资本结构论文范文

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第1篇

关键词：资本金;资本结构;原则方法

一、重要性和必要性

经营性投资项目资本金(以下称”企业资本金”)是指在投资项目总投资中，由投资者认缴的出资额，对投资项目来说是非债务性资金，项目法人(企业)不承担这部分资金的任何利息和债务;投资者可按其出资的比例依法享有所有者权益，也可转让其出资，但不得以任何方式抽回。它是企业作为法人存在和从事任何生产经营活动的前提，是决定企业偿债能力、承担债务风险的最低限度的担保，也是联结投资者原始产权和企业法人财产权的物质载体，所以，投资项目即设立企业必须要有一定数额的资本金。资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系，也可以说是自有资本(资本金)和负债资本的对比关系。从财务融资理论来看，50年代以来，资本结构一直是现代企业财务管理的三大主题(资本结构、投资预算、股利政策)之一。之所以如此，是因为资本结构作为企业的价值构成，隐含着企业一系列结构问题，是企业预期收益——资金成本——财务杠杆——筹资风险——产权分布——筹资时间——筹资空间等系统综合概括的结果。资本结构的确定是企业的在筹资中财务杠杆、筹资成本与筹资风险等各要素之间寻求一种合理的均衡。资本结构合理与否在很大程度上决定企业偿债和再筹资能力，决定企业未来盈利能力，因而成为企业财务形象的重要指标。

从企业资本金和资本结构概念的阐述中可以看出，资本金是形成企业资本结构的基础，资本金比例是决定资本结构的最重要因素。反过来也可以说，最优资本结构的确定是最佳资本金比例确定的重要依据。无论如何，现代企业财务管理从企业财务状况、经济效益出发，采用科学的测算方法，对与资本结构相关的诸因素进行综合分析，确定和选择企业最优资本结构，并始终使企业的资本结构保持最适当的状态是非常重要和必要的。

二、原则和方法

现有的判断和衡量企业资本结构是否最优的基本定量标准或方法各有长短、各有侧重，都无法建立描绘一种能使财务杠杆利益、财务风险、筹资成本、企业价值等之间实现最优均衡的资本结构模式。当然，这是一个极其复杂的问题，它受许多因素的制约和影响。为此，只能按照国家关于资本金比例的有关规定，就同资本结构相关的诸因素以及相互关系进行定性分析，探讨企业资本结构优化的一些定性原则和方法。

国家关于资本金比例的有关规定。国务院(国发1996.35号文)规定，投资项目资本金占总投资的比例，根据不同行业和项目的经济效益等因素确定。具体内容如下:交通运输、煤炭项目，资本金比例为35%以上;钢铁、邮电、化肥项目，资本金比例为25%及以上;电力、机电、建材、化工.、石油加工、有色、轻工、纺织、商贸及其他行业的项目，资本金比例为20%及以上。投资项目资本金的具体比例，由项目审批单位根据投资项目的经济效益以及银行贷款意愿和评估意见等情况，在审批可行性研究报告时核定。项目审批单位和银行，以及工程咨询单位和企业确定资本金比例及结构可遵循的一些原则和方法。主要考虑:企业内部因素。企业未来销售的成长率和稳定性。企业未来的销售状况是确定资本结构的重要因素。如果企业的销售成长快，必然产生较多的现金流量，对投资者，无论是股权投资者还是债权投资者都具有深刻的吸引力，企业追加筹资都比较容易。对于销售成长率很高的企业一般就可以确定较高的资产负债率，但是不能忽视销售增长的稳定性。如果企业的销售稳定，则可以较多地负担固定的债务费用;如果销售有周期性，则负担固定的债务费用不易把握，将冒较大的风险。企业投资项目性质和生产技术配套能力与结构。确定和保持合理的筹资来源结构，应从投资项目的建设周期、现金流量和企业自身实际生产经营能力、技术状况出发。投资项目建设周期短、现金净流量多，生产经营状况好，产品适销对路，资金周转快，资产负债比率可以适当高一些，并可提高短期资金来源的比例;而那些存货积压严重，资金周转缓慢的企业，确定高的资产负债比率是危险的。另外，一般来说，产品结构比较单一的企业，自有资本的比例应大一些，因为这类企业内部融通资金的选择余地较小。相反，产品结构多样化的企业，因内部融通资金的余地较大，应适当提高资产负债比率。企业获利水平与股利政策。获利能力越大，财务状况越好，变现能力越强的企业，就越有能力负担财务上风险。因而，随着企业变现力、财务状况和获利能力的增进，举债融资就越有吸引力。企业的股利政策其实也是一种融资政策。

