基金风险论文范文

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第1篇

关键词:产业投资基金风险分析控制

产业投资基金概述

产业投资基金是一种借鉴西方发达市场经济国家规范的创业投资基金运作形式,对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度,其特点可以概况为集合投资、专家管理、分散风险、运作规范。但是产业投资基金的风险要比证券投资基金大。从产业投资基金风险产生的环节上看,可以将风险分为两部分:一是源自产业投资基金投资对象的风险;二是源自产业投资基金管理方面的风险。而这两方面的风险又可分为系统风险和非系统风险,构成系统风险和非系统风险的因素很多,此外我国正处于经济转型期和基金市场发展初期,基金市场中各类行为尚未完全规范,因此我国产业投资基金的风险必然是多种多样的。对这些风险的准确把握,有助于各方面采取必要的措施加以防范,使产业投资基金得到健康发展。

产业投资基金风险分析

(一)流动性风险

市场流动性风险是指,由于产业投资基金本身或者所投资的资金是否具有合理的流动性而产生的风险。产业投资基金的存续期有5-10年,投资对象是特定的企业,需要一定的投资回收期,所以流动性不是产业投资基金的固有特性。流动性风险是产业投资基金的最大和最突出的风险,产业投资基金能否生存和发展,取决于对流动性风险是否能够达到有效规避和防范。其次,由于产业投资基金主要投资于见效周期较长的实业、未上市企业或上市企业的未流通证券,因此其投资的资产缺乏流动性。缺乏流动性使资金的周转存在困难,一旦所投资项目经营状况不佳,基金的处境将会十分艰难。特别是当基金的存续期满后,基金仍不能从所投资资产中变现,那么,整个产业投资就以失败而告终。

(二)市场风险

产业投资基金的市场风险指市场主体因市场环境的变化所产生的盈利或亏损的可能性和不确定性。包括经济周期波动、利率变动、通货膨胀导致的购买力变化等宏观经济因素的改变而产生的风险,以及行业政策的变化所引起的行业供求关系改变所产生的风险。从微观环境来看,市场风险指投资企业产品市场风险,包括:市场容量的不确定性。其决定了产品的市场商业总价值,产业投资基金一般投资规模较大,最后形成的产品对本行业会造成一定的冲击。如果产品市场的容量不大,会导致产品供过于求,价格下降,利润甚微或亏损。市场接受新产品的时间不确定性。产业投资基金所投资的高新技术企业生产的产品往往是市场中尚未出现的新产品。新产品被市场认可的过程和结果都是不确定的。市场竞争的不确定性。不管产业投资基金是投资于新兴产业或者是传统产业,都会面临着一定程度的市场竞争。如果投资的产业市场竞争激烈,高的预期投资收益一般就难以达到,投资结果不理想。

(三)经营管理风险

产业投资基金的经营管理风险是指基金管理人的业务能力,及其在具体项目经营管理上的不确定性。具体包括项目选择风险和决策管理风险。项目选择风险指由于对投资项目选择失误而产生的风险;决策管理风险则指由于管理技能缺乏或管理方式不当所造成的损失。产业投资基金运行,通常遇到的经营管理风险有:体制风险。体制风险是指由于产业投资基金所采取的设立方式,及其基金运作过程中责权利的划分方式而产生的投资风险。经营风险。主要由项目选择风险和规模选择风险两部分组成。项目选择风险是由于对项目的选择的失误而造成的损失,项目的规模风险是指项目在选取规模和种类上存在的风险。人力资源风险。人才的流失对企业来说是致命的打击,个别技术人才的流失有可能导致整个技术的崩溃,因此人力资源风险也是时时存在的。

(四)投资环境风险

产业投资基金的投资环境风险指资本市场投资环境的不确定性而产生的风险。主要包括三类:

第一,政策环境风险指由于地方政府或中央政府对待产业投资基金的政策发生了变化而引起收益变化。随经济形势的变动政策不断变化,从而使产业投资基金政策不明朗。

第二,法制环境风险是指法律法规的不完善、以及执法部门执法不力等造成对产业投资基金损害的可能性。我国仍处于经济发展转型期,各种规范市场的法律法规尚不完善,特别是投融资方面的法律法规明显滞后于经济建设的发展。在这样的环境下,产业投资基金的运作就可能存在与其它法规产生冲突、甚至由于理解不同而出现触暗礁的现象。同时,由于我国执法队伍的素质原因,在产业投资基金运作过程中与有关部门发生纠纷时,产业投资基金的正当权益保护就会存在着一定的风险。

第三,市场环境风险指由于市场体系和市场规则不完善而对产业投资基金的运作产生收益减少的可能性。目前,我国的市场机制仍受传统计划经济思想的干扰,特别是在金融领域的行政干预更加普遍。

(五)市场交易风险

产业投资基金的市场交易风险指由于在市场交易过程中因价格的变动而引起的风险。我国产业投资基金一般是依封闭式方式设立的,与封闭式的证券投资基金和其它股票一样,产业投资基金一旦上市流通,就要接受市场法则的检验。普通股票的风险同样存在于产业投资基金中,买进卖出、市场炒作等二级市场的各种风险都会发生。另一方面,市场价格总水平的变动(通货膨胀)也可能使同样数量的货币在不同时期的购买力产生差异,从而引起产业投资基金收益变动。

