公允价值评估方法范文

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第1篇

【关键词】目标公司；价值评估；并购

市场经济条件下，企业间的并购重组是一种极为正常的经济活动，企业在坚持自愿有偿原则下进行兼并重组，是企业实现优势互补，达到协同效应，促进价值增值的重要方式。从市场角度上说，优势企业并购劣势企业是实现企业资源在社会范围内重新优化配置的重要手段，有助于提高市场集中度，促进产业的发展壮大。不过，企业并购的根本目的是创造价值，对并购价值的合理评估是决定并购最终成败与否的主要参考因素。本文探讨了企业价值评估方法选取上坚持的原则，并据此提出了并购中评估目标公司的几种方法。

一、公司价值评估方法坚持的原则

公司价值评估值指的是将目标公司视作一个整体，据其拥有或占据的全部资产状况和整体获利能力，并充分考虑影响该公司获利能力的诸多因素的前提下对公司整体公允市场价值做出的综合性评估。目标公司价值评估方法选取上坚持的原则有以下几点：

（1）客观公正原则。客观性原则要求评估方法的客观立场，事实求是的评估态度，排除或杜绝个人主观态度和利益牵涉。公正性原则要求评估人员的第三方身份，客观、不偏袒利益各方。

（2）成本效率原则。评估机构自身具有以盈利目的性质，因此在评估方法选择上要综合考虑评估的成本和最佳平衡点，力求提高效率，降低成本。

（3）风险方法原则。企业价值评估风险来自于内部和外部，内部多是评估机构内部意见不一致造成的风险，外部多是指评估机构以外的因素阻碍或干扰评估人员正常客观地作出价值判断。因此，在评估中要加强强烈的风险防范意识，确保评估的客观、公正和合理。

二、目标公司价值评估方法在并购中的具体应用

（一）市盈率法

市盈率即价值与收益的比率，直接反映的是公司股票收益与股票市场价值之间的关系，此方法适合目标公司是上市公司的并购。目标公司价值评估在运用市盈率法时常涉及到计算公式V=（P/E）×EBIT（V为目标公司价值，P/E为市盈率，EBIT为目标企业的收益）。从分析公式可以看出，获取目标公司实际价值依赖两个参数：公司的市盈率和息税前利息。市盈率的获得可依据并购时目标企业的市盈率，与目标企业具有可比性的企业的市盈率或目标企业所处行业的平均市盈率。市盈率的高低主要取决于企业的预期增长率，可以想象，一个快速成长中的企业的潜在价值一定会比未来仅维持一般发展水平的企业高，也即是说成长型企业的市盈率要更突出，而对一个高风险的企业来说，由于高风险往往使投资者要求高收益，所以这使市盈率往往偏低。因此，市盈率法适合股票市场环境中财务状况良好，运行较为稳健的上市公司。

（二）成本法

成本法往往适用于无形资产较多，且资产价值容易明确的目标公司，这样可以通过界定公司净资产来进行价值评估。其成本的选择有账面价值、重置成本等。账面价值实质是总资产减去总负债后的净额，也即净资产。账面价值法评估公司价值需要运用到公式企业价值=净资产账面价值×（1+调整系数）。然而，调整系数牵扯到主观性很强的公司会计政策选择，会计估计的可操作性也很大，这些都干扰到了账面实际价值，进而影响到了价值评估的最终结果；重置成本以单项资产的全新重置成本为评估基础，以资产存在的实体性贬值、功能性贬值和经济性贬值为理论基础，具体公司是单项资产的评估价值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值。而企业的评估价值=E单项资产的评估价值。该方法简单易操作，但以上二项贬值的确定需要非常专业的判断，因此造成了评估成本偏高。

（三）市场价值法

市场价值实质上是把资产视为一种商品在市场上公开竞价，在供求关系平衡状态下确定的价值。市场价值法是将股票市场上最均实际交易价格作为企业价值的参考，上市公司当前的市值就等于股票价格乘以所发行的股票数量，在此基础上，以适当的比率确定并购价格，其计算公式是目标公司的价值=目标公司的市场价值×股份数。

必须强调的是，市场价值法是以有效市场为假设的，有效假设理论认为市场对公司的所有信息都在不断地进行评估，并将其结论用公司股价表现出来。市场价值法在具体操作时必须找出不少于三家的上市公司，且这些公司在主要产品、市场、目前的获利能力、未来业绩成长等方面与目标企业类似，再以这些公司的各种经营业绩指标与股价比率作为参考，计算目标企业大致的市场价值。因此，此种方法对并购流动性较强的公司来说是一种上佳的选择。

三、结语

本文介绍了市盈率法、成本法和市场价值法等三种常见的目标公司价值评估方法，此外还存在折现现金流量法、换股合并定价法等。但分析这些评估方法的应用环境，我们发现当前公司价值评估存在着诸如企业间产权不明、资本市场发育不足和相关的并购立法滞后等问题，这些问题都干扰着资产评估的正常进行，制约着并购市场的良性发展，因此需要从这几个方面着手尽快加以解决。

参考文献：

[1]牛新祥,徐彬.并购重组与企业价值评估[J].化工技术经济,2004(07).

