创业投资的风险范文

前言：我们精心挑选了数篇优质创业投资的风险文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。

第1篇

关键词 创业投资 风险分担 参与约束 激励相容约束

1 引言

对于委托人与人而言，由于信息不对称，委托人需要设计相应的激励约束机制。创业投资有关的各种风险要素需要以某种形式在参与者之间进行分配，称为风险分担。风险承担方式主要有风险分散与风险集中两种，风险集中指风险由一个或少数几个的集体或个人承担；风险分散是由多个团体或多个人承担。创业资本市场是一种高风险、信息高度不对称的资本市场，在采取风险集中的形式下，投资者与创业企业之间为了尽可能地降低风险，避免风险发生所带来的损失，会尽心尽力地工作来提高投资效益，从这个角度上说集中是有意义的。但是在风险集中的情况下，毕竟个人的风险承担能力有限，创业资本的投入量也就越小，那么就满足不了创业企业发展中的资本需求数量，导致企业规模扩张受到限制，投资收益也就越小，这也使投资者倾向于低风险的投资行业或项目，从而引起追逐短期利益行为发生，较少关注企业战略方向上的发展。所以对高风险下的创业投资而言，风险集中势必有其不可克服的弱点，毕竟投资主体或创业企业承担能力有限。解决这一矛盾的有效途径就是分散风险，让更多的团体或个人来分担风险，以减少每个投资者与经营者承担风险，从而在总体上提高整体风险承担能力。

2 创业投资风险分担机制的前提条件

在创业投资运作体系中，要涉及投资者、创业投资企业、创业企业三个利益主体，它们通过创业资本这条纽带构成了双重委托关系，即投资者与创业投资企业、创业投资企业与创业企业之间的双重关系。创业投资实际风险分担过程非常复杂，但分担机制应在逻辑上形成如下方式：在投资者，即资本来源上的分担；投资者与创业投资企业或有限合伙与普通合伙人之间的分担（对于有限合伙型基金而言）；创业投资企业之间的分担；创业企业之间的分担；创业企业、创业投资企业内部的风险分担等等，这些分散方式在投资者、创业投资企业、创业企业三者之间形成了对高风险的逐级与分担，从而也形成了一条高风险的逐级转移与释放的完整链。投资者最终分担风险的程度取决于其市场分散行为的效率，这样就能强化各方的约束力，促进各方利用自身优势提高经济效益，增强创业投资运行效率。

由于信息的不对称，委托人则要设计相应机制的目的，不仅要确立双方博弈的游戏规则，而且要使双方期望效用函数值最大化。根据博弈论的原理，设计风险分担的机制的目的，要满足两个约束条件，即参与约束与激励相容约束。

假定et为创业投资企业在第t期基金中所付出的努力水平，Y为产值，Y并不是由et唯一决定，但两者高度正相关；在该努力水平下需付出成本C（et）(如时间、体力、脑力、机会成本等)，且边际成本递增的。产值和成本函数表达式为：

Y=f(et)；C=C(et)

创业投资企业因此而获得的报酬为R，一般情况下，R与Y有关，函数为：

R=R(Y)=R(f(et))

首先，风险分担机制必须满足参与约束，即该分担机制下创业投资企业的期望效用不能小于他不接受这个机制下的最大期望效用，假定为G0。则参与约束条件为：R(f(et))-C(et)>=G0，当满足参与约束后，作为委托人的投资者也有其极大化利益函数：

Max（R′）=Max[f(et)-C(et)-G0]

我们可以根据产值和成本函数的性质做出如附图所示的委托机制。根据附图可知：当f(et)与C(et)曲线之间垂直距离最大时，即创业投资企业努力的边际成本等于边际效益(两条曲线斜率平行)时，在创业投资企业eta的努力水平下投资者实现了自身利益的最大化：Mf(eta)=MC(eta)，按照参与人约束可知，人报酬上限为：

R(f(eta))=C(eta)+G0

其次是满足激励相容约束。由于创业投资中信息的不对称，创业投资企业所付出的努力水平可能使得投资者无法观测到，从而产生道德风险。况且产值除了创业投资企业的努力外，还有其他客观因素等，所以人可能不愿意付出eta而偷懒。于是分担机制下的激励机制的设计还要引诱创业投资企业不偷懒，即对于一切et（即各个努力水平）,下式成立：

R(f(eta))-C(eta)≥R((f(et))-C(et)。为此，创业投资企业努力工作得到的净收益大于偷懒所得到的净收益。

3 创业投资的风险分担原则

合理分担风险的目的是为了更好地控制风险以提高项目管理水平，但合理的风险分担需要项目各方以一定原则去执行，才能达到预期效果。

3.1 坚持风险与控制力相对称的原则

按风险承担能力分担风险，按承担风险的大小进行利益分配。创业投资体系中参与者都有各自的优势与能力，但是他们对投资运作的各个环节所产生的风险能力却是不同的，在一般情况下，对某风险最具有控制力的一方承担该风险，若双方均无控制力则由双方共同承担。这样一方面可以降低创业投资体系总的风险水平，另一方面发挥各方的积极性，有能力去防范控制风险，从而使风险分担具有科学性与操作性，如创业企业控制技术风险等、创业投资企业控制管理、融投资等风险。

3.2 风险与收益相对称原则，即按承担的风险进行利益分配

创业投资的预期收益取决于创业企业的赢利与风险状态，如果创业投资企业承担的风险大，必然要求创业企业具有较大的预期赢利增长能力，所以项目严格的筛选与尽职调查来排除风险成为了必要。创业投资由于信息不对称和道德风险等原因，虽然高风险并不一定带来高收益，简单地由某一方承担风险损失，会削弱风险的约束效应和激励效应，降低其控制风险与规避风险的积极性。所以有必要在各方预期效用目标函数下把收益与风险对称起来。

（3）风险分担与各方参与程度相协调的原则。从创业投资的整体出发，要最大限度地发挥各方管理积极性和履约积极性，就应公平合理。如一方承担风险过大，而参与风险控制的程度却受到限制，严重影响其积极性。所以在风险分担的时候要考虑各方的责，权、利之间的平衡，还须注意风险责任与权利之间的平衡，风险责任与机会的相称等。

总之，风险分担合理与否是创业企业成败的关键，参与方应事先在合同中规定各方的责、权、利及合理的风险分担以求整体利益，但不排斥各方维护自己的正当利益。

4 设计风险分担机制需注意的问题

设计风险分担机制最终愿望是通过人如创业投资企业和创业企业家的效用最大化行为来实现自己的目标。但是风险分担要注意以下一些问题：

（1）在分担机制情况下，需尽量采用市场手段和自身的专业优势来降低风险，而不是靠互相转移风险。由于创业资本市场不具备证券市场在信息的高度公开性与资产的高度流动性特征下的近似于有效而均衡，股权的私下谈判、风险难以度量性导致无法通过资本市场来迅速实现信息的公开性与价格的均衡。创业投资企业和创业企业家是理性的风险规避者或风险中性者，所以风险分担原则应体现了目前国际上提倡的一些思想，如双赢的思想、伙伴关系和团队精神。因为要使一个创业企业成功，特别是像创业投资这种参与方众多、周期很长的项目，需要投资者、创业投资企业、创业企业及其他投资主体之间根据各自的能力和优势实现强强联合，因此各方首先要有合作和双赢的思想，也就是说在考虑利益分配与风险分担时，不但考虑自己一方，也应该仔细考虑对方对风险的承受能力和对方应得到的权益。

（2）分担机制的设立要有利于各方降低风险控制成本，提高各方控制风险的积极性。不管是对创业投资企业的激励约束，还是创业投资企业与创业企业之间双向关系的互动激励约束机制都要在风险分担合理下设计下进行，即各方承担的风险应与承担的能力相适应，以降低控制成本。

（3）避免过度的风险分担。在涉及风险分担契约安排下，要了解各个参与方期望效用函数以及风险承受能力，充分利用各方利益的互动机制下的热情与追求，避免过分的追求风险分担与降低融资成本而造成某些参与者谋生退意，导致整个投资链条的脱节，势必影响创业投资的投资效率。

参考文献

1 刘健均.创业投资原理与方略——对“创业投资”范式的反思与超越[M].北京：中国经济出版社，2003

第2篇

创业投资又称风险资本或风险投资。根据美国全美风险投资协会的定义,风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。

所谓风险识别是指对潜在的和已经存在的各种风险进行系统和全面的认识和区分。

风险管理是研究风险发生规律和风险控制技术的一门新兴管理科学。美国风险管理的权威解释者威廉姆斯和汉斯认为:风险管理是通过对风险的识别、衡量和控制,以最少的成本将风险导致的各种不利后果减少到最低限度的科学管理办法。按照风险管理的定义,风险管理的实施主要包含三个过程:即风险识别、风险评估和风险控制。

二、创业投资风险管理的对策

创业投资的风险与收益一般成正比关系,即风险越大,获利可能性越高。正是因为创业投资存在着巨大的投资风险,对创业投资机构而言,最大限度地控制并有效规避风险,尽量减少投资失败的几率,提高投资项目的成功率,是获取高额投资回报的前提。因而,创业投资公司必须对投资项目进行科学的风险管理,只有这样才能有效规避风险,获取最大的收益。

就创业投资风险而言,风险控制是指创业投资家采取各种措施和方法,消灭或者减少风险事件发生的各种可能性,或者风险事件发生时造成的损失。根据风险评估的结果实现风险管理的目标,风险控制是其中最为重要的一步,贯穿于风险管理的全过程。

按照创业投资活动的整个运作过程,可以将风险管理对策分为两个部分。

(一)创业资本投入之前的风险防范对策

创业资本投入之前的风险主要来自于事前信息不对称以及由此产生的逆向选择风险。因此,这一时期的风险防范措施的形成应建立在如何保证创业投资商能够尽可能得到来自创业企业家和创业企业的完整、准确的信息上。

确定项目是否可行,具体可以通过分析商业计划书、借助中介机构推介以及依靠专业队伍评估来达到尽可能全面准确地掌握被投资项目的真实信息。同时,在考察项目可行度时,还应该注重对被投资企业企业家素质特别是整个管理团队综合素质的考察。此外,在创业资本投入之前我们还要关注可能出现的投资公司内部人员道德风险以及后期可能出现的资金风险和投资失败风险,为此我们为将风险可能造成的损失降到最低,应采取措施尽可能规避这些风险。

1、跟投的投资方式

跟投是指投资公司每投资一个项目要求部分或全部项目参与人以个人名义投入一定比例资本。这种管理措施可在一定程度上控制因投资企业内部的项目推荐及决策等相关人员工作不认真或决策发生重大失误甚至与创业企业联合诈骗等行为所产生的道德风险。

2、分散投资方式

由于创业投资具有极高的风险性,通常创业投资机构会规定,对某一项目的投资不得超过所筹集创业资本总额的10―20%左右。这种分散组合的投资方式能尽量大的降低投资风险,提高投资成功率。

3、辛迪加投资方式

在创业投资过程中几家创业投资机构共同对某一项目进行投资就是一种辛迪加投资方式。在创业投资领域,分散投资和辛迪加投资是相互结合的两种投资形式,被大多数机构采用。辛迪加投资可弥补创业投资机构分散投资所带来的资金不足的难题。且通过辛迪加投资形式,创业投资机构可以实现优势互补,降低市场竞争风险,减少投资决策失误的概率。

4、分段投资方式

分段投资的方式就是根据创业企业的不同发展阶段,将投资分为不同的时间段注入到企业发展的不同时期,而不是一次性提前向项目注入所有资本。分阶段投资允许创业投资家在做出再投资决定之前对被投资企业实施监控,以便对项目的预测更加精准,有利于对终止投资还是继续投资做出正确的抉择。

(二)创业资本投入之后的风险管理对策

1、运用金融工具规避风险

创业投资机构经常运用的金融工具有可转换债券和可转换优先股等。

可转换债券投资方式,即创业投资机构委托银行贷款给拟投资企业,同时约定在一定的条件下委托方拥有将贷款本金(利息)转换为公司股权的选择权,并事先约定转股的时间、转股的价格或价格的计算方法以及其他的转股条件。

可转换优先股投资方式,即将创业投资机构投资的股份设定为可转换优先股,可以取得固定的股息,且不随公司业绩好坏而波动,并可以先于普通股股东领取股息,同时在被投资企业破产清算时,创业投资机构对企业剩余财产有先于普通股股东的要求权。此外,创业投资机构可以在适当的时候将优先股转换为普通股,分享企业快速发展时的资本增值收益。通过巧妙设计金融工具,创业投资机构将风险转移到创业家身上,并给予创业家相应的收益分配权,强化激励和约束,达到规避风险,实现收益与风险均衡之目的。

但如果创业投资商采取可转换优先股等金融工具进行创业投资,那么,正常情况下是不具有投票表决权的。这样势必会导致对创业企业的失控,从而加大投资风险。为了解决这一问题,创业投资商可以在投资契约中为表决权制定附加条款,即不仅允许优先股具有像普通股一样的表决权,而且还允许优先股附加超额投票权(比如,一个股份所代表的投票权可以是其他普通股投票权的两倍等)或者重大问题否决权(对重大问题拥有一票否决权)。这一制度安排保证了创业投资商不管以何种金融工具结构投资都能对创业企业拥有足够的控制权。

2、通过参与创业投资的后续管理控制风险

创业投资商除了防范信息不对称所造成的风险外,还要应对创业企业本身所面临的技术风险、市场风险和管理风险等。创业投资公司必须有意识地推动创业企业内部治理结构的完善,培育创业企业对规范化管理的意识。

具体的参与方式有:通过向创业企业派驻董事,随时对企业的经营情况、财务状况和管理层素质进行监督和评定,定期审查企业的财务报表或直接派遣财务总监,实施财务控制;并有权在管理层不遵循契约规定或经营出现偏差时,向创业企业提出意见,必要时向企业派驻管理人员,甚至撤换总经理。这样,创业投资商更可以监督和控制创业企业的重大决策,帮助创业企业完善内部治理,在内部形成完善的管理制度和财务制度,提高企业抵御风险的能力。

第3篇

1、创业成本越来越大，2011年，随着各种油价、物价、房价的上涨，创业成本也日趋加大，不要说开个火锅店，投资少则几十万，多则几百万，即便是开一个外贸服装小店，由于商铺租金不断上涨，前期投入也是一个不小的数字。

2、创业融资越来越难，国家不断上调贷款利率和银行准备金，造成本来就很能贷到款的创业者，更加步履维艰，指望天使投资和风险投资，那基本是梦想，中国的风投只会投资规模型，马上即将上市的企业，只会锦上添花，不会雪中送炭。

