期货投资策略范文

前言：我们精心挑选了数篇优质期货投资策略文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

受益于火热的商品期货市场，管理期货策略今年以来的表现居私募行业各策略之首。管理期货策略2016年1～4月平均收益达5.10%，策略前1/4平均收益达到16.93%。2016年以来私募基金各策略表现情况见表1。

1 CTA发展67年规模超过3300亿元，与股市相关系数仅0.01

管理期货策略基金起源于1949年，美国海登斯通证券公司的经纪人理查德・道前建立了第一个公开发售的期货基金，并将移动平均概念运用于期货投资与基金管理中。1965年，唐与哈哥特建立了第一个著名的管理期货账户，并于1967年第一次将计算机交易系统试用于期货交易。

最初的期货投资者主要由小额资金客户构成，期货合约的种类也主要由农产品期货构成。之后，随着期货交易品种的不断扩展，管理期货策略在资产管理上的运用也越来越多。截至目前，全球管理期货基金的管理规模已超过3300亿美元。目前国际上规模较大的管理期货基金公司主要有Winton Capital、Aspect Capital、Transtrend B.V.等。

2010年，随着股指交易期货的出现，管理期货策略基金在国内的发展也逐步壮大，目前该类基金已成为私募行业的主流基金之一。

相较于其他策略，管理期货策略整体波动偏小，与股票市场的相关度较低。Barclay CTA 指数表现数据见下页图1。从Barclay hedge统计的Barclay CTA 指数历史月度数据来看，其与标普500指数的相关度极低，相关系数只有0.01，该指数1980年至今的月度最大回撤仅为15.66%，历年收益率的平均值为10.75%。

2 管理期货策略的细分类别及优劣势分析

在管理期货策略的分类上，主要分为主观策略和程序化策略。主观期货策略，顾名思义，主要由人主观判断投资机会。而程序化期货策略则会将投资逻辑编成模型，通过计算机来识别投资机会，进行投资交易。

截至4月底，主观期货今年以来平均收益为4.52%，程序化期货今年以来业绩达到5.25%。虽然从全球角度看，按管理规模计算，90%以上的管理期货策略基金采用程序化策略，但目前国内期货型私募基金中，运用主观交易的私募基金仍占大多数，数据显示，目前运行中的期货型私募基金中，主观期货产品数量占比高达63%以上。笔者对主观期货和程序化期货策略的优劣势进行了研究，结论如表2所示。

对于主观策略型期货基金来说，由于私募管理人投资精力有限，该策略难以做到全品种覆盖，故其业绩表现与所关注品种行情相关度极高。如凯丰投资成立初期主要专注于主观商品期货投资，其在农产品及黑色产业链相关品种上投资优势明显，后期由于管理规模逐步扩大，公司开始丰富产品策略，目前旗下基金多为宏观对冲基金。

而程序化期货策略一般可以做到全品种覆盖，能把握多品种投资机会。富善投资旗下的CTA基金目前已经做到了国内期货品种的全覆盖，黑翼资产也覆盖了期货中符合其程序化投资逻辑的绝大多数品种。此外，由于程序化交易主要根据模型发出的信号来进行投资，投资品种分散，故其产品波动一般较主观期货稍小。截取一段时间内某程序化策略基金和某主观策略基金的走势曲线，可以看出两只基金的波动情况有较大区别，如图2所示。

3 套利与趋势跟踪的获利来源及受限因素

从获利方式来看，趋势策略、套利策略在管理期货中应用较多，且主观与程序化均可操作。值得注意的是，为增加产品在不同市场环境下的盈利能力，目前不少管理期货类私募基金同时包含了这两种细分策略。

3.1 套利跟踪价差，受市场行情及资金规模限制

套利策略即以有利的价格同时买进和卖出等值的两种相关性较高的资产，赚取价格回归前二者之间的差价。套利策略主要是对相关度高的资产之间的价差进行跟踪，当二者之间价差较正常价差发生偏离时进行投资，待价差恢复正常后反向操作。

