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关键词 股票投资 财务分析 目标公司
在经济市场变幻莫测的新形势下,无论是宏观政策的些许变动,还是市场价格的上下浮动,均可能会对股票市场带来难以预料的风险甚至损失,从而促使谨慎投资变得尤为重要,而做好股票投资的关键又在于合理而全面的财务分析,毕竟只有保障财务信息准确而可靠,方能使得决策更为明智、正确,在此就股票投资财务分析测量加以重点分析。
一、财务分析对股票投资的重要意义
对于股票市场而言,股价在很大程度上与其发行公司的经营状况息息相关,且这种影响一般周期较长,不容小觑,而在公司财务报表中可以反映出其经营状况,故股票投资者在进行股价衡量时,无论买卖动机为何,如进行投资或从事投资,还是交易方式为何,如短线交易或长线交易,均应明确理解损益表、资产负债表中的数字含义,以此进一步分析股票发行公司的财务比率,获取财务情况、运营状况、盈利状况等信息,为保证投资决策合理可行奠定坚实的信息基础,显然财务分析是进行正确股票投资的必要条件和必然选择。
具体而言,财务分析就是投资者对目标公司的财务报表进行科学分析和价值评估,以此正确认知公司的财务状况和经营实效,明确财务信息变动对股价的积极影响和不利影响,以此进一步提高股票投资的安全性,增大获利的可能性,故财务分析被视为股票投资的重要基础和必要构成。一般情况下,财务报表是财务分析的主要对象,而重点应就其中的公司获利能力、经营效率、偿还能力、拓展经营能力行分析,毕竟,公司利润的增长速率和收益高低是衡量其管理效能、有无活力的重要指标,经营效率关系到其资金周转情况,偿还能力的强弱在很大程度上决定着股票投资的安全程度,而拓展经营能力则是投资者是否进行长期投资的关注焦点,因此可以借助财务比率、差额等财务分析方法对目标公司的收益性、周转性、安全性和成长性进行全面、科学的分析,以期降低投资风险,获取可观收益。
二、做好股票投资财务分析的策略探讨
1.重视掌握目标公司情况
了解目标公司基本信息是进行股票投资的基础和前提,如之前出现的二级市场爆炒网络股,促使诸多企业盲目斥资投资进行触网,致使融资成本不断升高,甚至部分企业本金也有所损失,倘若投资企业事先就目标公司基本情况进行了调查和分析,则很容易避免不必要的损失,因此做好股票投资财务分析的第一步就是重视掌握目标公司情况。
首先是掌握公司概况,如了解其经营发展历史、是否具备理性的管理阶层、最近的投资决策是否脱离本行、公司股票人品作风、发展前景如何等,以此初步认识目标公司财务和经营状况,避免盲目从众、效仿,蒙受不必要的损失,故在进行股票投资时应谨记,对企业的了解程度是关系投资成败的前提。
其次是掌握经营状况,若加以细分,需要分析的目标公司的业务经营信息主要涉及经营状况、主营收入、利润回收率、募集资金去向等。因为通过总结公司的生产经营情况,纵向比较往年的业务收入、利润完成指标、募集资金流动情况等,可以对其业务经营、重大成绩、生产能力、潜在问题等有一个较为准确的判断,有助于后续投资的科学权衡。
再者是掌握财务数据,目标公司股价的重要影响因素一般为总资产、主营业务收入、股东权益及其比率、净利润、每股收益、净资产等财务数据,通常若净利润、主营收入同比增长较为明显,预示公司业绩突出,获利能力、成长能力等较强,若每股收益、净资产相对较高,则表示股东投资安全、回报率高,反之亦然。
最后是掌握其他信息,除了上述信息外,股本变化等也是值得掌握的信息之一,如当股本减少时,一般表示股价大于市场价格,而且公司的这一行为既可以减税,也可以降低费用,故投资者应予以积极关注;若股本增加,则表示公司投资增加,资产负债比减小,但应进行跟踪观察,以防每股盈余缩水;此外还应掌握公司的最新产品研发、投资项目、重大合同、巨额担保、诉讼事件、债务重组等信息。
2.强化公司财务指标分析
一是分析资产类科目;在应收款项中应就大笔款项进行高度重视,以免因分析不到位引发投资风险,如在某公司的资产负债表中,虽然三年以上的款项并不存在,但出现了两年以上的大额款项,即164,142,000与88,637,700,此时应加以分析,毕竟三年时间内的应收账款一般会被列为坏账准备;预付账款也是用于核算公司购销业务的,若合作方经营状况恶化,难以支持业务资金,则会发生虚增资产,故也值得注意;至于其他应收账款,如公司赔款、备用金、垫付款等,因其难以解释并收回,容易衍生虚增资产,需深入研究,此外递延资产、待摊费用等关乎未来的经济利益,需要加以适当的分析。
二是分析负债类科目;针对该类科目,应就其长期偿债和短期偿债两项能力进行重点分析,此时则会涉及下述几个财务指标:借助流动比率和速动比率分析其短期偿债能力,考虑到流动比率与存货、应收账款等有关,若偏高,表示公司偿债能力风险较大,偏低又对股东和公司权益不利,故应视具体情况而定;而速动比率大小与流动负债是否安全相关,如当其为1:1时,表示流动负债与资产基本持平,可以进行短期投资;此外借助权益、资产负债率、负债与所有者权益比率,以及长期资产与资金比率可以合理判断公司的长期偿债能力。
三是分析现金流科目;因现金流量被视为公司的血液,应对其收支渠道、具体流向等加以重点分析,以此进一步了解目标公司的现金生产、融资、还债能力以及经营状况。具体可从投资和经营两个方面的现金流量着手,如某公司在2011.10.1-2012.10.1期间因经营活动而生成的现金流量净额中,虽然每期数额较大,但其他应付款和应收款也较大,对此我们无从判断是否存在资金操控现金流情况,故应予以深入了解,同时其未分配利润金额较大,但每期拟分配现金股利却为0,可见其利润存在嫌疑。
四是分析利润类科目;此时需要就目标公司的主营业务收入和销售增长率、毛利润等进行分析,以此掌握公司整体获利水平、主营业务的竞争能力以及公司成长性等,可为选择短期或长期股票投资提供参考信息。
此外财务指标市倍率,可以对股票潜力做出重要分析,市盈率可为找准投资时机提供有力指导,PEC可在一定程度上避免股票投资风险,因此投资者可根据实际需要加以分析。
3.善于合理评估股票价值
能否合理评估股票价值,对于投资者进行股票投资尤为关键,此时可基于财务分析,利用科学工具和方法加以评估,如相对价值法,即 ,其中 和 分别表示目标公司价值和财务变量, 和 分别表示可比公司价值和财务变量;账面价值法,即账面价值+溢价=公司价值,此时需要借助大量的原始资产负债表信息;O-F模型,主要是由账面价值中净资产和将来剩余收益的贴现值分析企业价值,此时需要的是损益表和资产负债表;经济增加值法,即税后净利润-资本投入 资金成本=EVA,其需要准确的损益表财务信息;此外现金流量折现模型,及其权益和自由现金流、剩余收益、股利贴现、调整后现值五种变形模型通常以财务分析为基础为评估股值、投资决策提供重要信息。
其实评估股票价值的关键在于预测盈余,因为有时投资者不能正确理解现金盈余和应计盈余对未来收益的影响,容易因此引发投资风险,故可利用本期现金盈余 0.855+本期应计盈余 0.765=下期盈余测试值选择股票;同时针对预测盈余中遇到的均值回转,建议投资者尽量谨慎评估股票价值,以免出现企业价值高估的情况;此外针对企业发展周期问题,即公司在成长时期、成熟时期、衰退时期的经营状况与其未来盈余关系密切,此时投资者可从经营、筹资、投资三大现金流关系着手进行系统分析和预测。
三、结束语
综上所述,在市场风险与日俱增的背景之下,如何做好股票投资显然已经成为投资者亟待解决的首要问题,而这必然离不开财务分析,因为只有系统而全面的了解目标公司的经营状况和发展前景,才能获取其真正价值,做出正确的决策,进而减少风险和损失,而且随着投资理念和决策方法的不断进步和完善,财务分析会逐渐成为股票投资者的金科玉律。
参考文献:
[1]吕琳琳.基于财务分析的股票投资策略研究.新会计.2012(12).
[2]彭缅良.试析如何做好股票投资的财务分析.金融与经济.2010(06).
[3]付真理.股票投资与财务分析简议――以对飞马国际2010年财报的分析为例.中国集体经济.2012(25).
关键词:大数据;股票投资;模型优化
中图分类号:F830.91 文献识别码:A 文章编号:1001-828X(2016)016-000-01
引言
随着大数据时代的到来,数据科学成为了现代社会技术创新和投资火热的一个领域;由于大数据和互联网金融的不断发展与成熟,大数据技术在股票投资方面也逐步被应用,面对股票交易的K线图等图表信息,要想在股市中立于不败之地,需要有正确的理论来指导,并做出正确的投资策略[1]。
一、投资方法的研究现状
最早由美国人Stannloy等人在1992年开发了AI系统,其通过运用聚类方法、分类和可视化技术等方法,来寻找单只股票的最佳投资时机。2005年,Dose 和 Cinacotti[2]研究了利用时间序列聚类分析的随机优化方法来选择股票进行投资。结果表明聚类在降低噪声和文件预测方面起了重要作用。2009年Fenu,G[3]利用云计算技术设计了一个实时金融系统。该系统实现了股票宏观的分析,能够预测金融市场的变化。武金存[4]等人在2011年利用相关数据挖掘的方法,对指数化投资组合优化进行比较研究,有着其独特的优势的理论。
二、从股市中获取信息
目前证券市场上市公司数目众多,每天能产生大量的交易数据,如:股票的交易价格,上市公司财务信息,股票交易的K线图等图表信息。如果能用一定的算法或处理数据的技术,有效的挖掘出蕴藏在其中的规律,充分利用股票交易信息以及上市公司财务数据,帮助投资者在短时间内把握股价的估值水平,从而对投资者进行价值投资建议。
三、投资方法的探索
在信息化时代的今天,信息技术对人们的日常生活起到了必不可少的推动作用,把飞速发展的信息化技术应用于股票投资方法的探讨中,利用所能收集到的股市信息,用优化和数理统计的方法来进行规律的分析,找到其变化规律,从而进行正确的投资。对此,我们可以用传统的手段建立其数学模型进行分析,接着对模型进行修正和优化,达到对股市走势进行预测的目的。在大数据时代,我们将原有的方法与大数据和云计算技术进行结合,运用大数据处理算法,从而达到对股票的正确投资。
在日常生活中,我们可以做到门不出户进行交易,网络给我们带来了太多的便利,我们可以收到淘宝网基于数据统计进行的商品推广,也可以浏览其它事物所产生的海量数据,人们需要对海量数据进行挖掘和应用,从而产生了新理念和新思维,股票投资成为了新的学问;对云计算技术在模型建立中进行应用,可以将海量数据代入模型进行走势的修正,用计算机程序进行编程,从而探索股市的正确投资方向。
四、建立模型的方法
对于现代的数学预测模型,模糊模型和神经网络模型是两种较为智能化的方法,可利用其寻找股市变化的规律。对于所绘制的图像,可以用相关分析方法进行处理,运用云计算和大数据技术对模型进行不断修正,从而达到预测的目的。
对于数据的分析,可以采用一些分析方法进行指标的分析,然后对变量进行处理,之后对模型进行优化和改进,从而进行股市投资策略的分析。在大数据的背景下,我们也可以对计算程序进行优化,将并行处理的技术用在其中,从而减少程序的运行时长,便于迅速做出投资方向的判断。
五、结语
通过大数据和云计算技术的应用,对现证券领域拥有大量的数据资源进行开发,建立出对股票投资预测的模型,从而实现正确的投资。新时代、新背景下的投资方法需要人们继续不断探索。
参考文献:
[1]彭济敏.程序化交易方式在股票交易中的应用[D].吉林大学,2004.
