科技公司上市要求范文

前言：我们精心挑选了数篇优质科技公司上市要求文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

一、代办股份转让系统信息披露的现状分析

1999年9月，作为法人股转让系统的STAQ和NET系统相继被关闭。为解决STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，2001年建立了代办股份转让系统；2002年退市公司也纳入代办股份转让试点范围，2004年我国证监会规定了退市平移机制，强制上市公司退市以后必须进入代办系统；2006年中关村园区高科技公司进入代办系统挂牌进行股份报价转让试点，标志着代办系统步入一个新的发展阶段。由此可以看出，代办股份转让系统的公司分为两部分：一部分是代办股份转让公司，即两网系统公司和退市公司，该部分截止2008年4月30日共有51家公司、55只股票。其中，STAQ网公司6家。NET网公司2家，退市公司43家；另一部分是中关村科技园区非上市股份公司，该部分截止2008年4月30日共有28家公司挂牌交易。

(一)代办股份转让系统信息披露现状的描述性统计　代办股份转让系统中的公司分两类：一类是非公众公司，另一类是非上市公众公司。中关村科技园区非上市股份公司是股份报价公司，股东人数不超过200人，属于非公众公司；代办股份转让公司是股份转让公司，是90年代从“两网”系统退下来的公司和沪深交易所的退市公司，属于非上市公众公司。为规范股份代办转让系统的运行，我国证券业协会分别于2001年11月了《股份转让公司信息披露实施细则》和2006年1月公布了《股份进入证券公司代办股份转让系统报价转让的中关村科技园区非上市股份有限公司信息披露规则》(以下简称“信息披露规则”)。从代办股份转让系统和中关村科技园区代办报价转让系统的信息披露现状来看，截至2008~1e4月30日，代办股份转让系统自4月23日有2家公司披露2007年的年度报告起，到4月30日共有27家公司(占代办股份转让系统55家公司的49％)披露了2007年的年度报告，且绝大多数公司将2007年的年度报告和2008年的第一季度报告同时披露；而中关村科技园区代办报价转让系统的28家公司截止2008年4月30日已有27家公司披露了年报，一家未披露年报的公司是因为董事长涉嫌犯罪而延迟披露2007年的年报，分析时将该公司从样本中剔除。将代办股份转让系统的12项要求作为信息项目列示在表1中，并对中关村科技园区非上市股份公司已公布的年度报告进行统计分析。

针对中关村科技园区非上市股份公司的统计结果，对连续两年提交年度报告的12家公司的报告项目比较，以及2007年以后新增加的公司提交的年度报告进行分析，可以看出：一是对比连续披露2006年年报和2007年年报的12家公司，发现中关村科技园区非上市股份公司的多数公司信息披露项目多于信息披露规定的要求。2006年年报披露的信息项目与代办股份转让系统基本趋于一致，这可能与报价公司初次挂牌披露信息参考代办股份转让系统公司的信息披露有关，2007年有些公司的年报已经按照《信息披露规则》的规定披露，但仍有过半公司的实际信息披露超过规定披露的要求。二是连续披露2006年、2007年年报的12家公司和中关村科技园区非上市股份公司的27家公司2007年度的年报对比，发现2007年以后在代办股份转让系统挂牌的公司信息披露更多地(增加的15家公司多半按规则要求没有披露公司治理结构、股东大会情况简介、监事会报告和重要事项)遵守了《信息披露规则》的披露规定。三是对《信息披露规则》中年报披露没有要求的公司治理结构、股东大会情况简介、监事会报告和重要事项等信息项目，实际披露中多数公司主要对公司治理结构不予披露，其次是重要事项，然后是股东大会情况简介，最后是监事会报告。

(二)代办股份转让系统信息披露的实务分析　从上述信息披露规定和挂牌公司的实际披露情况可以看出，中关村科技园区非上市股份公司的披露比较及时，并且实际披露内容多于规定披露内容；但从连续两年披露的公司来看，2007年年报和2006年年报相比披露的信息项目减少了，即更多的公司按照规定的要求进行披露。这说明可能存在以下问题：

一是对信息披露规范的理解需要一段时间。2006年1月16号出台了《股份进入证券公司代办股份转让系统报价转让的中关村科技园区非上市股份有限公司信息披露规则》，披露规则中简单明确规定了中关村科技园区非上市股份公司的信息披露内容，但并没有规定信息披露的形式，这可能造成多数中关村科技园区非上市股份公司参考上市公司信息披露格式的要求进行披露，因而造成中关村科技园区非上市股份公司的信息披露形式类似于上市公司的信息披露形式，如信息披露规则只要求披露两年的会计数据，并没有象上市公司那样规定3年，但2006年度多数公司仍按上市公司规定的3年披露；再如，2006年多数公司不仅披露了财务报表中的资产负债表、利润表，还披露了现金流量表。2007年的年度报告的情况有所改善，这说明企业对信息披露规范的理解需要时间。二是会计人员的职业素质。从连续两个年度的年报信息披露看，仍有半数公司延续上市公司的披露模式。这可能与挂牌公司想证明自己实力，计划以后有机会从代办股份转让系统转上市有关，更可能是与会计人员并没有很好地理解《信息披露规则》的具体规定有关。尽管《信息披露规则》要求挂牌公司可自愿进行更为充分的信息披露，但多数中关村科技园区非上市股份公司的信息披露形式并没有披露特色，这说明会计人员的职业判断能力较弱，会计职业素质仍有待加强。三是未考虑信息披露的成本和收益。中关村科技园区非上市股份公司的资产规模一般比上市公司的规模小，因而同样信息披露项目的成本相对较高，而收益却没有因信息披露的增加而增加。信息披露过载只能增加企业的成本，并不能成比例的增加企业收益。四是披露规范自身的问题。《信息披露规则》是由我国证券业协会制定公布的，属于一种市场监管型规范文件，规范自身相对较为简单，比上市公司信息披露量的要求少，这符合小规模企业信息披露的特点。但规定中并没有给出公司编制财务报表具体准则或制度的依据，也并没有给出信息披露项目选择的具体范围和指导等。如规则中没有规定公司提供财务报告是依据企业会计准则还是参照企业会计制度，哪些信息披露项目是必须披露的，哪些信息披露项目是可以选择的或是可以合并的等，所以中关村科技园区非上市股份公司的信息披露几乎完全类似于上市公司的信息披露，这可能与《信息披露规则》的内容缺乏相应的具体规定有关。

五是披露规则统一的问题。代办转让系统两套信息披露规则不利于信息的可比性，代办股份转让系统公司的信息披露几乎承袭了原上市公司的披露要求，这无疑会增加该类公司的披露成本。此外，处于同一交易平台的公司交易采用不同的披露形式，不能体现这一交易平台公司的基本特征。

二、构建柜台市场信息披露规范的启示

要保证柜台市场的建立和规范运行，有效的信息披露制度是关键，借鉴代办股份转让系统信息披露规范和实际披露状况的分析，对柜台市场信息披露有以下几点启示：

(一)信息披露的层次性　柜台市场是资本市场体系的重要组成部分，是大量非上市公众公司股权交易和企业融资的重要平台。就整个资本市场而言，保护中小投资者的利益是市场监管的主要目标，其手段主要通过建立会计信息披露制度，交易所市场和柜台市场之间的转板应以市场间可比的信息为基础，这需要规范统一的信息披露体系；但多层次资本市场体系的层次差异主要体现在不同层次上市公司的特征上，交易所市场主要针对成熟的大中型企业，柜台市场主要针对成长性的高科技企业和中小企业。主板市场、二板市场、三板市场之间的衔接应由可比的信息作为支撑，但市场层次的差异要求信息披露应满足不同层次资本市场运行的需求。另外，就柜台市场自身的发展而言，其内部也具有一定的层次性，如纳斯达克市场有纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场和纳斯达克资本市场，还有OTCBB市场和粉单市场等，不同的市场层级有不同的交易特点，所以应有满足不同层级需求的信息披露规则。

第2篇

中国高科技企业融资包含四方面内容：第一，中国高科技企业融资的渠道；第二，中国高科技企业的融资策略，亦即如何结合各种融资渠道的特点和企业自身的发展状况进行融资；第三，中国高科技企业海外上市的策略和要求；最后，中国高科技企业在资本市场上遇到的问题及其解决办法。

一、融资渠道

目前，中国高科技企业的融资渠道主要有创业资本、资本市场和银行贷款。最近一段时间国内谈论最多的是创业投资和公司上市，企业能否在国外上市，应该上市还是另外谋求融资或银行贷款等是大家共同关心的问题。实际上在不同发展阶段，面对不同的资金需求或者在不同市场情况下，为了不同的目的，企业应该采取不同的融资策略；不能一概而论，也没有统一的答案。

作为高科技领域的企业家，应该了解不同融资渠道的特点和要求。首先是创业资本的特征。创业资本是由专业人士管理的基金，用于新建高速成长和极具发展潜力企业的股权投资，创业资本只占投资企业的少数股权，但它不是一个被动的投资者。创业投资家往往会亲自参与企业管理，凭借其以往的投资经验来协助企业发展，以获得最大的企业价值。创业资本的投资周期一般较长，三到七年的时间，需要以退出的方式结束他们的投资。退出是一个通过套现获取回报的过程。一种退出方式是企业上市或收购兼并：上市企业的投资资本可以在市场上出售；收购兼并是将投资股权转让给企业创立者或其他投资者。由于创业资本所承担的风险较高，所以期望的投资回报也相当高。当今众多成功高科技企业，比如微软、英特尔、太阳、康柏、苹果等发展的初期都曾通过创业资本获得投资。

中国高科技企业融资问题在今年才获得广泛关注，国际适用的融资工具也是刚刚被国内高科技企业了解，因此外国创业资本在中国的投资案例屈指可数，只有四通方利、金蝶科技、爱立信和瀛海威等少数几例。中国从80年代中期开始探索建立专门的创业投资机构，如中国新技术创业投资公司和中国经济技术投资担保公司等，为高新科技发展提供信贷支持和担保；一些地方政府附属机构和地方政府发起的投资公司也开始从事创业投资；此外，中国各高科技园区设立的创业中心也具有创业投资性质，然而，目前中国还未形成成熟的创业投资体系。主要问题包括：

第一，不同于西方以私人为主的创业资本体制，中国创业投资的机构以官办为主；

第二，创业的资本来源不足，规模较小，高科技园区的创业中心更缺乏实力；

第三，投资方式以信贷和信贷担保为主，不同于西方创业资本以股权投资为主；

第四，缺少市场化的投资机制，既缺乏高科技项目的来源，又缺乏筛选、鉴定高科技项目的能力，创业资本缺乏一个灵活有效的套现机制。

资本市场是高科技企业的主要融资渠道之一。对于中国高科技企业而言，A股市场仍然是目前主要可以利用的市场。从1997年A股市场掀起了高科技热潮以来，越来越多的高科技企业在A股市场上市，如中国最大的软件企业清华同方，另外一些民营高科技企业也通过买壳上市，四通、方正和联想等公司以红筹股方式在香港上市。除主板市场以外，香港将在今年推出创业板市场，适合处于创业阶段的高科技企业上市，创业板市场的建立将拓宽中国高科技企业在海外上市的渠道。美国的NASDAQ市场为推动美国高科技的发展作了重大的贡献，但到目前为止，还没有中国高科技企业在其成功上市的案例。据报道，NASDAQ正与中国政府有关部门商讨今年挑选三到六家企业上市。

另外一个融资渠道是银行贷款。商业银行的理想贷款对象是经营稳健、财务风险较低的企业，而高科技企业尤其是处于创业阶段的高科技企业承担的风险极大，银行贷款的收益只是固定的利息，在风险和收益不兑现的情况下除非创始股东有足够的资产作为抵押，否则创业高科技企业很难获得银行贷款。另外中国高科技企业规模比较小，资产额也较低，其中不少是民营企业，很难获得商业银行的贷款；即使获得商业贷款，其成本也很高。中国政府为推动中小企业和高科技企业的发展，已采取措施鼓励银行向民营高科技企业贷款；因此，中国高科技企业的贷款环境将会有所改善。成熟高科技企业在具备了稳定的产品和市场，良好的前景和稳健的财务状况后会有机会获得银行贷款。

三种融资渠道各有其特点，从风险回报的角度来看，不同的投资者应承受的风险不同，要求的回报也不一样，风险资本是高风险高回报，股票投资的风险高回报也高，银行贷款只能承受较低的风险，要求的回报也比较低，一般只有固定的利息收益。

从资金规模来看，资本市场汇集了基金、机构投资者和散户的投资者，所能提供的资金规模比较庞大；风险基金由追求高风险高回报的小部分投资者提供，规模比较小；银行贷款根据不同情况提供少量或大量资金。

从参与公司管理的角度来看，风险投资者往往要积极参与公司的管理，股票投资者一般不会参与公司日常的业务，商业银行也绝对不会参与公司的管理。

从退出变现的角度来看，风险资本以上市和转让投资退出，股票投资者在市场上投资股票，商业银行以回收本金利息退出。

中国高科技企业在确定融资策略时可考虑的范围很广，包括经济和非经济的因素。经济因素包括外界因素，如企业未来的融资优势，吸引力以及价值；这里还有一些主观因素，如高科技股东对融资成本的判断和接受的程度。就非经济因素而言，高科技企业股东会可能会考虑自己投资价值的变现、资产和投资的安全性、提高企业知名度以及对员工利益的照顾和奖励等，这些非经济因素有时会对高科技企业选择融资产生重大影响，但过多考虑这些非经济因素，忽视企业发展最根本的目的，对企业在资本市场上的吸引力有着不利的影响。

二、融资策略

股东在选择不同融资渠道时，应该衡量自己企业的特点、优势和对资金提供者的吸引力，考虑不同融资方式对企业融资量、筹集资金所需时间、融资成本的影响。

高科技企业的发展基本上可以分成五个阶段。第一个是创立阶段，在这个阶段，新发明和新技术已经产生，需要对产品和市场进行可行性研究。企业尚未投入生产，资金需求量比较小，但投资的风险相对较大；第二个是研究和开发阶段，在这个阶段经过对新产品的不断研究和开发，产品已经符合市场需求，企业资金需求量比较大，风险也很高；第三个阶段是市场导入阶段。在这个阶段新产品进入市场并被不断推广，发展潜力已经初步显现，企业开始获得销售收入，风险减小，但仍然需要大量资金来扩大生产和组织销售；第四个阶段是增长阶段，在这个阶段新产品被市场接受，市场份额不断扩大，企业开始盈利，风险降至很小，但是需要巨额资金来满足市场增长的需要；第五个阶段是成熟的阶段，市场已经稳定，企业大量地盈利，资金需求相对稳定。

高科技企业应该结合自身的发展状况和融资渠道的特点进行融资：创立阶段由于风险巨大，难以吸引外部投资者，但由于资金需求不大，一般创业者个人投资就可以满足，也有一些风险基金在这个时候进行投资，这被称做种子投资；研究和导入市场阶段由于风险大，上市和银行贷款几乎不可能，风险资本正好可以满足这个阶段对资金的需求；增长阶段由于业务发展迅速，企业开始盈利，前景已经很明朗，风险比较小，企业有机会进入资本市场获取大量资金，以满足巨大的资金需求，此时一些商业银行愿意提供贷款，同时一些风险资本也进行投资，上市以后，风险资本一般会退出；成熟阶段高科技企业和其他行业的成熟企业类似，以

资本市场和银行贷款作为融资渠道，风险资本基本上套现退出。

根据亚洲风险投资协会的统计，到1996年底，亚洲风险投资总额达到197亿美元，其中大概47%分布在扩展阶段，23%分布在成熟阶段，20%分布在起步阶段，创业阶段的基金只有5%，因此从吸引风险投资来说，高科技企业的创业者和股东应该考虑到其企业的特性和对风险投资基金的吸引力。

基金需求量也是高科技企业寻求融资时必须考虑的重要因素。一方面高科技企业的创业者应针对企业特点，根据资金需求量来确定融资策略，未雨绸缪，作出资金预算，并根据不同融资方式所需时间和市场情况来进行策划。例如，创业阶段所需资金量不大，融资可以通过担保或抵押获得银行贷款解决；创业者还应考虑融资的成本和回报因素。银行贷款、债务融资和可换股债券要求固定回报，这些资金的提供者不会与创业者分担风险，但也不能共享收益。创业投资承担高风险又追求高回报，有苛刻的要求，对创业者来说，风险基金投资者对企业的股值一般很难出现偏高甚至失重的情况，相比之下，上市的企业股值最高，融资成本最低，而且筹集基金量最大，但是资本市场投资者也对上市企业有严格的要求，并不是每个企业都适合上市。

