新增债券投资范文
前言：我们精心挑选了数篇优质新增债券投资文章，供您阅读参考。期待这些文章能为您带来启发，助您在写作的道路上更上一层楼。
第1篇
当前，经济下行、减税降费等多重因素影响，税收任务面临前所未有的挑战，加之我区可用财力有限，融资门槛提高，融资成本加大，合规且低成本的新增专项债券资金将是政府类投资项目当下乃至未来几年最主要的资金来源，按照有关政策要求和规定发挥好新增专项债券资金效益意义重大。近年来，专项债券作为我国重要的积极财政政策创新工具不断被运用，省财政厅下达我区新增专项债券资金占比也逐年增加，2019年的占比为90.49%、2020年的占比为93.24%。因此如何加快新增专项债券资金使用，助推我区经济社会发展重若丘山，结合工作实际，浅谈几点认识：
一、现行新增专项债券资金使用的要求
根据新《预算法》规定“经国务院批准的省、自治区、直辖市的预算中必需的建设投资的部分资金，可以在国务院确定的限额内，通过发行地方政府债券举借债务的方式筹措。举借的债务应当有偿还计划和稳定的资金来源，只能用于公益性资本支出，不得用于经常性支出”，明确了新增债券资金使用的原则性要求。
财政部《关于印发〈地方政府专项债务预算管理办法》的通
知》（财预[2016]155号）要求，专项债务（含专项债券）收入、安排的支出、还本付息、发行费用纳入政府性基金预算管理”，也就是由财政部门按照传统的预算管理方式分口径对新增债券资金进行日常管理。但是新增债券是有偿融资，增强投资效益、保证投融平衡是必然要追求的目标。且债券资金往往用于建设和运营期限较长的基础设施和公益性项目，需要财政部门与发改部门树立政府投资计划的概念，建立政府投资计划与预算管理衔接的意识，从而提高债券资金使用效率。
二、当前新增专项债券资金使用存在的风险
一是项目建设风险。新增专项债券资金的主要投向领域为公益性大基建项目，具有庞大、复杂、周期长、相关单位多等特点，往往因征地拆迁、规划设计、用地指标等前期工作不能按时完成，或由于建设工程拖延，造成不能按期开工、完工，或部分项目虽已完工，但由于种种原因竣工验收较慢，或未办理竣工决算及决算审计，容易导致债券资金无法及时拨付，造成资金沉淀闲置。
二是新增专项债券资金与项目融资需求不匹配的风险。目前新增专项债券发行模式是自上而下的，市县（区）级政府无自主发债权限，债券分配的规模受上级和本级债务限额管理，发债规模、结构和用途无自主决定权，中途也不能根据需要调整债券规模和资金用途。此外，受发债时间限制，部分债券资金到位时间不能很好地与建设进度相匹配，项目建设与资金实际需求脱节，造成资金来源断档、项目推进不畅，存在项目推进和资金使用的错位，从而造成资金使用效率不高的问题，同时也增加库款管理的压力。
三是财政监管风险。部分新增专项债券使用单位对债券资金使用要求不熟悉、不研究、不咨询，认为可以用本单位现有资金先行垫付的情况时常发生。此外，新增专项债券项目大多数是打包项目，项目支出哪些可以使用专项债券资金，哪些不可以用专项债券资金没有具体的明确规定，所谓的“公益性资本支出”需要上级财政部门进一步明确。
三、加快新增债券资金管理使用的建议
一是精准谋划新增专项债券项目。发展改革和财政部门、行业主管部门、咨询机构，四方力量有机组合，现场办公，有效衔接。本着谋划一批“想干没钱干，没钱也要干”的项目原则，按照专项债支持的领域，建立引进高水平咨询机构联合会战模式，提早介入对项目策划、融资方案、风险管理、可持续发展等方面，帮助谋划和策划一批符合专项债支持领域、符合行业标准、符合本地区实际的高质量的专项债项目。
二是着力解决新增专项债项目的前期工作问题。一要解决项目合法合规性的问题，项目相关的选址规划、用地、用能、环评、水土保持、审核报备等手续要办理完成。二要解决项目成熟度的问题，与项目相关的征地拆迁、市政配套、水电接入等项目实施必备条件要基本办理完成，具备开工条件。
三是提高新增专项债券资金使用的集中度。按照国家对新增专项债券资金的使用规定，有针对性地筛选出一批在经济、社会事业发展等领域最突出、最迫切的公益性资本项目，按照集中财力办大事的原则，确保新增专项债券资金集中用于重大公益性项目建设，防止资金使用“碎片化”，切实发挥新增专项债券资金在经济社会发展中的牵引性、带动性、关键性作用，更好地服务我区经济社会发展。
四是及时拨付新增专项债券资金。省财政厅新增专项债券限额下达后，区财政部门应及时提出新增专项债券资金分配方案，经区领导同意后通知债券项目主管部门，待新增专项债券资金下达后及时拨付至新增专项债券项目主管部门，保障新增专项债券资金及时使用。
五是加强指导合规使用新增专项债券资金。新增专项债券资金有其特殊的使用要求，对照项目发行前期编制的实施方案和可行性研究报告，帮助项目主管单位逐个项目梳理，确定专项债资金可支出范围，提醒项目单位在签订合同时，优化支付条款约定，加速新增专项债券资金拨付到施工单位。
第2篇
关键词：金融市场 债券展望 投资策略
中图分类号： F831.5 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2006)02-0011-02
一、经济稳定快速增长，通货膨胀保持温和
2006年1月6日，国家统计局根据第一次全国经济普查的结果，将2004年我国GDP增长率从原来的9.5%修正为10.1%，预计2005年全国GDP增长率调整后也将高达9.8%。
2006年是“十一五”规划的开局之年，国民经济将继续保持稳定较快增长，GDP增长率将达到9.3%左右。投资方面，政府除了继续保证在建和新建国家重点工程项目的建设，支持西部大开发、东北老工业基地振兴和中部崛起战略，还将特别加大对农村基础设施建设的投入，估计固定资产投资增长仍将达到25%左右，比去年有所回落。消费方面，受经济快速增长和政府鼓励消费政策的影响，城镇居民收入，特别是农村人口收入将继续较快增长，从而刺激消费，估计社会消费品零售总额将会达到13%左右，略高于去年。进出口方面，由于世界经济仍将保持稳定增长，外贸需求继续增加，出口贸易增长仍将达到25%左右，低于去年的28.4%，但受国际收支失衡和贸易摩擦加剧影响，政府将采取措施加大进口，进口贸易增长将提高到20%左右，高于去年的17.6%。
2006年通货膨胀将保持温和，CPI涨幅将控制在2.5%以内，比去年有所上升。粮食价格趋于稳定，居住价格进一步趋缓，但公共服务品价格有可能上升。由于工业品出厂价格继续走低，通货膨胀压力不大。
二、资金供大于求压力不减，央行货币政策左右大局
2006年，债券市场资金面仍将面临供大于求的强大压力，而最终局面则取决于央行的货币政策，取决于央行回笼货币的力度，取决于新增央票和央行正回购能否有效对冲由外汇储备增加引起的新增人民币占款。
根据央行数据，去年我国人民币存款累计新增4.39万亿元，人民币贷款累计新增2.35万亿元，人民币存款增量超出人民币贷款增量2.04万亿元，但各类债券新增发行量却只有9900亿元，同时由于股票市场因为股权分置改革暂停新股发行，非信贷资金大量进入债券市场，造成债券市场资金供应远大于需求的局面，从而导致债券价格一路上扬，市场利率大幅下跌。
在造成市场资金供远大于求的原因中，央行的货币政策起了至关重要的作用。去年末我国的外汇储备达到8189亿美元，全年新增2089亿美元，使得人民币外汇占款增加1.86万亿元，而央行通过公开市场操作净回笼货币量只有1.32万亿元，从而向市场净投放人民币资金5400亿元。如果央行通过公开市场操作完全对冲了新增人民币外汇占款，潜在的资金供应量将相应减少，市场资金面就不会那么宽松，去年的债券市场走势将很可能出现完全不同的格局。
今年我国外汇储备预估仍将增加2000亿美元左右，人民币外汇占款将新增约16000亿元，债券市场资金面将面临与去年类似的压力，央行的货币回笼政策将直接影响市场资金的宽松，从而左右债券市场的走势。
三、央行意图减少流动性，市场利率有望上升
在宏观经济增长和通货膨胀预期基本稳定的前提下，债券市场的走向主要取决于市场资金面的变化，而央行的货币政策又直接影响市场资金面的宽松，去年债券市场的历程充分说明了这一点。
因此在目前宏观经济和通货膨胀预期比较明朗的情况下，央行的货币政策是2006年债券市场走势的关键。具体而言，央行公开市场操作的力度和节奏，央行发行票据和进行回购的数量、时间、品种及其组合将决定今年债券市场的起伏波动和最终结局。
那么2006年央行到底会采取什么样的货币政策呢？在刚刚结束的2006年工作会议上，央行宣布今年的货币政策预期目标是：广义货币供应量M2增长16%，狭义货币供应量M1增长14%，人民币贷款新增2.5万亿元，其中M2增长预期目标比去年预期提高1%，但比去年实际增长低1.57%；M1增长预期目标比去年预期降低1%，但比去年实际增长高2.22%；人民币贷款新增预期目标与去年持平，但比去年实际新增高0.15万亿元。从中可以看出，今年央行的货币政策意图有两个：第一，去年广义货币供应量M2增长过高，今年央行将减少货币供应增长，但增幅下降又不会太大，因此央行将通过公开市场操作加大货币回笼力度，很可能完全对冲因外汇储备增加引起的人民币外汇占款。第二，去年人民币贷款增量过低，今年央行将采取措施继续鼓励增加人民币贷款。所以，2006年货币供应增长将会下降，人民币贷款增量将会上升，债券市场资金供远大于求的局面将会缓解和改变。央行今年的货币政策目标在去年宏观经济增长和货币政策执行的基础上进行调整，更加符合实际，更具可操作性，执行结果与预期目标也将更加吻合。
基于以上的判断，我们认为2006年债券市场利率将会适度总体上升，上升幅度达到50bp以上。从期限上看，7天期回购利率将达到2%，5年期国债利率将达到3%，10年期国债利率将达到3.5%，由于国债从今年起开始实行余额管理，短期国债将增加，中长期国债将减少，因此中长期债券供应仍将紧张，短期利率涨幅将大于中长期利率。从时间上看，二季度将是各种债券（不包括央票）的到期高峰，总量将达4133亿元（见表一），在已经发行而尚未到期的央票中，一至四季度到期量将分别为5860亿元、3932亿元、2150亿元和4450亿元，因此三季度债券央票到期量较小，二、四季度到期量较大，三季度利率上升的概率较大，同时一季度由于春节因素，市场资金趋于紧张，利率也可能会上升，但一季度债券发行量通常较少，从而部分抵消资金紧张的压力。当然，央行公开市场操作的力度和节奏完全可以改变任何时段市场资金面的情况，从而决定市场利率的变动轨迹。如果假设各类发行主体2006年债券发行增量基本保持去年的水平，那么2006年各类债券发行总量将达到近2万亿元（见表二）。
四、2006年债券市场投资策略
鉴于2006年市场利率的上升趋势，短期债券利率升幅可能大于中长期债券，以及三季度市场资金供应可能相对较少，今年债券投资可以采取以下策略：在利率上升的时候适时买入债券，建仓的最好时机可能在一季度春节后和三季度，待市场利率回落后适时卖出，出仓时机有可能在二季度和四季度，具体视央行公开市场操作的节奏和力度而定。
第3篇
社融大幅回落
4月新增社会融资7510亿，约占3月新增量的三分之一，同比少增3072亿。从表内贷款来看，对实体经济人民币贷款新增5642亿，同比少增2403亿；4月人民币对美元汇率小幅走弱，企业去外币负债趋势回升，外币贷款减少706亿，再现负增长。信贷下降是新增社融回落的重要原因。
表外融资中，新增委托贷款1694亿，新增信托贷款269亿，增长相对平稳；未贴现银行承兑汇票大降2778亿，主因票据监管导致表外转表内趋势延续，而4月表内票据融资大增2388亿，所以总体保持稳定；4月新增企业债融资大幅回落至2096亿；非金融企业境内股票融资951亿。
企业债净融资减少是社融回落的又一原因。4月新增企业债融资从3月的7000亿大幅回落至2096亿，但同比依然多增480亿。4月份信用事件屡发，企业债利率大幅上行，大量企业债取消或推迟发行，对直接债券融资构成>中击。根据路透社的不完全统计，4月份共有超过150家发行人，累计1543.3亿人民币的短融、中票及企业债等取消发行。在经济增速放缓、产能过剩的背景下，未来信用事件恐仍将难以避免，对信用债发行仍将产生抑制作用。
新增信贷骤降
4月金融机构贷款增加5556亿，同比少增1523亿，环比少增8144亿，大幅低于市场预期。其中居民中长贷新增4280亿与上月基本持平，4月房地产销量依然高增、房贷需求未减；非居民中长贷跳水，减少430亿，同比少增3200亿，反映企业投资需求低迷；仅票据融资同比多增超1000亿；居民和非居民短期贷款也大幅回落。
4月居民中长贷仍处高位。4月新增居民中长贷4280亿，较3月少增117亿，但仍处高位，同比多增超2700亿。去年4季度以来，市场流动性过剩叠加信贷政策利好，房地产市场大幅回暖。从融360重点监测的35个城市情况来看，4月全国首套房平均利率为4.52%，环比下调0.02%，较去年同期的5.74%平均利率大幅下调1.22%，创历史新低。与此同时，尽管调控政策出台导致地产降温，但4月30大中城市商品房依然成交26.4万套，处于历史高位。未来随着地产销量继续放缓，居民中长贷可能回落。
4月非居民中长贷大幅回落。4月新增非居民中长贷-430亿，较3月少增5508亿，同比少增3206亿。从季节因素来看，一季度银行信贷一般都会冲量上升，而今年一季度天量信贷对银行储备项目的消耗要更明显，所以4月信贷受到“挤压”回落。
此外，信贷回落也反映融资需求依然偏弱。4月工业增加值同比增速6.0%，低于上月的6.8%，也低于市场预期的6.5%。工业增速回落说明一季度的货币刺激并没有增加经济好转的可持续性，融资需求依然偏弱。
政府融资激增
虽然4月社会融资及其中的信贷大幅萎缩，但是其中并不包含政府融资，而恰恰是后者在4月份大幅激增。4月份政府债券净发行1.22万亿，同比多增1.14万亿，其中地方政府债券净发行1.06万亿，同比多增1.06万亿。按照央行的说法，4月通过地方债发行置换的贷款规模不低于3500亿，所以这部分贷款规模减少仅仅是换做以地方政府债券的形式存在。
这意味着若加上4月份地方政府债券净融资额1.06万亿元，新增社会和政府融资规模将达到1.82万亿元，同比多增7574亿元，融资总量依旧充足。
政府存款激增
4月M2由上月13.4%回落至12.8%，考虑到低基数因素，这一增速不仅低于市场预期，还首次低于13%的年度目标，M2回落的主要原因是财政存款大幅增加。4月新增财政存款9318亿，同比多增8217亿，环比多增1.1万亿。但是财政存款不统计在H2中，对货币总量增长产生收缩效应。而4月一般存款增速为12.8%，与3月基本持平。根据央行有关负责人的解读，4月财政存款增加影响H2增速约0.64个百分点。财政存款增加一方面因为4月地方债大规模发行，另一方面4月营业税清缴和地产回暖使地方财政收入大增，而支出大幅回落。
从新增存款看，4月人民币存款增加8323亿，扣除激增的财政存款以外，居民存款减少9296亿，企业存款增加21 75亿，非银金融机构存款增加3873亿。存款数据变化也意味着资金在流向政府部门。
4月M1同比增速继续上升至22.9%，M1和M2剪刀差进一步扩大。一季度信贷天量增加，项目在逐步实施，资金从金融系统进入实体经济过程中会导致存款“活期化”。而一季度M1的高增长也有滞后影响，事实上4月M1环比仅增加1900亿，而3月份就增加了1.9万亿。此外，地方债发行和财政收入上升或导致机关团体活期存款上升，对M1亦有推动作用。
货币趋于稳健
第4篇
截至5月末，人民币贷款余额100.10万亿元，同比增长14.4%，增速与4月持平，但比2015年同期高0.4个百分点，显示货币政策整体稳中偏松。5月人民币贷款增加9855亿元，同比多增847亿元，亦高于4月的5556亿元4299亿元。截至5月末，M2余额146.17万亿元，同比增长11.8%，增速比4月末低1.0个百分点，比2015年同期高1.0个百分点；M1余额42.43万亿元，同比增长23.7%，增速分别比4月末和2015年同期高0.8个和19.0个百分点。
5月社会融资规模增量为6599亿元，分别比4月和2015年同期减少911亿元和5601亿元，远低于市场预期。表外融资规模大幅度降低，5月表外合计（信托贷款、委托贷款及未贴现票据）减少3379亿元，同比由正转负，环比多减4123亿元，其中未贴现票据融资大降5066亿元，这或与MPA体系下银行逐渐将表外业务移至表内有关。此外企业债券净融资录得-397亿元，为自2013年以来首次出现负值，或与最近频频出现的债券违约及债券一级市场表现不佳相关，未来发展趋势值得关注。