3、创业项目风险不可控，淘宝向大品牌、大客户倾斜的淘宝商城，正在使众多草根创业者趋于边缘化，通过大平台实现创业梦想很难实现。创业成功概率越来越低的情况发生，5年前，和笔者同期创业的许多公司已经纷纷倒闭，很多人又回到公司打工，成为朝九晚五的上班族。

4、信息的严重不对称，很多创业投资者进入新行业、新领域、新市场，缺少判断和经验，盲目进行投资，关键在于对掌握的专业信息和产业发展缺少了解，很容易出现决策失误，带来风险和损失。

但关键因素在于，创业投资模式的落后，模式的落后，信息的制约，思维方式的束缚，创业环境的变化制约了创业者成功的步伐，好的项目找不到人做，好多人没有人做。更多的项目，做着做着胎死腹中。

业成功必须要通过各种资源和要素的整合，甚至创新，才能获得更好的发展，许多创业者随着自身的素质、创业环境、资金、信息、人脉、运营能力、整合能力的不足，造成项目往往早早夭折或半途而废。造成了很大的损失。上海劲释咨询在长期为创业投资者提供有效信息和专业评估中，为很多投资者避免了损失，例如最近接到江苏常州一位地产商的电话，打算投资1000万做生物信息素，用来生态驱虫，实现绿色环保农业，看似项目不错，但是缺少做农资产品市场化的经验，以及中国农村的特有情况，一个看似好的东西，不一定能实现产业化和市场化。这涉及到很多层面的问题，如市场接受程度，产品使用效果，政策调控等。

那么在目前条件下，有哪些模式可以降低创业投资风险呢？

1、抱团创业模式

各地创业者很多，大家都在做散兵游泳的创业项目，资金少，缺少信息和专业知识，抗风险能力弱，通过各自在当地的人脉和资源，可以尽量规避风险，降低成本，把蛋糕做大，这样更有发展前景。

2、专业委托创业模式

正如很多散户炒股票，由于缺少专业水准和大的资金，往往很难有所收获，所以现在购买股票基金成为一种模式，大家把买了基金，集合众人的资金和专业投资团队的智慧，使得获利相对具有保证性，事实上创业也可以做到这一点，集中几个人的资金和资源，把盘子做大，更容易成功，一些不擅长的领域可以托管和外包给专业机构或者个人完成。当然成立一个创业孵化中心，本身就是一个不错的创业项目。

3、创业评估和推荐机构

现在的媒体和财经报道，把那些已经成功的企业吹捧到很高的层面，但是当你学着这些成功者去做同样项目的时候，你会发现整个市场环境和产业环境都发生了很大的变化，邯郸学步不仅不能改变后进者的局面，而且很容易被领先的成功者通过规模优势和品牌、技术优势将其扼杀在摇篮里。

而现在大大小小出现的招商加盟网站和机构，仅仅是一个广告站点，各种良莠不齐项目信息，让创业者无从选择，很容易上当受骗。真正站在创业者角度，进行评估的创业服务机构少之又少。

针对以上的各种创业投资问题，上海劲释咨询（jinshizixun.com)作为多年从事市场营销、管理、投资的专业机构，服务世界500强企业，并帮助许多中小企业和个人获得创业成功，切实为创业投资者着想，提供以下独特的服务，降低你的投资风险，获得更好收益：

1、创业投资个性化评估：

帮助您目前资金、人脉、当地市场、运营能力等做综合分析，盘整资源

2、选择创业投资项目：

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3、专业分析项目

你选择几个目标创业，拿不定主意该做什么时候，我们专业的创业和营销专家，可以帮你作出理性选择，以达到最佳创业成效，

4、创业投资后跟进辅导

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5、帮助寻找投资和融资方

第4篇

关键词：创业投资企业；经营风险；管理机制

创业投资企业是指自身具备一定资金，通过对创业企业进行投资的方式，帮助所投资企业实现自身发展，并在所投资企业发展相对成熟时，以股权转让的形式获取资本收益的企业组织。创业投资企业有助于高新技术企业的可持续性发展，在推动高新技术发展方面起到重要作用。但是，创业投资企业受多方面因素影响，导致自身企业经营方面存在较多的风险。因此，创业投资企业应从风险影响因素出发，通过完善企业风险管理制度，保障企业经营方面的良性发展。太湖新城处于长江三角洲地区，成立于2012年1月，是苏州“一核四城”的南部板块，属于我国典型的创业投资企业集中区，更要完善创业投资企业的经营风险管理机制。

一、创业投资企业所面对的主要风险因素

（一）投资项目因素

创业投资企业的投资项目主体是高新技术产业，投资项目存在的风险多数是由高新技术特性决定的，其风险主要包括以下几点。第一，高新技术的研发成功率是不可确定因素。第二，高新技术产品由于自身新奇性市场认知度差，当高新技术产品投入市场时，具备一定的市场风险。第三，由于高新技术产业创业需求大量资金，创业投资企业仅会提供部分资金，如创业公司不能筹集足够资金就会出现资金危机。

（二）创业企业因素

创业企业所具备的技术水平、营销能力以及企业运营和管理能力，都决定着创业企业的发展和创业投资企业的实际资产收益。因此，创业企业的业务能力和发展情况，也是造成创业投资企业经营风险的主要因素，其内容主要包括以下几点。

第一，技术水平风险影响。创业企业如不具备相应的技术水平，极有可能导致技术科研失败或产品生产失败等现象，进而造成创业投资企业的经营亏损。

第二，创业企业营销能力风险影响。只有创业企业具有较高的营销能力，才能获取更多的经济效益实现发展，进而提升创业投资企业的资产收益，反之就会造成创业投资企业的经营风险。

第三，创业企业运营和管理能力风险影响。一个企业发展不仅需要过硬的技术和营销能力，如果创业企业在运营和管理方面存在较大缺陷，将会导致企业出现人才流失、资金问题等企业问题，进而造成创业投资企业的经营风险。

二、完善风险管理机制的实际措施

创业投资企业受多方面因素影响，导致其企业经营存在多种风险。因此，创业投资企业继续完善自身风险管理机制，以确保企业经营工作的顺利进行，而科学、系统的风险管理机制，必须涵盖风险评估、风险控制、经营保证以及资本退出四部分内容。

（一）风险评估机制

创业投资企业想降低多种风险的不良影响，首要任务即是对风险进行评估。风险评估内容主要包括，第一，创业投资企业应创建，符合自身企业使用要求，及相关风险评估标准的风险评估管理体系。第二，创业投资企业进行任何投资工作前，依据风险评估管理规定进行风险评估。第三，结合投资项目和创业投资企业实情，制定创业投资企业经营最大风险值，作为创业投资企业投资工作的参考依据。

（二）风险控制机制

创业投资企业通过风险评估明确风险后，可从以下几方面入手，制定相关风险控制措施。

第一，优化投资对象的选取工作。创业投资企业投资的创业企业直接决定了创业投资企业的资产收益，因此，创业投资企业应对创业者、创业企业具备的技术水平、营销能力等进行实际调研，进而确定是否投资。

第二，加强投资项目的可行性研究工作。这部分工作主要要求，创业投资企业对投资项目的市场前景、效益性等进行调研，从而保障自身的实际收益。

第三，投资决策限制机制。创业投资企业的重要投资决定，应由公司高层共同商讨决定，并明确个人对投资决策意见应承担的责任，避免因个人因素造成创业投资企业的经营风险。

第四，采取多样化投资策略。创业投资企业的投资资金不应集中在一个投资项目上，应采取分散投资的形式。同时，创业投资企业进行投资时，应注意寻求合作伙伴分担风险，并且按创业公司发展进度，分批进行资金的投入工作，最大化降低风险影响。

（三）经营保证机制

经营保证机制是指创业投资企业，通过提升自身能力，进而达到降低风险的目的，其主要内容包括人才保证和资金保证两方面内容。人才保证是指创业投资企业始终保证企业内部员工，具备相应的专业技能和专业素质。资金保证是指创业投资企业，对企业总资本、流动资本以及投资资本，进行科学的规划统筹，进而实现企业资金的统一规划。

（四）资本退出机制

资本退出是创业投资企业发现所投资企业，实现自身投资收益可能性小或不可能时，撤回资金保证企业不受风险影响的方式。资本退出机制是指，创业投资企业对资本退出的条件、时机、流程等做出规定的管理机制。

三、结语

创业投资企业是以对创业公司投资的形式，实现自身企业资产收益的企业组织。创业投资企业的企业经营受到：投资项目和创业企业风险因素的共同影响，易发生企业经营问题。因此，创业投资企业应加强企业经营风险管理力度，通过制定相应的风险评估、风险控制、经营保证以及投资退出制度，全面降低风险影响，进而促进创业投资企业的可持续性发展。（作者单位：江苏省苏州吴江太湖新城组织人事劳动局）

参考文献：

[1] 柏榆芳.我国政府创业投资引导基金风险管理研究[D].云南财经大学，2013.

第5篇

    1.1创业投资项目的物元分析

    物元是可拓学中对事物进行综合评价重要工具,我们可以给定事物的名称U,关于它特征C的量值为V,以有序三元R=(U,C,V)组作为描述事物的基本元,简称物元。创业投资项目的发展,必然会受到风险的制约和影响。由上文对风险因素的分析得知风险并不是单一的,来自很多方面,并且由于项目自身的特点,不同项目风险的种类、大小也是不同的。因此,结合物元矩阵,我们可以把创业投资的项目的风险作为我们要描述的事由物U,具体的风险用cn(第n种风险)表示,风险的大小用vn(第n种风险的量值)表示。从而可以建立n维物元矩阵来描述创业投资项目风险状况,进而对其测度,确定创业投资项目风险的大小。

    1.2创业投资项目风险综合评价物元模型的建立

    创业投资项目经典域物元的确定。设创业投资项目风险评价指标有n(本文n=5)个,即为M1,M2,…Mn,以这部分指标为基础,根据国内外相关的文献并结合专家的意见,将创业投资项目风险定量的分为m个等级,并把它们进行定性、定量的物元描述,得到以下综合评价物元模型———创业投资项目的“经典域”。

    2创业投资项目风险的可拓测度方法

    在建立了创业投资项目物元模型后,需要对待评项目的风险水平进行评价。我们可以利用可拓集合的相关理论和方法[12-15],首先把实变函数中距离的概念拓广为“接近度”的概念,作为定性描述扩大为定量描述的基础;然后依据“接近度”概念建立待评创业投资项目的物元矩阵与经典域物元矩阵的风险关联度函数;最后根据风险关联度函数确定待评创业投资项目的风险等级大小。创业投资项目风险接近度的确定为了对待评创投项目的风险大小、风险等级进行评价,需要计算待评物元模型与经典域物元模型的接近度。在可拓学中,接近度的计算方法有多种,一般要根据指标的特点来对方法进行选择。

第6篇

【关键词】风险创业投资;治理结构;普通合伙;有限合伙

1 有限合伙制的经济金融价值

每个国家的法源决定了企业方面法律的特点,不同类型的企业法律对外部投资者的保护程度有所差异,从而使不同国家形成了各异的融资模式和所有权结构,进而产生不同的公司治理模式,而不同的公司治理模式又对企业行为和业绩产生不同影响,最终影响一国的经济增长。发达国家的经济实践充分的证明这一点。有限合伙制作为一种企业法律形式,在美国、欧洲都有,但贯彻的不一样,导致新经济的产生和发展速度巨大差异。“法源—企业法律—融资模式和所有权结构—公司治理模式—公司行为和业绩—经济增长”这一基本逻辑也适用于投资创业型企业的治理。

2 投资创业企业治理中的投资者保护:有限合伙制的优势

治理机制的核心是委托关系。委托关系主要包括三个方面,即聘选、激励和监督。根据这种内在关系,治理模式划分为如下四种类型:英美市场导向模式;日德银行导向模式;东亚、拉美家族控制模式;内部人控制(转轨经济)模式。从治理的基本原理角度,合伙制企业是典型的内部人控制型的企业治理模式,公司制企业是典型的市场导向和银行导向的企业治理模式。由于银行导向的企业治理机制不适应风险投资的金融经济行为,在此不作更多的讨论。

美国属于普通法系国家,由于普通法系对投资者权利提供了更完善的保护,由此导致了金融市场的高度发达。在美国,银行的控股公司不得持有任何非金融企业5%以上有表决权的股份,并且法律限制了银行在在全国范围的经营。因此,公司控制主要是依靠自由的,充满生机的资本市场来进行的。所以,英美的模式更适合具有高技术和高风险的特征的企业。这类企业的经营绩效主要取决于对不同投资方向未来前景的正确估计。这恰恰是风险投资的金融经济使命

美国的实践证明,在市场导向治理模式中,外部融资较深的产业中的企业能够获得更快的发展。科学的选聘机制是最佳治理结构形成的前提,合理的激励机制也是实现最佳治理结构的关键,有效的监督机制是实现企业最佳治理结构的保证。即企业治理结构所要解决的根本问题,简言之,就是如何设计企业的最优治理结构,使得有能力的经理人最大程度地为股东(投资人)的利益努力地工作。就这三个方面关系而言,有限合伙制企业几乎达到了完美境界。

3 有限合伙制是创业企业治理的必然选择

然而,从风险投资的风险特性分析的角度,比较普通合伙企业、有限合伙企业治理机制,来说明有限合伙制企业的风险投资的金融经济学依据是科学而严谨的。

由于创业技术经济过程中风险的多元动态性、开放组合性、收益的期权性,风险投资机构的体系显然是不同于传统投资机构的体系。这样的机构体系既要保证风险资本的及时到位,又要保证风险资本的有效投入,还要保证风险资本的有效撤出,才能实现真正意义上风险投资的金融经济价值。即风险投资机构体系的功能,必须有满足创业技术经济过程需要的融资、投资、撤出的基本功能。

从制度经济学的角度,企业制度体系有着承担风险和利益机制的弹性范围,在该范围之内,企业制度是推动企业有效的发展,当风险和利益机制超越了该制度的弹性范围,该制度就会失去促进该企业有效发展的功能。

3.1 普通合伙:普通合伙是指两个或两个以上的自然人或法人作为共同所有人,为其共同经营的商业营利事业而实行的组合。其结构形态表现为:当事人有两个以上;合伙组织无法人资格,即不具有与公司相同的主体资格;合伙中的全体成员至少有一人对合伙债务负连带无限责任。普通合伙的内部关系,是指合伙人之间的权利、义务关系,一般是由合伙协议予以确立。普通合伙的外部关系,是普通合伙企业同第三人的关系,这主要受合伙人相互原则的制约。每一合伙人在执行普通合伙企业经营活动中的作为和不作为,对普通合伙企业整体和其他合伙人都具有拘束力。其中所有的合伙人都对合伙债务负有连带责任。