在西方财务理论的研究中，往往把资本结构股利政策结合起来分析，不同的股利政策下可以确定不同的资本结构。如实施高股利政策和剩余股利政策，就应该与较高的负债经营相匹配。低股利政策和不规则股利政策下应该慎重推行风险较高的资本结构。资金使用结构。合理确定企业的资本结构还要考虑企业资金使用结构，重点是企业流动资产与固定资产的数量关系，因为固定资产的变现性比流动资产的变现性要差得多。同时也不能忽视有形资产与无形资产的结构比率，有些时候，无形资产不能成为负债经营和筹集长期资金的物资担保。管理人员对企业权力和风险的态度。如果管理人员不愿使公司的控制权稀释，则可能不愿增发新股票，而尽量采用债务融资。如果管理人员讨厌风险，那么，可能较少利用财务杠杆，尽量减少债务资金的比例。:

企业外部因素。不同社会经济环境和状况。企业要学会在不同的环境下采取随机应变的财务策略的本领。在社会经济增长条件下或政府鼓励投资时期，提高企业负债率，多负一些债，充分利用债权人的资金来从事投资和经营活动，可以增强企业发展的能力，获得较高的经济效益，企业有能力承担较大还款和付息压力，也就是可以冒较大筹资风险。反之，在经济处于衰退时期，应当采取紧缩负债经营的政策，减少遭受损失和破产的风险，谋求较低的盈利。企业所处的行业状况。企业的行业属性是决定其资本结构水平的重要因素。如钢铁、商贸等行业，破产风险较小，即使企业破产，其投资本金的损失也不会太大，故可以保持较高的资产负债水平;而电子、化工等高科行业，投资风险较大，保持太高的资产负债率或太多的流动负债是不明智的。

第2篇

论文关键词：上市公司；机械设备行业；资本结构；影响因素

一、国内外文献研究综述

1．1国外研究综述。自1958年MM理论诞生以来，西方经济学家从不同角度对资本结构问题作了大量的研究，获得很大进展。Taub(1975)利用1960一一1969年期间89家公司的数据分析表明，企业的预期收益与利息差异、未来盈利的不确定性、规模、税率、具有偿债能力的时间长度和负债权益比共6个变量对企业资本结构的影响。Titman与Wessels(1958)认为可能影响资本结构的主要因素有：(1)获利能力；(2)规模；(3)资产担保价值；(4)成长性；(5)非债务税盾；(6)变异性。20世纪90年代的研究，以Harris与Raviv；与gRajan与Zingales最为突出。Harris与Raviv(1991)表明，负债比率与固定资产比率、非债务税盾，投资发展机会、公司规模成正相关关系，与公司的变异性(风险性)、广告消费支出、破产的可能性和产品特殊性成负相关关系。进入2l世纪后，学术界对资本结构影响因素的研究显著增多，研究方法也更加多样化，广泛运用了数理统计方法，并建立了多种研究模型。总之，国外的研究开始时间较早，研究较为全面深入。

1．2国内研究综述。陆正飞教授(1996)从整体上对企业资本结构影响因素进行研究认为：负债率与企业规模负相关。洪锡熙和沈艺峰(2000)表明企业规模和盈利能力两个因素对企业资本结构的选择有显著的影响，而公司权益、成长性和行业因素对企业资本结构没有显著的作用。胡国柳和黄景贵(2006)采用逐步回归法进行了实证分析，结果表明，资产担保价值、成长性、企业规模、变异性、公司年龄等因素与企业的负债率正相关；非债务税盾、盈利能力与负债率负相关，另外，行业效应可能也是影响企业资本结构选择的重要因素。一些学者对具体行业的资本结构影响因素进行了深入地研究，而本文以下的实证也是从这一角度展开的。其中包括，安宏芳和吕弊(2002)对沪市A股29家商业类公司的研究，张喜玉(2003)对沪市38家信息技术行业上市公司的研究，赵林峰等人(2003)采用多元线性回归模型对我国钢铁类上市公司资本结构影响因素的实证分析，兰功成(2006)对房地产公司的研究，吴博(2006)对中国高科技上市公司的研究等。