研究发现，套利策略的风险相对较小，产品净值走势也较为稳定，但由于价差偏离的机会不多且偏离度有限，故该策略获利能力受市场行情及资金规模的影响较大。目前期货套利策略主要包括跨期套利、跨品种套利、跨市场套利等。如目前倚天阁投资、盛冠达投资旗下均有套利策略。其中，倚天阁投资旗下套利策略涵盖境内外跨期、跨品种、跨市场等多种套利策略；而盛冠达投资旗下套利策略主要以跨期套利和跨品种套利为主。

3.2 趋势策略收益与波动挂钩，窄幅震荡行情获利难度较大

趋势策略即为市场走势的跟踪。与股市相比，商品期货由于可以进行双向交易，故趋势策略既可以用于上涨趋势的跟踪获利也可用于下跌趋势的跟踪获利。研究发现，趋势策略在市场处于单边上涨或下跌行情中时获利空间较大；若市场长时间内呈现小幅震荡走势，该策略获利能力有限，甚至出现小幅亏损，如附图3所示。

第2篇

【关键词】统计套利 动态投资 期货

套利交易的是伴随着各种资产定价模型而产生的，其优点就是能够在较低风险情况下获取收益，但是，他也有单位资产利润较低，套利机会相对较少等缺陷。统计套利（肖卓华，2011）是一种基于模型的套利策略，通过从资产的历史交易数据找寻规律，发现两个或者两个以上的资产之间存在的套利机会，然后通过模型拟合资产价格的变化规律，设定交易阀值，通过计算机程序根据市场的实时信息自动发出交易信号。也就是说，统计套利式建立在资产价格在偏离统计上的理论合理价格后必将回归的基础之上的。如能够在市场处于行情不明朗，风险较大时进行统计套利，而在市场趋势明显时单向持仓，而根据所面临的风险大小来控制风险，那么我们将能够在最低风险情况下获得最高收益。为实现上述目标，本文提出了度势调仓策略。

一、度势调仓策略的理论依据

第一，由于套利的存在资产在偏离理论价格之时必将向理论价格回归，偏离越严重，这种回归的力量越强烈；第二，在资产实际价格离理论价格约近时其偏离理论价格的力量越大；第三，如果资产价格上涨趋势明显，那么我们持有资产多头或者如果资产价格下跌趋势明显，我们持有资产空头通常情况下能够获得高于套利的收益。

由以上的理论基础之上，可以推出如下观点：首先，我们假设资产的价格以趋势运动，进而两种资产的价差也以将某种趋势运动；　当两种资产的实际价差和理论价差之差缩小时，我们认为资产价格的相对价格在回归理性，此过程进行投资将面临较小的风险，而当两种资产的实际价差相对于其理论价差扩大时，我们认为资产价格某种因素的作用正在使得其中某种资产或两种资产同时都在偏离其价格的正常运动趋势，此时进行投资将面临较大的风险。

二、度势调仓策略的内容

假设我们正投资于具有较高相关性的资产A和资产B，那么：

（一）如果资产A和资产B价格处于上升趋势中，那么在资产A和资产B的价差缩小时，持有低价格资产半仓多头，在价差在达到最低建仓点后，随着价差的缩小，高价格资产塔式减仓。

（二）如果资产A和资产B价格处于上升趋势中，那么在资产A和资产B的价差扩大时，随着价差扩大低价格资产多头塔式加仓，在达到最低建仓点后，高价格资产空头塔式加仓。

（三）如果资产A和资产B价格处于下降趋势中，那么在资产A和资产B的价差缩小时，持有高价格资产半仓空头，在价差在达到最低建仓点后，随着价差缩小低价格资产多头塔式减仓。