第2篇

Abstract： The introduction of asset valuation method into accounting fair value measurement has become a trend， the intrinsic link of asset valuation and accounting makes it possible. This paper analyzes the possibility of introducing asset evaluation into accounting fair value measurement， and then discusses the introducing ways and existence difficulties.

关键词： 资产评估；会计；公允价值

Key words： asset evaluation；accounting；fair value

中图分类号：F233 文献标识码：A 文章编号：1006-4311（2014）09-0154-02

1 资产评估方法运用于会计公允价值的可能性

2006年新颁布的《企业会计准则――基本准则》中将公允价值定义为：在公允价值计量下，资产和负债按照在公平交易中，熟悉情况的交易双方自愿进行资产交换或者债务清偿的金额计量。定义中强调了交易性质是“公平交易”，所谓公平交易是指假设在计量日前的一段期间内，市场中该项资产或负债的市场活动是常规性的、经常发生的；而不是被迫的交易。同时，企业会计准则明确提出：企业会计确认、计量和报告应当以持续经营为前提，这些都说明清算等非持续经营的交易不适用于公允价值计量。

资产评估的基本目标是资产的公允价值。姜楠教授指出“资产评估中的公允价值是指一种相对合理的评估价值，它是一种相对于当事人各方的地位、资产的状况及资产面临的市场条件的合理的评估价值。”可以看出，资产评估中的公允价值是与一定的资产的状况、市场条件相匹配的价值，是公开市场假设、持续使用假设和清算假设等条件下的公允价值，而不单单是持续经营或持续使用假设条件下的公允价值。由此可以看出，资产评估中的公允价值要比会计中的公允价值的内涵丰富得多，会计中的公允价值仅是资产评估中的一种情况。

资产评估学中根据评估时所依据的市场条件、被评估资产的使用状态、以及评估结论的适用范围，将资产评估结果的价值类型划分为市场价值和市场价值以外的价值。《国际评估准则》中将市场价值定义为：自愿买方和自愿卖方在评估基准日进行正常的市场营销之后，所达成的公平交易中某项资产应当进行交易的价值的估计数额，当事人双方应当各自精明、谨慎行事，不受任何强迫压制。这个定义与会计学中公允价值的定义极为相似，都体现了交易的性质是“公平交易”，交易的主体是“熟悉情况”、“自愿”、“不受任何强迫”的。

通过对以上三个概念的比较，我们可以看出，资产评估中的公允价值与会计中的公允价值有一定区别，但是资产评估中的市场价值却与会计中的公允价值极为相似。而“资产评估的基本目标是公允价值，市场价值是公允价值最基本的表现形式”，因此，我们可以将资产评估运用于会计中公允价值的计量，为公允价值计量的准确性提供支撑。

2 资产评估方法在会计公允价值中的运用

新企业会计准则按照市场活跃程度将公允价值的运用划分为三个级次：第一级次是资产或负债存在活跃市场的，应以市场中的交易价格作为公允价值；第二级次是资产本身不存在活跃市场，但类似资产存在活跃市场的，应以类似资产的交易价格为基础确定公允价值；第三级次是对于不存在同类或类似资产可比市场交易的资产应当采用估值技术确定其公允价值。

在这三个级次里，前两个级次可以采用交易价格作为公允价值，相对来说比较简单，会计人员容易操作，但由于我国市场不发达，没有形成完善的体系，因此交易价格很难取得；第三个级次要采用估值来确定公允价值，这就要对资产状况以及市场条件都要有一定的了解，但由于会计人员不具备应有的专业知识，或所需耗费的人力、物力较多，而不太现实。因此应当利用更为专业的评估人员的专业知识，来解决公允价值计价的问题。