二、我国上市公司资本结构概况。

与西方发达国家不同，我国上市公司具有强烈的股权融资偏好。这一方面来源于负债融资渠道的匮乏，股权融资监管薄弱；另一方面是由于股权结构不合理，中小股东权益无法得到保障。可以看出，西方企业的融资方式符合“优序融资理论”，即先内源融资，其次是发行债券，最后是股权融资。而且其债券融资占外部融资总量的70—80％，而股权融资只占20-30％。相比较而言，我国企业就明显倾向于股权融资。股票融资比例在绝大多数年份高于80％，这显然有悖于“优序融资理论”。

三、对于我国机械设备上市公司资本结构影响因素的实证分析

3．1样本选择。本文选取了A股上市公司中机械、设备与仪表类公司2OO6——2007年的有关数据，数据来源为国泰安数据库。考虑到非正常企业的影响，实证数据中剔除了ST、PT与*ST的公司，同时提出了数据不全的公司，最终选取了187家企业。

3．2变量与含义

3．2．1被解释变量。对资本结构的度量，本文为了全面反映资本结构的全貌，一共选择了3个指标：一是总负债／总资产，即总负债氧(YI)；二是流动负债／总资产，即流动负债率(Y2)；三是长期负债／总资产，即长期负债率(Y3)。

3．2．2解释变量与假设。参考有关资本结构实证研究的文献，我们所考虑的影响资本结构的公司特征因素包括了以下七个：

(1)股权结构。由于国家股和法人股不能够自有流通，并且在实际中国家控股的公司，其行为受到政府行政干预，其很可能会像国有企业那样具有较高的负债率。因此，特殊的股权结构可能会对资本结构造成一定的影响，国有股本占总股本的比重应与债务水平呈正相关关系。用X1来表示股权结构。XI=国家股股本／总股本

(2)成长性。成长性强的企业需要的资本量较多，当长期融资能力受限时，它往往通过短期债务进行融资。因此，企业的成长性应与债务水平呈正相关关系。用X2来表示企业成长性。X2=(当年资产总额—上年资产总额)／上年资产总额

(3)企业规模。企业规模应与债务水平呈正相关关系。本文用企业总资产的自然对数X3，来表示企业规模。X3=ln(总资产)

(4)盈利能力。本文用x4来表示盈利能力。X4=净利润／主营业务收入

(5)非债务税盾。折旧可以作为债务税收优势的替代形式，而且非债务避税不会产生到期不能偿付的风险。因此，在其他条件相同的情况下，拥有较多非债务税盾(折旧)的公司要比没有这些税盾的公司更少利用债务。本文用变量X5来表示非债务税盾。由于折旧数据难以直接获得，在本文中所用的是折旧的替代项，以年末资产总额减去资产净值替代。X5=(资产总额一资产净值)／总资产

(6)产生内部资源的能力。根据优序融资理论，企业的融资顺序是：内部资源、债务、发行新股。因此，企业债务水平应该与其产生内部资源的能力呈负相关关系。本文用X6表示企业产生内部资源的能力。X6=净现金流量总额／总资产

(7)投资额。当公司不得不融资投资项目时，会积极寻求和获得资金。同时，投资项目的实施有助于公司进行融资，因为投资项日的实施为债务责任的完成增强了担保。因此，投资额应该与债务水平呈正相关关系。本文用变量X7来计量投资额。x7=(本年固定资产净值—上年固定资产净值+当年折旧替代项)／总资产