（四）如果资产A和资产B价格处于下降趋势中，那么在资产A和资产B的价差扩大时，高价格资产空头塔式加仓，在达到最低建仓点后，随着价差扩大低价格资产多头塔式加仓。

（五）如果资产A和资产B价格处于震荡行情中，　那么在资产A和资产B的价差缩小时，低价格资产顺价差方向多头塔式建仓，高价格资产根据顺价差方向空头塔式建仓。

三、度势调仓法实证分析

本文用于实证研究的数据均来源于Wind资讯数据库，采用了沪铜连续指数和沪铝连续指数日线收盘价作为原始统计数据。样本数据，从2011年1月4日到2012年9月21日共计187个。本文用Excel　2007生成图表，Eviews　5进行计量统计分析。

第3篇

关键词：国债期货 无风险套利组合 最便宜可交割券（CTD券）

国债期货现货组合无风险套利原理

（一）构建无风险套利组合

无风险套利是指投资者通过构建现货、期货和回购的投资组合，在不承担投资风险的情况下获取确定的套利收益。根据交易方向的不同，套利交易可分为现货持有交易（cash and carry trade）和反向现货持有交易（reverse cash and carry trade）。

1.现货持有交易

现货持有交易的操作如下：投资者于期初通过正回购交易融入资金，融入的资金买入最便宜可交割券（CTD券）现货，同时建立同面值的国债期货空头。期末，空头交割CTD券，得到资金，所得资金归还回购交易融入的资金后，剩余部分即为套利收益（见表1）。

表1 现货持有交易套利过程列表

CTD券 资金

期初 正回购 -1 C1

买债券现货 1 -C1

期货空头 0 0

总轧差 0 0

期末 期货空头交割 -1 C2

正回购到期 1 -C1×（1+r）

总轧差 0 C2- C1×（1+r）

注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立期货空头合约需要的初始保证金。关于保证金的讨论请参见本文第三部分关于保证金管理的相关内容。

2.C1表示通过正回购融入并购买CTD券现货的资金，等于CTD券现货在交易当日的全价价格。

3.C2表示期货空头交割得到的资金，等于期货价格乘以CTD券转换因子再加上CTD券的应计利息。

2.反向现货持有交易

反向现货持有交易的操作如下：投资者于期初卖空CTD券现货，得到的资金进行逆回购操作。同时建立与卖空CTD券同面值的国债期货多头。期末，投资者收回逆回购融出资金，并用于国债期货交割，购买CTD券，支付资金。所得CTD券用于归还期初卖空的CTD券现货。投资者逆回购交易中收回的资金支付完国债期货交易后剩余部分即为套利收益（见表2）。

表2 反向现货持有交易套利过程列表

CTD券 资金

期初 逆回购 1 -C1

卖债券现货 -1 C1

期货多头 0 0

总轧差 0 0

期末 期货多头交割 1 -C2

逆回购到期 -1 C1×（1+r）

总轧差 0 C1×（1+r）-C2

注：1.为更清晰地展示套利原理，本列表采取简化处理，未考虑期初开立期货多头合约需要的初始保证金。

2.C1表示通过卖空CTD券现货得到的资金，等于CTD券现货在交易当日的全价价格。

3.C2表示期货多头交割支付的资金，等于期货价格乘以CTD券转换因子再加上CTD券的应计利息。

从上述操作看，套利投资者并不承担投资期间期货、现货的价格波动风险，而是通过期货现货面值的精确匹配以及回购期限与期货缴款日的精确匹配，于套利组合构建之初锁定收益。

（二）套利操作示例

1.现货持有交易

以2013年11月21日具体交易数据为例，假设交易期为1个月，融资成本年化利率（1个月期Shibor）为6.2830%，CTD券130020收盘价全价为97.3079，该券下一付息日为2014年10月17日，即交易期间该券无付息。国债合约TF1312配对缴款日为2013年12月 17日。2013年12月17日当日国债130020的每百元应计利息为0.68019元，国债130020的转换因子为1.0651。国债期货主力合约TF1312收盘价为91.396元。

具体现金流如下：

期初，2013年11月21日，构建无风险套利组合：

①在银行间市场质押式正回购融入资金买入100万元面值的国债130020，融入的资金等于973079元；融入资金的年化利率为6.2830%，融入的期限为26天（2013年12月17日到期）。