(六)道德信用风险

道德风险指基金管理人为了自身利益而弄虚作假、欺骗投资者,给投资者造成损失或收益减少的可能性。投资过程是基金管理人对资金的运作过程,除了资金因素,还有投资水平、投资技术等因素。其中基金管理人的道德水平和价值取向对基金收益也有很大的影响。因为在投资项目选择、论证决策、经营管理、获取收益等一系列环节中不可避免地要受到有关人员的道德品质的影响。同时,当前我国的社会信用环境不完善,秩序还比较混乱,专业性的组合投资和高素质投资队伍比较欠缺,资本市场特别是产权(股权)市场不够有效。最突出的问题可能是企业会计做假账,审计结果缺少诚信,使得产业投资基金无法对项目做出科学判断,增加投资风险。

产业投资基金的风险控制

产业投资基金在运作过程中的风险是客观存在的,为了避免和减少风险造成的损失,需要不断探索防范和控制风险的对策与方法。

(一)以预期的高收益性抵消流动性风险

由于产业投资资金大都投资于特定的企业,有一定的投资回报周期,因此,流动性风险是产业投资基金最大和最突出的风险。产业投资基金能否生存和发展,往往取决于对流动性风险能否有效规避和防范。由于未来收益的不确定性,导致流动性不足是一个很大的风险。为了弥补这个不足,产业投资基金常常是以预期的高收益来抵消。

(二)以科学的管理决策控制经营管理风险

对于项目选择风险的控制,一方面要具有科学的决策机制,使选择的项目具有相对稳定的投资收益;另一方面,要尽量利用有效的渠道争取到有益的项目。而对于基金管理风险的控制,则要求尽量提高基金管理人的管理能力,建立市场化的用人机制,通过一定的激励措施吸引高素质的基金管理人才。要从根本上规避经营管理风险,还必须建立有效的基金管理公司的治理结构,使基金的运作过程有一套高效、健全的投资决策机制。

(三)以规范完善的市场法律体系控制环境风险

对于投资环境风险的控制,要不断地完善市场体系和规范市场行为,理顺政府职能,使行政干预从微观经济领域中脱身,让位于市场机制。同时,通过加强法律法规的建设、提高执法水平等多种途径逐渐减少和消除这类风险。

(四)加强职业道德建设并规范道德信用风险

在市场经济条件下,除了加强职业道德建设外,要避免道德风险,最根本的措施是强化规章制度的管理,将个人收益与业绩真正挂起钩来,制定合理的激励约束制度,让每一个基金经理在获得合理报酬的同时相应地承担风险及其它责任。

(五)采取市场化方式发起运作产业投资基金

我国大部分产业投资基金都有一个共同特点,就是由当地政府牵头发起,上报国务院申请设立。其发展思路是:先由地方政府设立一个目标,然后想方设法寻找投资人,再去寻找基金管理人。这种做法实际是本末倒置。很多情况下,地方政府不过是打着设立产业基金的旗号筹集发展资金,根本没有市场化思维,更无法适应投资者,特别是一些机构投资者的投资需求。产业基金可能会沦为地方政府操控投资的工具。产业投资基金的发起运作应该真正采取市场化的方式,从而杜绝非市场化造成的市场风险。

参考文献:

1.鲁育宗.产业投资基金导论——国际经验与中国发展战略选择[M].复旦大学出版社,2008

2.李敏.我国产业投资基金基础研究[M].天津大学硕士学位论文,2007.6

3.徐燕鲁.产业投资基金风险研究[J].低温建筑技术,2008.3

第2篇

（一）选题背景

自从2001年9月，我国的第一支开放式基金华安创立以来，我国的开放式积极的发展相当迅猛，无论是从数量、规模还是质量上其增长速度都相当快。开放式基金的快速发展为我过的证券投资基金业的进一步发展注入了新的血液，并且为我过的基金产品的进一步创新开拓出了相当广阔的空间。虽然我国对于基金的管理还难以达到国际先进水平，但是现在已经有了很大程度上的提高，并且在很多方面都在积极的吸取国外的先进经验。如今已经初步的建立起了相对较为完善的监管体系，但是发展时间上的不足使得自身所具有的经验过少，在面对开放式经济管理时，难免会遇到各种各样的问题，特别是在自身管理和外部环境方面。同时开放式基金能够进一步的发挥出证券投资基金所具有的服务优势。在费用模式上，我国很多开放式基金都已经推出了后端收费模式。同时在申购赎回上，现在已经有很多基金都推出了网上委托、电话委托多种交易的方式，很多较为成熟的服务项目都已经被越来越多的基金管理公司所采纳。

（二）研究意义

开放式基金的出现虽然使得投资者的投资渠道变得更多，但是在开放式基金快速发展的同时还必须要面对的一个问题便是：开放式基金的快速发展也使得证券市场所需要面临的风险增多，并且这些风险会间接的传导给开放式基金的本身。从开放式基金自身的本质上来看，开放式基金所拥有的功能中并不包含稳定证券市场、降低系统性风险这些作用，反而具有助涨助跌的功能，容易使得证券市场的波动变得更加的剧烈。从开放式基金发展的外部环境来看，如果市场不健全，那么就需要合理的避险工具来规避风险。但是在我国，这一领域中却是空白。因此，我们有必要对开放式基金所面临的风险进行分析，以期找出合理的治理措施。

通过本文的研究，希望能够在具体的实践中发挥出一定的作用，希望能够通过自身所学习的财务管理专业知识运用到实际中去，对开放式基金当前所面临的风险进行分析，从中找出有效的控制相关风险的方法，能够快速的识别、衡量和控制风险。希望能够通过研究，学以致用，这对自己也是一种提高，同时也希望能够通过研究使得人们能够对开放式基金所面临的风险有一个清楚的认识，以便于以后能够更好的对风险进行治理。

