自由现金流量的企业价值评估范文

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摘要：

近年来，随着我国市场经济体制的初步建立和改革开放的推进，出现了多种所有制经济的交融发展，企业并购的数量不断增多，规模也不断扩大。在企业并购过程中，无论是收购公司还是目标公司都要对被收购的目标公司进行价值评估，从而得到自己心目中的价位，合理的价格是交易成功与否的关键。我国企业价值评估起步较晚，但无论是中国企业走向国际，还是国际财团进入中国资本市场，都要求企业价值能够被科学、客观、公正地反映出来。本文将研究企业价值评估的相关理论、方法，特别是自由现金流量估值模型，并合国内相关研究成果进行探究，最后指出随着我国资本市场的不断完善，自由现金流量估值模型将会凸显其优势，成为企业价值评估的主流方法，为科学、合理地评估企业价值提供一个有效的途径。

关键词：

自由现金流量；企业价值；价值评估

企业价值与企业自由现金流量正相关，同等条件下，企业的自由现金流量越大，它的价值也就越大。我们把以提升企业价值为目标的管理定义为企业价值管理。企业价值指标是国际上各行业领先企业所普遍采用的业绩考评指标，而自由现金流量正是企业价值的最重要变量。企业价值和自由现金流量因其本身具有的客观属性，正在越来越多领域替代传统的考评指标，成为现代企业必须研究的课题。

一、对自由现金流量的认识

综合多种观点，本文将自由现金流量界定为：企业经营产生的，在不影响公司以后时期经营和发展的前提下，向所有权利者支付现金之前剩余的现金流量；同时把自由现金流量分解为企业现金流量和股东现金流量两个部分。企业自由现金流量决定企业的价值。自由现金流量在衡量公司经营业绩及投资价值上的表现优于净利润、市盈率、经营活动现金净流量等指标，能够有效刻画上市公司基于价值创造能力的长期发展潜力。企业的价值等于该企业以适当的折现率所折现的预期自由现金流量的现值，折现自由现金流量法是评估企业价值的有效方法。

二、企业价值评估的一般性分析

1.以经济利润为基础的价值评估。以经济利润为基础的价值评估认为，企业价值等于投资资本额加上相当于未来每年创造超额收益现值，在经济学中企业预计创造的超额收益又可以定义为附加经济价值（EVA）。在利用以利润为基础的价值评估方法中步骤主要为：第一、对经济利润或者(EVA)的预测：经济利润=息前税后利润-资本费用。第二、对经济利润进行折现为：明确预测期后经济利润现值=连续价值÷（1+折现率）。第三、对投资资本的确定，由于投资资本本身价值和账面价值相同，通常可以用投资资本的账面价值直接作为经济利润为基础的评估法中企业价值的组成部分。第四、企业价值的确定。企业价值=投资资本+明确预测期经济利润现值+明确预测期后经济利润现值。

2.以价格比为基础的价值评估。企业价值可表现为：企业价值=价格比×相关价格比基数价格比基数根据价格比的不同有所不同。价格比的分母正是相关价格比基数，比如价格与收益比的相关价格比基数就是企业的收益；而市场价格与账面价值比的相关价格比基数则是企业账面净资产。进行价值评估时，必须保证价格比和相关价格比基数的一致性。

3.以自由现金流量为基础的价值评估。运用自由现金流量模型对公司价值评估就是通过考虑公司未来自由现金流量和资本的机会成本来评估公司的价值。它所反映的是公司经营活动所产生的，不影响公司正常发展并且可以为公司所有资本索取权者(股东和债权人)提供的现金流量。

