电工电子实习小结范文

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第1篇

关键词 电子信息 上市公司 资本结构 净资产收益率

企业资本结构问题向来是经济学界及财务理论界关注的话题。国外融资结构已经形成了一套比较成熟的理论，但中国资本市场由于各种原因距离成熟有效的市场还有很大的差距，而且针对某个具体行业的资本结构开展的研究相对较少。综合的分析对于具体行业的上市公司未必能够起到指导作用。而且在分析模型中，对资本结构变动的滞后性考虑不足，一般只利用时间序列数据或是只利用截面数据，容易存在异方差现象，降低了模型的可信度。

本文以电子信息上市公司为研究对象，分析资本结构特征，揭示资本结构与公司绩效之间的关系，这是对资本结构理论研究在特定领域的深入细化，是对已有资本结构理论的补充。分析模型中所用的数据是面板数据。

一、文献回顾

对企业资本结构与绩效之间关系的分析在企业进行内控机制上有很大的意义，国内外学者也纷纷对其进行研究分析。陆正飞、辛宇（1998）发现获利能力对融资结构的影响呈显著负相关，获利能力对长期负债比率的影响不甚显著。陈晓、单鑫（1999）研究得出负债水平的提高可以增加企业价值。洪锡熙、沈艺峰（2000）结果表明盈利能力与企业负债正相关。

研究大部分是基于总体样本，而对专门细分的行业很少涉及。而中国这几年电子信息行业才逐步走入稳定期，要想延缓进入衰退期的年限，不仅仅要在技术上得到创新，同样在公司治理问题上也要找到适应公司的财务计划。而通过对行业的资本结构对行业绩效的关系研究能在一定程度上给予此行业公司借鉴。

二、实证研究

本文样本公司的选择根据2000年底的电子信息上市公司（剔除业绩过差的ST和*ST公司及财务信息披露不全和数值异常的上市公司），由此得到30家上市公司，研究区间为2005年1月至2010年12月，各变量选取的均为年报值。

本文以净资产收益率来反映企业绩效的指标，以ROE表示，流动负债率，长期负债比例和总负债率反应资本结构，分别以CLAR、LLAR、TLAR表示。

根据表1数据可以判断出电子信息上市公司的总负债中流动负债占了几大部分，流动负债的占比高达90%左右，流动负债的高占比显示出总负债将主要表现出流动负债的特征。

根据面板数据模型理论并考虑到净资产收益率与负债率之间可能的滞后关系，模型建立为：

其中Y表示负债率，分别为CLAR、LLAR、TLAR、m为自变量的滞后期数。考虑到一般情况下，债权人不会根据债务人超过两年的前期业绩来决定是否借贷，所以这里m的最大取值为2，即m=0，1，2，也就是说建立模型时要分别考虑ROE不滞后、滞后一期、滞后两期这三种情况。

我们对这些方程进行F检验，以确定适用的模型类别。根据检验，设置的方程均适用变截距模型。进一步回归估计结果如表2：

从表中可以看到序号1～5回归系数均为负数，说明电子信息上市公司的负债率与净资产收益率之间的负相关关系，而且大部分的回归系数的概率都很小，说明存在显著性关系。

方程7～9的t检验伴随概率都比较大，显示负债率与滞后两期的净资产收益率没有什么关系，这可能是因为电子信息上市公司的总负债中主要是流动负债，而流动负债比例的调整对公司绩效变化的反映比较快，因此在调整时间上不存在很长的滞后性。

三、结论

第2篇

关键词：家电连锁业；资本结构；资产负债率

中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）22-0064-02

随着中国零售行业的发展，家电连锁业现在基本形成“双寡头”垄断格局，国美电器和苏宁电器在短短几年内由区域发展到全国，控制了家电销售连锁市场将近80%的市场份额，取得了可观的经营业绩。在他们取得胜利的同时，我们不得不将其成功部分归功于二者的“类金融”企业性质。他们独有的企业性质，使他们能够更多的利用供应商资金进行扩张，使他们的资本结构具有独特性。