（三）研究方法

文中主要以规范研究为主，案例分析为辅。在众多文献的基础上，通过对案例的分析，进而系统、全面、深入的考察我国开放式基金风险当前所存在的风险，并在风险分析的基础上对治理方法进行思考、研究。

二、相关概念界定

（一）开放式基金的概念、特点

1.开放式基金的概念

在我国，开放式基金指的是基金的一种运行方式，在这种方式中基金的发行份额并不固定，并且基金的份额能够在基金合同所约定的时间以及场所内进行申购或者是赎回。

2.开放式基金所具有的特点

集合理财，专业管理。开放式基金是将众多投资者的资金集中起来，委托基金管理人进行共同投资，表现出一种集合理财的特点。通过汇集众多投资者的资金，积少成多，有利于发挥资金的规模优势，降低投资成本。基金由基金管理人进行投资管理和运作。

组合投资，分散风险。为了降低投资风险，一些国家的法律通常规定基金必须以组合投资的方式进行基金的投资运作，从而使“组合投资，分散风险”成为基金的一大特色。

利益共享，风险共担。我国开放式基金的投资者是基金的所有者。基金投资收益在扣除基金承担的费用后的盈余全部归投资者所有，并依据各投资者所持有的基金份额比例进行分配。为基金提供服务的基金托管人、基金管理人只能按规定收取一定比例的托管费、管理费，并不参与基金收益的剩余分配。

易于变现，流动性强。由于开放式基金的份额总额不固定，基金份额持有人可以按基金合同的约定进行份额的申购和赎回。因此，基金管理人需要保有一定的现金流资产，以满足基金份额持有人随时进行赎回份额的需要。

运营成本及交易费用低廉。由于大量开放式基金投资者的资金以开放式基金的名义来管理，其基金运营成本及佣金可以平均分摊给每位投资者，使得基金的运营成本及佣金较低，降低投资者个人的基金投资费用。

（二）开放式基金所面临的风险

1.市场风险

市场风险有着广义和狭义之分，广义的市场风险是指开放式基金在市场运行中面临的所有不确定性。狭义的市场风险是指由于一个或多个市场价格因素的变化所导致的开放式基金净值偏离预期收益的可能性。如：股票价格、利率、汇率等因素导致的基金净值变化。开放式基金的市场风险主要体现在基金资产价值面临的所有不确定性。市场风险是最常见、普遍的风险，它属于系统性风险。

2.流动性风险

众所周知，任何一种投资工具都存在流动性风险。所谓流动性风险就是投资者在需要卖出所投资的投资对象时面临的变现困难和不能在合适的价格上变现的风险。与股票和封闭式基金相比较，对于开放式基金的流动性风险有所不同。由于基金管理人在正常情况下，必须以基金资产净值为基准承担赎回义务，投资者不存在由于在合适价位找不到买家的流动性风险，但当基金面临巨额赎回压力或暂停赎回的极端情况时，其基金投资者有可能以当日基金单位净值全额赎回。如果投资者选择延迟赎回，则要承担后续赎回基金单位净值下跌的风险，这就是开放式基金的流动性风险

3.申购、赎回价格未知的风险

由于我国采用未知价法，开放式基金的申购和赎回以基金交易日的单位资产净值加减有关费用计算。投资者无法知道申购或赎回当日的基金份额净值是多少，以什么价格成交，这种风险就是开放式基金的申购或赎回价格未知风险。

4.基金投资风险

这种风险包括股票和债券的投资风险。基金的投资目标不同，其投资承受的风险也不同。

5.机构运作风险

（1）、系统运作风险：当基金运作各当事人的运行系统发生故障时，给投资者带来的风险。

（2）、管理风险：基金运作当事人的管理水平给投资者带来的风险。

（3）、经营风险：各基金运作当事人因不能履行义务给投资者带来的风险。

6.不可抗力风险

指战争、自然灾害等不可抗力因素发生时给投资者带来的风险。

7.道德风险

开放式基金的道德风险是指基金的管理人或托管人等为了自身的利益或其股东的利益而做出损害基金持有人利益的行为。基金作为一种“受人之托、专家理财”的投资方式，是以信任为其存在基础的。开放式基金的投资者将资金委托给基金管理人管理和运用之后，由基金托管人负责保管基金资产并监督基金管理人的投资运作。基金管理人与托管人作为受托人，对基金投资人负有信赖义务。但由于存在委托－关系，受到信息不对称因素影响，会出现“内部人”控制问题，导致违背基金宗旨、妨碍基金业健康发展的道德风险的发生。

8.信息披露风险

开放式基金信息披露要求较严，单位资产净值基本上是每个交易日连续性公布，保证在一定时间内按此净价出售或赎回基金份额。对比封闭式基金单位资产净值一般半年公布一次，较长时间的信息对基金管理人运作基金有较大的自由空间，只要在半年公布的业绩令投资者满意就可以了，不必在意每个交易日是否有令人满意的表现。而较短时间的信息披露有利于投资者监督基金经理人的行为，对基金管理人的要求更严，基金管理人必须关注和考虑每次信息披露会否影响到投资者信心，导致大规模的申购与赎回行为发生产生的风险。

