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记者刚刚获悉,近日,中国保监会联合中国银监会、中国证监会下发了关于保险资金直接投资股票市场政策的实施配套文件。这是三个金融监管部门密切合作、 共同推进保险资金直接投资股票市场的重要步骤,标志着保险资金直接投资股票市场的操作技术问题已得到解决,保险资金直接投资股票市场将进入实质性操作阶段。
2004年10月,经国务院批准,中国保监会联合中国证监会下发了《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》。该办法以来,中国保监会按照“积极稳妥推进,做好制度安排,有效防范风险”的原则,以建立健全风险控制体制机制为重点,本着支持资本市场发展的精神,推动保险资金直接投资股票市场政策的贯彻实施。在制度建设上,会同中国银监会、中国证监会制定了《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》《保险公司股票资产托管指引》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》等配套文件,明确了保险资金直接投资股票市场涉及的证券账户、交易席位、资金结算、资产托管、投资比例、风险监控等问题,确保操作流程环节清晰,责任明确,衔接顺畅。在风险管控机制上,借鉴国际通行做法和国内成功经验,引入了专业的第三方托管,确定了托管银行的外部监督职责,建立了分工明确和相互制衡的体制机制,并充分发挥托管银行的信息优势,解决监管部门实时监管的数据来源问题,提高监管效能。在操作技术上,与中国银监会、中国证监会共同研究改进了保险资金直接投资股票市场的清算方式和交易模式,从制度上保障了保险机构投资者股票资产的独立性和安全性,为有效控制风险,维护保险机构投资者的股票资产安全设置了重要屏障。在市场监管上,三个监管部门经协商,决定建立对保险资金直接投资股票市场的协同监管机制,加强对有关金融机构从事保险资金运用相关业务的监管协调,共同防范系统性金融风险。
保险资金直接投资股票市场是保险机构投资者有效分散资金运用风险,增加市场投资机会,促进保险盈利模式改革的重要途径之一,对加强保险市场与资本市场互动发展具有重要而深远的意义。目前,各保险公司、保险资产管理公司正按照中国保监会有关文件的要求,统筹安排,积极准备,认真落实,将在有效防范风险的前提下,从长期投资、价值投资和稳健投资的理念出发,以机构投资者的身份参与股票市场交易,充分发挥促进股票市场稳定、健康、规范发展的作用。
新华网·毛晓梅 张旭东
据Wind数据,民生加银精选从2010年2月3日成立以来,亏损30.10%,低于同类平均水平,同类排名为228/236。从各区间表现看,该基金今年以来表现较差,收益率为-3.72%,同类排名为393/531;1年收益率为-1.41%,同类排名为394/531;3年收益为-29.75%,同类排名为295/321。
该基金现任基金经理江国华,自2011年12月起担任民生加银精选股票型基金基金经理。截至12月24日,任职回报-2.24%,同类排名为265/288。
坚守精选流程但效果欠佳
今年以来以创业板为首的中小市值个股发力,主动管理的偏股型基金净值大都表现优异,平均回报率达到了12.62%。与之相比,民生加银精选基金今年的业绩并不乐观。
对于成绩不理想的原因,江国华解释说:“我们买入股票,是按照成长性、价值性综合比较,自下而上精选作出的判断。对于个股问题,由于公司要求,我们不便谈论。敬请理解。”记者注意到,在基金公司的投资策略这一栏里,对于如何进行股票投资着墨甚多。譬如:
“本基金在个股选择上采取自下而上的股票精选策略,通过构建初选股票池、精选股票池,从基本面角度筛选出具有核心竞争力优势的企业,并通过估值水平和流动性筛选个股,构建股票投资组合,最后通过风险评估优化股票投资组合。”
“本基金将分别通过民生加银核心竞争力外部特征识别系统、民生加银核心竞争力内在根基识别系统,由外及内、由浅到深逐步细致深入分析和评价企业的竞争力,精选出具有核心竞争力优势的企业作为股票投资备选对象。”
“企业竞争优势的好坏必然体现在企业的一系列财务数据中,因此,本基金运用财务分析的方法,分析有关指标和数据,以细化、深化对于企业核心竞争力优势的理解,同时,揭示企业核心竞争力优势的真实面目。”
正是由于对个股选择有着详细的精选流程和电脑识别系统,所以民生加银精选基金2013年各个季度的前十大重仓股中,同公司的十大重仓股中交叉持仓品种分别达到了10只、8只、7只。
“我们的重仓股都是经过公司的流程,通过构建初选股票池、精选股票池,从基本面角度筛选出具有核心竞争力的优势企业,并按照成长性、价值性的综合比较,作出的投资决策。”江国华称。
自由发挥的个股业绩也差强人意
《投资者报》记者对比发现,除了同基金公司持仓品种,该基金在2013年二季度和三季度各有两只重仓股。其中二季度是恒宝股份和金地集团,三季度是云南白药、东港股份。
从上述个股的盘面表现来看,恒宝股份与金地集团都是在3月至5月间有过短暂拉升,此后一直横盘阴跌,可能是基金经理个人发挥,追高买入。之后见势不对便斩仓卖出。云南白药和东港股份情况类似。
一位北京刘姓证券分析师在接受《投资者报》记者采访时称,今年的市场行情和民生加银精选基金的精选流程不够契合。一般而言,通过电脑识别系统筛选出来的股票更为看重市盈率和财务指标,因此也更为稳健,配置偏均衡,而今年市场的热点基本上是在成长股和创业板。资料显示,江国华出任民生加银精选基金经理之前,在招商基金公司担任分析师,从事数量化研究与风险管理;2008年7月加入民生加银基金管理有限公司,担任金融工程研究员,兼任煤炭、电力、汽车、电力设备行业研究员。他的从业经历也决定了他选股倾向于自下而上,基本面好、估值不高、盈利增长空间大、市场份额方面占有优势的公司,不倾向炒重组、炒热点、炒概念等波段操作行为。
翻开民生加银精选今年前三个季度的报告,江国华始终强调的是仓位以及组合结构上将保持较为均衡的配置,重于选股而并非择时。
记者今天获悉,中国保监会联合中国银监会、中国证监会下发了关于保险资金直接投资股票市场政策的实施配套文件。至此,延滞550亿保险资金直接入市长达近3个月的相关配套细则已经浮出水面。
《关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知》、《保险机构投资者股票投资登记结算业务指南》、《保险公司股票资产托管指引》和《关于保险资金股票投资有关问题的通知》等配套文件的下发实施,不仅明确了保险资金直接投资股票市场涉及的证券账户、交易席位、资金结算、资产托管、投资比例、风险监控等问题,确保操作流程环节清晰,责任明确,衔接顺畅,还终结了因保险资金直接入市而引发的独立席位之争。
这是三个金融监管部门共同推进保险资金直接入市的重要步骤,保险资金直接入市的操作技术问题已得到解决,保险资金直接入市已经进入实质性操作阶段。记者推测,即将抢滩股市的550亿元保险资金或许将成为中国证券市场鸡年开市后的首份新年大礼。
终结独立席位之争
自2004年10月下旬《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》出台后,规模高达550亿元的保险资金投资股票市场一直没有获得实质进展。业内人士指出,暂行办法出台后,保险资金通过什么通道,以谁家的席位进入股票市场,成为保险资金冲刺直接入市的“最后一米”。
对于这“一米之遥”,保监会和证监会各有想法。保监会和保险公司期望能够通过独立的席位,直接买卖股票,减少成本和控制风险;但是证监会则希望保险资金通过证券公司的席位进入股票市场,券商因此能够获得或许不菲的经纪收入。
在保监会、证监会关于保险机构投资者股票投资交易有关问题的通知中,保险机构投资者应当通过独立席位进行股票交易成了最为瞩目的一条,这为曾横亘于两大监管部门之间的独立席位之争画上了句号,保险资金直接入市呼之欲出。
独立席位是指保险机构投资者专门
用于保险资金股票投资的专用席位。保险资产管理公司可向证券交易所申请办理专用席位。保险机构投资者也可向证券经营机构租用专用席位。
通知中还明确提出,向保险机构投资者出租专用席位的证券经营机构,应当向中国保监会提供符合《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》规定条件的证明材料和履行职责的承诺书。
中国保监会从资产规模、公司治理、内部控制、诚信状况、研究能力、市场地位等方面,对其进行评估并出具审核意见书。证券交易所应当依据中国保监会保险资金运用监管部门出具的席位确认函办理相关手续。
对此,证券交易所、证券经营机构应当协助保险机构投资者采取相关措施,确保专用席位一切交易委托和成交回报数据的信息安全。证券经营机构进入风险处置的,保险机构投资者在该机构专用席位的全部业务,可整体转托管到新的专用席位,不因证券经营机构的关闭、清算受到影响。
建立协同监管机制
其实独立席位之争折射出来的本质问题就是对保险资金直接入市如何做好制度安排和进行有效风险防范。在制度安排已经先行的情况下,如何为其建立健全的风险控制体制就成了保险资金直接入市最为关键的一环。
对此,记者发现,在风险管控机制上,三大金融监管部门将借鉴国际通行做法和国内成功经验,引入专业的第三方托管,确定托管银行的外部监督职责,建立分工明确和相互制衡的体制机制,并充分发挥托管银行的信息优势,解决监管部门实时监管的数据来源问题,提高监管效能。在操作技术上,三大金融监管部门共同研究改进保险资金直接投资股票市场的清算方式和交易模式,这将从制度上保障保险机构投资者股票资产的独立性和安全性,为有效控制风险,维护保险机构投资者的股票资产安全设置了重要屏障。另外,在市场监管上,三大金融监管部门已经决定建立对保险资金直接投资股票市场的协同监管机制,加强对有关金融机构从事保险资金运用相关业务的监管协调,共同防范系统性金融风险。
[关键词]权益类投资;股票市场;证券市场;基金投资;股票投资
从允许保险公司通过证券投资基金间接投资股市,到放开保险公司直接入市,权益类投资在保险公司整体资产配置中的重要性日益提高。现在权益类投资占保险公司整体资产配置的比重不是很高,但却是可以提高整体收益率的一个重要手段,值得深入研究。
一、投资目标
通过股票或基金的组合投资,直接或间接投资于中国的股票市场,在控制风险的前提下,实现投资净值的稳定增长和资产的长期增值,分享中国经济持续稳定高速增长的成果。
二、投资理念
(一)积极管理
1.中国的证券市场还不是非常有效的市场,价值被低估和高估的情况经常出现,市场充满投资机会
2.消极管理指导思想下的指数化分散投资还不能有效降低风险
投资的基本原理之一是分散化投资,也就是谚语常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。我们说,“鸡蛋”可以放在不同的“篮子”里,但前提是“篮子”必须结实,而在中国市场,结实的“篮子”太少,不结实的“篮子”太多。因此,过于分散化的投资还不能很有效地降低风险。
3.机构投资者的信息与人才优势使积极管理成为可能
当前中国的机构投资者队伍在不断壮大,境内的投资者包括基金管理公司、保险公司、财务公司、证券公司、信托投资公司等,境外的机构投资者则以QFII为主。机构投资者拥有资金、人才、信息等多方面优势,通过全球视角下的宏观、中观和微观分析,能更有效地发掘超额收益,使积极管理成为可能。
(二)价值投资
1.价值规律同样在证券市场发挥作用
价值规律告诉我们,在商品市场上,价格围绕价值波动。在证券市场上,价值规律同样发挥作用,即上市公司的股票价格也是围绕其内在价值进行波动的,当价格低于其内在价值时,应该大胆买入;当价格高于内在价值时,应该果断卖出。
2.在市场规模不断扩大及机构化、国际化的背景下,价值投资将逐步成为未来中国证券市场主流的投资理念
(1)中国证券市场规模不断扩大,少数机构操纵市场与股价的难度越来越大。
从1996年到2005年,股市流通市值增加了243%,而2005年下半年启动的“股改”,更是中国股市的重大制度性变革,“股改”之后,非流通股将逐步转为可流通股,中国股市的流通市值将在现有的基础上翻一番还多,这使得操纵市场的难度进一步加大(见图1)。
(2)机构化。我国证券市场机构投资者比重迅速上升,机构与散户的博弈变为机构之间的博弈。
(3)国际化。对外开放步伐逐步加快,发达国家成熟的投资理念对我国的影响逐步加深。从2003年QFII进入中国证券市场以来,截至2005年底,共有34家机构获批QFII资格,累计批准额度56.5亿美元,此外,还有很多境外投资机构以合资等方式进入中国证券市场。这些境外投资机构应用发达市场成熟的投资理念和投资方法,在全球视角内进行价值判断和投资决策,在取得良好的投资收益的同时,也深深影响了境内投资者的投资理念。
3.新兴市场下的相对价值投资
(1)中国公司治理结构不完善的情况较为普遍,具有绝对投资价值的品种较少。
(2)“常青树”较少。在国外成熟证券市场上,曾出现过一些令人艳羡的“百年老店”,使得长期价值投资成为可能。而在中国,大多数公司受体制机制的局限及经济周期和国家产业政策的影响较深,业绩起伏较大,往往是“各领一两年”,常青树型的上市公司较少。
(3)价值投资理念的确立需要一个不断反复和确认的过程。需要人们在经历市场风风雨雨的磨练和“教育”之后逐步认识和确立。
4.价值分析为主,技术分析为辅
股票价格的中长期走势取决于公司的基本面,但其中短期走势却时时受到市场偏好和供求关系的影响,因此技术分析具有短期指导作用。任何事物都是波浪式前进的规律,同样告诉我们:股票投资的“波浪理论”及在其指导下的波段操作,与价值投资可以并行不悖。
(三)组合优化
在优中选优的基础上,通过适当分散组合投资,可以降低投资的非系统性风险,获取风险调整后的最优收益。
三、股票投资策略
(一)价值投资理念下的两类投资风格
价值低估与业绩成长是股价上涨的根本动力。在价值投资理念的大旗下,又可以分为两类主要的投资风格:价值投资型与价值增长型或者两者的完美结合。
1.价值投资型
价值投资型股票往往具有以下四方面特征:
(1)较低的价格/收益(PE)比率,即低市盈率。
(2)以低于面值的价格出售。
(3)隐藏资产,“公司也许拥有曼哈顿,这是它从印第安人那里买来的,不过遵循良好的会计惯例,把这项购买以成本24美元人账。”
(4)长期稳定的现金分红比率。如果一家上市公司能长期稳定地现金分红,这本身就意味着该公司有稳定的经营模式、稳定的现金流,这也构成长期投资价值的一部分。
2.价值增长型
价值投资的另一种风格是价值增长型,这里强调其内在价值随着业绩的增长而增长。如果说长期价值投资型风格是一种防御型风格的话,价值增长型就是一种进攻型风格。价值增长型股票具有以下四点特征:
(1)处于增长型行业。
(2)高收益率和高销售额增长率。
(3)合理的价格收益比。对于高成长的股票而言,其市盈率往往会随着股价的上升而上升,这是增长预期在价格中的体现,是合理的,但是市盈率不能比增长率高出太多,最好是(P/E)/G小于或等于1.