一、家电销售上市公司资本结构现状分析

1.家电销售上市公司资产负债率整体下降。通过分析苏宁电器和国美电器从2006—2010年的财务报表，得到两家上市公司的资产负债率的相关数据，得出家电销售上市公司资产负债率整体下降的结论，数据如下：从2006—2010年度国美电器的资产负债率分别为75.25%、65.17%、68.36%、66.99%和59.31%，而苏宁电器的资产负债率则分别为63.71%、70.25%、57.85%、58.36%和57.08%。通过上述数据我们可以看出，苏宁电器的资产负债率由2006年的63.71%下降到了2010年的57.08%，而国美电器的资产负债率则由2006年的75.25%下降到了2010年的59.31%；两家公司的资产负债率整体上处于下降之中。其中，苏宁电器的总资产由2006年的8 829 047万元增长到了2010年的43 907 382万元，增长了397.31%；总负债则由2006年的5 535 283万元增长到了2010年的25 061 991万元，增长了352.77%，而股东权益则由5 151 606万元增长到了14 735 187万元，增长了186.03%，在资产、负债和所有者权益都在不断增长的同时，所有者权益增长的比重大于负债增长的比重，导致了资产负债率的下降。国美电器的资产、负债和所有者权益分别由2006年的21 176 229万元、15 935 840万元和 5 151 606万元变为2010年的36 209 913万元、21 474 726万元和14 735 187万元，分别增长了70.99%、34.76%和186.03%，在三者增长的同时，所有者权益增长的比重远远大于负债增长的比重，导致了资产负债率的不断下降。

2.家电销售连锁企业流动负债比重过大。苏宁电器和国美电器流动负债占总负债比率一直处于很高的水平，通过相关的数据统计，我们得知，2006—2010年度苏宁电器的流动负债比分别为99.94%、99.9%、99.78%、99.06%和97.89%，而国美电器的流动负债比则为100%、93.85%、83.21%、86.32%和91.03%。通过以上我们可以看出，苏宁电器的流动负债占总负债的比重超过了90%，一度达到了99%，长期负债所占的比重微乎其微，而国美电器的流动负债比也均在80%以上，甚至在2006年达到了100%，两家销售企业的流动负债所占比重过大。

3.资产总体规模不断扩大，但增长方式有所不同。2006—2010年国美电器的资产总额分别为：21 176 229万元、29 837 493万元、27 495 104万元、35 763 180万元和36 209 913万元，资产增长百分比分别为：102.48%、40.9%、-7.85%、30.07%和1.25%，与之相比较，苏宁电器的资产总额则分别为：8 829 047万元（调整后）、16 229 651万元、21 618 527万元、35 839 832万元和43 907 382万元，资产增长百分比分别为：104.56%、83.82%、33.20%、65.78%和22.51%；经过分析，我们知道两家上市公司的资产总额不断增长，2009年以前苏宁电器的总资产低于国美电器，2009年与国美电器基本持平，2010年总资产水平超过国美电器达到43 907 382万元。

苏宁电器的发展战略在于先做精，提升盈利能力，再逐渐稳步扩大规模，所以，苏宁电器在2009年以前并未过多的致力于大规模的建设，把更多的注意力投放于提升盈利能力上，直至2009年启动了国际化连锁战略，入股日本LAOX株式会社、进入香港市场，随着不断的发展，2010年，苏宁电器在中国地区223个地级以上的城市拥有120万家电连锁店，常规点1 103家、县镇店95家、精品店8家，连锁店面积474.38万平方米，总体规模不断扩大，总资产在2010年超越国美。而国美电器则更加倾向于通过兼并等行为收购其他企业，先扩大规模，再提升盈利能力，所以，国美电器将筹集到的资金全部投入到连锁店的开发、信息系统以及物流见识方面，依靠中小板投资平台的支撑，实行一系列的扩张活动，包括收购永乐电器、大中电器、控股三联商社以及进驻二、三级市场，规模不断的扩大。

二、资本结构变动原因分析

第3篇

[关键词] 资本结构；公司绩效；合理负债区间

[中图分类号] F407.61 [文献标识码] A [文章编号] 1006-5024(2007)12-0153-03

[作者简介] 贾利军，北京理工大学人文社会科学学院讲师，中国人民大学经济学院博士生，研究方向为宏观经济；

彭明雪，北京理工大学人文社会科学学院教师，研究方向为金融与投资。(北京 100081)

一、问题的提出

自Modigliani和Miller提出企业绩效与资本结构无关的论断之后，国内外学者相继拉开了寻求最优资本结构的序幕。他们纷纷打破完美资本市场假说，考虑企业所得税、破产成本、信息非对称等因素，先后提出权衡理论、理论、信号理论、优序融资理论等理论模型，从不同角度论证了最优资本结构的存在。对于国家的基础产业――电力行业而言，西方资本结构理论能否解释我国电力行业上市公司资本结构特征，又能否从实证角度对最优资本结构的存在性加以验证呢？

