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巴菲特是全球公认的投资大师,但巴菲特的那一套价值投资和长期投资理念在中国是否行得通,却一直存有争议。
本书从巴菲特的投资理念出发,结合中国股市实际,尽可能多地引用巴菲特的原话来阐述他的核心理念和投资技巧、理论精髓,最终得出这样一个结论。巴菲特的投资理念完全适合中国实际,完全适合中国投资者。
在中国,如果说巴菲特是当今全球最受崇拜的投资大师,大概没有人会反对;可是,如果说他在中国也能取得同样的成功,则恐怕没有多少人会认同。尤其是我国1亿多股民中,三分之二是根据各种股评和消息面来炒股的,他们追求的是“不亏本,少赚点”。要想让这些人真心实意地去践行巴菲特的价值投资理念,嚯,还真有些难为他们了。
人们之所以怀疑巴菲特的那一套在中国行不通,是基于以下两点理由:一日中国股市不成熟,不规范;二日巴菲特的投资理念知易行难。其实,这两点理由根本站不住脚。
先说中国股市不成熟,不规范。可以说,越是不成熟、不规范的股市,巴菲特的价值投资理念就越奏效。在成熟、规范的股市里,上市公司的基本面与股价之间的结合度较高,即使你不怎么去关心基本面,仅仅把股票当作交易品种来看待,最终损失掉的也可能只是佣金,因为这些股票本身就值这个价;相反,在不成熟、不规范的股市里,股价偏离基本面太多,如果再不注重考察其内在价值,仅仅靠捕风捉影来投资,这样的风险就太大了。
再说巴菲特的投资理念知易行难。这固然有客观原因,但主要还是主观因素。客观原因是我国股市中缺少巴菲特价值投资所提到的两个重要元素:一是估值,二是盈利模式的可持续性。主观因素是绝大多数投资者没能真正掌握并运用巴菲特的投资精髓。
巴菲特的价值投资理念放之四海而皆准,在中国当然也不例外,这可以从他在全球范围内投资股票取得的成功中得到证实。
什么是巴菲特的投资精髓呢?1994年他在纽约证券分析师协会演讲时说:“我认为有3个基本的观念,如果这些观念牢牢根植在你的思维架构里,我想像不出你会无法在股市取得不错收益。这些观念没有一个是复杂的,没有一个需要数学天赋或类似才能,它们仅仅是:①你必须把股票看作是一份企业;②把市场的波动看作是你的朋友而不是你的敌人,从市场的愚蠢中获利,而不是参与其中;③投资中最重要的是安全边际。”
可以说,这3点就是巴菲特投资方法的核心。本书从巴菲特的价值投资理念出发,结合中国股市实际,尽可能多地引用巴菲特的原话来阐述他的核心理念和投资技巧、理论精髓。
诚然,本书并不认为巴菲特说的都对,也不保证运用他的投资理念就能在股市中战无不胜。因为谁都知道,中国股市中有许多国有企业是凭借政策利好盈利的,有许多民营企业离开了某个创始人很快就会陷入困境,这也是巴菲特头疼和忌讳的地方。但至少,好好理解并准确把握巴菲特的投资精髓,会有助于你用理性的眼光来看待投资。
书摘
精心选股是长期投资的前提
当我们考量投资的时候,这就是我们的原则。基本上,我们寻找那些打算永久持有的投资。那样的企业并不多。在一开始,我的主意比资金多得多,所以我不断地卖出那些我认为吸引力差些的股票,以便来购买那些新近发现的好投资。但这已经不是我们现在的问题了。我们现在不缺钱,而是缺好投资。
――沃伦・巴菲特
[巴菲特现身说法]
巴菲特认为,投资者买股票就是要投资该公司。所以,要坚持长期投资而不是快进快出,精心选股是前提条件。只有你选对了股票才能长期持股不动,否则这种长期持股说穿了就是长期套牢罢了。