(4)强大的管理层。
(二)前瞻性是选出好股票的关键
1.对历史的理解是股票投资的基本功
要做好股票投资,首先要对历史具有充分的了解和理解,以史为鉴,有助于指导我们现实的投资。
2.买股票就是买企业的未来
股票价格说到底是对未来现金流的折现,可以说,买股票就是买企业的未来。这就要求投资者具有前瞻性的眼光,能够见别人所未见。
3.任何超额利润都来自于独到的眼光
从众心理是投资的大敌,从众最多让投资者获得平均利润,而不可能获得超额利润,更多的时候从众心理会带来亏损;获取超额利润,必须要有独到的眼光。要能做到人弃我取,在市场低迷时敢于介入;也要能做到人取我弃,在市场过度乐观时果断卖出。
4.在前瞻性基础上优中选优
在前瞻性基础上,还要做到优中选优,保证投资的成功率。
四、基金投资策略
基金投资与股票投资既有相似之处,也有差异之处,相似之处是指对基金的投资同样要遵从价值投资理念,选择投资价值高的品种;不同之处在于基金的估值指标体系与股票有较大差异。在对基金进行投资价值分析时,可以从以下四方面入手:
(一)看过去
看过去是指考察基金公司和基金过去的业绩表现,大致包括三方面内容:
1.对既往业绩与风险进行评估
对既往业绩和风险进行评估等于绩效评估和归因分析。收益分析包括对净值增长率和风险调整后收益指标的分析(詹森比率、夏普比率、特雷诺比率等)。经过风险调整后的收益率指标,能更全面地反映基金经理对收益和风险的平衡能力。另外,还要对包括主动投资风险度、股票仓位调整、行业集中度、股票集中度、基金重仓股特征等指标进行分析。
其中对基金重仓股(前五大市值或者前十大市值)要进行重点研究,重仓股是基金经理自上而下和自下而上投资分析的综合结果,对判断基金经理的择股能力有着重要参考意义,因此要对基金重仓股进行认真的对比分析。
2.基金经理的素质与能力
如果说买股票是买企业的未来,买企业的管理层,那么买基金就是买基金公司,具体而言就是买基金经理。基金业是个智力密集型行业,其投资业绩主要是依靠管理团队和基金经理的投资管理能力。因此,基金经理的投资理念、投资经验、市场感觉、择股择时能力,对基金的业绩都有巨大的影响,在选择基金时,必须对基金经理的素质和能力进行全面的考察。
3.管理团队
管理团队是基金公司经营的核心,其对个体基金投资业绩的影响不容忽视,特别是对不突出明星基金经理,而更注重整体管理的基金管理公司而言,其意义更为重要。因此,管理团队也是选择基金的重要指标。
(二)看现在
看现在包括三方面内容,首先是当前股市的估值水平,即市场点位,其次是备选基金在当前市场估值水平下的应对措施,这主要体现在股票仓位上,最后是基金公司的人员有无变动。
1.市场点位
市场点位代表市场的估值水平,如果当前点位较低,进一步上升空间较大,则作为投资者可以加大对基金的投资力度,或者选择股票仓位较高的基金;如果当前点位已经比较高,估值水平已经较为充分,市场下跌的风险较大,则可以减少对墓金的投资力度,或者选择股票仓位较低的基金。
2.股票仓位
对股票仓位的选择需要结合投资者对市场点位和估值水平的判断进行。如果投资者认为当前市场点位较低,可以选择股票仓位较高的基金,反之则选择股票仓位较低的基金。但问题在于目前我国基金信息披露是按季度进行,投资者只能了解上季度末的仓位情况,信息有些滞后,要想实时了解基金仓位,只能通过基金净值变动进行估算,但这种估算的准确度不是很高。
3.人员变动
考察人员变动主要是看管理团队、投资团队、研究团队等投资核心人员有无大的变动,如果一些重要的人员如总经理、投资总监、明星基金经理等离职,则对于未来基金的业绩会带来一定的不确定性。
(三)看未来
“看未来”主要是对基金组合未来的收益和风险状况进行预测分析,包括四方面内容:
1.股票组合分析
对备选基金组合中个股尤其是重仓股的基本面进行分析,进行收益预测和估值分析。
2.规避风险
对股票组合的行业集中度、个股集中度、历史波动率等风险指标进行分析,对基金组合的风险进行评估。同时对其组合中的个股进行认真研究,避免踩到“地雷”。
3.评估增长潜力
通过对组合中个股的收益和估值情况的预测,可以对基金净值的增长情况进行预测,来衡量备选基金的增长潜力。
4.基金的“期限结构”
在选择封闭式基金时,要考虑基金的剩余期限,根据市场走势和基金净值变动预测进行基金剩余期限的合理搭配。
(四)看价格
“看价格”主要是指对封闭式基金的折价率进行分析,在其他条件相同的情况下,选择折价率相对较高的基金。
五、投资流程与方法
好的投资结果是建立在好的投资流程和投资方法基础上的,将投资决策的各个步骤进行合理地安排和整合,可以有效地将基本面与技术面研究、定性与定量分析、时机选择以及风险控制等结合起来,实现投资研究一体化、风险控制与投资交易并重。投资流程应该包括以下几个步骤:
研究先行—实地考察—价值评估—比较分析—技术分析—决策选择—买卖交易。
1.研究先行。进行自上而下的宏观研究与自下而上的微观分析,对行业以及股票的基本面进行了解。
2.实地考察。对企业进行实地调研,一方面了解企业未来经营发展情况,一方面也是对企业公开的报告和报表中的信息进行核实。
3.价值评估。在研究和实地考察的基础上,从上市公司基本面角度进行数量化分析,对股票价值进行评估。
4.比较分析。将股票的估值指标与同类企业以及大盘进行比较,确认其估值高低。
5.技术分析。从技术面角度进行分析,主要是对投资时机进行选择。
【关键词】投资风险;资产配置;VAR;RAROC
一、我国保险投资的发展现状和存在的问题
(一)我国保险投资资金运用存在的问题
保险资金运用结构有待完善。近年来,银行存款在保险资金运用中仍占较大的比例,国债和同业拆借占比不大,证券投资基金、金融债券的比例更低。这种投资结构不利于收益性、流动性、安全性的结合,难以起到保险资金资源的优化配置作用。保险业的市场化过程没有完成,资金运用透明度不足。
(二)现阶段保险投资风险分析
投资风险是指对未来投资收益的不确定性,也指企业投资的预期回报率的不确定,即在投资过程中会遭受部分甚至全部损失的风险。保险公司的流程是,首先向广大投保人收取保费,聚集为巨大数额的基金,这个基金有两方面作用:一部分是用来保险赔款给付,来履行保险基本职能;另外一部分当做投资资本进行运作,以赚取投资利润。因此,保险公司使用资金进行投资时,需要制定一套有效的风险管理办法来控制风险,保证投资的可行性。
二、VAR计算方法介绍
我们假定某种资产的初始价值为P0,整个持有期内的投资收益率为R,则投资期末该资产的价值为P=P01+R,其中R∈Nμ,σ2。若每一单位投资期内的收益率不相关,则投资期间内的期望和方差分别为μΔt和δ2Δt。将该资产的期望价值代入相对VAR公式。由此我们得到,在收益率服从正态分布的假设下,投资期内相对风险价值的计算公式为:
VaR=P0ZαδΔt
在现实的金融市场中,各类资产收益率常常呈现一定程度的相关性,在考虑了投资组合内部资产的相关性后,我们给出投资组合的矩阵运算式:VaRp=PZαδp=PZαWt∑W=ZαXt∑X
三、实证分析
上文介绍了VAR计算方法的应用,下面我们就用VAR方法对保险公司进行实证分析
(一)保险公司的选取以及数据的选择
我们从平安保险2014年终报告中得到平安保险的投资组合分布,如下表,据此表我们来分析其投资结构的合理性。
(二)VAR值的计算
为了计算各个资产的VAR值,由上文介绍的方法,我们需要知道各投资资产的日收益率均值和日收益率标准差。拿股票为例,我们选取14年的上证指数收盘价为样本,通过加权平均估计,得到股票的日收益率均值为0.023%,相应的日收益率标准差为0.0213。其他的资产作类似处理我们可以得到主要资产的日收益率表格。
根据上文中介绍的单项资产相对计算公式VaR=P0ZαδΔt可以计算出2014年年末在置信水平为95%的情况下,各个资产的VAR值,我们列表如下。
股票的VAR值为5762的含义为投资股票的金额为78562的情况下,该股票的损失额有95%的把握不超过5762。通过观察此表,我们可以分析虽然债券的VAR值与股票的VAR值相差不多,但它们俩的基数相差甚h。债券的投资量远远大于股票的投资量,由此可知,在相同的基数情况下,股票的风险远远大于债券。单从风险状况来看,股票大于债券大于基金大于定期存款。因此,股票的风险影响力很大,我们有必要对其进行单独的风险分析。
单个股票的VAR值只能帮我们略微分析,不能得出相关结论。因此我们要计算投资组合的VAR值。这里我们不能简单的加总,而需要得到各个资产之间的相关关系,即得到矩阵V。运用统计分析软件,我们得到不同大类资产收益率相关系数矩阵表。
(三)结论与分析
与其他公司相比较而言偏低,这意味着平安保险的投资效率较低,较高的VAR值和较低的ROC值,导致平安的投资回报状况不比其他几家公司。我们分析其原因可得:平安保险虽然占据自身优势,但是其股票投入比例过大,股票投资风险最大,导致VAR值偏高,但由于其投资效率较低,高比例的股票投资不能得到回报。所以应该选择较为稳定的投资方案,减少股票投资的比例,增加其他几类资产的份额。
参考文献:
华富收益增强
综合评价:
产品点评:
新股+债券:华富收益增强债券基金在进行债券投资的同时,将通过网上申购和网下配售方式参与新股申购,在保持较低风险投资的同时获取适当收益。该基金在设计之初就进行了严格的风险控制及信用管理规划,以不低于80%的基金资产投资于国债、金融债、央行票、企业债、公司债、短期融资券、资产支持证券、次级债、可转换债券票据等高信用等级的固定收益类资产。其股票投资仅限于参与新股申购和可转债转股获得股票,不从二级市场购买股票或权证,以保证在提升基金收益的同时最大限度降低风险,力争基金资产的持续增值。
费率水平:该基金的认、申购及赎回费率都采取阶梯式模式,其管理费为0.6%(年),托管费为0.2%(年)。
基金公司:
华富基金公司成立于2004年,共有3只开放式基金产品,目前公司管理规模为60.13亿元,华富竞争力优选和华富成长趋势过去一年净值增长率均低于同类基金平均水平。
基金经理:
吴圣涛,武汉大学商学院硕士,六年证券投资研究、保险公司投资从业经历。历任汉唐证券有限责任公司研究所高级研究员、资产管理部投资经理,国泰人寿保险有限公司投资部副主任、投资部经理。
鹏华丰收
综合评价:
产品点评:
股票投资增利:鹏华丰收债券型基金以债券为主要投资对象,还可兼顾新购申购,同时直接进行二级市场优质股票投资,在获取相对稳定收益的基础上力争获得超额回报。
该基金对于通过参与新股申购所获得的股票,将比较市场价格与其内在合理价值,决定继续持有或者卖出。股票投资采用“行业配置”与“个股选择”双线并行的投资策略,设置止盈止损线并通过灵活的仓位调控等手段来避免市场中的系统风险。
费率水平:该基金的认、申购及赎回费率都采取阶梯式模式,最高认购费率为0.6%。赎回费率根据持有时间递减,持有两年以上为0。其管理费为0.6%(年),托管费为0.2%(年)。
基金公司:
鹏华基金公司成立于1998年12月,目前旗下共有2只封闭式基金和8只开放式基金,资产管理规模671.06亿元,在所有基金公司中排名第12位。
基金经理:
阳先伟,硕士,6年证券从业经验,先后在民生证券、国海证券等机构从事债券研究及投资组合管理工作,历任研究员、高级经理等职务。2004年9月加盟鹏华基金管理有限公司,从事债券及宏观研究工作,曾任普天债券基金基金经理助理。2007年1月开始至今担任普天债券基金基金经理。
混合型新基金:
诺安灵活配置
综合评价:
