中小企业关系型融资信息传递范文

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摘要：

中小企业融资难问题的根本原因之一是信息不对称。中小企业关系型融资信息传递机制是促进信息对称化的关键路径。为了提高中小企业关系型融资信息传递机制的运行效果和效率，从信息传递机制的运行要素出发，应该扩大信息源、创新“软”信息“硬”化技术、提高信息处理者素质、减少传递层次、缩短传递线路、保持传递的畅通等，进而有效地应对融资信息不对称问题。

关键词：

信息不对称；关系型融资；信息传递机制；中小企业；美国

1引言

融资交易中的信息不对称是指资金融入者比资金融出者具有更多信息的现象。基于信息不对称而产生的融资交易成本包括逆向选择（adverseselection）【1】与道德风险（moralhazard）【2】。中小企业与大企业相比，信息不对称程度更为严重，因此，为了回避逆向选择与道德风险带来的高风险，信贷市场上的金融机构一般倾向于对中小企业实行信贷配给（creditrationing）【2】或要求高效的抵押品【3】，从而将多数中小企业的融资需求拒之门外；股权交易市场的投资者则倾向于要求更高的回报率，由此低估企业市值而导致高成长型中小企业的退出。因此，信息不对称是中小企业融资难的根本原因之一。为了使融资信息趋于对称化，中小企业融资市场逐渐形成了关系型融资（relationshipfinancing）模式。关系型融资决策主要依赖于融资双方保持长时间密切关系所积累的“软”信息，如借款企业管理者的性格、可靠性等。“软”信息很难被量化，通常只能观察而无法验证，难以在多级管理层之间进行传递。融资双方之外的信息使用者无法通过“搭便车”获取“软”信息，因此私人化是“软”信息的基本特征【4】。关系型融资在借贷市场上表现为建立在银行与中小企业长期、稳定合作关系基础上的关系型贷款（relationshiplend⁃ing）。银行通过建立在“软”信息之上的隐性承诺来管理债权债务关系，以维持长期、更富有效率的跨期定价，从而保持其在金融市场中应对信息不对称问题方面的竞争优势【5】。关系型融资在权益性融资方面表现为风险资本（venturecap⁃ital，VC）融资。广义风险资本包括天使资本与狭义风险资本（即后文的“风险资本”）。在风险资本融资中，风险投资人通过与中小企业订立长期的、由双方共同分担风险的合同，直接参与企业的治理层、管理层，企业家所分担的那部分风险会形成激励约束机制，从而必然形成关系型融资【6】。显然，关系型融资的决策基础主要是“软”信息的收集、处理与传递。与“软”信息相对应的是容易表达、量化和传递的“硬”信息，如根据企业财务报表数据获取的财务比率、抵押比率、信用评分水平等。“硬”信息主要源于融资信息高度透明化、标准化的大企业，是服务于大企业的交易型融资的决策基础。关系型融资模式下，具有一定经营规模和管理水平的中小企业可能会通过比较规范的财务信息向资金融出者提供有限的“硬”信息。可见，保证中小企业关系型融资效率与效果的关键在于创建以“软”信息为主的、高效的融资信息传递机制，进而使中小企业融资信息趋于对称化。

2中小企业关系型融资的信息传递机制

从20世纪90年代起，美国进入了高速增长的“新经济”时代。在这一复兴中小企业的过程中，随着电子科技与网络技术的迅猛发展，美国融资市场逐步形成了富有成效的中小企业融资信息传递机制，比较成功地缓解了融资信息不对称问题。因此，本文以美国为例，探求构建和完善中小企业关系型融资信息传递机制的路径。

