民营企业集团化运行因素范文

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一、引言

企业集团是一种重要的企业组织形式，目前在我国国民经济中占据着重要地位。改革开放以来，通过兼并收购，形成交叉持股和金字塔控股的集团化运作是我国一些民营企业实现快速扩张时所采用的重要发展模式。虽然国际企业界“归核化”成为主流，国内也出现了如德隆，三九这样集团化运作的失败典型。但集团化运作仍然很普遍，那么在中国推动民营企业集团化运作的动因是什么呢？本文以海航的集团化运作为例进行了研究。

二、相关理论与文献综述

KhannaandPalepu(1997,1999),GhemawatandKhanna(1998)提出转型经济背景下的企业可以通过集团化运作涉足多个行业，降低集团现金流的波动性从而增强了整个集团的融资能力。KhannaandPalepu(2000)，MolenandGangopadhyay(2003)均认为新兴市场国家企业可以通过建立集团内部市场融资体系来代替外部市场融资。国内研究来看，邵军、刘志远（2006）研究了企业通过集团化运作缓解外部融资约束的机制。新兴国家随着市场化改革的深入，一方面某些管制行业进行市场化改革，另一方面某些领域的市场化改革诞生了新的行业。民营企业在原有行业充分竞争的情况下行业利润率必然走低，为了获取新的利润增长点行业机会诱惑成为推动民营企业集团化运作的一个重要因素。ChristensenandMontgomery(1981)指出企业构建多元化集团就会受到自身所在行业特征的影响以及新兴行业的影响。我国财政分权导致地方政府竞争的形成，各地方政府以GDP为标准进行政治锦标赛，民营企业与地方政府合作，一方面通过集团化运作构建政治联系从而有利于自身获取相关资源。另一方面地方政府也实现了相应经济政治目标。KhannaandPalepu（2000）和姚俊等（2004）就指出转型经济体内的企业可以依赖于非市场机制获取资源，如果企业与政府保持密切关系就有更大的机会得到关键性资源。

三、案例分析

经过对一系列大型民营企业集团的分析，我认为海航集团的集团化运作可以较好的阐述转轨经济背景下我国民营企业集团化运作动因。

（一）海航集团概况

海航集团于2000年1月组建，是以航空旅游、现代物流和现代金融服务为支柱，覆盖航空、物流、金融、旅游、实业、基础设施、装备制造和其他相关产业的大型民营企业集团。海航集团目前总资产逾2600亿元，2011年总收入逾1000亿元，位列民营企业500强第七位。旗下拥有航南航空，大新华物流，海航资本，海航实业，海航基础，海航旅游及其他相关产业等7大产业集团，实质控制8家上市公司，分别是易食股份（000796.SZ）、SST天海（600751.SH）、ST筑信（600515.SH）九龙山（600555.SH）、渤海租赁（000415.SZ）、海南航空（600221.SH）和美兰机场（00357.HK）。

（二）海航集团的集团资本化运作历程

1、航空运输及机场管理领域。1989年海南航空成立，2000年8月到2001年7月期间，海航出资约20亿元先后收购重组了长安航空、新华航空及山西航空。2000年8月，海航出资7.8亿控股海口美兰机场。

2、零售商业与航空食品。海航集团旗下的海航商业是海航集团商业领域资本运作的主要平台，海航商业于2003年5月份收购西安民生（000564），涉足零售业。2006年3月份收购的宝商集团（000796）。2009年11月13日通过重大资产重组，宝商集团成为了国内首家以经营航空食品为主业的上市公司。

3、房地产业。2007年5月18日海航集团出资17.5亿元成立了海航置业控股（集团）有限公司（简称“海航置业”）。海航地产是国内50强房地产企业，目前在全国拥有众多区域性开发公司。2010年9月海航置业和海航酒店控股收购绿景地产（000502）43.18%股份，实现相关资产的借壳上市。2011年8月21日海航集团旗下海航国际旅游岛建设集团以现金7.9亿注资ST筑信，持股30.09%。

4、金融业。海航资本控股有限公司成立于2007年5月，是海航集团旗下金融运作平台。海航资本拥有投资银行、金融租赁、信托、证券、期货、产业基金、融资担保、小额贷款金融业务。集团旗下公司渤海租赁2011年中通过资产置换和定向增发ST汇通完成A股上市。