根据群益证券的测算，1-5月，社融规模8.10万亿元，同比多增864亿元；对实体经济发放的贷款总额约为6.17万亿元，同比增长17.2%，较前四个月同比增速回落1.4个百分点，显示信贷增速已从一季度的高增长回归常态。
具体来看，5月新增居民中长期贷款5281亿元，环比增长23.39%，同比增长155.99%，大幅提升的居民中长期贷款显示住房按揭贷款延续3月和4月的需求并进一步提升，这或与二线城市购房意愿强烈有关。5月居民短期贷款增加了478亿元，同比减少54.34%，环比由负转正。此外，企业中长期贷款5月新增1825亿元，同比减少28.38%，环比由负转正。
尽管信贷数据小幅回升，但企业融资不甚乐观。5月住户贷款净增5759亿元，非金融企业及机关团体贷款净增3597亿元，非银行业金融机构净增416亿元，三个部门5月净增规模均较4月有所增加。住户部门中长期贷款净增规模较4月增加1001亿元；企业部门中长期贷款净增规模则达到1825亿元，较4月增加2255亿元。总体来说，5月人民币信贷情况较4月情况有所好转，但绝对规模相对于一季度还是处于收缩状态。
由于近期债券市场风险事件频发，债券融资环境受到影响，5月企业债券融资规模为-397亿元，较4月减少2493亿元。此外，5月未贴现承兑汇票减少5066亿元，较4月继续减少2288亿元。可见，表外融资情况不容乐观。
从累计规模来看， 1-5月，社会融资规模达到8.1万亿元，同比多增1.2万亿元。其中，人民币贷款累计规模达到6.17万亿元，同比多增9047亿元，甚至高于2009年1-5月的累积规模。从存量规模来看，截至5月末，社会融资规模达到146.33万亿元，同比增长12.6%，增速较4月回落0.5%。
结合5月其他经济数据情况，信达证券认为，5月社融、信贷数据仍处在回归基本面的过程中。当前，企业部门融资情况不甚乐观，这或将对今后的企业投资产生一定的影响。 信贷大增社融大减
截至5月末，M2同比增长11.8%，增速比4月末低1个百分点，比2015年同期高1个百分点；M1同比增长23.7%，增速分别比4月末和2015年同期高0.8个百分点和19个百分点；M0同比增长6.3%，增速比4月末高0.3个百分点。
在存款方面，5月人民币存款增加1.83万亿元，同比少增1.40万亿元。其中，住户存款增加543亿元，非金融企业存款增加5415亿元，财政性存款增加1619亿元，非银行业金融机构存款增加5018亿元。
在贷款方面，分部门来看，住户部门贷款增加5759亿元，其中，短期贷款增加478亿元，中长期贷款增加5281亿元；非金融企业及机关团体贷款增加3597亿元，其中，短期贷款减少121亿元，中长期贷款增加1825亿元，票据融资增加1564亿元；非银行业金融机构贷款增加416亿元。
5月社会融资规模增量比2015年同期大幅减少远超市场预期，其中，5月对实体经济发放的人民币贷款增加9374亿元，同比多增864亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少524亿元，同比少增605亿元；委托贷款增加1566亿元，同比多增1242亿元；信托贷款增加121亿元，同比多增316亿元；未贴现的银行承兑汇票减少5066 亿元，同比少增6027亿元；企业债券净融资减少397亿元，同比少增2107亿元；非金融企业境内股票融资1073亿元，同比多增489亿元。
非银存款大降带动M2回落，M1、M2剪刀差继续扩大。5月M2同比增速大幅回落主要是非银存款新增规模较2015年大幅减少1.44万亿元，2015年上半年股市赚钱效应明显，导致资金涌入股票市场，证券保证金大幅增加；5月财政存款新增1619亿元，低于2015年同期的规模，且较4月回落较多，主因是营业税集中清缴影响缓解；其他分项居民存款和企业存款新增规模与历史同期均值相差不大，略低于历史均值。
另一方面，5月M1、M2的剪刀差较4月继续扩大1.8个百分点，货币活期化加剧，项目资金或者地方债发行的资金以活期存款的形式留在账上，显示目前投资发力的货币基础良好，但结合前期公布的与投资相关的数据，企业投资意愿特别是民间企业投资意愿较弱，未来还需更多的政策来激发企业的投资信心。
与4月相比，5月贷款增速已逐渐回归常态，但居民中长期贷款创出新高。5月贷款规模增速回归常态，主要是5月地方债置换进程放缓，较4月大减3542亿元，债务置换的因素有所消退。其中，居民中长期贷款由2015年同期的2063亿元大幅提升至5281亿元，创有记录以来的新高，主要是一季度房地产销量创历史纪录，房贷滞后性发放所致；企业中长期贷款虽较4月有所回升，但仍比2015年的2548亿元低723亿元。
从数据上看，在一季度贷款快速投放后，经过4月短暂的低谷，5月又渐趋恢复常态，但在信用风险频发和资产质量管控压力加大的背景下，银行对贷款的投放比较审慎，风险偏好并未明显提升。
票据监管加强致未贴现票据大幅减少，信用债生态环境依旧艰难。5月社融低于预期的主因有：一是信用风险继续发酵，债券发行依然受限，企业债融资延续下降态势，5月企业债净融资减少397亿元，比2015年同期和4月分别减少2072亿元和2493亿元；二是受票据监管加强、银行规范票据业务的影响，未贴现的银行承兑汇票比2015年同期和4月分别多减6027亿元和2280亿元；三是外币贷款延续下降的趋势，5月减少了524亿元。
总体而言，2015年的基数效应导致5月M2继续下滑，不过剔除证券保证金的影响后，M2增速依然较高，结合M1增速继续攀升至历史新高，显示金融体系流动性总体充裕。而企业中长期信贷增长乏力，社融增长低于预期也表明目前企业融资意愿不足和企业融资难的问题同时存在，未来货币政策的重心在于如何梳理存量资金结构，有效引导资金流入实体经济。
最近，英国退欧、美国加息等外部事件对人民币汇率预期造成影响，进而造成资本外流压力，在“稳”字当头的理念下，预计央行会通过更多政策工具来保证金融市场的稳定，提前应对风险事件，对临时性短期冲击，也会及时有效应对。值得注意的是，对风险事件的应对并不意味着货币政策的放松，更多是被动的流动性补充，货币政策的基调不会发生改变，仍然以稳健为主。 流动性处收紧状态
5月货币和信贷数据表现不一，人民币贷款高于预期，而M2和社会融资规模不及预期。尽管5月人民币贷款数据好于预期，但整体流动性状况较一季度仍处于收紧状态。
根据高华证券的估算，5月M2同比增长11.8%，季调后环比折年增长9.1%；4月同比增幅为12.8%，季调后环比折年增长3.6%；人民币贷款余额增速5月同比增长14.4%，季调后环比折年增长13.6%；4月同比增幅为14.4%，季调后环比折年增长13.2%；社会融资规模5月存量的同比增速从4月的16.6%降至16.3%。隐含的环比折年增幅从4月的16.1%降至12.6%。万得数据显示，5月地方政府债净发行规模为人民币5270亿元，而4月为1.065万亿元。在估算社会融资规模存量同比和环比增速时，都已基于地方债净发行规模进行了调整。
5月金融数据的特点是货币和信贷数据表现不一，形成较大的反差。人民币贷款高于市场预期，但整体信贷状况的衡量指标――M2和社会融资规模显著低于预期。在强劲的贷款数据中，很大一部分为居民长期贷款，约为5280亿元。
一般而言，居民长期贷款以房贷为主。虽然有迹象显示近几周房地产销售走软，但是贷款发放往往滞后于合同销售，5月贷款数据可能部分反映了前一段时间房地产销售的强劲表现。由于很多投资者特别看重人民币贷款数据，将其作为政策立场的风向标，因此，5月的货币数据可能缓解市场对于政策或将过度收紧的担忧。
但实际上，人民币贷款已经不是实体经济流动性的主要来源，因此，关注整体指标更有意义，调整后的社会融资规模增速较4月明显放缓。虽然M2环比增速从4月的极低水平回升，但仍不到10%。社会融资规模和M2均显示流动性状况有所收紧，至少与一季度的极宽松状况相比已不可同日而语。其实，管理层对货币政策的态度在4月已开始逐渐调整转向。
这一改变或许仍在悄然进行中，这种转向表明了一季度的信贷超高增速和流动性极度宽松是不可持续的，因为它可能会改变商业银行、企业等经济实体的政策预期。货币状况收紧、未来政策预期降温以及管理层内部行政压力降低，可能是一季度之后固定资产投资增速放缓的主要原因。5月固定资产投资增速放缓表明其早先的增速反弹全靠政策支撑。与此同时，非公固定资产投资年初以来持续减速也从另一个侧面说明此前货币政策效果的大打折扣。
5月整体经济增速仍保持稳健，主要是因为出口增速不再像一季度那样为增长带来显著拖累。4月、5月的经济增长大体对应6.6% -6.7%的GDP同比增速。由于目前的经济增速似乎基本符合政策目标，由此预计货币政策立场将大致保持平稳，直至有明确迹象显示经济走势偏离了既定目标。 政策微调不可避免
在一季度新增贷款和社会融资创历史最高水平后，央行调整了货币政策，使其更加稳健。基于此分析，下半年人民币贷款和社会融资余额的同比增速将有所波动是大概率事件，而且，社会融资和货币供应的放缓，预示未来货币政策或将微调。
5月新增中长期居民贷款达到5280亿元，住房按揭贷款占到新增总贷款的50%以上，这充分体现出之前两个月房地产市场进一步复苏的滞后效应。但新增短期居民贷款仍维持相对低位，可能是因为消费需求疲软以及在信用风险上升背景下银行收紧个人短期经营贷款。5月非金融企业和其他部门新增贷款由4月的1415亿元上升至3600亿元，但仍远低于2015年同期的5400亿元。5月非金融和其他部门中长期贷款达到1830亿元，而4月和2015年同期则分别为-430亿元和2780亿元。
与信贷的大幅增长形成鲜明的对比，5月社会融资则呈现大幅萎缩。5月社会融资总额由4月的7510亿元下降至6600亿元，大幅低于2015年同期的1.24万亿元。5月社会融资大幅下降的主要是因为新增贷款下滑、表外融资进一步萎缩以及债务违约风险加大背景下企业债发行的减少。
此外，另一个趋势也值得关注。5月，在人民币持续贬值的预期下，私人部门继续减少外币债务融资。同时，5月表外融资（包括委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票）为-3379亿元，而4月为-815亿元。新增委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票分别为1566亿元、121亿元和-5066亿元。5月实体部门证券融资（债券和股权融资）为676亿元，低于4月的3047亿元。这说明此前连续的信贷违约事件激化了市场风险厌恶情绪，同时，随着部分企业推迟发债，债券发行出现严重的下滑。
广义货币供应放缓主要体现为5月M2增速的放缓，M2供应放缓主要是因为新增贷款大幅萎缩、其他信贷扩张以及资本外流。然而，从2015年下半年开始，M1供应维持大幅回升态势，但我们不能将其视为经济复苏的信号，因为这可能是由地方政府债务置换项目和财政预算系统重组（更多财政预算基金由国库存款转为在商业银行的存款）所致。
5月新增人民币存款上升至1.83万亿元，而4月的这一数据仅为323亿元。5月新增储蓄存款由4月的-9296亿元上升至543亿元，但与2月的2万亿元和3月的5810亿元相比仍显乏力。5月新增企业存款由4月的2175亿元反弹至5415亿元。5月新增财政存款由4月的9318亿元下降至1619亿元。
第5篇
持有至到期投资，是指到期日固定、回收金额固定或可确定，且企业有明确意图和能力持有至到期的非衍生金融资产。
（一）取得持有至到期投资 取得投资时的会计分录为：借记：“持有至到期投资——成本（面值）”、“应收利息（已到付息期但尚未领取的利息）”、“持有至到期投资——利息调整（倒挤差额，也可能在贷方）”；贷记：“银行存款”等。
（二）资产负债表日计算利息 对持有至到期投资利息的计算，主要是熟练掌握持有至到期投资摊余成本的计算。 （重点）期末摊余成本=期初摊余成本+投资收益-现金流入-已收回的本金-已发生的减值损失。投资收益（即实际的利息）=期初摊余成本×实际利率。实际利率：采用某一折现率将该债券未来的现金流量折算成现值，恰好等于债券最初的摊余成本，则该折现率即为实际利率。实际上就相当于已知未来现金流量以及未来现金流量的现值，求折现率。现金流入（即应收利息）=债券面值×票面利率。
（三）出售持有至到期投资 出售持有至到期投资时其会计分录为：借记“银行存款”等，贷记“持有至到期投资（成本、利息调整明细科目余额）”、投资收益（差额，也可能在借方）。
二、持有至到期投资会计核算的简化
持有至到期投资有关会计处理的重点和难点在于摊余成本的计算，摊余成本的计算公式很复杂，并且不易理解，下面笔者举例介绍一种简单易行的方法。
（一）折价发行 当债券的发行价格小于票面价值时，即为折价发行。在折价发行方式下，投资者每期末的现金流入（即应收利息）比投资收益（即实际的利息）少，少收到的利息视为新增的投资额，所以，投资者持有债券实际占用资金额在逐年增加。
现金流入（即应收利息）=债券面值×票面利率，
投资收益（即实际的利息）=持有债券实际占用资金额 （逐年增加）×实际利率
［例1］2007年1月1日，甲公司支付价款961万元（含交易费用），从活跃市场上购入乙公司5年期债券，面值1100万元，票面利率3%，按年支付利息（每年33万元），本金最后一次支付。实际利率6%，采用实际利率法摊销，公司依据该债券情况和自身运用资金方面的安排决定将该债券归为持有至到期投资。（单位：万元，下同）
（1）2007年1月1日，购入债券。
借：持有至到期投资——成本 1100
贷：银行存款 961
持有至到期投资——利息调整 139
（2）资产负债表日计算利息。2007年，甲公司持有债券实际占用资金额为961万元，实际利率6%。
投资收益（即实际的利息）=961×6%=57.66
现金流入（即应收利息）=1100×3%=33，
两者的差额24.66（57.66-33= 24.66）即为调整的利息。
2007年12月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 33
持有至到期投资——利息调整 24.66
贷：投资收益 57.66
借：银行存款 33
贷：应收利息 33
2008年，甲公司持有债券实际占用资金额增加到985.66（961+24.66）万元（乙公司少支付的利息24.66万元视为甲公司新增的投资额），实际利率6% ，
投资收益（即实际的利息）= 985.66×6%= 59.14
现金流入（即应收利息）=1100×3%=33
59.1396-33= 26.14为调整的利息
2008年12月31日，确认并收到实际利息收入。
借：应收利息 33
持有至到期投资——利息调整 26.14
贷：投资收益 59.14
借：银行存款 33
贷：应收利息 33
2009年， 甲公司持有债券实际占用资金额增加到1011.80（961+24.66+26.14）万元（乙公司少支付的利息 26.14万元视为甲公司新增的投资额），实际利率6%。
投资收益（即实际的利息）= 1011.80×6%=60.71
现金流入（即应收利息）= 1100×3%=33
60.71-33=27.71 为调整的利息
2009年12月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 33
持有至到期投资——利息调整 27.71
贷：投资收益 60.71
借：银行存款 33
贷：应收利息 33
2010年 ，甲公司持有债券实际占用资金额增加到 1039.51（961+24.66+59.14+ 27.71）万元（乙公司少支付的利息27.71万元视为甲公司新增的投资额），实际利率6%。
投资收益（即实际的利息）= 1039.51×6%= 62.37
现金流入（即应收利息）=1100×3%=33
62.37 -33=29.37 为调整的利息
2010年12月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 33
持有至到期投资——利息调整 29.37
贷：投资收益 62.37
借：银行存款 33
贷：应收利息 33
2011年，首先计算调整的利息，139-（24.66+26.14+27.71+29.37）= 31.12，然后计算投资收益（即实际的利息） =调整的利息+现金流入= 31.12+33= 64.12