产品点评:
长短结合 三重选股:诺安灵活配置基金的投资理念是灵活资产配置以控制投资风险,关注优势企业以挖掘投资价值,积极策略组合以提高投资回报。该基金运用长期资产配置(SAA)和短期资产配置(TAA)相结合的方法,根据市场环境的变化,在长期资产配置保持稳定的前提下,积极进行短期资产灵活配置,通过时机选择优化资产组合。在股票投资方面,该基金综合运用优势企业增长策略、内在价值低估策略、景气回归上升策略这三种策略构建股票组合,筛选出具备良好成长性和价值性的优势企业。
费率水平:该基金的认、申购及赎回费率都采取阶梯式模式,其管理费为1.5%(年),托管费为0.25%(年)。
基金公司:
诺安基金公司成立于2003年12月,目前公司旗下管理着诺安平衡、诺安货币、诺安股票、诺安优化债券和诺安价值增长5只开放式基金。公司管理的资产总规模为527.58亿元,根据银河证券,诺安基金股票投资管理能力2005年、2006年和2007年分别位居第3、第4和第23名。
基金经理:
林健标,英国CASS商学院MBA毕业。1996年9月至2002年8月,任广东移动通信有限责任公司工程师;2003年10月至2004年8月,任职于博时基金管理有限公司;2004年10月至2006年6月,任华西证券研究员;2006年7月加入诺安基金管理有限公司,历任研究员、基金经理助理。
长盛创新先锋灵活配置
综合评价:
产品点评:
关注创新 优势选股:长盛创新先锋灵活配置基金采用“自下而上”和“自上而下”相结合、定性和定量相结合的分析方法,运用“长盛创新选股体系”和“长盛优势选股体系”,筛选备选股票。
“长盛创新选股体系”重点关注上市公司技术创新、产品创新以及营销模式与管理机制创新等。“长盛优势选股体系”重点考量公司产品或服务的市场占有率及其增长稳定性、销售收入增长稳定性、盈利增长稳定性和现金流增长稳定性等指标。
费率水平:该基金的认、申购及赎回费率都采取阶梯式模式,其管理费为1.5%(年),托管费为0.25%(年)。
基金公司:
长盛基金公司成立于1999年3月,是国内最早成立的十家基金管理公司之一。目前,公司共管理基金同益、同盛2只封闭式基金和7只开放式基金,资产管理规模366.78亿元。注重大类资产积极配置,将选时策略作为控制风险、获取收益的主要手段之一,已经成为长盛基金有别于其它公司的独特之处。
基金经理:
肖强。2002年6月加入长盛基金管理有限公司,现任长盛基金管理有限公司投资管理部副总监,自2007年1月5日起任长盛同智优势成长混合型证券投资基金基金经理。
邓永明,2005年7月底加入长盛基金管理有限公司投资管理部,曾任基金同益基金经理助理,同德证券投资基金基金经理,长盛同德主题增长股票型证券投资基金基金经理。
混合型新基金:
长信双利优选灵活配置
综合评价:
产品点评:
行业优势价值优选:长信双利优选灵活配置基金为主动式混合型基金,以战略性资产配置(SAA)策略体系为基础决定基金资产在股票类、固定收益类等资产中的配置。股票投资是在行业进行配置基础上,挑选具有行业投资优势并具备核心竞争力和成长力的高素质企业股票。股票资产采用双线并行的构建流程,通过行业吸引力模型和股票价值优选模型进行行业和个股的选择与配置。该基金注重基金研究员的基本面分析,使股票资产的投资决策过程更为严谨和科学。
费率水平:该基金的认、申购及赎回费率都采取阶梯式模式,其管理费为1.5%(年),托管费为0.25%(年)。
基金公司:
长信基金公司于2003年4月成立,目前旗下有3只股票型基金,1只货币型基金,管理规模283.43亿元。其中长信增利动态策略1年收益在同类基金内名列第36,高于同类基金平均水平。根据银河证券基金研究中心数据统计,长信基
金2007年股票投资管理能力居第12位。
基金经理:
胡志宝,经济学硕士、证券从业经历8年。曾任国泰君安证券股份有限公司资产管理部基金经理、国海证券有限责任公司资产管理部副总经理、民生证券有限责任公司资产管理部总经理。2006年5月加入长信基金管理有限责任公司投资管理总部,从事投资策略研究工作,现任银利精选基金基金经理。
上投摩根双核平衡
综合评价:
产品点评:
精选估值优势股票:上投摩根双核平衡基金深化价值投资理念,精选具备较高估值优势的上市公司股票与优质债券等,持续优化投资风险与收益的动态匹配。
该基金运用安全边际策略有效挖掘价值低估的股票类投资品种。在控制宏观经济趋势、产业发展周期等宏观经济环境变量基础上,考察上市公司的商业模式、管理能力、财务状况等影响企业持续经营的因素,然后综合运用量化价值模型来衡量股票价格是高估还是低估。
费率水平:该基金的认、申购及赎回费率都采取阶梯式模式,其管理费为1.5%(年),托管费为0.25%(年)。
基金公司:
上投摩根基金公司成立于2004年5月,目前上投摩根管理7只开放式基金产品,其中包括1只QDII基金――亚太优势基金,管理资产规模880.86亿元人民币。根据银河证券基金研究中心数据统计,上投摩根基金2007年股票投资管理能力居第10位。
基金经理:
芮,6年证券、基金从业经历。2004年加入上投摩根基金公司,担任上投摩根中国优势基金经理助理,同时负责能源、电力、家电、农业等行业研究,在投资研究方面均做出了突出业绩,得到业内广泛认可。
梁钧,8年证券、基金行业从业经历。2007年加入上投摩根基金公司。
股票型新基金:
东方策略成长
综合评价:
产品点评:
重投成长性公司:东方策略成长基金重点投资受益于国家发展战略并具有成长潜力的上市公司,根据GARP理念,考虑了股票的价格、每股收益增长、每股现金流量、主营业务收入增长率、主营业务利润增长、净资产收益率、市净率等因素,通过优化得到成长风险值指标。另外东方策略成长还将通过基础库、优选库量化选择以及基金经理的个人能力实现三层超额收益,从而尽量避免基金经理个人风格变化造成的基金风格与业绩的过大波动。
费率水平:东方策略成长的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式,认、申购费率随认购金额递减,赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.5%(年),托管费为0.25%(年)。
基金公司:
东方基金公司成立于2004年6月,旗下共有2只混合型开放式基金和1只货币基金,目前总资产管理规模为101.16亿元。东方精选和东方龙混合基金过去一年净值增长率分别为7.71%和-4.98%,均低于同类基金平均水平11.79%。
基金经理:
付勇,10余年金融、证券从业经历,2004年加盟东方基金,曾任发展规划部经理、投资总监助理、东方龙基金基金经理助理、总经理助理;现任本公司副总经理、东方精选混合型基金基金经理。
于鑫,2005年加盟东方基金,曾任东方精选混合型基金基金经理助理。现任东方精选混合型基金基金经理、东方金账簿货币市场基金基金经理。
嘉实研究精选
综合评价:
产品点评:
自下而上精选个股:嘉实研究精选基金通过持续、系统、深入的基本面研究,挖掘企业内在价值,寻找具备长期增长潜力的上市公司,以获取基金资产长期稳定增值。在选股上,股票组合的构建完全采用“自下而上”的精选策略,基金管理人依托公司研究平台,组建由基金经理组成的基金管理小组,基于对企业基本面的研究独立决策、长期投资。基金管理人采用定量分析与定性分析相结合的方法,精选个股,构建投资组合。
费率水平:嘉实研究精选的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式,认、申购费率随认购金额递减,赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.5%(年),托管费为0.25%(年)。
基金公司:
嘉实基金公司于1999年3月25日成立,是中国第一批基金管理公司之一。旗下共管理2只封闭式基金和12只开放式基金,管理总资产1533.95亿元,在所有基金公司中排第3位。
基金经理:
党开宇,硕士,CFA,7年证券从业经历。2006年9月至今任职于嘉实基金管理有限公司,2006年12月至2008年2月任嘉实策略增长基金基金经理,2006年12月至2008年3月20日任嘉实服务增值行业基金基金经理。2007年11月起任嘉实基金研究部总监。
刘红辉,经济学硕士,2004年加入嘉实基金管理公司,任产品经理、基金经理助理。
QDII基金:
银华全球核心优选
综合评价:
基金经理:
谢礼文,CFA,银华基金管理有限公司境外投资部总监。拥有21年的境外证券投资相关经验,曾担任香港恒生投资管理公司的首席投资官,主持总规模达70亿美元基金资产的投资研究和管理工作;曾在日本野村资产管理公司任职10年,并于2003年获得晨星(日本)颁发的“本年度基金”(Fund of the Year)奖;并曾在美国旧金山的两家资产管理公司担任过基金经理和分析师。
产品点评:
以香港为核心 以基金为配置:银华全球核心优选基金通过以香港区域为核心的全球化资产配置,对香港证券市场进行股票投资并在全球证券市场进行公募基金投资。
银华全球核心优选将核心投资目标指向香港市场,是一个良好的投资定位。在内地市场以外的各个证券市场里,机构投资者目前最为熟悉的市场就是香港证券市场。银华全球核心优选投资主动管理的股票型公募基金和交易型开放式指数基金合计不低于基金资产的60%。这种“基金中的基金”投资方式,可以在全球市场内进行投资,分散单一市场风险。
费率水平:该基金的认、申购及赎回费率都采取阶梯式模式,其管理费为1.85%(年),托管费为0.3%(年)。
基金公司:
银华基金公司成立于2001年5月,目前旗下共有1只封闭式基金和7只开放式基金,资产管理规模641.08亿元,建立了覆盖股票型、配置型、货币型和保本型基金的较为完善的产品线。
股票型基金:
博时特许价值
综合评价:
基金经理:
陈亮,硕士。2001年3月加入博时基金管理有限公司。2003年8月担任博时裕富基金经理。2006年8月起调任股票投资部数量化投资组主管,兼任博时裕富基金基金经理。2007年3月起兼任基金裕泽基金经理。2008年2月起任股票投资部总经理兼数量组投资总监、博时裕富基金基金经理、裕泽基金基金经理。
产品点评:
投资三类壁垒优势企业:博时特许价值基金主要投资于具有政府壁垒优势、技术壁垒优势、市场与品牌壁垒优势的企业。
该基金实行风险管理下的主动型价值投资策略,即采用以精选个股为核心的多层次复合投资策略。具体投资策略为:在资产配置和组合管理方面,利用金融工程手段和投资组合管理技术,保持组合流动性;在选股层面,按照价值投资原则,从品质过滤和价值精选两个阶段来精选个股。
费率水平:该基金的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式,其管理费为1.5%(年),托管费为0.25%(年)。
在试点之初,沪股通的股票投资范围,是上海证券交易所上证180指数、上证380指数的成分股,以及上海证券交易所上市的A+H股公司股票。港股通的股票投资范围是香港联合交易所恒生综合大型股指数、恒生综合中型股指数的成分股和同时在香港联合交易所、上海证券交易所上市的A+H股公司股票。沪港通实施之初涉及的股票主要以大盘蓝筹股为主。而经过多年熊市的冲击,其中涉及的A股蓝筹股多处于估值洼地,一些同时在两地上市的公司,A股对H股股价处于明显的折价状态,见表1。在沪港通消息宣布的当日,以沪深300成分股为代表的蓝筹股出现了久违的大涨。