三、开放式基金实例分析

本章主要以广发基金管理有限公司为例对开放式基金的市场风险和流动性风险进行分析。

（一）公司简介

广发基金管理有限公司是由广发证券股份有限公司等机构发起、经中国证监会批准设立的专业基金管理公司，总部设在广州，公司注册资本金1.2亿元人民币。公司秉持“专业创造价值、客户利益为上”的经营思想，致力成为诚信、专业的基金管理公司，为投资者谋求长期稳定的收益。公司目前管理广发聚富、广发稳健增长、广发小盘、广发货币、广发聚丰、广发优选、广发大盘、广发核心、广发强债九只开放式基金。截至2007年12月31日，公司管理资产总规模达1377.4亿元。广发基金管理有限公司拥有强大的资源优势、严谨科学的管理体系、高素质的人才队伍，坚持“简单、透明、务实、高效”的经营理念，致力成为品牌突出、信誉优良、特色鲜明的基金管理公司，为投资者谋求长期稳定的收益。广发基金管理有限公司通过面向海内外公开招聘吸收了一批优秀的专业人才。公司员工具有丰富的证券从业经验，平均从业年限4.5年，其中投资管理人员的平均从业年限都在8年以上。

（二）市场风险案例

通过对开放式基金市场风险规范的研究，分析出运用衍生金融工具和资产配置可以规避系统风险和化解非系统风险。而开放式基金风险管理又是实务操作很强，需要与理论紧密联系在一起，下面就从资产配置的视角对广发基金公司非系统风险进行案例分析。

1.基金持仓资产配置分析

(l)基金持仓比重的计算

根据基金季末的数据，股票持仓比率二股票市值/基金净资产值*100%，债券及货币持仓比率=债券及货币市值/基金净资产值*100%。

(2)进行基金间比较，基金内部趋势和投资策略的分析，如广发优选、广发聚富.

从表3.1能够看出广发基金公司旗下的这两种基金在2008年年初、年末的平均股票持仓均在60%左右，随着深沪股市大盘指数下跌，股票持仓减少(其中第四季度略涨)，与深沪股市大盘指数下跌形成同向走势，而同期债券持仓比例增加，与深沪股市大盘指数下跌形成很好的反向走势，及时增加债券持有量，减少股票持有量，从而减少受深沪股市大盘的影响，从而相对跑赢大盘。但是由于二者的股票持仓比例都较高，对于股票减仓的调整都不四、对我国开放式基金风险进行治理的对策分析。及时，因而全年下跌幅度都较大，都超过同期业绩比较基准。

从表3.2能够看出从绝对收益看，只要是涉及到股票方向投资的基金，都会出现亏损的情况;但是从相对收益看，总体上看基金的收益还是以微略的优势跑赢了大盘，它们跌幅都小于上证指数的跌幅)。而相对于广发聚富(平衡型基金)来讲，广发优选跌幅要高点，这与基金的投资策略有很大关系，广发优选作为成长型基金投资目标是长期资本增值，而成长型基金往往有很强的投机性，因而波动也比较大。

2.基金投资行业资产配置分析

(l)基金投资行业集中度的计算

根据基金季末公布的数据，前三行业股票市值/基金的股票市值*100%

(2)广发优选的行业集中度从两个期间的考察来看，均较集中。

从表3.3能够看出，对广发优选两个时期的行业集中度比较可以看出制造业为投资行亚集中度最高的一个行业，持筹比例较稳定，但趋势略增。2008年6月末，广发优选行业集中度极为明显，重仓在制造业、房地产、金融保险、采掘业，且周期性行业比重较高，在国内经济形势不明朗的情况下，这种操作策略将会冒相当大的风险，事实也证明，2008年广发优选上半年错判经济形势，资产配置方向出现较大失误，基金净值下跌较大;而在下半年，广发优选对采掘业、金融保险业的持筹比例下降，相对于6月底，分别下降了60.90%、52.11%，对房地产行业投资比重也下降，对医药行业和有技术特点及发展空间的中小板公司进行增持，说明广发优选下半年适度优化持仓结构，谨慎操作，配置具有具有较好的安全边际、下跌空间不是很大的行业，从而避免了全年更大的损失。

3.基金公司集中持股资产配置分析

从表3.4中能够看出，我国上市公司质量整体不是很高，优质蓝筹股稀缺，基金管理人难以进行各种不同类型的股票投资组合，其结果是多家开放式基金管理公司重仓持有一只股票或几个相同的股票。

在2000年到2008年度的证券市场，为规避风险，基金管理公司纷纷集中持股，行业高度集中，投资风格、投资策略雷同。在2008年第4季度，受4万亿政府刺檄计划、家电下乡、医改等投资主题的影响，基金公司对机械设备、医药生物、房地产、建筑和公用事业等投资都有所增持，但是投资均显示出一个规律:即多只基金重仓持有同样几只股票。过于集中的投资组合，虽然可以分散非系统风险，但却使投资品种的流动性下降，基金的流动性也随之下降，并可能加剧市场的动荡。少数基金重仓股的表现极大地影响了大盘的涨跌波动，非系统风险被人为放大，另外投资理念的趋同，使投资行为趋同，影响投资风险的规避，也放大了非系统性风险，只有理性的、差异化的投资才是投资取得较好回报的保障。

（三）流动性风险案例

由于我国特殊的市场环境及基金份额持有人投机心理，若基金公司所持有的资产流动性不强，那么这些很容易引发赎回危机。下面就从开放式基金公司流动性资产持有对广发基金管理公司进行案例分析。

流动性资产比重=(现金+国债)/总资产*100%。流动性资产的比重这个指标体现开放式基金的特性，这个比例越高，说明基金的资产流动性越强，应对赎回压力的能力也越强从表3.5中能够看出广发基金管理公司旗下的不同基金，其流动性资产在基金净值中的比重也不同，而且具有较明显的差异，广发聚丰、广发优选、广发大盘、广发小盘、广发核心流动性资产比重均在15%左右，而广发稳健流动性资产比重较低仅为8.7%，广发聚富与广发强债却高达30%以上。