5、旅游业。海航旅业控股集团有限公司（简称海航旅业）于2007年3月在北京成立，负责整个海航集团旅游产业链的拓展，旗下拥有55家旅行社（办事处）。2011年3月17日，航海集团通过旗下公司海航置业、上海大新华和香港海航合计受让九龙山股份有限公司29.9%的股权，成为九龙山第一大股东。6、物流。海航集团旗下大新华物流集团是海航集团三大支柱产业之一，是其物流业核心支柱。2007年12月大新华物流受让国有法人股完成对天津海运（SST天海）的收购，持股比例为29.98%

（三）海航集团化运作与融资能力

前述理论分析认为在转轨经济国家企业可以通过集团化运作有效地扩张融资能力。集团化运作与融资能力到底是什关系呢？本文通过分析对比海航集团化运作前后的融资状况来进行说明。

1、海航集团化运作前的融资状况分析。航空业属于典型的高负债经营行业，在中国民营企业普遍存在着融资难的问题，所以对于海南航空来讲，融资能力就对整个公司的发展起着决定性的作用了。在缺乏集团化运作背景下，其融资特点主要表现在：①制度性套利性融资的成功运用，但持续性差。②结构化飞机融资租赁扮演重要角色。③资产负债率较高，偿付压力大。④单一上市公司融资渠道相对单一。表1，表2分别统计了海南航空A股上市前的重大融资项目和其负债结构。

2、海航集团化运作后的融资状况分析。从海航集团的发展历程可以看出，海航的集团化运作与融资模式运作有着十分紧密的联系。其特点表现在以下方面：

（1）收购上市公司，创立新融资平台。通过收购上市公司，海航集团可以拓展融资渠道，具体方式主要是股权质押贷款，配股增发。对于股权质押贷款，基于公开资料，截止2011年海航旗下上市公司股权质押具体数据包括：质押渤海租赁股权融资1亿，质押海南航空16.06亿股，质押西安民生、易食股份、ST筑信、绿景地产100%股权。对于配股增发，基于WIND统计数据表明截止2011年海南航空通过IPO、增发、配股以及可转债发行一共募集95.36亿元的资金。

（2）构建内部资金市场。海航集团旗下共有8家上市公司，海航集团通过集团财务公司海航财务与上市公司之间通过建立内部资金市场实现内部融资。根据年报显示，2009年易食股份在海航财务的存款余额为1.31亿，2010年又存入大约9.8亿,当年取出约11亿。美兰机场2009年在海航财务的存款余额为4.27亿，2010年金额为4.36亿。

（四）海航集团化运作与行业机会

海航的集团化运作与行业机会息息相关，特别是在中国转轨经济背景下，行业机会释放是海航集团化运作的重要动因。具体表现在：

（1）民航业的周期性。由于航空业受经济周期波动影响大，为了分散行业经营风险，海航需要多元化集团运作，平滑周期波动。海航集团目前已拥有7大产业集团，有效地分散了行业经营风险。

（2）民营资本进入管制行业和新兴产业。在中国市场化经济改革中，一些垄断行业的破除和新兴行业的产生都为海航提供了新的利润增长点。金融业方面，海航设立海航财务，海航资本，渤海租赁，渤海国际信托，为集团资金的有效配置，资产收购，融资能力扩张提供了巨大支持。进入房地产业除了享受中国近年来房地产价格上涨带来的利润外，收购的土地也成为集团具有巨大升值潜力的资产。

（五）集团化运作与政治联系

集团化运作与政治联系息息相关，一方面民营企业通过与政府建立良好关系，通过非市场化手段获取资源，为企业发展提供便利。另一方面在中国分权制下，地方政府通过与民营企业的合作实现自身的政治目标。2005年10月18日，安庆市政府和海航集团签署了关于控股安庆机场、开辟新航线的合作协议，安庆市政府为海航接管机场提供了极为优厚的条件，包括承担310.61万元债务，858万元重组费用和每年提供400万经营补贴至机场盈亏平衡为止。海航通过与地方政府的合作获得了资源，地方政府也利用海航完成了严重亏损公共事业的剥离，减少了财政负担。

四、结论与建议

通过对海航集团化运作的研究发现，中国民营企业集团化运作可以用扩展融资能力、缓解融资约束，抓住行业机会，构建政治联系来解释。通过并购式的成长以构建金字塔控股来实现集团化运作是中国一些民营企业在做大做强的过程中选择的一种重要的跨越式发展模式，这种运作可以以较小的资源实现企业规模的快速扩张，海航也通过这种方式实现了自身的巨大发展。但这种模式背后也蕴含着巨大的风险，包括资金链紧张，负债压力大，管理失控。本文认为在企业发展的过程中资本运营和实业经营相互促进，但是资本运营为辅，真正构建自身的产业核心竞争力才能最终实现基业长青。