在确定融资策略时，创业者还要考虑融资所需的时间和灵活性。一般来说能否取得银行贷款，取决于企业的资产状况和还贷能力，较少受外界资本市场因素的干扰，而上市时机较易受外界资本变动的影响。由于从开始筹备到上市发行一般需要四到六个月的时间，国际资本市场的不稳定因素更加重了上市的不稳定性。风险投资也需要一定时间进行项目评估和取得内部审批。虽然不象上市受外界资本市场影响那么大，但很多风险投资都以上市作为主要套现方式，所以对未来一段时间资本市场的预测，对风险投资者的投资决定来说非常重要。高科技企业创业者在作出融资计划时，需要全盘考虑，甚至准备在某些情况下牺牲短期利益以获得长期较大的利益。经常有些企业界人士和我们商讨企业在海外上市的可能性，我们坦白的告诉他们，现在不是上市的好时机。这家企业应该在现阶段引入风险投资，争取在未来一两年内上市。因为有些企业规模小，产品单一，业绩不够稳定，市场份额不大，管理不够成熟，基本结构不合理，根本难以达到短期内上市的要求，利用风险投资则可以提高效率，对企业长远发展和未来上市大有好处。有些风险投资基金侧重于较长期的投资，希望通过注入资本金、改进管理和开拓市场使企业在一段时间内有一定规模的发展，然后上市套现获取厚利；表面上看与上市相比，风险投资者以较低价格入股获得了较高的收益，创业者付出了较高的成本，但风险投资对企业的无形影响，如提高知名度，对投资者大有裨益。

三、中国高科技企业海外上市的策略及要求

了解如何利用海外上市融资非常重要，不仅对正在操作上市或者打算在短期上市的企业有很大的意义，而且对正在策划风险投资的企业也有密切关系。如上所述，许多风险投资基金投资时，都要考虑未来一段时间投资企业上市套现的可能性，这种可能性甚至会影响到投资项目价格的评估。我将从香港市场独特的优势，国际投资者对上市企业的素质要求，上市应当注意的问题，以及上市时机的掌握等四各方面加以介绍。

香港市场上市获得的独特优势包括：第一，全球主要的投资基金和机构都集中在香港，把香港作为在亚洲、特别是大中华地区的投资基地；第二，香港与大陆在经济、贸易、文化和地理上的联系最为密切；第三，香港的专业机构如投资银行、律师、会计师、评估师大都熟悉中国业务，香港媒体对大陆的经济和其他方面有广泛的宣传报道。可以说香港市场已形成一个红筹股和H股等中国股票的板块，有大量专门的中国股票销售人员和研究人员，所以中国股票在二级市场流通性比较高，远远超过同期在纽约或者海外其他地方上市挂牌的股票。以往香港上市公司的产业结构以金融、房地产、贸易服务为主，为了改善香港的经济结构，提高香港的长期竞争力，香港政府计划建设数码港，推动香港高科技产业的发展。世界上一些重要的高科技公司纷纷看好香港高科技发展的前景，微软公司和香港电信宣布了合作计划；英特尔公司总裁认为香港在金融、贸易、基础、电信、基础设施、人才、基金等方面的优势使香港高科技产业的发展极具潜力。随着香港高科技产业的起动，香港市场上与高科技或与网络有关的股票受到投资者追捧。香港高科技产业的发展，科技类股票将会受到更多的关注。

选择在主板市场还是在二板市场上市，相对比较简单，企业只需要把企业状况同主板市场和二板市场的主要要求相对照，符合那个市场的条件就可以在那个市场上市。主板市场上市公司的业务发展、财务状况和组织结构都比较成熟，二板市场上市公司一般是创业阶段的公司。在主板市场上市的要求比较严格，二板市场的要求相对较宽松，但在信息披露、公司管制等多方面有进一步的要求。中国高科技企业还处于发展初期，大部分高科技企业还在创业阶段，二板市场将会成为主要的关注点。

有些人认为只要是高科技，上市就会成功，但是事实并不尽然。一个企业要想上市成功，必须满足投资者的基本要求。投资者的基本要求主要表现在行业、业绩、前景和管理四个方面。不同的行业在不同时期都会受到追捧，这代表了投资者口味的变化。目前高科技股票容易受到投资者追捧，在海外上市的中国公司缺乏真正的高科技企业，因此中国高科技股票上市应该比较具有吸引力。高科技牵涉很多行业，包括：网络、电信、生物化学等。投资者会分析各企业所处行业和产品的不同情况进行决策。此外，上市公司对其优势、弱点、机会和威胁的分析也可以使投资者更容易相信企业发展的潜力。

业绩方面，通常认为企业赚钱就能吸引投资者，但并不一定。企业有强大的盈利能力固然是好事，但更重要的是企业盈利的数值和资产负债的稳健性。营业数值往往体现为业务是否稳定增长，若营业额稳步增长而营业比例同样向上，则表示企业业绩比较可靠。除此以外，主营业务必须突出。财政状况是否健全主要来自对资产负债的分析，所以创业阶段的高科技企业往往盈利较小，甚至于没有盈利，但这并不代表没有业绩。只有那些行业概念比较突出，营业额和盈利前景显示可以高增长的高科技公司才会引起投资者的兴趣。企业的前景好表现为所处行业具有发展空间，企业本身在该行业具备比竞争对手更多更强的优势。

管理方面必须要做到：一是管理专业分工，企业内各主要部门由不同的专业人才负责；二是管理层必须了解行业的最新趋势和变化；第三，管理层、骨干技术人员保持稳定。

四、海外上市应该注意的问题

公司的架构必须简捷，企业的股权变化必须清晰，以避免出现不正当的关联交易和不易披露的问题。披露的合理性和准确性是帮助投资者了解企业运作最直接的方法，披露资料时，要做到不夸大、不遗漏，决不能有不尽不实的披露。为了确保招股书内容的正确和董事责任的保障，企业应配合保荐人和律师进行验证。企业盈利增长可分成两大类：有机和无机增长。有机增长指公司本身业务的内部扩张，是自然的发展趋势，也是吸引投资者的关键；无机增长指公司通过收购兼并产生的规模上的增长，但收购兼并的机会不可强求，投资的回报率依据收购价格而定，故无机增长很难测试；很多高科技企业在发展过程中不断收购兼并一些具有特定技术优势的小企业，这类收购如果能比企业自身研究开发产生更大的效益，也会受到投资者的欢迎。

筹集资金的用途必须明确和合理，并且可以为公司带来显著收益。使用资金的回报必须有合理的测算。公司上市后要依据招股书的披露使用筹集资金，紧密

遵从联交所的要求进行有关资料和股东董事的披露，增加公司的透明度，增加投资者的信心和兴趣。发行股票的时机和效果，对发行的效果至关重要，因此掌握上市时机非常重要。把握良好的上市时机不但可以提高发行使用率，而且公众认购的反应也比较热烈，反之就会导致发行定价低甚至发行失败。企业上市必需的准备很多，包括重组法律、会计方面的准备，监管机构和联交所的审核等，企业必须尽量配合各中介机构的按时完成。优秀的财务顾问和保荐人非常重要，可以帮助企业完成前期的准备工作和掌握上市时机。

第3篇

    中国高科技企业融资包含四方面内容：第一，中国高科技企业融资的渠道；第二，中国高科技企业的融资策略，亦即如何结合各种融资渠道的特点和企业自身的发展状况进行融资；第三，中国高科技企业海外上市的策略和要求；最后，中国高科技企业在资本市场上遇到的问题及其解决办法。

    一、融资渠道

    目前，中国高科技企业的融资渠道主要有创业资本、资本市场和银行贷款。最近一段时间国内谈论最多的是创业投资和公司上市，企业能否在国外上市，应该上市还是另外谋求融资或银行贷款等是大家共同关心的问题。实际上在不同发展阶段，面对不同的资金需求或者在不同市场情况下，为了不同的目的，企业应该采取不同的融资策略；不能一概而论，也没有统一的答案。

    作为高科技领域的企业家，应该了解不同融资渠道的特点和要求。首先是创业资本的特征。创业资本是由专业人士管理的基金，用于新建高速成长和极具发展潜力企业的股权投资，创业资本只占投资企业的少数股权，但它不是一个被动的投资者。创业投资家往往会亲自参与企业管理，凭借其以往的投资经验来协助企业发展，以获得最大的企业价值。创业资本的投资周期一般较长，三到七年的时间，需要以退出的方式结束他们的投资。退出是一个通过套现获取回报的过程。一种退出方式是企业上市或收购兼并：上市企业的投资资本可以在市场上出售；收购兼并是将投资股权转让给企业创立者或其他投资者。由于创业资本所承担的风险较高，所以期望的投资回报也相当高。当今众多成功高科技企业，比如微软、英特尔、太阳、康柏、苹果等发展的初期都曾通过创业资本获得投资。

    中国高科技企业融资问题在今年才获得广泛关注，国际适用的融资工具也是刚刚被国内高科技企业了解，因此外国创业资本在中国的投资案例屈指可数，只有四通方利、金蝶科技、爱立信和瀛海威等少数几例。中国从80年代中期开始探索建立专门的创业投资机构，如中国新技术创业投资公司和中国经济技术投资担保公司等，为高新科技发展提供信贷支持和担保；一些地方政府附属机构和地方政府发起的投资公司也开始从事创业投资；此外，中国各高科技园区设立的创业中心也具有创业投资性质，然而，目前中国还未形成成熟的创业投资体系。主要问题包括：

    第一，不同于西方以私人为主的创业资本体制，中国创业投资的机构以官办为主；

    第二，创业的资本来源不足，规模较小，高科技园区的创业中心更缺乏实力；

    第三，投资方式以信贷和信贷担保为主，不同于西方创业资本以股权投资为主；

    第四，缺少市场化的投资机制，既缺乏高科技项目的来源，又缺乏筛选、鉴定高科技项目的能力，创业资本缺乏一个灵活有效的套现机制。

    资本市场是高科技企业的主要融资渠道之一。对于中国高科技企业而言，a股市场仍然是目前主要可以利用的市场。从1997年a股市场掀起了高科技热潮以来，越来越多的高科技企业在a股市场上市，如中国最大的软件企业清华同方，另外一些民营高科技企业也通过买壳上市，四通、方正和联想等公司以红筹股方式在香港上市。除主板市场以外，香港将在今年推出创业板市场，适合处于创业阶段的高科技企业上市，创业板市场的建立将拓宽中国高科技企业在海外上市的渠道。美国的nasdaq市场为推动美国高科技的发展作了重大的贡献，但到目前为止，还没有中国高科技企业在其成功上市的案例。据报道，nasdaq正与中国政府有关部门商讨今年挑选三到六家企业上市。

    另外一个融资渠道是银行贷款。商业银行的理想贷款对象是经营稳健、财务风险较低的企业，而高科技企业尤其是处于创业阶段的高科技企业承担的风险极大，银行贷款的收益只是固定的利息，在风险和收益不兑现的情况下除非创始股东有足够的资产作为抵押，否则创业高科技企业很难获得银行贷款。另外中国高科技企业规模比较小，资产额也较低，其中不少是民营企业，很难获得商业银行的贷款；即使获得商业贷款，其成本也很高。中国政府为推动中小企业和高科技企业的发展，已采取措施鼓励银行向民营高科技企业贷款；因此，中国高科技企业的贷款环境将会有所改善。成熟高科技企业在具备了稳定的产品和市场，良好的前景和稳健的财务状况后会有机会获得银行贷款。

    三种融资渠道各有其特点，从风险回报的角度来看，不同的投资者应承受的风险不同，要求的回报也不一样，风险资本是高风险高回报，股票投资的风险高回报也高，银行贷款只能承受较低的风险，要求的回报也比较低，一般只有固定的利息收益。

    从资金规模来看，资本市场汇集了基金、机构投资者和散户的投资者，所能提供的资金规模比较庞大；风险基金由追求高风险高回报的小部分投资者提供，规模比较小；银行贷款根据不同情况提供少量或大量资金。

    从参与公司管理的角度来看，风险投资者往往要积极参与公司的管理，股票投资者一般不会参与公司日常的业务，商业银行也绝对不会参与公司的管理。

    从退出变现的角度来看，风险资本以上市和转让投资退出，股票投资者在市场上投资股票，商业银行以回收本金利息退出。

    中国高科技企业在确定融资策略时可考虑的范围很广，包括经济和非经济的因素。经济因素包括外界因素，如企业未来的融资优势，吸引力以及价值；这里还有一些主观因素，如高科技股东对融资成本的判断和接受的程度。就非经济因素而言，高科技企业股东会可能会考虑自己投资价值的变现、资产和投资的安全性、提高企业知名度以及对员工利益的照顾和奖励等，这些非经济因素有时会对高科技企业选择融资产生重大影响，但过多考虑这些非经济因素，忽视企业发展最根本的目的，对企业在资本市场上的吸引力有着不利的影响。

    二、融资策略

    股东在选择不同融资渠道时，应该衡量自己企业的特点、优势和对资金提供者的吸引力，考虑不同融资方式对企业融资量、筹集资金所需时间、融资成本的影响。

    高科技企业的发展基本上可以分成五个阶段。第一个是创立阶段，在这个阶段，新发明和新技术已经产生，需要对产品和市场进行可行性研究。企业尚未投入生产，资金需求量比较小，但投资的风险相对较大；第二个是研究和开发阶段，在这个阶段经过对新产品的不断研究和开发，产品已经符合市场需求，企业资金需求量比较大，风险也很高；第三个阶段是市场导入阶段。在这个阶段新产品进入市场并被不断推广，发展潜力已经初步显现，企业开始获得销售收入，风险减小，但仍然需要大量资金来扩大生产和组织销售；第四个阶段是增长阶段，在这个阶段新产品被市场接受，市场份额不断扩大，企业开始盈利，风险降至很小，但是需要巨额资金来满足市场增长的需要；第五个阶段是成熟的阶段，市场已经稳定，企业大量地盈利，资金需求相对稳定。

    高科技企业应该结合自身的发展状况和融资渠道的特点进行融资：创立阶段由于风险巨大，难以吸引外部投资者，但由于资金需求不大，一般创业者个人投资就可以满足，也有一些风险基金在这个时候进行投资，这被称做种子投资；研究和导入市场阶段由于风险大，上市和银行贷款几乎不可能，风险资本正好可以满足这个阶段对资金的需求；增长阶段由于业务发展迅速，企业开始盈利，前景已经很明朗，风险比较小，企业有机会进入资本市场获取大量资金，以满足巨大的资金需求，此时一些商业银行愿意提供贷款，同时一些风险资本也进行投资，上市以后，风险资本一般会退出；成熟阶段高科技企业和其他行业的成熟企业类似，以资本市场和银行贷款作为融资渠道，风险资本基本上套现退出。

    根据亚洲风险投资协会的统计，到1996年底，亚洲风险投资总额达到197亿美元，其中大概47%分布在扩展阶段，23%分布在成熟阶段，20%分布在起步阶段，创业阶段的基金只有5%，因此从吸引风险投资来说，高科技企业的创业者和股东应该考虑到其企业的特性和对风险投资基金的吸引力。

    基金需求量也是高科技企业寻求融资时必须考虑的重要因素。一方面高科技企业的创业者应针对企业特点，根据资金需求量来确定融资策略，未雨绸缪，作出资金预算，并根据不同融资方式所需时间和市场情况来进行策划。例如，创业阶段所需资金量不大，融资可以通过担保或抵押获得银行贷款解决；创业者还应考虑融资的成本和回报因素。银行贷款、债务融资和可换股债券要求固定回报，这些资金的提供者不会与创业者分担风险，但也不能共享收益。创业投资承担高风险又追求高回报，有苛刻的要求，对创业者来说，风险基金投资者对企业的股值一般很难出现偏高甚至失重的情况，相比之下，上市的企业股值最高，融资成本最低，而且筹集基金量最大，但是资本市场投资者也对上市企业有严格的要求，并不是每个企业都适合上市。

    在确定融资策略时，创业者还要考虑融资所需的时间和灵活性。一般来说能否取得银行贷款，取决于企业的资产状况和还贷能力，较少受外界资本市场因素的干扰，而上市时机较易受外界资本变动的影响。由于从开始筹备到上市发行一般需要四到六个月的时间，国际资本市场的不稳定因素更加重了上市的不稳定性。风险投资也需要一定时间进行项目评估和取得内部审批。虽然不象上市受外界资本市场影响那么大，但很多风险投资都以上市作为主要套现方式，所以对未来一段时间资本市场的预测，对风险投资者的投资决定来说非常重要。高科技企业创业者在作出融资计划时，需要全盘考虑，甚至准备在某些情况下牺牲短期利益以获得长期较大的利益。经常有些企业界人士和我们商讨企业在海外上市的可能性，我们坦白的告诉他们，现在不是上市的好时机。这家企业应该在现阶段引入风险投资，争取在未来一两年内上市。因为有些企业规模小，产品单一，业绩不够稳定，市场份额不大，管理不够成熟，基本结构不合理，根本难以达到短期内上市的要求，利用风险投资则可以提高效率，对企业长远发展和未来上市大有好处。有些风险投资基金侧重于较长期的投资，希望通过注入资本金、改进管理和开拓市场使企业在一段时间内有一定规模的发展，然后上市套现获取厚利；表面上看与上市相比，风险投资者以较低价格入股获得了较高的收益，创业者付出了较高的成本，但风险投资对企业的无形影响，如提高知名度，对投资者大有裨益。

