私募融资中小企业论文范文

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一、资本结构与企业价值模型

Modigliani和Miller(1958)在资本结构和企业价值关系的研究中提出企业价值的概念，指在没有所得税、无破产成本、资本市场是完善的、没有交易成本，且所有证券都是无限可分的完美市场条件下，企业无论以负债筹资还是以权益资本筹资都不影响企业的市场总价值，并给出了无公司税情况下的企业价值计算模型，也就是MM模型。后来，Miller(1976)又对此前的模型进行修正，增加了一个把公司所得税和个人所得税都包括在内的模型来估算负债杠杆对公司价值的影响。

二、私募融资提升中小企业价值

私募融资对中小企业价值的提升主要通过优化企业资本结构、提高企业生产效率与迅速扩大规模、降低筹资综合成本、给企业带入经验和战略资源等方面实现。

(一)改善企业资本结构根据MM理论和权衡理论分析资本结构对企业价值影响，债务融资能给企业带来税收豁免价值，但由于利用财务杠杆经营导致的财务拮据成本和成本等因素，不能使得负债经营的企业价值无限增加，而是在豁免价值增加与相应成本上升相等时达到均衡，而后再增加负债就会导致财务拮据和成本高过税收豁免价值，使得企业价值下降(见图1)，说明了资本结构对企业价值能产生影响。构优化的融资工具和方式。例如，在中小企业创业时获得私募贷款等融资支持，有效补充其仅靠内源融资的资金不足，同时还能获得因债务融资带来的企业价值增加。此后，当企业得到快速成长，债务比例不断上升，不仅财务拮据成本和成本随之上升，而且后续获得贷款的难度也日益增加，此时若有天使投资、风险投资等私募股权基金给予资金投入，不仅能帮助中小企业解决贷款难问题，同时也降低了债务融资比例，使企业资本结构得到优化，企业价值得以提升。

(二)扩大生产规模中小企业本身具有处于发展的较前期阶段，生产规模较小，生产要素的边际生产率较高、成长快等特点。假设企业的其他要素数量不变，作以资金k为变量的短期生产函数曲线F(k)，如图2所示，在资金k达到k0前，边际生产效率较高，企业的生产函数递增较快，直至资金与其他生产要素的比例形成均衡，也就是生产规模最优。如果将生产规模作为企业生命周期的阶段划分标准，那么，可以将图中处于k0前这一阶段中的企业看成体现中小企业特征的初创和成长阶段。该阶段的企业资金规模较小，而为扩大生产的融资需求较高。私募融资的门槛较低，并且手续相对简单、灵活性高等特点切合了中小企业的融资需求。通过私募融资，中小企业以较高的边际生产效率，能迅速扩大规模，提高产量。从企业财务角度，息税前利润EBIT由产销量、单位价格及变动成本、固定经营成本几个方面所决定，由于单位价格与变动成本相对稳定，在假定融资后企业经营的固定经营成本不会有相应增加的前提下，产量的提高，势必会增加EBIT，最终提升企业价值。

(三)降低企业筹资综合成本相对于公募融资而言，私募融资门槛较低、规模较小、手续较简单，在筹资便利性和发行成本方面，有较大的优势，因此对于中小企业发展具有更大的效率价值。以企业融资的发行成本举例，平均加权资本成本WACCL包含了企业股权、债务融资各种成本，若筹资不便利、发行成本较高，那么WACCL也会较高，反之WACCL则下降(见图3)。再根据(3)式，WACCL=Ka，若T、Fc、Fa一定，那么企业价值VL的大小取决于EBIT和ka。因此，私募融资的筹资便利性和发行成本的相对效率优势，有利于降低WACCL，进而提高企业价值。

(四)引入知识、经验和战略资源在获得风险投资等私募融资活动中，除拥有资金以外，投资人往往还具有某个行业的专业知识和管理经验，还可能掌握市场网络，以及后续融资渠道等战略资源。在风险资本等资金融入的同时，也给企业带入了知识、经验和战略资源等生产经营的新要素，这在技术改进、管理创新、市场营销和财务方面大大帮助企业解决技术和管理等方面的问题，提高了企业经营能力水平，使企业价值得到提升。

三、结语

中小企业因规模小、实力弱而在公开市场融资难是当前全球的普遍现象，而私募融资相对于公募融资具有便捷高效、用途灵活、发行成本较低等明显优势，更有助于中小企业解决融资问题。实际上，私募融资对中小企业价值的影响就在于如何发挥融资方式或工具自身的特点和优势，以融资优化企业资本机构、扩大生产经营规模、降低企业筹资综合成本、引入知识、经验和战略资源等方面的作用。此外，获得私募融资还能释放出有利信号，对内部员工和股东起到激励作用。因此，既定条件下，私募融资方式的选择，应从如何多方面提高企业的经营能力角度考虑，使得企业平均加权资本成本的下降，或者息税前收益的提高，最终提升企业价值。

作者：温跃宇单位：中国人民大学财政金融学院