3.2 有限合伙:有限是指由至少一名普通合伙人和至少一名有限合伙人组成的合伙企业。前者享有具有控制权并负无限责任,后者享有有限经营权,仅负以其出资额为限的有限责任。但有限合伙人介入合伙控制,则失去有限责任性。有限合伙的信息对内、对外的公开,让当事人自主判断,并由此达到合伙经营监督约束的目的。有限合伙人可以在许多方面参与合伙事务的管理和投票表决,并不构成实质意义上的管理行为,因而无须对有限合伙的债务负责。有限合伙人除了查阅账册文书以外,还享有一定的建议权和决策权。这既有利于保障有限合伙人的合法权益,又可增加对普通合伙人的监督。这种精细和灵活的法律设计,可以均衡权益和责任,产生有效的监控和激励作用,保持合伙企业经营的独立性和稳定性,减少各项成本,对于风险创业投资的发展十分有利。

可以清楚看到,它们各有自己适应范围。有限合伙制企业的制度设计,适应了规避创业过程高风险特性的需要:即规避风险的动态多元性、风险的开放组合性、风险收益的期权性等需要;适应了风险投资机构低成本组建的经济需要;适应了风险投资机构资金运用灵活性的需要;适应了风险投资组合投资的需要;适应了投资人资金有效使用的需要。

第7篇

一　国际投资银行在风险投资领域的经验

从国外成熟的经验来看，投资银行家扮演着创业投资的策划者、组织者的角色，几乎每一家金融公司都有专门部门从事高科技公司的投资业务，在融资、公司购并、企业包装上市等方面扮演着十分重要的角色。

从整个创业投资的运作过程来看，每一步骤都与投资银行的业务和技术紧密相关，证券公司从事这一业务，有着其他机构难以相比的优势。

创业投资为证券公司业务的开展提供了难得的机遇和广阔的空间。而证券公司必须突破传统的业务范围，拓宽、延伸金融服务，服务手段从相对固定向不固定转变，服务方法从相对简单向多样化转变，技术含量从较低向较高转变，服务周期从相对较短向孵化型转变。

有条件的证券公司可以分步实施风险投资业务：（1）设立专业部门，专门从事高科技公司的投融资服务。（2）发起设立风险投资基金公司。由证券公司发起设立风险投资基金公司，积极实现风险投资组织革新，通过组织资产运作和管理投资直接投入到系统性专业化的风险投资之中去。

从机构组织和制度上保障风险投资基金不偏离基金投资的投资原则和经验宗旨，并借此规避投资风险，是今后证券公司开展风险投资的发展趋势和基本方向。

只要虚心学习国外先进风险投资机构的成功经验，并充分利用自身的独特优势，不断进行业务创新，与之展开公平竞争，中国真正意义上的投资银行将在业务竞争和创新中壮大成长。

二　为风险投资服务的投资银行业务创新

在现阶段，我国的证券公司介入风险投资必须以投资银行业务及其创新和现有资源为立足点。因为证券公司开展风险投资业务的优势之一是证券公司是金融市场工具创新最具活力的主体，证券公司只有具备了不断引进和创新的金融工具，才能使与风险投资相关的新业务不断拓展。

1、可转换优先股

根据美国硅谷风险投资成功案例分析，风险投资对企业的投资一般是通过优先股的形式进行的。这种优先股具有如下特性：

（1）优先清偿。以优先股形式入股可使风险投资在企业破产后对企业资产和技术享有优先索取权，这样便可将损失减为最小。

（2）收益性。风险企业能够支付优先股的红利给风险资本，再愿意冒险的风险投资者也不希望他们的投资颗粒无收。

（3）可赎回性。风险资本除了通过风险企业的IPO顺利获得退出之外，如果风险企业的发展速度未达到风险投资者的期望值，可以要求风险企业购回这些优先股。

（4）有限的决策参与权。参与风险企业的优先股不同之处在于：一般优先股并不享受表决权，但风险投资的股份一般对企业的重大事务，如企业出售，生产安排等享有与所占股份不成比例的表决权，对经理层的决策甚至享有冻结权。根据美国学者Max和Grmper分别利用1990年的实际数据进行的分析，这种优先股的投资方式较一般的证券投资在减少逆向选择和避免风险投资承担过高风险方面都更加有效。

（5）可转换性。这是此种优先股最具适用性的地方。当风险企业进展顺利时，风险投资者有权将优先股转换成普通股，从而拥有风险企业的部分股权，甚至实现对风险企业的控制。

2、“棘轮”条件

“棘轮”条件（ratchets）指的是风险企业用低价发行新股票筹资时，风险投资有权获得一定量的股票以保证其持股比例不因新股票的发行而改变。这样，当风险企业因经营不善被迫以较低价格发行新股票筹资时，风险投资不会因“股份稀释”而影响其表决权。

3、再投资期权

根据不同的情况和契约的约定，再投资期权有以下三种情况：

第一，追加投资。当企业经营较好，发展前途乐观，股票有升值潜力时，风险投资还可用预先确定的价格向风险企业追加投资，这样风险投资便可以低于市场价格的低价增加其在成功把握较大的企业内的股份，从中获利。这种期权已成为风险资本的一大获利源泉，以致有人总结道：“所谓的风险资本投资，不过是购买了对企业进行再投资权利的期权而已。”

第二，转换贷款。风险投资者向风险企业提供贷款，在风险企业业务发展顺利时风险投资者可以按照贷款时的约定将贷款转换成普通股。如果贷款已经由风险企业归还，风险投资者仍能按原来的贷款金额及约定的较为优惠的转换比例，购买公司普通股。

第三，可转换债券。风险企业发行可转换债券给风险投资公司和证券公司，在风险企业经营不佳时，债券甚至低于面值发行，当风险企业上市或经营状况转好，其股份有很大升值潜力时，将债券转换成股份。

以上三种形式的本质是：风险资本凭借其较早进入风险企业的便利，设计了以债务形式存在、既能尽量减少风险又能在风险企业经营状况转好时增加股份、获得较高收益的金融创新品种，成功实现了控制风险下的收益最大化。

4、合资

合资的方式有很多种，其中比较适合国内证券公司采用的方式有两种：

第一，与其他风险资本共同投资。为分散风险，风险投资通常以共同投资的方式运作，即一般以一家证券公司的风险资本充当“领导者”，其他的风险投资实体作为“追随者”，在主要的融资阶段，一般有两到三家共同参与。这样，使得单个的风险投资可投资于更多的企业，减少了投资失败的风险，也可以通过风险投资的共同审计，减少判断错误的可能性。

第二，引进战略投资者或中小投资人共同投资。战略投资者看重投资对象未来对于自己公司战略发展的利益，在战略投资者是否作出合资决策时，非常注重风险企业未来产品或技术的使用权、产品市场分享权、产品经销权、未来产品或技术的共同开发权以及最终购买风险企业其余部分股权的期权。因此引进战略投资者虽然可能是投资银行退出风险企业的一个渠道，但引进战略投资者进行合资可能意味着失去对风险企业的控制。

而引进中小投资人虽然投资额较小，但往往不参与公司的具体管理工作，对风险企业的重大决策干预较少，除了关心公司的投资回报外，不在乎公司的管理和控制权问题，所以，引进中小投资人的合资是较理想的选择。

证券公司利用广泛的客户群，完全可以通过合资的方式帮助风险企业成功实现业务的拓展，从而为风险企业首次公募发行和投资银行常规业务的开发创造条件。

三　为风险企业提供全方位创新服务

1、培育和储备风险企业的管理者

证券公司内部需要有管理、财务和科技等专家组成具有一定权威的高科技产业评估咨询小组，为投资和贷款决策提供咨询服务；同时培养具备金融、保险、管理、科技、投资等各方面知识以及预测、处理、承受风险能力的人才，以适应创业投资业务发展的需要，中国风险投资离不开投资银行的金融创新服务和对风险投资家、高级管理人员的培育。

2、为风险企业提供管理增值服务

风险企业的管理与传统意义上的企业有较大的不同。风险企业的管理是根据风险企业本身高科技或市场化的特性，顺应现代科学技术的发展和经济激烈竞争的新形势而诞生的管理模式，它以知识管理为内容、以人本管理为核心、以战略管理为导向和以柔性管理组织形式，全面、高能量、高速进行经营管理和决策，选择企业最佳的经营方案，实现最大的经济效益，达到最高的科学管理水平。

投资银行如何协助公司加强管理，通过管理创造价值，是投资银行提供风险投资延伸服务的核心。投资银行的专业人员必须揉合不同的技巧和专业能力，才可能协助风险企业通过管理提高其价值，这些技巧和能力包括行业知识、技术远见、服务方法、行业关系、全球业务、为顾客专门设计的建议、交易经验、新颖的财务结构、进入资本市场的能力、透析及深入的研究等各个方面。要达到管理增值的目标还须投资银行担任风险企业的财务和战略管理顾问，这包括私募配售、初次公开发行、股本设计、可转换债券、投资级别债券和高收益债务融资等方面的财务与融资服务，以及购并、战略销售、买方顾问、重组顾问、战略合作等方面的战略建议与业务指导。

3、为风险企业提供全新的售后服务

在支持风险企业公开发行股票后，证券公司风险资本部门还应通过售后市场研究和交易支持、长期融资安排以及战略咨询服务三大块业务来保持与风险企业或高科技公司的持续伙伴关系。

第8篇

关键词：风险投资；创业板；IPO

1风险投资及其特点

随着我国市场经济的发展和技术的进步，风险投资作为股权投资的一种进入人们视野。我国风险投资经历了投资于互联网企业转型到更多行业和高成长性企业，但其发展仍处于探索阶段，风险投资机构对被投资企业的管理参与的有效性、风险投资参与对企业上市过程中信息不对称的改善作用，以及企业上市后是否仍然受风险投资机构的影响，这些问题都影响着风险投资业的进一步发展。风险投资是股权投资的一种，但其投资对象更侧重于高风险和高成长性的中小企业，尤其是高新技术企业，除了对被投资企业提供资金外，风险投资机构也会参与企业管理，在企业达到成熟期后，风险投资机构帮助企业上市，并在上市过程中转让其股权，实现资本收益。通常，风险投资拥有以下四个突出特点：(1)风险投资的流动性较小。风险投资具有长期性，其更加看重被投资企业的发展潜力，一般需要经过3～8年才能取得回报。(2)风险投资的风险较高。风险投资主要投资于刚刚起步的中小企业，这些企业往往面临更大的技术、管理、市场、政策等风险。这类企业的成活率较低，但成功的企业回报率很高。(3)风险投资机构参与被投资企业管理。为降低投资风险，风险投资机构参与被投资单位内部管理和重大问题决策，有人事任命的权利，并且对企业经营提供咨询和监督控制，必要时可亲自接管公司。(4)投资过程中存在信息不对称的问题。刚起步的中小企业没有完善的信息披露制度及财务体制，风险投资机构无法像企业自身一样全面了解企业，由此产生信息不对称现象，并衍生出对道德风险、逆向选择和委托等问题。

2风险投资企业行业分布

截至2016年12月1日，559家中小企业在创业板上市，根据其上市公告中的前十大股东是否包含风险投资机构，可将这些中小企业区分为有无风险投资支持两大类(见表1)。从表1可以看出，559家企业中有风险投资支持的占一半以上，在风险投资支持的上市企业中，制造业又占据半壁江山。除科学研究和技术服务业外，有创业投资支持的上市企业均占到该行业上市公司数量的一半以上。风险投资在我国上市企业中有着非常重要的地位，对我国中小企业的发展有很大影响。进一步分析，在上市的制造业中电子、生物医药等高科技行业占比约为三分之一，其余均为传统制造业。传统制造业的比例远高于高新技术企业，我国风险投资选择投资行业时更加谨慎，不敢投资于风险较大的行业。

3风险投资对中小企业成长的作用

在中小企业成长的不同阶段，风险投资对其影响体现在不同方面。在起步阶段，风险投资的主要作用体现在为被投资企业提供的管理服务咨询和参与企业管理的活动中；在企业上市过程中，风险投资机构的加入，使市场交易各方对该企业的认识更加深入；理论上风险投资机构在被投资企业上市后即退出投资，但实际中仍有部分风险投资机构继续持有中小企业股权，对中小企业上市后的表现产生影响。

3.1风险投资机构的管理活动

风险投资拥有中小企业部分所有权，能够参与企业管理，具体的管理活动可区分为辅助和监督两部分，辅助管理包括被投资企业战略计划制定、管理策略咨询、人事管理参与、潜在客户挖掘、董事会和监事会的组建等。监督管理一般指对被投资企业的财务状况、运营情况、市场营销前景、股权变动等的监督。中小企业在其发展的早期通常仅拥有有限的管理经验和某项专利技术，而缺乏一些其他重要资源，如资金、外部关系网络等，这些资源是企业很难在短时间内获得的，只能靠风险投资机构为其提供。风险投资机构能够帮助中小企业快速稳定成长。风险投资对被投资企业的监管程度与所占股权比例相关，占股比例越高，监控力度越大。风险投资机构的监管活动一般不干预中小企业正常经营活动，但若发现中小企业陷入经营困境、或企业管理层故意损害所有人利益等问题，风险投资机构会加大监管。姚铮(2011)指出风险投资机构往往以实物期权的形式设计投资合同，当企业的发展没有达到预期，投资机构便有权利终止投资或对被投资企业的管理层进行惩罚。王兰芳(2011)研究了我国中小企业板上市的公司，也得出了相似的结论，即风险投资参与的企业的外部独立董事的比例更高，公司治理结构更健全。

3.2风险投资的认证作用及影响

创业板上市活动主要涉及企业自身、承销商、会计师事务所和投资者等主体，在信息掌握的方面，投资者处于劣势地位，其次是承销商和会计师事务所。信息的全面性和可信度会影响投资者的态度，增加上市过程中的成本。一方面，风险投资机构专门从事初创企业投资，必然拥有更多更加专业的判断视角，能够找到较好的企业进行投资。以此，忽略其他原因，有风险投资机构参与，一定程度上给投资者传递出此企业成长性较好的信号，容易让投资者信服。另一方面，风险投资机构参与，增加企业的信息披露、完善企业财务制度，从而降低了企业与投资者间的信息不对称，使有风险投资参与的企业更容易得到社会公众投资者的认可，从而在上市过程中得到更高的溢价。有风险投资机构参与的企业，上市过程中可以依托风险投资机构的关系网络，减少发行费用。风险投资机构一般会投资于多个中小企业，会经常和承销商、会计师事务所及机构投资者接触，使上市公司的股票被低估的可能性和程度都会减少。风险投资机构运用已有的专业网络也可以减少信息成本，创造出一个风险投资、创新型企业以及其所在区域经济发展的良性循环，资源持有者基于对风险投资筛选能力的认可，使被投资企业更容易获得其他经营资源。

3.3风险投资对企业上市后的影响

一般来说，风险投资通过企业上市，转让股权，收回投资，但也有部分投资机构由于各种原因不能及时退出，而在企业上市后继续持有企业股权。在我国这种情况比较常见，无论是因为股权锁定期的存在，还是看好企业前景要获得更大的投资回报，风险投资机构的继续持有股权的情况对上市后的中小企业都会产生一定的影响。风险投资对上市企业的作用主要集中于对被投资企业的投融资行为的影响，对企业管理者的活动的监督等。吴超鹏、吴世农等(2012)对有无风险投资参与的企业上市后的投融资行为差异对比分析，结果表明，风险投资的加入可以抑制过度投资，增加企业外部融资可以在一定程度上缓解因现金流短缺而导致的投资不足。

参考文献

[1]安文.分阶段投资在风险投资行业中的应用[J].科学技术与工程,2008,8(24).