    三、中国高科技企业海外上市的策略及要求

    了解如何利用海外上市融资非常重要，不仅对正在操作上市或者打算在短期上市的企业有很大的意义，而且对正在策划风险投资的企业也有密切关系。如上所述，许多风险投资基金投资时，都要考虑未来一段时间投资企业上市套现的可能性，这种可能性甚至会影响到投资项目价格的评估。我将从香港市场独特的优势，国际投资者对上市企业的素质要求，上市应当注意的问题，以及上市时机的掌握等四各方面加以介绍。

    香港市场上市获得的独特优势包括：第一，全球主要的投资基金和机构都集中在香港，把香港作为在亚洲、特别是大中华地区的投资基地；第二，香港与大陆在经济、贸易、文化和地理上的联系最为密切；第三，香港的专业机构如投资银行、律师、会计师、评估师大都熟悉中国业务，香港媒体对大陆的经济和其他方面有广泛的宣传报道。可以说香港市场已形成一个红筹股和h股等中国股票的板块，有大量专门的中国股票销售人员和研究人员，所以中国股票在二级市场流通性比较高，远远超过同期在纽约或者海外其他地方上市挂牌的股票。以往香港上市公司的产业结构以金融、房地产、贸易服务为主，为了改善香港的经济结构，提高香港的长期竞争力，香港政府计划建设数码港，推动香港高科技产业的发展。世界上一些重要的高科技公司纷纷看好香港高科技发展的前景，微软公司和香港电信宣布了合作计划；英特尔公司总裁认为香港在金融、贸易、基础、电信、基础设施、人才、基金等方面的优势使香港高科技产业的发展极具潜力。随着香港高科技产业的起动，香港市场上与高科技或与网络有关的股票受到投资者追捧。香港高科技产业的发展，科技类股票将会受到更多的关注。

    选择在主板市场还是在二板市场上市，相对比较简单，企业只需要把企业状况同主板市场和二板市场的主要要求相对照，符合那个市场的条件就可以在那个市场上市。主板市场上市公司的业务发展、财务状况和组织结构都比较成熟，二板市场上市公司一般是创业阶段的公司。在主板市场上市的要求比较严格，二板市场的要求相对较宽松，但在信息披露、公司管制等多方面有进一步的要求。中国高科技企业还处于发展初期，大部分高科技企业还在创业阶段，二板市场将会成为主要的关注点。

    有些人认为只要是高科技，上市就会成功，但是事实并不尽然。一个企业要想上市成功，必须满足投资者的基本要求。投资者的基本要求主要表现在行业、业绩、前景和管理四个方面。不同的行业在不同时期都会受到追捧，这代表了投资者口味的变化。目前高科技股票容易受到投资者追捧，在海外上市的中国公司缺乏真正的高科技企业，因此中国高科技股票上市应该比较具有吸引力。高科技牵涉很多行业，包括：网络、电信、生物化学等。投资者会分析各企业所处行业和产品的不同情况进行决策。此外，上市公司对其优势、弱点、机会和威胁的分析也可以使投资者更容易相信企业发展的潜力。

    业绩方面，通常认为企业赚钱就能吸引投资者，但并不一定。企业有强大的盈利能力固然是好事，但更重要的是企业盈利的数值和资产负债的稳健性。营业数值往往体现为业务是否稳定增长，若营业额稳步增长而营业比例同样向上，则表示企业业绩比较可靠。除此以外，主营业务必须突出。财政状况是否健全主要来自对资产负债的分析，所以创业阶段的高科技企业往往盈利较小，甚至于没有盈利，但这并不代表没有业绩。只有那些行业概念比较突出，营业额和盈利前景显示可以高增长的高科技公司才会引起投资者的兴趣。企业的前景好表现为所处行业具有发展空间，企业本身在该行业具备比竞争对手更多更强的优势。

    管理方面必须要做到：一是管理专业分工，企业内各主要部门由不同的专业人才负责；二是管理层必须了解行业的最新趋势和变化；第三，管理层、骨干技术人员保持稳定。

    四、海外上市应该注意的问题

    公司的架构必须简捷，企业的股权变化必须清晰，以避免出现不正当的关联交易和不易披露的问题。披露的合理性和准确性是帮助投资者了解企业运作最直接的方法，披露资料时，要做到不夸大、不遗漏，决不能有不尽不实的披露。为了确保招股书内容的正确和董事责任的保障，企业应配合保荐人和律师进行验证。企业盈利增长可分成两大类：有机和无机增长。有机增长指公司本身业务的内部扩张，是自然的发展趋势，也是吸引投资者的关键；无机增长指公司通过收购兼并产生的规模上的增长，但收购兼并的机会不可强求，投资的回报率依据收购价格而定，故无机增长很难测试；很多高科技企业在发展过程中不断收购兼并一些具有特定技术优势的小企业，这类收购如果能比企业自身研究开发产生更大的效益，也会受到投资者的欢迎。

    筹集资金的用途必须明确和合理，并且可以为公司带来显著收益。使用资金的回报必须有合理的测算。公司上市后要依据招股书的披露使用筹集资金，紧密遵从联交所的要求进行有关资料和股东董事的披露，增加公司的透明度，增加投资者的信心和兴趣。发行股票的时机和效果，对发行的效果至关重要，因此掌握上市时机非常重要。把握良好的上市时机不但可以提高发行使用率，而且公众认购的反应也比较热烈，反之就会导致发行定价低甚至发行失败。企业上市必需的准备很多，包括重组法律、会计方面的准备，监管机构和联交所的审核等，企业必须尽量配合各中介机构的按时完成。优秀的财务顾问和保荐人非常重要，可以帮助企业完成前期的准备工作和掌握上市时机。

第4篇

8月26日，北京永邦科技股份有限公司(以下简称永邦科技)，3月31日，北京国学时代文化传播股份有限公司(以下简称国学时代)在中关村科技企业园正式挂牌。作为生产防爆产品的永邦科技和作为首家在新三板上市的文化创意型企业，他们是“早起的鸟儿有虫吃”这一理论的实践者。那么，为什么要选择在新三板市场上市?上市过程又经历了怎样的过程，有哪些不为人知的故事?登陆新三板后企业又会给企业带来什么呢?

中国科技财富：2005年12月，经国务院批准，中国证监会、科技部和北京市政府组织开展了中关村代办股份转让(以下简称“新三板”)试点，拓宽了投资退出渠道，孵育科技型上市企业。贵司在什么时间开始了解，接触新三板的?你们最后选择新三板的理由是什么?

永邦科技：我们是2006年底，在一次中关村科技园组织的新三板的宣讲会上，第一次接触到新三板市场。当时我们就感觉这块市场可能比较适合我们。于是在2007年一月份，在开过股东大会后，我们就决定着手在新三板上市。

我们认为新三板市场对国内很多企业有以下四方面的帮助：第一，有助于企业内部的股权明晰。之前我们国内的多数企业，是不实行股权制的。多数是像家庭作坊似的进行生产销售。这种模式本身就会制约企业的发展，借助上三板的机会，将企业内部的财务制度规范化，建立股权制度，这将给公司带来一个很大的提升。第二，有助于规范企业的管理。这不仅对于公司准备在新三板上市有着很重要的作用，而且对于公司今后的发展以及将来条件成熟后转板到主板市场都有非常大的帮助。第三，有助于企业获得更多风投的关注。作为我们，刚刚在新三板上市，当然不可能马上有资本跟进，但是长期来看，随着新三板市场的繁荣，势必会有更多的投资者关注我们。第四，有助于公司人员的稳定。因为经过财务理顺，很多公司的高管甚至一些中层领导都是公司的股东，这样，大家工作起来更有积极性。因而，在新三板上市对于大家是一种很好的激励。

国学时代：我们公司由于是一家文化创意型公司，一直致力于传播国学，因此开拓市场、制度管理、资本运作等方面是我们的弱项。我们的国学网，从2000年创办来，一直坚持做纯学术的专业国学网站。因此，这么多年来，我们的国学网上没有过一个广告，没有进行过一次商业运作。而网站本身的运营、维护等每年都需要十几万元。这样，公司持续地资金投入，让公司也深感疲惫。渐渐我们开始意识到，开拓市场，引入资本发展壮大公司是大势所趋。在2006年，我们开始向相关专家请教公司的管理、运营以及资本运作方面的相关问题。有专家向我们推荐了新三板市场。我们于是开始逐渐了解、认识这个资本市场。在2008年8月，我们经过董事会研究，公司正式决定在新三板上市。

一言以蔽之，在高度发达的现代经济社会，国学的发展也需要借助资本的力量。

中国科技财富：在筹备新三板上市的过程中，中关村科技园区给予了哪些具体的支持?效果如何?

永邦科技：我们公司在新三板上市的过程中，得到了中关村科技园区工作人员的很多鼓励、支持，我们非常感谢他们。中关村科技园区对于在新三板上市，采取“扶上马，送一程”的态度。当时，在我们第一次准备上市遭遇券商中途退出时，确实非常迷茫。到底要不要继续上市?不继续做下去的话，之前的工作白白浪费了；继续上市的话，后续工作谁来做，怎么做?这困扰我们许久。最后，还是中关村科技园区的工作人员建议我们，还是要上，并且推荐山西证券，最终帮我们完成了新三板上市。

还有，我们很多的信息都从中关村科技园区的网站上获得，包括我们最初决定在新三板上市，也是通过中关村科技园区的一次推介会。此外，这次在新三板上市后，对于我们公司的信用是一个极大的提升。国家的相关政策对这些企业是有着申请资金上的优惠的，而且力度还很大。因此，我们有了更多的机会发展壮大自己。因此，我们可以说是得益于中关村科技园区的大力帮助。

可以这样说，对于在新三板上市，国家相关政策的扶持力度非常大。据我所知，国家对于在新三板上市的前55家企业，会有100万的资金支持。应当说，这个支持力度还是蛮大的。

田举时代：我们是非常感激中关村科技园的工作人员的。因为我们在筹备在新三板上市的过程中，是借助中关村科技园特批的“特别通行证”才得以顺利在新三板上市，成为新三板市场上第一家文化创意型公司。虽然我们公司具备一般高新技术企业所具备的特征，但是由于我们没有拿到高新技术企业证书，在当时的条件下，我们是不符合新三板市场的硬性要求的。但是，中关村科技园并没有将我们拒之门外。为了能让我们在新三板顺利上市，中关村科技园给我们出具了写有“视同高新技术企业”的备案函。这不仅促成了我们仅用了4个月时间就在新三板上市，而且使我们成为新三板市场上第一家文化创意型企业。这对于新三板市场也是一个开拓性事件。

在“视同高新技术企业”的政策下，我们切实享受到政策的优惠。根据国家对在新三板上市的高新技术企业的优惠政策，全部补贴总计有70万。这些高新技术企业享受到的，我们也都享受到了。如果没有这种实实在在的帮助，虽然我们国学时代想要在新三板上市，只怕也是心有余而力不足。

在我们看来，政策的帮助，比单纯的资金支持更为有效。政策的帮助就是实实在在的帮助；而政策的出台，意味着国家的积极引导。

中国科技财富：我们知道要上新三板得进行股份改造，得花费相当的费用，而且前新三板的独资功能比较弱，流动性也不活跃，从成本的才考虑，会不会终企业带来什么压力?

永邦科技：在我们完成新三板上市后我对所有花费做了一下统计，总共花了75万左右。按照中关村企业园的相关政策，这些费用需要企业前行垫付。等到上市成功后，按照政策，国家予以补贴。这样一来，我们实际自己付的费用就非常少了，不会对企业的经营产生任何的影响。应该说，国家对于在新三板上市的公司扶持力度还是蛮大的，我们也是受惠者。公司在新三板上市后。每年支付给券商的费用大概是1万元左右，另外还有律师的费用。由于聘请律师不是必须的，因此据我所知，很多公司并没有聘请。但是，我觉得，聘请律师对于一个想要做大做强的公司来讲，还是非常重要的，他能够帮助公司规范很

多事情。因此，我们还是决定要聘请律师，这个每年的花费大概要1万元。

国学时代：我们总共花费了一百万出头。这个费用在我们看来是一个比较正常的费用。我们在完成上市工作后也向一些其他企业询问了他们的上市相关费用。因此，我们感觉我们的支出，处于一个比较正常的状态。在新三板上市的费用的高低取决于券商、律所、会计师事务所收取费用的高低。

应当说，100万的支出，如果没有国家的补贴，我们是根本承受不起的。像我们公司，产品内容全部与国学相关，带有很严肃的学术性质，能够生存下来已经很不容易了。这是社会现实。如果没有相关的政策扶持、资金支持，我们想借助新三板这块资本市场壮大自己，只能是空想。同时，我们自己花费几十万元也要在新三板上市，从另一个侧面说明，我们对新三板市场是非常看好的，也是付出了很大的努力的。与其说是一种魄力，不然说是一种有价值的投资。

中国科技财富：你们都是企业上市面的主导者和亲历者，在筹备和进行操作的过程有很多体会，请谈谈你们的经验，以及对在积极筹备上板的公司一些具备建议?

永邦科技：可以的。我们公司在新三板上市的经历可能比较特殊，由于种种原因，前后两次，历时两年，可以说耗费了我们巨大的精力。可能其他公司在上市过程中不会像我们这么坎坷。但是，要想通过券商的财务审查，并且相对来说比较顺利，这就要求公司的财务制度必须相对健全。对于一般公司而言，必须要有足够的思想准备，同时，还要在人力、财力、时间上做好充足的准备。而且，公司里需要有一个能够做统筹规划的人，具体来协调各个部门之间的工作。只有这样，才能保证公司在正常业务不受影响的前提下，顺利完成上市工作。

国学时代：健全的财务制度应该说不仅是促成我们仅用4个月就成功完成上市工作的重要因素，从长远来看，健全的财务制度更是有助于公司今后的发展壮大。虽然是新三板市场，但是这个上市过程所要走的流程，是和在主板上市是一样的。而且，相关的资格审查要更加严格。如果没有良好的财务制度，还是像手工作坊那样，何谈在新三板上市，又何谈将来转板到主板上市?

中国科技财富：新三板市场毕竟是一块刚刚开辟的新阵地，从企业的角度感觉新三板市场哪些地方还需要进一步完善?

永邦科技：从我们公司经历的过程看，新三板市场的流通性不够好这是一个比较突出的问题。以我们公司为例，按照新三板上市的要求，上市当天必须要有交易，而且必须要完成。于是我们提前找到了在北京和郑州的股东，准备好了相关的证件。结果我们去办手续的时候，在交易大厅里，他们的工作人员由于不熟悉办理相关手续的流程，无法顺利的办理相关业务。当时的状态是，营业员给上级打电话询问，边操作。交易进行得非常不顺利，几乎要无法完成当天的交易了。当时，真是让我们着实紧张了一阵。然后又是协调北京的股东，又是协调深交所，最后好容易完成了当天的交易。可见，由于新三板市场刚刚成立不久，很多相关的规章制度还没有很好的建立，工作人员自己也并不熟悉相关业务，这影响了新三板市场的流通性。今后应消除这一点。

第5篇

一、麦杰科技IPO主要培育工作及动机分析

上海麦杰科技股份有限公司（以下简称“麦杰科技”）设立于2000年10月8日，设立时注册资本为人民币50万元，2008年进行股份制改造。公司主营业务为实时数据库及应用软件开发、发电企业SIS系统集成及相关技术支持服务。公司在上市前三年（2006年年底）现金流量状况还不错（在没有大规模投资情况下，公司有比较好的现金净流量），但与创业板上市条件相比，还存在很大差距：①根据《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，上市企业需最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营业收入不少于五千万元，最近两年营业收入增长率均不低于百分之三十。从2006年年底数据看，无论是净利润还是收入规模，麦杰科技都不能达到上述要求，需要将收入规模和盈利水平大幅度提升。②《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》规定，上市企业最近一期末净资产不少于两千万元，且不存在未弥补亏损。麦杰科技的所有者权益大大低于这一水平，需要大规模扩大权益资本。考虑到麦杰科技属于高科技企业，其创新能力有一定的保障，因此如何在短期内培养收入增长、盈利能力和权益资本就成为其上市培养的三大目标。为实现这三大目标，麦杰科技做了以下主要培育工作：

1.募集权益资本，增加公司净资产。截至2006年年底，麦杰科技总股本50万元。为扩大权益资本，公司多次增资扩股，股本逐渐增加，2007、2008年年底和2009年9月30日其股本分别达到220万元、3650万元和4015万元。以2008年为例，2008年3月17日，公司股东会决议通过：麦杰科技增加100万元注册资本，由深圳元雨出资720万元，认缴新增注册资本36万元，由新增自然人股东栾东海、徐志明和法人股东深圳杭元福分别出资400万元、400万元、480万元，各认缴新增注册资本20万元、20万元、24万元。本次增资溢价1900万元全部转为麦杰科技的资本公积金。2008年6月21日，公司2008年第二次临时股东大会审议通过《骨干员工持股方案》的议案，同意卢学东等14名员工以每股1.23元的价格认购公司股份150万股（参照公司2008年3月31日公司每股净资产1.2268元/股）。短短3个月，公司进行了两次扩股，股本增加240万股。