[2]Dose C,Cincotti S.Clustering of financial time series with application to index and enhanced index tracking portfolio[C].Physica A:Statistical Mechanics and its Applications,2005,355(1):145-151.
心理学上有两个很著名的实验,可以用来描述当下资本市场里炙手可热的“互联网+”股票投资。
第一个是美国心理学家桑代克的“迷笼实验”:把一只饥饿的猫放入迷笼,外有一盘食物。在猫第一次打开门闩逃出笼子后,又将它放回,重复多次后,猫逃出笼子的时间越来越少。最后,猫一进迷箱,就能打开门闩,跑出笼子。桑代克认为,猫在“尝试错误”的学习,从而引出了著名的“桑代克试错学习理论”。
“互联网+”股票投资的第一阶段,可称“试错”阶段。历史上看,每次新经济业态的成长过程,也是不断试错的过程。创新创业之所以备受鼓励,在于其很大的不确定性,大浪淘沙后,才可看到闪光的金子。就连专业的种子基金和夹层基金等,也往往把成功赔率设定在几十倍比一、甚至几百倍比一,即投资几十几百个项目,只要有一个成功了,就可以实现几十几百倍的收益,弥补其他损失。相对于这些机构,普通投资者劣势很明显,在投资“互联网+”股票的初期,难免会犯错,付出试错的代价。但是,只要跨出了第一步,沉下心来大胆假设小心求证,厘清其中的脉络,总结规律,就会收获回报。与其临渊羡鱼,不如退而结网。面对“互联网+”的浪潮,参与了可能会付出试错的代价,但不参与可能是最大的风险。
第二个实验是心理学家苛勒对黑猩猩做的“接竹竿实验”:苛勒将黑猩猩关在笼子里,里面有两根能接起来的竹竿,外面有香蕉。黑猩猩先用手去够香蕉,再用一根竹竿去够,均够不到。之后黑猩猩停下来,把两根竹竿在手里摆弄,偶然接了起来,并用它够到了食物。苛勒认为,这是黑猩猩的一次顿悟行为,从而提出了“苛勒顿悟学习理论”。
与之对应,“互联网+”股票投资的第二阶段,可称作“顿悟”阶段。对于新兴经济,尤其在互联网领域,传统估值理论和定价方法已不适用。如一味再用市盈率和市净率等标准来判断创新企业的价值,无异于用八股文来写博士论文。说到底,市盈率着眼的是会计利润,而会计核算永远是过去时态,必是先有经营成果再有账面数据。创新企业往往是对原有商业模式的颠覆,所能激活的市场容量往往在事前难以估量,如果机械地用会计数据做判断,可能会成为投资界里的“遗老遗少”。君不见,市值近2000亿美元的亚马逊和约2500亿人民币的京东,至今尚未盈利,但能否认其商业价值及对人们生活方式和认知理念的巨大影响吗?
悟出了这点,于是就有了“互联网+”股票投资的底气。面对如火如荼的“互联网+”行情,很多股龄较长的投资者总是犹犹豫豫,试探下拣点小芝麻就匆匆离场,看着行情软件里不断攀升的市盈率倍数,心里很纠结。如此这般,和整日盯着K线看“心电图”的人有什么两样?真正的价值投资者不应是这种“看”法,而应看企业运营、看本质、看基本面,深入到企业五脏六腑去探究清楚。简言之,可大致从以下两个方面去把握。
第一,关注“互联网+白马”股,回避单讲故事,盈利模式单一,单靠不接地气的互联网产品生存的公司。互联网领域淘汰率非常高,试错成本很大,加上中国资本市场惯于忽悠,做套击鼓传花炒作小盘股的“劣根性”一时半时难改,因此,投资者最好远离这些股票。互联网颠覆不了传统经济,只是对其改善升级和优化,因此要关注那些已在本细分行业做到龙头并积极拥抱互联网的白马股票。当然,由于原有市值较高,如短时间已涨幅巨大,最好暂时回避,尽量找些低估的品种。
关键词:缓慢增长型;内在价值;股票估值;价值投资
一、引言
股票市场是国家经济的晴雨表,它不仅能反映整体经济的波动,还能通过细分企业反映各个类型公司的特点与发展,通过研究不同行业的共性特征更好地为资本市场服务。因此,对公司进行分类研究就显得尤为重要。当前大多数的学者普遍采用彼得林奇的分类方法,依据收益增长率的不同进行分类,将可行的标的划分为六种类型:缓慢增长型、稳定增长型、快速增长型、周期型、隐蔽增长型、困境反转型。已有不少学者对其他类型的企业进行了深入的研究,然而还很少有人研究缓慢增长型的企业,它往往指规模通常巨大且历史悠久、收益增长速度要比国民生产总值稍快一些,并且会定期慷慨地支付股息的企业,最具有代表性的就是电力公用事业上市公司。在A股市场,长江电力股份有限公司与上述特点比较契合,其近三年净利润的年复合增长率为2.85%,且近三年的股息收益率为4.36%,属于典型的缓慢增长型企业。因此,本文选取长江电力为标的,基于股票估值的基本方法对其进行投资价值分析,以阐述价值投资策略在股票市场中的适用性。
二、长江电力简介及行业分析
(一)公司简介中国长江电力股份有限公司(以下简称“长江电力”)是经国务院批准由中国长江三峡集团有限公司(以下简称“中国三峡集团”)作为主发起人设立的股份有限公司。公司创立于2002年,2003年11月在上交所IPO挂牌上市。长江电力主要从事水力发电业务,现拥有三峡坝、葛洲坝、溪洛渡和向家坝四座水电站,是国内外大型的水电上市公司。
(二)行业分析水电站企业属于典型的固定资产集中投入、逐年回收成本的重资产企业。该类企业的优势在于基本无需考虑市场需求情况,产品的流通环节完全由电网企业负责,无需对流通环节的资本投入。其次也无需面对终端客户,更不存在产品质量问题。故水电企业的销售费用较低,主要支出是财务费用和折旧费用,而财务费用又主要集中于建设期。因此,其费用支出往往呈现先逐步增加到峰值后再逐步降低的特征。水电站企业的原材料是水,成本无限接近于0。只要上游来水比较平稳,在机组正常运行的情况下,稳定的上游来水等同于稳定的发电量,也就意味着稳定的现金流。
三、财务指标分析
2016年,长江电力的控股股东中国三峡集团最终完成向上市公司注入资产。因此本文以长江电力2016-2018年的财务数据为基础,分别从偿债能力、营运能力及盈利能力三个方面进行分析,对企业财务状况和经营成果进行直观、形象的综合分析与评价。
(一)偿债能力分析偿债能力是指一定期限内企业偿还所欠债务的能力,是企业抗风险能力的最好体现。如表1所示,长江电力近三年的资产负债率每年呈下降趋势并逐渐接近50%,说明企业的偿债能力和抗风险能力在有效提升。企业的流动比率和速动比率每年都比较稳定,表明企业存货的库存量基本接近于0。这也证实了水电站企业产销比基本相同,无需考虑市场需求情况,产品的流通环节完全由电网企业负责这一行业属性。
(二)营运能力分析本文选取存货周转率、应收账款周转率、总资产周转率三个指标对长江电力的营运能力作出评价。如表2所示,企业的回款速度较快,坏账损失较少。在营业成本稳定的前提下,存货周转率逐年提高表明企业的年平均存货逐年下降。企业的总资产周转率有待提高,建议管理层进行科学合理的决策,加强对资产的管理,进一步增强其营运能力。
(三)盈利能力分析企业的盈利能力是投资者衡量该企业是否值得投资的重要指标,如表3所示,长江电力近三年的净利润稳步上升,销售净利率基本维持在44%左右,表明其盈利能力十分稳定。总资产净利率相对较低,管理层需在营业收入稳步增加的同时考虑节约资金使用。
四、长江电力的股票估值
股票的价格总是围绕着它的内在价值波动,在股票价值被低估时即股价格低于其内在价值时买入,反之卖出,从而获得一定的利润。对于股票估值,常见的相对估值法包括市盈率、市净率、市销率和市盈增长比率等。本文选用市盈率指标来考量长江电力估值的合理性与业绩的真实性,从而估算出长江电力股价的合理区间。
(一)估值的合理性由于长江电力在2015年发生了重大的资产重组,必然会导致企业内在价值的重估。价值重估通常分为周期性重估和交易性重估。周期性重估指的是当行业处于下行周期时,企业整体估值会下降。当行业进入复苏阶段,产品进入新一轮上涨周期时,企业整体价值又会获得重估。交易性重估主要是指企业以市场价格收购或卖出某一资产后,使得企业的原有价值获得重新定价。长江电力的资产重组就类似于交易性重估,在2015年通过定增方式以797.04亿元(以12.08元/股的价格发行股份35亿股及支付现金374.24亿元)的交易对价购买川云水电公司100%股权,进而全资持有溪洛渡、向家坝两座巨型水电站。本文对此次重组估值的合理性进行检验。从表4可以看到长江电力在重组前市盈率接近20倍,作为一家缓慢增长型公司,20倍的市盈率是非常有泡沫的。但是长江电力收购的标的川云水电的市盈率为8倍,说明其重组标的的估值具有一定的合理性。彼得林奇认为对于一家缓慢增长型公司市盈率合理的区间在8-12倍左右,故重组之后13倍左右的市盈率相对比较合理,重组的价格12.08元也具有一定的业绩支撑。由此可以认为,重组后的长江电力获得了明显的价值重估,且估值也相对比较合理。
(二)业绩的真实性长江电力销售的产品是电力,由于我国特殊的国情,电价是由发展改革委来确定,故产品单价非常稳定且几乎不存在造假的可能性。投资者只需要关注长江电力自身发电量的真实性和稳定性。如表5所示,近三年的电价都维持在0.238元,息税折旧摊销前利润/收入都维持在90%左右,表明长江电力经营业绩的稳定性。且近三年的财务费用和折旧费用都维持在一个合理区间。根据公式:税前利润=息税折旧摊销前利润-财务费用-折旧,可以推算出长江电力各年的税前利润。可以看到的是推算的税前利润与实际的税前利润相差不大,说明长江电力披露的业绩具有一定的真实性。
(三)业绩预测长江电力价值重估的合理性和自身业绩的真实性得到验证后,本文对其2019年的净利润做出预测。首先估算长江电力2019年的发电量,如表6所示,根据其披露前三季度的发电量以及近三年第四季度的平均发电量,可估算出全年发电量大约在2154.80亿千瓦时。如表7所示,估算出2019年的营业收入为512.84亿元,息税折旧摊销前利润为461.56亿元,根据2019年半年报估算全年的折旧费用和财务费用分别为121亿元、53.13亿元。最终估算出2019年的净利润为240.14亿元。
五、结论与建议
一、股票期权投资组合的概述
股票期权投资组合在规避投资风险,实现投资收益,有着重要意义。期权可以帮助我们用于控制投资风险。股票期权投资组合具体包括保护性看跌期权,抛补看涨期权二种投资组合策略。