②建立1手（100万元面值）国债期货空头。

期末，2013年12月17日，该无风险套利组合的现金流如下：

①期货空头交割可收到的资金为：

91.396/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

=980260.70（元）

②质押式正回购到期，应支付的金额为：

973079×（1+6.2830%×26/365）=977434.08（元）

因此，该组合获得的无风险套利收益为：

980260.70-977434.10=2826.62（元）

2.反向现货持有交易

以2013年11月11日具体交易数据为例，假设交易期为3个月，融资成本年化利率（3个月期Shibor）为4.6962%，CTD券国债130020收盘价全价为98.2226，国债130020在交易期间无付息，12月 17日，国债130020的每百元应计利息为0.68019元，国债130020的转换因子为1.0651。国债期货主力合约TF1312收盘价为91.73元。

具体现金流如下：

期初，2013年11月11日，构建无风险套利组合：

①在银行间市场进行买断式逆回购操作，借入对应100万元面值的国债130020，融出的资金等于982226元；融出资金的年化利率为4.6962%，融出的期限为36天（2013年12月17日到期）。

②卖出借入的国债130020，收入资金为982226元。

③开立国债期货多头1手，面值为100万元。

期末，2013年12月17日，该无风险套利组合的现金流如下：

①期货多头交割需支付的资金为：

91.73/100×1.0651×1000000+0.68019/100×1000000

=983818.13（元）

②买断式逆回购到期，收回的资金金额为：

982226×（1+4.6962%×36/365）=986775.54（元）

因此，该组合获得的无风险套利收益为：

986775.54-983818.13=2957.41（元）

通过测算事例可以看出，同一日内按相应价格完成现货、期货和回购三笔交易，投资者即可获得确定的套利收益，该收益于套利组合构建日即可锁定，并且投资者不需要承担市场风险。

国债期货现货套利组合收益测算

自2013年9月6日国债期货合约正式推出以来，主力合约TF1312对应的理论CTD券为国债050012。但该券为2005年发行的15年期债券，目前已经连续多日无成交，而真正意义上的CTD券为有活跃交易的CTD券。从成交情况看，活跃CTD券主要在130008、130015和130020三者之间切换。因此，本文以国债130008、130015和130020作为CTD券，按照第一部分介绍的方法，分别测算了2013年9月6日至11月29日期间三只券与主力合约TF1312构建无风险套利组合（现货持有交易）的套利收益（见表3和表4）。

