科创企业估值方法研究范文

前言：我们精心挑选了数篇优质科创企业估值方法研究文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

在A股市场中，历来有“利好出尽是利空，见光死”之类的情形。那么，在创业板推出之际，创投板块的市场炒作能否持续呢?个股选择上应注意哪些问题?

创业板越来越接近现实

国内创业板加速推进

中国证监会于2009年3月31日《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，预示着创业板正式启动。后续又陆续集中了一系列的相关规定，构建了，国内创业板制度的雏形。

证监会自7月26日起开始受理创业板发行的申请，备受关注的创业板向前迈出了实质性的一步，而受理首日就有108家企业递交了申请材料。按照企业上市的正常审核速度，一家企业大约需要2-3个月时间，而企业挂牌、上市需要2-3周时间。所以，预计深交所第一批创业板上市的企业，需要等到10月末到11月初出现，目前市场普遍预期创业板上市企业10月中旬左右会出现。而首批创业板上市公司的招股说明书有望在9月上旬预披露。

中国证券业协会近日《关于进一步推进创业板市场投资者适当性管理相关工作的通知》，要求各会员单位按要求抓紧技术系统调整，在10月9口之前完成创业板相关技术系统调整、测试与上线，同时，采取必要的措施，确保在客户签署《风险揭示书》后按规定时限为其开通创业板交易，防止未经办理开通手续的客户直接参与创业板新股申购和交易深交所于9月19日和10月10日举行两次全网测试。

国内创业板相关规定

主板主要面对经营相对稳定、盈利能力较强的大型企业；中小板主要面对进入成熟期但规模较小的企业；创业板则面对尚处于成长期的创业型企业。国内创业板上市条件已初步确定，与A股主板对比创业板股票的退市制度比主板更严格，制订了多元化的退市标准。除了主板规定的退市标准外，新增了若干退市标准，包括：

1、上市公司财务报告被会计师事务所出具否定意见或无法表示意见的审计报告而在规定时间未能消除的。

2、上市公司净资产为负而未在规定时间内消除的。

3、上市公司股票连续120个交易日累计成交量低于100万股，限期内不能改善的。一旦触发以上任何一项退市标准，上市公司都将面临退出创业板的命运。

创业板公司退市后不再像主板一样，必须进入代办股份转让系统。如符合代办股份转让系统条件，退市公司可自行委托主办券商向中国证券业协会提出在代办股份转让系统进行股份转让的申请。

为提高市场运作效率，避免上市公司该退不退，无意义的长时间停牌。创业板将针对三种退市情形启动快速退市程序，缩短退市时间。这些退市情形包括：未在法定期限内披露年报和中期报告；净资产为负；财务会计报告被出具否定或拒绝表示意见。

创投概念股的深度挖掘

随着创业板上市脚步的临近，市场正酝酿一股新的投资热潮。但目前由于尚未开闸，而A股市场上直接上市的创司凤毛麟角(鲁信高新收购山东高新投100％股权)，因此我们把目光投向那些直接或间接参股创投企业的上市公司，期待能够分享创业板带来的投资机遇。

创业板上市的股票大多是具有高成长性的中小公司，市场对这些公司都将给予较高的溢价水平。而创投业务具有高风险高收益的特征，投资成功一个项目可能会带来十几甚至数十倍的回报，但失败了可能全军覆没。因此参股创司的上市公司也将承继这个特点，风险指数增加，参股越多贝塔值越高。我们选出参股创司的82家上市公司作为研究标的(近期公告拟收购或设立创投企业的上市公司不断增加，我们尽力覆盖)。

具有“高含金量”、“高创投资质”、“创投业务有助于主业”等特性的创投概念股才有可能脱颖而出。下面分这几个方面对创投概念股进行筛选，以期找出那些受益于创业板上市相对更大的个股出来。下面分为几个维度对研究标的进行深度挖掘分析，最近综合分析，找出具有投资机会的个股。

1、参与创投比例大。通过对研究标的汇总分析，找出直接或间接参与创投的出资额度在5000万以上的上市公司。其中鲁信高新、张江高科、同方股份，大众公用、紫江企业、唐钢股份、ST东北高、申能股份、万向钱潮的创投相关出资额度都是在2亿元以上的。

2、创投含量高。创投含量对参股创投的上市公司来讲，是最为重要的指标，直接反映其投资价值。目前业内较为认同的计算方法是创投含量=每千股所含创投金额／股价，本文沿用此方法。通过对研究标的的综合计算分析，我们精选出那些创投含量在10元以上的个股。其中，鲁信高新、*ST安彩、张江高科、闽福发A、澳洋顺昌的创投含量都在50元以上。

3、创司实力强。创司的实力是十分重要的因素。创司的核心竞争力在于人才和资源是否充裕，这会影响创司相关项目的成败与否。创司的投资经验越多、历史投资业绩越好、已上市和储备项目越多，其投资项目在创业板上市的概率越大，对创投概念股的业绩增厚越大。

4、创投业务有助于主业。研究标的中，隶属TMT、生物医药等行业的上市公司通过参股创司有助于其实现产业升级，创投业务带来的不仅仅是业绩的增厚，也会大大提升公司的产业升级速度和力度，发挥协同效应。

创投概念股的筛选结果

目前小盘股估值已经处于A股市场高端。而创业板在推出初期可能会吸引众多风险偏好型资金参与，从而进一步推高阶段性估值；但随着创业板规模的不断扩大，估值必然将逐步回归理性水平，甚至不能排除小公司的高风险导致低估值的可能。以此推断，在创业板第一批公司上市之时：拥有创投概念的上市公司从中获益的预期将最高，创投概念股的主题性投资届时将达到高点。

综合上面的分析，我们优选出10支值得长期关注的创投概念金股：鲁信高新、电广传媒、张江高科、同方股份、大众公用、复旦复华、紫江企业、紫光股份、杉杉股份、亚星客车。

华夏基金首次参会夏季达沃斯

备受瞩目的夏季达沃斯年会于9月10日至12日在大连举行，华夏基金将作为境内首家达沃斯年会基金行业会员单位；参加本次年会。

据达沃斯年会主办方――世界经济论坛介绍，世界经济论坛会员资格标准非常严格：要求企业最低年营业额在2亿美元至20亿美元、至少在过去两年间已经充分显现出成长潜办、年增长率超过15％、企业属成长型行业等等。

第2篇

投资生涯 寻找长青

1996年，潘海峰毕业于深圳大学经贸系，旋即进入到当时鼎鼎大名的君安证券工作。96年开始进入大牛市，公司相关部门赚了很多钱，但由于潘海峰所在的部门是君安证券国际业务部和新基科技投资部，从事香港市场的交易和投资组合管理工作，主要做B股、港股业务，所以并没有沾到那波牛市的光。

然而进入君安证券却给了潘海峰一个非常好的学习机会，开始接触到价值投资理念。在技术分析、坐庄、跟庄横行的年代，君安证券提出的基本面研究无疑是独树一帜开创历史先河的。

潘海峰认为自己是比较幸运的，由于一开始接触的是基本面研究，以理性的思维做价值投资，没有被国内这套技术分析和坐庄方式洗脑。他们认为技术分析很多东西是无法解释的，坐庄这些模式是无法持续的，在国际业务部门接触投资研究，这样的理念就慢慢成型了。

2000年，国泰与君安合并以后，很多人选择离开君安，潘海峰也是其中一个。机缘巧合，他当时的一个同事是“私募教父”赵丹阳的香港的同学，知道赵丹阳和潘海峰都买了很多同仁堂科技，于是介绍两人认识，从此两人英雄重英雄，惺惺相惜，开始一起在香港打理家族资金，十年间赚了50倍。

2008年底，赵丹阳筹备第二个基金，潘海峰担任赤子之心自然选择基金董事，负责投资组合管理。产品09年3月成立，潘海峰和赵丹阳两人共同管理。

而后，赵丹阳突然有了一个非常大的转变，由于个人和其他众多原因，想全部投资到印度，这对潘海峰而言有点难以接受，他认为他们了解的一般都是中国企业，直接跑印度那边的话，文化差异各方面都很大，并不合适。于是让赵丹阳请当地人去管理，请印度人做研究员。

潘海峰和赵丹阳的合作是成功的，两人也取得了非常好的业绩，潘海峰对赵丹阳评价非常高，认为他对中国私募基金行业而言，是做出过重大贡献的人，第一只信托产品也为中国私募基金的指明了一条道路。

2010年，潘海峰成立了自己的资产管理公司“长青藤”，专注于证券投资信托和基金的管理。产品的业绩表现稳定，对沪深300，每年都是跑赢十个点。

对于未来，业绩的稳定也使得潘海峰充满信心，他表示未来先做精，再做大，毕竟私募行业，业绩才是最重要的，为客户追求好的绝对收益才是最终的目标。

遵循价值投资 与企业共同成长

潘海峰尊崇价值投资，也一直身体力行的坚持去做，近几年，一直保持着较高的仓位，选取优秀公司，和公司共同成长。

潘海峰认为价值投资的大道理都差不多，更大的区别是对公司、行业理解会有不同深度的理解。坚持价值投资，性格非常重要，尤其在困难的时候，就体现出来，要对之前判断有一定的自信，要保持一份理性，有些人跌了就很开心，要意识到这是一种必然。

另外，坚持价值投资，最难的是知行合一，这在任何市场都不容易，说国内不适合价值投资，其实不是这么一回事，过去十几年，涨幅最大的还是茅台、云南白药这些能够给投资者带来利润回报的企业，而不是一轮又一轮的黑马，年涨十倍，到后来又还回去的公司。价值投资在A股一样有效，关键在于你敢不敢去坚持，尤其在困难的时候你怎么办。

潘海峰秉持自下而上的选股方法，他觉得，第一，长期能做准确宏观判断是不太容易的；第二点，即使你判断对了，宏观经济走势与股票走势也不是那么一回事。

潘海峰认为成长肯定是价值比较重要的一部分，对他来说，选股最主要看两点：一买公司，公司有没有增长前景、能不能持续创造价值、企业相比同行的能力，然后就是它的稳定性。还有一个前提，就是管理层是他信得过的，不是乱来的。第二点是，即使是好东西，也要有便宜的价钱，便宜才能拿得长久。

A股长期是慢牛行情 重配低估值蓝筹

潘海峰对A股长期的机会充满信心，认为未来会是一个慢牛的行情，基本的立足点是对社会充满信心，因为社会是往前走的。而A股处于20年来估值最便宜的阶段，如果在这阶段，还能找到盈利增长的企业，那就不用有任何的担心。如果对社会没信心，无论拥有什么资产都没用的。

过去几年，其他大类资产涨幅非常大，只有股票市场是一直在跌的，估值处于历史的低位，只要股市是个好的东西，资金回流是迟早的事情。

对于经济转型，潘海峰认为从国家层面来说可能是对的，但对财务投资来说，只看重企业赚不赚钱，这才是他最关心的。比如生产奶粉的，不转型也一样挣钱，为什么一定要靠转型来赚钱呢？转型可能就是一个方向，但并不是经济的全部。

对于未来的投资机会，潘海峰表示现在主要配置一些低估值的蓝筹，比如以金融股、银行股为主，会配置些地产股、机械制造业、零售板块。

第3篇

国开金融成立于2009年8月，是国家开发银行的全资子公司。在承接国家开发银行原有投资业务的基础上，国开金融已成为一个辐射海内外的综合性战略投资平台。截至2017年一季度末，国开金融集团总资产1300多亿元，管理资产规模超过2200亿元。

自成立以来，国开金融根据“国家战略性、开发银行协同性和商业可持续性”的发展定位，逐步形成了包括基金业务、新型城镇化、产业投资、国际业务、集成电路投资等在内的五大业务板块。作为国内从事私募股权基金投资和管理业务时间最早、数量最多、管理规模最大的专业机构，国开金融目前已投Y和管理了超过百只基金，基金总规模超过5000亿元人民币。

国开金融的基金业务主要包括多双边基金、国内开发性基金、商业性基金。在多年投资管理各类基金的实践中，国开金融培养了一支目前国内最为专业的基金投资管理团队，并建立了一整套科学完善的基金投资评价、投后管理以及风险控制体系。

2010年底，经国务院批准，国开金融和苏州元禾控股共同发起成立了总规模600亿元的国家级母基金――国创母基金，其中包括专注于成长期、中后期基金投资及直接投资的PE母基金和专注于早期基金投资的VC母基金两个板块，PE母基金由国开开元（国开金融控股子公司）团队进行管理。截至目前，总规模为100亿元人民币的PE母基金一期已完成全部投资，总规模为150亿元人民币的PE母基金二期也即将最终关账。

国创母基金的设立填补了国内股权投资基金产业链的空白，树立了机构投资者行业标杆和行为准则，同时为投资人带来了良好的财务回报。作为基金业务板块的掌舵人，国开金融副总裁邓爽女士认为，从事私募股权基金投资最重要的是与时间做朋友，靠“口碑”吃饭。

《财经》：截至目前，国开金融先后投资管理18只多双边合作基金，对外承诺投资金额超过600亿元人民币。在国家战略与市场规律之间，国开金融管理的多双边合作基金怎样实现平衡？

邓爽：国家开发银行服务国家政治、经济和外交战略，推动政府间投资和国际产能合作，搭建中外企业交流合作平台，自1998年起就积极开展了涉外多双边基金业务。截至目前，国家开发银行（国开金融）已开始代表我国政府发起设立并投资管理了18只各类型多双边投资合作基金，获得了政府主管部门、外方合作伙伴和同业机构的充分认可，成为代表国家发起设立多双边基金的首选机构，也是目前国内最具影响力和信誉保障的基金投资管理品牌之一。

国开金融管理的多双边合作基金是国家开发银行国际业务中重要的组成部分，在国家经济外交与投资合作战略中发挥了重大作用。与普通基金相比，多双边基金具有双重属性：一方面多双边基金旨在贯彻国家对外投资战略，推动政府间合作，树立和维护我国国际形象，其发起设立大多基于我国政府与其他国家和地区的整体合作，具有政策的敏感性与重要意义；与此同时，为了实现对外投资的保值增值与健康可持续发展，在实现国家战略目标的同时，也需要兼顾基金的财务回报，两者缺一不可。国开金融在开展多双边基金业务时，非常注重按照市场化的方式和理念开展投资和运营管理，并且通过多年的不断研究和实践总结出了一整套经验和办法，已经取得了良好的效果。

以中法中小企业基金为例，中法两国建立了全面战略伙伴关系，法国在节能环保、高端消费品以及医疗健康等领域拥有国际先进技术和知名品牌，而我国拥有强大的制造能力和巨大的市场资源，两国在投资合作方面具有极大的潜力。为此国开金融与法国国家投资银行密切合作，作为基石投资人共同发起设立了这支里程碑式的基金，基金主要投资于中法两国之间具有互通合作元素的项目。

为了真正实现中法中小企业基金设立初衷，确保基金未来良好和可持续的回报，国开金融参考国际惯例，按照市场化基金的标准，在基金管理过程中对团队专业能力、项目选择标准、激励约束机制和治理结构等提出了严格要求。目前中法基金整体投资运作情况良好，部分所投项目已经顺利退出，预期将为投资人带来较高投资回报。

此外，在多双边基金业务开展中，国开金融对东道国合作伙伴的选择也十分谨慎，所选择的合作机构往往是东道国最大的银行、投资公司或者基金等机构。这些机构在东道国拥有很多本土资源，能够更好地为我们的多双边基金在境外投资提供支持，国开金融也可以通过这些优秀的境外合作伙伴为国内合作伙伴以及所投企业提供更加全面有效的增值服务。

《财经》：国开金融是国内最早开展母基金业务的机构之一，作为国开金融主导管理的投资市场化基金的平台，国开开元在国创开元母基金管理中如何实现市场化运作？

邓爽：在国创母基金成立之前，国家开发银行早在1998年就已经开创性地开展了股权投资和基金投资的尝试，支持了国内最早一批私募股权投资机构的发展，但受限于国内资本市场和私募股权投资市场的整体发展水平，投资规模较小，投资速度较慢，投资经验也尚待提升。但国家开发银行始终关注着这个市场的发展，积极配合相关部委开展中国私募股权行业研究并出谋划策，与国内最早的一批专业投资机构保持着密切的沟通和合作关系。2005年11月，国家发改委等十部委《创业投资企业管理暂行办法》，明确国家和地方政府可以设立创业投资引导基金，引导社会资金进入创投行业，国内的私募股权投资市场也逐步进入了快速发展的新阶段。

2006年3月，国家开发银行与中新苏州工业园区创业投资公司共同发起设立了国内第一只市场化运作的母基金――苏州工业园区创业投资引导基金。这只总规模10亿元人民币的母基金在三年的投资期内累计投资了16只优秀的子基金，为金沙江、北极光、钟鼎创投等明星团队的扎实起步和快速成长奠定了良好基础，以资金和品牌资源对其进行了强有力的支持。在这个过程中，国家开发银行与苏州工业园区共同研究学习境外基金和母基金投资机构的成熟做法和成功经验，自身投资能力实现快速提升，投资团队得到了充分锻炼，同时也总结出了一套适合国内市场的方法论和指标体系，苏州工业园区创业投资引导基金也被业内认为是国内当时最优秀的母基金之一。

2009年8月，国开金融正式注册设立，成为负责国家开发银行股权投资业务的专业平台，全面承接了国家开发银行的基金投资存量资产和基金管理专业团队。2010年12月，在苏州工业园区创业投资引导基金取得良好效果的基础上，由国开金融和苏州元禾控股共同发起设立的总规模600亿元国家级母基金――国创母基金获得国务院批准成立。国创母基金定位于市场化运作的商业性母基金，国开金融设立了控股子公司国开开元专门从事商业性基金的投资管理业务。在国开开元的管理下，PE母基金一期在投资期内，累计完成25只子基金和15个直投项目的投资，预期将为投资人带来非常好的投资回报。国创母基金的设立和成功运作，标志着国开金融由单纯的自有资金投资机构转变为专业的第三方资金管理机构，真正建立起了包括开发性基金和商业性基金在内的完整基金体系。

国创母基金筹划之初，我们就明确了纯市场化的投资和运作模式，母基金的核心目标就是以科学方法精选优质资产，以商业化原则开展投资，为投资人创造良好的财务回报。为实现这一目标，国开开元借鉴和学习国际专业投资机构的方法，并结合中国国情进行创新，建立和完善了一套独有的基金投资评估体系。我们将对私募股权基金的评估划分为超过30个一级和二级指标，对于每个拟投子基金都对照这些指标逐一验证核实，针对每只子基金都会列出包含超过100个问题的尽职调查清单，涵盖基金管理运作的方方面面。这套体系后来也被国内其他投资机构借鉴，成为业内教科书式的投资典范。与此同时，我们还邀请市场资深人士组建了专业的投资决策委员会，不断充实培养国开开元管理团队，使每一位团队成员都成为所在行业的投资专家。我们可以很自豪地说，PE母基金一期在投资速度、投资质量和预期回报方面目前在业内均处于领先地位。

在国创母基金一期取得良好业绩的基础上，2016年国创母基金二期的发起设立工作正式启动。截至目前，二期基金募集进展顺利，国创开元PE母基金二期和国创元禾VC母基金二期募集总规模已分别达到150|元和50亿元。我们的良好业绩和与投资人在项目资源方面的良好互动，吸引了众多一期基金投资人对我们的再次投资，此外我们也引入了其他战略合作伙伴参与到二期基金中，实现了母基金投资人的进一步多元化。PE母基金二期将配置50%的股权直投资产和50%的子基金资产，重点关注医疗、互联网、高端装备制造、人工智能、物流、文化旅游、消费、企业服务等领域。

《财经》：在国开开元管理的首期国创开元母基金中，顺丰控股等明星项目受到市场关注，关于这些投资项目国开开元有哪些经验分享？

邓爽：在PE母基金一期投资的15个项目中，包括了顺丰控股、蚂蚁金服、IMAX中国、新世纪儿童医院、金域检验等明星项目。基金整体预期内部收益率不低于20%，这确实是一个很不容易的成绩单。

从事私募股权基金多年，我认为在这个行业里，第一是要和时间做朋友，第二是靠口碑吃饭。从1998年开始，我们见证了经济周期的循环以及产业热点的变化，亲历了中国资本市场和股权投资行业的发展过程，积累了对于行业发展变化趋势的深刻洞察。我们的投资并非追逐热点，而是建立在扎实和严谨研究基础上的资产配置和战略性布局。基于对互联网、医疗、物流等新兴产业的战略判断，我们对红杉、君联、金沙江设立的多期基金进行了持续的投资，在阿里巴巴、顺丰发展的关键节点提供了股权资金支持。在投资完成后，我们为其引入国家开发银行的资金和品牌优势，陪伴其成长和发展，见证了它们成为国内外领先的明星投资机构和世界知名的产业巨头。在与时间做朋友的过程中，我们也逐渐建立了国开品牌的市场声誉与口碑，国开金融基金团队的专业性已经得到了市场的高度认可，基金业务也成为了国开金融的金字招牌。我们为中法、中阿等落实国家经济外交战略的多双边基金设计了落地实施方案，全程参与了国家集成电路产业基金、国家战略新兴产业创业投资引导基金等部委发起的国家级基金的方案研究。在商业性母基金的运作中，我们的投资已经成为对基金管理人的重要背书，能够有效推动被投基金的后续募集。

顺丰控股现在已经发展为中国快递行业毫无争议的龙头企业，对顺丰控股的投资也是市场中的明星项目。直到现在，这个项目投资过程中的很多细节我都还历历在目。做有良好声誉和口碑的投资人是我们一直以来的追求，这一点在关键时刻会起作用。顺丰控股之前从未对外进行大规模融资，这种优秀企业在有融资需求的时候，对投资人是非常挑剔的。当时PE母基金一期投资的子基金团队在研究这个项目，并邀请我们共同参与。我们与顺丰控股的核心管理团队进行了非常密切的沟通、交流，凭借自己的专业能力和良好的口碑与其建立起了信任关系。投资机构筛选的过程中，有几个环节就像比赛一样，每一轮都有投资机构被淘汰出局。当时我们对三轮“淘汰赛”完全是怀着考试的心态参加的，很荣幸，在与时间做朋友过程中积累的口碑和资源为我们带来了更大的胜算。

《财经》：在国开开元基金管理的国创开元母基金中，并购基金、并购项目是重要的投资方向，当前的并购市场下国开开元的投资策略是什么？

邓爽：世界500强企业几乎都是通过产业并购发展壮大的。改革开放以来，中国成长起来一批具有全球视野、熟悉跨文化管理与整合、能够采纳市场化机制的优秀企业家。优秀的企业家和他们秉持的企业家精神将推动中国企业走向国际化的舞台，中国企业国内外并购整合的大时代已经到来。

最近一两年，全球流动性的扩张推高了资产、特别是优质资产的估值，互联网等领域的投资泡沫已经逐渐显现。对于估值过高的优质企业，我们认为其过高的估值不仅会压缩我们的盈利空间，更会对其后续融资和进入资本市场造成不利影响，因此我们放弃了很多市场上非常热门的项目。

在具体的投资策略上，国开开元首先会分析整个市场，做好扎实和严谨的研究，在此基础上，我们决定以何种方式对行业进行布局。如果我们觉得某个方向具有潜力，但由PE母基金直接投资又有一定的风险，我们便会先关注这一领域的基金，选择优质团队进行布局。在并购方面，我们在PE母基金一期中对专注于上市公司并购重组的基金、专注于一级市场并购重组的基金，以及通过二级市场增发并购的基金都进行了布局。

第4篇

从1992年成立广东省科技创业投资有限公司，到1998年成立广东省风险投资有限公司，再到2000年两家公司资产合并成立广东省粤科风险投资集团有限公司，直至2013年更名为广东省粤科金融集团有限公司，在长达22年的时间轴线上，粤科金融集团使用的所有金融工具都紧紧围绕服务科技、发展科技的理念坚定不移地推行。

摸着石头过河

1992年，广东省科委牵头成立旨在为科技转化提供金融服务的广东省科技创业投资有限公司（即“粤科创投”），注册资本2000万元。当时，全国各省成立的类似这样的公司大约有20多家。改革开放之初，资本运作在中国还是一个非常陌生的概念，虽然目的很明确，就是要用金融的力量辅助科技项目的发展，但是怎么干、如何干成为了摆在大家面前的难题。粤科金融集团副总经理彭星国回忆当初说：“创业投资在当时根本就是一个很新鲜的事情，没有可循的经验，也没有什么既定的方法，就是摸索着往前走。”

粤科创投最初使用的辅助科技发展的金融工具，是固定回报的投资（即借款）。当时银行很少对轻资产及缺少抵押（或担保）的小微企业开放贷款业务，而初创的科技企业和孵化的科技项目却急需资金，粤科创投提供的金融服务恰恰可以满足这些小微企业的发展需求。二十几年前，刚刚起步的中国资本市场并没有规范的市场制度体系，各种风控工具更是非常匮乏，通常采取的风控手段就是抵押贷款。但刚刚创业的公司根本就没有像样的资产，抵押也形同虚设。被司（其实也就是借款的公司）发展不良，大部分借款收不回来，成为这一时期科技投资公司的常态，并导致这种科技金融的初期探索无法持续下去。经过几年时间，全国二十几家创投机构只剩下十家左右，其中活跃的机构只有七八家。通过对以往经验的总结和研究，大家一致认为：固定回报的投资方式只是权宜之计，并不是创投的本质投资方式，因此要归位，归到股权投资的轨道上。

创投概念最早是由科技部和中国科学院引入国内的，为了学习国外股权投资的先进经验，1997年年中，广东省政府主要领导带领科技博士团赴美国硅谷等地考察，后得出结论：风险投资是科技产业发展的必由之路，是科技发展的第一推动力。1997年8月，广东省政府开始着手筹建真正意义的创司――广东省科技风险投资有限公司（即“粤科风险”）。广东省政府分期拿出5亿元资金，其中首期的2.5亿元成为公司注册资本。1998年1月8日，粤科风险完成工商注册成立。在同年3月举行的全国政协九届一次会议上，成思危代表民建中央提交了后来被创投业界称为“一号提案”的《关于尽快发展我国风险投资事业的提案》。此后，创投机构犹如星星之火在中国渐成燎原之势。

彭星国回忆，在粤科风险成立之初，董事长、常务副董事长和总经理分别由时任广东省副省长卢钟鹤、广东省科委主任和广东省科技创业投资公司总经理张世民兼任。彭星国成为粤科风险的第一位员工，他当时的职务是总经理助理兼办公室主任，公司人员招聘、制度建设、业务分工等工作都是在他的具体主持下一一落实的，他是陪伴粤科金融集团风风雨雨一路走过来的创投老兵。

心怀科技兴国理念的彭星国，带领着粤科风险的投资管理团队专注于科技项目。开始的一段时间里，他们把目光瞄准高校的实验室，陆续投了北京邮电大学和清华大学等高校的一些科研成果产业化项目。但后来他们发现，虽然这些科研成果的技术很前沿，科技含量很高，但研发团队成员都是学者而非企业家，他们不懂得企业管理及市场运营，所创办的企业很难产生经济效益，无法实现投资资本的增值退出。此后，粤科风险除了把技术作为一个重要的考量指标外，创业团队也成为投资与否的关键因素。