(一)保护性看跌期权
保护性看跌期权是指购买一股股票,同时购入一股该股票的看跌期权。当股票下跌时,持有的股票发生损失,买入持有的看跌期权处于实状态值可以行权,取得收益,弥补股票下跌发生的损失,进行对冲。当股票上涨时,持有的股票取得收益,持有的看跌期权处于虚值状态不行权,只是损失购买期权时的成本。
(二)抛补看涨期权
抛补看涨期权是指投资者购买一股股票,同时出售一股该股票的看涨期权。当股票上涨时,多头如果处于实值状态时会行权,空头需要以低的执行价格卖给行权人股票,这时,持有卖出看涨期权的空头会发生损失,但是,空头持有的以前购入的股票,则可以进行对冲,规避期权所带来的损失;当股票下跌时,如果空头处于虚值状态则不会行权,空头可以赚取期权的价格收入。
二、运用套期保值原理,计算期权的价值
如何建立股票期权的投资组合,取决于期权的估值,用期权的价格与期权的价值进行比较,就可以建立一种股票期权投资组合,以达到规避风险,实现收益的目的。期权的价格可以从交易市场得到,而确定期权的价值,则是建立股票期权投资组合的关键。以下以看涨期权为例,运用套期保值原理,来分析股票期权投资组合策略。
假设A 公司的股票现在的市价为30 元,并有1 股以该股票为标的资产的看涨期权,期权到期时间是6个月,执行价格为31.25元,无风险市场利率为6%。根据套期保值原理,按照以下步骤计算出期权价值:
(一)计算股价上行乘数和下行乘数,
计算股价上行乘数和下行乘数,需使用以下公式:
其中:u --- 股价上行乘数;d—股价下行乘数;e —自然常数,约等于2.7183;t—以年表示的时间长度,根据题意t=1/2=0.5;δ—标的资产连续复利报酬率的标准差,采用标准差δ=0.4068。
通过计算可知,6 个月以后股价有两种可能,上升33.33%或者降低25%。
(二)计算6个月以后的股票价格
计算6个月以后的股票价格,需运用以下公式:
Su= S0×u ;Sd= S0×d
其中:S0—当前股票价格;Su—6 个月上升后股价;
Sd—6个月下降后股价
S0 = 30元,
Su= S0×u=30×1.3333=40元
Sd= S0×d=30×0.75=22.50元
(三)计算6个月以后的期权价格
计算6个月以后的期权到期价值,需运用以下公式:
Cu= Su-x;Cd= Sd-x
其中:C0—期权现行价值;Cu—6个月股价上行的期权到期日价值;Cd—6个月股价下行的期权到期日价值;
x—期权执行价格
Cu=40-31.25=8.75元
Cd=22.5-31.25=-8.75元
(四)计算套期保值比率(即购买股票的数量)
计算套期保值比率,需运用以下公式:
H =(Cu-Cd)/(Su-Sd)
其中:H—套期保值比率;
H =(8.75-0)/(40-22.5)=0.5(股)
(五)计算购买股票支出所需要发生的支出和借款本金
1.计算购买股票支出
购买股票支出=股票现价×购买股票股数
= 30×0.5=15(元)
2.计算购买股票所需要发生的借款额
计算购买股票所需发生的借款额,需运用以下公式:
借款本金=(到期日下行股价×购买股票股数- 股价下行时期权到期日价值)÷(1+无风险利率r)
其中:i为市场无风险利率,假设i为同期市场国债利率6%
借款本金=(22.5 × 0.5 - 0)÷1.03=10.92(元)或:
借款本金=(到期日上行股价×购买股票股数- 股价上行时期权到期日价值)÷(1+无风险利率r)=(40× 0.5-8.75)÷1.03=10.92(元)
(六)计算期权的价值
期权价值=购买股票支出-借款本金
= 15-10.92=4.08(元)
三、建立股票期权投资组合的策略分析
根据以上计算的期权价值,分别以下几种情况加以论证。
(一)如果期权价格大于期权价值
假设期权价格为6元,可以建这样一个股票期权投资组合,该组合为:以30 元的价格购买0.5股股票,发生15元支出;以4.08元的价格卖出一股看涨期权,取得4.08元收入,同时以6%的年利率借入10.92 元,这个股票期权投资组合,将会给投资者带来投资收益。
1.当六个月后,股价上行至40 元时,投资者卖出持有的0.5 股股票,取得20 元,而购入股票时的成本为15元,盈利5元;持有一股的卖出看涨期权,得到期权价格收入6元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权,需补多头差价8.75 元(40-31.25=8.75 元);借入10.92 元本金,支付半年的利息0.33 元(10.92X3%=0.33元)。该投资组合的最终收益=5+6-8.75-0.33=1.92(元)2.当六个月后,股价下行至22.50 元时,投资者卖出持有的0.5 股股票,取得11.25 元,而购入股票时的成本为15 元,亏损3.75 元;持有一股的卖出看涨期权,得到期权价格收入6元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权;借入10.92 元本金,支付半年的利息0.33 元。该投资组合的最终收益=-3.75+6-0.33=1.92(元)
(二)如果期权价格等于期权价值
假设期权价格为4.08 元,建立上述一个股票期权投资组合,双方投资者将不盈不亏。
1.当六个月后,股价上行至40 元时,投资者卖出持有的0.5 股股票,取得20 元,而购入股票时的成本为15元,盈利5元;持有一股的卖出看涨期权,得到期权价格收入4.08元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权,需补多头差价8.75元;借入10.92元本金,支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=5+4.08-8.75-0.33=0(元)
2.当六个月后,股价下行至22.50元时,投资者卖出持有的0.5股股票,取得11.25元,而购入股票时的成本为15元,亏损3.75元;持有一股的卖出看涨期权,得到期权价格收入4.08元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权;借入10.92元本金,支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=-3.75+4.08-0.33=0(元)
(三)如果期权价格小于期权价值
假设期权价格为3元,如果建立上述一个股票期权投资组合时,该股票期权投资组合的投资者将会发生亏损。
1.当六个月后,股价上行至40 元时,投资者卖出持有的0.5 股股票,取得20 元,而购入股票时的成本为15元,盈利5元;持有一股的卖出看涨期权,得到期权价格收入3元。而多头持有的看涨期权由于处于实值状态将会行权,需补多头差价8.75元;借入10.92元本金,支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=5+3-8.75-0.33=-1.08(元)
2.当六个月后,股价下行至22.50 元时,投资者卖出持有的0.5股股票,取得11.25元,而购入股票时的成本为15元,亏损3.75元;持有一股的卖出看涨期权,得到期权价格收入3元。而多头持有的看涨期权由于处于虚值状态将不会行权;借入10.92元本金,支付半年的利息0.33元。该投资组合的最终收益=-3.75+3-0.33=-1.08(元)
四、结论
1.1培养各种能力培养大学生的创新能力
提升其对资金的判断和使用能力,以及投资理财的能力。股神巴菲特说过,一生能积累多少财富,不是决定于你能赚多少钱,而是取决于你如何进行投资理财,钱找人胜过人找钱,要懂得钱为你工作而非你为钱工作。由此可见,投资理财的能力十分重要,而进行股票投资正是锻炼在校大学生这一能力的最佳选择之一。
1.2培养纪律性、执行力和应变的能力
股票投资不是随意而为,而是依“计”而行,这个“计”便是投资操作策略。投资策略一旦制定,在环境没有发生较大变化的情况下,应严格按投资策略执行,不能因个人的“好恶”、“恐惧”、“贪婪”而随意改变操作策略,做到“该出手时才出手”。但是,股票投资又是依“势”而为,这个“势”一方面指股票具体运行的趋势,另一方面指股票投资操作策略的环境,一旦这个“势”发生了变化,具体的操作策略也就相应变化。通过在股票投资中依“计”而行和顺“势”而为的训练,从而培养在校大学生的纪律性、执行力和应变能力。
1.3进行挫折教育
股票投资是一个高风险的投资,亏损现象时有发生,这就要求投资者能及时总结经验,正确面对盈亏,保持平和的心态,这其中就包含了挫折教育。总之,投资股票对知识、能力、技能还是经验和心理的要求均是全方位的、高标准的,那么在校大学生投资股票得到的锻炼和促进也是全方位的,不仅能使在校大学生在“学中做”,更能促使在校大学生在“做中学”,做到“学”“、做”兼顾,相得益彰。
2在校大学生进行股票投资之弊
2.1有可能本末倒置或舍本
逐末在校大学生的主要任务是学习,学习专业知识和与其相关的知识,学习专业技能,锻炼各方面的能力,学习做人和做事。这种学习是全方位的,也应该是高标准的,在校大学生的主要精力和时间也应该放在这些方面,而投资股票只是其中很小的一部分,是一种业余爱好和学习。如果认识不到这一点,把主要精力和时间放在股票投资上,甚至在上课的时候也研究股票和进行股票投资操作,那就是本末倒置。
2.2有可能影响生活
大学生投资股票的资金来源渠道较单一,余钱较少,部分同学甚至还是用生活费进行投资,因而抗风险能力不够强;加之自己的专业知识有限、经验欠缺,分析筛选股票以及操作的技术有可能不够成熟,因而发生亏损的可能性较大。一旦亏损,就有可能对学生的生活造成影响。
2.3有可能使个别在校大学生形成拜金主义
大学生在校期间不仅是学习专业知识和技能及相关知识、培养自己各种能力的阶段,同样也是思想意识逐步成熟的阶段。如果在这个阶段只想着进行股票投机,久而久之就可能形成盲目崇拜金钱、把金钱价值看作最高价值、一切价值都要服从于金钱价值的思想观念和行为,而“以义为先”的我国传统美德就可能在其意识和行为上消失,从而形成拜金主义的思想意识等等。
3解决问题的办法