3．2．3资本结构解释模型。本文运用多元同归分析法对上述7个影响因素进行实证分析，以便提供这些变量如何影响我国上市公公资本结构的经验证据。基本回归方程如下：本文运用多元同归分析法对上述7个影响因素进行实证分析，以便提供这些变量如何影响我国上市公公资本结构的经验证据。基本回归方程如下：Yl=b0+blX1+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7(1)Y2=b0+blXl+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7(2)Y3=b0+blXl+b2X2+b3X3+b4X4+b5X5+b6X6+b7X7(3)其中：Y1为总负债率；Y2流动负债率；Y3为长期负债率；bO为常数项；

四、实证结果与分析。

本文采用SPSS17．O统计软件对上述的多元回归模型进行了回归分析，结果如下表：

从表中相关回归结果可知：

(1)国家股比例与债务水平呈正相关关系，但是仅仅对于长期资产负债率的影响是显著的，并且对于流动资产负债率的影响为负，同队Yl、Y2的影响方向相反，因此解释能力不够强。对于其正相关的影响，这可能是因为国有股的比例越高，当企业发生财务风险时，政府越倾向于政策扶持或者通过其他干预手段为其“输血”，从而使其破产的可能性会降低这样，银行会更愿意将贷款放给这种公司，从而使其负债水平升高。因此，若公司的资本结构决策更多地反映了国家股股东的意愿，则其债务水平较高。

(2)成长性与债务水平呈正相关关系，这一影响因素同样存在着与xl的解释能力相同的问题，即对三个被解释变量的影响方向不一致，影响其解释能力。其正相关的原因，可以解释为：成长性企业处于扩张阶段，资金需求较大，所以企业在成长阶段会大规模向外举债，因此成长性企业具有较高的负债率。

(3)企业规模与债务水平呈负相关关系，融资时，规模小的企业会比规模大的企业付出更多的交易成本，这种情况下，小企业本身更愿意利用自有资金；第二，我国的商业银行在对中小企业放贷时往往对其偿债能力要求较高，这也提高了中小企业借款的门槛。

(4)盈利能力与债务水平呈负相关关系。这一结果符合优序融资理论，当企业获利能力较强时，企业就有可能保留较多的盈余，因而就可更少的发行债券。相反，如果其获利能力不足，则就不可能保留足够的盈余，只能依赖于债券融资。

(5)非债务税盾与债务水平呈负相关关系。这说明非债务税盾作为债务税收优势的替代形式降低了公司的实际税负，企业融资决策时理性地朝着最佳资本结构方向前进。

(6)产生内部资源能力与债务水平呈负相关关系，同样说明了企业内部融资是企业的首选目标。

(7)投资额与债务水平呈正相关关系。

五、结论

1．国家股比例、成长性、投资额与债务水平呈正相关关系，企业规模、盈利能力、非债务税盾、产生内部资源能力与债务水平呈负相关关系，但这些指标与长期负债率之间的相关性不显著。由此可以给上市公司带来启发，如果想要提高或者降低债务水平，可以从这几个角度进行实施，产生影响。

第3篇

论文关键词:中小企业资本结构优化途径

1当前我国中小企业资本结构的现状

1.1权益资本与负债资金的总量比例不合理

在理论上，企业的资金按照其性质可分为自有资金和借入资金。自有资金是投资人投人企业的资本金及经营中形成的积累，它反映企业所有者的权益，又称权益资金。借入资金是企业向银行、其他金融机构、其他企业等吸收的资金，又称负债资金。权益资金对企业的经营与发展有着重要意义，它不仅是企业初始运营的资金基础，同时也是企业承担债务的基础，如果一个企业权益资金过少，负债资金过多，资本结构不合理，不但会影响企业的正常经营和发展，同时使企业财务风险加大，对企业的生存带来威胁。

虽然我国多数中小企业在开办之际主要依靠权益资本，但随着企业的进一步发展，权益资本比例越来越小，负债资金的比例越来越大。据国家统计局干1999年调查，我国中小企业平均资产负债率已高达95%，其中资产负债率超过100%的高达43%,2003年我国中小企业的资产负债率为60.36%,高于大型企业的54.82%。如此之高的资产负债率不仅直接影响了企业的再融资能力，而且也给企业带来了严重的筹资风险和财务危机。