2000年国家推行国有企业重组，即把挂靠在政府各部门下的国有企业剥离出来，组合成集团并统一管理。在这一大背景下，广东省政府以粤科风险与粤科创投两家创司资产为基础，组建成立了粤科集团，这是全国第一家以集团公司形态建制的省属创投集团。2011年9月，为促进广东省经济转型升级，促进战略新兴产业发展，广东省政府将粤科集团作为科技金融平台划归广东省科技厅管理，科技厅履行出资人的身份。2013年11月，配合着大资管时代的到来，粤科集团更名为广东省粤科金融集团有限公司，金融业务范围进一步扩大。更名后的粤科金融集团业务涉及三大板块：一是以核心业务（创业投资）为基础的股权投资板块；二是科技金融服务板块，即类金融服务，包括担保、小额贷款、融资租赁、知识产权评估与交易和国际资产管理等；三是科技金融综合示范区板块，即科技地产。股权投资板块作为粤科集团核心业务，拥有股权投资的完整业务链，包括天使投资基金、风险投资基金、创业投资基金、财政性股权投资基金、区域创投基金、高校合作基金、战略性新兴产业行业创投基金、创投政府引导基金以及产业基金等业务。

高校合作基金主要是与高校合作的天使投资项目，学校与粤科金融集团各出资50%设立基金，校方主导项目筛选及调研，粤科方面主导项目评价及投资决策。高校合作基金的规模较小，通常在2000万～3000万元之间。天使期的投资金额一般不大，每个项目大约投200万～300万元不等，规模3000万元的基金能投十几个项目。天使项目的风险最大，它考验着投资者的眼光、科技知识的深厚积淀、对行业的全面了解，以及投后增值服务能力，一般的创司并不敢涉足。但粤科金融集团在这方面却做得顺风顺水，它经常担任首轮投资的主导投资人，并得到创业者的高度认可和创投机构的跟投。如今，许多PE机构都学会了紧盯粤科金融集团投资的天使和风投项目，准备在次轮跟进投资。

现在，粤科金融集团旗下有两只大学基金，一只是与中山大学共同出资设立的广东中大粤科基金，首期规模2000万元；另一只是与华南理工大学和创维集团共同出资的广东创华投资基金，首期规模2500万元。这两只基金均由粤科金融集团指导调研和主导决策，封闭期为“5+2”。彭星国表示，这两只基金所投项目发展态势不错，基金将跟着项目的发展走，存续时间会根据实际情况适当延长，不会因为囿于封闭期的限制而在时机不成熟的时候退出。对于这些项目的退出方式，粤科金融集团也有一套成熟的策略。鉴于粤科金融集团的国有性质，这两只基金正在筹划吸引社会资本进来增资，以稀释国有股份股权比例，退出时按照协议退出，而不用再去挂牌。

基于粤科金融集团在创投领域的口碑，广东省科技厅的科技创投引导基金和广东省发改委的新兴产业创投引导基金，均主要委托粤科金融集团代为管理。经过层层筛选之后，粤科金融集团会代表政府向投资公司注入引导资金。此时，粤科金融集团又担当了LP的角色。彭星国说：“集团这些年一直专注于VC投资，在产业投资方面的经验不足。作为LP把引导资金注入到有产业投资经验的基金，能够提高了引导基金的专业性和安全性。”

2012年，粤科金融集团扩大了产业基金的规模，与江门、顺德、惠州等地政府及民间资本合作成立了科技产业投资基金。2013年，国家发改委出台《关于加强小微企业融资服务支持小微企业发展的指导意见》，该文件的颁布为创投机构募集私募债提供了政策依据。7月文件出台，粤科金融集团在8月就开始着手准备申请发创投债。经过近半年的筹划，集团于2014年3月底成功募集到10亿元利率为7.3%的10年期私募创投债（简称“14粤科债”），为下步粤科金融集团加快投资节奏提供了有力的资金保证。

如今，粤科金融集团已经实现了种子投资、天使投资、早期投资、发展期投资、PE等各个阶段的创投全产业链运作，形成了一个自循环的投资系统：天使项目退出阶段可由集团内部的VC基金接手，到其发展期则由PE基金承接，完全可以做到自己传接接力棒。彭星国介绍，粤科金融集团的投资项目一般都是从A轮进入，为了股权不被稀释，企业B轮融资时会稍稍再投入一些。因为粤科金融集团是国企，股权变化是重大变化，要进行产权登记，所以B轮跟进投资有助于维持持股比例不变，可以减少不必要的麻烦。基本上，再往后几轮的投资就都是其他机构介入，盯着粤科金融集团所投项目的PE机构很多，所以后续跟进投资方面不成问题。

成功在于坚守

彭星国把中国创投行业的发展分成六个阶段：

1998年～2000年是“萌芽期”。因为受“一号提案”及创业板将要推出的传闻消息的影响，许多省份都在酝酿成立创司，应该说这是创投发展的第一个小。

2001年～2005年是“寒冬期”。由于创业板推出的预期并没有成真，导致很多投资项目退出无门，投出去的资金收不回来，也无法再去投新的项目，致使很多创司面临倒闭的危险。为了求生存，有些创司转入二级市场买卖股票，有的则投身房地产行业。但那段时间二级市场的形势也不太好，最后往往是股票被套。在这一时期，1998年到2000年成立的创司有很多改行或关门，大约占了总数的2/3。剩下的大约1/3创司没有走多元化道路，这些坚持做创投的机构不仅活了下来，而且还活得比较好，这被业界戏称为“剩者为王”，粤科金融集团就是其中的一家。

“活下来不仅是指机构存在，团队完整，而且还指公司一直在做创投，没有改过行。即使低潮的时候，粤科金融集团也没想过转行，始终坚持做创投。”对创投情有独钟的彭星国，在创投的低潮期却发现了行业的机会，“其实那个时候比现在好做，由于竞争者不多，投资价格非常低，仅仅是净资产的适当溢价。”

2006年～2007年是创投的“缓慢恢复期”。这段时间里，粤科金融集团之前投资的近50个项目终于开花结果。许多项目陆续成功实现IPO，粤科金融集团也就此“守得云开见月明”，获得了丰厚回报。

2008年～2009年是“期”。创业板即将开板为创投拓宽了IPO退出通道，这使得许多人误以为创投是暴利行业，一时间新成立的创司遍地开花。但在彭星国看来，与寒冬期相比，期的创投也并不好做。行业不好的时候，物美价廉的项目比比皆是；行业好了，大家都去抢项目，反而把价格抬高了。“我们是学过哲学的，相信任何事物都是螺旋式循环发展的。寒冬期的时候，我不相信这个行业会永远低潮，那时候项目估值很低，按照净资产计价投入，通常溢价不会超过净资产的30%。溢价不超过30%意味着一两年的利润相加就足以补回投资溢价成本。现在PE投资要10倍以上的溢价，这意味着需要10年以上的利润总和才能补回溢价成本。”彭星国说。

2000年到2005年间，粤科金融集团的投资频率一直保持在每年10个项目左右，总投资规模在2亿元左右，单个项目投资额约2000万元。它没有和被司做对赌和回购的约定，而是对被投企业充满信任和期望。但粤科金融集团肩负着国有资产保值增值的任务，所以每年被投企业要拿出1/3的利润来分红。“我们就是这样，通过利润分红来维持公司正常运转，熬过了几年的寒冬期。即使如此，集团也没有涉足二级市场，坚持做科技项目投资。”彭星国说，无论形势多么艰难，粤科金融集团从未动摇过科技投资的信念。

2009年～2011年属于“疯狂期”。创投行业呈现一片热火朝天的景象，竞争非常激烈，投资价格的PE值高至25倍，人们戏称风投为“疯投”。

2012年～2013年是“调整期”。许多只为IPO临门一脚而飞蛾扑火的创投机构，在IPO关闸期间折戟沉沙。而此时稳扎稳打的粤科金融集团又加大了投资力度，2013年一年就投了38个项目，其中包括16个天使投资项目。同时，自身的创投行业优势及其投资的上市公司丰裕的资金储备优势，为粤科金融集团在IPO关闸期找到了新的商机，即为上市公司策划PE二级市场收购，帮它们策划收购一些因为资金到期而急于抛售的创投机构优质项目股权。

首先，我国创业板市场定位明确，服务对象具体。从其确立的宗旨看，创业板市场有所为，有所不为，不是所有的创业企业或中小企业都有机会从中直接受益，它只服务于自主创新或其他成长型的一小部分企业。

其次，创业板门槛虽低，但并非符合条件的中小企业都能上市。中国开设创业板市场有着得天独厚的优势和旺盛的资源。截至2007年年底，国内经认定的高新技术企业共有56047家，其中高新区内企业有32347家。国内优秀的中小企业也有很多，到2011年底，具备至少一年盈利、发行前盈利达到2000万这样条件的企业至少有3000～5000家，但其中很多公司在治理等软指标方面达不到主板的要求，这恰恰成为了创业板市场建设的资源基础。

创业板市场最大的吸引力，主要在于降低了企业上市的资本门槛，也降低了企业最低盈利的标准，这大大有利于那些有发展潜力的中小企业上市，进入资本市场流通，这为中小企业扩大再生产提供了更方便的融资渠道。创业板市场的属性，决定了比较适合那些成立时间较短、规模较小、业绩即期不突出，但前景看好、具有较高成长性的中小型企业，特别是民营科技型企业。

第三，在相当长一段时间内，我国创业板的形式将大于实质。虽然创业板的推出让中小企业直接融资发展以及创投及时兑现收益的梦想都离现实更近了，但还是有必要冷静观察企业上市审批的数量与融资额。假设每周过会5家，每年总计也就250家左右；假设平均每家能够融资1亿元，创业板一年的融资额也就在250亿元左右，而在主板上市的龙头企业，一家的融资额动辄就是上百亿元。因此，对于众多中小企业来说，要通过创业板IPO 解决融资难问题，还只是杯水车薪。

当然，对于中国的中小企业尤其是高科技企业来说，在创业板上市带来的不仅是融资机会，随之而来的还有品牌效应、人才效应、财富效应、公司治理效应的提高以及创新激励效应等连带效应，这些都将对中小企业的发展产生积极影响。同时，创业板市场的建立，也为创业投资者营造了一个创投资本进出自由的正常投资机制，是解决创业投资退出问题的有效形式，将大大刺激中国创投业的快速发展。

创业投资是中国大陆的发明创造，旨在促使具有较大失败风险的科技成果转化及其产业化的科技型企业的发展。在相当长一段时间内，就创业板的意义来说，形式将远大大于实质。鉴于此，彭星国建议，创投机构应理性看待创业板热潮，应当坚持创业投资主业不能动摇。事实上，近几年在中小企业板上市的创投概念股多数也来自创新型科技企业，而且投资收益很高。国内创业投资的发展要坚持中国特色，重点投资于高成长性的创新型科技企业，这既是国情的需要也是投资收益的需要。

第5篇

文章对当前企业现金流及其波动性与企业价值两者的关系进行了分析和探讨，归纳了现金流及其波动性与企业价值的相关关系，并阐述了现金流及其波动性对企业价值的影响。

【关键词】

现金流；波动性；企业价值

一、现金流的定义及特征

现金流，原来的意思就是现金的流动，是理财领域比较重要的定义。现金流通常以“现金流量”为叫法，一般是指单位组织在规定会计期间内，借助相应的经济活动而引起的现金流进与流出的总量，这些经济活动不仅包括单位的经营活动，还包括投资、筹资等方面的活动。简单来说，现金流就是现金流出与流入的数量。从分类上看，现金流来源于三大活动，首先是经营活动引起的现金流动，主要是指企业进行生产、销售或者提供服务的活动产生的现金量的流入和流出；其次是投资活动现金流，主要是指因为长期资产投资产生的现金流动，包括实物资产投资和金融资产投资；最后是筹资活动现金流，主要是指导致单位资本和债务变化活动的现金流动，来自筹资活动的现金流动有吸收投资取得的现金，拿到借款取得的现金，偿还债务导致的现金流出，分配股利、利润等导致的现金流动等。现金流的分析有以下的意义：现金流能够衡量企业获得现金的能力情况，能够对企业的债务偿还能力、收益能力做出考核和评价，同时能够对企业的投资、筹资活动进行衡量。现金流是将收付实现制作为活动的基础。以往很多单位仅仅将利润指标作为单位的盈利能力的衡量标准，其实现金流比传统的利润指标更能科学地衡量单位的盈利，尤其是现金流能够有效地补充利润指标在反映企业真正经济实力的漏洞。由于现金流是单位在一定周期内现金的收入与支出的总量。一般来说，导致现金流波动的主要原因是现金项目和非现金项目之间的增减变化，能够引起现金流量净额的变化，比如单位用现金去购买材料、用现金进行投资等，这些都会引起现金的波动。

二、企业价值的定义

从金融学科的角度看，企业价值主要指与单位财务活动相关的，能够较好地体现单位资金的时间价值、风险和持续经营能力的现值。一般来说，这种价值是代表单位遵循的价值规律，企业的管理活动围绕价值进行，让单位利益的相关者都能够取得比较好的回报的能力。这些利益相关者通常包括企业的股东、债权人、管理层员工、基层职工、政府部门等。一般来说。企业的整体价值不仅包括股权资本价值，还包括企业的债务价值。一般来说，单位的整体价值较大的时候，企业的股权资本的价值也会比较大，企业的股票价值就显得较高。也有一些学者将公司价值称为单位资产情况与盈利能力的结合。因此，企业价值严重影响股票的价值。

三、现金流及其波动性对企业价值的影响

（一）现金流量直接影响企业的生存能力随着经济全球化的发展，企业之间的竞争出现了越来越激烈的场面，各企业不仅面临国内新兴企业的威胁，还有受到来自国外企业的挑战。企业要想有所发展，首先要保证自己在竞争中能生存下来，没有生存就谈不上有发展的机会。现金流一般是个短期的基础概念，它反映着单位短期的生存能力。假若一家企业现金流出现较大的风险性，却盲目去追求利润，这样就容易引起因为现金断流直接导致企业无法生存，甚至要倒闭。从目前的企业来看，很多单位虽然看起来处于盈利状态，但是由于忽视现金流的重要性，这样会让企业短时间内出现经营不善的风险。也有一些企业，虽然目前处于亏损状态，但是由于非常重视现金流的管理，现金流处于比较稳定、顺利的运作状态，这也是让单位能够正常发展的原因。目前，有很多单位仍然将利润作为其衡量经济实力的唯一标准，忽视现金流的作用，这是不科学的。因为利润是一个长期的概念，注重的是企业的发展前景，而现金流强调的是短期的生存情况，没有生存就无所谓发展，现金流与利润都是衡量企业经营情况的重要指标。从公式看，经营活动现金比率＝经营活动产生的现金净流量／现金流量总额，可知作为企业，如果其创造现金的能力越强，说明它的财务基础就更加稳定，代表着其偿债能力及对外筹资能力会更加强，如果创现的能力变弱，单位的财务基础也不会那么稳定了。

（二）现金流量能够影响单位的盈利能力在企业价值里面，盈利能力是其重要的指标，而盈利能力主要是指组织单位获取利润的能力，通常被列为单位业务水平及业绩的重要指标。在过去的财务分析中，对于单位的盈利评价是以利润表和资产负债表作为参考依据，对单位在相关的周期内取得的利润水平的评定。这种评价的方式并不能完全衡量单位的经营水平及财务情况，毕竟这种方式仅仅是以权责发生制作为计算依据。为了更全面地评价单位的盈利水平，就要结合收付实现制的原则，结合现金流的变化情况作为指标，对单位的经营水平进行全面的评估和综合分析。一般来说，企业可以借助现金净流量去衡量每股收益、净资产收益率的情况，假若企业的现金净流量越高，可以暗示企业的支付能力、创现能力就比较强。从企业的经营业务和销售商品的角度看，企业的现金流入比重大，能够在一定程度上体现其资产转换为现金的速度较快。由销售收入现金回收率＝经营活动产生的现金净流量／销售收入可知，每一元销售收入的创现能力越强，它的利润质量就越高，假若创现能力变弱，企业销售收入会缺少了稳定的现金保证，容易导致企业出现较多的坏账损失。从债券利息方面看，现金流的波动可以反映单位账面投资的质量。同时，很多企业的投资者经常会利用现金流量开展投资业务，意图获取更多的投资收益。当然，企业一般不会给投资者直接派发现金股利，而是利用这些现金进行投资。

（三）现金流量决定价值创造从企业价值的基本定义来看，通过企业的整体自由现金流量能够计算单位的股权价值水平与债务价值水平，在很多学者的论述中，企业的股权自由现金流量＝利润＋折旧－投资，可知现金流量能够很好地衡量单位的价值水平。在单位的经营活动中，现金流是其比较重要的指标，单位要想采购充足的原材料以及物资，招聘合适的劳动力，就要有充足的现金支持，否则无法将这些活动运作。尤其是单位要进购各种机械设备、支付工人工资等，都要有现金的维持。因此，没有现金流的支持，企业就无法将各种材料转化为产品，无法将产品转化为实际的现金收入。对于一些将来成长潜力较弱、融资监管力度较弱的单位来说，现金流的波动还会降低单位股东的价值。在很多研究里面，单位股东的利益都会直接受到现金流波动性的负面干扰，一般来说这两者呈负相关关系。而单位在市场的估值，也会随着现金流的波动而降低，因此现金流的波动性对企业的价值影响非常大。

（四）现金流的波动影响单位的投资行为对于一些企业来说，假如出现现金流不稳定的情况，企业的投资水平会受到严重的影响。现金流的波动性将不利于企业的债券与股权融资，波动性较大的现金流甚至会干扰融资的正常进行，恶化融资的条件最终阻碍了单位价值管理的正常运作。尤其是对于股权的融资方面，现金流的波动性会为其带来更强的负面作用。也有研究认为，现金流的波动性会间接地引起单位投资的萎缩，降低单位的业绩。

（五）现金流的波动影响单位的现金和负债现金流的波动会比较大幅度地影响单位现金流保有量的多少，在现实中那些主要靠外部融资的单位，现金的存量增加能够降低现金流波动给企业带来的负面影响。在现金流波动性与单位的负债关系上看，那些现金流不好的单位自己会主动去减少债务，试图加强单位的还债能力来阻挡现金流带来的干扰，所以现金流波动率会与单位的负债情况成反比例关系。

（六）现金流的波动影响单位的市场风险随着社会环境和经济环境的变化趋势，各单位组织都会面临许多的市场风险。现金流波动较大的公司出现现金流不足的可能性较大，面临较大的市场风险，而现金流较稳定的公司则可以降低财务风险，从而抵御市场风险，增加企业价值。作为企业的管理者，可以通过维持本单位现金流的稳定性，降低对外融资，就可以避开外部市场对本单位的约束，保持稳定的现金流，可以协助单位减少为避开市场风险而产生的费用和成本，使企业所有权人的权益得到保护。

四、结束语

本文借助经济学方面的理论和方法，对现金流的概念、现金流波动性的原因进行归纳和总结，尤其是强调了现金流及其波动性与企业价值的关系密切，现金流及其波动性不仅影响企业的生存能力、盈利能力，而且影响单位的价值创造、投资行为、市场风险。另有文章以2003～2012年沪深上市公司可得财务数据为样本，通过构建混合截面数据并进行多元回归分析对现金流波动性与企业价值之间的关系进行了探索，结果表明现金流波动率与企业价值显著负相关，现金流波动率每提高1%，公司价值对应降低0.07%。总的来说，本文对相应的领域的学术研究进行了补充和完善，在前人研究前提上提出新的内容，重视理论与实际相结合，为现实的企业管理提出了参考性意义。

参考文献

[1]谷祺，邓德强，路倩．现金流权与控制权分离下的公司价值——基于我国家族上市公司的实证研究[J]．会计研究，2006，（4）．

第6篇

那儿就没有什么悲催的事儿，一悲催了赶紧收摊儿干新的事儿去了。我觉得这个世界，只有美国人民不怕变革，而且主动说我要改变世界。我这个生意不行了，不行了就不行了呗，收摊儿很容易，和我们不一样，我们收摊儿太难了。

我们看到有一家2011年的公司，现在已经面临很大的挑战，是老公司了。在硅谷，没有一个说，明明你不行了，读者没有了，广告也没有了，你还要想办法。没有就没有了。

硅谷为什么有那么多伟大的产品出来？核心是因为有一大批敢试用最新东西的用户，什么新产品他都敢用。我们到斯坦福大学学了一天，斯坦福的教授自己主动应对大规模网上公开课，人人都这样。他们说，明年肯定没有现场课了，全是那种传播十几万人上百万人的课。

2013年年初徐小平跟我们讲，我还觉得有点儿夸张，到了硅谷一看还真的是，每个教授都在谋划。原先一年大概教200个学生，将来一年200万学生网上听我的课，为200万个全世界的人备课和为200个人备课完全不一样，全部都是用户互动的，跟他有关系。

到纽约，我带在美国上学的女儿去看NBA。在开场前很短的时间里，屏幕上说抽到了几个家庭，让他们坐到前排的空座上。这种基于手机端的粉丝管理软件，能在瞬间根据观众的消费习惯，以及你今天是跟谁来的、前排的空座情况等，搜索出现场那些值得奖励的人坐到前排，比如正好过生日的观众。这种基于移动互联网的粉丝管理软件，已经非常流行。

我们黑马大赛一年搞十几场，3年来帮创业者融资100多亿元。有人给我拿来一张《华尔街日报》，说美国现在是这样的：你在比赛的瞬间，通过互联网和移动互联网，众筹已经完成。

创业比赛这件事儿，在硅谷，解构得非常快。我们的创业比赛过去都是为了创业者和VC、天使对接的，但是现在人家已经众筹化了。众筹必须在网上进行，没有互联网达不到这个效率。创业项目一路演，下面就像下注一样，结束以后很快就知道你融到了多少钱。

在美国，从西海岸到东海岸，美国人把每个领域都搬到移动互联网上玩儿。 美国人民没有包袱。

与吴军畅谈浪潮之巅

吴军老师是Google前400位的员工，是中日韩Google搜索的奠基人，也是著名科技从业者、华人工程师和科技作家。他的著作《浪潮之巅》被誉为“科技从业者必读”和“商学院的第一推荐书籍”。吴军老师表达了以下观点。

第一，回望全球科技史，如同浪潮一般，一波一波，跌宕起伏，但总会有人抓住机遇屹立潮头，从IBM、思科到Google、苹果、Facebook，传奇再现，生生不息。

第二，硅谷的创业跟其他地区不同，因为硅谷汇集了全球最顶尖的人才。硅谷的创业，一上来就是面对全球市场，所以容易出现引领世界潮流的公司。

第三，中美创业无时差。北京中关村的创业气氛和热情是最接近硅谷的地方。

——E人E本总裁 蒋宇飞 【趋势之一】

学硅谷，学什么？

我们和硅谷，差在哪儿？

在硅谷，美国本土的白人、黑人现在可能只占所有创业者的40%～50%。硅谷是世界的。有个人从荷兰到了硅谷，他说这里具备创业的各方面要素，完全可以扎根下来。硅谷之所以成为硅谷，并不完全因为美国人有创造力，而是这里有着全球化的人才。这里，移民中的“创一代”非常多，因为他们比较穷，“穷则思变”，创业能最快实现价值，输了也没什么可惜的。

往好的方面看，中美现在基本在一个起跑线上，但中国还有一个吃亏的地方。硅谷这种多元文化使创业公司国际化特别快，因为它组成的时候就是来自世界各地的人。

在中国创业，人们首先会有意识上的假定：先做中国市场，然后做全球。例如，两年前，中国有两部很热的电影，《让子弹飞》和《赤壁》，在美国的票房都很差，都在一万多美金左右，原因是什么呢？《让子弹飞》有那么多隐含的东西，美国人看不懂，哪怕是在中国生活了两年的美国人也看不懂。观众必须了解电影的背景，而且并不是简单地了解。《赤壁》看上去是一个战争片，和美国拍的战争片好像没什么差别，其实除非观众了解中国两千年前那三个国家之间到底发生了什么事，否则没有人能看懂，这就是中国人的预先假定场景。

如果一个产品，背上了这么一个假定的话，就没法全球化了。好莱坞的电影都简单明了，它不要任何背景知识，剧情无非就是王子和公主过上了幸福的生活。《泰坦尼克号》或者《阿凡达》的背后也是很肤浅的，但是世界任何国家的人都看得懂。

Facebook虽然起源于美国，但是它没有一个功能是特定给美国人用的。Google的搜索也是，就是一个简单的搜索框。还有iPhone，看似复杂，但用户不要说明书，拿着就会用。

硅谷的创业者有一个根深蒂固的想法：我做这个东西的时候，不对用户做任何限制。就像好莱坞拍电影的时候，预先想到票房可能50%在海外，所以拍的时候，尽可能减少这种假定。 来到硅谷的每一个人都能感受到宽容的创业氛围。

我个人认为，硅谷还有一个科技创新霸权，因为只要是硅谷的公司，它很容易获得全球的认同。美国创业文化特别好，我正在和大公司高管聊天，他看到小年轻过来找他，马上不跟我谈话，认真地尊重年轻人。Google会和小公司合作，而不是剽窃它的创意，这一点除道德约束之外，与它的这种文化有关系，但在中国我看不到（这种情况）。 《浪潮之巅》作者吴军对来自祖国的创业者知无不言。

当中美两家公司同时起步的时候，最后结局可能截然不同，硅谷这边形成了一个大的跨国公司，而中国那个公司，走到一定程度的时候碰上了天花板。在这个天花板下，做得好的大概就是全国性公司，阿里巴巴、腾讯算是好的，做不好甚至变成一个地区性的公司，比如某个创业者有本事拿到重庆市地铁的合同，但他可能拿不到北京和上海的，怎么做大？

但是从另一个角度来讲，今后的20年，应该可以看到会出现中国的三星、苹果。除了少数已经成型的公司，很多创业公司都具备这样的希望。

——口述/吴军

整理/本刊记者 徐利君 斯坦福的斯文·柏克尔教授很乐意给中国创业者当导师。 【趋势之二】

移动互联网时代，2B的机会来了

很久以前，企业级产品的性能远高于家用产品，但如今情况发生了逆转，你的家用PC的性能或许都好于花旗银行的终端。用互联网手段改造企业级产品，这是一个巨大的市场

2012年，微软以12亿美金收购企业社交网络Yammer；创司Andreessen Horowitz也对社交编程及代码托管网站GitHub注入1亿美金。国内，在人力资源SaaS服务耕耘多年的北森软件获得千万美元融资，而主打移动销售管理的纷享科技也获得IDG的A轮投资。在早期投资人眼中，电商、移动互联网的投资热潮已经过去，企业级的信息服务是一座充满机遇的金矿。