[2]姚铮.风险投资契约条款设置动因及其作用机理研究[J].管理世界,2011(02).

[3]王兰芳.创业投资与公司治理：基于董事会结构的实证研究[J].财经研究,2011(7).

[4]刘晓明,胡文伟,李湛.风险投资声誉IPO折价和长期业绩[J].经济与金融,2010(11).

[5]吴超鹏,吴世农,程静雅,等.风险投资对上市公司投融资行为的影响的实证研究[J].经济研究,2012(1).

第9篇

人在一生当中,有几种关系需要处理好,比如夫妻之间的关系、同事之间的关系。对于创业者而言,最重要的一个关系就是和风险投资(VC)的关系。

没有VC似乎就没有张朝阳和陈天桥的成功,但是当创业者成功以后,他们会说:“不要听华尔街的,他们不懂。”创业者和VC就像一对欢喜冤家,好的时候如胶似漆,不分彼此,坏的时候相互指责,各不买账。

我没有听过哪一个创业者说过VC的好话,即便是拿到钱的创业者也是颇有微词,好耶网的CEO朱海龙说:“要钱的时候一个人也看不见,不要钱的时候老是在我眼前晃,烦!”

其实,对于互联网的创业者而言,在商业模式初步搭建完成以后,能否获得VC,获得多少VC,获得什么样的VC是创业成败的关键。创业者需要理性而不是感性地认识VC,这对他们心态的调整至关重要。

关于“雪中送炭和锦上添花”

创业者必须明白VC不是慈善机构,而是资本的化身,追逐利润是VC的天性,请放弃用道德的标准来衡量他们。VC投资的标准不是你有多么不容易,你是如何的可怜,你是如何的刚毅和勇敢,这些道德评判的标准在VC的眼里一钱不值。

如果你在暴风雪中奄奄一息了,求一求家人、同学和朋友吧!如果叫天天不应,叫地地不语,就有尊严地死去。不要在临死的时候诅咒VC的心太狠,因为他们从来就没有温柔过。

如果需要添花,就先把自己变成一块锦缎吧!把“雪中送炭”变成一块结石,让它烂到肚子里,或者当你自己创业成功了,给别人送一回炭。

创业者第一个误区:盼望送炭人的出现

创业者一般富有激情,但是往往过度乐观,对自己的项目过分自信,看到的都是木桶上最长的一块木板。而VC往往以批判的、挑剔的、怀疑的眼光来审视创业者,他们更多是从负面的角度来看待项目,致力于寻找项目致命的弱点,更多关注木桶的短板,往往看空。

创业者是烈火,VC是寒冰

在对公司价值的评估上面,创业者一般会高估,希望以较少的股份融到更多的资金。为了不丧失市场机遇,创业者必须要做好割肉的心理准备,以“吃亏是福”自我安慰,不能患得患失,错失良机。创业者不能指望一次就可以融到足够的资金,经过三四轮融资是很正常的。

创业者第二个误区:一口吃一个胖子

并不是每一个风险投资人都是行家里手,个人修养和职业素质良莠不齐。因此,没有必要对个别VC的评价过分在意。有则改之,无则加勉,正所谓:有人辞官归故里,有人星夜赶考场。有共同语言可以多说几句,没有共同语言就少说几句,没有必要做过多的推销,VC也不是你随便就可以说动的。

不要见到一个VC就像见到亲人或者上帝似的,对VC过度崇拜,或者过度反感都是错误的。

创业者和VC的关系就像是谈恋爱,到了青春期都在互相寻找。有一见钟情的,也有好事多磨的,有如胶似漆的,也有反目成仇的。没找到合适的,也不要泄气,百步之内必有花香。如果找到合适的也不要轻言放弃,该出手时就出手。

创业者不要把VC当作神,也不要把他们当作魔。VC也不要自我神圣化,不把创业者当盘菜。创业者需要更多的理解风险投资,理解他们对创业者的不理解。

VC眼中的最具潜力投资领域

7月11日举行的“清科2007中国创业投资中期论坛”上,正在寻求资金支持的创业者们试图从与会的VC身上找到答案,但正如“一千个观众眼中,就有一千个哈姆雷特”, VC眼中的最具潜力投资领域也是大相径庭。

在光速创投主管合伙人曹大容看来,一个项目要吸引VC的目光,应该有四点要素:第一,市场要非常大;第二,要投的项目一定要有很快的成长速度;第三,这个产品最好有很高的毛利润;第四,门槛要高,类似的公司不是谁说开就能开的,也就是说没有太多的竞争。具备这些要素的项目可能存在于各个行业,因此,VC就把精力放在了寻找这些项目上。“当然,也并不是说一定要同时具备这四个要素才可以投资,我们会具体情况具体对待。”一位风险投资商告诉记者。

IT行业依然被看好

虽然IT行业的投资依然被看好,但新兴的TMT行业在投资市场上分走了很大一块蛋糕。

近年来的传媒市场中,出现了很多新的关键词:数字电视、移动视频、网络流媒体、手机媒体等,表面看,它们彼此之间似乎并不很搭界,但在VC眼中,其实是可以把它们统统归结到一个新的领域中去,那就是数字新媒体或叫TMT产业。

有VC认为新兴的TMT(数字新媒体)行业最适合投资,清科《2007年第二季度中国私募股权投资研究报告》显示,2007年第二季度,共有70起IT行业的投资案例,占总体投资案例数的57.9%;涉及金额为4.27亿美元,占总投资额的61.5%,生物技术/健康类的投资有所下滑,从上季度的9起投资案例降至本季度的8起投资案例,投资金额也从上季度的6689万美元降至4328万美元。

对此,清科CEO倪正东先生认为,广义IT行业的创业投资事件和投资总额仍然超过其他各个行业,并在上季度的基础上略有回升。

曹大容是一直关注TMT产业的,“硅谷有一个说法就是你不要投你不懂的东西,而TMT是我们懂的。”曹大容认为在TMT行业,中国有很多地方是没有以上所说的四个标准的,“比如通讯设备在中国不能做,运营商也不能做,中国市场是限制的,而正是在这种限制中,TMT产业才有了发展空间。”

启明创投的创始人邝子平依然对IT领域有非常浓厚的兴趣。“我们一直在观察几个领域,觉得今年1―7月,有一些领域变好了,有一些领域变坏了,但互联网行业仍然没有变。虽然经过这么多年的投资,竞争也越来越激烈,但是我们相信会有新的企业不断出来,他们会有新的、好的主意,能够用新的手段来产生利益。所以互联网这边我们是继续在看,继续挑好的企业。”邝子平对记者说。

传统行业变得更有活力

邝子平坦言,虽然自己对IT领域投资很感兴趣,但他也认为,传统行业的某些部分正在变得更有活力。“因为当前A股市场各方面都有令人鼓舞的好消息,不少传统行业的老板也都想让企业上市,上市以前都希望做一轮VC的融资,特别是跟消费有关的传统行业,包括做教育的、做零售的、做餐饮的企业。”邝子平说。

看好传统行业会复兴的还有今日资本创始人徐新,她认为在传统行业里只要能立住品牌就一定能做成功。“我们最近投了几个公司,它们都开始增长了,比如真功夫快餐连锁,因为猪肉价格涨得厉害,快餐价格一下子涨了15%,但消费者已经接受了,一个20块钱的东西涨到22块钱你就不吃了吗?你肯定还是会吃的,消费者已经认可了它的品牌。”徐新自豪地说。

除了要立住品牌,徐新也提醒传统行业的创业者,建立完善的销售渠道也是很重要的。她说:“我们还投资过一个叫德清源,做鸡蛋的公司,人家的鸡蛋卖3毛钱一个,它们的鸡蛋卖到一块钱一个,还供不应求,今年涨价了20%,销售收入还增长5倍,因为除了有品牌知名度,这家公司还有完备的渠道销售终端。”

有变好的领域,自然也有变坏的领域

邝子平认为整个移动行业的日子比较难过,“无论从服务到终端以及由终端所引申的很多附加行业,包括手机的设计、手机里面用到的芯片,包括互联网很多增值服务、基础服务,我们觉得整个环境都不是太理想”。

VC对投资领域的选择并不是固定的,有的VC的投资项目涉及范围远不止几个领域。富达国际风险投资有限公司合伙人谭秉忠先生就坦言:“我发现过去6个月好与不好的行业里面我都有投,比如邝子平所说的不好的移动我投了,互联网我们也投了,其他的比如外包、医疗等,我们都投过。”

第10篇

关键词：风险投资；技术创新；增值服务

一、引言

近年来，全球范围内开始掀起了新一轮的风险投资热浪。据道琼斯风险资源（DowJonesVentureSource）数据统计，2014年美国风险投资的投资规模已经突破483亿美元，创造了2000年以来的新高，并且较上年的增长幅度达61%。同年，欧洲和中国的风险投资的投资规模分别为89亿美元、155亿美元，也都是继2001年之后的新高，而且风险资本主要集中投资于计算机软件、生物医药、电子通讯等高新技术产业。事实上，高科技的研发能够发展为成熟产业的驱动力就在于风险投资对企业技术创新的推动，即风险投资通过为企业的技术创新各阶段提供资金、增值服务等各种资源，来促进企业的技术创新理念转化为技术创新成果，并最终实现技术创新的产业化。基于此，本文首先探讨风险投资和技术创新这两者的本质联系，阐述了风险投资对企业技术创新的作用机理，为企业技术创新效率的提高提供理论依据。

二、风险投资与技术创新的关系分析

（一）风险投资与技术创新的内涵

风险投资又称创业投资，主要是指基金管理人通过把募集过来捐赠基金、退休基金、保险基金、富有个人和投资银行的资金等进行有效的管理，即对成长性、有着远大发展前景的企业进行资本投资，并对其提供一些有效的增值服务帮助其快速发展，最后在该企业的发展进入成熟稳定阶段退出并获得巨大收益的一种创新投资方式。技术创新概念最早是由著名经济学家熊彼特（J.A.Schumpotcr）在1912年出版的《经济发展理论》一书中提出的，创新是指对原有生产要素的重新组合活动，包括如构建新商业模式、研发新技术、开发新市场等活动。熊彼特虽然最早提出了创新的一概念，但他并没有对技术创新进行定义，因此，学者纷纷从不同的视角尝试对技术创新进行界定。索罗（S.C.Solo）从技术创新的前提条件出发，认为技术创新至少包括两方面：创新思想的产生以及创新成果的实现。伊诺斯（J.L.Enos）从技术创新的行为表现出发，认为技术创新是由发明创造、资金投入、组织管理和拓展市场等各事项的综合过程。缪尔塞（R.Mueser）从技术创新的本质特征出发，将其定义为将新颖思维转化为技术应用的间断性活动。通过系统整理相关学者的观点，本文将技术创新定义为企业以利润最大化为导向，通过对企业各种可利用的生产要素的重新整合，研发出具有市场需求的新产品、新工艺等的一种实践活动。可见，技术创新并非纯粹的新技术开发过程，其终极目标是将技术创新成果服务于社会需求，从而完成了从创新理念到创新产品的飞跃。从以上定义可以看出，风险投资拥有的最重要的一个生产要素便是资金，而致力于技术创新的企业则拥有创新人才和创新产品两大生产要素，这为风险投资和技术创新能够有效地结合资本、技术、管理和商业信息等最终转化为企业的实际生产力提供了可能。

（二）风险投资与技术创新的关系

一方面，技术创新为风险投资的发展创造了前提条件。从理性人假设的角度看，风险投资如果愿意承担技术创新所带来的高风险，就必然期望获得相应的风险价值补偿。换言之，倘若一个地区没有足够的技术创新活动，技术创新项目的可选择性也就会减弱，那么风险投资的投资机会就会大大减少，因此风险投资业的繁荣程度与其所在地区的技术创新能力息息相关。另一方面，风险投资为技术创新的发展起到了推动作用。大多数企业特别是高新技术企业往往有自己的研发团队，不乏有很多新颖的技术创新想法，而将这些技术创新设想最终转化为现实生产力的关键就是解决好巨大的资金需求问题，因为在企业进行技术创新的过程当中，无论是对新技术的开发还是对技术创新的产业化，都有可能遇到技术研发失败、产品市场推广受阻等风险，而且企业技术创新的周期往往较长，需要有资金对其的持续投入。然而在传统的融资方式下，企业的技术创新项目往往由于得不到足够的资金支持而半途而废。风险投资的存在，不仅在资金方面给予了企业很大的帮助，还为企业提供了增值服务，这就极大地促进了技术创新的发展。总之，风险投资与技术创新之间的关系密不可分，即技术创新是风险投资发展的前提条件，风险投资是技术创新发展的重要保障，两者是一个相互作用、相互依赖、相互促进的共同体。

三、风险投资对企业技术创新的作用机理

对于企业而言，其既作为风险投资的投资对象，同时又作为技术创新的研发主体，因此企业成为了风险投资和技术创新之间相互作用的“纽带”。具体而言，风险投资通过为企业提供资金支持和增值服务，并间接为企业建立了风险分担机制、激励监督机制以及市场定价机制，有效地提高了企业对创新资源的协同能力以及利用效率，最终促进了技术创新的成果化和产业化（如图1所示）。从提供的资源来看，风险投资对技术创新的作用主要体现在两大方面：一是资金支持；二是增值服务。资金支持是风险投资与技术创新相互结合的原始动因，而增值服务却是两者之间博弈的结果，即风险投资为了降低技术创新的风险，提供一些资金之外的增值服务，以保证技术创新的顺利进行，企业虽然失去了一部分的控制权，但是风险投资的参与确实能够解决技术创新过程中的诸如组织管理、战略规划、市场计划等问题，从而双方真正地实现了共赢。