2011年12月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 33
持有至到期投资——利息调整 31.12
贷：投资收益 64.12
借：银行存款 33
贷：应收利息 33
（二）溢价发行 当债券的发行价格大于票面价值时，即为溢价发行。在溢价发行方式下，投资者每期末的现金流入（即应收利息）比投资收益（即实际的利息）多， 多收到的利息视为投资成本提前收回，所以，投资者持有债券实际占用资金额逐年减少。现金流入（即应收利息）=债券面值×票面利率；投资收益（即实际的利息）=持有债券实际占用资金额 （逐年减少）×实际利率。
［例2］甲公司2007年1月1日购入A公司发行的3年期公司债券。公允价值为52802.1万元，债券面值50000万元，每半年付息一次，到期还本，票面年利率6%，实际年利率4%，采用实际利率法摊销，公司依据该债券情况和自身运用资金方面的安排决定将该债券归为持有至到期投资。
（1）2007年1月1日，购入债券。
借：持有至到期投资——成本 50000
持有至到期投资——利息调整 2802.1
贷：银行存款 52802.1
（2）资产负债表日计算利息。2007年6月31日，甲公司持有债券实际占用资金额为52802.1万元， 实际年利率4%。
投资收益（即实际的利息）=52802.1×4%÷2= 1056.04
现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500
两者的差额（1500-1056.04= 443.96）即为调整的利息。
2007年6月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 1500
贷：投资收益 1056.04
持有至到期投资——利息调整 443.96
借：银行存款 1500
贷：应收利息 1500
2007年12月31日，甲公司持有债券实际占用资金额减少到52385.14（52802.1-443.96=52385.14）万元， 实际年利率4%。
投资收益（即实际的利息）=52385.14×4%÷2= 1047.16
现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500，
两者的差额（1500-1047.16 = 452.84）即为调整的利息。
2007年12月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 1500
贷：投资收益 1047.16
持有至到期投资——利息调整 452.84
借：银行存款 1500
贷：应收利息 1500
2008年6月31日，甲公司持有债券实际占用资金额减少到51905.3（52802.1-443.96-452.84=51905.3）万元，实际年利率4%。
投资收益（即实际的利息）=51905.3 ×4%÷2= 1038.11
现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500
两者的差额（1500-1038.11 = 461.89）即为调整的利息。
2008年6月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 1500
贷：投资收益 1038.11
持有至到期投资——利息调整 461.89
借：银行存款 1500
贷：应收利息 1500
2008年12月31日，甲公司持有债券实际占用资金额减少到51443.41（52802.1-443.96-452.84-461.89=51443.41）万元，实际年利率4%。
投资收益（即实际的利息）= 51443.41×4%÷2= 1028.87
现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500
两者的差额（1500-1028.87 = 471.13）即为调整的利息。
2008年12月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 1500
贷：投资收益 1028.87
持有至到期投资——利息调整 471.13
借：银行存款 1500
贷：应收利息 1500
2009年6月31日，甲公司持有债券实际占用资金额减少到50972.28（52802.1-443.96-452.84-461.89-471.13=50972.28）万元， 实际年利率4%。
投资收益（即实际的利息）= 50972.28×4%÷2= 1019.45
现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500
两者的差额（1500-1019.45 = 480.55）即为调整的利息。
2009年6月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 1500
贷：投资收益 1019.45
持有至到期投资——利息调整 480.55
借：银行存款 1500
贷：应收利息 1500
2009年12月31日，采用倒推的方法，先算调整的利息，2802.1-443.96-452.84-461.89-471.13-480.55=491.73
而现金流入（即应收利息）=50000×6%÷2=1500
投资收益（即实际的利息）= 1500-491.73=1008.27
2009年12月31日，确认并收到利息收入。
借：应收利息 1500
贷：投资收益 1008.27
持有至到期投资——利息调整 491.73
借：银行存款 1500
贷：应收利息 1500
第6篇
4月14日，央行公布2017年一季度社融数据与金融数据。截至3月末，广义货币（M2）余额159.96万亿元，同比增长10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；狭义货币（M1）余额48.88万亿元，同比增长18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。
3月份，人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增3497亿元；一季度，人民币贷款增加4.22万亿元，同比少增3856亿元；人民币存款增加1.27万亿元，同比少增1.25万亿元；人民币存款增加5.06万亿元，同比少增3506亿元；银行间人民币市场同业拆借加权平均利率为2.62%，比2月份高0.16%；质押式回购加权平均利率为2.84%，比2月份高0.23%。
一季度，社融规模增量为6.93万亿元，同比多增2268亿元；对实体经济发放的本外币贷款新增4.58万亿元，同比多增1421亿元。2017年以来，债券发行利率居高不下，发行成本大幅上升，债券融资规模净减少1472亿元，同比多减1.5万亿元；表外融资规模新增1.37万亿元，同比多增6618亿元，且占比大幅上升；未贴现的银行承兑汇票增加6800亿元，同比多增9005亿元；由于新股发行速度加快，非金融企业境内股票融资2948亿元，同比多增108亿元。
由于债券融资成本较高及信贷投放受限，表外融资需求旺盛。一季度，表外融资新增1.37万亿元，占新增社融规模的比重接近20%，较2016年同期提高10个百分点。其中，委托贷款增加6347亿元，同比多增862亿元；信托贷款增加7349亿元，同比多增5756亿元。
分月度来看，3月份，社会融资新增2.12万亿元，同比少增2731亿元；对实体经济发放的本外币贷款增加1.18万亿元，同比少增1344亿元；其中，人民币贷款增加1.16万亿元，同比少增1626亿元。企业债券融资增加220亿元，同比少增6861亿元，2017年以来首次由负转正。非金融企业的股票融资规模增加813亿元，同比多增251亿元，主要受益于新股发行速度的加快。
由于贷款及债券融资的挤出效应，3月份的表外融资大增5151亿元，同比多增2759亿元，其中，委托贷款增加2039亿元，信托贷款增加3112亿元，同比分别多增379亿元和2380亿元。
M2增速明显下滑
3月末，M2余额同比增长10.6%，增速分别比2月末和2016年同期低0.5个百分点和2.8个百分点。3月份的本外币贷款余额为116.6万亿元，同比增长12.3%；3月末的人民币贷款余额110.83万亿元，同比增长12.4%，增速分别比2月末和2016年同期低0.6个百分点和2.3个百分点。
一季度，人民币贷款同比少增3856亿元，主要由于短期贷款及票据融资规模大幅少增，中长期贷款同比多增9600亿元所致。由于一、二线周边城市及三、四线城市房地产热销，一季度，居民户贷款增加1.85万亿元，短期贷款与中长期贷款分别增加3870亿元、1.46万亿元，比2016年同期多增2400亿元、3600亿元。
另一方面，企业贷款增加2.66万亿元，同比少增7600亿元，主要由于企业票据融资大幅净减少。从结构上看，企业中长期贷款需求旺盛，一季度新增2.67万亿元，同比多增6000亿元。从期限结构上看，中长期贷款3月新增9985亿元，票据融资则大幅减少。
从客户结构来看，企业贷款由于票据融资减少，同比少增约3000亿元；居民贷款则由于二线周边城市及三、四线城市房地产继续热销，短期和中长期贷款均大幅增长；而非银金融机构贷款则净减少1341亿元。
3月份，企业贷款增加3686亿元，同比少增3007亿元。从期限结构上看，中长期贷款增加5482亿元，同比多增404亿元；短期贷款增加1920亿元，同比多增1040亿元；2017年以来，票据融资持续减少，3月净减少3861亿元。
总体来看，3月份，M2增速下降，居民贷款和企业中长期信贷的需求较为旺盛。但从负债端看，居民存款同比多增，但企业存款较弱，财政存款持续减少。
3月末，本外币存款余额160.98万亿元，同比增长10.7%。人民币存款余额155.65万亿元，同比增长10.3%，增速分别比2月末和2016年同期低1.1个百分点和2.7个百分点。
一季度，人民币存款增加5.06万亿元，同比少增3506亿元。从结构上看，住户存款增加3.96万亿元，同比多增4900亿元；企业存款增加2267亿元，同比少增1.33万亿元；财政存款减少1643亿元，同比少增3333亿元；非银行业金融机构存款增加1153亿元，同比多增4784亿元。
3月份，人民币存款增加1.27万亿元，同比少增1.25万亿元，主要由于企业存款同比少增，财政存款净减少所致。3月份，企业存款增加1.29万亿元，同比少增1.04万亿元；财政存款减少7670亿元，同比多减5931亿元。居民存款增加7287亿元，同比多增1481亿元；非银金融机构存款减少6735亿元，同比减少3136亿元。
社融增量超预期
3月份，人民币贷款增量同比放缓，主要由于MPA考核压力所致，基本符合市场预期。一方面，受央行窗口指导的影响，银行信贷额度收紧；另一方面，在季末MPA考核的压力下，银行信贷投放也受到一定的抑制。而3月新增人民币存款大幅下降，主要为企业存款和财政性存款减少所致。
从新增贷款结构来看，个人贷款占比明显提升。一季度，住户部门贷款增加1.85万亿元，其中，短期贷款增加3870亿元，中长期贷款增加1.46万亿元。再看企业贷款端，一季度，企业贷款增加2.66亿元，其中，短期贷款增加9637亿元，中长期贷款增加2.67万亿元，票据融资减少1.08万亿元，非银行业金融机构贷款则减少2813亿元。
在新增人民币贷款的结构中，居民短期贷款和中长期贷款环比均有所提升，主要是因为个人消费贷款投放力度加大，按揭贷款需求平稳。在信J投放受到约束的背景下，新增企业中长期贷款占比仍处于较高水平，票据大幅压缩，显示贷款需求依然较为旺盛。
从新增存款结构来看，一季度，住户存款增加3.96万亿元，同比多增4900亿元；非金融企业存款增加2267亿元，同比少增1.33万亿元；财政性存款减少1643亿元，同比少增3333亿元；非银行业金融机构存款增加1153亿元。新增存款大幅下降，主要是企业存款和财政性存款减少所致。
3月末，M2同比增长10.6%，增速比2月末降低0.5%，比2016年同期降低2.8%；M1同比增长18.8%，增速比2月末降低2.6%，比2016年同期降低3.3%。M1和M2剪刀差为8.2%，环比收窄。总体来看，M1环比回落，M2环比持续下降，预计与货币当局收紧流动性及持续去杠杆有关。
3月份，在银行间市场，无论是同业拆借加权平均利率，还是质押式回购加权平均利率，均比2月有小幅上行，在流动性日渐收紧的背景下，预计未来资金成本仍将缓慢趋升。
一季度，社会融资规模增量为6.93万亿元，比2016年同期多增2268亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加4.5万亿元，同比少增1615亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加782亿元，同比多增3072亿元；委托贷款增加6347亿元，同比多增862亿元；信托贷款增加7349亿元，同比多增5756亿元；未贴现的银行承兑汇票增加6800亿元，同比多增9005亿元；企业债券融资净减少1472亿元，同比多减1.5万亿元；非金融企业境内股票融资2948亿元，同比多增108亿元。3月份，社会融资规模增量为2.12万亿元，比上月多增1.03万亿元。
3月份的社融增量超预期，主要是由于企业融资需求旺盛所致，受到央行窗口指导和季末考核的影响，银行表内信贷额度受限，但委托贷款、信托贷款等表外融资回升。广发证券预计，从趋势上看，一季度的社融规模是阶段性高点，在监管趋严和去杠杆持续的背景下，后续增长可能会出现回落。
3月份，新增人民币贷款1.02万亿元，符合市场预期，回加本月减少的非银机构贷款1341亿元，新增一般性贷款1.15万亿元，同比增速为12.3%，环比下降0.7个百分点。数据显示，3月的对公信贷投放延续良好的增势，短期贷款与中长期贷款同比分别多增1040亿元和404亿元。一季度，对公贷款同比增加6900亿元，反映出2017年年初对公信贷需求的相对改善。
此外，3月份，表内票据负增长3861亿元，表内票据连续5个月负增长，反映央行对于商业银行信贷投放的调控仍在持续。而在居民端，中长期贷款新增4503亿元，考虑到2017年以来房地产调控政策的逐步加强，预计后续月份按揭贷款增量将维持在3000亿-4000亿元的区间，略低于2016年月均按揭贷款增量的4700亿元。在经过年初信贷的集中投放后，4月份的新增信贷规模将回落在7000亿-8000亿元左右，需关注央行规模指导以及地方债置换加快所带来的不确定性因素。
3月份，债券融资220亿元，结束了连续5个月的负增长态势，反映出债券市场融资相对有所好转。股票融资在IPO提速的影响下新增813亿元，环比增加243亿元。受表内融资受限的影响，表外融资持续稳健增长，信托+委托贷款新增5151元，同比多增2759亿元。未贴现票据3月增加2388亿元，这主要来自表内票据的转移。
由于2017年社融增速目标较2016年下行1个百分点至12%，并且受降杠杆监管政策持续发酵的影响，平安证券预计，4月份，新增社融规模在1.5万亿-1.8万亿元。
3月份，新增人民币存款1.27万亿元，同比少增1.25万亿元，同比大幅减少主要是由于企业存款同比下降1万亿元左右。3月份的M2增速环比下降，表明稳健中性的货币政策及降杠杆的监管政策的影响正在逐步显现。2月份，受春节影响M1增速有所回升，3月份的M1增速环比下降2.6个百分点至18.8%，预计未来还将延续下行趋势。
民间投资仍然偏弱
虽然3月份新增信贷规模同比下滑，但结构仍保持向好的趋势。一季度，新增信贷4.22万亿元，同比少增3856亿元，主要是由于3月份新增信贷1.02万亿元，同比少增3497亿元所致。信贷结构的主要特征为短期居民贷款新增较多，按揭贷款和企业中长期贷款同比小幅增长，票据融资和非银机构贷款则大幅下滑。
数据显示，3月份，居民新增信贷7977亿元，占当月全部新增信贷的78%，其中，居民短期贷款新增3443亿元，环比和同比分别新增4976亿元和1587亿元；按揭贷款新增4503亿元，环比和同比分别新增699亿元和106亿元。3月份，企业中长期贷款新增5482亿元，环比和同比分别减少536亿元和增加404亿元，表明企业信贷结构也保持向好的趋势。