蓝筹风格或将修复
2013年创业板的暴涨,使得成长风在公募基金中盛行。与此形成鲜明对比的是,以股票型基金、激进配置型基金为代表的权益类基金对蓝筹股的偏好程度则降到了历史低点。以股票型基金为例,截至今年一季度末,最近1年该类基金与沪深300指数的业绩关联系数为0.9,为最近5年以来的最低关联系数;与上证180指数的关联系数也呈现类似的走势,一季度末该值为0.88,同样是最近5年最低值;而该类基金与中证小盘500指数的关联系数为0.98,为最近5年该系数的峰值。激进配置型基金对股票投资的风格偏好分化则更加鲜明,截至今年一季度末,最近1年该类基金与沪深300指数、上证180指数的关联系数为0.81、0.8,而与中证小盘500指数的关联系数为0.96,见图1、图2。
虽然公募基金长期以来一直偏好成长股,这从偏股型基金与中证小盘500指数的关联系数持续高于沪深300指数中不难发现,但是在2012年,沪深300指数上涨7.55%,而创业板指下跌2.14%的市场环境下,公募基金对蓝筹配置的热情也随市场而高涨。2012年3月~2013年3月,股票型、激进债券型基金与沪深300指数、中证180指数的业绩关联系数达到了2010年3月以来的峰值。从一定程度来说,对于公募基金而言,是价值投资还是追逐成长股,更多是看市场环境。
值得关注的价值蓝筹型基金
沪港通背景下的A/H股折价修复是直接而短暂的,站在中长期估值角度来看,对于防御性投资者而言,蓝筹股目前的估值和股息率亦具有一定吸引力。而在成长风盛行的市场中,投资风格偏大盘蓝筹,并且风格稳定的基金并不多。
博时主题行业精选(LOF)
基金成立于2005年1月,基金经理邓晓峰具有十余年证券从业经验。2007年3月起管理该基金,现同时担任价值组投资总监,并兼任社保股票基金经理,基金经理职责集中于投资与研究上,有较好的专注度。基金经理擅长自下而上进行投资,强调行业及公司的基本面,重视投资标的的内在价值,而不因市场变化而受过多影响,坚持从价值出发的投资思路,风格上对于大盘蓝筹股、白马公司有所偏好,辅以少量确定性较强的成长股,较少参与选时操作。
基金在大类资产配置上总体稳健,从业绩来看,选时操作整体效果一般,基金经理也表示自上而下的宏观分析并不是其强项。行业配置上,机械设备和金融行业大部分时间是基金的重仓板块,基金行业集中度较高。基金在个股选择上以各大行业的龙头白马股作为核心,仅持有少量确定性较强的成长股以博超额收益,操作上换手率很低,重仓股会长期持有,在确信公司基本面良好的背景下,会结合估值对持仓进行操作,如逆势中坚持持有,并有所加仓。整体上看,组合重仓的大部分个股对基金业绩贡献明显。
从基金一季报披露的持仓来看,位于基金前十大重仓股的中国平安、中国太保的持有市值占基金净值的比重超过15%,截至4月29日,两只股票A股收盘价对H股的折价率超过15%,持仓5%的招行A股收盘价价对H股的折价率也达到了7%。从基金过往几年的持仓来看,基金对上述几只蓝筹股的投资皆属于长期持有,沪港通的正式实施或将带动折价率的回归。
基金整体运营费率和换手率均一直处在同类基金偏低水平,反映基金持仓稳定,风格稳健。此外,基金属于LOF基金,投资者可以通过二级市场进行买卖,一次性费率更加低廉。组合中长期业绩良好,风险控制能力较好。由于受系统性风险及风格轮换所带来的影响波及较大,业绩表现具有一定波动性。但另外一方面,其对于估值的重视会避免其进入泡沫区域的风险。
鹏华价值优势股票(LOF)
基金成立于2006年7月,基金经理程世杰管理该基金超过5年,作为公司基金管理部总经理和投委会成员,管理职能会占据基金经理一定的精力。基金经理在策略上轻仓位而重行业和个股,注重价值型投资并以基本面为投资导向,风格上偏好大盘蓝筹股,对主题热点关注较少。尽管如此,基金经理对于过往不看重的成长性行业有所改观,逐渐对成长性上市企业进行深入挖掘。
最新披露的一季报显示,基金重仓目前A/H股折价最高的海螺水泥的净值占比接近7%,重仓超过5%以上的招商银行A股对H股的折价率也达到了7%。此外,位于第二大重仓股的中国建筑亦是上证180的成分股,目前估值处于历史低洼区域,这也意味着基金超过20%以上的持仓将受益于沪港通。
投资策略方面,基金强调运用相对估值分析方法,通过估值比较,重点投资国际接轨趋势下具备相对价值优势并兼具良好成长性的企业股票。基金按照公司的研究流程进行行业景气周期分析并建立股票投资备选库,运用多维估值比较,深入发掘行业和个股层面具备相对价值优势的投资机会。结合对公司盈利的持续性、稳定性、增长性以及资本回报率方面的研究成果,选择兼具价值优势与良好成长性的股票构建投资组合。
基金股票仓位偏高且波动较大,但基金经理并非刻意调整仓位,更多是通过对个股和行业的配置自下而上地调节仓位。基金的行业和个股集中度近年来逐步提高,集中配置意图较为明显。在行业的选取上,基金一向偏重金融板块的配置,价值型配置思路明显。此外,机械板块,尤其是家电行业中的白色家电近段时间获得基金的关注。但另一方面,基金近期的股票仓位高、行业集中度高、个股集中度高,偏高的集中度不利于风险的有效分散。
【关键词】股指期货; 股票; 风险; 多空平衡; 流动性; 市场结构
一、股指期货交易的基本概念和基础功能
股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货。期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
股指期货的功能有:1,股票指数期货具有价格发现功能。期货市场由于所需的保证金低和交易手续费便宜,因此流动性极好。一旦有信息影响大家对市场的预期,会很快地在期货市场上反映出来。并且可以快速地传递到现货市场,从而使现货市场价格达到均衡。 2,股票指数期货有风险转移功能。股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的途径,期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票,为防止未来下跌造成损失,他可以卖出股票指数期货合约,即股票指数期货空头与股票多头相配合时,投资者就避免了总头寸的风险。 3,股指期货有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益,或者看好某一类股票,如科技股,如果在股票现货市场将其全部购买,无疑需要大量的资金,而购买股指期货,则只需少量的资金,就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数,达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短,流动性强,这有利于投资人迅速改变其资产结构,进行合理的资源配置。 4,减缓基金套现对股票市场造成的冲击。股指期货为市场提供了新的投资和投机品种:股指期货还有套利作用,当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时,就会出现股票指数期货套利活动;股指期货的推出还有助于国企在股票市场上直接融资,减缓基金套现对股 票市场造成的冲击。
二、西方发达国家股指期货交易实践
上世纪七十年代,西方各国受石油危机的影响,经济发展十分不稳定,利率波动剧烈,导致股票市场价格大幅波动,股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险,实现资产保值的金融工具。于是1982年2月16日,美国堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过,随后其他西方国家也纷纷批准股指期货交易,股票指数期货应运而生。它的兴起,一方面给拥有股票和将要购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具,另一方面也给了期货投机者以投机的机会,使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐。根据西方国家20多年的经验,股指期货有明显的"金融避险"和"杠杆"作用,特别是在美国得到了很好的运用。据美国期货业协会统计,股指期货交易量从1990的1480万手到1998年增加了三倍至4240万手,同期股票投资量也有大幅度的增加,股票投资风险有所降低,股票市场向良性和理性发展。
三、我国现阶段股票市场状况
现阶段我国股票市场指数和市赢率过高,股市投资量过大,人民风险意识差。截止2007年12月27日,泸深两市帐户数突破1.38亿户,全年新增a股帐户超过3700万户。上证综指也从年出初不到3000点一度攀上6124.04点的高峰,120家上市公司ipo(首次公开发行)募资高达4470亿元,a股资金总量也突破20万亿元大关。这些数据显示中国股市的泡沫在膨胀,非理性情绪在增加。如果不加以调控,可能会造成灾难性的后果。
四、股指期货对我国股票市场的积极影响
有利于分散投资,增加流动性,降低量过大对价格冲击的风险。股指期货的推出有利于吸引投资者和资本到股指期货交易上,流动性的增加使资金分散,避免了由于量过大造成价格冲击:从2007年7月以来,由于a股市场开户数持续增加和资金量过剩,资金量聚集形成了股票暴涨和暴跌的极端现象,这种现象严重影响了我国的金融安全和经济发展。只有增加资金的流动性和分散投资才能很好的抑制这种现象,股指期货的推出无疑是一个不错的选择。
有利于权重蓝筹的发展,增加国有企业的竞争力,优化股票市场结构。由于股指期货交易是基于指数进行交易,机构投资者在选择股票时会考虑到股票在指数配置上的能力。基本面好,资金含量大,公司收益高的股票在指数的配置中占据明显的优势,而具有这些特点的股票大部份都是国有企业发行的股票,如工商银行,中国石化、中国联通等。股指期货推出后,这些股票将受到青睐,国有企业将更容易的募集到发展所需的资金,有利于国家对金融命脉的控制,更好的掌握经济主导权。
有利于完善股票市场机制和规则,促进投资者完善投资理念。西方发达国家很早就建立了股票卖空机制,这种机制有利于股票市场的多空平衡。在股指期货推出后,股票做多的因素增加,多空平衡将向多倾斜。国家必须建立起股票卖空机制以达到多空平衡,而这种机制的建立更有利于股票市场的良性发展。而且通过西方国家的经验,从推出股指期货到股市转向熊市往往需要更多的时间,根据西方国家的数据从推出股指期货以后,牛市持续时间都有不同程度的延长。a股市场投资者的非理性投资理念往往表现在恶抄垃圾股,题材股和一些劣质股,这直接导致结构性市赢率过高和结构性的价值低估。股指期货的推出后对大蓝筹,绩优股,权重股的需求将持续增加,对那些高估的投机股将起抑制的作用。
有利于股票市场的长期投资和可持续发展。现阶的机构投资者和基金经理主要赢利手段是通过买卖股票获取利益,他们的交易准则不是以上市公司的效益表现为依据,这样造成了股票牟利依靠短线投资。在股指期货推出以后机构投资者和基金经理可以通过股票和股指期货组合进行投资,用这样的避险手段可以代替过去那种以频繁换股为避险手段的方式,避免过度的短线操作给股市带来的动荡。根据美国的实例在股指期货推出以后,长期投资于目标公司的基金数量明显的增多。股指期货与股票组合的投资方式明显的促进了股票市场的可持续发展。
参考文献
[1] 张天明. 股指期货待见天日[j]. 银行家,2002,(2).
