股票长期投资策略范文

前言：我们精心挑选了数篇优质股票长期投资策略文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

【关键词】创业板 长期投资 投资策略 资本市场

一、引言

创业板市场是为了适应自主创新企业及其他成长型创业企业发展需要而设立的市场。我国创业板市场自2009年10月30日正式上市以来、截止2013年2月已完成了356支股票的上市。促进创业板市场的发展对“提高自主创新能力，建设创新型国家”起到了非常积极的作用。不少分析师认为创业板因高成长性，创业板较主板有显著的估值溢价现象。

长期投资与价值投资之间有着紧密的联系，因此经常被倍加推崇，那么我国创业板市场是否具有长期投资价值呢？换句话说，长期投资策略在我国创业板市场的收益率水平怎样呢？本文将通过实证检验来回答这个问题。

二、研究思路

（一）研究基本思路

本文假设某一个二级市场投资者，他在某一种创业板股票上市首日以收盘价买进，然后不顾及股票的价格波动、只做长期持有，一直持有到截至日以收盘价出售。本文将截止日确定为2012年12月31日。这样买进价格即为初始投资，而到截止日的复权价格则代表持有这只股票到截止日的价值。这是因为复权价格考虑了这种股票自发行以来的增发、配股、转赠和分红。

通过计算这个创业板投资者在长期投资情况下的年复合收益率（以下简称长期收益率）就可以直接考量创业板市场的长期投资收益率，由于很难衡量创业板市场投资者在短期操作情况的收益率本文将把计算得到的创业板市场长期收益率与锐思金融研究数据库提供的A股市场日收益率做一个直观的比较。

（二）数据的获取和样本的选择

本文将要使用的数据全部来自权威金融数据数据库：锐思金融研究数据库。

对于长期的具体时间的确定，学术界有不同的看法。由于我国创业板市场开启的时间并不长。本文定义持有某种股票一年以上即认定为长期投资。

在这种条件下纳入本文研究的股票需要是在2011年12月31日之前上市的股票。通过进一步筛选共计278支股票被纳入样本。

（三）实证步骤

按照研究思路，我们将按照以下步骤进行检验。

第一步：根据初始投资和到截至日实际获得的价值即复权价计算样本中每只股票长期收益率ri。

第二步：按照每只股票在截止日的权重计算样本总体的长期平均收益率

Rl和长期加权平均收益率RW。

第三步：通过进行比较判断创业板市场的长期投资策略的收益是否相对较高。

三、复权方法与计算长期收益率方法的确定

（一）复权方法

一只股票上市期间，上市公司的分红和送配事件会造成股票的除权和除息，要还原投资者投资这只股票的真实价值必须计算这支股票的复权价格。复权价格的计算证券业界主要有以下几种算法：经典复权算法、递归前复权算法、递归后复权算法、涨跌幅复权算法等。

本文采用的是锐思金融研究数据库提供的递归后复权价，这是因为向后复权所得的结果本文数据目的相适用。该复权价主要通过以下计算方式计算。

其中：Pt为t日收盘价，Gt为以0日为基准的t日的复权价，mt 分别为送股比例，nt为转赠比例，Dt为派现金额，st为配股比例，C为配股价格，taxD为现金税率，taxm为红股税率。

（二）长期收益率的计算

第i支股票长期年平均收益率计算的基本公式为：

其中：ri为某只股票的长期收益率，Gt为以0日为基准的t日的复权价，

P0为t日收盘价，ni为期间天数，Datet为截止日日期，本文为2012年12月31日，Date0为该只股票的上市日期。

（三）长期投资简均收益率加权平均收益率

样本总体的长期投资简均收益率为Rl各只股票的长期收益率的简均数，样本总体的长期投资加权收益率Rw通过以下公式计算。

其中：wi为截止日各只股票上市流通股市值占样本总体市值的权重。

r为计第三步算出的各支股票长期投资平均收益率，ri为某只股票的长期收益率。

四、实证分析与结果

根据上述的步骤和计算方法可以计算样本总体的收益率水平，其中总体的长期简均收益率为-17.04%，总体的长期流通市值加权平均收益率为-9.09%。在278支样本股中，其中收益率在-50%以下的有2支，占比0.7%；收益率在-50%到-40%区间的有16支（不包括-50%，以下相同），占比5.8%；收益率在-40%到-30%区间的有50支，占比18%；收益率在-30%到-20%区间的有73支，占比26%；收益率在-20%到-10%区间的有61支，占比22%；收益率在-10%到0%区间的有33支，占比12%；收益率在0%到10%区间的有20支，占比7%；收5益率在10%到20%区间的有9支，占比3%；收益率在20%到30%区间的有7支，收益率在30%以上的有7支，两者占比5%。

创业板中不同行业的收益率差别也比较大，见下表。

从上述数据可以直观的看出，在我国创业板市场进行长期投资的效果并不是非常的显著。

参考文献

第2篇

2008年的中国股市跌宕起伏，持续下跌行情令投资者领教了股市的风险。一年时间里，国家采取了降低利率、降低企业税负、提高出口退税率、放宽银行贷款规模等一系列措施，对保持经济平稳增长起到了积极的作用。“市场已进入到长期投资的价值区域，为投资者提供了陆续介入的时机。”不少专业分析人士在接受记者采访时表示。

数据显示，近6年来沪深两市的平均市盈率在32倍至35倍，20倍以下是市场的低谷期。而目前沪深两市的市盈率平均在14倍左右，低于同期美国相应指数的估值水平。华安基金在2009年A股投资策略报告中指出，股票类资产的吸引力正在增强。分析指出，自2009年起，中国股市的长期底部有望逐步显现。而在具体的资产配置方面，调控政策影响下的内需导向型企业面临发展机遇，新能源开发以及由此带动的相关产业。也是不错的投资主题。

由于金融危机对全球实体经济产生了巨大的冲击，如何在风险中寻找投资机会，就成为2009年A股市场的主旋律。中国银河证券在投资策略报告中提出了三条资产配置主线：新一轮经济增长动力带来的长期投资机遇；反周期政策作用下的中期投资机遇；在国际金融危机和全流通下的策略性投资机遇。

基金：估值偏低机会显现

渤海证券研究所副所长谢富华统计了近年来各类型基金的平均收益率，结果显示：开放式股票型基金从2005年初到2008年末，经历多次起伏但累积收益率约为150％：封闭式基金、混合型基金、指数型基金呈现类似的收益特征，而债券型基金和货币市场基金则呈现良好的持续正收益。

从多份2009年基金公司投资策略报告中可以看出，“估值偏低”、“机会显现”等观点开始为不少基金经理所接受。“但由于无法准确判断股票市场的低点在何时出现，为了防止踏空和追高，可采用分阶段、逢低陆续介入的方式，‘精耕细作’是基金在2009年的主要投资策略。”谢富华说。

“长期基金投资一定要将安全性放在首位，其次才是收益率的高低”，谢富华建议投资基金时应关注两点：一是基金公司的综合实力，这包括基金公司管理运作基金的总规模，投资与研究综合实力，公司高层及基金经理的相对稳定性等，这是长期投资的基本前提；二是基金的过往业绩，由于国际经济环境复杂多变，基金经理的风险控制能力、投资管理能力等，都是能否获得理想收益的关键问题。

黄金：依旧是投资“避风港”

即便在2008年价格起伏不小，黄金却仍是投资首选的“避风港”。世界黄金协会(WGC)的《黄金需求趋势》显示，2008年第三季度按美元计算的黄金需求达到320亿美元，创下有史以来最高季度纪录。

“黄金具有较强的保值功能，可以在一定程度上抵御通货膨胀，未来应成为个人资产的重要组成部分。”天津黄金饰品协会黄金理财分析师赵洋说。

第3篇

对长期持有型投资者来说，他们可能拥有众多投资工具，但有句老话说的好：“一个人的佳肴可能却是他人的毒药”，投资策略还得取决于各人的手段与目标。止损指令显然是把双刃剑：对兵贵神速的交易员和追赶大潮的人士来说或许屡试不爽，但对追求长期投资价值的人来说可能就是招臭棋。

嘉信理财、TD Ameritrade以及E*Trade等经纪行表示，由于股市波动加剧，投资者为求应变而寻找更为复杂的策略，他们发现此类风险管理工具的运用不断增加。E*Trade称，该行发现过去一年止损指令的运用量上升了10％：而TD Ameritrade也表示，发现这一策略的使用量出现了两位数增长。

设置止损指令很简单：网上交易的投资者只需要点几下鼠标，设定自动抛售的价格；或是建立浮动止损指令，在股价从近期高点下挫一定规模后启动抛售。对那些盘算着是否执行止损的投资者来说，下面是几条需要考虑的因素：

应了解自己，Legg Mason Capital Management的首席投资策略师麦克尔・莫布森说，止损有时间地点之分，但必须与你的整体策略保持一致。动量交易员研究股价过去的变动来判断未来走势，他们买卖某只股票的频率通常只有几周甚至几天。如果一只股票正在走低，可能就没有必要继续持仓。哪怕股价只是下跌4％或是6％，这些追随市场趋势的交易员也会决定抛售。

相比之下，长期投资者会研究一家公司的未来收益与增长前景以判断投资时机，他们希望股价能有所波动，这样通过低买高卖几年下来就能获取不错的收益。假定其他因素不变，如果在30美元买进一只股票很不错的话，那么在27元买进就更加超值。因此，价值型投资者应会在股价下挫时考虑增持股票，在基本面而不是股价出现变化时决定抛售。

第4篇

    对于工薪阶层而言,比较大众的投资品种有黄金、房产、证券。在中国,过去十年的投资热点,人们探讨的是房产。但房产的变现能力差,房产市场经过过去十几年的上涨,特别是近几年的疯狂上涨之后,迎来政府严厉的房产调控政策。未来很长的时间,人们投资理财探讨的将是持有的股权类别和数量。大起大落的中国证券市场不远的未来是工薪阶层实现财富增值,保值的重要市场之一。我国证券投资市场是一个不断完善、成熟的市场,作为投资者在入市前首先要明白我们的市场是一个什么样的市场,有哪些特色。首先,在这个市场中占市场比值较大是成长性有限的大型国企。纵观国内外股市,能为投资者带来合理收益,具有投资价值的是那些具有成长预期的小公司。其次,目前的新股发行机制和定价机制,吸引大批机构或不明来历的资金专门从事新股申购的垄断与投机,降低一级市场风险的同时提高二级市场的风险,而在上市首日在二级市场买入的大多是普通投资者,这时股票的价格往往已经透支未来几年的收益增长。也就是说,很多股票在二级市场中上市时已经不具备投资价值。再次,投资者要适当研究不断成长变化的中国证券市场,中国证券市场如同一个不断成长的少年,在每个成长阶段表现出不同的特征。