吴军老师也认同这个观点，他认为企业市场需要补课，以下是他现场分享的观点：

雅虎和Google创始的时候，互联网是1.0或是2.0，如果说移动互联网是3.0，那么未来再如何变革呢？在1.0的时候，所有公司都有了网站，到2.0的时候，用户比较活跃了，但是在过去的20年里，我们看到了一个令人惊讶的事实，个人计算机其实速度是非常快的，包括手机也同样，反而企业用的IT是比较落后的。

20年前，银行用的是最好的计算机，家用计算机是特便宜的。现在反过来，你家里放的计算机去和任何一个大银行比，不管中国的也好，美国的也好，你看银行那个终端，比你那个土多了。

个人（IT）产品比企业（IT产品）更加先进不是永续的，即企业（IT产品）的落后不可持续。过去25年，全部产业完成了计算机化，但是现在还没有互联网化。一个企业除有个网站之外，没有任何互联网痕迹，特别是在公司的管理上没有使用互联网。

另一方面，传统企业仍然没有很大。它基数很大，但增长不快，如果一家传统企业，现在年收入是10个亿，一年增加10%，每年就增加一个亿，这就很可观了。这是我们看到的一个特点。

目前，移动互联网上最赚钱的行业是游戏，但全世界加起来不过是一个七八百亿美元的市场。而全世界的企业级市场，加上IT、硬件、软件预计是两三万亿美元。只要在这个行业做了一个中等规模的企业，体量都将非常大。目前无论是中国的企业，还是美国花旗银行这样的大企业，都需要在2B市场上补课。要补上的话，就是一个非常大的市场。

在中国，企业级产品虽然有冗杂的采购流程，但随着需求的扩大和迭代的频繁，及早进入定会把握先机。2012年，老牌电脑外设企业——罗技宣布进入中国的B2B市场，推出了面向商务高清视频会议的系列产品。黑马营企业安全宝开发了一款依托云技术的网站安全产品，虽然商业模式还需要摸索，但已经积累了十多万用户。此外，企业信息产品强调不同软件间的匹配、协作，而这往往是大型软件公司的优势。对于新入局者，这些都需要考虑。

——文/本刊记者 邓超 硅谷是创新思想的沃土 马春燕

北京氚合派设计与管理咨询有限公司

我对硅谷并不陌生，老东家Intel就是在此发迹。虽然我知晓这次硅谷游学的团员们都是各行各业成功的企业家和黑马，而我却是依托平台发展的职业经理人，但我还是抛弃所有疑虑，鼓足勇气加入这个队伍。

沿着“斯坦福大学——企业——产业基地和创业顾问机构”的路线，硅谷的产业链近似一个良性的生态网络，链条上的结点包含创新者、金融家、连接者和最终用户，每支链条上都具有严谨的规则，这些规则是形成硅谷文化的重要元素。

硅谷勇于接受失败，数量众多的先行者们，可以快速整合新的参与者，成熟的法律体系可约束参与者进行自由调节。健康的资金供应、灵活的雇佣法律、良好的学术环境、税法及投资限制等法规，都鼓励有益的冒险。硅谷是创新思想的真正沃土。

在这里，大部分人认可的行为观点，往往不是能改变世界的观点；在这里，一个大胆并令人信服的想法，总伴着一套完备的目标理论以及达到目标的方法。用现有的资源寻求改变世界，在已有的资源基础上建筑更好的产品，永远都有希望。

对于中国的初创企业，要想使企业壮大发展，一定要摒弃狭隘的理念。企业的目标需要着眼未来和面向世界；获得创投不仅要拥有创新产品和独特理念，同样要拥有自己对行业方向的精准定位；很多时候国内的企业并不缺乏创新，缺乏的是持续创新的精神。

有很多在国内发展很好的企业来硅谷拓展业务。进行本地化创新是必须的经历，然而更重要的是，需要先与硅谷文化接轨，而且是无缝集成。如同学习一门外语时，一定不能有中国式的思维，要在文化理解上下功夫，这才是真关键。 瀚海科技园、Google公司、特斯拉

瀚海科技园是第一个中国人在硅谷建立的创业园区。我们准备通过瀚海科技园来初步了解硅谷的创业氛围，非常巧，正赶上一位美国创业者的路演。

这个美国小伙子发现很多希望在美国工作的外国人苦于不能得到工作签证，他通过地图找到最近的一片公海海域，距离陆地只有12海里。他的创意是通过废弃的邮轮，在公海上建立一座漂浮的办公场所，以此来规避在美工作签证的问题。这是一个典型的硅谷创新无界限的案例。如果在国内，这个想法很难获得投资人的青睐，包括执行上也会面临很大的法律、政策风险，但是在硅谷，创新无界限的定义就是：只要法律不禁止，都可以去做。

——E人E本总裁 蒋宇飞 【趋势之三】

硅谷公司陷入A轮困境

硅谷有个有趣的现象：拿到天使投资很容易，但拿到A轮融资却越来越难，原因是硅谷的天使越来越多，创业愈发是个稀松平常的事，而这种转变的背后是一次重大的社会转型

硅谷创业公司的估值比中国企业还低，其中还没有计入购买力的差异——A轮困境，在硅谷已经不是一个新鲜话题了。

A轮即一家公司从机构投资者那里进行的首轮融资。此前，创业者可以获得资金数量更少的“种子轮”投资，但是一旦要募集的资本超过120万美元，“种子轮”便显得力不从心了。

2013年初，泛伟律师事务所的一份报告显示，如今硅谷企业由种子期融资阶段向A轮融资阶段过渡越来越难。根据其统计的数据，在2011年获得种子期投资的硅谷公司中，仅有27%能在2012年底展开A轮融资。相较之下，一年前这个数字还在45%的高位。

更加有趣的是，连续种子融资成为新选择。在2011年创立的硅谷公司中，23%展开后续种子融资，这一数字是同期的一倍。

是什么导致了这种现象？事实上，供求两端都应为此“负责”。 Google 集中体现了硅谷企业文化，图为其免费供员工使用的自行车。

一方面，机构投资者在半公开地指责新近“天使投资人”的疯狂，这些人相对缺乏投资经验，怀揣五万美元热钱，便投资给了好友中做App的想法还挺棒的那一个。随后，这款应用可能会瞬间成功，甚至高价出售给一家大公司，但在机构投资者的眼中，这些产品和公司是不需要A轮融资的，因为这不会是一个巨大的生意。

Menlo Ventures合伙人PravinVazirani则表示：“其实完成A轮融资的交易数量在上升，但获得种子轮投资的公司数量增长得更快，和往年相比，这一比例严重失衡。”由此而来，越来越大的天使投资泡沫制造了一场假象。

对风险投资公司来说，原本的A轮投资实际上已经变成B轮投资。现在，风险投资通常会故意在A轮投资中投入大量资金，原因是他们认为有必要在每家公司的A轮投资中拿下大笔股份，以防止可能损失董事会席位的机会成本。众所周知，A轮融资的规模真正的决定因素是风险投资公司希望参股的比例，以及由市场制定的估值及投资额。

Y Combinator联合创始人保罗·格雷厄姆（Paul Graham）的观点更加前瞻：“创业的成本越来越低，创业变得越来越稀松平常，这种转变的背后是一次重大的社会转型，通常要等上好几代人才能发生一次。20世纪中期诞生的那些等级森严的大企业将被小公司构成的网络取代。创业成本的降低正是创业风气流行的原因之一。”对此，格雷厄姆提出一些自己的建议：“我常常告诉创业公司，每次融资完成后，都表现得像是最后一次融资。”

格雷厄姆曾在自己的博客中警告创业者：“真正受到打击的初创企业将是那些来钱过于容易的公司，它们以优惠的条件获得融资，然后大手大脚花钱，对盈利不加关注。当市场紧缩时，这类创业企业首先将遭到破坏，因此千万不要做这样的创业企业。如果融到大笔资金，不要急于花掉，这不仅仅是因为很快就会花光，而是因为这会把你变成无法在艰难时期生存的那一类公司。”

——文/本刊记者 吴澍 要学会顺势而为 张凤来

懒人网络信息技术（大连）有限公司创始人

我们参观了谷歌公司，谷歌的愿景是让世界上每一个人都能快捷、方便地分享互联网，所以他们赢得了世界。由谷歌出发，我想为什么美国文化可以创造这么多卓越的企业？

首先是强大的国家给了每个人一个优势心理：我们是最牛的，我们应该领导世界。这个发自内心的愿景，支撑了企业有力量为实现这个目标而全力以赴。

其次是改变世界的梦想，有一种美国精神叫改变世界。加州阳光明媚，幽静、整洁，是学习和思考的好地方。这里更有一种阳光的精神，乐观、淡定地迎接成功与失败。大学里的每个人都在追随梦想，他们是“生来就为改变世界”愿景的践行者。

再次是创新。在硅谷，你如果不创新都不好意思创业。而围绕着创新有创业者，有金融家，更有连接者（律师、会计所）等。这些人也使得更多人愿意尝试创新。

由此反观，中国精神在哪？

作为创业者，在硅谷，我也看到了未来的创业趋势。

第一，信息技术时代已经来临。我们身边正在发生、已经发生、仍将发生一场产业革命，无论你处在什么行业都要关注并且积极参与到其中，否则你将失去这个时代。

第二，信息技术人才日益重要。这个时代，往往一个技术人才就可以发动一个重要的商业活动，一个软件就可以决定你在一个产业中的优势地位。

第三，学会跨界。我们所处的这个时期应该是人类历史上变化最快的一个时期，所有的商业活动以及社会活动都在快速发生变化，这是挑战但也是机会。跨界已经成为一个关键词，全行业、全社会都面临着巨大的创新机会。大势已定，要学会如何顺势而为。 在斯坦福

第三天，我们在斯坦福先后聆听两位商学院教授的课程，非常震撼的是两位教授首先谈的都是硅谷对失败的态度，失败在硅谷仅被称为“创业的实验”。创业失败是常态，成功才是小概率事件，所以失败是创业者首先应该学会的第一课，如果你没有做好失败的准备，就不要创业，因为没有一帆风顺的事业。

主讲投资的Ilya教授提供了一个很惊人的数据，在硅谷，低于5个人的公司不少于7万家，其中99.9%的企业死掉，却总会有一两家改变世界。

接受失败，尊重失败的人，是硅谷通行的创业观点和文化。

——E人E本总裁 蒋宇飞 【趋势之四】

MOOC：在线教育的革命

在线教育正在迸发出巨大的威力，一个教授的覆盖半径可从几百人顷刻间激增到上万人，而实现自由平等的教育正是硅谷乃至美国的精神之一。

两三年前，我在教授MBA学生的时候，是可以写出一本授课指南的，授课的过程对于一名教授来说，充满了骄傲和自豪感。

如今，网上出现了MOOC（Massive Open Online Courses，大型开放式网络课程）这一免费授课形式。MOOC模式可以同时针对5000到10000名学生授课，而且时间和空间成本非常低。

可以说，我现在的授课已不仅限于MBA学生，而是面向国际上所有想参与在线学习的学生。为此，我现在也在开发针对全世界的硅谷投资课程，2014年夏天全世界所有人都能在线听到这门课。

任何事物，如果把视野放眼国际的话，对需求的理解就会不同。例如面对公开课程开发的时候，就要想到全球授课时间，以及文化因素。长此以往，将来无论授什么样的课，第一时间想到的就是国际的学生，而不仅仅是MBA课堂。

我的做法是将在斯坦福讲授多年的电脑课程直接搬到MOOC上，当然其中一些课程也做了充分的修改，然后才能成功地移植到上面。在过去20年中，我的电脑课程只有3000名学生听，但是一旦放到MOOC上，我的学生群体就将超过20万名。

在线教育带来的变化不仅限于大学和机构，还包括中小学、企业培训等各方面。譬如我前两天遇到的一名教育者，他想帮助3至8岁的孩子更好地学习音乐，方法是要建立一个音乐社交网站，让孩子们在上面共同学习。

我除在斯坦福商学院授课外，也是一名天使投资人，主要关注在线教育领域，在过去12～18个月之内已经见了50多家教育机构的创始人。如今，硅谷的很多风险投资都只专注于投资教育界的高科技公司，还有一些大VC会为教育产业预留资本。

我个人投资教育产业更多的并不是赚钱，而是想如果这些初创企业成功的话，它们将改变整个教育环境。刚才也有在座的创始人曾提到怎样避免失败，其实成功有两点，一是要能赚钱，另一个就是你能改变整个世界。

——口述/斯坦福大学商学院教授 伊利亚

整理/本刊记者 吴澍 【趋势之五】

特斯拉未来何去何从？

在斯坦福，黑马营学员们上了一堂生动而有深度的“汽车课”，在国内被膜拜的特斯拉，在教授的眼里不过是刚进入赛道的新手——开局不错，但别忘了，这是一场比拼耐力的拉力赛。

在硅谷，创造的动力不在于一个高增长或者大项目，而是这个项目能够改变世界。特斯拉公司迄今只有10年历史、3000名员工、两款车型，它几乎是电动汽车的代名词。特斯拉两位创始人对运动汽车、跑车非常感兴趣，与此同时，他们又希望减少汽车对环境的污染。基于这样的信念和热情，特斯拉得以诞生。

未来方向：走向中低端

鱼和熊掌不可兼得，特斯拉要想清楚自己的定位是什么？是要成为拉力赛冠军，还是赢得一个赛段，还是只是整场比赛的参与者？

特斯拉现在的产品定位很清楚：高端的电动跑车系列。但是如果想要在这个领域成为赢家、成为冠军，就要保证能够存活在这个市场上。

现在的特斯拉产量非常小，年销售量大概是22000～25000辆。感知价值决定产品价格，所幸特斯拉的感知价值非常高，可以对冲它的高成本。使用成本上，虽然现在一次充电能够行驶200多英里，但多数人依然承担不起。即便特斯拉的销量可以持续，也比保时捷和法拉利都多，但需要注意，后两者属于菲亚特集团的一部分。

在汽车产业，每个公司年产量至少100万辆车，才能保证独立发展与延续，否则必须研发新的车型。照现在的趋势，一个车型销量200万辆左右才能继续保持。作为硅谷的新创企业，特斯拉做得固然好，但是持续性到底多长还是有待考验的。

特斯拉本身确实是一款非常好的车，但是它必须向业界证明可以更好，那就要花5年进行相关项目的研发，然后再用7年生产所有产品。在7年之中，同时要进行迭代，使车型升级，保证接下去的几年当中不被淘汰。车辆最终定型并投入市场之后，要保证配件能够持续供应。作为一个新创公司，特斯拉要向业界证明它有这样一个持续的物流产业链，仍然比较困难。

Tesla的专利更可怕

特斯拉的故事非常吸引人，虽然这些想法其他人也有，但他们都没做到，特斯拉却实现了。这是因为Elon Musk 是一位很有经验的连续创业者，毕竟他曾创办过SpaceX及PayPal。特斯拉有个“三步走”的计划，其实曾在PayPal中全部得以应用。

首先，它使用的是已有资源，不是重新创造。在雇员上，特斯拉会雇佣德国和底特律汽车界的专业人士，他们是能够去粗取精的。特斯拉的两款车Model S和Roadster都是用已有资源改造而来。由此可见，特斯拉的用人理念和他们制造产品的理念是非常契合的。其次，要让电动汽车获得大家的信赖，特斯拉还需更多资金来获得良性循环。在2008、2009年，特斯拉还是出现了资金周转问题，公司濒临破产。但是Elon Musk很聪明，他不会说需要4000万美金继续周转，而是说如果投资4000万就能参与其中，你愿不愿意。

现在摆在眼前的问题是：老牌车企是否害怕特斯拉？这些汽车巨头害怕的并不是特斯拉本身，因为它现在的生产量并不高，收入也不及。巨头害怕的是同行会收购特斯拉，最终特斯拉的资本和专利都会转移到竞争对手那里。

——口述/斯坦福大学教授斯文·柏克尔博士

整理/本刊记者 徐利君 【趋势之六】

汽车将变成移动终端

未来，没有什么不能与互联网结合。汽车，这个看起来粗笨的钢铁产品，其实完全可以成为一个移动终端，首先尝试娱乐等应用，而这又是一个巨大的创业机会。

传统汽车行业会不会被互联网模式颠覆？在黑马营的硅谷行中，斯坦福大学汽车研究中心主任斯文·柏克尔教授告诉大家颠覆不太可能——即便是特斯拉也还没有走到最终的成功，但有一点可以肯定，汽车业将会与互联网产生越来越深地融合，而这将会产生巨大的创业机遇。

为什么颠覆不大可能？斯文·柏克尔认为，汽车制造和流通环节非常复杂，互联网公司缺乏该领域的经验，而且它们也没必要颠覆整个行业。比起智能手机，汽车更笨重、更像一个机器，但其实际上并非朽木。汽车内部嵌入了很多智能模块，有超过20个通讯系统，而这些通讯设备占了汽车40%的成本。所以，汽车实际属于“内秀”。

当前的问题在于：如何把汽车的潜能发挥出来，如何创造一系列体验良好的车载应用软件——这是互联网公司的机会。车载应用可以分为四类：娱乐/通讯、维护/维修、安全/效率、服务/信息。斯文·柏克尔认为，从大众的付费习惯上来看，娱乐应该是首选方向，而从互联网公司的特性分析，娱乐也应该成为他们切入汽车业的入口，至于安全等方面，从行业成熟度来说还要“等些时日”。

娱乐为王，但这似乎与中国的事实有些不符。在《创业家》2013年黑马大赛总决赛的8强企业中，就有两家涉及互联网与汽车的跨界：上海车水马龙信息技术有限公司用O2O的方式切入汽车的维修、保养领域，为车主和4S店提供双向便利，并且开辟了维修问答社区；联车（上海）信息科技有限公司具备汽车总线设计和解析能力，其面向车主的产品可以获得汽车全数据，并提供故障预报，同时可通过手机进行反向控制。

两家企业都受到评委的关注，但却均以维护、安全为切入口。斯文·柏克尔表示，汽车娱乐的基础在于汽车与网络、与移动设备的连接，而这却是当下暂缺的。为了解决这一问题，斯文·柏克尔展示了他的构想：搭建与公众移动通讯配合使用的汽车专用短程通讯系统。这个系统可以由公共或私人WiFi组成，“你在十字路口停下来，这个红绿灯就会提供WiFi信号，可以让你快速下载一些东西，还有就是汽车自身也可以成为一个WiFi热点”。

各位创业者，为汽车业搭建一个新的通讯网络，这同样是个创业机会。

——文/本刊记者 邓超 文化强大才是真正的强大 段建

北京博导前程信息技术有限公司CEO

硅谷之行，如此多的冲击和感动，到底是什么造就的？拨开财富、制度、人、技术这些保障要素，发现其实是文化决定和造就的。这种文化会吸引到全世界最聪明的人，给这些最聪明的人最舒适和喜欢的环境，技术、制度、持续创新等等就会变成自然和唯一的结果。

真正的强大不是军队，不是经济，不是某项技术进步或某项应用的爆发，而是文化的强大。真正吸引人，令人尊重，令人信服，令人接受的是文化。用户使用产品实际是接受和认同背后的文化。优秀的文化会团结和吸引优秀的人，并在其引导和支撑的远大目标牵引下，凝结优质资源，成就伟大的产品和持久的竞争力。另一方面，立意高远，凝结和透射着优秀文化产品会推动文化认同。

产品发扬文化，文化引领产品，二者互相促进，共同提升和发展。这些文化包括：一、尊重和包容失败的文化，没有失败，只有试验；二、全球视角；三、用户第一，而非客户或者金钱；四、产品设计着眼未来至少3至5年，而非当下；五、做到极致；六、团队精神；七、达成目标的路径会有调整，但给用户带来的价值和企业使命不会变。 访问Linkedin 、Fenwick

Linkedin是美国知名的商务社交网站，在全球都比较知名。Linkedin展现给我们一种迥然却又合理的创业轨迹，没有剑走偏锋、精彩绝艳的招式，起步较早，客户发展比较缓慢，但在细分领域比较坚持，如今的市值已经达到200亿美金，没有波澜壮阔但却是很扎实、很典型的创业代表。

Fenwick（泛伟律师事务所）号称“硅谷的接生婆”，是硅谷最优秀和出色的法律事务所，更是硅谷发展的见证者。1976年，Fenwick帮乔布斯和沃兹注册了苹果公司，很多硅谷的传奇公司都是Fenwick的客户。有一个戏说，在硅谷你遇见10个人，有5个VC、3个创业者及两个律师，这足以证明在美国法制环境下律师的重要性。

——E人E本总裁 蒋宇飞 【趋势之七】

2013年美国风险资本走势

泛伟律所是个神奇的机构，它其实与硅谷融为一体，亲手接生了“苹果”等伟大的企业，但几十年来依旧干着本分的事情——为创业者服务。它对风投也有研究，看看他们的结论吧。

自2000年～2001年的“Dot Com”泡沫破裂，风险资本交易的估值和条件发生了重大且快速的变化，因此泛伟律师事务所自2002年起，开始出版硅谷风险资本调查报告。这份最新的趋势报告中，除数值上的变化外，同样可以让我们看到，太平洋彼岸的风险投资在内部都在进行着哪些变化。

公司估值显著增长，但并非“泡沫”来袭

2013年第三季度，在得到融资的硅谷公司中，73%获得了比上一轮更高的估值，只有8%的公司折价融资，另外19%的公司估值持平。这是2007年第三季度以来公司融资情况最好的一个季度。 泛伟律所的创始人Gordon Davidson 讲述了还是孩提时期的苹果、Google、Facebook。

虽然现在估值较高，但泛伟认为目前的情况不同于1999年，因为VC在选择公司时比过去更加挑剔，同时投入风险投资基金的资金总额和风险资本投入企业的资金总额远远低于1999年，亦低于金融危机前的2007年。此外，比起“.com泡沫”时期，当下获得同样估值的公司更加成熟，经营情况和商业模式更好，收入也更高。在IPO上，市场对企业的选择也比“.com泡沫”期间更挑剔，在2013年前三个季度中，只有52个VC支持的公司上市，这个数字甚至落后于2007年的80个。

风险资本募资减少，回报率不如股市

在过去10年间，风险基金给投资者的投资回报率甚至低于同期纳斯达克或标准普尔500指数的增幅。因此，风险投资基金的募资减少了，目前仍然远低于2000年代中期的筹资金额，风险基金的数量多年来也一直呈下降态势。事实上，在同一时期，企业投资基金、后期私募股权基金、非美国投资基金和天使投资者增加了投资数额，弥补了由于风险基金减少所带来的投资不足。其中，企业投资的增长特别引人注目，2013年前100个风险交易中有39%的交易含有一个企业投资方，而2009年这一比例仅为22%。

目前风险资本最青睐哪些行业？

在过去几年中，风险资本支持的主要行业是互联网、数字媒体和软件。从估值角度看，软件行业在估值方面超过互联网和数字媒体，在投资数量方面当然也是如此。硬件、生命科学和清洁技术公司均位列其后。

泛伟认为，硬件行业的创新大多数为大公司所为，但机器人和商业无人机业务方面有可能会增长，我们有理由相信风险资本支持的硬件行业将会有所改善。同样，对于生命科学行业的IPO而言，2013年是一个好年头，已上市的生命科学公司表现也不错，可能预示着生命科学公司在2014年会实现增长。

天使投资前景如何？

天使投资在过去的几年中有明显增长，2009年约有500轮种子投资，而2012年超过了1700轮，但是在2013年中似乎趋于平稳。同样，在过去几年中，孵化器和加速器的数量也显著增长，从2006年全球25个增长至2013年170个，似乎也趋于平稳。

天使投资增长的主要原因，是技术改进和智能手机及平板电脑等平台的产生，大大降低了创办互联网或软件公司的费用。此外，从这些行业中获取了大量财富，并且希望继续以天使投资人身份参与这些行业的人越来越多。但是，投资增长型公司的风险资本并没有随着天使投资的增长而增长，造成了一些人认为的“A轮融资短缺”，这可能导致天使们在为早期阶段的公司提供资金时更加挑剔。随着美国国会和证交会（SEC）放宽了适用于天使投资的法律法规，在未来一两年内，这种类型的投资可能会增加，但可能是来自不那么老练和富有的投资者。

VC开始提供新的“附加值”

由于过去几年中，风险投资日益集中于有限数量的基金，因此风险资本家想方设法为其投资组合公司提供新的“增加值”，例如提供集中的辅助服务，如人力资源、公共关系和会计服务。风险基金还在其投资组合公司之间创建先进的社交网络，使这些公司的管理层和员工能够进行互动，互相帮忙解决常见问题。

在退出端，风险资本家们日益接受与从创始人和初始投资者那里购买风险企业股票的二级投资者合作。这给早期投资者提供了一种可以部分清偿投资并降低风险而无需出售公司或上市的方法，使被投资的公司能够在更长的时间内保持独立和非上市性质，并增加更多的价值。

——文/泛伟律师事务所合伙人 科百瑞（Barry Kramer） 在变化中找到机会 潘定国

南京五格货栈电子商务有限公司创始人

在硅谷，我看到了这样一些故事。

公海上建一个大游轮，全球的企业可以免签证在上面办公、生活和娱乐，是不是超级酷？徐小平老师己经投资了！ 一家设计公司，设计UP手环、自动咖啡机、人工智能办公桌椅等酷品。它对认同的创业公司不收取设计费，而是收取5%-15%的股份。职业社交网站linkedin是一家上市公司，它将社交、大数据和招聘相结合，树立了很高的竞争壁垒。在没有进入中国市场的情况下，已有2.59亿用户，年收入几亿美金。

这些成功，我想是源于以下几个原因。

第一，远大的梦想。硅谷是面向世界的，这里汇聚了全球的创新思想、创业人才，每一个创业者都抱有改变世界的梦想。在这里，我与企业家、初创业者、教授、工程师等不同类型的人进行了交流，他们都说要颠覆传统、改变世界。

第二，重视学习、尊重教育。斯坦福校园很漂亮，100多年的大树随处可见，100多年前的建筑依然林立。这里有30多个图书馆，200多件罗丹雕塑，是全球第二大罗丹作品收藏家。斯坦福教堂为每届毕业生做一块地砖，1930起，在每块地砖下放一个学生纪念物。

第三，重视产权保护。我们还拜访了有“硅谷接生婆”美誉的泛伟律师事务，它曾协助惠普、Intel、苹果、SUN、ebey、Facebook等多家公司进行注册，并为其在知识产权及融资上市等事宜上提供综合法律服务，可以说见证并推动了硅谷的发展。

律所的几位合伙人分别就硅谷历史、投融资、知识产权等进行了专题分享。美国很注重创新、注重知识产权。与此形成对比的是，我们随行的企业家，每看到一个新创意时，第一个想法就是能不能复制。

这样的一个时代，我们需要重新审视现在的世界，重新审视产品、服务、商业形态，找到颠覆创新的对象和方案。世界变了，我们要主动适应这种变化，在变化中找到价值和机会。 InnoSpring、FuseProjec、Plug and Play孵化器