[2] 曹幼非. 股指期货对我们有撒影响[j]. 大众理财,2007,(10).
【关键词】股指期货; 股票; 风险; 多空平衡; 流动性; 市场结构
一、股指期货交易的基本概念和基础功能
股指期货的全称是股票价格指数期货,也可称为股价指数期货。期指,是指以股价指数为标的物的标准化期货合约,双方约定在未来的某个特定日期,可以按照事先确定的股价指数的大小,进行标的指数的买卖。作为期货交易的一种类型,股指期货交易与普通商品期货交易具有基本相同的特征和流程。
股指期货的功能有:1,股票指数期货具有价格发现功能。期货市场由于所需的保证金低和交易手续费便宜,因此流动性极好。一旦有信息影响大家对市场的预期,会很快地在期货市场上反映出来。并且可以快速地传递到现货市场,从而使现货市场价格达到均衡。 2,股票指数期货有风险转移功能。股指期货的引入,为市场提供了对冲风险的途径,期货的风险转移是通过套期保值来实现的。如果投资者持有与股票指数有相关关系的股票,为防止未来下跌造成损失,他可以卖出股票指数期货合约,即股票指数期货空头与股票多头相配合时,投资者就避免了总头寸的风险。 3,股指期货有利于投资人合理配置资产。如果投资者只想获得股票市场的平均收益,或者看好某一类股票,如科技股,如果在股票现货市场将其全部购买,无疑需要大量的资金,而购买股指期货,则只需少量的资金,就可跟踪大盘指数或相应的科技股指数,达到分享市场利润的目的。而且股指期货的期限短,流动性强,这有利于投资人迅速改变其资产结构,进行合理的资源配置。 4,减缓基金套现对股票市场造成的冲击。股指期货为市场提供了新的投资和投机品种:股指期货还有套利作用,当股票指数期货的市场价格与其合理定价偏离很大时,就会出现股票指数期货套利活动;股指期货的推出还有助于国企在股票市场上直接融资,减缓基金套现对股 票市场造成的冲击。
二、西方发达国家股指期货交易实践
上世纪七十年代,西方各国受石油危机的影响,经济发展十分不稳定,利率波动剧烈,导致股票市场价格大幅波动,股票投资者迫切需要一种能够有效规避风险,实现资产保值的金融工具。于是1982年2月16日,美国堪萨斯城市交易所开展股指期货的报告终于获准通过,随后其他西方国家也纷纷批准股指期货交易,股票指数期货应运而生。它的兴起,一方面给拥有股票和将要购买或抛出股票的投资者提供了转移风险的有效工具,另一方面也给了期货投机者以投机的机会,使得股票指数期货迅速得到了不同投资者的青睐。根据西方国家20多年的经验,股指期货有明显的"金融避险"和"杠杆"作用,特别是在美国得到了很好的运用。据美国期货业协会统计,股指期货交易量从1990的1480万手到1998年增加了三倍至4240万手,同期股票投资量也有大幅度的增加,股票投资风险有所降低,股票市场向良性和理性发展。
三、我国现阶段股票市场状况
现阶段我国股票市场指数和市赢率过高,股市投资量过大,人民风险意识差。截止2007年12月27日,泸深两市帐户数突破1.38亿户,全年新增A股帐户超过3700万户。上证综指也从年出初不到3000点一度攀上6124.04点的高峰,120家上市公司IPO(首次公开发行)募资高达4470亿元,A股资金总量也突破20万亿元大关。这些数据显示中国股市的泡沫在膨胀,非理性情绪在增加。如果不加以调控,可能会造成灾难性的后果。
四、股指期货对我国股票市场的积极影响
有利于分散投资,增加流动性,降低量过大对价格冲击的风险。股指期货的推出有利于吸引投资者和资本到股指期货交易上,流动性的增加使资金分散,避免了由于量过大造成价格冲击:从2007年7月以来,由于A股市场开户数持续增加和资金量过剩,资金量聚集形成了股票暴涨和暴跌的极端现象,这种现象严重影响了我国的金融安全和经济发展。只有增加资金的流动性和分散投资才能很好的抑制这种现象,股指期货的推出无疑是一个不错的选择。
有利于权重蓝筹的发展,增加国有企业的竞争力,优化股票市场结构。由于股指期货交易是基于指数进行交易,机构投资者在选择股票时会考虑到股票在指数配置上的能力。基本面好,资金含量大,公司收益高的股票在指数的配置中占据明显的优势,而具有这些特点的股票大部份都是国有企业发行的股票,如工商银行,中国石化、中国联通等。股指期货推出后,这些股票将受到青睐,国有企业将更容易的募集到发展所需的资金,有利于国家对金融命脉的控制,更好的掌握经济主导权。
有利于完善股票市场机制和规则,促进投资者完善投资理念。西方发达国家很早就建立了股票卖空机制,这种机制有利于股票市场的多空平衡。在股指期货推出后,股票做多的因素增加,多空平衡将向多倾斜。国家必须建立起股票卖空机制以达到多空平衡,而这种机制的建立更有利于股票市场的良性发展。而且通过西方国家的经验,从推出股指期货到股市转向熊市往往需要更多的时间,根据西方国家的数据从推出股指期货以后,牛市持续时间都有不同程度的延长。A股市场投资者的非理性投资理念往往表现在恶抄垃圾股,题材股和一些劣质股,这直接导致结构性市赢率过高和结构性的价值低估。股指期货的推出后对大蓝筹,绩优股,权重股的需求将持续增加,对那些高估的投机股将起抑制的作用。
有利于股票市场的长期投资和可持续发展。现阶的机构投资者和基金经理主要赢利手段是通过买卖股票获取利益,他们的交易准则不是以上市公司的效益表现为依据,这样造成了股票牟利依靠短线投资。在股指期货推出以后机构投资者和基金经理可以通过股票和股指期货组合进行投资,用这样的避险手段可以代替过去那种以频繁换股为避险手段的方式,避免过度的短线操作给股市带来的动荡。根据美国的实例在股指期货推出以后,长期投资于目标公司的基金数量明显的增多。股指期货与股票组合的投资方式明显的促进了股票市场的可持续发展。
参考文献
[1] 张天明. 股指期货待见天日[J]. 银行家,2002,(2).
[2] 曹幼非. 股指期货对我们有撒影响[J]. 大众理财,2007,(10).