    二、读懂宏观经济,能判断各种经济政策、经济指标对证券市场长期和短期的影响

    股票市场是宏观经济的晴雨表,虽然股市走势并不与宏观经济完全同步,但宏观经济的走势决定了证券市场的长期趋势。市场经济的发展表现出周期性的规律,证券市场的运行也表现出周期性。所以投资者要看得懂CPI、PPI等经济指标,了解宏观经济运行的状况,掌握货币政策、财政政策、税收政策、各行业政策对宏观经济未来趋势的影响。

    三、做好长期投资和学习的打算

    大多数投资者也包括专业投资者在证券市场中的投资之路都不是一番风顺的,专业投资者的优势在于比较早接触专业知识和理论,但基本也要经历一个了解、摇摆、坚定执行的过程才能成长为一个合格的专业投资人。个人投资者也都经历初尝甜头、意气风发到再战败北、拒不认错到学习、思考再到回本赚钱的过程而成为一个在市场中生存的个人投资者。经历一个完整的学习阶段大约需要5-10年。美国华尔街有个说法“:你如果能在证券市场熬10年,应该能不断赚到钱,如果熬了20年,你的经验将极有借鉴价值,如果熬了30年,当你退休的时候,定然是极其富有的人。”(四)熟悉各种投资品种和自己个性,了解各个品种的预期收益和风险如今,投资者可以选择的投资品种越来越多,包括股票、债券、基金、保险、银行理财产品等等各种类型。投资者要熟悉各个投资品种的历史收益和预期收益及相应的风险水平。以美国证券市场为例,美国股市的年平均回报率高于债市,但股市的单年跌幅远大于债市,投资股市市值的波动较大,风险较大,相对收益也较高。投资者要根据自己的个性、投资目标和风险承受能力选择适合的投资品种和投资策略。

    四、工薪阶层的证券投资策略

    (一)投资组合策略

    “不要把鸡蛋放在同一个篮子里”是对分散投资投资组合策略最好的解释。普通投资者根据各自的风险偏好和家庭理财目标将资金投资于实业、房产、证劵、黄金等投资品种,在证券投资方面将资金投资于基金、债券、股票等。不同的投资品种具有不同的风险和收益水平,满足投资人的多样化投资需求。例如房产投资能满足投资人住房需求,或取得稳定的租金收入,并获取房产升值收益。但对于工薪阶层,房产投资额较大,投资后花费精力较少。而证券投资需要投入的精力大,承受的风险大,同时可能获取超额收益。投入证券的资金也用投资组合策略投入不同行业股票、基金、债券,以求更好地管理风险。

    (二)定、长期投资并持有策略

    工薪阶层收入稳定,但对证券市场的研判能力差,工薪阶层进入市场往往是受到亲朋好友的影响,投资前对证券市场的风险和投资技巧没有系统了解。偏好短线操作,如果运气不错,过不久就会加大投资,孤注一掷,最终成为套牢一族。对于非专业个人投资者更适合每月或每季相对定期,定量投资于有成长预期的股票或基金。这样似乎不选择投资时机,一方面积少成多,另一方面通过时间熨平投资成本。另外还有助于投资者把精力放在研究寻找未来成长性良好的品种上。

    (三)趋势投资策略

    中国证券市场经历20多年大起大落,截至目前共出现9次牛市。牛市大多数投资者获利,而在熊市,在前期获利的投资人把利润还回市场,还会巨亏。牛市的时间间隔不等,没有只涨不跌的市场,也没有只跌不涨的市场。所以工薪阶层也可以长期关注市场,在市场恐慌阶段逐步入市,牛市前中期选择持股,熊市休息。此策略适用于有一定经验的投资人。

第5篇

一、巴菲特投资策略分析

巴菲特在长期的投资实践中，对现代证券投资理论的研究，对证券市场信息的采集分析，对投资者行为和心理素质要求的认识，对投资品种的选择和投资时机的把握都另辟蹊径。巴菲特在证券市场投资实践中对证券投资理论演变的关注以及对这些理论致命弱点研究的基础上，找到了获取高收益率的投资方法，同时，也形成了自己独特的证券投资策略。

（一）集中投资。当很多投资者认为“不能把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”的时候，巴菲特却认为，投资者应该把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心的看好它，因为他觉得如果投资者对企业不很了解而进行所谓的分散投资，显然不会降低资金的风险，相反，如果对企业有了充分的了解，分散投资的同时也分散了利润的获取。巴菲特的这种理论概括起来就是集中投资，其精髓就是选择少数几种可以在长期拉锯战中获利高于市场平均收益的股票，将其大部分资本集中在这些股票上，不管股市短期跌升，坚持持有股票，稳中求胜。

（二）长期投资。巴菲特特别推崇长线投资，并永远投资具有优秀品质和巨大潜质的企业。巴菲特认为“如果你没有持有一种股票10年的准备，那么连10分钟都不要持有这种股票。”

最引人注目的案例便是巴菲特将“可口可乐”公司股票列为永久性持有股，即这支股票的出卖时间是永远，只要他活着，他就不会减少对这家公司的持股，而不管股票的价格波动到何种程度。巴菲特所拥有的普通股票，持有期普遍在3年以上，而那些主要的投资，一般不少于8年。这位地道的长期投资股王曾说：“近似懈怠的按兵不动，正是我们一贯的投资风格。”经验告诉我们：不少成功者往往是因为长抱不动，而不少失败者往往是因为经不起不断买进卖出的诱惑。

（三）安全边际。巴菲特认为，成功投资的必要条件是股票的市场价格必须低于公司的实质价值。公司的实质价值是由包括公司的资产、股利和盈余，以及任何将来发生几率极高的事件决定的。若股票的价格低于它的实质价值，则股票存在一个安全边际。

安全边际原则能在两方面帮助投资者。首先，使投资者避免遭受价格上的风险。即使公司的实质价值因为投资者错误估计未来的现金流量而有些下降，使得股票的价格随之下降，但由于购买价格与公司实质价格之间的差价足够大，那么实质价格下跌的风险也就比较低。其次，安全边际原则所提供的一些机会，使我们可能获得极佳的股票报酬率，在市场价格进行修正的时候，额外的赚一笔钱。由此可见，安全边际原则是投资决策的重要依据。

（四）发掘危机企业。巴菲特所持股的公司都是拥有良好的经济物质基础，最佳的经营策略以及有才华出众、可信赖的管理人才的优良公司。然而，容易被人忽视的是，很多企业被巴菲特收购的时候，正处于危机之中。当一些企业被不良的情况所困扰时，大部分股民对其股票心灰意冷而导致股价被严重低估时，正是投资的大好时机。而巴菲特正是捕捉这种时机的顶尖高手，发掘危机企业正是巴菲特的独到之处。

（五）不熟不做。不熟不做是中国生意上的俗语，无独有偶巴菲特也认为，作为一名投资者，只应该在那些自己懂得的行业里投资，否则，你不但不能赚钱，而且很有可能血本无归。对巴菲特的投资生涯进行研究，可以发现一个最大的秘密，就是他从来不在自己不熟悉的行业里进行投资，这与大部分投资者不对股票和所持股票的企业进行了解而只是根据股市行情自以为是的投资有着巨大的差别。我们可以说，不熟不作正是巴菲特获得举世瞩目的成功的秘诀之一。

二、巴菲特投资策略借鉴

（一）理性投资。巴菲特一直坚持，股票投资并非需要多少专业技术，只需要冷静和理性，然后运用简单的方法就可以了。而在中国股市换手率极高，市场集中度却很低，市场波动幅度大，每次政策出台都会造成股市的暴涨暴跌，在这样的消息市中多数投资者依靠打探消息和凭借技术分析以求分庄家一杯羹，投资理念十分稚嫩。从以上情况可以看出中国股市投机心理严重，非理性程度高。

第一，参与证券市场投资本身存在巨大的风险，这种风险在现阶段可能大于收益。理性的投资者不仅能充分认识股票投资的风险，而且能正确地认识收益和风险的关系，并能处理好两者的关系。股票投资不是小事，是利害攸关的，投资中重要的不是收益，而是风险。理性投资者在收益和风险二者中，更加重视风险。

第二，投资的对象应该是有发展潜力或可以给投资者带来收入大于投入的公司。要把公司的经营业绩和成长潜力作为投资决策的主要依据，注重研究公司的经营情况。股票投资，从本质上说就是购买上市公司的经营业绩，绩优股能给投资者带来好的回报。有的上市公司尽管眼前的业绩并不理想，但是最有成长性，发展潜力大，前景看好，这样公司的股票称成长性的股票、潜力股，不久的将来会大放光彩，给投资者以好的回报。

股票证券投资一般讲究的原则：一是证券的安全性，回避风险保证投资的安全是第一位的；二是投资的收益性，取得较好的收益是投资的根本出发点；三是利益的增长性，考虑企业的长期发展、成长，享受企业发展、利润增长的利益；四是证券的流通性，即社会形象好、信誉好的股票流通性好。这四条集中到一点，就是公司经营业绩佳，具有成长性。任何股票市场中新老绩优股，潜力大、成长性好的股票，都是理性投资者首选的目标。

第三，理性的投资者要正视自身的失误和缺点。一旦你的判断与市场方向不符，哪怕你有一千个理由来为你的判断辩护，你都必须彻底抛开那些理由，在第一时间采取果断措施去结束你操作上的错误，然后再试图找出那第一千零一种理由，也就是最重要的一个理由，来论证市场的正确和自身的错误。相当多的投资者总是不能正确地认识错误，及时地改正自己的错误，以致在错误的道路上越走越远，造成更大的损失。

第四，冷静地面对中国证券市场的改革，看好你的钱袋，管好你的键盘，用理性约束自己，做自己的主人。

（二）重视实质价值。在中国，无论机构投资者还是散户，基本上做的是投机交易。投资者每天花费大量精力和时间，追随股价变化，进行短线交易，以赚取买卖价差。然而，股价短期波动随意性大，且在中国股市小盘股容易被庄股控制，短期交易风险大。同时，频繁交易容易丧失机会，且要承担较大的交易成本。目前，实质价值理念对中国投资者有重要借鉴意义。买股票，买的是价值，而不是价格。价值是理性的，真实的，抗跌性较强，而价格却是虚化的，带有人为因素。巴菲特的投资原则便是在评估股票实质价值的基础上，在发现股票的价值高于股票市价时，大量买进，长期持有。在评估公司价值时，应做到以下几点：第一，财务分析。阅读和理解财务报表，尤其是阅读连续几年的报表，可以得到很多有用信息，例如不断增长的销售记录，合理的债务，较高的边际利润等。第二，企业分析。考察企业的市场占有率，竞争优势及防止潜在竞争的能力，企业的发展目标和计划是否符合经济规律。第三，管理层评估。理性、开诚布公、能抵抗盲目跟风行为的管理层对一个企业非常重要，拥有优秀的管理人才的企业才拥有长期的发展潜力。