此外，3月份，票据融资减少3861亿元，环比和同比分别减少1443亿元和4379亿元，主要是受表内贷款的挤占所致；3月份，非银金融机构贷款减少1341亿元，环比和同比分别减少2668亿元和1809亿元，主要是受季末MPA考核流动性管理的影响。
3月份，财政存款和企业存款同比大幅下降，一季度，新增存款5.06万亿元，同比少增3506万亿元；3月份，人民币存款增加1.27万亿元，同比少增1.25万亿元，其中，财政存款和企业存款同比大幅下降，3月份的财政存款减少7670亿元，同比减少5931亿元；企业存款新增1.29万亿元，同比少增1.04万亿元。3月份，非银机构存款减少6735亿元，分别较2月份和2016年同期减少1.36万亿元和增加3136亿元。
总体而言，3月份，新增社融规模同比下降，而表外融资渠道的补充满足了实体经济的融资需求。一季度，社会融资规模增量为6.93万亿元，比2016年同期多增2268亿元；3月份，新增社融规模2.12万亿元，环比和同比分别增加9721亿元和减少2731亿元，同比下降主要是受3月份新增信贷的影响。
3月份，表外融资新增7539亿元，环比和同比分别新增7023亿元和4974亿元，占新增社融规模的35.6%，环比和同比分别提升31个百分点和25个百分点，超过1月份33.4%的较高水平。
表外融资的大幅扩张主要来自信托贷款和未贴现银行承兑汇票的增加，3月份，新增委托贷款和新增未贴现银行承兑汇票分别为3112亿元和2388亿元，环比分别多增2050亿元和4106亿元，这表明受MPA考核的影响，3月份银行体系的融资渠道逐渐转向表外，同时也反映出实体的融资需求的持续回升。3月份，债券融资新增220亿元，这是自2016年12月以来首次恢复正增长。
从整体上看，3月份，金融数据的结构和社融数据的规模均显示实体经济的融资需求持续回升，受3月底MPA考核的影响，从融资结构上看，表外融资占比有明显提升，与此同时，非银同业的存贷款规模则有明显的下降。
3月份，社融及M2增速的下降，反映出稳健中性的货币政策及“降金融杠杆”的监管政策的影响正在持续发酵。从中长期角度分析，2017年，银行业基本面边际改善的逻辑并未发生改变，但随着短期行业监管力度的提升以及资管、理财新规的落地，日益趋严的监管环境将不可避免地给行业发展增加诸多不确定性，从而在一定程度上抑制银行板块向上的弹性。
3月份，新增社融远超市场预期，主要源于表外融资的大幅反弹，表外融资延续稳健增长在一定程度上对冲了社融增速的下降，而表外融资反弹又在很大程度上得益于表外票据的回归。这或许影射出信贷需求已趋疲弱，令银行“压票据、保贷款”的必要性有所下降。另一方面，3月信贷规模仅较2月份略有下降，主要是受到企业短期贷款和表内票据的拖累，而企业中长期贷款仍保持在较高水平。这意味着银行或依然偏向于基建等大项目，使得民间融资的需求受到较大的压制。
此外，3月份，居民短期贷款创下历史最高水平，这不得不让人猜测这与央行对房贷的加码调控有关。3月份，财政存款大额投放，反映财政发力力度也比以往有所加强，也令央行能够在公开市场上“沉着”面对季末资金紧张的状况而无动于衷。3月份，M1与M2增速皆显著下滑，反映出企业投资活跃度依然不高，货币派生的力度偏弱。
综合来看，3月份，金融数据的结构变化反映出当前货币财政政策与经济增长之间的矛盾和纠结：尽管财政仍然积极发力，但经济增长的动能或已初现乏力之态；而货币政策收紧倾向或最先作用于民间投资，这可能会进一步制约制造业的复苏，因为制造业中接近90%都是民间投资。
依照上述逻辑进行推导，二季度，中国经济增长趋弱迹象或将凸显，货币政策的“总量之矛”终难攻克中国经济的“结构之盾”。在金融去杠杆的同时，我们也需要警惕“错杀”基础并不牢靠的实体经济。
信贷需求或已放缓
不过，也有机构认为，3月份社融数据表现强劲的背后，蕴含着信贷需求或已放缓的信号。
从数据上看，3月份，新增社会融资规模远超市场预期，表外票据大幅回升，影射信贷需求或仍趋于疲弱。3月份，新增社融2.12万亿元，较2月份出现显著回升，主要源于表外融资的大幅反弹。而表外融资的反弹又在很大程度上得益于表外票据的回归：3月份，银行未贴现承兑汇票脱离2月份的负增长，新增2388亿元。
根据莫尼塔的研究分析，2月份，表外票据规模骤减，与银行在充足的贷款项目储备下，通过以“压票据、保贷款”的策略来达到监管层的信贷规模控制要求有关。而3月份表外票据的回归，或反映出信贷需求已有所走弱，从而为银行腾出了票据规模扩张的空间。
尤其值得注意的是，3月份，社融口径的表内贷款要高于新口径贷款，原因在于MPA考核的压力下，银行大举压缩对非银金融机构的贷款，这可能也是导致3月份社融数据较信贷数据强劲的部分原因。
3月份，虽然信贷规模仅比2月份略有下降，但企业短期贷款和票据融资的降幅则非常明显，这充分反映出民间融资仍受到很大程度的压制。3月份，新口径信贷增长1.02万亿元，绝对规模依然不低。而新增信贷环比减少，主 要是受到企业短期贷款和表内票据的拖累，企业中长期贷款仍保持在较高的增长水平。
从信贷实际情况来看，目前民间资本更加倚重于短期贷款和票据融资，且通常来说民间资本在年初的借贷意愿较强。因此，这一贷款结构的变化，或许意味着银行依然偏向于基建等大项目，从而导致民间融资的需求仍一如既往地受到压制。果真如此，则民间投资仍徘徊在银行信贷系统的边缘，其投资积极性也会受到一定的挫伤。
另外，3月份居民短期贷款的骤增，甚至创下历史最高水平，这或与央行进入2017年以来持续加大对房贷的限制力度有关。在新的更严厉的限贷政策下，银行被迫放缓对房地产按揭的发放节奏，这可能导致部分被延迟发放的贷款，不得不暂时诉诸于短期贷款的过渡，而这背后又是房地产销售热度犹存的现状。
3月份，财政存款的大额投放，使得央行在公开市场上更加游刃有余，甚至在面对一季度末货币市场资金异常紧张的情形时，央行也能沉着应对。3月份，新增人民币存款1.27万亿元，较2月份明显减少。其中，财政存款大额净投放7670亿元，反映出3月份财政发力的力度较强，这使得基建投资的增速仍然较高；非银行业金融机构存款骤减逾1.3万亿元，主要源于MPA考核的压力使得银行大举收缩对非银机构的资金融出。
第7篇
美联储6月不加息。本月会议维持基准利率不变，下调GDP、上调通胀预测，滞胀风险升温，下调长期加息预测。之后耶伦的发言整体偏“鸽”派，市场加息预期大幅延后。当前期货市场显示，7月加息概率仅为7%，9月为24%，12月概率也低于50%，意味着年内加息或泡汤。美联储鹰派官员转鸽派。圣路易斯联储主席Bullard（拥有投票权）突然鹰转鸽，他表示，到2018年前美国经济将保持低增长率，只需要加息一次。而在6月初，布拉德还表示并没有对美国经济失去信心，当时称劳动力市场数据的趋势显示就业市场仍“十分强劲”。他上周五表示，如果没有意外事件影响，在可预见的未来美国GDP增速有望保持在约2%水平、失业率在4.7%、通胀很可能稳定在2%左右。
经济压力仍大
5月经济依然疲弱，生产缓中趋稳，需求全面下滑。从生产看，工业增速走平为6%，印证制造业PMI短期走平、发电量和工业用电量增速回升。从需求看，出口跌幅扩大，外需依然疲弱；内需中消费增速微降，必需品增速平稳，可选品中仅汽车一枝独秀；投资增速继续下滑至7.5%，其中制造业创历史新低，房地产高位回落，基建稳定在20%高位，但独木难支，而民间投资增速创新低至1%，显示经济内生动力不足。预测2季度GDP同比增速短期走平为6.7%，下半年经济仍有下行压力。
通胀短期回落。5月CPI同比增速回落至2%，为去年10月以来首次下降，环比增速-0.5%，主因菜价环、同比增速均大降，但猪价同比仍高、油价继续上调。食品类价格同比降至5.9%，主因鲜菜价格大降，非食品价格同比持平为1.1%。6月以来食品价格环比下滑，预测6月CPI食品价格环降0.5%，CPI稳定在2‰5月PPI同比降幅收窄至2.8%，环比0.5%。尽管黑色金属、油气开采价格环比涨幅缩小，但石油加工涨幅扩大，煤炭采选止跌回升。6月钢价大幅下跌，但煤价、油价继续上涨，预测6月PPI环降0.1%，6月PPI同比降幅缩窄至-2.5%。
社融大幅减少。5月新增社会融资总量6599亿，同比少增达5763亿，环比少增911亿。其中对实体贷款新增9374亿，同比多增864亿；5月美元走强，企业继续调整负债结构，外币贷款减少524亿元，延续此前几个月的趋势。而未贴现银行承兑汇票、企业债券融资大幅减少，是本月社融下降的主要原因。
严厉监管票据融资，未贴现汇票供给骤停。表外融资中，新增委托贷款1566亿，新增信托贷款121亿，两项合计同比多增1558亿，但未贴现汇票剧减5066亿，同比少增6027亿，主因央行与银监会月初公布126号文严厉监管票据融资，要求坚持贸易背景真实性审查，不得利用银行承兑汇票掩盖信用风险，并禁止“票据中介”活动。严格的监管措施令银行承兑汇票供给骤然停滞，单月出现逾5000亿的净减少。
信用债违约影响持续，短端成本上升，债市情绪谨慎，企业债融资持续减少。5月新增企业债融资由4月的2096亿进一步降为减少397亿，同比少增2072亿，成为新增社融下降的另一主要原因。4月以来信用债违约事件增加，对债市影响持续，中短期融资成本有所上升，债市情绪整体谨慎，过剩产业债券发行困难。5月短融存量减少逾1200亿，企业债存量也小幅下降48亿。
信贷显著反弹。5月金融机构贷款增加9855亿，环比多增4299亿，同比多增847亿，主因居民中长贷持续高增。当月居民中长贷新增达5281亿，反映前期住宅销售高增的后续影响；非居民中长贷新增1825亿，环比多增2255亿，同比少增723亿，5月投资增速持续下降，制造业投资大幅放缓，基建投资独木难支，企业融资需求仍弱。
地方政府债务置换对贷款数据的扭曲弱化。5月地方政府债券发行5271亿，仅为4月发行量的一半，地方政府债务置换对信贷数据的扭曲效应大幅减弱，5月贷款数据更接近企业实际融资需求。同时5月政府债券净融资规模也较4月显著下降。
货币政策维持稳健。5月CPI虽短期回落，但通胀上行风险未消。国际收支方面，近期英国退欧风险升温，推动美元走强，人民币贬值压力增大；5月贸易顺差有所扩大，部分对>中外储减少压力，但进口数据显示资本外流风险仍存。总体来看，货币政策宽松空间有限，近期仍将维持稳健。
政策降低企业成本
推进简政放权。总理6月15日主持召开国务院常务会议，决定宣布失效一批与现行法律法规不一致、不利于办事创业、不适应经济社会发展需要的政策性文件，以推进简政放权，推动大众创业、万众创新，促进新经济发展。会议决定，在前期已宣布失效489件国务院文件的基础上，经严格审核，再宣布失效并停止执行506件国务院文件，具体包括：一是不符合现行法律法规或没有法律法规依据的；二是不适应经济发展需要，严重束缚企业生产经营和管理活动的：三是设立的审批事项已取消或下放，或不同文件对同一事项重复要求、规定不一致的。会议要求，要做好政策衔接，完善事中事后监管，防止出现“空档”。
降低企业成本。国务院常务会议同时还部署清理规范工程建设领域保证金，降低企业成本、营造公平竞争环境。会议确定，一是清理建筑业企业在工程建设中需缴纳的各类保证金。二是未经国务院批准，各地区、各部门不得在工程建设领域新设保证金项目。推进保证金信息公开，建立举报查处机制。三是转变保证金缴纳方式。对保留的保证金，建筑业企业可以银行保函方式缴纳。收取单位要严格按规定按时返还。四要规范保证金管理。对工程质量保证金的预留比例上限不得高于工程价款结算总额的5%：在工程项目竣工前已缴纳履约保证金的，建设单位不得同时预留工程质量保证金。对农民工工资保证金实行差异化缴存办法，一定时期内未发生工资拖欠的企业可予减免，对拖欠工资的企业要提高缴存比例。
第8篇
一、工作开展情况
（一）围绕重点精准施策，保障粮食安全。建立应急保供机制，肺炎疫情发生后，迅速成立粮油应急保供指挥组，制定粮油应急保供方案，健全粮油应急保供机制；完善应急保障体系，建成全区16个镇（街道）粮食应急供应网点25个，应急加工企业3个，应急配送企业1个，基本能够保证特殊情况下粮食和物资的有效供给和突发事件应对，保证粮食和物资能够“调得出、用得上、救得急”；帮助指导应急保供企业晨阳米业、源香大米、国正大米恢复大米加工生产，确保日产大米达120吨；完成区级新增临时应急储备小包装大米400吨，小包装菜籽油40吨，确保了我区城乡居民所需生活物资供应；开展大清查问题整改“回头看”巡查及地方应急粮油储备库存大清查，确保库存实物与账务相符；认真落实粮食收购政策及夏粮监管，加强对粮食市场的管理和调控，完善粮食应急调控机制，解决农民卖粮难问题；全面落实粮食安全首长责任制，落实粮食安全主体责任，积极推进产粮大县和产油大县粮食项目建设；建立完善应对突发自然灾害区级救灾物资应急保障预案。
（二）严格落实价格监测报告制度，加强对重要民生商品价格监测分析。疫情期间成立物资保供稳价工作领导小组，负责统筹疫情应对期间各项物资保障工作，确保疫情期间应急物资保障充足；以重要民生商品为重点，要求各相关行业部门密切配合，加强宣传引导，稳定市场预期，并做好舆论管控，营造疫情防控期间良好社会氛围。同时，疫情期间实行粮油米面、肉等重要民生商品供需及价格监测日报告制度，安排专人开展市场监测巡查工作，认真填报《肺炎疫情期间重要生活物资价格监测日报表》和《基本生活物资稳价保供情况》，做到有重点、有针对性进行供给保障。
（三）督促执行中央和省、市对中小微企业和个体工商企业用水、用电、用气的优惠政策。审核上报我区符合电价优惠政策企业名单，严格落实电费补贴30%政策，切实减轻企业负担；下调中小企业的用气、用水价格政策；持续向困难群众发放价格临时补贴，1-6月共计发放1523.5万元。
（四）坚持“项目为王”不动摇，抢抓新增中央投资和地方政府专项债券等政策机遇。一是统筹推进疫情防控和经济社会发展，1个省重和11个市重项目在3月1日前全部开工，3月11日全员复工。省级重点项目天然气精深加工和综合开发复工开工经验被人民网和电视报道宣传。同时，争取到省市防疫补助资金100万元。二是全区3个省级重点、17个市级重大项目推进情况较好，预计1-6月省级重点项目累计完成9.4亿元，投资完成率78.33%;市级重大建设项目累计完成投资29.35亿元，投资完成率62.69%。三是会同相关部门狠抓专项债券和抗疫特别国债项目入库工作，医疗联合体等16个总投资56.6亿元地方专项债券项目成功进入国家重大建设项目库，争取债券4.01亿元；凤凰半岛棚户区改造等4个总投资19.7亿元棚户区改造已报省发改委，拟申报地方专项债券；全域供水基础设施等13个总投资17.2亿元抗疫特别国债项目（新增中央资金），已通过省发改委审核。
二、存在的问题
（一）项目工作有短板。包装储备项目质量不高，项目库不充盈，争取到位的资金项目个数少且规模小。部分项目推进缓慢，存在被上级追责风险，项目无形中成了一把双刃剑。
（二）粮食产业基础薄弱。粮食企业机械设备落后，技改资金不足，加工出品率低，原料浪费较大，产品质量不高，未能形成规模化、集约化生产，不能满足消费者消费水平提高的要求，更不能打造出拳头产品，难以发挥品牌效应。
（三）农民种粮积极性不高。由于粮价低廉，农业生产效益低，种地无利可图，大多农户外出打工，造成部分地区耕地撂荒闲置，抛荒现象较为严重。有些肥沃的土地即使被种上了粮食也只是粗放型经营。
三、下一步工作建议
（一）加大项目投资力度。要加大中省预算内资金、抗疫特别国债资金和新增地方政府专项债券争取力度和项目建设推进力度，建立健全重大项目用工、用地、用能等联动保障机制。
第9篇
（一）列入年新增1000亿元家园廉租住房建设项目
1、年月在县城城西新区路与路交汇入家园配建廉租住房41套、建筑面积2050m2，项目总投资492万元，下达计划投资246万元（现已下达246万元）。
该工程由市建筑设计研究院规划，建筑设计研究院设计，县房地产开发公司代建，通过公开招标由县公司中标承建，监理公司为工程监理有限公司，工程于年月竣工。
2、年月继续在县城城西路与路交汇处家园二期配建廉租住房60套、建筑面积3000m2，项目总投资700万元，下达计划投资390万元。
该工程由市建筑设计研究院规划，建筑设计研究院设计，县房地产开发公司代建，通过公开招标由县公司中标承建，监理公司为工程监理有限公司，工程于年月竣工。
（二）列入年新增1300亿元家园二期建设项目
1、年月在县城城西新区路与路交汇处家园二期配建廉租住房50套、建筑面积2500m2，项目投资700万元，下达计划投资310万元。