2.通过改变营销策略等方式，增加企业收入和盈利能力。麦杰科技2006年营业收入只有1400万元，需要大幅度增加营业收入，使营业收入增长不低于30%。为此，公司通过并购同业企业、改变营销策略等方式，扩大收入。2008年，公司先后收购内蒙古麦杰科技有限责任公司和上海麦杰环境科技有限公司，扩充其收入规模。公司为扩大收入，在各地区都做了大力度的市场开拓，尤其是东北地区用不到三年的时间，收入从140万元上升到1083万元，并新开辟了西北地区的业务。此外，公司还通过完工百分比法等会计方法，将未完工项目部分收入提前确认，扩大收入规模。收入增加带动了利润的增加，公司利润由2006年的300万元上升到2008年的近2000万元。公司利润增加还得益于政府的扶持政策，地方政府按照有关规定，给予其以下优惠政策：①对其销售自行开发生产的软件产品，按17%的法定税率征收增值税后，对增值税实际税负超过3%的部分实行即征即退政策。所退税款用于研究开发软件产品和扩大再生产，不作为所得税应税收入。②同意公司自2006年1月1日至2007年12月31日，免征企业所得税；自2008年1月1日至2010年12月31日，减半征收企业所得税，即适用所得税率12.5%。③2007、2008年度和2009年1-9月收到地方政府财政补贴分别为5万元、37万元、69.6万元。

二、麦杰科技上市培育工作存在的问题

通过上述培育以及其他相关工作，麦杰科技基本达到了创业板上市的素质要求。但在培育工作中由于没有周全考虑，也产生了一些问题，并最终导致上市申请被否决。

1.增收培育中过于关注收入增长速度，忽视了收入增长质量。收入的增长既需要市场的拓展，也需要有一定的赊销标准作为保障。否则产品销售后形成大量应收账款，不仅占用资金，而且容易形成坏账。从麦杰科技的销售情况看，随着收入逐步提高，麦杰科技应收账款周转速度显著下降，在资产中占有比例上升，影响了公司资产周转速度和资产质量。结合经营活动产生现金流量看，公司2007～2008年在收入大幅度增加的情况下，经营活动现金流量出现大额负值，只能依靠融资活动给予支持，这是一个不健康的财务状况。收入扩张过快也导致了公司的税务问题。招股书显示，公司2009年补缴2008年增值税309.25万元。根据公司的理解，在符合收入确认条件，按完工百分比确认销售收入时，如未开具增值税发票并且未按合同的约定收到销售款，则不需申报增值税，但根据主管税务机关的要求，在按完工百分比法确认销售收入的同时应申报销项税金和缴纳增值税。因此公司于2009年5月所得税汇算清缴时主动补充申报并缴纳了增值税。尽管上海市税务部门认为公司报告期内增值税缴纳符合相关法律法规的规定并出具了证明，但公司2009年补缴2008年度增值税的行为仍存在将来被主管税务部门追加处罚的风险。

2.企业规模扩张中过于依靠股权融资，忽视了债务融资方式。企业收入增加需要扩大规模，而规模扩大需要投资。麦杰科技从2007年起大幅度融资，股本从50万元上升到2009年9月的4015万元，所有者权益也从432万元上升到6758万元。与此同时，公司负债总额从770万元上升到906万元，负债融资只增加了130万元，导致公司在2009年9月的资产负债率只有0.118307。因此，发审委认为公司负债太轻，应考虑负债融资，而不是发行股票上市。

3.股权扩张过程中存在明显瑕疵。2008年4月1日麦杰科技大股东卢学东、詹翔、杨永军、郭若愚分别将其持有的麦杰科技3.69%、2.77%、2.77%、2.44%的股权向北京中通和达创业投资管理有限公司（以下简称“中通和达”）转让最为令人关注。中通和达于2008年2月3日成立，注册资本1000万元，而实收资本仅600万元，引进这样一个刚刚成立又缺乏资本实力的战略投资者是否合适，令人疑惑。

4.后续成长不足导致上市后的前程不明。从公司营业收入增长情况看，2009年1～9月、2008和2007年收入同比增长13.87%、46.54%、80.54%，增长速度明显放慢，让人怀疑营业收入的后续成长性能否得到保证。究其原因，固然有2008年金融危机的影响，但公司主营业务过于依靠发电企业的SIS系统开发显然不能保证收入稳定增长。在国家对发电企业总体规模控制的情况下，麦杰科技如不能在短期内开发其他产品市场，则后续成长就无法得到保证。

三、创业板上市培育的建议

1.规模扩张要保持稳健均衡。创业板上市有一定的规模要求，这种要求使得拟上市企业必须要达到一定的营业收入水平和利润水平，以及权益资本的规模。为此，拟上市企业需要扩大经营规模和所有者投资。在这个过程中，需要处理好两方面关系：一是负债融资和权益融资的关系。企业扩大规模投资的资本来源不能主要来源于权益资本，要注意引入银行信用，积极利用国家对高科技企业信贷支持政策，获取银行的支持，确保企业负债比例达到一定水平。二是股权扩张过程要积极稳妥。首先要保证股权扩张后公司控股权不发生变更；其次对引进的战略投资者要有一定的资本量和管理水平的要求，尽量引进一些大的、成熟的投资基金管理公司，确保股权管理的稳健和公司经营的稳定。

2.成长性培育需要注意保持可持续性。创业板的灵魂是企业的成长性。企业成长性培育不能仅关注上市前用尽所有市场资源，或利用会计手段调整收入增长，因为这样很难保证企业的后续成长性以及企业成长的稳定性。企业应从产品质量和品种方面下功夫，具体来说，企业应针对主流产品制定稳定可靠的市场拓展计划，确保收入稳步增长，同时积极开展研发，开拓新产品，保证收入能随着产品升级不断增长。

第6篇

同时，一大批发展前景良好的中国中小企业，在快速成长的过程中不可避免地遇到资金缺乏的发展瓶颈，由于受国内上市融资条件的限制，大部分企业只能依靠银行商业贷款来补充资金，但随着央行不断上调存款准备金率，获得银行贷款的难度日益加大，而选择海外上市不失为融资的一个不错选择。根据企业的自身特点，选择合适的上市地点，直接关系到融资的成本和费用，进而影响整个上市活动的成败和企业的发展。

一、选择上市地点应考虑的因素

世界各地的资本市场争先对中国企业敞开欢迎之门，但是中国企业想去海外上市却面对众多自己不了解的市场，用“乱花渐欲迷人眼”来形容一点儿也不为过。事物都有两面性，我们应该看到各个地区的资本市场在具有某种优势的同时，也都具有一些劣势。选择海外上市的地点，要对上市内外诸多因素综合加以考量，例如，企业自身经营的比较优势和发展战略，不同证券交易所的比较和判断，对不同市场的投资者投资偏好的评估等等。总体上讲，海外上市地点的选择，应当是在考虑上市预计获得的筹资、需要支付的融资费用、维持挂牌所需付出的成本等因素之间进行理性平衡的结果。

首先，企业在选择上市地点时要选择市场收益大而需要付出的资源相对少的上市地点。一方面地点的选择要考虑维持挂牌费用和其它各项成本费用尽可能减小。但更重要的方面是，企业上市地点的选择必须要有利于企业发展战略的实施。对中国中小企业而言，要选择在主要业务即将或者已经进入的所在地上市，或者当地对企业或者企业所处行业有相当认知度，这样就可以利用公司或行业在市场上已经具有的知名度来吸引投资者的投资，并便于投资者对公司进行跟踪。中国企业在国际上普遍缺乏品牌优势，而通过在国际资本市场的上市，则是一个将中国企业与国际企业并列的最好场所，有利于提高公司的市场声誉，塑造一个优秀成长公司的国际形象，改变国外客户对中国产品的不良看法。

其次，不同证券交易所具有不同的比较优势，要综合考虑融资成本和融资收益等因素选择上市地点。不同国家和地区的文化传统、法律制度、会计准则存在着差异，导致不同证券交易所的上市条件、监管规则、交易规则等都各不相同，从而又引起融资成本的不同；不同国家和地区经济发达程度、金融市场的发育程度导致了融资资金供给量、交易所品牌效应的各不相同，影响到企业的融资收益。

第三、进行海外上市，要根据企业所属行业、企业筹资的风险程度等选择上市地点。不同证券交易所在其发展过程中也采取了差异化、专业化的策略，这意味着不同的证券交易所中的投资者是不同的，从深层分析，这反映了投资者的风险偏好、行业选择等的不同。纽约市场和纳斯达克同样都是美国的证券交易市场，但是在分工上就存在着明显的差异，纽约市场是传统行业和传统性公司偏好的市场，纳斯达克则更多的是高科技或新经济行业或企业集聚的市场，但就高科技行业或新经济证券交易市场来说，纳斯达克在全球更具有知名度。因此选择海外上市的中国中小企业必须正确定位企业性质和上市目标市场。

二、中小企业海外上市地点的简单比较

这里，笔者介绍世界上一些主要接纳中小企业和高科技企业的证券交易市场，以开阔眼界，拓展思路。

（一） 香港创业板市场

香港是活跃的国际金融中心之一，具有完善的市场体系和自由的投资环境，是亚洲地区除日本之外的最大的国际资本市场，也是国外资金进入内地的前哨站和内地企业进入国际市场的跳板，且具有相同的文化背景，香港一直是内地企业海外上市的首选地。

香港市场分为主板和创业版，从上市要求和费用上来看，香港主板并不适合中小企业上市，香港创业板市场则是专为中小型企业尤其是中小高新技术企业募集资金服务的股票市场。香港联交所确立“创业板”，其基本的上市条件是：1、至少要有24个月的活跃业务纪录，但其中并无盈利要求，并且活跃业务纪录的年限可获豁免至12个月如：①首次上市文件中会计师报告显示其过去12个月内的营业额不少于港币5亿元，②会计师报告内的资产负债表显示其上一个财政期间的总资产不少于港币5亿元，③上市时厘定之市值不少于港币5亿元，④上市时厘定之市值不少于港币1亿5千万元由公众持有；2、必须主力经营一项业务，综合及投资公司是不容许在创业板上市的；3、若公司在上市时的市值不超过港币40亿元，最低公众持股量必须不少于港币3000万元或占发行人已发行股本总额的25%，以较高者为准，若市值超过港币40亿元，最低公众持股量则不少于港币10亿元或占发行人已发行股本总额的20%，以较高者为准；4、须说明公司在上市当年余下的财政年度及其后两个完整财政年度的业务目标 ，可选择包括盈利预测；5、管理层股东及高持股量股东分别受12个月和6个月的售股限制；6、上市后，须聘任一名保荐人担任顾问，任期至少由上市当年余下的财政年度至其后两个完整财政年度；7、须公布未经审核的季度业绩报告；8、有关公司管治的要求：须有三名独立非执行董事、符合资格的注册会计师、设立审核委员会、监察主任；9、与第一板市场相仿的披露交易及关联交易规则，经轻微调整后，亦会用于创业板。另外，创业板市场以高科技企业为主，要在创业板上市须有保荐人，保荐人的资格由香港联交所审定。

可以看到，香港创业板市场的上市要求相对较宽松，这对于中小私营企业特别是中小私营高新科技企业，在证券市场上直接融资提供了广阔的空间。最吸引中小企业的地方莫过于对中小企业无盈利要求，且到香港创业板上市的申请条件、申请文件与一般海外上市相比更为简化。但香港创业板上市费用并不低，占到总融资额的 15％，因此从上市要求看香港创业板很适合国内经营状况较好的中小企业上市。

（二） 纽约纳斯达克（NASDAQ）市场

在美国上市，一般会选择纽约交易所和纳斯达克。但对于中小企业来讲纽约交易所并不适合，需要根据美国证监会的要求进行相当严格的登记，需要遵循严格的信息披露等方面的要求，要求高又加上融资成本费用，中小企业一般是不宜选择的。

纳斯达克市场始建于1971年，服务的主要对象是中小企业和高科技企业，是一个完全采用电子交易、为新兴产业提供竞争舞台、自我监管、面向全球的股票市场，并被认为是世界高科技产业进步的助推器。纳斯达克对公司上市的最低标准为：1、净有形资产净值500万美元以上；2、上市前最近一年税前收益不少于75万美元，或最近三年其中两年税前收入在75万元以上，或公司资本市值（Market Capitalization）在5000万美元以上；3、公众持股不少于110万股；4、无经营期限要求；5、至少有400个持100股以上的股东；6、公众持股的价值达800万美元；7、每股股价不低于5美元；8、最少有三个负责后市买卖的证券经纪（做市商）。

纳斯达克的上市要求相对较高，属于因特网、计算机软硬件、通讯等行业的高科技企业，由于这些行业是美国经济的主导行业，投资者对这些行业的理解力更为深刻，较容易获得投资者的认可，从而能保证企业融资的顺利进行以及股票价值的较大增值。另外，美国资本市场更加成熟，监管方面也更加严格完善，因此有强有力的管理层、有适合市场的产品和良好的售后服务、有好的业绩记录并且资产有合适的流动性和透明度的公司，易受到投资者的欢迎。纳斯达克流行一句俚语：“Any company can be listed， but time will tell the tale.”翻译过来就是任何公司都能上市，但时间会证明一切。意思是说，只要申请的公司秉持诚信原则，挂牌上市是迟早的事，但时间与诚信将会决定一切。

一般情况下，纳斯达克的上市成本会占到整个筹资金额的大约10%～18%左右，据估算，上市筹资的金额越大，费用比例就越低，因此，如果筹资额低于500万美元，则成本效益可能不划算。

（三） 新加坡证券交易所创业板

新加坡是亚洲的一个金融中心城市，新加坡证券交易所已成为亚洲仅次于东京、香港的第三大交易所，也非常欢迎中国企业。新加坡交易所除主板市场外也有创业板（SESDAQ）。

创业板的基本要求：1、业务需具备可行性、盈利性并有好的成长潜力，有三年或以上连续、活跃的经营纪录，并不要求一定有盈利，但会计师报告不能有重大保留意见，有效期为6个月。没有营业记录的公司必须证明其需要资金以支持其项目或产品开发，且该项目或产品必须已进行充分研发和评估；2、股权分布 50万股或公司已发行股份15%（较高者）由至少 500名股东持有；3、业务在新加坡的公司，须有两名独立董事；业务不在新加坡的控股公司，有两名常住新加坡的独立董事，一位全职在新加坡的执行董事，并且每季开一次会议；4、有持续性上市义务 ，但是当公司在国外另一家公认的证券交易所上市，可不必遵守持续性上市义务的有关规定。创业板上市满两年的公司，符合主板上市条件时，可以转到主板。除上述上市数量标准外，所有上市申请者也需要披露公司经营的业务、前景、管理层的组成、经验、与公司的利益冲突以及其它要求披露的事项。

企业在新加坡市场上市除了首次上市费用之外，上市公司每年也须付上市年费，把文件提呈给交易所审阅时也须付审阅费。新加坡创业板上市门槛及筹资成本费用相对比较低，大约为筹资金额的8%，并且其对中国中小企业都有优惠证策，所以新加坡的创业板比较适合中国中小企业上市。

但是新加坡市场对上市企业有明显的行业倾向性。从 2005 年的数据表明，新加坡创业板比较倾向于制造业和食品业。相反，高科技类的企业在新加坡市场并不受欢迎，但目前新加坡市场投资者理念有所转变，对高新技术企业认知度逐渐在提高。另外，必须要重视的是，新加坡金融地位不如香港，上市公司数量较少，融资金额有限，交易也不是十分活跃。

（四） 伦敦证券交易所AIM市场

英国伦敦作为世界三大金融中心之一，一直吸引着不少亚洲优秀企业前往上市。伦敦证券交易所的上市程序与香港类似而且筹资成本较低，尤其美国《萨班斯法案》生效后，伦敦更是成为了中国企业密切关注的上市地点。国航股份就因为美国“404条款造成的高额财务费用和较为苛刻的内控要求”，从而将上市地点从美国搬到了英国。同时，伦敦证交所正在计划加大力度吸引中国企业上市，并表示将中国大陆企业引入英国市场是其国际商业计划中的首要大事。

AIM市场是伦敦证券交易所的另类投资市场（Alternative Investment Market）的英文简称。AIM市场由伦敦证券交易所主办，附属于伦敦证券交易所，其运行相对独立。它侧重于为英国及海外初创的、高成长型公司所提供的一个全国性，甚至是“全球性”的融资市场。无论是高科技公司，还是传统的制造行业，抑或是第三产业的服务公司，均可在AIM市场挂牌上市。AIM市场具有单独的管理队伍、规章制度和交易规则，除了对会计报表有规定符合英国或美国的通用会计准则要求外，对上市公司的资金实力、企业规模、经营历史、企业业绩以及投资者拥有股份的比例均无任何要求。在上市的审查程序上，AIM市场最为宽松，它强调上市保荐人的作用和公司的自律，AIM市场要做的只是要求公司尽可能及时充分地披露信息并予以风险监察。任何公司加入AIM市场，必须有一个指定的顾问和一个指定的经纪人。