(1)利用课余时间积极学习股票投资的理论知识、技能及相关知识,如股票投资的趋势理论、K线和均线知识、主要技术指标知识、股票筛选、分析、买卖知识和技能等,以及学习信息的收集和分析的方法,学习宏观经济学、管理学、计算机操作和简单编程知识、财务报表的分析方法等,储备投资股票的知识与技能。
(2)可以在校内成立投资协会,爱好股票投资的同学一起交流学习,并与校外证券公司长期合作,邀请投资理财专家定期到校园举办讲座,带来股票最新资讯,教同学们该如何分析、筛选、买卖股票等。
(3)在平时,大学生可以用股票交易软件进行股票的筛选分析并进行模拟买卖,这样不仅能避免不必要的经济损失,还能学习股票投资的知识和技能,又尽可能地不影响课堂学习。
(4)成立兴趣小组,集资实战。成立兴趣小组,各自进行小部分出资,制定出投资管理协议,并按协议进行分工合作、制定投资计划、操作策略、分摊盈亏、交流和总结等等。这样,每一个人出资少,即使投资失败,也不至于严重影响生活;大家分工合作,每个人花的时间也少一些;同时,不仅可以锻炼协作精神,培养投资管理意识,最重要的是能学习和提高实战技能。
(5)利用暑假或者寒假进行投资操作,此时在校大学生不仅有充足的时间去分析大盘,研究股票,买卖股票,还能得到父母的资金支持,同时也不用担心生活费用的问题。此外,除了学校引导和培养在校大学生的股票投资理念、方法外,家长和社会也应该关心和引导在校大学生形成正确的股票投资理念,要让在校大学生明白:在校投资股票的主要目的是学习更多的理论知识,学习分析和解决问题的方法,培养各方面的能力和提高心理素质;投资股票不是简单的投机,而是投资;追求利益是分阶段的,大学生不应该把追求金钱放在首要位置,以学习为主,避免部分大学生形成拜金主义等等。
4结束语
一、价值投资理论的定义
价值投资理论又称基础性投资理论,从本质上而言,价值投资是投资者的一种投资行为,在此过程中需要研究与分析证券投资公司的债务状况、经济实力水平、经营状况等多方面的具体情况,并完成相应的股票价值与市场的比对,最后投资者可结合分析的具体情况自主选择所要投资的股票。从理论角度而言,上市公司或企业的内在价值与其股票价格并不是完全等值的,而是其股票价格随内在价值上下波动,而最终则回归到上市公司或企业的内在价值。然而,公司或企业的内在价值主要会受到经营管理的影响,而股票的价格也会受到资金链的影响。因此,内在价值与股票价值之间的价差可视为一种安全边际,投资者可在这一价差违范围内进行证券投资。
二、价值投资策略在中国证券投资市场中的应用研究
(一)缺乏稳定且有效的投资市场
就目前中国证券投资市场的发展而言,很多证券市场的参照物投资利率在不断地变化,而产生通货膨胀的现象也是越来越多。在此情况之下,众多的投资者未能准确、有效地进行投资效益比对,进而无法针对性地运用价值投资策略,导致投资收益降低。随着我国股票投资市场的建立与发展,人民币价格就处于时刻波动的状态。就市场有效性的角度而言,目前我国股票投资市场普遍存在股权分割的现象。在这样的大环境之下,中国股票交易的整个行情就处于相对矛盾的气氛之下,进而造成不同股票的价格出现较大的差异。而股票价格的差异又直接导致了价值投资收益的差异,同时也影响了价值投资策略的准确应用。除此之外,我国的股票投资市场缺乏必要的收入分配功能。在过去很长的一段时间里,我国政府对证券投资市场进行过多的宏观调控,继而导致了证券市场未能发挥收入分配的作用与功能,一定程度上也影响了投资者对价值投资策略的运用。
(二)缺乏必要的参考数据
相对于国外投资市场而言,目前,我国股票投资交易市场数量较少,而且股票交易产品品种也相对较少。由此可见,中国股票投资市场尚未形成宽领域、多层次的交易体系,很难给予众多的投资者更多的投资选择。在这些有限的投资选择中,每一类的股票交易条件是不尽相同的,而投资收益率也是较为模糊不清的,这就意味着投资者容易受到主观情绪的影响而盲目地进行投资。
(三)投资者缺乏理性地思考
现阶段,我国证券投资市场经常会出现投资价值大起大落的不良现象,导致这一现象的主要原因在于巨大的投机者数量与有限的投资市场之间的矛盾。在当前我国证券投资市场中,中小型投资者与一些投资机构有着全然不同的获利方法。其中,中小型投资者由于缺乏足够的资金和时间,所以具备较强的流动性,因而不能建立较大的投资群体。然而,绝大部分的投资机构具备较强的专业性,拥有专门的投资团队,还可以获取上司公司或企业的经营管理资料,从而避免获得一些虚假信息。因此,在我国证券投资市场存在较多投机者的情况之下,股票投资参与者会选择在股票市场大涨后买入,进而使股市承担巨大的投资风险,而在股市恢复到正常运作时,他们又将手上的股票卖出,从而导致股票市场的波动。由此可见,价值投资策略在股市投机者较多的情况下并不能有效地应用。
三、加强价值投资策略在中国证券投资市场中的应用
由于我国证券投资市场发展历史较短,很多条件还不够成熟,很多的证券信息不能及时有效地传达给投资者,因而使得证券投资市场总是处于无效状态,很容易受到资金风险的冲击。因此,投资者应努力加强价值投资策略在中国证券投资市场中的应用,提高自身的投资素质,合理科学地利用价值投资策略,真正发挥市场机制的作用与影响。此外,政府也要加强对证券投资市场的监管力度,打击一些违法犯罪的行为,制定相关的证券投资政策;我国的证券投资市场也应做出相应的改革与变化,建立健全退市制度,提高上市公司或企业的分红比例,从而进一步调动投资者的积极性和主动性,使我国的证券交易市场平稳健康地发展,同时也推动了价值投资策略在中国证券市场中的应用。
“核心一卫星”投资策略:广发核心精选基金的投资理念是研究发现价值,投资实现价值,风险控制维护价值。该基金采用“核心一卫星”投资策略。
“核心一卫星”投资策略是基金的一种资产配置策略。该策略将股票资产分成两部分: 部分为“核心资产”,这部分资产通过跟踪某个目标指数、复制该指数或者精选该指数成份股进行投资,以获得与目标指数相当或略高于目标指数的收益;另一部分为“卫星资产”,这部分资产采取更为主动的投资策略,以获得超过比较基准的较高回报。
具体而言,广发核心精选在沪深300指数成份股及其备选成份股中精选成长性较强、质地优良、投资价值高的股票构成“核心股票”,该基金将较长时间的持有核心股票,直到该股票市场价格超过合理价值。一般情况下,该基金持有的“核心股票”的市值不低于该基金股票市值的80%。由于股票价格变动导致“核心股票”市值低于该基金股票市值80%,则该基金在法律法规要求或约定期限内进行调整。
该基金投资于沪深300指数成份股(包括备选成份股)外的A股市值不超过该基金股票市值的20%,这部分股票为“卫星股票”。“卫星股票”采用主题投资方法,力争通过适度提前把握市场热点,精选个股,提高基金“卫星股票”的投资收益率。
费率水平:广发核心精选的认、申购及赎回费率均采取阶梯式模式,申购费率随认购金额递减,赎回费率随持有期限递减。其管理费为1.5%(年),托管费为O.25%(年)。
基金经理
许雪梅,9年证券业从业经验曾任广发证券发展研究中心研究员、广发基金管理公司研究部副总经理、广发基金管理公司研究部总经理,现任广发稳健增长基金基金经理。
全球范围内的通胀预期高企,利率徘徊于历史新低,已经有3/4的英国私人理财经理在过去12个月内将越来越多的客户资金投入股票市场。然而,面对日益增长的地缘政治和经济不确定性,再加上英国金融服务管理局(FSA)有关客户端持股适用性的新规则,许多理财经理正逐步回归更富策略性的多元化投资策略。
2011年向《金融时报》公布投资组合模型的41家机构中,有30家较之去年增加了股票配置。波士顿咨询公司(BCG)于5月底的《2011年全球财富报告》显示,自2008年底,投入股市的私人财富平均份额从29%上升到了35%。
截至2011年4月的一年中,以富时环球指数(FTSE All-World Index)为标准,全球股市上涨9.2%。股票持有率的增加使得客户的投资组合分享了这一上涨,许多组合的收益甚至超过了全球股市的涨幅。均衡投资组合过去12个月平均收益率为11.6%,而资本增长组合的收益率为14%。
但在不久前,金融服务管理局的报告显示,受访的16位英国理财经理中,有14位管理的现有投资组合构成了“损害客户利益的高或中高风险”。事实上,在警告发出之前,已经有一些理财经理对于过度依赖股市以及和股市挂钩的产品表示不安。
PSigma投资管理公司的首席投资官汤姆・贝克特(Tom Becket)解释道:“过去一年,许多理财经理将股票再度列为默认资产类别。许多固定利率理财产品的收益率低得让投资者望而却步,现金投资的回报微乎其微,对冲基金尚未从2008年金融危机中恢复过来,加之大宗商品价格高企的预期,种种迹象令投资者开始认为在现阶段,股票投资价值极高。事实上,最近的行业分析显示,理财经理过度调高了股票配置比重。”
顾资(Coutts)投资策略主管阿兰・辛金斯(Alan Higgins)预计资金将持续从与现金挂钩的资产流向长期投资组合,但他强调,即使其他资产类别都不具备吸引力,股票的配置比重也应当反映客户的风险倾向。
加拿大皇家银行(RBC)财富管理部门认为,尽管相对其他资产股票仍具吸引力,但其投资风险也明显增加。其投资主管翠西・米特(Tracy Maeter)认为:“从历史角度来观察,股票投资相较于债券具有显著价值。尽管本世纪前10年股票投资的低回报让许多投资者难以释怀,但我们的观点是,这正提供了绝佳的投资机会。” 即便如此,较之年初,RBC还是相应调低了股票投资的比例。
关键词:股票市场;上市公司;投资收益
中国的股票市场经过二十几年的发展已经日趋成熟,股票投资已经成为居民投资的一个重要组成部分。但是,股票市场剧烈的波动使大部分的投资者并没有从股票投资中获得理想的收益,反而使相当部分的投资者出现巨额的亏损。如何认识股票价格变动的规律、怎样才能够在股票市场上获得收益等都是值得思考的问题。
一、投资分析与股票价格变化的规律