交易型私募基金大放异彩。截至2014年11月21日,泽熙1期2014年以来的收益率达96.18%,而泽熙3期更高达173.03%。
“他走路都是横着走的。”一位公募基金经理与泽熙投资掌门人徐翔见面后感叹说,“人家能这样,当然是因为有足够的资本。”
泽熙投资的财富效应令人瞩目。据银河证券基金研究中心统计,在中国基金业协会登记的证券投资类私募基金管理人已达2814家。
相比之下,强调价值投资的重阳投资沉稳而平静。其掌门人裘国根并不认为严谨的投研流程与风控措施会成为负担。重阳的管理资产规模已超200亿元,稳居行业老大。
既非交易型,亦非价值型,博道投资高级合伙人、股票投资总监史伟奉成长投资为圭臬。博道投资于2013年5月成立,致力于寻求“全天候”的资产解决方案,公司的管理资产规模超过20亿元,成为新《基金法》实施后最受关注的阳光私募新生力量。
该行业三大门派渐成分庭抗礼之势。
泽熙称霸交易派
作为原证券营业部大户,徐翔操盘手法激进。2009年12月,他在上海成立泽熙投资,进军阳光私募。
泽熙投资已先后发行了七只产品。因业绩表现显赫,而投资标的又屡现剧烈波动,泽熙投资一直是市场关注的焦点。2011年5月,泽熙重仓股江淮动力、恒星科技等出现断崖式下跌,引发强烈质疑,甚至被指“股市第一恶庄”。针对传言与指责,泽熙公告否认,而证券监管部门则一直保持沉默。
上百亿元资金,都由徐翔个人决策,而他高薪雇佣的众多研究员则奔走于江湖,充当他的耳目。纵观其曾经重仓的个股,在他入场之后,股价大多急剧拉升,而随着他的抛出,又会暴跌。这种有效诱惑和快速猎杀中小散户的操盘手法,让交易型基金饱受争议。
近年来,徐翔的投资风格有了新变化。2013年参与鑫科材料定增,2014年通过关联方泽添投资受让工大首创股权,其投资手段趋于多元。而在投资黔源电力、宁波联合等个股时,泽熙要求上市公司进行高送转,以推升股价。
根植于A股市场的传统炒股文化,以泽熙为代表的交易派在私募基金中占据大多数。千合资本的王亚伟、展博投资的陈锋、从容投资的吕俊、汇利资产的何震、尚雅投资的石波等,都是交易派的代表。
在公开场合,交易派私募大多喜欢套上价值投资的马甲,既便于吸引客户,也有利于塑造自身品牌。
重阳扛鼎价值派
重阳投资成立于2009年6月,至今共发行了17只产品。现有53名员工,其中,合伙人5名,投研人员30名。公司创立者裘国根毕业于中国人民大学,经过21年打拼,现已成为私募界领军人物。
从2010年至2013年,公司旗下基金平均每年都能超越指数约15个百分点。但2014年表现比较平淡。重阳投资合伙人、战略研究部主管陈心对《望东方周刊》解释说,主要是因为今年概念股行情盛行。
他表示,公司的投资理念与投资风格一直没有变化,通过自上而下与自下而上研究的结合选择个股,并敢于重仓持有内在价值低于价格的股票。他相信历史业绩能够预示将来的中长期表现。
“做价值投资,既需要发现价值股的研究能力,又需要坚持长期投资的定力。能兼具这两个条件的投资者并不多。”他说。
除重阳外,景林资产的蒋锦志、信璞投资的归江、淡水泉的赵军等也都是价值投资的代表。
归江先后在君安证券、博时基金、国泰基金任职,曾长期负责社保基金的投资。他的得意之作之一是在2003年至2008年投资格力电器,持有五年,获得逾十倍收益,但在前三年则没有任何收益。
2010年11月,归江创办信璞投资。2012年5月以来,他先后发行成立了四只产品。截至2014年11月14日,他的首只产品累计收益率为34.14%。
博道领跑成长派
博道投资核心创始人莫泰山曾长期在证监会工作。2006年底至2010年9月,他先后任交银施罗德基金公司副总经理、总经理。在他任职总经理期间,公司一度跻身行业前十大。2010年10月至2013年4月,他担任重阳投资高级合伙人、总裁。
博道投资高级合伙人、股票投资总监史伟有18年证券从业经验。在接受本刊记者采访时,他表示,无论是2013年的创业板牛市,还是2014年下半年以来沪深主板指数的上涨,都是对经济基本面的提前反映。而且,股市对实体经济的反映,其准确程度通常都很高。
我国政府对养老基金的投资管理一直采取限制性措施,《国务院关于建立统一的企业职工基本养老保险制度的决定》严格限制了养老基金的投资方向和投资比例,提出结余养老金除留足两个月的支出费用外,其余只能存入银行或购买国债,不允许投资其他金融工具。但是随着养老金需求额的逐年增加和人口老龄化的压力不断加剧,我国养老金的支付压力愈来愈大。中国老龄工作委员会在2010年7月13日的《2009年度中国老龄事业发展统计公报》显示:截至2009年末,全国60岁以上老年人口已达到1.6714亿,占总人口的12.5%;80岁以上无劳动能力人口更是在1899万的基础上每年以100万的增幅“跑步前进”。然而养老基金运营却存在诸多问题:一方面,由于养老金的投资渠道单一、投资比例受到严格限制、CPI(居民消费物价指数)持续攀升等原因,养老基金面对不断缩水的窘境;另一方面,由于制度不完善和企业负担重等问题,目前企业年金参与率不到2%,企业年金仅占退休收入替代率的1%。再者,个人账户“空账”运行问题严重。2010年7月,中国社科院世界社保研究中心主任郑秉文在中国和拉美养老金制度国际研讨会上透露,中国养老金“空账”规模已达1.3万亿,养老保险基金将面临巨大的支付压力。在养老基金投资方面,受限于资本市场的发展水平和养老基金投资对安全性和流动性的极高要求,大部分养老基金投资于银行存款、国债等低风险低收益的金融工具,严重限制了多元化投资方式的利用。而且我国养老保险体制尚未健全,还没有顺利走过转轨时期,制度改革带来的改革成本和目前支付缺口给财政带来的隐性债务危机,也给养老基金的增值提出了较高要求。然而我国养老金的投资历程表明,养老金与资本市场的结合不仅时间短,而且投资比例也相对较小,再加上资本市场的波动性和不完善性,导致养老基金的投资模式难以形成有效的、系统的管理模式和运行体系,从而导致较低的养老基金投资回报率。面对如此严峻的挑战,我们必须竭力从筹集、运营、支付等整个流程中实现养老金的保值增值,研究更有效的投资运营模式,加快积累养老金实质资本额,减缓养老保险体系巨大的缺口问题。
二、我国养老保险基金各组成部分的投资运营现状
我国养老保险体系由基本养老基金、个人账户基金、企业年金和全国社会保障基金四部分组成。在基本养老保险基金方面,《中国统计年鉴2010》的数据显示,2009年的基本养老基金收入为11490.8亿元,结余从1995年的429.8亿元增加到12526.1亿元。但是这部分基金是国民最基本的养老保障,所以国家规定这部分基金在留足两个月费用后,结余部分只能存入银行或购买国债。然而如果严格执行这种规定,以一年期银行存款利率作为银行存款收益率(若有利率调整,则以天数为权重进行加权平均)、以五年期国债票面利率作为国债收益率来计算养老基金的投资收益率,在排除通货膨胀影响的情况下,基本养老基金的投资收益从2004年开始就进入了负增长阶段。2004年一年期存款利率为2.03%,五年期国债票面利率为3.06%,通货膨胀率为3.9%;2008年的一年期存款利率为3.93%,五年期国债票面利率为5.98%,通货膨胀率为5.9%;2010年一年期存款利率为2.28%,五年期国债票面利率为2.53%,通货膨胀率为3.3%①。基本养老金产生了严重的缩水现象。个人账户基金方面,由于我国养老保险制度从国家统筹现收现付制模式向统账结合模式转变过程中,为填补当年养老金发放空缺,过多地使用了个人账户基金,导致个人账户基金积累的名存实亡,造成严重的“空账”运行问题。为缓解这一突出问题,我国自2000年开始推行“做实个人账户”改革,并取得了一些成效。2010年5月6日全国社保基金理事会公布的年度报告显示,个人账户空账运行问题已得到了初步缓解,2009年末个人账户基金增至439.59亿元②。目前这部分基金以及中央财政对个人账户的补助基金都交予了各地区社保基金理事会投资运营,其投资收益率和社保基金的收益交融在一起。根据数据分析,个人账户基金的投资管理成效并不乐观,上海市的平均实际收益率仅为0.22%,其他省份可见一斑。所以,如果延续现在的个人账户投资管理模式,个人账户基金很难达到保值增值的效果。近年来企业年金规模的发展也不容小觑,企业年金已经从2000年的191亿元增值到目前的2525亿元,在过去四年平均每年增加461亿元。据专家预测,到2030年我国养老基金总规模有望达到15万亿元,届时中国将成为世界第三大企业年金市场③。企业年金作为补充性养老保险基金,对安全性和流动性的要求较之基本养老基金略低,投资限制相对较小,相关文件也将企业年金的投资运营权交予了各地社会保险经办机构或企业自身,资金的投资方向也有所放松,允许购买保险公司的团体保单、委托信托证券公司等机构投资于流动性良好、风险较低的金融产品,这就有助于充分利用投资组合提高投资收益水平。然而现实情况是:目前我国企业年金的银行存款和国债占总投资额的80%以上,投资于金融产品的基金份额还不足20%,严重制约了企业年金投资收益的提升。据统计,企业年金的平均收益率2000年只有2.79%,中部地区还不足1%;虽然从2006年第四季度开始,企业年金的投资收益率有增长的趋势,甚至在资本市场一片大好的2007年达到24.5%,但受金融危机冲击,2008年又下滑到-1.83%。这也说明企业年金投资受市场波动影响较大,虽然多元化投资有利于实现养老金的保值增值,但目前缺乏良好的风险规避机制,极易引起收益大幅波动。全国社保基金是为了应付老龄化高峰的挑战、填补当期养老金支付缺口而存在的,这部分基金的支出比例较低,大部分用于积累,这一特点使其有利于进行长期投资。全国社保基金在2010年已增至6927.73亿元,其投资政策相对宽松,投资渠道除了债券、银行存款和股票外,还包括资产证券化产品、证券投资基金、各种金融衍生工具以及海外投资等。随着多元化投资策略的实施,全国社保基金的收益也不断提高,特别是投资环境较好的2007年,投资收益率高达38.93%,收益额为1129.2亿元。同时我们必须认识到,相对于发达国家,我国社会保障基金的投资收益率还是偏低,离支付压力的增加所要求的收益率水平还有一定差距,而且我国养老金投资受资本市场波动性的影响过大,必须找到合理的规避市场风险的投资组合和投资工具,才能更好地实现养老基金规模的稳步增长。总体来看,目前我国养老基金运营管理模式在保障养老基金安全性和流动性方面取得了一定成效,但与国际收益水平相比还相差甚远,而且跟不上我国经济发展步伐,没能充分享受我国整体经济增长所带来的成果。根据蒋斌等人的研究,只有养老基金账户长期收益率不低于长期通货膨胀率与工资增长率之和时,才能使个人账户达到理论上设计的28%的替代率或支付额度,目前的收益显然达不到。而且目前的经济形势和人口老龄化带来的冲击迫使养老金采取能带来更高收益率的投资手段,以保证未来的支付能力。由于我国资本市场尚不成熟,投资环境尚不规范,急需建立有效规避风险的投资机制,找出有效的投资组合和资产配置比例。
三、利用多目标投资组合模型分析养老金投资组合管理模式
养老基金投资组合的建立必须遵守安全性和流动性的基本原则,同时兼顾收益性和社会效益。本文以这三种投资工具为分析对象,建立投资组合模型,分析不同投资比例下养老基金的投资收益和面对的风险。
(一)指标的选取和计算
考虑到养老金投资注重长期收益的特点,本文选用1998年至今13年的数据。以一年期存款利率作为银行存款收益率,年内有利率调整的,以天数为权重进行加权平均。以五年期国债的票面利率作为债券收益率。股票收益率的确定以上证综合指数和深证综合指数为计算依据,采用多期加权平均的方法:先利用每天的收盘价计算环比增长率,然后相加得出当月股票收益率,依据每月的股票收益率计算每月的环比增长率,然后计算上证综指和深证综指的股票年收益率。截至2011年3月18日,根据上海交易所公布的沪市证券总市值为188783.67亿元,深证交易所公布的深市总市值为90627.24亿元,所以沪市和深市的股票收益率再以0.676和0.324为权重进行加权平均,最终得出股票的投资收益率。然后利用SPSS软件对三种投资工具的投资收益率进行分析,得出三类投资工具的平均投资收益率、方差、标准差,如表1所示。对三种投资工具进行相关性分析,得出数据如表2所示。可知银行存款投资收益和国债投资收益正相关,和股票投资收益率负相关;国债投资收益和股票投资负相关。
(二)建立多目标投资组合模型