1.2权益资本与负债资金本身的结构失调

权益资本内部非正式股权和上市股票筹资的比重非常低，这与西方发达国家相比存在着很大的差距。从负债资金内部看，企业负债主要来源于银行贷款和商业信用。企业通过发行债券融资的比例几乎为零。而且根据有关资料显示，在银行贷款中，固定资产贷款越来越少，流动资金贷款期限越来越短。2006年某省统计局对该省中小企业长期贷款情况及其满足程度的调查资料，显示有53.09%的企业取得了1—3年的长期贷款，46.90%的企业根本没有长期贷款，即使有该项贷款的中小企业也仅有4.91%的企业满足需要，53.27%的企业不能满足需要。中小企业中有3年以上长期贷款的更少，63.52%的企业没有3年以上长期贷款，这说明中小企业取得银行贷款难，取得银行长期贷款更难。权益资本和负债资金内部的结构失调，使中小企业筹资严重缺乏弹性。

2优化中小企业资本结构的途径

2.1努力提高中小企业的自身素质，不断增强中小企业融资能力

要进一步规范企业公司治理结构，明确界定产权，调整优化组织结构，同时要强化经营者素质，提高企业的管理效率、内部凝聚力和经营管理水平，以增强企业融资能力。建立企业发展的长远目标，在不断提高经济效益的基础上，不断提取公积金、公益金，扩大自有资本规模，提高自有资本充足率。

2.2加大金融体制改革和创新力度.不断扩大中小企业触资规模

1)制定和完善信贷管理制度

改革现行的信贷管理制度，尽快制定和完善与中小企业发展相适应的信贷管理办法。建立灵活的贷款责任制，改进信贷业务流程，公开信贷政策，简化业务手续，提高办事效率。同时，要通过改革目前的信用等级评定办法、适当扩大贷款抵押率、进行金融产品创新等途径，最大限度地为中小企业提供全方位综合性的金融服务。

2)发展中小金融机构

尽快成立中小企业发展银行，进一步发展中小金融机构。当前我国中小企业的发展迫切要求有越来越多的中小金融机构能满足其日益需要的资金需求，以弥补大型金融机构对其融资支持的不足。因此，积极组建扶持中小企业发展的国家政策性银行一中小企业发展银行乃当务之急，它必将对中小企业的发展起到“雪中送炭”的作用。此外，国家还应出台政策，进一步鼓励和扶持其他中小金融机构的发展，为中小企业提供更多的资金支持。

3)扩大中小企业直接融资的空间

积极完善多层次的资本市场，扩大中小企业直接融资的空间。直接融资应该成为中小企业扩大资本规模，优化资本结构的重要途径。完善我国多层次的资本市场主要从两个方面考虑:一是进一步规范和壮大“二板市场”。目前我国的“二板市场”存在着进人门槛高、管理不够规范和规模偏小等特点，发展十分缓慢，远远不能满足大多数中小企业的需求。因此，未来一段时期内，应加快“二板市场”的发展，扩大其市场规模。二是加大发行中小企业债券的力度。要改革现有的债券发行和监管模式，积极推行中小企业债券发行核准制，通过放宽限制、简化程序、严格评估、规范管理等方式来实现中小企业的债券融资。

2.3大力加强政府扶持力度.不断完善中小企业融资结构

1)推进中小企业资产重组

企业的资产重组尤其是内部的资产重组有利于盘活企业存量资产，充实企业的资本金，调整企业的资本结构，因此，国家要积极支持中小企业进行内部资产重组，同时，对企业外部的资产重组也要给予一定的政策支持，促使资本流向经济效益好的行业和企业。

2)建立中小企业投资公司

建立中小企业投资公司也是完善资本市场，充实中小企业资本金的有效途径之一。所以国家应该引导和鼓励民间资本投资设立中小企业投资公司。当然，在公司开办之初，政府可给予一部分的资金支持，以减少民间资本的投资风险，待公司运行规范成熟后，政府资金可逐步退出。目前我国日益膨胀的民间资本为设立投资公司提供了充足的资金来源，而设立该公司也进一步拓宽了民间资本的投资领域，两者可谓相得益彰。