第6篇

where m >1　The floor is the level of wealth where the investor cannottolerate risky investment and is not willing to put any a cent in stocks. For example, the investor needs $60 (Floor) for retirement and is not willing to risk this amount in anyinvestment. His present wealth is $100., Assume that m=2, hewill invest 2X($100-60) or $80 in stocks and save $20. If the market drops by 10%, his stock investment will be worth $72 and his total wealth will be $92 ($72 stocks and $20 savings). Based on the formula, his stock investment should be reduced to 2X($92-$60)or $64. Thus, he has to sell $8 worth of stocks and put the money into savings.　In essence, you sell stocks as they fall and buy stocks asthey rise (many like to put it as 'buy high and sell higher'). While this contradicts the convention of 'buy low and sell high', it is a strategy that is very suitable for trending market. The strategy also gives downside protectionbecause when the investor's wealth drops to the floor, it requires him to keep all his money in savings.　Because it forces investors to get out of stocks as the market falls, investors enjoy some downside protection. The Constant Mix strategy is a form of 'buy low/sell high' strategy which is good for a market caught in a trading range. As the strategy recommends buying more stocks as theyfall, there is no downside protection for investors. Unfortunately, many investors do not have any idea which part of the market cycle they are in. Thus the in-between 'Buy & Hold' strategy seems the most appropriate and simple.It is also the one with the lowest transaction costs.　There is no reason to believe that any of the strategies is best without considering the individual's requirements. For an investor who needs a minimum sum of savings to meet his mortgage payment next month, it will be inappropriate toask him to invest more of his savings in a bear market, although the strategy might prove profitable in a year's time.　It is however not easy to implement any of these strategies. The money that is supposed to invest in stocks should be put into a diversified basket of good quality stocks. This is not possible for an investor with only $1,000 to invest or one who does not have any expertise in stock investments. The alternative is to invest in the stockmarket through unit trusts. With unit trusts, the investor can gain exposure to the stock market of his choice without going through the hassle of researching and constructing a diversified portfolio of stocks.(This column has the support of the Investment Management Association of Singapore and the Stock Exchange of Singapore. The writer is Investment Manager, Tat Lee Asset Management Limited.) 投资股票的策略

有一个基本信息要传达给有意投资股票的人：不要理会进场的时机，买入股票做长期投资。这是个简单、有效的投资策略，能在长期带来不错的回报。除了它之外，本文将介绍另两个投资策略，协助投资者在储蓄和股票投资间分配资金。

买入后，长期持有是最简单的。采用这个策略的投资者，在买入股票后把它搁置一旁。举例说，你有100元，把60元储蓄起来，其余用来买股票。不管股市起还是落，你都不会买入更多的股票，或是卖掉股票把钱存起来。

如果你紧随这个策略，财富贬值的可能性不高，因为你始终会有60元的储蓄，而40元的股票投资又有增值的潜能。

而长远来说，股票能比储蓄带来更高的回报，因此许多基金经理建议投资者把较高比例的财富长期投资于股票。

另一个较常用的策略是“固定结构”，投资者把投资于股票的资金维持在固定百分比。举个简单的例子说，你原本把60元当作储蓄，40元买股票。如果股市跌了两成，原来的投资贬值到32元，总财富也减到92元；储蓄和股票投资的比例因此变成65%和35%。

为了维持原来的比例，你把一部分储蓄用来买更多股票。这个投资策略让你在股价跌时买入，升高时卖出，简单的说是“低买高卖”。

“固定结构策略”可能是最好的投资策略，但在某种情况下，买入后长期持有会更好。举例说，股市起起落落时，后者会较适用；当你认为它正处于长期升势，“固定结构策略”并不是个好的策略。股市若处在平平但又不时会起落的阶段时，它会是个有用的策略；跌时你多买进，趁回升时卖掉套利。这个策略让投资者在股市走势不明朗时，趁起落赚利。

第三个策略是固定比例策略。采用这个策略的投资者，会根据他愿意承担的风险的倍数，维持在股市的投资。计算方程式如下：

投资于股票的款额 = m x （现有财富－不愿承担风险的财富）

m将高过1

举例说，投资者有100元的资金，准备把60元储蓄供退休后用，这笔数目便是他不愿承担风险的财富。

假设m是2，那么这名投资者将把80元用来投资（2x（100-60）），其余20元则存起来。

如果股市下滑10%，他在股市的投资会减至72元，而拥有的财富总额也减至92元。根据方程式计算，股票投资应减至64元（2x（92-60）），他因此须卖掉值8元的股票转做储蓄。

总的来说，采用这个策略的话，股市跌时你卖，股市升时你买。它与传统的“低买高卖”策略背道而驰，较适合在股市逐渐形成一个长期走势时使用。同时，如果投资者的总财富跌至不愿承担风险的财富水平时，他将把所有钱存起来，控制了跌幅。

这个投资策略迫使投资者在股市下滑时离场，在一定程度上保护他们的资金。而“固定结构策略”适合在股市波动时使用。不过，由于它建议投资者在股市下跌时买进，不能保障他们的财富。

投资者一般上不知道股市正处于什么状态，因此属于两者之间的买入后持有策略看来是最合用和简单的，交易成本也最低。

第7篇

随着我国行为金融理论的不断健康发展，基于行为金融理论投资的各种各样的策略，在部分发达国家（特别是美国）获得了专业理论范畴和投资范畴的大力举荐，有效地使得行为金融与专业的金融理论的具体策略广为人知。行为金融学将社会群体中的有限理性内容科学的引入到其金融问题的研究活动中，提出了具有可行性的投资策略。由于当前阶段的股票市场经常是反复无常的状态，对于部分反应过度的修正会严重的引发过去的输家的表现会越来越高于市场的平均水平，进而造成长期超常回报的不良现象。此问题的主要解决方法，就是反向投资策略。

反向投资策略，主要是指买进过去部分表现比较差的股票，卖出过去部分表现十分良好的股票来进行套利的投资策略。邦特和塞勒于1985年共同研发的投资策略，每年大约可以获取超过7%的超常收益。为此，行为金融理论认定，这是由于投资者在进行实际投资过程中，过分看重上市公司最近一段时间表现的结果。通过一种十分简单的策略也就是简单外推的策略，依据其公司的长期表现进行科学的预测。进而严重地导致了对公司近阶段业绩情况做出长期持续的过度反应，同时还将引发对绩优公司股价的过分高估问题，为部分投资者利用反向投资策略提供了套利的机会和空间。在进行实际在金融投资过程中，反向投资策略受到大部分投资者的欢迎和喜爱，特别是在进行长期投资的投资者。

二、动量交易策略

动量效应，主要是指在部分特定的持有期内，如果市场中某只股票或某个股票组合在前一段时期内涨幅走势比较猛烈。那么在一定时间内，此股票或股票组合仍然会出现较为良好的表现。

动量交易策略，也被人们统称为相对强度交易策略，即预先对股票的最终收益和交易的数量进行初步的预定过滤规则，当市场中的股票收益或股票收益与交易量同时满足其过滤的各项原则，就进行选择买进或卖出股票的投资策略。Jegadeesh和Titman于1993年对当时的资产股票组合的中期收益进行深入探究的过程中，以3到12个月为一个季度进行组建股票组合的中期收益。其中的股票的中期价格，在进行某一方向连续动态的动量效应。Rouvenhorst于1998年，对其他12个国家的研究数据结果，进行双向性的动量效应活动，进而有利的证明了这种效应并不是由部分原始数据采样的各项偏差所造成的问题。在进行实际操作过程中，其动量交易的具体策略早已广为人知。

三、成本平均策略和时间分散化策略

由于当前阶段中的投资者并不总是进行风险规避的活动，投资者在出现资金损失后自身所承受的痛苦远远要超过盈利时的喜悦感。为此，其市场中的投资者在进行实际的股票投资活动时，需要事先进行制定一个比较系统完备的计划，并根据不同的价格进行分批的资金的投资，以便在真正发生不测时进行科学合理的摊低成本，这就是成本平均策略。

时间分散化策略，主要是指股票的投资风险，将随着各种各样的投资期限的延长而无限制的降低。投资者在刚刚进行投资活动时，需要将其资产组合中的占据比例比较大的应用于投资股票，并随着自我年龄的不断增长则逐渐减少股票投资比例，同时进行增加债券投资比例的具体策略。

成本平均策略与时间分散化策略具有比较多的相似点，都是在进行实际投资过程中，个人投资者和机构投资者大量应用的比较受欢迎的投资策略，同时却又被指责为收益效果比较差的投资具体策略。越来越多的人们开始站在现代金融理论的角度上，分别对这两种策略提出了质疑和追问。斯塔特曼，Fisher和斯塔特曼于1995年分别应用行为金融理论，对成本平均策略和时间分散化这两种策略进行了全面的阐述和解释，并深入的指出了其存在的合理性和可行性。

四、小盘股投资策略

当前由于部分小盘股存在一种十分明显的1月现象，普遍在一年中的1月份这一时间段，其股市会在出现急剧上涨的现象，此种现象被专业人员统称为1月效应。为此，解决这一问题的有效的投资策略，就是在1月这一特殊时期进行大量的买进小公司股票而在1月底全部进行卖出小公司股票。1981年，Ban在发现小公司股票的收益率在排除风险的各种各样的因素后，依然还是需要选择高于依大公司股票的收益率。即使是部分公司内规模最小的普通股票组的收益率，也要比规模最大组的收益率高将近20% 。在专家的大量实验认证后，证实具体时间为1月份的前两个星期。这一时间段对我国股市而言，虽然不存在十分明显的1月效应，但是部分小盘股仍然会比较容易遭受到庄家的控制，因此而实现比较高的经济收益。

第8篇

学习如何在低迷的市场中面对损失甚至是持续的损失，并不是一件简单的事

我们必须保护自己的资本，此即为“防御性投资”。如果你相信市场将一路下跌，那么“现金为王”，你可以持有保值的银行存款或者流动性强的债券，当市场下跌时，你就可以用更便宜的价格买回股票。但这样做也有代价，一旦市场上扬，你便可能错失良机。这就是为什么我们要持有各种流动性不同的资产的原因。