该工程由市建筑设计研究院规划，建筑设计研究院设计，县房地产开发公司代建，通过公开招标由县公司中标承建，监理公司为工程监理有限公司，目前工程已封顶，正在室内室外装修和基础设施建设，力争在年月底前竣工交付使用。
2、年月在县城城西新区路与路交汇处家园三期建廉租住房50套、面积2500m2，项目总投资325万元，下达计划投资为325万元。
该工程由市建筑设计研究院规划，建筑设计研究院设计，县房地产开发公司代建，通过公开招标由县公司中标承建，监理公司为工程监理有限公司，目前项目进展顺利，基础工程基本完工，力争年月底前竣工交付使用。
二、资金落实情况
根据省、市等上级部门对廉租住房建设资金有关规定要求，年第一批中央投资项目：项目总投资1192万元，下达计划投资为636万元（其中中央补助资金计划下达为172万元，地方计划配套资金为464万元），年月中央新增投资项目补助资金82万元、90万元已全部拨付到位，地方配套资金215万元和省级债券转贷市县安排资金108万元，合计323万元已拨付到位。目前地方配套资金缺口141万元，没有落实拨付到位。
年第二批列入1300亿元中央投资项目：项目总投资325万元，下达计划投资为635万元（其中中央补助资金计划下达为150万元，地方配套资金下达计划数为485万元）。年月中旬新增投资项目补助资金二期75万元、三期75万元，合计150万元已全部拨付到位，地方配套资金缺口48万元没有落实拨付到位。
三、规划项目实施
我局按照国债项目管理办法要求，对新增中央投资项目严格按照项目“四制”要求，认真执行国债项目各项审批程序，已基本完备各项手续的审批，现正对已竣工项目积极组织竣工综合验收和项目的审计。
第10篇
关键词：中央投资；成效；瓶颈；县城
中图分类号：F127文献标志码：A文章编号：1673-291X（2010）34-0132-03
从2008年5月至2009年12月，海南省澄迈县共投入37 945万元资金用于扩大内需，促进经济增长的项目建设。投资的34个项目包括基础设施建设、三农、保障性安居工程、卫生教育、环保等。这些已经完工或在建项目的实施，不仅拉动了地方相关产业的发展，而且还使澄迈县经济在金融危机的影响下仍继续保持着平稳快速的增长势头。
一、县域中央新增投资项目的成效
（一）投资规模空前，资金来源多样
投资规模大，资金来源广是中央新增投资项目的一大特点。2008―2009年，澄迈县共投入37 945万元资金用于34个项目的建设，以促进县域扩内需、保增长的需要。在投入的资金中，中央新增投资资金15 871万元，占42%；省配套资金7 688万元，占20%；县配套资金8 147万元，占21%；其他配套资金包括银行贷款、民间筹资6 239万元，占17%。在地方政府配套资金来源中除了以往依靠预算内基金、政府性基金以及政府通过贷款安排的资金注入外，还新加入了发行地方政府债券筹措的资金。2009年澄迈县地方政府债券额度为1.9亿元，按现在投入的资金总额来计算，这部分资金约占50%。投资规模的巨大，带来的是投资项目的良好效益，而资金来源的多样性则为资金的到位提供了有力的保障。
（二）投资项目有序进行，资金到位率较高
澄迈县中央新增投资的34个项目中，主要以公路建设、保障性安居工程、三农、环保、卫生、教育为主，资金投入分4批有序进行。截至2010年第一季度，第一批的14个项目中，各级资金来源已全部到位，已完工项目12个，总投资14 635万元，目前为止已累计完成投资13 799万元；第二批7个项目计划投资12 513万元，已完工3个项目共计完成投资9 351万元；第三批7个项目计划投资4 079万元，已完工项目两个共计完成投资2 408万元；第四批6个项目计划投资6 718万元，已完工项目3个共计完成投资5 603万元。同时四批投资项目的资金到位率都在50%以上。
（三）投资着眼于短期目标与长期目标相结合，目标更趋整体
从投资的项目上看，中央新增投资项目资金中基础设施建设和民生保障工程项目占88%，表明它不仅仅注重于短期的资金效应的拉动，消除金融危机带来的经济增长放缓的影响，还更注重于长期社会效应的实现。从短期目标来看，主要表现在对行业的拉动、消费的增长以及就业的增加上。从对行业的拉动看，对各种基础设施的投产，最先拉动的是建筑安装业，由于中央新增投资项目的陆续投建，澄迈县建筑安装业增长势头强劲，2009年比2008年增长58%；从消费市场看，2009年社会消费品零售额同比增长19.4%，恢复旺盛的势头；从就业情况看，2009年澄迈县逐渐摆脱就业低迷的影响，全年新增就业人数22 952人，比上年增长5.2%。从长期目标来看，包括对投资环境的改善，如道路的修建、三农的改造；民生的改善，如修建廉租住房、增强医疗卫生服务体系；区域生态的规划，如环境的治理、教育的高投入等。
二、中央新增投资在县域实施的瓶颈
（一）资金落实的瓶颈
随着中央新增投资项目的陆续开工，地方政府承担的部分出现了越来越多的资金空缺。一是中央新增投资中，县域配套资金约占1/4，地方配套资金的跟进是否会落空；二是由于县域多年来金融投资环境的不佳，银行信贷的支持以及支持的力度是否能达到预期目标；三是作为其他资金来源如民间融资等资金获取的渠道缺乏、资金分布较散等都严重地制约着资金的到位。
（二）资金监督的瓶颈
中央新增投资作为一项大规模的扩内需保增长的工程，接受监督必不可少，但在资金投资过程中会出现一些监督瓶颈，表现在：一是难以获取资金的使用和进度公开的真实数据情况；二是对于项目审批的程序、过程是否适时合法；三是对重大项目信息披露是否充分；四是对于项目的准备充分、地方配套资金的跟进以及主客观情况估计等问题是否有明确而具体的评估报告等。
三、解决中央新增投资瓶颈的相关建议
（一）拓宽资金来源渠道，提高资金的使用效益
1.依靠项目投资中相应的行业拉动，来刺激县域生产与消费的提升，提高就业率。通过中央新增投资项目所拉动相关行业的发展，提高企业产品的市场占有率，拉动其增长；同时地方政府要不断地提升对企业潜能的挖掘，包括加大对企业技改的扶持力度、地方特色产业的扩充等，在刺激生产与消费提升的同时不断提高县域的就业率。
2.依靠项目投资的强力推进，最大限度地改善县域融资环境。政府通过对项目投资中基础设施建设的规划与实施，为企业创造良好的融资条件。对经营业绩较好、信用较好的企业，政府通过与银行的沟通与协调来加大对企业的信贷支持力度，支持其做强做大。
3.依靠项目投资加强民生保障工程的建设的稳步落实，促进县域社会和谐发展。通过项目投资所带来的社会效应的宣传与落实，充分调动各方积极参与到项目投资建设中来，不断扩充资金来源渠道，从根本上解决制约项目投资顺利进行的资金瓶颈。
（二）采取有效措施，消除项目投资中的监督瓶颈
第11篇
4月，社会融资规模为1.55万亿元，同比减少2091亿元。其中，当月人民币贷款增加7747亿元，同比少增加176亿元；外币贷款折合人民币增加186亿元，同比少增加661亿元；委托贷款增加1576亿元，同比少增加350亿元；信托贷款增加417亿元，同比少增加1525亿元；未贴现的银行承兑汇票增加787亿元，同比少增加1431亿元；企业债券净融资3663亿元，同比多增加1624亿元；非金融企业境内股票融资751亿元，同比多增加477亿元。
枯燥的数字背后该如何来解读？4月的数据显示，仅债券和股票融资同比多增加以外，人民币贷款、外币贷款、委托贷款、信托贷款、未贴现票据均同比少增加，如果再结合最近几个月社会融资持续同比少增来看，市场需求疲弱已是不争的事实。
虽然有关表外业务的监管呼声不断，但历次监管的历史证明了一个规律始终存在：即只要需求存在，相关的创新总会层出不穷，政策对结果的影响均不显著。因此，社会融资的萎缩来自需求端的原因要更大一些。
4月人民币贷款增加7747亿元，同比少增176亿元，明显低于市场预期；新增中长贷占比为66.3%，虽较上月显著提升，但绝对值差异不大。贷款投放低于预期，短贷增量极少，暗示需求疲弱且银行有避险倾向，惜贷情绪上升。
从融资方企业部门看，中长贷增加较多可能与稳增长相关政策有关，居民部门中长贷增量较多，则和银行的避险倾向关联性大，因为按揭贷款通常被认为是低风险业务。居民户短期贷款、非金融企业短期贷款分别增加906亿元和568亿元，票据融资新增860亿元。票据融资多增暗示需求不强，短贷增量偏少除了和需求较弱有关，另一方面可能也与银行在经济下行风险加大背景下对小微、民营企业的信贷投放更为谨慎有关。
信贷需求仍然疲弱
截至4月末，M2余额116.88万亿元，同比增长13.2%，比上月末高1.1%，比2013年同期低2.9%；M1余额32.45万亿元，同比增长5.5%，比上月末高0.1%比2013年同期低6.4%；M0余额5.86万亿元，同比增长5.4%。当月净投放现金286亿元。
4月M2环比增加8112亿元，增速0.7%，由于2013年同期基数较高，4月M2增速高于市场之前的预期。M1/M2继续下滑至27.8%，货币活跃度依然较低，存款定期化趋势延续。
13.2%的增速表明目前总体货币环境依然较为宽松，考虑到基数原因，下半年M2增速仍将保持在13%增速之上，符合年初的目标值。以目前的数据分析，央行并不存在降准的必要性，利率的自然下行也使得降息的意义大幅减小，因此，货币政策的微调仍是央行的首选。
尽管流动性较为宽松，但贷款增速却并未提高。3月末，人民币贷款余额为75.68万亿元，同比增长13.7%，分别比上月末和2013年末低0.2个和1.2个百分点，增速进一步下滑。4月新增贷款7747亿元，同比少增176亿元，基本在市场预期之内，但增速较3月又进一步下滑，银行放贷依然受制于存贷比压力。虽然银行全年依然会用足额度，但信贷需求仍将有所下滑，并极有可能带动贷款利率下行。
从新增贷款结构上看，4月住户贷款增加2807亿元，其中，短期贷款增加906亿元，中长期贷款增加1901亿元；非金融企业及其他部门贷款增加4948亿元，其中，短期贷款增加568亿元，中长期贷款增加3234亿元，票据融资增加860亿元。不过，不容乐观的是，企业中长期贷款的提升并不代表投资意愿的增强。
数据显示，企业对公贷款中长期贷款占比41.75%，较3月份提升10.8%，较2013年同期提高19.7%。目前表内融资需求依然不弱，企业中长期贷款占比显著提升，其中一部分原因是融资需求向表内转移；另一方面则来自银行对贷款收益率的诉求。因此，将中长期贷款的上升解释为企业投资意愿明显增强，并不符合目前的经济实情。
居民贷款方面，短期贷款符合季节性规律，消费需求并未明显提升。中长期贷款走势较为疲弱，较上月减少27亿元，较2013年同期减少410亿元，房贷明显收紧是主要原因。随着存贷比及负债成本的上升，银行已无力继续增加个人按揭贷款的总量，个人房贷的破局仍需政策或价格层面的支持。
从结构上看，贷款占比50%，与上月基本持平；委托贷款环比有所下滑但仍维持较快增长；信托贷款进一步萎缩，一方面源自券商、基金通道业务的竞争；另一方面源自信托风险偏好下降。企业债券融资额在利率较低的市场环境中持续提升，较上月多增1204亿元，几乎等于2014年1-2月之和。
总体而言，目前市场需求仍然十分疲弱，企业扩产能动力严重不足。短期来看，社会融资增速下滑仍未见底。但银行间利率的下行使得融资格局发生变化，债券发行量的快速提高有助于拉低社会平均融资成本，并将逐渐传导至贷款端。
存款恶化趋势未减
信贷需求萎缩是外因，对银行来说，内因则是存款形势的每况愈下，银行负债成本的居高不下。
很明显的是存款继续外流：截至4月末，人民币存款余额为108.45万亿元，同比增长10.9%，分别比上月末和2013年同期低0.5个和5.3个百分点。4月人民币存款减少6546亿元，同比多减5545亿元。其中，居民户存款减少1.23万亿元，非金融企业存款增加1715亿元，财政性存款增加5621亿元。居民户、企业存款均同比减少且前者降幅更大，表明存款理财化趋势仍未改变，大量存款通过基金和理财产品转为同业存款，银行负债成本进一步抬升，存款增速也将继续下行。
虽然财政存款同比增长397亿元，对流动性有一定的抽水作用，然而银行间利率水平依然保持宽松状态，对目前以“微调”为主的货币政策不会构成实质性影响。季末之后存款的外流有季节性原因，但大量流出首先是和理财产品、货币市场基金的分流有关；另外也和社会融资减少导致派生下降有关。
结合M2和存款增速的差异加大，更加印证了理财、货基对存款的分流。在各银行通过综合化服务、产品、客户体验吸引存款的背景下，银行存款成本的上升趋势将依然持续。
自2013年以来，在互联网金融和利率市场化的双重冲击下，对银行业最具杀伤力的非存款脱媒效应莫属，甚至在一段时间对银行负债端产生极大的负面影响，目前这种脱媒效应仍在进一步增强。
4月人民币存款净流出6546亿元，这是3月季末冲高后的正常季节性流出，但流出量相比往年显得偏大，主要由于对公存款的净流入量偏低，而居民户存款流出量偏高。从存款品种来看，主要是定存增长偏低，此外，M2环比却正增长显示非银机构同业存款在上升，尽管M2与存款的大幅偏差过去仅在1月份出现过，但这主要仍是存款脱媒的影响所致。
而M1同比增长5.5%，增速保持低位环比基本持平，显示交易性货币需求保持较低水平；M2同比增长13.2%，环比回升1个百分点，回到了13%附近的水平，主要是由于3月的同比基数较高，导致信贷+企业债券净融资量负增长，而4月该净融资量恢复增长。总体而言，由于经济逐步走弱，货币创造和M2增速将继续放缓。
值得关注的是，继3月同比大幅多减后，4月新增财政存款同比小幅增长，回到正常增长水平，显示4月份财政支出力度又有所恢复正常。
财政托底力度减弱
4月，除了因前期财政托底发力而连续两月冲高的对公中长期贷款和企业债券对冲了部分资金缺口外，各大贷款及社会融资品种基本上均呈现同比回落态势，数据总体仍反映出经济基本面放缓和资金投放受控的双重压力，信贷和其他社会融资增长仍小幅走弱。
存款方面，一般性存款环比净流出但M2环比增长，这里面主要是脱媒的因素所致（包括各种理财、同业委托投资等）。未来“影子银行”监管持续高压态势以及4月财政托底力度有所回收，信贷和其他社会融资投放仍将经受考验，但或将引发财政和货币政策的逐步放松加力。
4月新增社会融资总量同比大幅减少约2100亿元，主要是由于信托贷款、承兑汇票融资同比均大幅少增约1500亿元所致，委托贷款也少增约350亿元。但企业债券净融资则同比大增1600亿元，弥补了一些缺口。
2014年初开始的同业监管预期加强，以及相伴随的信用违约风险事件的频繁出现，一季度银行开始降低风险偏好，主动收缩同业非标业务，与之相关的信托贷款和未贴现票据也出现明显收缩。
4月的数据显示，银行同业业务仍延续了一季度的收缩态势，未来针对同业业务的监管新规有望，对业务规模、流程以及风险抵补计提将进行规范，非标业务将继续受到控制。
企业债券净融资3663亿元是4月融资的一个亮点，同比和环比均大幅增长（其中环比上升1200亿元），企业债（公司债）、短融、中票都有大幅增长。大幅增长的动力主要来自于供给面，主要是城投中票的放开和资金面的宽松刺激了发行，但进入5月后，债券发行量已出现下降。
前期财政政策力度加大推高对公中长期贷款，其他品种贷款投放继续放缓，使4月新增人民币贷款同比少增176亿元，主要是对私贷款同比回落所致。
4月对私贷款（新增2807亿元）同比少增910亿元，对私短期（同比少增500亿元）和中长期（同比少增410亿元）均出现一定程度的回落，这一方面是由于2013年基数较高；另一方面或暗示4月在经济下滑的背景下，信用风险上升导致银行风险偏好下降，惜贷情绪上升，对消费类贷款和按揭贷款的投放出现收缩。
对公贷款（新增4948亿元）同比多增745亿元，其中对公中长期贷款（新增3234亿元）同比大幅多增1484亿元，这主要是由于同业监管加强，银行主动收缩非标业务，通过信贷投放对接部分融资需求所致。
此外，3月财政政策托底力度较大也是重要原因，但4月该力度已有所回收，未来该部分贷款投放或将回落。
净息差进一步承压
4月社会融资总量中，新增非标融资总量包括委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票由1月的9930亿元和3月的5440亿元下滑至2780亿元，放缓的主要原因是影子银行监管不断趋严。银行投资非标的主要通道包括信托公司、券商定向资管计划和基金子公司资管计划。
有机构测算，截至2013年末，通过上述三类通道的非标投资存量约为3.5万亿元、3.5万亿元和1万亿元。监管机构近期加强了对信托公司、农村中小金融机构和基金子公司资金池业务的监管，加大了银行借助信托公司和基金子公司通道进行非标投资的难度，未来可能还会出台对券商资管计划的监管。影子银行监管的加强将导致短期内非标投资的下滑，加大经济增速放缓压力和资产质量风险。