Plug and Play是美国人创建的硅谷最大孵化器，我们熟知的paypal就诞生在这儿。在1万多平方米的办公室里，有来自全球20多个国家的创业者。孵化器为创业者提供了非常好的服务，包括引荐VC、办理各种手续、认证和提供各种生活配套服务，创业者只需要心无旁骛地考虑产品和市场问题，这可能是全球最早的科技孵化器模型。

——E人E本总裁 蒋宇飞 【趋势之八】

众筹将势不可挡

众筹在中美两国都是新事物，不同的是，在美国只要法律没说不允许，你就可以大胆尝试，而在中国，你却要为此铤而走险。无论如何，众筹正在改变创业企业的融资模式。或许，它就是将来的主流。

最初，创业者需要身着笔挺地拿着商业计划书跑到SandHill Road去打动投资者。后来，双方更多是约在Palo Alto某个交通方便的咖啡馆，谈完各回各家。

如今，一群天使投资人在集合资金后，会在创业孵化器中和创业者敲定条款和金额，交割走人，不仅每个天使占的股份不多，更挑剔的创业者还会对天使的背景百般挑剔，因为他们需要利用天使的背景和经验，迅速解决商业成长中诸如法律、人力或是运营等问题——这种众筹投资模式中天使的选定，更像是创业者们自己的投资组合。

对于风险投资，有几个数字值得关注。风险投资公司在2008年的时候有470家，而到了2013年只剩下401家。同期中，全美国的孵化器却从39个猛增到了170个。至于天使投资人，更是密布整个硅谷，每次大公司IPO后，热钱便滚滚而来，反而是创业者越来越成为稀缺品。

“你依然需要创业者身上的想象力和能量，但他们已不那么需要你的钱了。”美国知名孵化器Y-Combinator的创始人Paul Graham曾如此说道。与硅谷“A轮困境”相对的是，天使密集恐惧症正在这里泛滥。

在金元之外，法律的支撑也极其重要，在美国SEC已批准的针对众筹的监管草案中明确到：“限定个人投资者在12个月内可以在所有众筹融资平台上投资的资金不得超过如下额度：对于年收入10万美元或以上的人而言，不得超过年收入或净资产的10%；对于年收入低于10万美元的人而言，不得超过2000美元，或者年收入或净资产的5%（取其中大者）。”而众筹必须通过经注册的经纪交易商或者经注册的“融资门户网站”进行，同时完成一轮众筹融资的公司必须向SEC提交年度报告。

然而在中国，这却是一片灰色地带，根据《关于取缔非法金融机构和非法金融业务活动中有关问题的通知》规定，非法集资是指单位或者个人未依照法定程序经有关部门批准，以发行股票、债券、彩票、投资基金证券或者其他债权凭证的方式向社会公众筹集资金，并承诺在一定期限内以货币、实物以及其他方式向出资人还本付息或给予回报的行为。

对此，大成律师事务所金融部合伙人王风和律师曾表示：“众筹在国内是一个新生事物，法律地位尚不明确，谁来监管也不明确，现在还处于一个政策观察期。”

事实上在美国众筹历史中，也曾是摸石头过河，直到2013年3月26日，美国证券交易委员会以给Funders Club（美国的创业企业平台）写信的方式声明：不会对Funders Club采取打击行动。

在中国，如何能将众筹安全地进行走下去？中央财经大学金融法研究所所长黄震则对于国内众筹模式控制法律风险要点总结到：一要严审项目的合法性与可行性；二要充分运用合同法条款防控刑事风险；三要向投资人充分披露和提示风险；四要请法律专业人员审查把关。

——文/本刊记者 吴澍 硅谷传递的是“精和专” 杨万里 浦佩君 张明博

尚8文化合伙人

硅谷的创新孵化系统包括以下几个要素：一、极具创新金盛精神的人才资源输出（人才、创意）；二、多元化的文化背景的融合（文化普适性）；三、丰富的投资机构的集聚（资本）；四、律师事务所、会计事务所等配套服务机构的集聚及专业的服务体系（服务）。孵化器正是各种要素集聚的主要平台。硅谷正向全世界的创业人传递着迈向卓越靠的是精和专，而非粗和泛的信念。

创新、坚持、专注

一个用4年时间只专注于打造专业产品，8年不盈利的互联网公司，最终创造了市值10多亿美金的神话，这是linked in的故事——一个并不被很多人看好的冷社交网站。一个用7年时间只专注于做一款汽车界的Tesla的公司，上市股价最高达到190美金，这是全智能信息化电动汽车制造商Tesla的故事。

创新、坚持和专注，是每一个创业者走向成功的第一步。

要拥有全球化的梦想

斯坦福的一名教授谈到，在硅谷，创业团队在初期便要考虑如何建立全球化的商业模式。牛文文社长说了一句话，我们感同身受，“目前的现状是：站在硅谷，做全球的生意；站在北京，做全国的生意。”美国的文化造就了硅谷创业文化的世界观，美国人的自负或者是自大精神，恰恰为创业者提供了一个要有全球化意识的梦想观。

创建成熟的创新研究体系

在美国，创新无处不在。在硅谷，允许失败，鼓励试错——这是创新的前提。创新从何而来？无论产品创新、服务创新，还是商业模式创新，一定要有方法论、有思路、有管理措施、有实践平台、有改良方向、有实现创新价值最大化的途径。在这条创新价值链之中，最值得一提的是：创新管理的体系化教育及培训是核心，这也算是目前我们一直在“追随”美国成熟商业模式问题的症结所在。

硅谷虽有万般好，事实上也没有必要过度仰视。硅谷成就了一批世界级的知名企业，但每天也在接受无数创业团队失败的现实，只不过，在这里，创造了一些精彩的故事，而这些故事发生的舞台是硅谷。但是此次硅谷之行的最大意义在于，它提供了通过自身成功的一个路径选择——我们有理由“以此为鉴”。 空气是甜的？

游学临近结束，我们本来以为看得太多，不会再被震撼了，结果还是又震惊了一把。这次不是科技公司，而是到了纳帕的一个酒庄，蓝天白云都不用提了，连空气都是甜的，弥漫着葡萄酒的味道。所有同行人员瞬时崩溃，为啥美国的气候这么好，我们却要在雾霾中创业？

——E人E本总裁 蒋宇飞 【趋势之九】

新硅谷在“卧室”里诞生

相比以前在车库里创业的老硅谷，一个在卧室中创业的新硅谷正在诞生，你创业所需的一切，在硅谷就如同空气一般常见，唯一重要的是——你的创意与梦想。 在纳帕，大家享受着加州的阳光，畅谈着创新的力量。

在人们的记忆中，“车库创业”是硅谷的经典模式。但如今，硅谷正在掀起一股“卧室创业”风潮。什么是卧室创业？就是在既有硬件、场地的基础上，借助更现代化的手段，实现更加灵活的创业模式。今天，随着开源硬件、3D打印、众筹网站等技术和平台的诞生，居家创业的精神得到了更广泛的普及，同时也催生了创客文化。

2012年11月，著有《创客》一书的克里斯·安德森从《连线》离职，加入DIY遥控飞行器生产商3D Robotics公司。在这之前，他的合伙人若尔迪·穆尼奥斯就已经在洛杉矶的一间车库里运营这家公司，并从一开始就获得了盈利。按照常理，每天只能生产几十块飞行器主板的3D Robotics不可能以低价拿到上游优质货源，也不可能以数量优势推向市场，获得足够的品牌关注。但是，借助今天的开源硬件电商，他们可以方便地获得各种电子元件；依靠3D打印机，设计出的蓝本也不需加工手板进行验证，零配件可以直接打印；凭借发烧友社区，他们的产品也能迅速地销售出去。

事实上，3D Robotics的模式还有些原始，Kickstarter这类众筹网站的诞生真正给创客们的居家创业提供了基础：只要你有一个好点子，不需要四处筹钱，也不必到处推广，将自己的想法简单包装一下，放到Kickstarter上就可以了。如果它真的是个好项目，感兴趣的人会对它进行预付费式的“投资”。拿到这笔启动资金，创客们就能甩开膀子大干了，甚至还会吸引VC的目光。

中国虽然缺乏车库文化，但在这一轮创业潮中并没有落后，比如深圳，其近年培育起来的硬件创业氛围甚至得到了外国人的亲睐。Zach Smith，这位开源精神的践行者就来到深圳运营硬件加速孵化器HAXLR8R。这家孵化器会为入选的团队提供25000美元，并用三个月的时间进行孵化，最后送到美国进行展示、融资。

制造业的新风向也为创客们带来了利好，未来更强调C2B模式与柔性生产的结合。阿里巴巴集团首席战略官曾鸣认为，柔性将是云商业最突出的特质：“商业模式方面，以销定产、满足柔性需求的C2B模式将成为主导；协同模式方面，线性、固化的供应链，将向着柔性的协同价值网不断演化；生产方面，柔性生产虽已有数十年的发展，但新的个性化需求将驱动这一领域的技术革命跃上一个新高度。”

——文/本刊记者 邓超 要改变世界，一定要来硅谷 姚劲波

58同城创始人

这是我第三次来硅谷。我在（上市）路演之前来了一次，路演的时候来了一次，这是第三次。我特别喜欢这个地方。

第7篇

自

打IPO―新股上市的消息传来，影子股便率先“随风起舞”，若干投资者也在这场浪潮中起伏不定。很多投资者和业内人士对影子股的评价褒贬不一，有人认为这是难得的投资机会，也有人认为这只是充满噱头的炒作。那么，影子股到底是机遇还是陷阱？

券商在背后推波助澜

影子股有很多种说法，书面的定义是指某上市公司的行业，跟另一家准备上市的公司行业相似，这家上市公司便称为影子股。

而投中集团分析师陈伟告诉《经济》记者，影子股还指一家IPO企业将要上市，投资该企业的上市企业股价会先上涨。“除此之外的说法，则是所谓的幻影股权，这是作为公司激励使用的，比如某公司给员工激励时不一定给干股或股权、期权，而是按照约定的价格支付现金，现金的数量也是和股价挂钩的，即按照股价给钱，但并不给股。”

因为新股上市后会被炒起来，所以影子股总是率先被炒。影子股其实与该公司的表现并无直接关系，那么，它为何会在新股上市之前被热炒，它们之间存在什么样的逻辑关系呢？

申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇对《经济》记者表示，新股上市一般都会被爆炒，普通投资者往往很难买到，在这种情况下，只能退而求其次，选择两类股票。“第一类是和它行业属性差不多的上市公司，对新股上市前的追捧会带动类似公司估值的提升；第二类则是新股的参股公司，投资股权的上市收益会使它获得收益，因此这些公司也会受到市场的追捧。”

“大家预期新股上市之后，相关影子股会减持或转让，通过近期上市的企业来提升业绩，这是炒预期、炒概念”，联讯证券分析师丁思德表示。

影子股在真正上市之前，更多的只是一个概念。天津财经大学经济学院副院长丛屹告诉《经济》记者，未来股票市场要推行注册制，只要放出IPO的消息，很多投资者就开始潜伏了，期望借助这样的一些概念推动一波行情来获得收益。

而在英大证券研究所所长李大宵看来，影子股是一个特殊现象，当这个市场的某一个板块有非常大的波动时，这些影子股也会有相应的反应。“新股上市时相关影子股会面临很大的溢价，现在新股上市后的涨幅都很大。”

“从2014年出现影子股这种说法至今，比较常见的是券商影子股。该影子股首先是上市企业，其次是有大部分的金融机构参与其中。”陈伟告诉记者，这批炒得最热烈的是吉林敖东，因为它的背后是券商，所以它又属于券商股。“它作为制药行业的龙头，资方实际上都在券商手里，在券商影子股中最具有代表性。”

东方证券研究助理张经纬对《经济》记者表示，影子股公司背后大多是券商，肯定会给该上市公司带来较高的承销收入。“某家券商参股了将要上市的公司，股权比例较高，该公司上市之后它的股权得到了溢价，上市公司的业绩就得到一定的提升。”

随着未来注册制的推进，上市公司将会越来越多，影子股将获得比较大的收益，特别是参股比例较多的影子股。“如果将要上市的公司属新兴行业，这样的溢价对于上市公司来讲，不容小觑。”张经纬称。

南华期货分析师谢蒙捷则对《经济》记者称，大多数IPO影子股上涨受到事件驱动与心理因素双重影响，“通俗地说，就是由于市场的不理性，影子股的消息被发掘传播后，短期内出现被过度追捧，其股价往往在持股公司上市前就到达短期峰值，给人一种只可短炒的错觉”。

在他看来，影子股的火热主要有两方面的原因。一是曝光率增加，容易产生话题、形成热点，市场预期股价将出现大幅波动，短期内引起更多的投资者关注，买盘增加；二是估值变化，影子股持有准上市公司的原持股成本很低，一旦持股公司成功上市，股票单价就从成本价跳跃到市场价格，升幅从几倍到几十倍不等，考虑到投资收益计入利润时，每股收益增加，PE（利润收益率）变小，股价自然就要往上拉。

短线投资市场备受关注

通常情况下，影子股会在新股上市的前一周开始受到热炒，在新股上市之后其股价会回落，前后最多不超过一周的时间，很难把握。尽管短线投资的风险颇大，但很多投资者还是前赴后继地往这个市场里钻，期盼自己在这个日渐火热的投资市场中占有一席之地。

影子股市场的火热得益于其可以短炒的概念。长期投资股票市场，很多投资者没有相应的风险承受能力。因此，影子股则成为了他们追捧的对象。

在中国人民大学金融与证券研究所研究员应展宇看来，中国股市的市场环境以中小投资者为主，对市场的热点很容易形成炒作预期。“在中国股市，一般新股定价都会比较低，未来有一个上涨空间，这样会带动市场关注度的提升，客观上说，影子股的价值变化实际上带有一定的情绪驱动。另外，中国股市现在的流动性还是比较充沛的，具有炒作的空间。”

“基于业绩的一个估值预期，导致大家短时间内去哄抢新股，但长期来讲，市场肯定会逐渐把这个利好消化掉，所以投资者还是要关注证券公司或创司本身的主营业绩，而不是关注短期的投资收益。”张经纬说。

“影子股持有的IPO股权大多是6%―10%，这种情况说明它价格并不会有太大提升”，陈伟告诉记者，对于IPO的股价炒作或者未来收益的认可其实要靠市场去决定，在新股上市之前如果进行影子股的炒作只能是有所调整，整体不会违背市场行情。

掘金影子股的技巧

既然是短线投资，那最重要的就是追踪市场热点事件。

“投资者最需要关注的就是热点，要关注国家政策变化，关注在市场有大量操作行为的金融机构。”陈伟分析称，购买股票是因为两个预期：第一，就是将来可以带来现金分红、股票数量增加或高送转这种类型的收益；第二，则是股票价格升高带来的资本溢价收益。“这两种收益从根本的投资逻辑来看，应该是基于公司的经营能力表现，如果这个公司在市场上出现的任何消息和公司经营能力无关，那么在我看来，其实对于公司的股价并没有实质性的帮助。”

影子股也不一定每次都被炒热，一般都有一些触发因素。

在丁思德看来，影子股只是市场的一个题材，属于非经常性的收益，并不能持续地给公司业绩带来改善，买卖股票如果从基本面角度出发，更多的是看公司的业绩。“在对公司股价的影响方面，也要看影子股持有某家上市IPO公司的股票数量，会不会对实际的业绩产生影响，即使持有这种IPO个股的股票，不进行减持或转让对业绩也是没有帮助的。”

在这样的背景下，投资技巧就显得尤为重要。

丁思德给记者分析道，如果有3家公司参股了某家IPO的公司，投资者简单来看，就选谁的持股量最大；其次，看这3家公司相应的规模比值，“比如一家公司的年收入是1000万元人民币，但它持有那家公司的股份市值是1亿元人民币，那比值就是10；如果一家公司收入是1亿元人民币，它持有的公司股份是2亿元人民币的市值，比值只有2”。

估值的增加是影子股价格上升的主要动力。“若在市场大多数人未察觉、话题未成为热点前就开始买入，盈利的概率就非常大；但当股价已经急速抬升一段时间后再接盘，价格的升幅可能超过持有IPO股票带来的预期收益，这时候就容易被套。”谢蒙捷提醒道，投资影子股需要留意持股数量和影子股本身的盘子大小。“通常来说，影子股价格上升的幅度与持有准上市公司股票的数量成正比，与本身盘子的大小、净利润成反比。”

投资影子股的方法也要依不同市场环境而定。谢蒙捷认为，在牛市或震荡市的阶段，由于新股上市后流通股少，资金对新上市股票有很强的偏好，新股在这两个阶段上市后极有可能连续涨停，即使影子股短线回落后，因为整个牛市环境以及新股价格步步高升，再度回升的可能性也很大。

谢蒙捷建议投资者，如果恰逢市场气氛冷淡，新股上市后很可能涨幅不大甚至破发，这种情况下“落袋为安”更好。若是采取短线投资的方法，就应在该信息被热炒前买入，拉抬后逐步退出。

总体来说，投资影子股的技巧就是在还没“热”的时候进场，在“热”过度的时候退场。李大宵表示，这跟投资新股是一样的道理，新股在刚上市的时候会非常疯狂，但是坚守到最后的人应要牢记“中石油48.6元”的历史教训。

影子股损益再博弈

2015年的最后8只新股也已经走上了上市路，其中包括井神股份、乾景园林、久远银海、华源包装、通合科技、盛天网络、华自科技、高科石化。其中，至少有通合科技、井神股份、久远银海等有影子股。这亦引起了投资者的关注。

影子股理性与否？

作为注册制新规出台前的最后8家上市公司，谢蒙捷认为，其影子股的走势与2015年11月底、12月初发行的新股走势类似。目前市场慢牛气氛浓郁，新股受大量资金追捧，翻倍行情很常见。

谢蒙捷表示，新股价格虽强势，但影子股的涨幅最主要取决于新股上市对影子股的利润贡献率。“申万宏源持有通合科技约392万股，预测发行价11.82元/股，即使价格翻倍净利润也不超过1亿元人民币，而申万宏远前三季度净利润将近84亿元人民币，股价影响有限。持有井神股份的汇鸿集团和华昌化工分别持有3005万股和1800万股，按照估计翻倍计算分别有2.22亿元人民币和1.33亿元人民币的收益，本年度前三季度净利润为7.4亿人民币和0.19亿元人民币，新股上市对其股价影响更大。”

影子股火热的投资市场还在持续，但却有很多人也为此担忧。影子股的存在是否具备理性？

在丛屹看来，影子股对这个市场的概念板块、行业运行情况的分析还是有一定价值的。

“影子股属于隐蔽资产型公司股票，影子股的炒作系市场价值发现的方式之一。”谢蒙捷对此表示乐观，“信息的发现及传播速度是衡量市场有效程度的重要指标，正因为影子股持有拟上市公司股权的信息不易被大多数散户查询，所以影子股的炒作能促进市场信息的传播，帮助市场发现内涵价值”。

影子股对股市的影响还要分析它给参与者带来什么样的影响。首先，从股票的发行者来说，陈伟认为，被IPO的企业在影子股的上涨中其实不太会受到实质性的影响，“而影子股的股东是受到实质性的影响的，因为股价上升，股东有实质的资本利得”。

对投资者来说，陈伟认为，影子股属于投资者的心理预期，这种预期如果“蒙”对了，可能投资者就觉得这是合理的，但是不是每一次都这样就说不定了。“这也是炒作市场的一个非理性之处，但非理性的人多了也有可能变成理性了。”

投资者也知道影子股有不理性的一面。应展宇认为，影子股肯定有一定的风险，但这个风险本身和收益有一定的价格波动，在现在的大环境下还是有机会的。“如果在价格低的时候买进，在价格高位出手，那至少从投资者的角度来说，还是有比较高的回报的，这吸引了很多投资者介入，但这样的行为以后肯定会有人来买单。”

投机心态不可取

虽然影子股的热炒给这个市场带来一些机会，但凡事都要从两面来看。李大霄表示，不管是何种影子股，都会给市场带来联动效应。

影子股可能是在一个特定的时期作为一个市场关注的点来引发炒作的对象。“在中国宏观流动性比较充沛的情况下，这种炒作的价格表现出了一种比较大的波动，某种意义上也说明了中国的股市离成熟还有一段距离。”应展宇表示。

“参与者可能会认为这是一个大概率事件，会经常关注这样的热点，但是如果投资者以这样的投资逻辑去应对中国的股市，在我看来，面对的危险可能会大于收益。”陈伟表示。

如果从市场正常运行或有效性的角度来说，不出现影子股应该是比较理想的状态，从二级市场的价格来说，影子股只是形成了一个参考，中国新股发行的定价并不代表其他市场。应展宇认为，如果把影子股作为一个事件来炒作，从而引发投资者盲目性的冲动，价格就会出现先上涨再回调的状况。

丛屹也认为，炒作影子股本质上是一个纯粹的投机行为，不适合一般的散户投资者。“实际上这种炒作行为容易引起大家‘一哄而上’，一下把未来的收益都透支了，这样往往会破坏实体经济，也破坏了资本市场支持实体经济长期发展的作用，显然很不利于行业长期的发展。”

第8篇

多层次医疗 社会力量要弯道超车

2009年新医改以来，已有大量上市公司逐渐开始布局医疗服务领域，不过山西证券医药生物行业分析师王腾蛟告诉《经济》记者，由于医疗服务在整个医药板块估值相对较高，反映到二级市场并不强烈，在近期的市场风格下，资金还是偏向于估值低业绩确定性较高的行业。

《意见》提出，支持社会力量提供多层次多样化医疗服务。从多层次来看，目前医疗服务还是以三甲医院为主，其次有二级医院和一级医院，另外还有一些社区医院、民营医院和专科医院作为补充。中国医疗产业联盟的创始发起人之一、广东医谷执行总裁谢嘉生对《经济》记者称，目前我国的医疗资源都集中在三级甲等医院，而很多基层医院无论是医疗设备、医生能力还是资源都比较薄弱。

目前除了政府公立医疗服务之外，民营医院在机构数量上早已超过50%，但提供的服务数仍偏低。清华大学医院管理研究院研究员曹健告诉《经济》记者，虽然是国家鼓励社会办医这么多年，但还是以公立医院为主，公立医院的数量占到44%左右，服务量达到了86%左右，“而民营医院的数量超过16000家，但其服务量只有14%左右，所以多层次的办医还没有形成一个良性格局”。

近期国家支持社会资本进入医疗服务领域的力度逐渐加大。艾媒咨询分析师刘杰豪对《经济》记者表示，中国医疗服务市场规模巨大，公立医院仍然占据主导地位，一些经营较好的民营医院通过借助社会资本的力量，在新医改政策利好环境下，通过不断创新、提高品质和完善服务，加速市场扩张冲浪蓝海，对医疗服务市场格局产生极大影响。

这对医疗服务产业的投资也是一个非常积极的正面消息，华盖医疗基金董事总经理、国仕资本研究协会特约研究员施国敏对《经济》记者称，结合国家医疗服务产业的现状及“十三五”期间的规划，至少未来5-10年的行业增长仍然会保持相对快速的发展，会有很多机会，特别是民营医疗服务的机会。

公立与民营、外资与内资、专科与综合、连锁与单体、社区与健康管理等目前确实存在多样化多层次的服务。社会力量提供医疗服务，其实大概在5年之前，就M入一个高速发展的阶段，特别是地产公司，很多都在布局医疗市场，通过医疗实现业务转型。

当然，那时的社会力量更多是作为公立医院的补充出现的，发展较好的民营医院基本是在公立医院无力顾及或无意投入的领域发展起来的，包括眼科、口腔科、整形美容、妇产、骨科等。应该说，现在有初步的多层次多样化医疗。

零点研究大健康事业部总经理姜健健对《经济》记者称，真正形成多层次多样化的医疗服务，社会力量不应该只是个补充的定位，而应该是公立医院的竞争者，甚至是超越公立医院。“社会力量要做弯道超车。”两个方面可以实现弯道超车。一是服务驱动，通过提供优质服务取胜，在妇产、整形、康复等市场可以布局；二是技术驱动，比如肿瘤、心血管、精准医疗等。

谢嘉生也表示，我们国家现在要重点发展基层医院，把三级医院简单的门诊或治疗放到基层医院去做，而三级医院更多的是做比较复杂的、需要研究的治疗为主体，“目前我们国家医疗改革的趋势就是要壮大基层的设备、医生的能力、医生的资源等”。

激发医疗三大领域投资活力

医疗产业是一个比较大的行业，根据不同的方法有不同的分类，很难按照统一的标准来给它进行分类。整个医疗行业根据其产业链的上中下游，可以分为药厂、器械厂、经销商、医院、病人五大环节，同时根据产业链也可以将医疗行业分为医生端、医院端和用户端。

整个医疗产业简单说就是生产、流通、服务，医药和器械属于生产环节，服务就包括医疗服务中的医院、诊所等，一些互联网医疗或者移动医疗的创新都可以归纳到新型服务这个领域。

《意见》中提出要调动社会办医积极性，进一步激发医疗领域社会投资活力。对企业来说，投资要看其有没有创新。创新是持续发展的动力，成都海创药业有限公司董事长陈元伟在《经济》记者采访时表示，投资医疗板块要看其专业化，例如专科医院，“传统的全科医院竞争很激烈，但专科医院或其他医疗机构如果在某一领域如癌症，有很好的研究和科研团队，这些医院就值得重点投入”。

创新本身不容易，医疗服务行业也如此，但包括高端专科、连锁等模式已在过往被证明是相对比较成熟和成功的投资模式，施国敏表示，包括社区连锁、互联网医疗、细分专科的深入等创新，以及各层级的资本化尝试未来是否能够在短期内快速得到发展也需要做好十足的内功和运营。

在王腾蛟看来，医药行业按二级市场分类主要分为化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械和医疗服务，“目前由于政策的导向，药品板块即化学制药、中药、原料药等承压明显，不过其中创新药，不管在现在还是将来都将是资本长期关注的领域”。

非药领域机会也比较多，其中包括医疗器械（国产进口替代）、医药商业（两票制营改增利好商业龙头）、医疗服务（分级诊疗，废除以药养医等给服务端带来机会）。

医疗服务领域再细分还包括综合医院、专科医院、第三方体检、第三方透析、独立医学实验室等，其中专科医院以及第三方的一些机构比较受投资者青睐，特别是像专科领域的眼科、口腔科等，目前在上市公司里面已有成熟的运营模式，类似爱尔眼科、美年健康等。

王腾蛟认为，在目前分级诊疗的大背景下，基层医疗市场即医疗资源下沉对于社会资本来说存在非常大的机会。

在细分领域，比如移动医疗领域包括健康医疗、医疗器械、医药等，刘杰豪表示，其中健康医疗行业是VC和PE最青睐的行业，但是今年的增速情况并没有那么快，重点关注领域是在生物技术（创新药等）、医疗设备（医疗器械等）和医疗服务三大方向，其中创新药是未来中国医药产业中投资的大方向。