每一种资产都有它的优点和缺点。股票的优点是往往具有长期成长的潜力；缺点是短期内存在资本损失的高风险，并且无法确保它的成长性。债券则不同，它给予投资者定期收入和相对稳定的回报，但债券价格受通货膨胀影响很大。此外，在正常情况下，债券增长潜力是有限的。现金或者货币市场工具，如存款，其优点是本金有保障，缺点是收益很低。它们最突出的优势在于高流动性，你可以随时将现金转换为较长期的投资。

过去两个月中，如果你已撤资套现，那么你一定已经赚了一些钱，并且在观望何时重新入市；如果你还没有套现仍然呆在市场里，那么原先的盈利会遭受一些损失；如果你不幸恰在市场处于最高点时购买了股票，那么现在便不得不承受一些亏损。面对这些情况，你应当怎么办呢？

事实上，真正需要解决的问题是――你的投资目标是什么？你要进行长期投资还是仅仅进行短期套利？回答第一个问题时，你需要决定自己是否应该继续证券交易。证券交易是一项专业活动，需要大量的专业知识、时间以及对市场的高度关注。大多数散户并不擅长证券交易，因为他们没有足够的时间来跟踪市场。他们只在不忙的时候看一下市场走势，当市场受挫时便开始恐慌，常常在该买进的时候卖出，而在该卖出的时候买进。有这样一个笑话：所有长期投资者都是不成功的投机者或者交易商，由于做错了短期的判断而被迫长期持有股票。

如果你意在长期投资，就和大多数年轻的投资人一样，有很长的时间使自己的资产增值，那么你就需要认真审视自己的投资组合，判断是否持有适当的资产。许多投机股质量低劣，只适合在有利好消息时买入，以期其价格在短期内上涨。绩优股则不然，绩优股适合长期持有。因为绩优股所属公司一般都有良好的治理、美好的前景，并且派发丰厚的股利。因此，考虑你的资产配置策略是非常重要的。现实中，没有人有时间管理一个超过100只股票而每只股票数量很少的投资组合。一大堆垃圾股组成的投资组合，并不是我们所谓的平衡组合。与其这样，不如将资产做有限配置――购买数只你可以轻松管理的股票、债券，同时持有一些现金。

如果你将精力集中在几只处于不同行业领域和地域的股票当中，你的投资组合可能会更加平衡。多样化投资的本质是购买具有不同风险特征的资产。如果你所持有的资产都具有相同的风险特征，那么事实上你的投资组合并没有被多元化。这就是为什么我总认为把资产投放在同一地域中并没有分散风险，而是在聚合风险。因此，从理论上讲，投资购买境外的资产有利于减少风险，但前提是你必须知道自己买的是什么。

如果你已确定了长期的投资策略并且喜欢你所持有的股票，虽然价格可能已经下跌，下一个困难的决定是你是否愿意以较低价格买入（average down）以及何时买入股票。以较低价格买入的意思是在股票价格较低的时候购买更多的股票。这样一来，投资组合的平均成本会降低，但你的风险敞口将加大。对此，时机选择（timing）是关键。如果你太早买入，而市场持续下跌，较大的风险敞口会带来较大的损失。

不知读者是否注意，我从来没有简单地建议买进或者卖出，而是建议每个人认真问自己：个人的投资目标是什么？投资期限是多久？学习如何在低迷的市场中面对损失甚至是持续的损失，并不是一件简单的事。每个人都因盈利而欣喜，即便那常常只是纸上利润；而当损失发生时，大部分人都不愿意面对。如何处理损失与如何处理盈利同等重要。有些人学到应当及时斩仓以控制自己的风险敞口。另一些人则学到应当及时套现，因为如果市场上扬时你没有套现，一旦市场下跌，盈利就会变成亏损。而对于投资者来说，不可能有永远的牛市，只有一段时间的利好。

第9篇

[关键词]价值投资；价值明星企业；价值运作；投资组合；选股策略

投资者投资股市，就是为了使资本价值增值，取得投资回报。但在股市投资实践中，由于主客观原因，在股市投资者中，一般的情况是赔钱的多，赚钱的少。怎样才能在震荡起伏、风险莫测的股市中，做一个成功的投资者，成为股市赢家，实践证明，采取价值投资策略是一个正确的选择。价值投资就是以合适的价格买入业绩优良的上市公司的股票，并长期持有，等待股价随着公司的业绩的提高而上涨，从而获得较高投资收益的一种投资策略。价值投资相对来说是一种长期投资，具有优化配置资源，低风险、高回报的特征。

一、价值投资的基本策略

任何一项投资活动都要讲求策略，价值投资更是如此，投资策略正确与否，关系到价值投资的成败。正确的价值投资策略能使股市投资者减少盲目性，增加预见性；减少投机性，增加科学性；减少短期投资，增加长期投资，等等。价值投资策略的内容主要包括树立正确的股市投资理念；提高股市投资技巧；选择合适的投资对象和投资时机；进行合理的投资组合，等等。

（一）需要对质地优良的投资标的能耐心长期持有

任何价值投资都不可能顺风顺水。在股市行情上下波动和投资者心理发生变化的过程中，价值投资有时会因收益不如题材股而受到投资者质疑。但放

在相对较长的时间段内，就可以发现立足于企业基本面的价值投资，经过长期坚持，会给投资者带来相对稳定和较高的投资回报，投资风险也能够被控制在相对合理的范围之内。

有关数据显示，2007年年初以来已有160多只基金实现收益上的翻番，但却有相当一部分基金投资者没有拿到翻番的收益，原因是没有坚持长期投资的原则。特别是当收益低于预期，且市场走势低迷时，投资者便本着落袋为安的原则，匆忙办理了赎回，可是以后净值依然继续增长。2007年虽然经历了“5·30”行情，一些优质基金在5月29日至10月10日期间，实现的收益仍然超过80%，一些低风险低收益的品种或者表现欠佳的基金在此段时间实现的收益也有40%左右。可见，因为没有坚持长期投资，使一部分投资者失去了获利的机会。有学者认为，只要中国经济不发生大的、严重的衰退，投资者就可以坚持长期持有基金。

（二）要选准价值投资的最佳投资时机

不能把价值投资简单地等同于长期投资，长期投资也不是持股傻等。价值投资既要买好，也要卖好（股票）。再好的股票，一直握着不撒手，它也不会自行保值增值。价值投资的基本原则是立足于经济发展和上市公司的基本面，追随股市主流趋势，抓住获利的有利时机，该出手时就出手，绝不能有丝毫的迟疑。

对于发展前景看好，经营能力和盈利水平都不错的投资对象，投资的最佳时机是其成长期的加速阶段。因为在一家上市公司的盈利水平开始提高的初期，股市中大多数投资者由于思维惯性的作用，往往无法对这家公司的业绩做出充分的评估。因此，在这个时期进行投资，最有可能取得超出市场平均水平的收益率。所以，作为一个价值投资者，不是过多的关注股市变化不定的行情以及多少只涨停板股票，而应该是在这个不确定的股市中寻找确定性最大的投资机遇。

股市的情况是复杂多变的，各方面对股市诸多问题的认识往往分歧很大，甚至还会经常出现各种偏见和小道消息。因此，作为一个价值投资者就是不能人云亦云，不要盲从，更不能听信小道消息，而是能够进行独立的思考和科学的判断，从而寻找出最佳的投资时机。

（三）坚持“五好”投资理念

在股市整体出现估值过高的情况下，价值投资挖掘新的投资机会越来越难。但仍可以坚持“五好”投资理念，继续挖掘价值被估值的个股和行业进行资金配置。

所谓“五好”投资理念是：一是好的行业。行业增长能力要好，商业模式也要好；二是好的管理层。好的管理层才有望管出好的企业，并持续创造企业价值；三是好的产品。好产品科技含量高，技术上具有独创性，其它厂家很难复制；四是好的机制。完善的机制能更加保证股东财富的增长；五是好的竞争力。该企业在竞争中越来越领先。

具体到当前来说，投资者应重点投资人民币升值主题、品牌消费与服务、符合国家产业政策的自主创新和装备工业企业，同时，注重估值洼地的资金配置，坚持长期投资。

（四）进行合理的投资组合

选择具有成长为价值明星潜质的股票，进行合理的投资组合，可以降低投资风险，保证投资者取得预期的投资收益。可以成长为价值明星的四种类型的股票是：绩优高成长的股票、阶段性价值低估的股票、企业基本面突变的股票和溢价创造的股票。

选择以上四类股票进行投资组合时，假设我们投资于五只选好的股票，一般情况下，可能有三只实际表现与当初投资者的预期相差不多，另外一只稍差人意，有一只大大超出投资者的投资收益预期。但是，从总体上来看，或者从平均水平来看，投资者还是能够获得预期投资收益的。

二、价值投资对象的选择

投资对象又可称为投资标的。从一般意义上说，任何一家上市公司都可以成为股市投资的对象。但是，上市公司的成长水平是很不平衡的，其公司业绩也是参差不齐的，所以并不是任何一家上市公司都可以成为价值投资的对象。只有那些成长速度快、公司业绩优良的价值明星企业才能成为价值投资的对象。这样，投资收益才能随着公司业绩的提高而增长，达到价值投资的目的。那么，价值明星企业具有哪些特征？怎样寻找价值明星企业？这是本题目所要探讨的主要问题。

（一）价值明星企业（公司）的一般特征

1.价值明星企业（或公司）具有强大的抗经济周期的能力以及优秀的风险管理能力，不会因为企业遇到一些暂时的困难，而瞬间破产倒闭。这类上市公司具备相对完整的产业链条，能够进行适度的规模化经营和多元化经营，适时地进行再投资，使公司始终保持可持续发展的能力。

2.这类上市公司具有良好的公司治理结构，公司管理者具有良好的职业道德和长远的战略眼光，致使公司有着一个美好的发展前景，其产品销售额和净利润会持续稳定的增长，因此，会得到投资者的一致认可。

3.这类上市公司所处行业具有日益扩大的市场空间，公司拥有核心竞争能力以及可复制的商业模式。这种核心竞争能力能够有效阻挡潜在进入者通

过模仿发展，防止老客户流失，争夺新客户；能够有效地通过商业模式的复制，实现地域上的规模化扩张，以及产品销售的规模经济和范围经济。

4.价值明星企业必须有一个优秀的领军人物。再好的事业也必须有优秀的人才去做，去成就。那些具有时代使命感和责任感，能够与时俱进、勇于创新、开拓进取的优秀企业家，是企业不断发展壮大，成为价值明星企业的关键因素。

（二）价值明星企业的选择

1.常规的方法。选择价值明星企业（或股票）最常规的方法是根据价值明星企业所应具备的要素，在现有沪深两市所有上市公司中按图索骥，找到符合标准的上市公司。然后再实地跟踪调研这些公司，考量公司所在行业的发展前景，深入挖掘公司持续增长的潜力，最后把它们纳入我们可操作的范围。