根据以上对资产配置模型的分析,我们选择多目标投资组合模型来分析中国养老基金投资。R表示养老金投资组合收益率;σ2表示投资组合的方差,即投资组合风险;ρij表示投资工具i、j之间的协方差;用γ1、γ2、γ3分别表示银行存款收益率、国债投资收益率和股票投资收益率;σ1、σ2、σ3分别表示银行存款投资风险、国债投资风险和股票投资风险;用x1、x2、x3分别表示银行存款投资比例、国债投资比例和股票投资比例,其中x1+x2+x3=1。由于养老基金投资具有一定的比例限制,所以100%≥x1≥10%,100%≥x2≥40%,40%≥x3≥0。根据多目标投资组合模型有:MaxR=γ1x1+γ2x2+γ3x3(1)Minσ2=∑ni=1∑nj=1ρijxixjσiσj(2)其中γ1=0.02683,γ2=0.037562,γ3=0.12255;σ1=0.009082,σ2=0.01328,σ3=0.474016;ρ12=0.828805,ρ13=-0.19731,ρ23=-0.04581。利用SPSS和Excel等数据分析软件分析可以得出如下结果:随着银行存款比例的下调和股票投资比例的上升,投资收益率逐渐提高,但风险也逐步增加;在目前的限制条件下,投资收益率分布在0.03402和0.070484之间,所承担的风险介于0.000132和0.035822之间;当银行存款投资比例为10%、债券投资比例为50%、银行存款比例为40%时,收益率达到最大值。如此的平均收益率高于历年的平均通货膨胀率0.01523,但远不能达到1998年来国内生产总值增长率修正值0.08942的水平。这组数据表明,在目前限制条件下,养老金的投资可以实现保值的目标,但增值率较低,不能享受我国经济发展所带来的成果,说明养老金投资还有较大的增值空间。在已有数据的基础上,根据目前养老金投资比例的限制,进一步探索分析,可以得出如下结果:当银行存款比例为10.08%、债券投资比例为27.62%、股票投资比例为62.30%时,养老基金投资收益率将达到GDP增长速度,收益率为0.089428,此时面临的风险为0.087,是养老基金较难承受的。所以在我国目前资本市场发展情况下,这种投资比例还难以实现,但可以作为养老基金投资优化的趋势。
2、接着这位工作人员会给你一些表格,有的还会有调查问卷之类的,其目的是想大概知道你的投资实力和抵抗风险的能力。如你从未办理过证券开户的,需填写《自然人证券账户注册申请表》,如证券开户时需填写《证券交易开户文件签署表》和《证券客户风险承受能力测评问卷》,这些表格是你必须要填写的。
3、工作人员会在你将相关资料填写完成后,会为你办理开户手续,此时你要设定你的交易初始密码和银行存取款密码。
4、在帮你开好户后,工作人员会询问你买股票的资金托管银行,即要办理第三方(银行)存管即银证转账确认手续,办理银行三方存管,需填写《客户交易结算资金第三方存管协议》,在你选择好托管银行后,到银行网点进行证券办理。
5、去银行将这个授权手续办好后,再回到证券营业网点,将从银行带回来的票据给刚才帮你开户的工作人员,他会帮你录入相应的信息。
6、最后,工作人员将所有的文件弄好之后,他会教你如何去网上下载他公司的股票行情操作软件,并示范安装使用。
管理层引导资金走向海外、化解流动性过剩的决心实在不小。但是,业内人士均认为此举在短期内不会对资金面形成过大影响。“QDII的放宽,主要是从中长期考虑。现在国内投资形势一片大好,QDII产品很难吸引投资者的眼光,短期内不会分流股市的资金。但是,这个时候推出也是有道理的,给QDII产品留出相对较长的时间发展,长期来看利于资本市场的发展。”银河证券李如鹏说。
银行QDII投资放宽
由于我国商业银行QDII有着严格的额度控制和品种限制,首批QDII资金只限于投资境外固定收益产品,部分银行的QDII产品并未能掀起市场购买热潮,反而出现了认购不足或者提前清盘的情况。投资范围狭窄是QDII产品“叫好不叫座”的突出原因。不少银行也推出与股票指数挂钩的产品,但人民币的持续升值已经变相降低了产品的回报。
另外,对人民升值的预期也令QDII产品起步缓慢。据银监会消息,截至2007年7月,银行系QDII认购额约为1300亿元人民币,但实际上只用掉500亿元,占总额度的27%。银监会正在紧锣密鼓与其他监管机构商讨,扩大商业银行QDII产品投资股票的境外市场范围和产品范围。此次拓展的目标市场包括法兰克福、纽约、伦敦等,投资品种也会有进一步的拓宽,那么QDII就可以堂而皇之的进军美国和欧洲的投资市场。
由于5月10日银监会的《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》中规定,商业银行应选择在与中国银监会已签订的代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的境外监管机构监管的股票市场上进行股票投资。而目前与银监会签订代客境外理财业务监管合作谅解备忘录的只有香港证监会,这在范围上限制了QDII产品的股票投资。
然而,从目前银行业开展QDII业务的情况来看,截至今年4月底,有关部门已经批准的QDII额度为145亿美元,此前市场对相关产品的认购热情并不高。“人民币持续升值的压力,投资QDII产品面临着汇兑的风险,并且,目前国内资本市场景象一片大好,也降低了QDII产品的吸引力。”首席外汇策略分析师雪鑫说。
基金QDII开闸
和银行系QDII相比,证监会给予证券公司和基金公司QDII的投资范围选择空间显然要大得多。
据7月5日正式实施的《合格境内机构投资者(QDII)境外证券投资管理试行办法》(以下简称《管理办法》)及相关《通知》规定,基金、集合计划可投资的范围为货币市场工具、债券、金融衍生产品、结构性投资产品,已与中国证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区证券市场挂牌交易的普通股、优先股、全球存托凭证等,以及在这些国家或地区证券监管机构登记注册的公募基金。
此外,基金、集合计划还可以利用融资投资金融衍生品,但仅限于投资组合避险或有效管理,不得用于投机或放大交易。按照证监会披露的信息,目前与证监会签署双边监管合作谅解备忘录的国家或地区为33个,涵盖了全球五大洲,其中既包括中国香港、越南、新加坡和印度等亚洲新兴市场,也包括美国和英国等成熟市场。
在投资比例方面,《通知》规定,单只基金、集合计划持有同一机构发行的证券市值不得超过基金、集合计划净值的10%;持有非流动性资产市值不得超过基金、集合计划净值的10%;持有境外基金的市值合计不得超过基金、集合计划净值的10%;同一境内机构投资者管理的全部基金、集合计划不得持有同一机构10%以上具有投票权的证券发行总量。
虽然《管理办法》已于7月5日开始实施,相关机构开展此业务还需相应的申请流程,并且短期内给予的QDII额度也不会太大。“审批手续复杂,并且即便是审批下来,也不可能马上就募集那么多资金。如华安基金,募集不到5亿美元的资金,这在短期内对资本市场不会产生影响。”李如鹏说。
保险QDII也将“破冰”
随着保险QDII的放行,其操作细则成为了外界关注的焦点。据悉,《保险资金境外投资管理办法实施细则》(以下简称《细则》)目前已3次征求意见,相关保险公司投资部门已将意见反馈至保监会,实施细则本月内有望浮出水面。
然而,依据《细则》规定,保险QDII投资股票只限于主板市场的绩优蓝筹股,并且投资单个主体发行的股票不超过可投资额的5%。由于新增多项严格的硬性指标,首批境外投资将有望花落中国人寿、平安等保险巨头,而大部分中小保险公司将通过自有外汇委托投资绕道分享境外投资成果。
对业界普遍关注的股票投资,《细则》征求意见稿特别规定:在所在地监管机构注册,公开发行并上市流通,股票应当在主板市场上市流通,且属于绩优蓝筹股。
一、股票投资中的教育哲学思想分析
(一)教育哲学中的“不要与市场作对”
资本市场作为股票投资的母体,决定了股票投资的特征。同时,不同国度的资本市场因其自身的结构环境差异性,也就使得股票投资人在行为偏好方面存在区别。那么作为处于我国产业结构环境下的高职教育,必然存在着区别于国外职业教育的地方,因此,教育工作者不能与我国的职业教育生态作对,既要“埋头拉车”,也要“抬头看天”。
(二)教育哲学中的“顺势而为”
股票的涨跌有其内在决定因素,当然也受到外部信息和宏观经济环境的影响。作为投资者唯有做到了顺势而为的右侧交易,才能实现收益的最大化或者亏损的最小化。同样道理,我国高职教育改革的趋势逐渐成型,作为个体的教师应在顺势而为的基础上积极投身教学创新大潮,这样才能获得学生的认可,才能体现教育者的内在价值。
(三)教育哲学中的“逆向思维”
巴菲特的名言似乎更适合于美国的资本市场,但其中也蕴含着教育哲学思想,即逆向思维。如高职院校都开设的《计算机应用基础》公共课教学时,大家都在围绕着教材体例进行程式化教学,主要目的是通过全国计算机等级技能证书达到毕业的基本要求。笔者在合作进行教学时,发挥团队优势,积极将教学与学生的专业课程联系起来,通过紧扣互联网+及在线教育,融入商务英语,体现该计算机应用基础课程的工具特质的附加值,从而提升该课程的学科地位。
二、对教育方法论的启示
(一)“不要与市场作对”对教育方法论的启示
目前国内高职院校习惯于从德国来获取办学营养,特别随着“工匠”精神的引入,使得我国高职校在教改方面远远走在了高校系统的前列。但无论是“基于工作过程”的教学方法,还是培育具有“能工巧匠型”的高级技能人才,都需要大到适应我国的产业结构环境、社会人文环境,小到契合当地社会经济的发展特点。
(二)“顺势而为”对教育方法论的启示
“顺势而为”包含着两层意思:第一层,高职教学应与时代要求相契合;第二层,高职教学应紧扣教育政策导向。相对而言,不少高职院校并没有做到第一层次的顺势而为,但在行政权威式的管理下却能够做到与第二个层次相契合。笔者认为市场的要求体现着时代的要求。
(三)“逆向思维”对教育方法论的启示
不难看出,逆向思维在这里主要是指“不从众”,而这并不与顺势而为相矛盾。现实表明,高职院校若要突出自己的办学特色,要减少同质化,要在异质性上下工夫,要提前建立“五力”模型,进行SWOT分析,做到比别人多看远一步,却又先行一步。
三、教育方法论引导下的教学模式构建
在教育方法论引导下,高职学校可以从区域植根性、市场调研、对比寻优三方面来构建教学模式。
(一)形成区域植根性的教学模式
无论国外高职教育理念如何新颖,我们都应该坚持形成区域植根性的教学模式。这里的区域性属于空间范围,但在特定空间范围内存在着特定的人文环境和产业环境。就是在同一地域内,由于高职学校性质、发展历史、发展方向的不同,又可以划为更小的区域。高职校只有结合区域环境,依托自身强势专业,依靠企业行业,发展有自身特色的教育教学模式。如,建立具有区域植根性的创业就业培养模式,从而提升学生的职业道德、职业技能、职业发展素养。
(二)增强对就业市场环境的调研
结合高职院校的办学宗旨,学院管理层应增强对就业市场环境的调研。就业市场环境直接受到产业结构演化趋势的影响,因此,在调研中需要从趋势上来把握就业市场环境的长期发展逻辑,还需要进行实地调研来获得短期市场环境的第一手资料。这样一来,才能切实引导高职各专业课程的教改工作。如,江苏南通地区是我国老龄化城市最快的地区之一,人口近15年负增长,导致全市25%以上的人口在60周岁以上,有的县区接近30%。因此,南通地区高职校研究并开设老年服务专业很有必要。
(三)在比较优势中寻找办学特色
逆向思维的根基是建立在比较优势之上的,因此,各所高职学院都应在自身的比较优势中来进行办学特色的提炼,办好、办精特色专业。而很多高职校通过更改“高、大、上”的校名,往综合性方向发展,却又受着本就不富有的资源的制约,这也是当前需要引起管理层重视的问题。
四、展望
最后,笔者在比较优势中来提升办学能力上,在以下两个方面进行展望:
(一)选择合适企业共同办学,进行现代学徒制探索
2015年8月5日,教育部公布现代学徒制试点单位,全国17个城市试点,南通入围;100所高职试点学校中,江苏6家,其中南通1家。因此现代学徒制的探索对推动南通地区高职校内涵发展,服务南通经济建设有着重要意义。办学能力的提升离不开企业和行业,离不开“双主体”育人方式。双主体”育人模式中涉及两个主体:学校和企业。建议选择符合下述类型的企业:企业处于转型升级期或快速发展期对各类人才的需求迫切且需求量近年来能保持稳定,平时能重视企业文化培育工作,对新员工的职业道德、职业技能要求高且能提供给新员工职业发展机会。企业的软硬件保障能力强,能给试点工作提供实训场所和生活场所,能提供校外师资并能提供部分经费等。更为重要的是该企业有着为社会培养技能人才的公德心。当然合作的时候,要真正体现“责任共担、利益共享”的“校、企、生合伙人”理念,要能确保实现“谁培养,谁受益;谁获益,谁投入;谁努力,谁发展”的工作效果。
(二)深化项目化教学方法,实现知识推送,师生协同创新
教学实施推进过程中,教学人员可在自主性、发展性、综合性、开放性、可评价性、可复制性、可创新性等方面进行探索。项目化教学时,可以结合企业要求及规范,要统一工装,采用企业流程、及企业规范,以工厂班组模式划分学习组,按企业规范进行相关工作。教学任务结束后能达到预期总目标并能体现教学过程的规范性和创新性。在教学过程中,要破解学生与学徒身份互融及转换等难题,使学生养成“思、学、做、创”等相关能力,在智商、情商、财商、灵商等方面有大幅提高。
五、结语
运用遗传算法-粗糙集-逻辑回归方法(GA-RS-LR)探讨我国A股上市公司财务与股票收益的关系.运用GA-RS方法获得财务指标最优约简;运用LR模型探求两者关系.最终,经GA-RS约简,60个财务指标中有17个对股票投资有重要影响;通过LR模型,4个指标具有显著效应;其中,负债与权益市价比为5.82%负效应,其余为正效应.对2015年股票相对波动进行预测得到70%的准确率,验证了GA-RS-LR模型对中长期投资的有效性.