表3 使用期货合约收盘价计算的无风险套利组合收益（单位：元/百元面值）

交易日期 130008 130015 130020 交易日期 130008 130015 130020

2013-9-6 -0.31 -0.28 ― 2013-10-24 -0.4 -0.05 0.08

2013-9-9 -0.37 -0.32 ― 2013-10-25 0.23 0.1 0.18

2013-9-10 -0.64 -0.21 ― 2013-10-28 0.9 0.07 0.16

2013-9-11 -0.18 -0.10 ― 2013-10-29 0.73 -0.02 0.02

2013-9-12 0.01 0.02 ― 2013-10-30 0.77 0.06 0.04

2013-9-13 -0.28 0.00 ― 2013-10-31 0.03 0.07 -0.06

2013-9-16 -0.03 0.05 ― 2013-11-1 0.07 -0.01 0.05

2013-9-17 -0.14 -0.03 ― 2013-11-4 -0.13 -0.01 -0.04

2013-9-18 -0.17 -0.08 ― 2013-11-5 -1.3 -0.03 0.03

2013-9-23 -0.13 -0.07 ― 2013-11-6 -1.41 0.08 0.12

2013-9-24 -1.51 -0.07 ― 2013-11-7 -0.03 -0.04 0.05

2013-9-25 -0.44 -0.06 ― 2013-11-8 -0.47 -0.39 -0.28

2013-9-26 -0.45 -0.04 ― 2013-11-11 -0.61 -0.34 -0.3

2013-9-27 -0.68 -0.19 ― 2013-11-12 -0.02 -0.19 -0.26

2013-9-30 -0.19 -0.07 ― 2013-11-13 -0.3 0.03 -0.56

2013-10-8 -0.22 -0.18 ― 2013-11-14 -0.34 -0.15 -0.17

2013-10-9 -0.22 -0.09 ― 2013-11-15 -0.24 -0.02 0.07

2013-10-10 -1.51 -0.13 ― 2013-11-18 0.19 0.02 0.03

2013-10-11 -1.57 -0.10 ― 2013-11-19 -0.19 -0.18 -0.17

2013-10-14 -1.73 -0.06 ― 2013-11-20 -0.04 0.07 -0.51

2013-10-15 -0.16 -0.13 ― 2013-11-21 0.27 0.12 0.28

2013-10-16 0.01 -0.08 ― 2013-11-22 0.49 -0.07 -0.04

2013-10-17 -0.13 -0.06 ― 2013-11-25 0.21 -0.16 -0.35

2013-10-18 -0.06 -0.09 ― 2013-11-26 0.27 -0.1 -1.9

2013-10-21 -0.09 -0.04 ― 2013-11-27 -0.03 -0.11 -0.12

2013-10-22 -0.12 -0.07 -0.22 2013-11-28 -0.26 -0.39 -0.09

2013-10-23 -0.18 0.08 0.04 2013-11-29 -0.35 -0.56 -0.15

注：1.计算使用国债的收盘价及国债期货合约的收盘价；

2.回购成本使用相应期限的Shibor。

表4 使用期货合约最高价计算的无风险套利组合收益（单位：元/百元面值）

交易日期 130008 130015 130020 交易日期 130008 130015 130020

2013-9-6 0.07 0.1 ― 2013-10-24 -0.01 0.18 0.32

2013-9-9 -0.23 -0.06 ― 2013-10-25 -0.1 0.1 0.18

2013-9-10 -0.31 -0.13 ― 2013-10-28 0.02 0.16 0.26

2013-9-11 -0.07 0.09 ― 2013-10-29 0.14 0.25 0.3

2013-9-12 -0.05 0.13 ― 2013-10-30 -0.03 0.09 0.08

2013-9-13 -0.08 0.08 ― 2013-10-31 0.01 0.09 -0.04

2013-9-16 -0.01 0.14 ― 2013-11-1 -0.08 0.08 0.14

2013-9-17 0.17 0.31 ― 2013-11-4 0.04 0.23 0.2

2013-9-18 -0.03 0.09 ― 2013-11-5 -0.02 0.14 0.21

2013-9-23 0.01 0.18 ― 2013-11-6 0.1 0.24 0.28

2013-9-24 -0.17 -0.01 ― 2013-11-7 0.41 0.58 0.7