2.技术分析法。我们还可以采用技术分析的方法，对纳入我们视野的公司进一步考察。对上市公司的年报、中报、季报披露的各种信息，投资者应重点关注以下几个方面的指标，并加以具体的分析研究。

一是要关注上市公司的现金流。所谓现金流，指的是公司经营所产生的现金收入。现金流越大，说明企业经营状况越好。考察这一指标，需要关注两个关键点：第一，每股现金流。这是一个相对值指标，它是公司总股本与现金流之比。在总股本一定的前提下，每股产生的现金流越多，说明公司的经营状况越好。第二，现金回报率。它是每股现金流与每股股价之间的比率。一般来说，每股20元价格的股票带来每股2元的现金流，即保持在10%这样的现金回报率的公司是正常；而当这个比率是20%时，就非常好了；而如果你发现了现金回报率高达50%的股票，那么这绝对是一家好公司。

二是要关注上市公司的增长率。在考察这一指标时，一般需要与每股收益、市盈率等指标放在一起进行考察。增长指标最主要的是要关注上市公司的主营业收入增长率和净利润增长率两大指标。一般来说，任何一家公司如果它的股票定价合理，那么，该公司的市盈率应该等于公司的增长率。

三是要关注上市公司中的机构动向。投资者应重点关注的是上市公司股东的进出情况、股东人数的增减、户均持股量的变化等。一般来说，上市公司股东中机构数量越多、股东人数越少、户均持股量越大，则表明公司越被机构投资者看好，其后市的潜力也就越大。

另外，在牛市中，上市公司的大比例送股及转增股本，往往会受到投资者青睐。因此，投资者也需关注上市公司公报中有关送股、转增股本扩张方案，推出大比例送股及转赠股本的上市公司，很可能受到市场的炒作。

三、价值投资与价值运作

按照价值投资方法，很多投资者都能够找到让自己长期、持续、稳健获利的价值明星股票。但是，我们同时也看到了另外一个问题，不少投资者都曾经买入过同一只有投资价值的股票，或者是持有完全相同的投资组合，但是，往往面对同样的投资机遇，不同的投资者从中获得的收益却有天壤之别，特别是机构投资者的收益往往高于个人投资者。那些获得更高收益的投资者，除了耐力好，持股时间更长之外，还有没有别的因素导致了他们的高收益呢？这里面的关键因素就是价值运作。

（一）价值运作的内涵及意义

价值投资与价值运作是两个相互关联又不完全相同的概念。价值投资是符合股票市场优化配置资源规律的一种投资理念；而价值运作则是基于价值投资理念的一种主动出来的策略，是一个积极参与股市投资、把价值投资理念变为现实的过程。价值投资就比如我们买了一棵好树苗，并把它栽到肥沃的土壤里；而价值运作就比如给这棵小树天天浇水、修枝打杈、消灭病虫害等。好树苗加上好的管理，小树才能长成参天大树。

实践证明，股票市场是一个高风险的投资场所。但是投资者如果能够顺势而为，精心策划，正确地进行价值运作，就完全可以找到一个低风险高回报的路径，从而获得较高收益甚至是超额收益。

（二）价值运作的基本过程

首先，对上市公司持续跟踪，并对重点关注的对象，进行实地调查研究，获得关于上市公司的第一手信息。同时结合行业发展情况和财务指标，进行全面充分的分析，形成对该上市公司的一个概括的评价。

其次，尽可能广泛地与市场中的主流研究机构进行沟通，听听他们对这家公司的看法。如果研究员们对上市公司的看法普遍较好，那么投资机会就有了存在的前提。

然后，如果各方面对公司的看法出现了分歧，还要与业内主流投资者和研究机构再次沟通，尽量说服他们改变对这家上市公司的预期和估值，促使市场主流预期趋势发生转变，这时该家上市公司成为价值投资的选择对象基本上就可以确定下来了。

价值运作，实际上是一个专业化的价值投资过程，它对投资者有着很高的要求，需要投资者具有专业的投资知识和丰富的业内资源，因此往往是被一些机构投资者所采用，个人投资者很难做到这一点。

四、价值投资的选股策略

当前，沪深两市有一千多只股票上市交易。在震荡起伏的股市中每只股票的行情、走势都是不一样的。在某一个时段，受各种因素的影响，有的股票价格上涨，有的股票价格下跌，而且上涨或下跌的幅度也是很不一样的。在这种情况下，选准选好股票对每个投资者来说就成为一个头等重要的问题了。根据价值投资选股策略的要求，从总体上看是要以合适的价格买入业绩优良的上市公司的股票，但是在具体品种的选择上，则要根据每只股票的股性、具体表现以及长远发展趋势做出正确的选择，以实现低风险、高回报的投资目标。

（一）选择强势产业和行业龙头股

强势产业和行业的龙头上市公司，作为本产业或本行业的最具代表性和成长性的企业，其投资价值远远超过同行业的其他企业。因此，抓住行业龙头也就抓住了行业未来的大牛股。

龙头股的走势往往具有“先于大盘企稳，先于大盘启动，先于大盘走强”的特性。在一轮行情中，龙头股涨得快跌得少，常能领先于大市获利，其安全系数和可操作性高于行业内其他股票。因此，价值投资如果能适时抓住龙头股，一般都能获得较好的收益。要想正确选择强势产业和行业的龙头股，股民首先应该了解整个国家的经济形势和产业政策，明确哪些行业是当前经济周期中的强势产业，哪些是夕阳产业，哪些是国家产业政策扶持的上市公司，还应关注世界上各产业发展的趋势，关心国内外经济动态，培养对未来的前景观念。对于前景看好的具有高科技和高附加值的产业需具备长远的眼光。已经持有股票的股民，应经常审视各类产业股票的表现状态，适时将弱势产业的股票转换为强势产业的股票。

（二）选择成长股

成长股是指上市公司处于高速成长期并有良好业绩表现，每股收益能保持较高增长率的股票。

成长股股价与公司业绩紧密相关，公司的成长性越好，股价上涨的可能性越大。高成长性的公司，其主营业收入和净利润的增长呈现高速扩张的态势。因此，这类股票最适合价值投资者的长线投资策略。选择成长股应该注意的是：该类公司所处行业应成为成长型行业，而公司又是该行业中成长性优异的企业；该类公司产品开发能力、市场占有率和产品需求及销售增长率高于同行业中其他企业；该类公司能控制所需原材料来源和价格，不会因价格上涨而削弱其竞争力，能始终保持获利趋势；该类公司能将利润的较大比例用于再投资而不是给股东分配红利，以促进公司可持续发展。

（三）选择热门股

所谓热门股是指在特定时间内走红，经常处于涨幅榜前列、被众多投资者关注的股票。它们或是成长股，或是实质股，或者是有潜力的小型股。从成交量上判断，热门股每天成交的金额，在当天各股票的总成交金额排名中，一般在前30位以内。

几乎所有的热门股，都具有较好的股性，市场认同度高，代表了市场的热点和焦点，也是通常所说的“主流股”。热门股一般都有较大的涨跌幅幅度，会为较多投资者买进卖出，通常成交量会比较大，因此，热门股不失为价值投资一种好的选择。

热门股具有不断交替的特性，因此，没有一只热门股可以永远走红，某只热门股主宰股市一段时间后必然会退化，并被其他热门股取而代之。所以，投资者在搜索和捕捉热门股时，一定要分析清楚两个重要问题：一是要预测好哪一类股票在最近的一段时间内会走红，并能够维持多长时间；二是热门股在未来的一段时间内股份上涨的空间有多大。

如何预测即将走红的股票呢？可以参照以下几个因素：利空消息出现时股价并不下跌，利好消息公布时股价会大涨；股价不断攀升，成交量也随之增加；多只股票价格轮流上涨，形成向上比价的情势。

（四）选择蓝筹股

第10篇

基金投资中需要注意的几个问题

是不是一定要买拆分和分红的基金

基金实施拆分，本质就是玩了一个数字游戏，是基金公司营销的一种手段。实际上，拆分前后基金总体净值不变，单个投资者持有的基金净值也不变，只是单位净值与持有份额出现了此消彼涨的变化。但是基金在实施拆分同时往往伴随集中申购，集中申购使得基金规模大幅增加，现金比重增加，股票资产比重下降。如果市场环境好，股票仓位下降必然使得基金增值速度下降。可见在牛市中，拆分会在短期内对基金净值产生不利影响。分红道理相同，为了确保实施分红，基金会提前准备一定比重的现金，在牛市中任何增加现金比重、降低增值资产比重的行为都是不理性的，同时分红可能吸引大量投资者参与申购，导致基金现金比重大幅增加，因此实施分红也会在短期内影响基金的净值表现。

所以，不考虑市场环境和背景，不由分说的积极参与拆分基金和分红基金的集中申购，实在不是理性的举动。

是不是一定要买净值低的基金

投资开放式基金与投资封闭式基金和股票的最大不同就在于，前者是按照净值（价值）交易，后两者是按照单位价格交易，价格可能向上大幅偏移价值，所以买卖股票的时候可能会觉得买价格高的股票风险大，上涨空间小。但是对于基金而言，不存在单位净值高风险就大、单位净值上升空间就小的原理。因此一定要买单位净值低的基金是没有道理的。同时，也没有基金是否便宜之说。

投资者申购赎回基金，均按照基金净值即所有者权益进行，不用价格衡量，无从可谈贵与便宜。

买多少只基金合适

分散投资固然可以降低风险，但是有实证分析表明，当分散到达一定程度，分散投资对于降低风险的作用将加速下降。因此，小资金大量分散化持有基金的选择方式并不是最佳的。一般而言，对于中小投资者，如果要组合投资，至少3万以上配置一只基金。

投资策略以及投资思路

建立长期投资理念

由于基金交易方式和股票交易方式的不同，决定了投资基金与投资股票的理念也不同。投资基金一定要树立长期投资的理念。第一，基金是按照价值进行投资的，不存在价格偏离价值的情况，与股票不同。股票可能出现价格短期内严重偏离价值的情况，这时及时出清股票是理智的，等待回调之后再行介入。第二，基金投资的交易成本较高，不适合频繁短期运作。基金认购费1.0％～1.5％，申购费1.5％～1.8％，赎回费0.5％，有的基金甚至设计了2.5%~3%的申购费率。同时，基金申购赎回的时间成本也很高。基金申购之后T＋2日才能赎回，赎回之后T＋7日才能资金到帐。因此，牛市中频繁操作将损失很多收益和错过一些投资机会。