非标融资增长放缓，将使银行资产端的收益能力下降，即使债券融资增长，恐怕也难以抵消非标融资下滑对银行净息差的影响。
从社会融资总量结构来看，4月非标融资占比由一季度的30%下滑至18%，而债券融资占比由一季度的9%提升至24%，这也符合非标监管加强后银行的投资策略。
有迹象表明，目前银行对中小企业私募债的兴趣正在提升，这类债券收益率一般在9%以上，接近非标投资收益率，风险较高。但是这类债券市场容量较小，过去一年半私募债发行总量仅400亿元，而2013年末银行通过理财和自营资金投资非标的存量分别接近3.5万亿元和4.5万亿元。
因此，私募债未来不可能成为银行主要的投资方向，随着银行逐渐转向其他收益率较低的标准资产，如企业债和定向融资工具，净息差将面临进一步收窄的压力。
除了非标投资的受限外，银行高收益消费贷款也将继续收缩。与3月相比，4月中长期零售贷款稳定在1930亿元左右，而短期零售贷款由3月的1950亿元下滑至910亿元，短期零售贷款在新增信贷中的占比也由19%下滑至12%。种种清晰表明，这一趋势仍将持续。
近期，北京银监局下发文件加强消费贷监管，以防止此类贷款挪作购房或投资用途。监管要求消费贷额度不得超过100万元，期限不得长于10年。由于消费贷利率一般是基准利率上浮30%以上，此类高收益贷款受限将影响银行净息差和贷款增长。
鉴于逐渐趋严的影子银行监管，非标融资将进一步下滑，流动性风险正不断累积；加上市场需求疲弱，以及近期有关房地产市场调整、债务风险的讨论较为密集，使得市场对银行收益能力和资产质量的担忧不断增加。在此背景下，银行业整体绝对收益上升空间有限。
按揭贷款为突破口
在4月金融数据公布的当天，5月12日，市场传出央行副行长刘士余主持召开了住房金融服务专题座谈会，参会方包含国内15家主要商业银行，刘士余从满足刚需购房需求、确定合理贷款利率、及时发放个人按揭贷款、加强住房贷款风险分析和建立社会热点问题沟通机制五个方面提出具体要求。
这被市场普遍解读为央行以行政指导的方式拯救岌岌可危的房地产市场：央行一改过去模棱两可的态度，明确敦促商业银行保证首套房按揭贷款的供应，要求分别在贷款额度、利率和审批效率三个方面予以支持；同时要求商业银行注意舆论宣传，不能向公众传递“按揭停贷”的信号；而在信贷风险防范方面，则要求重点关注“弃房”现象。
由于召开会议和央行金融数据的时间在同一天，反映出央行亦预期金融数据将继续走弱，也反映出央行对会议内容和托市手段都做了充足的准备。因此，央行此番“托市”之举，目的绝不是单纯为了房地产市场，而是为了稳定经济增长。在经济持续下滑的压力之下，在经济转型和产业结构调整不能一蹴而就的前提下，房地产市场在经济中的支柱作用仍不能小觑，仍然是政府无法回避的政策抓手。
与2008年“四万亿”救市不同之处在于，如果为了保增长重回货币放水、投资驱动的老路，体制改革预期将被逆转，对政府信誉将是极大打击。因此，此次央行在政策着力点上只能选择住房消费贷款市场，即借助商业银行之力维持房地产市场的需求，避免成交量大幅滑落。在政策工具上既不降准也不降息，而是选择了窗口指导；在政策力度上，仍然属于微刺激的范畴；值得注意的是央行网站高调宣传此次会议，目的就是对公众进行“预期管理”。
一季度货币政策执行报告明确了“保持定力，主动作为”的政策基调。如果把“保持定力”解读为不全面降准，那么此次会议就是“主动作为”的最好注脚。在房贷市场作为微刺激的首要突破点后，央行仍会在“三农”、新型城镇化、环保、产业结构调整等方向适时出台更多的定向刺激措施。
在利率市场化不断加快、存贷利差持续缩窄的情况下，按揭贷款对银行的吸引力已经大不如前。此次座谈会要求银行讲政治稳增长、不可过分追求“商业可持续发展”，资源要向按揭贷款倾斜，其影响可能会在各行的年中预算调整就有所体现，对银行业全年业绩的影响略偏负面，但对按揭贷款占比低的银行影响不大。
央行此次政策导向是民生，目的是解决民众的基本住房需求，全局的货币宽松几无可能。M2同比增长13.2%仍在制定的目标范围内，预示货币放松将以定向宽松为主。虽然座谈会的形式效力不及公开发文，但至少表明定向宽松第一枪已打响。
在4月统计局公布数据中，我们已经看到了银行对个人按揭贷款的支持力度在加大，但由于当前银行对调价（利率）动力不足、对提量（发放金额）仍有动力，央行此次座谈会等于将个人房贷支持力度进一步强化。
提升房贷动力差异
住房贷款在银行业务中属于个人贷款，一般而言，其整体贷款的比重随个贷比重的上升而上升，但由于金融脱媒和利率市场化的影响，商业银行开始客户下沉改革，重视小微贷款、消费贷款和信用卡贷款的拓展，这使得越来越多的住房贷款额度被配置到这些高收益的领域，住房贷款在个贷中的比重持续下降。由于小微贷款的比重仍不高，住房贷款在个贷中的比重有进一步下降的趋势。
数据显示，多数银行于2010年开始调整零售业务结构，尤其是股份制银行开始大幅压缩住房贷款占比，已经由2009年底的75%左右下降到2013年6月的40%左右。具体而言，上市银行住房贷款占零售贷款的比重为60.6%，其中国有行的比重最高（67%），股份制银行较低（40.6%），城商行也较高（64%）。
其中，两家银行的住房贷款占零售贷款比重较低（民生银行11.9%，平安银行24.5%）：民生银行将大量的零售贷款配置在收益率相对较高的小微贷款（71%）和消费类的信用卡贷款（15%），平安银行零售贷款配置则相对分散，主要是小微贷款（26%）和消费类的信用卡贷款（29%）和汽车贷款（13%）。
上市银行表内房地产融资（含开发商贷款、住房贷款、同业及投资非标融资）占生息资产比重约为14.1%，其中，股份制银行占比较高，约为15.5%，国有行占比较低，约为13.6%。从结构上看，股份制银行房地产开发类贷款占比较高，而国有行住房贷款占比较高。
房地产融资占比较高的上市银行中，股份制银行中的兴业银行最高18.9%，光大银行17.9%，平安银行15.8%，浦发银行15.3%，民生银行15.2%，主要是由于表内房地产开发类占比较大；而国有银行中的中国银行16.3%，建设银行15.1%，主要是住房贷款比重较高。
从国际比较的角度来看，国内银行业及上市银行表内对公+对私涉房资产比重仍较适中（平均在23.5%），其中对公涉房资产比重不到10%（股份制银行该比重较接近于国际水平），而国际较成熟国家该比重通常远高于这一数字，尤其是住房贷款比重较高。随着中国经济结构趋于调整和成熟，私人消费（包括住房消费）比重提高，房地产开发与投资、消费仍然是社会资金的主要流向，未来对公和对私房地产融资比重仍将提高。
从房地产融资结构来看，大型与中小型银行差异显著，大型银行的表内贷款占比显著高于中小型银行，个人住房贷款占比尤其较高，而非标融资比重很低，主要原因是其存贷比水平较低，经营风格偏向于稳健，信贷资产出表和追求高收益的动力较小，而中小型银行（除招行）则以对公房地产融资为主，且非标融资占比较高。
在中小型银行中，从信贷与非标的比重看，兴业、民生、浦发、平安、南京的非标融资比重较高（均在一半左右），整体股份制银行平均比重在40%。从对公对私融资比重看，民生的对公融资比重最高，其次是兴业、平安和南京。
第12篇
7月中旬，中国上半年宏观经济数据与金融数据齐发。尽管GDP增长以同比6.7%的增速，迎合了年初的预期。但在业界人士看来，中国经济的下行趋势并未得到有效遏制。
与此同时，M1和M2增速剪刀差的扩大，成为业界关注的一个焦点，并由此引发出“流动性陷阱”及货币政策有效性的讨论。
在金融数据的第二天，盛松成参加“2016中国资产管理年会”发表演讲，在分析近期货币信贷数据变动时说道，“有一个现象早就引起了我的关注，好几个月以前，我们的M2和M1差距不断扩大。”
人民银行最近公布的2016年上半年金融数据显示，6月末，广义货币（M2）余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与去年同期持平；狭义货币（M1）余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速比去年同期高20.3个百分点。
对此，从官方到研究机构都分析认为，M1增速持续快速上升的主要原因是企业的活期存款大量增加。今年上半年，企业活期存款新增1.72万亿元，同比多增1.69万亿元。
交通银行首席经济学家连平认为，企业、个人活期存款增长比较快，说明他们更愿意持有活期存款，有一个问题涉及机会成本，定期利率下降比较快，定活期利差收窄，从市场来看，大家愿意持有活期存款，实际上是预防性动机和交易性动机比较大。
在盛松成看来，企业激增的货币，如果不能有效转化为投资，进而促进经济增长，或将成为“企业的流动性陷阱”。
有业界人士认为，流动性陷阱的存在，意味着货币政策的有效性丧失。但中国是否已经陷入流动性陷阱，仍有待观察。
M1快增与流动性陷阱
2016年上半年金融数据显示，6月末，广义货币（M2）余额149.05万亿元，同比增长11.8%，增速与去年同期持平；狭义货币（M1）余额44.36万亿元，同比增长24.6%，增速比去年同期高20.3个百分点；流通中货币（M0）余额6.28万亿元，同比增长7.2%。
盛松成表示，M2这次是11.8（6月份），很巧，5月份也是11.8的同比增速，去年的这时候也是11.8，我当调统司长几年以来，这几个数据几乎是同样的，这说明M2总体讲是比较平稳的。但是M1不同，从去年10月份开始高速增长，一直增长到今年的24.6，所以引起了我的很多思考。
《财经》记者统计上半年M2和M1月同比增速数据显示，今年前六个月M2的月同比增速分别为14.0%、13.3%、13.4%、12.8%、11.8%、11.8%；M1的月同比增速分别为18.6%、17.4%、22.1%、22.9%、23.7%、24.6%。
从数据能够看出，M2和M1的剪刀差逐渐成扩大趋势。对此，盛松成在媒体会上解释，M1增速持续上升主要是企业活期存款大量增加。今年上半年，企业活期存款新增1.72万亿元，同比多增1.69万亿元。
企业活期存款大量增加有三个方面的原因：一是定期存款与活期存款的息差缩窄，企业持有活期存款的机会成本降低。去年央行多次降息后，一年期定期存款和活期存款息差由去年5月末的1.9%收窄至今年6月的1.15%。二是不少企业存在持币待投资倾向。今年以来，经济下行压力较大，企业投资的回报率较低，企业投资意愿较弱，也较难找到好的投资项目，于是将闲置资金存为活期存款。三是房地产市场销售活跃导致大量居民存款和个人住房按揭贷款向房地产企业活期存款转移。今年上半年，个人购房贷款新增2.36万亿元，同比多增1.25万亿元，导致房地产企业沉淀资金较多，活期存款大量增加。
同时，M1增速持续上升还有一个原因是地方政府置换债券发行较多，部分地方政府置换债券和新增债券资金短暂留存于机关团体账户（主要为地方政府融资平台账户），导致机关团体活期存款增加较多。盛松成补充称，“今年上半年，机关团体活期存款新增6907亿元，同比多增6575亿元。”
根据我国的货币供应量划分层次，M0=流通中的现金；狭义货币（M1）=M0+企事业单位活期存款； 广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）。
凯恩斯在分析人们持币的各种动机时，将人们持有货币的动机分为交易动机、预防动机、投机动机，相应地人们持币的需求包括：交易需求、谨慎需求和投机需求。
连平表示，实际上是预防性动机和交易性动机的可能性比较大，主要还是预防经济波动、汇率波动。而M1快速增长带来的问题已经显现，民间投资下降，对经济增长也会带来一定压力；同时还有一种可能，交易性动机、预防性动机很重，而闲散资金一旦对某个资产热衷，容易造成资产价格上涨，北上广等一线城市很多高价房继续上涨，就是财富总量比较大的人在这种情况下带有预防性投资，在供求关系紧的产品上促进资产价格上涨，容易造成局部泡沫、投机，对经济也有很多负面影响。
据中信建设证券研报分析，2009年9月-2010年12月间，受当时我国宏观强刺激政策的影响，M1增速超过M2增速；进入2011年后M2增速再度反超并维持了近五年时间。从2015年10月起至今，我国再度出现M1增速超过M2的情况。
在前述年会上，盛松成表示，这可能意味着流动性陷阱的到来，特别是企业的货币持有激增，却未能进行足够的投资以拉动经济增长，他将其改造成“企业的流动性陷阱”。
中诚信国际近日也发研报认为，民间投资增长持续下滑改善概率较小，企业持币待投资的“流动性陷阱”持续。上半年，民间投资增长持续下滑，与当前实体经济的投资回报率不断降低、民企投资门槛相对过高、企业的税负负担以及融资难并没有明显改善、资本外流等因素均有关系。
流动性陷阱是凯恩斯提出的一种假说，指当一段时间内利率降到很低水平，市场参与者对其变化不敏感，对利率调整不再作出反应，导致货币政策失效。对此，有研究学者也向《财经》记者表示，中国整个社会是否处于流动性陷阱还要进一步观察。
华泰证券研报认为，企业活期存款上升和其他存款下降是M1、M2逆剪刀差形成的表象，房地产、企业利润和股市等因素是逆剪刀差形成背后的逻辑。
对未来M1M2增速情况，中信建设证券假设两种情形，一是新增信贷规模较低，未来七个月每月增长6000亿元；二是新增信贷规模较高，每月增长8000亿元。根据他们的估计结果，如果新增信贷规模较高，预计今年余下时间M2增速仍保持相对平稳，增速区间在10%-11.5%之间；M1增速预计在短期维持高位后，从四季度起开始显著下滑，M1M2增速差明显收窄。如果新增信贷规模较低，则M2增速将略微下滑，增速区间在9%-10.5%，M1增速四季度后下滑更快，可能在年末回落至12%左右。
M2与杠杆率
盛松成在上半年金融数据会上表示，尽管M2增速不很高，但M2余额已达149万亿元，已超过GDP的一倍，人民币各项贷款余额已突破100万亿元，所以M2增速比较适度。
连平表示，中国M2总体余额偏大，和GDP之间的关系，对比国际上也是偏高的，但是偏高有几个因素：中国以间接融资为主，信贷投放量大容易导致M2增速过高。另外，由于中国粗放式经营以及目前融资结构，导致中国很大一块产能是无效的，货币对应的资产也是无效的，意味着货币投放本身是无效的。“这需要一个过程，比如处理不良资产过程中就将这一块慢慢消，有的不良还可以收回。”
某接近央行人士向《财经》记者表示，中国的杠杆率已经引发世界担心。
简单地说，杠杆率等于政府部门、非金融企业部门（简称企业部门）、住户部门等三大部门的债务之和与GDP之比，相关国际国内机构也都用这种方法计算。不同机构计算出来的结果有差异，原因在于口径和数据处理方法不同、使用的数据会发生变化。目前我国部分非金融企业部门存在一定的偿债压力。
按照国内外理论界习惯以信贷/GDP（或M2/GDP）衡量非金融企业的杠杆率水平，并以该指标较高判断一国是否面临较大的杠杆压力，我们的杠杆率确实存在一定压力。
国际清算银行（BIS）测算的2015年末我国杠杆率为254.8%，国际货币基金组织（IMF）测算的结果为223.1%。
中国社会科学院学部委员李扬认为，我国负债部门中，问题最大的是非金融企业债务，其债务率2015年底高达131%。海通证券首席宏观分析师姜超表示，经测算，2015年底中国全社会负债率为248.5%，其中企业部门为127.8%，是高负债率的主要原因。
不过，某研究人员告诉记者，笼统通过信贷/GDP判定我国非金融企业面临高杠杆压力是一种误读，既不符合我国国情，也不利于政策判定，需引起高度重视。“企业杠杆率是微观概念，应从企业负债水平和偿付能力等方面进行跨时、跨国比较，才能对非金融企业杠杆水平的变化态势进行客观评估。”
盛松成表示，“我们认真研究了他们的口径和计算方法，有许多可参考之处。我们正在根据国际惯例和中国的实际情况，深入研究我国杠杆率的统计口径和统计方法，力争全面、准确、客观反映中国的杠杆率水平。”
盛松成透露，正在研究，会通过严格论证，并向有关方面沟通汇报，最终拿出一个比较科学准确的杠杆率指标。这个指标要符合三个原则：一是国际可比；二是有充分的理论依据，符合相关统计原则；三是符合中国实际情况。
中国人民银行行长周小川6月24日应拉加德的邀请参加国际货币基金组织举办的中央银行政策研讨表示，中国央行采取的多目标制，既包含价格稳定、促进经济增长、促进就业、保持国际收支大体平衡等四大年度目标，也包含金融改革和开放、发展金融市场这两个动态目标。