二、我国电力上市公司资本结构与公司绩效的实证分析

(一)样本选取。根据中国证监会2001年4月颁布的《上市公司行业分类指引》公布的数据，截至2006年，深沪两市的电力上市公司共有50余家。为了确保公司的融资行为相对成熟，使结论更具有说服性，本文只选取上市年限较长且只发行A股的上市公司为研究对象。基于上述原则，本文选取了1999年12月31日以前上市的30家A股电力上市公司作为样本，观察期为2001-2005年。

(二)绩效衡量指标的选取。国内外实证研究中对于公司绩效变量的选取各有不同，常常采用净资产收益率(ROE)，托宾Q值等指标反映绩效，所得结论也因所选指标不同而异。净资产收益率反映企业所有者权益的投资报酬率，是评价公司自有资本及其积累获取报酬水平最具综合性与代表性的指标，通用性强，适应范围广，不受行业局限，在我国上市公司业绩综合排序中，该指标居于首位。通过对该指标的综合对比分析，可以看出企业获利能力在同行业所处地位，以及与同类企业的差异水平。托宾Q值的优点在于它避免了估计收益率与边际成本的困难，并且将企业市场价值引入到企业绩效的核算体系中，避免了净资产收益率单纯从账面数据反映企业价值的不足。考虑到单一指标难以准确反映公司价值，故本文选取ROE和托宾Q值两个指标构建绩效衡量体系，以求综合反映我国电力行业上市公司绩效水平。

(三)我国电力上市公司资产负债率与公司绩效的描述性统计。表1对不同资本结构区间的平均净资产收益率进行了统计。通过表1可以看出，随着负债率的增加，净资产收益率并没有表现出递增的趋势。从各负债区间来看，负债率在35%以下的公司平均净资产收益率较低，只有5.85%，而负债率在55%以上的公司业绩也较差。从整体来讲，净资产收益率并未表现出与负债比率明显的线性相关性，这与前面资本结构影响因素实证分析的结果一致；从表1中的数据来看，资本结构与平均资产收益率似乎呈现出先递增后递减的倒U字形关系。

此处利用散点图1、2来更直观地了解资本结构与净资产收益率和托宾Q值之间的关系，从图中的趋势线的形状来看，前者呈现倒U型关系，而后者呈负相关关系。

(四) 模型构建。从描述统计中可以大致看出，公司绩效指标的不同，其与资本结构的拟合曲线不同。简单的线性模型难以说明资本结构与公司绩效之间的关系。因此，本文在采用线性模型的同时，重点考虑二次模型，以求探寻最优资本结构的存在。本文构建模型如下：

(五)实证结果及分析。本文经过反复试验，最终采用固定效应变截距模型进行检验，估计结果见表。

模型I：从表2中看到，资产负债率未能通过T检验，即资产负债率与净资产收益率之间不存在显著的线性关系，这与国内外众多学者的研究结果存在明显差异。

模型II：由表3所示的实证分析结果发现，模型II解释力很强。调整后的R2为90.92%，模型的拟合优度较高，且DAR2项在5%显著性水平上通过T检验，表明我国电力行业上市公司资本结构与公司业绩之间确实呈倒U形关系。

模型III和模型IV：从表4中看到，与模型I的检验结果截然不同，模型III中DAR通过了T检验，且呈明显负相关关系。而利用模型IV进行二次关系检验，并没有得到托宾Q值与DAR之间具有显著意义的二次函数关系的分析结果(见表5)。

通过理论与实证分析，我们可得出如下结论：(1)描述性统计表明，在现实中国，以不同的企业价值衡量指标会得出资本结构与企业价值关系的不同结论。(2)若假定净资产收益率为企业价值的正确衡量指标，我们的结论是企业价值与负债率呈先递增后递减的倒U字形关系，即存在一个最优资本结构；若以Tobin’Q值作为衡量企业价值的恰当指标，则可能得不出有说服力的研究结论，即随着负债率的上升而呈递减的趋势。这一方面反映了中国上市公司资本结构与企业价值关系的模糊性；另一方面也说明由于中国资本市场的弱有效性，使得企业价值的衡量指标难以取舍。

三、关于资产负债率与托宾Q值关系异常的解释

由于托宾Q值反映了企业市场价值的高低，这意味着企业价值随其负债水平的上升而下降。显然这与理论观点及国外多数实证结论不一致。本文认为此差异的根源在于我国市场经济体系尚不完善，具体表现在以下几方面：