不同风格基金之间进行配置

我国的基金品种已经比较丰富，从主动型基金到被动型的指数基金，从低风险的货币型基金、债券型基金到股票型基金，从投资国内的基金到全球投资的基金，投资者都可以根据自己的偏好选择合适的品种。

主动型＋被动型

国外的实证分析研究表明，在长期上，绝大部分的主动型基金都是无法超越指数型基金的，因此长期投资最理想的基金品种就是指数型基金。但是投资者投资期限的长短不同，尤其在牛市中想尽可能分享市场上涨的收益，这个时候大部分主动型基金可能表现出强于指数型基金的表现，所以可能偏向于投资主动型基金。然而可能因为选择失误，投资的主动型基金可能表现弱于市场平均水平，为分散这种风险，可另外配置一只指数型基金，以分享市场的平均收益。

另外，国内指数基金跟踪的指数不同，因此配置方式也多样。比如，如果投资者投资的是一只以中小盘为主要投资对象的基金，那么配置一只跟踪上证50指数或者上证180指数的基金，就可以丰富和完善投资者的投资品种，并分散风险。再比如，如果投资者在投资了某只主动型基金后，还想分享两市的平均收益，就可以再配置一只跟踪沪深300指数的基金。

国内投资基金＋全球投资基金

随着可投资范围的扩大，投资者可参与的市场也逐步国际化。全球各个国家的经济都处于各自的发展周期，发展周期的错落有致，使得在全球范围内配置资产可以分享全球经济的发展。我国经济发展处于快速成长期，相应的资本市场也具有新兴市场的明显特点――高风险高收益，发达资本市场则表现出相对更低的风险收益特征，构建一个投资国内资本市场的基金与投资全球市场的基金的组合配置，有利于改善风险收益结构。另外，国内资本市场的封闭性较高，抗国际市场冲击的能力较强，这种组合还可以降低全球投资基金的风险。

长期运作业绩好的基金＋短期表现突出的基金

第11篇

自去年以来，保险公司举牌上市公司，上演多场资本市场“大戏”，引起了社会的广泛关注。同时，部分保险公司一面在资产端举牌获取优质蓝筹股资产，另一面在资金端销售相对短期高收益的万能险，实现了快速的规模扩张。

保险资金股权投资的出发点始于获取经济回报。特别是，在如今经济增速趋稳、低利率、优质投资标的稀缺的大环境下，蓝筹股凭借自身优异的业绩，能够提供稳定的、较高水平的分红回报和中长期升值预期，从而成为险资偏爱的投资标的。

但是，部分险资的投资操作不再止步于做安静的财务投资者，而是在获取一定的股权比例后，积极介入公司管理，与既有管理层产生摩擦，一石激起千层浪。

上述现象的背后，反映了国内保险资金运用的外部环境，包括宏观经济、监管环境、竞争环境、保民需求、资本市场等，正在发生一系列深刻的变化。

首先，中国经济增速放缓和经济结构调整带来了信用风险增加、复杂利率的挑战，固定收益类投资标的吸引力不断下降。

第二，偿二代下“放开前端、管住后端”的监管思路给保险资金在多元化投资、股权投资上放开了更大空间。

第三，“泛资管”的大趋势赋予中小保险公司利用“投资型保险产品”赶超大公司的机会，但竞争的加剧也造成它们在产品端上愈发激进，用高额的预定收益率和缩短产品期限带来的流动性来吸引客户。

最后，中国消费者在高利率时代的投资惯性以及对“保障型”保险产品需求和认识的相对不足，进一步助长了短期、高收益投资型保险产品的高速增长。所有这些变化，给全行业保险资金的整体运用造成了极大的挑战，各家保险机构在投资策略、投资风格上产生了分化，帮助“险资”登上2016年投资界的关键词。

实际上，若纵观全球保险业发展史，美国、英国、德国、日本等市场在资金运用方面均经历过与中国保险业目前类似的阶段。

通过回顾发达国家保险市场的股权投资策略和整体资产配置策略，以及历史类似转型期下领先险企投资能力的建设经验，能够为我们提供一定的借鉴和启示。 坚持长期投资

各国保险业的股权投资在比例上呈现出很大差异。

例如，英国和美国这两个保险业最发达的国际市场，其保险公司在公开市场股票的持有比例上却有着巨大差异。

美国保险公司的股票投资占一般账户比例一直都比较低，寿险约为5%左右，财产险约为15%-20%，但特殊账户（投连险、万能险、变额年金/养老金等）的投资比例受投资者风险偏好不同，资产配置可选策略非常宽泛。而反观英国，寿险的股权投资占比却在30%左右。

英美两国的股权配比差异受到两国资本市场结构、消费者偏好、监管规定、历史文化等多方面因素所决定。

美国市场的股票占比低的主要原因有三：一是固定收益市场极其发达、层次多元、产品丰富;二是监管整体相对保守、对股票等股权投资的资本计价远高于债券等固定收益投资;三是美国共同基金市场极为发达，美国投资者的习惯思维是通过共同基金来获取股票收益，而对传统保险产品更多定位于“获取保障”以及获取“稳健的固定收益”（独立账户除外）。

再看英国，情况却大不相同。

第一，英国保险业有着极为悠久的历史，在股市上有着百年的摸爬滚打的经验，百年的数据让他们笃信只要坚持长期持有，股票就可以获得比债券更好的收益，因此保险公司对股票投资的态度相对积极。

第二，英国的监管环境和商业文化都相对自由激进，监管完全采取“前端大撒把”的模式，核心依靠行业自律，不对股权投资比例作出任何像美国那样的限制，给予了保险公司在资产配置方面很大灵活度。

第三，英国的保险公司在个人投资者的财富配置中一直占据关键地位，投资者对传统保险产品的定位有较强的财富增值倾向、且风险承受力也较强，导致英国寿险公司的股权投资占比较高。

虽然股权占比有极大不同，但是无论是英美还是其他发达国家，保险资金在股权投资上也有很多共性。

首先，均坚持长期投资，以长期持有为主导策略。

数据显示，美国保险业的大类资产比例长期稳定，在互联网泡沫之前和次债危机前的两轮股市牛市中，保险资金在股市的配比都未出现显著攀升。

反观中国，某些保险公司在股票投资上的参与度高、换手率高，投资收益率也因此与股市表现存在较高的正相关。实际上，随着资本市场越发达、越有效，基于股价波动获得短期套利越发困难，且该收益也不可持续。

我们看到，越来越多的国际大型机构投资者在上市股票这一类资产的配置策略中，对长期持有策略更加推崇。

另外一个共性特点，就是成功的保险公司在股权投资上都坚持价值投资。价值投资也是成功的长期投资策略的精髓。短期投资回报的来源是基于价格波动，而在一个价值和价格不会长期偏离的市场，长期投资回报的来源必然是来自基础经营业绩的改善和企业实际经济价值的增长。价值投资理念往往会将保险公司的股权投资导向蓝筹股。

一方面，在经济周期下行、利率低迷、固定收益表现不佳的时候，有着固定给付要求的保险资金必须要寻求能够提供稳定的现金回报、且抗通胀的资产，而蓝筹股和房地产就是很好的标的。

另一方面，蓝筹股往往是在基本面表现稳健、增长可靠、且估值往往也相对合理的股票，非常符合价值投资者的偏好。

从美国保险企业的股票构成上来看，约76%都集中于分红稳定的大盘蓝筹股，消费股和金融股约占所持股票的一半。

目前国内出现的险资投资蓝筹股有其经济合理性，而保险等机构资金入股价值被低估的优质上市公司，也有助于资本市场对优质资产进行价值发现、提高市场效率。

但是，保险公司和相关监管机构仍需要对以下几点高度重视。

首先，保险资金是资本市场最重要的长期资金，是金融市场的稳定器，投资股票仍应以长期持有为主，不能背离长期本位。

其次，保险资金的来源和运用必须合规合法，杠杆使用也要结合长期投资的目的，盲目加大风险只会使长期持有的操作无法落地。

第三，保险资金的来源是保费，代表的是保险产品购买人的利益，应该以保户的经济利益最大化为前提。事实上，保险公司的股东，可能利用所控制的保险公司的保费资金投资来达到自身的战略目的，从而让险资投资失去了独立性。因此，保险公司在资金运用上的决策组织和决策体系要保持足够的独立，以避免因前述原因产生的利益冲突问题。

第四，保险资金作为金融中介之一，在利用其资金成为企业股东的过程中，应对实体经济的发展起到积极推动作用。

这意味着保险资金应谨慎对待投后管理，相关决定要以最有利于企业长期可持续发展作为前提，激励企业发展所需关键资源和人才，促进企业的专业化经营。 多元资产配置

固定收益不佳的时候，保险公司首先增加的往往是股权投资。但是，真正的强者也会把眼光放得更长远。

如果能在传统公开市场以外建立更强的投资能力，建立多层次的资产配置体系，利用保险资金的大资金量、长期性、低成本、灵活性的优势，在如基础设施、不动产、非上市公司股权、非上市公司结构性融资等另类资产类型上大力提升其配置能力，也可以获取持久、稳定的投资回报。 成功的保险公司在股权上都坚持价值投资。价值投资也是成功的长期投资策略的精髓。

例如，美国大都会人寿（MetLife）就利用其在非公开市场高配私募股权、私募债务的策略，取得了优于行业的投资业绩。而其非公开市场的策略离不开其经过多年能力建设积累起来的三个核心比较优势：第一，拥有自己的专员网络，能够依靠其直接获取第一手的优质资产并从发起源头把控风险;第二，在个别领域如房地产建立起了包括发起、承销、风险管理、物业管理等在内的全价值链的能力;第三，在非公开市场、结构性融资上拥有了类似商业银行所具备的系统、专业的信用风险评估和定价能力。

中国保险公司在未来资金运用过程中，可以考虑加强在非公开市场的股权和债权投资。可以围绕经济转型、国家战略调整的大方向，在符合政策导向和经济转型方向的新兴产业，对优质资产进行重点挖掘和投资。不过，另类投资与传统的公开市场交易有着巨大的差异，对能力的要求也天差地别。后者是与模型打交道，一个人便可操作上百只股票和债券，但是前者在获取、评估资产和投后过程中都需要频繁与“人”打交道，需要深入了解企业运营和标的资产基础价值，这使得保险公司的整体投资思维、人才要求都要发生根本性的转变。

从长期来看，领先保险公司随着规模扩大，均会提高对海外资产的投资比例。海外投资能够降低投资组合的系统风险，通过更广泛的资产选择将投资曲线有效前沿向更有利的方向移动。