（五）其他证券交易市场

在欧元启动之后，德国法兰克福证券交易所的崛起日益引人注目。事实上，法兰克福证券交易所为了吸引外国公司上市，专门成立了名为“自由市场”的上市三部，这个上市三部的上市条件比较宽松，既没有公司最低成立年限的限制，也没有最低发行资本等的限制，甚至对于公司挂牌之后的年度和中期报告披露也没有要求，吸引了大量外国公司，上市公司目前已经成为法兰克福证券交易所的半壁江山。

加拿大温哥华证券交易所为了特别宣传在亚太地区的公司，成立了“亚洲太平洋委员会”，该委员会的组成，在于为亚太地区的公司提供高素质的上市服务。同时，还设立北美洲首个专为该区公司而设的证券部――亚洲太平洋局。通过此独特的证券部，公司可以有机会进入全球数一数二的投机资本证券所，并有机会接触北美洲金融市场。在亚洲太平洋局上市，是各机构的崭新路线，可以尽量提高公司的知名度，增加灵活性及扩展他们的投资者基础。该局最初从资源公司开始，但其范围已扩至包括非资源公司在内，如科技类公司。去加拿大上市的私营企业应具备以下条件：有一定的经营历史，有自己的主导产品，在行业内形成了一定的地位，还要有一些能够产生很好预期收益的项目。需要注意的是，在去上市前最好委托一些中介机构进行一些前期调查，有些行业如采矿、高科技食品和啤酒等行业，较易受到投资者的欢迎。

三、总结

第7篇

主板 1、在主板上市的公司，以传统行业的企业为主，沪市主板股票的代码以60开头，深市主板股票的代码以以000开头。 2、上市标准：①公司成立且经营时间三年以上。②要求公司三年盈利，并且累计超过三千万元。③要求公司三年累计超过三亿元。④要求公司三年经营性现金流量净额累计超过五千万元。⑤要求公司发行前股本总额不少于三千万。 3、在主板上市的要求最高，能成功上市主板的都是处于某个行业的领导地位，大权重股皆来自于主板，比如银行板块里面市值最大的工商银行，白酒里面市值最大的贵州茅台，保险板块里面市值最大的中国平安等，这些都是国内最赚钱的公司。主板里面的股票基本上属于成熟行业，包括但不限于房地产、钢铁、煤炭、有色、建筑工程等，从行业的生命周期来看，这类企业大多过了快速成长期，处于增长缓慢的成熟期，或者是负增长的衰退期。

中小板 1、字面意思，中小板即中小企业板块，是创业板的一种过渡。中小板的股票，是在深市上市的以002开头的股票，流通盘大约在一亿以下。 2、在中小板上市的标准：①公司近三年净利润为正，并且累计超过三千万元，实际上，公司在申请上市前一年的净利润要达到五千万元。②公司近三年经营现金流量净额累计超过五千万元，或者近三年营业收入累计超过三亿元。③发行前公司股本不少于三千万元。 3、在中小板上市的企业，行业地位相对主板来说，没那么高。但里面的一些个股具备成长性，尽管上市的时候市值比较小，通过快速扩展，占据更大的市场份额，成为行业龙头。比如海康威视，经过这几年的稳健增长，一跃成为国内安防领域的龙头企业，他目前的市值在中小板里面是最大的，同时，也是科技股里面市值居前的公司。由于中小板个股的市值不大，一旦逆袭成为某个行业的龙头，股价会蹭蹭蹭往上涨，市值增长空间巨大。

创业板 1、创业板，又称二板市场，为暂时达不到在主板上市条件的中小企业和新兴企业，提供另外的证券交易市场。 2、创业板上市的条件相对宽松。①公司最近两年连续盈利，并且累计净利润不少于一千万，或者最近一年盈利，且净利润不少于五百万元，最近一年营收不少于五千万元，最近两年营收增长均不低于百分之三十。②最近一期末净资产不少于两千万元，并且不存在未弥补亏损。③发行后股本总额不少于三千万元。 3、在创业板上市的公司主要以科技公司为主。创业板在2010年推出来，2012年底开启一轮浩浩荡荡的大牛市，当时TMT行业炒得火热，可以说是上一轮牛市是创业板带起来的。科技公司仍然是未来经济发展转型的重中之重，因为科研技术，掌握核心前沿技术的美国与我国打起了贸易战，未来，我国自主替代、科技强国必然是趋势，包括人工智能、5G、大数据、云计算、虚拟现实等。

新三板 1、我们国家的资本市场一直想搞国产版的“纳斯达克”，可就是没搞成，新三板是个炮灰，未来还有科创板，根本制度不改变，恐怕也难以实现。 2、新三板的上市条件更为宽松，没有很高的门槛。①盈利要求：必须具有稳定的，持续经营的能力。②主营业务必须突出。③国家级高新技术产业。 3、投资新三板的门槛十分高，要达到五百元，导致流动性严重不足，上市的公司又一大堆，供需完成失衡，被玩坏了。所以才要推出科创板，顺带在科创板上试点注册制。

（来源：文章屋网 ）

第8篇

此外，许多上市公司正在进行实质性的介入风险投资活动，如粤电力预备出巨资参股创新科技投资有限公司，湖北中天和中海海盛预备出资参股清华紫光创业投资有限公司，天津磁卡预备组建天津环球高科技投资公司，华北高速参与组建北京创业科技投资有限公司，航天机电组建科技创业投资公司等。

上市公司介入风险投资的方式分析

上市公司介入风险投资通常根据自身的实际情况而定，主要有三种方式：

直接投资的方式

即上市公司直接通过收购兼并或参股投资于高新技术企业，这是绝大多数上市公司所采用的方式。具体操作：上市公司首先通过资本运作方式，从投资者手中吸收足够的闲散资金，形成一定规模的风险投资资本，之后，上市公司开始寻找一些把握高新技术的中小企业，经过项目评估后，进行风险投资，较多情况下，技术的提供方为高校或某些科研院所，这样以上市公司出资，高校或科研院所出技术，共同组建一个股份有限公司，该公司就成为上市公司的一个参股或者控股的子公司，如乐山电力出资980万元参与组建成都鹰网科技有限责任公司。又如河池化工出资5100万元与南开戈德集团成立天津南开生物化工公司。

另外，直接进行收购兼并的也不少。这种方式的优点是：减少了委托成本；扩大公司的规模和科技实力；可以因此而提升公司的科技含量。其缺点是：风险比较集中，一般只适合上市公司介入与自身产业比较接近的高新技术产业，否则介入不熟识的产业，失败的可能性非常大。

值得指出的是，对于绝大多数上市公司，直接投资高新技术企业不合适。其理由如下：高新技术产业是风险行业，其成功的关键在于机制和人才，而大多数上市公司大都从传统体制改制而来，在机制和人才上有着明显的缺陷；对单个上市公司而言，无法形成规模投资，单一项目风险过大。

参股的方式

即上市公司不以控股为目的，与其他公司一道联合发起成立风险投资公司，但在公司中所占份额不会超过0％。如上海港机参股二十一世纪科技投资有限公司，深深宝参股创新科技投资有限公司。这种方式的优点是：出资额可大可小，灵活性好；投资相对分散，风险比直接投资要小得多；手续比较简单，不用担心不能发起成立。其缺点是：在风险投资公司中，发言权不大，处于被支配地位；不利于公司全面提升主营业务科技实力和改变业务方向。这种方式一般适合资金实力相对不强的上市公司。

以参股方式介入风险投资的上市公司，由于其本身面临股东回的压力，为防止大股东控制和操纵资金的使用，一般都要求风险投资公司采用资产托管方式进行经营，从而避免了许多非市场化因素的干扰。对绝大多数上市公司来说，参股风险投资公司是相对可行的方式。

控股的方式

即上市公司本身作为主要发起人发起成立风险投资公司，并在公司占有相对或绝对的控股地位。这种方式在美国比较流行，一般是以产业附属公司的形式存在。风险投资公司通常依附于某家大型企业集团，投资方向与该集团的发展方向一致。如美国的微软和国际数据集团等都有闻名的风险投资公司。我国上市公司中如清华紫光发起设立清华紫光创业投资有限公司，苏常柴发起设立华鼎科技投资有限公司就是控股的方式。

这种方式的优点是：可以充分利用自身在行业中的优势，在投资同类公司中轻易取得成功；拥有在公司的主要发言权，以小博大，控制更多的资金；可以利用风险投资强化自身的业务优势或者延伸到其他领域，分散风险。其缺点是：一般出资额比较大，实力不强的上市公司难以承受；风险相对较大；投资局限性相对要大一些，而不象有金融机构背景的风险投资公司那样熟悉资本市场运作。以控股方式介入风险投资的上市公司，直接派出人员，以创业投资家的身份参与治理投资公司。

值得注重的是，目前越来越多的上市公司与券商联合从事风险投资事业，产业资本与金融进行结合。上市公司利用自身处在市场竞争的最前沿，行业地位突出，经营治理、风险治理经验丰富等优势，结合券商的专业资本运作经验，加大了所投资对象在资本市场运作成功的概率。

上市公司介入风险投资的原因分析

上市公司为什么青睐风险投资？风险投资有什么样的魅力吸引着上市公司呢？

上市公司参与风险投资，应该说有其深刻的理论基础和现实因素。

理论上说，主要有三个机制促使上市公司介入风险投资：

技术机制

高科技是高投入、高风险、高收益的智能密集型产业，高投入与高风险的特征在客观上需要有专门的风险投资机构的支持。从风险投资的整体过程来看，不但需要有科学的资本运营与资本治理体系，而且需要有严格的风险控制体系，而达到这些要求或能承担这些智能任务的最好角色莫过于拥有丰富资本市场运作经验的上市公司。因为上市公司天然就与最为熟悉投资银行业务的券商有着千丝万缕的联系，而且在新经济的挑战下，为获取高额回，必须以风险换收益，介入那些高风险，高回的行业，从而实现其利润最大化的目标。这样，两者的特征不约而同地实现了对接。所以，上市公司参与风险投资是技术创新和金融创新相融合的必然产物。

委托机制

我国成立的风险投资公司，严格地说是类似私募的封闭基金，只不过由于目前尚没有法律答应设立风险投资基金而不得不采取这种方式。这种私募封闭式基金方式的作用体现在促进资本性融资机制的形式，从而使资本形成更具有长期性资本积累与聚合效率。一般来说，发起设立风险投资公司的大股东要么有金融机构背景，熟悉资本市场运作，要么是业内技术含量非常高的大型上市公司。参股的上市公司充分利用了这种优势，降低单独组建的风险。

融资机制

从资金供给来看，高新企业的发展需要资金的大量投入，非凡是在初创阶段，且投资时间长，另外在公司成长过程中还有可能需要追加投资，这就要求投资者不仅要有一定规模的初始资金，有相当的后续融资能力，还要有较好的耐心等待，直到被投资公司上市或产生效益回。这是一般借贷资本不能忍受的。同样由于风险投资的高风险、高回特性，使得并不是所有的投资都会成功，这与作风稳健、资金实力雄厚的银行资本经营目标相矛盾的。反观上市公司可以通过资本市场的运作，如配股、增发新股、发行可转换债券等方式多次筹集大量资金。这些募集资金多为权益性资本，没有强制性的还本付息的约束。因此，上市公司作为高新技术企业的风险投资者在资金这一关键环节上有着明显的优势。

当然，我国上市公司之所以现在热衷于风险投资，应该说与一些现实情况是分不开的：境内外风险投资高收益的诱惑，尤其是美国风险投资的巨大成功。据统计，美国从事风险投资的机构共500多家，风险投资额近1000多亿美元。几乎90％的高科技企业是按照风险资本模式发展起来的。这些企业已经成为90年代美国经济增长的重要源泉。国内风险投资事业呈咄咄逼人之势。至1999年，全国22个省市已创建的各类科技信托公司、科技风险投资公司及科技信用社已达80多家，具备了65亿的投资能力。北京设有北京科技风险投资有限公司，上海设有上海科技投资有限公司，深圳设有创新科技投资公司，广州设有广州科技投资公司，注册资本金都在3亿元以上。境内许多机构正在着手发起成立风险投资公司。上市公司参与风险投资迎来了千载难逢的机遇。党中心、国务院对科技产业的高度重视和大力扶持，尤其是1999年国务院出台了105号文件《关于建立风险投资机制的若干意见》的文件，明确支持各级政府和企业积极参与风险投资事业，并将提供积极的政策支持；国内高新技术产业蓬勃发展，年均增长率达到16．7％，远远高于同期国民生产总值的增长速度；香港创业板的设立以及我国深沪两市即将设立二板市场为境内风险投资提供了良好的退出渠道；从项目资源看，据科技部统计，每年约有3万项省部级成果，而真正形成产品的只有20％左右，实现产业化的尚不足10％，项目资源之大为上市公司参与风险投资提供了广阔的市场。与上市公司业务的相关性。许多上市公司介入风险投资，除了考虑收益之外，还将其与本身的业务联系起来，要么希望通过介入风险投资提升主营产品的技术含量，扩大市场份额。要么希望以此改变自身的主营业务，或拓展业务活动空间。上市公司需要寻求新的利润增长点。大多数上市公司从事传统行业。受市场规模、产业结构、同业竞争、技术水平以及即将加入WTO等诸多因素影响，其销售收入和利润水平的增长变得缓慢，在本行业的发展已达到或接近某种极限，寻求新的利润增长点显得迫在眉睫。所以，对这些上市公司而言，从事目前产业获得稳定利润，保持融资和再投资能力，投资于高新技术产业，寻求新的增长，是其发展的必然方向。而对于那些本来从事高新技术的上市公司而言，一方面它们进一步加强和巩固在该领域的地位，另一方面又不愿意单独冒险进入其他高新技术领域，所以采取组建风险投资公司的形式。

上市公司介入风险投资存在的问题分析

虽然，我国上市公司开始介入风险投资，并在投资参与度、项目培育、人才培养等方面取得了许多积极的成果，但在实践中仍然面临不少问题：

参与的深度和广度不够

目前的现状是我国上市公司参与风险投资事业才刚刚起步，绝大多数仍然停留在培育项目的基础上，把风险企业直接与公司的概念形象联系起来，而对于直接从事风险投资还停留在可行性研究的水平上，还没有深刻熟悉到风险投资的巨大投资收益。而且，大量的上市公司根本还没有考虑通过间接的方式参与风险投资这件事。他们都认为，我国风险投资尚处于发展的初级阶段，风险大，收益小，即使是那些新兴风险投资公司尚存在着规模小、数量少、政府色彩浓、运作尚待规范等问题。这也在一定程度上影响了上市公司参与组建风险投资公司的积极性。

相关的业务和人才还不能与风险投资匹配

由于我国的风险投资刚刚起步，上市公司的业务仍然局限在固有实业的领域，对资本市场运作还了解不深，而且我国上市公司与券商的关系是一次性的，很少建立起长期合作的关系，导致相关的风险投资人才非常缺乏，风险投资家仍然处于培养之中。短期内，即使上市公司有这样的实力和精力，也没有成功运作风险投资的把握。

资金实力还不足

我国上市公司的股本规模小，资金实力弱。这些资金只能勉强用于日常业务的开展，连科研开发资金都不够，而风险投资是纯粹的资金投入型企业，占有资金量大，资金周转的周期长。假如资金投入后，暂时不能变现，就会面临流动性风险。所以，许多上市公司在决定是否参与风险投资时不得不考虑自身的实力。

法律环境制约着上市公司参与风险投资

第9篇

李桂陵（湖北工学院工商管理系,湖北武汉430068）

摘要介绍了国际创业板市场的发展和香港创业板市场的上市要求,提出了内地中小企业赴香港创业板市场上市应做的准备工作。

关键词创业板内地中小企业上市研究

中图分类号F830．911

创业板市场发展概况

  第二板市场（SecondBoard）是与市场板市场（MainBoard或称第一板市场相对应的概念,是指主板市场之外专为中小企业和新兴公司提供筹资途径的一个新市场。第二板市场的内涵为服务于中小企业和新兴公司,主要为其提供新的筹资渠道,并为风险资本提供出口。二板市场的上市标准、交易制度、监管机制和对保荐人的要求等方面与主板市场都有显著不同。在第二板市场挂牌上市的公司多为具有潜在成长性的新兴中小型企业,其上市条件较主板市场略为宽松,因此,投资第二板市场有着相对主板市场而言更大的风险。香港新设立的第二板市场,就被命名为“创业板市场”。