2.1商业银行关系型贷款的融资信息传递机制在关系型贷款模式下，美国商业银行通过信贷员与中小企业及其管理者的长时间持续接触，建立起以“软”信息为主的融资信息传递机制，主要包括三条传递线路。（1）企业信息线路。美国中小企业与其“基本”金融机构（包括商业银行、金融公司和其他金融机构）保持关系存在的时间段平均长达9年，且有86.95%的中小企业选定商业银行作为其“基本”金融机构【7】。这是因为银行能够为企业提供广泛的信贷、存款和其他相关服务，并在长期服务的过程中实现了关系型贷款“软”信息的收集、处理与传递。企业信息线路分为已有贷款业务的监管线路和企业账户线路，用于传递有关企业经营情况和财务状况的融资信息。银行通过已有贷款业务的监管线路收集一系列企业贷款的偿还记录、定期提交的企业财务报表、重新商谈贷款合同条款、对企业的访问与管理、源于对借款企业实时监管的其他数据等信息；通过银行存款账户线路收集有关企业的财务收支平衡、业务往来活跃程度、工资数据等更深入的信息，有助于随时掌握企业财务状况。（2）企业家个人信息线路。企业家个人信息线路来源于企业家个人金融平面信息、其他业务交易信息与私人交往信息。个人金融平面包括个人贷款、信用卡、储蓄账户、信托账户、投资服务等。商业银行可以从中提炼有关企业主个人财力状况、声誉、甚至性格等私人化的“软”信息。（3）区域性信息线路。数量众多的美国社区银行通常与中小企业共处小范围的经济区域，可以从中便利地收集更具有利用价值的社区信息，用于判断企业的运营市场行情，提炼有关借款人资质的参考和反馈，评估企业债权资产的质量。美国商业银行关系型贷款信息传递机制如图1所示。从图1中可以看出，由于关系型贷款的决策信息主要是建立在融资双方长期接触关系之上的、难以量化、验证和传递的“软”信息，所以关系型贷款的融资信息传递机制具有传递线路短、传递层次单一、传递空间相对集中的特征。显然，融资信息的传递机制只有具备这些条件，才能迅速、有效地完成“软”信息的收集、筛选、处理与收发等流程。

2.2基于信息数据库的“软”信息“硬”化传递机制20世纪以来，中小企业信用评分（smallbusinesscreditscoring，SBCS）模型开始应用于美国大型商业银行。SBCS模型是一种利用电子工具对借款人的违约概率进行预测的统计方法。大型商业银行凭借自身大范围覆盖的资源与技术优势，建立起完善的企业信息数据库，运用电子自动化系统从大数据中捕捉分析中小企业“软”信息释放出来的信号，对其信用进行评估，并以信用评分形式将其转化成易于量化和传递的“硬”信息，而且“硬”化后的“软”信息增强了自身在更大范围或更多管理层级的可传递性，有效地克服了中小企业贷款融资中的信息不对称问题。以美国第四大银行富国银行为例。富国银行是全美供应中小企业贷款最多的银行控股公司（BankHoldingCompanies，BHCs），同时拥有全美最先进的电子借贷服务体系。该体系能够利用信用评估记分卡及其后台系统，实现对中小企业贷款信息传递的批量化处理，从而完成对中小企业贷款申请的自动化审批。以富国银行的“企业通”贷款产品为例，其贷款申请审批过程中的“软”信息“硬”化传递机制如图2所示。从图2中可知，“软”信息“硬”化的关键在于建立足够规模的前期数据系统。在此前提下，SBCS技术创新使金融机构批量处理“软”信息成为可能，充分发挥了大型银行处理“硬”信息的规模优势，提高了其融资信息传递机制的运行效率。

2.3天使资本融资的关系型信息传递机制天使资本（AngelCapital，AC)为非正式的小规模民间直接投资方式。按照美国证券交易委员会（SecuritiesandEx⁃changeCommission，SEC）规则的定义，所谓“天使”，是指向初创新企业提供直接融资的“高净值个人”（highnetworthin⁃dividuals）。为了克服融资交易中的信息不对称问题，美国天使资本融资的信息传递机制建立在个人之间的关系或联系平台之上，主要包括五条信息传递线路。（1）“看门人”中介服务平台信息线路。天使资本融资通常与律师、会计师等所谓“看门人”（gatekeeper）【8】所提供的专业服务（如帮助拟订合同、提供交易源信息）相结合。由于在“看门人”的客户群体中存在着大量的创业者和潜在的天使投资人，因此“看门人”可以通过与二者的业务关系，为天使资本融资交易提供信息互通等特别信息中介服务，从而明显提高了天使交易信息传递机制的运行效率。（2）天使组合平台信息线路。通常多个天使会组合成小型的、由某成功企业家导领的天使投资人团队来完成融资“软”信息收集、处理与反馈。成功企业家在项目选择方面通常具有专业化的决策能力，而非一味追逐短期的高额回报；在项目管理方面通常具备较高的管理才能与丰富的市场经验，熟悉被投资企业的技术、产品和市场，可以在一定程度上参与被投资企业的经营活动，提出重要的天使投资人建议和忠告，从而大大提升了天使组合处理、传递“软”信息的能力。此外，成功的天使组合通常会向潜在天使投资人推荐富有经验的“导师”天使，从而大大加快了新天使接收入场信息的速度。近年来，美国天使组合平台呈大规模的集团化发展趋势，能够为加入平台的天使投资人完成大部分尽职信息调查，审核投资项目，成为天使资本融资信息传递机制的重要线路。（3）天使网络信息线路。随着网络技术的发展，美国出现了大量的天使网络，为寻求投资机会的天使投资人与中小企业之间搭建了互相“找到”对方的平台。其中既有政府支持下的非营利的全国性网络平台（如ACE-Net），也有数量众多的小范围私人营利性天使网络。这些网络广泛收集所在区域内中小企业的融资信息并将其整理归类、编录名册。潜在的天使只须在其网站上注册后，便可在网站向导指引下，通过支付一定的费用订阅感兴趣的电子企业名录，以便找到合适的投资对象。（4）个人关系信息线路。与操作风险资本的风险投资基金管理者相比，天使投资人平均拥有的专业性融资知识较少，对融资的控制性需求也较少，倾向于通过个人关系寻找投资目标。尤其是处于信息严重不对称的“种子期”和“启动期”阶段的小微企业，它们获取的第一笔天使投资通常来自基于亲密个人关系的家庭成员或朋友。（5）区域环境信息线路。在美国各州行政管理与司法相对独立的联邦体制环境下，天使市场通常仅限于在同一区域小范围运行。相同的融资环境方便天使投资人与创业企业进行信息沟通与了解，有利于提高解决信息不对称问题的效率。此外，天使通常在企业成长的不同阶段分次提供融资，以便随时根据信息传递机制的信息反馈来应对可能出现的道德风险。美国天使资本融资的信息传递机制如图3所示。