从资本市场估值来看，创新药的市盈率通常是仿制药的两到三倍；医疗器械的监管没有医药那么严格，更容易受到资本市场认可，未来十年是中国医疗器械行业发展的黄金十年。

此外，姜健健还告诉记者，最近两年有三个领域比较受到关注。

一是新兴技术。包括医疗与3D打印、AR/VR等新兴技术及解决手段的融合，还有基因测序、基因编辑、细胞治疗、干细胞技术，它们最有可能对医疗健康产业带来革命性的变化。

二是跨境医疗。在三个方面都会有市场，轻医疗（整形、体检、旅游）、重医疗（肿瘤）、境外远程会诊。盛诺一家、春雨国际都已经在布局了。不光光是赴欧美日的高端医疗，很多在泰国的医疗是普通阶层也可以接受的。这个领域未来会产生巨头。

三是仿制药。2016年，国家食药总局正式开始292个品种的仿制药一致性评价工作，要求在2018年完成。这给投资者带来刺激，而且中国资本的主流，对像生物医药这种长线投入的项目其实不感兴趣，对于像仿制药这样的市场，因为它相对短期，马上就能看到效果，所以从资本特性上来说，他们对仿制药感兴趣。世界范围内，仿制药的增长率11%左右，是药品市场的2倍。

而前几年受到追捧的数字医疗，实际上开始遇冷。其实一直到去年为止，中国在在线医疗领域的开放度是比较高的，有不少的项目被投了。但从2017年出现了一个瓶颈，就是对于在线医疗的管理、管制。互联网诊疗管理办法征求意见稿发出，对这个方面的投资是一个很大的抑制。

就拿医疗服务领域里的医疗机械的厂商来说，从技术端来看，医疗机械本身成本非常高，有很多投资人去投，但无论这个行业怎么发展，政策还是最重要的一点。

易观分析师张怡丹就对《经济》记者表示，所有的资本都是跟着政策走的，投资人会随着医疗产业相关意见稿的思路，“这个思路是要做什么，投资人就会去投什么”，《意见》可以分成两个方面，一方面是医药服务会发展中医；另一方面是会细化一些分级诊疗，在细化过程中降低社会办医的门槛和提高社会办医、审批流通过程中的效率。

医养结合牵头 探索新商业模式

医疗产业可以和其他多个领域或产业相结合，如医疗+养老，即医养Y合，这也是国家一直积极推行的重点，有广阔的发展空间。

人在65岁以后对医疗的需求是在不断上升的，如果医疗和养老产业能够很好地结合在一起，两者之间是可以互相促进的，谢嘉生对医养结合的模式很看好，“但在投资方面还存在一些阻碍”。

从产业现状来说，我国医疗+养老产业仍处于发展初期，主流市场参与企业多，规模小，市场竞争格局初步打开。政府支持力度逐年增大，纷纷探索具备区域特色的智慧养老平台模式。在刘杰豪看来，目前，医疗+养老主要有三种形式，一是产业资本通过联合、收购医院等来获得医疗资源，从而进军养老行业；二是以医疗或者护理为主，同时提供养老服务；三是随着医疗体制改革和医生自由执业的解放以及大健康产业的发展，由品牌医生建立的中小型养老养生机构，以预防和健康、养生为主。

未来需要在养老机构中引入医疗护理资源及特色养生资源，为机构中老年人提供系统的医疗护理服务和养生保健产品。刘杰豪认为，医疗+养老可以在家庭医生制度、医保体制等方面入手，从而给我们的养老服务带来相对应的改善。“首先建立家庭医生制度，为老年人提供具有家庭医学服务和老年医学知识的家庭医生，同时加大人力、财力、物力的投入，实现健康管理和疾病的预防。”

传统的养老都是在家里，但是由于独生子女政策，随着中国社会的老龄化，养老成为很大的社会问题，“所以新的养老行业产生以后，很多人就会在老了之后到养老院，有专门的医生、护士和营养师提供服务”。陈元伟表示，相关的产业，如营养食物搭配、康复中心这些都完全可以和养老结合起来，同时良好的社会保险等保障制度，不仅老人有很好的养老的地方，也会给社会提供很多就业机会，对国家来说也营造了一个很好的社会环境。

同时，养老院也会产生一些收益，整个社会形成良性循环，陈元伟还对记者称，今后中国的老龄化非常艰巨，两夫妻结婚之后要负担四个老人的生活，自己要上班，还要抚养自己的孩子，压力会很大，所以这个社会对医养结合的需求很大。

姜健健认为，医养结合要想做好，需要解决四个核心问题。

一是观念问题。这个观念不是老人的观念，更多的是子女的观念，现在很多医养结合入住率低，这是一个重要原因。

二是支付能力的问题。我国养老金本身的替代率很低，因此需要长期护理保险的支持，但我国目前还处于试点阶段。

三是医疗问题。目前所有成功的养老项目，都有与其相匹配的医疗业务作为基础支撑。但医养结合的“医”，需要符合老人的需求，是慢性病、心血管病、肿瘤、康复疾病的治疗，需要的是这方面的医生、护理资源。

四是医保的问题。医养结合其实牵涉到人社、卫计委和民政三个部门，在很多疾病上存在医保是否报销、报销标准低的问题。

另外，除了需要更多的医疗设施、人力资源等资源，医养结合还缺少很多有力的措施。首先，现在很多养老机构还偏小，医院承担起来很吃力，需要国家更多的扶持政策，同时鼓励更多民营资本投身到养老行业。

第9篇

“孵化器至少得有2000平方米，才能有团队氛围。”厚德创新谷天使开放平台发起人李竹说。他有超过20年的创业经历，最早和清华的大学同学一起创立了一家软件企业，后来卖给清华同方。之后一边创业一边做天使投资，他投资悠视网后，出任了CEO。

李竹说，厚德创新谷每天都在发生故事。既有想法还没成型、拎着电脑就进来办公的人，也有估值已经过亿、初具规模的团队。有的团队成功，有的团队失败，失败了还可以进行队伍重组，形成一个小生态圈里的微循环。

做一个很酷的孵化器

厚德创新谷的创立跟李竹的清华校友身份有关。在清华百年校庆上，清华校友总会互联网及新媒体协会成立，旨在帮助校友创业。随后，协会与清控科创联合发起创立了厚德创新谷。当时，海淀区政府把鼎好大厦里的四层楼给了创新工场和清华科技园各两层。给清华科技园的这两层由清控科创进行管理，厚德创新谷得以入驻。李竹发起这个孵化器的初衷之一，是中关村一直没有这样的“创新型”孵化器。

“北京是创业生态环境最好的地方，中关村更是中国创业生态环境最完善、创业氛围最浓、创新最多的区域。这里有大互联网公司，有高校输送人才，有非常多的投资机构，还有非常好的区域市场。但厚德创立时，中关村还缺少一种给创业者更多专业性增值服务的机构，更不要说全国了。”

传统孵化器的方法是低价租房、高价出租，靠日常运营盈利。李竹则希望厚德创新谷能真正帮助创业者降低失败率，帮他们找到正确的产品方向、对接所需要的资源；当他们的产品要上线时，帮他们找人推广合作，帮他们获得融资。此外，新型的孵化器还应具备种子期项目的投资功能，而不仅是简单的创业服务。

所以这样的孵化器和传统孵化器最大的区别在于，“一开门就是赔钱的，你得租房子，然后给创业者一个很便宜的价格。然后你要思考怎样给创业者提供增值服务，最后实际上是通过投资来获得长期收益，而不是日常的运营”。厚德创新谷本身也是一个创业公司，要做一个很酷的孵化器，不能太小，“太小的孵化器，团队只有十个八个，交流氛围会差很多”，但是，早期的孵化器怎么养活团队，却是一个大难题。

在借鉴了YC、500 Startups等若干硅谷孵化器后，厚德创新谷选择建立创业导师的机制——本质上是建立跨企业团队。孵化器的全职人员只有6个，因为租场地已经是成本，还要打六折租给创业团队，一个工位才每月1000元出头，如果人力多了，孵化器运营成本就更高了。6个人管理了30多个创业团队，两年来一共轮转了110多个创业项目，他们需要承担多种角色，是连接创业者和创业导师、创投机构、法务机构等各方的桥梁。创业导师则大多是互联网公司高管、VC，给创业者以建议指导，如果他们相互认可，创业导师会得到1%～1.5%的股份，这也是对导师的认可和激励。现在厚德签约了近百名创业导师，发展不错的创业项目背后基本都有创业导师的身影。

厚德创新谷定位于最早期的、移动互联网与文创领域的创业项目，投资阶段与硅谷的YC相似。所以在这里，经常能看到创业者最初的面孔——拎着电脑进场就开始了创业，孵化器给他们提供场地，协助他们完成注册；法律公司、财务公司的驻场办公人员帮他们解决这些陌生的问题；孵化器还帮他们提供云服务，对接亚马逊、阿里云、百度云等大平台。帮助创业者提前两个月进入创业状态。李竹会对大家讲：“这是一个有意思的事，这里将来会产生无数个亿万富翁。”

孵化器的6个人里，除了一个小伙子外，其余都是美女，“创业者屌丝男多嘛”。孵化器与创业者的互动非常频繁。有一个男生原先是孵化器成员，后来被这里的创业项目37健康感召，便加入创业团队去了。“这样的事很平常，因为你看着创业者为自己的事业拼命，会每天被他们感动着。”孵化器还有一个女生，帮创业团队做线下活动，和一个创业者一见钟情，两个人现在热恋中。李竹对这些孵化器每天发生的变化不反对，甚至鼓励支持。“这是一个年轻人的世界，大家互相感召，思维是完全开放的，没有禁锢、没有约束，一起往前走。创业服务者和创业团队之间的交流和互助，我们都乐见其成。”

与创业者交朋友

最早期的创业者，最强烈的需求通常只有两个：资金和指导。厚德创新谷提供的专业增值服务和投资功能，就是为了解决这两个痛点。创业者本身视野有限，很可能自己想到一个市场需求，但其实很多人都实践过，早已被证明不容易成功。他们最大的创业成本是试错。所以厚德创新谷也形成了自己的投资标准。

“首先看团队，是不是正确的人在做正确的事。人靠谱，做的事适合他们，自己也喜欢，这是起码的。第二是团队所做的项目方向，应该有一定的市场空间，而不是一个很小的事，只解决了少数人的需求。我们要求创始人至少有两个，一个人创业其实是很难的。”李竹说，“投资人和创业者不是居高临下的关系，而是平等的。你只有深入到创业者的生态环境中，才能发现好项目，全心帮助和服务创业者，这也是孵化器倡导的精神。”

发展最快的颗豆游戏是2013年才入驻的，当年就实现了1000多万元的利润，创始团队来自北大，原来在游戏公司工作过，现在已经从孵化器毕业，估值已达数亿元。37健康则是北航研究生毕业后创业的项目，团队原先擅长做智能硬件，主打产品血压管家，软硬结合。入驻孵化器后，与创业导师讨论后调整了方向，更多地做云端的血压数据管理，前端硬件反而不再重要，因为一旦和其他智能硬件合作，不管哪个硬件都可以与之对接。改变方向后，这个团队的进展就特别快了，执行力也非常强。“这个团队进孵化器的时候自己凑了几万块钱，我们给了他们20万元种子基金启动，3月底就完成了A轮千万元融资。”

厚德也在创业

李竹做天使投资也有很多年，他当然也会给身边人推荐自己投的项目或清华校友的创业项目：美团、易代驾、航班管家、儿童发烧总监、血压管家、互动吧……“最高兴的无非是看到自己投的产品被很多人认可，听说周围的人都在用。”创业者拿到新一轮融资当然也是一个里程碑，但这只是对他们的一种证明，意味着可以走得更远，却不意味着肯定能成功。而产品被市场和用户所接受，才是真正令人骄傲的时刻——创业者做了对自己、对市场、对社会有意义的事。

第10篇

一、倡导绿色会计核算，建立全方位环保体系

中国要构建可持续发展的和谐社会，急需绿色会计核算与绿色审计监督(简称绿色核算监督)。在中国实施绿色核算监督，是实行绿色循环经济的体系保障，是构建全方位环保体系的重要组成部分。只有进行节能降耗的绿色核算，提高资源利用率，实施真实绿色财富的绿色审计监督，才能防止资源耗竭、环境污染，实现绿色GDP增长，才能确保我国循环经济核算战略的实施。绿色核算监督是以经济与环境的和谐为目的而发展起来的一种全新的经济核算监督，是一种循环经济再生产和自然环境清洁生产有机结合的良性循环发展核算监督，是人类社会可持续发展的必然产物。绿色核算监督内涵广博，包括绿色统计、绿色GDP、绿色会计、绿色审计、绿色融资、绿色资本、绿色税收……等核算监督。绿色核算监督已成为现今国内外经济可持续发展理论研究的主流。中国总会计师杂志社刘丽君社长在《肩负媒体职责　倡导绿色核算》中指出，绿色GDP核算呼唤催生了我国绿色会计核算的发展，已在我国刮起了一股绿色会计风。《中国总会计师》杂志作为中国一级财会类杂志，肩负媒体的光荣职责，早在2003年创刊第一期就推出了关于绿色会计的文章，介绍我国绿色GDP核算和绿色会计核算理念；倡议媒体进一步加强对绿色GDP核算和绿色会计的宣传；普及绿色经济知识；报道绿色核算和绿色会计的学术成果；探索绿色核算和绿色会计的发展方略。为绿色核算和绿色会计创造良好的舆论环境，提升全社会对绿色GDP核算和绿色会计的认同，推动中国绿色会计事业的发展。

二、自然资本核算观

自然资本是认识环境和环境环保的一个新视角，环境是一种具有很大价值的资产，保护环境就是保护自然资本。将自然资本计价明确纳入资源环境与绿色核算体系中是绿色核算监督的重点与难点。把自然资本纳入资源环境与经济核算体系的观点，首先来自《中国21世纪议程》中的“自然资本”和环境是自然资本来源的观点。世界银行于1995年首次引用了“自然资本”概念，公布了“扩展的财富”指标，并以此作为衡量全球或区域发展的新指标。扩展的财富中包含了自然资本、生产资本、人力资本、社会资本四大要素。而由资源、生命系统和生态系统构成的自然资本的涵义共有三层意思：第一层是自然界给人类提供的可供开发利用的各种自然资源；第二层是由动植物、微生物构成的生命系统；第三层是自然资源和生命系统构成的能够给人类和全部生命系统提供服务的生态系统。因此，自然资本核算观也就是概括了为支持生命系统的生态系统的总和的绿色核算观，也就说自然资本是有价值的，要把自然资本纳入资源环境经济核算观。

三、“零排放”绿色GDP核算法

现行的GDP核算体系只反映了经济活动的正面效应，没有考虑环境污染和生态破坏导致的经济损失，因而无法真实地评价经济增长趋势及社会财富积累。该体系还助长了一些地区为追求GDP增长而破坏环境、过度使用自然资源的行为，并从根本上动摇了全社会的可持续发展基础。为克服传统GDP核算体系的缺陷，应对目前日益严峻的资源与环境挑战，利用全新的绿色GDP核算体系替代传统GDP核算体系已经逐步成为一种共识。在中科院首席科学家牛文元教授绿色GDP扣减核算法的基础上，环保专家钟定胜提出了运用“可持续、效用衡量、横向可比、数据采集”四大原则进行社会总效用衡量的“零排放”绿色GDP核算法，备受人们关注。该方法针对国民经济生产中每个可能造成环境生态损害的环节都采取了虚拟环境修复措施进行弥补，因此它核算的是净社会总效用的增加情况。由于引入了社会平均治理费用来计算虚拟环境修复部门的修复费用计量核算，因此，这个核算方法不仅操作上简便易行，而且数值核算上相当稳定，基本满足数据可获得性原则和横向可比性原则，同时它又能从整体上较为准确地反映全社会经济福利的真实产出状况，可称谓真实可信的“零排放”绿色GDP核算法。

四、宏观环境会计

宏观环境会计是以国家为核算主体，利用会计核算的原理与环境经济核算的结果，对一国经济活动对资源与环境的影响(使用、消耗)进行货币(辅以实物)核算。中国人民大学商学院会计系耿建新教授与宏亮博士从宏观环境会计概念出发提出自然资源耗减估价方法进行案例分析，使入耳目一新。他们用自然资产的价值，使用未来净收入的现值估价的现值法、使用者成本补偿视同资源耗减的使用者成本法、自然资产的租金净价格法、推导出全新自然资源耗减的估价公式。把此公式运用于煤炭行业的上市公司“河南神火煤电股份有限公司”(简称“神火股份”)及石油天然所行业上市公司“辽河金马油田股份有限公司”(简称“辽河油田”)，具体的资源耗减估价之中，这种对自然资源耗减估值方法的适用性与可行性进行探索性的实证研究在我国尚属首例。

五、森林资产会计核算

多年来森林资源的长期无偿使用乱砍滥伐造成森林锐减，生态失衡水土流失，物种减少洪水泛滥引人关注。实行森林资源资产化管理，进行森林资产会计核算，是适应中国社会主义市场经济体制的必然要求；是深化林业内部改革的必然趋势；是林业可持续发展的前提条件。“森林资产管理”的实质就是实行森林资产会计核算管理，是细化林业分类经营管理体制、理顺林业产权管理制

度、适应中国“国情”的对森林实行的科学管理。四川省林业厅财务处退休干部陶仁川的《森林资产会计》观点鲜明务实，是对森林资产“公允价值”核算方法的重大突破，使森林资源资产化管理成为可能。“以讦估促进核算”的方法(即：市场价或公允价值核算)，解决了森林绿色会计核算计量难题。其核心是以产权单位(即国有、非国有林业企事业)的森林资产，经首次评估确认其价值量(即清产核资)，以后按森林的自然生长规律(即生长率)来计算增值额，该方法无论理论上、具体操作方法上都有了根本性突破。

六、绿色会计应用

随着现代工业的迅猛发展，公司在追求自身利益最大化的同时，不考虑自然资源的优化利用和自然环境的承受能力，致使人类的生存环境日益恶化，空气污染日趋严重，自然灾害频繁发生，全球气候遭到改变，将直接危及整个人类社会生存。对环境问题的关注必将引起了会计领域的一次绿色革命。通过对环境会计在公司环境管理中的应用分析，将环境活动纳入公司会计核算体系，在传统会计的基础上利用会计手段来计量、反映和控制社会环境资源，披露公司生产经营活动对环境的影响及公司环境责任的履行情况已成为大势所趋。南开大学环境与社会发展研究中心郝冀认为，绿色会计核算应用能达到此目的：实现环境投资核算可以帮助其降低经营成本，避免未来的环境负债，提升公司绿色产品商誉，增加企业绿色利润及社会环境效益。绿色会计应用是一门综合性很强的边缘学科，它所反映和控制的对象极其复杂，它的间接对象是环境资源的物流运动，即从环境资源的形成、获取，到环境资源的开发创新的整个过程；它的直接对象是环境资源的价值运动，即环境资源价值、环境资源的耗费、环境资源损失、环境资源成本、环境资源的经营开发收入、绿色收入和绿色利润等。

七、绿色核算研究倡议

“绿色”是生命之色，“绿色”是人类生命力的象征，“绿色”是21世纪信息知识经济时代的代表色，“绿色”以生态及环境的代名词深入人心，向一切旧传统经济观念发起了绿色文明挑战。为全面加强中国绿色核算与监督课题研究，特提出绿色核算研究倡议。

1．倡议在中国会计学会环境专业委员学会的领导下成立“环境会计研究课题组”，率先组织热心于绿色核算与监督研究的专家学者，与环保专家密切合作，共同携手开创中国绿色核算研究新局面。

2．倡议树立绿色GDP科学发展观，积极为会计法及注册会计师法修改工作建言献策，建议增加绿色会计及绿色审计内容。

3．倡议开展中国绿色核算与监督信息电算化研究。为严格执行环境评价法，开展企业IS014000环境认证、绿色会计核算、绿色审计监督工作服务，争做构建中国和谐社会的促进派。

4．开展企业环境报告披露制度研究。将争创资源低消耗、污染零排放的绿色企业的绿色核算调研列为首要研究课题；

第11篇

一、倡导绿色会计核算，建立全方位环保体系

中国要构建可持续发展的和谐社会，急需绿色会计核算与绿色审计监督（简称绿色核算监督）。在中国实施绿色核算监督，是实行绿色循环经济的体系保障，是构建全方位环保体系的重要组成部分。只有进行节能降耗的绿色核算，提高资源利用率，实施真实绿色财富的绿色审计监督，才能防止资源耗竭、环境污染，实现绿色GDP增长，才能确保我国循环经济核算战略的实施。绿色核算监督是以经济与环境的和谐为目的而发展起来的一种全新的经济核算监督，是一种循环经济再生产和自然环境清洁生产有机结合的良性循环发展核算监督，是人类社会可持续发展的必然产物。绿色核算监督内涵广博，包括绿色统计、绿色GDP、绿色会计、绿色审计、绿色融资、绿色资本、绿色税收……等核算监督。绿色核算监督已成为现今国内外经济可持续发展理论研究的主流。中国总会计师杂志社刘丽君社长在《肩负媒体职责倡导绿色核算》中指出，绿色GDP核算呼唤催生了我国绿色会计核算的发展，已在我国刮起了一股绿色会计风。《中国总会计师》杂志作为中国一级财会类杂志，肩负媒体的光荣职责，早在2003年创刊第一期就推出了关于绿色会计的文章，介绍我国绿色GDP核算和绿色会计核算理念；倡议媒体进一步加强对绿色GDP核算和绿色会计的宣传；普及绿色经济知识；报道绿色核算和绿色会计的学术成果；探索绿色核算和绿色会计的发展方略。为绿色核算和绿色会计创造良好的舆论环境，提升全社会对绿色GDP核算和绿色会计的认同，推动中国绿色会计事业的发展。

二、自然资本核算观

自然资本是认识环境和环境环保的一个新视角，环境是一种具有很大价值的资产，保护环境就是保护自然资本。将自然资本计价明确纳入资源环境与绿色核算体系中是绿色核算监督的重点与难点。把自然资本纳入资源环境与经济核算体系的观点，首先来自《中国21世纪议程》中的“自然资本”和环境是自然资本来源的观点。世界银行于1995年首次引用了“自然资本”概念，公布了“扩展的财富”指标，并以此作为衡量全球或区域发展的新指标。扩展的财富中包含了自然资本、生产资本、人力资本、社会资本四大要素。而由资源、生命系统和生态系统构成的自然资本的涵义共有三层意思：第一层是自然界给人类提供的可供开发利用的各种自然资源；第二层是由动植物、微生物构成的生命系统；第三层是自然资源和生命系统构成的能够给人类和全部生命系统提供服务的生态系统。因此，自然资本核算观也就是概括了为支持生命系统的生态系统的总和的绿色核算观，也就说自然资本是有价值的，要把自然资本纳入资源环境经济核算观。

三、“零排放”绿色GDP核算法

现行的GDP核算体系只反映了经济活动的正面效应，没有考虑环境污染和生态破坏导致的经济损失，因而无法真实地评价经济增长趋势及社会财富积累。该体系还助长了一些地区为追求GDP增长而破坏环境、过度使用自然资源的行为，并从根本上动摇了全社会的可持续发展基础。为克服传统GDP核算体系的缺陷，应对目前日益严峻的资源与环境挑战，利用全新的绿色GDP核算体系替代传统GDP核算体系已经逐步成为一种共识。在中科院首席科学家牛文元教授绿色GDP扣减核算法的基础上，环保专家钟定胜提出了运用“可持续、效用衡量、横向可比、数据采集”四大原则进行社会总效用衡量的“零排放”绿色GDP核算法，备受人们关注。该方法针对国民经济生产中每个可能造成环境生态损害的环节都采取了虚拟环境修复措施进行弥补，因此它核算的是净社会总效用的增加情况。由于引入了社会平均治理费用来计算虚拟环境修复部门的修复费用计量核算，因此，这个核算方法不仅操作上简便易行，而且数值核算上相当稳定，基本满足数据可获得性原则和横向可比性原则，同时它又能从整体上较为准确地反映全社会经济福利的真实产出状况，可称谓真实可信的“零排放”绿色GDP核算法。

四、宏观环境会计

宏观环境会计是以国家为核算主体，利用会计核算的原理与环境经济核算的结果，对一国经济活动对资源与环境的影响（使用、消耗）进行货币（辅以实物）核算。中国人民大学商学院会计系耿建新教授与宏亮博士从宏观环境会计概念出发提出自然资源耗减估价方法进行案例分析，使入耳目一新。他们用自然资产的价值，使用未来净收入的现值估价的现值法、使用者成本补偿视同资源耗减的使用者成本法、自然资产的租金净价格法、推导出全新自然资源耗减的估价公式。把此公式运用于煤炭行业的上市公司“河南神火煤电股份有限公司”（简称“神火股份”）及石油天然所行业上市公司“辽河金马油田股份有限公司”（简称“辽河油田”），具体的资源耗减估价之中，这种对自然资源耗减估值方法的适用性与可行性进行探索性的实证研究在我国尚属首例。

五、森林资产会计核算

多年来森林资源的长期无偿使用乱砍滥伐造成森林锐减，生态失衡水土流失，物种减少洪水泛滥引人关注。实行森林资源资产化管理，进行森林资产会计核算，是适应中国社会主义市场经济体制的必然要求；是深化林业内部改革的必然趋势；是林业可持续发展的前提条件。“森林资产管理”的实质就是实行森林资产会计核算管理，是细化林业分类经营管理体制、理顺林业产权管理制度、适应中国“国情”的对森林实行的科学管理。四川省林业厅财务处退休干部陶仁川的《森林资产会计》观点鲜明务实，是对森林资产“公允价值”核算方法的重大突破，使森林资源资产化管理成为可能。“以讦估促进核算”的方法（即：市场价或公允价值核算），解决了森林绿色会计核算计量难题。其核心是以产权单位（即国有、非国有林业企事业）的森林资产，经首次评估确认其价值量（即清产核资），以后按森林的自然生长规律（即生长率）来计算增值额，该方法无论理论上、具体操作方法上都有了根本性突破。

六、绿色会计应用

随着现代工业的迅猛发展，公司在追求自身利益最大化的同时，不考虑自然资源的优化利用和自然环境的承受能力，致使人类的生存环境日益恶化，空气污染日趋严重，自然灾害频繁发生，全球气候遭到改变，将直接危及整个人类社会生存。对环境问题的关注必将引起了会计领域的一次绿色革命。通过对环境会计在公司环境管理中的应用分析，将环境活动纳入公司会计核算体系，在传统会计的基础上利用会计手段来计量、反映和控制社会环境资源，披露公司生产经营活动对环境的影响及公司环境责任的履行情况已成为大势所趋。南开大学环境与社会发展研究中心郝冀认为，绿色会计核算应用能达到此目的：实现环境投资核算可以帮助其降低经营成本，避免未来的环境负债，提升公司绿色产品商誉，增加企业绿色利润及社会环境效益。绿色会计应用是一门综合性很强的边缘学科，它所反映和控制的对象极其复杂，它的间接对象是环境资源的物流运动，即从环境资源的形成、获取，到环境资源的开发创新的整个过程；它的直接对象是环境资源的价值运动，即环境资源价值、环境资源的耗费、环境资源损失、环境资源成本、环境资源的经营开发收入、绿色收入和绿色利润等。