  国际上第二板市场的特点如下:（1）主要针对中小型企业,其中最主要的是高科技企业。发展中国家主要针对本土中小企业,而发达国家也向国外企业开放。（2）较低的上市标准,较低的交易成本。（3）大多采用自律的监督管理模式。（4）基本上采用场外交易（OTC）方式。（5）鉴于市场的高风险,有明确条款规定,对投资者予以保护。如对信息披露、股东出售股权等都有较为明确的规定。国际上二板市场的发展是从70年代开始的,进入90年代后,随着信息产业、生物技术等高科技产业的快速发展,二板市场在一些发达国家和新兴工业地区迅速发展起来,培育了一大批高科技跨国公司。其中最成功的当然是二板市场的鼻祖———以培育微软、英特尔、戴尔、康柏等世界级公司闻名于世的美国全面证券交易商自动报价市场,即NASDAQ市场。其它相继发展的二板市场还有法国的新兴证券市场（NouveauMarche）、比利时的EASDAQ市场、英国的另项投资市场（AIM）,在亚洲则有日本的JASDAQ市场、台湾的场外证券市场（ROSE）、新加坡的SSEDAQ市场和马来西亚的MESDAQ市场等。这些新兴市场有的采用附属市场模式;有的采用独立于主板市场,具有独立交易管理系统和监管机制的独立市场模式。NASDAQ和香港创业板市场即属后者。

  我国一些网络公司目前也正致力于从这些新兴市场上筹集风险资金。中华网（www．china．com）已经于1999年7月在美国NASDAQ上市,收获不菲,成功募集资金9500万美元。中贸网也于1998年在美国OTC市场上市,1999年4月又在德国的OTC市场上市,其它像新浪网、搜狐、中经网等国内知名网络公司也正在筹备上市。

  第二板市场由于在其上市的企业具有高成长性,而正在成为一个具有无限成长潜力的资本市场。以美国的纳斯达克NASDAQ市场为例:早在1994年该市场交易额就超过伦敦证券交易所和东京证券交易所。目前,NASDAQ在上市公司数量、成交量、市场表现、流动比率、机构持股比率等方面都超过了美国的证券主板市场———纽约交易所NYSE,成为美国发展最快的证券市场。1990年———1997年7年间,NASDAQ的交易额增长了891%,纽约交易所的交易额增长了336%,伦敦证券交易额增长266%,巴黎证券交易所的交易额增长242%,德国证券交易所的交易额增长110%。从NASDAQ与世界几个大交易所交易额增长率的比较来看,NASDAQ是世界上增长最快的股票市场。

2香港创业板市场

  香港创业板市场（CEM）的设立,是配合香港特区政府“科技兴港”战略的重要步骤。香港的战略考虑是发展科技产业,加强香港的国际贸易、金融中心地位。对于新科技发展,董建华曾强调:“现在要做的,就是加强对科技发展的支援,尽量汇聚优秀的科技和创业人力。”香港创业板市场的魅力在于广大投资者对于联交所的熟悉与认可。由于H股公司的存在,国内投资者对联交所比较熟悉。香港联交所目前已发展成为一个国际化的资本市场,到1999年3月底时的总市值为27900亿港元,居亚洲第2、世界第11位。主板及创业板适合不同投资者的投资口味,给予上市申请人把公司于不同市场公开上市的机会。想回避较高风险的投资者可以选择投资在主板市场上市历史较悠久的公司。另一方面,有较高风险容量的投资者可以选择投资在创业板市场上市的公司,以赚取因承担较高风险时可能获得的较高资本增值。当主板充斥着从事房地产及金融行业并具规模的综合企业时,创业板可能发展成为一个集中从事工业及科技的年青增长型公司的市场。

  创业板市场的酝酿从80年代就已经开始了,上市规划已于1999年8月由香港联交所正式公布,它的主要上市要求是:公司须在中国内地、香港、百慕大及开曼群岛等其中一个地方注册成立;公司在上市前2年必须在基本相同的拥有权及管理层管理下运作;公司必须委任保荐人,以协助它的上市申请,审阅所有有关的文件及确保公司作出适当的披露;首次招股的最低公众持股比例要达到3000万港元并占总股本的25%;管理层股东必须接受为期2年的售股限制期。在这一期间,各持股人的股份将被搁置在一个各方都同意的存储处。高持股量股东则有半年的售股限制期;对申请上市企业没有最低利润要求,而只需提供一份《良好业绩声明》,其中要详细说明在上市前的2年中公司的发展情况;提供一份《经营目标声明》,其中要详细说明在上市后的两年中公司的发展规划;提供无须审计的经营季度报告;提供与《经营目标声明》进行对比的公司业绩中期报告与年度报告。

  香港市场对于国内的吸引力,在于它是在同一文化背景下的最成功的国际资本市场,与投资者比较容易沟通。同时由于联交所已经和美国NASDAQ签署了备忘录,一些股票可以同时在两地上市交易,这也为渴望更大规模融资的中国企业打开了又一扇窗。创业板市场对于中小企业上市也存在障碍,由于它要求所有递交到联交所的申请文件都必须是正式文本,而正式文件需要大量的专业人员的参与,这就要求企业在上市成功之前就投入大量的资金聘请律师、会计师与投资银行来完成文件的准备。尽管在任何地方上市都需要企业投入大量的精力,但中小企业在尚未清楚自己是否合适上市或上市是否成功之前就要付出大量资金,这在一定程度上限制了企业上市规模,抑制了企业家精神的实现。

3创业板市场给内地中小企业带来的机遇和挑战

  香港创业板市场的即将启动,引起不少内地中小企业尤其是民营企业的关注。由于许多内地优秀企业没有正式渠道在资本市场融资,香港“第二板市场”的设立就成为内地和香港证券业界及国内有关企业关心的话题。有关人士认为,祖国内地目前活跃的中小企业几乎都是民营企业,都具有规模不大、时间不长、没有产权意识和资本经营意识、家族色彩浓厚、产品技术含量较高、财务管理不太严格的特点。到“第二板市场”上市,接受香港法规和证券监管体系的监管,全面实行西方会计制度,有利于提高这些企业的管理水平。同时,“第二板市场”还可以为创业者提供机会与渠道,为投资者提供良好的风险投资机会,为风险投资基金市场提供丰富的投资产品。

3 1创业板市场给内地中小高科技企业带来的筹资机会

  内地的中小高科技企业、民营企业和三资企业对维持我国较高的GDP增长率、缓解就业压力、增加外贸出口等方面贡献不小。但由于内地A股市场肩负着国有大中型企业改制和筹资的重任,面临着扩容的压力,因此短期内不可能给国内中小高科技企业提供太多的筹资机会。另外,内地A股市场和债券市场对企业的资产规模、盈利指标的要求以及实行额度审批制的非市场经济行为,使中小高科技企业特别是民营企业想进入资本市场困难重重。这样,低门槛的香港创业板市场应运而生,可谓占尽天时、地利、人和的优势。从间接融资渠道来看,由于中小高科技企业处于发展的初期,资产规模小,经营风险较大,且缺乏信用融资担保机制,很难从商业银行获得资金。

  内地中小高科技企业在香港创业板上市,在直接融资方面,可以通过新股上市和后续配股筹集资金;在经营管理上,由于香港联交所严格的上市条例和监管措施,尤其是财务监管措施,对内地企业学习国际先进的经营方略、提高经营管理水平大有好处;同时也可以增强国内外投资者对企业的信心,提高企业的国际、国内信誉;在财务方面,由于上市后企业资产规模和知名度的提高,向金融机构申请贷款也将变得相对容易一些,且筹资成本也低。另外,由于股份制企业在香港上市时,发行了25%以上的股份给境外公众人士,企业因此可以享受中外合资企业的税收及其他优惠。

3 2内地中小企业赴香港创业板上市应做的准备工作

  对有意寻求在香港创业板上市的内地中小企业,赴创业板上市前应做好以下一些具体的准备工作:

第一,对创业板市场感兴趣的企业应详细、全面地了解这一新的证券市场,研读其上市规则,进行股份制改造。同时也要注意股本结构的设计。创业板证券上市规则原则上要求上市公司的董事等高级管理人员必须持股,并且可以看出,这个新的上市公司的内部职工也持有本公司的股份,以共担风险。在设计股本时,要对这两点予以充分考虑。另外,根据我国法律,三资企业可以享受某些优惠,所以如果想享受这些优惠待遇,就应考虑外资股不低于25%。

第二,认真妥当地选择主业,确定业务目标并分析风险。创业板市场要求新申请人必须专注于某一项主业,主业分散或主业不突出的公司不适宜到创业板上市。在准备公司的业务发展目标计划时,公司管理层应在综合考虑公司现有的业务和资产,并全面了解计划实施的可能性的基础上作出。公司上市后,需做出季度、半年度和年度的业绩报告,并须在上市后一年内每半年把其在上市文件中列明的业务目标与其后的发展进度作出比较。故此,应尽量保证业务目标计划的可实施性。

第三,根据上市的时间要求和公司内部的情况,开始认真审查其资产和业务以及有关公司管理制和财政的内部控制机制的情形,并在此基础上研究调整方案。调整的目的主要在于:①使公司的结构能符合创业板上市规则的要求;②使公司具有合适的业务和资产;③使与公司的客户和供应商的商业安排的法律效力得以保障;④使关联交易能以公平合理原则进行并在文件中得以反映;⑤考虑给予雇员奖励的计划;⑥确定与各董事或高级管理人员的服务协议。调整应在与保荐人、律师、会计师及参与各方充分商量后方可予以执行。

第四,境内企业在创业板上市将面临最大的会计问题可能是因境内境外会计制度的不同。尽管近几年来,我国的会计制度改革已取得了长足的进步,特别是股份制企业会计制度已逐步与国际会计准则接轨。但我国现有众多企业尚未执行股份制企业会计制度,仍按全民所有制企业会计制度或乡镇企业会计制度执行,在诸多方面与香港会计制度及国际会计准则有较大差距,诸如存货变现损失、坏帐准备及收入确认等,因此按国际会计准则编制的财务报表及盈利预测将会与企业的期望有较大的差距。所以新的上市申请人应尽快熟悉香港的会计准则,必要时应聘请国际会计师帮助自己建立符合香港会计准则要求的财务制度。

第五,注意关联交易的控制和披露。《上市规则》对关联交易的监管是严格而又十分复杂的,上市申请人应注意适当地控制关联交易。如果某些货物的提供或服务等交易没必要与关联人士进行,则应避免这种情况,以减少关联交易的数量。而且,在上市之前,申请人即可在同业竞争、生产经营的协作、资金的使用及人员任职等方面作出安排,以减少将来可能发生关联交易的情况。如关联交易实属必要,则要按《上市规则》进行披露,避免引起投资人的误解和怀疑。

第六,一旦决定上市,应严格依照《境内企业申请到香港创业板上市审批与监管指引》所规定的条件和程度提供文件,并应依照《公司法》及相关法规向中国有关政府部门提交成立股份有限公司的申请和办理注册。其中应特别注意的是向中国证监会提出的申请应在向香港联交所提出上市申请的3个月前提出。

  在香港创业板上市所需面对的法律和操作实务与在主板上市是相当类似的。除了《创业板上市规则》外,公司还应当考虑到香港其他相关法律的要求。只有这样,成功的上市也才能变为现实。虽然上市的要求相对较低,但从披露为本的“买者自负”的理念上则决定公司在上市后需承担的持续性责任更为繁重。

第七,欲上市的企业在做上述准备工作时,还要同时与保荐人取得联系,并争取得到保荐人对自己所进行的准备工作的指导。保荐人对上市成功是十分重要的。联交所规定,有意到创业板上市的新申请人必须获得有资格的保荐人的保荐,上市后发行人尚须续聘保荐人2年。1999年9月15日,香港联交所已公布了首批30家保荐人和副保荐人,他们已开始接受准发行人的上市申请。因此,欲上市的企业现在已可以并且有必要与有资格的保荐人进行接触。保荐人及公司律师均会对公司展开审慎调查及验证上市文件的内容,尤其是对资产的所有权、业务运作所需的各种批准、集团结构、现在及潜在的责任、与控股股东以及第三者的各种合同关系、重大诉讼与仲裁、知识产权、借贷与融资以及雇员等事项。同时,保荐人将会依照《创业板上市规则》所规定的程序向香港联交所提出上市申请及安排上市聆讯。与主板上市相比,在创业板上市的上市文件将会更加着重申请人情况尤其是风险因素以及业务目标的披露。

第10篇

【关键词】非高科技中小企业创业板市场融资

一、上市—拓宽中小企业融资渠道

1.融资难的现实

“中小企业融资难”是制约中小企业发展的“瓶颈”，在对上海市资金融通问题的调查中发现：在生产经营上融资“较困难”、“很困难”和“不存在困难”的企业比例分别是68%、14%、18%。在有项目投资的企业中，37%的企业依靠自有资金，29%的企业依靠银行贷款。调查样本的平均银行长期借款额是49万，平均短期借款额是554万，两者之比是11：1。可见贷款在中小企业项目投资中作用不大。《新闻报》1998年4月9日的资料显示，63%的中小企业近期内没有投资打算，其主要原因就是资金难以落实，这一比例远远高于大企业。

2.创业板市场是推动中小企业发展的助推器

创业板市场又被称作二板市场、小盘股市场、自动报价系统及可供选择的投资市场等等。它是经济发展到一定阶段，主板市场门槛太高、无法满足成长性中小企业特别是高科技企业直接融资需求而产生；是证券场外交易市场的重要组成部分和高级形态。

低门槛的创业板市场的到来，无疑是给处于困境中的中小企业带来一场及时雨。主要体现在以下几个方面：首先，民营企业在创业板市场上市，则可通过发行新股或后续配股进行直接融资，从证券市场获得企业发展所需资金。其次，以拟在创业板市场上市为契机，进行企业的股份制改造，建立起产权明晰、治理结构合理的现代企业制度。并且，在创业板市场上市，由于创业板市场其严格的上市条件和监管措施，特别是财务监管措施，有利于企业改善经营管理状况，提高经营管理水平。而且，企业寻求上市的努力本身就促使企业在各方面提高水平。另外能上市是企业进步和发展的一个标志，可以增强投资者对企业的信心，提高企业的信誉。

二、创业板市场应当向非高科技中小企业敞开大门

目前，全球各主要创业板市场大都成立于20世纪90年代，美国NASDAQ培育出了一大批高科技公司，他们大都定位于支持高科技企业。2000年3月，以美国NASDAQ为代表的创业板市场进入调整期以后，各主要创业板市场纷纷转向支持更多具有高成长性的中小企业。为了挤掉高科技“泡沫”，不少创业板对高科技公司进行了清理。不少国家与地区甚至通过重新筹建中小企业创业板市场来替代原有的市场。

这体现在：

第一，从准入条件上看：在国际上现有的创业板市场中，并没有关于企业科技含量的准入条件，以美国NASDAQ小盘股市场的上市标准为例，它所包括的九个指标为：净有形资产、股票市值（总资产、总收入）、税前收入、公众持股数量、公司创立时间、公众持股市值、最低投标价格、股东数量和做市商数。而即使是以发展地区科技产业、推动创新为本的香港创业市场也没有关于科技含量的硬性规定。香港创业板市场与主板市场的区别在于：相对较低的上市要求、“买者自负”的原则、资料披露为主的原则和严格的保荐人制度。在其市场制度特点中并不存在关于企业科技含量的专门要求。所以，无论是否属于高新科技行业，中小企业只要达到创业板市场的上市条件就可以申请进入公开上市。

第二，从市场发展现状上看：创业板市场是高新科技公司，特别是高科技中小企业上市融资的重要场所，但是它绝对不是一个仅仅包括高科技产业的市场。美国的NASDAQ市场是一个新兴高科技公司云集的市场，它们的市值增长幅度惊人，但是尽管如此，NASDAQ市场并不是一个只包括高科技产业的市场。有数据表明，1998年底，NASDAQ市场上市公司的产业构成为：制造业占上市公司总数的27.5%，金融保险业占20%，零售与批发占11.2%，计算机编程和数据处理占10.6%，服务行业占10.5%，交通和通讯占7%。可以认为：在当前各国和地区存在的创业板市场都是向非高科技中小企业开放的。高科技类公司占据的显赫地位是市场自身选择机制发挥作用的结果，而不是人为设立制度约束的结果。

在我国现存的中小企业中，很大的部分属于传统的加工和服务性行业企业。就我国现有的经济发展水平和行为市场发达程度来，这些企业也具有相当的发展潜力和良好的市场发展前景。但是长久以来，由于受到我国计划经济体制和金融体系不健全的影响，我国中小企业的融资渠道十分狭窄，严重地影响了这些企业的建立、经营和发展。创业板市场的建立可以为那些优秀的非高科技中小企业提供重要的融资渠道，鼓励和支持它们的发展。

三、非高科技中小企业在创业板市场的战略定位和拟上市的策略

创业板市场上的风险投资者们看中高科技企业的是其高成长性，希望能够通过大量的投资对象中的一家或几家企业的暴利增长来获得巨额的回报。但是对于非高科技中小企业来说，期望着一夜暴富是不切实际的，因为传统产业的特点就是缓慢但是稳步的增长。由于我国产业结构近期内学是以制造业为主，从政策因素和国际贸易因素上考虑对传统产业都较为有利。非高科技中小企业应当充分发挥我国的比较优势即劳动力资源丰富的优势，积极参与国际分工，获取比较利益。非科技类中小企业在强化自身比较优势的基础上谋求发壮大，引进先进技术和管理经验，逐步完成技术升级换代。这样的过程虽然成长较慢，但风险也相对低的多，可以吸引到一部分风险弱的投资者。