巴菲特在美国佛罗里达大学演讲时说,他在考察投资项目的时候,目光主要是盯着那些准备永久持有的股票。而他知道,值得这样投资的股票并不多。在过去,他也不断地通过买入卖出股票来遴选好股票,但现在不这样做了。现在他手里缺的不是钱,而是好的投资项目。
巴菲特在同一次演讲会上说,当初他投资可口可乐公司的时候就不希望10年、15年之后可口可乐公司就弹尽粮绝。虽然未来难以预料,可口可乐公司不排除有这个可能,但在他看来,这种可能性几乎是零。巴菲特当初投资可口可乐公司,就是准备永久持有该股票的。
同样的道理,巴菲特也希望购买伯克希尔公司股票的投资者一辈子持有该股票。虽然并不是所有投资者都能做到这一点,他也不能说这就是购买股票的唯一方式,但他还是希望持有伯克希尔公司股票的都是一些老面孔。
巴菲特透露说,实际上,他对伯克希尔公司股东的变化情况是有过跟踪调查的,以帮助他反思自己做得怎么样。他的意思是说,如果投资者抛出的伯克希尔公司股票较多,他会把它看作自己工作没做好、给股东的投资回报率不够高的缘故。
如果你每天都要买卖股票搞短线操作,今天买了某股票,不管明天是上涨了百分之几还是下跌了百分之几,一概抛掉落袋为安或者割肉走人,看起来很忙,也很聪明,可是到最后却赚不到什么钱。相反,如果你绝大多数时间都在研究该股票、读财务年报、搞调查,然后看准了才买,经过这般严格考核的投资品种,当然就是值得你长期投资的了。
巴菲特就是这样来进行股票投资的。他说,在过去的1957~2006年这50年间,是12项投资决策决定了他今天的地位。简单算一算就知道,50年。12只股票,平均4年才选1只股票,这需要多大的定力呀!在中国股市中,难道连这样的机会也没有吗?中国股市的发展历史还不到20年时间,从中挑选出5只好股票还选不出来吗?
巴菲特一再告诫投资者,股票投资只需要关注3个问题:买什么股票、以什么价格买股票、怎样买股票。而在这其中,最能体现巴菲特投资理念核心的是怎么买股票。
两位老人的投资理念实在是简单得无法再简单了。比如,书中引用了巴菲特经常举的一个例子。如果你一辈子要经常吃汉堡包而又不养牛,你是希望牛肉的价格不断上升呢,还是希望它不断下降?如果你每过几年就要买一辆汽车,你是希望汽车的价格不断上升呢,还是希望它不断下降?对这两个问题,每个人好像都能正确回答。但第三个问题就比较微妙:未来五年如果你不断有储蓄需要投资,你是希望股票的价格不断上升呢,还是希望它不断下降?大多数人会把这个问题答错。他们一买股票就希望股票开始涨,而忘记了自己还要不断地储蓄,不断地买股票。股票价格上升会抬高自己以后的购买成本,所以,股价上升对于长期投资者来说是坏消息,就相当于牛肉和汽车价格的上升一样,当然对那些准备卖股票并且洗手不干的人有好处。反之,股价下跌对于长期投资者来说是好消息,你应该越买越欢才对。毕竟,买股票的最终意义在于分取公司长期发展的好处(包括股票价格上涨和每年的分红),因此,进入成本当然越低越好。
如果你是一个真正的长期投资者,你就应该理解“投资额均衡控制的原则” (即dollar cost averaging)。比如你每个月投资2000元在股票上,在股价高的时候,2000元只能买较少的股票;而在股价低的时候,2000元可以买很多的股票。从数学上可以证明,这样做的结果是,你的平均购股成本会低于你购股价格的均值。这不是玩绕口令,大家可以用实在的例子算一算。从长期来看,这种方法本身就是一种风险控制。“买股不买市”说的也许就是这个道理。不过,《投资的要素》这本书教导我们既不要买股,也不要买市。那怎么办?
