这方面花费几十亿元，也是很值得的。因为这使债券一级市场筹资成本的降低量远不止于此。

（3）增加国债流通市场的网点，为广大投资者开设债券专用帐户，使债券二级市场的实时行情象股票二级市场实时行情一样迅速、显目与范围广泛，创造与采用一些促进国债流通性的措施，至少应使债券的买卖象股票买卖一样方便。

（4）研究出优化的债券流通市场佣金率。在当前我国债券市场到期收益率这么低的情况下，债券流通市场的佣金率还是高达买卖双方都为2‰，这非常不利于债券市场的流通，从而非常不利于债券流通市场到期收益率的降低，进而非常不利于国债发行利率的降低。

（5）提高央行公开市场业务的水平，使国债流通市场的利率期限结构趋于合理。随着金融体制改革的不断深入，我国中央银行公开市场业务从无到有，并将逐渐走向成熟。本来，央行通过公开市场买卖债券，完全可以使债券流通市场的利率期限结构大大合理化，从而大大降低国债筹资成本。但很遗憾的是，当前债券流通市场的期限利率结构还是很不合理。

（6）研究培育具有良好素质的做市商。

（7）研究与借鉴国际上，特别是美国在国债筹资中的成功经验，其中包括国债的美国式招标发行方法与相对固定的发行时间表（节省宣传与广告费用，且使投资者对国债发行有稳定的预期，有利于降低筹资成本）等。

（8）加大宣传与普及债券二级市场投资知识的力度，使广大群众了解债券二级市场投资的优越性及其投资的方法与技巧。目前我国债券二级市场的优越性主要有：第一，利率常常高于银行存款的利率，有时高出2个百分点以上；第二，债券二级市场中的债券随时可兑现，且兑现时的IRR不会有很大波动；第三，投资风险很小，因为国债投资不存在偿付风险。

（9）调控好周边市场，主要是调控好股票二级市场的过度投机性与股票一级市场的期望IRR.不把股票一级市场的期望IRR调控下来，债券二级市场就难以好转。只有降低股票一级市场过高的期望IRR，才能从根本上降低债券二级市场居高不下的到期收益率。1997年11月11日的《中国证券报》报道，申银万国（证券公司）组织召开了国债市场新闻界座谈会，呼吁投资者加大国债市场的投资力度。该总部专业研究人员指出，从国债市场当时各券平均8.7％上下的年收益率看，投资国债的年收益率已较一年期银行储蓄高出3个百分点。他们呼吁广大中小投资者要充分重视同时具有高流动性、高收益性与低风险性的国债市场的投入，在运用银行储蓄、股票投资等工具的同时，学会进行各种组合的理性投资。我们认为，该总部专业研究人员主要是没注意到当时期望IRR高出很多很多的股票一级市场，因此，他们呼吁广大中小投资者要去学会的那种组合的“理性”投资，恰恰是不理性的：要想使“投资者加大国债市场的投资力度”，就必须先将股票一级市场中那高得很多很多的期望IRR降下来。

（10）1997年初，上海财政证券公司总经理曾在《上海证券报》上表示，为了活跃上海债券二级市场，想要象股票上证指数那样，创立债券上证指数。这是一个很好的想法。因为有了债券上证指数以后，人们就可以一目了然地了解到，投资于上海债券二级市场，在过去年月中的平均（Average）内部收益率（简记为AIRR）：AIRR＝［（报告期指数）／（基期指数）］[1／n]－1，其中，n为基期至报告期的时间（单位：年）。此外，随时还可算得并上海债券二级市场中，各债券到期收益率的加权平均，简称其为IRR指数。这里应注意的是，该“IRR指数”是指今后到期可获得的平均IRR，而“债券上证指数”是指此前在上海债券二级市场中已获得的平均收益率情况，依此可算得此前任何时段在上海债券二级市场中已获得的平均收益率。“IRR指数”指示的是“今后”至少可获得的平均收益率情况，而“债券上证指数”指示的是“此前”已获得的平均收益率情况。

（11）改善国债市场的其他措施，其中包括加大国债流通市场的可流通性，尽可能发行可流通的国债，国债的无纸化发行，进一步扩大证券投资基金的规模以及投资于国债的比例，试行推出国债投资基金。我国还应取消对商业银行购买国债的一些限制，允许国外投资者购买一定比例的国债等等。

「参考文献

［1］杨义群。数量经济学导论［M］。北京：学苑出版社，1998.

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［9］杨义群。国债规模与货币环境实证分析［J］。数量经济技术经济研究，2000，（7）。