三、自由现金流量估值模型的应用

1.自由现金流量的计算。从现金流形成角度建立的自由现金流量计算公式为：自由现金流量＝经营现金流量－营运资本增加－资本支出

1.1经营现金流量的计算。经营现金流量＝息前税后利润＋折旧与摊销息前税后利润＝息前税前利润（EBIT）－息税前利润所得税＝净利润＋利息费用（1－T）

1.2营运资本增加的界定。营运资本增加＝营运资本期末－营运资本期初＝Δ流动资产－Δ无息流动负债营运资本增加的相关计算数据来源于企业的资产负债表。

1.3资本支出的界定。资本支出＝长期资产－无息长期负债资本支出增加＝资本支出期末－资本支出期初＝Δ长期资产－Δ无息长期负债。

2.连续价值及贴现率的确定。加权平均资本成本=平均股权资本成本×股权资本构成+平均负债资本成本×负债资本构成关于企业连续价值，我们则可以采用对自由现金流量进行折线的方法取得。连续价值=自由现金流量÷折现率

3.企业价值的确定。企业价值＝预测期企业自由现金流量现值+连续价值现值企业价值=其中，连续价值=自由现金流量÷折现率

四、现金流量估值模型的优缺点

1.自由现金流量估值模型的优越性。

1.1注重公司的长远发展。自由现金流量以持续经营为前提，充分考虑企业过去与未来的运用情况。同时，自由现金流量在计算中，不会考虑企业因偶然经营所产生的收益，因为它不是经常的利得，而只考虑在其持续的、核心的业务中产生的营业利润。

1.2促使企业注重各种价值驱动因素。影响自由现金流量的价值因素包括销售利润、投资等因素，公司应当综合分析多种因素的价值，应努力提高其营运效率，增加营运利润率；加强成本管理，提高企业价值；不断提高核心竞争力、品牌价值和创新能力，增加自由现金流的大小和竞争优势持续期。

1.3避免虚假会计信息对企业价值评估的影响。我国企业对会计数据操纵较为普遍，但因为自由现金流量是根据收付实现制确定，一切调节利润的手法都对其无影响，这能比较客观地反映企业的价值。同时，自由现金流量只计算营业利润而将非经常性收益剔除在外，减少了公司通过增加投资收益等非营业活动操纵利润的可能。

2.自由现金流量估值模型的局限性。

2.1模型参数的预测存在不确定性。企业未来经营处于变化之中，这会降低自由现金流量估计的可靠性。同时，预测人员的主观判断也会影响到准确性，不同预测方法的结果可能不同。

2.2潜在机会未能充分考虑。自由现金流量估价模型可以核算公司已经公开的投资机会和现有业务未来的增长所能产生的现金流的价值，而忽略了企业潜在的投资机会可能在未来带来的投资收益以及投资机会所能给企业带来的增值。

五、自由现金流量模型法的前景及展望

自由现金流量模型法以市场有效为前提，但是我国的证卷市场在风险防范和价格确立以及有效利用价格信号引导资源配置方面存在偏差。市场有效性的提高有赖于市场的完全竞争，市场的完全竞争程度有赖于市场容量的扩大，在我国目前的情况下，扩大市场容量的最直接方式是实现国家股，法人股的流通。2006年证监会主席尚福林曾表示，我国资本市场股权分治改革基本完成。相信随着股改工作的全面完成会为建立市场化机制奠定良好基础。另外，我国还应该完善信息披露制度，一方面信息披露质量直接影响自由现金流量模型的实际应用；另一方面，从长远发展来看，有效的信息披露也将影响到我国资本市场的有效性。可以说，中国的资本市场正在走向成熟，届时，自由现金流量评价体系将逐渐成为企业价值评估的主流方法。

六、结语

本文认为该模型适用于我国企业价值评估。随着我国资本市场的不断完善，自由现金流量估值模型将会凸显其优势，成为企业价值评估的主流方法，为科学、合理地评估企业价值提供一个有效的途径。随着我国资本市场的进一步完善，自由现金流量估值模型将成为企业价值评估的主流方法。

参考文献：

[1]张先治、陈友邦：《财务分析》，东北财经大学出版社，2007年第4版.

[2]李心合：自由现金管理，财务与会计，2007年第10期.

[3]李耀斌：浅议现金流，财会研究，2007年第2期.

[4]余应敏：现金流管理，财务与会计，2006年第8期.

[5]陈志斌：基于自由现金流量管理的价值模型分析，会计研究，2006年第12期

作者：张莉娟 单位：宁夏民族职业技术学院