关键词
遗传算法-粗糙集;逻辑回归;股票收益;公司财务
1引言
股票市场对一个国家和地区的经济发展动向有前导作用.股票收益受到宏观经济现状、政策、公司财务、投资者情绪等因素影响.研究股票收益问题一直是学术界的研究热点.目前,学术界对股价与上市公司财务之间关系的探讨主要从两方面入手.一是通过建立计量模型来探求股票与其影响因素的关系,进而对股价进行分析与预测[1,2].然而计量模型对数据平稳性、正态性等有严格限定,直接利用很难达到预期结果.股票市场数据体量巨大、类型繁多,故很多学者转而选用数据挖掘方法来探究其关系.如有不少学者就运用遗传算法[3]、BP神经网络[4]等得到了较为理想的结果.粗糙集(RoughSets)理论[5,6]由波兰数学家PawlakZ于1982年所提出.这是一种用于处理含糊和不确定信息的新型数学工具,具有优越的知识简化能力.粗糙集理论利用现有知识库对不精确的知识进行近似描述[7].RS方法不需预先假定概率分布,也不需像模糊集理论一样假设模糊隶属函数的结构,而是仅仅利用数据本身提供的信息.目前对粗糙集的研究主要集中于其数学性质,理论的扩展以及与其他智能方法的融合与有效算法等[8].杜婷(2012)将粗糙集运用到了个人信用评估模型之中,并取得了良好的约简结果[9].王刚、杨善林将粗糙集与支持向量机相结合,以分析网络商品评论中的情感进行分析,实证表明,RS-SVM方法可以提高网络用户情感分析的准确程度[10].逻辑回归方法由vethulst首次提出.1980年,Ohlson率先将逻辑回归模型用于财务危机预警,分析样本公司在破产概率区间上的分布以及两类错误和分割点之间的关系,并得到高预测准确率[11].刘遵雄、黄志强等(2012)在逻辑回归的基础上进行完善,提出了基于平滑小编绝对偏离(SCAD)惩罚逻辑回归模型,运用到财务预警,实验结果表明SCAD惩罚逻辑回归模型的分类效果更好[12].因此Logistic回归法在经济领域的研究受到了极大关注.基于此,本文提出了遗传算法-粗糙集-逻辑回归(GA-RS-LR)数据挖掘技术,用于探究股票投资与上市公司财务指标体系的内在联系.运用GA-RS模型得到最优财务约简指标.并在此之上利用逐步回归法与Logistic回归模型以探究公司财务与股票收益的确切关系.最终得到上市公司财务指标不同大类之间与个股投资概率之间的正负效应关系及其影响大小.
2GA-RS-LR模型构建
2.1GA-RS约简模型
粗糙集理论的属性约简算法可分为是盲目删除属性约简算法与启发式算法.遗传算法作为启发式算法中的一种,具有全局优化和隐含并行的特点,在解决复杂问题中具有明显优势.遗传算法在属性约简问题中需要具体考虑的因素如下:染色体编码:设条件属性集合为C={c1,c2,…,cn},则条件属性空间ΩC可映射为遗传算法的染色体.每个染色体用n维的{0,1}二进制位串表示,每一位对应一个条件属性.若染色体上某一位取值为1则表示选择该条件属性;若某位取值为0,则表示剔除该条件属性.由此染色体个体与属性子集就建立了一一对应关系.适应值函数构造:适应值函数作为评估染色体的优劣指标,其形式直接决定了种群的进化行为[13].在属性约简问题中,可将适应值函数定义如式(1).式中,card(x)表示染色体中1的个数.γC(D)(x)表示条件属性集C的相对依赖度.POSCx(D)表示条件属性集合Cx的相对正域.f(x)的目标是使x中值为1的个数最少,使属性集尽可能的约简.γC(D)(x)的目标是使x的相对依赖度最大.两者结合正好满足属性约简的原理。选择概率:选择指从当前种群中选择适应值高的优良个体以生成池.设种群为G={x1,x2,…,xM},对xi∈G,其被选择的概率设定为式(2).式中,F(xi)表示xi的适应值.其值越高,被选择的概率也越大,从而该染色体的优良特性被保留下来的概率也就越大.交叉与变异:交叉运算是指从池中随机选取两个体进行位串,从而得到新一代基因个体的过程.由于核所包含的属性必须存在于每一个个体中,因此采用一致交叉运算以保证核所对应基因位的取值为1.变异运算指按照变异概率pm对调某位基因的二进制字符数值的过程.变异可确保种群多样性,避免陷入局部最优的困境,但变异太频繁,反而使得种群不稳定.为维持种群稳定性,pm一般设置在0.01~0.2之间.算法终止条件:连续t次迭代之后,若最优个体适应值不再提高,则认为已经近似找到最优染色体,计算终止.GA-RS约简的具体流程见图1.
2.2LogitRegression模型
通过GA-RS约简,条件属性集与决策属性集之间的确定关系并没凸显出来.因此,在GA-RS约简后,引入LR模型以探究两者之间的可度量关系.假设某事件Y满足:Y=1,事件发生;Y=0,事件不发生;且发生概率为p.若存在k个相互独立的变量X′=(x1,x2,…,xk)与事件Y相关,且X与事件Y发生概率之间满足关系式(3),事件Y的发生概率与未发生概率之比取对数便可得到Logistic函数(4):LR模型的理论约束相对宽松,无须对变量进行分布类型、协方差阵等的假定,但LR模型对变量之间的共线性干扰却相对敏感.而GA-RS约简只保证属性集合的重要性,而没有考虑独立性.若直接采用LR模型进行拟合,由于个指标之间的共线性影响,模型的拟合效果将受到干扰,甚至出现错误的模型.故本文选择逐步回归法,通过变量筛选来处理多重共线性问题,最终得到最优LR模型.
3GA-RS-LR模型实证
3.1数据选取与处理
以我国上海交所与深交所上市的A股上市公司为依据,选取2014年下半年内数据完整、具有不同行业分类的非ST、非*ST的上市公司作为样本.提取公司财务季度指标60个,个股开盘价、收盘价,上证综合开盘指数、收盘指数等指标,最终得到样本913个.其中财务指标体系的分布见表1不同指标之间量纲不同,同一指标不同个体之间的差别各异,直接利用原始数据进行分析,不仅会增大模型的复杂度,还会造成结果的不理想.故运用K-均值聚类对各项指标进行逐一聚类,并最终将公司就不同指标分别分为3类.由于公司财务报表的公布具有时滞性,股票数据选取也将延后一个季度.同时,考虑到投资者投资其他领域而非股票所造成的机会成本,本文用上证综指收益率作为基准收益率:当大盘指数上升时,若个股上升幅度更大,则认为该个股为强势股,值得投资;反之,投资该个股并非明智之举.同理,当大盘指数下降时,若个股下降幅度更小,则该个股是抗压股;反之.基于此将股票分为2类.“好”为具有投资价值的强势股或者抗压股;“差”为不值得投资的股票.
3.2GA-RS属性约简
在对离散化数据进行GA-RS属性约简之前,需要设定遗传算法的参数.约简后,影响股价相对收益率的财务指标从60个变量缩减为17个.约简集合相对决策属性的依赖度都达到了100%,这表明该约简结果对决策属性的解释度100%.约简后的指标分布见表3可知,发展能力指标数目最多,共6个指标;其次是偿债能力.考虑到时滞性,该17个约简指标应是股票价格波动的领先指标,对下期的股价相对波动有着显著的影响.投资者在决策时应重点关注.
3.3Logistic回归与逐步回归
通过GA-RS约简后,财务指标得到了极大的简化,但是GA-RS属性约简只能保证上市公司财务指标属性集对个股相对波动率的相对重要性,而没有给出两者之间更为确切的关系.因而引入LR模型对约简的财务指标与股票波动的相互关系做更为细致准确的刻画.同时,对财务指标体系而言,计算过程中所运用的基础数据有交叉,故指标之间存在很强的相关性.这一缺陷会导致财务指标之间存在比较严重的共线性,如果直接使用LR模型将极大减弱模型的拟合效果.因此,在LR模型中使用逐步回归法进行变量筛选,消除变量之间的共线性,从而精简模型.通过计算17个约简指标的VIF值可知,固定资产增长率、销售费用本增长率的VIF都超过5,说明变量之间存在共线性.利用逐步回归法得到的LR模型中变量的VIF值见表4.可以发现,此时各变量之间已不存在共线性问题.设样本中个股为强势股或者抗压股的概率为p,则该个股值得投资的概率也就等于p,进而个股投资概率比p/(1-p)与4个财务指标之间的回归方程为:括号里为相应参数估计的z值,通过z值可知模型已通过检验.根据式(5)得到个股为抗压股的概率p与财务指标之间的关系,即Logistic模型为:可知,负债与权益市价比率对股票投资概率的影响最大.x1每变动1单位,股票为抗压股的投资概率之比则相应变化-5.819%.由于负债与权益市价比率指标属于偿债能力的指标大类,该指标主要用来衡量负债与权益资金的相对比重.其值愈大,公司自有资金愈少,对债权人的保障愈少.因而,对股价的波动将产生负效应.相比之下,固定资产增长率、存货周转率、普通股获利率对个股投资概率比则为正效应.它们分别反应了公司发展状况与预期,经营管理能力,以及每股股息的实得利率.其对股票投资价值的影响分别为0.824%、0.12%、1.009%.此外,除了这4个上市公司财务指标之外的其他影响因素对个股投资概率比的综合影响也表现为负效应,大约为4.056个百分点.为验证模型有效性,以2014年第4季度财务指标为自变量,2015年第1季度股票投资比为应变量进行模型预测检验,得到900个样本的预测准确度为70%.这表明大约有630个上市公司的个股波动可以通过上一期的GA-RS-LR模型得到准确预测.这对价值型的中长期投资者具有一定的参考意义.
4结论
本文提出了遗传算法-粗糙集-逻辑回归方法(GA-RS-LR)探究股价相对收益率与财务指标的关系.利用K-均值聚类进行离散化处理,既解决了数据量纲不一致的问题,又使同一类别相似个体之间的差异被忽略,而不同类别之间的差异被放大.通过选用GA-RS方法以约简众多的财务指标.最终得到由17个指标所组成的约简体系,且RS约简的相对依赖度为100%.基于约简指标数据,利用逐步回归法对LR模型进行变量筛选,解决共线性问题.最终得到上市公司财务指标不同大类之间与个股投资概率比之间的正负效应关系及其影响大小,并得到70%的预测准确度,验证了GA-RS-LR模型对中长期投资所具有的优势.
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