资产评估中的市场法是根据替代原理，采用比较或类比的思想来判断资产的价值。市场法分为直接比较法和间接比较法。

直接比较法：评估对象价值=参照物成交价格*修正系数

间接比较法：评估对象价值=参照物成交价值*（评估对象分值/参照物分值）

这两种方法正好对应公允价值计量中的第一个级次和第二个级次。

资产评估本身就是运用专业的方法对特定资产进行估值的，当不存在同类或类似资产可比市场交易的资产时，可运用资产评估中的成本法和收益法进行评估。

成本法：资产评估价值=资产的重置成本-资产实体性贬值-资产功能性贬值-资产经济性贬值。

收益法：P=■■。

其中：P为评估值；i为年序号；Ri为未来第i年的预期收益；r为折现率；n为收益年限。

这正好对应公允价值计量中的第三个级次。

可以看出资产评估的方法确实可以运用到会计公允价值计量中。会计与资产评估实际上是相辅相成、相互利用的，会计报表、财务数据为资产评估提供必要的数据支撑，资产评估的结果又可以运用于会计公允价值计量中。

3 资产评估方法应用于会计公允价值计量的难点

3.1 资产评估公允价值与会计公允价值易混淆 资产评估与会计毕竟属于不同的学科，在很多方面的理解都不一致。资产评估中的公允价值的内涵要比会计中的公允价值的内涵丰富得多，资产评估中的公允价值是广义上的公允价值，是泛指公平、公正地反映资产的价值，而会计上的公允价值是一个狭义的公允价值，是在公平交易的市场买卖双方自愿发生的经济行为的金额计量。

会计人员和评估人员如果没有对市场、资产等因素进行分析，就很难做出正确的判断，把不适当的评估结果运用到公允价值计量中来。

3.2 会计人员专业水平达不到要求 新准则中引入公允价值计量模式，对会计人员的专业性要求更高。公允价值计量中估值必须运用到资产评估，但会计人员很少接受过专业的资产评估培训，对资产评估不太了解，不能很好地运用。如果企业遇到类似的问题就咨询中介公司，费用会相当昂贵。

3.3 资产评估方法本身具有局限性 理论上来说，资产评估的三种方法确定的评估值应该趋于相同，不同的只是：成本法是用资产过去的数据来确定现在的价值，市场法是用资产现在市场的数据来确定现在的价值，收益法是用资产未来估计的数据来确定资产现在的价值。但往往这三种方法得出的结果却相差甚远，究其原因，主要是三种方法的思路各不相同，导致其前提条件和数据来源也各有不同。运用成本法要确定资产的重置成本、资产实体性贬值、资产功能性贬值和资产经济性贬值，因素较多，不易操作，而且对人的主观判断要求较高；市场法要求活跃的市场，但由于我国市场不健全，很多数据没有办法获取，因此给评估带来很多困难；收益法要确定预期收益、折现率和收益年限，而这具有很大的主观性，不易把握。因此，评估方法本身就具有很大的局限性。

参考文献：

[1]姜楠.对资产评估基本目标的再认识――兼论公允价值与市场价值[J].中国资产评估，2002（2）.

第3篇

【关键词】MBO；公司价值评估方法

MBO，即Management Buy-outs，译成中文是“管理者收购”或“管理层收购”、“经理层融资收购”。MBO追求的是一种所有权和经营权的集中，所以其在某种程度上是对现代企业制度的一种反叛。通过经理层对公司的收购，实现经理人对决策权、剩余控制权和剩余索取权的接管，从而降低成本，减少对经理层权力的约束。因此，MBO实际上是对过度分权导致成本过大的一种矫正。

一、MBO中公司价值评估的方法

公司价值评估的主要目的有两个：一是确定收购底价；二是为确定收购方案提供财务约束条件。公司价值评估的方法有很多，但基本可以分为两类：第一类是收益和资产价值评估模型，以市盈率（P/E）模型为代表；第二类是现金流量折现模型，以实体现金流量折现（DCF）模型和经济增加值（EVA）模型为代表。

1．市盈率模型。在使用市盈率评估价值的时候一般采用两种定义，即历史的市盈率和未来的市盈率。历史的市盈率是现时股价与最近年度每股收益之比，而未来的市盈率则是现时股价与未来会计收益的比值。运用市盈率模型对被收购企业进行估值，是要在测算被收购企业会计收益的基础上，乘以使用的市盈率来确定被收购企业的市值，尔后，收购方就可以根据其收购股权比例和对被收购企业的估值来决定收购价格。市盈率模型计算比较简单，而且会计收益的数据也来源于企业已公布的财务报表，便于在MBO中的应用。但是该模型也存在着明显的不足。