2.4风险资本融资的关系型信息传递机制风险资本是通过专门的风险投资基金（venturecapitalfunds，VCs）进行正规化运作的、规模较大的权益性资本。风险投资基金管理者从投资者群体募集基金，然后重新部署这些基金，并筛选合适者（一般为新兴高科技企业）进行股权性投资；尽量持有其高比例的股权而成为企业的大股东，参与企业的决策活动，甚至提供技术、管理上的支持；基金管理者青睐于自身积累有丰富经验、比较擅长的特定行业，并会花费大量的成本来监管风险投资基金旗下的投资组合；在与企业长期密切接触的基础上观察管理层的行为，监督其活动，甚至有权更换那些有道德风险的企业管理者，从而减少信息不对称问题导致的道德风险。另外，与企业的密切接触是私下进行的，可以规避其他投资者“搭便车”获取融资信息。由于VCs将信息传递机制建立在自身与风险企业家之间的关系上，并且体现投资项目价值的信息往往是不完整的，在显现时间上具有滞后性【8】，所以，除了需要风险投资基金管理团队与风险企业建立密切的关系外，还需要通过风险投资协议及其执行来实现信息传递机制的顺畅运行。美国风险资本融资信息传递机制如图4所示。从图4中不难看出，与天使资本融资信息传递机制不同的是，运作风险资本的VCs在其融资信息传递机制中起到类似金融机构的媒介作用。作为风险企业的主要权益投资人，VCs参与企业的经营决策，所以不同于金融机构借贷融资的单向信息传递机制，风险资本融资的信息传递机制是双向的。而且，这种双向的信息传递是通过VCs与风险企业签订风险投资协议来加以保证的。

3以中小企业关系型融资信息传递机制促进信息对称化的建议

3.1扩展信息传递机制获取关系型融资信息的来源信息对称化的根本途径就是使信息量少的一方能够获取更多的决策相关信息。然而，关系型融资所依赖的“软”信息具有私人化、难以量化和传递的特征，这就决定了其信息来源十分有限。由此，为了使信息趋于对称化，良好的融资信息传递机制首先要在信息成本的允许下，尽可能地扩大“软”信息的来源。从金融机构关系型贷款融资方面来看，要充分利用已掌握的企业信息源，主要包括来自存款账户渠道、已有贷款业务渠道和个人金融平面渠道的融资信息，并做好前期数据收集、整理与记录工作；要建立有效的信用信息共享激励和约束机制，鼓励银行共享其征信系统的企业信用记录，为SBCS技术的推广应用奠定数据基础；要加强金融机构与大型网络金融、电商平台的信息交流合作，利用互联网金融应用的评价、交流技术提高融资信息的采集量和透明度。从广义风险资本融资方面来看，要鼓励“看门人”中介服务平台介入融资信息的传递与撮合机制，利用律师、会计师、税务师等信息性中介服务平台扩大融资信息渠道，在天使投资人与中小企业之间传递融资信息；要建立正规的天使网络平台，既可以由政府出面组建非营利性的天使网络，也可以运用市场调节手段，鼓励私人创办营利性的天使网络，向资金融出者提供更多经审核的融资需求信息。