股票投资者大多数都认为股票价格的变化有其自身的规律,股票过去的交易轨迹包含着这些规律,许多人都试图从过去的交易信息中找出规律,由此出现了大量的投资分析理论,股票市场上也出现了大批的从事股票分析的“专业”人士。许多投资者通过学习股票分析的理论或者采纳“专业”人士的投资建议指导自己的投资决策,但这些并没有给他们带来好的收益。投资者会发现股票投资分析理论得出的结论一些是模棱两可的,对预测股票价格并没有太大帮助,而另外一些虽然给出了明确的结论,但根据这些理论进行预测时正确和错误的次数基本持平,这些理论并不能帮助投资者预测股票未来的价格。那么有没有能够预测股票价格变化的理论呢?我们的观点是有、也没有。首先,在投资股票时投资者为获得比较高的收益,就要对股票价格进行分析,如果认为某支股票在目前价位能够带来比较高的收益就应该买入;相反,当认为股票价格下跌时,应该卖出。如果某种分析方法确实能够预测股票价格的变化,人们就会利用这种方法进行预测并提前进行交易,大家都这样做的结果使得原来预测的结果会反映到现在的价格中,未来价格的变化将无法进行预测。因此,在股票市场上不可能存在大家公认的能够预测价格变化的理论。但是,如果投资者都不对股票进行分析的话,影响股票价格的因素就不会体现在价格中,这时对股票的分析就可能认识股票价格未来的变化趋势,从而获得比较好的投资效果。因此,在股票市场上不存在能够被大多数人掌握的预测股价的理论,即使一种规律过去确实存在,但这种规律一旦被人发现并总结为理论,这种规律就会消失,在股票市场上只能存在被少数人掌握的规律,因此只有少数人通过自己独到的分析能够预测未来的变化,从而获得比较高的收益。
二、谁能够在股票市场的获得收益
有一种说法,在股票市场上大多数人赔钱,只有少数人最终获利。也有人把股票市场比喻成赌场,在赌场上有人挣钱就会有人赔钱。如果购买股票纯粹是一种赌博的话,由于在市场上能够对股票价格变化做出合理判断的只有少数人,这些人可以获得比较高的收益,他们会是赚钱者,而其他投资者就可能成为亏钱者。但是股票市场并不非是一个完全的赌场,纯粹的赌博是一个零和游戏,赢者赚到的是输者亏到的钱。而股票市场是一个投资的场所,投资者将资金投入股市,发行股票的公司就可以获得资金,这些公司的利润是属于投资者的,公司经营不断地取得利润,就会使股票投资者源源不断地获得收益。因此,在股票市场上,所有的参与者作为一个整体是能够获利的,而且历史的经验说明,在股票市场上整体投资者的收益率远高于其他投资的收益率。在股票市场上,之所以大多数人赔钱是这些人把股市当成了一个赌场,不断进行短期的交易,把本应属于自己的收益甚至本金赔给了其他的少数人,而长期的投资者相当于把自己排除在赌场之外,可以获得本属于自己的收益。所以,在股票市场上能够获利的普通投资者只能是长期投资者。对股票投资的最佳策略应该是购买并长期持有,但考虑单个股票的风险较大,如果公司破产就可能使投资者血本无归,因此应该投资由多种股票的组合。
三、如何提高股票投资者的收益
由于股票的收益最终取决于发行股票的公司未来的利润,短期价格的短期波动虽然会影响个别投资者的收益,但不会影响整体投资者的平均收益,因此价格的波动只会是投资者对股票收益的一种重新分配,股票如果没有上市公司业绩增长的支持价格的上涨不可能持续下去,因此投资者收益的增加必须靠提高上市公司盈利来实现。为增加上市公司的盈利水平,首先要对上市公司的质量认真的把关,让优秀的公司通过上市筹集到发展所需要的资金,并通过公司较高的盈利回报投资者;其次,应该规范上市公司的经营管理,保护投资者的利益,防止出现上市公司的经营者侵害投资者利益的行为,使上市公司以增加投资者收益为目标改善经营;第三,应该完善公司的信息披露,信息的及时公开可以保证股票价格处于合理的水平,防止少数人通过信息优势或者通过恶意的欺诈损害其他投资者的利益,实现股票市场的公平竞争;最后,应该严格上市公司的退市制度,通过优胜劣汰把质量差的公司淘汰出市场,让优秀的公司保留下来。同时,退市制度也会对上市公司产生一种压力,公司在这种压力下会努力改善经营,不断提高自身的盈利水平。
股票市场对经济的发展发挥了重要的作用,但是股票市场的发展过程中也会出现一系列的问题,只有对股票市场严格的规范,才能够使股市健康的发展,发挥其在经济发展的应有的作用。(作者单位:河南师范大学附属中学)
参考文献:
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[2] 宋玉臣.我国股票市场运行与政府行为的相关性及评价[J].经济纵横,2007,10:44-46
where m >1 The floor is the level of wealth where the investor cannottolerate risky investment and is not willing to put any a cent in stocks. For example, the investor needs $60 (Floor) for retirement and is not willing to risk this amount in anyinvestment. His present wealth is $100., Assume that m=2, hewill invest 2X($100-60) or $80 in stocks and save $20. If the market drops by 10%, his stock investment will be worth $72 and his total wealth will be $92 ($72 stocks and $20 savings). Based on the formula, his stock investment should be reduced to 2X($92-$60)or $64. Thus, he has to sell $8 worth of stocks and put the money into savings. In essence, you sell stocks as they fall and buy stocks asthey rise (many like to put it as 'buy high and sell higher'). While this contradicts the convention of 'buy low and sell high', it is a strategy that is very suitable for trending market. The strategy also gives downside protectionbecause when the investor's wealth drops to the floor, it requires him to keep all his money in savings. Because it forces investors to get out of stocks as the market falls, investors enjoy some downside protection. The Constant Mix strategy is a form of 'buy low/sell high' strategy which is good for a market caught in a trading range. As the strategy recommends buying more stocks as theyfall, there is no downside protection for investors. Unfortunately, many investors do not have any idea which part of the market cycle they are in. Thus the in-between 'Buy & Hold' strategy seems the most appropriate and simple.It is also the one with the lowest transaction costs. There is no reason to believe that any of the strategies is best without considering the individual's requirements. For an investor who needs a minimum sum of savings to meet his mortgage payment next month, it will be inappropriate toask him to invest more of his savings in a bear market, although the strategy might prove profitable in a year's time. It is however not easy to implement any of these strategies. The money that is supposed to invest in stocks should be put into a diversified basket of good quality stocks. This is not possible for an investor with only $1,000 to invest or one who does not have any expertise in stock investments. The alternative is to invest in the stockmarket through unit trusts. With unit trusts, the investor can gain exposure to the stock market of his choice without going through the hassle of researching and constructing a diversified portfolio of stocks.(This column has the support of the Investment Management Association of Singapore and the Stock Exchange of Singapore. The writer is Investment Manager, Tat Lee Asset Management Limited.) 投资股票的策略