（一）资金支持

若企业的融资问题无法得到解决，其技术创新根本就无从谈起。在企业技术创新的各个阶段（如图2）都离不开资金的支持，一旦遇到资金瓶颈，技术创新活动就难以继续进行。在技术导入阶段，企业的首要目标是对技术的研发，相应的科研经费是必不可少的，因此风险投资在该阶段对其进行了第一笔资金注入。在技术成长阶段，企业已经成功地为技术创新转化了成果，其面临的困难主要是将创新成果逐步推广从而能够得到广大消费者的认可，创新成果的潜在的应用领域还无法确定，企业此时的目标转为扩大生产规模和率先抢占市场份额，因此迫切需要足够的资金来作为技术创新的支撑点，风险投资在该阶段的资金投入使得创新成果源源不断地为企业创造了新的生产力。在技术成熟阶段，新技术的应用趋于普通化，市场需求达到了饱和状态，而市场竞争却越发变得激烈，企业要想保持核心竞争力就必须对原有的生产方法和生产工艺进行改造，风险投资的参与再次给企业的技术创新补充了巨大的资金需求。在技术衰退阶段，风险投资获得了技术创新所带来的巨额回报并退出了对企业的控制，其目标是寻找下一个技术创新项目并对它进行投资，风险资本再次循环流入到社会的技术创新项目。可见，风险投资对企业的资金支持渗透于技术创新的每个阶段，正是风险投资这台“发动机”为企业提供了不竭的动力，技术创新才会成功推动技术变革并使得技术成果普遍运用于人类社会的生产活动之中。

（二）增值服务

（1）风险投资改善企业的公司治理结构，为企业技术创新提供好的制度环境。公司治理指企业股东对企业管理层的一种监督与制衡机制，以促使企业股东和企业管理层的利益趋向一致。企业技术创新需要企业大量的人力资源和财务资源的投入，并且在短期并不一定能给企业带来利润。然而，企业的技术创新对企业未来发展有着非常重要的影响，对企业技术创新的投入是企业长远发展战略。根据企业委托理论，企业股东和企业管理层的效用函数并不一致，导致企业股东和企业管理层对企业技术创新投入方面的分歧。风险投资可以改善企业的公司治理结构，使企业股东和企业管理层对企业投术创新投入的意见趋向一致，促进企业的长远发展。（2）风险投资能够提高企业在技术创新过程中的管理效率。风险投资往往有着丰富的社会阅历，其高级管理人员往往担任过其他企业的高层管理人员，有的甚至是赫赫有名的企业家，能够帮助企业解决技术创新所带来的生产经营、资金运作、员工培训和营销策略等管理层面上的问题。企业在技术创新初始阶段，虽然拥有很多技术型人才，但是管理经验的不足导致了企业内部资源不能很好地发挥协同效应，风险投资的参与使得企业将技术与管理有效地结合，既改善了企业的运营管理环境又提高了资源配置效率。风险投资对技术创新企业管理上的帮助主要体现在：第一，风险投资会帮助企业建立有利于专业化管理的组织结构，提高企业的战略决策和经营决策的效率；第二，风险投资可以直接派遣或者间接帮助企业寻找专业管理人才，使得企业能够更加专心致力于技术创新；第三，在企业发展的中后期，风险投资会帮助解决其在生产经营、财务制定、战略管理、市场推广等方面的困难，为企业运营管理清除了诸多障碍。可以说，风险投资为企业技术创新提供的管理方面的服务，在很大程度上降低了企业技术创新的失败率，即技术创新效率在风险投资的参与下得到了显著的提高。（3）风险投资能够为企业的技术创新提供知识共享平台。知识作为技术创新的核心要素，其重要地位不言而喻。除融资困难之外，企业还会因自身的知识水平限制使得技术创新在某个阶段处于停滞状态，这就间接地增加了技术创新的成本。由于风险投资在相关行业拥有相当丰富的信息资源，其可以通过行业技术交流平台帮助企业获得与技术创新项目相关的重要信息，企业的创新理念便能得到进一步完善，从而提高了其技术创新能力。（4）风险投资可以为企业的技术创新创造广阔的商业网络。技术创新企业在创立阶段，自身的实力基础非常薄弱，同时又缺乏外界的扶持。作为商业中的一个“新生儿”，企业往往很难快速地融入到商业网络之中，因而企业的发展变得举步维艰。在风险投资的帮助下，企业能够成功地打开一个有效的商业网络，为企业的发展营造了良好的市场条件。

四、风险投资对企业技术创新作用机理的制度安排

企业的技术创新活动往往风险很高，因此风险投资为企业的技术创新活动提供资金支持，本质上是为企业的技术创新提供一种风险分担机制，否则企业自身往往难以承担技术创新的高风险。另外，从风险投资为技术创新提供的增值服务中可以看出，其能够提高企业的管理效率原因就在于帮助企业建立了一套行之有效的激励监督机制，同时，风险投资的参与还使得企业形成了市场定价机制，从而帮助企业顺利地建立了商业网络。

（一）风险分担机制

企业的技术创新具有高风险和高收益的特征，技术创新活动的不确定性使得企业技术创新活动全过程的高风险性。首先，企业需面临技术创新未能研发出新技术产品或者研发出的产品未能达到预期效用的风险，其次，即便企业成功研发出新技术产品，仍面临创新产品无法产业化的风险。由于技术创新活动的投入成本非常巨大，若最终未能通过技术创新实现技术产业化，那么该项技术创新便是失败的。可见，无法承担技术创新的高风险性是企业固有的局限性，而风险投资的存在价值也就得以体现出来。虽然风险投资能够承受技术创新带来的高风险，但是面对各种投资项目，理性投资者自然倾向于选择风险相对更低和收益相对更高的投资项目。事实上，风险投资会根据企业的创新理念、潜在市场、骨干成员素质等因素严格筛选出其认为的技术创新成功率高的投资项目，这对技术创新带来的高风险起到了很好的规避作用。另外，风险投资机构为了分散风险会对多个项目进行投资，尽可能降低投资项目的非系统性风险。总之，风险投资为企业的技术创新活动扮演了分担风险的角色，为企业的技术创新“保驾护航”，以期取得高额收益。

（二）激励监督机制

从委托的角度来看，风险投资作为资金的委托者，技术创新企业作为资金的者，两者之间存在信息不对称，即企业更加了解技术创新的实施方案、项目可行性、商业价值等具体情况，而风险投资却无法保证企业的技术创新是否能够按照预期进行。在委托的关系下，风险投资自然会面临着一些委托问题，因为技术创新企业可能会滥用资金造成不必要的资金浪费或者企业高管的不作为导致管理效率低下。为了对企业的技术创新活动进行激励与监督，风险投资往往会与企业签订一份契约，根据企业的产出绩效来对其控制权进行分配，即企业如果未能达到预期绩效，风险投资将会增加其对现金流管理、董事会投票等控制权，企业只有在技术创新过程中不断地取得阶段性成果才能够避免失去控制权。实践中我们也可以发现，风险投资具有参与董事会和监事会的决策权、对管理层的监督权等公司治理层面的权利，其还能通过分阶段投资促使企业合理有效地利用资金，这种投资方式的另一个好处就是可以避免企业的股权控制权直接被风险投资所剥夺，企业在技术创新方面才会激起更高的热情度。

（三）市场定价机制

第11篇

[关键词] 风险投资 初创企业 创投活动 互动

2008年2月20日，道琼斯VentureSource的2007年中国大陆风险投资市场报告显示，中国大陆地区全年共获得241笔风险投资，投资额达到24.9亿美元，为6年来的历史高点。

2008年5月，中国创投市场共披露投资案例29起，环比增长16％，同比增长52.6%，投资金额为2.27亿美元，与去年同期相比增长115.7%。尽管包括中国A股市场在内的全球资本市场的“红五月”均没有实现预期的理想状态，但是中国的创业投资市场却依然呈现出一片火热景象。

2008年6月5日，世界著名的安永会计师事务所发表的研究报告称，因具有巨大的尚未开发的市场和经济增长潜力以及充满创新活力，中国首次成为跨国企业经理人眼中最具投资吸引力的国家。这份报告的结论是基于一个面向834名跨国企业经理人的调查，调查综合考虑了基础设施、税收、劳动力成本、员工素质、经济增长潜力、企业文化以及社会环境等因素。

1 风险投资

广义的风险投资(VC)泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；狭义的风险投资是指以高新技术为基础，生产与经营技术密集型产品的投资。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。从投资行为的角度来讲，风险投资是把资本投向蕴藏着失败风险的高新技术及其产品的研究开发领域，旨在促使高新技术成果尽快商品化、产业化，以取得高资本收益的一种投资过程。从运作方式来看，是指由专业化人才管理下的投资中介向特别具有潜能的高新技术企业投入风险资本的过程，也是协调风险投资家、技术专家、投资者的关系，利益共享，风险共担的一种投资方式。

1992年，第一家境外风险投资机构――IDG技术创业投资基金进入中国，现在著名国际风险投资机构已经都在中国设立了相关机构。

2 风险投资存在的问题

2.1 苛刻的融资条件抑制了创业者与VC的合作热情

中央电视台的《赢在中国》栏目搭建了一个创业者和VC的桥梁，资本的“慷慨”和选手们的创业家精神，成功激发了全社会的创业热情。但是，栏目设计的融资规则极为苛刻、不公，成了VC对不懂融资游戏规则的中国创业者的“疯狂掠夺”。第一赛季的冠军“用公司75％的股份拿到1000万元人民币的投资”与 “李彦宏用百度2.6%的股份拿到Google499万美元的投资”相比，显然是一个失败的融资策略，因为即使是天使投资所占公司股份比例也应该在35％以内。因此，第二赛季栏目将参赛选手持股比例提高到35％、第三赛季提高到50％，可以明显看出，苛刻的融资条件已经严重抑制了创业者与VC的合作热情。在谈合作时，VC与创业者都应当奉行平等合作的原则，协商对彼此都有利的股权分配方案及其他合作细则，实现双赢。

2.2 政府政策的约束无法在更大程度上鼓励投资者的投资行为

中国的中小企业发展得很快，不过他们依然存在融资难的问题，很多时候无法从银行贷款，只能从朋友那里借。虽然中国的融资环境比五年前好很多，但政府依然需要鼓励投资者的投资行为。其实有很多美国、欧洲或者香港的投资者愿意投资国内小企业，但中国政府有时担心企业会被外商接管。其实大可不必担心，搜狐就是一个很好的例子，搜狐虽然有外资的不断投入，但企业做得很成功，依然是一家中国公司。

中国政府应当放宽外商的投资范围，20多年前美国政府对日本在美国的投资持担忧态度，但是现在看来一切还是很好。引入竞争也会带来创新，所以中国政府也不需要担心美国或其他外资的进入。

VC的参与是创业成功的助力器，VC只会锦上添花，决不会雪中送炭。筛选好项目，以投资形式低价“买”进，再在“退出”时高价卖出，获取暴利。投资人是理性的，这种理性是商业的理性，因为他们首先是职业经理人，他们要对老板负责，对他们的投资人负责，他们需要的是利润和回报，他们不是慈善家；对创业者来说也是如此，拿投资人的钱就应该对投资人负责，为他们创造利润，带来回报。

因此，对于初创企业和VC来说，能够清晰地认识自己和对方，一拍即合，找到最合适自己的投资者和投资项目，产生有效互动，实在是可遇而不可求的机遇。

3 初创企业与风险投资有效互动的关键要素

3.1 清晰认识自己，对自己的项目充满信心，项目要突出“卖点”

VC选择的都是有成长前景的企业和良好的投资项目。因此，作为创业者，自己首先要对公司的潜力、市场环境以及投资需求有一个很好的了解。创业者对以下几个问题要有非常清晰的答案：我为什么要融资？我需要的资金规模是多大？我有了这笔投资之后要做什么？我的项目有怎样的市场前景？我的投资回收期是多久？我的投资收益率是多少？我的赢利有持续性吗？我有核心竞争力吗？只有首先非常清晰地认识自己，才能让VC更好地认识你并赞赏你，愿意为你投资。相应的，提供给VC审阅的《商业计划书》十分重要。无论多大规模的成长型企业，无论处于哪一个发展阶段，最应该做的就是设计自己的商业计划。商业计划是企业的战略规划路线，《商业计划书》是将这条路线以最精确的方式表达出来的一种手段。无论对内，还是对外，都将起到不可替代的作用。在《商业计划书》中一定要重点清晰地突出项目的“卖点”，这是整个计划书的亮点，也是吸引VC眼球的必备因素。

3.2 与VC充分沟通，不卑不亢，取得认同

有些创业者与VC沟通失败的原因不在于他的项目不好，而在于无法清晰准确地表达自己的意思，无法让VC领会并认同他的观点。因此在与VC沟通之前，除了准备一份高质量的《商业计划书》之外，还必须准备一份详尽的提供给VC的公司介绍。公司介绍当中应当对公司进行详细的描述，包括公司的历史、所有权、产品、市场地位、主要竞争对手、发展策略、财务成果、财务需要，以及主要股东和管理层的专业经历。要让VC们充分了解你的经历，了解你的创业团队，彼此相似的经历会增加认同感。最重要的是要让VC充分认同你的企业文化和企业愿景，让VC成为你志同道合的合作伙伴。同时，创业者要挺起腰杆与VC沟通，因为双方是平等合作的关系，谁也没有绝对的优越感。如果创业者总是觉得自己低人一等，那么就会让VC觉得你不自信，觉得你对他人的投资是不负责任的，并且对自己企业的发展理解得还不够，还没提炼出自己的创意和亮点。因此，要树立信心，坚定地相信自己的产品有前瞻性并且具有很大的市场空间，同时要不断地调整自己的战略布局和观念。

3.3 完善自身，建立一个高效的团队

对于希望从VC那里融资的创业者来说，创业者团队的组建关系到融资的成败。能打动VC们的创业团队都有共性：坚强的执行力，对自己选定的方向有坚忍不拔、不离不弃的欲望。

首先，要塑造好的创业领导者。你的商业计划书应该要显示出你具有管理公司的经验，如果自己缺乏能力管理公司，那么一定要明确地说明，你已经雇了一位经营大师来管理你的公司。

其次，协调好股东间的关系。在企业初创时，往往会出现创业者与其他股东之间的矛盾，矛盾处理不好会严重影响团队的组建。因此，在初创时期所有的股东都应当有协议，必须在不同阶段把规则讲清楚，未来发现问题时就严格按照协议解决。

再次，要尊重人才，培养人才。创业者要理解和尊重人才，也要考察人才的理想和抱负。创业者是一根线，要把一串非常漂亮的珠子串起来，优秀的团队应该是联系紧密并且互补的团队。创业者要知道在不同阶段要用不同的人才，要因人而宜，缺什么样的人补什么样的人。要在人才使用上拉开档次，在使用次序拉开先后，以保证团队的稳定性。保证真正有贡献的人的利益，并确保让能干的人坐在恰当的位置上。