上述接近央行的人士表示，货币政策在执行过程中要兼顾杠杆率等问题，从根本上讲，杠杆率应该是审慎政策重点关注的。
连平认为，基于M2增速明显高于GDP增速，今年达到去杠杆目的困难，去杠杆不要急于一时，如果GDP增速提高，货币增长下降，去杠杆条件自然成熟，在这个过程中加大不良资产、无效资产处置力度，杠杆肯定会降下来。“但是，货币现在没有条件收紧，需要保持相对稳健偏松，利率水平再下来。”
北京大学国家发展研究院副院长、货币政策委员会委员黄益平近日发表演讲，对去杠杆提出了几点政策建议：
第一，直接遏制货币供应量和整体债务的增长，但是这种宏观层面去杠杆的难度非常大，如果紧缩政策导致GDP增速下降得比债务更快，那么杠杆可能不降反升；第二，改变融资结构，增加股权融资比重，比如最近提出的债转股。但这种结构改变需要很长时间；第三，优化杠杆结构，减少坏杠杆，增加好杠杆。这种方法的政策抓手就是在减少过剩产能的过程中让某些低效僵尸企业逐步退出市场。
中国金融四十人论坛高级研究员张斌向《财经》记者表示，杠杆率问题被夸大，杠杆率调整主要与结构调整、国企改革有关，这是一个问题，不能因为这个就不去用货币政策调节宏观经济。杠杆率提高无疑会提升金融市场风险，不过，中国的金融体系很难发生危机，除非政策有非常大的失误。降低宏观杠杆率需要提高投资效率，不过实施有一定难度。
平衡长短期分化走势
尽管上半年经济增长6.7%，实现了平稳增长，并因房地产反弹带动了周期性行业反弹，但经济下行压力依然存在。中国银行国际金融研究所主管周景彤分析称，广义货币和社会融资规模存量出现了紧缩苗头，中国经济陷入“债务-信用紧缩”循环的可能性正在加大，货币政策需要更加有为，与财政政策等一起托住经济不让其突破下限。
但面对经济下行压力依存、周期性反弹等长短期分化走势，货币政策该如何平衡？
连平向《财经》记者表示，货币政策都要有所照顾，对短期要有反映，对中长期问题也要考虑，在中国的条件下，货币政策目标比较多，从长期来看，仍然是去杠杆，抑制货币总量太大所导致的未来的资产价格上涨的压力。
张斌表示，货币政策总基调是保持稳健，并且会维持一个阶段，利率不可能太高。“国内的货币政策仍以国内经济指标做判断，至于外部的一些冲击带来的影响需要货币政策调整也是为了服务国内的经济目标。”
上述接近央行人士表示，总体来看，一是经济增长下行压力还存在，二是货币政策宽松的空间有限，不排除微调，但这跟稳健的政策定位是一致的。
周景彤认为，“目前M2增速算是比较适中的。但这一增速比政府预期目标（13%）低了1.2个百分点，这说明货币政策还有进一步放松的空间。”
此前，中国银行三季度金融展望报告就曾提出，综合考虑目前经济下行压力大、物价水平较低、中长期利率稳中趋升等因素，近期可考虑降准。当前一年期存款实际利率已经为负，再考虑到美联储如果进一步加息，可能会助推资产价格泡沫和跨境资本外流，因此近期不宜继续降息。
张斌认为，目前M2的增速可以，当下阶段没有必要进一步放松，如果下半年或者明年的经济压力进一步增加，再考虑放松。
有关降准，张斌分析，降准分为两种形式，第一种为刺激经济降准，因周期行业现处于高位，如果在高位时期采用降准，下一阶段经济下行压力增大就没有工具可用，这种降准还不需要；另一种降准属于中性降准，通过外汇市场干预，货币的投放有一定问题，如果为了保持中性合理的货币投放力度，SLF、MLF等中性的投放政策是一种选择。
除了降准外，周景彤建议促进“宽货币”向“宽信用”转变。进一步发挥债券市场对实体经济的支持作用。在当前债券违约现象频发背景下，核心是健全债券投资者保护机制，加强债券违约事件披露，建立债券受托人制度。
上半年金融数据显示，直接融资尤其是企业债券大幅增加，创历史同期最高水平。上半年非金融企业境内债券和股票合计融资2.34万亿元，比去年同期多1万亿元；占同期社会融资规模增量的24.0%，比去年同期高8.8个百分点。
第13篇
关键词：理财产品 广义货币供应量 M2+
受商业银行理财产品的影响，2011年以来广义货币供应量（M2）增速持续回落并很快低于年初16%预期目标，资金脱媒的问题受到市场关注。央行关于2011年8月份金融统计有关问题答记者问中认为，“目前M2的统计比实际状况有所低估”，并考虑推出覆盖范围更广的货币统计口径M2+。为推测实际货币供应量，分析资金脱媒对现行M2统计的影响，本文对商业银行理财产品的账务处理、投资方向进行梳理和分析，以求厘清商业银行理财产品对M2统计乃至宏观调控的影响。
一、商业银行理财产品的资金流分析及账务处理
（一）商业银行理财产品的风险属性及投资方向
按照商业银行是否承诺保本，商业银行理财产品大致可分为保本类理财产品和非保本类理财产品两类。对于保本类理财产品，商业银行法律上承诺支付本金和利息，并承担理财资金投资运作的全部风险，此类产品等同于银行的自营业务，须纳入表内核算；对于非保本类理财产品，商业银行法律上不承诺保证本金和利息，不承担理财资金投资运作的风险，相关投资风险理论上全部由理财产品购买者承担，此类产品在表外核算。表内理财产品可进一步细分为结构性存款和一般保本型理财产品，前者投资方向主要为衍生产品市场，后者则主要采取资产组合投资方式，投资于货币市场、债券市场、信贷资产等固定收益类投资工具。表外理财产品同样主要采取资产组合投资方式，其投资方向也主要为货币市场、债券市场、信贷资产等固定收益类投资工具。
表 1 商业银行理财产品类型及特征描述
央行在《2011年第二季度货币政策执行报告》中曾对商业银行理财产品进行专栏分析。根据央行披露数据，截至2011年上半年末，商业银行理财产品存量余额3.57万亿元，相当于同期各项存款余额的4.5%，比2010年年末增加8000余亿元，其中大部分投向债券市场、货币市场、信贷资产等固定收益品种。
（二）商业银行理财产品的资金流分析及账务处理
典型的商业银行理财产品的资金流向如下：商业银行分支机构收到客户理财资金后，通过销售系统统一归集到总行，由总行统一开展投资运作，产品到期后，再由总行将理财产品本金和利息下划至分支机构，由分支机构向投资者进行兑付。这其中结构性存款的资金流动略具特殊性，具体视其运作模式而定，对于本金上存总行类结构性存款，其资金流向与典型理财产品并无二致，对于本金留存分行类结构性存款，其本金在产品存续期间始终留存分行，并未发生实际流动，仅有利息部分发生了实际流动。
表内和表外理财产品在账务处理方面有所区别：对于表内理财产品而言，其资金来源簿记在“指定类以公允价值计量的负债”科目下，并纳入银行“各项存款”的统计口径中，因此已反映在现行M2统计中，其资金运用簿记在“指定类以公允价值计量的资产”科目下，并严格按照公允价值进行计量和核算。对于表外理财产品而言，其资金来源簿记在表外“负债”科目项下，其资金运用簿记在表外“资产”科目项下，且均未体现在银行资产负债表中。
二、表外理财组合对M2统计影响分析
商业银行理财产品规模的变化导致存款余额的相应变动，使得针对现金和存款进行统计的M2难免受到影响，但并非是“理财增加＝M2减少”或者“理财减少＝M2增加”的简单关系。具体有以下两点原因：
首先，由于表内理财产品直接计入商业银行“各项存款”，已经反映在M2中，因此对现行M2统计并不产生影响，目前市场上保本理财产品余额占全部理财产品余额的比例大概为30%。
其次，表外理财产品是否影响M2，取决于其资金运用方向。根据前文分析，表外理财产品运作方向大致有三种：一是投资于同业市场；二是直接购买债券；三是通过信托或委托的方式开展信贷投放。根据我们从四大国有商业银行获取的数据 ，这三部分资金运用的占比大概为2：3：5，即信贷投放仍然为商业银行表外理财产品的主要投资方向。理论上，用于信贷投放的理财资金对M2应该没有影响或影响较小，原因在于存款转变为理财产品时体现为存款的同量减少，商业银行通过信托或其他方式将理财资金融出给资金需求方（一般为非金融企业）后，资金需求方会将资金存回银行，最终表现为存款表外理财产品存款的简单循环；购买债券则要分两种情况讨论：如果购买新发行债券，且发行人获得资金后存回银行，这与用于信贷投放的理财资金相同，对M2没有影响；如果购买存量债券，卖出方获得资金后可能以同业存款的形式流回银行，资金滞留金融体系内部，而同业存款又不计入M2口径，由此将导致M2的减少，造成现行M2统计的低估和失真。运用于同业市场的理财资金对M2的影响与此类似，同样会导致现行M2统计的低估。
因此，表外理财产品对M2的影响，主要体现在理财资金可能滞留在金融体系内部，体现为同业存款，导致M2统计的失真。为分析上述影响，我们对人民币信贷收支表科目进行相对细致的分析，以理清其中变化过程。目前，商业银行一般于季末将资金在理财和存款之间进行较大规模的转换，可以通过观察季末季初信贷收支表各项目变化研究资金流向。2011年5月、6月和7月信贷收支表如下：
从表2可以看出，各项存款在6月份和7月份发生较大波动，从资产方看，这除了由贷款、外汇占款、有价证券投资等项目的变动所引起外，最大的变化就是同业往来 ：6月份存款大幅增加，从资金运用方看，这除来自贷款（5516亿元）、外汇占款（2773亿元）的增长外，最大的变化就是同业往来（运用方）大幅增加6279亿元，根据第一部分的介绍，这是因为部分银行从自营盘向表外理财组合拆出资金，以满足季末到期理财兑付要求，引起同业往来（运用方）和存款增长。7月份正好相反，同业往来（运用方）表现为大幅下降6137亿元，其背后是表外理财组合向银行自营盘归还借入资金，或者表外理财组合投资于同业存款或者拆出资金给自营盘，最终导致7月份同业往来（来源方）增加2680亿元，同时各项存款大幅减少6687亿元。
这样看来，表外理财资产组合就像一个与银行自营盘相对独立却又没有固定经营场所的影子银行，其资金来源与运用并未直接在信贷收支表中体现，却对信贷收支表有实质性影响。非季末时间，该影子银行规模快速扩张，存款转理财，理财资金增加存款下降；季末则通过银行自营盘拆入资金进行兑付，其持有资产不变但对理财户的负债大幅减少，表现存款和银行拆出资金的同步增加。
三、M2+估计
（一）估计方法
我们认为，无论M2还是M2+，都是基于金融机构人民币信贷收支表的统计，应该从金融机构资金运用方计算货币量的变化，因为负债方形式多样，难以准确把握，而资产方相对稳定，形式单一，能够避免负债方统计口径不完整带来的干扰。即以金融机构信贷收支表中银行贷款、外汇占款以及非金融类债券投资的总和，再扣除财政存款，计算M2+的变化。
同时，在数据处理上需要注意以下一些问题：一是贷款余额口径的调整。2011年年初央行对“各项贷款”口径进行过调整，将财务、信托和金融租赁公司的委托存款和委托贷款轧差后计入委托存款，导致各项贷款余额增量和当月新增信贷之间产生5300亿元的缺口，如将贷款余额直接用来计算M2+，因口径不一致，计算结果可能不够准确。二是从信贷收支表“非金融类债券投资”项目看，2007年8月和12月变化较大，当月分别增加7208.8亿元和9332.5亿元，远高于当时月均1100亿元左右的增幅，这可能受央行分别于这两个月购买6000亿元特别国债的影响，而特别国债购买并未形成货币投放，将其计入M2+似乎欠妥当。三是外汇占款和信贷增速较高，并不必然能够推导出M2+增速较高，“外汇占款+信贷+债券投资－财政存款”估计M2+仅针对当前货币发行体制有效。另外，今年以来非金融类债券投资的增速低于10%，也会拉低广义M2增速。
（二）M2+的估计
我们采取上述方法测算M2+，“非金融类债券投资”估计来自中国债券信息网对短期融资券、中期票据和企业债券的统计，从三类债券的持有者分布看，存款类金融机构持有量约占存量的50%左右，因此对M2+的估计用“基期M2+当期增量（信贷+当期新增外汇占款+当期新增三类融资工具/2-财政存款）”进行估计。基期一般选择季末，因为季末理财资金转存款较为彻底（今年三季度末例外，因为监管部门对季末和季初存款波动幅度提出新的要求）。
从人民币信贷收支表“有价证券投资”项目变化看，仅考虑短期融资券、中期票据和企业债可能低估存款类机构有价证券购买规模，除上述三类融资工具外，超短融、表内理财购买的有价证券等工具均被忽略。为弥补这一缺陷，本文选择一个较远的基期（2004年12月），以基期M2加上以后月份当月新增（人民币贷款+外汇占款+有价证券投资-财政存款）计算当月广义M2存量，并对2007年8月和12月分别6000亿元特别国债购买进行扣除，推算M2+及增速见图2。估计结果显示，截至2011年9月末，M2+为86.19万亿元，高于公布值6.8万亿元（公布值78.74万亿元）；M2+增速为16%，高于公布值3个百分点。
四、关于商业银行理财产品及M2+的几个疑问
关于商业银行理财产品，还有不少疑问：一是商业银行理财产品动辄万亿的资金波动，似乎与同业往来资金波动明显不符（2011年6月份同业往来运用方仅有6279亿元的增量，据相关媒体统计，2011年上半年商业银行理财产品累计发行规模高达8.51万亿元）；二是根据上文分析，大部分理财资金会流入实体经济，是否有足够规模市场容纳这部分投资？三是脱离现行M2统计高达6.8万亿元的资金以何种形式存在？
对于第一个问题有如下解释：首先，根据上文分析，直接进入实体部门的理财资金，仅引起存款结构变动，不体现在同业往来资金变动。其次，商业银行理财产品累计发行规模不同于存量，根据央行数据，80%以上的商业银行理财产品为3个月以内短期理财，信贷收支表统计月末存量规模，因此其变动幅度小于累计发行规模。实际上，6279亿元同业往来变动是存量的变动量，与商业银行理财产品的存量变动量相对应，2011年上半年商业银行理财产品存量仅增加8000多亿元，与同业往来变动基本对应。
对于第二个问题的解释与第一个问题有一定联系，因为多数理财为短期理财，银行不必每次在兑付理财时将资产变现，只要自营盘有资金即可，因此只要有市场容纳商业银行理财产品增量部分，整个体系就可以运转起来。上半年单是新增委托贷款就达7028亿元，包括短期融资券、中期票据和企业债券合计新增5345.3亿元，这两项合计超过1.2万亿元，足够容纳新增存量理财资金。
对于第三个问题，确实有一定疑问，对估计的M2+也应持保留态度。不过，根据央行“存款性公司概览表”，截至到2011年8月末，国外净资产+国内信贷（有研究者据此估计中国的M3）为88.34万亿元，高于我们对M2+的估计，说明估计值并未明显超出合理范围，“其他存款性公司资产负债表”中“未纳入广义货币的存款”（8月末为2.27万亿元）、其他负债（9.18万亿元）均可能是脱离现行M2统计的资金形式，其中8月末“未纳入广义货币的存款”同比增幅高达72.8%，很可能是M2+的重要流向。另外，M2+增速明显高于现行统计M2较为确定，无论增速是16%还是17%，均明显高于9月末现行M2统计的13%，并未明显低于年初16%左右的预定目标。
参考文献:
[1]李扬.《中国金融改革开放30年研究》[M].北京：经济管理出版社,2008
[2]李扬.《影子银行体系发展与金融创新》[J].《中国金融》，2010年第12期
[3]周莉萍.《影子银行体系的信用创造：机制、效应和应对思路》[J].《金融评论》，2011年第4期
第14篇
一、商业银行理财产品的资金流分析及账务处理
1.商业银行理财产品的风险属性及投资方向按照商业银行是否承诺保本，商业银行理财产品大致可分为保本类理财产品和非保本类理财产品两类。对于保本类理财产品，商业银行法律上承诺支付本金和利息，并承担理财资金投资运作的全部风险，此类产品等同于银行的自营业务，须纳入表内核算；对于非保本类理财产品，商业银行法律上不承诺保证本金和利息，不承担理财资金投资运作的风险，相关投资风险理论上全部由理财产品购买者承担，此类产品在表外核算。表内理财产品可进一步细分为结构性存款和一般保本型理财产品，前者投资方向主要为衍生产品市场；后者则主要采取资产组合投资方式，投资于货币市场、债券市场、信贷资产等固定收益类投资工具。表外理财产品同样主要采取资产组合投资方式，其投资方向也主要为货币市场、债券市场、信贷资产等固定收益类投资工具（详见表1）。中国人民银行在《2011年第二季度货币政策执行报告》中曾对商业银行理财产品进行专栏分析。根据其所披露的数据，截至2011年上半年，商业银行理财产品存量余额3.57万亿元，相当于同期各项存款余额的4.5%，比2010年末增加8000余亿元，其中大部分投向债券市场、货币市场、信贷资产等固定收益品种。