有一个基本信息要传达给有意投资股票的人:不要理会进场的时机,买入股票做长期投资。这是个简单、有效的投资策略,能在长期带来不错的回报。除了它之外,本文将介绍另两个投资策略,协助投资者在储蓄和股票投资间分配资金。
买入后,长期持有是最简单的。采用这个策略的投资者,在买入股票后把它搁置一旁。举例说,你有100元,把60元储蓄起来,其余用来买股票。不管股市起还是落,你都不会买入更多的股票,或是卖掉股票把钱存起来。
如果你紧随这个策略,财富贬值的可能性不高,因为你始终会有60元的储蓄,而40元的股票投资又有增值的潜能。
而长远来说,股票能比储蓄带来更高的回报,因此许多基金经理建议投资者把较高比例的财富长期投资于股票。
另一个较常用的策略是“固定结构”,投资者把投资于股票的资金维持在固定百分比。举个简单的例子说,你原本把60元当作储蓄,40元买股票。如果股市跌了两成,原来的投资贬值到32元,总财富也减到92元;储蓄和股票投资的比例因此变成65%和35%。
为了维持原来的比例,你把一部分储蓄用来买更多股票。这个投资策略让你在股价跌时买入,升高时卖出,简单的说是“低买高卖”。
“固定结构策略”可能是最好的投资策略,但在某种情况下,买入后长期持有会更好。举例说,股市起起落落时,后者会较适用;当你认为它正处于长期升势,“固定结构策略”并不是个好的策略。股市若处在平平但又不时会起落的阶段时,它会是个有用的策略;跌时你多买进,趁回升时卖掉套利。这个策略让投资者在股市走势不明朗时,趁起落赚利。
第三个策略是固定比例策略。采用这个策略的投资者,会根据他愿意承担的风险的倍数,维持在股市的投资。计算方程式如下:
投资于股票的款额 = m x (现有财富-不愿承担风险的财富)
m将高过1
举例说,投资者有100元的资金,准备把60元储蓄供退休后用,这笔数目便是他不愿承担风险的财富。
假设m是2,那么这名投资者将把80元用来投资(2x(100-60)),其余20元则存起来。
如果股市下滑10%,他在股市的投资会减至72元,而拥有的财富总额也减至92元。根据方程式计算,股票投资应减至64元(2x(92-60)),他因此须卖掉值8元的股票转做储蓄。
总的来说,采用这个策略的话,股市跌时你卖,股市升时你买。它与传统的“低买高卖”策略背道而驰,较适合在股市逐渐形成一个长期走势时使用。同时,如果投资者的总财富跌至不愿承担风险的财富水平时,他将把所有钱存起来,控制了跌幅。
这个投资策略迫使投资者在股市下滑时离场,在一定程度上保护他们的资金。而“固定结构策略”适合在股市波动时使用。不过,由于它建议投资者在股市下跌时买进,不能保障他们的财富。
投资者一般上不知道股市正处于什么状态,因此属于两者之间的买入后持有策略看来是最合用和简单的,交易成本也最低。
招商平衡:稳定的股债平衡配置
招商平衡是一只以股债平衡投资为特点的配置混合型基金。许多配置混合型基金股债配置比例变动范围十分灵活,往往长时期维持较高的股票投资比例,而招商平衡的股债平衡型投资特点十分稳定。股票投资比例通常在40%-50%之间,债券投资比例在40%-50%之间,属于典型的股债平衡配置。在股票投资上,招商平衡对大盘和中小盘同样均衡配置,重点投资一些中盘潜力成长股,总体而言选股效果中上。
从长期表现来看,招商平衡落后于同类型的平均水平,这与其股债基本平衡的投资特点有关。由于稳定的股债平衡配置特点,招商平衡的净值波动风险明显低于配置混合型基金平均水平,但中长期收益预期也相应较低。在德胜基金评级中,这种特点十分明显(见附表)。在股市剧烈波动时期,招商平衡将体现出明显的抗跌优势,前段时间在震荡中表现就很出色。这种稳定的投资特点适合于风险偏好中低的投资者。
申万巴黎盛利配置:类保本的平衡投资
申万巴黎盛利配置是一只规模很小的配置混合基金。该基金为争取绝对收益概念的基金产品,以争取超越同期银行一年期存款利率的收益为目标。股票和债券配置的基准比例大致是35:65。且这种配置特点比较稳定。从这个角度上看,盛利配置带有一定的保本性质,但收益预期又高于保本基金,类似于加强型的偏债类基金。其收益风险特征属于低风险、中低收益类型。
在股票投资部分,申万盛利配置采取极为积极的投资策略。由于股票投资规模很小,盛利配置可以快速对股票组合进行调整,年换手率超过1000%。总体来看,这种积极的股票投资对于提升基金收益起到一定的积极作用。
基金弱市风控无力
6类以股市为主要投资对象的基金,包括银河基金分类中的封闭式、股票型、指数型、偏股型、平衡型、特殊策略型基金,平均净值损失幅度分别为11.72%、12.77%、14.27%、12.33%、10.42%和6.34%。
合资公司弱风控尽显
在股票型基金方面,3只新基金的净值有小幅度的增长,但更多新基金净值还是有不同幅度的下跌,说明新基金们的建仓情况整体上还是比较快的。最让投资者受伤的摩根士丹利华鑫基础行业基金,月度净值损失幅度将近20%,远大于基础市场的平均下跌幅度,基金的专业理财素质荡然全无。
股票型基金净值损失幅度排名居前的公司多为合资基金管理公司。前两年牛市行情中,合资基金公司的盈利能力不如内资基金公司,因而总是教育投资者要多多关注它们的风险控制能力。但熊市行情中,合资基金管理公司的风险控制受到了全体投资者的批判。
封基隐含收益率走高
封闭式基金月度净值损失幅度比较高。它们在控制股票投资仓位上做得并不好,很多基金公司将封基当作股票型基金来管理。另外,封基的隐含收益率指标也很值得关注(见图2)。大盘封基的隐含收益率指标又开始走高,个别基金隐含收益率指标超过50%的情况又开始出现。小盘封基中的2008年到期基金遭遇停牌,但净值却在不断降低,2008年企图博取“到期封转开”收益的投资者遇到了暂时的挫折,目前最高损失幅度已经超过10%。
上述情况也再一次警醒投资者,如果不考虑基础市场行情的未来发展趋势,单凭某几项指标、某些历史数据僵化地投资封基,只会继续造成不必要的资产损失,因为封基定价的基础是净值,影响其价格变动的因素是市场供求关系。
偏债类业绩仍趋稳
5类以债市为主要投资对象的基金,包括偏债型基金、债券型基金、中短债基金、保本型基金、货币市场基金,月度平均净值增长幅度分别为-4.11%、0.88%、0.41%、-0.18%和0.24%。
在偏债型基金当中,海富通收益增长基金由于投资策略与股票型基金相同,股票投资仓位接近其合同规定的上限,以致基金净值损失幅度很大,竟然达到12.4%。该基金所在的公司,近期旗下多只基金也在股票投资上损失惨重。该公司作为合资基金管理公司,2008年以来风险控制方面做得很不到位,给投资者造成了巨大的损失。
在债券型基金中,对于契约规定的投资债券以外的“不足20%的基金资产”,如果相关基金公司将其继续投资于债券市场,则相关基金就是纯债基金,否则就是非纯债基金,即它们可以投资股市。虽然这一部分基金资产占比不大,但“非纯债基金”的业绩排名主要受这部分收益的影响。非纯债基金又可以被区分为“只可以投资股票一级市场的非纯债型债券基金”和“可以投资股票二级市场的非纯债型债券基金”这样两个细分类型,其简称分别为一级债基、二级债基。在上述3类基金当中,纯债基金的风险相对最小,二级债基的风险相对最高,因为二级债基的风险直接与股票二级市场关联,这个风险的厉害程度,投资者2008年以来深有体会。
月度中,纯债基金、一级债基、二级债基平均净值增长率分别为1%、1.11%和0.45%,收益差别原因如下。
1、纯债基金的收益良好,在于债券市场近期涨幅很大。股市的资金转入债券市场,也是重要原因。2007年下半年,投资者能够通过基金间接地将股票市场行情推高到6000点之上;2008年下半年,投资者同样可以把债券市场推上一个新的高位。在此过程中,债券型基金大受裨益,债券投资比例越高,绩效表现越为稳健;反之,股票投资比例越高,风险就越大。
一、制约我国保险资金积极入市的主要因素
从国外的经验可以看出,股票是保险公司资产配置中的一个重要投资品种,保险市场和资本市场之间存在着紧密的互利合作关系。与之形成鲜明对比的是,我国保险市场与资本市场之间由于分业经营长期处于割裂状态。随着国内外金融形势的发展,这种政策障碍已经逐渐消除,管理层甚至给了保险公司相当多的优惠措施,希望能够给中国资本市场注入新的活力。由于我国保险业发展十分迅猛,理论上将有600亿左右的保险资金可以直接投资股票,但我们认为保险公司短期内将以试探性投资为主,而不会投入大量的资金,且他们对一级市场的兴趣远高于二级市场。其原因主要有以下几方面:
1、中国股市没有给投资者带来合理的收益。作为风险程度较高的金融市场,资本市场主要以较高的收益率吸引投资者,国外成熟金融市场的经验数据也证明了这一点:根据经合组织的统计,美国在1970年——2000年间股市的平均回报率为10.3%,债券市场为5%,货币市场为3.7%,而德国这些数据分别为14.4%、7.9%和3.5%。由于股市风险相对较大,投资者的入市积极性往往和股市的收益密切相关。我们将1981年——2003年美国股市的涨跌幅与美国寿险公司股票投资增长率作了对比,发现两者的走势惊人的相似,通过统计软件分析得知,他们的相关系数在90%以上。由此可见,保险公司等机构投资者参与股市的程度与股市的收益率成正比。
中国保险公司从1999年开始通过投资基金间接参与中国资本市场,著名的5.19行情让保险公司尝到了甜头,1999年和2000年保险公司投资基金的收益率普遍在10%以上。但好景不长,随着股市投机泡沫的破灭和违规资金的退出,中国股市陷入了长时间熊市,保险公司在基金投资上陷入亏损的被动境地。受此影响,从2001年到2003年,保险资金投资收益率分别为4.3%、3.14%和2.68%,呈逐年下降的趋势。事实上,中国股市的投资者多数都在亏损,包括部分券商在内的许多机构投资者已经淘汰出局,面对这样的市况,向来经营稳健的保险公司自然不会轻易大规模直接入市。