仍以美国大都会人寿举例，其从上世纪80年代开始加快了海外投资的步伐，逐步将海外投资延伸至欧洲、拉美、亚洲等几十个国家，海外投资比例从5%上升到15%，对其投资业绩作出了很大的贡献。不过，这一过程耗时20年，也显示出海外投资能力的建设不可一蹴而就，需要提前布局和长期投入。但也正因为能力的门槛较高，长期来看更可能成为投资竞争力的关键。

短期来看，虽然发达国家公开市场的资产收益率目前因低利率而吸引力不高，但是在房地产、基础设施领域和私募股权等投资上仍然存在具有一定吸引力的投资机会。

另外，海外部分新兴市场的债券产品也具备一定吸引力。目前，中国公司出海投资发达国家的房地产已经有了初步探索，未来在监管允许的范围内，可以考虑通过加大与海外机构的合作，进一步拓展在私募股权领域、基础设施、公共事业类项目上的跟投机会。 风险管理是关键

有效的资金运用不仅取决于资产配置策略，还与风险管理息息相关。在引入偿二代后，投资对于资本占用的要求更为复杂、细致，加强系统性风险管理能力越发重要。

与国外保险公司相比，中国保险公司在风险管理上的整体意识相对薄弱，与资产负债匹配管理的实践上存在差距。随着资本市场的波动不断加大，以及负债端产品的现金流变得越发复杂，更优的资产负债匹配管理、更系统规范的风险计量及管理控制流程，能够改善偿二代下的资本利用效率，提高保险公司的股本回报率（ROE）。

加强风险管理需要一个较为漫长的过程，从发达国家经验来看，确保风控部门的独立性和整体协调能力，以及建立一套完整的以风险为导向的绩效考核体系，是落实风控的关键。

随着转型导致的经济增速放缓，信用风险也会随之加剧。保险公司在通过增加非公开市场债权资产来应对低利率的同时，也应着重增强对信用风险的甄别和定价能力。

一方面，应尽量均衡对各类不同行业和类型的债权资产的投资，避免因在某一具体类型的资产上配置集中度过高而承担较高的局域系统性风险。

另一方面，也应该尽力通过创新的交易结构以及条款设计获得最佳的风险收益比。

实际上，上世纪80年代的美国保险业曾经历与国内保险业当前类似的状况：利率放开、投资属性强的产品占比快速上升、竞争加剧、资金端成本与投资风险共同上升。

在此背景下，个别保险公司疯狂追逐收益率，采用激进的资产配置策略，在个别资产类型上配置过于集中，最终不敌风险爆发时的冲击，走向破产。相反，成功的大型保险公司在竞争中有所节制，对投资风险严格把控，走得更长远。

目前，国内部分中小保险公司在竞争激烈的环境下加高杠杆、逐利二级市场，在资产配置上过分集中于某类二级市场股票，呈现出与美国两家寿险公司倒闭危机前类似的情况，需引起格外重视。

第12篇

不言而喻，随着指数的走高，短期风险正在积累，经历了4年熊市的投资者也产生了一丝担心：“能否最终保住胜利成果呢?如何才能让投资获得长期回报?”

其实，投资者最为担心的就是市场风险，一旦市场风吹草动，就把账面利润吞噬。因此，不少人就在短期内频繁买进卖出，结果只是获得了成堆的成交量。

历史经验告诉我们，长期投资才最有可能获得与企业的长期经营业绩相对应的投资回报，才最有可能避免证券市场短期波动引起的额外风险。长期投资的风险与收益才最接近市场的风险和收益。

进一步看，要进行长期投资就要有资产配置。资产配置是根据投资需求将投资资金在不同资产类别之间进行分配。资产的类别有两种，一是实物资产，如房产、艺术品等；一是金融资产，如股票、债券、基金等。当投资者面对多种资产，考虑应该拥有多少种资产、每种资产各占多少比重时，资产配置的决策过程就开始了。

资产配置的概念并非诞生于现代，实际上，早在400年前，西班牙人塞万提斯在其传世之作《堂吉诃德》中就忠告说：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”资产配置是投资过程中最重要的环节之一，也是决定投资组合相对业绩的主要因素。一方面，在有效市场环境下，投资目标的信息、盈利状况、规模、投资品种的特征，以及特殊的时间变动因素对投资收益有影响，可以通过分析和组合减少风险，因此资产配置能起到降低风险提高收益的作用。

另一方面，随着投资领域从单一资产扩展到多资产类型、从国内市场扩展到国际市场，单一资产投资方案难以满足投资需求，资产配置的重要意义与作用逐渐凸显出来，它可以帮助投资人降低单一资产的非系统性风险。

从目前的投资需求看，资产配置的目标在于以资产类别的历史表现与投资人的风险偏好为基础，决定不同资产类别在投资组合中的比重，从而降低投资风险，提高投资收益，消除投资人对收益所承担的不必要的额外风险。

本组文章关注的是投资组合中的证券――股票、基金和债券。也就是通常所说的将资产在低风险、低收益证券与高风险、高收益证券之间进行分配。

“一个平衡的投资计划最大的好处是使风险更加容易接受。”美国共同基金研究者约翰・C・鲍格尔说，“将部分资产投资债券，减弱了股票市场短期波动的影响，使厌恶风险的长期投资者有信心将大部分资产置于股市。根据你自己的情况、你的投资目标、你的投资时间长度、你的风险承受能力、你的经济来源，选择一个股票、债券组合。”

然而，对于投资组合也有人不以为然，反对者引用文学巨匠马克・吐温的话来佐证：“愚蠢的人说，不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里；而聪明的人却说，把你的鸡蛋放在一个篮子里，然后看管好那个筛子。”

股神巴菲特是集中投资的倡导者，他在给股东的信中指出，如果你是一名学识渊博的投资者，能够理解公司的经济状况，并且能够发现5～10家具有重要长期竞争优势的价格合理的公司，那么传统的分散投资对你来说就毫无意义，它只会降低你的收益率并增加你的风险。

争论永远存在。而对于大多数普通投资者来说，要想发现一家好公司无疑是十分困难的，因为他们不具备巴菲特那样的慧眼，也很难看管好那个篮子，所以分散投资也许是一种有效的投资策略。

“不要将投资过程搞得复杂化。基础的投资策略就是简单，形成一个合理的股票、债券及现金储蓄的投资组合；选择一个已经运行一段时期，并且主要投资蓝筹股的基金；小心地平衡风险、收益与所有的成本。”约翰・c・鲍格尔说。

一位基金业内人士告诉记者，目前个人投资者如果在股市中有20万元以上的投资，就需要通过一个投资组合，来平衡收益和风险，“资金太少，做投资组合意义不大”。

第13篇

【关键词】模拟基金，明星基金，超额收益，投资策略

一、模拟明星基金的投资策略

（一）选取标的明星基金

明星基金，现在泛指业绩回报前10位的基金产品。本文分析的投资范围仅限于A股的二级市场上的基金产品，并以股票投资为主的股票型和混合型基金为样本。基于以下四方面作为筛选标准1. 时间区间：2008-2010年三年业绩排名，确定标的明星基金，2011-2012年模拟标的基金。2. 样本选择：以股票投资为主的股票型和混合型基金，基金样本数量为537只。3. 选择明星基金：从业绩的稳定程度出发，选择 2008-2010年三年期间累积收益排名前3%的基金，共计16只。4. 基金经理：基金经理的能力和投资风格是某只基金收益情况的重要决定性因素。为保持投资风格的延续性，从16只明星基金中选取出后两年未更换基金经理的基金，共计4只。

根据以上标准，本文筛选出4只标的明星基金。

（二）配置模拟组合。对以上明星基金模拟，换仓依据为2011-2012年基金公司披露的季度报告，分别为2010年第四季度至2012年第三季度，共计8次。季度报告中，我们获得该基金前一季度持有的十大重仓股，模拟基金组合在季报发出的第一天开始被动地进行组合配置。

（三）个股权重的确定。本文按照十大重仓的股票配比，给予基金每只股票一定的权重，以体现该基金经理的选股思路。首先，计算出十大重仓中各股票占明星基金的净资产比例，那么，十大重仓占明星基金该季度资产总额的总比例为A=a1+a2+…+a10；则每只股票的个股权重为Wi=ai/A。

二、收益计算及对比

本文通过两个步骤计算：首先按照季度持仓每只股票的期初期末价格计算个股收益率，再按照投资组合收益公式计算出该组合收益率。

根据收益率公式Rti=■*100%计算模拟组合中个股的收益率。其中，Pt为个股期末价格，Pt-1为起初价格，i为个股序号，t为季度。通过公式Rtp=■R■W■计算模拟组合收益率；其中Rtp是投资组合的收益率，Rti是个股的收益率，Wi是个股i在组合中所占的净资产比例。

本文将上证指数作为代表大盘增长率的基准，得出四只模拟基金在2009-2010年期间8个季度的收益情况。以新华优选成长基金（519089）为例，在2011-2012年期间的8个季度中约有5个季度跑赢大盘，获得正的超额收益率。每个季度的大盘和模拟组合平均收益均为负值，模拟组合以微弱优势跑赢大盘获得0.89%超额收益，说明模拟组合短期获利能力较差。

三、模拟基金短期和长期收益率对比分析

本文将季度定义为短期投资，将年度定义为长期投资，对比分析跟踪明星积极在短期和长期的投资中的超额收益程度。从短期看，如采取满仓策略，每季度四只模拟组合的表现如下：四只模拟组合共计32季度，其中18期获得超额收益，14期未获得超额收益。获得超额收益的比率为56.25%。

从长期看，本文计算了2011-2012年两年持续跟踪模拟明星基金所获得的年度收益情况，计算后发现：以两年为模拟新华优选成长超额收益率为8.38%、模拟大成策略回报超额收益为2.42%、模拟农业银行成长超额收益27.15%、模拟南方优选价值超额收益为10.45%；以一年期为模拟周期，2011年上证指数收益为负数，四只模拟基金的收益也都为负数，且收益率绝对值都大于上证指数下跌幅度，而在2012年，上证指数微盈0.39%收益率，而四只模拟基金均获得较高的收益率，最低6.83，最高37.38%。

四、结论

研究发现，明星基金长期跟踪会获得超过上证指数的收益率。以2008-2010年期间的业绩筛选出的新华优选成长等四只明星基金为例，在2011年大盘下跌时均为获得超额收益，且下跌幅度较大；在2012年大盘走稳的情况下均获得较高的正的收益率，且大幅度跑赢大盘。对于短期持有策略，四只模拟基金的收益率都处于波动状态，收益未体现出较为规律的正收益或者负收益的状况。