3.2提高信息传递机制对关系型融资“软”信息的处理能力从金融机构关系型贷款融资方面来看，要推进大型银行研发并应用基于SBCS模型的贷款技术创新，提高银行“硬”化“软”信息的能力，增强信息的可传递性，从而优化融资信息传递机制的运行效率；在信息甄别的过程中，要将人工筛选与机器筛选结合起来，以确保融资信息传递机制的运行效果；在保证信息安全的前提下，引入互联网云技术应用，搜集并建立与融资决策相关的信息数据库，并在此基础上不断创新大数据信息分析方法。从广义风险资本融资方面来看，要培养高质素的专业天使投资人，使天使投资决策建立在专注收集并分析项目信息的基础上，将投资目标定位于项目的成长性而非短期高回报，提高天使投资人自身的“软”信息的处理能力；要促建并扶持围绕成功企业家的天使组合平台，充分利用成功企业家参与项目管理与决策的密切联系，发挥关系型融资的优势，以此促进融资信息的对称化。

3.3减少或缩短关系型融资信息的传递层次与线路这一建议主要针对金融机构关系型贷款的融资信息传递机制。信息传递层次单一、信息传递线路短是关系型融资“软”信息传递机制的主要特征。减少信息传递层次、缩短传递线路可以提高信息传递的准确性，避免信息量在传递过程中发生损失。为此，主营中小企业关系型融资业务的中小型金融机构应尽量使组织结构扁平化，减少管理和决策的信息传递层级，甚至使管理层自身就是掌握大量“软”信息的信贷人员，可直接进行借贷决策，不需要对“软”信息进行量化、验证和传递，从而实现“一站式”信息传递线路；兼营中小企业关系型融资业务的大型银行应该对该业务实行分权管理制度，赋予基层业务部门相对独立的融资决策权限，避免“软”信息的逐级上下传递，提高关系型融资信息传递机制的运行效率与效果。另外，金融机构应尽量将关系型融资业务重心置于自身所在社区内的中小企业与居民家庭，熟悉的融资信息环境可以缩小“软”信息传递的空间范围和传递线路。如此建立起与关系型贷款相适应的“软”信息收集与传递机制，可以有效地促进融资信息的对称化。

3.4通畅关系型融资信息的传递线路关系型融资的基础是融资双方长期的接触与合作关系，因此保持“软”信息传递线路的畅通是维系融资信息传递机制正常运行的基本前提。为此，要注重融资双方的日常联系，增强沟通信息传递的密度与深度。从金融机构关系型贷款融资方面来看，要加强对中小企业的实时监管，定期访问企业，要求企业按期报送财务报表，并及时反馈在此过程中收集的融资信息。从广义风险资本融资方面来看，一方面要通过与企业的密切接触及时获取决策相关信息与监管反馈信息；另一方面又要参与企业的管理活动，向其传递技术支持信息、管理支持信息与经营决策信息。由于风险资本投资人在沟通过程中的信息传递是双向的，因此还要重视风险投资协议对通畅融资信息传递线路的作用。为此，风险投资协议的条款通常包括：根据项目的进展分期投入风险资本，以确保实施最佳的经营方案或者能够及时有效率地中止项目；由风险投资家控制和选择股票或债券等融资工具；企业家的薪酬分配方案；对企业家使用企业财产的限定；董事会的代表权及表决权的分配等。

4结语

信息不对称是中小企业融资难的根本原因之一。中小企业融资决策信息主要是以私人化、难以量化和传递为特征的“软”信息，来源于资金融出者与企业长期接触的密切关系，从而形成关系型融资模式。因此，促进中小企业融资信息对称化的关键，在于创建能够有效保证“软”信息搜集、加工、处理、反馈等运行效率与效果的关系型融资信息传递机制。本文以相对成熟的美国中小企业关系型融资信息传递机制为例，梳理并分析金融机构关系型贷款与广义风险资本融资的“软”信息传递机制在其运行过程中的关键点，认为增强中小企业关系型融资信息传递机制运行效果和效率的路径主要包括：扩展获取融资信息的渠道以增加传递机制的信息源；基于大数据系统“硬”化“软”信息以增强信息的可传递性；提高信息处理者素质以增强传递机制处理并反馈信息的能力；减少传递层次、缩短传递线路以使传递机制具备“软”信息的传递条件；保持传递线路的畅通以确保信息双向传递的及时性和有效性。只有不断提高中小企业关系型融资信息传递机制的运行效率与效果，才能促使中小企业融资信息趋于对称化，进而缓解中小企业融资难问题。

作者：石天唯 安亚人 单位：东北师范大学 经济学院 吉林工商学院 会计学院