总的来说广发基金管理公司旗下的8个开放式基金流动性资产比重较高，8只基金平均水平为19%，这说明各基金赎回压力比较大，基金管理人对投资者的赎回行为都保持了较高的警惕，因而都保持了较高的流动性资产比重。

对于基金管理人而言，为避免基金赎回对现金需求的增加，基金经理要做好基金的持有人结构分析，增加流动性高的股票持有比例;合理配置流动性高的债券及现金的比例等。

四、开放式基金风险治理对此分析

（一）构建我国开放式基金风险预警体系

从近两年我国证券市场的走势来看，我国的股市一直都没有摆脱政府政策性干扰的影响，这也从一个侧面表明我国资本市场在许多方面还不够成熟，各方面亟待完善。要想构建一个透明度高、结构合理、运行高效、功能完善的资本市场还有很长的路要走。开放式基金作一支重要的投资力量，在我国复杂的资本市场环境中运行也步履蹒跚，但它的出现却极大地调动了投资者的投资热情，它的存在能够吸引储蓄资金进入资本市场，改善投资者结构，起到稳定和发展资本市场的作用。我国开放式基金要想健康稳定的发展，一方面基金管理人需要有效地管理和防范基金各类风险，另一方面基金管理人还需要更深刻地认识到基金风险之间的联系和传导。为此，开放式基金管理人需要建立一个相对完整的风险预警体系，来监控基金在运行过程中的潜在风险，并对重大风险做出预警。

风险预警体系主要适用于可度量风险的识别与评估。从开放式基金管理人的角度来说，可度量风险的指标体系可以分为二个层次：一是基金管理公司的管理层作为一级指标，度量基金管理公司整体的风险情况，对基金总体风险进行预警，根据风险状况制定公司整体的风险管理政策；二是风险管理部门作为二级指标，对其所管理的各只基金进行具体的风险预警。基金管理公司的风险预警体系要由上及下的方向进行构建。两个层次之间相互配合、协调运作。另外，从监管角度来讲，开放式基金管理公司的管理层要设立总体的风险预警指标，制定一套完整的风险预警体系，对各部门的风险进行监管，风险管理部门对基金所面临的各种风险进行实时监控、及时预警并有效管理。

（二）加强外部监管

针对我国目前的市场发展状况，应加快完善证券投资基金的监管法律体系。在现有的法律、法规的基础上，应严格按照公开、公正、公平的原则执法。一是加强对基金产品诚信责任的监督，使风险收益关系相对固定，避免无法引导大规模资金入市情况的发生。二是完善基金公司的法人治理结构，要明确法人治理结构中权利、责任的划分，公司董事会要保证公司业务平稳进行，独立董事能真正发挥监督作用，避免违法违规现象发生。三是完善基金公司的信息披露情况，这对于保护基金投资者的合法利益、促进投资者理性决策、强化基金监管等均有重要作用。四是完善并强化基金自律监管体系。行业自律组织是各国基金监管体系中重要的组成部分，发挥着政府监管不可替代的作用。我国也应尽快完善类似的自律组织，在基金行业内形成一个比较规范的自我协调、相互制约的自律机制作为国家监管的补充和完善。可借鉴国外经验，由中国证监会授予其某些监管权，以提高其权威性，发挥行业自律、自我管理的作用，提高基金管理水平，减少道德风险的发生。

（三）加强基金管理人内部控制

内部控制是指公司为防范和化解风险，保证经营运作符合公司的发展规划，在充分考虑内外部竞争环境的基础上，通过建立公司组织机制、运作管理方法、实施操作程序与控制措施而形成的系统。内部控制是为维持基金管理公司正常有序地运行而制定出来的制度规定。近年来，我国开放式基金风险管理的实践充分表明，一个基金管理公司，若没有有效的内部控制制度，就不可能健康持续地发展。没有有效的内部控制，基金管理人的风险管理就是纸上谈兵。只有有效的内部控制制度，才能够在一定程度上帮助基金管理公司提升风险管理的水平，从而有效防范基金的各类风险。为了加强基金管理公司内部控制，促进公司诚信、合法、有效的经营，保障基金持有人的利益，2002年12月，中国证监会依据国家有关法律法规制定了《证券投资基金管理公司内部控制指导意见》。基金管理人应结合自身的具体情况，依据国家的法律法规来建立科学合理、控制严密、运行独立而高效的内部控制体系。

基金管理人想要加强内部控制，还需要培养公司文化、价值观与员工职业道德，同时公司的组织结构要相互制衡，明确公司内部权责的划分和管理层的职权范围，从制度上来构建基金管理人的内部控制体系。基金管理人应建立独立的风险管理部门，其内部监管职权与管理层之间要相互独立，形成相互制衡、运行高效的内部控制体系。

（四）加强投资者的理性投资教育

我国基金管理人应加强对投资者的理性投资教育。由于我国开放式基金的发展时间较短，投资者对开放式基金的了解程度十分有限，在一定程度上还存在着认识误区和错误观念。例如：把开放式基金作为存款或保险，或把开放式基金当成是股票进行频繁买卖，认为基金越便宜越好，只关注基金的过往风险，却忽略基金的投资风险，喜欢频繁分红的基金等。为了加强开放式基金的投资者教育，基金管理人应当通过管理人网站、座谈会、柜台现场的讲解等方式，开展多种形式的开放式基金投资者教育活动。进行教育的目的是使投资者充分了解开放式基金、了解基金风险、了解基金管理人，改变投资者以往存在的误区，根据自己的投资偏好和风险承受能力，在适当的时机，选择合适的开放式基金进行投资。