1.把企业在创业板市场上市的最终取向与企业的长期发展规划有机结合起来。一个没有制定长期发展规划方案的企业，其发展必然遭遇种种。投资者愿意把钱企业，是因为投资者看好企业的发展前景。因此，应把企业上市筹资的目的同发展替有机地结合起来，使企业真正走上可持续发展之路。

2.把企业在创业板市场上市与建立现代化企业制度结合起来。中小企业就从巨人集团、沈阳飞龙、三株集团等企业中吸取企业产权不清、治理结构不合理的教训。在创业板市场上市，对拟上市企业的要求就是企业产权清晰，企业建立科学的股东会、监事会、董事会、经理层等四个层次的治理结构，使企业真正建立现代化企业制度。

3.把企业在创业板市场上市和改善企业经营管理能力有机结合起来，随着企业规模的扩大，企业的经营管理日益复杂，企业必须相应建立科学规范的管理体制与变化的经营环境相适应，并使企业融入国际竞争体系中，按国际惯例建立人事、资产、负债等一系列科学化的管理制度，使企业拥有强大综合的竞争能力。

4.把企业在创业板市场上市的目标与企业的产业经营和资本经营的统一发展战略有机结合起来。通过产业经营和资本经营的有效结合，增强企业的核心能力，享有成本、研发、市场开发等方面的绝对优势，由此增大企业的资产，提高企业的抗风险的能力。

拟上市中小企业，在确定企业发展战略定位后，应针对企业自身目前存在的问题，做好以下几个方面的准备工作，为企业在创业板市场成功上市打下坚实的基础。

1.建立产权明晰、治理结构合理的现代企业制度。拟上市企业在进行公司化改造过程中，应严格按照创业板市场、现代企业制度的要求规范动作。

2.建立符合现代企业标准的财务管理制度和内部监控制度。拟上市的企业，无论是准备上市前还是上市成功后都有着严格的披露要求。因此，拟上市企业可通过聘请财务顾问公司协助建立规范的财务管理制度，规范企业的会计核算、预算管理、责任会计及相关的财务管理制度；并聘任一名全职的合格的会计师，负责企业财务管理工作，同时应成立以独立非执行董事的审核委员会，监督审查企业年度、半年度和季度的财务报告、财务申报及内部监控程序。

3.运用资产重组措施，扩大企业资产规模。拟上市企业，一方面，可采用兼并手段将专业相同、规模较小的，但行业发展前景和产品市场前景具有吸引力的企业进行重组合并；另一方面，可以参股的方式同高等院校、科研院所联合，引进技术和价值规律。

4.建立一套良好的激励和约束机制，引入策略投资，促进企业的持续、快速增长。引入策略投资者能够为企业带来两方面的策略价值：行业和领域价值；金融和财务价值。前者指策略投资者从企业所从事的行业或所处地域对企业的支持；后者指策略投资者将其所持有的风险资本注入企业。拟上市企业若能够从著名的策略投资者那里获得风险投资，一方面有利于企业解决上市前的最低规模要求问题，另一方面有助于提高企业上市的可能性，有利于企业上市价格的制定和上市后市场价格的稳定。

5.认真委任保荐人，为上市创造有利条件。拟上市企业应全面了解保荐人的职责和作用，聘请保荐人的意义远超出协助企业上市，一个好的保荐人对于企业构建一个运作顺畅的管理机制、制定长远的发展规划、并真正实现其成长和发展，起到事半功倍的作用。

6.全面地了解创业板市场，在企业调整改造的过程中，不断积累资本运作经验。拟上市企业对创业板市场，对资本运作的了解和熟悉，关系到企业与风险投资者、上市中介机构、上市审批机构之间的沟通，对企业策略投资者的引入、企业能否成功上市、企业股票发行价位的制定、上市后企业的运作有着极大的影响。【参考文献】

1.中小企业金融环境的思考，王琦、章启宇，商业研究2000年第四期

2.创业板市场：中小企业的机遇、问题和策略，黄健柏、扶缚龙，科技进步与对策2001年第四期

第11篇

    【关键词】 非高科技中小企业 创业板市场 融资

    一、上市—拓宽中小企业融资渠道

    1.融资难的现实

    “中小企业融资难”是制约中小企业发展的“瓶颈”,在对上海市资金融通问题的调查中发现:在生产经营上融资“较困难”、“很困难”和“不存在困难”的企业比例分别是68%、14%、18%。在有项目投资的企业中,37%的企业依靠自有资金,29%的企业依靠银行贷款。调查样本的平均银行长期借款额是49万,平均短期借款额是554万,两者之比是11:1。可见贷款在中小企业项目投资中作用不大。《新闻报》1998年4月9日的资料显示,63%的中小企业近期内没有投资打算,其主要原因就是资金难以落实,这一比例远远高于大企业。

    2.创业板市场是推动中小企业发展的助推器

    创业板市场又被称作二板市场、小盘股市场、自动报价系统及可供选择的投资市场等等。它是经济发展到一定阶段,主板市场门槛太高、无法满足成长性中小企业特别是高科技企业直接融资需求而产生;是证券场外交易市场的重要组成部分和高级形态。

    低门槛的创业板市场的到来,无疑是给处于困境中的中小企业带来一场及时雨。主要体现在以下几个方面:首先,民营企业在创业板市场上市,则可通过发行新股或后续配股进行直接融资,从证券市场获得企业发展所需资金。其次,以拟在创业板市场上市为契机,进行企业的股份制改造,建立起产权明晰、治理结构合理的现代企业制度。并且,在创业板市场上市,由于创业板市场其严格的上市条件和监管措施,特别是财务监管措施,有利于企业改善经营管理状况,提高经营管理水平。而且,企业寻求上市的努力本身就促使企业在各方面提高水平。另外能上市是企业进步和发展的一个标志,可以增强投资者对企业的信心,提高企业的信誉。

    二、创业板市场应当向非高科技中小企业敞开大门

    目前,全球各主要创业板市场大都成立于20世纪90年代,美国NASDAQ培育出了一大批高科技公司,他们大都定位于支持高科技企业。2000年3月,以美国NASDAQ为代表的创业板市场进入调整期以后,各主要创业板市场纷纷转向支持更多具有高成长性的中小企业。为了挤掉高科技“泡沫”,不少创业板对高科技公司进行了清理。不少国家与地区甚至通过重新筹建中小企业创业板市场来替代原有的市场。

    这体现在:

    第一,从准入条件上看:在国际上现有的创业板市场中,并没有关于企业科技含量的准入条件,以美国NASDAQ小盘股市场的上市标准为例,它所包括的九个指标为:净有形资产、股票市值(总资产、总收入)、税前收入、公众持股数量、公司创立时间、公众持股市值、最低投标价格、股东数量和做市商数。而即使是以发展地区科技产业、推动创新为本的香港创业市场也没有关于科技含量的硬性规定。香港创业板市场与主板市场的区别在于:相对较低的上市要求、“买者自负”的原则、资料披露为主的原则和严格的保荐人制度。在其市场制度特点中并不存在关于企业科技含量的专门要求。所以,无论是否属于高新科技行业,中小企业只要达到创业板市场的上市条件就可以申请进入公开上市。

    第二,从市场发展现状上看:创业板市场是高新科技公司,特别是高科技中小企业上市融资的重要场所,但是它绝对不是一个仅仅包括高科技产业的市场。美国的NASDAQ市场是一个新兴高科技公司云集的市场,它们的市值增长幅度惊人,但是尽管如此,NASDAQ市场并不是一个只包括高科技产业的市场。有数据表明,1998年底,NASDAQ市场上市公司的产业构成为:制造业占上市公司总数的27.5%,金融保险业占20%,零售与批发占11.2%,计算机编程和数据处理占10.6%,服务行业占10.5%,交通和通讯占7%。可以认为:在当前各国和地区存在的创业板市场都是向非高科技中小企业开放的。高科技类公司占据的显赫地位是市场自身选择机制发挥作用的结果,而不是人为设立制度约束的结果。

    在我国现存的中小企业中,很大的部分属于传统的加工和服务性行业企业。就我国现有的经济发展水平和行为市场发达程度来,这些企业也具有相当的发展潜力和良好的市场发展前景。但是长久以来,由于受到我国计划经济体制和金融体系不健全的影响,我国中小企业的融资渠道十分狭窄,严重地影响了这些企业的建立、经营和发展。创业板市场的建立可以为那些优秀的非高科技中小企业提供重要的融资渠道,鼓励和支持它们的发展。

    三、非高科技中小企业在创业板市场的战略定位和拟上市的策略

    创业板市场上的风险投资者们看中高科技企业的是其高成长性,希望能够通过大量的投资对象中的一家或几家企业的暴利增长来获得巨额的回报。但是对于非高科技中小企业来说,期望着一夜暴富是不切实际的,因为传统产业的特点就是缓慢但是稳步的增长。由于我国产业结构近期内学是以制造业为主,从政策因素和国际贸易因素上考虑对传统产业都较为有利。非高科技中小企业应当充分发挥我国的比较优势即劳动力资源丰富的优势,积极参与国际分工,获取比较利益。非科技类中小企业在强化自身比较优势的基础上谋求发壮大,引进先进技术和管理经验,逐步完成技术升级换代。这样的过程虽然成长较慢,但风险也相对低的多,可以吸引到一部分风险弱的投资者。

    1.把企业在创业板市场上市的最终取向与企业的长期发展规划有机结合起来。一个没有制定长期发展规划方案的企业,其发展必然遭遇种种。投资者愿意把钱企业,是因为投资者看好企业的发展前景。因此,应把企业上市筹资的目的同发展替有机地结合起来,使企业真正走上可持续发展之路。

    2.把企业在创业板市场上市与建立现代化企业制度结合起来。中小企业就从巨人集团、沈阳飞龙、三株集团等企业中吸取企业产权不清、治理结构不合理的教训。在创业板市场上市,对拟上市企业的要求就是企业产权清晰,企业建立科学的股东会、监事会、董事会、经理层等四个层次的治理结构,使企业真正建立现代化企业制度。

    3.把企业在创业板市场上市和改善企业经营管理能力有机结合起来,随着企业规模的扩大,企业的经营管理日益复杂,企业必须相应建立科学规范的管理体制与变化的经营环境相适应,并使企业融入国际竞争体系中,按国际惯例建立人事、资产、负债等一系列科学化的管理制度,使企业拥有强大综合的竞争能力。

    4.把企业在创业板市场上市的目标与企业的产业经营和资本经营的统一发展战略有机结合起来。通过产业经营和资本经营的有效结合,增强企业的核心能力,享有成本、研发、市场开发等方面的绝对优势,由此增大企业的资产,提高企业的抗风险的能力。

    拟上市中小企业,在确定企业发展战略定位后,应针对企业自身目前存在的问题,做好以下几个方面的准备工作,为企业在创业板市场成功上市打下坚实的基础。

    1. 建立产权明晰、治理结构合理的现代企业制度。拟上市企业在进行公司化改造过程中,应严格按照创业板市场、现代企业制度的要求规范动作。

    2. 建立符合现代企业标准的财务管理制度和内部监控制度。拟上市的企业,无论是准备上市前还是上市成功后都有着严格的披露要求。因此,拟上市企业可通过聘请财务顾问公司协助建立规范的财务管理制度,规范企业的会计核算、预算管理、责任会计及相关的财务管理制度;并聘任一名全职的合格的会计师,负责企业财务管理工作,同时应成立以独立非执行董事的审核委员会,监督审查企业年度、半年度和季度的财务报告、财务申报及内部监控程序。

    3. 运用资产重组措施,扩大企业资产规模。拟上市企业,一方面,可采用兼并手段将专业相同、规模较小的,但行业发展前景和产品市场前景具有吸引力的企业进行重组合并;另一方面,可以参股的方式同高等院校、科研院所联合,引进技术和价值规律。

    4. 建立一套良好的激励和约束机制,引入策略投资,促进企业的持续、快速增长。引入策略投资者能够为企业带来两方面的策略价值:行业和领域价值;金融和财务价值。前者指策略投资者从企业所从事的行业或所处地域对企业的支持;后者指策略投资者将其所持有的风险资本注入企业。拟上市企业若能够从着名的策略投资者那里获得风险投资,一方面有利于企业解决上市前的最低规模要求问题,另一方面有助于提高企业上市的可能性,有利于企业上市价格的制定和上市后市场价格的稳定。

    5. 认真委任保荐人,为上市创造有利条件。拟上市企业应全面了解保荐人的职责和作用,聘请保荐人的意义远超出协助企业上市,一个好的保荐人对于企业构建一个运作顺畅的管理机制、制定长远的发展规划、并真正实现其成长和发展,起到事半功倍的作用。

    6. 全面地了解创业板市场,在企业调整改造的过程中,不断积累资本运作经验。拟上市企业对创业板市场,对资本运作的了解和熟悉,关系到企业与风险投资者、上市中介机构、上市审批机构之间的沟通,对企业策略投资者的引入、企业能否成功上市、企业股票发行价位的制定、上市后企业的运作有着极大的影响。

    【参考文献】 

    1. 中小企业金融环境的思考,王琦、章启宇,商业研究2000年第四期

    2. 创业板市场:中小企业的机遇、问题和策略,黄健柏、扶缚龙,科技进步与对策2001年第四期

第12篇

【关键词】新三板；公司挂牌；企业效益

我国的市场被业界人士分为三个板市场，我们通常把主板市场称为一板市场，将创业板市场称为二板市场，而三板市场则指的是场外市场。一二板市场主要吸纳的企业分别为发展相对成熟，企业规模相对较大和创新企业以及高风险投资企业，而三板则主要指的是一些科技非上市股份有限公司，这些科技股份有限公司具有发展潜力，多数是国家级的股份有限公司。由于现阶段非上市科技股份公司对“新三板”的需求，因此，本人将研究“新三板”挂牌企业的绩效，从而更好的促进我国金融业的发展。

一、“新三板”简介

（一）什么是“新三板”

顾名思义，其实新三板就是一个交易板块，上市要求非常低，主要针对科技型企业。业界人士统一接受的理解可以定义为中小企业股份转让系统，其核心为中关村科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，这种股份转让系统被称为“新三板”。“新三板”是由科技部、证监会、证券业协会、深交所、北京市中关村管委会五方共同管理，目的是服务于科技含量较高的高科技园区以及一些自主创新能力较强的中小股份制企业，“股份代办转让系统”建立的目的在于降低风险资本投入、引入战略投资者、促进中小科型技企业发展，并帮助公司提高治理水平。“新三板”自2006年1月在中关村科技园区正式试点，目前中关村科技园区为全国唯一的“新三板”试点园区。

（二）“新三板”与“旧三板”的区别

首先，三板市场包括三个板市场范畴，第一第二板市场分别为主板市场以及创业板市场，而三板市场起源于2001年“股权代办转让系统”，最早承接两网公司和退市公司，称为“旧三板”。而在2006年，“新三板”出现在企业当中，它指的是科技园区非上市股份公司进入代办转让系统进行股份报价转让，“新三板”创建的目的是服务于科技含量较高的高科技园区以及一些自主创新能力较强的中小股份制。因此，“旧三板”和“新三板”在其承接主体上有所不同。其次，“新三板”与“旧三板”最大的不同在于配对成交，中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让与现有代办股份转让有着较大的不同，投资者应加大注意。

二、“新三板”挂牌

（一）挂牌公司

挂牌公司是公众公司的一种，它与上市公司相似，主要指的是在内地境内注册的、具有代办股份转让系统能力的挂牌交易股份有限公司。挂牌公司成立的条件是：此股份有限公司是合法的，真实存在的；公司结构组织十分健全：挂牌公司登记托管的股份比例不低于可代办转让股份的50%；挂牌公司应满足中国证券业协会要求的其他条件。

（二）“新三板”挂牌的条件

一是时间限制，“新三板”挂牌公司需满两年，二是挂牌公司必须要有明确的经营记录，三是“新三板”挂牌需要主办券商的推荐，四是新三板挂牌公司的治理结构要健全，运作要规范，最后一点也是最重要的一点，那就是“新三板”挂牌所实行的一切行为必须透明、公正，股份发行以及转让行为都必须合规合法。

（三）“新三板”挂牌的好处

“新三板”挂牌的好处非常之多，首先，“新三板”挂牌有利于公司运行的规范，有利于完善公司的资本结构，促进公司规范的发展。第二，“新三板”挂牌有利于拓宽公司的融资渠道，公司挂牌后可以定向增发股份，这样就可以提高公司的信用等级，公司信用等级提高，人们对公司的信任度就越高，因此“新三板”挂牌能够帮助企业更快融资。第三为公司带来积极的财富效应，根据各区域园区及政府的不同政策，“新三板”挂牌之后，企业可根据政策享受政府补贴，这样可以储备资金，有利于提高公司股份资金的流动性，因此能够为公司带来很大的财富。最后，“新三板”上市也是一种品牌宣传，人们都知道如果一个公司挂牌那么它一定是一所高级公司，因此，“新三板”公司挂牌上市有助于宣传公司品牌，提高企业知名度。