2、中国股市的制度建设还亟待完善。中国资本市场是在经济体制由计划经济向市场经济的转轨过程中诞生与成长起来的,由于定位在为国有企业提供融资而不是资源配置上,其制度设计存在先天的缺陷。这种市场功能的错位,成为中国资本市场一系列问题的根源。加上监管力量的薄弱和法制建设的滞后,我国资本市场还存在诸如上市公司的诚信危机、投资者利益缺乏保护、证券中介机构失职、暗箱操作和市场投机盛行等突出问题。
国九条的颁布,标志着管理层的思路已经从以前的救市转变到治市上。从2004年下半年开始,管理层陆续推出了新股发行制度改革、券商治理整顿、分类表决制度等一系列旨在解决资本市场制度缺陷的创新措施,并取得了初步的成效。但解决中国资本市场长期积累的问题并不可能毕其功于一役,保险资金作为稳健理性的长期投资资金就不会大规模入市。
3、保险公司自身的因素。目前几个大型保险公司的资金运用主要通过保险资产管理公司进行,由于资产管理公司成立的时间不长,各保险公司要么用基金投资团队兼做股票投资,要么通过招聘等手段重新组建股票投资部门,总体上相关业务人员还需要较长的时间磨合及适应新的投资业务。同时,各公司股票投资的相关规章制度、风险控制、托管清算等其他准备工作完成时间也都不长,还须在今后的投资工作不断检验和完善。
值得注意的是,2004年9月,保险公司投资基金的数额达到744亿元的高点,在有关部门公布了保险公司直接入市的相关文件之后,保险公司对基金采取了减持的策略,到2004年底基金投资额降至673亿元,锐减71亿元。2004年四季度股市一直处于调整之中,在这个时候选择减持基金,保险公司的态度值得玩味。一个可能的理由是,保险公司一方面希望通过直接入市丰富资产配置品种,努力提高投资收益;另一方面,在基金投资(特别是封闭式基金投资)的伤痕还没有愈合的时候,保险公司不会轻易忘记资本市场的风险之痛,他们在准备直接入市的同时减少基金投资的比例,以避免权益类投资在资产配置中占有过高的比重,以减少股市波动对保险资金投资收益的影响。特别是三家境外上市保险公司,投资收益的不断下降给他们带来了更多的压力,在大规模直接入市的条件没有成熟之前,他们不会轻易冒进。而这三家保险公司的资产占全国保险总资产的70%以上,因此保险公司直接入市的规模就不容过分乐观了。
二、推动保险资金积极入市主要措施
经历了近四年的持续调整,中国股市只有通过深化资本市场改革和创新,重构一个规范、透明、公平、有效的市场,才能吸引包括保险资金在内的各类合规资金源源不断地为股市输送新鲜血液,使中国的资本市场逐步恢复活力,并伴随着中国经济的高速增长而快速发展。而同时,保险公司等广大投资者才能通过资本市场真正享受到投资中国的丰硕果实。为扫除保险市场与资本市场之间的无形障碍,促进保险资金积极入市,我们建议采取以下几项改革措施:
1、积极推进资本市场各项深层次改革。2004年以来的各项政策表明,管理层已经下决心要根治困扰中国资本市场健康发展的各类问题,并逐步将国九条的各项精神落到实处。目前,社会各方都盼望管理层能够在全流通问题上有实质性突破,因为这已成为中国股市脱胎换骨的最大障碍。全流通问题由来已久,且越拖越难解决。管理层各方应尽快达成共识,在不损害投资者合法利益的前提下拿出原则性或框架性解决方案,使投资者对全流通问题的解决和中国股市未来发展动向有清晰的预期,促进场外观望的合规资金积极入市,为顺利完成资本市场的改革提供必要的资金支持。
除此之外,管理层还应加大对市场上各种损害投资者利益的违法违规行为的打击力度,努力构建一个健康透明的市场氛围。如:加强上市公司诚信建设,加大对弄虚作假行为的处罚;完善上市公司融资体制和淘汰机制,实现市场资源的有效配置;与相关部门配合,规范包括券商、会计师事务所、律师事务所、媒体在内的各中介的行为;加大对注重投资者回报的上市公司的扶持力度,积极培育真正符合价值投资理念的上市公司群体等等。
2、加强监管部门之间的沟通与协调。保险资金直接入市涉及到两个金融市场和两个监管部门,这种跨市场的经营活动必然牵涉到两个监管部门之间的协调。早在2004年7月,为应对愈演愈烈的混业经营趋势,避免监管真空和重复监管,银监会、证监会和保监会达成金融监管分工合作的备忘录,将建立监管联席会议机制,对监管活动中出现的不同意见,通过及时协调来解决。同时,三方还将与财政部、中国人民银行密切合作,共同维护金融体系的稳定和金融市场的信心。
从保险资金直接入市的相关配套文件的出台看,监管部门之间的沟通与协调是积极有效的,去年建立的联席会议机制发挥了应有的作用。今后,保险资金在入市过程中还会遇到许多突发事件或新的问题,这都需要通过监管部门之间的配合加以解决。同时,监管部门还应鼓励保险公司等机构积极开发跨市场的创新金融产品,进一步紧密保险市场与资本市场之间的联系。
3、保护机构投资者的合法权益。中国股市具有明显的资金推动的特点,几乎每次行情都活跃着各路不同性质的资金。随着市场监管力度的加强,违规资金已陆续撤出股市,这也是造成近几年股市持续低迷的重要原因。为了中国资本市场的长期健康发展,鼓励合规资金积极入市是管理层稳定市场和投资者信心,推动股市深化改革和制度创新的重要举措之一。要实现这一目标,就需要管理层在打击市场违法违规行为的同时,维护广大投资者,特别是代表了市场主流的机构投资者的合法权益。例如,在处理闽发、汉唐等问题券商的时候,就需要管理层保护机构投资者的合法权益不受损失,从而保护广大机构投资者对股市进行长期投资的积极性。
此外,作为机构投资者集中的投资品种,封闭式基金的折价率迭创新高也给机构投资者带来了很大的损失。据统计,截止到2005年1月21日,在54只封闭式基金中,28只小盘基金(5亿——15亿份)平均折价率为21.89%,26只大盘基金(20——30亿份)平均折价率更是高达37.65%,其中有4只基金折价率已经超过了40%。作为最大封闭式基金投资者,保险公司在2004年中期的封闭式基金投资已经超过300亿份,高折价率是其基金投资蒙受巨额亏损的重要原因。为保护机构投资者,管理层应着手解决封闭式基金的高折价困境,特别是在ETFs、LOFs等新产品成功上市之后,通过制度创新寻找封转开的新思路,彻底解决高折价率给机构投资者带来的各种问题。
4、保险公司应为积极入市做好充分准备。2004年底是我国入世三周年的日子,也是我国保险市场全面对外开放的分水岭。面对国外保险巨头咄咄逼人的竞争态势,中国保险业需要进一步提高自身的综合实力,而努力提高保险资金投资收益率就是其中的重要环节。国外保险市场的发展经验已经告诉我们,资本市场是保险公司重要的投资渠道之一,尽管目前我国股市还存在较多的问题,我们的保险公司应该用战略眼光审视自己的入市策略,为保险资金长期积极入市做好充分的准备。
在当前股市正处在改革攻坚阶段的时候,保险公司应积极介入一级市场、可转债等相对安全的投资领域,通过实战快速磨合投资队伍,提高股票投资部门的研究能力、市场敏锐力及风险控制能力,为今后保险资金更大规模的长期投资奠定组织基础。同时,保险公司还应加紧组织体系、管理制度、财务清算、技术支持、风险控制、激励机制等相关配套环节的建设与完善,为保险公司顺利实施资金多元化运作、在控制风险的前提下提高投资收益率水平提供有力保障。
国外保险公司股票投资概况
1、股票投资是保险公司资金运用的主要渠道
国外保险公司投资渠道较多,主要有国债、企业债、股票、房地产、抵押贷款等,经过较长时间的不断调整,股票投资已成为各国保险公司最重要的投资渠道之一。以美国寿险公司为例,最初股票投资在其投资组合中仅占有微不足道的比例,随着监管的放松和华尔街股市的蓬勃发展,股票投资的比例也节节攀升,到1970年代就稳定在10%左右,到1990年代更是快速增长到30%以上,进入21世纪,股票投资的比例虽有所下降,但也保持在25%左右的较高水平。相对于股票投资,抵押贷款、房地产等投资品种出现明显萎缩,如抵押贷款比例由上世纪二三十年代30%——40%的水平一路下滑到2003年的6.86%。而企业债、国债等债券投资则基本保持稳定,如企业债的投资比例从上世纪五十年代中期开始就一直在40%的水平上下窄幅波动。
统计资料显示,欧洲国家股票投资比例相对较高,例如:英国在1960年代以前股票投资比例为20%左右,而到了90年代,就上升到50%左右,并一直维持在这一水平。美国、日本、韩国等国家近年来的股票投资比例基本在20%——30%之间波动。统计还显示,不同险种的股票投资比例也略有差别:在九十年代末期,美国寿险与财险资金投资股票的比例分别为27.42%和17.83%,英国为60.4%和31.98%,日本为26.6%和20.37%。
2、股票投资收益是保险公司利润的重要来源
随着发达国家保险市场的饱和度不断增加,保险公司之间的激烈竞争导致保费收入增长速度放缓和费率的下跌,多数保险公司的承保业务实际上已经处于亏损的状态。在这种情况下,投资收益成为保险公司净利润的主要来源,股票投资不仅是保险资金运用的一个重要投资渠道,也成为保险公司利润的重要来源之一。
美国寿险公司协会2001年到2003年的统计资料显示,美国寿险公司投资收益中债券贡献的比例最大,平均为63.61%,股票高居第二位,为15.03%,随后是抵押贷款、保单贷款、房地产等其他投资品种。由此可见,股票投资是保险公司投资收益的重要来源,考虑到2000年以后美国股市在科技股泡沫破灭之后表现不尽如人意,股票投资对保险公司的利润贡献还有很大的潜力。
3、保险公司已成为资本市场上重要的机构投资者
美国资本市场经过多年的发展,其投资者结构已经出现明显的机构化特征。1950年美国机构投资持有股票市值占总市值的比例仅为7.2%,而根据最新的美联储资金流动报告,截止到2004年三季度,美国资本市场上约有58.57%的股票市值为机构投资者持有。从报告披露的数据看,美国个人持有的股票比例在这几年依然保持了明显的下降势头,从1999年的46.96%减少到2004年三季度的39.24%,平均每年下降1.29个百分点。
在机构投资者中,共同基金以22%持股比例排名第一,年金及退休基金以17%的比例位列第二,保险公司则以7%的比例夺得探花的位置。由此可见,保险机构投资者在美国资本市场中是一支举足轻重的力量。
【关键词】证券投资基金 投资行为 中国股市 股市波动性
众所周知,增强中国股票市场运行的稳定性,不仅是我国投资者最大的期望,还是促进我国金融体系健康发展的和运行的重要动力。股票市场的波动性与否与国家宏观经济的发展变量和微观主体的各种投资行为都存在着紧密的关联。在经济市场的发展中,证券投资基金的行为与股票市场的变动性存在着相互作用,市场发展的状况决定了投资者的证券投资基金的行为。相对的,证券投资基金的行为也必定会对股票市场的稳定性产生相对的影响。