2013-9-25 -0.09 0.08 ― 2013-11-8 -0.01 0.13 0.26

2013-9-26 -0.16 0 ― 2013-11-11 0.21 0.33 0.41

2013-9-27 -0.14 0.02 ― 2013-11-12 0.03 0.09 0.03

2013-9-30 -0.19 -0.03 ― 2013-11-13 0.14 0.32 -0.26

2013-10-8 -0.19 -0.04 ― 2013-11-14 -0.04 0.13 0.13

2013-10-9 -0.21 -0.05 ― 2013-11-15 0.11 0.27 0.38

2013-10-10 -0.19 -0.03 ― 2013-11-18 -0.02 0.16 0.18

2013-10-11 -0.2 -0.04 ― 2013-11-19 0.3 0.54 0.58

2013-10-14 -0.06 0.11 ― 2013-11-20 -0.02 0.17 -0.41

2013-10-15 -0.15 0.04 ― 2013-11-21 -0.05 0.12 0.28

2013-10-16 -0.18 0.01 ― 2013-11-22 0.1 0.12 0.15

2013-10-17 -0.14 0.05 ― 2013-11-25 0.37 0.41 0.24

2013-10-18 -0.21 -0.02 ― 2013-11-26 -0.16 -0.07 -1.87

2013-10-21 -0.13 0.05 ― 2013-11-27 -0.06 0.01 0

2013-10-22 -0.17 0.03 -0.11 2013-11-28 -0.37 -0.3 0

2013-10-23 -0.09 0.12 0.08 2013-11-29 -0.3 -0.24 0.19

注：1.计算使用国债的收盘价及国债期货合约的最高价；

2.回购成本使用相应期限的Shibor。

从测算数据看，如果使用期货收盘价计算，三只券均出现了套利机会，即通过构建现货持有交易组合，可以获得正向的套利收益。使用国债130008收盘价计算，出现了13次套利机会；使用国债130015，出现了11次套利机会；使用国债130020，出现了13次套利机会。但多数套利机会的价差较小，如果采用每百元0.2元作为最低标准，那么130008、130015、130020三只券分别出现8次、0次和1次套利机会。

如果使用期货最高价计算，进行现货持有交易所获得正向套利收益的机会明显增多：130008、130015、130020三只券出现每百元0.2元以上的套利机会分别为4次、10次和13次。

使用期货结算价，最大的套利收益为0.77元每百元面值；使用期货最高价，最大的套利收益为0.58元每百元面值。

上述测算只使用静态价格进行计算，如果考虑到每日期货、现货价格的波动，期间出现的套利机会要更多一些。

套利投资实际操作中需要注意的问题

（一）期货空头方存在交割品种选择权

根据中金所的规定，期货空头方有权从可交割券列表中随意选择一只债券过户给多头。假定投资者理性，期货空头应该选择CTD券进行交割。但由于债券价格的变动，CTD券会发生切换。上述空头选择权的存在，使得投资者在进行反向现货持有交易的时候面临不确定性。具体而言，投资者于期初通过回购交易借入当时的CTD券，但交易持续时间内，CTD券可能发生切换，将导致投资者从期货空头处得到的是另一只债券。此时为了不构成违约，投资者需要将从空头处得到的债券以市价出售并以市价购入最初借入的债券，这两笔以市价进行的交易将使投资者承担市场风险，套利组合收益可能受到侵蚀甚至发生亏损。因此，除非一段时间内CTD券非常稳定，不发生迁移，否则利用反向现货持有交易进行套利可操作性较低。

（二）套利交易量与冲击成本

目前国债期货市场深度不足，主力合约每日交易量和持仓量都相对偏低。如果进行套利交易，以目前的市场容量，交易以不超过50手为宜，对应债券面值为5000万元。交易员应尽量将下单指令拆分为多笔，以减少对市场的冲击。

考虑到套利交易下单可能给市场带来的冲击成本，投资者在决定是否进行套利交易时，要预留出足够的套利空间，以实现套利交易的真正盈利。

（三）交易时效性

套利交易需要同时进行期货、现货和回购三笔交易。三笔交易均按照设定价格全额执行才能保证套利交易完美匹配。期货交易因市场容量有限，可能需要交易员分多笔下单，以免产生过高的冲击成本；现货交易和回购交易需要通过一对一询价方式完成，也需要一定的成交时间。

实际操作中，投资者要严格控制好三笔交易的先后顺序和成交时间，避免出现三笔交易中一笔或两笔交易未实现导致投资组合出现风险敞口。

（四）保证金管理及市值波动

由于因为期货交易采取保证金交易，每日盯市制度，每日期货价格的波动会直接影响保证金账户余额，因此为避免出现保证金不足引发的强行平仓，投资者应密切关注保证金余额变动情况，并及时补缴保证金，以保证保证金余额始终充足。

自国债期货推出以来，债券市场基本上经历了一个单边下跌的过程。本文模拟了期货多头仓位的保证金变动情况，并测算了在这种对期货多头极为不利的市场情况下，保证金的变动情况。