总之，通过对投资者的理性投资教育，向投资者普及开放式基金知识，充分揭示基金投资的风险，使投资者充分理解基金长期投资的必要性和重要性，充分认识不同类型开放式基金的风险特征，及其风险对金融稳定的负面影响。引导投资者根据自己的风险承受能力，自主决策，自主投资，自担风险，避免盲目跟风。培养投资者的理性投资行为，使投资者队伍与开放式基金市场的发展同步成熟。

五、结语

中国股市的持续走强使得我国开放式基金的销售火爆，发行数量和发行数额持续增加。这使得对我国开放式基金的风险管理的研究越来越重要。近几年来，我国开放式基金高速地发展，在证券市场上己是最大的机构投资者。而随着规模的扩张和市场的规范，基金经理们面临的竞争和风险也越来越大，迫切需要建立有效的风险管理系统来强化基金的风险管理，尽可能地规避风险。近两年，我国开放式基金以几何增长的速度高速发展，在证券市场上占有越来越重要的位置。而随着规模的扩张和市场的规范，基金管理公司面临的风险也越来越大，迫切需要建立有效的风险管理系统来强化基金的风险管理，尽可能地规避风险。本文在遵循风险管理基本原理和一般程序的前提下，对开放式基金管理公司所面临的风险进行了研究。在研究中发现还需要注意以下问题：

首先，证券投资组合理论是建立在对现实市场简化基础之上，同时都隐含着理性人假设和市场有效假说。但是现实的市场中各种风险变化莫测，并且市场并不是完全有效、理性的；并且，很多市场因素是投资组合所无法包含的。因此在遇到市场系统性风险时，市场的恐慌情绪可能使投资组合面临的风险可能会放大。

第3篇

开放式基金同其他金融机构所面对的风险有相似也有区别。作为投资于风险市场的投资者，开放式基金首先要面对来自市场的风险，尽管这种风险最终是由基金收益人承担，但是作为基金管理者的首要任务就是有效地管理这种风险，并根据基金的投资策略，将其降低到可控制的范围，对这种风险的管理是开放式基金风险管理的核心。同时，开放式基金还要面对基金收益人不断变化的赎回要求，做到即使在市场变化最为动荡的情况下也能够保证收益人按照基金净资产赎回的最低要求。根据开放式基金的风险特点，我们提出：在各种风险管理工具的基础上建立定量化风险管理系统的概念。并将上述两类风险同时纳入系统中进行综合考量。

一、定量化风险管理系统

从风险构成上看，市场价格动荡造成的风险对任何一个投资机构来说都是最主要的风险来源，因此，对市场风险的管理水平始终是评价基金风险管理水平的主要指标。而建立一个可以综合考虑各种主要风险要素的系统，并在企业的具体操作中使其制度化或岗位明确化，就可以使这一问题更具有科学性。值得指出的是这里所指的定量化风险管理系统并不仅仅是简单地将几个计算公式或数学模型进行叠加，而是在客观分析基础上的理论模型、经验模型、数量化模型和计算机模拟的综合运用。在企业的运用中还将进一步加以具体化，使其与企业的日常运转紧密结合，并最终使得系统具有可操作性。在分析思路上，系统综合了企业环境下对风险自下而上和自上而上两种分析特点，并在各种不同分析工具中将分析人员的经验同定性分析与定量分析结合；系统在构成上将包容：极限测试、风险价值、情景分析、以及随机风险模型等工具的综合作用（图1）。

附图

图1定量风险管理系统结构示意

1.极限测试

这是一种针对具体市场风险问题的分析方法，是属于自下而上的分析，其含义是：分析人员试图回答，如果某个影响价格的因素发生，对公司投资的影响到底有多大？由于投资品种日益增多，对不同品种的影响因素也不断增加，作为专业人员的风险管理专家也随着风险的类别进一步细化，尽管进行这一类分析的是属于公司风险管理的普通职员，但是，在分析过程中同样需要对有关因素的专业化理论基础和经验。典型的极限测试问题是回答诸如：在降息的情况下，证券市场股价会怎样变化？下面我们说明方法的主要步骤：

(1)选定测试对象。适当选择市场影响因素是进行测试的关键，在解决问题时，有时考虑单一问题，有时需要考虑几个因素的综合作用，具体情况需要分析人员根据具体问题确定。如果选择多个变量，则需要考虑变量之间的相关性作用问题。如：我们仅仅考虑利率变化对股票价格的影响问题。(2)选择需要测试变量的几个变化幅度。大部分因素的变化范围很广，但在分析能力的范围内考虑是最可行的。测试变量的变动范围选择直接关系到结论的可信性。如：我们可以考虑利率变化0.25,0.5和1三种情况。(3)确定影响分析的各种信息。这需要分析人员能够对测试对象和股价之间的关系有比较清楚的认识，并能够提炼出有用的信息来。(4)提出相关假设条件。测试所用的信息大部分是历史数据，因此，相关假设是不可缺少的。同时，还要针对因素相关性等提出假设。(5)评价公司投资组合。这是评价的重要内容，也是分析的关键。在这里重要的是分析人员对问题的洞察力，因此数学工具显得并不重要。(6)确定具体对策。针对前面的分析，提出有关应对措施。