七、绿色核算研究倡议

“绿色”是生命之色，“绿色”是人类生命力的象征，“绿色”是21世纪信息知识经济时代的代表色，“绿色”以生态及环境的代名词深入人心，向一切旧传统经济观念发起了绿色文明挑战。为全面加强中国绿色核算与监督课题研究，特提出绿色核算研究倡议。

1.倡议在中国会计学会环境专业委员学会的领导下成立“环境会计研究课题组”，率先组织热心于绿色核算与监督研究的专家学者，与环保专家密切合作，共同携手开创中国绿色核算研究新局面。

2.倡议树立绿色GDP科学发展观，积极为会计法及注册会计师法修改工作建言献策，建议增加绿色会计及绿色审计内容。

3.倡议开展中国绿色核算与监督信息电算化研究。为严格执行环境评价法，开展企业IS014000环境认证、绿色会计核算、绿色审计监督工作服务，争做构建中国和谐社会的促进派。

4.开展企业环境报告披露制度研究。将争创资源低消耗、污染零排放的绿色企业的绿色核算调研列为首要研究课题；

第12篇

大中华地区是全球IPO的主导力量。ChinaVenture的统计显示，2010年中国企业共完成491项IPO，融资规模达1068.75亿美元，超过了欧洲企业和美国企业的融资总和，无论是IPO数量还是融资额均达到历史最高水平。以筹资额而言，中国占到全球IPO市场的37％。同期，上海、深圳、香港三地IPO的融资额超过1200亿美元，几乎是美国各大证交所IPO总额的3倍。其中，沪深两家证交所的IPO发行总额达721亿美元，两家之和首次超过香港IPO规模。

在全球三大IPO中的两家――中国农业银行、友邦保险(AIA)上市的推动下，香港交易所2010年的IPO融资额达到4450亿港元(其中内地企业占50％，跨国公司占45％，香港本地企业只占5％)，继2009年以来连续第二年位列全球之首。

同期，港交所新上市公司数量113家，较2009年上升55％。截至2010年年底，港交所上市公司的总市值为21万亿港元，全球排名第7位；香港交易所(00388.HK)的市值也达1901亿港元，高居全球上市交易所榜首。

过去数年，港交所一度过于依赖内地企业的上市资源，2009年内地企业占香港IPO集资额高达83％。曾任摩根大通(JPMorgan)中国区主席兼CEO的李小加出任港交所CEO后，港交所致力于打造“中国的全球市场”，推动中国内地以外的企业赴港上市，成为中国事实上的“国际板”。

2010年，在香港IPO集资额中，跨国公司占到45％：包括全球最大的铝生产商俄罗斯联合铝业(UC Rusal)、蒙古最大的私营炼焦煤企业蒙古矿业、法国化妆品牌欧舒丹(L’Occitane)。巴西淡水河谷(Vale)、英国保诚集团(Prudential)也登陆港交所，二者虽不涉及融资，但对提升港交所的国际形象大有裨益。

2011年上半年，香港IPO集资总额达1837亿港元，同比上涨264％，创10年新高。跨国企业赴港上市热潮不减，所在行业与国家更趋多元化：

4月，日本网络金融集团思佰益(sBIHoldings)通过香港IPO筹资1，81亿美元，成为第一家在香港上市的日本企业；5月，全球最大的大宗商品交易商嘉能可(Glencore)在伦敦和香港两地IPO，集资净额约75亿美元；6月，美国箱包制造商新秀丽(samsonite)完成香港IPO，筹资12，5亿美元；同期，意大利奢侈品巨头普拉达(Prada)成功在香港IPO，集资25亿美元。受此鼓舞，意大利总理兼AC米兰俱乐部主席贝鲁斯科尼考虑将刚在意甲联赛夺冠的AC米兰来港上市。投资银行还在积极接洽意大利汽车公司菲亚特(Fiat)，并提议跑车制造商法拉利(Ferrari)在香港证交所上市。

此外，英国高档鞋品牌周仰杰(JimmyChoo)、美国高级手袋及配饰品牌蔻驰(Coach)、意大利顶级摩托车奢侈品牌Ducati、全球第二大奢侈品店的日本二手名牌店Brand Off、荷兰国际集团(ING)以及德国物流及邮递公司Deutsche Post旗下子公司DHL Express均有意来港上市。

据香港《信报》报道，瑞士信贷(CreditSuisse)亚洲股票资本市场部联席主管洪长福表示，以往企业要增加国际知名度，吸引外资基金入股时，多选择赴纽约或伦敦上市，香港只算是一个地区性融资平台。

然而，随着近年香港金融中心地位的不断上升，不少欧美企业欲开拓亚洲市场，反而对来亚洲上市兴趣更浓，香港作为亚太区最为发达的金融市场，因此成为首选。

离岸人民币业务也成为香港交易所的突破口：2010年7月，合和公路基建发行了香港首笔人民币企业债券；同年8月，麦当劳在香港发行两亿元人民币债券，标志着跨国公司为中国运营筹资有了全新渠道。

此外，长江实业分拆旗下内地部分资产，在2011年4月以人民币计价的房地产投资信托基金(REITs)形式上市：汇贤集资104，8亿元人民币(合16，1亿美元)，成为首宗香港的人民币IPO。

香港交易所CEO李小加在“2011陆家嘴论坛”上表示，人民币国际化是一项长期、系统、艰巨的工程，最终目的是建立有效的生态环境。港交所准备积极应对中国更大规模的对外投资，投资将推动香港人民币相关产品的需求。把握内地投资者需求的关键是拥有“货币中立”的人民币产品，这样就排除了汇率风险的因素。

李小加表示，从交易所的角度出发，是否愿意用人民币交易是市场行为，不由交易所的意志转移。交易所的工作就是提供监管的环境，把人民币离岸中心可能存在的先天不足的结构性缺陷去掉。

据《华尔街日报》报道，李小加有意让港交所在大宗商品和金融衍生品市场发挥更大作用，以利用内地的需求。因为中国内地已经在全球能源、金属和农产品市场中占据强有力地位。他认为利率互换具有巨大的发展潜力，因为人民币的使用正日益普遍。为达到上述目标，港交所正与内地3家商品交易所及中国金融期货交易所探讨合作方法。

港交所为鼓励人民币离岸市场的发展，将为有意发行人民币计价股票的发行人，提供“单币单股”及“双币双股”两种发行模式：发行人同时进行人民币计价股票、以及港币计价股票的首次公开发售，两批股份可互为转换。允许港币持有者申购人民币股票，为发行人和投资者提供更多选择。

同时，也方便已经上市的企业，通过简单的二级市场配股，发行人民币计价股票。相关工作已准备就绪，预计将在2011年底实现人民币股票的发行。

另外，“人民币股本证券港币交易通”(TSF，即人民币资金池)机制将于10月推出，从而解决二级市场的人民币流通量问题。

过去20年，香港一直是中国资本和企业走向海外、国际资本和企业走向中国内地的门户。随着中国经济的持续增长、对外开放和人民币国际化步伐的加快，香港的“门户”作用将更加突出。

在这一背景下，港交所的发展战略可以归纳为三个中心，即中国企业的“首选海外集资中心”-、中国资本的“首要海外投资中心”(中期目标)和“全方位的国际金融中心”(长远目标)。

2011年8月，国务院副总理在访问香港之际，明确表示将在内地推出港股组合ETF(交易所交易基金)。港交所则愿与上交所及深交所就成立合资公司展开磋商，合资公司可能的业务领域包括但不限于发展指数及其他股票衍生产品、编制新指数等。

此前，上交所和深交所的附属公司曾分别在2008年和2010年与港交所订立行情合作协议，旨在促使内地与香港投资者熟悉对方市场行情，推动双方市场逐步迈向融合，并为内地未来推出

港股ETF做准备。

李小加于2010年1月在香港交易所正式履任后，3月份发表《战略规划2010-2012))时宣布架构重组，成立“市场发展科”。2010年12月，港交所聘请纳斯达克OMX前亚太区总裁蓝博文(Eric Landheer)为市场发展科高级总监暨上市推广部主管。蓝博文对国际资本市场的丰富经验和语言能力，有助于港交所在未来几年吸引更多来自巴西、俄罗斯等新兴市场国家的企业上市。港交所执行副总裁兼市场发展科执行总监罗力(Romnesh Lamba)曾是李小加在美林(MerrillLynch)任中国区总裁时的旧部；现任港交所交易市场科风险管理部主管的甘健宏(KevinKing)，也曾在纳斯达克OMX担任衍生产品市场风险管理主管。

2011年5月，港交所委任“黑池”Chi X日本的前代表董事马俊杰(Joseph Meyer)，担任新设立的集团行政管理总监，负责监督主要项目的实施，以及管辖行政管理部和人力资源部。港交所未来两年将要完成的重要工作，包括设立场外衍生工具结算所、推出托管服务、信息技术系统提升、设立新一代数据中心，以及多项市场咨询。

2010年至今，港交所从市场招揽、担任副总监以上职位的高级管理层(包括马俊杰)共8人。李小加特别重视市场发展和信息技术部门，两者已成为港交所的支柱。

为了增加市场竞争力，港交所将分两个阶段延长交易时间、开市时间：首个阶段于2011年3月7日开始调整，全天交易时间较之前延长1小时，总共5个小时；第二阶段将会在2012年3月实施，整体交易时间延长至5个半小时。尽管面对本地中小券商反对，李小加表示会继续推行必要的改革措施：包括收窄买卖差价、引入收市后竞价时段、为期货交易增设晚间交易时间、隐名交易、容许非参与者直接落盘(DMA)、建立联系网络及可衔接市场结构等。

过去10多年，中国大量创新型企业赴海外上市，主要看重海外交易所和资本市场具备的以下特点：

上市门槛低、筹资速度快。清科研究中心(zer02IPO)比较了中美两国的4个活跃资本市场后发现，从企业递交申请材料到成功上市，纽约证交所、纳斯达克所需的时间远少于深圳的中小企业板、创业板。纽交所需要的时间最短，平均为36.46天；其次为纳斯达克，平均为64.22天；所需时间最长的是深圳中小板，平均127天(为纽交所的3.5倍)；深圳创业板所需时间为71.56天。

海外交易所的再融资速度也相当快，以近期在纽交所上市的优酷为例：继2010年12月在美IPO募资2亿美元之后，仅过了半年，该公司又于2011年5月再融资5.93亿美元。

可以提升企业声誉和推动海外拓展。中国企业通过海外交易所上市往往会提升国际知名度，海外上市也可以带来丰富的合作资源，来自各方面的合作机会为很多企业提供了走向长期发展的契机。品牌效应是众多企业选择在美国、中国香港和欧洲等地上市的重要原因。

此外，海外资本市场和投资者相对成熟，以及市场约束机制有助于企业成长也是主要原因。

第13篇

本次《首席财务官》杂志社联合国内外专业机构共同举办的“2006年度中国杰出CFO”评选，把目光聚焦于CFO如何更有效地推进企业与资本的对接，其基于战略眼光的资本运作如何为企业带来价值。

日前揭晓的10位“2006年度中国杰出CFO”，分别用自己独特的“财技”演绎着一场规模盛大的中国“资本秀”。

2007年3月27日，《首席财务官》杂志与美国IDG集团等实力机构联合举办的“2006年度中国杰出CFO评选”如期揭晓，10位出身于本土但却分别来自大陆、香港、美国等境内外资本市场上市公司的CFO荣膺“2006年度中国杰出CFO”桂冠。

在“新资本、新支点”的主题下，此次获奖CFO均在顺应中国资本市场全面变革的大潮下，充分借助资本市场的力量，发挥个人的卓越智慧，在帮助企业创造价值的舞台上淋漓尽致地上演了“时势”与“英雄”互动的“资本秀”。

资本支点1

投资者关系管理：

重塑全流通下的公司治理结构

随着股权分置改革的快速推进，市场环境发生了深刻的变化，全流通已是循序渐进。在股改的过程中，在此背景下，越来越多的上市公司认识到投资者关系管理的重要性。

提升投资者关系管理是市场走向成熟的标志。中国证监会对投资者关系管理的定义是：公司信息披露与交流，加强与投资者的沟通，增进投资者对公司的认同，提升公司水平，以实现公司整体利益最大化和保护投资者合法权益的重要工作。

投资者关系管理是西方成熟资本市场发展和股权文化的产物，也是“投资人资本主义”的典型标志。自1953年投资者关系概念在美国产生以来，作为上市公司公共关系的一部分，投资者关系管理逐步受到成熟市场上市公司的重视。1969年美国全国投资者关系协会成立，20世纪70年代末英国影像公司投资的失败，促进了投资者关系的发展，英国投资者关系协会于1980年宣告成立，到20世纪90年代初公司治理、股权行动主义的兴起，发达国家的投资者关系协会纷纷建立。在此基础上，国际投资者关系协会也于1990年成立。到目前为止成员已包括美国、英国、德国、法国、加拿大、澳大利亚和日本等19个国家的投资者关系协会组织。在此过程中，海外成熟市场形成了一套系统化的关于投资者关系管理的理论和思路。

在我国，随着股权分置改革的逐步完成与全流通时代的到来，投资者关系管理的环境面临着很大的挑战，具体表现在：投资者管理的观念薄弱；投资者关系活动形式单一、沟通渠道不完善，尤其是与中小投资者之间的沟通非常不够；市场化程度不高，上市公司并不很重视向投资者的推介和宣传等问题在上市公司的投资者关系管理中日益凸显出来，成为上市公司整体治理的重要缺陷之一。从这个意义上说，改善投资者关系管理不仅对于上市公司意义重大，也是全流通时代中国资本市场健康发展的必然产物和客观要求。

在全流通时代新的竞争环境下，提升上市公司投资者管理工作，增强投资者信心，促进上市公司治理结构日趋完善是CFO的一项基础工作。在这方面万科股份CFO王文金先生充分发挥CFO的职能与万科领导下的IR小组紧密配合，积极为IR小组提供财务方面的专业支持，使得万科的投资者关系管理在本土上市公司中表现卓越。

在万科，投资者关系管理是作为公司的一项长期战略来加以规划和实施的，为了做到规范、透明，万科建立了公司业绩推介活动、投资者来访接待、与投资者邮件往来和电话沟通等相应的操作流程，完备的制度体系是投资者关系管理工作可以顺利推进的前提。

万科的推介活动包括：每年公司年报和中报时，由公司董事长、总经理、CFO和董事会秘书等高层参与的专场业绩会；参与境外，如汇丰银行、德意志银行、瑞士银行、法国里昂证券组织的全球大型推介活动，以及由境内的招商证券、天相投资公司等基金和机构投资者组织的大型业绩推介活动；参与由中央电视台二套组织并制作的“投资者面对面”等活动，与中小个人投资者和机构投资者对话。此外，还有小型的、一对一的推介活动，以及针对某一投资产品的专项推介活动。

在投资来访接待方面，万科建立了详细的接待流程，不仅有高层亲自参与，还会有详细的记录以及对投资者有效、及时的反馈。

万科会及时通过邮件的方式将公司披露的信息，公司对行业政策的观点，对行业的研究报告及时的发给各个机构和基金的研究员和经理。

为保护小股东利益，公司设有专门股证人员通过电话回答广大小投资者对万科的各种问题。同时公司也通过外部网络的投资者关系管理栏目及时公布公司的信息。

万科的投资者关系管理主要是由董事会办公室负责，但财务管理部提供的 “幕后专业支持”是万科的投资者关系管理进行得有声有色的基础。王文金除了要参与公司组织的各种大型业绩推介活动外，其领导的财务部还需要准备各种投资者必需的财务信息，以及准备与投资者互动过程中大量关于财务方面的模拟问题，并配合董办解答各种财务问题。因为投资者最关心的，问的最多的主要是公司财务问题，无论是通过电话、邮件，还是面对面的沟通，财务人员均需要参与其中。为此王文金和财务部投入了大量的时间和精力，在赢得投资者信赖的同时，为规范上市公司的公司治理方面做出了杰出贡献。

资本支点2

股权激励方案：

助力中国式跨国公司崛起

在“忍受”和“垂涎”了海外跨国公司在中国获得超额收益的二三十年后， 一批“翅膀硬了”的本土企业对“走出去”的渴望与日俱增。特别是2005年后，本土企业中的部分行业龙头公司已经难以继续在国内市场获得快速扩张，于是纷纷吹响了海外拓展的号角。然而，令众多本土企业没有想到的是，外面的世界有多精彩，“远征”就有多无奈。

孰料“买下欧洲”的豪言犹在耳畔，折戟沉沙的消息却纷至沓来，这多少令那些还没有跨出国门而踌躇满志的本土企业有些无所适从。

外汇储备持续居高、国内储蓄超过了国内投资，人民币升值，以及政府逐步放松管制、融入全球经济等都将使全球其他地区的商业资产对于中国企业来说更为便宜。

据受联合国贸发会议委托，商务部投资事务促进局公布的《2006年世界投资报告》称，全球外国直接投资大幅增长，其中发达国家增长37%，发展中国家增长22%。这组数据反映了跨国公司在企业利润增加和股票市场复苏之后所作的战略选择。

长期以来，外国直接投资一直被认为是发达国家的资金和技术流向发展中国家的一个重要渠道。但是全球外国直接投资正在变得多样化，其中最突出的特点是，来自发展中国家和转型期经济体的外国直接投资开始蓬勃兴起。在1990到2005年间，对外直接投资存量超过50亿美元的发展中国家由六个增加到25个。2005年发展中国家跨国公司对外直接投资额达到了创纪录的1200亿美元，其中，来自亚洲的投资占70%。

其中，发展中国家的跨国公司正在崛起。1990年《财富》全球500强中只有19家来自发展中国家的公司，2005年增加到47家。在《2006年世界投资报告》公布的全球100家最大的发展中国家跨国公司排序中，来自中国的跨国公司占一半。

汇丰银行驻澳大利亚和新西兰首席经济学家约翰・爱德华兹曾断言：“未来几年，随着中国金融体系管制的逐步放宽，中国将造就自己的通用电气、埃克森、飞利浦、丰田和三星。中国跨国公司在未来10年或20年内，将变得与目前美国、欧洲、日本和韩国等跨国公司同样影响力巨大，且占据主导地位。”

“走出去”的环境条件和趋势似乎已经非常明朗了，关键是找到合适的路径和方法。

在为数不多的成功走出去，活下来,且活得很好业绩的中国跨国公司中，无论从营业收入增长速度、人员规模膨胀速度还是业务覆盖区域扩张速度来看，只有11年历史的天狮集团都将在中国企业史上留下一个空前或许绝后的“快速膨化”案例。

这其中，除了充分利用对所有企业都公平的外部环境外，更重要的是企业修炼自己的“内功”。

据天狮CFO焦文军介绍,在天狮高速扩张的过程中，由于长期激励机制不健全，高级人才流失率较高，各区域业绩增长不均衡，缺乏长期推进力。如何建立针对关键员工的长期激励机制，加大对战略所需员工素质，如创业精神、团队合作精神的激励制度，从而引导员工对长期经营目标的重视，注重在天狮集团的长期发展已经成为摆在天狮所有管理者面前最为迫在眉睫的问题。为此焦文军根据天狮跨国上市公司的条件实施了适合企业实现全球战略、高成长和急速发展的以期权为重心的复合性股权激励模式。

在焦文军的巧妙设计下，天狮将限制性股票（Restricted Stock）提供给集团核心高管层；将股票期权计划(Stock Option)提供给集团中高层及关键管理人员；为全球六大区域的核心高层管理提供业绩股票(Performance Plan)；将虚拟股票增值权（SARS）提供给六大区域中高层管理人员及关键员工；同时还为高级经销商提供了权证计划(Warrants)。

由于这一权变性股权激励方案与员工利益联系得科学紧密，在2006年的整体实施取得了显著效果：

公司效益增长达87%，并保持了良好的增长势头；

员工得到了“实惠”，“人成本”和短期行为逐渐减少；

有效地“捆绑”住了重要高管层与关键员工；

具有竞争力的薪酬，使得公司在欧美等国际劳动力市场上吸引住了优秀人才，加快了人员本地化的进程。

在本土大型上市公司向跨国企业演变的过程中，天狮的经验或许值得借鉴：关注外部环境的同时，更重要的是根据资本市场为上市公司提供的“先天条件”解决内部驱动力问题，惟此才能与已经有上百年甚至几百年跨国经营经验的全球巨头在激烈竞争的国际市场上分一杯羹。

资本支点3

本土企业海外投资：

并购与战略融合制胜

中国企业要从本土走向国际，着眼于“外延能力”获得的跨国并购也是一条获得核心技术、研发能力、品牌影响力和销售渠道的捷径。

但这条捷径并不好走。其中著名的联想并购IBM PC、TCL与阿尔卡特的合资手机公司案，从一开始就饱受业内人士和媒体的诟病，时至今日也没有收到预期的结果。其实并购并不只对中国企业风险重重，根据美国著名企业管理机构――科尔尼公司多年的统计数据显示，只有20%的并购案例能够实现最初的设想，大部分并购都是以失败告终的。

实际上导致很多本土企业在并购路上一路蹒跚的主要原因之一，就是为并购而并购，用并购取代了公司战略。对此业界人士指出：企业必须自己能够制定自己的战略，比如目标客户是什么、市场在哪里。

企业并购重组，做大容易做强难、组合容易融合难。企业要想取得并购成功，必须将并购融入到企业的长期战略中。处理好规模与成本，规模与效率，规模与风险、与竞争力等的关系。

首先，并购是企业外部资本运营。只有对急需用此资产或业务来弥补自身短缺，提高企业市场竞争能力，优化企业结构，在扩张中实现规模经济的公司才较为合适，否则会导致企业链条过长，管理成本加大，形成“规模不经济”的现象。

其次，规模不等于效率。只有把规模经济转化为公司的实质性优势的时候，它们才能创造出价值，产生增值的效益。开拓海外市场要明确开拓什么和怎样开拓才能盈利，要使一个并购项目做得成功，需要把握的原则之一就是要和企业的发展战略相吻合，而不是纯粹为并购而并购。

第三，对于跨国并购，企业必须考虑清楚并购的战略意义。究竟想通过并购获得的是品牌、规模还是技术；并购之后的整合是否能到位，否则并购的成果将很快湮没于不可控制的巨大风险之中。

此外，并购产生的规模经济必须是基于加强企业的核心竞争力的，否则并购反而会离散企业的经营优势。

随着全球产业竞争的加剧，本土企业若要在经济全球化过程中做大做强，必须对自身的国际化战略思路进行调整，将并购融入到企业的整体战略之中。

国内自有品牌汽车新崛起的龙头――吉利集团去年收购英国锰铜控股公司可能会成为中国汽车企业海外并购的一个经典案例。这次收购打破了以往汽车合资公司双方各占50%股份的惯例，实现了中方控股。更重要的是，吉利通过生产转移，直接实现了在中国本地化低成本生产。

2006年10月24日，吉利集团董事长李书福代表吉利汽车控股有限公司在香港上市的公司(0175HK)、上海华普，与英国锰铜控股公司(MBH)正式签署合资生产名牌出租车的协议。协议规定，吉利汽车将与英国锰铜控股组建新合资公司，在上海华普生产TX4伦敦出租车。按照协议，吉利汽车将在合资中占51%的股份，华普汽车占1%，英国锰铜控股占48%，中方将以占股52%的比例成为这家合资公司的控股方。

事实上，吉利合资出资的4亿元并没有让吉利掏多少真金白银，而是通过上市公司的资本运作方式得到的。据尹大庆介绍，收购资金的筹集，是通过上市公司“吉利汽车（0175.HK）”发行新股而募集的。关于本次收购运作，作为CFO，尹大庆全过程参与并一直主导了股权安排、股份价格、技术许可、商誉许可等重要谈判。

在控股英国锰铜后，吉利除了拥有著名的伦敦黑色出租车的生产和技术外，同时也拥有了一条通往欧洲的捷径。吉利将利用英国锰铜在英国乃至全欧洲的售后服务网络，使吉利自己生产的经济型轿车也进入欧洲。锰铜黑色出租车历时58年打造出的可靠质量和品牌口碑将拉升吉利的品牌形象，这些因素将推动吉利汽车的出口业务。

对于吉利的未来，吉利集团CFO尹大庆充满信心：“从长期看，吉利的低成本优势将逐步减弱，品牌知名度将大幅上升；吉利的全球化战略将用创新方式来实现，国际人才的加入和透明化管理将进一步发展。吉利在未来10年，应该有能力把自己生产的2/3的汽车卖到世界各地。”

资本支点4

多渠道融资：

点“颈”之笔

快速发展的本土企业很多都面临着资金瓶颈的问题，如果仅靠自身利润滚存来支持扩张，很多时候是杯水车薪。主要依靠间接融资(即银行贷款)、直接融资( 如IPO)，但由于受到市场发育程度、诚信等等因素的限制，IPO还不能成为融资的主要途径。

因而解决资金问题，拓宽融资渠道就成为令几乎每位CFO寝食难安的头等大事。而随着资本市场的发展，为本土企业在融资方面提供了无限可能。

资本市场作为现代市场经济的重要组成部分，在一定程度上发挥着血液调节中枢的功能。总理在最新的《政府工作报告》中提出，要大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设，扩大直接融资规模和比重。大力发展资本市场的目的，就是让资本市场成为企业融资和解决资金饥渴的重要渠道。

对于融资企业而言，最重要两件事，第一，是要充分了解自己企业的财务状况；第二，就是要结合自己的实际情况，找到合适的金融工具或者金融工具的组合，自行或借助专业机构的参与拓宽融资渠道。

目前，企业资金来源主要是三个方面：内部融资、股权融资、债权融资。融资方式并没有绝对的高低优劣之分。政府在加大对企业融资关注的同时，各种创新融资手段、融资政策的出台层出不穷。了解自己，选择适合自己的金融产品是最重要的。

一方面，国内A股市场在融资方面的功能发挥得还远远不够，需要大幅度提高股市在融资方面的规模与比例；另一方面，债券市场也将随着金融市场的开放发挥越来越重要的作用。2006年中国企业的直接融资比重虽首次超过20%，但仍远未达到成熟市场的水平。而发展多层次资本市场需要构建和疏通债市、股市等多种直接融资渠道，使不同地区、不同规模的企业都可以找到最适合自己的融资方式，这将伴随中国资本市场的发展成为企业融资的主流。而多层次资本市场格局形成后，直接融资的形成和渠道将非常丰富，高度集中于银行业的融资风险也有望得到分散。

在全流通背景下，2007年资本市场将实现从“量变”到“质变”的飞跃，向更高境界、更深层次、更广阔的空间发展。资本市场将逐步成为社会融资的重要渠道。

当然，宏观经济的利好消息往往并不能立刻被企业“消化”，充分利用政策，对政策、法规的高度敏感性是一名合格CFO的必备素质。而“敢为天下先”需要的不仅仅是勇气，更需要智慧。