假设投资者于2013年9月6日，以94.17元的价格建立100手（1亿元面值）TF1312多头，2013年9月6日至11月29日之间保证金的变动情况，以及需要补缴的保证金金额详见表5。

表5 模拟期货仓位保证金变动及补缴情况（单位：元）

日期 期货当日

盈亏 保证金规模 单日补缴

保证金 日期 期货当日

盈亏 保证金规模 单日补缴

保证金

2013-9-6 22000 1905400 -21560 2013-10-24 -200000 1921120 -49000

2013-9-9 -276000 1629400 248920 2013-10-25 24000 1945120 -72520

2013-9-10 -70000 1808320 68600 2013-10-28 40000 1985120 -111720

2013-9-11 -290000 1586920 284200 2013-10-29 -132000 1853120 17640

2013-9-12 196000 2067120 -192080 2013-10-30 -12000 1858760 11760

2013-9-13 16000 2083120 -207760 2013-10-31 192000 2062520 -188160

2013-9-16 92000 2175120 -297920 2013-11-1 88000 2150520 -274400

2013-9-17 384000 2559120 -674240 2013-11-4 -154000 1996520 -123480

2013-9-18 -26000 2533120 -648760 2013-11-5 -178000 1818520 50960

2013-9-23 142000 2675120 -787920 2013-11-6 -124000 1745480 121520

2013-9-24 -30000 2645120 -758520 2013-11-7 -494000 1373000 484120

2013-9-25 100000 2745120 -856520 2013-11-8 -440000 1417120 1355360

2013-9-26 142000 2887120 -995680 2013-11-11 -670000 2102480 649900

2013-9-27 -210000 2677120 -789880 2013-11-12 374000 3126380 -362780

2013-9-30 82000 2759120 -870240 2013-11-13 -296000 2830380 -75660

2013-10-8 -22000 2737120 -848680 2013-11-14 -168000 2662380 87300

2013-10-9 -76000 2661120 -774200 2013-11-15 -338000 2411680 327860

2013-10-10 -16000 2645120 -758520 2013-11-18 68000 2807540 -65960

2013-10-11 -36000 2609120 -723240 2013-11-19 -362000 2445540 285180

2013-10-14 -210000 2399120 -517440 2013-11-20 70000 2800720 1753980

2013-10-15 -142000 2257120 -378280 2013-11-21 240000 4794700 -228000

2013-10-16 58000 2315120 -435120 2013-11-22 216000 5010700 -433200

2013-10-17 -70000 2245120 -366520 2013-11-25 -240000 4770700 -205200

2013-10-18 -60000 2185120 -307720 2013-11-26 -8000 4762700 -197600

2013-10-21 -4000 2181120 -303800 2013-11-27 486000 5248700 -659300

2013-10-22 -110000 2071120 -196000 2013-11-28 58000 5306700 -714400

2013-10-23 50000 2121120 -245000 2013-11-29 60000 5366700 -771400

注：根据中金所规定，国债期货合约最低交易保证金标准为合约价值的2%；交割月份前一月中旬的前一交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的3%；交割月份前一月下旬的前一交易日结算时起，交易保证金标准为合约价值的5%。

从测算情况看，在国债现货单边下跌的市场形势下，多头仓位保证金多次出现不足的情况：在54个交易日中，34个交易日需要补缴保证金，保证金补缴的总额为2826万元，占期货合约面值的28.26%；单日补缴的最大金额约490万元，占期货合约面值的4.90%。

综上，当出现“单边市”时，期货价格可能连续多日发生对投资者不利的变动，保证金也相应会发生连续多日亏空。投资者虽然不用承担套利投资期间的市场风险，但需要密切关注期货保证金变动情况，并及时做好补缴工作。一方面要注意由于市场波动而引起的保证金盈亏，另一方面要密切关注临近交割月保证金标准提高而需要额外增加的保证金部分1，以免出现保证金不足引发的爆仓。

（五）交易垫资、垫券