需要注意的是极限测试考虑的是影响投资品种价格变化的具体因素，这种影响是对投资品种的直接影响。在分析过程中，主要是通俗的理论分析和历史经验和简单数据分析，并不需要复杂的数学分析手段。报告的结论是如果该事件发生我们的损失会有多大。在事件发生的同时作这样的回答是很重要的，但是，在事件发生之前，报告如果只限于说明有关因素波动幅度价格的影响，而不去对事件发生的可能性进行分析的话价值就大大受到影响。

2.风险价值分析

极限测试是要回答因素对股价的最大可能影响情况，并没有回答该因素发生的可能性有多大。而风险价值则是要进一步回答“因素发生的可能性有多大”也就是发生损失的可能性有多大的问题。风险价值（ValueatRisk，或VaR）是国际监督管理金融机构的一个通用指标，也是衡量市场风险的一个综合性指标。VaR的基本定义是指：在一定时间内及一定概率下由于市场不利变动所造成的企业价值的最大潜在损失量。

风险价值中涉及时间和概率，其主要原理是：将一个企业看成是一个特定的投资组合，企业风险管理人员通过计算各种不同组合的价值相对于市场价值的敏感性，得到投资组合价值的概率分布，然后在确定的风险政策条件下相对固定风险价值的置信区间，得到最大损失量的概念，再对每天的市场变化计算对应的投资组合风险价值，以便判断企业当前的风险状况。在企业的风险政策方面，国外一些大的金融机构都根据自身资产暴露情况，确定具体的置信区间。

从理论上看，风险价值计算分为五个步骤：(1)确定公司持有的风险资产头寸；(2)确定影响头寸的风险因素；(3)估计所有因素的发生概率；(4)确定资产价格和影响因素之间的价值关系；(5)计算不同头寸定价模型、分布关系，并根据风险价值的分布曲线和分位点确定取值。

风险价值的度量与计算

对企业市场风险的度量主要通过对企业内部资料和市场公开资料两方面来进行。企业内部资料主要包括企业的财务报表和相关信息，建立反映企业不同方面能力的财务指标体系，如企业盈利能力、负债能力和水平、资产流动性等；市场公开资料是指来自不同产品（如股票投资、指数期货投资、国债投资等等）市场的实时的广泛资料。

3.情景分析

这是一种自上而下的方法，也是企业风险管理的战略分析方法，是帮助公司决策者对那些未必会发生但一旦发生将具有灾难性后果事件进行事前分析的重要工具。如，当前可能需要预测美国与伊拉克战争对证券市场的影响问题就属于这类问题。它的自上而下的特点，和它所分析的事件的重要性使其同极限测试具有明显区别。在情景分析中，风险管理与其说是门科学，不如说是门艺术。因为它考虑的问题更多的是一些假设和预测，分析的技巧也更多是基于战略高度的论证方法。对于普通管理人员来说，搞清楚其分析过程也就足够。而分析本身更多的是由分析者个人素质决定。

一般的情景分析过程包括：情景定义，情景要素分析，情景预测，情景合并和情景后续发展等几个方面。每个部分又包括了战略管理中的各种分析手段。由于这一问题对普通风险管理人员并没有太大的意义，这里不再展开讨论。但是，问题的重要性并不因此而降低。恰恰相反，对战略风险管理问题认识的深入程度往往是决定公司在未来经营中能否成功的关键。

到这里我们已经介绍了构成定量化风险管理系统的各个主要部分。从机构投资者角度看，综合研究各种分析的结果，是取得投资成功的关键。同时，需要指出的是，在这一系统中，各个部分之间是相互关联的。不仅信息互通，分析结果也是可以互相引用的。而在公司的实务风险管理中只要根据投资品种的不同，确定各个部分的工作量，然后，从总体任务安排出发进行人员的配置，到此基本可以认为本系统是具有可操作性的。

二、基金资产流动性管理工具

股票资产的流动性可由4个指标来度量：(1)市场宽度(Breadth、Width)，指交易价格偏离市场有效价格的程度，即投资者支付的流动性溢价。市场宽度的观测值是做市商的买卖价差，只有当这个差额为零时，才可认为这个市场是完全流动的。(2)市场深度(Depth)，指在不影响当前价格条件下的成交数量。从市场深度来看，高流动性意味着在当前价格下投资者可以大量买入或抛出股票。市场深度的观测值是某一时刻做市商在委托簿(OrderBook)报出的委托数量。(3)市场弹性(Resiliency)，指由交易引起的价格波动消失的速度，或者说委托簿上买单量与卖单量之间不平衡调整的速度。在不考虑新信息出现影响股票价值的前提下，价格会随机地以价值为中值波动，市场弹性越好，价格偏离价值以后返回的速度越快。相应地，再次委托价差越小，则返回需要的时间越短，表明市场弹性越好。(4)市场及时性(Immediacy)，即达成交易所需要的时间。在这四个市场流动性衡量指标中，市场宽度刻画了价格的变化特征，市场深度刻画了交易或者委托数量特征，市场弹性刻画了价格波动与时间的关系特征，市场及时性刻画了价格变化、委托数量和时间因素。也就是说，市场的流动性可以通过价格、成交数量（或委托数量）和交易等待时间这样一个三维尺度来完全刻画。

在进行市场流动性定量研究时，投资者可以根据市场宽度、市场深度和市场弹性来考虑，市场及时性可以由这3个指标变换得到。由于我国股票市场采用竞价交易机制，买卖双方直接进行交易撮合，因而不存在做市商的买卖报价差，因此必须在Kyle有关做市商制度下市场流动性风险的定义之上重新给出市场流动性的全面定义。