在通过资本市场解决资金瓶颈的问题上，著名本土纸业龙头――晨鸣纸业就在CFO余世勇的巧妙运筹下，充分利用多渠道融资手段帮助企业实现了稳健发展下的快速扩张。

2005年10月至2006年6月，余世勇亲自操作了上海晨鸣先收购其小股东股权，然后全部出售给国际巨头美卓造纸机械公司，一举获得了4000多万元的投资收益；

2005年11月至2006年3月间，余世勇配合董秘走访了全国20多家投资基金机构，改善了投资者关系，成功地完成了晨鸣股权分置改革工作；

2006年7月至9月间，配合光大银行和招商银行制作了20亿元短期融资券申报材料并经中国人民银行批准，分两次成功发行，每月可为公司节约财务费用近300万元；

这其别值得一提的是上海晨鸣股权转让给美卓的案例。2003年1月，晨鸣集团公司开始探索多种经营，出资4270万元和上海重型机器厂共同组建了上海晨鸣造纸机械有限公司（以下简称上海晨鸣），晨鸣集团公司持有61％的股权，上海重型机器厂持有39％的股份。但经营三年来，上海晨鸣虽高薪招聘了技术骨干，但由于总体上缺乏核心技术，没有知名品牌和市场份额，经营逐年亏损。针对上海晨鸣的财务状况，余世勇作为晨鸣集团CFO，多次了解、分析上海晨鸣的现状，帮助寻求扭亏增盈的路子，但现实是中国造纸机械行业没有出路。余世勇于是多次找到CEO寻求支持，做出了“上海晨鸣造纸机械有限公司股权转让”的决策，该提案经晨鸣集团董事会审议通过，并授权余世勇来全权负责转让事宜。经过与数家购买商几个月来几十次的艰苦谈判，终于在2006年8月31日与芬兰美卓造纸机械有限公司以1.23亿元签订了转让合同，之后并协调分次收到了全部价款。

就在“2006年度中国杰出CFO评选”颁奖前夕，晨鸣纸业增发H股拟融资30亿港币的议案已经顺利通过各方批准，看上去这又是余世勇一次漂亮的点“颈”之笔。

资本支点5

整体上市：

分享A股市场高溢价盛宴

如果说，暴涨接近两倍的2006年A股市场的闪光灯主要聚焦在大盘蓝筹股上，那么展望2007年，大股东整体上市很可能成为市场最大的亮点。

整体上市，即上市公司的实际控制人通过一定的金融手段将其全部或绝大部分资产置于上市公司旗下，是当前市场重点关注的投资概念之一。

2007年3月5日，国资委副主任李伟在人大会议分组讨论时表示，国资委今年将会更积极地推动中央企业整体上市。目前国资委有关司局正在制订央企整体上市方案，将于2007年年中适当时候出台。

事实上，包括央企在内的整体上市趋势此前已引起了投资者的注意。2006年12月，国务院办公厅转发了国资委《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导意见》。随后2007年1月，在央企负责人会议上，国资委主任李荣融再次提出支持央企主业资产整体上市。这说明了包括央企在内的国企优质资产的整体上市的确已成为趋势。整体上市概念已经逐步成为贯穿2007年的投资主线之一。因为通过整体上市不但可以大大减少关联交易，可杜绝目前上市公司盛行的关联交易、母公司与大股东恶意占用资金、违规担保等股市顽疾，更能提升整个集团公司的整体估值水平。优质资产的资产证券化之后，有利于提升国有控股股东的市值，也有利于A股市场做大做强。国家积极鼓励国有企业实现整体上市。

2006年8月10日，长力股份股东大会高票通过公司非公开发行股票等议案。通过本次定向增发，公司实际控制人――南昌钢铁将实现整体上市，将直接壮大公司实力，提高公司价值，长力股份也将进入一个跨越式发展阶段，发展前景为众多机构投资者纷纷看好。

来自基金经理的判断认为，长力股份的汽车板簧和弹簧扁钢市场占有率均高居全国第一，其在汽配行业细分市场中处于绝对龙头地位。然而，汽车板簧和弹簧扁钢均与钢铁行业高度相关，因此南昌钢铁通过增发置入经营性资产后，不仅有利于减少大量关联交易，而且也有利于公司扩大在板簧产品上游的竞争优势。

2006年12月14日，长力股份以非公开发行股票方式向实际控制人――南昌钢铁有限责任公司和控股股东江西汽车板簧有限责任公司发行了约3.3亿股A股，南钢公司和板簧公司以其生产经营性资产认购，这一动作也标志着其完成了南昌钢铁孕育八年的整体上市梦想。

由于长力股份通过定向增发实现公司实际控制人――南昌钢铁整体上市，公司将拥有较为完整的产业链，长力公司将具有明显的行业优势、市场优势、技术开发优势，质量品牌优势等竞争优势，具备较强的持续发展能力。

对于成功整体上市的欢呼声背后，全程参与上市策划沟通、组织和答辩过程的CFO谭兆春清楚地意识到，实现整体上市后，上市公司的信誉将大幅提高，股票交易的公平、公正性也会受到投资者信赖。但这同时加大了上市公司的风险，一旦出现敌意或竞争对手的收购行为，上市公司大股东将面临失去公司控制权的可能。因而，整体上市对大股东的素质和经营能力提出了严峻考验，企业管理者和经营者需要有更多的风险意识和责任意识。让企业在享受资本市场带来的“甜头”的时候，更需要CFO的冷静与智慧。价值在于敏感捕捉瞬间信息并将之稳步变成现实。

资本支点6

充分提高中国卖点的“潜价值”

近期境外产业资本和金融资本频频并购国内上市公司股权，这应该是市场估值水平提升的提前反映。对此本刊曾在2006年第4期封面文章《潜价值下的中国卖点》中进行了详细论述。

我们惊喜地看到，首开全流通外资并购先河的苏泊尔在“潜价值”的挖掘上作出了精彩的表现。世界炊具大王――法国SEB公司控股苏泊尔52%以上的股份所付出的代价是每股18元的高价，这个价格是苏泊尔每股净资产的四倍。这家中国浙江由家族企业蜕变而来的上市公司，究竟凭什么获得外资如此之高的估值？

过去的14年中，由苏显泽父子率领的团队奠定了苏泊尔在国内炊具制造业的龙头地位，在电炒锅，压力锅等产品上，都远超国内同行。2005年综合市场占有率达到了10%。而法国SEB公司更是拥有几百项世界专利的百年企业，在设计制造、工艺质量、企业规模、国际市场等众多方面，都让苏泊尔望尘莫及。

对中国市场虎视眈眈的SEB公司通过此举完成了自己的全球战略布局，同时也要完成全球基地成本领先方面的一个战略。而对苏泊尔，从资金实力上来讲，原来的股东已经不可能在这方面进行一些再投资和各方面的壮大。另外随着企业的增长，原来的股东也不可能像战略投资者一样，给予更多的在技术，在管理等各方面的推进。

两家公司在互相取长补短的基础上一拍即合，顿时令国内同行忐忑不安，甚至有人担忧苏泊尔是否会成为第二个徐工。

SEB之所以给出苏泊尔如此高的估值，最重要的是对苏泊尔内在价值的高度认同。担任本次收购财务顾问的国信证券介绍，18元的收购价格充分体现出了股改之后证券市场的价格发现机制，在增发获得募集资金的基础上，通过股权转让和部分要约收购保证了SEB能够获得控股地位，从而实现技术的输出。

而中国证券市场股权分置改革的顺利推进是本次SEB对苏泊尔战略投资得以实现的前提条件。众所周知，股改前我国证券市场由于存在股权分置的重大制度性缺陷，市场定价机制是扭曲的，通过市场机制实现上市公司的资源优化配置无从谈起，中小股东利益也得不到根本性的保障。但股权分置改革解决了这一制度性缺陷，市场无形的手开始发挥重要作用，资本市场转为活跃，效率不断提高，证券市场最重要的价格发现机制日趋完善。

制度的变革提供了机遇，而苏泊尔也抓住了这次机遇，早在2005年8月，苏泊尔就作为第二批股改试点企业完成了股权分置改革，实现了“早股改、早受益”。假如苏泊尔尚未完成股权分置改革，通过当前这种方式和价格根本不可能引进外国战略投资者。

苏泊尔董事长苏显泽在整个并购案中表现出的“大家风范”远远超出了外界对这家家族企业董事长的预期。面对媒体苏显泽多次表明自己的观点：一家企业，最主要的是对自己要有信心。如果苏泊尔在消费者心目中没有价值，苏泊尔的管理体系、创新体系是不完善的，那么法国SEB就不会与它合作。苏泊尔有一个非常优秀的团队，苏泊尔的品牌会一如既往地坚持创新。

而隐身于苏氏父子背后的CFO陈康平恰恰是本次并购案中不可或缺的“计算器”，在全流通的机遇面前，陈康平引导苏泊尔在环环相扣的并购谈判中，抓住SEB公司急于进入中国市场的特点，从品牌、渠道、技术、熟练产业工人、时间成本等环节一步步挖掘出苏泊尔这家国内炊具龙头的“潜价值”，从而为投资者交出一份完美的答卷。

资本支点7

寻求外部资源的长期支持

连续多年高速增长的中国经济在近年逐渐暴露出在基础原材料、能源等外部资源储备上的严重不足，而轰轰烈烈的新一轮的“大国企”海外并购浪潮正似乎全力弥补这一缺陷。

此一番浪潮汹涌而来，既反映了中国经济实力的增长，也反映了我国对外部市场，特别是对外部资源的需求。这一切都表明中国经济已经发展到与国际市场需要进一步密切结合的关头。没有对外部市场和资源的出击，中国经济仅仅依靠贸易和外国投资很难得到更大的发展。因此，海外投资和扩张是本土企业获得进一步发展的必然趋势。

在经历了185亿美元竞购美国尤尼科失利之后，拥有500亿元注册资本和3.7万名员工的中海油并没有停止持续性寻求外部资源的步伐。根据公开披露的数字，中海油仅在2006年的资本支出预算就高达30.6亿美元，同比增幅将近35%，其中全年的勘探投资将达到4.55亿美元，同比增加72%，而开发投资也将达到25.9亿美元，增幅为30%。

除了加大找油的力度，中海油仍然一如既往地选择了并购这一省时省力的资本方式。2006年1月9日，中海油与南大西洋石油有限公司签署协议，以22.68亿美元现金收购尼日利亚130号海上石油开采许可证45%的权益。三个月之后，中海油再以27亿美元完成了对尼日利亚第130号海上石油勘探许可证(OML130)45%权益的收购，这是中海油自海外上市以来至今规模最大的一次海外收购。。

中海油CFO杨华表示，2006年此次购买的油田区块是世界石油市场不可多得的资产，生产勘探开发潜力巨大。中海油此次并购的目的地是世界第五大原油出口国――尼日利亚，收购的OMLl30油气田位于尼日尔三角洲，是世界上油气资源储量最丰富的盆地之一。该区块包括了四个世界级重大发现，分别为Akpo、Egina、Egina South和Preowei。据区块作业者――法国道达尔公司估计，Akpo油田的P50可采油约为6亿桶，另外估计整个区块内还有高达5亿桶以上的P50可采油潜力。Akpo油田预计将在2008年底投产并将在短期内实现最高产量。随着另外三大油田的相继投产，该区块的总产量有望进一步增长。在2009年油田达到高峰期时，油田日产油量可达到17万桶，届时按照工作权益，中海油可获得的日产量将达到7.8万桶。此外，还包括众多可供进一步勘探的远景构造。

该项收购富有经济上的吸引力。按收购价格和中海油可获得的权益储量计算，这项交易的价格仅为4.6美元/桶油当量，条件与近期世界范围内的其他上游交易相比更具吸引力。来自市场分析人士的普遍判断是，中海油这笔收购交易在高油价时代相当划算。另一个不可忽视的好处是，该交易的明显好处就是中海油有望进一步提高石油储量。收购完成后，中海油的探明石油储量将提高34％；2010年OMLl30首个油田达到产量峰值后，中海油的油气总产量将提高7％。此外，中海油还可以通过与道达尔这家成功的深海石油勘探商的合作获得深海勘探经验。

在这一并购案中，杨华沉稳地挥动着资本的杠杆，该项目并购所需约27亿美元的资金主要来自2006年4月底定向增发获得的137.8亿港币和同年6月从国家开发银行获得的总额128亿元人民币的10年期固定低息贷款。如此一来，中海油的财务成本和资金压力均得到了很大幅度的减轻。

资本支点8

回归A股：

疏通再融资通道

近年来，随着国家“走出去”战略的实施，一些具有竞争力的大型国企开始现身国际资本市场，海外上市也逐渐成为中国大型国有企业走向国际市场的首选方式。2003年中国人寿、中国人保、首创置业等企业赴海外上市首开大型国企海外上市的先河。

2003年中国人寿的H股上市，当日开盘价为4.55港元，其后一路上扬，涨幅可观。H股价格是内地A股IPO定价参考的关键，中国人寿也就成为了有史以来发行市盈率最高的A股。

然而越来越多的大型国企海外IPO热潮引发了国内股市的不安，因为长此以往将可能导致国内A股市场的空心化和边缘化。为了增强A股市场的吸引力，国资委等管理机构设法鼓励开始已在海外上市的大型国有企业回到国内资本市场上发行A股。

在此背景下，业内专家普遍认为，随着今年A股市场IPO和再融资的“开闸”，大型国企“海归”的热潮将再度掀起，内地股市将迎来更多有长期投资价值的蓝筹公司。

加之目前国内货币流动性非常充裕，A股与H股相比估值偏高，且在境外市场上市的大型国企存在着通过不断融资以壮大实力的需要，而香港股市是一个对再融资并不十分认可的市场，大型国企通过资本市场进行首次融资比较容易，而再融资的难度却比较大。为了满足企业融资的需求，回归筹资成本相对低廉的国内A股市场自然就成为了比较合理的选择。因此从趋势上看，未来将会有更多的优质大企业上市，尤其是在境外，主要是香港上市的优质大企业将回归境内市场。

事实上最近两年，一些海外上市的公司一直在为回到内地市场发行A股而进行着不懈的努力。除此前备受业界瞩目的中国人寿回归A股外，中国移动、中国铝业、大唐发电、中国电信以及建设银行和交通银行等一批大型国企都在翘首期盼回归A股。

海外大型国企回归将对A股产生积极效应：首先，未来中国股市的市场化和国际化趋势将日趋凸显；第二，股票价值评估体系也将更加趋于合理；此外，回归将使得内地股市更加贴近国民经济的发展状况。而对于内地投资者来说，回归将使得他们能够分享中国经济高速成长的果实。

而中国人寿的强势回归除了上述意义外，更重要的是引发了国内金融机构估值的再思考。一直以来，国内投资者始终对带有浓重“国家资本”色彩的银行股普遍看好。在金融行业中，保险业的生存环境始终艰难。

而事实上，近年来随着保险业的快速发展，从国内实际情况看，由于整个金融改革尚未完成，而保险业比银行业的市场化程度要高很多，因此无论是从发展潜力上看，还是从资信、盈利能力上看，保险业在未来都更具竞争力。正如中国人寿副总经理兼CFO刘家德所说，人寿此次强势回归A股“将会是一次不同凡响的发行”。

资本支点9

“微利时代”的掘金利器

2005年国际原油均价同比大幅上涨，导致中国国航的航油成本支出高达124.88亿元，同比猛增38亿元，增幅达43.8%。受累于高油价，全球航空业仍陷于亏损之中。居高不下的航油价格已经成为全球航空业者头痛的问题。不断上涨的航油成本疯狂吞噬着航空公司日益趋薄的利润。但在这样的情况下，中国国航2005年仍然实现了17亿元的净利润，成为国内三大航空公司中惟一一家盈利的公司。逆市赢利使得国航的赢利秘方成为业界广泛猜测的话题。

作为中国境内仅有的一家载国旗飞行的航空公司，中国国航拥有首屈一指的品牌优势和高端忠实客户群。且经过多年的经营，国航拥有庞大而均衡的国内、国际航线网络。与此同时，继续加强国航已经与18家国内外航空公司建立的代码共享等合作。枢纽与网络的不断发展，国际合作的继续强化，使国航出现了国际带动国内、国内支撑国际的良性循环局面。2003年中国国航率先完成对西南航空、浙江航空的合并重组，实现一体化运营，极大地提高了经营和管理效率。

从财务角度看，中国国航发行A股的顺利完成，不仅大大降低了财务成本，更为后续引进运力提供了保障。中国航空股在2006年下半年的股价迅速飙升，国航A股价格在半年的时间内从2.98元最高涨到了8.07。此外，国航在国际资本市场上成功上市，募集资金共计102.4亿元，正式融入国际资本市场发展平台，同时成为不同经济成分参股的股份有限公司。此后中国国航在资本市场上表现了一连串动作：控股、参股了中国货运航空公司、港龙航空公司、澳门航空公司、深圳航空公司和山东航空公司，提高了对市场的控制能力。

更为重要的是在全球油价高企的情况下，中国国航在财务上利用国内航油价格采取的是定期调整的方式，因此在国际市场上采取套期保值的方式锁定了航油风险。对此业内人士评价说，“最重要的不是通过燃油衍生工具省多少钱，而是从一开始就将成本锁定，这对油价异常敏感的航空公司来说至关重要。”从事航油套期保值交易，已经大大降低了燃油价格上涨所带来的成本压力。仅2006年上半年，公司因实施航油套期保值而增加的净利润就达到1.02亿元，占当期净利润的69％，成为盈利的主要原因。

此外，中国国航在CFO樊澄先生的筹划下，娴熟的利用短期融资券等更经济的金融衍生产品，拓宽了融资渠道，继2006年5月26日成功发行20亿元人民币短期融债券,2006年9月份更是打了一场漂亮战：再次发行30亿元低利息长期债券，为生产运营和企业发展提供了充沛的资金流。国航还通过实行预算管理、加强内部控制、多方面加强成本控制、实行外汇管理等手段降低航空燃料价格上升对公司造成的影响。

这些非传统的财务管理模式、经营举措，使得国航创造了航空业“微利时代”的成长奇迹。

资本支点10

成长型企业的规模放大器

随着全球经济一体化进程的加快，中国本土企业必然要融入全球化的竞争当中，要想在竞争中取得优势，在最短的时间内实现和国际同行平等对话的话语权，就需要以超常的速度发展。而全球化的资本市场也为本土企业的快速成长提供了另一种可能。

实际上，我们已经看到成功的先例，比如蒙牛、携程等快速成长的企业。尽管与国际上同行业的巨头相比其规模还不够大，但借助资本市场的力量他们很快成为国内细分市场的龙头企业。

这方面国内经济型酒店连锁企业――如家的成功即为本土企业借助资本市场的力量实现超常增长的新型扩张模式。

2006年10月26日，如家成功在美国纳斯达克进行了首次公开募股，成功募集资金8100万美金，成为首家在美国上市的中国酒店公司。此举使如家集团在仅成立三年后即成功、迅速登陆国际资本市场。开创了本土服务业跳跃式发展的全新路径。

如家的成功很大程度上得益于高管层对于消费品和酒店行业的丰富知识，以及对市场准确的定位：相对于豪华酒店业的竞争“红海”，人们对经济型酒店的需求。而在整个上市过程中，如家集团CFO吴亦泓在资本市场方面，特别是公募方面的市场投资经验和专长，以及在过程管理上的能力和专注，对此次如家的成功上市发挥了极其重要的作用。

在带领如家进行IPO的整个过程中，吴亦泓花费了大量的时间和精力在挑选内部和外部的团队上确保成为最好、最合适的团队：包括加强内部的管理能力为如家成为一家公众公司而准备，聘请投资银行、国外与国内的法律顾问和财务审计。

凭借在酒店行业和投资领域的经验，吴亦泓精确而仔细地给投资者定位如家的故事：快速增长的中国旅行市场和中国经济，消费者对干净、舒适、便捷和有限服务的需求。更重要的是，如家建立了领先者的地位和品牌优势，它的运营体系和管理系统能够确保如家持续、高速的给消费者符合他们需求的产品和服务。

第14篇

咳，又走神儿了。时钟嘀嗒嘀嗒地响着，可键盘却迟迟敲不出字来。我想，老先生当年怎么也不想到，自己用斧子劈开了混沌，却并未得到非黑即白的世界。从高层写字楼向下看车流，轿车灰色的居多，与马路的色系一样；站在琳琅满目的商场专柜前，无论你是何种肤色，灰色系的衣服往往可以百搭。

时间像一个个灰色的逃兵，从我身边仓促跑过。去年此时，也是两会刚刚结束，我采访了创业黑马，三个爸爸创始人陈海斌。那时，我们还在聊“风口、众筹、场景、圈子”，许多热血青年在混沌之中开辟着创新创业之路。

又是一年两会结束时，总理在《政府工作报告》中多次提到“依靠创新引领经济转型”。在大众创业、万众创新的背景下，产生了各种模式的创新，它们像灰色地带里的新物种，挑战着现有的定律。

以共享经济为例，自诞生之日起， 它就成为传统经济的“搅局者”，以“混沌”的状态现身于世，有时甚至游走在法律和规范的模糊边界。然而，这并未阻止它以其独特的魅力持续发酵。Uber、滴滴实现了共享出行；WeWork、优客工场实现了共享办公；TED、知乎实现了共享知识； Pager、Medicast实现了共享医疗……

张瑞敏说过，“没有成功的企业，只有时代的企业。” 出路绝了，却非绝无出路，共享经济的繁荣，背后的方法论是什么？它又以何种模式作为支撑？本期对话嘉宾，优客工场执行合伙人，幂次方学院（优客工场商学院）执行院长辛琳琳女士，听她讲讲，优客工场以及旗下的幂次方学院，如何从灰色地带出发，用全新的方法论拨开迷雾。

共享经济

关键点：空间的生意

记者：“共享经济”成为今年全国两会上代表和委员议论的新热点。近年来，作为优化社会资源配置的重要模式创新，以互联网和科技为驱动力的共享经济在各国掀起了一股“共享”潮流。比如在国内，滴滴、摩拜、OFO、优客工场等，均是共享经济在出行领域成功运用的企业代表。严格说来，共享经济并非互联网时代的特有产物，从商业开始出现的那一天起，共享经济的萌芽就产生了。您能否结合现在正在做的事儿，为我们讲解一下，何为共享经济？

辛琳琳：当前我们讨论的共享经济实则为一种“新共享经济”，它强调“闲置”资源和“业余技能”的共享。因其“闲置”和“业余”，共享的成本便可做到更低，从而取得了对传统商业模式的相对优势。

小微企业在美国是经济主体，98.2%的企业都是小微企业，这类企业令社会的生产效率提升，资源更容易实现共享，产生巨大的社会价值。大家都知道，优客工场的创始人、幂次方学院院长毛大庆先生，是原万科集团高级副总裁。因此，我就以地产业为例，谈谈共享经济。简单来说，商业地产的空置率和租金都很高，这些位于核心商圈的好房子没办法给真正需要的人使用，这是资源的巨大浪费。优客工场现在干的事儿，是房地产的新延续，是“空间”生意。我们是对空间的再利用，面对一个几万平方米的租赁空间，干过房地产的人会知道如何划分、如何布局更合理。我们拆掉墙壁，打破隔断，让需要的人进来办公，并为他们提供创业所需要的服务，这就是共享经济。

从表面看，优客工场做的事情是在全国16个城市布局联合办公的空间，然后租赁办公桌。但事实上，优客工场的盈利在桌子以外，核心是基于桌子后面搭建新的盈利平台。两万张桌子是量变到质变的临界点。

共享空间让空间被重新定位，资源变化性地整合，而这种变化是跟着城市人的消费趋向进行变化的，让大家在一个空间里可以接触到更多的资源，让生活变得更高效。

商业社群合作是共享空间业务里一个非常重要的主题词，标志着知识财产（以下简称“IP”）的落地，标志着各种自带内容和自带势能产业的组合。比如由奥运明星投资创立的投资公司，他们自带动能（内容、投资）和势能（明星效应），进入优客工场的社群后，不仅提高了社群的能量，更能从社群里找到更多的合作伙伴和服务商。

线上的交流越无障碍，线下的人格化消费才会更值钱。所以，IP转化为盈利是肯定的。流量搭载平台，会迸发出更多的价值。对于优客工场来说，桌子是入口，流量才能产生价值。

共享办公

关键点：颠覆创新

记者：从您的介绍中，我们对共享经济有了更直观的了解。近几年，资本、技术都跃跃欲试，在各个领域开创共享平台，推动共享经济对传统经济模式的颠覆。优客工场打造的新型高端创业平台，在办公领域也分得一杯羹。据我了解，在此领域发展态势最为迅猛的莫过于Wework，2010年成立于美国纽约。Wework的商业模式是租赁大面积的商业地产，将其改造成共享办公空间。曾看过一组数据，给我的触动很大，美国的Airbnb估值到了400亿美金时，员工只有97个，而中国很多上千亿市值的房地产公司，旗下员工却有上万人。这样一对比，生产效率的差距就显现出来了。这就是共享的力量。在您看来，共享经济下的共享办公会有多大空间？

辛琳琳：相比“共享办公”这个说法，我们更认同叫它“联合办公”。未来的城市空间将完全被颠覆，以前定义的商业模式将彻底被打破。到2020年，中国经济排名前20位的城市，商业和写字楼的面积将达到3亿平米，其中30%将转化为各种共享空间，不一定是办公室，也可能是共享的教育、医疗、剧场。在这些城市中，今天每平米一年的租金大约是3000元，到了2020年，我们按最保守的预测也要4000元，这将是一个两千多亿元的市场。这样一算，现在开始对办公室进行改造，把社群的概念植入到空间中去，五年后，这就是一个达到千亿级规模的市场。

在伦敦有一个非常有意思的写字楼，里面的40个剧场都是可以共享的，每天都被订满，所有人都可以上台表演，也可以当导演，还可以当观众。这个模式就颠覆了城市中传统办公楼的刻板印象。

在中国，我们也已经看到了越来越多的创新创业模式，小微公司的数量越来越多。移动互联网时代，个人的创业价值将被放大，个体的价值在互联网和共享经济的作用下会转化出很多重要的产品。

每一个入驻空间的内容创造者都在释放着价值，比如说马艳丽的团队如果在我们的空间里，那这个空间在服装界的创新上就有了很高级的势能。比如戴玉强老师的“戴你唱歌”搬到我们这里，我们就会迅速集结一批音乐创业者，这就是自带势能的话语体系。

在优客工场的740个入驻企业中，超过千万用户的公司约有70多个，超过百万用户的更多。我们曾做了很好玩也很有意义的事情――精准扶贫。

在我们的空间里有一家专门做农业精准扶贫的公司，我们帮他们发起了小型公益筹款，就是打通这些拥有千万用户的企业，让这些企业的用户一起参与到这次公益活动中来。一天内，几百万元的扶贫款就到位了，大家都是十几块、几十块的捐款，但社群所带来的巨大流量让这件看似很难的得简单了。