2.商业银行理财产品的资金流分析及账务处理典型的商业银行理财产品的资金流向如图1所示。商业银行分支机构收到客户理财资金后，通过销售系统统一归集到总行，由总行统一开展投资运作，产品到期后，再由总行将理财产品本金和利息下划至分支机构，由分支机构向投资者进行兑付。这其中结构性存款的资金流动略具特殊性，具体视其运作模式而定，对于本金上存总行类结构性存款，其资金流向与典型的理财产品并无二致，对于本金留存分行类结构性存款，其本金在产品存续期间始终留存分行，并未发生实际流动，仅有利息部分发生了实际流动。表内和表外理财产品在账务处理方面有所区别：对于表内理财产品而言，其资金来源簿记在“指定类以公允价值计量的负债”科目下，并纳入银行“各项存款”的统计口径中，因此已反映在现行广义货币供应量统计中，其资金运用簿记在“指定类以公允价值计量的资产”科目下，并严格按照公允价值进行计量与核算。对于表外理财产品而言，其资金来源簿记在表外“负债”科目项下，其资金运用簿记在表外“资产”科目项下，且均未体现在银行资产负债表中。
二、表外理财组合对广义货币供应量统计影响分析
商业银行理财产品规模的变化导致存款余额的相应变动，使得针对现金和存款进行统计的广义货币供应量受到影响，但并非是“理财增加＝广义货币供应量减少”或者“理财减少＝广义货币供应量增加”的简单关系。具体有以下两点原因：首先，由于表内理财产品直接计入商业银行“各项存款”，已经反映在广义货币供应量中，因此对现行广义货币供应量统计并不产生影响，目前市场上保本理财产品余额占全部理财产品余额的比例大概为30%。其次，表外理财产品是否影响广义货币供应量，取决于其资金运用方向。根据前文分析，表外理财产品运作方向大致有三种：一是投资于同业市场；二是直接购买债券；三是通过信托或委托的方式开展信贷投放。根据我们从四大国有商业银行（中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中国建设银行）获取的数据，四家大行发行的理财产品余额约占到市场理财产品余额的3/4强，因此较具代表性，这三部分资金运用的占比大约为2：3：5，即信贷投放仍然为商业银行表外理财产品的主要投资方向。理论上，用于信贷投放的理财资金对广义货币供应量应该没有影响或影响较小，原因在于存款转变为理财产品时体现为存款的同量减少，商业银行通过信托或其他方式将理财资金融出给资金需求方（一般为非金融企业）后，资金需求方会将资金存回银行，最终表现为存款表外理财产品存款的简单循环。购买债券则要分两种情况讨论：如果购买新发行债券，且发行人获得资金后存回银行，这与用于信贷投放的理财资金相同，对广义货币供应量没有影响；如果购买存量债券，卖出方获得资金后可能以同业存款的形式流回银行，资金滞留金融体系内部，而同业存款又不计入广义货币供应量口径，由此将导致广义货币供应量的减少，造成现行广义货币供应量统计的低估和失真。运用于同业市场的理财资金对广义货币供应量的影响与此类似，同样会导致现广义货币供应量统计的低估。因此，表外理财产品对广义货币供应量的影响，主要体现在理财资金可能滞留在金融体系内部，体现为同业存款，导致广义货币供应量统计的失真。为分析上述影响，我们对人民币信贷收支表科目进行相对细致的分析，以理清其中的变化过程。目前，商业银行一般于季末将资金在理财和存款之间进行较大规模的转换，可以通过观察季末季初信贷收支表各项目变化研究资金流向。2011年5月、6月和7月信贷收支情况见表2。
从表2可以看出，各项存款在6月份和7月份发生较大波动，从资产方看，这除了由贷款、外汇占款、有价证券投资等项目的变动所引起外，最大的变化就是同业往来（包括运用方和来源方，参与同业往来的机构，除包括纳入信贷收支表统计范围的存款类金融机构、信托、租赁和汽车金融公司外，还包括证券、基金和保险等，因此报表中既包括同业往来的来源方，为该表统计范围内机构从证券基金保险等其他金融性公司拆入资金，也包括运用方，为向其他金融性公司拆出的资金）。6月份存款大幅增加，从资金运用方看，这除来自贷款（5516亿元）、外汇占款（2773亿元）的增长外，最大的变化就是同业往来（运用方）大幅增加6279亿元，根据第一部分的介绍，这是因为部分银行从自营盘向表外理财组合拆出资金，以满足季末到期理财兑付要求，引起同业往来（运用方）和存款增长。7月份正好相反，同业往来（运用方）表现为大幅下降6137亿元，其背后是表外理财组合向银行自营盘归还借入资金，或者表外理财组合投资于同业存款或者拆出资金给自营盘，最终导致7月份同业往来（来源方）增加2680亿元，同时各项存款大幅减少6687亿元。这样看来，表外理财资产组合就像一个与银行自营盘相对独立却又没有固定经营场所的影子银行，其资金来源与运用并未直接在信贷收支表中体现，却对信贷收支表有实质性影响。非季末时间，该影子银行规模快速扩张，存款转理财，理财资金增加存款下降；季末则通过银行自营盘拆入资金进行兑付，其持有资产不变但对理财户的负债大幅减少，表现存款和银行拆出资金的同步增加。
三、M2+估计
1.估计方法我们认为，无论M2还是M2+，都是基于金融机构人民币信贷收支表的统计，应该从金融机构资金运用方计算货币量的变化，因为负债方形式多样，难以准确把握，而资产方相对稳定，形式单一，能够避免负债方统计口径不完整带来的干扰。即以金融机构信贷收支表中银行贷款、外汇占款以及非金融类债券投资的总和，扣除财政存款，计算M2+的变化。同时，在数据处理上需要注意以下一些问题：一是贷款余额口径的调整。2011年初中国人民银行对“各项贷款”口径进行过调整，将财务、信托和金融租赁公司的委托存款和委托贷款轧差后计入委托存款，导致各项贷款余额增量和当月新增信贷之间产生5300亿元的缺口，如将贷款余额直接用来计算M2+，因口径不一致，计算结果可能不够准确。二是从信贷收支表“非金融类债券投资”项目看，2007年8月和12月变化较大，当月分别增加7208.8亿元和9332.5亿元，远高于当时月1100亿元左右的增幅，这可能受中国人民银行分别于这两个月购买6000亿元特别国债的影响，而特别国债购买并未形成货币投放，将其计入M2+似乎欠妥当。三是外汇占款和信贷增速较高，并不必然能推导出M2+增速较高，“外汇占款+信贷+债券投资－财政存款”估计M2+仅针对当前货币发行体制有效。另外，2011年以来非金融类债券投资的增速低于10%，也会拉低广义货币供应量增速。
2.M2+的估计我们采取上述方法测算M2+，“非金融类债券投资”估计来自中国债券信息网对短期融资券、中期票据和企业债券的统计。从三类债券的持有者分布看，存款类金融机构持有量约占存量的50%左右，因此对M2+的估计用“基期M2+当期增量（信贷+当期新增外汇占款+当期新增三类融资工具/2-财政存款）”进行估计。基期一般选择季末，因为季末理财资金转存款较为彻底（2011年三季度末例外，因为监管部门对季末和季初存款波动幅度提出新的要求）。从人民币信贷收支表“有价证券投资”项目变化看，仅考虑短期融资券、中期票据和企业债，可能低估存款类机构有价证券购买规模，除上述三类融资工具外，超短期融资券、表内理财购买的有价证券等工具均被忽略。为弥补这一缺陷，本文选择一个较远的基期（2004年12月），以基期广义货币供应量加上以后月份当月新增（人民币贷款+外汇占款+有价证券投资-财政存款）计算当月广义货币供应量存量，并对2007年8月和12月分别购买6000亿元特别国债进行扣除，推算M2+及增速如图2所示。估计结果显示，截至2011年9月末，M2+为86.19万亿元，高于公布值6.8万亿元（公布值78.74万亿元）；M2+增速为16%，高于公布值3个百分点。
第15篇
摘要：《小企业会计准则》附录的“会计科目、主要账务处理和财务报表”，与原《小企业会计制度》比较，其“会计科目”发生了一些变化，包括：更换部分“会计科目”名称、新增部分“会计科目”、取消部分“会计科目”、合并部分“会计科目”、拆分部分“会计科目”等情况，其背后折射出随着我国经济形势的发展变化，会计核算内容、核算思想也随之发生变化。
关键词 ：小企业会计准则；会计科目各种变化；解读
财政部2011 年10 月了《小企业会计准则》，并规定，从2013 年1 月1 日起，在符合制度要求的小企业中实施。同时，之前，2004 年4 月的《小企业会计制度》废止。对比《小企业会计准则》附录“会计科目、主要账务处理和财务报表”中的“会计科目”，与原小企业《小企业会计制度》比较，发生了不少的变化。更换了部分“会计科目”名称、新增了部分“会计科目”、取消了部分“会计科目”、合并了部分“会计科目”、拆分了部分“会计科目”等。其背后，折射出随着我国经济形势的发展变化，会计核算的内容与核算思想也随之发生变化。
一、《小企业会计准则》中更换名称的科目体现的变化
《小企业会计准则》中更换名称的科目主要有：原《小企业会计制度》中资产类的“现金”更换为“库存现金”，“材料”更换为“原材料”、，“低值易耗品”更换为“周转材料”，“长期债权投资”更换为“长期债券投资”。损益类原“主营业务税金及附加”更换为“营业税金及附加”，“其他业务支出”更换为“其他业务成本”，“营业费用”更换为“销售费用”，“所得税”更换为“所得税费用”。
上述科目虽然更换了名称，总体上，其核算内容、账户性质、账户结构变化不大。只是变得更符合一般财会人员的认知习惯，更为合理。其中“库存现金”、“原材料”、“销售费用”、“所得税费用”科目仅仅变更了名称，其他无变化。“低值易耗品”更换为周转材料”，扩大了核算的口径，核算内容增加了“包装物”。并规定当“包装物”业务不多时，取消“周转材料”账户，将其并入“原材料”账户核算。《小企业会计准则》附录中这种表达值得商榷。因为取消“周转材料”账户后。“低值易耗品”部分，在那个账户核算，《小企业会计准则》附录中并未明确。“长期债券投资”名称进行了更换，核算口径缩小，核算内容进行了微调。因为现行小企业的长期债权投资，主要是购买“债券”，进行投资，更换名称后，更直观、明了。“主营业务税金及附加”更换为“营业税金及附加”；“其他业务支出”更换为“其他业务成本”，除更换名称外，还调整了核算口径，将原“其他业务支出”中的核算内容“税费”的部分，调整到“营业税金及附加”中。
二、《小企业会计准则》中新增的科目体现的变化与《小企业会计制度》比较，《小企业会计准则》中新增的会计科目主要有：资产类的新增了“材料采购”；“材料成本差异”；“消耗性生物资产”；“生产性生物资产”；“生产性生物资产累计折旧”；“累计摊销”；“待处理财产损溢”等科目。负债类新增了“应付利息”；“递延收益”等科目。成本类新增了“研发支出”；“工程施工”；“机械作业”等科目。
新增科目体现了根据实际核算的需要设置会计科目的思想。小企业对日常存货的核算，也可以采取“计划成本法”。所以增设了“材料采购”和“材料成本差异”科目，以满足小企业采用“计划成本法”核算存货。《小企业会计准则》的实施范围涵盖除“金融类”之外的其他所以小企业。随着我国社会经济形态的不断发展，“农、林、牧、渔类”小企业不断出现。新增的“消耗性生物资产”科目，属于“农、林、牧、渔类”小企业应当设置的科目。该科目用于核算“农、林、牧、渔类”类小企业的消耗性的生物资产的实际成本。新增的“生产性生物资产”和“生产性生物资产累计折旧”科目，也是“农、林、牧、渔类”小企业应当设置的科目。它们分别用于核算生产性的生物资产的“原始成本”和“耗损价值”。二者结合起来，共同用于核算“农、林、牧、渔类”小企业“生产性生物资产”的账面价值。原《小企业会计制度》中只有“无形资产”科目，只核算“无形资产”的原始成本。《小企业会计准则》附录中增设了“累计摊销”科目，用于核算小企业无形资产的摊销价值。二者结合起来，共同用于核算“无形资产”的账面价值。从而完善“无形资产”的核算。增设的“待处理财产损溢”科目，是《小企业会计准则》为规范反映在财产清查过程中，发生的各种财产物资盘盈、盘亏和毁损的情况，也包括采购的财产物资在运输途中尚待查明原因的损耗。该科目在年末结账前应处理完毕，不应保留余额。上述增设的科目，使小企业会计科目体系日臻完善。
增设的“应付利息”科目是因为在取消“预提费用”科目之后，需要对因借款等业务产生的应付未付的利息进行核算的需要。新增设“递延收益”科目，是因为现行国家政策鼓励小企业大力发展，国家会经常给予小企业政府补助。该科目用于核算小企业已经收到、应在以后会计期间计入损益的政府补助。因为“与资产相关的政府补助”应该在其使用寿命期内进行分摊，不应全部计入收入的当期。设置“递延收益”科目，正是为了这种核算的需要。当收到“与资产相关的政府补助”，先将其计入“递延收益”科目，待进行资产折旧或价值摊销时，再转入“营业外收入”科目。如果收到的是“与收益相关的政府补助”，则直接计入“营业外收入”科目。
成本类新增设的“研发支出”；“工程施工”；“机械作业”等科目，是为了解决小企业研究开发成本、工程施工成本、机械作业成本的归集分配问题。使不同类型的业务的成本归集更加合理。
通过增设部分会计科目，可满足现行小企业会计核算的需要，使小企业会计核算体系更完整、合理。
三、《小企业会计准则》中取消的科目体现的变化1.取消了“短期投资跌价准备”、“坏账准备”、“存货跌价准备”等备抵科目。体现《小企业会计准则》简化核算的核算思想，不再要求像《企业会计准则》或原《小企业会计制度》等那样，计提资产减值准备。
2.取消了“委托代销商品”科目。体现实际核算需要，因为小企业在生产经营过程中很少发生委托外单位代销商品的业务。
3.取消了“待转资产价值”科目。体现简化核算，与税法规定趋同思想。小企业接受捐赠财产的核算并入“营业外收入”科目。
4.取消了“待摊费用”、“预提费用”等跨期摊配科目。体现简化核算，与税法规定趋同思想，进行年度内的“待摊”、“预提”会导致两者不一致，增加所得税纳税调整的核算。
四、《小企业会计准则》中拆分的科目体现的变化《小企业会计准则》中拆分的科目主要有：原《小企业会计制度》中资产类的“应收股息”拆分成“应收股利”和“应收利息”两个科目。“应收账款”拆分成“应收账款”和“预付账款”两个科目。负债类的“应付账款”拆分为“应付账款”和“预收账款”两个科目。
“应收股利”和“应收利息”是两种不同性质的债权。拆分后，各账户核算的内容更合理。现行小企业预付账款、预收账款的业务不断增加，“应收账款”拆分成“应收账款”和“预付账款”，“应付账款”拆分为“应付账款”和“预收账款”，体现实际业务核算的需要。
五、《小企业会计准则》中合并的科目体现的变化1.合并的总分类科目。《小企业会计准则》中合并的总分类科目主要有：原《小企业会计制度》中负债类的“应付工资”、“应付福利费”合并为“应付职工薪酬”科目。“应交税金”、“其他应交款”合并为“应交税费”。生产经营过程中的人工费，应该是应付给职工的各种薪酬。“应付职工薪酬”比原《小企业会计制度》中的“应付工资”核算口径扩大，将职工福利费涵盖其中，并且现行制度取消了计提职工福利费，而是按不超过工资总额14%比例进行列支。小企业交纳的有关费用，具有固定性，与税金具有相同的性质，所以《小企业会计准则》将“应交税金”、“其他应交款”合并为“应交税费”。通过合并，会计科目的设置更趋于合理，体现核算的科学性。
2.合并的明细分类科目。合并的明细分类科目主要有：原《小企业会计制度》“其他货币资金”的“外埠存款”等六个明细分类科目，合并为一个，即按办理业务的“银行”进行明细分类核算。“长期股权投资”的“股票投资”等两明细分类科目，合并为一个，即按照“被投资单位”进行明细分类核算。“长期债券投资”的“债券投资”等两个明细分类科目，调整为按“面值”、“溢折价”、“应计利息”等三个进行明细分类核算。“在建工程”的“建筑工程”等四个明细分类科目，合并为一个，即按照“在建工程项目”进行明细分类核算。“资本公积”的“资本溢价”等四个明细分类科目，调整为不进行明细核算。“盈余公积”的“法定盈余公积”等三明细分类科目，调整为“公司制”小企业按“法定盈余公积”、“任意盈余公积”两个进行明细分类核算。其他企业不进行总分类及明细分类核算。“利润分配”的“其他转入”等七明细分类科目，合并为“应付利润”和“未分配利润”等两个进行明细核算。
通过调整，简化了小企业的核算，使各小企业可遵照制度规定，并同时结合本企业实际，自主地设置明细分类科目，体现核算的灵活性。
参考文献：
[1]刘峰.谈小企业会计准则中的会计科目变化[J].中国集体经济,2012（21）.
[2]《小企业会计制度》[M]. 中国财政经济出版社,2004.
[3]《小企业会计准则—会计科目、主要账务处理和财务报表》[Z].
