政治不确定性与企业投资论文范文

本站小编为你精心准备了政治不确定性与企业投资论文参考范文，愿这些范文能点燃您思维的火花，激发您的写作灵感。欢迎深入阅读并收藏。

一、研究设计

1．数据来源本文以2001－2009年为研究期间，考察了我国除台湾省及港澳特区以外的31个省、自治区、直辖市的省长（主席／市长）任免及换届情况，资料来源于中国政府网的人事变动公告。上市企业的所在省份以年报“企业基本情况简介”中披露的的企业办公地址为准。选取2001－2009年期间在沪深证券交易所上市并存续的所有A股上市企业。资料来源于WIND资讯。为保证数据的有效性，消除异常样本对研究结论的影响，本文对样本数据做了如下处理：剔除ST、PT公司股票；剔除2001年至2009年间财务数据缺损的公司股票；剔除金融类股票。最后获得有效样本股票706只。

2．回归模型与变量说明本文使用面板数据的固定效应回归，回归模型如下：INVEST＝α＋β1Change－dummy＋β2Earnings＋β3Q＋β4ΔGdp＋β5Policy＋ε（1）因变量为当年公司投资水平INVEST，INVEST＝投资支出／（折旧＋摊销）。投资支出包括购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金，折旧包括固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧，摊销指的是无形资产摊销。自变量Changedummy为上市公司所在省份省长是否发生变动，此变量为哑变量，如果当年发生变动为1，没有变动则为0。我们将省长换届分为正常换届与非正常换届，正常换届指任期届满进行正常更换，非正常换届指本届任期没有到期就进行更换。控制变量：Earnings为上市公司当年净利润，采用年初净利润，表示企业自身持有的盈利水平；Q为公司当年托宾Q值，表示企业投资动机，托宾Q值＝资产市场价值／资产账面价值（年初与年末的均值）＝企业价值／总资产账面价值；△Gdp为上市公司所在省份当年的GDP增长率，表示所在地区经济发展水平；Policy为哑变量，表示中央对地区的扶持政策，如西部大开发战略、中部崛起以及振兴东北等，如果上市公司所在省份当年有中央扶持政策则为1，否则为0，表示中央对地区的政策“干预”。

二、统计结果

1．描述性统计我们首先对2001－2009年间，各省省长变动情况进行描述性统计，并分为正常换届与非正常换届，描述性统计分析结果如表1、表2。我们看到，1．超过一半的省长变动属于非正常换届（68．66％），由中央政府任命，有31．34％的省长变动发生在在政府换届年份；2．省长平均任期都在4年左右，即9年内约两次调动，这表明当地政府领导班子基本能够保持稳定状态。我国平均省份GDP保持较快增长，约12％。

2．省长更换与公司投资水平将上市公司投资水平与省长更换回归检验，结果如表3。表3中的从模型1至模型4，放入其他各种控制变量后，哑变量changedummy对因变量invest系数均变正，且都在10％的水平上显著，说明省长更换因素显著性影响到上市公司的投资水平，如果当年省长发生更换，那么此省地区的企业投资会出现较显著增长。变量earnings的对因变量invest的系数为正且显著，说明企业当年的净利润越多，投资水平越高，这符合常识。但是省长更换又分为正常更换与非正常更换，正常更换一般是反映本届省长任期期满后进行新旧行政长官正常交接，非正常更换则是指省长的更换不是由于任期届满，而是由于其他原因发生。这两种更换事件在政治不确定性的含义上存在区别，正常更换的情况下，企业应该提前预期到本地区的最高行政长官会发生改变，但是他们对新任省长的人选以及下一任期的执政思路可能并不明晰，继而放缓投资行为，待新省长人选及执政思想明确后再增长投资支出。而非正常的省长更换，企业很难预料到，因而也不会因此而发生投资活动的忽然改变。所以，省长正常换届最有可能会实际影响到企业的投资水平，我们有必要将省长正常更换与非正常更换分开考察，检验其对企业投资水平的影响。回归结果如表4。从表4的结果可以看出，省长正常换届与非正常换届确实对本省地区公司的投资活动发生不同的作用。在正常换届的情况下，控制了其他关键变量后，哑变量changedummy对因变量inveset的系数均为正且稳定在5％显著水平上，省长更换对本地区企业的投资水平是显著的正向影响。然而在非正常换届的情况下，哑变量changedummy对因变量invest的系数均不显著，此状况下省长更换对本地区的企业投资水平并无显著影响。分样本的检验验证了我们上述假设，当本省地区面临最高行政长官任满正常更换时，企业因为需要等待下一任省长人选明确，判断出地区以后的经济政策导向，即政治不确定性降低后，才重新增加企业的投资水平。而非正常的省长更换往往在其正常任期内进行，这期间企业并没有预期到本地的行政长官更换，所以并没有出现投资等待的理由。这一结果也基本看出地区的政治不确定性对企业投资确实存在着显著影响。

3．内地与沿海地区的差别中国经济发展状况存在着明显的不均衡，表现之一就是沿海地区的经济发展程度要高于内陆地区，中国不同省份在地域上的差异自然会使人们想到企业面对地方行政长官更换这一政治不确定性事件上预期有没有差异，会不会因此表现出不同的投资支出改变程度。我们将国内地区分为沿海地区与内陆地区分别检验省长正常换届与非正常换届对本地区企业投资水平的影响，回归结果如表5。从表5A的结果看出，在正常换届情况下，省长更换对沿海地区与内陆地区企业存在显著不同的影响。在沿海地区，控制住其它变量后，自变量changedummy对因变量invest的回归系数为正，且均在5％的水平上显著，说明沿海地区省长正常换届事件会显著地提高当地企业的投资支出水平。在内陆地区，正常的省长换届对企业投资水平却没有任何显著影响。我们再从表5B看出，在非正常换届情况下，无论是在沿海地区还是在内陆地区，省长的更换对本地区的企业投资支出水平均无显著影响。在其他控制变量中，只有净利润对企业投资水平的影响稳定的为显著的正向作用。

三、结论

本文以2001年－2009年的中国大陆省级领导人变动记录和沪深两市为样本，研究了省级领导人变动所产生的政治不确定性对企业投资的影响。在考虑了不同省份宏观经济水平与其他重要的公司特征变量之后，我们发现，在省长变动对公司投资有正向促进作用，并且这种正向的促进作用只表现在正常的省长换届时，非正常的省长换届对企业的投资水平并无显著影响。其次，我们发现不同地区的省长换届对企业投资支出的影响有着差异，沿海地区的正常省长更换对企业投资水平有显著地正向作用，而非正常省长更换以及内陆地区的省长更换对企业的投资均无显著影响。从省长正常换届对本地区企业投资支出的显著影响也可以初步看出地方经济增长周期性的来源，即在于企业周期性地对地区官员正常换届人选的不确定性进行延缓反应，待不确定性消除后再增加或恢复投资，而这种现象在沿海地区省份体现得更加明显。本文的研究结论从微观层面上证实了政治不确定性对企业投资影响逻辑的存在性，提供了地方政府行政长官影响经济增长的微观证据。

作者：林树李侃李银松单位：南京大学管理学院中国银行南京分行康奈尔大学