优客工场打造的联合办公的意义之一，就在于它是一个大型的商业社群和撮合平台，是具有社群属性和社交功能的。它是从互联网技术主导的信息时代过渡到移动互联网技术主导的共享经济时代的一次创新，它的本质是改变了企业间、人与企业间、资源和企业间、人与人之间的商业社交关系，它要做的绝不是一个办公室。

共享培训

关键点：幂次方学院

记者：优客工场会是一个非常有意思的地方，有各种各样奇妙的化学反应。它更像“隔壁的邻居”，小伙伴们一起轻松愉快地沟通，甚至是相互去聊新业务，更有甚者聊着聊着就成立了一家合资公司。这种共享思维慢慢融入到这个平台上每一个人的大脑里。相信此时的创业者比以往任何时候都希望学习到更多的知识，分享到更多的经验。创业者们也希望有这样一个平台，听到专家的指导、同行的分享，甚至是失败的案例，打破行业的壁垒，给更多企业赋能。在此需求下，优客工场在去年成立了幂次方学院，为平台内外的学员搭建一个学习的平台，能为我们介绍一下你们的幂次方学院吗？

辛琳琳：在优客工场，我们见识到太多企业在发展过程中遇到的问题，他们在这个过程中不光是发展的问题，还有资源对接的一些困惑。当然在优客工场里面有很多的企业，他们有非常好的案例，比如说有新三板上市的，有投融资非常顺利的，当然还有一些融资仅几个小时就突破千万的企业，他们是怎么做到的呢？

在成立幂次方学院之前，我和团队在一起研究了多种关于学院定位的方案。如果把它做成一个商学院，每年收取高昂的学费，这就违背了我们创立学院的初衷。因为许多创业者在创业初期，资金是匮乏的，他们宁愿把钱投入到项目中去，也不会每年拿几十万投入到学习中来。如果把它做成像黑马社群那样，像我们这种刚起步的社群是没办法和他们竞争的。于是，我们将幂次方学院定位在服务创业公司上。作为优客工场创业生态圈的重要组成部分， 幂次方学院为创业者及其企业在创业道路上提供从单项类到模块式以及综合性的各类创业管理实践课程，通过创新创业案例的收集调研、沉淀应用，打造中国创新创业教育案例库，服务创新创业人群。

在过去的时间里，我们的团队在不断地尝试各种类型的课程，我们从公开课到沙龙课，一直到加速课程，从我们的创业企业的培训到转型的传统企业，参加学习分享的伙伴超过6000多人，我们能够深刻感受到大家对创业创新知识的渴求，这正是我们希望做的。

所以我们坚定了幂次方学院要做的几件事情，第一，我们聚焦做案例教学，除了成功的案例教学，我们更希望做失败的案例教学。幂次方学院是一个非常好的结合体，能够帮助我们打通从理论到实践落地的过程，然后把这些案例拿出来给大家分享，相信我们能够建立中国众创最大的案例库。

第二，我们要做青少年科普。青年强则国强，我们要从青年开始做科学创新思维的培养。这也是符合国际的潮流和趋势，我们身边有很多朋友，他们的孩子在国外读书时，已经参与到了创业创新。我们曾联合硅谷的小栈教育科技公司，开始进行初中生到高中生青少年的全站工程师培训，这些从硅谷回来的工程师们，希望能够将最新最潮的科技与青少年一起分享，帮助他们成长。我们这样做并不是让他们马上去创业，但是这种创新创业的思维要融入到他的思想里面，我相信这对中国未来的创新创业有巨大的推动力。

第三，我们要做行业集群，做科技类创业学院。现在市场上IP非常之多，这一方面我们希望把IP的经验拿出来分享，还要有一些新的培育模式。我们要提高和培养更多的IP，不光是在广度上面，我们还要做得更精深，然后帮助更多的企业，更深入地去推动整个行业的发展。

举个例子，现在VR、AR非常的火，但是它没有大批量地应用到我们的生活中，很多的企业其实有的在使用，但在发展过程当中已经遇到了一些瓶颈，没有办法推动技术的广泛应用，很多人也在寻找方向，寻求突破。幂次方学院也关注了这个问题，现在学院已经有300多家VR/AR学员企业，并于国内外近20所顶尖科技、高校进行了合作，积极帮助企业发展、行业应用落地，在科技、创业路上，我们未来还会有更多的合作。

共享角色

关键点：增值服务

记者：听到您对优客工场和幂次方学院的介绍，给我最大感触就是，年轻人，玩的就是“共享”。除了为创业者提供创业阶段所需的物理办公空间，更重要的是能够激发他们商业的灵感，整合上下游合作链条，形成创业生态。但是我更想问您一个最实在的问题，作为创业者，他们没有能力玩生态、玩共享，因为他们初出茅庐，缺资金、缺资源、缺人才。除了在物理空间之外，你们这个平台可为入驻者提供哪些增值服眨

辛琳琳：在联合办公20多年的行业历史中，传统的模式主要是租赁办公工位，现在，增值的服务越来越多，建立和维护创客间的社交圈也变成了主流和趋势。

我们会在政务、法务以及商务接待等方面给入驻者提供便利，物理空间正在逐渐由一个主体变为承载各类增值服务的载体。

为创业者提供增值服务，首先得从创业者的需求着手。创业者有七大需求：资金是最大的需求，其次是人才引进，第三是管理与企业文化，第四是产品营销渠道，第五是政策的保护，第六是资源交流，最后才是办公场地。我们可以依据这七大需求来设计联合办公空间的增值服务，甚至是根据不同创业团队的特殊需求，提供定制化的服务，进一步优化空间的服务模式。

如果你真正融入到这个空间里，你就会发现，这里可能是学校、研究所、俱乐部、社交圈子……它有无限可能。

现在的创业者已经不再将办公空间简单地视为提供办公硬件的场所了，而是愈发看重它们所构建的商业生态及其附属的增值服务链条。因此，我们会选择人事、财务、法律、金融、投资机构等方方面面的课程分享专业知识，让创业者在创业初期就走上合法合规的轨道去经营公司。但不管哪种模式，都是为了给创业团队提供一种低投入的办公选择，我们做过测算，这种共享商业模式能够为创业者降低40%左右的办公费用。

今天的年轻人是如此地喜欢社交，并习惯融入到社群内，喜欢在一个趣味相投的社团内出没，这是因为人格消费已经变成一个稀缺品时，物理组织和社会的组织体就非常有价值。在联合办公的体系内，体验价值、链接功能、社群感、大数据是它的四角坐标，而空间、社群、服务则是这个办公生态最重要的三元素。

当下有个词汇很流行：斜杠青年，斜杠生活。我常说自己也不知道自己是干什么的，有时候我是幂次方学院的执行院长，但有时候我又在搞联合办公，可我又是组织社群工作的，我什么都可以干，很灰度。比如我们公司的员工，更确切地说是小伙伴们，他们每一个人都身兼数职，有时做市场，有时做技术，有时又搞招聘，一个人，多重身份。我经常和小伙伴们开玩笑：我们好像一群正冲在灰色地带的战神。

除了联合办公空间变成一个资源搭载平台和流量变现平台外，培训和辅导、投资和孵化也是共享模式中的重要组成部分。优客工场目前已经孵化了很多和优客工场社群有关的产业，学院就是其中之一，我们在不断织网，网越大，价值越大。

这就是我们畅享的未来生态圈，我们希望未来的城市会出现这样的空间，办公室消失了，无企业、无公司，最重要的是，我们找回了最温暖的人格魅力和人格消费的精神价值。

共享思维

关键点：去权威

记者：一个人总有多重身份，往往隐秘的身份比外显的身份更有趣。那个叫做嵇康的铁匠，还能写一手不错的文章；那个叫黄公望的卜者，还能画几笔淡雅的水墨。身份的不确定性，自然会给管理带来更大挑战。走进优客工场位于北京阳光100的办公区，只觉得眼前一亮：占地8000多平方米的开放式办公区，极具艺术气息。办公区、会议区、演讲室、健身房、咖啡厅……不同于传统的商务办公环境，优客工场的办公场所更像一个见证梦想变为现实的“梦工厂”。我们都知道，您曾为滴滴打车在半年的时间里招募到了2000人，这个事迹每每被人提起，都像一个传说一样。作为一个HR，您创造了一段传奇。现在转行成为一位老板，在这个混沌的空间里探索的同时，您对人力资源管理有哪些更深层次的理解？

辛琳琳：您过誉了。您口中的“传奇”它不是我一个人完成的，我非常感谢我的团队能和我一起面对那么多挑战。我经常在社群里与HR分享自己的心得和体会，做老板以后，我更加感受到人才对一个企业的重要性。不同于之前我所任职的其他公司，在幂次方学院，我和员工之间的相处模式，不是上下级的那种关系，大家叫我琳琳姐。我们是一个团队，这里很像舞台，每个人都是合伙人，大家一起努力付出心血。

作为学院的创始人，从职能部门到创业者，感觉自己思考问题的角度有很大的改变。做HR会更谨慎，做创业者更多的是布局和定位。就拿90后员工来说，他们大多不喜欢按部就班地工作，他们有很强的表现欲，尤其擅长完成跨部门的合作。为了更好的完成工作，我根据90后员工的特点制定出了切实可行的工作计划。推行项目管理机制，让小伙伴参与到战略的制定过程中来，让他们更有参与感，更深刻的理解项目的需求；通过选拔机制任命项目负责人；工作不设限能够更好地激发90后员工的工作热情。不用制度去约束人，不用所谓的体制去管辖人，我们用有悖于传统的用人方式，樽约旱男缕教幂次方学院，注入了更多的活力。而且我更加欢迎员工来挑战我，反驳我，让我也在他们的感召下不断成长。

这样做更好的发挥员工的个人主动性，让他们更有共享意识，这其实是有利于企业向前发展的。员工和客户的满意度也大大提高了，这可是我们意想不到的收获。

看着身边的小伙伴每天像打了鸡血一样充满战斗力，我自己也会受到感染，保持着战斗力满格的状态。成为创业者之后，我心中的格局变得更大了。我们希望做一家有价值的公司，我们希望借助优客工场这个平台，让更多人打开视野，找到适合自己创业、适合自己在伟大的时代顺势而为的方式。

为创业者提供实现梦想的新型共享式平台的同时，我作为创业的新鲜人，也努力实践着自己的创业梦想。这样的创业机会千载难逢，只要肯去做，就有机会取得巨大的成功。讲真，别看我是第一次创业，但我相信，只要借助“互联网+”的思维顺势而为，我和我的合伙人毛大庆一定会在这个看似不确定的伟大时代有所作为。

记者手记

追鹿的猎人看不到山

前几日，同事送我一包绿茶，说是今年的新品。倒上开水，凑嘴喝上一口，就连我这种“茶盲”也能感受到那种唇齿之间的浩荡清香。又过几日，一位云南的朋友寄过来一饼普洱茶，说是陈年佳品。乍一看，一团黑乎乎的“粗枝大叶”，横七竖八地压成了一个饼形，闻一闻，也没有特别的清香。弄下一撮泡在开水里，喝上一口，便再也停不下来。如果用“轻盈”来形容绿茶，而对普洱茶而言，则以自己不轻盈的外貌，换得了品茶者的“轻盈”。

再吧嗒一下，有一种冲动要和云南好友分享一下品茶的心得。如果说，青春芳香的绿茶只能浅笑一年，那么普洱茶却可历经数年仍筋骨疏朗，容光焕发。我虽不懂茶道，但却知道茶最珍贵艰深之处，是其气韵和力度。聊至兴起，好友却说了一句让我懊恼的话：“科学家们研究至今，还无法说明茶的气韵和力度的成因。”

这种“鬼话”似曾相识，好像我在每一次采访时，被采访者都会说“我也不知道未来该如何发展”“我也不能确定自己的身份是什么”“现在还没有一个定论”。每每听到此种言论，我仿佛做了一场“假采访”。

细算起来，人类每一次从未知到已知都非常偶然。一年前，我还不知道大街上锁着的一排五颜六色的单车是什么“鬼”，如今它们已成为一种时尚出行利器；不知从何时起，身边的人都开始“不务正业”，开车回家还要接个单，美其名曰“顺风车”；连一直以来号称“同行是冤家”的公司们，也坐在一间办公室里青梅煮酒，说是“联合办公，合作共赢”。

时展如此迅猛，想来有那么多的未知也在情理之中。漫长的时间能让万物展现出一种深刻的逆反。就像十年前，在任正非还没成为网红时，就已提出“灰色管理”。在大谈精益管理的时代，任正非却看到了一块不能量化、固化甚至是未知的部分――灰色地带。在灰色管理中寻求平衡点的过程，就是让是非对错之间相互吸收，正如阴、阳两级表象的矛盾对立物却是相融相合的。记得他当时说过这样一句话：“面对未来的风险，我们只能用已知的规则来对付未知的结果。”

第15篇

信任对后续融资支持的影响MacMillan,Kulow和Khoylian(1989)认为风险投资家做得最多的两项工作是帮助企业筹集资金和提高管理能力[20]。风险投资不但为新创企业的发展注入了资金,而且在企业随后的发展中,风险投资可以给予再次注资和提升其融资能力[21]。除了自有资金,风险投资家更多通过引进其他风险投资机构进行权益投资,或者引进银行等金融机构给企业提供债务融资等手段,进一步为企业发展提供资金。在后续融资过程中风险投资家实际担当着风险企业的信用担保人、风险过滤器的角色,同时风险投资家联合投资的目的是为了通过成功的投资,尽可能早地证明自己的能力,获得声誉[22],因而风险投资家可能面临着投资失败、风险企业滥用资金所带来的资金和声誉双重损失的可能性。双方之间的信任使风险投资家不会担心风险企业采取机会主义行为谋取私利而带来双重风险,愿意继续为企业提供融资支持,同时风险企业也因为对投资家的信任,能够正确认识后续融资可能带来的股权稀释问题,而较为坦然地接受后续投资,正如Shane(2002)指出,创业者与风险投资家相互之间越信任,风险企业越能整合到创业必需的财物资源,且所获财物资源数量也越丰裕[23]。因此基于上述分析,本文提出以下命题:命题2:创业者与风险投资家间信任正向促进风险投资家后续融资支持。信任对战略支持的影响风险投资家会对新创企业的战略制定产生积极影响,从而促进企业未来的快速成长[24]。风险投资家通过占有风险企业的董事会席位参与企业战略规划的制定,来对其提供战略支持。风险投资家通常是某一行业和相关几个行业的专家,对特定行业的发展、市场潜力大小和市场变化趋势有深入的了解和跟踪,因而在参与风险企业战略决策的过程中专长于外部环境分析,而风险企业则对自己企业的资源状况、优势与劣势最为了解,双方拥有互补的专长知识,实现专长知识的共享,则能够实现双方的优势互补,有利于制定出适合企业发展的战略。Inkpen和Ross(2001)指出,跨组织合作的伙伴间必须要有高度的信任关系,才能使伙伴愿意提供有帮助的关键知识或经验[25]。当创业者与风险投资家间建立高度信任时,双方会积极与对方分享自己的知识:创业者不必担心完全披露己方的资源、技术等信息而损害自己的利益,而且会增强与对方分享知识并向对方学习其专长知识的意愿,这样风险投资家也因为对方的坦诚而主动提供自己的知识并参与战略制定,提高战略支持的程度,使得双方间的学习顺利进行、知识得到有效整合,从而有利于风险企业做出正确的战略决定和战略规划。因此基于上述分析,本文提出以下命题:命题3:创业者与风险投资家间信任正向促进风险投资家战略支持。信任对管理支持的影响风险投资家一般拥有跨学科的知识背景和丰富的行业经验、掌握企业经营管理的规律,因而Hurry等(1992)指出创业者能够向风险投资家咨询学习经营创业企业的技巧和方法[26],进而弥补自己管理经验的欠缺,提高管理技能。通过投资家的管理支持,创业者将获得企业管理方面的新知识或者对管理实务形成更深入的理解,这个过程实际是投资家的知识向创业者转移的过程。Kim和Mauborgne(1997)认为信任能够很好地增强伙伴间合作与共享意愿,一旦人们建立了相互信任关系,他们将会非常愿意共享彼此信息[27]。因此创业者与风险投资家之间的信任关系,是投资家与创业者分享自己的知识、经验,对创业企业提供管理支持的重要基础。当创业者与风险投资家间存在高度信任时,创业者更愿意与投资家进行深度交流,主动向投资家学习新知识和技能,并敢于暴露自身的不足,而风险投资家也会因为创业者的积极互动而增强进一步提供知识和指导的意愿,使企业获得更充分的管理支持,并且能以一种包容、耐心的态度面对企业暂时存在的不足。因此基于上述分析,本文提出以下命题:命题4:创业者与风险投资家间信任正向促进风险投资家管理支持。

不同维度信任对网络资源支持、后续融资支持的影响谋算型信任中,信任的确定通常是基于信任带来的收益及信任破坏带来威胁的比较[11]。在这种不确定性因素的情境中,信任双方倾向于做出理性的、利益最大化的选择,计算最大化的期望收益和最少化的可能损失,同时对可能出现的结果进行预测[28]。在谋算型信任下,双方关系建立在激励约束机制和共同利益之上,双方的了解还不是非常深入,均处于试探性阶段。此时风险投资家还有较强的防范心理,担心创业者能否恰当地使用资源,基于理性计算只为风险企业提供有限的网络资源,比如介绍部分自己非常熟识的供应商或销售商等;而另一方面创业者出于自我保护的考虑,不希望对方在企业中介入太深,或者因为对风险投资家的网络能力、提供的网络资源的价值感到没有把握,故在提出资源要求时也不主动,因此在双方因素的共同作用下谋算型信任阶段网络资源支持的程度相对有限。在谋算型信任下风险投资家做出后续融资的决策前,将会非常审慎地评估企业的经营状况和增值潜力,并在继续投资可能带来的收益与投资后创业者可能的败德行为导致的资金和声誉风险间进行计算权衡。由于此阶段风险企业还未树立足够的声誉,并且此时企业披露内部的经营信息非常有限,信息不对称情况较为明显,这使投资家无形中会加大风险评估值,因而增资会非常谨慎,这样在谋算型信任下,风险投资家经利益计算会提供必要的后续融资支持,但若谋算型信任的程度降低则会倾向于降低后续融资支持的幅度。在了解型信任或认同型信任中,双方关系超越了纯粹的利益计算,创业者与风险投资家非正式的沟通增加,交往也更为深入,双方间持续的互动与沟通增强了他们对对方需求、偏好及态度等的了解和行为预测能力,因而逐渐打消对对方行使机会主义行为的顾虑,促进了对对方的友好和谅解。在这两种信任状态下,出于对风险投资家的了解,创业者更愿意坦陈自己的需求,比如告知投资家在研发过程中遇到了技术瓶颈,希望介绍同行业企业展开合作或介绍该领域的技术专家提供咨询,这样使风险投资家的资源支持更有针对性。另一方面,风险投资家基于深入了解不担心对方会不恰当地利用资源,因而会告知自己的资源状况和价值;同时也相信创业者是具实提出的资源需求,故愿意将自己网络中其他的成员介绍给创业者;而在向其他企业推荐创业企业时风险投资家的声誉也增强了创业企业的可信度,使网络内其他企业更容易与创业企业缔结合作关系,有利于创业者赢得更多获取资源的渠道,使风险投资家的网络资源得到更为充分的利用。在了解型信任或认同型信任状态下,双方的共同信息范围逐渐扩大,风险投资家对创业者的价值观、偏好、行事习惯也有了深入、全面的了解,关于风险企业信息的不对称程度明显降低,风险投资家对企业的经营状况、市场竞争程度了解非常深入,对企业即将发生的资金需求了然于胸,同时也认为创业者滥用资源或谋取私利的可能性很小,因而能够也愿意为企业量身制定后续融资计划;由于风险投资家对风险企业的信任,提高了风险企业在资本市场上的声誉,则容易受到与风险投资家有来往的金融机构的青睐,从而带来更多的低成本资金[29];同时创业者能够更加深刻理解风险投资家的融资策略的出发点,可以很好理解和顺利接受增资带来的股权稀释。因此基于上述分析,本文提出以下命题:命题5:创业者与风险投资家间不同维度信任对网络资源支持正向影响作用不同,了解型信任及认同型信任对网络资源支持的促进作用均比谋算型信任强。命题6:创业者与风险投资家间不同维度信任对后续融资支持正向影响作用不同,了解型信任及认同型信任对后续融资支持的促进作用均比谋算型信任强。

不同维度信任对战略支持、管理支持的影响由前述增值服务的界定可知,风险投资家为风险企业提供战略支持、管理支持实际是投资家的战略思想、战略规划经验和管理经验、营销技能、管理新思路等复杂隐性知识向风险企业转移的过程。隐性知识的不可编码性,使隐性知识转移通常需要借助面对面的接触和深层次的交流才能实现。而深层次的沟通、交流只存在于双方相互间具有格外强的信任时,否则仅停留于表面层次。当创业者与风险投资家之间是谋算型信任时,信任关系属于信任的初级层次,在这种信任关系下,双方遵守规则、严守本分,相互接触少,彼此之间的信息沟通方式主要限于投资协议约定的信息披露,风险投资家仅通过参与董事会的正式沟通方式介入风险企业战略决策,因而他向风险企业转移的复杂专有知识较为有限,而更多的是简单知识;同时由于风险企业家心存芥蒂,向风险投资家所提供的企业资源、技术前景等关键信息比较有限,使风险投资家难以有效地进行企业的战略分析与战略制定,因而此时提供的战略支持相对有限。另一方面,在谋算型信任下,风险企业担心过多披露信息会暴露自己的缺陷使自己的利益受损,很少会主动披露企业内部的经营信息,这使风险投资家对企业的实际运营状况的了解受到局限;而且在这种信任中,由于创业者对风险投资家的能力了解还不充分,对于风险投资家提供的管理运作支持还有一定的抵触情绪,不希望过多干涉其经营管理,因而,风险投资家在这一信任阶段提供很有限的管理支持。当创业者与风险投资家处于了解型信任的状态时,非正式接触明显增加、沟通变得开放且频繁,双方的密切交往和深度交流,将成为投资家隐性知识显性化的途径和知识转移的手段。创业者不必担心知识流失的风险而愿意提供技术细节,愿意将自己在资源获得、企业战略布局等方面的困惑与投资家交流。这使风险投资家对企业的资源状况尤其是科研能力、创新能力以及产品、技术的领先程度有了全面的了解,对创业者的战略设想也更为明了,也就能针对企业现状提出具有价值的战略规划设想,因而此时风险投资家对风险企业的战略制定过程的影响较为深入,提供的战略支持较多。在了解型信任关系下,一方面创业者对投资家的人品、管理经验水平有了更为深入的认识,对企业信息披露更为主动、全面,使投资家能够全面了解企业实际的情况;另一方面风险投资家对创业团队的经营管理能力、研发能力、市场营销能力等方面也有了直观认识。随着双方沟通的增加,投资家能够及时发现企业经营过程中的得当、失当之处,也更有可能为企业准确把脉,得以在必要时提出针对性的解决方案,比如发现企业产品独特且附加值高但管理及销售比较混乱,风险投资家就会帮助该企业建立销售网络、销售队伍,协助其进行市场开拓。由于隐性知识具有不可言传的特性,获取隐性知识的关键就是通过共同的活动来分享相同的经验,风险投资家在手把手的指导企业解决实际管理问题的过程中,管理经验等隐性知识将得到传递。虽然信任双方接触的越多,他们就越能理解和预测彼此间的行为,并且了解到各自的问题和期望,那么从这里赢得的收益将会比几乎所有其他地方来得更多[30],但在认同型信任关系中,双方将时间和精力更多放在感情交流上,反而降低了专有知识共享的程度和互相学习的程度[31],尤其在中国的关系文化背景下这一特征将会更为明显。在这一阶段,风险投资家与创业者间长期的交往互动,造就了相互的深入了解和深厚感情,双方甚至形成了一致认同的价值观和行事准则,拥有高度默契,认为在企业经营、发展等根本性问题上与对方的取向是一致的。创业者认为投资家已经对企业的经营情况非常了解而没有必要向其提供企业的经营信息,由于认同对方的价值观和理念,而不必为具体的管理运作问题和投资家进行讨论,并且认为对投资家的战略观点与倾向非常了解而不需要和其就战略制定问题进行深入交流。另一方面,风险投资家认为不必详细地过问创业者战略制定的过程,他们也会做出与自己观点一致的战略决定;同时觉得通过此前的深入交往和指导,创业者的企业经营管理思路也和自己是一致的;并且创业者的管理能力也获得了很大程度的提高,对创业者的管理决策不再需要过问具体的细节,风险投资家因而会将时间和精力更多放在双方关系培育和情感交流上,反而减少了对风险企业战略及管理知识的传递。因此基于上述分析,本文提出以下命题:命题7:创业者与风险投资家间不同维度信任对战略支持正向影响作用不同,了解型信任对战略支持的促进作用最强,而认同型信任对战略支持的促进作用并不比谋算型信任强。命题8:创业者与风险投资家间不同维度信任对管理支持正向影响作用不同,了解型信任对管理支持的促进作用最强,而认同型信任对战略支持的促进作用并不比谋算型信任强。

本文界定了创业者与风险投资家间信任及其维度划分,明确了增值服务的定义和内涵,在此基础上,从信任的发展演化规律出发,进一步分析了信任和各类增值服务间的关系,研究表明:创业者与风险投资家间的信任促进双方社会网络的融合,创业者通过这种信任网络能进一步获取更多的网络资源;双方间的信任有利于增强投资者信心进而使创业者获得更多的融资支持;双方的高度信任关系,使投资家愿意提供自己的知识或经验,同时创业者认可确信对方知识的价值,愿意提供真实信息,从而使风险投资家更为有效地协助企业进行战略决策,并为企业提供更多有价值的管理支持。而创业者与风险投资家双方之间不同维度的信任对增值服务各变量的影响规律不同:了解型信任及认同型信任增强了他们对对方需求、偏好及态度等的了解和行为预测能力,因而逐渐打消对对方行使机会主义行为的顾虑,故这两种信任对物质资源支持,即网络资源支持、后续融资支持的正向促进作用均比谋算型信任强;在谋算型信任下有限的正式沟通局限了知识传递,了解型信任中双方丰富而频繁的沟通促进了隐性知识的共享,而在认同型信任关系中,相互的高度认同使双方更多地重视情感交流而不够重视知识交换,因此,了解性信任对知识资源支持,即战略支持、管理支持的正向促进作用最强,而认同性信任的正向促进作用并不比谋算性信任强。综上所述,创业者与风险投资家的信任与增值服务间呈现一种较为复杂的关系,双方应当树立合作意识,悉心维护信任关系并努力提升信任层次,使风险投资家的资源优势能更充分地为风险企业所用,来提升竞争优势;同时双方在非常熟识、信任的情况下,还应有意识地加强业务交流,激发不同意见,避免群体思维,从而使风险企业从风险投资家处持续获得高质量的知识,改进企业绩效,以利于提高风险投资的成功率。

作者：张识宇 单位：西北工业大学