一、研究证券投资基金投资行为对中国股市波动性影响的意义
自上个世纪九十年代起,我国股票市场就得到了迅猛的发展,因而投资者选择股票投资基金的行为也随之上升,而这一系列的发展变化都对国际金融的体系乃至全球的经济市场造成了巨大的影响。各国在发展证券市场的过程中,为抑制股票市场投资者的过度投机、化解市场存在的各种风险、引导人们建立长期的、理性的投资价值观因而开始选择股票投资基金的行为来增强股票市场的稳定性。然而,在实际的运行和操作中,效果并不十分理想。投资者一旦作出错误的股票投资基金决策,就有可能为所有基金的持有者带来巨大的经济损失,甚至还会引各种社会问题、经济问题、宏观经济体系的风险问题等。例如,美国“新经济”诞生的纳斯达克指数在反复飙升与下跌的过程中,以及亚洲、墨西哥、俄罗斯等国家的金融危机中,证券投资基金这一投资行为都股票市场的变化起到了强大的催化作用,因而这种投资方式会对任何一个国家的金融体系产生强烈的影响和冲击作用。
近年来,随着我国股票指数的大力攀升,中国基金业的发展规模也得到了巨大的提升和跃进。以证券投资基金为首的投资者或是相关机构正逐渐占据着金融市场的主导地位,因而其未来的发展也必定影响着我国未来的股票市场。因此,当前研究证券投资基金的行为对我国证券市场的波动性与稳定性影响对发展我国金融市场具有较为重要的现实意义。投资的行为是一个抽象化的概念,投资者在作出决策前,其情绪、动机、预期、偏好、需求、认知以及对信息的加工能力等各个方面的因素都会对最终的投资决策产生影响。在解决股票投资基金行为的问题时,应首先将抽象化的概念进行量化。在此基础上,本文在研究证券市场的股票投资基金的行为时,选择将投资者投资持股的比例变量作为其衡量的标准,进而分析证券市场中股票投资基金总体的投资行为对股市波动性的影响。
二、研究证券投资基金投资行为对中国股市波动性影响的过程分析
当前,在我国证券市场发展的背景下,人们主要是从经济市场的微观结构入手,进而对投资者的股票投资基金这一投资行为展开分析和研究。所谓股票投资基金投资行为就是指市场的投资者为了获得预期的经济收益,在一系列投资动机的有效推动下,通过各种有效的经济手段进而在合适的市场环境下不断收集、研究并分析任何与证券市场相关的信息,最终确定一个投资的目标并将这些行为付诸于实践的投资活动。本文在实证研究的过程中主要涉及的变量包括宏观经济变量、投资行为的衡量标准以及综合指数的收益率等。分析证券投资基金的投资行为对我国股票市场的稳定性影响,当前人们选择最多的且最为直接的方法便是比较投资前后股票市场的收益率差异,并观察这种差异是否比较显著。因此,本文主要采用参数检验法和时间序列模型法来检测股票投资基金的投资行为对证券市场收益波动的影响。
(一)参数检验法
该方法主要是在参数检验的基础上构建EGARCH模型,并通过对股票投资基金前后市场收益率的变化情况进行对比,进而研究股票投资基金对证券市场收益波动性的影响。
首先,根据金融市场时间序列发生波动时呈现出的聚集性和市场经济收益率所分布的非正态性,学者恩格尔在研究英国通货膨胀的过程中率先提出并建立了“自回归条件异方差模型”(ARCH)。随后,又有学者在ARCH模型建立的基础上,构建了一个广义的ARCH模型,即GARCH。这个模型就可以准确的描述出金融市场变化的某些特征,还可以适时的捕捉到时间序列的主要聚集趋势。直到1991年,学者纳尔逊才最终提出了一个“指数广义自回归条件的异方差模型”(EGARCH)。相对于前两个模型而言,该模型就有两个较为突出的优势。一方面,EGARCH无需限制参数保证方差方程中所隐含的条件波动始终为正。另一方面,利空与利好消息的影响具有较高的不对称性。据统计,在整个模型中上证指数所表现的收益率能够呈现出一种尾厚峰尖的特征,峰度值的水平为3,正态分布的片度值为0,左边偏峰度为9,偏度值为-0.4,因此这一检验方法也充分证实了纳尔逊EGARCH模型可以描述金融数据的这一特征。
在利用此方法检测的过程中,通过增加虚拟变量的方式来考察股票投资基金前后收益的变化。EGARCH模型主要是由方差方程和均值方程组成,然而均值方程中并不是通过偏自相关函数以及自相关函数来确定MA项和AR项的之后阶数。此外,通过对该模型中虚拟变量、相关的系数、收益率的均值水平、收益率的风险溢价、杠杆效应系数等多个变量的变化情况进行分析可知,当杠杆效应系数>0时,就说明利好消息比利空消息对股市波动的影响大。而当杠杆效应系数0时,说明证券投资基金的行为加大了股市收益率的波动。当虚拟变量的系数
(二)建立时间序列模型的方法
当前,在研究股票投资基金对股市收益率波动影响的过程中,宏观的经济因素会从不同的面对其造成影响,因而严重影响了股市波动性的研究。因此,为了增强研究的真实性、准确性、针对性,本文将第一种方法得出的综合指数波动与这种宏观的影响因素相结合,进而观察投资行为与上述收益率波动两者之间的关系。通过查阅相关的文献,最终选取以下变量作为研究宏观经济变动的代表性变量。
国家生产总值。我国的国内生产总值往往是影响我国股票价格走势的主要因素。在一段时期内,如果国家的生产总值始终呈现持续、稳定的增长趋势,那就说明这一时期的国民经济运行的状态较好,股市的投资者对短时期或是未来的一段时间内实体经济的预测较为准确。企业对自身发展存在较大的信心,因而投资的欲望比较强烈。这就导致股市交易更加频繁、我国股票市场呈现一派繁荣的景象。在此情况下,各种条件保持不变,投资需求逐渐增大,股票的价格便会随之上涨。反之,如果国内的生产总值出现下降的状况,那就说明国家这段时期的国民经济发展十分不景气,企业或是投资者的需求也都无法得到提升,进而导致股票的价格随之下跌。
经济市场的通货膨胀率。市场经济的通货膨胀率对国家股票市场收益率变动情况的影响就要显得更加复杂。该因素既可以刺激股票市场的价格变动,又可以抑制股票市场的价格变动。受货币供给量的影响,导致经济市场出现通货膨胀,可以有效促进投资者提高对股票的需求,进而促进股市的发展,提高股票的价格。但是,如果这种通货膨胀未能得到良好的应用,而发展到某一时期国家政府便出面采取一定的控制措施,那么财政紧缩的政策便会逐渐提高银行的利率,进而引发股票的下跌。
货币的供给量。有学者表示,货币供给量可以通过三种效应实现对股票市场的影响或作用。第一种,预期效应。我国的中央银行一旦出台对货币的紧缩或是扩张的相关政策时,投资者对未来国家企业发展趋势的判断便会受到影响,进而就会在一定程度上改变对股市资金的供给,从而影响国家股市价格的整体变动。第二种,投资组合效应。我国中央银行一旦提出货币扩张的策略时,投资者有持有的货币量便会迅速上升,与此同时,货币的边际效应却在出现连续的递减。在此情况下,其他条件不变,投资者持有的货币超过了股市日常交易的部分,投资者便会到股票市场需求更多的收益,进而导致股票的总体价格呈现上升的趋势,反之亦然。第三种,股票内在价值的增长效应。当国家的货币供给量出现大量增加的情况时,银行的利率便会出现下降的状况,投资的人数就会逐渐增多。在乘数效应的基础上,股票市场的投资收益也会得到较大的提升,这将会对股票的价值产生较大的刺激作用。由此可见,货币量一旦增加,股票市场的价格也会随之增加,反之亦然。
银行的利率。在众多因素中,银行的利率是影响股票价格以及市场走势的最敏感因素。从理论的层面分析可知,股票的价值等于未来出售的价值与每股利所得价值的加和,而利率一旦出现下降的情况,股票的价值便会出现上升的趋势,进而导致股票的价格也随之上升。从我国中央银行变动利率和我国股市价格变动的情况来看,两者间存在着一定的负相关性。
除此之外,在我国实体经济的运行过程中,仍有其他因素的存在,进而影响着股票收益的变动。将各个时期的我国股市价格进行统计并进行系统的分析可知,假设股票投资基金确实可以降低股市收益率波动的作用,那么当股票的价格一旦偏离了基准的价格后,证券投资的行为将会出现反方向的操作。简而言之,当股票价格出现持续上涨的情况时,股票投资基金所占的季度持股比例将会出现下降的情况,当这个价格低于基准的价格时,股票投资基金持股比又将再度上升。
三、研究的结果分析
相关数据表明,我国证券投资基金一旦上市,就会对市场的波动产生影响,不同时期的收益率均值始终呈现负值的状态,这就充分的显示了投资者这种股票投资基金的行为不会对股票市场的收益产生任何印象,反而会导致股票价格的下跌。杠杆效应系数均不为0,这就表明我国的股市显然存在着EGARCH模型效应,也就是杠杆效应。由不同时期杠杆效应系数的变化可知,我国投资者的整体投资理念还尚未成熟,其投资的行为极易受到各种因素的影响。虚拟变量的系数主要是反映了证券投资基金上市前后我国股市收益率的变化特征。相关数据表明,虚拟细数的结果约为0.184,在13%范围内的置信水平较为明显。这就表明,证券投资基金行为对我国的股票市场存在较大的波动性作用。
导致以上现象出现的原因其实有许多,就本文分析的角度而言,证券投资的相关机构与个人性质的投资者所获取的股市信息不一致或是不对称,在这一市场背景下,许多的知情投资者便会像投资机构传递各种私人的信息,发展中其他的交易者也逐渐发现交易的异常问题,进而开始推测并学习可能的金融信息。一系列的循环行为将会引发股市情况的异常发展,进而导致股票价格的波动。
我国证券市场作为近年来逐渐兴起的投资市场,与西方发达国家的证券市场相比,在交易方式、运行的机制、市场的结构、制度的基础等各个方面都存在着较大的差异。此外,我国证券市场的投资者在投资理念、外部环境等各方面与国外的投资者相比,也具有较为显著的差异。研究表明,我国投资者选择证券投资基金这种投资行为对中国股市的效益波动具有较大的正向影响,进而加剧了中国股市的波动。但是,投资者数量的增加绝不是导致我国股市非理性投资的一个充分条件。同时,通过协整股市一宏观经济的关系可以发现,我国股市的市场波动性与经济的宏观变量之间必定会存在长期的均衡关系。导致我国股票市场波动的主要原因还是在于市场的结构、运行机制以及策略环境之间相互作用,以及部分市场微观层面的影响。
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