关于投资,此书的建议与Vanguard基金公司的创始人John Bogle有相类之处。他们说投资首先要有长远打算,他们70多岁也还在做长期投资。其次,一定不要以为自己有持续选择入市时机,或持续选择好股票的能力,不要以为自己可以持续地跑赢大市。在买卖股票的过程中必然有费用,而费用会吃掉毛收益的很大一个比重。此外,频繁交易有时正好错过市场(或个股)在几年甚至几十年才遇到一次的大幅上升的好处。大家记不记得刚刚卖掉某个股票或某个市场之后该股票或该市场便大涨的悔恨?即使不频繁交易,长期持有若干爱股也有很大的风险。它们会不会跑输大市?它们会不会成为下一个雷曼兄弟公司、贝尔斯登、通用汽车,或安然(即Enron)或北电?
该书对基金投资者也有劝慰:别徒劳了!找一个能长期持续跑赢大市的基金或基金经理比在稻草堆里找一根针还困难,为什么不把那个稻草堆买下来呢? 在各个基金中换来换去,不仅有交易成本,而且事前预测某一个基金在明年或后年的表现比预测股价还难。该书引用了大量历史数据证明:(1)绝大多数基金是长期跑输大市的;(2)常胜将军十分罕见, 过去的表现不代表未来的表现。
既然投资者费尽周折还不能跑赢大市,何不直接购买大市呢?长期持有指数基金,风险小,也可以避免绝大部分交易成本,而且可以心情平和,尽享经济成长所带来的投资收益。长期持有指数基金是最彻底的风险分散。另外,在入市时机上,两位作者建议大家最好把自己当傻瓜,假定自己完全不懂经济学或市场,分时段均衡入市,减少风险。两位作者也劝大家永远不要预测大盘走势,并且引用了J. P. Morgan先生的榜样。当别人问他如何看未来股市的走向时,他总是回答:市场会波动 (it will fluctuate)。两个作者对技术分析(画图)不屑一顾,认为那只是占星学(astrology)的小把戏而已。
现在的股民实在也是太忙碌了:信息多,会议多,研究报告多,证券种类多, 应接不暇。 有的人抱怨,一天12个小时坐在电脑面前,甚至连处理电邮和阅读上市公司公告的时间都不够。两位作者引用华尔街日报的资深记者Jason Zweig 的话来说,你只有先向市场投降,然后才能彻底解放自己,并且最终征服市场。那时,你便可以潇洒地说,对于大市或者个股的走势,我既不知道,也不关心 (I do not know, and I do not care)。而向市场投降就需要买入市场,也就是买入内涵最广的指数基金(包括国内股票和海外股票),并且长期持有。
这本书的另一个内容是坚持长期储蓄的重要性。这两位身价数亿的老人强调储蓄是投资的源泉和起点。他们用自己的经验提供了很多分毫必省的技巧,从信用卡的使用到喝咖啡,买保险和上餐馆。但他们说,最重要的省钱技巧是避开要面子和消费攀比的困扰。
两位作者认为,大家对股市的回报期望太高,也太短期。他们认为中长期股市如果能够平均每年有4%-5% 的真实回报(扣除通货膨胀),已经相当不错。其中的一个作者Charles Ellis,在另外一本书 (Winning the Loser's Game) 中谈到了几个发人深省的数字。比如,道琼斯指数在1968和1982年均为1000 点;在1964年底和1981年底均为875点。也就是说,,在那漫长的17年里,虽然企业利润大增,但股票的大市毫无进展。原因是由于通货膨胀, 利率从4%涨到了15%, 这使得市盈率大幅收窄。当然,投资者对经济前景的过度悲观也导致了股市低迷。由此可见,预测短期甚至中、长期股市的变化是完全不可能的一项徒劳。投资的最高境界是无为。
学习如何在低迷的市场中面对损失甚至是持续的损失,并不是一件简单的事
我们必须保护自己的资本,此即为“防御性投资”。如果你相信市场将一路下跌,那么“现金为王”,你可以持有保值的银行存款或者流动性强的债券,当市场下跌时,你就可以用更便宜的价格买回股票。但这样做也有代价,一旦市场上扬,你便可能错失良机。这就是为什么我们要持有各种流动性不同的资产的原因。
每一种资产都有它的优点和缺点。股票的优点是往往具有长期成长的潜力;缺点是短期内存在资本损失的高风险,并且无法确保它的成长性。债券则不同,它给予投资者定期收入和相对稳定的回报,但债券价格受通货膨胀影响很大。此外,在正常情况下,债券增长潜力是有限的。现金或者货币市场工具,如存款,其优点是本金有保障,缺点是收益很低。它们最突出的优势在于高流动性,你可以随时将现金转换为较长期的投资。
过去两个月中,如果你已撤资套现,那么你一定已经赚了一些钱,并且在观望何时重新入市;如果你还没有套现仍然呆在市场里,那么原先的盈利会遭受一些损失;如果你不幸恰在市场处于最高点时购买了股票,那么现在便不得不承受一些亏损。面对这些情况,你应当怎么办呢?