三、“新三板”挂牌企业绩效评价研究

（一）什么是企业绩效

企业绩效指的是企业在一定的经营期间内的企业经营收益以及经营者业绩。企业经营收益水平高低主要表现在企业是否盈利、资产是否运营得当、企业是否具有偿债能力以及后续发展能力。而经营者业绩是否优秀主要通过经营者在经营管理企业的过程中对企业经营、成长、发展所取得的成果和所做出的贡献来衡量。因此，企业绩效评价包括了对企业经营效益和经营者业绩两个方面的评判。

（二）“新三板”挂牌对企业的好处

“新三板”挂牌对企业的绩效其实指的就是它的推出会给企业带来哪些好处。首先在企业的结构上使企业“新三板”股东结构设置更加的合理，这样能够规范公司的股东运作。其次，“新三板”挂牌能够使企业的经营更加透明，降低决策风险。第三，“新三板”挂牌能够提升企业的品牌价值，使企业获得知名度，间接引来投资，这样企业可以有充足的资金对公司进行发展。最后，“新三板”有利于实现股东利益最大化，为“新三板”企业员工创造更大的平台以及有利于“新三板”企业合作伙伴的发展。

第13篇

自从2006年12月1日中国证监会主席尚福林首次公开提出建立四个层次的资本市场架构以来，三板市场已经引起越来越多中小企业及广大投资者的关注。与此同时，要求进一步建立完善三板市场挂牌企业顺利转板到主板上市的绿色通道机制以及扩大三板试点园区的呼声日益高涨。2007年7月30日，证监会发审委审核通过了广东九州阳光传媒股份有限公司（三板证券简称为“粤传媒”）IPO的计划，这意味着中国首家三板公司成功转板为主板上市公司。2007年11月17日，深交所上市推广部总监邹雄在“第三届中国证券市场年会”上公开表示：“我们正在整合代办股份转让系统，并进行完善，目前最切实可行的措施就是按照国家中长期规划的要求，不仅在中关村，还在有经验、有条件的基础上向53个国家级高新园区推广，为那些需要对股权进行整合转让的企业提供股权转让的平台。”

三板市场，为谁而生？

三板市场又称为“代办股份转让系统”，是指证券公司以其自有或租用的业务设施，为非上市公司提供的股份转让服务业务。

解决历史遗留问题是三板市场创建伊始所承担的重要任务。为妥善解决原STAQ、NET系统挂牌公司流通股的转让问题，2001年6月12日经中国证监会批准，中国证券业协会《证券公司代办股份转让服务业务试点办法》，代办股份转让工作正式启动。同年7月16日，第一家股份转让公司挂牌。随后，为解决退市公司股份转让问题，从2002年8月29日起，退市公司纳入代办股份转让试点范围。自此，承接主板的退市股票，在特定时期化解退市风险，弥补证券市场的结构性缺陷，成为三板市场承担的另一项重要任务。截止到2008年1月，进入代办股份转让系统挂牌的退市公司股票已达到48只。

2006年1月，经证监会批准，证券业协会了《证券公司代办股份转让系统中关村科技园区非上市股份有限公司股份报价转让试点办法》及相应配套规则，园区公司进入代办系统进行股份报价转让试点工作正式启动，这标志着我国多层次资本市场建设取得了阶段性进展，也是国内资本市场支持中小企业科技创新的重大突破。此举为国内非上市股份有限公司股权交易提供了一个有效的平台，在全国产生了强烈反响。自此，三板市场的功能和定位开始发生转变，由“老三板”向“新三板”过渡。

“新三板”的萌生，为园区非上市股份公司提供了一个有序转让股份的服务平台，为科技含量较高、自主创新能力较强的园区中小企业利用资本市场创造了条件，不仅有利于创业资本退出机制的完善，满足多元化的投融资需求，而且有利于增强园区企业科技自主创新能力，促进高新技术企业的发展。截止到2008年1月，进入代办股份转让系统挂牌的园区企业已达到25家。

2007年12月1日，证监会尚福林主席在第六届中小企业融资论坛上表示，“要逐步建立起满足不同类型企业融资需求的多层次资本市场体系”。深交所在多层次资本市场的建设方面，主要从以下几个方面着手：一是积极培育蓝筹股市场；二是大力发展中小企业板；三是积极研究，适时推出创业板市场；四是整合代办股份转让系统，探索和完善统一监管下的股份转让制度。在定位上，三板市场处于多层次资本市场体系的最底层。一方面，三板市场可以为那些富有增长潜力、活力较大的中小企业提供支持，同时也为这些企业提供了一条能促进其快速发展壮大的通道，即当企业成长到一定程度时有可能转板进入主板市场发展；另一方面，三板市场也为那些已经完全丧失主板挂牌资格甚至严重资不抵债的公司提供了一条合理的退出通道，从而保证了主板市场上市公司的质量。因而，在资本市场体系中，三板市场既是起点又是终点，三板市场的存在增强了主板和二板市场的退出机制和输送机制。

三板市场，春色为谁妍？

“老三板”市场规模小、流动性差、交易清淡，几乎成为“被遗忘的角落”，而且因其承担原NET、STAQ系统挂牌股份和主板退市公司股份的报价转让，曾一度被称作“垃圾桶”。然而，随着2006年中关村科技园区“新三板”市场的启动，以及管理层“建设多层次资本市场”的整体规划，三板市场正从过去“老三板”的尴尬境地中走出来，并且有望成为高新技术企业的“资本孵化器”。从长远来看，三板市场必将成为为具有发展潜力的非上市公司提供融资平台，为风险资本提供退出机制，为主板市场提供优质上市公司资源的多层次资本市场的重要组成部分。

一、三板市场有助于解决中小企业融资难的问题

中小企业具有很强的创新能力，是技术创新的主要力量和源泉，但是中小企业融资难问题一直是制约其发展的瓶颈。三板市场进入条件相对宽松，有利于投资和交易的运行理念，比较适合中小企业经营的特点，能够满足中小企业的直接融资需求。目前在三板市场挂牌后的中小企业可以通过实施定向增发，既获得直接融资便利，同时也可提高公司信用等级。

根据美国资本市场的经验，债券更适合在场外交易市场进行交易。随着我国资本市场的不断完善和金融工具的广泛应用，原来可以在证券交易所交易的债券，也可以逐渐转到场外市场上进行交易。未来中小企业在三板市场发行企业债券进行债权融资，也不失为一种扩大企业融资的理想渠道。

二、三板市场有助于降低中小企业直接融资的成本

由于中小企业的经营风险较大，资信比大企业低，商业银行一般不愿为中小企业提供贷款，加之我国目前实行紧缩性货币政策，多次上调商业银行存款准备金率，银行将更加审慎地进行贷款。对于中小企业，特别是成长初期的科技型企业，其投资风险大，取得贷款的额度受限且贷款利率偏高，间接融资成本比较高。三板市场不仅为中小企业进行直接融资提供了可能性，而且由于其在场外交易，交易方式更灵活，融资成本更低。目前在深交所中小企业板上市的融资成本大约都在千万以上，而中关村科技园区企业在三板市场挂牌费用只需要几十万的资金。三板市场融资优良的性价比必将会获得越来越多中小企业的青睐。

三、三板市场有助于完善中小企业的公司治理

中小企业在三板市场挂牌进行股份转让，成为半公众公司，受到投资者、客户、供应商、监管机构及社会公众的关注，无形中会给企业的管理层带来一定的约束和激励作用。同时，企业需按照要求定期披露相关信息，必须保持对公众一定的透明度。这都要求企业经营管理更加规范和稳健，使企业能够长期良性地经营下去，把握住资本市场对企业发展的新机遇。因此，对于进入三板市场的中小企业，除要依法建立股东大会、董事会、监事会等法人治理结构外，还应建立比较完善的内部控制制度，在追求企业价值最大化的过程中，充分维护投资者利益，按照监管机构的要求及时、准确地履行持续信息披露义务，只有这样，才能保持企业未来的持续快速发展。

四、三板市场有利于提升中小企业创业者、原始股东和员工的个人价值

对于处于创业期的企业来说，在三板市场挂牌进行股份转让，会产生明显的财富效应，将极大地提升创业者和原始股东的创业热情，有助于提升和帮助他们实现个人价值，提高企业对人才的吸引力。同时，新股东的加入也会带来新的经营理念和管理方法，有助于提升企业的整体管理水平。此外，企业在三板市场挂牌进行股份转让，也便于公司实施员工持股计划，吸引优秀的人才加盟公司，为公司建立有效的激励机制创造了条件。

五、三板市场有助于提升中小企业的资本运作能力，为企业未来转板上市打好基础

许多处于新兴产业的中小公司，虽然有较高的成长性，但其经营风险也比较高，一般不具备到交易所上市的条件。对很多上了或是正在准备上“新三板”的企业而言，三板市场并不是一个终点。并购、重组、转板、上市，在三板市场挂牌后意味着很多资本运作可能性的出现。三板挂牌交易有利于企业吸收风险投资，通过定向增资进行私募融资、兼并收购等资本运作，提升企业的资本运作能力。同时，其“孵化器”功能的发挥也能从机制上最大限度地减少虚假包装上市的成分，使上市公司从出生就有较高的质量，从而达到提高上市公司整体质量的目的。再者，由于三板市场为退市公司提供了退出通道，有利于上市公司真正实现优胜劣汰，充分发挥市场配置资源的功能。

“指南针”

申请挂牌股份转让程序

对于企业而言，特别是处于初创阶段资金普遍缺乏的中小高科技企业，应该具备哪些条件以及履行哪些程序以进入三板市场呢？

第14篇

今年以来，军工上市公司在国防资产证券化（军工资产注入上市公司）的推动下，正掀起一轮波澜壮阔的行情，洪都航空、G西飞等涨幅甚至超过500%，引领军工上市公司投资盛宴。

国防资产证券化

国防工业市场化和国防企业机制改革的一个重要渠道是改制上市。从国际经验来看，国外主要的军工企业都是上市公司。我国要在未来二十年内基本完成新军革，并达到国防科技产业化、充分发挥国防科技投资效率，必然需要社会资金的大量参与。证券化的途径包括军民两用产品企业的改制上市、发行企业债券等形式。

第一阶段首先是民产品率先推向市场。上世纪90年代初，国防工业市场化较早时期，国防科工委系统内部分企业适应全球民的转变，部分企业以民资产率先上市，其中中国船舶工业集团的广船国际1993年10 月上市，中国兵器装备集团公司的建摩B、中国嘉陵、长安汽车以及航空地第二集团的南方摩托、航空第一集团的力源液压等摩托车、汽车及通用基础件生产企业又在1995～1997 年先后上市。

第二阶段为军民两用资产企业改制上市。1999年，以航天科技集团的火箭股份、中国卫星和航天科工集团航天长峰等军民两用产品企业的买壳上市真正拉开了我国国防工业上市的序幕；2004年，中国航空二集团将旗下直升机、教练机以及汽车等经营性资产整体打包，在香港上市，将国防工业证券化、市场化推向一个新的，当年有7家企业重组上市，至此军工系统上市公司已达到49家。

2004年6月2日，国防科工委和国家发改委联合《国防科技工业产业政策纲要》，对国防工业企业改制指出更加明确的方向，其中包括“推进国防科技工业投资主体多元化，鼓励社会资金参与国防科技工业建设，鼓励符合条件的军民两用产品生产企业改制上市。”

第三阶段则是借助上市公司平台推进国防资产证券化。2005年，我国股改启动，上市公司治理结构特别是国有控股公司在本次股改中将得到进一步改善。这次股改中，航空航天类上市公司的股改方案充分体现了国防资产证券化的思想，成为股改行情中最大的亮点。

国防军工企业通过股权分置改革推进国防资产证券化的思路主要有三种模式：一是非流通股股东直接送股，如航天电器、西飞国际、中国卫星等都有一定比例的送股，火箭股份、航天长峰以未分配利润定向转赠提高社会股东的持股比例；二是通过大股东国防资产注入上市公司实现国防资产证券化，如已经完成股改的火箭股份、西飞国际、中国卫星和航天长峰都是以承诺注入集团公司国防资产作为部分对价，洪都航空则直接推出洪都飞机整体上市的方案；三是原来以民品上市的企业，借助股改机会，将集团公司部分国防资产注入上市公司，如航天动力、航天通讯等公司将通过股改承担部分军品任务，也是集团公司借助现有上市公司平台达到国防资产证券化的有利途径。

军工投资新机遇

国防工业转型升级机制建立为证券市场创造机遇，目前，正值我国国防工业企业实施体制改革的关键时期，上市公司股改对国防工业上市公司的市场化大大推进了一步。

股改的本来目的是真正实现上市公司同股同权，长期以来，国防科工委特别是涉及国防工业较多的航空航天企业相对封闭，主要依靠国家财政拨款，且订单也主要来自政府采购，所以，企业基本上没有压力，实际仍然带有非常浓厚的计划经济色彩，企业观念比较落后，经营效率比较低，对我国国防工业长期发展非常不利。

而引进社会资金，建立国防工业企业现代企业制度是提高国防工业效率、推进国防工业企业走向是市场的良好途径。公开上市的企业面临更多的社会监督和业绩增长的要求，经营体制更加健康，企业由被动完成任务转向主动开拓市场，经营效率和科技转换效率更高。

在我国国防工业快速发展阶段，应借助资本市场获得更多的资金支持，同时推进我国国防工业企业的市场化改革与国防工业产业化的进程，也为下一步国防工业企业改革提供了较好的思路。

军工投资重点公司

目前，我国国防工业企业正处于转型升级阶段，国防科技巨大的产业化空间为我国资本市场带来巨大的投资机会。

我国国防军工企业包括两大航天集团、两大航空集团、两大船舶集团、两大兵器集团、两大核工业集团和中国电子工业集团。面对国防工业的转型升级，“转型”是从国有计划经济转型为市场经济，从武器生产转型到军民两用产品的生产，最大程度发挥国防科研成果的转换空间；“升级”是通过军养民、民养军提高军工企业的经营效率，提升企业科研水平和市场开发水平。

“十一五”期间，具有成长新的国防军工企业可分为三类，我们应该从产业化空间和企业科研能力来选择投资对象。

第一类是按照我国“十一五”规划重点发展的产业，即航空航天产业和船舶工业。这类公司包括中国卫星、西飞国际、洪都航空、成发科技、ST 宇航、广船国际、沪东重机、江南重工。

国防科工委下的相关上市公司如西飞国际、成发科技、洪都航空、哈飞股份等目前都从事航空制造产业，同时通过股权分置改革，洪都航空大股东几乎实现了整体上市，西飞国际业将承担更多的航空制造任务，有希望成为航空一集团重要的资本化平台。ST 宇航通过资产重组，进入航空零部件制造；广船国际和沪东重机是我国船舶工业的重点企业，在长兴岛建成后，江南重工将重新定位船舶制造。

从产业成长空间和行业门槛来看，我们更看好民用航空制造业和卫星应用市场。认为西飞国际、成发科技和中国卫星将具有持续稳定的成长空间。

第二类是大股东具有大量的技术储备，这些技术具有较大的产业化空间，主要是扩大航天科技的应用空间，上市公司对成熟技术的应用迅速提升盈利空间。

这类公司主要是两大航天集团的上市公司，如火箭股份、航天长峰、中国卫星、航天机电、航天动力等。航天制造企业是我国高科技的孵化基地，集团公司借助上市公司平台实施科研成果的产业化将是这类企业转型升级的重点。

国内航天核心企业控股的中国卫星、火箭股份、航天长峰等企业都将在国防工业产业转型升级中发挥巨大的作用，当然也是投资的重点对象，这些公司的控股公司如航天五院、一院和三院都有大量的技术储备，将对相关公司的发展形成强大的支持。

第15篇

还有普通老百姓的收入高了，可以支配的收入多了，对很多吃穿住行方面的要求都在提高，所以跟很多消费相关的公司，最近这几年在资本市场的表现都很好，也带动了这些企业去美国资本市场上上市，比如说教育行业的公司像新东方等。

我个人认为有三个原因，促使这么多企业去美国上市。第一个原因他是美国世界上最大的资本市场，全世界最多的投资者是来源于美国的。

一个企业在发展的早期更适合到一个要求比较严、比较大并且呈上升趋势的市场上市。事实上我们去美国上市的企业，实际上是不符合中国上市要求的。比如说互联网公司、无线公司，如果在国内上市的话，达不到国内证券市场上市的要求，由于美国资本市场上市有多种结构，可以满足处于不同发展阶段的企业需要，因此它成为了发展早期、发展迅速的选择。除了资本市场看到规模之外，对上市公司来讲一个很重要的指标是流通性，从流通性来讲，美国资本市场也是全球最好的市场。

去美国上市的第二个因素，是因为很多行业可以给予更高的估值水平，这里边主要是科技公司。因为科技公司在美国有很好的投资基础，所以他们对于互联网的公司以及无线技术等高增长的企业会给予比较高的市盈率，因此这也是为什么这些行业公司去美国上市的重要因素。