4 VC投资失败的原因

VC投资当然也存在风险。BV Capital是美国一家有着10年经验的知名投资机构，他们投资过的最著名的项目就是美味书签，并最终将其卖给YAHOO而实现成功退出。趣摘网是BV Capital在中国投资的第一家网站, 该网站成立于2006年，是一个融合了信息聚合、社区网络的新型网站。但趣摘网已在2008年6月8日关闭了，这意味着BV Capital在中国的第一笔投资宣告失败，其百万美元的投资难获回报。

VC投资失败的原因可归结如下：资金多于可选择项目，被投资公司估价水涨船高；由于可选择的项目相对稀缺，VC之间抢项目的现象时有发生；VC对自己意欲投资的领域缺乏充分了解，又急于把钱投进去，以致没有足够的时间做尽职调查。

因此，VC如何准确地选择有成长前景的企业和良好的投资项目就显得至关重要。

5 风险投资与初创企业有效互动的关键要素

5.1 摆正心态平等合作

VC应该充分地认识到自己是服务行业，自己的价值不在于钱，更主要的是配合和帮助初创企业的发展，因为只有企业挣钱了，VC才可以挣钱。因此VC应该摆正心态，在与初创企业或创业者协商时，应该摆正心态平等合作。毕竟，虽然VC有钱，但对于初创企业来说，你并不一定是其唯一的投资合作者。没有你的投资，还会有其他投资者愿意投资，或者企业还可以通过其他的融资渠道获得投资。

5.2 科学地判断项目的投资价值

先看行业，看行业的发展空间如何；再看企业，看企业在行业里是否居于领先位置；最后再看管理者，看管理者的能力如何。对管理者的判断，首先要看他的学习能力，要把学习能力放在非常重要的位置，第二要看他的执行能力，如果理论讲得再好，执行能力不行，结果是要打折扣的。第三要看他的品质，最重要的就是诚信度。

VC可从如下方面来判断项目的投资价值：市场前景、管理团队、技术因素、财务状况、竞争对手、赢利模式、股权价格、公司治理结构、资信状况、投资地点等。并且要注意项目的赢利持续性，项目的商业模式应该是在一个比较长的时间段内能赢利的，只有被投资企业有比较持续的发展前景，VC才有利可图。

5.3 学会在恰当的时候抽身而退

美国人斯图亚特・司考曼是资本主义体系的榜样人物。他白手起家，无论留在企业1年还是10年，他一定会选择离开，再去创建另一家企业。他的成功之处就在于知道在最恰当的时候抽身离开。因为任何人都无法预测，你所投资的企业将会以怎样的姿态继续发展，你可以期望，但不可以指望，因为事情有太多的变数，你要时刻准备着变化。因此，你就应该学会在最恰当的时候――买家的出价好得让你无法拒绝的时候抽身而退，从而获取投资回报的最大化。

参考文献

第12篇

关键词：风险投资技术创新；SPSS线性回归分析

引言

随着二次大战新技术革命的繁荣发展，原单一的新技术逐渐扩展为多元化高科技产品服务，由于新技术开发及产品研发具有很大不确定性，顺势风险资本应运而生。至今，对于发达国家而言，风险投资已成为促进高新科技技术创新的主要资本形式，其在中国的发展近30年。相关鼓励政策相继，特别是2009年，在宏观政策推动下，创业板IPO开启为中小企业的成长注入了新鲜活力。在这样的实际大背景下，风险投资是否在真正意义上对我国科技创新水平有影响。本文通过理论与实证分析进行验证，并给出相应解决对策。

一、风险投资与技术创新基础理论

（一）风险投资相关理论

1、风险投资概念

风险投资（venture capital）简称是VC，也称创业投资。广义的风险投资泛指一切具有高风险、高潜在收益的投资；本文旨在研究其狭义概念，即专业金融家对以高新技术为基础，有高速成长能力与强大竞争力公司的投资。

2、风险投资在我国发展历程

于上世纪80年代1985年，国务院批准成立了中国第一家专营风险投资业的全国金融机构――中国新技术创业投资公司，它的建立标志着中国风险投资实业开始广泛蓬勃发展。短短30年，风险投资业得到了一定的发展，下面我们通过表1、表2、表3、说明：

第三方面，从风险资本总量来看，风险投资总量近几年有下降趋势。2012年与2011年相比，降低了56.06%；与此同时，2012年每家机构平均管理资本是2011年的70.85%。

综上所述，中国风险投资在2006-2009年逐渐上升，在2009年之后由于社会转型，出现了募集资金困难、IPO退出回报下降等问题。2012年由于全球证券业陷入泥潭，但在政府的积极调整干预下，在不断的探索尝试过程中，风险投资规模势必会更加强大，发展也会越来越均衡科学。

3、风险偏好

企业像人一样也有个产生、发展、成熟、衰老的过程。一个完整的企业生命周期包括的种子期、初创期、发展期和成熟期四个阶段。

根据投资阶段不同风险，投资者认为阶段预期收益和损失也有不同看法，进而投资者表现出不同的投资风险偏好，决定其是否在企业现发展阶段投资。风险偏好是指投资者对风险的不同喜好程度。投资者在各投资阶段的风险偏好情况见表4：

（二）技术创新相关理论

风险投资主打领域为高新技术产业，其对高新技术企业的前途有很大影响力，尤其是需要加大创新力度的初创企业。同时这类企业一般风险大，融资渠道受阻，风险投资正好为其提供资金帮助，并且提供后期服务，如经营管理、项目设计等。总的来说，风险投资对技术创新有促进作用。

1、技术创新概念

创新是一个民族的灵魂，更是一个企业生存的活力。美籍奥地利经济学家J.A.Schumpeter将创新定义为把生产要素和生产条件的新组合引入生产体系，旨在获得利润。他认为技术创新是新产品开发、老产品改进、新工艺采用的过程，是新科技成果商业化的过程。继熊彼特提出对技术创新的解释后，一些研究者对技术创新做出各种解释，我国学者在结合中国实际情况也提出了中国特色的技术创新。技术创新是一个评判国家或企业是否具有竞争能力的指标。

2、技术创新核心指标――R&D

我国科技活动分为三类：R&D活动、R&D成果应用活动和科技教育与培训。R&D是活动中最新颖的一部分，其创造性是最强的，所以是技术创新的核心部分。

在我国，2000年研发强度为0.9%，与此同时，西方发达国家平均水平为2%，可见，二者存在较大差距。根据统计资料显示，工业化初期阶段国家，研发强度小雨1.0%；工业化中期阶段国家研发强度1.5%以上，技术有明显增强能力；工业化后期的国家，研发强度为2%以上，服务旅游业开始呈主导趋势，技术创新程度颇高。在2006年，我国发展规划纲要提出要在2020年全社会研发支出占据GDP为2.5%及以上。本文研究中研发强度为R&D与主营业务收入之比。

R&D活动作为技术创新的核心内容，研究技术创新产出在某种意义上就是指R&D产出。本文研究中奖拥有发明专利数作为衡量技术创新产出的指标。同时，衡量风险投资指标有风险投资总量、风险投资所占股份比例等。Romain曾提出，风险投资的作用在某种程度上类似于R&D投入，R&D投入可以被认为在创新过程中的积累。因此，本文将R&D投入作为风险投资指标。

二、风险投资对高新技术企业技术创新影响的实证分析

在国外，风险投资成为高新技术企业的主要资本，在我国具体国情之下，风险资本作为新兴资本，其对高新技术企业的发展，特别是技术创新方面是否有影响，本文通过以下三个方面进行验证：研究假设、模型选择、数据处理、结果分析。

（一）研究假设

假设1：投资风险偏好对技术创新有影响。

投资具有不确定性使得投资机构风险偏好对企业产生影响。对于企业，不同时期对其注入资金，对其创新水平有影响。

假设2：投资机构个数对技术创新有影响。

风险投资机构作为连接资金融通的中介媒介，为企业注入新鲜资金后，会影响企业创新水平。

假设3：R&D研发投入量对于技术创新具有正效应。

R&D 经费支出是目前支持我国高新技术产业发展的两项最主要的支出。

（二）模型选择

实证分析所涉及的变量有四个。专利数、R&D投入、风险投资机构数量、风险投资偏好。其中专利数，采用专利授权数，数据来自IPO上市招股说明书；R&D投入的数据来自中国统计年鉴；风险机构投资偏好数据来自于来自CVSource数据库。

首先，先做一个简单探究，经过对数据收集与处理，做出以下分析，如表5所示：

从以上分析看出，在风险投资注入之后，企业中研发费用也会相应增加；另一方面，在注入风险资本，研发费用增加后，相关文件说明其创新都提高，为社会提供了便捷的服务等，从而相应地关于核心收入占研发收入比例也为增加。这似乎说明，风险资本注入促进了企业研究项目的增加，相应地产生了较好的效益。而此忽略了风险资本机构投资偏好与参与个数因素对其创新成都的影响。因此，本文就RD研发投入、风险机构投资偏好及其个数对创新程度影响做以下深刻地分析。

经典的研究风险投资对技术创新作用的实证模型是：

其中P代表专利，RD代表研发投入，VC代表风险投资，u代表残差。采用对数形式，在计量结果上的差异占存在于常数项，所以没有质的差别。由于此模型中变量被大量研究，经过分析之后，本文决定采用以下模型进行实证研究：

风险投资偏好风险投资偏好IP本文用专利授权数反映技术创新活动的活跃程度。

（三）数据处理首先，选择创业板风险投资企业173家，对其数据进行相关性分析，如表7所示：

（四）结果分析

结果分析回归方程为：lnP=4.764-0.211lnIP+0.104lnQ+0.108lnRD。表明投资偏好为风险冒险型对高新科技企业创新程度比风险保守型有促进作用；投资机构数量与研发费用投入对高新科技企业技术创新有促进作用。但表8显示判定系数为0.118，表9显示方差分析F统计量及对应的P值，从中发现Sig.=0.498，判定回归方程较不显著。原因是因为IP、Q、RD的Sig.分别为0.307，0.508，0.331，表明风险投资偏好、投资机构数量及研发投资费用对高新科技企业的创新程度影响程度不显著。从实证结果看出，在高新技术企业的专利授权数标准的相比之下，风险机构投资偏好引起的被解释变量的变化比RD与投资机构数量引起的变化大得多，这说明RD与投资机构数量对高新技术企业发展的促进作用比风险机构投资偏好小，即风险机构投资偏好有更大空间的发展。笔者分析其主要原因有以下几个方面：1、我国风险投资起步较晚，没有充分利用个人、企业、金融或非金融机构等具有投资潜力的力量来共同构筑一个有机的风险投资的前景；2、我国经济市场缺乏活力，投资机构变得谨慎行事；3、风险投资企业缺乏高素质的复合型人才、缺乏有识之士，尚未看到自主创新型企业的高风险、高收益的前景，风险偏好较弱，因而将很大一部分资金投入了传统产业，没有发挥出应有的作用。4、缺乏相关风险投资法律的支持，严重制约了风险资本市场的发展；5、缺乏创业文化和风险精神，我国传统文化与惯性思维制约了创业精神。总之，政府应重视这种促进作用，风险投资机构与高新技术企业应积极优化彼此间的促进作用。

四、结语

本文首先从理论上分析了风险投资对技术创新的影响，接着利用风险投资与技术创新的数据，运用回归分析方法探讨了我国风险投资对高新技术产业发展所产生的作用，结果表明：风险投资、投资机构数量对企业创新程度有促进作用；风险投资若在企业发展期加大投资对创新程度有更大促进作用。但是其显著性不强，即风险投资的作用并不十分积极。与发达国家相比，风险投资对我国技术发展的促进作用还很不相称，远没有达到应有的水平。之后对河南新大新材料股份有限公司风险投资与技术创新进行具体分析验证了实证分析结果并对其提出具体完善对策。（作者单位：宁夏大学）

参考文献：

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第13篇

关键词：风险投资；高新技术产业；技术创新

中图分类号：F2

文献标识码：A

doi：10.19311/ki.16723198.2016.16.001

1 前言

21世纪是知识经济时代，知识经济在国民经济中占有主导地位，作为知识经济典型代表的高新技术产业无疑成为各国保持经济持续增长的关键点。作为高新技术产业发展核心的技术创新能力也就关系着现代国家经济持续稳定增长的动力与国际竞争力。高新技术产业的技术创新活动需要大量的资金支持，而技术创新过程的不确定性高、技术专业性强以及商业化周期长的特点决定了其融资的困难。风险投资作为一种新型融资渠道的引入，其高风险、高收益的投资动机刚好符合高新技术产业市场化过程中呈现的高技术、高投入、高风险、高收益特点。

根据各国以往的理论和经验，都表明风险投资能够提升高新技术产业的技术创新能力。然而，我国风险投资对技术创新的影响程度仍有待实证检验，或者说与R&D相比，我国风险投资在促进高新技术成果产业化的过程中是否具有更高的效率仍需探讨。基于这些问题的研究对我国高新技术产业的发展、改善高新技术企业融资环境以及我国金融体系的完善都具有重要的意义。

2 国内外研究现状

2.1 国内外研究现状

国外的风险投资起步较早，学术界在理论与实证上就风险投资与高新技术产业技术创新方面进行了广泛深入的研究。Kortum and Lerner（2000）以美国1965-1992年20个产业的数据为样本，将专利生产函数作为研究模型，研究发现风险投资能够显著的促进技术创新变量的增加，并且其对技术创新的效率为R&D的3倍。Romain and Potterie （2004）将16个OECD国家1990-2001年的数据作为样本，研究结论为风险资本能够通过促进TFP的增长、提高R&D的效果来影响技术创新。Ueda and Hirukawa（2006） 在 Kortum and Lerner研究的基础上将样本时段扩展至2001年，研究结果表明在美国的样本层面上，随时间推移风险投资仍能够显著的促进技术创新，并且效果更强。

我国学者结合风险投资仍处于成长阶段的国情对风险投资与技术创新之间的关系作了大量相关研究，但研究结论的差异较大。龙勇（2009）以我国1997-2006年的数据为样本，将专利申请量与高新技术产业出口额作为衡量技术创新能力的指标，将滞后变量线性对数模型作为研究方法，研究发现过去两期的风险投资与R&D支出对本期的技术创新能力均具有明显的促进作用。张翔（2013）以2006-2010年我国深圳中小企业板首次公开募股上市中小企业的面板数据为研究样本，将R&D投入强度作为衡量企业创新能力的变量，研究结果表明风险投资对创新能力的提升具有显著的正向效应，并且滞后作用明显。