(一)我国电力上市公司负债融资具有内源融资性质。我国电力上市公司负债融资有着强烈的路径依赖，从样本公司的统计结果来看，银行借款是其负债融资的主渠道。由于国家既是电力上市公司的第一大股东，又是银行体系的主体，上市公司与银行之间形成了内在的近亲血缘关系，上市公司负债融资具备了内源融资特征，负债融资成本外部化，这使得债务融资降低股权成本的机制不复存在。这样，随着负债水平的上升，Jensen的U形成本转变为一条水平的股权成本与上升的负债成本的简单叠加曲线。

(二)我国电力上市公司破产制度不健全，风险意识淡薄。健全的企业破产制度是企业绩效与资产负债率正相关的重要制度基础。最优资本结构理论告诉我们，健全的破产制度是硬化负债约束机制的制度前提。健全破产制度的有效实施是激励管理人员追求企业价值最大化的制度保证。在我国，由于电力企业的特殊使命和身份、国家对企业破产的过分豁免、债权人优先清偿权得不到保障等原因，致使早已出台的《破产法》难以贯彻实施，这必然导致上市公司难以树立风险意识，助长其过度投资行为，致使企业不顾自身绩效而盲目负债投资。

(三)管理层与股东之间存在利益冲突。在企业绩效与资产负债率负相关的情况下，理性的企业行为应是尽可能降低企业资产负债率，以求实现提高企业绩效的目标。然而，我国上市公司的行为却表现显著的非理性特征。样本公司资产负债率由2001年的38.08%一路攀升到2005年的50.66%，升幅接近30%。这充分说明公司管理层与股东之间存在严重的利益冲突，管理者既不将企业价值也不将股东利益最大化作为企业目标，而是将个人目标置于企业与股东利益之上，这从侧面说明我国上市公司企业制度建设仍存在问题。

(四)资本市场效率低下。虽然最近的研究表明我国股市已具备弱型有效的特征，但不可否认我国股市仍是一个很不规范的市场。资本市场效率低下，有可能使企业价值不能有效反映资本结构调整信号，因而使我们的结论与建立在有效市场基础上的资本结构理论相冲突。另一方面，在目前资本市场条件下计算出的托宾Q值能否真正反映公司的市场价值，并将其作为实证研究的指标有待深入研究。

四、我国电力上市公司合理负债区间的探讨

由于托宾Q值易受资本市场非理性因素影响，其作为绩效衡量指标有待斟酌，所以此处在探讨最优资本结构时采用净资产收益率衡量公司绩效。根据模型II得出的资产负债率与净资产收益率存在倒U型关系的分析结果，我们按一阶导数求极值的方法，来确定资本结构的理论临界点。令回归方程一阶导数为0，求ROE的极大值，得：当资本结构DAR=38.83%时，公司绩效ROE取到最大值，即38.83%是我国电力行业上市公司的理论临界值，即最优负债水平。这一理论临界值比李义超(2003)关于最优负债水平的估计46.41%较低。当公司DAR< 38.83%时，提高资产负债率有利于公司绩效的提高，反之当DAR>38.83%时，负债增加不利于公司绩效的提高。

通过上面的分析，我们已经得出我国电力行业上市公司最优负债水平为38.83%。然而，在公司理财的实践中，各公司虽同属同一行业，但各自所处的发展阶段不同，经营规模不同，竞争环境不同，使得不同企业的负债环境呈现多样化与复杂化的态势。公司面临多种不确定因素影响，机械的套用理论临界值易导致决策的失误。所以，理论上的临界值可以作为企业的决策参考，当面对理论与现实的冲突时，设想一个公司绩效最大化的合理负债区间是适宜的。由于本文对样本数据采用的是固定效应变截距模型，所以各上市公司具有不同的截距项，相应地具有不同的净资产收益率的最大值。上市公司可以通过参考其净资产收益率最大值，根据自身经营目标来自主设定净资产收益率高于某一数值为其所追求的绩效目标，这样，各上市公司就不难求出各自的最优负债区间，并据此进行资本结构优化。

参考文献：

[1]Masulis， Ronald W. “The Impact of Capital Structure Change on Firm Value： Some Estimates， The Journal of Fi-nance，Vol.38， No.1(Mar. 1983)， pp. 107-126.

[2]陈小悦，李晨.上海股市的收益与资本结构关系实证研究[J].北京大学学报(哲学社会科学版)， 1995，(1).

[3]李义超，蒋振声.上市公司资本结构与企业绩效的实证分析[J].数量经济技术经济研究，2001，(2).

[4]肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究[J].数量经济技术经济研究，2001，(2).

[5]徐向艺，赵青，孙娟.中国上市公司债权对公司绩效影响的实证研究[J].经济管理，2006，(6).