本文的结论为投资者提供了一种被动投资策略，即长期模拟明星基金组合可以获得超额收益率。值得注意的是，在选取模拟基金样本时，应该按长期表现进行排名，为保证投资风格的延续性，需注意基金经理的变更情况。结论一方面证实了在非熊市情况下，长期模拟明星基金可获得超额收益率，另一方面也证明了明星基金经理的长线投资的选股能力。

参考文献：

第14篇

社会保障基金与资本市场连结，光是纸上谈兵的时间就有好几年。一个结果是“地球人都知道”了，社会保障基金应当是股市中的一个追求长期稳定投资回报的机构投资者。

后来成立全国社会保障基金理事会，及至最近以六家基金管理公司托管1亿多元资金入市，其引人注目自是情理之中。不料它两年前作为战略投资者购买第一只股票中石化就出现浮亏。一直到最近，由托管人再购新潮实业、民丰特纸等几只股票，据报道还是“一亏再亏”，于是引得众多媒体一片哗然。有的说它没有选好入市时机，有的说它的投资策略不应偏爱于增发新股。

其实这些评论背后遮盖着的还有这样一个信息，即社会保障基金迄今为止仍然是我们的股市中的一个“新新人类”。把这个信息表述得再苛刻一些，那么社会保障基金就多多少少像是现今股市中的一个孤独的“异类”。如果把股市比做游泳赛场，那么我们现在隐隐地发现，那些个短池好手们，对这个新来的长距离选手似乎还是有点敬而远之。

社会保障基金于股市之异，在于它自己和别人从一开始就形成一个心理预期，即它必须是一个追求长期稳定投资回报的投资者。既然是长期投资者，便与现今股市的主流力量有了一点儿差别。说得好听一些，“新新人类”和炒股老手们似乎还缺乏磨合。但是矛盾就出现在这里：如果它真的想去磨合，那么磨合好了以后，它还会是一开始被自己和别人所预期的那个长期投资者吗？

提出这个问题并不是没有理由。舆论在用一般投资者们的标准评判着这个长期投资者的业绩：买中石化两年不赚是“大大套牢”；买新潮实业、民丰特纸几天不赚，也是“被套再被套”。于是乎大家都在眼巴巴地等着看六家托管机构怎样解套。不知道舆论对社会保障基金的某种没有明着说出来的期待是不是太急了些。评价社会保障基金的投资绩效，是不是也要像球迷看球一样，输一场就要喊教练“下课”呢？

社会保障基金拿在手里的牌并不多，全打完了也不过1300个亿。迄今为止进入股市的不过区区数亿元，还要由六家基金管理公司分摊。单是从数量上看，与5万亿元总市值相比不过是九牛一毛。因此单就它的市场份额来说，断不应左右股市大局。所以现在的关键因素可能还是市场参与者的心理预期因素。那么如果六家基金管理公司串谋呢？可是谢天谢地，估计六家基金管理公司有99％的概率不会把这句戏言当真，真的去玩一次火。

这样说来，社会保障基金这样一位长期投资者，不仅身影还是单薄了些，在股市这片狼出虎没了好多年的原始森林里，其一言一行之拘谨，同样也就不难理解了。

所以，我们只能希望，股市中会有越来越多的长期投资者，不光是现在的全国社会保障基金，还应该有更多的合格的社会保障类基金，比如不再受个人账户“空账”困扰的养老金基金和企业年金，再比如保险公司资金。这样的话，我们就有希望看到一场长距离选手和长距离选手比赛，而不再是长距离选手和短距离选手的比赛了。所以，社会保障基金现在再怎么着也犯不上独自郁闷，一面设法把自己这池水有进有出地活起来，一面寻找更多的长期投资者伙伴就是了。

当然，社会保障基金也有它自己的问题，比如它究竟是怎样一种支出：在将来的某一天，它需要以多大的流动性来满足什么样的支出需求，好像现在还没有个说法。这会限制它制定出一个明确的投资组合策略和风险管理策略，也使它的资产扩张需求显得可有可无。

这个说法要由政府来给出，例如是不是要用它来偿还国有企业的养老金隐性债务，是不是要用它来建设社会保障的基础设施，等等。即便真是要把它“养兵千日，用兵一时”，也保不齐在将来的某一天需要它提供巨大的流动性支出。可是如果它在平时不根据支出需求来决定自己的资产组合，届时又怎么让它的流动性招之即来呢？

资金有进有出，它蓄积的是一池活水；既没有进也没有出，那就是一潭死水。股市里风调雨顺还好说，要是热浪灼人，它可就要一点点地蒸发殆尽了。

所以，与匆匆忙忙急着赢利相比，社会保障基金如何完善自己的内部管理倒是一个更为重要的问题。支取需求现在还不明确，这是它可以做长线的一个有利条件。这一点，短线机构投资者比不了，但这对它的投资和管理战略的形成来说也是一个不利因素。

我的看法是，资产与负债（支出）如何匹配，是社会保障基金亟待明确的一个现实问题，而且这是它的战略性问题，是建立在社会保障基金的定位，即它在整个社会保障制度中所处的位置和所发挥的作用之上的。投资策略只是战术性问题。战术要服从于战略，但是现在这个战略性问题还没有答案，虽然这不是社会保障基金自己所能回答的，但是缺了它在战术上可能就无所适从了。

当然，这也不是说现在社会保障基金在战术上就一定是无所作为了。战术性问题除了投资策略以外，还应包括一些基本手段和技术的运用。例如：

――社会保障基金不妨考虑建立适合于自己的内部A股市场指数，以此作为整体投资策略的一个基本依据；

――对资产质量应有一个完整的评价体系，其主要部分是资产质量评级制度；

――在个股选择依据方面也不妨和托管人一起建立起某种投资工具评估体系，从而使托管人能够更加明确和具体地了解委托人的目标；

――外部监管和信息披露必不可少，除了政府审计之外，社会保障基金也可以主动聘请独立的外部审计机构对其进行年审；

――另外，信息披露的频率似乎也有加大的必要。

第15篇

而这种有趣的变化，却无心插柳地简化了房地产股票的投资策略，即在Shibor高涨区域买入房地产股票，在Shibor回落至底部区域时卖出房地产股票即可获取不错的相对收益与绝对收益。

利率波动缘起2008年，信贷毒瘾的戒断症状

2008年金融危机时，中国救援政策与海外市场有着显著不同。海外市场在动用央行的力量帮助企业降低杠杆，而中国则在动用商业银行力量诱使企业加重杠杆。这就导致了在政策效力衰减后，中国经济在官方利率下行通道遭遇经济体的降杠杆力量的对抗，从而使得市场利率出现与官方利率不一致，并且大幅上下波动的境况。

2008年金融危机爆发后，各个国家纷纷采取各种政策拯救经济，其中美国的QE与中国的4万亿一揽子刺激政策最为引人瞩目。

尽管表面看，两国政府都在向市场提供海量的流动性，但由于其资金来源的差异，两国政策有着根本的不同，其效果也大相径庭。

从美国看，美国流动性来源于美联储，其央行援助金融机构、购买资产、压低市场利率。但由于其银行系统、实体企业都具有较强的风险定价能力与运营水平，于是纷纷借助这次流动性洪峰降低杠杆（见图2），最终实现了经济体资产负债表的修复，使得经济走上了可持续发展的道路。

从中国看，其流动性相当一部分来源于商业银行对行政命令的执行，以降低贷款条件、承担更高风险为代价来向企业提供流动性。从贷款客户看，中国经济改革时间较短，经济体的风险定价能力并不是很强，错误评估了自己的负债能力。

我们将客户分为两类，一类为强势客户，比如地方政府、事业单位、国有企业等，这些客户或多或少地带有国家信用性质，具备规模扩张冲动，贷款时较少考虑还款风险；一类为弱势客户，比如温州私有企业主等，在与银行的交易中长期处于弱势地位，突然遇到贷款洪峰往往受宠若惊，尽量贷款。

也就是说，这两种类型客户的风险定价能力都有偏差，在银行信贷的洪峰中狂欢，逐年增加杠杆，不知不觉中染上了信贷的毒瘾（见图1）。

简而言之，在美国动用央行力量帮助企业降杠杆的同时，中国在动用商业银行力量诱使企业加重杠杆，这就直接导致了现在利率市场的乱象，即在利率平稳（或下行）通道遭遇经济体的降杠杆（或压杠杆，又或不敢继续加杠杆）力量的对抗，从而使得市场利率出现异常的剧烈波动。这种情况，在以前经济周期中颇为罕见（见图3、图4）。当今中国之经济体，很像是一个产生信贷依赖的瘾君子，如果停止吸食，甚至是略有减量，就会给经济系统带来极大的痛苦体验。

戒断症状激发短期投资机会

从经济周期的角度看，在一个正常经济体中，作为利率敏感型行业，房地产股票会被长期利率上升压垮，而被长期低息环境激发出泡沫。所以一个长期投资者应该在加息通道的后半段卖出房地产股票，在利率见底并长期稳定于底部后买入房地产股票。

出于两个理由的考量，在房地产行业寻找短期投资机会或者执行反向交易策略都是不明智的选择。一方面，房地产行业走势一旦确立就难以更改，执行短期投资策略很容易错失投资机会（图5直线）。另一方面，房地产一旦趋势逆转，其下跌和上涨幅度都容易超出人的想象，执行反向交易策略很容易被市场击溃，从而难以长期坚持（图5圆圈）。

但是，呈现出戒断症状的中国经济，却赋予了投资者在房地产股票上执行反向、短期投资策略的机会。一方面，从大的环境看中国毕竟处于利率下降（或稳定）通道，至少不是处于加息通道，短期市场利率的飙升毕竟不可持久，早晚会向长期趋势回归。

另一方面，根据我们的压力测试，以月为单位的高利率环境并不足以给房地产的基本面造成实质性的影响。这就使得我们具备了执行反向交易的胆量与勇气，即在Shibor飙升期买入房地产股票，在Shibor底部卖出房地产股票。

追溯测试来看，假设我们从利率乱象开始出现的2011年7月起，我们简单地在Shibor高出均值2倍方差时买入房地产指数，在Shibor低于均值0.5倍方差时卖出房地产指数，其累计收益率可高达14%，打败房地产指数30个百分点，打败沪深300指数43个百分点，实现绝对收益与相对收益的双赢。

因此，短期利率的异常波动是决定房地产股票走势的重要因素，依据Shibor的反向交易策略可以有效地打败市场。细化到股票交易的维度，我们倾向于选择对Shibor更为敏感，但是对系统风险相对迟钝的股票，以期在最大化收益的同时有效地防控风险。我们分别计算了股票池中房地产股票相对于Shibor和沪深300指数的贝塔，认为应该选择相对于Shibor的Beta较高，但是相对于沪深300指数的Beta适中的招商地产和深振业作为重点推荐标的。