在连续竞价市场下，我们构造评估股票资产的流动性指标如下：

(1)宽度Wδ,t=2＊(Hδ,t-Lδ,t)/(Hδ,t+Lδ,t),H、L分别为达到δ换手率的最高价和最低价；δ、t为首次达到时间（估计δ的取值为总流通股份的0.005%-0.01%）。

(2)深度DC，t是自t时始到股票价格首次超越区间[Mt-C,Mt+C]时交易股份占总流通股份的百分比，δ为首次超越的时间。

(3)弹性Rδ，C是当｜Pδ-Mt｜/Mt＞δ时，在[δt,δt+δ]时间间隔内，股票价格首次返回Mt的时间（拟定的δ的取值为C与股价之比的2倍）。

投资者可以通过选取不同的时间间隔来比较。如：δ为10分钟。比较不同股票的宽度，即比较相同交易量下的股票价格波动幅度。但对于不同流通股数及不同股票价格的股票，形成相同的价格波动的交易量是不同的。一个合理的选择就是采用相同的换手率即交易量与流通股本之上。影响波动幅度的因素包括换手率δ的选取和时间间隔δ的选取，随δ的选取不同，可能出现的结果包括；情形一、分钟至10分钟间达到换手率；情形二、在时间段（10分钟）内不能达到换手率。因此选取δ时应保证情形二尽可能少地出现。本质上，宽度是在一给定时间范围内，达到相对较小换手率时，股票的价格相对振幅深度则是指在一定时间内，一个较小相对价格范围内成交的股票数量。弹性的定义与深度相类似。

三、流动性风险及巨额赎回风险应对的措施

1.流动性风险问题

开放式基金在日常运作中需要从两个方面控制流动性风险，其一是投资组合中股票资产的流动性管理，其二是投资组合中流动性资产的管理。

(1)个股流动性风险控制。对于基金投资组合的流动性风险，基金可以针对不同股票采用一定时间段换手率的倒数作为流动性风险乘数，个股的流动性风险就定义为股份持仓量同流动性乘数的乘积，该指标直观反映了每只股票变现的难易程度。通过对基金持仓股票的流动性风险的适时监控，在达到流动性不足的阈值时实施调仓。

(2)流动性资产的管理。为了应对随时可能发生的赎回指令，开放式基金的投资组合中必须保持一定比例的流动性资产。通过对比美国开放式股票基金1975-2001年每月预留流动性资产占比的月度数据的分析可见，流动资产比例的月度变化特征不明显，年度间差异较大，特别是熊牛市期间变化极大。25年的月度平均流动资产比率为8.13%，而最高年度的流动资产比率达11.80%，最低年度的流动资产比率仅4.78%。

2.基金巨额赎回风险的防范和管理

开放式基金可能遇到的基金收益人巨额赎回所造成的风险问题，是基金管理者非常关心的风险问题之一。在这个问题上，首先应该明确产生巨额赎回的原因除了基金管理者自身因素外，还主要来自市场价格波动，引起投资者对基金未来的悲观看法。从这种意义上讲，造成巨额赎回的主要因素（不考虑基金公司内部管理问题）也是来自市场风险。这样，我们将这一风险纳入上述定量风险管理系统也就同样具有合理性。

在考虑巨额赎回问题时有几个国际上通行的做法可以作为基金公司未来这方面的考量。首先是巴塞尔委员会关于《资本衡量与资本标准国际统一准则》。这是一个关于由银行监督者对商业银行运行所提出的资本充足率要求。其核心内容是要求建立防范信用风险的资本需求量的概念。即：资本需求量≥风险加权资产总额的8%。而在计算投资者风险加权资产时，准则又给出一组加权指标作为依据。

相对于证券业的投资活动，商业银行的实业投资风险要小很多。因此，除了在概念上近似外，基金业者更多的应该从自身业务特点出发，建立相关的控制指标。美国证券交易委员会将资本充足率概念引进对证券公司的监管上。在这种框架下要求，一家公司必须保持一定的缓冲资本，该资本应该等于在一个萧条的市场环境下结清头寸所需要的“削价”准备金额。当然，这种折价随投资品种的不同而不同。对于流动性好且波动小的证券，折价率自然小，而对于波动率大且比较集中的证券折价率自然要高。

巴塞尔／国际证券组织联合会计划统一性提议的“奠基理论”是试图将银行业和证券业关于资本充足率的规定合并考虑的一种尝试。其原理比较简单，只是将银行或证券公司的业务分成两个组成部分；“银行账户”和“交易账户”，然后对“银行账户”适用巴塞尔标准，对“交易账户”采用证券期货管理局的标准。这一标准在1993年被欧盟采纳。但是，这一理论的问题是行业各自内部风险价值模型所反映的准确性比它在应用时要高。于是，巴塞尔委员会提出采用双轨制，即没有模型的公司采用奠基理论，而风险控制系统达到一定量化标准的可以运用基于模型的方法。对于这些公司，资本限额应是：

附图

其中，即取前一日的风险价值和前60日风险价值的移动平均数中的较高者，并乘以系数F，F的最小值是3。

对于开放式基金的市场风险考量，我们认为在建立自身风险价值模型的基础上，建立自己的比例控制标准，并在市场变动的情况下随之调整。这样即将这一问题的讨论纳入前述定量化风险管理体系中去了。

【参考文献】

[1]AlvinD.Hall,2000,GettingStartedinMUTUALFUNDS,JohnWiley%26amp;Sons,Inc.