事实上,真正需要解决的问题是――你的投资目标是什么?你要进行长期投资还是仅仅进行短期套利?回答第一个问题时,你需要决定自己是否应该继续证券交易。证券交易是一项专业活动,需要大量的专业知识、时间以及对市场的高度关注。大多数散户并不擅长证券交易,因为他们没有足够的时间来跟踪市场。他们只在不忙的时候看一下市场走势,当市场受挫时便开始恐慌,常常在该买进的时候卖出,而在该卖出的时候买进。有这样一个笑话:所有长期投资者都是不成功的投机者或者交易商,由于做错了短期的判断而被迫长期持有股票。
如果你意在长期投资,就和大多数年轻的投资人一样,有很长的时间使自己的资产增值,那么你就需要认真审视自己的投资组合,判断是否持有适当的资产。许多投机股质量低劣,只适合在有利好消息时买入,以期其价格在短期内上涨。绩优股则不然,绩优股适合长期持有。因为绩优股所属公司一般都有良好的治理、美好的前景,并且派发丰厚的股利。因此,考虑你的资产配置策略是非常重要的。现实中,没有人有时间管理一个超过100只股票而每只股票数量很少的投资组合。一大堆垃圾股组成的投资组合,并不是我们所谓的平衡组合。与其这样,不如将资产做有限配置――购买数只你可以轻松管理的股票、债券,同时持有一些现金。
如果你将精力集中在几只处于不同行业领域和地域的股票当中,你的投资组合可能会更加平衡。多样化投资的本质是购买具有不同风险特征的资产。如果你所持有的资产都具有相同的风险特征,那么事实上你的投资组合并没有被多元化。这就是为什么我总认为把资产投放在同一地域中并没有分散风险,而是在聚合风险。因此,从理论上讲,投资购买境外的资产有利于减少风险,但前提是你必须知道自己买的是什么。
如果你已确定了长期的投资策略并且喜欢你所持有的股票,虽然价格可能已经下跌,下一个困难的决定是你是否愿意以较低价格买入(average down)以及何时买入股票。以较低价格买入的意思是在股票价格较低的时候购买更多的股票。这样一来,投资组合的平均成本会降低,但你的风险敞口将加大。对此,时机选择(timing)是关键。如果你太早买入,而市场持续下跌,较大的风险敞口会带来较大的损失。
不知读者是否注意,我从来没有简单地建议买进或者卖出,而是建议每个人认真问自己:个人的投资目标是什么?投资期限是多久?学习如何在低迷的市场中面对损失甚至是持续的损失,并不是一件简单的事。每个人都因盈利而欣喜,即便那常常只是纸上利润;而当损失发生时,大部分人都不愿意面对。如何处理损失与如何处理盈利同等重要。有些人学到应当及时斩仓以控制自己的风险敞口。另一些人则学到应当及时套现,因为如果市场上扬时你没有套现,一旦市场下跌,盈利就会变成亏损。而对于投资者来说,不可能有永远的牛市,只有一段时间的利好。