另一方面，也有大量的专家学者的研究成果表明，风险投资对高新技术产业技术创新没有明显的促进作用，也不是技术创新的主要原因。陈见丽（2011）将截至2010年5月底在创业板上市的76家高新技术企业作为样本，并对企业有背景的风险投资作为一个虚拟变量，研究发现，风险投资参与度的增加不能促进高新技术企业的技术创新。谢伟平（2013）以截至 2010年底在创业板上市的 189 家 IPO 企业作为样本，实证研究风险投资与企业价值之间的相关关系，最后检验结果表明R&D与企业价值显著正相关，而风险投资不显著正相关。

2.2 文献评述

综上所述，不论在宏观层面还是微观层面，国内外学者就风险投资对高新技术产业技术创新的影响程度这一问题，并没有达成一致观点。运用多元回归分析方法检验各经济变量之间的相互关系时，要求必须使用平稳的时间序列，这样回归才具有良好的预测功能，非平稳序列可能具有较好的拟合优度，但统计检验失效，使回归失去意义。前人所做的研究大都忽视了这一问题，因此研究说服力并不强。

3 风险投资对高新技术产业技术创新的影响机制

对于高新技术产业的技术创新活动，风险投资具有银行贷款等传统融资方式无法比拟的适应性，非常符合技术创新的特点，并已成为高新技术产业技术创新的主要资金来源。在注资后，行业经验丰富的风险投资家也可以协助、监督目标高新企业高效的利用资金进行技术创新活动。

3.1 风险投资契约式注资有利于培养高新技术产业创新的动力

风险投资在选择投资项目时，会就项目的可行性与经济价值性进行严格的考察与评估，这样实质上的筛选过程即降低了投资风险又是项目创新成功的保障。其次，风险投资契约式分阶段的注资模式可以有效降低风险。由于可能存在道德风险的问题，风险资本家与高新企业的权利与义务都会以金融契约的形式规定，风险资本家也会在早期提供少量的资本，并保留终止该项投资的权利。这样可以使风险资本家通过监管获得所需信息、识别风险，并对被投资企业施加影响，减少企业内部的机会主义行为，放弃一些市场前景不明朗的创新项目，提高企业的经营效率。因此契约式的合同使风险资本和被投资企业双方为实现目标而共同努力，这对高新技术产业自主技术创新动力的提高起到了很好的催化作用。

3.2 风险投资可以为高新技术产业提供资本与非资本增值服务，提升高新技术产业的技术创新效率

风险投资作为一种能够承受高风险、追求高回报的权益性投资非常符合高新技术产业技术创新活动的融资需求，在解决高新技术产业初期大量资本需求的同时，还可能够通过参与董事会、制定发展战略、监管公司财务等手段以及风险资本丰富的社会渠道资源为产业提供运营、财务、市场、人才引进、再融资等方面的管理和咨询建议。而高新技术产业中大量的企业仍处于初创期，存在内部体系不完善、缺乏管理运营方面的经验等问题，直接影响到技术创新的效率，风险投资提供的多样化增值服务恰好可以对这些企业相关问题的完善提供很大的帮助。

3.3 风险投资有利于降低信息不对称，加强高新技术产业内部知识的扩散，加速产业内知识升级

影响高新技术产业技术创新的一个关键问题就是知识，相关科技知识的获得、吸收、转化和应用无疑会在很大程度上影响技术创新活动。由于在高新技术产业内投资者与企业间存在信息不对称、逆向选择的问题，特别是当企业为了保持技术优势不愿公布太多信息时，会导致一些创新程度高、成功可能性大的项目无法获得充足的资金。风险资本家的专业才能可以很好的解决这一问题，风险资本家一般精通所投行业的相关知识，能够更高效的处理信息，因此能够有效降低信息不对称。风险投资注资的同时，也会为企业带来行业相关的知识资源积累，加快创新进度。同一时段内同一产业大量企业的创新活动也会推动技术创新市场的发展，有利于加快创新技术与企业信息的透明化进而加快产业内创新知识的扩散，促进整个产业内知识体系的升级，提升技术创新的速度。

4 研究设计与实证分析

4.1 样本数据和变量设置

为保证研究结果的可信度与数据的准确性，本文所研究变量的数据都来自权威统计年鉴，相关相关数据分别来自国家专利局、《中国风险投资年鉴》等。由于我国风险投资行业起步较晚，限于资料的可得性，本文样本期间为1994-2013年。根据文献的研究成果以及风险投资对高新技术产业技术创新影响的机理分析，本文设置的变量如下列表1所示：

（1）解释变量。VC代表风险投资每年在我国的高新技术产业方面的实际投入；研究与发展经费（R&D）是指在科学技术领域，为增加知识以及运用这些知识为创造新的应用所进行的系统活动，其投入也是高新技术产业创新活动的必要条件，所以本文把它作为另一个解释变量。

用何种指标来衡量技术创新一直是学者们讨论的热点。本文选取专利申请受理量作为第一个被解释变量，首先因为在以往经验研究中专利已显示出其在创新分析中的重要性，常用专利来评价技术创新产出，其次是因为其具有很强的开发与应用价值。另外，专利只是技术创新的中间产品作为衡量指标也存在很多缺陷，因此本文选取高新技术产业出口额作为另一个被解释变量，因为其能直接反映技术创新为国家带来的经济效益，可以很好的反映高新技术产业的技术创新能力。

（3）控制变量。除了风险投资与R&D支持以外，还有很多因素也影响技术创新，如法律、人力投入、环境等。本文选取一个可以量化的指标，即研究与发展人员全时工作当量，这一指标是科技统计中衡量人力投入的通用指标，是指参与研究与发展的全时研究人员加非全时人员按工作量折算为全时人员数的总和。

4.2 研究设计

如前文所述，在进行回归分析之前，应先对时间序列数据进行平稳性检验。本文通过Eviews7.2软件运用ADF单位根检验来检验原序列与差分后序列的平稳性。平稳性检验结果如表2所示。

表2中的结果显示，风险投资额VC的数据序列存在单位根，对其进行一阶差分后的序列D（VC）拒绝存在单位根的假设，因此风险投资额VC序列是一阶单整序列）。按照同样的处理步骤，可以得到：研究与发展支出RD序列是一阶单整序列；R&D人员全时工作当量RDP序列是一阶单整序列；高新技术产业出口额VE序列是一阶单整序列；专利申请受理量P序列是二阶单整序列。

从上表可以看出，在95%的置信水平下，除了专利申请受理量P为二阶单整I（2），其他所有变量都是一阶单整的I（1），即一阶差分序列是平稳的。从协整理论分析，可以将高新技术产业出口额VE的原序列和专利申请受理量P的一阶差分序列D（P）与其他变量分别进行协整性检验。

若单位根检验的结果表明所研究的变量都是一阶单整，则可以利用协整性检验进一步检验变量之间是否存在长期的均衡关系。一般而言，对于多变量（>2）之间的协整检验，一般利用Johansen检验方法。结果如表3、4所示

检验发现，在95%的置信水平下，以上两个检验均拒绝没有协整关系和至多有一个协整关系的假设，而接受最多有两个协整关系的假设。说明各解释变量、控制变量分别与被解释变量存在协整关系，即存在长期均衡的关系。

存在长期均衡关系的变量即使不是平稳的，但只要存在协整关系，便可以利用多元回归方程进行建模。本文分别将D（P）和VE作为被解释变量，代表高新技术产业技术创新能力与水平；将VC和RD作为解释变量，代表风险投资水平和R&D支出水平；将RDP作为控制变量，代表R&D的人员投入水平。可以得到两个多元线性回归模型：

模型I：VE=β0+β1VC+β2RD+β3RDP+ε

模型II：D（P）=β0+β1VC+β2RD+β3RDP+ε。

4.3 实证研究结果与分析

对上述两个模型的回归结果如表5所示。

上述结果显示，两个模型整体显著性检验（F检验）的结果均在1%的显著性水平下通过拒绝整体零假设的检验，说明回归模型拟合样本具有较好的整体效果，本文所选择的解释变量与被解释变量间具有显著的线性关系；模型调整后的拟合优度Adjusted R2 分别为0.970832和0.937686，处于较高水平，说明模型具有较高的估计精度，被解释变量由解释变量解释的程度很高；模型残差的自相关性检验Durbin-Watson stat取值分别为1.486584和2.188866，均接近于2，经查表后结果也表明残差间不存在一阶自相关性，说明回归模型的参数估计是无偏有效的。模型的回归结果具体分析如下：

（1）在模型I中，风险投资额VC对高新技术产业出口额VE具有负向影响，但t检验结果显示这种影响并不显著；研究与发展经费RD具有显著的负向影响；R&D人员全时工作当量RDP则具有显著的正向影响。模型I的检验结果表明，风险投资额不利于高新技术产业出口额的增加，但这种影响并不显著。

（2）在模型II中风险投资额VC对专利申请受理量DP具有显著的正向影响，估计系数为82.86054，且在1%的显著性水平下通过t检验；研究与发展经费RD对专利申请受理量具有负向影响，但这种影响并不显著；R&D人员全时工作当量RDP对专利申请量的积极影响，这种影响也不显著。模型的检验结果表明，风险投资在高新技术产业的专利申请受理量的增加应具有显著的效果。

综合模型回归结果，高新技术专利申请行业的投资风险具有显著的正效应，且对高新技术出口产业的抑制作用明显增强，对高新技术产业技术创新的整体投资风险具有显著的促进作用，尤其是是在创新的中间产品环节。此外，与其他大量前人的研究成果不同，本文检验得出研究与发展经费并不能显著的推动高新技术产业的技术创新，反而具有轻微的负向作用。

5 结论及建议

5.1 主要结论

本文采用理论与实证分析相结合的方法，研究结果显示：高新技术专利申请产业投资风险具有显著的正效应，且对高新技术出口产业的抑制作用明显加大，对高新技术产业技术创新的整体投资风险具有显著的促进作用。此外，根据本文的回归结果，R&D的作用并不明显，表明相较于单纯的研究与发展支出（R&D），风险投资在促进高新技术产业技术创新上具有更高的效率。

5.2 相关建议

正如前文所述，技术创新在高新技术产业的发展中起着重要的作用，高新技术产业的发展也是我国未来经济和技术发展的重要动力。为了提高风险投资的利用效率，促进技术创新，促进风险投资在促进高新技术产业发展中的作用，本文提出如下一些建议：

（1）从政府的角度来看：①通过设立专项引导基金、税收优惠和财政补贴的方式，提高风险投资在早期注资高新技术产业的积极性；②调整宏观经济环境，通过完善新三版市场与多种退出机制来拓宽风险权益的交易与退出渠道、通过出台相应的法律法规进而逐步完善金融市场，从而降低前文所提到的信息不对称问题，发挥出市场的价值发现功能。

（2）从企业的角度来看：由于高新技术产业是基于新兴科技技术从事生产研发活动的企业集合，因此本文所提出的建议是针对产业内的基本单位即企业来说的：①通过与风险投资机构的接触与合作，对风险投资形成正确理解，引进风险投资注资并与其对公司控制权建立合理的股权结构，从而使风险投资的增值服务达到效用最大化，共同协作为企业创造新价值；②本文的研究结果表明R&D人员投入也对技术创新产生正向影响，因此企业应优化自身的人员结构，引进高端技术人才，从而提升企业的技术创新能力。

（3）从风险投资机构的角度来看：①风险投资这一独特的运作管理模式要求风险资本家对某一科技领域的发展具有充分的了解与敏锐的洞察力，这需要专业的、高素质的从业人员来对全局进行掌控，因此加强培养和引进高级复合型人才就显得尤为重要；②风险投资机构通过不断提高自身发现风险与价值的能力，能够寻找到初创期的、风险相对可控、收益相对理想的投资项目，并通过不断提升增值服务的水平，在投资过程中不断创造新的价值，与被投资企业共担风险、共同成长，最终取得理想的收益。

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第14篇

正当美国的创业板NASDAQ在世界风靡之时，1999年，我国也开始了创业板的创立设想。但是随之而来的经济衰退，给世界各国风起云涌的创业板以沉重的打击。许多创业板业务萧条，一些国家的创业板为此关闭。同时，仓促上阵的创业板也暴露出来一些问题，比如创业板上市的企业质量不高，鱼龙混杂；上市企业价值低估，发生劣质企业驱逐优质企业现象，最终使得好企业不愿意到创业板上市；信息不透明，市场欺诈现象严重，投资者也不愿意向创业板投资等等。结果，全世界创业板依然只有美国的NASDAQ独占风光。由于中国历来对于金融改革和创新持小心谨慎态度，为防止出现大规模的金融动荡，生不逢时的创业板自然被一再延迟。当然，创业板的延迟推出还有其他原因，如股票市场仍然将为国有企业改革服务为宗旨，为防止创业板分流资金，只好推迟创业板的推出。当初设计创业板之时，就考虑了创业板要全流通，而当时股权分置改革没有进行，主板市场尚未实现全流通。如果创业板推出，那么，全流通的创业板必将会给主板一个沉重打击。再加上自2001年以后，深沪股市走了漫漫熊途，作为国有企业主战场的主板市场，无疑成为政府力保的对象。因此，创业板迟迟未推出也就可以理解。

但是，创业板的延迟推出确实损害了中国的经济。不说深交所因为停摆而使深圳金融业的发展缓慢，单就中小企业的发展来说，就受损严重。我国经济自抓大放小原则提出以来，就开始着力培养以国有企业为主的大企业集团，许多国有企业借着行政垄断背景做大起来，但并没有做强。而做大的国有垄断企业在就业机会的创造和技术创新方面却又乏善可陈。在增加就业、加强创新的要求下，大力发展中小企业，尤其是创新型企业成为一个必然的选择。但是由于创新型企业具有风险大、规模小、设立时间短、各方面都不稳定等特点，融资难成为其发展的瓶颈。而作为支持中小企业发展的风险投资，却由于创业板未创立、退出机制不畅等原因，对中小企业的支持力度受到很大限制。

对于风险投资活动,能够及时地从被投资企业撤出是进入的必要前提。由于风险投资不是以长期掌握企业的控制权为目的，而是以获取高额风险收益为目的，因此，当企业进入到低风险的正常运营之时，风险投资就会退出。风险投资退出途径主要有风险企业上市、并购、回购、清算等方式。通过风险企业上市，风险投资形成的股权可以通过市场转让而退出；若所投资企业被其他企业收购，或者是风险投资所持股权被其他企业购买，风险投资亦可实现退出；如果企业管理层或者员工购买风险投资所持有股权，那么通过这种回购活动，风险投资就可以撤出；另外，如果由于种种原因被投资企业终止经营，按照清算要求对其财产、债权、债务进行清理与处分，风险投资也可以退出。显然，在风险投资退出的各种方案中，风险企业上市居于核心地位。这主要体现在，上市除作为一个主要的风险投资退出渠道外，其过程也是一个价值发现的过程，可以为风险投资的其他退出渠道提供价格参照。因此，虽然上市在风险投资退出中所占比重并不大，但是所起的作用却非常关键，不可或缺。