2．实体现金流折现模型。实体现金流量折现模型（DCF法）是美国麦肯锡公司发展的一种价值评估方法。按照该方法，公司价值（权益价值）等于实体价值（可向所有投资者提供的价值）与债务价值的差。实体价值和债务价值等于各自折现的现金流量，而现金流量要用反映风险的折现率来折现。有关计算如下：公司价值＝实体价值－债务价值；实体价值＝营业价值＋非营业投资价值；营业价值＝明确的预测期期间的现金流量现值＋明确的预测期之后的现金流量现值（连续价值的现值）；现金流量现值＝自由现金流量×折现因子；自由现金流量＝毛现金流量－总投资；毛现金流量＝息税前利润×（1－所得税率）＋折旧；总投资＝流动资金增长额（营运资金）＋资本支出（长期资产）；如果明确了预测期，则公司实体价值可用公式表示为：公司实体价值

其中：FCF――第t年的自由现金流，n――预测期，WACC――加权平均资本成本，CV――连续价值，DCF分析从理论上来讲是一种科学、成熟的评估技术，但是它必须建立在对企业未来的正确预测基础上。因此，价值评估主要取决于对企业、对其所在行业和普遍的经济环境的深入了解和认真的预测。然而，要准确地预测企业将来的经济状况是非常困难的，正如William D.Rifkin所言：“从纯财务的角度看，DCF是一种最合理的估价方法。不幸的是：它是一种充满主观性，需要大量假设的方法”。

3．经济增加值模型（EVA）。经济增加值模型最早于20世纪20年代由美国通用汽车公司引入，然后一度曾被人们遗忘。到了20世纪80年代，总部设在纽约的Stern Stewart咨询公司将该方法重新引入价值评估领域，以取代传统的价值评估方法。经济增加值（Economic Value Added）表示的是一个公司扣除资本成本（Cost of Capital，简称COC）后的资本收益（Return on Capital，简称ROC）。也就是说，一个公司的经济增加值是该公司的资本收益和资本成本之间的差。站在股东的角度，一个公司只有在其资本收益超过为获取该收益所投入的资本的全部成本时才能为公司的股东带来价值。因此，经济增加值越高，说明公司的价值越高，公司股票在二级市场上的表现也就越好。与传统的价值评估方法如每股收益、净资产收益率和自由现金流量等相比，经济增加值应该说是一种衡量股东价值的更为准确的评估方法，这是因为该方法是在扣除全部债务资本成本和权益资本成本的基础上来衡量投资收益的，而其他方法则大都只考虑了债务资本成本，而将权益资本成本排除在外。

根据上述定义，经济增加值（EVA）的计算公式如下：EVA=ROC－COC……（1），而ROC通常用税后净营业利润（NOPAT）来衡量，COC则等于公司的加权平均资本成本率（WACC）与全部投入资本（Capital Employed，包括债务资本和权益资本）的乘积。因此，公式（1）可以改写为：EVA=NOPAT-WACC×CE。

这里，NOPAT（Net Operating Profit After Tax）指的是公司的税后营业净利润。但税后营业净利润应该在会计数据基础上做出调整，使之大体接近于用于再投资或分配给资本提供者的税后现金。通常的调整项目包括税后利息支出、递延税项变动、少数股东本期损益和无形资产摊销等，但由固定资产折旧和外部融资所收入的现金因不符合“回报”的概念而不包括在内。而CE指的是全部投入资本，用公式表示即：CE＝Common Equity＋Long-term Debt＝Total Assets-Current Liability。主要调整的项目包括：递延税项（贷方）、少数股东权益、优先股、普通股、无形资产累计摊销额等。至于WACC则指的是公司全部投入资本的加权平均的资本成本率。WACC的计算公式如下：WACC=权益资本成本×权益资本权重＋税后债务资本成本率×债务资本权重；其中权益资本成本率通资本资产定价模型（CAPM）给出，即权益资本成本率＝无风险收益率＋β×（预期市场回报率－无风险收益率），而债务资本成本率则可以取一个符合经营现金流量期限的中期利率，但应为现在借债的边际成本，而非历史成本，同时应反映公司目前的债务等级和补贴率（如果有的话）。至于权益资本和债务资本的权重，则应以市场价值为基础来计算，其中，权益资本权重=权益资本市值/（权益资本市值＋债务资本市值），债务资本权重=债务资本市值/（权益资本市值＋债务资本市值），值得注意的是上述计算公式的运用是以一定的会计制度为基础的。由于各国会计制度不同和会计核算方式不同，在具体应用EVA计算公式来对某一特定国家或地区的公司来进行估值时需要根据当地的会计制度和核算特点来对公式进行修正。