第15篇

关键词：风险投资；中小企业；自主创新

中图分类号：F830.59文献标志码：A文章编号：1673-291X（2014）11-0023-03

中小企业不仅创造了众多的就业机会，培育了新的经济增长点。而且促进了经济持续稳定的运行和各新型产业的崛起。但是，中小企业发展存在的普遍问题是融资难的问题，通过发展风险投资来拓宽中型企业的投资渠道，才能使浙江中小企业快速的发展。但是，纵观浙江风险投资与中小企业对接的现状，存在着资金来源不足，风险投资退出渠道不畅通，中小企业的创新不够对风险投资缺乏吸引力等问题。另一方面，进入新世纪以来，浙江省的经济发展进入转型时期，正从粗放、投资驱动转向创新推动的经济增长，从传统产业的低成本优势转向创新的高科技的技术优势。这都急切需要发挥创新对浙江中小企业发展的作用。浙江省虽然走在全国经济的前列，但是其经济发展多依赖在传统产业的低成本优势上，从长远来看，经济的可持续发展后劲不足。因此，能否建立强大的自主创新能力成为浙江中小企业发展的关键。通过研究，探索问题形成的深层次原因才能从根本对症下药来解决问题。

一、浙江省风险投资与中小型企业自主创新现状

在我国，约66%的发明专利、74%以上的技术创新、82%以上的新产品开发由小企业提供。作为我国民营经济发源地的浙江省，根据《2005年浙江省中型企业发展报告》数据，浙江省中小企业约有40万家，中小企业占全省企业总数的99%以上，拥有84.7万员工；全省88%的经济增长来源于中小企业员工，但中小企业的产品主要依靠模仿，80%的中小企业没有进行产品开发，产品的更新周期2年以上占55%以上，说明缺乏自主创新。

中小企业是浙江省社会经济发展的优势所在和活力之源。浙江省作为资源小省，自2000年以来经济就出现了趋势性下滑，如增长速度由2001年的全国第6位下降到2009年的第25位，而经济发展相对滞后既有大企业转型较慢的影响，也有小企业自主创新能力不足引起的。制约自主创新的因素也很多，有技术因素，更有制度方面的因素，但资金问题无疑是其中的主要原因之一。尤其对于众多科技型中小企业来说，更显突出。尽管2009年全省把85%的贷款给了中小企业，但也只满足其中30%的需求（丁敏哲，2010），在政府财政相对有限的条件下，加大风险资本的注入则是全省加快自主创新步伐的重要途径，成为支持创新企业成功实施创新行为的主要手段。

二、风险投资与中小企业自主创新的作用研究

技术创新本身具有正外部性，而且由于技术创新具有很高不确定性，所以，在技术创新投资中，会出现技术创新人员与投资者之间信息不对称，信息不对称有可能导致技术创新融资市场成为柠檬市场；同时，他们之间还会出现委托问题，导致道德风险。正是技术创新融资中存在这些问题，使得融资成本会高于其他一般投资，这会导致技术创新投资不足。从美国等发达国家的风险投资经验来看，风险投资是一种有效地解决这些技术创新融资问题的市场方式。

创新者和投资者之间存在信息不对称，会形成柠檬市场。柠檬市场造成了具有诚信、创新程度高、成功可能性大的企业由于严重缺乏资金而无法进行创新活动。传统的债务已被证明了并不是技术创新融资的合适途径。这以美国最为突出，出现了解决技术创新融资问题的“风险投资行业”。

风险资本家的专业才能降低信息不对称、柠檬风险溢价以及道德风险。风险资本行业是解决技术创新融资问题的自由市场方式。风险资本的介入可以很好地解决企业在创新活动中缺乏资金的问题。Kap lan and Stomberg （2003）指出，风险投资作为一种权益融资，不仅能够满足科技企业在创立时对资金的需求，而且还能够通过参与董事会、制定发展战略、监管公司行为和雇佣管理层等方式来迅速促进科技型企业的成长。正是风险资本家对被投资企业的参与管理及其专业才能降低了企业技术创新融资成本。

特殊的风险资本合同结构有助于解决技术创新融资问题。Susheng Wang （ 2004） 认为，风险投资融资的一个重要特征就是分阶段注入所承诺的资本并保留放弃该项目的权利。也就是说，由于存在道德风险的可能，风险投资家倾向于在早期提供较少的风险投资，通过监管获得所需信息并有终止该项投资的权利，使得风险投资家可以有效地控制潜在的道德成本。他们通过研究初创企业融资的道德风险和不确定性的问题，比较了分阶段融资和一次性融资、分阶段融资和契约之间的相互补充作用，发现分阶段融资是减少成本和控制风险的一种有效机制。Kaplan和Stromberg （2003）详细地观察了风险投资行业的实际运行情况，他们检查了200个风险资本合约，发现合约通常对现金流权利、公司控制权、投票权、董事会设置和清算权进行了分配，而且这些权利经常根据业绩而定。假如业绩差，风险资本家经常取得公司的完全控制权。简单来说，风险资本合约是复杂的债务―股权混合体。风险资本正是通过复杂的合约设计来激励被投资企业管理层。当公司经营不善时，合约中的资本结构看起来更像债务（控制权交给投资者），而当公司经营有方时，更像股权（将控制权转移给企业家，从而实现激励相容）。

风险资本促进技术创新的经验证据。Kortum和Lerner （2000）实证检验了风险资本对技术创新的作用。他们根据美国的经验数据，估计出1美元风险资本对专利数量的促进作用大约是1美元研究开发投入的311倍。Casamatta （2003）论证了风险投资支持的企业绩效明显好于非风险投资支持的企业，风险投资成为提高企业盈利能力的指标，风险资本的支持与否成为解释创新企业成功与否的重要解释变量。Katleen和Sophie （2003）通过实证分析，指出风险资本支持的企业相对于非风险投资的企业更容易融资，风险投资支持的企业能够以更优惠的条件融资。

三、浙江省风险投资与中小企业自主创新的实证分析

（一）浙江经济发达，特别是民营经济为发展风险投资提供了充裕的资金条件

浙江是中国经济比较发达的沿海对外开放省份。素有“鱼米之乡”之称的浙江省是中国省内经济发展程度差异最小的省份之一。浙北的经济发展程度高于浙南，2012年，占浙江省人口54.7%的浙北6市经济总量占浙江的67.5%。2012年，全年生产总值34 606亿元，比上年增长8.0%。其中，第一产业增加值1 670亿元，第二产业增加值17 312亿元，第三产业增加值15 624亿元，分别增长2.0%、7.3%和9.3%。三次产业增加值结构由2011年的4.9：51.2：43.9调整为4.8：50.0：45.2。2012年，浙江省城镇居民人均可支配收入34 550元，连续12年列国内各省区第一位；农村居民人均纯收入14 552元，连续28年列国内各省区第一位。

充裕的民间资本是发展风险投资的重要前提。尽管2008年受金融危机影响大，困难增多，但浙江省民营企业依然稳中有升。据省工商部门统计，2008年底浙江省共有企业673 000户，其中私营企业518 000户。与2007底同比分别增长3.22%―4.87%。浙江省个体工商户共有1 900 000户，同比增长5.11%。2008年末，城乡居民本外币储蓄存款余额14 804.54亿元，比上年末增长30.0%。浙江省经济实力雄厚，民营资本充裕，为发展风险投资积累了充足的资金。

（二）浙江省中小企业众多，大量的企业亟待创新，大量的科技成果亟待实现产业化，为发展风险投资积累充足的项目

新注册企业户数能够从一个侧面反映经济整体运行形势。据了解，1―4月浙江省新注册企业4.5万家，比去年同期增加约11%，而注销企业仅7 306家，企业生长处于正常水平。温州市工商局的统计显示，截至6月15日，温州市新设企业数8 761家，同比上升27.9%，而企业注销数比去年同期下降了6.25%。截至2011年6月25日，浙江省市场主体总量突破308万户，其中在册企业83万户，个体工商户221.3万。民营企业总量达到了68.4万户，同比增长13.12%，在企业总量中的占比达到了82%。民营企业注册资金总额为1.9万亿元，同比增长28%。上半年，新设民营企业共6.38万户，同比增长10.67%，新设企业注册资金达1 490亿元，同比增长46%。新设企业户数和注册资本金总额均实现两位数增长。

2008年末，全省拥有普通高校77所高校。2008年研究生招生13 691人，另有在读研究生35 812人，毕业生8 944人；普通本专科招生26.57万人，在校生83.22万人，毕业生20.32万人。年末全省拥有县及以上独立的研究开发机构150家，省级以上重点实验室145家、省级高新技术企业研发中813家，国家认定的企业技术中37家，拥有省级区域科技创新服务中心107家，国家级示范生产力促进中 962家。众多高校和科研院所，拥有大量的人才，储备了丰富的科技成果，2008年全省受理专利申请9万件。授权专利5.3万件，分别比上年增长30.5%和25.9%。这些科技成果亟待产业化，为发展风险投资积累了充足的项目支持，成为风险投资潜在的投资对象。

（三）浙江省政府鼓励和引导中小企业发展，重视科技发展，为风险投资创造良好的政策环境

1.良好的外界环境有利于促进风险投资的发展，自20世纪90年代以来，政府从多方面加强风险投资发展的政策支持力度，为促进科技进步与发展，颁布了一系列条例，如《浙江科学技术进步条例》、《浙江专利保护条例》、《浙江科学技术奖励办法》等。

2.加大科研经费的投入。2008年，浙江省全社会科技活动经费投入600亿元，比上年增长16.1%；占全省生产总值的比例为2.79%，比上年提高0.11个百分点。R&D经费占全省生产总值的比例为1.6%，比上年提高0.08个百分点。地方财政科技投入86.8亿元，比上年增长21.3%；地方财政科技拨款占地方财政支出的比重为3.93%。

3.搭建服务平台。浙江省先后推出浙江创业联合投资协作网、浙江风险创业投资网、浙江网上技术市场、浙江产权交易所和浙江赛博科技成果转化交易中心等。其中，浙江风险投资协会主办的浙江风险投资网又同浙江网上技术市场的数据库建设紧密结合，为全省风险创业投资主体、高新技术企业、有关中介服务机构和科研校及政府有关部门提供丰富的信息资源。实现了有形市场和无形市场的有机结合，成为聚集人才、技术和产品资源，促进风险投资发展的有效平台。

四、促进浙江省风险投资与科技型中小企业自主创新和谐发展的措施安排

（一） 加快培养高素质的风险投资人才，建立强大的风险投资人才网络

风险投资的成功主要取决于风险投资人员的专业素养和对投资风险的驾驭能力。针对当前浙江省科技风险投资人才匮乏的现状，提出以下建议。

1.加快对现有风险投资机构从业人员的培养。现有从事风险投资的有两类人员：一类是有理论知识而缺乏实践经验的，让他们将理论知识运用到实践，并在实践中不断丰富自己的理论知识，还要让他们参入具体的风险投资项目运作的全过程。另一类是有实践经验而缺乏理论知识的，应对他；同时，又要引导他们将实践的过程进行总结，从而上升到理性认识。

2.对现有的高级管理人员进行培养。一些从大型企业“剥离”出来的管理人员、高级职员和其他具有专业技能的人员，以及从政府机构改革中“分流”出来的人员中，也有会从事风险投资事业的。对此，政府和社会可给他们提供一个有效的培训模式，如给他们制订训练计划，引导他们掌握所需知识，提供发挥的空间。

3.利用国际合作和交流，吸引海外人才。风险投资业应该积极引进国外资本，建立中外合作的风险投资公司，使我国的风险投资人员在与国外富有经验的风险投资家进行的合作、交流中逐渐成长和成熟起来，成为高素质的风险投资管理人才。吸引海外风险投资家参与到我国的风险投资机制中来，聘用在海外从事风险投资的华人专家和海外留学人员回国工作。还可以开展中外风险投资人才的相互培训。

4.建立激励与约束机制。激励机制方面主要是指收入分配问题，可以给予风险投资人才工资、福利、奖金、股权、期权和收入提成制度等。约束机制方面主要包括：建立完备、严格的项目选择与决策机制，减少投资人判断上的失误，杜绝投资人在项目评估与选定上的道德偏差；建立对投资人的监控机制，特别是加强财务监管力度，既可减少风险投资企业的财务失误，也可使其及时做出整顿、追加资本或被迫退出的决策；建立明确的业绩指标体系和分配办法，促进激励与约束机制的有效运行。

（二） 拓宽融资渠道，建立一个多层次和多渠道的资本市场，建立专业化、多元化的风险投资服务体系

浙江省资本市场结构单一、流动性差、信息披露制度不健全，市场资源基本上被国有大企业所占用。加快资本市场的功能建设，完善多层次的资本市场是大势所趋。同时，社会中介服务体系还不够完善，尤其是服务于风险投资业的社会中介体系更不完善。要把兴办社会化的中介机构作为进一步促进科技型中小企业发展的重要措施，加大对各类工程技术中心、生产力促进中心、创业服务中心的投入强度，提高其服务能力和水平，使之能够依据企业需要开展技术中介、技术孵化、技术集成、技术培训、企业技术诊断等服务工作。为此，要大力发展咨询机构，为企业提供战略咨询、管理咨询、市场咨询等多方面的服务。要引导各类社会中介服务机构实行开放式的管理，实现组织网络化、功能社会化、服务产业化，逐步覆盖全省的创业服务体系。同时，各级政府和有关部门要加强对中小企业的服务意识，在知识产权保护、科技行政管理等方面为科技型中小企业创造良好的发展环境。比如，会计师事务所，为风险投资提供经济效益评价和财务风险监督；律师事务所，为风险投资主体提供法律咨询；资产评估机构，为风险资本的投入和撤出提供可靠的依据；资信评估机构和信息咨询机构，为风险投资活动提供信用基础和信息来源；投资银行，帮助风险企业上市、并购及提供破产清算服务；标准认证机构，对风险企业的技术先进性进行鉴别；风险投资协会，作为行业服务组织，起到行业监督作用。此外，政府部门必须对中介机构进行严格的监督管理。保证中介机构能够为风险投资机构提供客观、公正、高效、优质的服务。有关部门应及时调整政策，鼓励大企业、上市公司、外资企业对风险企业的收购、兼并。我们要完善风险投资的导入机制。